Calificación PCR

Pus
MMG Fixed Income Fund, S.A.
Informe con Estados Financieros Auditados al 31 de diciembre de 2015
Fecha de Comité: 03 de junio de 2016
Sector de Fondos Mutuos
Ciudad de Panamá, Panamá
Carmen Mena / Analista Titular
(502) 6635-2166
cmena@ratingspcr.com
Iván Higueros / Analista Soporte
(502) 6635-2166
ihigueros@ratingspcr.com
Aspecto o Instrumento Calificado
R. Integral
Riesgo de Cuotas de Participación
PAC1f
R. Fundamental
PAAAf-
R. Mercado
PAC2
R.Fiduciario
Perspectiva
PAAAf+
Estable
Significado de la Calificación
Perfil del Fondo: C Fondo que se encuentra dirigido a inversionistas que tienen un perfil de inversión
conservador que busca rentabilidad, pero con una probabilidad mínima de pérdidas de capital o niveles de
severidad muy bajos.
Riesgo Integral: Categoría 1f. Dentro de su perfil, corresponde a fondos con una reducida vulnerabilidad
a sufrir pérdidas de valor.
Riesgo Fundamental: Categoría AAf. En esta categoría se incluirán aquellos fondos que se caractericen
por invertir de manera consistente y mayoritariamente en valores, bienes y demás activos de alta calidad
crediticia. El perfil de la cartera deberá caracterizarse por mantener valores bien diversificados y con
prudente liquidez. Los factores de protección, que se desprenden de la evaluación de la calidad y
diversificación de los activos del portafolio son altos.
Riesgo de Mercado: Categoría 2. Dentro de su perfil, corresponde a fondos con una moderada volatilidad
ante variaciones en las condiciones de mercado.
Riesgo Fiduciario: Categoría AAf. La administración del fondo cuenta con capacidad para llevar a cabo
una muy buena gestión de los recursos a su cargo. El riesgo fiduciario es considerablemente bajo como
resultado de al menos la concurrencia de la capacidad profesional de los administradores, el muy buen
diseño organizacional y de procesos, la efectiva ejecución de dichos procesos, así como por el uso de
sistemas de información de muy alta calidad.
Estas categorizaciones podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o
desmejorando respectivamente la clasificación alcanzada. Es importante señalar que bajo ninguna circunstancia estas
clasificaciones se pueden hacer comparables a las de instrumentos de deuda.
“La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la
confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de
dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son
recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”
Con el propósito de diferenciar las calificaciones domésticas de las internacionales, se le agrega el prefijo “PA” a la
calificación para indicar que el rating del fondo de inversión es local.
Racionalidad
La calificación de riesgo integral, fundamental, mercado y fiduciario para MMG Fixed Income Fund se
sustenta en la calidad de sus activos invertidos en instrumentos de bajo riesgo y en emisores de buen perfil
crediticio, principalmente en el sector financiero local. La duración del portafolio mostró una reducción
debido a la mayor adquisición de títulos con vencimientos de corto plazo. El riesgo de liquidez se ve mitigado
por la baja concentración de los inversionistas finales debido a la aceptación del Fondo en el mercado.
Asimismo, la calificación también se sustenta en la experiencia de la sociedad administradora y el respaldo
de su propietario MMG Bank Corporation.
Perspectiva
Estable
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1
Resumen Ejecutivo
Riesgo Fundamental
La calidad crediticia del portafolio de inversión de MMG Fixed Income Fund se sustenta en la calidad de los
activos y de los emisores en los que se invierte. Los emisores fueron 69 y la mayor concentración por emisor
fue de 5.09%, mientras que la participación individual promedio fue de 0.30%. De acuerdo al perfil de riesgo
del portafolio, el 67.50% cuenta con calificación internacional, el 17.36% con calificación local y el 15.14%
restante sin calificación. El portafolio estuvo compuesto principalmente por bonos corporativos (78.97%),
seguido de valores comerciales negociables (13.66%), depósitos bancarios (3.74%) y el resto en efectivo.
En términos de exposición por sector, el portafolio estuvo diversificado adecuadamente en bonos del sector
financiero (39.96% del total de cartera), consumo no-cíclico (17.47%), servicios básicos (14.26%) y otros
(28.31%).
Riesgo de Mercado
A diciembre 2015, la duración modificada a del Fondo se situó en 3.40%, con una vida promedio ponderada
de 3.62 años. La duración mostró una tendencia a la baja durante el año (diciembre 2014: 3.73%) debido a
colocaciones de títulos en menor vencimiento. El fondo cuenta con 8 partícipes como subcustodios, quienes
ofrecen participaciones del fondo a 332 inversionistas (11.82 millones de acciones). Dado el incremento
constante de inversionistas finales, la tenencia promedio se reduce, evidenciando un menor riesgo por
concentración de las acciones del Fondo. El Valor Neto de las Acciones (NAV) sigue el patrón de los
retornos anualizados del fondo y según los modelos VaR y de volatilidad se observa que el riesgo de
mercado del fondo ha sido controlado. MMGFIF continúa obteniendo un rendimiento anualizado de
dividendos del 5.36% y un retorno total anual histórico promedio de 6.26%, superior al retorno histórico
comparado de su benchmark (3.00%).
Riesgo Fiduciario
Se reconoce la experiencia en la administración de fondos de MMG Asset Management Corp., y la
efectividad del comité de inversiones en la aplicación de políticas de concentración y diversificación del
portafolio. Asimismo es favorable la trayectoria, las bases de gestión de riesgo operativo, el gobierno
corporativo, la alta calidad crediticia de su propietario (MMG Bank Corporation) y la automatización de la
custodia, compensación y liquidación prestada por Latinclear. Por esta razón PCR considera que el riesgo
fiduciario es bajo.
Reseña y descripción del Fondo
MMG Fixed Income Fund (MMGFIF) tiene como objetivo de inversión obtener un rendimiento neto superior
al de productos bancarios tradicionales a corto plazo y distribuir dividendos de manera mensual, mediante
la inversión en un portafolio diversificado de valores regionales de renta fija e híbridos de capital que tengan
la expectativa de generar flujos.
MMGFIF S.A. quedó registrada como una sociedad anónima1 el 13 de febrero 2008 bajo las leyes de la
República de Panamá. La Entidad está sujeta a la supervisión de la Superintendencia del Mercado de
Valores (SMV) y como sociedad de inversión se rige por el Texto Único del Decreto Ley 1 de 1999 y el
Acuerdo 5-2004.
En julio de 2008, MMGFIF se constituyó en la Comisión Nacional2 de Valores (CNV) exclusivamente como
una sociedad de inversión y el 5 de septiembre del mismo año comenzó a negociar sus acciones en la
Bolsa de Valores de Panamá (BVP). El 7 de junio de 2011, la Junta Directiva aprobó cambiar el nombre de
la sociedad de Multistrategy Fixed Income Fund, S.A., a MMG Fixed Income Fund, S.A.
MMGFIF inició con un capital social autorizado de US$ 125,000 conformado por 1,000 acciones comunes
Clase “A” con un valor nominal de US$ 25 cada una y 10 millones de acciones comunes Clase “B” 3 con un
1
Registro Público en Ficha 603198, Sigía S.A., documento 1291433, de la Sección Mercantil mediante Escritura Pública número 3353 de
13 de febrero de 2008 de la Notaria Quinta de Panamá.
2
Resolución CNV No. 240-08 de fecha 31 de julio de 2008
3
Las acciones Clase B están inscritas para su negociación en el mercado organizado por medio de Bolsa de Valores de Panamá, S.A.
