La Recesión de Balances

X Jornada del Ciclo de Conferencias de la Cátedra CESVIMAP
La Recesión de Balances y El Fracaso
de la Ortodoxia Económica
18 de abril de 2013
INDICE
1
Recesión de Balances: el ejemplo de España.
2
Fracaso de la “Policy-Mix” de la Ortodoxia Económica
3
Propuestas para la Economía Global
4
Previsiones Económicas Globales 2013
DIAGNÓSTICO ECONOMÍA ESPAÑOLA: RECESIÓN DE BALANCES
•
La mayoría de los análisis que se están haciendo sobre la economía
española presentan dos clarísimas deficiencias.
•
En primer lugar, hacen un diagnóstico erróneo sobre las razones que
han provocado la actual crisis económica.
•
En segundo lugar, y derivado de lo anterior, las recetas ofrecidas no
hacen sino ahondar aún más el empobrecimiento de nuestro país.
•
Los gobernantes actuales achacan los males de la economía española a la
ineficiencia del sector público y a una baja productividad del factor trabajo,
que deberá compensarse vía salarios más bajos. En base a este
diagnóstico aplican el recetario de la Teoría Neoclásica dominante, bajo el
cual se educaron. Consiste en un cóctel peligroso para la salud de los
españoles: política fiscal restrictiva, política monetaria expansiva (papel del
BCE), y deflación de salarios.
DIAGNÓSTICO ECONOMÍA ESPAÑOLA: RECESIÓN DE BALANCES
Diagnóstico
•
Primero.- En España el sector privado presenta problemas de
solvencia. La deuda de las familias, empresas, y entidades financieras
supera el 320% del PIB, y el precio del colateral que soportaba la mayor
parte de la misma se ha desplomando.
Cuadro 1.- Deuda sobre PIB en % España según distintos sectores
% sobre PIB
Total Deuda Economía Española
1996
2002
2008
2012 Trimestre III
160.3%
219.0%
366.2%
406.5%
Administraciones Públicas
74.1%
59.6%
47.0%
85.6%
Administración Central
60.4%
47.5%
35.7%
64.7%
Comunidades Autónomas
6.8%
6.6%
6.8%
15.2%
Corporaciones locales
4.0%
3.0%
2.9%
4.1%
Administraciones Seguridad Social
2.9%
2.5%
1.6%
1.6%
Otros Sectores Residentes
Sociedades No Financieras
Sociedades Financieras
Hogares y Familias
Fuente: Banco de España y Elaboración Propia
86.2%
159.3%
319.2%
320.9%
45.1%
87.4%
135.6%
131.4%
8.6%
19.8%
99.6%
109.7%
32.5%
52.1%
84.0%
79.8%
DIAGNÓSTICO ECONOMÍA ESPAÑOLA: RECESIÓN DE BALANCES
Diagnóstico
•
Segundo.- La banca española, que de manera irresponsable concedió
dicha deuda, es insolvente.
•
Tercero.- Los sectores privados están en una profunda recesión
económica. Las familias disminuyen el consumo y recuperan ahorro, las
empresas no financieras no invierten, destruyen capital ya instalado, y
despiden a trabajadores. Las entidades financieras cortan el grifo del
crédito, en un contexto de incremento de la mora, y tratan de recapitalizarse
a costa de los contribuyentes.
•
¡Nos encontramos ante una RECESIÓN DE BALANCES!
DIAGNÓSTICO ECONOMÍA ESPAÑOLA: RECESIÓN DE BALANCES
Diagnóstico
Gráfico 1. Los Ciclos Yin-Yang de Burbujas y Recesiones de Balances de Richard Koo
Yin (=Shadow)
(1) Monetary policy is tightened, leading the bubble to collapse.
US
Spain
UK
Germany
Japan
Yang (=Light)
Bubble
(9) Overconfident private sector triggers a bubble.
(2) Collapse in asset prices leaves private sector
with excess liabilities,
forcing it into debt minimization mode.
The economy falls into a balance sheet recession.
(8) With the economy healthy,
the private sector regains its vigour,
and confidence returns.
(3) With everybody paying down debt,
monetary policy stops working.
Fiscal policy becomes the main economic tool
to maintain demand.
(7) Monetary policy becomes the main
economic tool, while deficit reduction
becomes the top fiscal priority.
(4) Eventually private sector finishes its debt repayments,
ending the balance sheet recession.
But it still has a phobia about borrowing which keeps
interest rates low, and the economy less than fully vibrant.
Economy prone to mini-bubbles.
(6) Private sector fund demand recovers,
and monetary policy starts working again.
Fiscal policy begins to crowd out private investment.
(5) Private sector phobia towards borrowing gradually disappears,
and it takes a more bullish stance towards fund raising.
Source: Richard Koo, The Holy Grail of Macroeconomics: Lessons from Japan’s Great Recession , John Wiley & Sons, Singapore, April 2008 p.160.
