Documento elaborado por Jaime Aguilar Moreno Docente área económica Universidad del Valle – Sede Buga CAPITULO 3 DINERO, SISTEMA MONETARIO, INFLACIÓN Y TASA DE INTERES OBJETIVO DEL CAPÍTULO Conseguir que el estudiante o lector tenga la capacidad de explicar la importancia del dinero en la economía, sus funciones, el fenómeno de la inflación y sus implicaciones, así como la importancia de las tasas de interés. Teniendo claridad sobre esta temática, le permitirá comprender los mecanismos mediante los cuales se implementa la política monetaria y el papel de la misma en la economía. INTRODUCCIÓN El dinero es una variable de gran importancia en la economía, pues es el medio que permite un ágil y rápido nivel de transacciones, además de cumplir un importante papel en materia de política monetaria, por lo que se hace necesario iniciar este capítulo con su estudio, para luego analizar lo que corresponde al sistema monetario, en especial la oferta de dinero u oferta monetaria, la determinación de ésta, el multiplicador monetario y el multiplicador bancario, la creación primaria y secundaria de dinero y los límites a la expansión monetaria. Luego se estudia el fenómeno de la inflación, como se mide, los tipos de inflación, sus causas y efectos, teorías acerca de la inflación, se presentan estadísticas de inflación en Colombia y algunos países de Sudamérica y algunas economías desarrolladas. Se termina esta parte con el análisis de la tasa de interés, los tipos y categorías más importantes y las tasas de referencia utilizadas para la economía colombiana. DINERO Desde que apareció el trueque en las sociedades primitivas se ha experimentado la necesidad de tener una mercancía que sirviese como medio de cambio de todas las demás. Primero, originado por la producción de excedentes, esto se dio en forma fortuita, es decir, una mercancía se intercambiaba por otra ocasionalmente; luego con el desarrollo del intercambio se fue generalizando el uso de una mercancía como medida de valor de todas las demás, hasta surgir el dinero, el cual se presenta como tal en la época esclavista, utilizándose monedas acuñadas Dinero, sistema monetario, inflación, y tasa de Interés de oro y plata, hasta llegar al sistema capitalista, cuando aparece el papel moneda funcionando fundamentalmente para el desarrollo de dicho sistema.10 En síntesis, el dinero es cualquier cosa que los miembros de una comunidad estén dispuestos a aceptar como pago de bienes y deudas, cumpliendo ese papel en la actualidad las monedas y billetes en circulación de aceptación generalizada. Funciones elementales del dinero La función elemental del dinero es la de intermediación en el proceso de cambio, sin embargo este tiene diferentes funciones como: Facilitar el intercambio, por tratarse de un bien convencional, de aceptación general y garantizado por el estado, permite el intercambio de bienes y servicios. Actuar como unidad de cuenta, es decir, expresar en determinadas unidades los valores que ya poseen las cosas. En este caso, se denomina función numeraria. Patrón monetario, es decir, permite regular la cantidad de dinero en circulación en una economía, a través de una paridad fija con otro elemento central que lo respalda, que puede ser un metal precioso o una divisa fuerte de aceptación generalizada a nivel internacional para todo tipo de transacciones comerciales. Reserva de valor, es decir, el individuo que ha obtenido dinero, posee un poder adquisitivo que podrá materializar en el momento que estime oportuno. Medio de transferencia del poder adquisitivo, cuando una persona otorga un crédito a otra, le está transfiriendo capacidad de compra por un tiempo determinado. El prestamista le transfiere poder adquisitivo al prestatario. Medio de pago de las obligaciones monetarias, al permitir que las obligaciones que posee un individuo o una empresa se cancelan entregando esa cantidad monetaria. Instrumento de política económica, ya que las autoridades monetarias pueden influir en la economía regulando la cantidad de circulante, los créditos bancarios, etc.; de esta manera, se influye en la estructura productiva, en las inversiones, en el poder adquisitivo de la población. Tipos de dinero Dinero mercancía: consiste en la utilización de una mercancía (oro, sal, cueros) como medio para el intercambio de bienes. La mercancía elegida debe ser: duradera, transportable, divisible, homogénea, de oferta limitada. 