Clasificación de Instrumentos de Oferta Pública

Clasificación de Instrumentos de Oferta Pública
Emitidos por Sociedades Securitizadoras y
Por Compañías de Leasing
Capítulo I
Procedimientos de Clasificación Para Valores de Oferta Pública
Emitidos por Sociedades Securitizadoras
Se entenderá por sociedades securitizadoras a aquellas que tienen por objeto la
emisión de bonos y la adquisición de créditos, contratos de leasing, mutuos
hipotecarios y otros flujos futuros de acuerdo a lo definido por la Ley 18.045.
A continuación se describen los criterios y procedimientos a aplicarse en la
clasificación de títulos de deuda de oferta pública.
1.- Análisis de la Información
Esta etapa tiene como objeto determinar si la información que se dispone del emisor y
del instrumento a clasificar permite obtener conclusiones válidas y confiables respecto
del nivel de riesgo del título de deuda. Para ello se analizará la representatividad y
validez de la información disponible para efectuar el proceso de clasificación.
Por información representativa se entenderá aquella que permite inferir
razonablemente la situación del patrimonio separado y, específicamente, de los
créditos subyacentes. Por su parte, se entenderá que la información no es válida si la
información disponible contuviere antecedentes falsos.
2.- Análisis de Factores Cualitativos
Los factores cualitativos considerarán el análisis de los activos que conforman el
patrimonio separado y de los originadores de dichos activos
2.1 Composición del Activo de Respaldo
El análisis de los activos de respaldo, dependiendo de la naturaleza de éstos,
considerará todo o parte de los siguientes aspectos que se mencionan a continuación:
Niveles de Morosidad
En el caso de créditos, contrato de leasing o cualquier otro activo que implique el
cumplimiento de pagos periódicos, se analizara los niveles de morosidad superior a 30
días y su evolución en el tiempo.
También, se evaluará la probabilidad que los deudores o responsables de los pagos
interrumpa sus obligaciones o, en su defecto, alcancen niveles de morosidad
superiores a los mostrados históricamente.
Isidora Goyenechea 3621 – Piso 16 º – Santiago - Chile - Fono 24335200 – Fax 24335202
email: ratings@humphreys.cl
2
Diversificación de los Activos de Respaldo
La evaluación de la diversificación tiene como objeto determinar en que medida el
patrimonio separado se puede ver afectado producto del incumplimiento de uno o un
grupo reducido de los deudores o responsable de los pagos.
Homogeneidad de la Capacidad de Pago de los Activos
Se analizará en que medida se relacionan los niveles de solvencia de los distintos
deudores o responsables de los pagos, ya sea por presentar fuente de ingresos
comunes y/o estar expuestos a los mismos riesgos (trabajos comunes, niveles de
ingreso, ubicación geográfica, etc.).
Capacidad de Concertación
Se analizará la posibilidad que los deudores (o responsable de los pagos) se concerten
y decidan actuar como bloque en relación con sus obligaciones.
Historia de los Activos
Se medirá el grado de antigüedad de la cartera que conforman el patrimonio separado
de manera de determinar el grado de validez de las conclusiones que se desprenden
de su comportamiento.
Respaldo de la Deudas
Por respaldo de las deudas se entenderá las garantías existentes o los tipos de
documentos que la acreditan, midiéndose el grado de efectividad de dichos respaldos.
Rendimiento de la Cartera
Se analizará la distribución de las tasas de interés y comisiones que afectan a los
activos, evaluándose su eventual impacto en los prepagos o en la capacidad de pago
de los deudores.
Saldo de Deuda
En el caso de créditos variables, se analizará el saldo promedio de las deudas, los
límites de endeudamiento y la volatilidad de los saldos promedios.
Isidora Goyenechea 3621 – Piso 16 º – Santiago - Chile - Fono 24335200 – Fax 24335202
email: ratings@humphreys.cl
3
Generación de los Créditos
Cuando el patrimonio del activo separado esté conformado por tarjetas de créditos, se
evaluará en que porcentaje los créditos se generaron por compras y en que porcentaje
por retiros de efectivos, si es que ello estuviere permitido.
Otros Aspectos
Se analizará cualquier otro aspecto adicional que pueda reflejar los riesgos implícitos
en la cartera de activo que respalda el patrimonio separado.
2.2 Evaluación del Originador y del Administrador
Por originador se entenderá a la institución que hubiese otorgado los activos que
conforman el patrimonio separado o los que deben prestar el servicio que permite la
generación de flujos del patrimonio. Por su parte, el administrador es el encargado de
gestionar la recaudación de los flujos.
Metodología de Otorgamiento de Crédito
En esta etapa se analizará, si existieren, los procedimientos formales de otorgamiento
de créditos, su grado de cumplimiento y el nivel de rigurosidad de los mismos. Esta
evaluación incluirá una revisión aleatoria de las carpetas de respaldo de los créditos o
contratos de leasing, contrastándose la exigencia formalizada en los manuales y las
efectivamente llevadas a cabo en la práctica.