(BVP) y colocadas mediante oferta pública primaria.
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2
valor nominal de US$ 0.01 cada una. A marzo de 2008 fue autorizada para emitir 5 millones de acciones
clase B de forma pública y en 2011 el resto.
Mediante Asamblea de Accionistas Clase A y B de MMGFIF celebrada el 08 de mayo de 2013, se aprobó
aumentar el capital social autorizado de MMGFIF de US$ 125,000 a US$ 525,000, incrementando el número
de las acciones Clase “B” de 10 millones a 50 millones.
A diciembre 2015, el capital en acciones emitido y pagado se compone por 1,000 acciones comunes Clase
“A” (valor nominal de US$ 30.00 cada una) y 11,820,840 acciones comunes Clase “B” (valor nominal de
US$ 0.01 cada una).
En atención a los criterios de clasificación contenidos en el Acuerdo 5-2004, la sociedad de inversión
MMGFIF se encuentra clasificada dentro de las siguientes categorías:
i)
Según su estructura: sociedad de inversión simple4.
ii)
Según la opción de redención: sociedad de inversión cerrada5.
iii)
Según el tipo de inversión: sociedad de inversión mixta 6.
iv)
Según la procedencia geográfica de las inversiones: regional, principalmente enfocada en
Panamá, Colombia, México, Perú y Centroamérica, sin embargo, con el fin de mantener una
diversificación adecuada podrá invertir en otros países latinoamericanos.
Cuadro 1: Características Generales de MMGFIF
Tipo de fondo
Sociedad de inversión cerrada, simple y mixta regulada por la SMV de Panamá.
Característica
Renta Fija e Híbridos de Capital
Inicio de operaciones
13 de febrero 2008 (5 de septiembre 2008 inicia negociación de acciones)
Sociedad administradora
MMG Asset Management
Casa de valores / Agente de Pago
MMG Bank Corporation
Custodio
Central Latinoamericana de Valores, S.A. (Latinclear)
Inversión mínima
US$ 10,000.00
Moneda
Dólares americanos
Patrimonio
US$ 120.32 millones (diciembre 2015)
Acciones Clase A
1,000 (valor nominal de US$ 25.00 cada una)
Acciones Clase B
11,820,840 (valor nominal de US$ 0.01 cada una)
Valor cuota
US$ 10.18 por Acción Clase B (diciembre 2015)
Número de cuotas
11,823,071 Acciones Clase B (diciembre 2015)
Partícipes
8 partícipes subcustodios y 332 accionistas finales (diciembre 2015)
Distribución de dividendos
Mensual
Suscripciones
Mensual
Recompras
Trimestral (a opción del Fondo)
Comisiones a cargo de MMGFIF
Comisión de administración
Comisión de custodia
0.75% (Hasta 1.25% sobre el Valor Neto de los Activos)
0.25% sobre el Valor Neto de los Activos
Fuente: MMG Fixed Income Fund, S.A. / Elaboración: PCR
Marco Regulatorio
La Ley aplicable a este tipo de fondos se refiere al Texto único del Decreto Ley 1 de 8 de julio de 1999 y
demás leyes y normas legales de la República de Panamá; el Acuerdo 3-20067, por el cual se desarrollan
las disposiciones del Título IX del Decreto Ley 1 de 1999 sobre Sociedades de Inversión y Administradores
4
Sociedades de inversión con un solo tipo de cuotas de participación y una sola cartera de inversiones.
Sociedades de inversión que no ofrecen a sus inversionistas el derecho de solicitar la redención de sus cuotas de participación antes de
la liquidación de la Sociedad de Inversión o que sólo permitan la redención en circunstancias extraordinarias.
6
Sociedades de inversión cuyos valores que componen la cartera se encuentran entre dos o más categorías (renta variable, renta fija
pública o privada), sin que ninguna de ellas exceda el 80% de la inversión total.
7
Precedido por el Acuerdo 2-2005 y el Acuerdo 3-2004
5
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3
de Inversión, estableciendo el procedimiento para las solicitudes de autorización y licencia y las reglas para
su funcionamiento y operación.
El artículo 202 del Texto Único del Decreto Ley 1 de 1999 exige un depósito previo que se cumplirá mediante
la desmaterialización de las acciones e instrumentación de un sistema de anotación en cuenta llevada por
la Central Latinoamericana de Valores (Latinclear).
Respecto al tratamiento fiscal de las ganancias de capital, el artículo 334 del Texto Único del Decreto Ley
No. 1 de 8 de julio de 1999, establece que para los efectos del impuesto sobre la renta, impuesto sobre
dividendo y del impuesto complementario, no se considerarán gravables las ganancias, ni deducibles las
pérdidas provenientes de la enajenación de los valores registrados en la SMV, que cumplan con lo dispuesto
en los numerales 1 o 2 del precitado artículo.
Respecto al tratamiento fiscal de los dividendos, los artículos 701 y 733 del Código Fiscal de Panamá, tal
como fueron modificados por la ley 8 de 2010 establecen que los dividendos que se paguen sobre las
acciones nominativas estarán sujetos al pago del impuesto sobre dividendos equivalente a una tasa del
10%, siempre y cuando, los dividendos se originen de renta considerada de fuente panameña y gravable;
se aplicará una tasa de cinco por ciento (5%) cuando los dividendos se originen de rentas provenientes de
fuente extranjera, de intereses que se paguen o acrediten sobre valores emitidos por el Estado y las
utilidades provenientes de su enajenación y de intereses que se reconozcan sobre depósitos bancarios de
cualquier tipo mantenidos en bancos establecidos en Panamá.
Patrimonio y Rentabilidad del Fondo
MMG Fixed Income Fund administró a diciembre 2015, un total de activos netos atribuibles a los tenedores
de las acciones redimibles de US$ 120.32 millones, disminuyendo US$ 18.15 millones (-13.11%) respecto
al año anterior. Esto se debió principalmente a un menor capital adicional pagado US$ 10.08 millones (7.19%) y mayores pérdidas no realizadas en valores.
En su calidad de sociedad de inversión cerrada, MMGFIF no otorga a los inversionistas en acciones
comunes Clase “B”, el derecho a solicitar la redención de su inversión. Sin embargo, ha establecido que la
recompra de dichas acciones tiene una periodicidad trimestral, bajo solicitud del tenedor, a través de la BVP
y con una liquidación por intermedio de la Central Latinoamericana de Valores, S.A. (Latinclear). Se penaliza
con 1.5%, la recompra a menos de 1 año de suscripción.
Gráfico 1
160
9
140
8
120
7
100
6
80
5
60
4
40
dic.-15
sep.-15
dic.-14
jun.-15
jun.-14
sep.-14
dic.-13
mar.-14
jun.-13
sep.-13
dic.-12
mar.-13
jun.-12
sep.-12
dic.-11
mar.-12
jun.-11
sep.-11
2
dic.-10
3
0
mar.-11
20
Número de Partícipes
Millones de US$
Patrimonio y Partícipes
Activos netos atribuibles a los tenedores de las acciones redimibles
Partícipes de acciones comunes clase "B" (eje secundario)
Fuente: MMG Fixed Income Fund, S.A. / Elaboración: PCR
A diciembre 2015, presentó 8 partícipes e incrementó 1 partícipe con respecto a diciembre 2014, estos
poseen cualidad de subcustodios de acciones comunes clase “B”. Cabe mencionar que las aportaciones se
han mantenido en el tiempo y la administración ha optado por un crecimiento progresivo y enfocado en
aumentar la diversificación, tanto en los activos como en los tenedores del fondo.
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4
A su vez, cada partícipe ofrece a inversionistas finales de retail o institucionales, las acciones comunes
clase “B” de MMGFIF. La cantidad de tenedores a la fecha de análisis fue de 332 y mostró un aumento
interanual de 3.11%. Asimismo, la diversificación por inversionista final se refleja en la tenencia promedio,
la cual ha tenido una tendencia estable, situándose en 0.30%, siendo ligeramente menor a diciembre 2014
(0.31%). De esta manera se evidencia un bajo riesgo de concentración en la participación de las acciones
del Fondo.
Gráfico 2
