UNIVERSIDAD TÉCNICA FEDERICO SANTA MARÍA MBA - USM INGENIERÍA ECONÓMICA Programa del Curso Darcy Fuenzalida O’Shee Noviembre 2008 – Abril 2009 CONTENIDO 1. Proyectos de Inversión y El Ciclo del Proyecto 2. Matemáticas Financieras 3. Preparación de Proyectos a. Diagnóstico b. Metodología c. Análisis del Proyecto de Inversión. i. Estudio de Marcado ii. Estudio Técnico iii. Estudios Administrativos, Legal, Financiero, Tributario, Societario, Otros Estudios d. Evaluación de Inversiones i. Construcción y Análisis del Flujo de caja del Proyecto. ii. Aspectos tributarios iii. Financiamiento del Proyectos iv. Optimización del Proyecto v. Análisis de Sensibilidad vi. Análisis de Riesgo 4. Presentación de Proyectos BIBLIOGRAFÍA 1. 2. 3. 4. 5. 6. Blank, Antony Tarquin. “ Ingeniería Económica”. Segunda Edición. México. E.L.Grant y W. G. Ineson. “ Principles of Engineering Economy”. Poland Press. Ayres, Jr. “ Matemáticas Financieras”. Manual de Evaluación de Proyectos Industriales. ONU. Fuenzalida, Darcy. Apuntes de Clases. Lecturas entregadas por el profesor. EVALUACIÓN 1. Casos, Trabajos y Controles 50% 2. Proyecto 50% Darcy Fuenzalida O’Shee Doctor en Ciencias Empresariales, Universidad de Lleida, España. MBA de la Universidad Politécnica de Cataluña de Barcelona, España. M.Sc. en Evaluación Social de Proyectos en la Universidad Católica de Chile. Ingeniero Civil Químico de la Universidad Federico Santa María, Chile. Se ha desempeñado en importantes cargos a nivel empresarial como, Presidente de la Cámara Regional de Comercio, VicePresidente del Centro de Arbitraje de Valparaíso, Consejero y Director de la Cámara Nacional de Comercio de Chile, Empresario y Director de varias Empresas y Organizaciones. Es Consultor Internacional en Gestión y Modelos de Negocios. Ha realizado numerosas conferencias internacionales. Tiene más de 20 publicaciones en revistas internacionales y 2 libros en el área de Gestión Empresarial. Ha desarrollado importantes proyectos académicos como la formación de programas de postgrado y carreras profesionales. Es profesor de postgrado en Escuelas de Negocios de universidades nacionales y extranjeras como la Universidad Federico Santa María en Chile y Ecuador, la Universidad de Valparaíso, la Universidad de Lleida en España y la Universidad Politécnica de Cataluña en Barcelona. PUBLICACIONES EN REVISTAS 2008 : D. Fuenzalida, S. Mongrut y M. Nash. “Valoración de Inversiones Reales en Latinoamerica. Hechos y Desafìos”.. Revista Académico. México 2008. (Paper aceptado, Revista con comité editorial). 2007 : D. Fuenzalida, S Mongrut y M. Nash. "Evaluación de Proyectos en Mercados de Capitales Incompletos", Trimestre Económico, Volumen LXXIV, Número 293, (EneroMarzo 2007), Paginas 69-121 de), México. REVISTA ISI. 2006 : D. Fuenzalida, S Mongrut, M. Nash. y J. Tapia. ¨Tender Offer in South America: Are Annormal returns Really High?. ", Revista Estudios Gerenciales, ICESI, Journals Indexed in EconLit. ISBN: 0123-5923. Volumen 22, Número 101, Páginas 13-36. OctubreDiciembre 2006, Cali, Colombia. (Journal of Economic Literature) REVISTA JEL. REVISTA SCIELO. 2006 : D. Fuenzalida, S. Mongrut y M. Nash.¨Tender Offers in South America: Do they Convey Good News to the Market?. Análisis Económico, Tercer Cuatrimestre, año 2006, Volumnen 22 N°101. Páginas 189-214, México. 2005 : D. Fuenzalida, S. Mongrut y M. Nash. "Country Risk and Sovereign Risk: Concept and Measurement", Revista Mexicana de Economía y Finanzas, REMEF, Vol. 4, Número 4 (2005), páginas 347-367, Ciudad de México, México. 2005. 2004 : D. Fuenzalida y M. Nash. "Efecto del reparto de dividendo en el retorno de la acción en Chile". Revista de Ciencias Sociales Apuntes, Universidad del Pacifico, Número 52/53, Páginas 23-41, (Diciembre de 2004), Perú. 2004 : D. Fuenzalida y M. Nash. "The effect of dividend distribution on share return in Chile", Revista Estudios Gerenciales, ICESI, Journals Indexed in EconLit. ISBN: 0123-5923. Número 93, Página 99-114. (Diciembre, 2004). Cali, Colombia. (Journal of Economic Literature) REVISTA JEL. REVISTA SCIELO. 2004 : D. Fuenzalida y M. Nash. "Diferent Legislations Regarding OPAS", Revista Estudios Gerenciales, ICESI, Journals Indexed in EconLit. ISBN: 0123-5923. Número 91, Página 1334. (Junio, 2004). Cali, Colombia. (Journal of Economic Literature) REVISTA JEL. REVISTA SCIELO. 2003 : D. Fuenzalida y M. Nash. "Efecto de la Ley de OPA en el retorno de la acción en Chile". Mexican Journal Of Economics and Finance, Volumen 2, Número 4 Página 305-320. (Diciembre 2003). México. CONGRESOS 2008 : Fuenzalida, D, S. Mongrut. y M. Nash “Evaluación de proyectos de mercados de capitales incompletos”. 38th Congreso de Investigación y Desarrollo. Monterrey, México. Enero 30th – Febrero 1°th 2008. 2007 : Fuenzalida, D, S. Mongrut. y M. Nash “Características de los mercados emergentes Latinoaméricanos y valoración de Proyectos”. 7th International Finance Conference. Monterrey, México from 26th -28th of September, 2007. 2007 : Fuenzalida, D, S. Mongrut. y M. Nash “Tender offers in South America: do they convey good news to the market?”. 7th International Finance Conference. Monterrey, México from 26th -28th of September, 2007. 2005 : Fuenzalida, D. y M. Nash. “The different types of bank takeover in Chile, and its outcome". V Encuentro Internacional de Finanzas. Santiago de Chile. (Enero 2005) 2005 : Fuenzalida, D. y M. Nash. "The effect of dividend distribution on share return in Chile". V Encuentro Internacional de Finanzas. Santiago de Chile. (Enero 2005) 2004 : Fuenzalida, D. y M. Nash. "Comparaciones de distintas legislaciones de OPAs y el efecto de la ley de OPAs chilena en el mercado accionario". IV Encuentro Internacional de Finanzas. Viña del Mar, Chile. Enero de 2004. 2003 : Fuenzalida, D. y M. Nash. "Efecto de una OPA en el Retorno de la Acción en Chile", III Encuentro Internacional de Finanzas. Santiago, Chile. Enero de 2003. 2002 : Fuenzalida, D. "Methodological Aspects of e-learning in Chile". Conferencia Internacional de Tecnologías de la Información y Comunicación en Educación 13 al 16 de Noviembre de 2002. Badajoz, España 2002 : Fuenzalida, D. "Demand by e-Learning for directive formation in Chile". Conferencia Internacional de Tecnologías de la Información y Comunicación en Educación 13 al 16 de Noviembre de 2002. Badajoz, España. 2002 : Fuenzalida, D. “Análisis Comparativo de Aspectos Metodológicos del E-Learning en Chile”. Conferencia Internacional de Tecnologías de la Información y Comunicación en Educación 13 al 16 de Noviembre de 2002. Badajoz, España. 2002 : Fuenzalida, D. "Desarrollo de las TIC y el E-learning en Chile". II Congreso Europeo sobre Tecnologías de la Información en la Educación y la Ciudadanía. Una Visión Crítica. Barcelona, Junio de 2002. Barcelona, España 2002 : Fuenzalida, D. "MBA Internacional Universidad Técnica Federico Santa María". Sexta junta consultiva sobre el postgrado en Iberoamérica. Convención Universidad, Habana 2002 2002 : Fuenzalida, D. "E-Learning en Chile". II Congreso Europeo de Tecnologías de la Información en la Educación y la Ciudadanía: Una Visión Crítica. Barcelona. Junio 2002. España. CONFERENCIAS 2008 : Negociación y Resolución de Conflictos Empresariales. Seminario Aula Empresa Universidad de Lleida. España 2007 : Emprendimiento y Negociación. Postgrado en Diseño Estratégico. Universidad de Valparaíso. 2006 : Gestión Estratégica y Plan de Negocios. Postgrado en Diseño Estratégico. Universidad de Valparaíso. 2005 : El Emprendimiento una Tarea de Todos. Jornadas de Experiencias Empresariales 2005. Universidad de Lleida. España. 2005 : "El Emprendedor y su Equipo”. Fundación Futuro Emprendedor. Universidad Adolfo Ibáñez. Valparaíso 2003 : Administración de Proyectos. Fundación Alta Dirección. Hotel Hilton Colón, Guayaquil Ecuador 2002 : Desarrollo y Control de Proyectos. Escuela de Negocios ADEN, Argentina. 2002 : "Desarrollo Empresarial". Convención Internacional de MBA. Santiago, Chile. 2002 : Análisis de Negocios e Inversiones. Universidad Técnica Federico Santa María, Campus Guayaquil. Ecuador 2001 : Desarrollo Empresarial en Chile. Encuentro Latinoamericano de Estudiantes de Ingeniería Industrial, CLEIIN. La Paz. Bolivia. 2001 : "La Mediación y el Arbitraje como Solución de Conflictos Comerciales en las Pyme". Seminario de Arbitraje y Mediación, Congreso Nacional, Valparaíso, Chile. 2001 : "Tarjeta de Crédito, una Oportunidad de Negocios". Consejo Cámara Nacional de Comercio. Santiago. 2000 : "Presidencia del Comité Laboral". Asamblea Nacional del Comercio de Chile. Valdivia. 2000 : "El Desarrollo Empresarial Chileno y la Coyuntura Actual". Seminario de Desarrollo y Emprendimiento Empresarial . Universidad Católica del Norte. Coquimbo. 2000 : "Desarrollo Empresarial en Chile. Encuentro Nacional de Estudiantes de Ingeniería Comercial", Universidad Federico Santa María 2000 : "Moderador de Panel en Seminario de Integración Internacional". Prochile Introducción a la Evaluación de Proyectos ¿Qué se entiende por proyecto? Dr. Darcy Fuenzalida O’Shee Doctor en Ciencias Empresariales UdL, España M.Sc Economía PUC, MBA, Universidad Politécnica UPC Barcelona Ingeniero Civil Químico USM, Director de Empresas Profesor Universitario Darcy Fuenzalida 19 1 OB J E T I V O S • El proceso de la Evaluación de Proyectos • Metodología válida para distintos tipos de proyectos • • • • • • • • • • • Productivos Servicios Mejoramiento continuo Reemplazo de equipos Ampliaciones Reducciones Privados Sociales Caminos Salud Educación • Medir Rentabilidad con Indicadores Económicos • Darcy Fuenzalida 19 Estimación de todos los Beneficios y Costos 2 Qué es un proyecto • De acuerdo con la ONU: “Un proyecto es el conjunto de antecedentes que permiten estimar las ventajas y desventajas económicas, que se derivan de asignar ciertos recursos de un país, para la producción d ió de d determinados d t i d bienes y servicios”. Darcy Fuenzalida 19 3 Proyecto • Para el Gobierno (MIDEPLAN): “Proyecto es la unidad de inversión destinada a generar capacidad productiva de bienes y servicios, coherentes desde punto de vista técnico y el p económico y que puede desarrollarse con independencia de otras inversiones”. Darcy Fuenzalida 19 4 Proyecto • Para un político: “Un proyecto representa una iniciativa de inversión, que modifica la oferta y demanda de bienes y servicios mejorando la calidad de vida”. Darcy Fuenzalida 19 5 Proyecto • Para un empresario: “Un proyecto no es mas que una idea de negocios viables, que busca alcanzar un conjunto de objetivos preestablecidos”. p Darcy Fuenzalida 19 6 Para un economista ... Es la fuente de ingresos y egresos que ocurren en distintos períodos de tiempo. Es identificar los costos y beneficios atribuibles al proyecto, y medirlos con el fin de emitir un j i i sobre juicio b lla conveniencia de ejecutar el proyecto. Desafío EVALUACIÓN ECONÓMICA Darcy Fuenzalida 19 7 Para un financista ... Cuáles son los Flujos de Dinero correspondientes a los usos y fuentes de fondos, de cada período. Desafío Es determinar si los flujos de dinero son suficientes para cancelar las obligaciones de la empresa (capacidad de pago). EVALUACIÓN FINANCIERA Darcy Fuenzalida 19 8 ¿Qué es un proyecto de inversión? Insumo 1 PROCESO Insumo 2 PRODUCTOS Demanda ¿¿?? Insumo 3 OBJETIVOS Darcy Fuenzalida 19 21 Visión Misión Justificación ¿Ventaja competitiva? ¿GENERA VENTAJA COMPETITIVA? 