Significado de la Clasificación - Minera Milpo

COMPAÑÍA MINERA MILPO S.A.A. Y SUBSIDIARIAS
Fecha de comité: 06 de abril de 2016 con EEFF1 al 30 de setiembre del 2015
Sector Minero, Perú
Aspecto o Instrumento Clasificado
Clasificación
Perspectiva
Primer Clase, Nivel 1
Primer Clase, Nivel 1
Estable
Estable
Acciones Comunes
Acciones de Inversión
Equipo de Análisis
Julio C. Torres Valencia
Emma Álvarez Grijalva
jtorres@ratingspcr.com
ealvarez@ratingspcr.com
(511) 208.2530
Primera Clase, Nivel 1: Las acciones clasificadas en esta categoría son probablemente las más seguras, estables y menos riesgosas del mercado.
Muestran una muy buena capacidad de generación de utilidades y liquidez en el mercado.
“La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la
misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una
opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”
Racionalidad
En comité de clasificación de riesgo, PCR decidió ratificar la clasificación de “Primera Clase, Nivel 1” para las acciones
comunes y de inversión. La clasificación considera la mayor producción de concentrados finos debido primordialmente a la
mayor capacidad de Cerro Lindo y a pesar de un contexto internacional negativo para las mineras. Se confirma además, el
bajo cash cost de Milpo como resultado del mayor mineral tratado; sin embargo, este resultado no pudo trasladarse en un
mejor EBITDA debido al desenvolvimiento negativo del precio de los metales a nivel internacional. Por otra parte, es
importante la reducción de la deuda de corto plazo y de sus gastos financieros, que permitieron mantener una adecuada
cobertura del servicio de deuda. Asimismo, se considera que la importante cartera de brownfields y greenfields, así como la
capacidad de Milpo de reponer reservas y recursos, brindan señales positivas al mercado. Finalmente, se destaca el esfuerzo
de Milpo en un contexto adverso para el sector minero gracias a su estrategia de crecimiento, aunado al soporte internacional
del Grupo Votorantim.
Resumen Ejecutivo




1
Menor producción de concentrados en un escenario internacional negativo para las mineras. Milpo presentó un
incremento de 2.47% en la producción de concentrados en términos finos; sin embargo, se presentó una disminución de
0.4% A/A en la producción de concentrados debido a menores leyes de cabeza en El Porvenir, a la reprogramación de
operaciones en Atacocha y a pesar de la expansión de Cerro Lindo a 18,000 tpd. Este resultado, de por si negativo, se
refuerza con el complicado contexto internacional en el precio de los metales, que ha menguado el avance operativo de
Milpo y, como consecuencia, la generación de utilidades.
Sólida cobertura del servicio de deuda a pesar de menores márgenes. La menor producción de concentrados y la
disminución en el precio de los metales ha impactado los márgenes de rentabilidad de Milpo y como consecuencia en el
EBITDA. Sin embargo, la reducción de la deuda de corto plazo y de sus gastos financieros permitieron que Milpo
mantenga una sólida cobertura del servicio de deuda de 9.03 veces. Por otra parte, el ratio de deuda financiera como parte
del EBITDA se incrementó a 1.65 veces. Si bien se muestran indicadores adecuados, se debe considerar que la ausencia
de señales de mejora a nivel internacional con respecto al sector minero seguirán influyendo en los ingresos operativos de
Milpo. PCR se mantendrá al tanto de la evolución de estos indicadores.
Milpo confirma su track record como productor minero de bajo costo. La compañía reflejó una disminución del cash
cost desde US$35.7/t en el 3T 2014 a US$33.6/t debido principalmente a las mejoras en el cash cost de Cerro Lindo
gracias al incremento en su producción; sin embargo, el análisis independiente de cada unidad minera, muestra mejoras
solo en el cash cost de Cerro Lindo. Se debe mencionar el ahorro en suministros, gastos de personal y cargas diversas, sin
embargo, se incrementó el gasto de servicios prestados por terceros, especialmente en Cerro Lindo producto de la
consolidación del tratamiento de mineral a niveles de 18,000 tpd. Como consecuencia, los gastos de Milpo a nivel general
se incrementaron en 1.69%.
Milpo confirmó su capacidad de reponer reservas y recursos. Como consecuencia de su intensa campaña de
exploración en el 2014, la Compañía logró incrementar sus reservas a 7 años (5 años en el 2013); asimismo, de considerar
reservas y recursos (M+I) el nivel se incrementaría a 13 años (11 años en el 2013). Lo mencionado va permitir ampliar los
flujos futuros esperados de la mano con estrategias de la gerencia para un crecimiento sostenido.
Auditados
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1

Estrategia corporativa sólida y en crecimiento. Milpo continúa ejecutando su estrategia de gestión basada en 5 pilares
enfocados en las operaciones mineras y brownfields, en la cual se busca incrementar la productividad y capacidad de
tratamiento de mineral; la oficina corporativa, como proveedor de servicios estratégicos a toda la organización; los
proyectos cupríferos y polimetálicos, en los cuales se busca alcanzar un crecimiento progresivo con un menor capex inicial
y M&A, en donde continúa la búsqueda de activos estratégicos que se encuentre alineados con la estrategia de fortalecer y
diversificar el portafolio de proyectos.
Respaldo del Grupo Económico Votorantim. Milpo cuenta con el respaldo del grupo económico Votorantim (Moody’s:
“Baa3”, S&P: “BB+”, Fitch: “BBB”), de origen brasilero, principal accionista a través de Votorantim Metais y principal cliente
de la compañía. Dicho Grupo realiza inversiones en los diferentes países de América Latina a través de sus divisiones de
negocios en minería, metalúrgica, cemento, energía, etc. Se debe precisar que en los últimos periodos, Votorantim ha visto
recortada la clasificación de riesgo otorgada por agencias internacionales como consecuencia del downgrade realizado a
Brasil.

Sector
El Perú es un país minero por excelencia dada la diversidad y riqueza geológica con la que cuenta, este sector es uno de los
que más aporta al crecimiento económico nacional ya que representa en promedio el 55% de las exportaciones de lo que va
del año. A setiembre del año 2015, el sector “minería e hidrocarburos” representó el 12.2% de la economía nacional, superior
en 0.46% a lo registrado el año pasado para el mismo periodo de análisis. Durante los primeros tres trimestres del año, el PBI
minero metálico creció 12.1% debido a una mayor producción de cobre, zinc, plata y molibdeno. El BCRP revisó al alza la
tasa de crecimiento de este sector de 11.7% a 12.8% para el 2015 a causa de las expectativas de una mayor producción de
cobre por parte de las minas de Toromocho y Constancia, y de oro en Antapaccay 2. La minería es el tercer sector más
importante de la economía nacional detrás de “otros servicios” (49.1%), que agrupa un conjunto de servicios comerciales,
financieros, técnicos; y del sector manufacturero (13.7%). Después del sector minero se encuentran los sectores comercio
(11.4%), agropecuario (5.6%), construcción (5.8%), electricidad-agua (1.8%) y pesca (0.4%).
Según datos del Ministerio de Energía y Minas (MINEM), en lo que va del año, la producción de cobre creció en 16.42%
impulsado por la mayor producción de Toromocho y Constancia, por lo que se estima que dicha producción crezca en 22.6%
al finalizar el 2015. En cuanto a la producción de oro, esta creció 2.72% por la mayor producción de Yanacocha, Barrik,
Anama y Antappacay; cabe señalar que se proyecta una disminución en la producción de oro por el agotamiento natural de
algunos yacimientos en los próximos años. Respecto al Zinc, su producción se aumentó en 10.40% por la recuperación de
las leyes de Antamina. En el periodo analizado también se observó el crecimiento de la producción de plomo (14.70%), plata
(5.94%) y hierro (3.86%). Por otro lado, la desaceleración de la economía China ha golpeado fuertemente los precios de los
metales como el cobre, zinc y aluminio, debido a los temores de una reducción de la demanda del gran importador de
materias primas; a pesar de esto, se espera un incremento en la producción de cobre proveniente de Perú, por las
ampliaciones de minas que se pondrán en marcha en los próximos años.
-5
-5.8
-4.1
-2.9
7,000
∆% Minería metálica
3T2015
2T2015
1T2015
4T2014
3T2014
2T2014
1T2014
4T2013
6,000
3T2013
-10
MM Minería metálica
Fuente: BCR/ Elaboración: PCR
115,000
4.0
3.0
3.0
1.8
2.0
1.8
2.9
105,000
1.0
1.0
110,000
1.8
0.0
100,000
∆% Producto Bruto Interno
3T2015
8,000
5.0
2T2015
0
5.0
1T2015
9,000
120,000
5.2
4T2014
5.5
5
6.0
3T2014
10,000
6.6
2T2014
6.8
11,000
1T2014
9.1
125,000
7.2
4T2013
10
7.0
3T2013
Porcentaje
15
8.0
Porcentaje
16.5
13.5
EVOLUCIÓN DEL PBI Y VARIACIONES PORCENTUALES
12,000
MM S/. de 2007
20
MM S/. de 2007
EVOLUCIÓN DEL PBI MINERO NETO Y VARIACIONES PORCENTUALES
MM Producto Bruto Interno
Fuente: BCR/ Elaboración: PCR
Zinc
Durante los primeros nueve meses del 2015, la producción nacional de zinc logró extraer 1,065 M TM (+10.40% vs Ene/Set 2014).
