(3,2%) y 2016 (2,8%)

Actualidad España
España: revisión al alza de las previsiones de
crecimiento para 2015 (3,2%) y 2016 (2,8%)
 La confluencia de impulsos expansivos, tanto internos (relajación del proceso de consolidación
fiscal, rebaja del IRPF, mejora de la competitividad y de las condiciones de financiación,
recuperación de la construcción, creación de empleo) como externos (programa QE del BCE,
abaratamiento del petróleo, depreciación del euro, reactivación de las economías europeas), está
teniendo un impacto sobre la economía española mayor de lo que estimábamos hace unos
meses.
 En consecuencia, elevamos nuestra previsión de crecimiento del PIB para este año, medio punto
hasta el 3,2% (+1,4% en 2014), lo que supondría el mayor avance en ocho años. En todo caso,
dado que el impacto de algunos de estos impulsos se irá diluyendo, los extraordinarios ritmos del
primer semestre del año (+1% trimestral de media) se irán moderando hasta el entorno de los
ritmos potenciales (+0,6%), lo que explica la ralentización que prevemos en 2016 (+2,8%).
 En este escenario, el PIB tardaría ocho años y medio en recuperar los niveles previos al estallido
de la crisis; es decir, a finales de 2016 volveríamos al punto de partida. No obstante, en términos
de puestos de trabajo equivalentes a tiempo completo (PTETC) aún quedaría recorrido, ya que
todavía estaríamos un 13% por debajo (2,6 millones de empleos menos).
 Si bien hay que destacar los esfuerzos por mejorar la dañada competitividad de nuestros bienes y
servicios, lo que se refleja en la solidez de las exportaciones y en los sucesivos superávits de la
balanza por cuenta corriente, el patrón de crecimiento vuelve a apoyarse en la demanda interna,
especialmente el gasto en consumo, lo que frena, por tanto, la necesaria recuperación del ahorro
interno, en ausencia de un mayor esfuerzo de consolidación fiscal.
 Más positivo es el protagonismo de la inversión en equipo: en la medida en que la crisis se ha
saldado con una intensa destrucción de tejido productivo, la renovación, ampliación y
modernización del stock de capital fijo es clave para mejorar la productividad y consolidar la
actual fase de recuperación.
 El principal factor de vulnerabilidad al que se enfrenta la economía española sigue siendo el
elevado nivel de endeudamiento, ya que nos hace muy dependientes de la financiación exterior.
En este sentido, aunque en 2015 esperamos que finalice el desapalancamiento activo del sector
privado (el ajuste del saldo de crédito toca a su fin), el aumento del PIB nominal a ritmos
desconocidos desde antes del estallido de la crisis (cerca del 4% en los próximos años) permitirá
continuar con el desapalancamiento pasivo.
 Por lo que respecta a los riesgos que pueden alterar el escenario presentado, el principal es el
derivado del conflicto griego y su complicada resolución.
 Tras comenzar 2015 con el mayor crecimiento del PIB en siete años (+0,9% trimestral en
enero-marzo), los indicadores más recientes apuntan a una nueva aceleración de la actividad
en el 2T15, apoyada, fundamentalmente, en la intensa creación de empleo (después de 22
meses de aumentos, la afiliación alcanzó en mayo máximos desde el cierre de 2011) y el
empuje del consumo (las ventas minoristas crecieron en abril un 3,7% interanual, un punto
más que en el 1T15), en un contexto de notable mejora de la confianza y de las condiciones de
financiación. Por tanto, estimamos un crecimiento del PIB del 1,1% trimestral, una tasa
desconocida desde 2006, de modo que habría recuperado un 4,5% desde los mínimos de hace
dos años, si bien es cierto que (i) aún está lejos de los niveles pre-crisis (casi un 4% por
Servicio de Estudios
30 de junio de 2015
Página 1 de 4
Actualidad España
debajo), y (ii) de cumplirse nuestras previsiones, dichos niveles no se recuperarán hasta
finales de 2016 (ocho años y medio después).
España
Tasa de variación anual
2013
2014
2015 (p)
2016 (p)
Consumo de los hogares
Consumo AA.PP.
Formación bruta de capital fijo
Bienes de equipo
Construcción
Aportación demanda nacional (pp)
Exportaciones
Importaciones
Aportación demanda externa (pp)
PIB real
PIB nominal
IPC (variación media anual)
Saldo Balanza por C/C (% s/PIB)
Empleo (PTETC)
Tasa de paro (EPA, media del año)
-2,3%
-2,9%
-3,8%
5,3%
-9,2%
-2,7
4,3%
-0,5%
1,5
-1,2%
-0,6%
1,4%
1,4%
-3,3%
26,1%
2,4%
0,1%
3,4%
12,2%
-1,5%
2,2
4,2%
7,6%
-0,8
1,4%
0,9%
-0,2%
0,8%
1,2%
24,4%
3,4%
0,6%
6,2%
9,5%
4,9%
3,2
6,7%
7,6%
0,0
3,2%
3,9%
-0,2%
1,5%
2,9%
22,0%
3,0%
0,8%
5,5%
8,2%
4,0%
3,0
6,0%
7,3%
-0,2
2,8%
3,9%
1,3%
1,2%
2,3%
20,0%
(p) Previsión del Servicio de Estudios de Bankia.
 Esperamos que el impacto de los impulsos comentados anteriormente vaya perdiendo fuerza
en la segunda mitad del ejercicio y a lo largo del próximo año, de forma que el ritmo de
crecimiento trimestral del PIB se irá aproximando al potencial (en el entorno del 0,6%); de ahí
que nuestra previsión para 2016 sea algo inferior a la de este año (+2,8%).
 En cuanto a los riesgos a los que se enfrenta este escenario, en el exterior se mantiene abierto
el conflicto entre Grecia y la UEM, lo que, en el peor de los casos, podría acabar elevando la
prima de riesgo y dificultando el acceso al crédito, con el consiguiente impacto negativo en
una economía tan endeudada como la española. A nivel interno, aunque los resultados de las
pasadas elecciones municipales y autonómicas anticipan cambios en el mapa político español,
la reacción de los mercados no ha sido tan adversa: por un lado, los partidos políticos podrían
verse obligados a pactar y negociar para lograr consensos; por otro, el margen de la política
económica en el marco de la UEM es limitado.
 Centrándonos en las previsiones para este año, el crecimiento del PIB procederá
exclusivamente de la demanda interna (aportará 3,2 puntos vs 2,2 puntos en 2014), tanto de
la inversión como, sobre todo, del consumo de los hogares.
Servicio de Estudios
30 de junio de 2015
Página 2 de 4
Actualidad España