9 ¿Quiénes participan? Agentes Estratégicos • Emprendedores • • • • Aportan o toman la idea Negocian Articulan el proyecto Convocan inversionistas y profesionales • Inversionistas • Asumen riesgos • Financian Fi i ell proyecto t • Reciben utilidades • Profesionales • Estudian y analizan el proyecto • Materializan el proyecto Darcy Fuenzalida 19 10 Proceso de Gestión del Proyecto • Diseño • • • • Desarrollo de la Idea Análisis de la idea Concepción del proyecto Análisis del proyecto • Negociación • Lograr el apoyo • Complementación de agentes e que intervienen en el instituciones q proyecto • Implementación • Materialización de la inversión • Asignación de los recursos • Satisfacer objetivos Darcy Fuenzalida 11 19 ¿Qué es Formular un Proyecto? El proyecto combina insumos, que le significan costos, con el fin de obtener productos, que le entreguen beneficios. Se pretende que el valor de los beneficios sea mayor que el de los costos Objetivo Diseño Buscar eficiencia Dada la producción, minimizar costos. Dados los costos, maximizar la producción. Darcy Fuenzalida 19 12 Tipología de Proyectos • Dependientes • Complementarios: • Efecto Ef t sinérgico i é i • Lines Aereas: Carga pasajeros • Hoteles: Hospedaje y Eventos • Independientes • Evaluar distintas alternativas de inversión • No hay interacción • Sucursales en distintos países • Transporte en distribución • Excluyentes • Limitación física, Materiales de construcción • Se anulan • Paso desnivel – Rotonda • Altenativas de ubicación Darcy Fuenzalida 19 13 ¿Cómo estimar la rentabilidad de un Proyecto? Un proyecto ... Genera costos Ct = Σ (yjt x Pyjt) Genera ingresos Bt = Σ ( xit x Pxit) Resultado Neto BNt = Bt - Ct Indicadores para la toma de decisiones VAN = Σ (BNt x Fat ) Darcy Fuenzalida 19 TIR, Payback, … 14 Punto de Equilibrio Sensibilidad Proyecto A $ 60 60.000 000 $ 56 56.000 000 8 años 8 años $ 10.000 $ 9.500 162.000 unidades 128.000 unidades $ 13.000 $ 26.000 73.000 unidades 122.000 unidades Inversión Vida útil Valor Residual Volumen de Ventas VAN Ventas para VAN = 0 Proyecto B Darcy Fuenzalida 19 15 El Rol del Financiamiento ¿? Apalancamiento Financiero Flujo proyecto Financiamiento Flujo inversionista Inversión -12.000 7.200 -4.800 Retorno 13.560 -7.992 5.568 Margen 1.560 -792 768 Tasa 13,0% 11,0% 16,0% • El inversionista logra una mayor tasa de rendimiento que el proyecto • Invierte una cantidad menor a la requerida por el proyecto • Logra dos tipos de retorno • Recibe el retorno de lo invertido • Recibe el retorno del monto invertido que está por encima del costo del financiamiento • En este caso el apalancamiento es positivo • Mayor riego, por obligación de pagar financiamiento Darcy Fuenzalida 19 16 Evaluación Privada vs. Social EVALUACION PRIVADA SOCIAL • Maximizar utilidad de los Inversionistas • Precios de mercado • De interés de los Inversionista • • • • Maximizar bienestar social Precios sociales Análisis de externalidades De interés para el país o comunidad Beneficios Privados Beneficios Sociales • Son pocos • Generalmente son mas fácil de identificar • El objetivo del proyecto los define bien • Muchos • Disminuciones de Costos • Externalidades positivas Costos Privados Costos Sociales • Son muchos • Identificación complicada • Muchos • Disminuciones de Beneficios • Externalidades negativas Darcy Fuenzalida 19 17 Proceso de Formulación y Evaluación Formulación y Preparación Análisis Diag nós tico Me to do lo gía Estu dio de Mer cado Estu dio Técn ico Estu dio Orga niza cio nal Estudio Legal Obtención y Creación de Información Proyecciones Darcy Fuenzalida 19 Evaluación Estu dio So cieta rio Estu dio Tribu tario Otro s Estu dio Renta bilidad Construcción de Flujos de Caja Fi nan cia mien to Análisis Económico Sensi biliza ción Riesgo Presen tación Análisis Financiero 18 Introducción a la Evaluación de Proyectos FIN Dr. Darcy Fuenzalida O’Shee Doctor en Ciencias Empresariales UdL, España M.Sc Economía PUC, MBA, Universidad Politécnica UPC Barcelona Ingeniero Civil Químico USM, Director de Empresas Profesor Universitario Darcy Fuenzalida 19 19 Ci l d Ciclo dell P Proyecto t ¿Cómo nace, evoluciona y termina el Proyecto? Dr. Darcy Fuenzalida O’Shee Doctor en Ciencias Empresariales UdL, España M.Sc en Economía PUC, MBA, UPC, Barcelona - España Ingeniero Civil Químico USM, Director de Empresas Profesor Universitario Darcy Fuenzalida 14 1 Ciclo del Proyecto Abandono Operación Idea Perfil Evaluación Expost Prefactibilidad Ejecución Ingeniería Darcy Fuenzalida 14 2 Etapas, ¿Por qué? Abandono Idea Perfil Operación Evaluación Expost Prefactibilidad Ejecución Ingeniería Costos Incertidumbre Los costos aumentan en una mágnitud al subir una etapa 100 % Etapas Idea Perfil Prefactibilidad Factibilidad 0% Idea Perfil Prefactibilidad Factibilidad Darcy Fuenzalida 14 Etapas 3 Abandono Idea del Proyecto Idea Perfil Operación Evaluación Expost Prefactibilidad Ejecución Ingeniería Corresponde al proceso sistemático i t áti de búsqueda de posibilidades de mejoramiento en el funcionamiento de una empresa y que surgen de la identificación de opciones de: ... solución de problemas e ineficiencias internas que pudieran existir o ... ... formas de enfrentar oportunidades de negocio que se pudieran presentar. PROCESO CEATIVO • Modelo de funcionamiento del Cerebro • Método de Potenciamiento Creativo (Swing) Darcy Fuenzalida 14 4 Abandono Estudio a nivel de Perfil Idea Perfil Operación Evaluación Expost Prefactibilidad Ejecución Ingeniería • Objetivo: • Determinar D t i sii se justifica j tifi un estudio t di mas profundo f d • Estudio de carácter general • Análisis preliminar • Realizado por expertos • Se toma la decisión de continuar estudiando el proyecto o abandonarlo • Disminuye riesgo de análisis de proyectos no rentables • Muy importante debido al alto costo del siguiente estudio • Estudio rápido (1 a 2 meses) • Se acepta hasta un 40 % de error Darcy Fuenzalida 14 Estudio de Prefactibilidad 5 Abandono Idea Perfil Operación Evaluación Expost Prefactibilidad • Objetivo: • • • Ejecución Rentabilidad Económica Determina la realización o abandono del proyecto Ingeniería Análisis detallado que contiene: • Diagnóstico, Metodología, Mercado, Tecnología, Administración, Legislación, Sociedad, Medio Ambiente, Financiamiento, Indicadores Económicos, Riesgo y otros • Da la estructura del proyecto • Identifica las alternativas mas sobresalientes que permitan fortalecer la conveniencia del proyecto • Optimiza el proyecto ya que establece su fecha de puesta en marcha marcha, tamaño y localización • Es la última instancia de abandonar • Se acepta hasta un 25% de error • Estudio de 4 a 6 meses Darcy Fuenzalida 14 6 Idea Abandono Estudio de Ingeniería Perfil Operación Evaluación Expost Prefactibilidad Ejecución • • • Ingeniería Objetivo: Definir la implementación y ejecución del proyecto. Contenido: • Ingeniería básica, planos y especificación equipos, contratistas, montajes, estudios de suelos… • Estudios de Ingeniería de detalle • Se inicia la adquisición de activos fijos • Se acepta hasta un error máximo de 5% • Duración aproximada de 6 meses • La decisión económica ya está tomada, sólo se refiere a aspectos técnicos constructivos Darcy Fuenzalida 14 7 Abandono Ejecución del Proyecto Idea Perfil Operación Evaluación Expost Prefactibilidad Ejecución Ingeniería • Corresponde p al p proceso de implementación p del proyecto, donde se materializan todas las inversiones previas a la puesta en marcha • Se asumen los riesgos del proyecto • Etapa de inversión • Ejecución de obras y compra de bienes de capital • Ejecución de planes de marketing • Contratación gerente y personal estratégico • Planificación, Desarrollo, CPM, PERT Darcy Fuenzalida 14 8 Operación del Proyecto Idea Abandono Perfil Operación Evaluación Expost Prefactibilidad Ejecución Ingeniería • Corresponde a la etapa donde la inversión ya materializada está en ejecución • Administración de la empresa • Se hace uso de los métodos clásicos de administración • Se estructura la empresa para una gestión mas eficiente • Funcional, Objetivos, Matricial • Es la preparación que entregan las carreras de negocios Darcy Fuenzalida 14 Abandono del Proyecto 9 Abandono Idea Perfil Operación Evaluación Expost Prefactibilidad Ejecución Ingeniería • Cumplimiento de los objetivos • Paralización del Proyecto • Venta de Activos • Reinserción Laboral • Relocalización de los recursos Darcy Fuenzalida 14 10 Generación de nuevas Ideas Idea Abandono Perfil Operación Evaluación Expost Prefactibilidad Ejecución Ingeniería • A lo largo de todas las etapas del proyecto se generan nuevas ideas • Con cada nueva idea se comienza un nuevo ciclo • Se produce un proceso de mejoramiento continuo • Se produce desarrollo y crecimiento económico Darcy Fuenzalida 14 11 Evaluación ex post Abandono Perfil Operación Evaluación Expost Prefactibilidad Dos propósitos fundamentales Aprender de los errores de apreciación (estimación) Idea Ejecución Ingeniería Otorgar premios o castigos que vengan a incentivar la buena calidad de los futuros estudios • Análisis retrospectivo • Genera G experiencia para proyectos futuros f • Retroalimentación • Generación de nuevos proyectos • Mejora desempeño de ejecutivos • Se cierra el ciclo Darcy Fuenzalida 14 12 Idea Abandono Operación Perfil Evaluación Expost Es studio Desarrollo Ciclo del Proyecto Prefactibilidad Ejecución Ingeniería Darcy Fuenzalida 14 13 Ci l d Ciclo dell P Proyecto t FIN Dr. Darcy Fuenzalida O’Shee Doctor en Ciencias Empresariales UdL, España M.Sc en Economía PUC, MBA, UPC, Barcelona - España Ingeniero Civil Químico USM, Director de Empresas Profesor Universitario Darcy Fuenzalida 14 14 Matemáticas Financieras Dr. Darcy Fuenzalida O’Shee Doctor en Ciencias Empresariales UdL, España Master en Economía PUC, Ingeniero Civil Químico USM, Profesor Universitario Director de Empresas y Empresario Darcy Fuenzalida 1 de 36 Situaciones que entregan el concepto de valor del dinero en el tiempo • En el tiempo el dinero tiene un valor. • Una misma cantidad de dinero en tiempo presente es más valiosa que en tiempo futuro. • Una persona que cuenta con dinero para gastarlo hoy estará dispuesta a esperar para hacer uso de este derecho sólo si se le compensa debidamente por éste sacrificio. • Una persona que hoy no cuenta con dinero, pero que si lo tendrá en el futuro estará dispuesta a pagar por tener el privilegio de contar con dinero hoy. Darcy Fuenzalida 2 de 36 Análisis Cuantitativo VP = Cantidad de dinero con que se cuenta hoy. VF = Su equivalente dentro de un año. VF = VP + r VP VF = (1+r) * VP donde: r : Tasa de interés Darcy Fuenzalida 3 de 36 Tasa de Interés Corresponde a la fracción de VP que se exige en compensación por esperar un período para recibir el dinero. Es decir, el pago que se debe hacer por transformar VP en VF, por trasladar dinero de tiempo presente a tiempo futuro. Darcy Fuenzalida 4 de 36 Representación