Este incremento se dio por la mayor producción de las mineras Antamina (+16.06%), Volcan (+10.33%) y Los Quenuales
(+5.91%). Por otra parte, a pesar del descenso en 0.49% en la producción de Milpo, éste se ubicó en segundo lugar como
productor de zinc a nivel nacional. La mayor producción de zinc a nivel regional se dio en Ancash (24.41%), seguido de Junín
(19.62%), Pasco (19.01%) Lima (15.01%) e Ica (13.33%). Con relación al precio del zinc, éste disminuyó en 23.42% en lo que va
del año; considerando que a principios de año su precio se encontraba en US$/Tm 2,122 (promedio de enero), en mayo pasó a
cotizarse en US$/Tm 2,279, para luego disminuir a US$/Tm 1,734 en setiembre. El motivo de esta caída está sostenido en la
demanda global de zinc, asociado a la menor demanda de los sectores de construcción y vehicular de EE.UU. y China.
2 Reporte de Inflación, diciembre 2015
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2
TOP 5 PRODUCTORES LOCALES DE ZINC– SETIEMBRE 2015
MILPOC1 VS. ZINC
3.0
150
132
M TM
2,400
2.5
189
200
2,500
85
100
69
50
2,300
2.0
2,200
2,100
1.5
2,000
1.0
1,900
1,800
0.5
sep-14
Antamina
Milpo*
Volcan
Quenuales
E.A.
Chungar
1,700
1,600
dic-14
mar-15
jun-15
sep-15
MILPOC1
Fuente: MINEM/ Elaboración: PCR
US$/TM
225
Percio de Cierre S/.
250
Zinc
Fuente: Bloomberg/ Elaboración: PCR
Cobre
La producción nacional de cobre creció en 40.77% sólo en el mes de setiembre y en lo que va del año se ha producido 1,197 M
Tm (+16.42% vs Ene/Set 2014). Dicho incremento fue provocado por los mejores resultados de Antamina, cuya crecimiento
acumulado a setiembre fue de 7.17%. Asimismo, mientras que Southern Perú Copper amplió levemente su producción (+1.82%),
Cerro Verde retrocedió en 11.78%. Lo contrario ocurrió con la Compañía Minera Antapaccay y la Minera Chinalco cuya producción
ascendió en 17.90% y 194.05% respectivamente (vs Ene/Set 2014). En cuanto a la producción regional, el top 5 lo lidera Ancash
con una participación el 25.09% en la producción nacional, seguido de Cusco (18.43%), Arequipa (13.19%) y Junín (12.06%). Por
su parte, el precio del cobre continuó con una volatilidad a la baja causado por las perspectivas de una menor demanda por parte
de China (cuya desaceleración ha golpeado a los mercados financieros internacionales) y la reducción de la demanda de Japón y
EE.UU.; así, el precio del metal rojo pasó de los US$/Tm 6,321 a inicios de enero a US$/Tm 5,177 al finalizar setiembre.
TOP 5 PRODUCTORES LOCALES DE COBRE- SETIEMBRE 2015
MILPOC1 VS. COBRE
350
3.0
7,500
2.5
7,000
2.0
6,500
1.5
6,000
1.0
5,500
0.5
5,000
240
M TM
210
157
152
129
140
70
-
Antamina
Southern
Cerro Verde Antapaccay
Fuente: MINEM/ Elaboración: PCR
Chinalco
sep-14
US$/Tm
280
Percio de Cierre S/.
293
4,500
dic-14
mar-15
jun-15
MILPOC1
sep-15
Cobre
Fuente: Bloomberg/ Elaboración: PCR
Plata
La producción argentífera nacional a setiembre del 2015 acumuló 94,977 M Oz (+5.94% vs Ene/Set 2014). Esto debido a los
niveles ascendentes de la producción de Buenaventura3 (+28.47%), Antamina (+35.56%), Volcan (+9.06%), Milpo (+11.03%) y
Chinalco (+143.08%); por otro lado, a pesar del descenso de la producción de la Compañía Minera Ares (Hoschschild) en 23.02%, su producción apoyó en 7.58% al total nacional. Con relación a la evolución de la cotización de la onza de plata durante
el periodo enero-setiembre2015, ésta pasó de US$/Oz 17.23, a principios de enero, a US$/Oz 14.76 en setiembre, obteniendo una
disminución de 7.79% en lo que va del año. Mientras tanto, la región con mayor producción de onzas de plata fue Junín (20.17%),
seguido de Lima (17.21%), Pasco (16.70%) y Ancash (16.15%).
3
Incluye la producción de la Sociedad Minera El Brocal S.A.A.
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3
TOP 5 PRODUCTORES LOCALES – SETIEMBRE 2015
9,363
10,500
7,201
7,000
3,772
3,500
BVN +
El Brocal
Antamina
Volcan
Ares
3.0
20
2.5
19
2.0
18
1.5
17
1.0
16
0.5
15
sep-14
Chinalco
14
dic-14
mar-15
jun-15
sep-15
MILPOC1
Fuente: MINEM/ Elaboración: PCR
US$/Oz
13,297
14,000
M Oz
MILPOC1 VS. PLATA
16,052
Percio de Cierre S/.
17,500
Plata
Fuente: Bloomberg/ Elaboración: PCR
Plomo
La producción nacional de plomo a setiembre del 2015 alcanzó los 231 M Tm (+14.70% vs Ene/Set 2014). Este resultado estuvo
apoyado por el gran desarrollo de la producción de Buenaventura y El Brocal (+89.20%), gracias la puesta en operación de la
nueva planta de tratamiento Colquijirca N°2 (Pasco) de El Brocal; además del ascenso de la producción de Volcan (+9.67%) y
Milpo (+9.28%). En cambio, la producción de Chungar y Minera Corona cayeron en -5.48% y -7.85% respectivamente. En tanto, la
región con mayor producción de plomo fue Pasco (29.77%), seguido de Lima (23.41%), Junín (14.39%), y Huánuco (6.34%). Por
otro lado, el precio internacional del plomo comenzó el año en US$/Tm 1,870, luego ascendió a US$/Tm 2,055 a mediados
de mayo, para luego cotizarse en US$/Tm 1,672 a finales de setiembre.
TOP 5 PRODUCTORES LOCALES - SETIEMBRE 2015
MILPOC1 VS. PLOMO
27.75
3.0
2,300
2.5
2,200
24
M TM
19.55
19.35
18
15.21
12
6
Percio de Cierre S/.
24.63
2,100
2.0
2,000
1.5
1,900
1.0
1,800
0.5
-
BVN +
El Brocal
Milpo + E.A. Chungar
Atacocha
Volcan
Fuente: MINEM/ Elaboración: PCR
Corona
sep-14
US$/Tm
30
1,700
1,600
dic-14
mar-15
MILPOC1
jun-15
sep-15
Plomo
Fuente: Bloomberg/ Elaboración: PCR
Aspectos Fundamentales
Reseña
La Compañía Minera Milpo S.A.A. (Milpo) fue constituida el 6 de abril de 1949 y surgió como una Compañía familiar; sin embargo,
a partir de 1999 se produjo un cambio en la política de la Compañía, mediante la cual se estableció una gerencia independiente.
Continuando con los planes de expansión, a fines de octubre de 1999, Compañía Minera Milpo S.A. adquirió el 100% de las
propiedades mineras que Glamis Gold Ltd. poseía en Antofagasta-Chile, dentro de las cuales se encontraba Minera Rayrock
Ltda., propietaria de la mina de cobre Iván y de los derechos mineros de Sierra Valenzuela y otras propiedades a lo largo de las
fajas de los yacimientos tipo cuprífero en el norte de Chile. Posteriormente, la Compañía adquirió otras empresas mineras y
ejecutó proyectos mineros entre las cuales destacan las unidades mineras Chapi y Cerro Lindo. En el mes de marzo de 2008, los
accionistas de la Compañía acordaron fusionar a la empresa subsidiaria Gestión Minera S.A. con Milpo.
Con fecha del 10 de noviembre de 2008, la Compañía adquirió indirectamente 233’788,781 acciones que representan el 69.75%
de las acciones de “Clase A” del capital social de la Compañía Minera Atacocha S.A.A., dado que la Compañía asumió la
titularidad del 100% de las acciones de Votorantim Andina Perú S.A.C. (hoy Milpo Andina Perú SAC), que a su vez es accionista
directa de Atacocha.
Por su parte, con fecha 26 de marzo de 2010, en Junta Anual Obligatoria de Accionistas de Compañía Minera Atacocha S.A se
aprobó la fusión de dicha subsidiaria con las siguientes compañías: Atagold, Calcios del Pacifico Sur S.A, Empresa Energética de
Chaprìn S.A y Minera Sinaycocha S.A.C.
Actualmente, la Compañía exhibe un alcance internacional a través de la mantención de una diversidad de proyectos que le
permitan mejorar y ampliar el actual nivel de producción. Presenta proyectos Greenfield Cupriferos como Magistral (Ancash) y
Pukaqaqa (Huancavelica), Chapi (Arequipa) e Iván (Antofagasta, Chile). Además, cuenta con un portafolio de proyectos Greenfield
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Polimetálicos como Hilarión (Ancash), Aripuaná (Matto Grosso, Brasil), Shalipayco (Junín) y, Bongará y Chambará (ubicados en
Amazonas, Perú). Adicional a ello, presenta proyectos Brownfield como son Chapi e Iván.