10 Para una mayor explicación de cómo ha sido el proceso de transformación de una mercancía como medio de cambio o como medida de valor de todas las demás véase: MARX, Carlos. El Capital, Tomo I, fondo de Cultura Económica, 1971, Capítulo 1, p 3 – 47. 40 Principios de macroeconomía Dinero signo: billetes o monedas cuyo valor extrínseco, como medio de pago, es superior al valor intrínseco. El dinero signo es aceptado como medio de pago por imperio de la ley que determina su circulación (curso legal). El dinero signo descansa en la confianza que el público tiene en que puede utilizarse como medio de pago generalmente aceptado. Dinero giral o bancario: en la actualidad representado por los cheques, garantizado por los depósitos bancarios. SISTEMA MONETARIO Un sistema monetario es un conjunto de disposiciones que reglamentan la circulación de la moneda de un país. Los países necesitaron un sistema institucional, con cierta autonomía, que pudiera garantizar el orden del proceso de emisión de dinero y en general de la creación de dinero. Se hacía necesario mantener la circulación monetaria dentro de la conveniencia de la economía. La institución encargada del manejo monetario es la Banca Central, que en Colombia es el Banco de La República, es la autoridad monetaria y determina las medidas de política monetaria, teniendo como propósito fundamental el control de la inflación en la economía o estabilidad de precios; además hace un seguimiento minucioso del comportamiento macroeconómico del país. Oferta monetaria (M): es el volumen de dinero que se encuentra disponible en la economía de un país en un momento determinado. Esta se clasifica en varios tipos: M1 = efectivo en manos del público + depósitos a la vista. M2 = efectivo en manos del público + depósitos a la vista + depósitos de ahorro. M3 = efectivo en manos del público + depósitos a la vista + depósitos de ahorro + depósitos a plazo + otros depósitos. En la tabla 3.1 se puede observar la oferta monetaria M1 para Colombia entre 1999 y 2005, así como su composición. En la tabla 3.2 aparece la oferta monetaria ampliada M2 y M3 para el mismo período. Cuasidineros: lo constituyen aquellos bienes que reemplazan temporalmente al dinero en alguna de sus funciones. Son cuasidinero los depósitos a plazo en las entidades financieras. En segundo grado también lo son los títulos privados y públicos, los pagarés, letras de cambio, etc. El cuasidinero puede actuar como reserva de valor o como instrumento de cambio, por ejemplo, los pagarés pueden ser descontados en el banco como medio de pago, la diferencia con el dinero es la falta de generalidad en su circulación, ya que sólo se utilizan en determinados mercados. 41 Dinero, sistema monetario, inflación, y tasa de Interés Tabla 3.1 Medios de pago (M1) (*) (Miles de millones de pesos) Fin de: Medios de Pago (a) Efectivo Total Depósitos Billetes del Monedas Caja del Moneda en Banco de la de cobre Sistema caja República en y níquel financiero Banco de la circulación emitidas (b) (c) República (d) (e) Depósitos de en cuenta corriente particulares del en Banco de sistema la República bancario (f) (g) (h) 1999 12.814,0 6.037,1 7.459,1 531,2 1.775,5 212,0 34,0 6.776,9 2000 16.720,8 7.276,0 8.698,6 526,5 1.787,5 182,3 20,8 9.444,7 2001 18.737,0 