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Tomás Mancha
De la crisis financiera a la
crisis económica: un
intento de explicación
TOMÁS MANCHA NAVARR0
Catedrático de Economía Aplicada
Director del IAES. Universidad de Alcalá
Seminario OPORTUNIDADES FRENTE A LA SALIDA DE LA
CRISIS FINANCIERA EN LATINOAMÉRICA. EL CASO DE LA
REPÚBLICA DOMINICANA Santo Domingo, 14-15 de septiembre, 2010
Tomás Mancha
Esquema de la presentación
1. Algunas premisas de partida
¿Qué es una crisis financiera?
¿Es posible predecir una crisis financiera?
¿Sabemos algo sobre las crisis financieras?
2. La crisis financiera internacional como elemento
catalizador de la crisis económica: un intento de
explicación
El origen norteamericano de la crisis
financiera: elementos claves
Las soluciones de la banca americana para
no perder volumen de negocio:
-Créditos arriesgados
- Aumento de operaciones
- La titulización y los conduits: funcionamiento y
problemas
3. Algunas reflexiones finales
Tomás Mancha
Esquema de la presentación
1. Algunas premisas de partida
- ¿Qué es una crisis financiera?
- ¿Es posible predecir una crisis financiera?
- ¿Sabemos algo sobre las crisis financieras?
2. La crisis financiera internacional como
elemento catalizador de la crisis económica:
un intento de explicación
-
El origen norteamericano de la crisis financiera:
elementos claves
Las soluciones de la banca americana para no
perder volumen de negocio:
-Créditos arriesgados
- Aumento de operaciones
- La titulización y los conduits: funcionamiento y
problemas
3. Algunas reflexiones finales
Tomás Mancha
1. Algunas premisas de partida: ¿Qué es una crisis
financiera?
No es fácil encontrar una respuesta consensuada, pero
es muy probable que todo el mundo coincida en que al
menos estos tres elementos están presentes:
1.- Es una situación que genera un desorden agudo
que altera el funcionamiento normal de los mercados
2.- Es una situación que afecta de manera brusca y
agresiva las valoraciones de los activos
3.- Es una situación que amenaza la propia existencia
de las instituciones financieras
Como corolario de todo lo anterior pone en peligro al
conjunto del sistema económico y puede acabar
siendo, como ha sucedido ahora, el detonante de una
crisis económica o crisis real (recesión, desempleo,…)
Tomás Mancha
1. Algunas premisas de partida: ¿Es posible
predecir una crisis financiera?
No es fácil encontrar una respuesta a esta interrogante
porque los economistas no hemos demostrado hasta el
presente una especial habilidad para predecir las que hasta
ahora se han producido; incluso existe una cierta resistencia
a aceptarlas aún cuando los síntomas sean evidentes.
En síntesis, no conocemos bien cuál puede ser el detonante
que precipita el desorden que generan las situaciones de
crisis y acaban poniendo en marcha procesos negativos de
carácter acumulativo.
Incluso, la razón (o razones) que conocemos ha (han)
podido actuar como precipitante(s) de una crisis ilustra(n)
poco a la hora de prevenir otros episodios. Puede producirse
el mismo acontecimiento en repetidas ocasiones, pero sólo
si se dan determinadas condiciones se activa el proceso. De
hecho, los detonantes de una crisis pueden ser muy
variados: desde una caída de la bolsa al el alza en el precio
de las materias primas, pasando por, la quiebra inesperada
de una gran empresa, una caída en el valor de las
viviendas.… o por otras causas de lo más heterogéneo.
Tomás Mancha
1. Algunas premisas de partida: ¿Sabemos algo sobre las crisis
financieras?
- En el caso de la actual, el detonante de la misma estuvo en
determinados comportamientos poco dignos de una buena
parte de bancos norteamericanos. No obstante, no resulta
sencillo puntualizar el momento preciso de la aparición de ese
detonante.
- La experiencia nos ha enseñado que una crisis, como la actual,
reúne los siguientes elementos:
1) Nadie controla el proceso de su desarrollo, por lo que
ante sus efectos negativos aparece el pánico y una
respuesta gregaria (todos los bancos centrales y los
gobiernos intervienen de forma muy similar).