Son subsidiarias de Milpo con el 100% de participación las siguientes empresas:
 Milpo Andina Perú S.A.C.: Titular del 91.0% de las acciones comunes, Clase “A” de Compañía Minera Atacocha S.A.A.
o
Compañía Minera Atacocha S.A.A. (Atacocha): Titular del 100% de Minera Atasilver S.A.C. Se dedica a la exploración y
explotación de polimetálicos y es titular de la Unidad Minera Atacocha, ubicada en Pasco. El 10 de febrero de 2014,
Atacocha absorbe a Minera Atasilver S.A.C. con la finalidad de reducir gastos administrativos.
o
Unidad Minera El Porvenir. La Compañía Minera Milpo transfirió en Julio de 2014 el bloque patrimonial representado por
los activos de la Unidad Minera El Porvenir a favor de Milpo Andina Perú. Dicho proceso tuvo como objeto que la gestión
administrativa y operacional de cada Unidad Minera dentro del grupo se mantenga en personas jurídicas independientes.
 Minera Rayrock Ltda.: Titular de la Mina y Refinería de cobre Iván, ubicada en Antofagasta – Chile y se dedica a la explotación
y tratamiento de los óxidos y sulfuros de cobre.
 Minera Pampa de Cobre S.A.: Titular de la Mina Chapi, ubicada en Moquegua y Arequipa, se dedica a la explotación de óxidos
y sulfuros de cobre.
Grupo Económico
La Compañía Votorantim Metais – Cajarmarquilla S.A. (Perú) ingresó al accionariado de Milpo en noviembre de 2005; y en agosto
de 2008, debido a las diversas compras de acciones efectuadas en rueda de bolsa, incrementó su participación en la Compañía.
El Grupo Económico Votorantim4, de origen brasilero, mantiene inversiones en diversos países de América Latina, destacando
entre otras divisiones de negocio, sus inversiones en minería y metalurgia, cemento y concreto, así como papel y celulosa. En el
transcurso del último año, la calificación de riesgo otorgada a través de agencias internacionales ha sido recortada como
consecuencia del downgrade realizado a Brasil, país que concentra las operaciones de Votorantim.
Accionistas, Directorio y Estructura Administrativa
Como consecuencia de la oferta pública de adquisición de acciones de la sociedad que Votorantim Metais-Cajamarquilla S.A.
lanzó al mercado con fecha 30 de junio del 2010, esta Compañía se convirtió en titular del 50.02% de las acciones de Milpo; es así
que a partir del 05 de agosto del 2010, Milpo pertenece al grupo económico Votorantim. En adición, el 25 de junio 2015,
Votorantim Metais lanzó una oferta pública de adquisición (OPA) por US$118 millones, y consistió en 130.9 millones de acciones
con derecho a voto de Milpo a un precio de S/.2.85 por acción. Como consecuencia, la estructura accionarial es como sigue:
ESTRUCTURA ACCIONARIAL – SETIEMBRE 2015
Accionistas
Votorantim Metais – Cajarmarquilla S.A
VM Holding Lux S.A.
CARVEL INC.
Otros (menores al 5%)
Total
Participación
59.89%
0.17%
8.31%
31.63%
100.00%
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
Con respecto a la Plana Gerencial, en noviembre de 2014 la señora Claudia Torres Beltrán asumió el cargo de Gerente
Corporativo de Finanzas luego de desempeñarse como Gerente de Finanzas, esto debido a la culminación de actividades del
señor Persio Morassutti en octubre 2014. A la fecha de la emisión del presente informe, el Directorio y las principales gerencias
estaban conformadas por:
DIRECTORIO Y PRINCIPALES GERENCIAS
Directores
Ivo Ucovich Dorsner
José Agustín De Aliaga Fernandini
José Chueca Romero
Mario Antonio Bertoncini
Tito Botelho Martins Junior
Rodolfo Javier Otero Nosiglia
Gianfranco Castagnola Zúñiga
Jones Aparecido Belther
Felipe Guardiano
Cargo
Presidente
Vicepresidente
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Gerentes
Víctor Gobitz Colchado
Juan Carlos Ortiz Zevallos
Claudia Torres Beltrán
Jean Pierre Padrón Giraldo
Enrique Garay
Cargos
Gerente General
Gerente Corporativo de Operaciones
Gerente Corporativo de Finanzas
Gerente Corporativo de DHO y Relaciones Institucionales
Gerente Corporativo de Geología y Exploraciones
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
Gobierno Corporativo
La Compañía Minera Milpo, mantiene como estrategia de negocio la sostenibilidad de sus operaciones y en base a ello han
adaptado sus procesos, en alianza estratégica con Votorantim Metais desde el año 2010, en la generación de valor para
todos los grupos de interés bajo un método de triple resultado (económico, social y ambiental). El gobierno corporativo
engloba el cumplimiento de principios de responsabilidad para con los accionistas y stakeholders. Además, se encuentra
basado en principios de transparencia, confianza, equidad, responsabilidad social, fluidez e integridad de la información.
4
Moody’s: “Baa3” – Estable (Febrero 2015). S&P: “BB+” – Negativo (Setiembre 2015). Fitch Ratings: “BBB” – Negativo (Octubre 2015).
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5
El trabajo realizado por Milpo ha sido valorado por séptimo año consecutivo por la Bolsa de Valores de Lima, bolsa en donde
cotiza la empresa, como una de las diez empresas que conforman el índice de Buen Gobierno Corporativo 5, participando con
el 5.09% del índice.
Desarrollos Recientes
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El 19 de octubre de 2015, Milpo informó a Proinversión su decisión de ejercer la opción correspondiente al Proyecto Minero
Magistral, presentando un Estudio de Factibilidad Bancable, elaborado por la firma Golder Associates Perú S.A. Una vez que
se apruebe el Estudio por parte de Proinversión, se procederá con la suscripción del Contrato de Transferencia, que otorgará a
Milpo las concesiones mineras del Proyecto.
El 24 de setiembre de 2015, Victor Gobitz, gerente general de Milpo, informó que Milpo recibió una opinión favorable del MEM
para el desarrollo del proyecto minero Michiquillay. Asimismo, informó que el siguiente paso es que Proinversión someta a
evaluación la propuesta remitida para que recién se pueda declarar de interés la iniciativa privada y la fase de promoción.
El 11 de setiembre de 2015, Standard & Poor’s bajó la clasificación de riesgo de Milpo, de “BBB-” a “BB+” con perspectiva
negativa. La decisión se debe al recorte en la calificación a Votorantim, accionista principal de Milpo, como consecuencia del
downgrade en la nota soberana de Brasil.
El 27 de agosto de 2015, Milpo informó a la SMV que en Junta de Accionistas, el Directorio aprobó la realización de la
recompra de acciones comunes de la Sociedad por un total de US$10 millones. Asimismo, el Directorio aprobó la compra de
acciones comunes “Clase B” de la Compañía Minera Atacocha a través de su subsidiaria Milpo Andina Perú por un total de
US$2 millones. Ambas compras se realizarán durante los próximos meses en Rueda de Bolsa y a precio de mercado.
El 04 de agosto de 2015, Milpo informó a la SMV que presentó a Proinversión una Iniciativa Privada Autosostenible (IPA) para
la Ejecución del proyecto minero Michiquillay, que será evaluado de acuerdo al D.L. N°1012.
El 17 de julio de 2015, Votorantim Metais-Cajamarquilla S.A. incrementó su participación en Milpo al 59.89% producto de la
Oferta Pública de Adquisición, que resultó en la compra de 130’975,829 acciones comunes al precio de S/.2.85. por acción.
El 16 de junio de 2015, Votorantim Metais lanzó una Oferta Pública de Adquisición (OPA) para aumentar su participación en
Milpo en un 10%. Dicha oferta fue de S/.2.85 por acción, superando en 33% el precio de mercado durante 30 días.
El 09 de junio de 2015, el directorio de Milpo aprobó comprar una participación de 50% del proyecto Shalipayco, así como el
derecho de adquirir un 25% adicional de participación en el mismo. La inversión fue de US$35 millones.
El 12 de marzo de 2015, Milpo comunicó a la SMV que el Ministerio de Energía y Minas aprobó el Estudio de Impacto
Ambiental (EIA) del Proyecto Pukaqaqa. A julio 2014, dicho proyecto contaba con un inventario de recursos de 215 MTM.
El 25 de febrero de 2015, en sesión de directorio, se acordó distribuir US$27’137,429.15 a razón de US$0.020504 por cada
acción común y US$0.020504 por cada acción de inversión.
El 28 de enero de 2015, la empresa informó la entrada en vigencia de los contratos de adquisición de participación de los
proyectos polimetálicos Aripuaná y Bongará y Chambará. La inversión en conjunto ascendió a US$53 millones.
El 22 de diciembre de 2014, Milpo comunicó a la SMV que el Ministerio de Energía y Minas autorizó la ampliación de la
capacidad de procesamiento de la UM Cerro Lindo de 14,990 TMD a 17,988 TMD.