DIAGNÓSTICO ECONOMÍA ESPAÑOLA: RECESIÓN DE BALANCES
Diagnóstico
Gráfico 2.- Recesión Balances: Consumo Privado.
DIAGNÓSTICO ECONOMÍA ESPAÑOLA: RECESIÓN DE BALANCES
Diagnóstico
Gráfico 3.- Recesión Balances: Inversión Privada y Utilización Capacidad Productiva.
DIAGNÓSTICO ECONOMÍA ESPAÑOLA: RECESIÓN DE BALANCES
Diagnóstico
•
Cuarto.- Los ingresos públicos se hunden, aumenta el déficit público y
se incrementa la deuda del Estado. Si en el año 2007 la deuda de las
administraciones públicas se situaba en el 41% del PIB en el último dato
disponible, tercer trimestre de 2011 alcanzaba el 73%. La relación causaefecto es del sector privado al público, y no al revés.
•
Quinto.- España es un país fiscalmente desarmado. Las sucesivas
exenciones y deducciones en el impuesto de Sociedades, la eliminación de
Patrimonio o Sucesiones, y el escaso control sobre el fraude, nos hace ser
enormemente vulnerables a los cambios de ciclo. Los tipos efectivos de las
grandes empresas son ridículos, alrededor del 10%-15%.
LA DINÁMICA PERVERSA DE LA DEUDA DE ESPAÑA
Introducción
•
En este apartado vamos a analizar la dinámica de la deuda total de nuestro
país, privada y pública, y cómo lo que empezó siendo una brutal crisis de
deuda privada, ignorada por los asesores económicos del actual ejecutivo y
del anterior, ha acabado transformándose en una crisis de deuda soberana.
España ya no puede financiarse por sí sola en los mercados financieros. Al
final habrá rescate completo.
LA DINÁMICA PERVERSA DE LA DEUDA DE ESPAÑA
Cuadro 2.- Deuda España en millones de euros según distintos sectores
millones de euros
Total Deuda Economía Española
2002
2008
1,596,865 3,983,278
2012 Trimestre III
4,301,305
Administraciones Públicas
434,876
510,735
906,177
Administración Central
346,402
48,165
21,732
18,577
387,994
73,700
31,872
17,169
684,868
160,546
43,582
17,181
1,161,989 3,472,543
3,395,128
Sociedades No Financieras
637,624 1,475,368
1,390,439
Sociedades Financieras
144,596 1,083,790
1,160,744
Hogares y Familias
379,769
Comunidades Autónomas
Corporaciones locales
Administraciones Seguridad Social
Otros Sectores Residentes
Fuente: Banco de España y Elaboración Propia
913,385
843,945
LA DINÁMICA PERVERSA DE LA DEUDA DE ESPAÑA
Cuadro 3.- Deuda España como % PIB según distintos sectores
% sobre PIB
Total Deuda Economía Española
2002
2008
2012 Trimestre III
219.0%
366.2%
406.5%
Administraciones Públicas
59.6%
47.0%
85.6%
Administración Central
47.5%
35.7%
64.7%
Comunidades Autónomas
6.6%
6.8%
15.2%
Corporaciones locales
3.0%
2.9%
4.1%
Administraciones Seguridad Social
2.5%
1.6%
1.6%
159.3%
319.2%
320.9%
Sociedades No Financieras
87.4%
135.6%
131.4%
Sociedades Financieras
19.8%
99.6%
109.7%
Hogares y Familias
52.1%
84.0%
79.8%
Otros Sectores Residentes
Fuente: Banco de España y Elaboración Propia
LA DINÁMICA PERVERSA DE LA DEUDA DE ESPAÑA
Cuadro 4.- Deuda Externa España según distintos sectores a cierre Q3 2012
2012 Trimestre III (millones euros)
Deuda Externa (con Resto Mundo)
Total Economía Familias Sociedades no
Entidades
financieras
Financieras Gobierno
974,623
2,823
345,532
366,386
260,482
Valores distintos acciones
578,513
0
1,396
363,637
214,080
Préstamos
396,110
2,823
344,136
2,749
46,402
% Sobre Sector
23%
0%
25%
32%
29%
% Sobre Total Deuda
23%
0%
8%
9%
6%
100%
0%
35%
38%
27%
% Sobre Deuda Externa
Fuente: Banco de España y Elaboración Propia
LA DINÁMICA PERVERSA DE LA DEUDA DE ESPAÑA
Cuadro 5.- Estimación nuevas necesidades de financiación AA.PP. 2013-2015
Emisiones Deuda 2013-2015
2013
2014
2015
TOTAL
176,000
130,000
140,000
621,000
51,000
50,000
50,000
151,000
Estructura Ingresos y Gastos actual
80,000
80,000
80,000
240,000
Más Incremento Carga Financiera
10,000
20,000
20,000
50,000
Menos Ajustes Comprometidos
-39,000
-50,000
-50,000
-139,000
125,000
80,000
90,000
295,000
Nuevas Necesidades Financiación Estimadas
Déficit Estimado AAPP
Vencimiento Deuda
Deuda bancaria avalada por el Estado (saldo vivo)
Fuente: Banco de España, Tesoro Público y Elaboración Propia
175,000
INDICE
1
Recesión de Balances: el ejemplo de España.