La revisión aleatoria considerará una muestra de a lo menos un 1% del total de activos
que conforman el patrimonio separado. En todo caso, el procesos de selección
propenderá a efectuarse mediante un muestreo aleatorio simple.
Capacidad de Continuidad del Servicio
En los casos en que los flujos generado por el patrimonio estén supeditados a la
continuidad de un determinado servicio, se evaluará la solvencia del originador y su
capacidad para mantener un nivel de actividad acorde con los requerimiento del
patrimonio separado.
La solvencia del originador tendrá como objeto evaluar la capacidad de la empresa
para genera flujos que permitan asegurar la continuidad de ésta, al menos, por un
período similar al plazo establecido por el título de deuda. La capacidad de la empresa
implicará análisis financieros, del mercado, de la administración y de los propietarios.
El propósito de evaluar el nivel de actividad del orginador es determinar en qué medida
éste es capaz de mantener su nivel de clientes y generar los flujos necesarios que
respaldan al patrimonio separado.
Isidora Goyenechea 3621 – Piso 16 º – Santiago - Chile - Fono 24335200 – Fax 24335202
email: ratings@humphreys.cl
4
Política de Cobranza
El propósito de esta evaluación es determinar en que medida el originador, o quien
realice las labores de cobranza, cuenta con un sistema adecuado que le permita un
control eficiente en relación con la captación de los flujos que pertenecen al patrimonio
separado.
El análisis involucrará todas las etapas de la cobranza y en el caso de los créditos
implicará las de tipo ordinaria, prejudicales y judiciales. Asimismo, se evaluará la
calidad y seguridad de la información proporcionadas por los entes que llevan a cabo
las labores de cobranza.
Administración y Propiedad
En esta etapa se analizará, tanto para el originador como para el Administrador, si
existen elementos en la administración o en las características de la propiedad que
puedan resultar contraproducente para una gestión eficiente y eficaz del negocio.
Para evaluar la administración se considerará la formación y experiencia de los
principales ejecutivos, el grado de rotación del personal, el nivel de automatización de
los sistemas, los mecanismos de control, las controversias en que se hubiese visto
involucrada la empresa o sus administradores, eventuales conflictos laborales de
importancia y todo otro elemento que se considere relevante.
En cuanto a la propiedad, se analizará el grado de desconcentración de ésta y su
implicancia en la gestión del negocio, la relación entre los accionistas, el grupo
económico en donde se inserta la empresa, la trayectoria del grupo controlador y otros
factores estimados como relevantes.
2.3 Clasificación Preliminar de Factores Cualitativos
Sobre la base del análisis de todos los aspectos cualitativos se identificarán las
fortalezas y las debilidades que se detectaren y que pudieren afectar el riesgo del
patrimonio separado. En función de las conclusiones obtenidas la clasificación
preliminar corresponderá a Nivel 1, Nivel 2, Nivel 3, Nivel 4 o Nivel 5.
La calificación Nivel 1 se asignará cuando a la cartera y el originador (y administrador)
presente características calificadas como altamente deseadas. Por su parte Nivel 5
corresponderá cuando se detecten graves deficiencias ya sea en la cartera de activo,
en el originador o en el administrador. Las restantes calificaciones corresponderán a
situaciones intermedias.
Isidora Goyenechea 3621 – Piso 16 º – Santiago - Chile - Fono 24335200 – Fax 24335202
email: ratings@humphreys.cl
5
3.- Análisis de Factores Cualitativos
Esta etapa tiene como objeto determinar la probabilidad de que los flujos de caja
generados por la cartera de activos sean suficientes para pagar los intereses y las
amortizaciones de las deuda emitida en las condiciones y términos pactados en el
contrato de emisión.
El análisis de la suficiencia de los flujos se efectuará, dependiendo de cada caso en
particular, para cuatro escenarios distintos:
·
Escenario Normal: Este escenario asume que los flujos de ingresos mantienen su
comportamiento histórico en forma relativamente estable durante todo el plazo del
bono. El comportamiento histórico se determinará sobre la base de los
antecedentes pasados de los activos o, en su defecto, de una cartera de similares
características.
·
Escenario de Prepago: Se asumirá que los créditos se pagan antes de su fecha de
vencimiento, siempre y cuando las condiciones de los créditos permitan realizar
prepagos. La magnitud de este escenario dependerá del plazo del título de deuda y
de la característica de los activos.
·
Escenario Sensibilizado: Este escenario asume un aumento en los niveles de
morosidad de los créditos.
·
Escenario de Crisis: Aquí la evaluación se realiza asumiendo un escenario de crisis
económica que implica cesación de pago de parte de los créditos, disminuciones en
el valor de las garantías que pudieren respaldar los créditos o baja en los niveles de
actividad en el caso de flujos ligado a prestaciones de servicios.