Operaciones y Estrategias
Operaciones
Milpo es una Compañía dedicada a la extracción, desarrollo y comercialización de minerales. En ese sentido, la minera cuenta
actualmente con tres unidades polimetálicas en operación que producen concentrados de zinc, cobre y plomo con contenidos de
plata y oro, los que la han convertido en una de las compañías mineras más importantes del país. Sus unidades mineras son: i)
Cerro Lindo, localizada en el departamento de Ica, inició operaciones en el año 2007 y produce concentrados de zinc, cobre y
plomo, con contenidos de oro y plata a través de la flotación de mineral en su propia planta concentradora. Para el desarrollo de
sus operaciones se utiliza agua desalinizada, un sistema de filtrado de banda y de relave de pasta, así como la presencia de
equipos electro mecánicos de última generación. La unidad inició sus operaciones con una capacidad de tratamiento de 5,000 tpd,
pero luego logró ampliarla hasta en tres oportunidades: en el año 2011 la capacidad se incrementó a 10,000 tpd, en el año 2012
aumentó a 15,000 tpd y al finalizar el mes de junio 2014 se concluyó con la instalación de un tercer molino de bolas que le permitió
asegurar la estabilidad de la operación y ampliar la capacidad de tratamiento a 17,000 tpd. En adición, a diciembre 2014 el MINEM
autorizó el instrumento ambiental6 solicitado para la ampliación de la capacidad de procesamiento a 17,988 tpd; de esta manera
Cerro Lindo se convirtió en la operación subterránea polimetálica peruana de mayor capacidad de tratamiento. Es importante
indicar que: (a) la empresa confirmó la decisión de una nueva expansión a 20,000 tpd en el mediano plazo y (b) la expansión de la
Unidad Cerro Lindo se desarrolló en línea a la estrategia de la compañía, con avances por etapas, CAPEX bajo y un periodo de
recuperación menor, la cual continuará a futuro con el resto de los proyectos en cartera. ii) La Unidad El Porvenir se encuentra
ubicada en el departamento de Pasco, produce concentrados de zinc, plomo y cobre, con contenidos de oro y plata, a través de la
flotación de mineral en su propia planta, el cual cuenta con sistemas modernos de izaje, chancado y concentración de mineral.
Tiene una capacidad instalada de 5,600 tpd. iii) La Compañía Minera Atacocha fue adquirida por Milpo en noviembre 2008, de
5
El IBGC es un indicador estadístico que tiene como objetivo reflejar el comportamiento de los precios de una cartera compuesta por las acciones más
representativas de aquellas empresas emisoras que cumplan adecuadamente los Principios de Buen Gobierno para las Sociedades Peruanas y que, en
adición, posean un nivel mínimo de liquidez establecido por la BVL.
6
El Sistema Nacional de Gestión Ambiental (SNGA) se crea con la finalidad de supervisar, integrar y coordinar la aplicación de políticas destinadas a la
protección ambiental.
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6
esta unidad se obtiene concentrados de zinc, plomo y cobre, con contenidos de oro y plata a través de la flotación de mineral en
su propia planta concentradora ubicada en Pasco.
En el año 2013 se inició el plan de integración operacional de la Unidad Atacocha y la Unidad El Porvenir a través de la creación
de una unidad denominada Complejo Minero de Pasco. En junio de 2014 se consolidó la primera etapa de integración
administrativa, mientras que la segunda etapa, relacionada a la deposición de relaves, ha sido culminada y se encuentra en
pruebas para su funcionamiento, esta etapa consolida la operación de ambas unidades mineras en un solo sistema de relaves y
va favorecer a un menor impacto ambiental. De esta manera, el proceso de integración operacional ahora se enfoca en la tercera
etapa, la cual consiste en el desarrollo de una nueva línea de transmisión de energía (138Kv) para ambas plantas. La cuarta
etapa, consiste en la integración operativa subterránea y de procesamiento de ambas unidades mineras, el cual se realizaría a
través de la unificación de las mismas mediante túneles subterráneos de aproximadamente 1.5 Km en una primer fase y de 2.1KM
en una segunda fase, aprovechando la profundidad del Pique Picasso de la Unidad El Porvenir. El motivo de ésta integración es la
reducción del CAPEX destinado a ambas minas en búsqueda de una eficiencia en el capital allocation, ya que el objetivo es que
los gastos por relaves y profundización de mina se den solo para una unidad (ambos activos) y de esta manera se obtenga un
cash cost similar a la Unidad El Porvenir. No obstante, PCR no puede afirmar que se presenten beneficios a futuro para la
Compañía debido a la falta de mayor información.
Adicional a lo mencionado, Milpo extraía cátodos de cobre a través de dos subsidiarias: (i) Minera Rayrock, que opera la Unidad
Minera Iván (Antofagasta, Chile), y (ii) Minera Pampa de Cobre, que opera la Unidad Minera Chapi (Moquegua, Perú). La
producción de Chapi fue suspendida temporalmente (abril 2012) debido a la presencia de sulfuros primaros que no podían ser
aprovechados en el proceso de lixiviación, mientras que Iván debido a menores leyes minerales (noviembre 2012). Al corte del
informe, la Compañía continúa definiendo las operaciones de ambas unidades para los siguientes periodos.
Producción
El mineral tratado por Milpo al cierre del tercer trimestre de 2015 registró un crecimiento de 8.03% (+565.58 M TM A/A) debido
principalmente a la mayor capacidad de tratamiento por parte de Cerro Lindo (18,000 tpd) lo que le permitió alcanzar un
incremento de 15.07% de mineral tratado, y a pesar de la disminución de 7.58% de mineral tratado en Atacocha, este último
debido a los trabajos que se han venido desarrollando al interior de la mina, y que hizo necesaria la reprogramación de
operaciones de extracción subterránea; sin embargo, esto se realizó para acceder a zonas de mineralización con margen de
operación positivo. Por otra parte, cabe precisar que en los primeros nueve meses del 2015, la unidad minera de El Porvenir
estuvo tratando mineral en un promedio de 5,760 tpd; es decir, por encima de su capacidad de 5,600 tpd. Asimismo, el promedio
de mineral tratado en Cerro Lindo durante el primer semestre se ubicó ligeramente por encima de su capacidad; sin embargo,
analizando únicamente el tercer trimestre, el promedio de mineral tratado se incrementó a un promedio de 18,600 tpd. Milpo
considera que, a pesar de este incremento en los niveles de procesamiento, no se han sobre exigido los equipos utilizados ya que
existe un margen de operación por sobre el valor nominal indicado por el fabricante.
UNIDADES OPERATIVAS
Unidad
Minera
El Porvenir
Cerro Lindo
Atacocha
Tipo
Capacidad
tpd
3T 2015
3T 2014
Subterránea
Subterránea
Subterránea
TOTAL
5,600
18,000
4,400
28,000
526.27
1,709.40
307.34
2,543.01
543.41
1,567.29
401.61
2,512.32
Mineral Tratado M TM
Ene - Sep
2015
-3.16%
1,572.30
9.07%
4,980.03
-23.47%
1,059.91
1.22%
7,612.24
Variación
-17.15
142.11
-94.27
30.70
Ene - Sep
2014
1,572.06
4,327.70
1,146.90
7,046.66
Variación
0.24
652.33
-86.98
565.58
0.02%
15.07%
-7.58%
8.03%
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
En línea con el mayor mineral tratado, en Cerro Lindo se obtuvo una mayor producción de concentrados (+14.11 M TM, +4.11%
A/A), en contraste con los resultados de Atacocha (-8.18 M TM, -11.35% A/A) y El Porvenir (-7.98 M TM, -6.56% A/A). Cabe
precisar que la producción de concentrados de zinc, cobre y plomo ha venido disminuyendo en el transcurso del año. Tal es así
que la producción de concentrados de zinc subió solo en el primer trimestre con respecto al mismo periodo del 2014, y tanto en el
segundo trimestre como en el tercer trimestre su producción ha disminuido. En el caso de concentrados de plomo, se ha
presentado una mayor producción en los 2 primeros trimestres pero con la característica de ser cada vez menor. Por otra parte, la
producción de concentrados de cobre disminuyó en los dos primeros trimestres y solo en el tercer trimestre presentó un ligero
incremento. De esta manera, la producción de concentrados de zinc en los primeros nueve meses del año cayó 0.50% (-1.83 M
TM) con respecto al mismo periodo 2014; asimismo, la producción de concentrados de cobre cayó 4.24% (-4.97 M TM), mientras
que la producción de concentrados de plomo registró un aumento de 9.16%.
Es preciso señalar que los concentrados de zinc disminuyeron en 7.67 M TM en El Porvenir y 8.67 M TM en Atacocha debido a
que durante el 2015 el minado se ha venido realizando en zonas con mayor concentrado de plomo, por lo que la producción de
zinc y cobre se redujo en este periodo. En resumen, el concentrado acumulado de Milpo al cierre del tercer trimestre fue menor en
0.38% (-2.05 M TM) con respecto al tercer trimestre del 2014.