Gráfica Ingreso Período 1 0 1 Ingresos Flujos 3 2 n-1 n Egresos tiempo Instante 0 Instante 1 Egreso El 1 denotará al período siguiente, es decir, al primer período transcurrido entre los i t t 0 y 1 respectivamente, instantes ti t y asíí sucesivamente. i t Las barras verticales sobre la línea indicarán los ingresos o flujos positivos. Las barras verticales bajo la línea los egresos o flujos negativos. Darcy Fuenzalida 5 de 36 Valor del Dinero en el Futuro: 0 VF1 VF2 VF3 1 2 3 VFn ………… N VP Donde: = VP(1+r) VF2 = VF1(1+r) = VP(1+r)(1+r) VF2 ….. VF1 VF n = VP(1 + r) Darcy Fuenzalida Valor futuro para año 1 Valor futuro para año 2 Valor futuro para enésimo período. n 6 de 36 Relación entre VP y VF: Donde: VF = VP (1 + r) n Despejando la expresión anterior: VP = VF (1 + r ) n El dinero en el tiempo presente es más valioso que en el tiempo futuro, pues, en la medida que se avanza en la línea del tiempo, se puede observar que los VF exigidos son cada vez mayores. Darcy Fuenzalida 7 de 36 Período de Capitalización Corresponde al tiempo en el cual se considera la ganancia de interés del capital. capital Define cada cuanto tiempo debe aplicarse la tasa de interés sobre el capital acumulado, por tanto, en estricto rigor debería señalarse además del interés, su período de capitalización. Generalmente se asume que el período de capitalización corresponde al mismo período para el cual se entrega la tasa de interés. En los casos en que el período de capitalización es diferente al período para el cual se entrega la tasa de interés, se deberán aplicar las relaciones de matemáticas financieras para determinar el interés efectivo. Darcy Fuenzalida 8 de 36 Transformación de la Tasa de Interés de un período a otro Transformación de la tasa anual para conocer su tasa mensual. (1 + ra ) = (1 + r m ) 12 Por lo tanto: r m = 12 (1 + ra ) − 1 Donde: rm : Interés mensual ra : Interés anual Darcy Fuenzalida 9 de 36 Ejemplo : Si la tasa anual pagada por un banco a una cuenta de ahorro es d l 7% del • ¿Que tasa está pagando mensualmente? (1 + 0,07 ) = (1 + r m ) 12 r m r Darcy Fuenzalida m = 12 (1 + 0,07 ) − 1 = 0, 0056 = 0, 56% 10 de 36 Otros ejemplos: Para una tasa anual de un 15% determinar su equivalente i l t en : Tasa Semestral (1+ ra ) = (1 + rs ) 2 (1+ 0,15) 0 15) = (1 + rs )2 rS = 0,072 = 7,2% Darcy Fuenzalida 11 de 36 Otros ejemplos: Para una tasa anual de un 15% determinar su equivalente en : Tasa Trimestral (1 + ra ) = (1 + rT ) 4 • (1 + r a ) = (1 + r T ) 4 rT = 0,035 = 3,5% Darcy Fuenzalida 12 de 36 Otros ejemplos: Para una tasa mensual de un 3% determinar su equivalente en : Tasa Semestral (1 + rS ) = (1 + r m ) 6 (1 + r S ) = (1 + 0 ,0 3 ) 6 rS = 0.194 = 19,4% Darcy Fuenzalida 13 de 36 Otros ejemplos: Para una tasa mensual de un 3% determinar su equivalente q en : Tasa Trimestral (1 (1 Darcy Fuenzalida + rT ) = (1 + r m ) 3 + rT ) = (1 + 0,03) rT = 0,0927 = 9,27% 3 14 de 36 Tasa de Interés Real Corresponde a una tasa de interés medida en términos reales. Es equivalente a medir en unidades de bienes. Luego, supone que el dinero no cambia su poder adquisitivo en el tiempo. Supuestos: El dinero se comporta perfectamente como una moneda dura, sin perder en absoluto poder adquisitivo Una mayor cantidad de dinero corresponde, en forma proporcional, a una mayor cantidad de bienes. En caso que exista inflación, la tasa efectiva será la tasa de interés real más la tasa de inflación. Darcy Fuenzalida 15 de 36 Tasa de Interés Nominal •Incluye el efecto de la inflación además del interés real. •Al transcurrir el tiempo, el dinero pierde su poder adquisitivo. •Una misma cantidad de dinero alcanza en el futuro para adquirir cada vez una menor cantidad de bienes. •Los proyectos se desarrollan en economías inflacionarias. Darcy Fuenzalida 16 de 36 Tasa de Inflación Porcentaje que en promedio suben los precios de la economía en un período de análisis. Sin embargo, cada bien de la economía variará su precio en forma independiente. Será utilizada cuando sea de interés medir la pérdida de poder adquisitivo que en promedio ha tenido el dinero. Si los precios contienen el aumento por inflación, se habla de: • Valores Nominales La tasa que relaciona dos valores nominales equivalentes de períodos distintos se conoce como: Tasa de Interés Nominal Darcy Fuenzalida 17 de 36 VF Considerando Inflacción: VP VF 0 1 VF = VP (1 + φ )(1 + r) VF = VP (1 + rN ) Donde: VF: Cantidad de dinero a recibir VP: Cantidad de dinero actual ø : Tasa de inflación anual r : Tasa de interés real anual rN : Tasa de interés nominal anual VP ( 1+ rN ) = VP ( 1+ φ )( 1+ r ) rN = (1 + φ )(1 + r) - 1 rN = r + φ + φ r Darcy Fuenzalida 18 de 36 Una aproximación: • Cuando la tasa de inflación y la tasa de interés son razonablemente bajas, el término ør será despreciable y se podrá aproximar a: rN = r + φ • Cuando en la economía en la cual se desarrolla el proyecto es altamente inflacionaria, es preferible no usar la aproximación para determinar la tasa de interés nominal. El interés nominal para economías moderadamente inflacionarias se podrá determinar satisfactoriamente aproximándolo a la suma de la tasa de inflación y la tasa de interés real. El cálculo del VP y VF es igual sea con tasa real o nominal. Darcy Fuenzalida 19 de 36 Cuotas Corresponden a flujos de dinero constantes y que ocurren periódicamente durante un intervalo de tiempo. Ejemplo: Créditos cuya devolución se puede pactar habitualmente en cuotas iguales y mensuales. Sistema de ahorro de una cantidad fija mensual para juntar una cantidad determinada de dinero. Darcy Fuenzalida 20 de 36 VP de un flujo de cuotas iguales y periódicas VP PMT PMT PMT PMT PMT ......... 0 VP = 1 2 3 4 N P MT P MT P MT P MT P MT P MT + 2 + 3 + 4 +.......+ N−1 + N (1+ r) (1+r) (1+r) (1+r) (1+r) (1+r) N En consecuencia VP = ∑ j=1 PMT (1 + r) j Donde: PMT = Valor de cuota, recibida al vencimiento de cada período (Payment) r = Tasa de Interés N = Nº de períodos Darcy Fuenzalida 21 de 36 Relación entre PMT y VP PMT PMT PMT PMT + + ...............+ + N-1 2 (1+ r)N (1+r) (1+r) (1+ r) 1) 1.) VP = 2.) ⎡ 1 1 ⎤ 1 1 + +.................+ + VP = PMT⎢ ⎥ N-1 2 ⎣ (1+r) (1+r)N ⎦ (1+r) (1+r) El término entre paréntesis es el factor de recuperación que se busca. Se denominará por Sn : 3.) Sn = Darcy Fuenzalida 1 1 1 1 + 2 +.................+ N-1 + (1+r) (1+r) (1+r) (1+r) N 22 de 36 Relación entre PMT y VP Multiplicando Sn por (1+r) e igualando términos: 4.) (1 + r)Sn = 1+ 1 1 1 + + ................. + (1+r) (1+r)2 (1+r)N-1 Restando 4.) - 3.) (1 + r) S n - S n = 1 - 5.)) 5 Despejando: Sn 1 (1 + r) N (1 + r) N − 1 = r(1 + r) N Darcy Fuenzalida 23 de 36 Relación entre PMT y VP Reemplazando p p de VP: Senn la expresión (1 + r) N − 1 VP = PMT r(1 + r) N Luego, ⎡ (1 + r) N r ⎤ PMT = VP ⎢⎣ (1 + r) N −1⎥⎦ Darcy Fuenzalida 24 de 36 Factor de Recuperación de Capital El factor frc = (1 + r) N r (1 + r ) N − 1 se conoce con el nombre de: “Factor acto de Recuperación ecupe ació de Capital ffrc” c Entonces, PMT = frc * VP Darcy Fuenzalida 25 de 36 Relación entre PMT y VF ¿Cómo calcular el valor de la cuota para determinado, juntar si correspondientes un las fondo cuotas ganan un interés r ? Darcy Fuenzalida 26 de 36 Relación entre PMT y VF Se trata de determinar el valor de una cuota igual y periódica que sea equivalente a un valor futuro. PMT PMT 0 1 PMT 2 PMT PMT 3 4 PMT VF PMT 5………… N-1 N Darcy Fuenzalida 27 de 36 Relación entre PMT y VF Cuota de valor PMT que se paga al vencimiento del período desde el 1 hasta el N. N El VF está dado por: 1.) VF = PMT (1 + r) N -11 + PMT (1 + r) N -22 +........+ PMT (1 + r) 2 + PMT (1 + r) + PMT Darcy Fuenzalida 28 de 36 Relación entre PMT y VF La ecuación Nº 1, corresponde a la sumatoria de N términos, té i que puede d calcularse l l como: 2.) VF = PMT [(1 + r) N -1 + (1 + r) N -2 + (1 + r) N -3 +.....+(1 + r) 2 + (1 + r) + 1] Reordenando: 3.)VF = PMT [1 + (1 + r) + (1 + r) 2 + (1 + r) 3 +.....+(1 + r) N -2 + (1 + r) N -1 ] Sea S`la n sumatoria de N términos que está entre paréntesis. Darcy Fuenzalida 29 de 36 Relación entre PMT y VF 4.) S`n = 1+(1+r) +(1+r)2 +(1+r)3 +.....+(1+r)N-2 +(1+r)N-1 Multiplicando p ec. 4.)) por p (1+r) ( ) se tiene: 5.) (1+ r) S`n = (1+ r) +(1+ r)2 +.......+(1+ r) N-1 +(1+ r) N Darcy Fuenzalida 30 de 36 Relación entre PMT y VF Restando 4.) - 5.) 6.) S`n - (1+r) S`n = 1-(1+r)N Despejando S`n 7.) : -1+ (1+ r) N S`n = r Darcy Fuenzalida 31 de 36 Relación entre PMT y VF Remplazando Luego, PMT(1+ r) N −1 VF = r PMT Darcy Fuenzalida S ` n en la expresión de VF: ⎤ r ⎡ = VF ⎢ N ⎣ (1 + r) − 1 ⎥⎦ 32 de 36 Relación entre PMT y VF El factor que está entre paréntesis se conoce como el: “Factor del Fondo de Amortización Sff” sff = r N ((1 + r)) − 1 PMT = VF * sff Darcy Fuenzalida 33 de 36 VAN • Corresponde al Valor Actualizado de Beneficios menos Costos • Es conocido como NPV (Net Present Value) VAN = F0 + F3 FN F1 F2 F4 + + + +L+ (1 + i ) 1 (1 + i ) 2 (1 + i ) 3 (1 + i ) 4 (1 + i ) N VAN = N ∑ i=0 Fi (1 + i ) i • Indicador Económico para determinar Rentabilidad • Mayor VAN corresponde a mayor generación de Riqueza • Mayor rentabilidad • Hacer los Proyectos de mayor VAN Darcy Fuenzalida 34 de 36 Resumen VP = VF / (1 + r)N VF = VP (1 + r)N PMT = frc * VP PMT = VF * sff VAN = N ∑ i=0 frc = (1 + r) N r (1 + r ) N − 1 sff = r (1 + r) N − 1 Fi (1 + i ) i Darcy Fuenzalida 35 de 36 Matemáticas ate át cas Financieras FIN Dr. Darcy Fuenzalida O’Shee Doctor en Ciencias Empresariales UdL, España Master en Economía PUC, Ingeniero Civil Químico USM, Profesor Universitario Director de Empresas y Empresario Darcy Fuenzalida 36 de 36 CRITERIOS DE DECISIÓN ¿Cómo medir la rentabilidad? Dr. Darcy Fuenzalida O’Shee Doctor en Ciencias Empresariales UdL, España MBA Universidad Politécnica, UPC Barcelona M.Sc. en Economía PUC, Ingeniero Civil Químico USM, Profesor Universitario Director de Empresas y Empresario CRITERIOS DE DECISIÓN z Formas de combinar los elementos relevantes a fin de configurar indicadores que faciliten y guíen el proceso de toma de decisiones z Recogen e incluyen las dimensiones económicas financieras. z Elementos fundamentales para la decisión. 2 de 48 INDICADORES z Valor Actual Neto (VAN) z Tasa Interna de Retorno (TIR) z Tasa de Rentabilidad z Razón Beneficio Costo (RB/C) z Período de Recuperación (Payback) z Valor Anual An al Eq Equivalente i alente (VAE) z Costo Anual Uniforme (CAUE) z VAN sobre Inversión (IVAN) 3 de 48 DECISIÓN z Los indicadores no definen la decisión. decisión z Las autoridades de alto nivel son quienes consideran estos indicadores en conjunto con otros elementos de tipo estratégico, político e incluso el riesgo. 