8.349,4 9.990,8 525,8 2.020,2 168,2 21,1 10.387,5 2002 21.635,6 9.993,5 11.988,3 527,5 2.378,1 177,9 33,8 11.642,1 2003 24.918,3 11.952,6 14.293,0 505,9 2.725,0 134,3 13,0 12.965,7 2004 29.113,7 13.836,2 16.278,6 550,9 2.885,1 141,4 33,2 15.277,6 2005 34.292,6 16.308,9 19.177,8 561,0 3.345,1 99,8 14,9 17.983,8 (a) = (b) + (h); (b) = (c) + (d) - (e) - (f) + (g). (*) A partir de junio 29 de 2001 la serie histórica se reprocó para excluir del M1 los depósitos en cuenta corriente de las entidades en liquidación. Fuente: Banco de la República. Tabla 3.2 Oferta monetaria ampliada (Miles de millones de pesos) Fin de: Efectivo Pasivos sujetos a encaje 1/ Total Depósitos Depósitos Cuasi- Otros restringidos en cuenta dineros 2/ 3/ M1 M2 M3 4/ corriente (a) (b) (c) (d) (e) (f) (g) (h) 1999 6.037,1 53.954,8 6.776,9 40.856,6 6.321,3 582,1 12.814,0 53.670,5 60.574,0 2000 7.276,0 55.206,8 9.444,7 39.942,9 5.819,2 278,5 16.720,8 56.663,6 62.761,4 2001 8.349,4 59.974,4 10.387,5 43.421,5 6.165,4 248,6 18.737,0 62.158,4 68.572,5 2002 9.993,5 63.982,0 11.642,1 45.036,6 7.303,2 223,8 21.635,6 66.672,2 74.199,3 2003 11.952,6 70.977,5 12.965,7 49.840,1 8.171,7 223,8 24.918,3 74.758,4 83.153,9 2004 13.836,2 83.175,5 15.277,6 59.228,7 8.669,3 86,1 29.113,7 88.342,4 97.097,8 2005 16.308,9 96.248,8 17.983,8 69.797,8 8.467,2 0,0 34.292,6 104.090,5 112.557,7 (f) = (a) + (c); (g) = (f) + (d); (h) = (a) + (b) + (e). 1/ Desde junio 29 de 2001 se excluye los depósitos de las entidades en liquidación. 2/ Incluye depósitos fiduciarios, otros depósitos a la vista, aceptaciones bancarias después del plazo, negociaciones de cartera, cédulas del BCH, los bonos del sistema financiero y las operaciones de recompra de títulos realizadas entre el sistema financiero y las no financieras. A partir de diciembre de 2005 el saldo de las cédulas hipotecarias del BCH cae por cesión de dichos títulos de una entidad financiera a Fogafín. 3/ Corresponde a los depósitos de las entidades en liquidación. 4/ A partir de junio 29 de 2001 se incluye en este agregado los CDT de las entidades especiales y los depósitos a la vista de las entidades no bancarias. Fuente: Banco de la República. 42 Principios de macroeconomía Liquidez: es la capacidad que tienen ciertos bienes de sustituir al dinero en sus funciones de reserva de valor y de medio de pago. Liquidez primaria o perfecta: cuando reúne conjuntamente los atributos de capacidad adquisitiva directa y poder cancelatorio fijo (monedas y billetes de curso legal, en algunos casos los cheques). No hay necesidad de realizar operaciones intermedias. El dinero no tiene sustitutos perfectos. Liquidez secundaria: sus integrantes son los elementos del cuasidinero. Es la aptitud que tienen ciertos bienes de convertirse rápidamente en dinero. El concepto de liquidez resulta importante para analizar el poder de compra existente en una economía en un cierto lapso, o sea, su demanda efectiva. Ésta se mide a través de los coeficientes de liquidez primaria y secundaria, que surgen de relacionar los correspondientes activos financieros con el monto total de las transacciones. DETERMINANTES DE LA OFERTA MONETARIA La cantidad de dinero que circula en una economía está determinada por medio de las operaciones de la banca central como de la banca comercial. Para comprender mejor este proceso considérese el balance de éstos dos tipos de instituciones: BANCA CENTRAL Activos Pasivos Bonos (B) Dinero del B.C. ( H ) = Reservas ( R ) + Efectivo ( E ) BANCA COMERCIAL Activos Pasivos Reservas ( R ) Depósitos a la vista ( D) Préstamos (P) Bonos ( B ) El dinero del banco central, es decir, el dinero que ha emitido se conoce como la base monetaria, la cual se simboliza con la letra H. Las reservas son una determinad cantidad de efectivo que los bancos comerciales dejan a su disposición como garantía para poder responder a sus