3.1 Evaluación de los Flujos
La evaluación de los flujos se hará sobre la base de la Cobertura de Cupones, la cual
se define como la relación entre los Fondos Disponibles (o capacidad de cobertura de
cupones de los títulos de deuda) y las obligaciones – amortizaciones e intereses –
originadas por la emisión de los bonos.
Por fondos disponibles se entenderá la diferencia entre los ingresos y egresos,
distintos de los intereses y amortización de los bonos, que se produzcan como
consecuencia de la creación del patrimonio separado. Dentro de los ingresos de un
período se podrá considerar los saldos acumulados de períodos anteriores.
La cobertura de cupones se calculará para cada uno de los escenarios definidos
anteriormente.
Isidora Goyenechea 3621 – Piso 16 º – Santiago - Chile - Fono 24335200 – Fax 24335202
email: ratings@humphreys.cl
6
3.2 Clasificación de la Capacidad de Pago de Cupones
Sobre la base de la cobertura de cupones promedios y la existente en los períodos de
mayor estrechez de flujos, se calificará el patrimonio separado, de menor a mayor
riesgo, en categoría AAA, AA, A, BBB, BB, B, C o D.
4.- Clasificación Final de los Títulos
La determinación de la clasificación final comprenderá tres etapa:
·
·
·
Clasificación preliminar de los títulos
Análisis y evaluación de las garantías de la emisión
Otorgamiento de la clasificación de riesgo
La clasificación preliminar de los títulos de deuda corresponderá a la calificación de la
capacidad de pago de cupones, mantenida o modificada en función de las
conclusiones obtenidas tras analizar los aspecto cuantitativos.
En cuanto a las cauciones, se analizará, para el caso de garantías reales, el valor y
plazo de liquidación de éstas, los seguros comprometidos, la solvencia de la compañía
aseguradora y todo otro antecedente que se considere relevante.
En lo relativo a las garantías personales, se analizarán todos aquellos aspectos que
permitan determinar en que medida el garante podría responder ante la eventualidad
que los flujos del patrimonio separado fueren insuficiente para responder a las
obligaciones emanadas de la deuda.
De acuerdo a las conclusiones obtenidas en relación con las variables evaluadas
anteriormente – clasificación preliminar y garantías del instrumento – los bonos serán
clasificados en las categorías establecidas por la Ley de Valores, es decir, en categoría
AAA, AA, A, BBB, BB, B, C o D.
Sin perjuicio de las categoría definidas, cuando un instrumento clasifique en categoría
AA, A, BBB, BB o B, la clasificadora podrá distinguir estas clasificaciones con los
signos “+” o “-“.
El signo “+” corresponderá a aquellos instrumentos con un menor riesgo relativo dentro
de su categoría. Por su parte, el signo “-“ representará a los con mayor riesgo relativo.
Isidora Goyenechea 3621 – Piso 16 º – Santiago - Chile - Fono 24335200 – Fax 24335202
email: ratings@humphreys.cl
7
Capítulo II
Procedimientos de Clasificación Para Valores de Oferta Pública
Emitidos por Compañía de Leasing
La clasificación de riesgo de los instrumentos de oferta pública comprende tres etapas:
clasificación preliminar del emisor, análisis de las características propias de los valores
y asignación de la categoría de riesgo de los títulos.
CLASIFICACIÓN PRELIMINAR DE COMPAÑÍAS DE LEASING
La clasificación preliminar para compañía de leasing se basará en siete aspectos:
Suficiencia de la Información; Nivel de Solvencia; Características del Stock de
colocaciones; Administración y Propiedad; Posicionamiento de Mercado; Riesgos del
Entorno y Perspectivas Futuras.
1.- Suficiencia de la Información
Esta etapa tiene como objeto verificar la validez y representatividad de la información
disponible en relación con la entidad emisora.
Se entenderá que la información es válida y representativa si ella muestra
razonablemente la situación financiera de la institución. Para estos efectos, se
analizará:
a)
b)
c)
d)
Dictamen de los auditores externos
Uniformidad de la información disponible
Suficiencia de la información histórica
Normas y principios contables de los estados financieros.
2.- Nivel de Solvencia
Esta etapa tiene como objeto analizar cuantitativamente el comportamiento histórico y
situación actual de la compañía y, en función de ello, determinar la capacidad
financiera de la institución para responder a sus obligaciones.
Para la evaluación del nivel de solvencia de la sociedad se utilizarán los siguientes
indicadores: Endeudamiento Económico, Calce de Plazos, Calce de Monedas,
Rentabilidad de la Compañía y Aspectos Complementarios.
Isidora Goyenechea 3621 – Piso 16 º – Santiago - Chile - Fono 24335200 – Fax 24335202
email: ratings@humphreys.cl
8
Endeudamiento Económico
Este indicador tiene como objeto evaluar si los pasivos asumidos por la compañía
presentan un nivel acorde en relación su patrimonio económico. Para ello se utilizará el
siguiente indicador (IEE).
