LA ECONOMIA GLOBAL: VUELVEN LAS DUDAS Andrés Velasco Agosto de 2011 Hoja de ruta 1. El ajuste internacional después de la crisis del 2008-2009 2. La crisis Europea 3. El enredo de EEUU 4. Perspectivas para América Latina 1. Economía mundial: ¿Qué pasó después de la crisis? La crisis financiera fue grande Y la crisis no ha terminado Se acabó hace un par de años en… …los mercados emergentes en general En especial en Asia… …Africa …y América Latina Pero sigue vigente… …en EEUU… …y Europa… …que juntos producen casi la mitad del producto mundial Los desbalances globables no desaparecen… (Porcentaje del PIB mundial) Discrepancia Fuente: IMF WEO …y las posiciones de activos netos siguen creciendo con fuerza 30% Activos extranjeros netos (% del PIB mundial) 20% 10% 0% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 -10% -20% -30% EE.UU. China Resto del Mundo Fuente: IMF WEO Japón Mercados Emergentes Europa (déficit) Europa (superavit) Petróleo Discrepancia …lo que lleva a una gran acumulación de reservas 12,000 )s 10,000 ra ll o d 8,000 f o s n o ill 6,000 i B ( s e vr 4,000 e s e R 2,000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Resto del Mundo China Japón Arabia Saudita Rusia Zona Euro Corea Brasil India Hong Kong Singapur Fuente: IMF WEO Implicancias de este crecimiento desbalanceado Bajo crecimiento en buena parte de las economías avanzadas: alta necesidad de estímulos fiscales para sostener demanda Alta demanda y potencial sobrecalentamiento en economías emergentes Grandes flujos de capital hacia emergentes Altos precios de commodities Precios de los activos (incluyendo monedas ) muy volátiles Potencial: inestabilidad y reversiones Inestabilidad en el valor de las monedas… 140.0 130.0 120.0 110.0 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0 2-Jan-04 2-Jan-05 2-Jan-06 2-Jan-07 Euro Yen (JPN) 2-Jan-08 Libra (UK) Fuente: IMF. Tipos de cambio versus SDR. Índices=100: Sept 2009 2-Jan-09 Dólar 2-Jan-10 2-Jan-11 O visto de otra manera… Index = 100 in January 2003; in U.S. dollars 100 200 300 400 500 ….y los precios de los commodities 01jan2003 Metales Enegía Alimentos 01jul2005 01jan2008 Fuente: Indices de precios de commodities IMF’s WEO, Abril 2011 01jul2010 01jan2013 2. La crisis europea (que no ha terminado) Crecimiento aun es débil en Europa Crecimiento del PIB 2009-2011(f) 4 2 0 -2 -4 -6 -8 Francia Alemania Grecia 2009 Fuente: IMF WEO Abril 2011 Irlanda 2010 Italia Portugal España Inglaterra 2011f EL déficit fiscal es gigantesco 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 8 8 9 1 9 8 9 1 0 9 9 1 1 9 9 1 2 9 9 1 3 9 9 1 Grecia Fuente: IMF, WEO abril 2011 4 9 9 1 5 9 9 1 6 9 9 1 7 9 9 1 Irlanda 8 9 9 1 9 9 9 1 0 0 0 2 1 0 0 2 Italia 2 0 0 2 3 0 0 2 4 0 0 2 5 0 0 2 6 0 0 2 Portugal 7 0 0 2 8 0 0 2 9 0 0 2 0 1 0 2 Y los alemanes ya no quieren más Pero a pesar de esto en Europa… ¡Es la política, estúpido! La deuda pública es grande, pero manejable (70% del PIB en su