Los mercados …nancieros y las expectativas Jesús Rodríguez López Universidad Pablo de Olavide de Sevilla Sevilla, Febrero de 2008 Jesús Rodríguez () Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 1 / 21 Presentación: el papel de los activos 1 Transferencia de valor. Los activos ayudan a transferir valor a través del tiempo, es decir, permiten que el ahorro sea posible. Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 2 / 21 Presentación: el papel de los activos 1 Transferencia de valor. Los activos ayudan a transferir valor a través del tiempo, es decir, permiten que el ahorro sea posible. 2 Seguro. Los activos permiten protegernos de determinados riesgos. Existe una diversidad de situaciones que pueden ocurrir en el futuro. El rendimiento de un activo cambia con cada uno de estas situaciones. La diversi…cación reduce el riesgo a la par que permite transferir óptimamente el ahorro. Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 2 / 21 Presentación: el papel de los activos 1 Transferencia de valor. Los activos ayudan a transferir valor a través del tiempo, es decir, permiten que el ahorro sea posible. 2 Seguro. Los activos permiten protegernos de determinados riesgos. Existe una diversidad de situaciones que pueden ocurrir en el futuro. El rendimiento de un activo cambia con cada uno de estas situaciones. La diversi…cación reduce el riesgo a la par que permite transferir óptimamente el ahorro. 3 Problema importante: puede que no existan activos para hacer la diversi…cación que queremos hacer. Por ejemplo, los contratos de seguro contienen clausulas que limitan la cobertura del riesgo; la leyes limitan el plazo de endeudamiento; la oferta de activos …nancieros es, a menudo, limitada. Cuando no hay su…cientes activos …nancieros para cubrir cualquier riesgo posible, se dice que el mercado …nanciero es incompleto. Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 2 / 21 Tipos de activos 1 Activos físicos: capital productivo, capital humano y capital residencial. 2 Activos …nancieros: acciones, bonos, préstamos, contratos de seguro y dinero. Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 3 / 21 Tipos de activos: Activos físicos 1 Los bienes de capital, como las máquinas, las o…cinas, las camionetas, los ordenadores o las licencias informáticas. Todos son bienes que ayudan a producir otros bienes o servicios, esto es, son factores productivos. Las empresas venden esos bienes en el mercado y obtienen uhn bene…cio con los que remuneran estos equipos de capital. La capacidad de un activo de prestar servicios disminuye con su uso y con su edad, por lo que se necesita reponer el capital depreciado Kt = (1 δ) Kt 1 + It Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 4 / 21 Tipos de activos: Activos físicos 1 Los bienes de capital, como las máquinas, las o…cinas, las camionetas, los ordenadores o las licencias informáticas. Todos son bienes que ayudan a producir otros bienes o servicios, esto es, son factores productivos. Las empresas venden esos bienes en el mercado y obtienen uhn bene…cio con los que remuneran estos equipos de capital. La capacidad de un activo de prestar servicios disminuye con su uso y con su edad, por lo que se necesita reponer el capital depreciado Kt = (1 δ) Kt 1 + It 2 También son activos físicos las viviendas, aunque no forman parte del capital productivo. Dan utilidad a las familias pero no a las empresas. Su capacidad de prestar servicios también cambia con el tiempo. Vt = (1 Jesús Rodríguez (UPO) δ) Vt 1 + IRt Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 4 / 21 Tipos de activos: Activos físicos 1 Los bienes de capital, como las máquinas, las o…cinas, las