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PRODUCCIÓN DE CONCENTRADOS
El Porvenir
Ene-Sep
Ene-Sep
2015
2014
88.83
96.52
20.76
20.79
4.09
4.39
113.68
121.70
Producto
Zinc (M TM)
Plomo (M TM)
Cobre (M TM)
Total
Cerro Lindo
Ene-Sep
Ene-Sep
2015
2014
232.74
218.18
18.53
16.01
106.47
109.14
357.44
343.33
Atacocha
Ene-Sep
Ene-Sep
2015
2014
44.42
53.09
17.38
15.07
2.06
3.90
63.88
72.05
Total
Ene-Sep
Ene-Sep
2015
2014
365.99
367.79
56.68
51.86
112.62
117.42
535.03
537.08
Variación
-1.81
4.81
-4.80
-2.05
-0.49%
9.28%
-4.09%
-0.38%
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
EVOLUCIÓN DE LA PRODUCCIÓN DE CONCENTRADOS POR UM
EVOLUCIÓN DE LA PRODUCCIÓN POR CONCENTRADO*
800
250
105
2013
2014
Minera Iván
Chapi
Atacocha
sep 14* sep 15*
El Porvenir
Cerro Lindo
El Porvenir
Cerro Lindo
Conc. Zinc
Conc. Plomo
sep-15
2012
sep-14
2011
-
44
17
6
18
sep-13
2010
-
357
343
21
4
sep-12
315
50
sep-11
268
462
sep-15
235
429
89
sep-14
144
106
100
sep-13
114
sep-12
122
sep-11
64
sep-15
163
72
sep-14
158
200
100
150
163
sep-13
400
300
147
109
sep-12
104
143
sep-11
600
500
233
200
96
Millares TMS
Millares TMS
700
Atacocha
Conc. Cobre
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
Chapi y Minera Iván producían únicamente cátodos de cobre. No se cuenta información sobre su producción a partir del 2012 debido a la suspensión de sus operaciones.
*Producción acumulada de concentrados a la fecha de corte (setiembre).
Al cierre del tercer trimestre, los tres clientes más importantes representan el 36%, 28% y 19% de las ventas, y estos clientes
están relacionados con el 88%, 11%, y 1% de cuentas por cobrar, respectivamente. Al 1S 2014, los tres clientes representaban el
35%, 32% y 10% de las ventas y el 60%, 25% y 9% de las cuentas por cobrar.
7
Reservas y Recursos Mineros
La Compañía continuó con su intensa campaña de exploración con 125,000 metros de perforación diamantina, lo que derivó en el
incremento de sus reservas de 5 años (en el año 2013) a 7 años; mientras que, si se consideran reservas y recursos (medidos e
indicados), el número de años se elevó a 13 años desde los 11 exhibidos en el año previo. Milpo confirma nuevamente la
capacidad que presenta para reponer inventarios.
EVOLUCIÓN DE LAS RESERVAS Y RECURSOS
REPOSICIÓN DE RESERVAS
169
180
150
137
80
144
141
129
60
101
90
88
83
MM Tn
MM Tn
120
90
96
68
50
5 años
30
48
10
40
30
60
30
7 años
70
49
51
46
48
2010
2011
2012
2013
68
10
0
Recursos (Pd+Pb)
20
2014
0
Reservas (M+I)
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
2013
Mineral Tratado Reposición de
2014
Reservas
2014
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
Estrategia
Milpo y Subsidiarias han centrado su estrategia de crecimiento a largo plazo en 4 cimientos en los que se erige 5 pilares. Los
cimientos son seguridad, medio ambiente, responsabilidad social y reputación, y gestión del talento. Sobre estos, se presenta el
primer pilar, Oficina Corporativa, consolidada en el 2014 gracias a la implementación del Centro de Servicios Compartidos
(CSC), que brinda soporte administrativo a toda la organización. Durante el 3T 2015 se continuó con la ejecución del Sistema de
Desarrollo de Personas para sustentar la estrategia de crecimiento de la empresa. El segundo pilar es el de Operaciones
Mineras y Brownfields, Milpo continuó con el incremento en la producción de concentrados gracias a la producción a niveles de
18,000 tpd en Cerro Lindo, lo que posicionó su producción en niveles de Volcan y Antamina. Por otra parte, se culminó la segunda
etapa de integración relacionado al sistema de disposición de relaves y ahora el proceso de integración está enfocado en el
desarrollo de una nueva línea de transmisión de energía (138Kv) para ambas unidades, en reemplazo de la antigua línea de 50Kv.
El tercer pilar recae en Operaciones Cupríferas, destacando la aprobación del Estudio de Impacto Ambiental (EIA) del proyecto
Pukaqaqa a inicios de marzo. En el caso del proyecto Magistral, se informó a Proinversión la decisión de ejercer opción del
proyecto mediante la presentación de un Estudio de Factibilidad Bancable; de igual manera, ya se presentó el EIA al Ministerio de
7
Las reservas y recursos son calculados de manera anual por parte de la compañía.
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8
Energía y Minas (MEM), y que se desarrolló la audiencia pública ante la comunidad de Conchucos. El cuarto pilar está relacionado
a Proyectos Polimetálicos, destacando que en Aripuaná se contrató a la empresa Whorley Parsons para el desarrollo de un
estudio de ingeniería esperando alcanzar el nivel de factibilidad en el 2016. En el caso de Shalipayco se mantiene en proceso la
definición de la mejor alternativa para el inicio de sus operaciones. Por su parte, Hilarión se encuentran en proceso de definición
mientras que en Bongará se espera que la construcción de la carretera que permitirá la reducción de costos logísticos, sea
culminada en el transcurso del 2015. Finalmente, el quinto pilar es Mergers and Acquisitions (M&A) y está relacionado a la
búsqueda de activos estratégicos para fortalecer y diversificar el portafolio de proyectos. En ese sentido, se debe recordar que a
inicios de junio se adquirió el 50% del proyecto Shalipayco por una inversión de US$35 millones. Asimismo, se presentó a
Proinversión una Iniciativa Privada Autosostenible (IPA) para la Ejecución del proyecto minero Michiquillay, que actualmente está
siendo evaluada. Finalmente, en Junta General de Accionistas celebrada en junio de 2015, se aprobó la recompra de acciones
comunes por un total de US$ 10.0 millones y compras de acciones comunes Clase “B” de Compañía Minera Atacocha por un total
de US$2.0 millones.
Inversiones (CAPEX)
Al tercer trimestre del 2015, el CAPEX de Milpo ascendió a US$75.60 MM (+US$36.3 MM; +92.4% A/A) destinados principalmente
a la adquisición de una participación de Shalipayco (50% más el derecho de adquirir un 25% adicional) y al recrecimiento de la
presa de relaves en El Porvenir y al desarrollo de línea de bombas en Atacocha, éstas últimas asociadas al proceso de integración
entre ambas minas. En ese sentido, al primer semestre, el 31% del CAPEX fue destinado a El Porvenir, el 13% a Cerro Lindo, el
9% a Atacocha, y el 46% a M&A.
CAPEX
Expansión
Sostenimiento y Otros
TOTAL
3T2015
0.6
15
15.6
3T2014
0
11.4
11.4
Variación
n.a.
32%
37%
Ene - Sep 2015
36.9
38.7
75.6
Ene - Sep 2014
0
39.3
39.3
Variación
n.a.
-2%
92.37%
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
Proyectos Cupríferos
La cartera diversificada de proyectos cupríferos que posee Milpo son: Pukaqaqa, Magistral e Iván & Chapi.
El proyecto Pukaqaqa (Huancavelica) recibió la aprobación de su EIA en marzo 2015 por una capacidad de 40,000 tpd. Este
proyecto contempla un nuevo modelo de negocio enfocado en Pukaqaqa Norte, en sectores de alta ley, en el cual Milpo está
desarrollando los estudios de ingeniería para la ejecución de la primera etapa de entre 10,000 tpd y 30,000 tpd. Con relación al
proyecto Magistral (Ancash), se informó a Proinversión la decisión de ejercer opción del proyecto mediante la presentación de un
Estudio de Factibilidad Bancable, que presenta positivos indicadores económicos como la reducción de una inversión inicial,
operación a menor escala pero con tasa de producción incremental y modular. Se debe recordar que ya se presentó el EIA al
Ministerio de Energía y Minas (MEM), y que se desarrolló la audiencia pública ante la comunidad de Conchucos. Finalmente, en el
proyecto Ivan & Chapi se han venido desarrollando actividades de exploración en las operaciones y alrededores durante el 2014;
actualmente se encuentra en definición los próximos pasos para el proyecto.
Proyectos Polimetálicos
Los proyectos polimetálicos de Milpo son: Hilarión (Ancash-Perú), Aripuaná (Matto Grosso-Brasil), Bongará (Amazonas-Perú) y
Shalipayco (Pasco-Perú). El proyecto Hilaríon se encuentra conformado por 53 concesiones que abarcan el yacimiento Hilarión,
los Prospectos El padrino, Chaupijanca y San Martín y las anomalías Puntahuay y Solitajanca. Hilarión presenta cuerpos
mineralizados de Zn-Pb-Ag, con contenido adicional de Cu a profundidad. Actualmente se encuentra en proceso de definición.
Respecto al proyecto Aripuaná, Milpo adquirió el 7.7% de participación del proyecto y se ha contratado a la empresa Whorley
Parsons para el desarrollo de un estudio de ingeniería para operar a 5,000 tpd, esperando alcanzar el nivel de factibilidad en el
2016. En el caso del proyecto Bongará, a fines del 2014, Milpo adquirió el 61% de participación del proyecto y el derecho de
adquirir un adicional de 9%. El proyecto considera la exploración y eventual explotación minera en propiedades con evidencias de
mineralización polimetálica del tipo MVT (Mississipi Valley Type). Actualmente se viene construyendo carreteras que permitan un
mejor acceso al proyecto y reduzca costos logísticos; se espera que sea culminada en el transcurso del 2015. Finalmente,
Shalipayco es un proyecto que comprende una superficie de 21,000 hectáreas. Actualmente se culminó el estudio de
prefactibilidad y se mantiene en proceso la definición de la mejor alternativa para el inicio de sus operaciones.