2
Fracaso de la “Policy-Mix” de la Ortodoxia Económica
3
Propuestas para la Economía Global
4
Previsiones Económicas Globales 2013
MIX POLÍTICAS ECONÓMICAS ORTODOXIA
•
La ortodoxia económica propuso para salir de la crisis una combinación
de política fiscal restrictiva, política monetaria expansiva (ampliación de
los balances de la FED o del BCE), y deflación salarial, bajo una serie de
hipótesis que han resultado ser falsas:
•
El multiplicador monetario no ha funcionado, al estar en trampa de la
liquidez.
liquidez
•
El impacto negativo de las restricciones presupuestarias sobre el
crecimiento económico ha sido casi cuatro veces superior al estimado
por los modelos del FMI.
•
El abaratamiento generalizado de los salarios y del despido ha
acabado hundiendo la demanda efectiva, es lo que se conoce como
paradoja der costes
costes.
MIX POLÍTICAS ECONÓMICAS ORTODOXIA
•
El “Pensamiento único” ha hecho un diagnostico absolutamente erróneo de
lo que está pasando en el mundo. Como consecuencia, sus recetas
económicas han fracasado, y, como corolario, están revisando de manera
continuada y adaptativa sus previsiones económicas.
•
Bajo el Principio de Demanda Efectiva la aplicación conjunta de tales
recetas provocará una nueva recesión.
•
Se está “inflando” de nuevo los mercados pero Riqueza/PIB revierte a
la media.
•
Estamos en Trampa de la Liquidez.
•
Deflación de Salarios + Restricción Fiscal: Contracción Económica.
POLÍTICA MONETARIA INEFECTIVA EN RECESIÓN DE BALANCES
•
Gráfico 4.- Manipulaciones Base Monetaria poco Impacto en el PIB. EE.UU.1947-actualidad.
POLÍTICA MONETARIA INEFECTIVA EN RECESIÓN DE BALANCES
•
Gráfico 5.- Relación Velocidad Base Monetaria y Tipos de interés. EE.UU: 1947-actualidad.
POLÍTICA MONETARIA INEFECTIVA EN RECESIÓN DE BALANCES
•
Cuadro 6.- Expansión Balance BCE (Eurosistema)
Balance Eurosistema
Cifras en miles Millones €
Oro
Préstamos a Bancos
operaciones principales de financiación
operaciones de financiación a más largo plazo
facilidad marginal de crédito
Valores emitidos en Euros
a efectos de política monetaria
otros
Otros
Total Activo
01-Jan
2007
02-Aug
2011
20-Dec
2011
02-Mar
2012
05-Apr
2013
176
450
330
120
1
80
363
497
164
333
1
484
134
351
657
2001
420
665
291
369
5
610
273
334
799
2494
423
1130
29
1100
1
631
284
347
839
3023
435
897
125
771
1
619
269
350
696
2647
882
720
298
214
208
383
428
81
2494
870
1149
91
821
237
394
527
83
3023
895
677
337
135
206
407
681
89
2749
30.79
36.42
30.89
453
1157
Billetes
Depósitos Bancos
cuenta corriente
facilidad de depósito
otros
Cuentas Revalorazación
Otros
Fondos Propios
Total Pasivo
121
181
66
1157
856
332
208
50
74
317
415
81
2001
Apalancamiento
17.53
24.70
629
177
Fuente: BCE y Elaboración Propia
POLÍTICA MONETARIA INEFECTIVA EN RECESIÓN DE BALANCES
•
Cuadro 7.- Expansión Balance FED
Balance Federal Reserve
Cifras en miles Millones $
01-Jan
2007
14-Sep
2012
11-Apr
2013
Oro
Préstamos a Bancos
Valores emitidos en USD
deuda soberana
deuda privada
Otros
Total Activo
11
1
859
859
0
39
911
201
2
2588
1733
854
75
2865
11
1
2955
1812
1143
300
3267
Billetes
Depósitos Bancos
Otros
Fondos Propios
Total Pasivo
819
13
43
36
911
1126
1421
252
67
2865
1179
1844
176
68
3267
25.27
42.87
48.04
Apalancamiento
Fuente: Federal Reserve y Elaboración Propia
POLÍTICA FISCAL ÚNICA HERRAMIENTA PARA MANTENER LA DEMANDA
¿Cuál es el efecto de un aumento del gato público? ¿Qué efecto tiene
sobre los tipos de interés?