depositantes o cuenta habientes si llega un momento en el cual los retiros sean superiores a los depósitos que entran, éstos se simbolizan con la letra R. Los prestamos o créditos que otorgan los bancos se simbolizan con P; los bonos con B; los depósitos con D; y el efectivo con E. La base monetaria es igual al efectivo en poder del público (E) más las reservas de la banca comercial (R): H = E + R 43 Dinero, sistema monetario, inflación, y tasa de Interés En la tabla 3.3 se puede observar la base monetaria para Colombia en el período 1999 – 2005. Tabla 3.3 Base monetaria (*) (Miles de millones de pesos) Fin de: Base Monetaria (a) Efectivo Total Reserva para encaje Especies Depósitos de Monetarias particulares en fuera del sistema Financiero Efectivo Depósitos del en caja del sistema financiero Banco de la sistema en Banco de la República financiero República (b) Total (c) 1999 9.739,6 6.037,1 6.003,1 34,0 3.702,5 1.775,5 1.927,0 2000 10.710,4 7.276,0 7.255,2 20,8 3.434,3 1.787,5 1.646,8 2001 11.647,9 8.349,4 8.328,3 21,1 3.298,5 2.020,2 1.278,3 2002 14.107,4 9.993,5 9.959,7 33,8 4.113,9 2.378,1 1.735,8 2003 16.441,5 11.952,6 11.939,6 13,0 4.488,9 2.725,0 1.763,9 2004 19.260,2 13.836,2 13.803,0 33,2 5.424,0 2.885,1 2.538,9 2005 22.804,0 16.308,9 16.294,0 14,9 6.495,2 3.345,1 3.150,1 (a) = (b) + (c). (*) Véase nota metodológica: "Redefinición de los principales agregados monetarios", en Revista del Banco de la República, No. 812, junio de 1995. Fuente: Banco de la República. El multiplicador monetario La proporción entre la cantidad de efectivo en circulación (E) y los depósitos (D) se expresa como: e = E / D. De esta relación se deduce que la cantidad de efectivo se puede expresar como: E = e * D. En tanto, la proporción entre reservas de los bancos y los depósitos viene dada por: r = R / D. De esta ecuación se puede expresar las reservas como: R = r * D. Sustituyendo E y R en la ecuación H = E + R, se tiene: H = e * D + r * D; factorizando: H = (e + r) * D; de donde: D = H / (e + r) La oferta monetaria por definición es M=E+D Pero E = e * D; entonces: M = e*D + D; por lo que: M = (e + 1) * D Sustituyendo D = H / (e + r) en la anterior ecuación se tiene que: 44 Principios de macroeconomía M = (e + 1) * H / (e + r) Reorganizando: e+1 M = --------- * H e+r e+1 Donde el coeficiente ---------- se conoce como el multiplicador monetario (m). e+r Por lo tanto el multiplicador monetario es: m = (e + 1) / (e + r) En la tabla 3.4 aparece el cálculo del multiplicador monetario y sus componentes para el período 1999 – 2005. Tabla 3.4 Multiplicador monetario (*) Fin de: e= Efectivo (E) Reservas (R) r= Depósitos en Depósitos en Cta. Cte. (D) Cta. Cte. (D) Multiplicador m= e+1 e+r 1999 0,891 0,546 1,316 2000 0,770 0,364 1,561 2001 0,804 0,318 1,609 2002 0,858 0,353 1,534 2003 0,922 0,346 1,516 2004 0,906 0,355 1,512 2005 0,907 0,361 1,504 (*) Véase nota metodológica: "Redefinición de los principales agregados monetarios", Revista del Banco de la República, junio de 1995. Fuente: Banco de la República. De lo anterior se puede deducir que la oferta monetaria, algebraicamente, está determinada por el producto de la base monetaria (H) y el multiplicador, de tal forma que entre más grande sea este último, mayor será el impacto de la base monetaria en la oferta monetaria y viceversa. De otra parte, el valor del multiplicador depende de la relación efectivo-depósitos (e) y del coeficiente de reservas (r). El primero está asociado con los deseos de efectivo de las personas y el segundo depende de las decisiones de la autoridad monetaria. Cuando se desea más efectivo, es decir, la relación efectivo sobre depósitos (E/D) aumenta o cuando crece la relación reservas sobre depósitos (R/D), el multiplicador es menor, por lo que el impacto de cualquier alteración en la base monetaria sobre la oferta monetaria será