4 de 48 VAN Valor Presente del incremento en riqueza del inversionista que realiza el proyecto t=N ∑ t=0 Donde: Bt : Ct : r : Bt - Ct t = 1, 2, 3, ..., N (1 + r)t Beneficios en los distintos instantes Costos en los distintos instantes Tasa de descuento del inversionista 5 de 48 BENEFICIOS ´ Corresponde p a todos los beneficios monetarios q que recibe el proyecto ´ Contabilizarlos el monto en el momento en que ocurra el ingreso del dinero ´ Deben estimarse el equivalente monetario de los b beneficios fi i ´ Bt : Monto de dinero que ingresa al proyecto en el instante t 6 de 48 COSTOS ´ Egresos del proyecto « « Costos y Gastos del proyecto Inversiones del proyecto ´ Debe estimarse el equivalente monetario de cada egreso ´ Contabilizar el egreso en el instante en que ocurra ´ Ct = Costost + Inversionest Invesionest: Inversiones realizadas en el periodo t 7 de 48 VAN El criterio de decisión del VAN establece: El criterio de decisión del VAN establece: VAN > 0 Proyecto Rentable (realizarlo) Un proyecto es rentable si el Valor Actual Neto es mayor que cero. VAN < 0 Proyecto No Rentable (archivarlo) VAN = 0 Proyecto Indiferente 8 de 48 VENTAJAS DEL VAN z Es confiable por ser un indicador de riqueza z Determina el incremento en la riqueza del inversionista al realizar este proyecto z Considera el costo alternativo del inversionista z Entrega un valor monetario 9 de 48 DESVENTAJAS DEL VAN z No refleja la duración del proyecto. z No refleja la inversión del proyecto z Se requiere la tasa de descuento del inversionista, o costo alternativo 10 de 48 OBSERVACIONES DEL VAN z Es muyy importante p el momento en q que se perciben los beneficios. z A medida que es mayor la tasa de interés, menos importante son los costos e ingresos que se generan en el futuro y mayor importancia tienen los costos e ingresos cercanos al inicio del proyecto. 11 de 48 TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) « Corresponde a la tasa de descuento (r) que hace que el valor presente de los beneficios sea exactamente igual al valor presente de los costos. « Es la tasa de descuento (r) que hace el VAN=0 12 de 48 LA TASA INTERNA DE RETORNO R ES: B0 - C0 + B1 - C1 B2 - C2 BN - CN = 0 +...+ + + + (1 + ρ)1 (1 + ρ)N (1 + ρ)2 En forma resumida se puede escribir como: t=N ∑ t=0 Bt - Ct (1 + ρ)t =0 13 de 48 CRITERIO DE DECISIÓN DEL TIR Se acepta el proyecto en el cual la tasa interna de retorno, es mayor a la tasa pertinente de interés. 14 de 48 VENTAJAS DE LA TIR y Puede calcularse utilizando únicamente los datos correspondientes p al p proyecto. y y No requiere la información sobre el costo de oportunidad del capital y La TIR es una tasa de suma importancia en la determinación del VAN y Determina la máxima tasa que el proyecto soporta y Solicitada por las instituciones crediticias 15 de 48 DESVENTAJAS DE LA TIR z Requiere finalmente ser comparada con un costo de opo oportunidad tu dad de del cap capital ta pa para a dete determinar a la a decisión sobre la conveniencia del proyecto z Existe posibilidad de múltiples TIR z Asume la reinversión de los excedentes del proyecto r t z No toma en cuenta el tamaño del proyecto z No toma en cuenta la duración del proyecto 16 de 48 OBSERVACIONES A LA TIR z Los flujos se reinvierten a la tasa de descuento TIR. Esto distorsiona la medición de rentabilidad z Los flujos no pueden rendir la TIR, sólo rinden la tasa de desc descuento ento alternati alternativa a del inversionista 17 de 48 OBSERVACIÓN AL TIR VAN Proyecto A VANA VANB VAN’B VAN’A Proyecto B r1 r2 ρA ρB Tasa de descuento 18 de 48 CRITERIO DE LA TIR ρB > ρA z Sin Si embargo, b si:i y y r = r1 el VANA > VANB r = r2 el VANB > VANA z La TIR no es definitiva z Sólo nos dice si un proyecto es mejor que la rentabilidad alternativa. z No sirve para comparar entre dos proyectos excluyente 19 de 48 Darcy Fuenzalida TIR MÚLTIPLES ´ La TIR corresponde a solucionar un polinomio de grado N, por lo tanto existirán N soluciones o TIR. F0 + F1 + F2 + F3 (1 + ρ) (1 + ρ) (1 + ρ) 2 3 +................+ FN (1 + ρ) N =0 x = 1+ ρ F0 + F1 F2 F3 F + 2 + 3 +........+ NN = 0 * x N x x x x F0 x N + F1 x N -1 + F2 x N -2 + .........+ FN = 0 20 de 48 Darcy Fuenzalida GRÁFICAMENTE VAN 0 ρ1 ρ 2 ρ 3 r 21 de 48 ANALIZANDO EL GRÁFICO z El número de raíces distintas depende del grado del polinomio y de los cambios de signo. (Discriminante) z Sólo interesan las raíces reales positivas distintas. z Si hay reinversiones, se producen cambios de signo en el polinomio y podría haber mas de una TIR. z La TIR se vuelve ambigua z En las cercanías de r1 y r3 el comportamiento es normal z En las cercanías de r2 el comportamiento es inverso. Si r aumenta, el VAN disminuye. 22 de 48 CONCLUSIONES DE LA TIR z Debe cuidarse de estar frente a una TIR única. z La TIR es útil para resolver entre proyectos que compitan por capital. z La TIR no es útil para resolver entre proyectos excluyentes 23 de 48 CONCLUSIONES DE LA TIR z La TIR no se debe interpretar como tasa de rentabilidad del proyecto z Esta distorsionada por reinvertir los excedentes y déficit a la tasa TIR. Sobre estima la rentabilidad z Los excedentes o superávit de caja se deberían descontados a la tasa alternativa del inversionista 24 de 48 COMPARACIÓN VAN V/S TIR: ANÁLISIS DE LOS INDICADORES z Sin limitaciones de capital, VAN y TIR son criterios alternativos z z Situaciones de multiples TIR u otras anomalías el VAN prima sobre la TIR La TIR es útil en condiciones de escases de p capital z Permite priorizar los proyectos z La TIR da resultados correctos El VAN requiere recalcularse z 25 de 48 VAN VS TIR z Para carteras compuesta por 2 o mas alternativas de inversión, inversión las cuales son mutuamente excluyentes entre sí. z El criterio de la TIR puede fallar 26 de 48 VAN VS. TIR z Proyectos de diferentes tamaños y y z Usar el criterio del VAN La TIR no es segura Proyectos repetibles de Largo de Vida diferente y y y TIR y VAN no funcionan Solución: Repetir los proyectos hasta un múltiplo común ú y usar el VAN Usar indicador anualizado y y VAE: Valor anual equivalente CAUE: Costo anual equivalente 27 de 48 TASA DE RENTABILIDAD DEL PROYECTO ´ Es una tasa de rentabilidad equivalente a los flujos que genera el proyecto ´ También se conoce como Tasa Interna de Retorno Modificada ´ TIR Modificada ´ rproyecto 28 de 48 TASA DE RENTABILIDAD DEL PROYECTO Calcular el Valor Presente de las inversiones a la tasa de descuento del inversionista. inversionista Calcular el Valor Futuro en el horizonte del proyecto de los Beneficios Netos a la tasa de descuento del inversionista. Calcular la TIR entre: VP0(Inversiones) VFN(Beneficios Netos) y 29 de 48 TASA DE RENTABILIDAD DEL PROYECTO t=N Σ BNt (1 + r)N-t t=0 (1 + t=N rproyecto)N Σ t=0 It (1 + r)t = 0 rproyecto = TIR Modificada = Rentabilidad del proyecto r : tasa de descuento del inversionista N: Horizonte del proyecto 30 de 48 OBSERVACIONES A LA RPROYECTO z Los flujos se reinvierten a la tasa pertinente. z La rproyecto corresponde a la rentabilidad equivalente uniforme del proyecto. z Para un período la rproyecto ó laTIR modificada coinciden con la TIR. z Esto también es válido para proyectos sin flujos iintermedios t di 31 de 48 RAZÓN BENEFICIO-COSTO z El cálculo se efectúa dividiendo los beneficios actualizados del proyecto por los costos actualizados del proyecto. z Si ésta razón es mayor a uno, es decir, los beneficios actualizados son mayores que los costos actualizados, proyecto y es rentable el p 32 de 48 CÁLCULO DE LA RAZÓN BENEFICIO-COSTO t=N Σ t=0 RB/C = t=N Σ t=0 Bj (1 + r)t Cj (1 + r)t Si el RB/C > 1, el Proyecto es Rentable Si el RB/C < 1, el Proyecto es no Rentable 33 de 48 OBSERVACIONES A LA Proyecto BA 100 1000 R B/C CA RB/C 60 800 1,67 1,25 R ( B/C )A > R ( B/C )B VAN B > VAN A VAN 40 200 No es un indicador consistente 34 de 48 R B/C z Indica la decisión de emprender o no un determinado proyecto. z No determina el proyecto mas rentable. z No indica el tamaño del Proyecto 35 de 48 PERÍODO DE RECUPERACIÓN Ó PAYBACK z Corresponde p al p período de tiempo p necesario para que el flujo de caja del proyecto cubra el monto total de la inversión. z Método muy utilizado evaluadores y empresarios. p z De fácil interpretación por los 36 de 48 CÁLCULO DEL PAYBACK Tp Fj Σ (1 + r ) j =0 j=0 Tp = P ayback 37 de 48 APROXIMACIÓN DEL PAYBACK: z Si los flujos de caja anuales son constantes: Payback = Inversión / Flujo de caja anual z Si los flujos de caja anuales no son constantes, el PAYBACK se produce cuando el flujo de caja actualizado y acumulado es igual a cero. cero 38 de 48 FLUJO DE CAJA ACTUALIZADO Y ACUMULADO $ } TP VAN N t 39 de 48 PAYBACK CON ABANDONO DEL PROYECTO Si se decide abandonar el proyecto, el tiempo de pago debe considerar el valor residual T `p Fj VR ∑ (1 + r ) + (1+ r) j T`p =0 jj=0 0 T `p = Payback con abandono del proyecto ( el proyecto se vende) 40 de 48 PAYBACK CON ABANDONO DEL PROYECTO $ T’P TP N T Valor Residual 41 de 48 CARACTERÍSTICAS DEL PAYBACK: z Método utilizado por firmas o instituciones que disponen de muchas alternativas de inversión, inversión con recursos financieros limitados y desean eliminar proyectos de maduración mas lenta. z De fácil interpretación z Diversas formas de cálculo z z Con o sin interés Con o sin abandono 42 de 48 VAE y Valor períodico y uniforme equivalente al VAN y Permite tener un valor anual equivalente y VAE = VAN * frc y El problema se independiza de la Vida del Proyecto 43 de 48 CAUE y Es equivalente al VAE, pero corresponde solo a costo y Es usado para análisis comparativo cuando los beneficios son iguales en las alternativas y Se usa para minimizar costos y Se debe obtener costo uniforme equivalente 44 de 48 ESCASEZ DE CAPITAL y No todos los proyectos se pueden realizar y El Criterio del VAN falla y La tasa alternativa pierde validez y Los indicadores antes visto pierden validez y La TIR permite priorizar los proyectos y IVAN 45 de 48 IVAN y IVAN = VAN / I y Se usa para hacer ordenamiento de los proyectos en escasez de capital y Se seleccionan los de mayor y IVAN y Corresponde a una rentabilidad aproximada 46 de 48 ESCASEZ DE CAPITAL y TIR y IVAN y Rentabilidad y Optimización de Cartera 47 de 48 CRITERIOS DE DECISIÓN FIN Dr. Darcy Fuenzalida O’Shee Doctor en Ciencias Empresariales UdL, España MBA Universidad Politécnica, UPC Barcelona M.Sc. en Economía PUC, Ingeniero Civil Químico USM, Profesor Universitario Director de Empresas y Empresario Diagnóstico Di ó ti y Metodología ¿Cómo iniciar el Estudio del Proyecto? Dr. Darcy Fuenzalida O’Shee Doctor en Ciencias Empresariales UdL, España M.Sc en Economía PUC, MBA, UPC, Barcelona - España Ingeniero Civil Químico USM, Director de Empresas Profesor Universitario Darcy Fuenzalida 21 1 Abandono Operación Idea Perfil Evaluación Expost Es studio Desarrollo Ciclo del Proyecto Prefactibilidad Ejecución Ingeniería Darcy Fuenzalida 21 2 Etapas de la Prefactibilidad • Objetivos: • Determinar la rentabilidad del proyecto • Determinar si se realizará o no el proyecto Diagnóstico g Metodología • Es un análisis desde la perspectiva económica Análisis • Estudio Técnico Económico • Última etapa de análisis económico Evaluación Darcy Fuenzalida 21 Contenido del Diagnóstico • El diagnóstico g es importante porque define el desarrollo futuro del proyecto 1. Objetivos del proyecto 2. Antecedentes Generales del Proyecto 3. Contexto en el cual se desarrollará el Proyecto • Establece el contexto y el punto de partida del Proyecto • Define y justifica el proyecto Darcy Fuenzalida 21 4. Mostrar Magnitud del Proyecto 5 5. I Impacto t d dell Proyecto P t 6. Justificación del Proyecto 7. Situación Actual del Proyecto 8. Análisis Estratégico 4 Objetivos del Proyecto • Objetivo