Diapositiva 1

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NICOLAS BACQUE
MAIZAR - Pehuajó
JULIO 2011
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NICOLAS BACQUE
MAIZAR - Pehuajó
JULIO 2011
Jornadas MAIZAR 2011
Pehuajó
Riesgo y Rendimiento
La evaluación de nuevos negocios
NICOLAS BACQUE
Escuela I+G
JULIO 2011
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NICOLAS BACQUE
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JULIO 2011
La historia de Juan y María
Juan
María
“Como casada casa quiere….”
Llegó Carlos Soja del Campo!
TORIBIO
PROPIEDADES
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NICOLAS BACQUE
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Cómo reinvierto mi excedente…
… la imposibilidad de replicar mi
negocio
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NICOLAS BACQUE
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El viento de cola…
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NICOLAS BACQUE
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La historia de Juan y María
¿Cuántos metros2 compra un sueldo de
un jp?
Fuente: JJ
Cruces
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La historia de Charly del Campo
¿Cuánto rinde un depto en Bs
As?
=
=
+
+
( + )
+
( + )
( + )
+
( + )
+
( + )
−
+
( +
ñ
)
−
Fuente: Reporte Inmobiliario y
Juan José Cruces
¿Cuánto rinde hoy un US Treasury
Bond a 10 años?
3% !!
3%
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¿Cómo lo resolvemos?
TORIBIO
PROPIEDADES
Inversión
Real
Mercado de
Capitales
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Evaluación de un proyecto
• La primera aproximación
• el entorno, sector, “industria”
• La prueba ácida
• los números de RIESGO Y
RENDIMIENTO
• La introspección
• cómo y porqué lo puedo hacer yo…
con éxito.
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La primera aproximación
• Existen muchas herramientas para
evaluar el entorno…
• Ciclo de vida de la industria*
• Análisis de Escenarios
• Análisis de la cadena de valor sectorial
• FODA de la competencia
• 5 Fuerzas de Porter*
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La primera aproximación: el ciclo de vida
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La primera aproximación: Las cinco fuerzas
• Michael Porter
"How competitive forces shape strategy", Harvard business Review, 1979.
 La RENTABILIDAD DEL SECTOR
Amenaza de
entrada nuevos
competidores
Poder de negociación
de los proveedores
Rivalidad
entre
competidores
existentes
Poder de
negociación de los
compradores
Amenaza de
productos
sustitutos
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La prueba ácida: riesgo y rendimiento
• Cómo debo medir el rendimiento de un
negocio? Opciones usuales:
• Período de recupero del capital
• Rentabilidad anual promedio sobre el capital
invertido
• Valor Actual Neto (VAN)
• Tasa Interna de Retorno (TIR)
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La prueba ácida: medidas de rendimiento
• Período de recupero del capital
• Años que lleva recuperar la inversión inicial
• Rentabilidad anual promedio sobre
el capital invertido
• Suma simple de flujos netos anuales
• Dividida por la cantidad de años del proyecto
• Dividida por la inversión inicial
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La prueba ácida: medidas de rendimiento
•VAN – Valor Actual Neto
• Cuánto dinero –traído a hoy- me da el proyecto si
decido invertir en él.
"X" =
$
+
$
+
+
$
( +
)
+
$
( +
)
+
+
$
( +
)
• donde R, es el rendimiento esperado de inversiones alternativas de
similar riesgo.
• Invertir si VAN > 0; en proyectos excluyentes,
elegir el de mayor VAN
• Es la mejor regla de decisión.
• Permite analizar la sensibilidad a variaciones en R.
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La prueba ácida: medidas de rendimiento
• TIR – Tasa Interna de Retorno
• Es la tasa R que hace el VAN = 0
"X" = $ =
$
+
$
+
+
$
( +
)
+
$
( +
)
+
+
$
( +
)
• “Tasa de rendimiento promedio de los fondos
invertidos en el proyecto”. Invertir si TIR > R.
• OJO – VICIOS:
• Reinversión cupones
• Múltiples TIR
• Ausencia de TIR
• No aditividad
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La prueba ácida: medidas de rendimiento
• Cómo construyo los flujos de
fondos??
Flujos de fondos
Año
0
1
2
3
4
5
Proyecto 1 Proyecto 2 Proyecto 3 Proyecto 4
-5000
-5000
-5000
-5000
2500
1000
-1000
500
2500
1500
1500
500
500
3000
4000
1500
500
3000
5000
4200
-500
4000
5000
8000
PAYBACK
RENT AN PROM
VAN
TIR
Proyecto 1 Proyecto 2 Proyecto 3 Proyecto 4
Año 2
Año 3
Año 4
Año 4
2%
30%
38%
39%
-254
3.935
4.856
4.831
6,35%
31%
30%
30%
Elijo
Proy 1
Proy 4
Proy 3
Proy 2
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La prueba ácida: medidas de rendimiento
• Cuál elijo?
Criterios razonables de un método:
• Tener en cuenta todos los flujos de $$$
• Flujos descontados a su costo de oportunidad
• Entre proyectos excluyentes entre sí, el
método debe
elegir al que maximiza la riqueza del inversor
• La medida debe permitir seleccionar a un
proyecto
per se, independientemente de los proyectos a
los
que viene asociado
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La prueba ácida: riesgo y rendimiento
• Y el riesgo….? ¿Qué es el riesgo?
• La volatilidad o incertidumbre respecto del
resultado final de una inversión.
• ¿Cómo se mide esa volatilidad?
