Adjunto

Certificados Bursátiles Fiduciarios HR AAA (E)
SIPYTCB 13
Infraestructura
30 de julio de 2015
Calificación
SIPYTCB 13
HR AAA (E)
Perspectiva
Estable
Contactos
Roberto Soto
Asociado
roberto.soto@hrratings.com
Roberto Ballinez
Director Ejecutivo de Finanzas Públicas
/ Infraestructura
roberto.ballinez@hrratings.com
Ricardo Gallegos
Director Ejecutivo Senior de Finanzas
Públicas / Infraestructura
ricardo.gallegos@hrratings.com
HR Ratings ratificó la calificación de HR AAA (E) con Perspectiva Estable
para la Emisión de CEBURS Fiduciarios con clave de pizarra SIPYTCB 13.
La Emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios, con clave de pizarra SIPYTCB 13 (La Emisión
y/o CEBURS Fiduciarios) fue colocada el 30 de mayo de 2013 en el mercado de valores a través
del Fideicomiso Irrevocable Emisor No. 1563, constituido en Deutsche Bank México, S.A.,
Institución de Banca Múltiple, División Fiduciaria. La Emisión fue por un monto de P$3,500.0
millones (m). La fuente de pago se origina de la explotación, enajenación o venta de la flota de
autobuses cedida por Servicios Integrados de Pasaje y de Turismo, S.A. de C.V. (SIPYT) y
operada por cuatro de sus líneas de pasaje.
La ratificación de la calificación de HR AAA (E) y su Perspectiva Estable se fundamenta en el nivel
máximo de reducción que soporta la fuente de pago y con lo cual es capaz de cumplir con la
totalidad de sus obligaciones financieras, siendo equivalente a una diferencia acumulada
anualizada de 1.53% respecto a los ingresos, en términos reales, generados entre un escenario
base y estrés. El análisis incorpora las distintas herramientas para disminuir el riesgo de liquidez
como un Fondo de Reserva del Servicio de la Deuda, un Fondo de Reserva de Gastos de
Operación y Mantenimiento, y un calendario de amortización con pago de principal obligatorio al
vencimiento.
Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son los siguientes:
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Definición
La calificación de largo plazo que
determinó HR Ratings para la emisión
de Certificados Bursátiles Fiduciarios
SIPYTCB 13 es HR AAA (E), con
Perspectiva Estable. Esta calificación,
en escala local, significa que la
emisión se considera de la más alta
calidad crediticia, ofreciendo gran
seguridad para el pago oportuno de
las obligaciones de deuda. Mantiene
mínimo riesgo crediticio.
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La Emisión soporta una reducción acumulada de ingresos, en términos reales, en un
escenario estrés con respecto al base de 18.62%. Lo anterior equivale a una diferencia
acumulada anualizada de 1.53%.
Bajo un escenario base, la Tasa Media Anual de Crecimiento esperada (TMAC) de 2014 a
2027 de los Pasajeros Promedio Diario Anual (PPDA) sería de 1.3%, mientras que del Ingreso
Promedio Diario Anual (IPDA), en términos reales, sería de 0.9%. En un escenario de estrés,
se proyecta una TMAC2014-2027 del PPDA de -1.9% y una TMAC2014-2027 del IPDA de -1.9%.
El pago de principal es al vencimiento. Sin embargo, se pueden realizar pagos anticipados
de manera semestral, en los meses de enero y julio, siempre y cuando existan recursos una
vez cumplida la prelación establecida en el Fideicomiso. En los cupones correspondientes a
julio de 2014 y enero de 2015 se realizaron pagos anticipados de capital por un monto total de
P$110.1m. El saldo insoluto al mes de abril de 2015 fue de P$3,389.9m.
La Emisión paga intereses ordinarios trimestralmente, en los meses de enero, abril, julio y
octubre. Estos son calculados sobre saldos insolutos a una tasa fija equivalente a 8.9%.
Fondo de Reserva del Servicio de la Deuda. Dentro del Fideicomiso se mantiene un fondo
de reserva equivalente al pago de intereses de los siguientes cuatro cupones. El saldo de
dicho fondo en abril de 2015 fue de P$306.3m.
La estructura es abierta, por lo que se permite la liberación de remanentes en favor del
Fideicomitente bajo ciertas circunstancias, entre las que destaca mantener un Margen de
Operación de al menos 18.0% y que el pago de capital realizado a cierta fecha sea igual o
superior al acumulado de la tabla de amortizaciones objetivo. No obstante, al menos el 50.0%
de los recursos que se encuentren disponibles en el Fideicomiso después de haber cumplido
con la prelación de pagos se deberán aplicar al pago anticipado de los CEBURS Fiduciarios. A
la fecha se han liberado P$7.4m al Fideicomitente.