2) Cuando la crisis está ya presente todo el mundo se da
cuenta de la lógica del proceso y lamenta no haberse
dado cuenta antes.
3) Los desequilibrios que están detrás de toda crisis tienen
un carácter acumulativo que acaban generando una
situación difícilmente sostenible.
4) El desconocimiento inicial de sus causas conduce a hacer
caso de la opinión sesgada de los expertos y
responsables políticos.
Tomás Mancha
Esquema de la presentación
1. Algunas premisas de partida
- ¿Qué es una crisis financiera?
- ¿Es posible predecir una crisis financiera?
- ¿Sabemos algo sobre las crisis financieras?
2. La crisis financiera internacional como
elemento
catalizador
de
la
crisis
económica: un intento de explicación
- El origen norteamericano de la crisis financiera:
elementos claves
- Las soluciones de la banca americana para no
perder volumen de negocio:
-Créditos arriesgados
- Aumento de operaciones
- La titulización y los conduits:
funcionamiento y problemas
3. Algunas reflexiones finales
Tomás Mancha
2. La crisis financiera internacional como elemento catalizador
de la crisis económica: un intento de explicación
El
origen norteamericano de la crisis financiera:
elementos claves
1. 2001. Explosión de la burbuja Internet
2. La Reserva Federal de Estados Unidos bajó en dos años el
precio del dinero del 6.5 % al 1 %  soporte al boom del
mercado inmobiliario
3. El precio real de las viviendas se multiplicó por dos en
Estados Unidos en los seis primeros años de este siglo
4. Los tipos de interés vigentes en los mercados financieros
internacionales han sido excepcionalmente bajos en los
últimos años Los bancos veían que el negocio de
intermediación se reducía
a) Daban préstamos a un bajo interés
b) Pagaban algo por los depósitos de los clientes (cero si el
depósito era a la vista; incluso si cobraban una comisión de
mantenimiento el rendimiento de la cuenta podía ser
negativo)
c)Pero, con todo, el margen de intermediación (“a” - “b”)
decrecía
Tomás Mancha
2. La crisis financiera internacional como elemento catalizador
de la crisis económica: un intento de explicación
5. En USA a los expertos financieros se le ocurrió que los
Bancos podían adoptar algunas soluciones para hacer
frente a esta situación de menores beneficios. Las
opciones utilizadas para mejorar su volumen de
negocio fueron las dos siguientes:
a) Dar créditos más arriesgados, por los que podrían
cobrar más intereses
b) Compensar el bajo margen de intermediación
aumentando el número de operaciones
Tomás Mancha
2. La crisis financiera internacional como elemento catalizador
de la crisis económica: un intento de explicación
Las soluciones de los bancos americanos para no perder
volumen de negocio
1. LA OPCIÓN DE LOS CRÉDITOS ARRIESGADOS
a. Ofrecer hipotecas a clientes inusuales (“ninjas”) por su
mayor riesgo a los que se les cobraba más intereses (las
ahora famosas subprime)
b. Aprovechar el boom inmobiliario y conceder créditos
hipotecarios por un valor superior al valor de la casa que
compraba el cliente inusual porque, con el citado boom
inmobiliario, esa casa, en pocos meses, valdría más que la
cantidad dada en préstamo.
