Comunicado Almendral Telecomunicaciones SA

Comunicado Almendral Telecomunicaciones S.A.
Santiago, noviembre de 2014
ICR Clasificadora de Riesgo ha acordado reducir desde AA, hasta AA-, la clasificación asignada a la línea de bonos
N° 432 de Almendral Telecomunicaciones S.A., manteniendo la tendencia de la clasificación “Negativa”.
El cambio en la clasificación se justifica por la reciente reducción en la clasificación de la filial Empresa Nacional de
Telecomunicaciones S.A. (Entel Chile S.A. o Entel), cuyos argumentos se describen a continuación:
CAMBIO DE CLASIFICACIÓN ENTEL CHILE S.A.
El cambio en la clasificación se fundamenta en el deterioro sostenido que han experimentado los principales
indicadores de endeudamiento y cobertura de obligaciones de la Compañía, que luego de la adquisición de Nextel
Perú en agosto de 2013, ha debido aumentar los requerimientos de deuda para financiar las operaciones e
inversiones destinadas a dicha filial. A septiembre de 2014, los indicadores financieros han exhibido un deterioro
mayor a lo esperado, teniendo como consecuencia esta baja en la clasificación. De mantenerse este deterioro, es
posible que ICR reduzca nuevamente la clasificación en el mediano plazo, razón por la cual la tendencia de la
clasificación se mantiene en “Negativa”.
Previo a la adquisición de Nextel Perú (ahora Entel Perú), la Compañía exhibía ratios de endeudamiento inferiores a
1,08 veces, incrementándose a 1,44 veces a septiembre de 2013 luego de la operación realizada en agosto del mismo
año, la que utilizó un crédito puente por US$ 400 millones como mecanismo de financiamiento. La adquisición
incorporó US$ 26,5 millones de caja de Nextel Perú.
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No obstante, luego de la mencionada compra, los niveles de endeudamiento de Entel continuaron en aumento,
cerrando el año 2013 con un ratio de pasivos sobre patrimonio ubicado en 1,56 veces, exhibiendo además
debilitamientos relevantes en los indicadores de cobertura de obligaciones, situación que gatilló la modificación de la
Tendencia en la clasificación desde “Estable” a “Negativa”.
Sin embargo, a septiembre de 2014, la Compañía mostró un incremento de 55% en su deuda financiera bruta, y de
13,3% en la deuda financiera neta (descontando caja y activos financieros corrientes). Como consecuencia, el
indicador de endeudamiento total se situó en 2,01 veces, alcanzando su nivel máximo e incrementándose en 0,5
veces desde junio de 2014.
Adicionalmente, el desempeño operacional de la Compañía experimentó un retroceso, con un descenso de 13,6% en
el Ebitda con respecto a septiembre de 2013, dejando en evidencia los menores ingresos por concepto de reducción
en cargos de acceso, y el desempeño operacional deficitario del segmento móvil en Perú.
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Como resultado de esto, el indicador de Deuda Financiera Neta sobre Ebitda exhibió un considerable debilitamiento,
pasando de 1,52 veces a septiembre de 2013, hasta 2,42 veces a septiembre de 2014. En forma análoga, el ratio de
Ebitda sobre Gastos Financieros Netos retrocedió desde 43,1 veces hasta 9,0 veces entre ambas fechas, a raíz de un
incremento de 2,74 veces en los gastos financieros.
A continuación se explica en detalle la situación financiera de la Compañía:
Ingresos
La Compañía continúa presentando un comportamiento creciente en los ingresos de actividades ordinarias,
totalizando $ 1.216.356 millones a septiembre de 2014, lo que significó un alza de 3,9% en comparación con el
periodo anterior.
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Total pasivos / Patrimonio.
Otros pasivos financieros corrientes + Otros pasivos financieros no corrientes – Efectivo y equivalentes – Otros activos financieros
corrientes.
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Fuente: Elaboración propia, datos SVS.