Tenedores Finales y Tenencia Promedio
0.5%
340
320
0.5%
300
280
0.4%
260
240
0.4%
220
200
Tenencia Promedio
Número de tenedores
360
0.3%
180
dic.-15
sep.-15
dic.-14
jun.-15
sep.-14
jun.-14
dic.-13
mar.-14
jun.-13
sep.-13
mar.-13
dic.-12
jun.-12
sep.-12
mar.-12
0.3%
dic.-11
160
Tenedores Finales acciones comunes clase "B"
% promedio por tenedor final acciones comunes clase "B"
Fuente: MMG Fixed Income Fund, S.A. / Elaboración: PCR
El valor neto de las acciones (NAV) comunes Clase “B”, durante el período de 2010 a 2014 se situó en un
promedio de US$ 11.01, con un valor máximo de US$ 11.44 y un mínimo de US$ 10.18. A diciembre 2015,
este se situó en US$ 10.18, mostrando una variación interanual de -6.11%.
Gráfico 3
Activos Netos
NAV en US$
Dic.-15
Jun.-15
Sept.-15
Mar.-15
Dic.-14
Sept.-14
Jun.-14
Mar.-14
Dic.-13
Jun.-13
8.00
Sept.-13
8.50
0
Mar.-13
9.00
20
Dic.-12
9.50
40
Jun.-12
60
Sept.-12
10.00
Mar.-12
10.50
80
Dic.-11
11.00
100
Sept.-11
11.50
120
Jun.-11
12.00
140
Dic.-10
160
Mar.-11
Millones de US$
Activos Netos y NAV
Acciones Comunes Clase "B"
NAV (eje secundario)
Fuente: MMG Fixed Income Fund, S.A. / Elaboración: PCR
Por su parte, el retorno total de los últimos 12 meses de MMGFIF fue de -1.01%, mostrando una caída
respecto a diciembre 2014 (3.72%) y el rendimiento total desde el inicio del fondo fue de 6.26%. Se observa
que el comportamiento del NAV es influido por la tendencia del retorno anualizado, habiendo presentado
una caída desde mediados del 2014, esto puede ser explicado por la caída de precios en algunos
instrumentos financieros pertenecientes al sector financiero, industrial y de consumo de países como Brasil,
Panamá y Colombia, producto de fluctuaciones normales de mercado. No obstante, el rendimiento del
fondo, está por encima de su benchmark.
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5
Gráfico 4
Rendimiento total y NAV
11.5
11.0
10.5
10.0
NAV en US$
14.0%
12.0%
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
0.0%
-2.0%
-4.0%
Dic.-15
Jun.-15
Sept.-15
Dic.-14
Mar.-15
Jun.-14
Sept.-14
Dic.-13
Retorno total mes corriente
Mar.-14
Jun.-13
Sept.-13
Dic.-12
Mar.-13
Jun.-12
Sept.-12
Dic.-11
Mar.-12
Jun.-11
Sept.-11
Dic.-10
Mar.-11
9.5
Retorno total últimos 12 meses
NAV (eje secundario)
Fuente: MMG Fixed Income Fund, S.A. / Elaboración: PCR
El rendimiento de los dividendos se ha mantenido en torno al 5% desde 2011 hasta 2015, mostrando una
brecha con respecto a su benchmark de dividendos (los depósitos a plazo fijo de 1 año de la
Superintendencia de Bancos de Panamá) de 3.14% al cierre de 2015. De esta manera, MMGFIF cumple
con su objetivo de obtener un rendimiento superior a la tasa de depósitos a plazo fijo publicada por la
Superintendencia de Bancos de Panamá.
Gráfico 5
Rendimiento de Dividendos
Dic.-15
Sept.-15
Jun.-15
Mar.-15
Dic.-14
Sept.-14
Jun.-14
Mar.-14
Dic.-13
Sept.-13
Jun.-13
Mar.-13
Dic.-12
Sept.-12
Jun.-12
Mar.-12
Dic.-11
Sept.-11
Jun.-11
Mar.-11
Dic.-10
8.0%
7.0%
6.0%
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
Rendimiento Corriente (Dividend Yield MMGFIF) últimos 12 meses
Depositos 1 año SBP (Dividend Benchmark) últimos 12 meses
Fuente: MMG Fixed Income Fund, S.A. / Elaboración: PCR
Análisis de Riesgo Fundamental
Riesgo de Crédito
A diciembre 2015, el portafolio de inversiones consolidando por grado de inversión8 se conformó de la
siguiente manera: el 67.50% contó con calificación internacional, 17.36% con calificación local y el 15.14%
restante se encontró sin calificación.
La calificación promedio establecida por MMGFIF a diciembre 2015 para su portafolio de inversiones fue de
BB+ (escala internacional), siendo el equivalente local AA-.
8
Se considera en grado de inversión al rango de calificaciones de riesgo entre AAA y BBB-. Se considera bajo grado de inversión al rango
de calificaciones de riesgo entre BB+ e inferior.
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6
Se observó que algunos emisores mostraron una caída en las calificaciones de riesgo de soberano debido
a la coyuntura política y económica de la región, sin embargo, esta situación no representó una variación
significativa en la valuación del portafolio.
Cuadro 2: Calificación de inversiones
Rating
dic.-12
dic.-13
dic.-14
dic.-15
AAA (internacional)
0.00%
0.00%
0.01%
A+, A, A- (internacional)
1.58%
0.00%
0.00%
5.37%
30.93%
45.17%
24.58%
18.58%
BB+, BB, BB- (internacional)
0.00%
17.48%
48.24%
41.80%
B+, B, B- (internacional)
0.00%
1.11%
0.86%
1.26%
BBB+, BBB, BBB- (internacional)
CCC+, CCC, CCC- (internacional)
0.01%
0.00%
0.00%
0.00%
0.48%
11.00%
11.20%
9.70%
10.20%
A+, A, A- (local)
6.41%
2.76%
3.88%
4.74%
BBB+, BBB, BBB- (local)
3.56%
2.21%
0.85%
2.42%
46.52%
20.08%
11.87%
15.14%
100.00%
100.00%
100.00%
100.00%
AA+, AA, AA- (local)
Sin calificación
Total
Fuente: MMG Fixed Income Fund, S.A. / Elaboración: PCR
El análisis de Riesgo Fundamental Promedio Ponderado9 (RFPP) de PCR determinó que el portafolio se
encuentra dentro de la categoría AAf-, que se refiere a aquellos Fondos que se caracterizan por invertir de
manera consistente y mayoritariamente en valores, bienes y demás activos de alta calidad crediticia. El
perfil de la cartera mantiene valores bien diversificados y con prudente liquidez.
Cuadro 3: Categorías de calificación - RFPP
Categoría
PCR
Categoría I (AAA/AA/AA-)
58.93%
Categoría II (A+/A-)
23.21%
Categoría III (BBB+/BBB-)
14.29%
Categoría IV y V (BB+/D)
3.57%
0.00%
Sin Categoría
Elaboración: PCR
Para el cálculo de RFPP, PCR identificó que el nivel de riesgo del portafolio se concentró principalmente en
la categoría I y II (82.14%) lo que demuestra buena calidad crediticia, mientras que el 14.29% se encontró
en la categoría III, por lo que el 96.43% de la cartera se encontró en grado de inversión y el 3.57% restante
se encontró en la categoría IV, por debajo del grado de inversión.
Por su parte, el portafolio por tipo de instrumento se encontró distribuido de la siguiente forma: bonos
internacionales y locales representaron el 78.97%, los VCN el 13.66%, los DPF el 3.74% y el resto en
efectivo y otros. A su vez, estas inversiones se han ubicado principalmente en Panamá con el 40% del total,
seguido de Colombia, Perú, Brasil y otros países.
9
La evaluación del nivel de riesgo crediticio de la cartera de inversiones se realizó tomando en cuenta las calificaciones públicas de los
instrumentos que forman parte del portafolio de inversiones. Se debe mencionar que las calificaciones otorgadas por otras empresas
clasificadoras de riesgo no son responsabilidad de PCR, por lo que la agrupación por categorías de riesgo presentada se realiza a título
informativo. Como parte de su evaluación, PCR valida, modifica y elabora, de ser necesario, la calificación interna de aquellos instrumentos
no calificados por ella, o con calificación de riesgo internacional no equivalente, o que no cuenten con una calificación de riesgo pública.
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7
Gráfico 6
Portafolio de Inversiones por país
A diciembre 2015
3%
2%
4%
Panamá
4%
Colombia
5%
Perú
Brasil
40%
Costa Rica
7%
México
Supranacional
8%
Guatemala
8%
Chile
11%
8%
Trinidad y Tobago
Otros
Fuente: MMG Fixed Income Fund, S.A. / Elaboración: PCR
Concentración por sector
En cuanto a las industrias en las que se han colocado las inversiones, MMGFIF ha mostrado diversificación
suficiente para mitigar el riesgo sistémico, presentando la siguiente participación sectorial: financiero
(39.96%), consumo no cíclico (17.47%), consumo cíclico (14.26%), servicios básicos (8.54%), energía