•
Pensamiento único afirma con frecuencia que toda expansión del gasto
público con el fin de relanzar la economía está condenada al fracaso, pues
va a succionar los recursos financieros que necesita el sector privado para
financiar sus inversiones. Efecto “crowding-out” o “treasury view”: el déficit
público induce un aumento de los tipos de interés. ¡Mentira: ver Japón!
•
El punto de vista postkeynesiano es totalmente diferente:
•
Los tipos de interés dependen básicamente del tipo de referencia fijado
por el banco central.
•
Vía demanda efectiva, el déficit público tiene un impacto favorable
sobre los beneficios de las empresas (ecuación de Kalecki)
POLÍTICA FISCAL ÚNICA HERRAMIENTA PARA MANTENER LA DEMANDA
La Paradoja del Ahorro
•
La política presupuestaria restrictiva, en un contexto de recesión de
balances privados, como el actual, tiene efectos desestabilizadores. Para
ello utilizamos la paradoja del ahorro
ahorro. El aumento de la propensión a
ahorrar por parte de las familias y el Estado no lleva de ningún modo a un
incremento del ahorro y de la renta nacional. Muy al contrario, en la medida
en que el nivel de inversión está fijado, y por lo tanto suponemos que es
una variable autónoma, una subida de la propensión a ahorrar no modifica
en modo alguno el ahorro global, sino que desemboca en una reducción de
la renta nacional, de las ventas, y del empleo global.
POLÍTICA FISCAL ÚNICA HERRAMIENTA PARA MANTENER LA DEMANDA
La política de Déficit Cero hundirá los Beneficios Empresariales
•
La ecuación de los beneficios de Kalecki nos indica que los beneficios
empresariales son iguales a la inversión menos el ahorro de los hogares,
menos el ahorro del Gobierno, menos el ahorro externo más los dividendos.
Beneficios= Inversión - Ahorro Hogares - Ahorro Público – Ahorro Externo
+ Dividendos
Gráfico 6.- Resultados de las Empresas no financieras de la central de Balances.
POLÍTICA FISCAL ÚNICA HERRAMIENTA PARA MANTENER LA DEMANDA
La política de Déficit Cero hundirá el crecimiento económico.
•
El FMI en “Expansionary Austerity: New International Evidence”
(http://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2011/wp11158.pdf) concluye que las
políticas presupuestarias encaminadas solamente a reducir el déficit
presupuestario tienen fuertes impactos contractivos en las economías que
los implementen.
•
Estos cálculos se han quedado cortos, ya que el multiplicador fiscal ha sido
cuatro veces superior a lo estimado. Por cada punto porcentual de
reducción del déficit público la contracción del PIB ha socilado entre 0,9% y
2,0%, frente al 0,5% estimado en dicho artículo.
POLÍTICA FISCAL ÚNICA HERRAMIENTA PARA MANTENER LA DEMANDA
La política de Déficit Cero hundirá los Beneficios Empresariales
Gráfico 7.- Efectos Estimados de Grandes Consolidaciones Fiscales.
DEFLACIÓN SALARIAL: ¡NO, LA CLAVE ES LA DEMANDA EFECTIVA!
La Deflación Salarial hunde aún más la Demanda Efectiva
•
La ortodoxia
ortodoxia, bajo la creencia de que los costes relativos mueven la
economía, defendían y defienden, a capa y espada, una rebaja salarial
como salida de la crisis. Se equivocan en el diagnóstico
diagnóstico. La economía es
dirigida por la demanda
demanda, no por las restricciones que dependen de la
oferta y de las dotaciones existentes.
•
Se trata de una proposición contraria al pensamiento único: lo que es cierto
para una empresa, puede ser falso a nivel macroeconómico, si todas las
empresas hacen lo mismo. Se conoce como la paradoja de costes
costes: si
todas las empresas consiguen rebajar los salarios, mientras aumenta su
margen de beneficios y conservan los precios a un nivel fijo, las empresas
en su conjunto venderán menos productos y sus beneficios caerán. La
España de hoy es un buen ejemplo de ello.
DEFLACIÓN SALARIAL: EL CASO DE ESPAÑA
Cuadro 8. Empleo EPA 4tr2012
DEFLACIÓN SALARIAL: EL CASO DE ESPAÑA
Cuadro 9. Distribución de la renta en España
•
España no mejora su competitividad por recortes salariales, sino por
destrucción de empleo. La productividad está creciendo alrededor del 3%
interanual por una destrucción de empleo superior al 4%, y esa es la razón
básica de la mejora de nuestros costes unitarios laborales. La remuneración
de los asalariados cae un 8,5% interanual, no tanto por el descenso de la
retribución por asalariado sino por la masiva destrucción de empleo.
INDICE
1
Recesión de Balances: el ejemplo de España.