Principal • Sólo uno, por ejemplo • Desarrollar un nuevo producto • Incrementar la producción • Atender un nuevo mercado • Debe Explicarse detalladamente • Objetivos Secundarios • Ejemplos j p • • • • Mejorar la calidad Contratación de Mano de Obra Mejorar la imagen Incrementar la fidelización • Debe explicarse detalladamente cada uno Darcy Fuenzalida 21 5 Antecedentes del Proyecto • Información disponible en relación al tema del p y proyecto • Casos de proyectos similares • Información demográfica, geográfica, clima, etc. • Tecnología disponible • Toda información o dato que pueda ser útil para comprender el proyecto Darcy Fuenzalida 21 6 Contexto del Proyecto • Debe incluirse toda la información que describa el entorno y las condiciones en las que se desarrollará el proyecto • Contexto económico • Contexto político • Contexto social • Contexto cultural • El contexto debe se analizado tanto en su realidad actual como la proyecciones durante el Horizonte del Proyecto Darcy Fuenzalida 21 7 Magnitud del Proyecto • Incluir toda información que permita cuantificar el tamaño del proyecto • Ni l d Nivel de inversión i ió • Cantidad de personas que serán contratadas • • • Niveles de Producción • • Especialmente si es del sector de Educación, Salud, Vialidad Capacidad • • Exportaciones Personas de la Comunidad que atenderá • • Durante el período de ejecución Durante el Período de Operaciones Hoteles, Aeropuertos, Puertos, Mall, etc Incluir cualquier información que permita definir el tamaño del proyecto Darcy Fuenzalida 21 8 Impacto del Proyecto • Describir como el proyecto afectará el entorno en el que se desarrollará • Análisis Endógeno • • • • • Impacto en los costos Impacto en el ambiente laboral Impacto en los clientes Impacto en los proveedores Impacto financiero • Análisis Exógeno • • • • • Comunidad Aporte al desempleo Contribución en generación de divisas Aumento en disponibilidad de bienes Mejoramiento del bienestar Darcy Fuenzalida 21 9 Justificación del Proyecto • Identificar y exponer los elementos que justifiquen el desarrollo del proyectos • Hacerlo desde las perspectivas • Interna • Generación de resultados • Mejoramiento de Calidad • Seguridad • Externa Darcy Fuenzalida 21 • • • • Satisfacer demanda insatisfecha Mejorar estandares Aporte a la comunidad, sociedad, pais Aporte al Medio Ambiente 10 Situación Actual • Definición de la situación antes de comenzar el proyecto • No considerar el impacto del proyecto • Lo que hay respecto del proyecto antes de comenzarlo • Es importante porque es el escenario relevante si el proyecto no se realiza • Es el punto de partida del proyecto • Deben quedar identificados todos los aspectos pertinentes Darcy Fuenzalida 21 11 Análisis FODA Oportunidades Fortalezas Debilidades Amenazas • Análisis FODA nos permite visualizar la relación interna y externa del proyecto • Análisis competitivo nos permite visualizar los espacios disponibles en el mercado • El proyecto debe ser diseñado para tener el mejo posicionamiento Darcy Fuenzalida competitivo durante su horizonte 21 12 Análisis Competitivo Las 5 fuerzas competitivas que determinan la utilidad del sector industrial Competidores potenciales 1 Amenaza de nuevos ingresos al sector 4 Poder de negociación de proveedores Proveedores Competidores en el sector industrial 5 Rivalidad entre los competidores existentes Compradores Poder de negociación de compradores 2 Amenaza de productos o servicios sustitutos 3 Sustitutos Darcy Fuenzalida 21 13 Metodología del Proyecto 1. Obtención de Información • Secundaria, primaria, tratamiento • ¿Dónde? ¿Cómo? ¿Cuánto costará? 2. Metodología de Análisis • Escenarios relevantes de análisis • Situación Sin Proyecto, Base y Con Proyecto • Separabilidad de Proyectos • Métodos de Cálculo • ¿Qué indicadores cuantitativos se usarán para medir la calidad del proyecto? • VAN, TIR, Payback, Calidad, Seguridad, Productibidad, etc. 3. Estructura del Informe • Proponer Contenidos e Indice 4. Planificación de Tareas de Tareas • Explicar como se asignarán los recursos disponibles para realizar el Estudio de Prefactibilidad Darcy Fuenzalida 21 • Tiempo, Dinero, Personal, Equipamiento, etc. • Carta Gantt, Pert, CPM 14 Escenarios de Análisis Escenarios Relevantes Situación: • Situación Actual Con Proyecto • Que pasa respecto del proyecto actualmente, antes del proyecto • Escenario al momento de iniciar el proyecto • Definido en el Diagnóstico • Situación sin Proyecto Rentabilidad del Proyecto • Proyección futura de la situación actual, sin el proyecto • Que pasaría si el proyecto no se realiza, respecto del proyecto Sobre estimación de la rentabilidad Con Base • Situación Base Optimiza ción • Situación sin Proyecto optimizada • Situación con Proyecto • Escenario futuro considerando la existencia del proyecto Sin Proyecto Darcy Fuenzalida 21 15 Separabilidad de Proyectos Separabilidad de Proyectos Subproyecto 1 VAN = -500 Subproyecto 2 VAN = 3.000 • Analizar separabilidad de proyectos • Subproyectos independientes deben evaluarse separadamente VAN = 2.500 SUBPROYECTO A • Sólo realizar los subproyectos rentables Darcy Fuenzalida 21 SUBPROYECTO B 16 Métodos de Cálculo • Establecer los procedimientos • Mediciones • Procesamiento de Encuestas • Tratamientos estadísticos • Establecer los modelos Matemáticos • Modelos Econométricos • Modelos de simulación • Criterio conservador • Ni optimista, ni pesimista. • Opción mas probable Darcy Fuenzalida 21 17 Criterios de Evaluación • Definir los criterios que se usarán para medir, priorizar y decidir la conveniencia del proyecto • • • • Los inversionistas esperan saber el VAN Los financistas (Bancos) esperan conocer la TIR Los inversionistas menos técnicos comprenderán mejor el Payback Dependiendo del Proyecto, podría ser necesario establecer otros indicadores • • • • • Ventas / Metro cuadrado de tienda Mejoramiento de calidad Disminución de Accidentabilidad Impacto en medio ambiente O Otros • Se debe dejar absolutamente claro cual es la forma de estimar y calcular estos indicadores • En casos de ranking de proyectos, las definiciones deben ser coincidentes con las usadas por la empresa Darcy Fuenzalida 21 18 Propuesta de Indice Capítulos 1.2.3.4.5.6.7.8.9.10.11.12.13.14.15.- j Resumen Ejecutivo Resumen y Conclusiones Diagnóstico Metodología de Evaluación Estudio de Mercado Estudio Técnico Estudio Administrativo Estudio Legal Estudio Societario Estudio Tributaria Estudio Financiera Estudio Ambiental Otros Estudios Evaluación Económica Anexos Darcy Fuenzalida 21 19 Planificar etapas de análisis del proyecto Realizar Carta Gantt del proyecto y determinar la Ruta Crítica de la Preparación del Proyecto ENFOQUE GRAFICO PARA PLANIFICAR LA AGENDA DEL PROYECTO. DIAGRAMA DE GANTT Actividades HOY A Determinar por cada tarea: B C D •Presupuesto E •Recursos F •Tiempo G •Riesgo de cumplimiento H I J Darcy Fuenzalida 21 5 10 15 20 23 Semanas 20 Diagnóstico Di ó ti y Metodología FIN Dr. Darcy Fuenzalida O’Shee Doctor en Ciencias Empresariales UdL, España M.Sc en Economía PUC, MBA, UPC, Barcelona - España Ingeniero Civil Químico USM, Director de Empresas Profesor Universitario Darcy Fuenzalida 21 21 ETAPA 3 Análisis del Proyecto Estudios de cada aspecto del proyecto Dr. Darcy Fuenzalida O’Shee Doctor en Ciencias Empresariales UdL, España M.Sc en Economía PUC, MBA, UPC, Barcelona - España Ingeniero Civil Químico USM, Director de Empresas Profesor Universitario Darcy Fuenzalida 25 1 Estudios del Proyecto • Objetivos de la etapa de estudios • Dar viabilidad a todos los aspectos del proyectos • Resolver los problemas del proyecto • Encontrar y establecer el costo de las soluciones • Objetivo Económico. • Estimación de Beneficios y Costos Darcy Fuenzalida 25 TEMAS: • Mercado • Técnico • Organizacional O i i l • Legal • Societario • Tributario • Financiero • Ambiental • Otros • Calidad • RSE • Seguridad • Accidentabilidad • Políticos • Estratégicos • Vialidad • Externalidades 2 Estudio de Mercado • Definición del producto: Formal (Primario) Medular • Establecer características Accesorio Secundario • Servicios asociados Accesorio Terciario ¿Por qué comprar? • Establecer todos los atributos: • unidades, calidad, color, envase, servicios... • Segmento de mercado al que esta dirigido • Forma de comercialización Darcy Fuenzalida 25 3 Estudio de Mercado • Proyección de la Demanda • • Proyección de la Oferta • • Ajuste de equilibrio Oferta Demanda Exceso de demanda para el proyecto Proyección para otros bienes del proyecto • • • Los que producirá el Proyecto Proyección del Mercado • • • Producción de Otros Productores Proyección de Oferta del Proyecto • • Estimación de la Demanda de los Consumidores Subproductos Insumos Definir para el Horizonte del Proyecto • • Darcy Fuenzalida 25 Precios Cantidades 4 Estudio de Mercado PLAN DE MARKETING 1 Posicione 1. P i i su producto d t o servicios i i • • • • ¿A quién dirige sus ventas? ¿Qué necesitan esos clientes? ¿En qué se distingue su producto o servicio de los que ofrece la competencia? ¿Qué tácticas de marketing pueden dar mejores resultados? 2. Inteligencia de Mercado • • Análisis de competencia, los productos o servicios que ella vende, la presentación, el empaque, las propiedades y los valores agregados que ellos ofrecen Encuestas, Focus Group 3. Plan • • • • • • • Resumen del mercado Panorama de la competencia Comparación de productos y posicionamiento Estrategias de comunicación Estrategias de lanzamiento Embase y entrega Calendario de costo y Marketing Darcy Fuenzalida 25 5 Estudio de Mercado VENTAS • Equipos q p de Venta • • • Cantidad de Vendedores Perfil de los vendedores Estructura de Ventas • • • • • Salas de Venta Productos en Demostraciones M2 => $ Eventos • • • Darcy Fuenzalida 25 Seminarios Reuniones $ Precios de introducción Descuentos por volumen Descuentos clientes especiales • • • Sistema de distribución • Propio vs. Externalizado Servicios de post venta • • • • Frecuentes Estratégicos Entrega • • Efecto en Caja Políticas de descuentos • • • Cantidad => $ Infraestructura • • Financiamiento directo • • Vendedores, Supervisores, Gerente de Ventas Ventas Producto $ Sistemas de Pago g • Capacitación • • • • • Instalación Garantías Servicio Mantenimiento Fidelización • Reemplazo equipos 6 Estudio de Mercado Localización • Junto J t a las l materias t i primas i • Costo de transporte • Recursos Naturales • Junto al mercado • Orientación al cliente • Retail • Lugar intermedio • Competencia Proveedores vs Distribuidores • Restricciones • Urbanas • Medioambiente Darcy Fuenzalida 25 7 Estudio Técnico Proceso • • • • • Análisis y selección de la tecnología Diseño del Proceso • Volumen de Producción • Insumos • Cantidades • Estimación de costos de los insumos Selección de Equipos de Proceso • Diseño • Cotizaciones (100) • Nacionales • Importados • Internación Instalación de Equipos • Ingeniería (15%) • Accesorios (100%) • Contratistas (20%) • Imprevistos (15%) Servicios Anexos • Agua, Energía, Teléfonos, Internet, Gas, Vapor, Oxígeno, Vacío, etc Darcy Fuenzalida 25 • Inversiones • Terrenos • Costo • Edificios • Tipo de construcción • Equipamiento • Muebles y Útiles • Maquinas y equipos