Calificadora de Valores

Corporates
ISAGEN S.A. E.S.P. (Isagen)
Sector Eléctrico
Colombia
Análisis Crediticio
l
Calificaciones
Calificación
Actual
Instrumento
Fitch afirmó en AA+(col) la calificación nacional de largo plazo y los Bonos de Deuda
Pública Interna por $850.000 millones de Isagen S.A. E.S.P. La perspectiva es estable.
Calificación Nacional Largo
Plazo
AA+(col)
Fundamentos de la Calificación
Bonos Deuda Pública Interna
AA+(col)
Las calificaciones de Isagen reflejan su fuerte posición competitiva en el mercado colombiano
soportada por sus bajos costos de generación y por el robusto portafolio de activos que posee.
Las calificaciones consideran también la solidez en su generación de flujos de caja y adecuada
liquidez, que le dan cierta flexibilidad ante el agresivo plan de crecimiento que viene
desarrollando actualmente. Las calificaciones incorporan el incremento significativo en la
deuda de Isagen y la presión en sus indicadores crediticios durante el proceso de construcción
de Sogamoso, así como el riesgo asociado a variaciones en la hidrología nacional o eventuales
cambios regulatorios que podrían afectar los resultados de la entidad.
Perspectiva
Estable
Resumen Financiero
Isagen S.A E.S.P
(En Col $ millones)
LTM
Mar.11
31/12/10
Ingresos
1.529.999
1.465.300
EBITDA
752.674
698.053
Margen EBITDA
49,2%
47,6%
Caja y Valores
Líquidos
1.003.682
1.029.122
Deuda Total
1.570.521
1.507.134
Deuda Total
/EBITDA (x)
2,1x
2,2x
Deuda Neta
/EBITDA (x)
0,8x
0,7x
EBITDA/Intereses
Pagados (x)
8,3x
7,8x
LTM: Ultimos doce meses.
Analistas
Maria Pia Medrano
+571 326 9999 Ext. 1130
mariapia.medrano@fitchratings.com
Mario Irreño
+571 326 9999 Ext. 1002
mario.irreno@fitchratings.com
Reportes Relacionados
• “Metodología de Calificación de
Empresas no Financieras”. Agosto
13, 2010.
• “Latin
American
Generation
Projects”. Mayo 13, 2011.
• “2011 Outlook: Latin American
Power Sector”. Enero 4, 2011.
Fitch reconoce la gestión exitosa que ha tenido la empresa en cuanto al aseguramiento de los
recursos financieros y las negociaciones de los contratos relacionados con el desarrollo de
Sogamoso. Sin embargo, considera que aún subsisten elementos de incertidumbre en cuanto a
la puesta en marcha a tiempo del proyecto y el comportamiento de la demanda y precios de
energía en el momento de su entrada en operación.
ISAGEN es la tercera compañía de generación de energía en Colombia, con una participación
de 15% en la capacidad instalada nacional y cerca de 17% en la generación total del sistema,
durante el 2010. Su posición competitiva está soportada en sus bajos costos de generación y
activos de generación robustos. A pesar de ser principalmente hidráulica, Isagen mantiene una
sana diversificación geográfica de sus plantas, que operan en dos cuencas distintas y hacen
que la compañía esté menos expuesta a las variaciones en la hidrología.
La estrategia comercial de realizar la mayoría de sus ventas a través de contratos de mediano
plazo mitiga de cierta forma las pronunciadas fluctuaciones de los precios de mercado,
además de contribuir a la estabilidad y la previsibilidad de los ingresos del negocio. Durante el
2010, el 79,4% de la generación de energía de Isagen se vendió a través de contratos con
mayoristas y grandes consumidores.
El proyecto más importante que viene realizando la empresa es la construcción de la
central hidroeléctrica Sogamoso, de 820 MW de capacidad y una inversión estimada de
$4,2 billones. Con la construcción de este proyecto, la capacidad instalada de la
compañía estaría en el orden de los 3.000 MW y su generación media estimada sería
superior a los 14.500 GWh al año, (actualmente la generación media es de 9.500 GWh al
año).