Análisis Financiero
Eficiencia Operativa
El escenario internacional y la latente disminución en el precio de los minerales ha afectado a Milpo en la generación de ingresos
por ventas, que descendió a US$491.36MM y significó una disminución de 14.89% (-US$85.93MM) con respecto a setiembre
2014; sin embargo, la mayor producción de concentrados en Cerro Lindo (+4.11% A/A) amortiguó en cierta medida los efectos
externos negativos.
Como es sabido, la producción de concentrados de zinc representa un gran porcentaje en los ingresos de Milpo. En ese sentido, y
considerando que el precio del zinc en los mercados descendió aproximadamente en 25% desde setiembre del 2014, los ingresos
provenientes de las ventas de concentrados de zinc disminuyeron a US$232.49MM y significó una disminución de 8.40% (-US$
21.32MM) con respecto a setiembre 2014. De igual manera, los ingresos por concentrados de cobre (US$152.92MM) y
concentrados de plomo (US$100.31MM) disminuyeron en 24.97%, 12.05%, respectivamente; mientras que los ingresos por
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cátodos de cobre (US$5.64MM) presentaron un incremento ligero de 1.31%. Cabe mencionar que los concentrados se encuentran
compuestos por dos o más minerales, encontrándose contenidos de plata en los concentrados de cobre y plomo y por la cual la
compañía recibe ingresos. Considerando este aspecto, al 3T 2015 los contenidos de plata fueron de 5.62 MM Oz (+11.03% A/A).
VENTAS TOTALES
VENTAS POR CONCENTADO
800
600
USD MM
Miles de TM, USD MM
900
600
300
400
200
0
2011
2012
2013
2014
2015*
En miles de TM
2011
sep-14 sep-15
2012
2013
2014
2015*
Conc. Zinc (v)
Conc. Cobre (v)
En USD MM
*Con información consolidada a setiembre 2015
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
sep-14 sep-15
Conc. Plomo (v)
Cátodos de Cobre (v)
*Con información consolidada a setiembre 2015
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
Con relación a los ingresos que generó cada unidad minera, Cerro Lindo aportó con 68.6%, El Porvenir con 18.6%, Atacocha con
11.7% y por último Chapi e Iván generaron el 1.2% del total de ingresos percibidos por Milpo al cierre del 3T 2015.
Por otra parte, Milpo presenta una política de cobertura de precios de commodities con el fin de reducir la volatilidad del flujo de
caja y consecuentemente de los márgenes operativos. Esta política está compuesta por contratos de cobertura con plazos
máximos a 12 meses y cubren entre el 5% y el 45% de sus ventas mensuales, dependiendo del nivel en que se encuentren los
precios futuros de los metales. Al 3T 2015, Milpo obtuvo ingresos por este concepto ascendente a US$6.01MM, y estuvo por
encima de los US$1.2MM obtenidos en similar periodo del 2014. Esto ingresos por derivados se muestran como parte de los
ingresos por ventas.
VENTAS POR UNIDAD MINERA EN USD (Al 3T 2015)
11.7%
EVOLUCIÓN DE INGRESOS POR METAL CONCENTRADO (USD)
240,000
1.2%
18.6%
El Porvenir
Cerro Lindo
200,000
160,000
120,000
Atacocha
80,000
Chapi e Iván
40,000
68.6%
sep 11
sep 12
El Porvenir
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
Cerro Lindo
sep 13
sep 14
Atacocha
sep 15
Chapi e Ivan
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
La utilidad operativa de Milpo fue de US$87.52MM y evidenció una disminución de 42.11% (-US$63.66MM) con respecto a
setiembre 2014, esto a la vez generó que el margen operacional disminuya de 26.19% a 17.81% en el mismo periodo en
evaluación. Las razones de éste resultado responde básicamente a los siguientes factores: (i) los ingresos por ventas
disminuyeron en 14.89% (-US$85.93MM A/A), debido a la caída en el precio de los metales (zinc, cobre, plata y plomo) y a una
menor producción de concentrados de zinc y cobre, (ii) los costos por ventas disminuyeron en menor proporción que las ventas,
registrando un descenso de 0.89% (-US$3.03MM) producto de un menor desembolso por materiales, suministros y repuestos
utilizados, así como menores gastos de personal y participación de los trabajadores; (iii) los gastos operativos netos
disminuyeron 22.38% (-US$19.24MM) anclado en menores gastos administrativos (-US$3.34MM A/A) como parte del plan de
optimización de costos en la oficina corporativa y en la búsqueda de una organización más reducida y eficiente; asimismo se
presentó una disminución de otros gastos operativos (-US$15.36MM) producto de una optimización en los gastos relacionados a
proyectos Greenfields, entre otros.
Con relación al cash cost, Milpo alcanzó un gasto total de US$255.80MM (+US$4.06MM; +1.61% A/A) al cierre del tercer
trimestre, sostenido principalmente en el gasto destinado a servicios prestados por contratistas en Cerro Lindo (+US$8.91MM),
Atacocha (+US$1.60MM) y El Porvenir (+US$1.44MM); el primero asociado al servicio de sostenimiento con Shortcrete y servicios
de laboreo subterráneo. De igual manera, se presentó un incremento de gastos por suministros en US$1.98MM en la unidad El
Porvenir. Sin embargo, cabe resaltar que en las 3 unidades mineras se observó una disminución de gastos por cargas de personal
y de otras cargas diversas por gestión, estos gastos en conjunto representaron una disminución de US$4.98MM y lograron
amortiguar el incremento en las demás actividades. La disminución en cargas de personal estuvo asociada a la optimización en el
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número de personal en las tres unidades mineras y a los menores gastos de Bonificaciones por convenio colectivo y Seguros en
Cerro Lindo.
Por otra parte, si especificamos los gastos por unidad minera obtendríamos que en Atacocha los gastos ascendieron a
US$50.23MM y representaron una disminución de 0.67%. En el caso de El Porvenir sus gastos ascendieron a US$62.73MM y
representaron un incremento de 2.99%. Finalmente, en el caso de Cerro Lindo, sus gastos ascendieron a US$142.85MM y
representaron un incremento de 1.84%. En total, considerando los gastos de las 3 unidades mineras, se ha presentado un
incremento de gastos operativos y podría suponer un incremento del cash cost de Milpo; sin embargo, considerando el nivel de
TM procesadas como consolidado de todas las unidades mineras, se obtuvo como resultado un cash cost de US$33.6/t, que es
menor al US$35.70 obtenido al 3T 2014 (-5.88% A/A). Sin embargo, al analizar independientemente cada unidad minera, solo se
obtendría una reducción en el cash cost de Cerro Lindo debido a que fue la única unidad minera que al 3T 2015 obtuvo un
incremento en la producción de concentrados y debido a la culminación de la expansión de Cerro Lindo, que implicó trabajos de
preparación y desarrollo. Como consecuencia su cash cost descendió de US$32.4/t a US$28.7/t en el último año. En contraste, el
cash cost de El Porvenir aumentó de US$38.8/t a US$39.9/t, mientras que el cash cost de Atacocha incrementó de US$44.1/t a
US$47.4/t, ambos resultados asociados a la disminución en la producción de concentrados en el periodo de evaluación.
En línea con lo mostrado anteriormente, es necesario destacar la importancia de Cerro Lindo como principal activo y generador de
concentrados y beneficios de Milpo, ya que a pesar de los mayores costos incurridos al tercer trimestre, el incremento en su
capacidad de procesamiento genera un cash cost que ayuda a la compañía a posicionarse como un productor de bajo costo.
Como consecuencia, la menor producción de El Porvenir y Atacocha así como los incrementos de su cash cost y el efecto
negativo asociado a los menores precios de los metales, han generado un debilitamiento en el EBITDA, que descendió a
US$157.12MM y representó una disminución de 29.87% (-US$66.93MM A/A) con respecto a setiembre 2014. Cabe mencionar
que el EBITDA incluye un efecto precio negativo de más de US$88.00MM (Cerro Lindo: US$52.00MM, El Porvenir: US$21.00MM,
Atacocha: US$15MM) comparados con el 3T 2014. En ese sentido el margen EBITDA se redujo de 38.81% a 31.98%. De igual
manera, el indicador de utilidad operativa como parte del EBITDA, se redujo de 67.48% a 55.71%.
