Febrero 2016 Menor inestabilidad financiera en un entorno de bajo crecimiento Los mercados financieros internacionales frenan la tendencia negativa de inicios de año Las perspectivas del crecimiento mundial siguen contenidas por la reconversión de la economía china El valor del comercio mundial se contrajo en 2015, según CPB World Trade Apoyadas en el consumo interno, las economías avanzadas mantienen un ritmo moderado de crecimiento La caída de las materias primas y la inestabilidad de los flujos de capital entorpecen el crecimiento de las economías emergentes Panorama mundial Panorama mundial Producto interno bruto de países y regiones seleccionados Los mercados financieros se estabilizan, pero la fortaleza de (variación porcentual) la recuperación mundial sigue a prueba. En febrero los mer- 2014 2015 (e) 2016 (p) 2017 (p) cados bursátiles y cambiarios frenaron la tendencia negativa Mundial 3.4 3.1 3.4 3.6 de las primeras semanas del año. Los índices de las bolsas de Estados Unidos 2.4 2.5 2.6 2.6 valores de Nueva York (Dow Jones) y Londres aumentaron Eurozona 0.9 1.5 1.7 1.7 0.4% y 0.6%, respectivamente. El valor de la divisa estadouni- Japón -0.1 0.6 1.0 0.3 denses retrocedió 1.5%, respecto a la cesta de monedas con- Economías emergentes 4.6 4.0 4.3 4.7 sideradas en el índice del dólar del Wall Street Journal y el precio internacional del barril del petróleo Brent aumentó 5.1% para cerrar el segundo mes del año en 36.81 dólares. (e) = estimado, (p) = proyectado. Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial, enero de 2016. A pesar de la reducción de la inestabilidad financiera, la transición de China hacia nuevas fuentes de crecimiento sigue afectando los precios de las materias primas y los flujos internacionales de comercio. De acuerdo con el CPB World Trade, en 2015 el comercio mundial acumuló una caída de 0.6% en términos de volumen y de 10.6% en valor. En ese mismo lapso, las exportaciones de las economías avanzadas retrocedie- Los mercados financieros se estabilizan, pero la transición de China hacia nuevas ron 10.8% y las de las emergentes lo hicieron 12.2%. Entre los países desarrollados, Estados Unidos encabeza la recuperación de la actividad económica. En 2015, su PIB se expandió a una tasa anual de 2.4%, idéntico porcentaje al del año anterior y ligeramente por arriba del promedio de los últi- fuentes de crecimiento sectorial sigue afectando el precio de las materias primas y los flujos internacionales de comercio e inversión 1 Dirección de Estudios Económicos Se distancian las políticas monetarias de los países desarrollados (tasas de interés de referencia, %) mos cinco años (2.1%). La Eurozona, por su parte, cerró 2015 con un incremento de 1.5%, insuficiente para recuperar el nivel de actividad previo a la crisis, pero superior al 0.9% re- 0.8 gistrado en 2014. Mientras que Japón se rezagó al registrar 0.6 una tasa anualizada de crecimiento de 0.5%, en el cuarto tri- 0.4 mestre de 2015. 0.2 A pesar de la inestabilidad de los mercados financieros y la 0 desaceleración del sector externo, la economía china se está -0.2 ene.-13 estabilizando. En 2015, su tasa de crecimiento se ubicó en jul.-13 ene.-14 Banco de Japón jul.-14 ene.-15 jul.-15 Banco Central Europeo ene.