Margen de Operación mostró una ligera disminución durante 2014. El Margen de
Operación de las cuatro operadoras cuyos ingresos se encuentran afectos al Fideicomiso
disminuyó a 21.2% de 21.8% en 2013. Lo anterior a pesar de que en 2014 se comenzó a
gravar el IVA en el precio de los boletos de pasajeros con ciertas características.
Fideicomiso de Garantía. En la estructura de la operación se establece un Fideicomiso en el
cual está cedida la flota de autobuses, la cual podría ser ejecutada bajo ciertas circunstancias
para hacer frente a las obligaciones de pago de CEBURS Fiduciarios. El valor de la flota en
abril de 2015 fue de P$3,126.1m.
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Principales Factores Considerados
La Emisión con clave de pizarra SIPYTCB 13 fue colocada en el mercado de valores en
mayo de 2013 por un monto total de P$3,500.0m. El plazo de la Emisión es de
aproximadamente 15 años con fecha de vencimiento el 28 de abril de 2028. La
colocación de los CEBURS Fiduciarios se realizó a través del Fideicomiso No. 1563,
constituido en Deutsche Bank México, S.A., Deutsche Bank México, S.A., Institución de
Banca Múltiple, División Fiduciaria, como fiduciario y Servicios Integrados de Pasaje y de
Turismo, S.A. de C.V. (SIPYT) como fideicomitente.
La fuente de pago son recursos derivados de la explotación, enajenación o venta de los
autobuses fideicomitidos. Las operadoras encargadas de la explotación de los
autobuses son las siguientes: Enlaces Terrestres Nacionales, S.A. de C.V. (ETN),
Transportes y Autobuses del Pacífico, S.A. de C.V. (TAP), Destinos Parhikuni, S.A. de
C.V. (PAR) y Transportes Amealcenses, S.A. de C.V. (AME). Asimismo, ETN posee el
50.0% del capital social de Autotransportes Estrella Roja del Sur, S.A. de C.V. (AERS)
por lo cual recibe el 50.0% de los ingresos derivados de la explotación de la flota
operadora por AERS.
La Emisión realiza el pago de intereses de manera trimestral, en los meses de enero,
abril julio y octubre a una tasa de interés fija de 8.9%. Asimismo, el pago de capital se
realiza de manera semestral, los meses de enero y julio. El pago de principal es al
vencimiento. No obstante, se pueden realizar pagos de capital de acuerdo con una tabla
de amortización objetivo establecida en los documentos de la Emisión. Asimismo, se
pueden realizar amortizaciones adicionales una vez que se hayan cumplido con la
prelación establecida en el Fideicomiso y existan recursos disponibles.
Adicionalmente, la Emisión cuenta con un Fondo de Reserva del Servicio de la Deuda, el
cual tiene como saldo objetivo equivalente a los próximos cuatro pagos del servicio
contractual de la deuda (intereses). El saldo de dicho fondo en abril de 2015 fue de
P$306.3m.
La estructura de la Emisión permite que liberar remanentes al Fideicomitente bajo ciertas
condiciones, entre las cuales destaca mantener un Margen de Operación superior o
igual a 18.0% en los últimos doce meses y que las amortizaciones de principal sean
igual o superiores al 20.0% del acumulado de la tabla de amortización objetivo. Sin
embargo, al menos el 50.0% de los recursos en el Fondo de Remanentes, de acuerdo
con la prelación de pagos, serán aplicados a la amortización parcial de los CEBURS
Fiduciarios.
Las estimaciones en un escenario base consideran una TMAC2014-2027 de los Pasajeros
Promedio Diario Anual (PPDA) de 1.3%, mientras que del Ingreso Promedio Diario Anual
(IPDA) en términos reales, sería de 0.9%. Por otra parte, el escenario de estrés fue
elaborado para evaluar el nivel de estrés máximo, en términos de la caída anual de los
pasajeros transportados, que podría soportar la fuente de pago sin comprometer el
cumplimiento de las obligaciones de pago de los CEBURS Fiduciarios. De tal manera
que, en un escenario de estrés, se proyecta que la TMAC2014-2027 del PPDA sería de 1.9%, asimismo, la TMAC2014-2027 del IPDA sería de -1.9%. Los ingresos en términos
reales, en un escenario de estrés, serían 18.62% menores en comparación con los
estimados en un escenario base, lo cual es equivalente a una diferencia acumulada
anualizada de 1.53%.
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Con relación al número de pasajeros transportados por las cuatro operadoras, estos
presentaron una disminución de 1.0% para 2013 y de 0.1% para 2014. De acuerdo con
información proporcionada por SIPYT, la disminución en 2013 y 2014 se debe a la
desaceleración económica, incrementos tarifarios ocasionados por el cambio en el
marco tributario y redistribución de ciertas rutas. No obstante, durante los primeros
cuatro meses de 2015, el número de pasajeros transportados incrementó 2.0% con
respecto a los primeros cuatro meses de 2014.