conjunto, menos que en EEUU) Dos grandes asimetrías Unión monetaria (el Euro) sin unión fiscal Integración financiera sin sistema común de regulación y garantías Y un problema político: los que mandan (Alemania y Francia) no quieren tomar decisiones Por lo tanto… se necesita una crisis par forzarlas El acuerdo del 21 de Julio Logros: Baja de las tasas de interés a Grecia, Portugal e Irlanda Mayor flexibilidad en el uso del fondo de rescate (EFSF) Reconocimiento que la deuda es excesiva Fracasos: Grecia: reducción de deuda insuficiente Grecia: supuestos de ajuste poco realistas EFSF no crece, a pesar de que Portugal e Irlanda pedirán nuevos programas ¿Quién salva entonces a España e Italia? ¿Qué pasó? El acuerdo logró calmar a los mercados… …por un día Después el riesgo país volvió a saltar …y la cosa volvió a desordenarse, involucrando con más fuerza que nunca a España e Italia Por lo que Eurpa se vio forzada a administrar otro calmante: compra de bonos por parte del Banco Central Europeo (€22 bn en una semana) ¿Cuánto durará el efecto? El sube y baja de los spreads europeos Spreads de bonos de gobierno (Retornos de bonos a dos años con respecto a benchmark) Portugal Grecia Italia Irlanda Fuente: Bloomberg. Actualizado al 15 de Agosto 2011. El futuro de Europa 3. El enredo de EEUU (que tampoco ha terminado) EEUU algo ha logrado crecer después de la crisis 1,0 0,5 0,0 2011 Fuente: Economist Intelligence Unit 2012 Dec-10 Mar-11 1,5 Sep-10 Jun-10 Mar-10 Dec-09 Dec-10 Sep-10 Jun-10 Mar-10 2,0 Dec-09 2,5 Jun-11 Mar-11 3,0 Jun-11 Estados Unidos Aunque… Con alto desempleo (que llegó al 10%) Grandes déficits fiscales (13% del PIB el 2009) Creciente deuda pública Y altibajos en la confianza en por parte de los mercados Fuente: Dow Jones y S&P Dow Jones S&P 500 ago-11 jul-11 jun-11 may-11 abr-11 mar-11 feb-11 ene-11 dic-10 nov-10 oct-10 sep-10 ago-10 jul-10 jun-10 may-10 abr-10 mar-10 feb-10 ene-10 dic-09 nov-09 oct-09 sep-09 ago-09 jul-09 jun-09 may-09 abr-09 mar-09 feb-09 ene-09 Altos y bajos en la bolsa de EEUU Índices bursátiles de Estados Unidos: Dow Jones & Standard and Poors 120 110 100 90 80 70 60 50 Y en medio de todo eso… Vino la pelea por el techo de la deuda… Que casi lleva a EEUU a la bancarrota En EEUU, al igual que en Europa… ¡Es la política, estúpido! Deuda pública alta, pero manejable (80% del PIB) Tasas de interés muy bajas Y “privilegio exorbitante” de que la deuda sea en dólares… y EEUU es el que produce dólares El problema es político… …con una derecha extrema (el Tea Party) fuera de sus cabales Que hace imposible un acuerdo fiscal duradero y sensato El Tea Party Ante eso lo único que queda… Tasas de interes nominales de los instrumentos de deuda del Tesoro de EE.UU. 5,0 4,5 4,0 3,5 6 meses 3,0 1 año 2,5 5 años 10 años 2,0 20 años 1,5 1,0 0,5 0,0 1-3-2011 2-3-2011 Fuente: www.treasury.gov 3-3-2011 4-3-2011 5-3-2011 6-3-2011 7-3-2011 8-3-2011 …es bajar tasas… Tasas de interes real de