Isagen financiará el 60% del costo del proyecto con recursos de deuda, lo que presionaría su
indicador crediticio de Deuda Financiera / EBITDA a niveles de alrededor las 3,6x antes del
inicio de operaciones comerciales del proyecto, estimado para finales de 2013. En el último
año la empresa, ha tomado acciones importantes que han permitido mitigar parcialmente
algunos riesgos relacionados con el desarrollo de Sogamoso. No obstante, dada la naturaleza y
magnitud del proyecto, algunos riesgos inherentes a su realización aún subsiste.
Isagen ha presentado una generación de flujos de caja creciente a través del tiempo, lo que le
ha permitido de alguna manera tener una mayor holgura frente a las importantes inversiones
que tiene programadas para el periodo 2011-2013. En los doce meses terminados en marzo
www.fitchratings.com
Junio 3, 2011
Corporates
2011, el EBITDA de la empresa fue de $752.885 millones y el margen EBITDA, de 49,2%, cifras
que se comparan favorablemente con el EBITDA de $637.647 millones y margen de 45,2%
presentados en el 2009. Asimismo, el flujo de caja operativo para los doce meses finalizados
en marzo 2011 fue de $674.816 millones, superior en 21,8% al presentado durante el año
2009.
La estrategia de expansión de Isagen comprende inversiones por aproximadamente $4,7
billones, que se vienen financiando con una combinación de generación interna de flujos y
deuda. A marzo 2011, la deuda de largo plazo de la compañía ascendió a $1,6 billones ($1,0
billón en diciembre 2009); está denominada en pesos colombianos, sus vencimientos son
uniformes y están repartidos entre los años 2011 a 2025. Al cierre de marzo 2011, el indicador
de Deuda Financiera / EBITDA de los últimos doce meses fue de 2,1 veces (x) y el ratio de
EBITDA / Intereses Financieros, de 8,3x, ambos considerados sólidos para la calificación de la
compañía.
La liquidez de Isagen es robusta. Fitch considera que los requerimientos de fondos de Isagen
para el avance de su plan de inversiones se apoyan en su sólida generación de flujos
operativos (superior a $600.000 millones, en promedio en los últimos tres años), caja
disponible y el acceso a fuentes de financiamiento a través de los créditos disponibles ya
aprobados con la banca local por cerca de $1,6 billones. A marzo 2011, la caja y valores
líquidos de Isagen fue de $1,0 billón, lo que junto con las líneas de crédito disponibles le
permitirían cumplir con su deuda de corto plazo de $30.044 millones y el capex del año,
estimado en aproximadamente $1,1 billones.
Factores Clave de la Calificación
•
Sólida posición de mercado soportada por bajos costos de generación.
•
Perfil crediticio caracterizado por un moderado endeudamiento y adecuada
liquidez.
•
Estrategia de crecimiento agresiva.
•
Riesgo construcción del proyecto hidroeléctrico Sogamoso.
Hechos Recientes
En noviembre de 2010, Isagen renegoció los covenants que mantenía con OPIC con el fin
de igualar dichos indicadores con los convenidos con los bancos acreedores de la nueva
deuda tomada en el 2010 para el financiamiento de Sogamoso. Asimismo, en la
negociación la compañía logró liberar y disminuir algunas restricciones que le
permitirán contar con una mayor holgura para el desarrollo de su plan de expansión.
A finales de agosto, Isagen inició la operación del proyecto Trasvase Guarinó, con el que
se incrementó la generación de energía de la central Miel I en 21% (308 GWh por año).
Dicho proyecto se terminó de forma anticipada a las obligaciones de energía firme que
le fueron asignadas, cuya fecha de compromiso es el 1ero de diciembre de 2012.
El 10 de julio de 2010, Isagen recibió el laudo arbitral del Tribunal Arbitral por la
demanda en su contra presentada por el Consorcio Miel (Constructora Norberto
Odebrech y otras compañias) respecto de la construcción de la Central Hidroeléctrica
Miel I. En el laudo, se condena a Isagen al pago de aproximadamente $117.091 millones
(incluyendo capital e intereses). Ante ello, Isagen interpuso un recurso de anulación
contra el laudo arbitral argumentando que el Tribunal Arbitral carecía de jurisdicción
para resolver la controversia, recurso que viene siendo tramitado en la Tercera Sala de
lo Contencioso Administrativo del Consejo de Estado. Al respecto, en el 2010 la
compañía provisionó $56.364 millones en su estado de resultados y contabilizó los
2
ISAGEN S.A. E.S.P. (Isagen)
junio 2011
Corporates
$60.717 restantes como capitalización como mayor valor de la central Miel por
sobrecostos de obra.