2
Fracaso de la “Policy-Mix” de la Ortodoxia Económica
3
Propuestas para la Economía Global
4
Previsiones Económicas Globales 2013
PROPUESTAS PARA LA ECONOMÍA GLOBAL
Propuestas
•
Primera.- Saneamiento del sistema financiero insolvente a costa de
gerencia, propietarios y acreedores. La banca presenta un problema de
solvencia, y se ha convertido en un sumidero de dinero público, frente a la
actitud inoperante, y en muchos casos de connivencia, de reguladores y
dirigentes políticos. Resulta imprescindible detener esta sangría de fondos
hacía un sistema financiero que no cumple el papel social que tiene
asignado.
•
Por lo tanto, es más necesario que nunca, a través de un banco malo, que
la gerencia, los propietarios y los acreedores paguen los platos rotos. Y
después de ello, si hace falta, que el Estado entre como accionista. Siempre
que se ha hecho así, las cosas han vuelto a la normalidad con relativa
rapidez. Véanse los ejemplos de Islandia en 2008 o Suecia en 1992.
Chipre: comienzan las quitas
PROPUESTAS PARA LA ECONOMÍA GLOBAL
Propuestas
•
Segunda.- Restructuración de la deuda privada: quitas de deuda. El
gobierno podría, a la vez que sanea el sistema financiero reducir el valor
facial de ciertas hipotecas a un nivel que los propietarios de casas pudieran
permitírselo, evitando ejecuciones masivas de las mismas. Ello reduciría la
deuda de las familias.
•
Los mecanismos de reducción de la deuda, la limpieza de balances, y de
reordenación del sistema financiero ya se implementaron con éxito en el
pasado. Ejemplo: Rescate Bancario en la Gran Depresión: HOLC+RFC
•
El FMI en su último informe bianual del 10 de abril de 2012 propone la
necesidad de reducir la deuda de las familias mediante quitas, estudiando
diversas experiencias históricas, entre otras la HOLC de la Gran Depresión.
•
http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2012/01/pdf/c3.pdf
PROPUESTAS PARA LA ECONOMÍA GLOBAL
Propuestas
Gráfico 8.- Caída Consumo Privado versus Aumento de la Deuda período precrisis .
Fuente: FMI
PROPUESTAS PARA LA ECONOMÍA GLOBAL
Propuestas
Gráfico 9.- Riqueza de las Familias, Deuda, y Consumo Privado.
Fuente: FMI
PROPUESTAS PARA LA ECONOMÍA GLOBAL
Propuestas
•
•
•
•
•
•
•
Rescate Bancario en la Gran Depresión: HOLC
El elemento clave en el rescate bancario de la administración Roosvelt fue
el Home Owners Loan Corporation (HOLC).
Fue creado para comprar hipotecas a distintos bancos a un precio
descuento, reduciendo además el valor facial y disminuyendo los tipos fijos
de las hipotecas.
Se refinanciaba a los hipotecados en “distress”, apunto de ejecutarles la
hipoteca, en nuevas hipotecas con menor valor facial y tipos hipotecarios
más bajos.
Este programa masivo permitió a millones de familias evitar perder sus
casas y que se ejecutaran sus hipotecas.
Se aplicó solo sobre primera vivienda y valor de la casa inferior a 20.000
USD.
El HOLC compró hipotecas durante 2 años y gestionó tales activos durante
18 a un coste fiscal relativamente bajo: (comprados a descuento, con una
quita en el valor facial).
PROPUESTAS PARA LA ECONOMÍA GLOBAL
Propuestas
Cuadro 10.- Programas Gubernamentales Reestructuración Deuda Familias (I)
Fuente: FMI
PROPUESTAS PARA LA ECONOMÍA GLOBAL
Propuestas
Cuadro 11.- Programas Gubernamentales Reestructuración Deuda Familias (II)
Fuente: FMI
PROPUESTAS PARA LA ECONOMÍA GLOBAL
Propuestas
•
Tercera.- Política Fiscal: única herramienta para mantener la demanda
•
Incrementar el gasto social. Paralelo a la restructuración bancaria
aumentar el gasto social mitigar efectos sobre los grupos más débiles.
Desde 2008 lo ha implementado con éxito Islandia.
•
Programa de infraestructuras paneuropeo. Es necesario a nivel
paneuropeo un programa de inversión pública centrado en energía,
transporte, educación, investigación y desarrollo, e infraestructuras de
tratamiento del agua. ¿Cómo?
•
Creación de un fondo de inversión y reconstrucción, que no se
alimente
de
un
endeudamiento
adicional
del
Estado:
“reprogramación” de los fondos existentes, del fortalecimiento del
Banco Europeo de Inversiones (BEI), de préstamos para proyectos y,
por último, pero no por eso menos importante, de un impuesto a las
transacciones financieras.