los instrumentos de deuda del Tesoro de EE.UU. 2,5 2,0 1,5 1,0 5 YR 0,5 10 YR 20 YR 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 1-3-2011 2-3-2011 Fuente: www.treasury.gov 3-3-2011 4-3-2011 5-3-2011 6-3-2011 7-3-2011 8-3-2011 ¿Qué trae el futuro en EEUU? 4. Las economías emergentes y América Latina Para los emergentes… El panorama internacional no es malo Altos precios de los commodities… …bajas tasas de interé internacional… …y flujos de capital abundantes Significan Alto crecimiento Repunte de la inversión Indices accionarios al alza (hasta hace poco) Mercados emergentes: plata abundante 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Flujos financieros privatos, Pasivos Totales Flujos financieros privados, netos Inversion extranjera directa, Neto Inversion extranjera de portfolio, netos Fuente: WEO, FMI, Abril 2011 Especialmente en Latinoamérica 300 250 200 150 100 50 0 -50 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Flujos financieros privatos, Pasivos Totales Flujos financieros privados, netos Inversion extranjera directa, Neto Inversion extranjera de portfolio, netos Fuente: WEO, FMI, Abril 2011 Alto crecimiento de Brasil, Perú, Chile y Colombia, desacélerándose en el margen 12.0 Brasil 5.0 4.0 10.0 3.0 8.0 2.0 6.0 1.0 4.0 0.0 2.0 -1.0 9 -0 c e D 0 -1 n aJ 0 -1 b eF 0 -1 ra M 0 -1 r p A 0 -1 ya M 0 -1 n u J 0 -1 l u J 0 -1 g u A 0 -1 p eS 0 -1 tc O 0 -1 v o N 0 -1 c e D 1 -1 n aJ 1 -1 b eF 1 -1 ra M 1 -1 r p A 1 -1 ya M 1 -1 n u J 1 -1 l u J Chile 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -2.0 9 -0 c e D 0 -1 n aJ 0 1 b eF 0 -1 ra M 0 -1 r p A 0 1 -r p A 0 1 -y a M 0 -1 ya M 0 -1 n u J 0 -1 l u J 0 -1 g u A 0 -1 p eS 0 -1 tc O 0 -1 v o N 0 -1 c e D 1 1 b eF 1 1 -r a M 1 -1 n aJ 1 -1 b eF 1 -1 ra M Perú 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 Jul-11 Jun-11 May-11 Apr-11 Feb-11 Mar-11 Jan-11 Dec-10 Nov-10 Oct-10 Sep-10 Aug-10 Jul-10 Jun-10 May-10 Apr-10 Mar-10 Jan-10 Dec-09 0.0 Feb-10 0.0 Colombia 9 0 -c e D 0 1 n aJ 0 1 b eF 0 1 -r a M 0 1 n u J 0 1 lJu 0 1 -g u A 0 1 p eS 0 1 -t c O 0 1 -v o N 0 1 -c e D 1 1 n aJ 1 1 -r p A 1 1 -y a M 1 1 n u J 1 1 lJu Brasil: cambios es las proyecciones de crecimiento Dec-10 Mar-11 Sep-10 Jun-10 Mar-10 4,5 Dec-09 4,6 Sep-09 4,7 4,4 4,3 4,0 Jun-11 Jun-11 Mar-11 4,2 4,1 3,9 3,8 3,7 2011 Fuente: Economist Intelligence Unit Dec-10 Sep-10 Brasil 2012 Crecimiento: centrado en países productores de commodities Perú Republica Dominicana Paraguay Brazil Argentina Uruguay Chile Panama Colombia Suriname Mexico Bolivia Costa Rica Guyana Honduras Guatemala Ecuador Nicaragua Belize Trinidad y Tobago El Salvador Barbardos Bahamas Jamaica Haiti Venezuela 6.8 6.5 6.2 6.1 6.1 5.7 5.6 5.3 4.5 4.4 4 3.9 3.8 3 2.9 2.6 2.2 2 1.9 1.8 1.6 1.3 1 .8 -.3 -1 -2.5 0 2.5 5 Crecimiento del PIB (%) Fuente: Banco Interamericano de Desarrollo 2011 7.5 Fuente: Bolsas de valores de los distintos países jul-11 jun-11 may-11 abr-11 mar-11 