(5.51%), telecomunicaciones (5.36%), industrias (4.96%), materia prima (3.07%) y bienes raíces (0.88%).
Gráfico 7
Portafolio de Inversiones por sector
A diciembre 2015
5%
3%
1%
Financieros
Consumo, No Cíclico
5%
Consumo, Cíclico
6%
40%
9%
Servicios básicos
Energía
Telecomunicaciones
Industrias
14%
Materia prima
17%
Bienes raíces
Fuente: MMG Fixed Income Fund, S.A. / Elaboración: PCR
Diversificación por emisor
A diciembre 2015, el portafolio tuvo 69 emisores y 112 posiciones y el emisor con mayor participación en el
portafolio conformó el 5.09%, mientras que los 10 principales emisores concentraron el 31.48% del
portafolio. Adicionalmente, el fondo ha establecido un límite de inversión de hasta un 10% de exposición
máxima en un valor, garantizando así, un portafolio de inversiones diversificado.
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8
Cuadro 4: Principales emisores del portafolio
Emisor
Inm. Don Antonio (Grupo Rey)
Banco Centroamericano de Integración Económica
Banco Popular de Desarrollo Comunal
Office Depot Mexico
Grupo Aval
Ideal Living Corporation
Hydro Caisan, S.A
COSICE
Banco La Hipotecaria
Banco Crédito del Perú
Otros
Total
Calificación de Riesgo
País
Participación
AA+ (local)
A
BB+
BB
BBBN.D
A- (local)
BB+
AA- (local)
BB
Panamá
Supranacional
Costa Rica
México
Colombia
Panamá
Panamá
Costa Rica
Panamá
Perú
5.09%
5.07%
3.27%
2.78%
2.73%
2.60%
2.54%
2.50%
2.49%
2.41%
68.52%
100.00%
Fuente: MMG Fixed Income Fund, S.A. / Elaboración: PCR
Análisis de Riesgo de Mercado
El Fondo establece políticas de parámetros de exposición a los diferentes factores de riesgo de mercado.
Las políticas y límites son aprobados por el Comité de Inversiones y ratificados por la Junta Directiva. La
administración es responsable de velar por el cumplimiento de estas políticas y recomendar mejoras según
sean requeridas. Para mitigar el riesgo de mercado, MMGFIF cuenta con una metodología robusta
establecida en su reglamento interno para la medición de dicho riesgo. En este, se establece que es la
Junta Directiva quien determina los límites en el nivel de disparidad de las tasas de interés que pueden ser
asumidas, la cual es monitoreada por la Administración.
El principal factor de riesgo que afronta el fondo es la fluctuación en las tasas de interés. El Fondo realiza
distintos escenarios de estrés contemplando las variaciones en las tasas libres de riesgo y primas de crédito
sobre el portafolio.
Tasas de Interés
Internacionalmente, las tasas de interés en dólares se mantuvieron en niveles históricamente bajos y de
acuerdo a los pronunciamientos de la Reserva Federal de los Estados Unidos, se espera que las tasas
suban gradualmente durante 2016. Sin embargo, estas se mantuvieron relativamente estables desde el año
2006.
Debido a la caída de la tasa de referencia a corto plazo de LIBOR (London Interbank Offered Rate) a 6 y 12
meses por la crisis financiera del 2008, estas llegaron a niveles por debajo del 1%, sin embargo, durante el
2015 ha mostrado tendencia al alza.
Localmente, las tasas de interés también se mantuvieron relativamente estables (influyendo en el
comportamiento observado del rendimiento del Fondo), pero el mercado panameño ha mostrado un relativo
dinamismo y liquidez.
El crecimiento del sistema bancario en Panamá está muy relacionado con el crecimiento de la economía y
del aumento en la demanda de crédito. Luego de la crisis financiera del 2008, las tasas de los DPF a 6 y 12
meses se han encontrado por encima de la LIBOR, con brechas entre 1p.p. y 2p.p.
A diciembre 2015, las tasas sobre DPF para la Banca Panameña fueron de 2.10% a 6 meses y de 2.89% a
12 meses, mientras que para la Banca Extranjera fueron de 1.40% a 6 meses y de 2.50% a 12 meses. En
comparación, las tasas de referencia LIBOR se ubicaron en 0.66% a 6 meses y de 0.98% a 12 meses. La
menor brecha se encontró en las tasas de interés de la Banca Extranjera a 6 meses (0.74 p.p.) y la mayor
brecha fue en las tasas de interés de la Banca Panameña a 12 meses (1.91 p.p.).
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9
Gráfico 8
DPF12M Banca Panameña
DPF6M Banca Extranjera
DPF12M Banca Extranjera
LIBOR6M
LIBOR12M
Dic.-15
Dic.-14
DPF6M Banca Panameña
Jun.-15
Jun.-14
Dic.-13
Jun.-13
Dic.-12
Dic.-11
Jun.-12
Jun.-11
Dic.-10
Jun.-10
Dic.-09
Dic.-08
Jun.-09
Jun.-08
Dic.-07
Jun.-07
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
Dic.-06
Porcentajes
Tasas sobre Depósitos a Plazo Fijo y LIBOR
Fuente: SBP y Federal Reserve Economic Data. / Elaboración: PCR
Gráfico 9
6M Banca Panameña
12M Banca Panameña
6M Banca Extranjera
12M Banca Extranjera
Dic.-15
Jun.-15
Dic.-14
Jun.-14
Dic.-13
Jun.-13
Dic.-12
Jun.-12
Dic.-11
Jun.-11
Dic.-10
Jun.-10
Dic.-09
Jun.-09
Dic.-08
Jun.-08
Dic.-07
Jun.-07
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
-1.0
-2.0
-3.0
Dic.-06
Puntos Porcentuales
Brechas de Tasas de Interés
Depósitos a Plazo Fijo vsLIBOR
Fuente: SBP y Federal Reserve Economic Data. / Elaboración: PCR
Por su parte, la duración modificada del portafolio mostró una disminución durante el 2014, produciendo
mayor sensibilidad a cambios en las tasas de interés, esto se debió a que aumentaron las inversiones de
largo plazo en mayor proporción que las de corto plazo.
Mientras que durante el período de 2015, la duración modificada ha mostrado una tendencia a la baja,
debido a mayores colocaciones en instrumentos de corto plazo y a diciembre 2015 se situó en 3.40%
(diciembre 2014: 3.73%). Esto también contribuyó a la disminución en la vida promedio ponderada del
portafolio, ya que a la fecha de análisis fue de 3.62 años, mientras que en diciembre 2014 fue de 6.48 años.
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10
Gráfico 10
Duración Modificada
4.2%
4.0%
3.8%
3.6%
3.4%
3.2%
Límite superior
dic.-15
oct.-15
ago.-15
jun.-15
abr.-15
dic.-14
feb.-15
oct.-14
jun.-14
ago.-14
abr.-14
dic.-13
Modified Duration To Worst
feb.-14
oct.-13
jun.-13
ago.-13
abr.-13
dic.-12
oct.-12
ago.-12
feb.-13
3.0%
Límite inferior
Fuente: MMG Fixed Income Fund, S.A. / Elaboración: PCR
El análisis de Valor en Riesgo (VaR) realizado por el Fondo, basado en el método de Varianza-Covarianza,
indican que el valor en riesgo mensual del retorno de MMGFIF aumentó para el período 2012-2015, mientras
que el valor en riesgo anual es ligeramente menor en el período 2010-2015.
Cuadro 5: Resultados Value At Risk MMG Fixed Income Fund
Método Varianza-Covarianza
VaR Mensual
VaR Anual
Grado de confianza
99%
95%
99%
NSTD
2.33
1.64
2.33
95%
1.64
Max. Pérdida utilizando toda la data
-3.41%
-2.26%
-7.79%
-3.82%
Max. Pérdida utilizando data 2010-2015
-1.79%
-1.17%
-8.28%
-5.79%
Max. Pérdida utilizando data 2012-2015
-2.01%
-1.38%
-2.01%
-1.38%
Fuente: MMG Fixed Income Fund, S.A. / Elaboración: PCR
Riesgo de liquidez
Para el control de este riesgo, la administración del fondo establece límites en la proporción mínima de los
fondos que deben ser mantenidos en instrumentos de alta liquidez. Asimismo, el Fondo evalúa la liquidez
de los instrumentos tomando en cuenta los factores de transacción pública, tamaño de la emisión, el
porcentaje de la emisión que se negocia en el mercado secundario (“float”) y los creadores de mercado
(“market makers”).
Estructura de plazos
A diciembre 2015, el análisis de los vencimientos del portafolio de inversiones consolidado indica que dichos
activos se han mantenido principalmente con vencimientos a largo plazo. Aquellos con vencimiento entre 5
y 10 años representaron el 44.56%, seguidos por los de vencimiento entre 3 y 5 años con 18.95%.
Cuadro 6: Vencimientos del Portafolio Consolidado
dic.-13