menor. Por el contrario, cuando los deseos de efectivo son menores, es decir, disminuye la relación efectivo sobre depósitos o cuando la relación reservas sobre depósitos 45 Dinero, sistema monetario, inflación, y tasa de Interés es más baja, el multiplicador aumenta, siendo la incidencia de cualquier movimiento de la base monetaria sobre la oferta monetaria mayor. Obsérvese en la tabla 3.4 como disminuye e (E/D) y r (R/D) del año 1999 al año 2000, pues los depósitos en cuenta corriente aumentaron en una mayor proporción que el efectivo y las reservas requeridas, véase tablas 3.1 y 3.3, lo cual provoca un incremento en el multiplicador e igualmente crece la oferta monetaria M1. COMPONENTES DEL DINERO Y CREACIÓN MONETARIA Dinero son los billetes y monedas de circulación legal en un país, en poder del público, más los depósitos bancarios en cuenta corriente movilizados mediante el cheque. Es decir, el primer componente es el dinero en efectivo, el segundo es el denominado "dinero bancario" originado en la práctica de los negocios. Los depósitos en cuenta corriente son denominados "depósitos a la vista" y son los que guardan mayor relación con el dinero en efectivo. En los países de elevado desarrollo económico – financiero, la masa de cheques en circulación representa una proporción muy significativa respecto del total monetario. Los depósitos "a plazo" (cajas de ahorro, cuentas especiales, plazo fijo) poseen distintos grados de convertibilidad líquida. Desde el punto de vista de la creación monetaria, existen dos tipos de dinero: Base monetaria o dinero primario: emitido por la autoridad monetaria, en Colombia Banco de La República, hace referencia a la creación de dinero y a las alteraciones de la oferta monetaria derivada de las operaciones de la Banca Central. Se identifica como la expansión o contracción primaria de liquidez. Como ocurre: El Banco Central entrega billetes o moneda nacional al exportador por las divisas adquiridas por este en el mercado internacional fruto de exportaciones, lo que hace aumentar la base monetaria y por ende la oferta monetaria. Cuando el Banco Central vende moneda extranjera o divisa a los importadores, entonces disminuyen base monetaria o dinero base y por tanto disminuye la oferta monetaria. El Banco Central compra títulos representativos de deuda pública, es decir bonos, lo que implica que estará entregando dinero a cambio de dichos títulos, lo cual ocasionará que aumente la base monetaria y por consiguiente la oferta monetaria. Cuando emite y vende dichos bonos, estará recogiendo dinero a cambio, entonces disminuye la base monetaria y por tanto la oferta monetaria. Cuando el Banco Central otorga créditos a los bancos comerciales para atender las necesidades de liquidez al sector privado u otorga créditos al 46 Principios de macroeconomía gobierno, aumenta la base monetaria. Cuando restringe dicho crédito, evita que se presenten alteraciones en la base monetaria. Límites a la expansión primaria de dinero: A través de las operaciones de mercado abierto (OMAS): como ya se explicó, la autoridad monetaria puede vender bonos y así recoger dinero que se encuentra en circulación, contrayendo así la oferta monetaria. Variaciones en la tasa de descuento: si se aumenta la tasa de descuento, esto hace que el crédito buscado por los bancos comerciales en el emisor sea menos atractivo, por lo que no utilizaran estos recursos y así se impedirá que se dé un crecimiento en la oferta monetaria. Por el contrario, cuando se baja la tasa de descuento, esto implica recursos baratos para los intermediarios financieros, por lo que tomaran dichos créditos y así aumentara la oferta monetaria. Dinero secundario: conocido como creación secundaria de dinero, el cual es inyectado por los bancos a través del poder adquisitivo generado por los préstamos. Es la multiplicación del