IEE =
Pasivo Exigible
--------------------------------Patrimonio Económico
Donde:
Patrimonio Contable
- Pérdida Potencial Esperada
--------------------------------------Patrimonio Económico
Este indicador se evaluará en función de su nivel y de la tendencia mostrada a través
del tiempo.
Para determinar la pérdida potencial del activo se distinguirá entre Contratos de
Leasing por Cobrar, Inversiones Financieras, Bienes Recuperados, Activo Fijo y Otros
Activos.
La pérdida potencial de los contrato de leasing se determinará sobre la base de los
niveles de morosidad de la cartera de colocaciones.
Las pérdidas de las inversiones financieras se determinarán sobre la base de la
clasificación de riesgo de los títulos.
Para los bienes recuperados se considerará como pérdida potencial la diferencia entre
el valor contable y el valor de liquidación estimado para el bien.
Para los activos fijos, como regla general, se supondrá que no hay pérdida potencial
por este concepto, a menos que se cuente con antecedentes que permitan presumir
una sobrevalorización del activo fijo, en cuyo caso las pérdidas corresponderán a la
diferencia entre valor contable y el valor comercial asumido por la clasificadora.
En lo referente a otros activos, se considerarán sólo aquellas cuentas que por su
volumen sean consideradas de importancia. La estimación de las pérdidas se
determinará sobre la base de las características propias de cada activo.
Isidora Goyenechea 3621 – Piso 16 º – Santiago - Chile - Fono 24335200 – Fax 24335202
email: ratings@humphreys.cl
9
Calce de Plazos
El calce de plazo se medirá para tres instancias: partidas con vencimiento igual o
inferior a un año; partidas con vencimiento superior a un año e igual o inferior a tres
años y partidas con vencimiento superior a tres años.
Cada una de las tres mediciones se realizará en función del patrimonio económico de
la compañía, de esta forma el indicador queda definido de la siguientes forma:
Activo – Pasivos
Calce de Plazos = -------------------------------Patrimonio Económico
Cuando exista descalce en un período determinado, pero holgura en otro con menor
plazo de vencimiento, se podrán reasignar en este último aquellas partidas
susceptibles de reinvertir, siempre y cuando ello no produzca descalce en el período
objeto de reasignación.
Calce de Monedas
Este indicador refleja el riesgo de la compañía ante cambios en el valor de las
monedas que se expresan sus activos y sus pasivos. La medición de este indicador se
hará en función del patrimonio económico y para cada una de los tipos de moneda con
que opera el emisor.
Para evaluar el riesgo involucrado se considerará el nivel del descalce y las
expectativas que existan en relación con el comportamiento de las monedas
involucradas.
Rentabilidad de la Compañía
La evaluación de la rentabilidad de la compañía se hará en función de su nivel,
promedio histórico, tendencia y grado de variabilidad (coeficiente de variación). Para
ello se utilizarán los indicadores de rentabilidad de los activos (RA), Incidencia de los
Costos (IC) e incidencia de los gastos de administración y venta (IG)
Utilidad Depurada
RA = -------------------------Activos Promedios
Isidora Goyenechea 3621 – Piso 16 º – Santiago - Chile - Fono 24335200 – Fax 24335202
email: ratings@humphreys.cl
10
Donde:
+
+
-
Utilidad
Egresos Significativos de Baja Probabilidad de Repetición
Egresos Significativos que no Representan Flujo
Ingresos Significativos de Baja Probabilidad de Repetición
Ingresos Significativos que no Representan Flujo
-------------------------------------------------------------------------------Utilidad Depurada
IC =
Costos Operacionales
---------------------------------Ingresos Operacionales
IG =
Gastos de Administración
-------------------------------------Ingresos Operacionales
Aspectos Complementarios
Con el objeto de analizar eventuales riesgos no capturados en los indicadores
definidos anteriormente o analizar aspecto que pudieren atenuar los riesgos ya
detectados, se evaluarán los siguientes aspectos:
Ingresos no operacionales: El análisis comprenderá su importancia dentro de las
utilidades finales y grado de permanencia en el tiempo.
Costos de Financiamiento: La evaluación tiene como objeto determinar los costos de
las distintas fuentes de financiamiento con que cuenta la compañía.
Deuda Relacionada: Mide la importancia de la deuda relacionada, su implicancia en los
resultados finales y los efectos de la reducción de este tipo de financiamiento.
Acceso al Crédito: Mide la factibilidad de allegar recursos para solucionar eventuales
problemas de caja.
Isidora Goyenechea 3621 – Piso 16 º – Santiago - Chile - Fono 24335200 – Fax 24335202
email: ratings@humphreys.cl
11
3.- Características del Stock de Colocaciones
La evaluación de la cartera de colocaciones pretende determinar el riesgo de ésta
sobre la base de los tipos de contratos realizados, el perfil de los clientes y otros
aspectos que inciden en la calidad del portfolio.