En junio 2010, la empresa y el Ministerio de Minas y Energía suscribieron un contrato de
estabilidad jurídica, a través del cual el Gobierno garantiza a la empresa la estabilidad
en las disposiciones legales y reglamentarias que existían al momento de la firma para
todas sus operaciones y proyectos, por un plazo de 20 años.
Luego de que en el 2009 la Nación, a través del Ministerio de Hacienda y Crédito Público,
manifestó su intención de vender total o parcialmente el 57,66% de las acciones que
posee en Isagen; en mayo de 2010 el Gobierno decidió ceder la decisión de la venta de las
acciones de la empresa a la siguiente administración presidencial, situación de la que a la
fecha aún no se pronuncia.
Liquidez y Estructura de la Deuda
A marzo 2011, Isagen mantenía deuda financiera por $1,6 billones, superior al monto
registrado en diciembre 2009 debido a las nuevas obligaciones adquiridas para financiar
Sogamoso. La totalidad de la deuda de Isagen está denominada en pesos: un 84% se
encuentra indexada al IPC y el 16% restante a la DTF. El cronograma de vencimientos de
deuda de la compañía es manejable, dado que las amortizaciones están distribuidas
entre los años 2011 a 2025.
La principal obligación de Isagen la constituye un contrato de crédito con Power
Finance Trust Limited por $492.497 millones a 20 años, tomado en el 2005 para la
financiación de capex, modernización de las plantas, prepago de deuda y otros gastos
operativos. El contrato establece un período de gracia de cinco años, luego del cual se
pagarán cuotas semestrales. Este crédito se pactó a una tasa de IPC + 5,25% anual y
cuenta con garantía de la Nación y póliza OPIC (Overseas Private Investment
Corporation).
Vencimientos de Deuda Isagen a Marzo 2011 (COL$ millones)
600.000
Bancos
500.000
Bonos
400.000
300.000
200.000
100.000
0
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Fuente: Isagen
2020 en
adelante
Isagen mantiene bonos emitidos en el mercado local por $850.000 millones. Los bonos
se emitieron en dos tramos: $450.000 millones en septiembre 2009 y $400.000 millones
en noviembre 2010. Los fondos recaudados están destinados a financiar el proyecto
Sogamoso. La amortización de los bonos es bullet, el plazo va entre los siete y 15 años y
la tasa se encuentra entre IPC + 5,93% y IPC + 6,99% anual dependiendo del plazo de las
emisiones.
Otras obligaciones tomadas para financiar el proyecto Sogamoso son un club deal por un
total de $1,5 billones (de los cuales a marzo 2011 se ha desembolsado el 10%) y
operaciones de leasing por un total de $101.000 millones (a marzo se desembolsó el
10%). El club deal se tomó con diferentes bancos a un plazo de 10 años con un periodo
de gracia de tres años, tasa de DTF + 4,9% anual y amortizaciones trimestrales. Los
3
ISAGEN S.A. E.S.P. (Isagen)
junio 2011
Corporates
fondos de este crédito se utilizarán para financiar Sogamoso. Por su parte, los leasings
se tomaron a 15 años, con un periodo de gracia de cinco años y pagos semestrales a
partir del 6to año.
Estructura Accionaria
Isagen S.A. ESP
Ministerio de Hacienda
y Crédito
EPM
Fondos de Pensiones
Otros
57,66%
12,95%
13,72%
15,67%
Isagen presenta una sólida posición de liquidez soportada por elevados niveles de caja,
creciente generación de efectivo, un perfil de amortizaciones adecuado y líneas
comprometidas para el financiamiento de su plan de expansión. A marzo 2010, la
empresa mantiene caja por $1,0 billón, su flujo de caja operativo en los doce meses
terminados en marzo 2011 fue de $658.327 millones y tiene disponible cerca de $1,4
billones en créditos comprometidos con bancos locales. En el mediano plazo, Fitch
esperaría que los flujos de caja y liquidez de la empresa se vean presionados como
consecuencia de la importante inversión requerida para el desarrollo de Sogamoso; sin
embargo, cree también que los fondos comprometidos por parte de la banca aliviarían
de cierta manera esta situación.