c. En un contexto de bonanza de la economía americana estos
deudores, en principio insolventes, podría encontrar trabajo
y pagar la deuda sin problemas. Este planteamiento fue bien
durante algunos años, incluso los ninja animaban el
consumo con el dinero de más que percibido del crédito pero
plantea
PRIMER PROBLEMA: PENSAR QUE ESTA SITUACIÓN IBA A
MANTENERSE PERMANENTEMENTE-> Bancos en situación de
falta de liquidez
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2. La crisis financiera internacional como elemento catalizador
de la crisis económica: un intento de explicación
Las soluciones de los bancos americanos para no
perder volumen de negocio
2. LA OPCIÓN DE AUMENTAR LAS OPERACIONES
Como los Bancos concedían un alto número de
préstamos hipotecarios comenzaron a tener dificultades
de liquidez. La solución adoptada –en el contexto de un
sistema financiero global- fue sencilla: acudir a Bancos
extranjeros para que facilitasen dinero, porque para algo
vivimos en un mundo globalizado que tiene sus ventajas,
pero también sus inconvenientes, y sus peligros. El
ciudadano normal no sabe que está corriendo un riesgo
en Estados Unidos y cuando empieza a leer que allí se
dan hipotecas subprime, piensa: “¿Qué será eso?, pero
no se preocupa excesivamente
SEGUNDO PROBLEMA: Incumplimiento de las “Normas de
Basilea” que exigen un Capital mínimo en relación con
sus Activos
Tomás Mancha
2. La crisis financiera internacional como elemento catalizador
de la crisis económica: un intento de explicación
La respuesta de los bancos americanos a esta “traba
normativa” fue la práctica de
una operación
denominada como TITULIZACIÓN y que consistió,
primero, en el “empaquetamiento” de las hipotecas y,
segundo, en la creación de empresas (conduits) que
colocaban dichos paquetes apoyada en tres claros
“fallos”:
- que estas empresas podían endeudarse sin trabas
(FALLO DE LA REGULACIÓN)
- que las empresas de calificación de riesgos las
valoraban como seguras (FALLO DE SUPERVISIÓN)
- que creaban nuevos derivados financieros con un
riesgo aún más que el de las hipotecas subprime
(FALLO DE RESPONSABILIDAD-ÉTICA)
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2. La crisis financiera internacional como elemento catalizador
de la crisis económica: un intento de explicación
¿Qué es la titulización?
- El banco norteamericano hace un paquete con sus
hipotecas, las de bajo riesgo (“prime”) y las arriesgadas
(“subprime”) que denomina MBS (Mortgage Backed
Securities): Obligaciones garantizadas por hipotecas. Con
ello, donde antes tenia, por ej. 1.000 hipotecas “sueltas”,
dentro de la cuenta de “Créditos concedidos”, ahora tiene
10 paquetes de 100 hipotecas cada uno, en los que se
mezclan activos buenos (hipotecas prime) y malo
(hipotecas subprime).
- El banco americano vende rápidamente esos 10
paquetes aumentando su activo en la Cuenta de “Dinero
en Caja” disminuyendo por el mismo importe la Cuenta
“Créditos concedidos”, con lo cual la proporción
Capital/Créditos concedidos mejora y el Balance del
Banco cumple con las Normas de Basilea, manteniendo
un capital mínimo en relación con sus activos.
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2. La crisis financiera internacional como elemento catalizador
de la crisis económica: un intento de explicación
El funcionamiento de la titulización: La creación de los
conduits
El propio
banco americano en cuestión crea unas
entidades filiales, los conduits, que no son Sociedades,
sino trusts o fondos, y que, por ello no tienen obligación
de consolidar sus Balances con los del Banco matriz. y,
por ende, ninguna obligación de cumplimiento de las
Normas de Basilea que son los que adquieren esos
“paquetes” de hipotecas
Es decir, de repente, aparecen en el mercado dos tipos de
entidades:
1) El banco americano con un balance que cumple las
normas prudenciales de Basilea
2) El conduit creado ( con nombre tipo Chicago Trust
Corporation con el siguiente Balance:
ACTIVO: Los 10 paquetes de hipotecas
PASIVO: Lo desembolsado por la compra de esos 10
paquetes
TERCER
PROBLEMA:
El
desconocimiento
casi
generalizado, por parte de los expertos bancarios, de la
naturaleza de las inversiones internacionales que
realizan.
Tomás Mancha
2. La crisis financiera internacional como elemento catalizador
de la crisis económica: un intento de explicación
¿Cómo se financian los conduits?
Por dos vías fundamentales:
a) Mediante créditos de otros Bancos
CUARTO PROBLEMA La “bola financiera” sigue haciéndose
cada vez más grande y el riesgo de crisis aumenta
b) Contratando los servicios de Bancos de Inversión que
pueden vender esos MBS a Fondos de Inversión,
Sociedades de Capital Riesgo, Aseguradoras, Financieras,
Sociedades patrimoniales de una familia, etc.
