Fondos del mercado monetario: hacer más de un mundo cambiante

Horizontes de inversión en productos de liquidez
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Fondos del mercado
monetario: hacer más de un
mundo cambiante
En un entorno de constante cambio de las inversiones a corto plazo, analizamos cómo los fondos del mercado
monetario pueden proporcionar a los tesoreros una valiosa fuente de análisis crediticio independiente, diversificación de la cartera y liquidez.
Los inversionistas de los mercados monetarios de corto plazo ya hacen frente al entorno de continuas bajas de tasas, también han sido objeto
de la reducción de emisión del mercado monetario en los últimos años, lo que agota la reserva de activos adecuados para invertir. Mientras la
vida vuelve lentamente y las economías del sector comienzan a salir de las tinieblas, las medidas adoptadas por ciertas autoridades brindan
alivio para que comiencen a funcionar, el hecho es que los mercados monetarios a corto plazo siguen sintiéndose inestables.
Los fondos del mercado monetario pueden ayudar a los tesoreros a hacer frente a la cambiante naturaleza de los mercados monetarios a corto
plazo y los gerentes de fondos profesionales pueden proporcionar la comprensión y el análisis que los inversionistas necesitan para manejarse
a través de la incertidumbre, en particular, si la política dicta que ya no tienen acceso a algunos de los emisores con los que se sentían más
cómodos.
Incertidumbre de la oferta
Regulación
La reducción de la oferta puede atribuirse a una serie de factores. Los avances regulatorios han desempeñado un papel clave en la transformación de los mercados a través de los años y, en particular, los requisitos de liquidez de Basel III. Pero las relaciones de liquidez de Basel III
verán a los bancos que buscan financiamiento a largo plazo, lo que reduce la cantidad de emisiones a corto plazo y hace que ciertos depósitos
a corto plazo sean menos atractivos. A pesar de que no es necesario para cumplir con los requisitos hasta el año 2017, muchos bancos están
haciendo los cambios anticipadamente, señala Barry Harbison, Especialista Senior de Productos, Liquidez, HSBC Global Asset Management,
Americas. “Cada trimestre financiero estamos viendo más bancos que voluntariamente cumplen con los requisitos y potencialmente reducen
más la oferta en el corto plazo”.
A medida que se acerca el plazo de Basel III, la reducción progresiva de las oportunidades de los tesoreros se intensificará. Los bancos deberán
revisar necesariamente el tratamiento de varios depósitos y en consecuencia, las empresas pagarán por esos cambios; los depósitos no
ayudarán a los bancos a cumplir con sus requisitos de liquidez, o bien, los beneficios aceptables estarán muy por debajo o incluso presentarán
índices negativos. “El tesorero corporativo, por lo general, tratará con un grupo bastante reducido de emisores aprobados”, destaca Harbison.
“Las restricciones aplicadas por regulaciones como Basel III agravan el problema”.
Hasta cierto grado, la oferta en el mercado de Estados Unidos se ha visto afectada por la reforma del mercado de repos, sugiere John Chiodi,
Director de Inversiones Liquidez, HSBC Global Asset Management, Americas. Debido a la quiebra de Lehman Brothers, a los inversionistas y
a los emisores ahora se les pide que asocien sus acuerdos repo a mediodía. Cuando antes era una operación que se realizaba al final del día,
ahora los reguladores consideran que es demasiado tarde para que puedan ayudar a una institución en problemas. La intención de asociar antes
está bien fundada pero, “el hecho de que la mayoría de los repo estén listos antes del mediodía deja menos opciones a los inversionistas para el
resto del día” destaca Chiodi. Otros temas específicos de Estados Unidos incluyen la reducción de emisiones del Tesoro, posiblemente basada
en factores como el crecimiento de los ingresos tributarios o incluso los pagos de dividendos de los gigantes hipotecarios Fannie Mae y Freddie
Mac (ambos requieren miles de millones de dólares en efectivo del Departamento del Tesoro de Estados Unidos cada trimestre, principalmente
para pagar un 10 % del dividendo en acciones preferentes que va directamente al Tesoro).
Política monetaria
Los factores específicos de la eurozona, que representan una reducción de la oferta, han incluido la operación de refinanciamiento a largo plazo
(LTRO, por sus siglas en inglés) del Banco Central Europeo (BCE). La intención era brindar una reserva de liquidez para los bancos que mantienen activos con falta de liquidez, para mantener los préstamos interbancarios (y otro origen de préstamo). Tuvo la consecuencia no intencionada de eliminar los documentos bancarios a corto plazo debido a que los bancos favorecieron el financiamiento a largo plazo más barato.
Sin embargo, Olivier Gayno, CIO, Patrimonio y Liquidez, EMEA , HSBC Global Asset Management, observa que las recientes condiciones más
favorables del mercado han hecho que muchos bancos hayan pagado el LTRO “antes de lo esperado”, lo que causó el aumento de las tasas de
los préstamos interbancarios a corto plazo.
Aunque el LTRO no tiene oferta fuera del mercado, quizás ahora esté regresando. Pero todavía no ha terminado. “Debemos tener en cuenta el
hecho de que si la recuperación económica de la eurozona flaquea, el ECM podría lanzar otro LTRO; es algo que se está discutiendo abiertamente”, advierte Gayno.