jun.-14
dic.-14
jun.-15
dic.-15
<1M
0.59%
0.88%
0.55%
5.39%
1.83%
1M to 3M
5.13%
2.17%
4.52%
2.02%
4.38%
3M to 6M
9.05%
4.96%
7.22%
2.98%
7.41%
6M to 1Y
5.93%
11.27%
6.57%
10.02%
8.57%
1Y to 3Y
9.18%
7.72%
4.90%
9.06%
8.61%
3Y to 5Y
14.08%
11.93%
15.57%
19.07%
18.95%
5Y to 10Y
49.99%
56.07%
52.42%
46.79%
44.56%
>10Y
6.06%
5.00%
8.25%
4.68%
5.69%
Total
100.0%
100.0%
100.0%
100.0%
100.0%
Fuente: MMG Fixed Income Fund, S.A. / Elaboración: PCR
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11
Características de los partícipes
Los partícipes de MMGFIF se caracterizan por ser entidades financieras, con calificaciones de riesgo
crediticio otorgadas entre BBB- y A-, por instituciones calificadoras de renombre. El principal partícipe, MMG
Bank Corporation, abarcó el 94.32% del total de acciones comunes clase “B”. Los partícipes de las acciones
comunes clase “B” son a su vez, subcustodios de dichas participaciones, ofreciéndolas a inversionistas
finales de retail e institucionales.
Cuadro 7: Partícipes del fondo
Partícipe
Monto de acciones
Participación
MMG Bank Corporation
11,148,964
94.32%
BG Valores / Wall Street
319,940
2.71%
Prival Securities Inc.
209,001
1.77%
Global Valores
63,197
0.53%
Capital Asset Consulting Inc.
35,460
0.30%
Latinclear (BVP)
20,542
0.17%
Banistmo securities
14,695
0.12%
Eurovalores
TOTAL
9,041
0.08%
11,820,840
100.0%
Fuente: MMG Fixed Income Fund, S.A. / Elaboración: PCR
Riesgo de tipo de cambio
Debido a que la totalidad de la cartera de inversiones se encuentra denominada en dólares estadounidenses
(US$), y las operaciones del Fondo se realizan en bolívares panameños (B/.) o en US$ (ambas monedas
se encuentran a la par), se considera que MMGFIF no está expuesto directamente a riesgo cambiario.
Análisis de Riesgo Fiduciario
Grupo Económico
MMG Bank Corporation, es un banco de licencia general con licencia de corretaje y puesto en la Casa de
Valores Panameña, domiciliado en Panamá y regulado por la Superintendencia de Bancos y la
Superintendencia del Mercado de Valores de ese mismo país. A través de su filial MMG Bank & Trust Ltd.,
que opera en Nassau, Bahamas, llevan a cabo actividades bancarias, fiduciarias, de custodia, gestión de
fondos y negociación de valores en el Caribe.
MMG Bank Corporation se especializa en la prestación de servicios de gestión de capitales, servicios de
inversión, banca internacional, banca de inversión, servicios de mesa de operaciones institucionales,
custodio de valores y corretaje, planificación financiera y bienes raíces, entre otros. MMG Bank Corporation
es subsidiaria de MMG Capital Holdings, que a su vez forma parte del Grupo Morgan & Morgan, la firma
legal más grande en Panamá.
MMG Bank Corporation también es propietaria de las siguientes empresas: 1) MMG Asset Management
Corp., fondos de inversión; 2) Universal Leasing, Inc., con sede en Panamá dedicada al arrendamiento de
equipo; 3) Ciesa Consulting, Inc., con sede en Panamá dedicada al arrendamiento de bienes raíces y dueño
del edificio en donde se ubican las oficinas del Banco y 4) Gonic Investment, S.A., dedicada a la gestión y
recaudación de los créditos y obligaciones de clientes de cuentas locales.
Sociedad Administradora
MMG Asset Management Corp. (MMGAMC)10 es una sociedad anónima constituida bajo las leyes de la
República de Panamá, y está debidamente autorizada para actuar Administrador de Sociedades de
10
Escritura número 5,162 de 12 de junio de 2000, inscrita en la Sección Mercantil a Ficha 382995, Documento 132223. Registrada para
actuar como Administrador de Sociedades de Inversión según Resolución No. CNV 136-06 del 07 de junio de 2006.
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12
Inversión11, MMGAMC fue contratada por tiempo indefinido por MMG Fixed Income Fund, S.A., (MMGFIF)
para actuar como Administrador de Inversiones, desde el 18 de abril de 2008.
Su función es actuar como gestor del Fondo mediante el análisis, evaluación, seguimiento y toma de
decisiones de compra y venta de los valores que conforman el Portafolio de Inversiones. Cabe mencionar
que en el contrato se menciona que el gestor del fondo puede ofrecer otros servicios administrativos él
mismo o subcontratar otras instituciones o asesores, esto sin eximir la responsabilidad contractual con
MMGFIF.
MMGAMC ha tenido bajo su administración dos fondos de renta variable cerrados, “GICAP I” y “GICAP II”.
Actualmente, GICAP I sigue en operación y se encuentra registrado en la SMV.
El siguiente organigrama muestra las diferentes instancias relacionadas a la operación y administración del
Fondo, bajo los principios básicos definidos en las políticas de gobierno corporativo.
Gráfico 11
Fuente y Elaboración: MMG Fixed Income Fund, S.A.
Los Directores, Dignatarios y Ejecutivos Principales de la Administradora son las siguientes personas:
Cuadro 8: Junta Directiva de MMG Asset Management Corp.
Nombre
Cargo
Jorge E. Morgan Vallarino
Presidente y Director
Carlos E. Troetsch Saval
Vicepresidente y Director
Jorge Raúl Vallarino
Secretario y Director
Luis Valle C.
Tesorero y Director
Fuente: MMG Fixed Income Fund, S.A. / Elaboración: PCR
11
Resolución No. CNV-136-06 del 07 de junio de 2016, expedida por la SMV.
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13
Situación financiera de la Sociedad Administradora
A diciembre 2015, la sociedad administradora de MMG Fixed Income Fund, MMG Asset Management Corp.
(MMGAMC) presentó un total de activos de US$ 1,73 millones con un aumento de US$ 995.95 miles
(+135.90%) respecto a diciembre 2014. En cuanto a sus pasivos, estos sumaron US$ 907.28 miles y fueron
mayores US$ 802.23 (+763.70%), mientras que su patrimonio totalizó US$ 821.51 con una variación
positiva de US$ 193.72 miles (+30.86%).
En cuanto a los resultados obtenidos, MMGAMC finalizó con una utilidad neta de US$ 3.47 miles, menor en
US$ 100.92 miles (-96.68%) respecto a diciembre 2014 debido a menores ingresos de operaciones (-6.20%)
y mayores gastos de operaciones (+1,702.94%).
Junta General de Accionistas
La Junta General de Accionistas, legalmente reunida, constituye el poder supremo del fondo. No obstante,
en ningún caso podrá, por voto de la mayoría simple de los accionistas tenedores de las acciones emitidas
y en circulación con derecho a voto, según sea el caso, privar a los accionistas de sus derechos como tales,
ni imponerles un acuerdo que contradiga la Ley o el Pacto Social. La Junta General, está conformada por
MMG Bank como accionista Clase “A” y 8 partícipes Clase “B” (MMG Bank, BG Valores / Wall Street,
Banistmo Securities, Prival Securities Inc., Global Valores, Eurovalores, Capital Asset Consulting Inc. y
Latinclear), lo cual equivale a un resultado de 332 accionistas finales al cierre de diciembre 2015.
Junta Directiva del Fondo
La Junta Directiva se compondrá de no menos de tres (3) ni más de siete (7) miembros. Dentro de dicho
mínimo y máximo, los directores serán elegidos y el número podrá ser fijado, al igual que cambiado, por
resolución de la Junta General de Accionistas.
Actualmente la Junta Directiva está conformada por cinco (5) miembros, de los cuales, uno (1) de ellos es
independiente. Los directores de la sociedad son:
Cuadro 9: Junta Directiva de MMG Fixed Income Fund, S.A.
Nombre
Cargo
Miguel Kerbes
Presidente
Jorge Morgan, CFA
Vicepresidente
Carlos Troetsch
Secretario
José Castañeda
Tesorero y Director
Eduardo Jiménez
Director Independiente
Fuente: MMG Fixed Income Fund, S.A. / Elaboración: PCR
Funciones de la Junta Directiva del Fondo
Las funciones de la Junta Directiva son:

Nombrar y remover al Administrador de Inversiones como al Custodio.

Establecer la estrategia del fondo.

Aprobar presupuesto anual.

Aprobar estados financieros auditados.

Aprobar la política de dividendos.

Establecer políticas de inversión y administración de riesgo.

Revisión y evaluar periódicamente los lineamientos de concentración de riesgo; así como aprobar
excepciones a los mismos por situaciones puntuales justificadas por el Comité de Inversiones.
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14

Aprobar la toma de pérdidas en exceso a US $250,000 del portafolio durante el año fiscal, de
acuerdo a la política para el manejo de deterioros en el valor de las inversiones y realización de
pérdidas.

Delegar poderes de administración de los activos.

Mantener relaciones de comunicación adecuada con los accionistas, directores e inversionistas
del fondo.

Nombrar, compensar y evaluar los miembros de la Administración.

Guiar y supervisar al administrador con el cumplimiento de los objetivos.

Definición del perfil de riesgo y supervisión de la Sociedad de Inversión de acuerdo con los
intereses de los inversionistas.

Aprobar o rechazar transacciones con partes relacionadas.

Establecer criterios de selección para directores independientes.

Supervisar el cumplimiento de normas de gobierno corporativo.
Comité de Inversiones
La Junta Directiva de MMGFIF mediante Acta de fecha 26 de marzo de 2008, delegó a un Comité de
Inversiones de MMG Asset Management Corp., la responsabilidad de gestionar el portafolio de inversiones
de MMGFIF en base a los parámetros y las directrices tomadas por la Junta Directiva de MMGFIF.
Composición del Comité de Inversiones
El Comité de Inversiones estará compuesto por no menos de (2) ni más de (7) miembros, que representen
la estructura organizativa del MMG Bank Corp. y subsidiarias y con al menos un analista de crédito para
realizar las funciones de gestión del portafolio de MMGFIF. Dentro de dicho mínimo y máximo, los miembros
serán elegidos y el número podrá ser fijado, al igual que cambiado, por resolución de la Junta Directiva del
MMGFIF.
Los miembros del Comité de Inversiones no devengarán ningún tipo de compensación por funciones en el
Comité. A la fecha de análisis, el Comité de inversiones se conformó de la siguiente manera:
Cuadro 10: Comité de Inversiones
Nombre
Cargo
Integrantes de MMG Bank Corp.
Marielena García Maritano Vicepresidente de Banca de Inversión MMG Bank Corp.
Jorge Vallarino
Vicepresidente de Tesorería y Relaciones Institucionales
Hugo Rodríguez
Vicepresidente de Wealth Management
Juan Luis Surgeon, CFA
Gerente de Tesorería
Presidencia Ejecutiva
Jorge
CFA
Enrique
Morgan,
Presidente Ejecutivo MMG Bank Corp.
Analista
Roger Kinkead
Portafolio Manager y Analista
Fuente: MMG Fixed Income Fund, S.A. / Elaboración: PCR
Funciones del Comité de Inversiones
Las funciones del Comité de Inversiones son:

Ejecutar la política de inversión aprobada por la Junta Directiva.

Mensualmente, revisar el portafolio de inversiones monitoreando riesgos de tasa de interés, y de
mercado en general.
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15

Velar por la fidelidad de los informes periódicos a la Junta Directiva.

Aprobar o rechazar propuestas de inversión y aprobaciones de crédito presentadas por la
Administración.

Revisar mensualmente la totalidad de las transacciones generadas.

Establecer, recomendar, o afirmar la estrategia de inversión y manejo de portafolio.
Custodio
El 20 de agosto de 2009 MMGFIF sustituyó a MMG Asset Management Corp., y designó a MMG Bank
Corporation como Casa de Valores y Agente Colocador, a razón de la cancelación voluntaria de MMG Asset
Management Corp. de su licencia de Casa de Valores. En virtud de esta sustitución MMG Bank Corporation
también ha sido designada como el Custodio de MMGFIF.
MMG Bank Corporation cuenta con una licencia de Casa de Valores, otorgada por la Comisión Nacional de
Valores mediante Resolución CNV No. 292-05 de 13 de diciembre de 2005 y es participante de la Central
Latinoamericana de Valores, S.A., subcontratando los servicios de esta última para ejercer sus funciones
de Custodio de las acciones de MMGFIF. Por su parte, MMG Bank es Custodio de los activos subyacentes
del Fondo.
La Central Latinoamericana de Valores, S.A. (Latinclear) es una sociedad anónima constituida bajo las leyes
de la República de Panamá, inscrita en la Sección Mercantil a Rollo 45552, Imagen 0142, Ficha 300446 y
está debidamente autorizada para actuar como central de valores, central de custodia, compensación y
liquidación de valores mediante Resolución No. CNV-68-97 del 23 de julio de 1997.
Latinclear inició operaciones en mayo de 1997 y desde esa fecha brinda los servicios completos de una
central de custodia de valores, contando con el apoyo de un sistema automatizado que permite llevar a
cabo las operaciones de custodia, compensación y liquidación de una manera ágil, automatizada y segura.
Situación financiera del Custodio
Al 31 de diciembre de 2015, Central Latinoamericana de Valores, S.A. (Latinclear) cerró con un saldo en
custodia de US$ 18.04 millones12, mostró un incremento de US$ 1,645.55 miles (+10.04%). La composición
del custodio a dicha fecha fue: renta fija (40.40%), renta variable (22.20%), valores del Estado (25.96%),
fondos de inversión (9.88%) y documentos negociables (1.56%).
En cuanto a sus activos, Latinclear finalizó al cierre de 2015 con US$ 2,137.28 miles, mientras que sus
pasivos y patrimonio fueron de US$ 1,017.64 miles y US$ 1,119.64 miles respectivamente. La utilidad neta
generada por Latinclear fue de US$ 1,057.52 miles, aumentando interanualmente 27.91%, con ingresos
totales por US$ 3,378.56 miles y gastos totales por US$ 1,980.52 miles
Partes Relacionadas
Podrían suscitarse posibles conflictos de interés con ocasión de los negocios y operaciones de MMGFIF
dado que:

MMG Asset Management Corp. funge como Administrador de Inversiones de MMGFIF.

MMG Bank Corporation funge como Casa de Valores, Puesto de Bolsa y Custodio de MMGFIF.

MMG Asset Management Corp. es subsidiaria de MMG Bank Corporation, principal empresa de la
Unidad Financiera del Grupo Morgan y Morgan.

La asesoría legal recibida por MMGFIF proviene de asesores legales relacionados al Grupo
Morgan & Morgan.
12
Página Web Latin Clear. Sección Latin Clear en cifras. Disponible en: http://www.latinclear.com.pa/nuestra-empresa/latin-clear-encifras/ Consultado el 27 de mayo de 2016.
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16

Dos (2) de los cinco (5) Directores de MMGFIF forman parte de la administración de MMG Bank
Corporation y del Grupo Corporativo Morgan & Morgan.

MMG Bank Corporation, es accionista de la Bolsa de Valores de Panamá y de la Central
Latinoamericana de Valores (Latinclear).

MMG Asset Management Corp., sociedad que ha sido designada para actuar como Administrador
de Inversiones de MMGFIF, es titular de mil (1000) Acciones Clase A de MMGFIF.