QUINTO PROBLEMA: El peligro si algo falla en esta
estructura piramidal no sólo afectaría a la economía de
los países que invierten en esos MBS, sino incluso a las
familias que han invertido en Fondos de Inversión
Tomás Mancha
2. La crisis financiera internacional como elemento catalizador
de la crisis económica: un intento de explicación
¿Por qué se confiaba en los conduits? El poder de la magia
financiera
Porque las agencias de rating les daban calificaciones (se
inventaron otras nuevas distintas a las que se utilizan
para los bancos y cajas) y así las bien calificadas
(investment grade equivalente al AAA) se colocaban
fácilmente.
¿Cómo se colocaban las subprime que no tenían esta buena
calificación?
Inventando otra nueva forma de calificar (re-rating) por
dos vías diferentes:
a) Estructurando en tramos los MBS malos, a los que les
llaman tranches, y ordenando, de mayor a menor, la
probabilidad de un impago, y con el compromiso de
priorizar el pago a los menos malos (CDO fue el nombre
adoptado para esta fórmula Collateralized Debt
Obligations, Obligaciones de Deuda Colateralizada).
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2. La crisis financiera internacional como elemento catalizador
de la crisis económica: un intento de explicación
b) Creando los CDS (Credit Default Swaps). En este caso, el
adquirente de los CDO, asumía un riesgo de impago por
los CDO que compraba, cobrando más intereses. Es decir,
si la operación fallaba el inversor perdía dinero; si no
cobraba más intereses y la misma resultaba más
rentable.
6º
PROBLEMA: Todo este complejo entramado
financiero se basa en una sencilla y elemental
cuestión: El funcionamiento de este complejo
entramado financiero descansaba en algo tan
simple, pero tan endeble, como que los ninjas
pagasen sus hipotecas y que el mercado
inmobiliario norteamericano seguirá subiendo.
Tomás Mancha
2. La crisis financiera internacional como elemento catalizador
de la crisis económica: un intento de explicación
¿Cuándo comienzan los problemas?
A principios de 2007, los precios de las viviendas
norteamericanas se desplomaron y los clientes inusuales se
dieron cuenta de que estaban pagando por su casa más de lo
que ahora valía y decidieron (o no pudieron) seguir pagando sus
hipotecas.
Automáticamente, nadie quiso comprar ninguno de los derivados
financieros tan sofisticados y tan arriesgados puestos a la venta
(MBS, CDOo CDS) y los que ya los tenían no pudieron venderlos
o los vendieron a precio de saldo quiebras (caso de Lehman o
Merryll Linch)
Todo este proceso de “magia financiera” acabó desembocando
en un situación donde nadie sabía dónde estaba ese dinero, ni la
toxicidad que tienen los Bancos en los paquetes de hipotecas que
compraron. Ello generó en el sistema bancario desconfianza y el
tipo al que se prestan los bancos entre si (LIBOR, EURIBOR,
EONIA) empezó a subir o incluso comenzaron a racionar las
hipotecas y también los créditos porque no tenían, o no querían,
utilizar efectivo. De ahí deviene lo que se ha denominado como
una CRISIS DE LIQUIDEZ
Tomás Mancha
2. La crisis financiera internacional como elemento catalizador
de la crisis económica: un intento de explicación
•
Como los Bancos no tienen dinero:
1. Venden sus participaciones en empresas
2. Venden sus activos inmobiliarios (edificios)
3. Hacen campañas para captar dinero, ofreciéndo mejores
condiciones (elevación de los tipos de interés pasivos)
•
Las familias comienzan a sentirse cada vez más apretados
financieramente porque el pago de la hipoteca se ha
elevado, dado que los tipos de las operaciones activas
suben por la crisis de liquidez de los bancos, y, por ende,
consumen menos (caída del consumo familiar)
•
Las empresas acaban viendo resentidas sus ventas y ante
los
menores
ingresos
acaban
necesitando
menos
trabajadores, con el consiguiente reflejo negativo en la
subida de la tasa de desempleo (caída de la producción y
aumento del desempleo)
COROLARIO:
LA
MAGIA
FINANCIERA
ACABA
AFECTANDO A LA ECONOMÍA REAL Y DESENCADENA
UNA CRISIS ECONÓMICA QUE AFECTA A TODO EL
MUNDO, AUNQUE DE FORMA DIFERENCIAL
Tomás Mancha
Esquema de la presentación
1. Algunas premisas de partida
- ¿Qué es una crisis financiera?
- ¿Es posible predecir una crisis financiera?
- ¿Sabemos algo sobre las crisis financieras?