Con el Desvío estándar de los rendimientos:
=
=
−
+
−
+
+
−
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La prueba ácida: riesgo y rendimiento
35 %
30 %
25 %
Rendimiento
20 %
15 %
10 %
5%
0%
Tiempo
-5 %
- 10 %
Inversión 1
Inversión 2
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La prueba ácida: riesgo y rendimiento
35 %
30 %
25 %
Rendimiento
20 %
15 %
10 %
5%
0%
Tiempo
-5%
- 10 %
Inversión 3
Inversión 4
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La prueba ácida: riesgo y rendimiento
35 %
30 %
25 %
Rendimiento
20 %
15 %
10 %
5%
0%
Tiempo
-5%
- 10 %
Inversión 5
Inversión 6
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La prueba ácida: riesgo y rendimiento
35 %
30 %
25 %
Rendimiento
20 %
15 %
10 %
5%
0%
Tiempo
-5%
- 10 %
Port. actual
Inversión A
Inversión B
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La prueba ácida: riesgo y rendimiento
35 %
30 %
25 %
Rendimiento
20 %
15 %
10 %
5%
0%
Tiempo
-5%
- 10 %
Port. Actual + Inversión A
Port. Actual + Inversión B
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La prueba ácida: riesgo y rendimiento
• Entonces… no me importa sólo el
riesgo intrínseco de la inversión (DESVEST)
• sino también el
riesgo que la nueva inversión le suma a mi cartera
o negocio actual
• y esto va a depender de
las covarianzas entre las distintas inversiones.
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La prueba ácida: riesgo y rendimiento
• Eso es lo que llamamos RIESGO BETA.
í
=
á
×
ó
;
í
• Entonces, qué rendimiento le tengo que
pedir
a un negocio “A”?
=
+
×(
Beta
−
)
Prima de riesgo
de mercado
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La prueba ácida: riesgo y rendimiento
• Entonces… puedo diversificar todo el riesgo?
RIESG
O
NO DIVERSIFICABLE
(sistemático o de
mercado)
Riesgo
DIVERSIFICABLE
(idiosincrático o no
sistemático)
Negocios en cartera
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La prueba ácida: riesgo y rendimiento
Rendimiento (%)
•Harry Markowitz – Cartera Eficiente
B
E(MVP)
D
C
A
L
Riesgo ()
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La prueba ácida: riesgo y rendimiento
• Rendimiento cartera (50 % Activo A + 50% Activo B)
0,5 x RendA + 0,5 x RendB
• Riesgo cartera:
¡!
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La prueba ácida: riesgo y rendimiento
• la diversificación EN INVERSIONES
REALES
 Información (rend /  / cov)
 Aproximaciones cualitativas
 Mercado de capitales como referencia
 Diversificación
 Asociatividad (escala)
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La introspección
• Porqué lo puedo hacer yo?
• Análisis SWOT ó FODA
• Factores claves de éxito (KSF)
• Diversificación, estructura y control
 Visión empresario vs. Visión productor
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La introspección: ksf
• Bases de la competencia y factores claves de
éxito
Bases de la
competencia
1)
Qué
quieren
los
clientes?
I+D
Compras
Producción
Ventas y
distribución
Servicio al
cliente
2) Qué se necesita hacer?
3) Cómo comparo con la competencia?
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La introspección
• Estrategias de Diversificación y Estructura
Organizativa
Un solo
sector
Diversificació Diversificació
n Relacionada n No
relacionada
Estructura Organizacional
Funcional
UEN
Conocimiento Dirección s/ la
industria
Alto
Bajo
Antecedentes funcionales de la
Gerencia Corporativa
Experiencia
OPERATIVA
Experiencia
FINANCIERA
Autoridad p/ toma de decisiones
Centralizada
Descentralizad
a
Tamaño personal corporativo
Grande
Pequeño
Cultura corporativa
Fuerte
Débil
Conglomerado
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La introspección
• Estrategias de Diversificación y Sistemas de
Control
Un solo
Diversificació Diversificació
sector
n Relacionada n No
relacionada
Control Presupuestario
Centralizado
Gerentes UEN
Importancia de ajustarse al
presup.
Baja
Alta
Precios de transferencia
Alta
Baja
Criterios para compensación por
incentivos
Financieros y
no
financieros
Financieros
Enfoque para compensar
Cualitativo
Cuantitativo
Bases para recibir compensación
Desempeño
operativo y
del negocio
Desempeño
del negocio
Descentralizad
o
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La introspección
•Diversificación y Sistemas de Control
A medida que crezco y me diversifico cobra más
importancia la PLANIFICACION Y el CONTROL vs
el conocimiento TÉCNICO
• Balances
• Planes y Presupuestos
• Tableros
• Costos (CVU – ABC)
• Precios de transferencia
• BSC
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Recapitulando…
• Asegurar la rentabilidad en forma sostenible.
• Evaluar los nuevos negocios en forma metódica.
• Criterios cualitativos – visión estratégica.
• Criterios cuantitativos de riesgo - rendimiento.
• Medir la rentabilidad en forma adecuada. VAN (… y
TIR).
• Utilizar criterios incrementales y financieros
para construir los flujos de fondos. Valor tiempo del
dinero.
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Recapitulando…
• Considerar el riesgo. Intrínseco y Beta.
• La diversificación es una herramienta muy potente.
• En negocios de la economía real implica asociarse
(escala).
• Un buen negocio no es para todos… preguntarse qué
hace falta para tener éxito. ¿Lo tengo? ¿Puedo
conseguirlo? Análisis de la cadena de valor y ksf.
• Diversificación implica más planificación y control
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Muchas gracias….
y muchos éxitos!!
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