-16 6.9%, alta en relación a los estándares internacionales pero la más débil para el país en los últimos 25 años. La reducción de Reserva Federal sus importaciones —particularmente las de materias primas— Fuente: Bloomberg. sigue incidiendo en el desempeño del resto de las economías emergentes. La actividad económica de Brasil y Rusia, dos de los países más afectados por la caída de los precios de las materias primas, retrocedió en el cuatro trimestre de 2014 a ta- Las políticas monetarias divergentes están sas anualizadas de 4.4% y 3.8%, respectivamente. generando una presión alcista sobre el dólar Tras el incremento de la tasa de referencia de la Reserva Federal (Fed) el pasado mes de diciembre, Japón dio un paso que repercute negativamente en las más en su política acomodaticia al fijar una tasa de interés exportaciones y obstaculiza la actividad negativa a los depósitos de las instituciones bancarias, mientras que el Banco Central Europeo prevé ampliar los estímulos económica de Estados Unidos monetarios para relanzar la economía y combatir la amenaza de la deflación. Esta divergencia de políticas monetarias está generando una presión alcista sobre el dólar que repercute en Y sigue la presión sobre las monedas de los países emergentes las exportaciones y la actividad económica estadounidenses. (vis a vis dólar, variación acumulada por año de enero 2014 a febrero de 2016) Al tiempo que reduce la probabilidad de un próximo incremento de la tasa de referencia de la Fed. Real brasileño Rand sudafricano Estados Unidos Rublo ruso Estados Unidos La economía estadounidense crece moderadamente a pesar de la inestabilidad de los mercados financieros globales. En- Dólar australiano tre octubre y diciembre de 2015 el PIB de Estados Unidos cre-60 2014 -50 2015 -40 -30 -20 -10 0 ció a una tasa anualizada de 1.0%, la mitad del porcentaje al- 2016 (hasta febrero 29) Fuente: Elaboración propia con datos de Bloomberg. 2 Economía internacional, febrero 2016 canzado en el trimestre anterior. Esta disminución en el ritmo Disminuyó el ritmo de expansión de la economía estadounidense (tasa trimestral anualizada del PIB, %) del crecimiento se explica, fundamentalmente, por el debilitamiento de las exportaciones y la producción industrial. El con- 6.0 sumo interno, por su parte, mantiene una tendencia ascendente y gracias a su dinamismo, la actividad económica se expan- 3.9 4.0 dió a una tasa anual de 2.4% en 2015, idéntico porcentaje al del año anterior y ligeramente por arriba del promedio de los 2.0 2.0 1.0 últimos cinco años (2.1%). 0.0 Las últimas cifras disponibles perfilan un mejor desempeño de la economía estadounidense al inicio de 2016. La producción -2.0 1T2012 industrial se recuperó de tres descensos mensuales consecutivos al registrar una expansión de 0.9% en enero. En términos 4T2012 3T2013 2T2014 1T2015 4T2015 Fuente: Bureau of Economic Analisys. interanuales, sin embargo, aún exhibe una caída de 0.7% afectada por el desplome de la producción minera (-9.8%). Las manufacturas, por su parte, que representan dos tercios de toda Las últimas cifras disponibles perfilan un la producción industrial, registraron su mejor desempeño de mejor desempeño de la economía los últimos tres meses con un incremento de 1.2%. estadounidense al inicio de 2016. La Respaldados por el incremento del ingreso disponible y el fortalecimiento del empleo, los hogares estadounidenses están dinamizando su consumo; en enero, las ventas al menudeo producción industrial se recuperó de tres crecieron 0.2% e hilvanaron su tercera expansión mensual con- descensos mensuales consecutivos secutiva; en tanto que el llamado grupo de control de ventas —que excluye los rubros de automóviles, gasolina, materiales de construcción y servicios de alimentación—, aumentó 0.6%. Las exportaciones, por su parte, registraron su tercer descenso Pero al inicio de 2016 se recuperó la producción industrial (cambio porcentual del índice de la producción industrial respecto al mes previo, %) mensual consecutivo al retroceder 0.3% en diciembre. Afectadas por la apreciación del dólar y el debilitamiento de la de- 1.2 manda mundial, las ventas externas acumularon un descenso 0.8 de 4.8% en 2015 y su desempeño reciente reduce la probabilidad de un nuevo incremento en