Los señores Jorge Enrique Morgan Vallarino y Carlos Eduardo Troetsch Saval, son directores de
MMGFIF y de MMG Asset Management Corp., sociedad que ha sido designada para actuar como
Administrador de Inversiones de MMGFIF.

La señora Marielena García Maritano es miembro de la Junta Directiva de la Bolsa de Valores de
Panamá, S.A.
Políticas de inversión
MMGFIF invertirá en cualesquiera valores e instrumentos financieros públicos o privados de renta fija o
híbridos de capital que cumplan con las políticas de inversión, tales como:

Depósitos bancarios a plazo (sean de ahorro o plazo fijo)

Certificados de Depósitos Negociables

Aceptaciones Bancarias

Valores Comerciales Negociables

Bonos Corporativos con Tasa Flotante

Bonos Corporativos con Tasa Fija

Cédulas hipotecarias u otros títulos hipotecarios

Deuda Soberana o Instrumentos Financieros Estatales

Préstamos Bancarios

Deuda Corporativa

Acciones Preferidas

Notas Estructuradas

Otros activos financieros
MMGFIF tiene la intención de invertir en Panamá, Centroamérica y Colombia, sin embargo con el fin de
mantener una diversificación adecuada de su portafolio de inversiones, podrá invertir en otros países
latinoamericanos. Adicionalmente, para el manejo de su liquidez podrá invertir temporalmente en mercados
desarrollados. MMGFIF mantiene políticas internas de diversificación por industria, sin embargo, puede
concentrar su portafolio de inversión en la industria financiera.
De conformidad con las normas sobre límites a las inversiones establecidas en el Acuerdo, aplicables a las
sociedades de inversión registradas, MMGFIF no podrá invertir:
i)
ii)
iii)
Más del treinta por ciento (30%) de sus activos, en acciones, participaciones, obligaciones o
valores, en general, emitidos por otras sociedades de inversión.
Más del veinte por ciento (20%) de sus activos, en valores emitidos por otra sociedad de su mismo
grupo.
Más del veinte por ciento (20%) de sus activos, en valores emitidos o avalados por una misma
compañía o entidad. Este límite queda ampliado al veinticinco por ciento (25%), siempre que el
total de las inversiones en valores en los que se supere el veinte por ciento (20%) no exceda del
sesenta por ciento (60%) del activo de la misma. Las inversiones totales en los valores a que se
refieren los párrafos anteriores, no podrán superar el ochenta por ciento (80%) de sus activos.
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17
iv)
Más del cuarenta por ciento (40%) de sus activos, en valores emitidos o avalados por entidades
pertenecientes a un mismo grupo.
Los porcentajes anteriores se miden tomando como referencia la valoración efectiva del total de activos
financieros y de los valores en cuestión.
Con relación a la inversión en valores no admitidos a negociación en una bolsa u otro mercado organizado
MMGFIF no podrá:
i)
Invertir más del quince por ciento (15%) de sus activos en valores emitidos o avalados por una
misma entidad.
ii)
Invertir más del treinta por ciento (30%) de su activo, en valores emitidos o avalados por entidades
pertenecientes a un mismo grupo.
Los porcentajes previstos para inversiones en valores no admitidos a negociación en una bolsa u otro
mercado organizado se miden tomando como referencia la valoración efectiva 13 del total de activos
financieros y de los valores en cuestión.
Cuando por circunstancias ajenas a la voluntad de MMGFIF o su Administrador de Inversiones se superasen
los límites de inversión en valores no admitidos a negociación en una bolsa u otro mercado organizado
antes señalados, la sociedad de inversión o, en su caso, su Administrador de Inversiones adoptará, en el
plazo de tres (3) meses, las medidas necesarias para rectificar tal situación, poniéndolo en conocimiento de
la SMV. Este plazo podrá ser prorrogable, por una sola vez, a discreción de la SMV, basándose en un
análisis sustentado por el Administrador de Inversiones.
Los lineamientos de concentración y diversificación de MMG Fixed Income Fund, S.A. se detallan en el
cuadro 15 de los Anexos, al final de este informe.
Política de Gobierno Corporativo
MMGFIF, en su condición de persona registrada ante Ia SMV de Panamá, estará sujeta al cumplimiento de
obligaciones legales de carácter general y especial establecidas en el Texto Único y en los Acuerdos
adoptados por la SMV, que son aplicables a todas las personas registradas y a sociedades de inversión,
respectivamente. Algunas de estas obligaciones son impuestas por la ley y los Acuerdos representan reglas
y principios de "Buen Gobierno Corporativo", tal como se desarrollan en el Acuerdo 12-2003 de 11 de
noviembre de 2003, por medio de los cuales se recomiendan guías y principios de buen gobierno corporativo
por parte de sociedades registradas en la SMV y se modifican los Acuerdos 6-2000 de 19 de mayo de 2000
y 18-2000 de 11 de octubre de 2000.
Entre las obligaciones legales a que este sometida MMGFIF y que guardan relación con los principios de
Buen Gobierno Corporativo, están las que procuran la pronta y completa divulgación de información y
transparencia de información para todos los grupos accionistas. En este sentido, MMGFIF tiene incorporado
por mandato legal el principio de divulgación y transparencia de información, exigido en las normas de Buen
Gobierno Corporativo.
Política para la Prevención del Lavado de Capitales
MMGFIF, en su condición de sociedad registrada y regulada par la SMV, está sujeta al cumplimiento de las
normas legales de Panamá relacionadas con la prevención del lavado de capitales. En tal sentido, MMGFIF
por intermedio del Administrador de Inversiones, requerirá la verificación concisa y detallada de la
información de negocios e identidad del inversionista potencial, así coma la fuente de sus ingresos. Esta
obligación del Administrador de Inversiones, recae también sobre todo su personal y es el deber de la Junta
Directiva de MMGFIF velar porque la misma sea debidamente observada.
Políticas de Gestión de Riesgo Operativo
MMGFIF toma como base el Manual de Políticas y Procedimientos de Administración de Riesgo Operativo
de MMG Bank (su casa de bolsa y agente pagador). Dicho manual cubre los aspectos relacionados con la
13
Se entiende como valoración efectiva el valor real de los activos financieros y de los valores en un momento determinado, tomando en
cuenta el riesgo y retorno, entendiéndose como retorno la retribución que se espera recibir por la inversión.
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implementación de la gestión integral del Riesgo Operacional, como lo es la estructura de administración,
la estrategia de gestión, funciones y responsabilidades, forma y periodicidad de los reportes, los niveles de
riesgo aceptables, políticas y procesos de aprobación de nuevos productos, e indicadores de riesgo.
El Manual de Políticas y Procedimientos de Administración de Riesgo Operativo de MMG Bank considera
los siguientes principales factores de riesgo operativo:

Recursos Humanos: Fallas o insuficiencias asociadas al factor “personas”, tales como: falta de
personal adecuado, negligencia, error humano, sabotaje, fraude, hurto, apropiación de información
sensible, nepotismo, relaciones interpersonales inapropiadas, ambiente laboral desfavorable, falta
de especificaciones claras en los términos de contratación del personal, entre otros.

Procesos Internos: Fallas en la documentación, definición y actualización de los procesos
operativos y de servicio que tienen como consecuencia el desarrollo deficiente de las operaciones.

Tecnología: Fallas en la tecnología de información que no garanticen que la captura,
procesamiento, almacenamiento y transmisión de la información sea de manera oportuna y
confiable; que evite interrupciones del negocio y logre que la información, inclusive aquella bajo la
modalidad de servicios provistos por terceros, sea íntegra, confidencial y esté disponible para una
apropiada toma de decisiones. Incluye el incumplimiento de los requerimientos establecidos en las
normas que, sobre esta materia, emita el regulador.