PROPUESTAS PARA LA ECONOMÍA GLOBAL
Propuestas
•
Cuarta.- Control de capitales. El aumento del gasto social y la parte que
nos toque del programa de infraestructuras incrementará el déficit público,
que se debería financiar en un entorno de inestabilidad en los mercados de
capitales.
•
A finales de 2011 uno de los mayores expertos de crisis de balances, el
economista jefe del banco de inversión japonés Nomura, Richard Koo,
en una conferencia impartida en Madrid, habló sin ambages de la
necesidad de incrementar el gasto público en un escenario de crisis de
balances privados, que se podría financiar perfectamente con el ahorro
interno. Y también comentó que la Unión Europea debería establecer si
hiciera falta control de capitales. Ante la reacción de cierta audiencia no
se anduvo con rodeos, “si quieren suicidarse allá ustedes”.
LAS TRES PRIORIDADES ESTRATÉGICAS DEL MUNDO POST-CRISIS
•
Carta abierta del LEAP a los líderes del G20
LAS TRES PRIORIDADES ESTRATÉGICAS DEL MUNDO POST-CRISIS
•
1ª prioridad: Lanzar a finales de 2012 el proceso de creación de una
nueva divisa de reserva mundial.
Sin un “patrón fiable”, no hay sistema estable económico y financiero.
Es por esto que esta prioridad es estratégica: sin ella, nada significativo o
sostenible puede hacerse ya que toda medida se encuentra pervertida por
un patrón, el del dólar, devenido frágil, elástico e imprevisible.
¿Cómo? Manteniendo las divisas de las principales economías mundiales
en la cesta de definición de su valor: USD ( dólar estadounidense), EUR
(Euro), JPY (Yen), CNY (Yuan), BRL ( Real), RUB (Rublo), divisa de los
países del Golfo (si emerge para entonces), ZAR ( Rand sudafricano), y tal
vez el XAU (oro) que volvió a ser de hecho una divisa-refugio. Se trata de
refundar el sistema monetario mundial sobre la economía real, para
salir de las divisas “financieras” como la GBP (Libra esterlina) o CHF
(Franco suizo).
LAS TRES PRIORIDADES ESTRATÉGICAS DEL MUNDO POST-CRISIS
•
2ª prioridad: Poner bajo el control público parcial o completo a la
totalidad de los principales establecimientos financieros mundiales.
La lista ya es conocida, son aquellos a quienes a petición del G20, el
Financial Stability Board califica de sistémicos. Habría que añadirles los
principales establecimientos de los países BRICS y emergentes porque es
evidente que muchos de ellos se transformarán en “sistémicos” en cinco
años. El objetivo en la materia es doble: por una parte asegurarse que estos
establecimientos resistan a las tentaciones especulativas, ya sabemos que
no se puede confiar en sus dirigentes y/o accionistas privados; por otra
parte, organizar un “desinflado suave” de la economía virtual que no
destruya la economía real.
Todo Estado que se niegue a tal política verá sus respectivos
establecimientos puestos en una lista negra.
LAS TRES PRIORIDADES ESTRATÉGICAS DEL MUNDO POST-CRISIS
•
3ª prioridad: Lanzar a principios de 2013 un vasto programa decenal
de infraestructuras públicas a escala mundial.
Por “infraestructuras”, el LEAP/E2020 considera especialmente el conjunto
de los servicios públicos esenciales como la educación, el acceso a la
asistencia médica y a los servicios esenciales (agua, electricidad,
telecomunicación)
y
programas
científicos
emblemáticos
(medicina,
espacial, energía).
Se trata de garantizar de manera eficaz y sostenible el crecimiento
mundial utilizando mejor los desequilibrios actuales en materia de
recursos financieros: los países que gozan de excedentes considerables
encuentran de esta forma un medio útil y seguro para reciclarlos.
También, es el único medio de poner fin a la acelerada volatilización de
billones de dólares en activos generados por la crisis financiera y la actual
recesión económica.
SIN QUITAS, NI GASTO PÚBLICO, 25 AÑOS ESTANCAMIENTO
Nuestras previsiones a medio plazo
Consecuencias para España
•
España, por un lado, presenta niveles de endeudamiento privado sobre el
325% del PIB, y, por otro, el déficit presupuestario está sometido a un
calendario de ajustes muy duro con el objetivo de que se sitúe en 2013 por
debajo del 3%.
•
Si el saneamiento del sector financiero se hace sin tocar a acreedores, a
cargo de los contribuyentes, y además no se produce ninguna
reestructuración de la deuda de familias y empresas no financieras, aunque
sea mediante un alargamiento de los plazos de pago, el Estado no podrá
lograr los objetivos de déficit presupuestario, según el calendario fijado, ni
siquiera a través de durísimos ajustes.