la tasa de referencia de la Re- 0.9 0.4 serva Federal en su reunión de mediados de marzo. En esta 0.0 misma dirección apuntan la tasa de interés negativa aplicada -0.4 recientemente por el banco central japonés y la ampliación de -0.8 -0.7 los estímulos monetarios por parte del Banco Central Europeo. -1.2 ene-14 ene-15 ene-16 Fuente: Federal Reserve Bank of St. Luis. 3 Dirección de Estudios Económicos La producción industrial de la Eurozona cayó en diciembre Eurozona Eurozona (evolución de la producción industrial respecto al mismo mes del año previo, %) La economía de la Eurozona crece a un ritmo modesto apoya- 3.0 da en el consumo interno. Con la expansión de 0.3% en el 2.0 cuarto trimestre, la actividad económica en la Eurozona cierra 2015 con una tasa de crecimiento anual de 1.5%, insuficiente 1.0 para recuperar el nivel de actividad previo a la crisis, pero supe0.0 rior al incremento de 0.9% alcanzado en 2014. A pesar del im- pulso que suponen la caída de los precios de los combustibles y -1.0 -1.3 la política monetaria expansiva del Banco Central Europeo (BCE), la producción industrial y el consumo no consiguen afian- -2.0 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 Fuente: Eurostat. zar una tendencia positiva. Frente a este panorama y el estancamiento de la tasa de crecimiento de los precios, el BCE amplió sus estímulos monetarios. Entre los países que comparten la moneda única, el crecimiento Con la expansión de 0.3% en el cuarto en el cuarto trimestre del año fue dispar. La economía española trimestre, la actividad económica de la 0.3%; mientras que Francia e Italia crecieron 0.2% y 0.1%, res- Eurozona cierra 2015 con una tasa de crecimiento anual de 1.5%, insuficiente para recuperar el nivel de actividad previo a la crisis, pero superior al incremento de 2014 se expandió en 0.8%; la alemana lo hizo al promedio de la zona, pectivamente. Entre los más rezagados aparecen Grecia con una contracción de 0.6% y Finlandia con una de 0.1%. Las últimas cifras disponibles exhiben resultados mixtos. La producción industrial de la eurozona retrocedió 1.3% en diciembre en relación al mismo mes del año previo, lo que representa el mayor descenso desde agosto de 2013. El minero fue el sector más afectado con una caída de 28.3%; mientras que el de las manufacturas disminuyó 1.4%, su única contracción interanual de 2015 y un retroceso sensible respecto al crecimiento prome- Producto interno bruto de países seleccionados de la Eurozona (variación porcentual) dio de 2.0% de los seis meses anteriores. Las ventas al menudeo, por su parte, mantienen un buen 2014 2015 (e) 2016 (p) 2017 (p) desempeño y en enero crecieron 2.0% respecto a mismo mes Eurozona 0.9 1.5 1.7 1.7 del año previo. Por rubros, destacan los aumentos en las ventas Alemania 1.6 1.5 1.7 1.7 de los productos no alimenticios, 0.6%, y de los alimentos, bebi- Francia 0.2 1.1 1.3 1.5 das y tabaco, 1.4%. Al interior de la Eurozona, los mayores in- Italia -0.4 0.8 1.3 1.2 crementos correspondieron a España, 2.2% y Francia, 1.9%; en España 1.4 3.2 2.7 2.3 tanto que en Alemania y Austria se experimentaron retrocesos de 0.8% y 0.5%, respectivamente. (e) = estimado. (p) = proyectado. Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial, enero de 2016. 4 Economía internacional, febrero 2016 En 2015 el sector externo se consolidó como uno de los principales motores de recuperación económica de la Eurozona. El descenso del valor relativo de la moneda común y la abrupta La demanda interna mantiene un buen desempeño en la Eurozona (evolución de las ventas al menudeo respecto al mismo mes del año previo, %) 4.0 caída de los precios internacionales del petróleo, dieron como resultado un crecimiento de 5.0% en las exportaciones y una 3.0 expansión moderada de 2.0% en las importaciones. Como resultado, el superávit de la balanza comercial alcanzó 246 billo- 2.0 2.0 nes de euros en 2015, 33.4% más que el año previo. La evolución de los precios se mantiene como una de las preocupaciones centrales de las autoridades monetarias. En enero los precios al consumidor subieron 0.3% en términos interanuales, una décima de punto porcentual más que en el mes 1.0 0.0 ene.