dinero primario a través de los créditos del sistema bancario. Las entidades financieras tienen facultad de dar créditos hasta un determinado porcentaje de los depósitos captados. La autoridad establece una reserva obligatoria (efectivo mínimo o encaje), el resto puede ser afectado a operaciones de crédito. Cuando se hace crédito se generan nuevos depósitos bancarios dando lugar a una expansión de dinero y a un aumento de la reserva bancaria. De ésta manera se multiplican los depósitos transferibles a través de cheques, lo que genera una expansión secundaria de dinero. En la medida que los bancos o sistema financiero de intermediación reciban depósitos y otorgue créditos, la cantidad total depositada aumentará debido al poder multiplicador del dinero bancario o secundario. Con el siguiente ejemplo se puede comprender mejor dicho fenómeno monetario. Se supone que los bancos prestan todos los recursos excedentes después de cumplir el encaje estipulado por la autoridad y que los créditos son depositados nuevamente en el sistema bancario. Se supone también un encaje del 20%. Depósitos en el sistema bancario – Datos en millones de pesos. Fase 1 Fase 2 Fase 3 Fase 4 Depósito 1000 800 640 512 ….... ……….5000 Reservas 200 160 128 102 ……. ……….1000 47 Total Dinero, sistema monetario, inflación, y tasa de Interés • Primera fase: se tienen depósitos en los bancos por mil millones, de los cuales tienen que dejar en reserva 200 millones, dado un encaje del 20%. • Segunda fase: se tiene que los bancos prestan la totalidad de los 800 millones disponibles para crédito, los cuales son nuevamente depositados en el sistema bancario, por lo que se debe dejar en reserva el 20% de éstos, es decir, 160 millones. • Tercera fase: se otorgan créditos por 640 millones después de cumplir con el requisito de encaje, los cuales son depositados a su vez en el sistema, por los cuales hay que dejar reservas por 128 millones. • Cuarta fase: se prestan los 512 millones siendo igualmente depositados en los bancos y dejando en reserva 128 millones para cumplir con el encaje. Este proceso continúa hasta que el efecto se agota, es decir, hasta cuando los nuevos depósitos sean cero y el total de los depósitos sumen aproximadamente $5000 millones. Este crecimiento en los depósitos se debe al efecto multiplicador de los préstamos que realiza el sistema bancario, conocido como el multiplicador bancario o multiplicador máximo de expansión de depósitos, el cual viene dado por la siguiente ecuación: mb = 1 / r ; donde ya se definió r como el requerido en reservas sobre depósitos o encaje bancario. En el ejemplo, el encaje requerido es de 20%, es decir, r = 0.2; por lo tanto el multiplicador bancario es igual a: mb = 1 / 0.2 = 5, lo cual implica que el crecimiento máximo en los depósitos puede alcanzar un valor cinco veces mayor al valor inicial. Esto implica que con depósitos iniciales de $1000 millones se pueden alcanzar depósitos por un valor máximo de $5000 millones como se mostró en el ejemplo. Límites a la expansión secundaria de dinero: El encaje bancario: lo que se había definido como la relación reservas requeridas sobre depósitos (r = R/D) se conoce también como el encaje bancario e implica que la banca comercial debe dejar una porción de sus depósitos totales como reserva para seguridad de sus clientes, la cual debe representarse como efectivo en la caja de la banca o como depósito en el Banco Central o autoridad monetaria quien determina dicha porción o porcentaje de reserva. Cuando la reserva o encaje bancario aumenta, la cantidad de depósitos disponibles por el banco disminuye, por lo que disminuye su capacidad de otorgar créditos y por ende la oferta monetaria y viceversa. Preferencia por liquidez: cuando aumentan los deseos de los agentes económicos de tener más efectivo, por lo que el nivel de depósitos en el 48 