camionetas, los ordenadores o las licencias informáticas. Todos son bienes que ayudan a producir otros bienes o servicios, esto es, son factores productivos. Las empresas venden esos bienes en el mercado y obtienen uhn bene…cio con los que remuneran estos equipos de capital. La capacidad de un activo de prestar servicios disminuye con su uso y con su edad, por lo que se necesita reponer el capital depreciado Kt = (1 δ) Kt 1 + It 2 También son activos físicos las viviendas, aunque no forman parte del capital productivo. Dan utilidad a las familias pero no a las empresas. Su capacidad de prestar servicios también cambia con el tiempo. Vt = (1 3 δ) Vt 1 + IRt Capital humano. Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 4 / 21 Tipos de activos: Activos …nancieros 1 Son trozos de papel o espíritus electrónicos que prometen una cantidad de mercancía o dinero a su vencimiento en una fecha futura. También se les llama activos …duciarios, puesto que su valor depende de que la gente cree (o tiene fe) que verá satisfecha la promesa que se le ha hecho. Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 5 / 21 Tipos de activos: Activos …nancieros 1 Son trozos de papel o espíritus electrónicos que prometen una cantidad de mercancía o dinero a su vencimiento en una fecha futura. También se les llama activos …duciarios, puesto que su valor depende de que la gente cree (o tiene fe) que verá satisfecha la promesa que se le ha hecho. 2 El riesgo está determinado por el agente que emite el activo. En consecuencia, el valor está determinado por el riesgo, y el riesgo por la reputación y credibilidad de su emisor. Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 5 / 21 Tipos de activos: Activos …nancieros 1 Son trozos de papel o espíritus electrónicos que prometen una cantidad de mercancía o dinero a su vencimiento en una fecha futura. También se les llama activos …duciarios, puesto que su valor depende de que la gente cree (o tiene fe) que verá satisfecha la promesa que se le ha hecho. 2 El riesgo está determinado por el agente que emite el activo. En consecuencia, el valor está determinado por el riesgo, y el riesgo por la reputación y credibilidad de su emisor. 3 El dinero moderno es un activo …duciario, que merece un tratamiento especial. Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 5 / 21 El dinero 1 Es un activo …duciario. Su valor depende de la credibilidad y reputación de la autoridad monetaria que lo emite. El dinero y los precios tienen una relación. Además, la cantidad de bienes que se puede comprar disminuye con la in‡ación. Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 6 / 21 El dinero 1 Es un activo …duciario. Su valor depende de la credibilidad y reputación de la autoridad monetaria que lo emite. El dinero y los precios tienen una relación. Además, la cantidad de bienes que se puede comprar disminuye con la in‡ación. 2 El dinero es un medio de pago. Facilita las relaciones comerciales. En una economía de trueque el intercambio está condicionado a que exista una coincidencia de necesidades entre las partes contratantes. El dinero resuelve este problema de coordinación de una manera muy barata. Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 6 / 21 El dinero 1 Es un activo …duciario. Su valor depende de la credibilidad y reputación de la autoridad monetaria que lo emite. El dinero y los precios tienen una relación. Además, la cantidad de bienes que se puede comprar disminuye con la in‡ación. 2 El dinero es un medio de pago. Facilita las relaciones comerciales. En una economía de trueque el intercambio está condicionado a que exista una coincidencia de necesidades entre las partes contratantes. El dinero resuelve este problema de coordinación de una manera muy barata. 