de Oficina • Capital de Trabajo • Activo Circulante, menos • Pasivo Circulante • Gastos de Puesta en Marcha • Requerimientos de capital hasta lograr punto de equilibrio 8 Flow Sheet • Proceso de Impresión Darcy Fuenzalida 25 9 Personal Operaciones • Personal de Operaciones • Cargo, perfil, sueldos • Programas de Trabajo • Turnos • Gastos en personal • Tabla de Costos de Personal Personal de Operaciones Personal 1 Cantidad por turno 2 3 4 Total Gerente de Producción 1 0 0 0 Jefe de Turno 1 1 1 Operarios Máquina A 4 4 4 Operador Grua 2 2 Controlador 2 Tornero 4 Apoyo 5 Darcy TOTALFuenzalida 25 Costo unitario Total 1 6.000,00 1 4 3.000,00 12.000,00 4 16 800,00 12.800,00 2 2 8 600,00 4.800,00 2 2 2 8 800,00 6.400,00 4 4 4 16 700,00 11.200,00 5 5 5 20 500,00 73 6.000,00 10.000,00 63.200,00 Perfil Profesión, Experiencia, Idiomas, Características Personales como Edad, Sexo y otras… Profesión, Experiencia, Idiomas, Características Personales como Edad, Sexo y otras… Estudios, Experiencia, Caracteristicas personales como Edad, Sexo y otras… Estudios, Experiencia, Caracteristicas personales como Edad, Sexo y otras… Estudios, Experiencia, Caracteristicas personales como Edad, Sexo y otras… Estudios, Experiencia, Caracteristicas personales como Edad, Sexo y otras… Estudios, Experiencia, Caracteristicas personales como Edad, Sexo y otras… 10 Calendario de Inversiones Determinar que inversiones se requerirán cada año Inversiones se consideran al inicio del p periodo en q que se realizan Vida Útil de cada equipo determina las reinversiones necesarias Resumir los requerimientos de inversión generar el Calendario de Inversiones INVERSIONES AÑO 1 Maquinaria y Equipos 500.000 Galpones 120.000 Edificios 350 000 350.000 Oficinas AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5 AÑO 6 AÑO 7 AÑO 8 AÑO 9 450.000 AÑO 10 TOTAL 950.000 120.000 100 000 100.000 140.000 Computadores 95.000 Otras 45.000 450 000 450.000 65.000 205.000 95.000 20.000 65.000 REINVERSIONES Maquinaria y Equipos 53.000 Edificios 68.000 121.000 2.156.000 150.000 TOTAL Darcy Fuenzalida 25CALENDARIO 150.000 970.000 830.000 85.000 203.000 68.000 970.000 830.000 85.000 203.000 68.000 11 Estudio Societario • Definir relación entre los inversionistas • • • • • • • • • Estatuto social • • Pacto entre los socios Potencia relación e interés por invertir haciendose socio o accionista Cláusulas especiales Quorum Administración Poderes Sucesión o inhabilidades Etc. Escritura Social, debe legalizarse adecuadamente Objeto social • • • • Cuál será el propósito o destino de la sociedad A que se podrá dedicar y a qué no Evitar confusiones Fluidiza la delegación de poderes • Gasto para dar forma a la sociedad • Definir tipo de sociedad: • • • • • Darcy Fuenzalida 25 Persona Natural Empresa Unipersonal Sociedad Limitada Sociedad Anónima Otras 12 Estudio Societario ¿Cuándo escoger? RESPONZABILIDAD LIMITADA PERSONA NATURAL • Socios que se conozcan • Negocios pequeños mucho • Negocios de tamaño mediano • Unico negocio • Negocios familiares • Muy bajo capital • Negocios bajo capital • Negocios de muy poca duración • Importante aporte personal de • Oportunidades repentinas • Es mas importante el socio los socios que el capital • Se quiere un fuerte amarre de los socios • Sociedad simple en sus trámites SOCIEDAD ANÓNIMA • Negocios g mediano a grandes g • Negocios intensivos en capital • Se quiere socios que sólo participen como capitalistas • Se quiere mantener el control con sólo una parte del capital • Libre movilidad de los socios accionistas • Aumento de capital vía emisión de acciones • Se requiere Directorio mínimo de 3 personas • Compleja en sus trámites • Actas de Junta y directorio • Escrituras públicas • Libro de Accionistas • Se quiere mantener siempre algo de control Darcy Fuenzalida 25 • Responsabilidad por mantención de libros sociales 13 Estudio Organizacional • Estructura Organizacional • Sistema Si t de d Información I f ió Administrativo Ad i i t ti • Lógico • Parte manual • Parte Computarizada • Personal • Definir perfil de cargo • Estimar E i sueldos ld brutos b de d mercado d • Resumir costos de Estructura y Gestión Administrativa • Tabla de Resumen de Gastos Darcy Fuenzalida 25 14 Impuesto a la Renta • Tasa de impuesto • Tasa que se aplica por tramos, para determinar el impuesto anual a pagar por el contribuyente. • Las tasas se determinan según el ingreso del contribuyente • En el caso de las empresas es fija • Tasa Impuesto pertinente • Relevante para el inversionista • Persona Natural • Nivel de ingreso inversionista • Ingreso incluyendo nuevo proyecto • Tasa variable según g ingreso g • 0% al 40% • Empresa • Impuesto a la renta incluyendo nuevo proyecto • 17% sobre la Utilidad • Constituye crédito para los dueños en el Retiro • Extranjeros • Impuesto adicional del 35% Darcy Fuenzalida 25 15 Impuesto Darcy Fuenzalida 25 16 Impacto del IVA Empresas Afectas al IVA Empresas NO Afectas al IVA • El IVA sólo lo recaudan • El IVA lo p pagan g como costo • No es Costo para la empresa • No recuperan el IVA • Sólo tiene impacto financiero • Se debe financiar el IVA de: • Inversión • Cuentas por cobrar • Si la empresa tiene siempre Débito Fiscal • El IVA no lo afecta • Se evalúa a precios SIN IVA • Si la Empresa mantiene Crédito Fiscal • Deben incluir el IVA en el valor del artículo • El proyecto se evalúa a precios con IVA incluido • El precio del producto final del proyecto, incorpora como costo el IVA • Se debe evaluar el financiamiento para ajustar la caja a los pagos de IVA no recuperados Darcy Fuenzalida 25 17 Impuestos • Impuestos son un importante costo de los Proyectos • Debe determinarse los diferentes impuestos que afectan al proyecto • Renta • IVA • Aranceles • Impuestos Específicos • Impuestos patrimoniales • Patentes • Contribuciones de Bienes y raíces • Impuesto al mutuo • Impuesto p de timpbres p y estampillas p • Debe estimarse los montos que corresponderá pagar • Impacto en la caja del proyecto • Planificación Tributaria • Pagar todo lo que corresponda, pero no demás Darcy Fuenzalida 25 18 Estudio Financiero • Requerimientos de financiamiento de los inversionista. • Fuentes de Financiamiento • • • • • • • Inversionistas Fondos de desarrollo Instituciones crediticias Leasing Emisión de bonos Emisión de acciones ((ADR)) Fondo de capital de riesgo • Beneficios tributarios • Estimación costo financiamiento. • Tasas y costos fijos Darcy Fuenzalida 25 19 Estudio Ambiental • Marco legal vigente • Ajuste a la norma • Análisis de efluentes • Análisis de Impacto ambiental • Costos de ajustes técnicos Darcy Fuenzalida 25 20 Estudio Legal • Marco legal vigente • Nacional • Internacional • Aspectos legales del giro del proyecto • Salud • Alimentos • Transporte • Cada industria tiene legislación específica • Políticas de desarrollo industrial • Zonas francas • Incentivos y Subsidios • Costos asociados al cumplimiento de la legislación vigente Darcy Fuenzalida 25 21 Estudio Laboral • Marco legal vigente • Exigencias g laborales administrativas • Exigencias Laborales contractuales • Sistemas de Remuneraciones • Fijos • Variables (Incentivos) • Aspectos laborales del giro del proyecto • Sindicatos • Negociación laboral • Costos asociados al cumplimiento de la legislación vigente Darcy Fuenzalida 25 22 Otros Estudios • Calidad • Accidentabilidad A id t bilid d • Responsabilidad Empresarial • Seguridad • Vialidad • Externalidades • … Darcy Fuenzalida 25 23 Resultado de Estudios • Resolver todos los problemas que el proyecto pueda presentar. • Encontrar el ¿Como? • Determinar los costos para hacer realidad el proyecto. • Resumen de costo • Tablas Darcy Fuenzalida 25 24 ETAPA 3 Análisis del Proyecto FIN Dr. Darcy Fuenzalida O’Shee Doctor en Ciencias Empresariales UdL, España M.Sc en Economía PUC, MBA, UPC, Barcelona - España Ingeniero Civil Químico USM, Director de Empresas Profesor Universitario Darcy Fuenzalida 25 25 1 de 28 ETAPA 4 EVALUACION DEL PROYECTO Obteniendo los resultados de la Evaluación Obteniendo los resultados de la Evaluación Dr. Darcy Fuenzalida O’Shee Doctor en Ciencias Empresariales UdL, España M.Sc en Economía PUC, MBA, UPC, Barcelona - España Ingeniero Civil Químico USM, Director de Empresas Profesor Universitario 2 de 28 Flujo de Caja Proyectado Proyecto Inicialmente sólo egresos I Inversiones y gastos i Posteriormente ingresos Finalmente los ingresos permiten pagar los recursos utilizados en su producción y en la inversión Excedentes para el Inversionista Beneficios Netos $ A B 0 DARCY FUENZALIDA O’SHEE t 3 de 28 Beneficios BENEFICIOS Identificación Objetivo del proyecto Venta de Productos y subproductos Externalidades positivas Costos que se eliminan Cuantificación Volumen de producción Determinado es Estudio de Mercado Valoración Precio de Mercado Precio conocido permite su valoración Disposición a pagar Determinado por precio y cantidad COSTOS • Identificación • Insumos usados en la producción • Gastos del funcionamiento de la empresa (proyecto) • Inversiones (Estudios de Prefactibilidad) • Beneficios que se dejan de percibir • Externalidades negativas • Cuantificación • Buscar unidad de medida • Determinados por los estudios de ingeniería • Valoración • No siempre es fácil encontrar el precio pero debe hacerse • Precios de Mercado • Costos alternativos DARCY FUENZALIDA O’SHEE 4 de 28 Características de Flujos Relevantes Líquidos: El costo de los recursos monetarios depende de Cantidad Tiempo Impacto Económico = Movimiento de Caja Si no hay movimiento de caja no hay impacto en el costo de capital Futuros: Sólo los flujos futuros dependen de la decisión. Los pasados están sepultados Diferenciales: Sólo interesa el cambio en el beneficio o costo que produce la decisión. DARCY FUENZALIDA O’SHEE 5 de 28 Flujos Líquidos Ejemplo Venta al Crédito Una venta al crédito no constituye un ingreso efectivo en caja Una venta al crédito no constituye un ingreso efectivo en caja Su flujo líquido de ingreso se producirá al vencimiento del crédito Esta operación corresponde a un inventario de producto que se transforma en un inventario de cuentas por cobrar El ingreso en caja se percibirá al momento del vencimiento del crédito y no al momento de venta El concepto devengado de contabilidad no representa un flujo líquido efectivo de caja Debe considerarse en momento efectivo de los flujos líquidos DARCY FUENZALIDA O’SHEE 6 de 28 Flujos Líquidos Ejemplo de Depreciación La depreciación es otro flujo que no corresponde a un gasto líquido La depreciación es otro flujo que no corresponde a un gasto líquido Es una figura contable, utilizada para prorratear el monto a invertir durante su vida útil No es un pago efectivo Desde el punto de vista de la evaluación de proyecto El flujo relevante es la evaluación misma en el momento que se realiza el pago efectivo DARCY FUENZALIDA O’SHEE 7 de 28 Flujos Evitables e Inevitable Inevitables No se ven afectados por la decisión de hacer o no el proyecto El flujo no cambia, independiente de si se hace o no el proyecto Evitables Se ven afectado por la decisión de hacer o no el proyecto Se ven afectado por la decisión de hacer o no el proyecto El beneficio o costo cambia