Flujo de Caja e Indicadores Crediticios
En los doce meses finalizados en marzo 2011, Isagen presentó un EBITDA de $752.885
millones y margen EBITDA de 49,2%, cifras que se comparan favorablemente con el
EBITDA de $698.053 millones y margen de 47,6% presentados durante el 2010. Lo
anterior, producto de mayores ventas a través de contratos con mejores precios y la
mayor generación de energía en las plantas a consecuencia de las intensas lluvias
generadas por el fenómeno de La Niña.
Las inversiones de capital para el mismo periodo ascendieron a $946.813 millones,
principalmente por las inversiones en equipos y compra de tierras para Sogamoso;
mientras que el pago de dividendos fue de $152.709 millones, cerca del 40% de la
utilidad neta del año anterior debido al compromiso de los accionistas con el desarrollo
del proyecto Sogamoso (anteriormente el reparto de dividendos se encontró en un
promedio de 60% de la utilidad neta del año).
Dado que los años 2011 a 2013 son los más intensivos en inversiones para el desarrollo
de Sogamoso, en el segundo semestre de 2010 Isagen tomó recursos de deuda por
$615.142 millones, los cuales a marzo 2011 aún mantiene disponibles en caja para ir
utilizándolos de acuerdo con el cronograma del proyecto. Para el 2011, Isagen espera
incrementar su deuda en cerca de $190.000 millones adicionales en operaciones de
leasing y créditos con bancos internacionales; situación que ya se encuentra
incorporada en la calificación actual.
A marzo 2011 y considerando el EBITDA de los últimos doce meses, el apalancamiento medido por la relación Deuda Financiera / EBITDA- fue de 2,1 veces (x) y el ratio de
Deuda Financiera Neta / EBITDA alcanzó las 0,8x, niveles que se encuentran dentro de
lo esperado por Fitch para la compañía. En los próximos tres años, el apalancamiento
de Isagen debería incrementarse a niveles de alrededor las 4,0x en la medida que se
vaya avanzando con las inversiones en Sogamoso; sin embargo, Fitch esperaría que una
vez Sogamoso inicie su operación comercial, Isagen retorne a los niveles presentados en
el pasado.
Perfil
Isagen es una empresa de servicios públicos especializada en la generación y
comercialización de energía. La compañía cuenta con 2.132 MW de capacidad instalada,
compuesta principalmente por generación hídrica (86%) y en menor medida, térmica
(14%). Adicionalmente, la compañía tiene un contrato de transferencia de energía con
Venezuela de hasta 150 MW. Isagen es la tercera más grande generadora de Colombia,
con una participación de 15,3% del total de la capacidad instalada del país y 16,8% de la
generación eléctrica del sistema nacional en el 2010.
4
ISAGEN S.A. E.S.P. (Isagen)
junio 2011
Corporates
Con la entrada en operación de la central
hidroeléctrica de Sogamoso programada para
el 2013, se esperaría que Isagen participe con
el 20% de la capacidad de generación
eléctrica a nivel nacional.
Capacidad Instalada Isagen
Capacidad
(MW)
San Carlos
Miel I
Generacion
media (GWh)
1.240
5.980
396
1.768
Además de la generación eléctrica, Isagen Jaguas
170
770
26
99
ofrece también soluciones integrales de Calderas
300
2.223
energía a grandes consumidores que Termocentro
2.132
10.840
demandan otras fuentes de energía, Total Isagen
diferentes a electricidad. La compañía
85,9%
comercializa el gas comprado para su unidad % Hidro
% Termo (gas natural)
14,1%
de generación termoeléctrica, Termocentro, Fuente: Isagen
que tiene un contrato con ECOPETROL SA por
48 MMBTUD. Además, la compañía ha creado una red de empresas que ofrecen todo tipo
de servicios relacionados con la industria. Aunque estos negocios ofrecen cierta
cantidad de diversificación de ingresos, el grueso de proviene de la generación y
comercialización de electricidad.