Durante el semestre destaca la caída de 8,5% en los ingresos de Telefonía Móvil en Chile, como consecuencia de la
reducción en los cargos de acceso vigente desde enero de 2014. Este servicio representó el 70,3% de los ingresos
consolidados.
Por su parte, los ingresos por Telefonía Móvil en Perú se incrementaron en 8,1 veces, debido a que este negocio
comenzó a consolidar en agosto de 2013, y a que la Empresa ha destinado sus esfuerzos comerciales a incrementar
la base de clientes. A septiembre de 2014, este negocio representó el 8,9% del total.
A su vez, los ingresos por Servicios Privados y Tecnologías de Información, experimentaron un crecimiento de 20,1%,
y representaron el 8,3% de los ingresos ordinarios de la Compañía.
Ebitda
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El Ebitda a septiembre de 2014 alcanzó $ 311.066 millones, experimentando un retroceso de 13,6%, con un Margen
Ebitda que se redujo desde 30,51% hasta 25,27%.
Fuente: Elaboración propia, datos SVS.
El desempeño operacional del período se vio afectado por el Ebitda negativo del segmento de Telefonía Móvil en
Perú, que totalizó $ -54.766 millones, con un Margen Ebitda de -48,5% que exhibió un deterioro con respecto a lo
informado a junio de 2014. El negocio móvil en Perú ha significado un costo relevante para la Compañía en términos
de gastos operacionales e inversiones en activo fijo, siendo un factor predominante en el mayor apalancamiento de
la Compañía y en el debilitamiento de sus indicadores financieros.
Al analizar el desglose de costos de operación de Entel, se observan incrementos de 33,7% en gastos de personal,
28,6% en Outsourcing y Materiales, 15,2% en Publicidad, Comisiones y Gastos de Venta, y de 47,5% en Arriendos y
Mantenciones. El total de costos de la operación, incluyendo depreciaciones y pérdidas por deterioro, se incrementó
en 10,3% a septiembre de 2014. Las alzas generalizadas en costos fueron compensadas parcialmente por la caída en
los costos por cargos de acceso, a raíz de la entrada en vigencia de las nuevas tarifas.
En consecuencia, la Compañía enfrenta una situación de menores ingresos, mayores gastos asociados a operación y
dinámica comercial, y un déficit operacional considerable en el segmento de telefonía móvil en Perú, que debería
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Ver análisis razonado.
mantenerse durante el año 2015.
Capex
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El Capex total de la Compañía a diciembre de 2013, incluyendo la adquisición de Nextel Perú, totalizó $ 657.765
millones. Si se excluye la adquisición de la filial peruana, las inversiones del período totalizaron $ 463.306 millones, lo
que significó un incremento de 15,6% en comparación con el año anterior.
El plan de inversiones, sustancialmente mayor que en años anteriores, requirió de importantes fuentes de
financiamiento externo, el que se cubrió en parte con un crédito de US$ 400 millones destinado a la compra de
Nextel Perú, en agosto de 2013.
A septiembre de 2014, las inversiones en activo fijo de la Compañía se han incrementado un 26,8% en relación a
igual fecha de 2013, debido principalmente a las inversiones en accesos 3G, 4G e infraestructura asociada al
despliegue de la red, además de los recursos destinados a activos fijos en Perú. Por ello, la intensidad de las
inversiones, medida como porcentaje de los ingresos, ha experimentado un incremento, y a diferencia de lo
acontecido hasta el año 2012, los recursos generados por la operación (Ebitda), no han sido suficientes para cubrir
las inversiones, derivando en un incremento sostenido en los niveles de endeudamiento de la Empresa. Como se ve
en el gráfico derecho, los flujos de caja operacionales después de inversiones (Ebitda – Capex), fueron de $ -70.816
durante el período enero-septiembre de 2014.
Fuente: Elaboración propia, datos SVS.
Deuda
Hasta el año 2012, la capacidad de autofinanciamiento de la Compañía se traducía en bajos niveles de
endeudamiento financiero (menores a 0,6 veces).