Eventos Externos: Son las pérdidas que resultan de eventos ajenos al control del banco que
pudieran alterar el desarrollo de sus actividades. Se deben tomar en consideración los riesgos que
implican las contingencias legales, las fallas en los servicios públicos, la ocurrencia de desastres
naturales, atentados y actos delictivos, así como las fallas en servicios críticos provistos por
terceros.
Asimismo, dicho Manual establece las funciones y responsabilidades de las distintas instancias internas y
externas, identificando a la vez los pasos a seguir de la metodología (identificación, medición, mitigación,
monitoreo y control).
MMG Bank cuenta con un Plan de Continuidad de Negocios, diseñado para asegurar la continuidad de los
procesos críticos, reducir la duración de la recuperación, minimizar el costo de la recuperación, minimizar
los impactos tangibles o intangibles, evitar la confusión y reducir el riesgo de errores y evitar la duplicación
de esfuerzos. Dicho Plan incluye las áreas de Banca Internacional, Tesorería, Operaciones Bancarias,
Operaciones de Inversión, Middle Office, Banca de Inversión, Funds Management, Asset Management,
Cumplimiento y Mesa Institucional.
En referencia al riesgo tecnológico, la responsabilidad de administrar el riesgo recae sobre la
Vicepresidencia de Tecnología de MMG Bank, estableciendo un Comité de Tecnología cuyo objetivo
principal es la de validar la viabilidad técnica, financiera y operativa de las estrategias tecnológicas de
acuerdo a las prioridades presentadas dentro de este comité.
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Anexos
MMG Fixed Income Fund, S.A.
Cuadro 11: Estado de situación financiera
Cifras en miles de US$
dic.-11
dic.-12
dic.-13
Activos
46,915.3
77,311.5
106,985.3
Inversiones disponibles para la venta
45,694.9
70,204.7
99,693.4
Depósitos en bancos
591.3
6,456.0
6,310.6
A la vista en bancos locales
91.3
3,956.0
3,742.6
A la vista en bancos extranjeros
0.0
0.0
0.0
A plazo en bancos locales
500.0
2,500.0
2,568.0
Intereses por cobrar
629.1
650.8
981.3
Préstamos
0.0
0.0
0.0
Otros activos
0.0
0.0
0.0
Pasivos
212.4
324.9
457.4
Honorarios por pagar
5.9
3.7
6.6
Dividendos por pagar
206.5
321.2
450.8
Sobregiro bancario
0.0
0.0
0.0
Otros pasivos
0.0
0.0
0.0
Patrimonio
46,703.0
76,986.7
106,527.9
Acciones comunes
68.0
92.6
121.9
Capital adicional pagado
45,820.8
73,238.7
106,100.2
Ganancia (pérdida) no realizadas en val.
138.1
2,424.5
-385.6
Utilidades no distribuidas
676.1
1,231.0
691.4
Valor neto por acción
Acciones comunes clase "A"
30.00
30.00
30.00
Acciones comunes clase "B"
10.85
11.38
10.99
dic.-14
139,067.7
129,394.4
8,211.3
3,559.2
1,152.1
3,500.0
1,462.1
0.0
0.0
601.8
7.8
594.0
0.0
0.0
138,465.9
152.7
140,293.7
-840.7
-1,139.9
dic.-15
120,881.3
113,696.5
7,081.6
2,486.5
0.0
4,595.0
0.0
0.0
103.3
564.3
14.6
549.7
0.0
0.0
120,317.0
143.2
130,210.7
-4,168.7
-5,868.2
30.00
10.84
30.00
10.18
Fuente: MMG Fixed Income Fund, S.A. / Elaboración: PCR
MMG Fixed Income Fund, S.A.
Cuadro 12: Estado de ganancia o pérdida y otro resultado integral
Cifras en miles de US$
dic.-11
dic.-12
dic.-13
Ingresos de operaciones
2,673.6
4,476.6
5,248.6
Intereses ganados
2,040.0
3,308.9
4,579.2
Inversiones
2,010.1
3,273.5
4,480.0
Préstamos
0.0
0.0
0.0
Depósitos en bancos
29.9
35.4
99.2
Ganancias netas realizadas en valores de inversiones
633.1
1,167.8
669.4
Otros ingresos
0.5
0.0
0.0
Gastos de operaciones
407.0
702.8
1,030.5
Honorarios administrativos
283.7
476.7
706.1
Honorarios de custodia de valores
90.4
158.9
235.4
Impuestos y tasas
10.8
45.2
66.3
Otros gastos
22.1
22.0
22.7
Utilidad del año
2,266.6
3,773.8
4,218.1
Otras utilidades integrales
-754.6
2,286.4
-2,810.1
Cambios netos en val. disponibles para venta
-121.4
3,454.2
-2,140.7
Ganancias realizadas transferidas a resultados
-633.1
-1,167.8
-669.4
Total utilidades integrales del año
1,512.0
6,060.2
1,408.0
dic.-14
5,868.2
5,899.5
5,750.1
0.0
149.4
-31.3
0.0
1,371.5
940.6
313.5
88.9
28.5
4,496.8
-455.1
-486.3
31.3
4,041.7
dic.-15
3,547.5
6,672.8
6,511.1
0.0
161.7
-3,139.8
14.6
1,444.4
978.2
326.1
93.6
46.5
2,103.2
-3,328.0
-3,548.6
220.6
-1,224.9
Fuente: MMG Fixed Income Fund, S.A. / Elaboración: PCR
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MMG Asset Management Corp.
Cuadro 13: Estado de situación financiera
Cifras en miles de US$
sep.-12
sep.-13
sep.-14
Activos
883.6
749.5
964.5
Depósitos a la vista en bancos
453.4
370.1
564.1
Inversiones disp. para la venta
30.5
30.5
30.5
Cuentas para cobrar parte relacionadas
359.1
347.7
285.7
Otros activos
40.5
1.3
84.1
Pasivos
60.1
28.0
112.8
Otros pasivos
60.1
28.0
112.8
Patrimonio
823.4
721.6
851.7
Capital en acciones
530.0
530.0
530.0
Utilidades no distribuidas
293.4
191.6
321.7
dic.-14
732.8
74.6
30.5
305.2
322.5
105.0
105.0
627.8
530.0
97.8
dic.-15
1,728.8
54.2
30.5
287.5
1,356.6
907.3
907.3
821.5
530.0
291.5
MMG Asset Management Corp.
Cuadro 14: Estado de ganancia o pérdida y otro resultado integral
Cifras en miles de US$
sep.-12
sep.-13
sep.-14
dic.-14
Ingresos de operaciones
242.5
347.4
464.0
138.9
Honorarios y comisiones
242.4
347.4
464.0
138.9
Otros ingresos
0.0
0.0
0.0
0.0
Gastos de operaciones
23.4
35.1
26.3
6.5
Honorarios profesionales
0.5
0.7
0.7
0.1
Impuestos varios
22.3
34.4
24.7
5.8
Otros gastos
0.6
0.0
0.9
0.6
Utilidad antes del ISR
219.0
312.2
437.7
132.4
Impuesto sobre la renta
55.0
80.7
109.4
28.0
Utilidad del año
164.0
231.5
328.3
104.4
dic.-15
122.4
122.4
0.0
117.8
0.0
5.6
112.1
4.6
1.2
3.5
Fuente: MMG Asset Management Corp. / Elaboración: PCR
Fuente: MMG Asset Management Corp. / Elaboración: PCR
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21
Cuadro 15: Lineamientos De Concentración Y Diversificación MMGFIF
Calificación crediticia emisor corporativo
Por emisor (% NAV)
Acumulado (% NAV)
BBB- o mayor
5%
100%
BB+, BB, BB-
5%
50%
B+, B, B-
5%
5%
Calificación menor a B-
5%
J.D.
Emisión registrada en SMV Panamá
5%
100%
Préstamos sindicados
5%
20%
Calificación crediticia emisor Gobierno
Por emisor (% NAV)
Acumulado (% NAV)
Panamá
100%
100%
BBB- o mayor
10%
100%
BB+, BB, BB-
10%
50%
B+, B, B-
5%
5%
Calificación menor a B-
J.D.
J.D.
Límites Generales
% NAV
Partes relacionadas
5%
Otras sociedades de inversión
10%
Riesgo País
Panamá
100%
Brasil
25%
México
25%
Chile
25%
Colombia
25%
Perú
25%
Otros
10%
Riesgo industria (BICS level 1)
Gobierno
100%
Diversificado
50%
Financiero
40%
Energía
30%
Materia Prima
20%
Telecomunicaciones
20%
Consumo, Cíclico
20%
Consumo, No Cíclico
20%
Industria
20%
Servicios Básicos
20%
Otros lineamientos
Duración modificada ponderada
Tasa variable
6 años
50%
(% NAV)
Fuente: MMG Fixed Income Fund, S.A. / Elaboración: PCR
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