Operaciones
Dado que el 86% de su capacidad es generación hidráulica, Isagen se encuentra
expuesta a la variabilidad de la hidrología del país; sin embargo, la diversificación
geográfica de sus plantas y las diferencias en la precipitación en las zonas, contribuyen
a mitigar parcialmente la exposición a las variaciones hidrológicas.
ISAGEN cuenta con cinco plantas de generación, de las cuales cuatro son hidroeléctricas
y una es térmica. Tres de sus plantas de generación hídrica se encuentran en el sistema
hidrológico de Antioquia, que es el más grande del país, y en donde se ubican otras dos
importantes plantas de generación hidráulica.
La principal planta generadora de Isagen es San Carlos, la central hidroeléctrica más
grande del país, con 1.240 MW de capacidad instalada dividida en 8 unidades de 155 MW
cada una. Durante 2010, San Carlos generó el 67,5% de la generación total de la
empresa, seguida de Miel (396 MW de capacidad) con el 18,0% de la generación de la
compañía.
Estadísticas Operativas
Adicional a las plantas de generación,
2010
2009
la compañía cuenta con 150 MW Generación (GWh)
9.559
9.260
resultantes del contrato firmado en % Hidro
94,9%
93,9%
1992 con EDELCA. La interconexión % Termo
5,1%
6,1%
consta de un circuito simple de 230Kv
entre Cuestecitas – Cuatricentenario Ventas (GWh)
10.012
10.355
con una longitud de 124 km, de los Clientes Regulados (% ventas)
37,2%
37,9%
cuales 42 kilómetros se encuentran en Clientes No Regulados (% ventas)
38,5%
31,0%
territorio
colombiano
y los 82 Ventas Bolsa (% ventas)
24,2%
28,3%
kilómetros restantes en
territorio Ventas Internacionales (% ventas)
0,0%
2,7%
Venezolano. Históricamente, la energía Fuente: Isagen
proveniente de esta interconexión es
despachada no dentro de mérito sino en situaciones criticas para cubrir la demanda de
los departamentos del Cesar, Magdalena y Guajira.
Isagen mantiene una estrategia comercial conservadora que le da cierta estabilidad a sus
ingresos. Durante el 2010, el 79,4% de su generación eléctrica se realizó a través de
contratos de mediano plazo con mayoristas y clientes no regulados (77% en 2009 y 90% en
2008).
5
ISAGEN S.A. E.S.P. (Isagen)
junio 2011
Corporates
Isagen realiza sus ventas de energía a través de contratos de entre uno a tres años. En
el 2010, las ventas a través de contratos con el mercado regulado representaron el
37,2% de su volumen de ventas de energía, mientras que los contratos con los no
regulados representaron el 38,5%. Aprovechando la masa crítica de clientes, la
estrategia comercial se complementa con la venta cruzada de gas y soluciones
energéticas (promedio de 4,5% de los ingresos en los últimos cuatro años), aspecto que
refuerza la diversificación de los ingresos de la compañía.
Proyecto Hidroeléctrico Sogamoso
Isagen viene desarrollando el proyecto hidroeléctrico Sogamoso (departamento de
Santander), cuya capacidad instalada será de 820MW y aportará a la empresa una
generación media de 5.056 GWh por año. La inversión total en el proyecto está
estimada en aproximadamente $4,2 billones (USD2,2 billones), los cuales la compañía
espera financiar en un 40% con recursos propios y un 60% con deuda. La distribución de
la inversión concentra los montos más importantes en los años 2011 a 2013. Al respecto,
la compañía ya tiene asegurado el financiamiento y la contratación de la totalidad de
las obras y equipos principales. A marzo 2011, el grado de avance del proyecto se
encontraba en 31,9% y su entrada en operación está prevista para finales de 2013.