SIN QUITAS, NI GASTO PÚBLICO, 25 AÑOS ESTANCAMIENTO
Nuestras previsiones a medio plazo
Consecuencias para España
•
Como advierte Willem Buiter, “no tenemos mucha experiencia sobre la
voluntad de los electores en tiempos de paz de soportar años de
austeridad, crecimientos económicos negativos, y aumento del desempleo,
pero eso es lo que se conseguirá, salvo que se opte por una
reestructuración de la deuda”
INDICE
1
Recesión de Balances: el ejemplo de España.
2
Fracaso de la “Policy-Mix” de la Ortodoxia Económica
3
Propuestas para la Economía Global
4
Previsiones Económicas Globales 2013
ESPAÑA: SIN QUITAS, NI GASTO PÚBLICO, AÑOS ESTANCAMIENTO
Nuestras previsiones
Consecuencias para España
•
España, por un lado, presenta niveles de endeudamiento privado sobre el
325% del PIB, y, por otro, el déficit presupuestario está sometido a un
calendario de ajustes muy duro.
•
Si el saneamiento del sector financiero se hace sin tocar a acreedores, a
cargo de los contribuyentes, y además no se produce ninguna
reestructuración de la deuda de familias y empresas no financieras, aunque
sea mediante un alargamiento de los plazos de pago, el Estado no podrá
lograr los objetivos de déficit presupuestario, según el calendario fijado, ni
siquiera a través de durísimos ajustes.
ESPAÑA: SIN QUITAS, NI GASTO PÚBLICO, AÑOS ESTANCAMIENTO
Cuadro 12. Cuadro Macroeconómico España 2013.
Fuente: INE y Elaboración Propia
ESPAÑA: SIN QUITAS, NI GASTO PÚBLICO, AÑOS ESTANCAMIENTO
Cuadro 13. Cuadro Macroeconómico España 2013-2017.
ESPAÑA: PREVISIÓN PRINCIPALES INDICADORES MACROECONÓMICOS 2013-2017
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
PIB
Desempleo
IPC
Tipos de Interés
Clima Económico
3.6% 2.7% 3.1% 3.3% 3.6% 4.0% 3.6% 0.9% -3.6% -0.3% 0.0% -2.5% -2.3% -0.8% 0.5% 1.0% 1.5%
13.0% 11.4% 11.3% 10.8% 9.2% 8.5% 8.3% 11.3% 18.0% 20.3% 22.9% 26.0% 28.0% 28.5% 27.5% 26.0% 25.0%
3.6% 3.5% 3.0% 3.0% 3.4% 3.5% 2.8% 4.1% -0.3% 1.8% 2.4% 2.9% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.0%
4.3% 3.3% 2.3% 2.1% 2.2% 3.1% 4.3% 4.6% 1.2% 0.9% 1.4% 0.5% 1.0% 1.3% 1.5% 2.0% 2.5%
108.1 104.1 104.5 105.5 104.9 103.9 102.9 86.33
82.5
92.7
92.7
86.7
80.0
82.0
(1) En rojo son previsiones
Fuente: INE y Elaboración Propia
85.0
90.0
95.0
PREVISIONES GLOBALES 2013
Cuadro 14.- Previsiones 2013 Distintas Áreas Geográficas.
EE.UU
UE
Reino Unido
Japón
China
BRIM
Mundo
Actual
Previsión 2013
Actual
Previsión 2013
2.00%
-0.60%
0.00%
0.00%
7.40%
2.70%
2.00%
de -0.50% a +1.00%
de -1.50% a -1.00%
de -1.00% a +0.00%
de +0.00% a +1.00%
de +6.50% a +7.50%
de +1.50% a +3.00%
de -0.60% a 1.00%
1.80%
2.20%
2.60%
-0.20%
2.00%
6.00%
2.00%
de 0.50% a 1.50%
de 0.00% a 1.00%
de 1.00% a 2.00%
de -1.00% a -0.50%
de 1.00% a 3.50%
de 1.50% a 4.50%
de 0.50% a 2.00%
Fuente: Elaboración Propia
¡ESTADOS UNIDOS SERÁ LA CLAVE!
• La mejoría de Estados Unidos desde finales del año 2010 se debió,
•
por un lado, a los impulsos fiscales que ha implementado, frente a
los duros ajustes fiscales de los países occidentales más
relevantes, y,
•
por otro, a la política monetaria de la FED, que vía expansión
cuantitativa genera una inflación de activos.
• Nuestra previsión es que Estados Unidos ya está en recesión
económica, y que replicará el patrón de Reino Unido, una vez que la
política expansiva monetaria y fiscal se vuelva simplemente neutral.
• En este escenario aumentaría la aversión al riesgo en los
mercados financieros, invalidando las últimas subidas, y se
reactivarían nuevas crisis de deuda privada y pública.
¡ESTADOS UNIDOS SERÁ LA CLAVE!
Gráfico 10.- Evolución del Stock de Deuda Total de los Estados Unidos.