entre hacer o no el proyecto Se puede evitar el flujo, si se cambia la decisión La diferencialidad del flujo lo hace evitable Líquido, futuro y diferencial DARCY FUENZALIDA O’SHEE 8 de 28 Depreciación • Según la Ley de la Renta los bienes son: • Depreciables • Se consumen, desgastan, Obsolescencia • No Depreciable • Se mantienen inalterables Las inversiones no se pueden descontar de los ingresos tributables Se supone que durarán mas de un período Se debe depreciar durante su vida útil La depreciación si se descuenta de los ingresos tributables La rentabilidad del proyecto mejora mientras menor sea el período de depreciación La Depreciación No impacta directamente el Flujo de Caja No es flujo monetario El gasto de las inversiones no es flujo monetario El gasto de las inversiones no es flujo monetario El gasto de la inversión se produce al momento de la compra La inversión ya esta considerada al inicio del proyecto El Impacto es Indirecto Ley de impuesto No permite descargar gasto de la inversión de una vez Debe hacerse proporcionalmente a la vida útil legal de la inversión Desfase de los flujos de inversión Efecto artificial por la ley DARCY FUENZALIDA O’SHEE 9 de 28 Determinación del Impacto de la Depreciación Métodos de depreciación Vida útil = N Fracción anual a depreciar = 1/N Depreciación Lineal Deprecia en la vida útil Se deprecia linealmente Monto a depreciar = I * (1/N) Monto a depreciar: Valor total de los bienes físicos del activo No descontar el Valor Residual El Valor residual impacta el análisis financiero, no el tributable. • Monto a depreciar anualmente: • d • Depreciación Acumulada: • Suma de las depreciaciones anuales realizadas hasta la fecha • D= ∑d • Valor de adquisición de la inversión: • I • Valor libro: • Monto aún no depreciado del activo • L= I-D DARCY FUENZALIDA O’SHEE 10 de 28 Ejemplos de Vida Útil Maquinaria industrial: 10 años Herramientas pesadas: 10 años Automóviles: 10 años 7 años 100 años g Edificios de hormigón: 60 años Edificios de albañilería: 40 años Galpones: 25 años Muebles y enseres: 10 años Camiones: Construcciones con estructuras de acero: DARCY FUENZALIDA O’SHEE 11 de 28 Impacto Flujo Caja Ejemplo Valor Activo Vida útil Tasa impuesto Valor residual = = = = 6.000 10 Años 15 % 1.000 Depreciación lineal anual Ahorro en impuesto por depreciación Total = = = (1/10) 6.000 = 600 600 * 0,15 = 90 por 10 años 900 Depreciación acelerada anual Ahorro en impuesto por depreciación Total = = = (1/3) 6.000 = 2.000 2.000 * 0,15 = 300 por 3 años 900 Entonces: Caso Lineal Año Depreciación Valor Libro Ahorro Impuesto Total ahorro impuesto = 900 0 1 6.000 2 600 5.400 90 3 600 4.800 90 4 600 4.200 90 2 2.000 4.000 300 3 2.000 2.000 300 2.000 0 300 … 600 3.600 90 10 … … … 600 0 90 Caso Acelerado Año Depreciación Valor Libro Ahorro Impuesto Total ahorro impuesto = 900 0 1 6.000 El ahorro es igual, pero su distribución temporal es diferente DARCY FUENZALIDA O’SHEE 12 de 28 Venta de Activos Existen 3 posibilidades al vender a Precio de Mercado: Precio de Venta > Valor Libro Pagar Impuestos por utilidad Tributar por la utilidad extraordinaria = (Precio de Venta ‐ Valor Libro) Precio de Venta < Valor Libro Perdida Crédito por pérdida Crédito tributario por la pérdida p p extraordinaria = (Valor Residual ‐ Valor Libro) Valor Residual = Valor Libro No hay efecto tributario. DARCY FUENZALIDA O’SHEE Precio de Mercado Precio de Venta = Valor Residual Pago de Impuesto por: Precio de Venta – Valor Libro 13 de 28 Venta Año 4 Caso Lineal Año Depreciación Valor Libro Ahorro Impuesto 0 6.000 1 600 5.400 90 2 600 4.800 90 3 600 4.200 90 1 2.000 4.000 300 2 2.000 2.000 300 3 2.000 0 300 4 600 3.600 90 … … … … 10 600 0 90 Caso Acelerada Año Depreciación Valor Libro Ahorro Impuesto 0 6.000 Venta Activo al año 4 Caso Lineal Valor venta l Valor libro Pérdida venta Impuesto = = = = 1.000 3.600 1.000 ‐ 3.600 = ‐2.600 (‐2.600)*0,15 = ‐390 (crédito) = = = = 1.000 0 1.000 1.000*0,15 = 150 (débito) Caso Acelerado Valor venta Valor libro Utilidad venta Impuesto DARCY FUENZALIDA O’SHEE 14 de 28 Proyecto Puro Inversionista aporta todos los recursos Análisis del Proyecto Puro No se considera financiamiento externo Se mide la rentabilidad propia del proyecto para el inversionista Proyecto Separables Proyecto Puro Financiamiento DARCY FUENZALIDA O’SHEE 15 de 28 Flujo de Caja del Proyecto Puro • • Flujo de Caja Sin Financiamiento (Proyecto puro) Años Æ 0 1 2 … + Ingresos ‐ Egresos ……… ……… = Margen ……… ‐ Depreciación + Valor Residual (de venta de activos) ‐ Valor Libro (de venta de activos) ……… ……… ……… = Utilidad antes de Impuestos ……… ‐ ……… Impuestos = Utilidad después de Impuestos ……… + Depreciación ‐ Inversión + Valor Libro (de venta de activos) ……… ……… ……… = Flujo de Caja ……… Se calculan los Indicadores de Rentabilidad del Proyecto • VAN, TIR, Payback, Etc… DARCY FUENZALIDA O’SHEE 16 de 28 Ejemplo Proyecto Puro. Minera los Pelambres (Cal Viva) DARCY FUENZALIDA O’SHEE 17 de 28 Proyecto Financiado Es el proyecto que realmente se realizará Incluye Créditos Inversionista aporta parte de la inversión Análisis del Proyecto Financiado Se mide la rentabilidad del conjunto proyecto y financiamiento Incide positivamente el apalancamiento financiero Mejora la rentabilidad el escudo fiscal Impuestos Corresponde a la Evaluación de 2 proyectos separables evaluados juntos Proyecto Puro Puede ser rentable o no rentable Proyecto de Financiamiento Si tasa de financiamiento es menor que costo del crédito es rentable Sirve para determinar proyecto que se ejecutara, pero no para tomar la decisión Decisión se toma con Proyecto Puro DARCY FUENZALIDA O’SHEE 18 de 28 Apalancamiento Financiero Proyecto Puro Años Flujo Tasa VAN 0 ‐2.000 2.000 12% 1.474 1 800 2 800 3 800 4 800 5 800 6 800 7 800 ‐50 ‐50 ‐50 ‐50 ‐50 ‐50 ‐1.050 Financiamiento Interés Crédito Tasa VAN 5% 1.000 12% 285 El proyecto de Financiamiento es rentable Proyecto Apalancado Flujo Tasa VAN ‐1.000 12% 1.759 DARCY FUENZALIDA O’SHEE 750 750 750 750 750 El proyecto apalancado es mejor 750 ‐250 19 de 28 Apalancamiento Financiero Proyecto Puro Años Flujo Tasa VAN 0 ‐2.000 ‐2 000 12% ‐156 1 400 2 400 3 400 4 400 5 400 6 400 7 400 ‐50 ‐50 ‐50 ‐1.050 350 350 ‐650 1. El proyecto empeora 2. Proyecto no rentable Financiamiento Interés Crédito Tasa VAN 5% 1.000 12% 285 ‐50 ‐50 ‐50 1. El financiamiento no cambia 1 2. Ahora la tasa Proyecto Apalancado Flujo Tasa VAN ‐1.000 12% 129 350 350 350 350 1. El proyecto sigue rentable 2. Mala decisión DARCY FUENZALIDA O’SHEE 20 de 28 Créditos Principal Monto que se debe. Al inicio es igual al monto prestado. Al final debe ser cero. Cuota Intereses Monto periódico para cancelar la deuda, esta compuesta de Amortización e Intereses. Cantidad que cancela el servicio de la deuda. Corresponde al costo del dinero en el tiempo que se tiene prestado. Amortización Monto cancelado que disminuye el Principal. DARCY FUENZALIDA O’SHEE 21 de 28 Tabla de Amortización Ejemplo Período de Gracia Cuota Fija con pago de intereses Períodos de Gracia P í d d G i Frc (n=4, i=10%) PMT = = = Cuota = Año Principal Intereses Amortización Cuota 2 0,3155 frc *PV = 0,3155 * 4000 = 1.262 1.262 0 1 2 3 4 5 6 4.000 4.000 400 0 400 4.000 400 0 400 3.138 400 862 1.262 2.190 314 948 1.262 1.147 219 1.043 1.262 0 115 1.147 1.262 DARCY FUENZALIDA O’SHEE 22 de 28 Tabla de Amortización Ejemplo Período de Gracia Amortización Fija sin pago de intereses Períodos de Gracia Crédito Plazo Interés Amortización Año = = = = = 2 4.000 4 años 10% 4000 / 4 = 1000 0 1 2 3 4 5 6 Principal 4.000 Intereses Amortización Cuota 4.400 400 0 0 4.840 440 0 0 3.630 484 1.210 1.694 2.420 363 1.210 1.573 1.210 242 1.210 1.452 0 121 1.210 1.331 DARCY FUENZALIDA O’SHEE 23 de 28 Flujo de Caja Financiado Flujo de Caja con Financiamiento (Proyecto Financiado) Años Æ 0 1 2 … + Ingresos ‐ Egresos ……… ……… = Margen ……… ‐ Depreciación + Valor Residual (de venta de activos) ‐ Valor Libro (de venta de activos) ‐ Intereses ……… ……… ……… ……… = Utilidad antes de Impuestos ……… ‐ Impuestos ……… = Utilidad después de Impuestos ……… + Depreciación ‐ Inversiones + Valor Libro (de venta de activos) + Créditos ‐ Amortizaciones ……… = Flujo de Caja ……… ……… ……… ……… Se calculan los Indicadores de Rentabilidad del Proyecto VAN, TIR, Payback, Etc… DARCY FUENZALIDA O’SHEE 24 de 28 Ejemplo Proyecto Financiado (Cal Viva) DARCY FUENZALIDA O’SHEE 25 de 28 Optimización de Proyectos Momento Optimo Cuando La demanda es creciente y depende del Tiempo Calendario Cuando La demanda es creciente y depende del Tiempo Calendario Cantidad no depende del proyecto Depende del Tiempo Calendario Evaluar el proyecto en distintos tiempos de inicio y hacer el mayor VAN Si la demanda crece demasiado rápido Puede ser mas rentable esperar que invertir Puede ser mas rentable esperar que invertir La decisión es: Postergar Invertir DARCY FUENZALIDA O’SHEE 26 de 28 Optimización de Proyectos Tamaño Óptimo El Tamaño del Proyecto se determina: Evaluando el Proyecto a distintos tamaños Proceso de optimización requiere adaptar el diseño a distintos tamaños factibles de proyectos Proceso de optimización es discreto y no continuo La decisión del tamaño de los equipos o subproyectos se realiza en los Estudios de Ingeniería Se realiza el Proyecto de mejor VAN DARCY FUENZALIDA O’SHEE 27 de 28 Optimización de Proyectos Ubicación Óptima Existen las siguientes alternativas para ubicar el Proyecto: Cerca de insumos Cerca de insumos Minerales Recursos Naturales Costo alto de Transporte de Materias primas Cerca de Demanda Productos altamente orientados al Cliente Retail Servicios En lugar intermedio Sistemas productivos p Costo del producto alto y restricciones en ubicaciones urbanas Abastecimiento de múltiples lugares Optimización Uso de Investigación de Operaciones Programación Lineal Método del Transporte Casos discretos Evaluar cada alternativa y seleccionar la mas rentable DARCY FUENZALIDA O’SHEE 28 de 28 Optimización de Proyectos Horizonte del Proyecto El Horizonte del Proyecto es el tiempo en que éste estará en funcionamiento. q La Vida Útil de las inversiones depende de factores técnicos y económicos El Horizonte del Proyecto y la Vida Útil son independientes Si la Vida Útil es completada antes del Horizonte del Proyecto la inversión debe reinvertirse L A ti Los Activos de deshecho son vendidos a su d d h h did Valor Comercial El Valor Residual es a precio de Mercado El Valor Contable del Activo es su Valor Libro DARCY FUENZALIDA O’SHEE • Definido • Contratos C t t • Concesiones • Horizonte determinado • Optimizar • • • • Mineros Bosques Recursos agotables Horizonte mas rentable • Indefinidos • Costo de capital hace despreciables tiempo lejano • Horizonte por aproximación Sensibilización del Proyecto ¿Cómo se impacta el proyecto por nuevos escenarios? Dr. Darcy Fuenzalida O’Shee Doctor en Ciencias Empresariales UdL, España M.Sc en Economía PUC, MBA, UPC, Barcelona - España Ingeniero Civil Químico USM, Director de Empresas Profesor Universitario Darcy Fuenzalida 10 1 Sensibilización • El proyecto se evaluó en condiciones de certidumbre. • Variables fueron estimadas en su valor mas probable • Algunas variables se darán en condiciones diferentes a las estimadas • Escenario estimado modificado • La sensibilización intenta determinar el rango de variación de la rentabilidad del proyecto • Efectos de las principales variables • Cambio C bi en resultados lt d del d l proyecto. t • Evaluación indirecta del riesgo Darcy Fuenzalida 10 2 Procedimiento • Determinar variables críticas y rangos de variación • Evaluar el proyecto para distintas condiciones de las variables críticas. • Se estima el comportamiento del proyecto en condiciones distintas a las condiciones iniciales. • Someter al proyecto a situaciones extremas Darcy Fuenzalida 10 3 Ceteris Paribus • Análisis univariable • Una variable crítica a la vez vez. VAN $ • Las otras variables críticas son mantenidas constantes en sus valores normales • Ceteris Paribus Precio Producto $ Darcy Fuenzalida 10 4 Escala de medición 1 caja = 10 unidades VAN $ VAN $ 10 20 30 Precio caja Estos gráficos corresponden al mismo proyecto pero se han utilizado unidades diferentes para medir el precio. Aparenta diferente sensibilidad del proyecto al precio, sin embargo, son iguales. 