3 El dinero funciona como numerario: los precios de la economía se enuncian en término de unidades monetarias. Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 6 / 21 La relación entre los activos 1 Ejemplo: El precio de un ordenador es pt euros y su depreciación (física) es δ al año. Dentro de un año podremos vender un ordenador al precio pt +1 . Podemos arrendar el ordenador a una empresa que nos pagará una renta Rt +1 . Hay un bono del tesoro que paga un interés de it por cada euro invertido ¿Ordenador o bono? Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 7 / 21 La relación entre los activos 1 Ejemplo: El precio de un ordenador es pt euros y su depreciación (física) es δ al año. Dentro de un año podremos vender un ordenador al precio pt +1 . Podemos arrendar el ordenador a una empresa que nos pagará una renta Rt +1 . Hay un bono del tesoro que paga un interés de it por cada euro invertido ¿Ordenador o bono? 2 El rendimiento del ordenador viene dado por pt + Rt +1 + (1 δ) pt +1 , y el del bono por pt it Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 7 / 21 La relación entre los activos 1 Ejemplo: El precio de un ordenador es pt euros y su depreciación (física) es δ al año. Dentro de un año podremos vender un ordenador al precio pt +1 . Podemos arrendar el ordenador a una empresa que nos pagará una renta Rt +1 . Hay un bono del tesoro que paga un interés de it por cada euro invertido ¿Ordenador o bono? 2 El rendimiento del ordenador viene dado por pt + Rt +1 + (1 δ) pt +1 , y el del bono por pt it 3 Condición de no-arbitraje: pt + Rt +1 + (1 Jesús Rodríguez (UPO) δ) pt +1 = pt it Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 7 / 21 15.1 Los precios de los bonos y el rendimiento de los bonos Dos propiedades de los bonos: Riesgo y plazo Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 8 / 21 15.1 Los precios de los bonos y el rendimiento de los bonos Dos propiedades de los bonos: Riesgo y plazo El precio de un bono debe ser igual a valor actual de su pago Jesús Rodríguez (UPO) P1t = Z , 1 + i1t P2t = Z (1 + i1t ) (1 + Et (i1t +1 )) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 8 / 21 15.1 Los precios de los bonos y el rendimiento de los bonos ¿Guardan alguna relación el precio de ambos activos? Con cada euro en el momento t, se pueden comprar 1/P2t bonos a dos años, que vencerán en t + 2. Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 9 / 21 15.1 Los precios de los bonos y el rendimiento de los bonos ¿Guardan alguna relación el precio de ambos activos? Con cada euro en el momento t, se pueden comprar 1/P2t bonos a dos años, que vencerán en t + 2. Cuando llegue el momento t + 1, podríamos canjearlos por bonos a un año: sólo les quedará un año para su vencimiento. El rendimiento esperado es Et (P1t +1 ) P2t Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 9 / 21 15.1 Los precios de los bonos y el rendimiento de los bonos ¿Guardan alguna relación el precio de ambos activos? Con cada euro en el momento t, se pueden comprar 1/P2t bonos a dos años, que vencerán en t + 2. Cuando llegue el momento t + 1, podríamos canjearlos por bonos a un año: sólo les quedará un año para su vencimiento. El rendimiento esperado es Et (P1t +1 ) P2t En t, cada euro que se coloca en bonos a un año rendirá (1 + i1t ) . Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 9 / 21 15.1 Los precios de los bonos y el rendimiento de los bonos ¿Guardan alguna relación el precio de ambos activos? Con cada euro en el momento t, se pueden comprar 1/P2t bonos a dos años, que vencerán en t + 2. Cuando llegue el momento t + 1, podríamos canjearlos por bonos a un año: sólo les quedará un año para su vencimiento. El rendimiento esperado es Et (P1t +1 ) P2t En t, cada euro que se coloca en bonos a un año rendirá (1 + i1t ) . El rendimiento de ambos activos tiene que ser idéntico: Et (P1t +1 ) = 1 + i1t P2t Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 9 / 21 15.1 Los precios de los bonos y el rendimiento de los bonos A su vez Et (P1t +1 ) = P2t Jesús Rodríguez (UPO) = Z = (1 + i1t ) P2t , 1 + Et (i1t +1 ) Z Z = 2 (1 + i1t ) (1 + Et (i1t +1 )) (1 + i2t ) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 10 / 21 15.1 Los precios de los bonos y el rendimiento de los bonos A su vez Et (P1t +1 ) = P2t = Z = (1 + i1t ) P2t , 1 + Et (i1t +1 ) Z Z = 2 (1 + i1t ) (1 + Et (i1t +1 )) (1 + i2t ) Así (1 + i1t ) (1 + Et (i1t +1 )) = (1 + i2t )2 Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 10 / 21 15.1 Los precios de los bonos y el rendimiento de los bonos Así (1 + i1t ) (1 + Et (i1t +1 )) = (1 + i2t )2 Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 11 / 21 15.1 Los precios de los bonos y el rendimiento de los bonos Así (1 + i1t ) (1 + Et (i1t +1 )) = (1 + i2t )2 Tomando logaritmos 2 ln (1 + i2t ) = ln (1 + i1t ) + ln (1 + Et (i1t +1 )) , = i1t + Et (i1t +1 ) , 1 i2t = (i1t + Et (i1t +1 )) , 2 Esta es la curva de tipos o estructura temporal de los tipos de interés, que relaciona los tipos de los de activos con distinto vencimiento. 2i2t Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 11 / 21 15.1 Los precios de los bonos y el rendimiento de los bonos Así (1 + i1t ) (1 + Et (i1t +1 )) = (1 + i2t )2 Tomando logaritmos 2 ln (1 + i2t ) = ln (1 + i1t ) + ln (1 + Et (i1t +1 )) , = i1t + Et (i1t +1 ) , 1 i2t = (i1t + Et (i1t +1 )) , 2 Esta es la curva de tipos o estructura temporal de los tipos de interés, que relaciona los tipos de los de activos con distinto vencimiento. En general 2i2t int = 1 (i1t + Et (i1,t +1 ) + Et (i1,t +2 ) + ... + Et (i1,t +n n Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas 1 )) . Sevilla, Febrero de 2008 11 / 21 15.1 Los precios de los bonos y el rendimiento de los bonos Una curva de tipos de pendiente positiva nos dice que los mercados …nancieros esperan que los tipos de interés a corto plazo suban en el futuro y viceversa. Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 12 / 21 15.1 Los precios de los bonos y el rendimiento de los bonos Una curva de tipos de pendiente positiva nos dice que los mercados …nancieros esperan que los tipos de interés a corto plazo suban en el futuro y viceversa. Ejemplo. = i2t = Et (i1t +1 ) = = = i1t Jesús Rodríguez (UPO) 3.4%, 4.1%, 2i2t i1t 2 4.1% 3.4% 4.8% > 3.4% Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 12 / 21 15.2 La bolsa y el precio de las acciones El Estado …nancia sus gastos: Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 13 / 21 15.2 La bolsa y el precio de las acciones El Estado …nancia sus gastos: 1 Cobrando impuestos, directos e indirectos. Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 13 / 21 15.2 La bolsa y el precio de las acciones El Estado …nancia sus gastos: 1 2 Cobrando impuestos, directos e indirectos. Emitiendo bonos. Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 13 / 21 15.2 La bolsa y el precio de las acciones El Estado …nancia sus gastos: 1 2 3 Cobrando impuestos, directos e indirectos. Emitiendo bonos. En Estados donde no hay un sistema tributario e…caz ni disponen de un mercado …nanciero, la creación de dinero, seignorage, sirve para …nanciar los dé…cits públicos. Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 13 / 21 15.2 La bolsa y el precio de las acciones El Estado …nancia sus gastos: 1 2 3 Cobrando impuestos, directos e indirectos. Emitiendo bonos. En Estados donde no hay un sistema tributario e…caz ni disponen de un mercado …nanciero, la creación de dinero, seignorage, sirve para …nanciar los dé…cits públicos. Las empresas se …nancian Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 13 / 21 15.2 La bolsa y el precio de las acciones El Estado …nancia sus gastos: 1 2 3 Cobrando impuestos, directos e indirectos. Emitiendo bonos. En Estados donde no hay un sistema tributario e…caz ni disponen de un mercado …nanciero, la creación de dinero, seignorage, sirve para …nanciar los dé…cits públicos. Las empresas se …nancian 1 Pidiendo préstamos y emitiendo deuda. Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 13 / 21 15.2 La bolsa y el precio de las acciones El Estado …nancia sus gastos: 1 2 3 Cobrando impuestos, directos e indirectos. Emitiendo bonos. En Estados donde no hay un sistema tributario e…caz ni disponen de un mercado …nanciero, la creación de dinero, seignorage, sirve para …nanciar los dé…cits públicos. Las empresas se …nancian 1 2 Pidiendo préstamos y emitiendo deuda. Emitiendo acciones: pagan dividendos, es decir, una parte de los bene…cios. Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 13 / 21 15.2 La bolsa y el precio de las acciones ¿Qué determina el precio de las acciones de una empresa que promete una sucesión de dividendos en el futuro? Sea Qt el precio de una acción que da derecho a la percepción de un dividendo. La sucesión de dividendos que la empresa repartirá por cada acción es fEt (Dt +1 ) , Et (Dt +2 ) , Et (Dt +3 ) , ...g . Con cada euro podremos comprar 1/Qt acciones de una empresa. Si al cabo de un año, tras cobrar el dividendo, decidimos vender estas acciones obtendremos una rentabilidad Et (Dt +1 ) + Et (Qt +1 ) (1) Qt Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 14 / 21 15.2 La bolsa y el precio de las acciones ¿Qué determina el precio de las acciones de una empresa que promete una sucesión de dividendos en el futuro? Sea Qt el precio de una acción que da derecho a la percepción de un dividendo. La sucesión de dividendos que la empresa repartirá por cada acción es fEt (Dt +1 ) , Et (Dt +2 ) , Et (Dt +3 ) , ...g . Con cada euro podremos comprar 1/Qt acciones de una empresa. Si al cabo de un año, tras cobrar el dividendo, decidimos vender estas acciones obtendremos una rentabilidad Et (Dt +1 ) + Et (Qt +1 ) (1) Qt El euro con que hemos comprado la acción, podríamos haberlo invertido en la compra de un bono a un año, que promete un interés i1t 1 + i1t (2) Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 14 / 21 15.2 La bolsa y el precio de las acciones ¿Qué determina el precio de las acciones de una empresa que promete una sucesión de dividendos en el futuro? Sea Qt el precio de una acción que da derecho a la percepción de un dividendo. La sucesión de dividendos que la empresa repartirá por cada acción es fEt (Dt +1 ) , Et (Dt +2 ) , Et (Dt +3 ) , ...g . Con cada euro podremos comprar 1/Qt acciones de una empresa. Si al cabo de un año, tras cobrar el dividendo, decidimos vender estas acciones obtendremos una rentabilidad Et (Dt +1 ) + Et (Qt +1 ) (1) Qt El euro con que hemos comprado la acción, podríamos haberlo invertido en la compra de un bono a un año, que promete un interés i1t 1 + i1t (2) ¿Qué relación hay entre (1) y (2)? Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 14 / 21 15.2 La bolsa y el precio de las acciones La cuestión Jesús Rodríguez (UPO) Et (Dt +1 ) + Et (Qt +1 ) ? 1 + i1t Qt Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 15 / 21 15.2 La bolsa y el precio de las acciones La cuestión Et (Dt +1 ) + Et (Qt +1 ) ? 