Para la medición del riesgo de la cartera de contratos se analizarán, al menos, los
siguientes aspectos: Concentración por Tipos de Activos, Concentración por Sectores
Económicos, Concentración por Deudores, Colocaciones Relacionadas y Tipo de
Operaciones Leasing.
Concentración por Tipos de Activos
Se evaluará la concentración de los contratos de leasing, por tipos de activos, sobre la
base de su importancia en relación con el total de colocaciones y del patrimonio de la
sociedad.
Junto con evaluar el nivel de concentración y la tendencia de ésta, se analizará las
características principales de los activos, en especial su grado de obsolescencia, la
existencia de mercados secundarios, la liquidez de éstos y la factibilidad de
recuperación.
Concentración por Sectores Económicos
El análisis de la concentración por sectores económicos - junto con analizar el grado de
concentración y su tendencia en el tiempo - implicará la evaluación del riesgo,
coyuntura económica y perspectiva futura de aquellas industrias en donde se
concentran las colocaciones de la compañía.
Concentración por Deudores
Este aspecto considerará el grado de atomización del stock de colocaciones y para
aquellos deudores más relevantes, en términos de monto de la deuda, se analizará
solvencia financiera, cumplimiento de obligaciones pasadas, vigencia del contrato y
otros aspectos que puedan incidir en un mayor o menor riesgo.
Colocaciones Relacionadas
Para evaluar la concentración de las colocaciones relacionadas se analizará,
dependiendo del volumen de éstas, su importancia en relación con el total de contratos
y con el patrimonio de la compañía; la solvencia y nivel de riesgo de los arrendatarios;
las condiciones de la operación y los activos entregados en arriendo.
Tipo de Operaciones Leasing
Se determinará las características de la cartera en cuanto a la modalidad de los
contratos de leasing (financiero, leaseback u otras modalidades que surjan a futuro),
Isidora Goyenechea 3621 – Piso 16 º – Santiago - Chile - Fono 24335200 – Fax 24335202
email: ratings@humphreys.cl
12
analizándose si la existencia o ausencia de determinadas formas y la manera en que
éstas se aplican, constituyen un factor de riesgo para la compañía emisora.
4.-
Administración y Propiedad
El análisis de las características de la administración y de la propiedad tiene como
objeto determinar la capacidad de gestión, de sus ejecutivos y directores, y el respaldo
financiero de sus propietarios, para aprovechar las oportunidades del mercado y/o para
enfrentar las épocas de crisis.
La evaluación será de carácter integral; no obstante el análisis considerará a lo menos
los aspectos que se mencionan a continuación:
Calidad de la Administración
Este aspecto se centrará en la formación y experiencia de sus principales ejecutivos,
en especial su antigüedad en la institución y en el sector financieros. También se
considerará el grado de rotación en los niveles gerenciales.
Apoyo Tecnológico
Se analizará si la institución cuenta con un soporte tecnológico confiable, probado y
acorde con las exigencias actuales del mercado.
Eficiencia del Recurso Humano
Se analizará la relación existente entre el gasto en remuneración y administración
sobre el nivel de colocaciones del emisor. Junto a lo anterior, se analizará la relación
entre las colocaciones y el número de empleados de la organización, sin perjuicio de
utilizar otros indicadores similares.
Vinculación de los Ejecutivos y Propietarios
Este aspecto reflejará la facilidad o dificultad que pudiera tener la institución para
acceder a nuevos préstamos, atendiendo al prestigio e imagen de sus propietarios y
máximos ejecutivos.
Grupo Económico
Se determinará si la compañía está inserta en algún grupo económico de carácter
nacional o internacional, evaluándose las ventajas o desventajas de dicha situación.
Toma de Decisiones
Refleja en que grado las decisiones de relevancia son asumidas por los principales
ejecutivos o por sus propietarios y como ello repercute en la gestión de la organización.
Isidora Goyenechea 3621 – Piso 16 º – Santiago - Chile - Fono 24335200 – Fax 24335202
email: ratings@humphreys.cl
13
Controles Internos
Se analizará si la institución cuenta con controles internos adecuados que respondan
de manera eficiente a las necesidades de fiscalización que requieren las operaciones
propias del rubro.
Formalización de Procedimientos
La evaluación de este aspecto se orientará a verificar la existencia de manuales de
procedimiento, el nivel de especificación de éstos y su difusión al interior de la
organización.
Sistemas de Planificación
El análisis se centrará en el grado de formalización de los planes, el alcance de éstos,
la forma en que fueron gestados, su grado de cumplimiento en la práctica y su
coherencia con las condiciones del mercado.
Relación Entre Accionistas
Especial atención se dará a las eventuales disputas que se pudieren generar entre sus
accionistas y la repercusiones que éstas podrían tener en la gestión de la sociedad.