Por otra parte, el Margen de Operación de las cuatro operadoras cuyos ingresos se
encuentran afectos al Fideicomiso disminuyó a 21.2% de 21.8% en 2013. Lo anterior a
pesar de que en 2014 se comenzó a gravar el IVA en el precio de los boletos de
pasajeros con ciertas características. Los ingresos presentaron una disminución de
17.9% en 2014 con respecto al 2013. De igual manera, los gastos tuvieron un
decremento anual de 17.3% en 2014. Considerando los primeros cuatro meses de 2015,
la utilidad después de gastos de las cuatro operadoras mostró un incremento de 33.8%.
En caso de que no se continúe con la tendencia a la alza mostrada en los primeros
cuatros meses, la liquidez de las operadoras y, por consiguiente, de la Emisión, podría
afectar la capacidad de pago de los CEBURS Fiduciarios.
En las últimas cuatro fechas de pago, de julio de 2014 a abril de 2015, el servicio
contractual de la deuda (intereses) se realizó en tiempo y forma, por un monto total de
P$308.9m. Adicionalmente, los pagos anticipados de capital sumando ambos cupones
fueron por un monto de P$110.1m.
Por último, cabe destacar que dentro de la estructura de los CEBURS Fiduciarios, se
constituyó un Fideicomiso de Garantía en cual se aportaron los autobuses de las
operadoras. En caso de que se presente un evento de incumplimiento, el Comité
Técnico podría instruir la ejecución del patrimonio de dicho Fideicomiso para las
obligaciones de pago de los CEBURS Fiduciarios. En abril de 2015, el valor de la flota
de autobuses en garantía era equivalente a P$3,126.1m.
Conforme a todo lo anterior, HR Ratings ratificó la calificación de HR AAA (E), con
Perspectiva Estable, para la Emisión de CEBURS Fiduciarios con clave de pizarra
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HR Ratings Alta Dirección
Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General
Presidente del Consejo de Administración
Vicepresidente del Consejo de Administración
Alberto I. Ramos
Aníbal Habeica
+52 55 1500 3130
alberto.ramos@hrratings.com
+52 55 1500 3130
anibal.habeica@hrratings.com
Director General
Fernando Montes de Oca
+52 55 1500 3130
fernando.montesdeoca@hrratings.com
Análisis
Dirección General de Análisis
Felix Boni
Dirección General de Operaciones
+52 55 1500 3133
felix.boni@hrratings.com
Finanzas Públicas / Infraestructura
Pedro Latapí
+52 55 1253 6532
pedro.latapi@hrratings.com
Instituciones Financieras / ABS
Ricardo Gallegos
+52 55 1500 3139
ricardo.gallegos@hrratings.com
Roberto Ballinez
+52 55 1500 3143
roberto.ballinez@hrratings.com
Fernando Sandoval
+52 55 1253 6546
fernando.sandoval@hrratings.com
Deuda Corporativa / ABS
Luis Quintero
José Luis Cano
+52 55 1500 3146
luis.quintero@hrratings.com
+52 55 1500 0763
joseluis.cano@hrratings.com
Regulación
Dirección General de Riesgo
Rogelio Argüelles
Dirección General de Cumplimiento
+52 181 8187 9309
rogelio.arguelles@hrratings.com
Claudia Ramírez
Rafael Colado
+52 55 1500 0761
claudia.ramirez@hrratings.com
+52 55 1500 3817
rafael.colado@hrratings.com
Negocios
Dirección de Desarrollo de Negocios
Francisco Valle
+52 55 1500 3134
francisco.valle@hrratings.com
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Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, CP 01210, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130.
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el
análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por
la propia institución calificadora:
Metodología de Calificación para la Bursatilización de Flujos Futuros, agosto de 2008
Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx
Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a
las instituciones calificadoras de valores.
Calificación anterior
HR AAA (E) | Estable
Fecha de última acción de calificación
04 de julio de 2014
Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el
otorgamiento de la presente calificación.
Enero de 2008 a abril de 2015
Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por
terceras personas
Servicios Integrados de Pasaje y Turismo, S.A. de C.V.
Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por
HR Ratings (en su caso).
HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de
mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y
los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)
N.A.
El proceso de calificación de HR Ratings incorpora este factor de riesgo y por lo
tanto ya está reflejado en la calificación asignada de HR AAA (E)
HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV),
registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas
públicas según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA)
por la European Securities and Markets Authority (ESMA).
La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios
correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la
siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los
criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de
votación de nuestro Comité de Análisis.
Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de
activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan
exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las
calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de
negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos
de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del
mercado de valores”.
HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni
certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información.
La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La
bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su
objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR
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de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones
vigentes.
Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente
reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus
obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda
debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología
considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores
generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones
de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).
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