COSTO DE PRODUCCIÓN EN EFECTIVO POR TIPO
USD MM
250
150
100
50
46
46
95
43
6
31
7
6
35
31
69
72
69
6
72
39
129
67
189
137
123
2012
2013
149
137
149
80
60
50
80%
40
60%
30
40%
20
20%
10
0%
0
sep 11
2011
Servicios de Terceros
Cargas de Personal
2014
2015*
sep-14 sep-15
Suministros
Cargas Diversas de Gestión
*Con información consolidada a setiembre 2015
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
Cash Cost USD/tm
6
100%
Participación en la producción
10
300
200
PRODUCCIÓN DE CONCENTRADOS VS. CASH COST POR MINAS
9
350
sep 12
El Porvenir %
Atacocha %
Cerro Lindo USD/tm
sep 13
sep 14
sep 15
Cerro Lindo %
El Porvenir USD/tm
Atacocha USD/tm
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
Rendimiento Financiero
La utilidad neta de Milpo descendió a US$41.40MM y representó una disminución en más de la mitad de lo registrado en
setiembre 2014 (-52.22%; -US$45.24MM). Este resultado estuvo sustentado principalmente en el resultado operativo producto de
los efectos anteriormente mencionados, ya que los gastos financieros no tuvieron una variación significativa. Llegado a este punto
es importante mencionar la influencia del impuesto a la renta debido a que, según La Ley N°30296 publicada el 31 de diciembre
de 2014, se estableció una reducción de la tasa del impuesto a la renta de tercera categoría de 30% a 28% para el ejercicio 2015 y
2016; en ese sentido, se desembolsó US$34.19MM por impuesto a la renta, que significó una disminución de US$17.88MM con
respecto al 3T 2014, sin dejar de considerar el monto sobre el cual se calcula el impuesto mencionado. Como consecuencia, se
obtuvo un margen neto de 8.43% (15.01% al 3T 2014). Asimismo, se presentó una desmejora en los indicadores de ROE (12
meses) y ROA (12 meses), que se ubicaron en 8.83% y 4.56% respectivamente, inferior a lo obtenido al 3T 2014 cuando se
ubicaron en 16.71% y 8.25%.
A criterio de PCR, Milpo y Subsidiarias se ha visto perjudicado por las negativas condiciones internacionales, especialmente en
este último trimestre del año, el cual se ha visto reflejado en sus resultados financieros y a pesar de una mayor capacidad
instalada en Cerro Lindo. Se considera que el avance en el proceso de integración de las UM El Porvenir y Atacocha, la capacidad
de reponer reservas, los proyectos Brownfields y Greenfields, y una adecuada posición de liquidez, dan señales de la capacidad
de Milpo de poder afrontar este escenario de manera estable. Sin embargo, la volatilidad presente en el precio de los metales va
seguir afectando al sector minero en el corto plazo y, como consecuencia, a los resultados e indicadores de la compañía.
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11
Liquidez
Milpo mantiene adecuados niveles de liquidez para hacer frente a sus obligaciones de corto plazo, esto debido a un ratio corriente
de 3.62 veces y una prueba ácida de 3.03 veces (3.12 y 2.60 veces al 4T 2014). Este nivel se encuentra sostenido principalmente
por la disminución, proporcionalmente mayor, de pasivos corrientes con relación a activos corrientes. Con respecto a los activos
corrientes, estos alcanzaron los US$633.53MM y presentaron una disminución de 2.43% (-US$15.80MM) con respecto al 4T 2014
debido a que se hizo efectivo el cobro de las cuentas por cobrar comerciales y otras cuentas por cobrar por el monto de
US$37.38MM en los primeros nueve meses del año. Cabe precisar que las cuentas por cobrar a Votorantim Metais –
Cajamarquilla8 componen el 91.24% de las cuentas por cobrar comerciales, y el 60.71% del total de cuentas por cobrar de Milpo.
De esta manera, el cobro de cuentas por cobrar influyó en el incremento de US$36.39MM en la cuenta caja y bancos, que
presentó una variación de +8.33% en el periodo de evaluación. Esta cuenta se compone principalmente de depósitos a plazo en
un 63.66% y de cuentas corrientes en un 36.34%, ambas caracterizadas por un mayor porcentaje en dólares debido a que es la
moneda funcional de Milpo y en respuesta a la depreciación del sol en los últimos periodos. En ese sentido, las cuentas corrientes
en dólares disminuyeron en 7.03% mientras que los depósitos a plazo en dólares aumentaron en 20.74%, ambas con respecto al
4T 2014.
Con respecto a los pasivos corrientes, estos alcanzaron los US$175.25MM y disminuyeron en US$32.62MM (-15.69% vs 4T2014)
debido a que se hizo efectivo el pago de US$11.67MM de otras cuentas por pagar relacionado al pago de servicios de
mantenimiento, asesoría y otros, así como el pago de diversas cuentas. Asimismo, se presentó una disminución de US$8.35MM
en las provisiones, éstas incluyen la aplicación de US$18.69MM relacionadas a la participación de utilidades en el periodo,
quedando como restante el monto de US$10.94MM.
En adición, Milpo prosiguió con el pago de la parte corriente de sus obligaciones financieras, relacionado con los arrendamientos
financieros (US$4.44MM) e intereses devengados de los bonos corporativos (US$0.09MM) que en su conjunto ascendieron a
US$4.53MM. Finalmente, y conforme a lo expuesto anteriormente, el capital de trabajo neto de Milpo al cierre del tercer trimestre,
se elevó a US$458.28MM y representó un incremento de US$16.82MM (+3.81%) con relación al 4T2014.
Por otra parte, el ciclo de conversión de efectivo9 se redujo de 14 días, en diciembre 2014, a ser negativo (-8 días), que se
interpretaría en una adecuada liquidez y la no necesidad de financiamiento. Este resultado responde a que los días promedios de
cobro disminuyeron a 31 días (50 días al 4T2014) debido a la regularización de facturaciones que estaban pendientes por facturar.
En adición, los días de inventarios se mantuvieron en 50 días (50 días al 4T2014) y el periodo de pago a proveedores aumentó a
89 días (86 días al 4T2014). Este resultado expone la eficiencia de Milpo en la adecuada gestión de activos y pasivos, como parte
del proceso de conversión de efectivo.
Solvencia
La estructura de deuda de Milpo tiene como consideración las inversiones a largo plazo y el componente de activo fijo
considerable para las actividades mineras. Tal es así que en marzo 2013 se decidió la emisión de bonos internacionales por
US$350.00MM bajo la Regla 144A y la Regulación S de la United States Securities Act de 1933 en Luxemburgo. La emisión se dio
con un vencimiento a 10 años, a una tasa de 4.625% y con amortización de intereses semestralmente. El riesgo asociado al
endeudamiento a largo plazo se relaciona con la variación que puedan presentar las tasas de interés en el tiempo. Bajo esta
consideración, es preciso mencionar que la totalidad de la deuda de Milpo se encuentra colocada a tasas fijas, lo que limita el
impacto a sus flujos de efectivo pero enfrenta el riesgo de valor razonable del pasivo financiero. Sin embargo, Milpo considera que
las tasas fijas de colocación no difieren significativamente de las tasas de mercado actuales, por lo que no debería presentarse un
impacto adverso en sus resultados.
Con relación al activo no corriente, éste fue de US$660.66MM y disminuyó en US$0.59MM (-0.09% vs. 4T 2014). Se debe
considerar la inversión relacionada a la adquisición del 50% de participación del proyecto Shalipayco, esta inversión generó que la
cuenta de inversiones en valores ascienda a US$58.02MM, considerando que para diciembre 2014 ya se registraba la adquisición
de los proyectos Aripuaná, Bongará y Chambará. En contraste, se registró la reducción de US$30.09MM del activo fijo –mayor
depreciación del periodo en maquinaria y equipos diversos– que determinó que la cuenta finalice en US$405.73MM y presente
una disminución de 6.91% con respecto al 4T2014. Finalmente, los intangibles incrementaron en US$24.55MM debido a
amortizaciones por concesiones y derechos mineros, así como por la adquisición de proyectos mineros.
El pasivo no corriente por su parte, está conformado en un 77.40% de deuda financiera –incluye bonos corporativos y
arrendamiento financiero- y en un 22.60% de provisiones. La deuda financiera no corriente descendió a US$348.67MM (-0.91%
vs. el 4T2014) y está compuesta en un 99.77% por la parte no corriente de la emisión de bonos corporativos (US$347.86MM).
Con respecto a las provisiones, estas ascienden a US$101.83MM y están conformadas por provisiones para remediación
ambiental y demandas legales y/o tributarias.
Respecto al patrimonio, este ascendió a US$668.46MM (+US$18.76MM; +2.89% vs. 4T2014), caracterizado por una ligera
disminución del capital a US$423.79MM pero dándose un incremento de reservas de capital hasta alcanzar los US$82.69MM
(+US$10.86MM); asimismo, los resultados acumulados se incrementaron en US$8.50MM hasta llegar a US$121.38MM. En este
8
Los contratos con VM Cajamarquilla, presentan términos de mercado y al poseer mayor periodo de cobro, se obtiene ingresos por intereses. Además,
estas operaciones, cuentan con estudios de precios de transferencia.
9
Ciclo de conversión de efectivo = Días de inventario en stock + Días promedio de cobro – Días de pago a proveedores.
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12
punto es importante mencionar el incremento del impuesto a los dividendos de 4.1% a 6.8% para las distribuciones de los
ejercicios 2015 y 2016. En línea con lo mencionado, en Junta General de Accionistas celebrada el 25 de febrero del 2015, se
aprobó el pago de dividendos a cuenta de las utilidades del ejercicio 2014 por la suma de US$27.14MM, equivalente a la
repartición de dividendos de US$0.020504 por cada acción, tanto acciones comunes como acciones de inversión. Por otra parte,
el interés minoritario sufrió una disminución de US$5.13MM hasta alcanzar los US$29.58MM.
Finalmente, se destaca que el apalancamiento patrimonial de Milpo oscila en el nivel de la unidad, situándose a la fecha de corte
en 0.94 veces pero siendo menor al nivel registrado en el 4T2014 cuando se ubicó en 1.02 veces. Con referencia a la solvencia, el
ratio de cobertura de servicio de deuda10 se ubicó en 9.03 veces, siendo menor a lo obtenido al 4T2014 (9.6 veces) producto de
desmejoras en el EBITDA anualizado. Por el lado de pay back11, aumento de 1.28 en el 4T2014 a 1.65 a la fecha de análisis.