Capacitación de Personal
La evaluación se hará sobre la base de las horas de capacitación realizadas, las
materias consideradas y los niveles involucrados.
Relaciones con el Personal
Se analizará si existen canales de comunicación establecidos, si se han generado en el
pasado conflictos con los trabajadores y como éstos han sido resueltos.
5.- Posicionamiento de Mercado
En este acápite se analiza la capacidad de la compañía para mantener o acrecentar su
presencia dentro del mercado y la agilidad para adaptarse a un medio esencialmente
dinámico.
Para la evaluación del posicionamiento de mercado se analizará, a lo menos, los
siguientes factores: Participación de Mercado, Presencia Geográfica, Imagen
Corporativa, Ritmo de Crecimiento, Solvencia Comparada, Proveedores, Liderazgo,
Capacidad de Financiamiento y Know How.
Isidora Goyenechea 3621 – Piso 16 º – Santiago - Chile - Fono 24335200 – Fax 24335202
email: ratings@humphreys.cl
14
Participación de Mercado
La participación de mercado de las compañías se medirá en términos globales y por
áreas de negocios e ítems relevantes.
Se entenderá como deseable que las compañías presenten una elevada participación,
ya sea global o en aquellas áreas en que se ha especializado. La evaluación
considerará el nivel de participación y la tendencia mostrada en los últimos años, todo
ello dependiendo del tipo de información disponible..
Presencia Geográfica
Se estudiará la cobertura geográfica y el número de sucursales con cuenta la
compañía, evaluándose si dicha situación es sostenible en el tiempo y coherente con
el tipo de negocios y posicionamento de la compañía.
Imagen Corporativa
Este aspecto tiene como objetivo determinar la imagen que la compañía proyecta, en
especial a su mercado objetivo y, a su vez, analizar si dicha proyección es coherente
con lo esperado por la compañía y responde a sus necesidades de posicionamiento.
Ritmo de Crecimiento
El nivel de crecimiento de medirá sobre la base del comportamiento de los ingresos,
del stock de contratos, del número de clientes y de otros elementos que se estimen
relevante en cada caso en particular.
En general se considera como más deseable el crecimiento sostenido basado en
operaciones en que la compañía posee experiencia y/o tiene evidentes ventajas
comparativas.
Solvencia Comparada
La solvencia comparada tiene como objeto contrastar la situación financiera de la
compañía en relación con el promedio del mercado o un grupo de empresas con
características similares a la del emisor.
Para estos efectos se tendrán en consideración, a lo menos, el nivel de deuda en
relación con el patrimonio (IDP), con los flujos operacionales (IDFO) y con los contratos
de leasing por cobrar (IDCL); así se tiene:
IDP =
Pasivo Exigible
------------------------Patrimonio
Isidora Goyenechea 3621 – Piso 16 º – Santiago - Chile - Fono 24335200 – Fax 24335202
email: ratings@humphreys.cl
15
Pasivo Exigible
IDFO = --------------------------------Resultado Operacional
Pasivo Exigible
IDFO = --------------------------------------------Contratos de Leasing por Cobrar
Proveedores
Este punto tiene como objeto analizar y evaluar los riesgos eventuales que se podrían
suscitar como consecuencia de las características propias de los proveedores de
maquinarias o insumos que atienden a los clientes de la compañía de leasing.
En general, se analizará las características del mercado de proveedores, en especial
se estudiará la existencia de factores que afecten la libre competencia, la volatilidad de
la oferta, el poder de negociación de los proveedores, su capacidad para actuar e
influir sobre los clientes, la calidad del servicio de pos venta y otros temas afines.
Liderazgo
Este aspecto enfatiza en la capacidad del emisor para liderar la introducción de nuevos
servicios, canales de distribución u otras circunstancias que diferencien a la compañía
del resto de la competencia o para enfrentar los cambios del mercado y las coyunturas
económicas adversas.
Capacidad de Financiamiento
Se analizará las distintas fuentes de financiamiento del emisor y los costos asociados a
dichas fuentes, evaluándose si esta variable representa un fortaleza o una debilidad de
la compañía en relación con su competencia.
Know How
Se evaluará el grado de experiencia que cuenta la compañía en relación con sus
principales líneas de negocios.
En especial se analizará el grado de conocimiento de la compañía de la características
de los activos financiados y de los sectores a donde dirige las referidas inversiones.
Isidora Goyenechea 3621 – Piso 16 º – Santiago - Chile - Fono 24335200 – Fax 24335202
email: ratings@humphreys.cl
16
6.- Riesgos del Entorno
Por riesgo del entorno se entienden todos aquellos aspectos, esencialmente de
carácter cualitativo, que eventualmente pudieren incidir en los resultados y nivel de
solvencia de la compañía, ya sea porque afectan al mercado en general o a la
sociedad en particular.