Fuente: Federal Reserve Bank of St. Louis
¡ESTADOS UNIDOS SERÁ LA CLAVE!
Gráfico 11.- Evolución del Stock de Deuda Total de los Estados Unidos.
Deuda Total Estados Unidos como % PIB
450%
400%
350%
300%
250%
200%
150%
100%
50%
Familias
Empresas No Financieras
Empresas Financieras
Estado
Extranjeros
Mar-12
Mar-09
Mar-06
Mar-03
Mar-00
Mar-97
Mar-94
Mar-91
Mar-88
Mar-85
Mar-82
Mar-79
Mar-76
Mar-73
Mar-70
Mar-67
Mar-64
Mar-61
Mar-58
Mar-55
Mar-52
0%
Total
Fuente: Federal Reserve Bank of St. Louis y Elaboración Propia
¡ESTADOS UNIDOS SERÁ LA CLAVE!
Cuadro 15.- Volumen de Deuda Total Economía Estados Unidos.
Cuadro 16.- Volumen de Deuda Total como % PIB Economía Estados Unidos.
Fuente: Federal Reserve Bank of St. Louis y Elaboración Propia
¡ESTADOS UNIDOS SERÁ LA CLAVE!
• Bajo nuestro análisis en Estados Unidos revertirán a la media
diversas variables macro y entrará en recesión:
• Reversión a la media en la tasa de ahorro. En Estados Unidos se
produjo un sobreendeudamiento que alimentó una riqueza ficticia,
un consumo por encima de la renta disponible, y un exceso de
inversión. Con una política fiscal contractiva, el crecimiento del
consumo privado será más bajo, habrá menor inversión privada, y
por lo tanto la tasa de ahorro será más alta. Ello implica recesión y/o
depresión. Ver gráfico 6.
¡ESTADOS UNIDOS SERÁ LA CLAVE!
Gráfico 12.- Reversión a la media en la tasa de ahorro.
Fuente: Federal Reserve Bank of St. Louis y Elaboración Propia
¡ESTADOS UNIDOS SERÁ LA CLAVE!
• Bajo nuestro análisis en Estados Unidos revertirán a la media
diversas variables macro y entrará en recesión:
• Reversión a la media en el crecimiento de la riqueza. Ha habido
una tremenda destrucción de riqueza. Lo que ha pasado demuestra
que la riqueza nacional debe, y empíricamente ocurre, crecer en el
largo plazo a la tasa de expansión del PIB. En el gráfico 3, el
profesor de finanzas la Universidad de Chicago Amir Sufi ha
recogido para Estados Unidos la distribución del dolor económico de
la crisis actual según niveles de renta. Las cifras no dejan lugar a
dudas. Para los hogares más pobres y para las clases medias,
la actual crisis económica sistémica borra 20 años de
acumulación de patrimonio neto. En cambio el descenso para
los más ricos es apenas marginal.
¡ESTADOS UNIDOS SERÁ LA CLAVE!
Gráfico 13.- Reversión a la media en (Riqueza Neta/PIB) en Estados Unidos.
Fuente: Amir Sufi
¡ESTADOS UNIDOS SERÁ LA CLAVE!
• Bajo nuestro análisis en Estados Unidos revertirán a la media
diversas variables macro y entrará en recesión:
• Reversión a la media en la velocidad de circulación del dinero.
La ortodoxia mantiene que la expansión de los balances bancarios
generará crecimiento e inflación. ¡No es suficiente! Lo que está
pasando es que la velocidad de circulación se está hundiendo,
revirtiendo a la media histórica (desapalancamiento más efecto
retirada de los procesos de innovación financiera), y al no haber
demanda efectiva los aumentos de los agregados monetarios llevan
implícitos un descenso del multiplicador monetario, y ausencia total
de presiones inflacionistas.
¡ESTADOS UNIDOS SERÁ LA CLAVE!
Gráfico 14.- Reversión a la media en la velocidad de circulación dinero en Estados Unidos.
Fuente: Amir Sufi
¡ESTADOS UNIDOS SERÁ LA CLAVE!
• Cuando Estados Unidos deje de implementar políticas fiscales
expansivas en 2013, se producirá una recesión global. Ello ya
está generando tensiones que surgen de los problemas de déficit
estructural y envejecimiento poblacional, que se añadirán a los
problemas de recesión en la UE y fuerte moderación en China.
• Bajo estas premisas, prevemos un incremento de la aversión al
riesgo
en
2013.
El
mercado,
en
un
contexto
de
clara
sobrevaloración bursátil, especialmente la estadounidense, según
nuestros modelos estratégicos, ha tenido un comportamiento
positivo para la actual situación del ciclo económico, con un
sentimiento alcista, y una dinámica interna que acaba produciendo
posteriormente correcciones de mercado.
• Si se le ocurriese parar la expansión cuantitativa. ¡Chaos!
Juan Laborda Herrero
juan.labordah@gmail.com