-15 may.-15 sep.-15 ene.-16 Fuente: Eurostat. previo, pero lejos de la meta de 2.0%. Presionado por la baja tasa de inflación y el aletargamiento de la actividad económica, el presidente del Banco Central Europeo (BCE) señaló que cuenta con herramientas adicionales y está listo para actuar A pesar del impulso que supone la caída en caso de ser necesario. Palabras que fueron interpretadas, de los precios de los combustibles, la como una clara señal del anuncio de un nuevo paquete de estímulos, en la próxima reunión de BCE programada para el economía japonesa alternó en 2015 10 de marzo. trimestres de crecimiento modesto con Japón periodos de contracción Japón La economía japonesa se rezaga y el banco central impone tasas de interés negativas. La actividad económica en Japón se expandió a una tasa anualizada de 0.5% en el cuarto tri- La inflación japonesa lejos de su tasa objetivo mestre del año, un retroceso de 1.2 puntos porcentuales respecto al periodo previo. A pesar del impulso que supone la (inflación anualizada en 2015, %) 3.0 caída de los precios de los combustibles, la economía japone- 2.4 sa alternó en 2015 trimestres de crecimiento modesto con periodos de contracción. En un intento por superar esta debi- 2.0 lidad manifiesta y combatir las bajas tasas de la inflación, el banco central japonés dio un nuevo giro a su política moneta- 1.0 0.6 ria expansiva al imponer una tasa de interés negativa a los depósitos de las instituciones bancarias. 0.2 0.2 0.0 0.0 Ene Mar May Jul Sep Nov Fuente: e-Stat. 5 Dirección de Estudios Económicos Las importaciones chinas descienden a un ritmo menor (variación anualizada de las importaciones chinas, %) Las últimas cifras disponibles perfilan un panorama adverso. En diciembre de 2015, el gasto de los hogares se redujo 4.4% en términos interanuales, lo que supone el cuarto mes conse- 20 cutivo de declive y el más profundo desde marzo del año pa10 sado. En tanto que las ventas al menudeo retrocedieron en 0 diciembre 1.1% en relación con el mismo mes del año anterior y cerraron 2015 con una caída 0.4%, lejos del incremento -10 de 1.7% registrado en 2014. -20 La producción industrial, por su parte, cayó 1.9% en diciembre tras su efímero incremento interanual de 1.7% del mes -30 ene-14 abr jul oct ene-15 abr jul oct anterior. Por sectores el descenso fue generalizado, el de las manufacturas retrocedió 1.6% en diciembre y el minero lo Fuente: National Bureau of Statistics of China. hizo en 1.0%. Mientras que, en el último mes de 2015, la construcción de vivienda se redujo 1.3%, revirtiendo un alza de 1.7% en el mes previo. La actividad económica de China cerró Afectadas por la debilidad de la demanda mundial, las expor- taciones japonesas están perdiendo impulso y en enero de 2015 con una tasa de crecimiento de 6.9%, 2016 se contrajeron 12.9% en términos interanuales, lo que alta en relación a los estándares ses, las ventas externas a China descendieron 17.5%, las des- internacionales, pero la más débil del país representa su nivel más bajo de los últimos dos años. Por paítinadas a Corea del Sur y Taiwán cayeron 17.4% y 8.6%, respectivamente; en tanto que las de Estados Unidos disminuyeron 5.3%. En contraste, las exportaciones a Reino Unido au- en los últimos 25 años mentaron 3.8%. Economías emergentes y en desarrollo Economías de mercados emergentes