Características de las Emisiones de Valores
Primera Emisión de Bonos de Deuda Pública Interna
Estos bonos fueron emitidos en dos lotes, el primero en septiembre 2009 ($450.000
millones) y el segundo en noviembre 2010 ($400.000 millones). Los fondos recaudados
de ambas emisiones se utilizaron para el desarrollo del proyecto Sogamoso.
Primera Emisión Bonos de Deuda Publica Interna
Monto Total
Saldo Vigente
Lote
Series
Sub-Series
Monto emitido
Plazo
Fecha colocación
Tasa de Interés
Amortización
6
$850.000 MM
$450.000 MM
Primero
$400.000 MM
Segundo
A
A-7
$98.856 MM
7 años
Sep-09
IPC + 5,93%
A
A-10
$149.394 MM
10 años
Sep-09
IPC + 6,48%
A
A-15
$201.750 MM
15 años
Sep-09
IPC + 6,99%
A
A-7
$100.000 MM
7 años
Nov-10
IPC + 3,68%
A
A-10
$130.000 MM
10 años
Nov-10
IPC + 4,3%
A
A-15
$170.000 MM
15 años
Nov-10
IPC + 4,83%
Unica al
vencimiento
Unica al
vencimiento
Unica al
vencimiento
Unica al
vencimiento
Unica al
vencimiento
Unica al
vencimiento
ISAGEN S.A. E.S.P. (Isagen)
junio 2011
Corporates
Resumen Financiero - Isagen S.A. ESP.
(Cifras en COL$ millones)
Rentabilidad (%)
EBITDA Operativo LTM
Margen de EBITDA (%) LTM
Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) LTM
Margen del Flujo de Caja Libre (%) LTM
Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) LTM
12m Mar.11
dic-10
dic-09
dic-08
dic-07
dic-06
752.885
49,2%
n.d.
n.d.
14,5%
698.053
47,6%
14,9%
-29,8%
12,6%
637.647
45,2%
14,3%
11,1%
11,9%
512.534
41,6%
12,4%
10,1%
8,4%
439806,0
41,1%
11,0%
6,8%
7,2%
386.457
43,4%
10,8%
22,5%
6,5%
Coberturas (x)
FGO / Intereses Financieros Brutos LTM
EBITDA Operativo/ Intereses Financieros Brutos
EBITDA Operativo/ Servicio de Deuda LTM
FGO / Cargos Fijos LTM
FCL / Servicio de Deuda LTM
(FCL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda LTM
FCO / Inversiones de Capital LTM
n.d.
8,3
6,2
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
7,8
7,8
6,1
7,8
(3,0)
6,0
0,7
13,7
14,2
9,4
13,7
3,0
16,3
2,2
Estructura de Capital y Endeudamiento (x)
Deuda Total Ajustada / FGO LTM
Deuda Total / EBITDA Operativo LTM
Deuda Neta Total / EBITDA Operativo LTM
Costo de Financiamiento Estimado (%) LTM
Deuda Corto Plazo / Deuda Total
n.d.