1 + i1t Qt Cuando aumentan los dividendos reales futuros esperados, Et (Dt +1 ), el precio real de las acciones, Qt , sube: son dos fuerzas que mueven la rentabilidad de la acción en distinto sentido. Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 15 / 21 15.2 La bolsa y el precio de las acciones La cuestión Et (Dt +1 ) + Et (Qt +1 ) ? 1 + i1t Qt Cuando aumentan los dividendos reales futuros esperados, Et (Dt +1 ), el precio real de las acciones, Qt , sube: son dos fuerzas que mueven la rentabilidad de la acción en distinto sentido. Cuando sube el tipo de interés de los bonos, i1t , se reajustan las carteras de activos: hay un canje de acciones por bonos, es decir, se compran bonos y se venden acciones. La venta de acciones hace que su precio caiga, por lo que su rentabilidad sube. Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 15 / 21 15.2 La bolsa y el precio de las acciones La cuestión Et (Dt +1 ) + Et (Qt +1 ) ? 1 + i1t Qt Cuando aumentan los dividendos reales futuros esperados, Et (Dt +1 ), el precio real de las acciones, Qt , sube: son dos fuerzas que mueven la rentabilidad de la acción en distinto sentido. Cuando sube el tipo de interés de los bonos, i1t , se reajustan las carteras de activos: hay un canje de acciones por bonos, es decir, se compran bonos y se venden acciones. La venta de acciones hace que su precio caiga, por lo que su rentabilidad sube. Cuando se espera que el precio futuro de la acción suba, Et (Qt +1 ), dado el interés y el dividendo esperado, fi1t , Et (Dt +1 )g, habrá un ajuste en las carteras de activos: se comprarán acciones y su precio actual subirá, Qt . Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 15 / 21 15.2 La bolsa y el precio de las acciones En consecuencia Et (Dt +1 ) + Et (Qt +1 ) = 1 + i1t Qt La creencia de que el precio de las acciones será alto el próximo año, hará que suba hoy mismo. Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 16 / 21 15.2 La bolsa y el precio de las acciones En consecuencia Et (Dt +1 ) + Et (Qt +1 ) = 1 + i1t Qt La creencia de que el precio de las acciones será alto el próximo año, hará que suba hoy mismo. El precio de las acciones es impredecible = 1/2, Qt jQt g = 1/2, ) Et (Qt +1 ) = Qt . Pr fQt +1 > Qt jQt g Pr fQt +1 Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 16 / 21 15.2 La bolsa y el precio de las acciones Hagamos algo de álgebra Qt = Qt +1 = Et (Qt +1 ) = Jesús Rodríguez (UPO) Et (Dt +1 ) Et (Qt +1 ) Et (Dt +1 ) + Et (Qt +1 ) = + 1 + i1t 1 + i1t 1 + i1t Et +1 (Dt +2 ) + Et +1 (Qt +2 ) 1 + i1t +1 Et (Dt +2 ) + Et (Qt +2 ) 1 + Et (i1t +1 ) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 17 / 21 15.2 La bolsa y el precio de las acciones Hagamos algo de álgebra Qt = Qt +1 = Et (Qt +1 ) = Qt Et (Dt +1 ) Et (Qt +1 ) Et (Dt +1 ) + Et (Qt +1 ) = + 1 + i1t 1 + i1t 1 + i1t Et +1 (Dt +2 ) + Et +1 (Qt +2 ) 1 + i1t +1 Et (Dt +2 ) + Et (Qt +2 ) 1 + Et (i1t +1 ) = Et (Qt +2 ) = Jesús Rodríguez (UPO) Et (Dt +2 ) + Et (Qt +2 ) Et ( D t + 1 ) + 1 + i1t (1 + i1t ) (1 + Et (i1t +1 )) Et (Dt +3 ) + Et (Qt +3 ) 1 + Et (i1t +2 ) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 17 / 21 15.2 La bolsa y el precio de las acciones Así, ad in…nitum Qt = Et ( D t + 1 ) E t ( Dt + 2 ) + + 1 + i1t (1 + i1t ) (1 + Et (i1t +1 )) Et ( D t + 3 ) + + ... (1 + i1t ) (1 + Et (i1t +1 )) (1 + Et (i1t +2 )) Una expansión monetaria y la bolsa. La LM se desplaza hacia la derecha y a corto plazo los tipos de interés bajan y al producción aumenta. A medio plazo, el tipo de interés real vuelve a su posición inicial y el nominal aumentará en la medida que ha aumentado la cantidad de dinero. Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 18 / 21 15.2 La bolsa y el precio de las acciones Así, ad in…nitum Qt = Et ( D t + 1 ) E t ( Dt + 2 ) + + 1 + i1t (1 + i1t ) (1 + Et (i1t +1 )) Et ( D t + 3 ) + + ... (1 + i1t ) (1 + Et (i1t +1 )) (1 + Et (i1t +2 )) Una expansión monetaria y la bolsa. La LM se desplaza hacia la derecha y a corto plazo los tipos de interés bajan y al producción aumenta. A medio plazo, el tipo de interés real vuelve a su posición inicial y el nominal aumentará en la medida que ha aumentado la cantidad de dinero. 1 Si la expansión monetaria ha sido anticipada. ¿Qué pasará con el precio de las acciones, Qt ? Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 18 / 21 15.2 La bolsa y el precio de las acciones Así, ad in…nitum Qt = Et ( D t + 1 ) E t ( Dt + 2 ) + + 1 + i1t (1 + i1t ) (1 + Et (i1t +1 )) Et ( D t + 3 ) + + ... (1 + i1t ) (1 + Et (i1t +1 )) (1 + Et (i1t +2 )) Una expansión monetaria y la bolsa. La LM se desplaza hacia la derecha y a corto plazo los tipos de interés bajan y al producción aumenta. A medio plazo, el tipo de interés real vuelve a su posición inicial y el nominal aumentará en la medida que ha aumentado la cantidad de dinero. 1 2 Si la expansión monetaria ha sido anticipada. ¿Qué pasará con el precio de las acciones, Qt ? Si la expansión monetaria no ha sido anticipada. Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 18 / 21 15.2 La bolsa y el precio de las acciones Una expansión …scal no anticipada y la bolsa: La IS se desplaza hacia la derecha, los tipos de interés y la producción aumentan it LM a it it - E(π) IS YN Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Yt Sevilla, Febrero de 2008 19 / 21 15.2 La bolsa y el precio de las acciones Una expansión …scal no anticipada y la bolsa: La IS se desplaza hacia la derecha, los tipos de interés y la producción aumentan it LM it a it - E(π) IS YN Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Yt Sevilla, Febrero de 2008 20 / 21 15.2 La bolsa y el precio de las acciones ¿Cual debería ser la reacción del banco central? Acomodación. La producción está aumentando por encima de su nivel natural. Para que el tipo de interés nominal permanezca en su nivel inicial, el BCE aumenta la cantidad de dinero para compensar el aumento de dinero por motivo transacción. El precio actual de las acciones, Qt , subirá. A medio plazo, la in‡ación aumentará y el ajuste de expectativas hará que suba el tipo de interés. Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 21 / 21 15.2 La bolsa y el precio de las acciones ¿Cual debería ser la reacción del banco central? Acomodación. La producción está aumentando por encima de su nivel natural. Para que el tipo de interés nominal permanezca en su nivel inicial, el BCE aumenta la cantidad de dinero para compensar el aumento de dinero por motivo transacción. El precio actual de las acciones, Qt , subirá. A medio plazo, la in‡ación aumentará y el ajuste de expectativas hará que suba el tipo de interés. No habrá reacción. Efecto ambiguo sobre Qt . Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 21 / 21 15.2 La bolsa y el precio de las acciones ¿Cual debería ser la reacción del banco central? Acomodación. La producción está aumentando por encima de su nivel natural. Para que el tipo de interés nominal permanezca en su nivel inicial, el BCE aumenta la cantidad de dinero para compensar el aumento de dinero por motivo transacción. El precio actual de las acciones, Qt , subirá. A medio plazo, la in‡ación aumentará y el ajuste de expectativas hará que suba el tipo de interés. No habrá reacción. Efecto ambiguo sobre Qt . Contracción monetaria. Jesús Rodríguez (UPO) Los mercados …nancieros y las expectativas Sevilla, Febrero de 2008 21 / 21