y en desarrollo Producto interno bruto de economías emergentes seleccionadas (variación porcentual) Las perspectivas de crecimiento de las economías emergentes se siguen deteriorando. La pronunciada caída del precio 2014 2015 (e) 2016 (p) 2016 (p) de las materias primas, la inestabilidad de los flujos financie- China 7.3 6.9 6.3 6.0 ros internacionales y la depreciación generalizada de las mo- India 7.3 7.3 7.5 7.5 nedas frente al dólar estadounidense, ensombrecen el pano- Rusia 0.6 -3.7 -1.0 1.0 rama de las economías emergentes. Brasil y Rusia, dos de los Brasil 0.1 -3.8 -3.5 0.0 países más afectados, se enfrentan a una contracción de su actividad económica y a tasas de inflación de dos dígitos. En (e) = estimado. (p) = proyectado. Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial, octubre de 2015. contraste, el PIB de India creció a una tasa anualizada de 7.3% 6 Economía internacional, febrero 2016 en el cuarto trimestre de 2015 y el de Polonia lo hizo en 3.9%. 27.6% en sus envíos destinados al gigante asiático; Estados Unidos, con una caída de 26.7%; seguidos por India y Rusia con retrocesos de 24.8% y 18.9%, respectivamente. China adquiere cada vez mayor relevancia en el plano internacional. Su actividad económica se expandió 6.8% en el El precio internacional de las materias primas es el principal cuarto trimestre, con lo que al cierre de 2015 su tasa de cre- canal por se transmite y amplía el menor dinamismo de las cimiento se ubicó en 6.9%, alta en relación a los estándares importaciones chinas, al resto de las economías emergen- internacionales pero la más débil del país en los últimos 25 tes. En Brasil, uno de los principales exportadores de pro- años. A pesar de la inestabilidad de los mercados financieros ductos básicos a nivel mundial, la actividad económica cayó y la caída de sus importaciones, la economía china se está 4.4% en el cuarto trimestre de 2014, lo que constituye la estabilizando, en diciembre la producción industrial creció séptima contracción interanual consecutiva y uno de los mo- 5.9% en términos interanuales, impulsada por el aumento de mentos más críticos de su historia reciente. La inflación se 7.0% en la actividad manufacturera. En tanto que, en el últi- aceleró desde mediados de 2014 cuando el gobierno incre- mo mes de 2015, las ventas al menudeo crecieron 11.1% res- mentó los impuestos con la intención de equilibrar el presu- pecto a diciembre de 2014. El mercado inmobiliario también puesto general y en enero de 2015 registró una tasa inter- tiende a estabilizarse. En enero, el precio promedio de las anual de 10.7%. Las ventas al menudeo disminuyeron 7.1% casas nuevas en 70 ciudades chinas aumentó 2.5% en térmi- en el último mes del año, para cerrar 2015 con una caída de nos interanuales, lo que constituye el cuarto mes consecuti- 4.3% respecto al año anterior; en tanto que la tasa de des- vo de ganancia y el mayor aumento desde julio de 2014. empleo se situó en enero en 7.6%, siete décimas de punto Sin embargo, la transición de China hacia nuevas fuentes de crecimiento, continúa ejerciendo un efecto depresivo sobre el resto de los países emergentes y el comercio global. En enero de 2016, las importaciones chinas cayeron 18.8% respecto al mismo mes del año previo, lo que representa su catorceava contracción mensual consecuencia. Entre los países más afectados se encuentran Brasil, con una disminución de porcentual por arriba de la del mes anterior. Recientemente, la agencia calificadora Moody’s redujo la calificación crediticia de Brasil dos escalones y la colocó en perspectiva negativa, con el que el país pierde el acceso a una gran cantidad de fondos institucionales que tienen restricciones explícitas para invertir en bonos con dicha calificación. 7