INDICADORES DE SOLVENCIA
NIVEL DE COBERTURA
800
350
2.0
1.3
1.0
1.0
0.9
200
0.5
USD MM
USD MM
1.5
400
17.2
300
1.6
600
20
18.2
16
250
200
10.2
150
12
10.4
9.6
8.2
9.0
8
100
4
50
0
0.0
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
Pasivo Total
Pasivo Total / Patrimonio
0
2010
sep-14 sep-15
Patrimonio Total
Deuda Financ./ EBITDA 12m
2011
2012
2013
2014
Gastos Financieros 12M
EBITDA 12M
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
sep-14 sep-15
Corto Plazo Deuda Estructural
RCSD*
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
*Ratio de Cobertura de Servicio de Deuda
Instrumentos Calificados
Acciones Comunes (MILPOC1)
A setiembre 2015 el capital social estuvo compuesto de 1,309,748,288 acciones comunes autorizadas, emitidas y pagadas, con
un valor nominal de S/. 1.00 por cada acción. Este nivel del capital social está relacionado con el incremento que se originó en el
marco del programa de reinversión de utilidades, en marzo 2015, al capitalizar la suma de S/.214,232,239 aplicándose
S/.210,785,719 al capital social y S/.3,446,520 a la cuenta de acciones de inversión. Con relación al desempeño de las acciones
comunes de Milpo, al cierre del 3T 2015 el precio fue de S/.1.79 y registró un rendimiento Year To Date (YTD) de -21.13%. De
esta manera, se borraron las ganancias que se venían registrando al cierre del 2T 2015, cuando el precio de la acción se ubicó en
S/.2.65 y el rendimiento YTD fue de 14.19%. La frecuencia de negociación disminuyó de 94.86% (2014) a 77.63% (3T 2015).
Acciones de Inversión (MILPOI1)
En línea con lo mencionado anteriormente, las acciones de inversión son 21,415,462 con un valor nominal de S/.1.00 por acción.
La última cotización fue de S/. 1.20 a quincenas de setiembre y registró un rendimiento YTD de -28.14%.
3.0
19000
2.5
17000
2.0
15000
1.5
13000
1.0
11000
0.5
sep-14
9000
dic-14
MILPOC1
mar-15
jun-15
sep-15
MILPOI1
Fuente: BLOOMBERG/ Elaboración: PCR
S&P/BVL
BETA DE LA ACCIÓN MILPOC1 : 0.78337
30.00%
S&P/BVL, Base 30.12.1991=100
Percio de Cierre S/.
EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA ACCIÓN DE MILPOC1, MILPOI1 Y EL S&P/BVL
25.00%
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
-15.00%
-10.00%
-5.00%
0.00%
0.00%
-5.00%
5.00%
10.00%
-10.00%
Fuente: BLOOMBERG/ Elaboración: PCR
El rendimiento de MILPOC1 se vio influenciada por la OPA lanzada por Votorantim Metais a fines del segundo trimestre del año;
sin embargo, la tendencia alcista fue momentánea ya que la disminución del precio de los minerales a nivel internacional generó
10
11
Ratio de cobertura de servicio de deuda = EBITDA / (Gastos Financieros + Deuda Financiera de Corto Plazo), últimos 12 meses.
Pay back = Deuda Financiera / EBITDA 12m
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13
que el precio de la acción se vea fuertemente golpeada, alcanzando niveles mínimos no vistos desde el segundo semestre del
2013.
RENDIMIENTO DE MILPOC1, IGBVL Y MILPOI1
RENDIMIENTO DEL PLOMO, PLATA, ZINC Y COBRE
5%
10%
0%
0%
-5%
-10%
-10%
-20%
-15%
-30%
-20%
-25%
-40%
-30%
-50%
-35%
-60%
sep-14
dic-14
MILPOC1
mar-15
jun-15
MILPOI1
sep-15
-40%
sep-14
S&P/BVL
dic-14
Plomo
Fuente: Bloomberg / Elaboración: PCR
mar-15
Plata
jun-15
Zinc
sep-15
Cobre
Fuente: Bloomberg / Elaboración: PCR
Política de Dividendos
El 29 de octubre de 2010, la JGA aprobó la nueva política de dividendos, la misma que consiste en distribuir el 100% de las
utilidades de libre disposición generadas en cada ejercicio anual. La conveniencia de la distribución, así como el monto a distribuir
y el reparto de dividendos a cuenta, en su caso, serán definidos por el Directorio en cada oportunidad, en base a la disponibilidad
de fondos, al equilibrio financiero de la compañía y al plan de crecimiento de la misma.
DIVIDENDOS
Fecha de Entrega
Acciones Comunes
Ejercicio 2014
Ejercicio 2015
Acciones de Inversión
Ejercicio 2014
Ejercicio 2015
Dividendo por Acción
En Efectivo
US$ 0.014757
US$ 0.020504
En Acciones
0.1919
-
US$ 0.014757
US$ 0.020504
0.1918
-
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
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14
Anexo
sep-13
PC N1
PC N1
Estable
dic-10
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA (Miles USD)
Activo Corriente
337,857
Activo Corriente prueba ácida
237,984
Activo No Corriente
619,579
Activo Total
957,436
Pasivo Corriente
193,133
Pasivo No Corriente
151,397
Pasivo Total
344,530
Patrimonio Total
612,907
Deuda Financiera
97,273
Corto Plazo
6,519
Largo Plazo
90,754
ESTADO DE RESULTADOS (Miles USD)
Ventas Netas
586,627
Costo de Ventas
319,833
Utilidad Operativa
210,667
Utilidad Neta
141,912
INDICADORES FINANCIEROS
Solvencia y Cobertura
Pasivo Corriente / Pasivo Total
0.56
Pasivo No Corriente / Pasivo Total
0.44
Deuda Financiera / Pasivo Total
0.28
Deuda Financiera neta / Patrimonio
-0.12
Pasivo Total / Patrimonio
0.56
Deuda Financiera / EBITDA 12m
0.29
EBITDA / (Gast F. + Deuda F CP) 18.21
12m
Deuda CP / Deuda LP
0.07
Rentabilidad
Margen bruto (acum. en el periodo)
45.48%
Margen operativo (acum. en el
35.91%
periodo)
Margen neto (acum. en el periodo)
24.19%
ROA (12 meses)
14.82%
ROE (12 meses)
23.15%
Liquidez
Liquidez General
1.75
Prueba Ácida
1.23
Capital de Trabajo
144.72
Días Inventario en Stock
53
Días Promedio de Cobro
42
Ciclo Operativo
95
Días de Pago a Proveedores
54
Ciclo de Conversión de Efectivo
41
INDICADORES DE MERCADO
MILPOC1
P/E
58.85
Precio / Valor Libro
13.63
Valor libro / Acción US$
0.07
Book to Market Ratio (MM)
13.63
Capitalización bursátil (MM)
8,352.12
Frecuencia de negociación
86.67%
MILPOI1
P/E
0.40
Precio / Valor Libro
0.09
Valor libro / Acción US$
10.79
Book to Market Ratio
0.09
Capitalización bursátil (MM)
56.78
Frecuencia de negociación
56.67%
Acciones Comunes
Acciones de Inversión
Perspectiva
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dic-13
PC N1
PC N1
Estable
dic-11
COMPAÑÍA MINERA MILPO S.A.A.
HISTORIAL DE CALIFICACIONES
mar-14
jun-14
PC N1
PC N1
PC N1
PC N1
Estable
Estable
dic-12
dic-13
sep-14
PC N1
PC N1
Estable
dic-14
dic-14
PC N1
PC N1
Estable
mar-15
PC N1
PC N1
Estable
sep-14
jun-15
PC N1
PC N1
Estable
sep-15
371,136
272,887
602,234
973,370
248,395
229,350
477,745
495,625
154,497
10,311
144,186
333,663
207,719
699,487
1,033,150
281,008
255,425
536,433
496,717
161,974
13,929
148,045
570,544
460,752
639,632
1,210,176
191,562
455,536
647,098
563,078
371,055
14,129
356,926
649,333
541,385
661,253
1,310,586
207,871
453,019
660,890
649,696
361,545
9,686
351,859
668,228
551,647
602,169
1,270,397
190,142
452,896
643,038
627,359
359,064
6,164
352,900
633,531
530,855
660,664
1,294,195
175,247
450,490
625,737
668,458
353,195
4,530
348,665
737,889
422,057
205,906
139,964
690,974
451,029
64,674
17,598
720,164
447,490
140,783
65,670
758,117
459,098
185,051
104,252
577,284
340,144
151,178
86,640
491,355
337,110
87,522
41,397
0.52
0.48
0.32
-0.09
0.96
0.47
0.52
0.48
0.30
0.10
1.08
0.69
0.30
0.70
0.57
0.05
1.15
1.41
0.31
0.69
0.55
-0.12
1.02
1.28
0.30
0.70
0.56
-0.08
1.02
1.35
0.28
0.72
0.56
-0.18
0.94
1.65
17.19
10.16
8.23
9.64
10.37
9.03
0.07
0.09
0.04
0.03
0.02
0.01
42.80%
34.73%
37.86%
39.44%
41.08%
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27.90%
9.36%
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-8
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80.86
33.06
46.67%
0.00%
6.67%
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
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