En primer lugar, el gasto de las familias crecerá un 3,4%, un punto más que el pasado
año, impulsado por la mejora de su renta disponible (RBD), en un contexto de fuerte
aumento del empleo, reducción de impuestos e inflación en niveles muy reducidos.
 En cuanto al mercado laboral, el año cerrará con la creación de unos 576.000 empleos
en términos EPA (486.000 PTETC, un +2,9% interanual en el 4T15), todavía muy lejos
de los máximos de 2007 (2,6 millones de ocupados menos). Por su parte, el número
de parados seguirá reduciéndose hasta cerrar por debajo de los 4,8 millones, la cifra
más baja desde finales de 2010 y equivalente al 20,9% de la población activa (22% de
media anual).

En segundo lugar, tras permanecer prácticamente estancado en 2014 (+0,1%) y acumular
un descenso del 6,7% entre 2010 y 2013, el consumo de las AA.PP., influido por el “ciclo
electoral”, crecerá este año un 0,6%.

Por lo que respecta a la inversión en construcción, registrará el primer dato positivo
desde 2007 (+4,9% vs -1,5% anterior), dejando atrás el largo y doloroso ajuste (-48,8% de
máximos a mínimos): tanto la vivienda como, sobre todo, la construcción no residencial
(por el vigor de la inversión pública) contribuirán a ello.

Por último, en sintonía con el tirón de la demanda, las mejores condiciones de
financiación y la necesidad de renovar el stock de capital productivo, la inversión en
bienes de equipo crecerá a una tasa muy elevada (+9,5%), aunque algo inferior a la de
2014 (+12,2%).
Servicio de Estudios
30 de junio de 2015
Página 3 de 4
Actualidad España
 En cuanto a la demanda externa, tendrá una aportación nula al crecimiento del PIB (-0,8
puntos en 2014). Aunque la fortaleza de la demanda interna seguirá tirando de las
importaciones (+7,6%, idéntica tasa a la de 2014 y la más alta en ocho años), las
exportaciones, favorecidas por el dinamismo de las economías europeas y la depreciación del
euro, repuntarán con intensidad, 2,5 puntos hasta el 6,7%, el mayor avance desde 2011.
 Por último, gracias, fundamentalmente, al abaratamiento de la factura energética, el saldo
corriente de la economía española seguirá siendo positivo, duplicando, incluso, el de 2014
(1,5% del PIB vs 0,8%).
Este Informe tiene carácter meramente informativo y no se pretende, por medio de esta publicación, prestar servicios o asesorar en
materia financiera, de inversiones, legal, fiscal o de otro tipo en ningún campo de nuestra actuación, por lo que dicha información
no debe tomarse como base para realizar inversiones o tomar decisiones de inversión. La información utilizada para la elaboración
del presente Informe ha sido obtenida de fuentes consideradas fiables, no garantizándose su exactitud o concreción.
Queda prohibido reproducir, transmitir, modificar o suprimir la información sin previa autorización escrita de Bankia.
Servicio de Estudios
30 de junio de 2015
Página 4 de 4