Principios de macroeconomía sistema bancario es menor y por tanto la posibilidad de otorgar créditos se limita, siendo restringido el aumento de la oferta monetario por esta vía. Manejo del crédito bancario, es decir, cuando la banca comercial no otorga todo el crédito que puede, por lo que se limita la expansión de la oferta monetaria. El primer limitante es del manejo de la autoridad monetaria, los otros dos se dan como resultado de las condiciones que operan en la economía en un momento determinado. Por ejemplo, cuando las personas prefieren tener dinero en efectivo a poseer depósitos en los bancos debido a una desconfianza en el sistema financiero, o cuando los bancos comerciales no desean otorgar préstamos, dado un crecimiento en el incumplimiento del pago de los créditos vigentes en el momento, es decir, un crecimiento en la cartera morosa. SISTEMA FINANCIERO Está constituido por el conjunto de instituciones que intermedian entre los demandantes y los oferentes de recursos financieros y comprende todos los flujos financieros entre los sujetos y los sectores económicos del país. El margen de intermediación: es la diferencia entre las tasas de interés que cobran los bancos por las operaciones activas, es decir, los préstamos y las que pagan por las operaciones pasivas, es decir, por los depósitos. En otras palabras, es el famoso Spread en la jerga financiera. Mercados financieros: es donde se compran y venden los activos financieros, es el escenario donde intervienen las entidades y agentes que intercambian recursos monetarios a través de los instrumentos11. Se pude clasificar en los siguientes tipos. • Crediticio y de valores: - Mercado crediticio: conformado por el conjunto de transacciones con activos financieros efectuadas por aquellos intermediarios que obtienen la mayor parte de sus recursos mediante la captación de depósitos, los cuales están orientados básicamente al otorgamiento de créditos. Comprenden el sistema bancario, incluyendo los bancos, cajas de ahorro y cooperativas de crédito. 11 GIRALDO, Daniel J., RUIZ, Paola Andrea y GONZALEZ B. Orlando. "Trading Independiente", Universidad Santo Tomas, Bucaramanga 2007, p 20. 49 Dinero, sistema monetario, inflación, y tasa de Interés - • • Mercado de valores: comprende todas las transacciones de una amplia gama de activos, incluyendo las acciones, obligaciones, deuda pública y divisas. Mercado monetario y de capitales: - Mercado monetario o de dinero: es instrumentos financieros a corto plazo máximo. Los montos movilizados en sumas. Integrado básicamente por la otras entidades de gran solvencia. aquel mercado donde se negocian con vencimiento a 18 meses como este mercado son de cuantiosas banca central, la banca privada y - Mercado de capitales: es aquel mercado por medio del cual se hace la transición del ahorro a la inversión, movilizando recursos de mediano y largo plazo, desde aquellos sectores que tienen dinero en exceso (ahorradores e inversionistas) hacia las actividades productivas, mediante la compra - venta de títulos valores con vencimiento mayores a 18 meses. Primarios y secundario: - Mercado primario o de emisión: aquellos en que los activos intercambiados son de nueva creación, es decir, cuando se emite un bono y se coloca por primera vez en el mercado. - Mercado secundario: es aquel mercado donde se intercambian los activos financieros que ya han sido emitidos y colocados en el mercado. En otras palabras, en donde el activo ya existente puede cambiar de poseedor. INFLACIÓN Es una subida del nivel general de precios sostenida, continuada y más o menos fuerte. Por tanto, las elevaciones coyunturales o circunstanciales no se consideran inflaciones y tampoco es si no afecta de forma generalizada a todos los precios de todos los bienes. También se conoce como pérdida de poder adquisitivo del dinero. El fenómeno contrario