Oferta de Compra de Acciones
Toda vez que se tenga conocimiento de una oferta de compra de acciones, que pueda
implicar un cambio en el control de la propiedad o un cambio significativo en la
estructura de ésta, se analizará las eventuales incidencias futuras y sus efectos en el
nivel de riesgo de la institución.
Fusiones
Cuando se tenga conocimiento de fusiones de dos o más entidades bancarias y
cuando se produzcan éstas, se analizará los efectos de esta situación sobre el
posicionamiento de mercado de la institución objeto de estudio.
Nuevas Incorporaciones
Considerando que la entrada de nuevos agentes al mercado puede producir cambio en
los grados de competencia, este tipo de situaciones también será incorporado en el
análisis de los factores de riesgo que afectan a las instituciones financieras.
Cambios Legales
Cuando se produzcan cambios en la legislación y/o normativa que afecta al sector o se
tengan razones fundadas que éstas se van a producir, se evaluará como dichos
cambios pueden beneficiar o perjudicar a la entidad evaluada.
Problemas Sectoriales y Económico
Ante eventuales crisis económicas - globales o sectoriales - se determinará, sobre la
base del perfil de colocaciones de la compañía, los efectos que estas crisis pudieren
tener en la recuperabilidad de los créditos otorgados.
Litigios y Controversias
Todo litigio y controversias con particulares, organismos fiscalizadores u otro tipo de
instituciones, serán analizados por la clasificadora, evaluándose los perjuicios de
imagen que pudieren afectar a la sociedad y la incidencia económica en la
eventualidad que los resultados de estas disputas fuesen adversos para el emisor.
Isidora Goyenechea 3621 – Piso 16 º – Santiago - Chile - Fono 24335200 – Fax 24335202
email: ratings@humphreys.cl
17
7.- Perspectivas Futuras
El análisis de las perspectivas futura tiene como objeto determinar si la estrategia de
desarrollo adoptada por la sociedad es coherente con las fortalezas propias de ella y
con las oportunidades que ofrece el mercado.
Para evaluar las perspectivas futuras de una compañía se tendrá en consideración, a
lo menos, las siguientes Variables: Segmento Objetivo, Solidez Institucional,
Expectativas de Inversión y Fuentes Alternativas de Financiamiento.
Segmento Objetivo
Este análisis tiene como objetivo evaluar las características, tanto de los activos
financiados como de los sectores a donde se dirigen las colocaciones de la compañía,
y sobre la base de dicha evaluación determinar las expectativas futura en cuanto al
crecimiento del mercado objetivo de la sociedad emisora.
Solidez Institucional
Se entiende por solidez institucional las características propias que presenta la
organización para enfrentar el futuro, ya sea para aprovechar las oportunidades del
mercado o para soportar coyunturas particularmente adversas.
Para lo anterior el análisis se centrará en la evaluación del patrimonio de la sociedad,
en la factibilidad de enterar nuevos aportes de capital si las necesidades de la
compañía lo requieren, en el grado de experiencia y know how de la compañía y en la
capacidad de sus profesionales.
Expectativas de Inversión
De acuerdo a los antecedentes disponibles se estimará el crecimiento esperado en los
niveles de inversión y, en especial, en aquellos sectores más relevantes para la
compañía. En función de ello se establecerá las posibilidades de crecimiento para el
emisor.
Fuentes Alternativas de Financiamiento
Se estudiará las fuentes de crédito disponibles o susceptibles de ser desarrolladas
para los usuarios del leasing, evaluándose sus ventajas y desventajas respecto al
financiamiento vía leasing (rapidez, costos, etc.).
Isidora Goyenechea 3621 – Piso 16 º – Santiago - Chile - Fono 24335200 – Fax 24335202
email: ratings@humphreys.cl
18
8.- Asignación Clasificación Preliminar
La clasificación preliminar responderá a la evaluación conjunta de todos los aspectos
señalados anteriormente, cada uno ponderado en relación con las características
propias de la institución evaluada y de acuerdo a la importancia y profundidad de los
factores de riesgos detectados.
La asignación de la clasificación preliminar será sobre la base de los parámetros
internos definidos por la Clasificadora y el juicio profesional de sus integrantes.
De esta forma, el análisis integral permitirá clasificar a las instituciones, de menor a
mayor riesgo, en categoría AAA, AA, A, BBB, BB, B, C y D. Por su parte, a aquellas
instituciones que calificarán negativamente en lo relativo a la Suficiencia de la
Información, se les asignará la categoría E.
Isidora Goyenechea 3621 – Piso 16 º – Santiago - Chile - Fono 24335200 – Fax 24335202
email: ratings@humphreys.cl
19
ANÁLISIS DE INSTRUMENTOS DE VALORES DE OFERTA PÚBLICA
Este análisis tiene como objeto evaluar las características y riesgos propios de cada
tipo de instrumento de oferta pública emitido por la institución. Los valores se dividirán
en títulos de deuda y títulos de capital.