La compra de Nextel Perú en agosto de 2013, debió ser financiada con deuda, para lo cual la Compañía tomó un
crédito puente de US$ 400 millones con HSBC Bank de USA y Banco de Chile.
Entel concluyó el año 2013 con obligaciones financieras por $ 765.558 millones, mientras que a septiembre de 2014,
alcanzaron $ 1.438.223 millones, lo que significó un alza de 71%,1% en relación al cierre del año anterior, mientras
que la deuda financiera neta alcanzó $ 1.013.197 millones, aumentando en 25,8% respecto a diciembre de 2013.
En julio de 2014, la Compañía efectuó colocaciones de bonos tanto en el mercado local como en el mercado
internacional. En Chile, se colocó UF 7 millones correspondientes a la serie M destinados al refinanciamiento de
pasivos. En el mercado internacional la colocación ascendió a US$ 800 millones, destinados a refinanciamiento de
pasivos e inversiones. Como consecuencia, la deuda financiera se incrementó en más de $ 500 mil millones entre
junio y septiembre de 2014, quedando una parte relevante de estos recursos en la caja de la Compañía, en forma
transitoria.
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Compras de propiedades, planta y equipo.
Fuente: Elaboración propia, datos SVS.
A raíz del significativo incremento en las obligaciones de la Compañía, el indicador de Endeudamiento alcanzó 2,01
veces, llegando a su máximo en todo el período analizado, mientras que el Endeudamiento Financiero Neto alcanzó
1,07 veces. Ambos indicadores se encuentran en niveles muy superiores a los que exhibía la Compañía en forma
previa a la adquisición de Entel Perú, y dan cuenta de un debilitamiento sostenido en la estructura financiera de la
Empresa.
Fuente: Elaboración propia, datos SVS.
Al combinar el retroceso en el desempeño operacional con un mayor endeudamiento, los indicadores de cobertura
de obligaciones de la Compañía experimentaron un deterioro significativo, dando cuenta de un debilitamiento en la
capacidad de servicio de las obligaciones de la Empresa, y por lo tanto justificando el ajuste en la clasificación de
riesgo. Como se observa en los gráficos, el indicador de Cobertura de Gastos Financieros Netos, retrocedió desde
43,1 veces a septiembre de 2013, hasta 9,0 veces a septiembre de 2014; mientras que el ratio de Deuda Financiera
Neta sobre Ebitda, se incrementó desde 1,52 veces hasta 2,42 veces para las mismas fechas, reflejando el
estrechamiento en la capacidad de pago de la deuda.
Fuente: Elaboración propia, datos SVS.
Finalmente, la tendencia de la clasificación se mantiene en “Negativa”, considerando que la Compañía debe
continuar financiando las operaciones e inversiones de Entel Perú, filial que durante el año 2015 debería continuar
exhibiendo déficit operacional, y por lo tanto manteniendo presionados los flujos de caja consolidados de Entel. Ante
esto, no se descarta que el endeudamiento de la Empresa y sus indicadores de cobertura puedan continuar
debilitándose.
Adicionalmente, se debe destacar que la regulación de la industria de las telecomunicaciones en Chile ha sido activa
en el fomento de la competencia y en la corrección de precios. De esta manera, en los últimos años el ingreso de
nuevos operadores, la implementación de la portabilidad numérica, la homologación de tarifas on net y off net y la
reducción de los cargos de acceso, han propiciado un entorno más competitivo, lo que puede presionar los gastos de
comercialización y esfuerzos por captura y mantención de clientes. Además, el despliegue de redes 3G y 4G implica
inversiones considerables con el objeto de mantener participación de mercado y mejorar la calidad de los servicios.
Lo anterior es un indicativo de mayores presiones sobre los flujos de caja.
DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS:
Categoría AA
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, la cual no se verían afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor,
en la industria a que pertenece o en la economía.
La Subcategoría “-“ denota una menor protección dentro de la Categoría AA.
METODOLOGÍAS
Clasificación de bonos de empresas no financieras.
La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un
determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a
la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de
la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.