2,1
0,8
7,2%
1,9%
2,2
2,2
0,7
7,3%
1,6%
1,6
1,5
0,1
6,0%
2,4%
Balance
Total Activos
Caja e Inversiones Corrientes
Deuda Corto Plazo
Deuda Largo Plazo
Deuda Total
Total Patrimonio
Total Capital Ajustado
Flujo de Caja (LTM)
Flujo generado por las Operaciones (FGO)
Variación del Capital de Trabajo
Flujo de Caja Operativo (FCO)
Inversiones de Capital
Dividendos
Flujo de Caja Libre (FCL)
Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto
Otras Inversiones, Neto
Variación Neta de Deuda
Variación Neta del Capital
Otros (Inversión y Financiación)
Variación de Caja
Estado de Resultados (LTM)
Ventas Netas
Variación de Ventas (%)
EBIT Operativo
Intereses Financieros Brutos
Resultado Neto
5.605.529
1.003.682
30.044
1.540.477
1.570.521
3.018.295
4.588.816
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
1.529.999
12,5%
631.959
90.801
454.017
5.495.325
1.029.122
23.812
1.483.322
1.507.134
3.180.922
4.688.056
4.950.285
905.846
22.957
942.497
965.454
3.345.863
4.311.317
7,2
8,1
5,8
7,2
2,1
6,1
3,1
6,3
6,9
5,0
6,3
1,6
4,4
2,6
6,4
6,8
3,0
6,4
2,0
4,0
5,4
1,2
1,1
0,4
11,5%
4,6%
1,4
1,3
0,7
10,6%
4,4%
1,7
1,6
1,0
7,9%
11,1%
4.188.345
352.611
24.654
515.452
540.106
3.132.491
3.672.597
3.993.632
251.771
24.595
538.409
563.004
3.035.999
3.599.003
3.698.941
249.638
70.088
561.368
631.456
2.735.971
3.367.427
609.615
3.931
613.546
(897.873)
(152.709)
(437.036)
715
(32.588)
592.185
123.276
572.746
(18.854)
553.892
(248.800)
(149.127)
155.965
241
(30.014)
427.043
553.235
390.981
(4.684)
386.297
(126.248)
(135.485)
124.564
899
(1.667)
(22.956)
100.840
333.826
(41.146)
292.680
(111.422)
(108.014)
73.244
48
(1.129)
(70.030)
2.133
306.792
15.158
321.950
(59.180)
(62.721)
200.049
11
(375)
(195.526)
4.159
1.465.300
3,9%
577.667
90.040
409.776
1.410.552
14,5%
519.038
44.986
385.751
1.231.700
15,1%
387.888
63.349
260.321
1.070.018
20,1%
326.929
63.304
207.895
890.706
n.a.
286.246
56.881
170.582
EBITDA = utilidad operativa + depreciación y amortización. EBIT = utilidad operativa. FFO = Utilidad Neta + Depreciación y Amortización + Resultado en Venta de Activos + Castigos y Provisiones + Resultado Inversión en Empresas
Relacionadas + Otros Ajustes al Resultado Neto + Variación Otros Activos + Variación Otros Pasivos – Dividendos Preferentes. CFO = FFO + Variación Capital de Trabajo. FCF = CFO + Flujo de Caja No Operativo y Flujo de Caja No
Recurrente + Inversión en Activos Fijos + Dividendos Comunes. Cargos Fijos = Gastos Financieros + Dividendos Preferentes + Arriendos. LTM = Últimos doce meses (Last Twelve Months).
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ISAGEN S.A. E.S.P. (Isagen)
junio 2011
Corporates
Relación con los medios: María Alejandra Ortiz, Bogotá, Tel. + 57 1 326-9999 Ext. 1310,
Email: maria.ortiz@fitchratings.com
Fecha del Comité Técnico de Calificación: 27 de Mayo de 2011
Acta Número: 2167
Objeto del Comité: Revisión Anual
Definición de la Calificación: La calificación AA+(col) representa una muy alta calidad
crediticia. Esta calificación implica una muy sólida calidad crediticia respecto de otros
emisores o emisiones del país. El riesgo crediticio inherente a estas obligaciones
financieras difiere levemente de los emisores o emisiones domésticas mejor calificadas.
Dentro del análisis realizado para la asignación de la presente calificación, Fitch Ratings
consideró los aspectos a que alude el artículo 4 del Decreto 610 de 2002, de conformidad
con el artículo 6 del mismo Decreto.
La calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de Valores constituye una opinión profesional y en ningún
momento implica una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituye garantía de cumplimiento de las obligaciones del
calificado. La información ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por consiguiente la firma no se hace responsable por
errores, omisiones o por los resultados obtenidos del uso de esta información. Miembros del Comité Técnico de Calificación que participaron en la
reunión en la cual se asignó la(s) presente(s) calificación(es)*: Gláucia Calp, Milena Carrizosa, Alberto Santos, Lucas Aristizabal y Maria Pia Medrano.
*Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la página web de la Sociedad Calificadora www.fitchratings.com.co
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CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS
CALIFICACIONES PUBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y
LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACION PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y
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acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que
dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación
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preexistentes de terceros tales como los informes de auditoria, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes
técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes
de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de
Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch
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información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la
labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y
fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos
futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las
calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una
calificación.
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relacionados con el riesgo crediticio,, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta
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