1 2 3 4 Precio unidad • Usar un indicador adimencional • Elasticidad • ¿Cuánto varía el indicador frente a una variación de un 1% de la variable? Darcy Fuenzalida 10 5 Elasticidad • La elasticidad permite determinar la relación de impacto entre dos variables • Efecto porcentual que experimenta el VAN ante una variación de un uno porciento de la variable crítica VAN VAN = Elasticidad Precio del VAN = P P Darcy Fuenzalida 10 ε 6 Punto de Equilibrio • Determinar el valor de la variable para la cual el proyecto se hace no rentable VAN (VCRITICA) TIR (VCRITICA) = 0 = r (r = tasa de descuento) Darcy Fuenzalida 10 7 Presentación Sensibilización • VAN (ó Indicador de Rentabilidad) ε P = ? (Elasticidad) P * = ? ( Punto de Equilibrio) P O = ? (Valor Normal) VAN0 P* Darcy Fuenzalida 10 Po Variable Crítica 8 Metodología • Seleccionar las variables críticas • Considerar aquellas variables sujetas a cambios, no predecibles. • Variables no controlables endógenas o exógenas • Seleccionar no mas de cinco variables críticas. • Seleccionar indicadores a evaluar • Aquellos mas significativos para el inversionista. • No mas de tres indicadores • Se analiza y varía una variable a la vez (Ceteris Paribus) • Para cada Variable crítica • Realizar los gráficos de Variación del Indicador vs. Variación de la Variable Crítica • Calcular las elasticidades • Calcular el de Punto de Equilibrio • Indicar el valor normal de la Variable Crítica Darcy Fuenzalida 10 9 Sensibilización del Proyecto FIN Dr. Darcy Fuenzalida O’Shee Doctor en Ciencias Empresariales UdL, España M.Sc en Economía PUC, MBA, UPC, Barcelona - España Ingeniero Civil Químico USM, Director de Empresas Profesor Universitario Darcy Fuenzalida 10 10 Análisis de Riesgo ¿Cómo medir el impacto del riesgo en el Proyecto? Dr. Darcy Fuenzalida O’Shee Doctor en Ciencias Empresariales UdL, España M.Sc en Economía PUC, MBA, UPC, Barcelona - España Ingeniero Civil Químico USM, Director de Empresas Profesor Universitario Darcy Fuenzalida 9 1 Factores de Riesgo • Factores de decisión bajo condiciones de riesgo • Grado de conocimiento del fenómeno • Seguridad en las proyecciones • Precisión de los cálculos • Probabilidad de errores • Nivel de recuperación de la inversión • Volatilidad de la inversión • Actitud del inversionista frente al riego • Propenso o adverso Darcy Fuenzalida 9 2 Tasa de Riesgo • Supongamos que a cada proyecto se le exige asegurarse. • El uso del seguro es una forma correctiva para proyectos en condiciones de riego o incertidumbre. • Los seguros disponibles en el mercado, son para cubrir riesgos de la naturaleza. • Daños físicos, fuego, explosiones, tormentas, accidentes, etc…. • Los riesgos económicos no son asegurables y cada empresa debe cubrir sus pérdidas. • Existen algunos seguros económicos, como futuros y opciones, pero son escasos • El seguro debería garantizar los beneficios esperados. • El costo del seguro dependerá del: • Monto del Capital comprometido • Proporcional a la inversión • Grado de incertidumbre asociado al proyecto • Proporcional al nivel de riesgo Darcy Fuenzalida 9 3 Valor del Seguro • Se asume como: h * I Donde: h = Tasa T por riesgo i I = Monto de la Inversión Dependencia de h •F Fracción ió de d iinversión ió recuperable si el proyecto es terminado repentinamente. • Incertidumbre de las proyecciones técnicas y económicas. • Grado de riesgo asociado a la inversión • Propensión o aversión al riesgo del inversionista Darcy Fuenzalida 9 4 Tasa mínima aceptable: • Al capital se le exigirán dos pagos: • Pago del costo de la alternativa Tasa de Descuento = i • Pago de tasa por riesgo Tasa = h La Tasa Global a pagar será: Tasa mínima aceptable = i+h im = i + h • Se exige una rentabilidad mayor para cubrir los riesgos asociados al proyecto. • La Tasa Mínima Aceptable es una forma de castigar en forma intuitiva el proyecto para considerar proyecto, el riesgo del proyecto. Ahora esta tasa es la pertinente al proyecto. Darcy Fuenzalida 9 5 Tasa de Riesgo Nivel de Riesgo h Tipo de Proyecto im (i = 10%) Muy Bajo 0 % a 1% • Empresa funcionando bien en un mercado conocido • Reducción de Costos • Cambio de Equipos personal • Reducción de p • Mejoramiento de Imagen Bajo 1% a 5% • Proyectos de pequeños crecimientos de mercados, para productos conocidos • Expansiones con producto y mercado conocido • Innovaciones técnicas pequeñas, pero conocidas • Actualización de Tecnología 11% a 15% (0,11 a 0,15) 5% a 10% • Proyectos algo fuera del campo de actividades de la empresa. • Procesos nuevos que no han sido completamente investigados. • Proyectos del campo actual de la empresa pero con algunos conceptos t nuevos. • Información de mercado incompleta. 15% a 20% (0,15 a 0,20) 20% a 30% (0,20 a 0,30) Normal Alto 10% a 20% • Proyectos que usan conceptos novedosos. • Productos que el mercado no conoce bien. • Datos de mercado, productos, insumos no probados Muy Alto 20% a 100% • Proyectos que usan conceptos muy novedosos. • Proyectos que salen totalmente del marco de la empresa • Tecnología no probada anteriormente. Darcy Fuenzalida 9 10% a 11% (0,10 a 0,11) 30% a 110% (0,30 a 1,10%) 6 Conclusiones • Calcular el VAN considerando la Tasa Mínima Aceptable im como Tasa de Descuento. • La TIR debe ser mayor que im para que el proyecto siga siendo conveniente. • A mayor riesgo, mejor deben ser los flujos del proyecto para que este sea rentable. • Si Sistema t simple i l que considera id ell impacto i t del d l riesgo en el proyecto. • Es más valioso mientras más numerosa sea la cartera de proyectos del inversionista. Darcy Fuenzalida 9 7 Resultado de la Evaluación • • • • • • Construir Flujos de Caja Evaluar Proyecto Puro Evaluar Proyecto Financiado Hacer Sensibilización del Proyecto Hacer Análisis de Riesgo del Proyecto Optimizar el Proyecto • Recursos • Profesionales 2 ingenieros • Duración de 8 a 12 semanas. Darcy Fuenzalida 9 8 Análisis de Riesgo FIN Dr. Darcy Fuenzalida O’Shee Doctor en Ciencias Empresariales UdL, España M.Sc en Economía PUC, MBA, UPC, Barcelona - España Ingeniero Civil Químico USM, Director de Empresas Profesor Universitario Darcy Fuenzalida 9 9 Presentación del Proyecto ¿Cómo hacer el Informe del proyecto? Dr. Darcy Fuenzalida O’Shee Doctor en Ciencias Empresariales UdL, España M.Sc en Economía PUC, MBA, UPC, Barcelona - España Ingeniero Civil Químico USM, Director de Empresas Profesor Universitario Darcy Fuenzalida 12 1 INFORME DEL PROYECTO • El Informe esta dirigido a los tomadores de decisión • El Informe se estructura en tres niveles • Cada nivel debe ser autosuficiente Darcy Fuenzalida 12 2 Presentación de Proyectos • Resumen Ejecutivo Nivel 1 • Resumen y Conclusiones Nivel 2 • Diagnóstico • Metodología de Evaluación Nivel 3 • Análisis de Prefactibilidad • Evaluación Económica • Anexos Nivel 4 Darcy Fuenzalida 12 3 Resumen Ejecutivo • Corresponde al Capítulo 1 (Nivel 1) • Desarrollar una síntesis global global, descriptivo y cuantitativo del proyecto. • Usar lenguaje simple. • Dar una idea general del proyecto. • Entregar información cuantitativa del proyecto como: • • • • Inversión Empleos Plazos Indicadores económicos….. • De 1 a 3 páginas. Darcy Fuenzalida 12 4 Resumen y Conclusiones • Corresponde al Capítulo 2 (Nivel 2) • Incluir en forma resumida todo el proyecto • Plantear las decisiones importante que se tomaron durante el desarrollo • Usar gráficos para las tablas o información numérica • Usar diagramas y figuras ilustrativas • Debe ser autosoportante. • Las citas deben ser sólo referenciales. • Capítulo con unas 15 a 70 páginas. Darcy Fuenzalida 12 5 Resumen y Conclusiones • Hacer subtítulos con un resumen del contenido y de las conclusiones de los Capítulos: • • • • • • • • • • • • • Darcy Fuenzalida 12 Diagnóstico Metodología Estudio de Mercado Estudio Técnico Estudio Administrativo Estudio Legal Estudio Societaria Estudio Tributaria Estudio Financiera Estudio Ambiental Análisis de Otros Estudios Conclusiones Generales y Específicas del proyecto. Limitaciones y Recomendaciones del proyecto. 6 Capítulos siguientes • Capítulos 3 en adelante (Nivel 3) • Los capítulos de este nivel deben ser autosuficientes respecto del los niveles anteriores • Pueden haber interrelación dentro de los capítulos de este nivel • Capítulo que contenga todo el trabajo realizado en cada una de las siguientes etapas • Incluir con detalle los aspectos analizados • • • • • Objetivos Desarrollo Análisis Decisiones Concluisones Darcy Fuenzalida 12 7 Capítulos siguientes • Los capítulos a considerar son: 3.4.5.6.7.8.9.10.11.12.13.14.- Darcy Fuenzalida 12 Diagnóstico Metodología de Evaluación Estudio de Mercado Estudio Técnico Estudio Administrativo Estudio Legal Estudio Societario Estudio Tributaria Estudio Financiera Estudio Ambiental Otros Estudios Evaluación Económica 8 Anexos (Nivel 4) • Documentación Complementaria • Información recopilada • Estudios complementarios • Análisis de alternativas • Ejemplos de cálculo • Información complementaria • Sirve para estudios posteriores o para reestudiar algo específico del proyecto • Capítulo con tantas páginas como información complementaria se acumule en el estudio • El número de páginas de los Anexos es variable Darcy Fuenzalida 12 9 Informe Final • Proyectos Pequeños • Menores a 1 Millón de dólares • Proyectos Medianos • 1 a 10 Millones de dólares • Proyectos Grandes • De 10 a 100 Millones de dólares • Mega M Proyectos P t • Mas de 100 Millones de dólares Darcy Fuenzalida 12 10 Informe Final Capítulos 1.2.3.4.5.6.7.8.9.10.11.12.13.14.15.- j Resumen Ejecutivo Resumen y Conclusiones Diagnóstico Metodología de Evaluación Estudio de Mercado Estudio Técnico Estudio Administrativo Estudio Legal Estudio Societario Estudio Tributaria Estudio Financiera Estudio Ambiental Otros Estudios Evaluación Económica Anexos Darcy Fuenzalida 12 11 Presentación del Proyecto FIN Dr. Darcy Fuenzalida O’Shee Doctor en Ciencias Empresariales UdL, España M.Sc en Economía PUC, MBA, UPC, Barcelona - España Ingeniero Civil Químico USM, Director de Empresas Profesor Universitario Darcy Fuenzalida 12 12