2. La crisis financiera internacional como
elemento catalizador de la crisis
económica: un intento de explicación
- El origen norteamericano de la crisis financiera:
elementos claves
- Las soluciones de la banca americana para no perder
volumen de negocio:
-Créditos arriesgados
- Aumento de operaciones
- La titulización y los conduits: funcionamiento y
problemas
3. Algunas reflexiones finales
Tomás Mancha
3. Algunas reflexiones finales
Cada crisis tiene sus peculiaridades, pero en esta
confluyen dos notas características básicas:
1. Está concentrada en países desarrollados
con finanzas sofisticadas. No ha afectado -hasta
ahora al menos- a los países emergentes, que son
además los que están cubriendo la recapitalización
de los bancos más afectados por la crisis.
2. Los grandes protagonistas de este desorden
son un pequeño grupo de entidades capaces de
captar cantidades extraordinarias de recursos de los
mercados, del sistema bancario y de las
instituciones de inversión colectiva sin que los
reguladores tengan idea del riesgo que están
asumiendo y de quien lo está financiando.
Tomás Mancha
3. Algunas reflexiones finales
No obstante, de los comentarios anteriores parece claro
que una REVISIÓN DEL PROCESO VIVIDO en
muchos
países
sugiere
poder
hacer
unas
REFLEXIONES ACERCA DE LO QUE NINGÚN PAÍS
DEBIÓ HACER NUNCA, PERO DESGRACIADAMENTE
ACABARON HICIENDO MUCHOS:
1. Vivir al margen de la realidad. Es decir, el gobierno
tiene que reconocer abiertamente que estamos en
una situación no delicada, sino aguda que demanda
cirugía y no simples aspirinas. Los particulares,
empresas y familias, tienen también que asumir la
necesidad de una “cura de adelgazamiento”. Si no se
acepta
seguro
que
nos
la
imponen
y,
probablemente, en peores condiciones de las que
ahora pueden aplicarse. Por tanto, si el gobierno va
a intervenir necesita previo rediagnostico de la
situación, aplicar un paquete de medidas de una vez
por todas, en lugar de ir goteando o parcheando por
etapas.
Tomás Mancha
3. Algunas reflexiones finales
2. Huir hacia delante. En un contexto económico como
el que tenemos la tentación de que Papá Estado lo
arregle todo está en el ambiente. Sería un error
hacerlo, porque aunque el PAÍS goce de un excelente
rating y puede obtener financiación internacional con
más facilidad que las familias o empresas, pero a
costa
de
incrementar
excesivamente
el
endeudamiento público.
3. Caer en la tentación re-reguladora. Es fácil
pensar que todo puede arreglarse cambiando lo que
ha fallado e introduciendo muchos más controles y
supervisión que antes, pero quién garantiza entonces
que estos cambios van a servir en el futuro. Pero
peor aún sería con los cambios frenar algunos de los
motores que han funcionado en la etapa anterior
caso por ejemplo de la innovación y capacidad
empresarial de miles de pequeños emprendedores
Tomás Mancha
3. Algunas reflexiones finales
4. Olvidarnos de que en un buen número
de casos el problema de fondo de la
economía es su baja productividad. En
un contexto de crisis económica con un
endeudamiento externo tan alto (porque
D>S), la vía de reducir D ya la ejecuta el
propio mercado y la resultante es nefasta:
recesión y más desempleo; la clave es pues
como aumentar S o lo que es igual la
productividad  necesidad de reformas
estructurales que lleven a más competencia
y facilidades para el funcionamiento del
sector privado.
Tomás Mancha
3. Algunas reflexiones finales
5. Finalmente, también las empresas y sus gestores
no pueden olvidar el componente ético que debe
presidir sus actuaciones. La búsqueda del
máximo beneficio es lógica dentro del sistema,
pero nunca debe hacerse saliéndose de los
límites razonables de la prudencia y olvidando la
responsabilidad social que una empresa tiene en
el sistema económico.
COROLARIO FINAL: Hay que huir de la visión
de que el beneficio es siempre privado pero
los errores son colectivos y si se presentan
pérdidas hay que socializarlas
Tomás Mancha
Plaza de la Victoria, 2 – 28802 Alcalá de Henares (Madrid)
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