1.- Título de Deudas (Bonos)
El análisis de las características de los títulos de deuda se centrará en los resguardos y
en las garantías.
Resguardos
La evaluación de los resguardos se orientará al análisis de aquellas cláusulas
contenidas en el contrato de emisión de bonos en que el emisor se compromete a
mantener algunos de sus indicadores financieros dentro de ciertos márgenes, o
someter sus operaciones a ciertas restricciones, o cumplir determinadas condiciones
en sus negocios tendientes a evitar efectos negativos para los tenedores de los títulos
y cuyo incumplimiento genera la exigibilidad inmediata del pago de la deuda.
Garantías
La evaluación de la garantía se centrará en el valor de la garantía entregada, en su
valor de liquidación, en los seguros involucrados y en la liquidez de la caución.
En el caso que la caución correspondiese a prenda sobre contratos de leasing, se
analizará si se ha constituido dicha prenda sobre los bienes entregado,y si para el pago
del arrendamiento estipulado en el contrato de leasing se han aceptado letras de
cambios y si éstas han sido entregadas en prenda conjuntamente con el contrato
respectivo.
2.- Títulos de Capital (Acciones)
Dentro de la característica se considerarán todos aquellos elementos relevantes para
los tenedores de acciones, entre ellos se evaluará la liquidez bursátil de los títulos, la
política de dividendos de la empresa, la variabilidad de los retornos, el grado de
dispersión de la propiedad, la existencia de preferencias y otros factores que se
estimen como relevantes.
Isidora Goyenechea 3621 – Piso 16 º – Santiago - Chile - Fono 24335200 – Fax 24335202
email: ratings@humphreys.cl
20
CLASIFICACIÓN FINAL DEL INSTRUMENTO
Para la clasificación final de cada uno de los instrumentos evaluados se distinguirá,
previamente, en títulos de largo plazo (con vencimiento superior a un año) y títulos de
corto plazo (con vencimiento igual o inferior a un año).
Títulos de Largo Plazo
La clasificación final de los instrumentos corresponderá a la clasificación preliminar
otorgada al emisor modificada, si correspondiere, por las características propias del
instrumento.
En todo caso, la clasificación final del instrumento podrá ser superior a la asignada al
emisor sólo si cuenta con garantías calificadas como suficientes, en el sentido que
permitan aumentar la probabilidad de cumplimiento de las obligaciones generadas por
la emisión del título.
En todo caso, la clasificación sólo podrá subirse a AAA cuando el instrumento contare
con garantías suficiente y éstas aseguraren el pago de los títulos en las mismas
condiciones y plazos pactados.
La clasificación final del instrumento podrá ser inferior a la clasificación preliminar si, a
juicio del Consejo de Clasificación, las características del instrumento no permiten
presumir que su riesgo debiera mantenerse relativamente estable en el tiempo.
Finalmente, el Consejo de Clasificación decidirá si distingue a un instrumento con
alguna subcategoría, utilizando el signo “+” para aquellos título cuyo riesgo se
diferencia positivamente dentro de aquellos clasificados en igual categoría de riesgo.
Por el contrario, para aquellos títulos que se diferencian negativamente se les
distinguirá con el signo “-“.
Títulos de Corto Plazo
Estos instrumentos se clasificarán sobre la base de la clasificación preliminar y la
calificación de aquellas variables más representativa de la capacidad de pago de corto
plazo del emisor, ello modificado – si correspondiere – por las características propias
del instrumento.
De esta forma, de manera previa y dependiendo de la evaluación de las variables
indicativas de los riesgos de corto plazo, los instrumentos calificarán, de menor a
mayor riesgo, en Nivel 1, Nivel 2, Nivel 3, Nivel 4 y Nivel 5.
Finalmente, la clasificación final del instrumento corresponderá a la clasificación previa,
excepto que el título cuente con garantías que incrementen su capacidad de pago.
Bajo esta eventualidad, podrá aumentarse la clasificación final del instrumento.
Isidora Goyenechea 3621 – Piso 16 º – Santiago - Chile - Fono 24335200 – Fax 24335202
email: ratings@humphreys.cl
21
Títulos Accionarios
Los títulos accionarios serán clasificados en Primera Clase cuando la calificación
preliminar sea AAA, AA, A o BBB, independiente de la subcategoría otorgada.
Cualquier otra clasificación preliminar implicará asignar a las acciones la categoría
Segunda Clase.
Las acciones clasificadas en Primera Clase podrán ser calificadas, de menor a mayor
riesgo, en las subcategorías Nivel 1, Nivel 2, Nivel 3 o Nivel 4.
Para la asignación de la subcategoría se tendrá en consideración la solvencia del
emisor, los riesgos del negocio y los propios del título, la volatilidad de los retornos y la
liquidez bursátil de los títulos.
Isidora Goyenechea 3621 – Piso 16 º – Santiago - Chile - Fono 24335200 – Fax 24335202
email: ratings@humphreys.cl
22