feb-11 ene-11 dic-10 nov-10 oct-10 sep-10 ago-10 jul-10 jun-10 may-10 abr-10 mar-10 feb-10 ene-10 dic-09 nov-09 oct-09 sep-09 ago-09 jul-09 jun-09 may-09 abr-09 mar-09 feb-09 ene-09 Bolsas: ¿se acaba la fiesta? Indices Bursátiles. Enero 2009=100 400,0 350,0 300,0 250,0 Brasil Chile 200,0 Colombia Mexico 150,0 Peru 100,0 50,0 El tipo de cambio real: ¿desalineado? Tipo de cambio real: Julio 2011 versus promedio 2000-10 Argentina Turqu[ia Hungría India Polonia México Perú China Malasia S. Africa Tailandia Filipinas Republica Checa Chile Colombia Rusia Indonesia Brasil -40% -20% 0% 20% 40% 60% Fuente: Banco Internacional de Pagos 2011, y Banco de la República, Colombia. 80% Indicios de sobrecalentamiento Índice de sobrecalentamiento: 3 componentes , Julio 2011 vs. promedio 2000-2010 Hungary -40% -20% Czech.Rep Poland China S.Africa Philippines Mexico Thailand Turkey India Malaysia Argentina Russia Chile 0% 20% 40% Brazil Indonesia Peru Colombia 60% 80% Fuente: En base a indices de Tipo de cambio real promedio, Indices bursátiles y Cuenta Corriente (x 10). Las tasas de política monetaria habían empezado a subir … hasta ahora 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 Brazil Chile Colombia Peru Fuente: sitio web de los respectivos bancos centrales. Actualizado a Julio 2011 Mexico Uruguay Jul-11 May-11 Mar-11 Jan-11 Nov-10 Sep-10 Jul-10 May-10 Mar-10 Jan-10 Nov-09 Sep-09 Jul-09 May-09 Mar-09 Jan-09 Nov-08 Sep-08 Jul-08 May-08 Mar-08 Jan-08 0.0 Tipos de cambio nominal continúan apreciándose, a pesar de las intervenciones 150 140 130 120 110 100 90 80 8 0 -y a M 8 0 -l u J Brasil 8 0 p eS 8 0 -v o N 9 0 n aJ Chile 9 0 -r a M 9 0 -y a M 9 0 -l u J 9 0 p eS 9 0 -v o N 0 1 n aJ 0 1 raM 0 1 -y a M Colombia Mexico Indice = 100, Mayo de 2008 Fuente: sitio web de los respectivos bancos centrales. Actualizado a Julio 2011 0 1 -l u J 0 1 p eS Peru 0 1 -v o N 1 1 n aJ 1 1 -r a M 1 1 -y a M Uruguay 1 1 -l u J ¿Qué hace falta? Más ayuda de la política fiscal La política fiscal verdaderamente contracíclica Se expande durante las crisis… pero se modera durante las expansiones Esto ha ocurrido poco en los países de América Latina En Chile En 2007-08, con el cobre algo sobre 3 dólares la libra, superávit fiscal de 8% del PIB En 2011, con cobre sobre 4 dólares la libra, superávit fiscal de 1-2% del PIB FMI (2011) sobre América Latina: “El año pasado, la política fiscal en general exacerbó las presiones de demanda… En caso de que el crecimiento de los ingresos fuera mayor al proyectado, los gobiernos deberían evitar que ello se traduzca en un aumento adicional del gasto. Esto ayudaría además a crear espacio fiscal para hacer frente a shocks negativos en el futuro”. Y seguir avanzando en innovación y competitividad Índice de competitividad Global (2005 y 2010) Fuente: World Economic Forum. Cobertura: 114 países en 2005-06 y 139 países en 2010-11 LA ECONOMIA GLOBAL: VUELVEN LAS DUDAS Andrés Velasco Agosto de 2011