26 | treasurytoday © Mayo de 2014
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Preocupaciones respecto al crédito
Otro problema que afrontan los inversores son los cambios en la calificación crediticia que han expulsado a algunos emisores de las listas
aprobadas para algunos inversionistas. Mientras que una mayor presión regulatoria ha disminuido la oferta, estas medidas también han servido para mejorar el perfil crediticio de algunos bancos. En algunos casos esto causa que los inversores consideren la posibilidad de invertir
en emisores que previamente habían sido retirados de las listas aprobadas. El fortalecimiento del perfil de algunos bancos puede hacer que
vuelvan a favorecer a inversionistas individuales, dice Harbison, pero en la forma de caja de Pandora, ahora que el tema de las calificaciones del
crédito institucional ha aumentado a tan alto perfil, los inversionistas son “conscientes” de que pueden cambiar y lo hacen. La eliminación de
un emisor de una lista aprobada de un inversionista, que por lo general solo contiene cinco o seis proveedores preferidos, aún puede significar
que esté renuente a volver a agregarlo a la lista siempre y cuando mejore la calificación.
En una disminución del número de proveedores, la seguridad de diversificación se hace cada vez más difícil. Si este es el caso, los tesoreros
deben considerar una gama más amplia de posibles emisores que en el pasado. Por ejemplo, es posible que tengan que buscar emisores
en USD fuera de Estados Unidos y emisores en euros fuera de eurozona, en países considerados sólidos como Canadá, Australia, los Países
Nórdicos, el Reino Unido y algunos de los países asiáticos más fuertes. Puede que haya más confianza en la credibilidad de las agencias de calificación, señala Chiodi, pero la exposición de los tesoreros a un mercado más amplio genera una mayor necesidad de inteligencia de mercado y
análisis crediticio independiente, recursos y habilidades que no están disponibles en la mayoría de las tesorerías.
Alivio indirecto
Hay cierta luz al final del túnel. Algunos cambios en la oferta del mercado monetario están proporcionando alivio, aunque sea de manera indirecta, para algunos inversionistas, en términos de oferta y precios, comenta Harbison. El actual despliegue del servicio de recompra inversa de la
Reserva Federal de EE. UU. está aumentando las inversiones elegibles para fondos del mercado monetario de Estados Unidos; dinero que, de
este modo, no es para comprar parte de la otra oferta a corto plazo. Además, establecer un piso a las tasas de interés a un día ha tenido un gran
impacto en el resto de los mercados de corto plazo, por lo que es preciso que exista alguna prima sobre la tasa “libre de riesgo” del Tesoro. La
emisión de pagarés con tasa variable del tesoro ha visto como los primeros fondos del mercado monetario obtienen cada vez mayor interés,
teniendo en cuenta la reducción de la oferta en otros lugares y dado que se consideran altamente líquidos. Reducción del programa federal de
compra de activos (llamada “Tappering”) también ha visto un aumento gradual en la cantidad de operaciones repo con garantía disponibles,
abriendo también indirectamente la disponibilidad para los inversionistas.
Fondos del mercado monetario: en busca del equilibrio
En un mercado que cambia tan rápidamente, cada vez hay mayor dependencia en una investigación crediticia detallada y conocimiento del
mercado. Los inversionistas deben considerar las fortalezas de un fondo del mercado monetario en este contexto.
Análisis crediticio
“El análisis crediticio es una parte fundamental de la solución del fondo del mercado monetario”, dice Harbison. Su valor queda en evidencia
cuando los inversores tienen reservas respecto a la solidez de las decisiones de las agencias de calificación respecto a proveedores existentes.
Pero añade, toma un nuevo nivel de importancia, con la introducción de nuevos emisores a una cartera. Mientras algunos tesoreros podrán
invertir en emisiones gubernamentales o de la tesorería a fin de evitar todo o gran parte del riesgo, otros pueden ver lo que parece ser una
atractiva tasa de un emisor con el que no son familiares pero, en realidad, podrían exponer a la empresa a más riesgo del que pueden comprender. “Desde la perspectiva del mercado monetario, tenemos la capacidad de ofrecer un análisis crediticio detallado y, con el fin de encontrar el
equilibrio adecuado para el cliente, definir los límites de crédito y vencimiento adecuados para ese emisor”, dice Harbison.
Diversificación
En un entorno de mercado que en los últimos tiempos ha demostrado una inclinación a rápidos cambios, si un tesorero fuese a perder solo uno
o dos emisores de una lista de cinco o seis, esto representa una amenaza significativa para la disponibilidad a corto plazo.
Para Harbison, la capacidad de un gerente de fondos para analizar y ofrecer una lista aprobada de 100 o más emisores no solo crea una posible
oferta más amplia que estaría disponible para muchos (o de hecho, la mayoría) de los inversionistas, sino también reduciría el efecto de una
reducción de la oferta de determinados emisores.
Liquidez
Los requisitos de liquidez de Basel III están alejando a los bancos de ciertos tipos de financiamiento a corto plazo. Esto puede significar que
los inversionistas tengan que elegir entre los depósitos a un día a tasas poco atractivas o depósitos a largo plazo con acceso reducido. “Otra
ventaja clave de un fondo del mercado monetario es que puede ofrecer acceso diario a los inversionistas, lo que no suele ser el caso de los
depósitos a plazo fijo u otros productos similares”, explica Harbison. Para Chiodi esto significa que los inversionistas que comparan inversiones
directas a uno o siete días con un fondo de mercado monetario pueden tener hasta 60 días de vencimiento por promedio ponderado.
En un entorno de constante cambio de inversiones a corto plazo, donde reina la incertidumbre, los fondos del mercado monetario pueden ofrecer a los tesoreros un nivel de análisis crediticio independiente, una diversificación de la cartera y liquidez que podría alcanzar el equilibrio entre
el rendimiento y la protección. Es una opción que las soluciones alternativas a corto plazo difícilmente pueden igualar y mucho menos superar.
Barry Harbison
Olivier Gayno
John Chiodi
Especialista Senior de
Productos, Liquidez,
Americas
Director de Inversiones
Patrimonio y Liquidez
EMEA , Francia
Director de Inversiones
Liquidez, Américas
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