a la inflación es la deflación que consiste en un descenso en el nivel general de precios, lo cual no es muy frecuente excepto en países como Japón. Medición de la inflación: existen tres índices fundamentales para medir la inflación: 50 Principios de macroeconomía Índice de precios al consumidor (IPC): proporciona información sobre los precios de una canasta de bienes seleccionados estadísticamente, siendo calculado mensual y anualmente. Índice de precios al productor (IPP): es un indicador de la evolución de los precios pagados al productor y se utiliza con frecuencia como indicador de precios al por mayor, también calculado mensualmente. Deflactor del PIB: es más exhaustivo ya que proporciona información no de una canasta sino de la variación de los precios de todos los bienes y servicios finales durante un año. El inconveniente es que sólo se puede obtener de año en año, lo que dificulta su seguimiento y control de precios. Al ser tan general resulta poco útil a los agentes económicos para tomar decisiones. Estos indicadores son calculados por el Departamento Nacional de Estadística, DANE. De acuerdo a la intensidad se habla de: Inflación moderada: se dice que es aquella que muestra una lenta y predecible subida de los precios y que en términos porcentuales no superan un digito anual, es decir, menor del 10%. Inflación galopante: cuando el crecimiento en los precios es rápido llegando a niveles de dos o más dígitos que oscila entre el 20% y el 200% e implica grandes distorsiones económicas y puede llegar a desembocar en una hiperinflación. Hiperinflación: se presenta cuando el crecimiento en los precios es de tal magnitud que las autoridades monetarias pierden por completo el control monetario y se sienten imposibilitados para frenar el proceso inflacionario. Es el grado más severo de inflación, alcanzando niveles de tres y más dígitos, por ejemplo del 1000%, 2000%, 3000% o más. También se habla de: Inflación subyacente: es la inflación que permanece de forma tendencial, mientras que no cambien radicalmente las condiciones de la economía, es decir, es el incremento en los precios que no es debido a cambios coyunturales. Inflación reprimida: es una situación en la que hay un exceso de demanda generalizada y el consumo de las familias es restringido por el poco crecimiento en la producción de las empresas, lo cual implica un ahorro forzoso. 51 Dinero, sistema monetario, inflación, y tasa de Interés Efectos de la inflación: Distorsiona el funcionamiento de los mercados ya que impide que los precios desempeñen su función como indicador para la toma de decisiones de los agentes económicos. Incide sobre las compras de las personas, pues aumenta el consumo (adelantando las compras) elevando los precios. Incide sobre el ahorro, pues se tiende a invertir en bienes refugio (bienes inmuebles, joyas, obras de arte...) Sí las deudas que se contraen son en unidades monetarias fijas, el prestamista pierde dinero, el deudor sale ganando. Incide sobre los perceptores de rentas fijas, pues salen perdiendo, igual que los perceptores de rentas bajas como los asalariados. Afecta los tipos de interés, pues cuando existe inflación, el tipo o tasa de interés que se utiliza en las operaciones financieras tiende a ser variable, al alza, pues en la medida que la inflación sea más alta, los tipos de interés subirán. Se fomentan las actividades especulativas, pues se desvían recursos hacia dichas acciones, los cuales no actúan en actividades productivas quedando menos recursos disponibles para crear riqueza. Afecta la competitividad, ya que los productos de la economía que presenta una alta inflación se encarecen, y por tanto, los consumidores tienden a comprar más bienes extranjeros, es decir, importados de otras economías. Tipos de inflación La inflación de costos: parte del supuesto de que los empresarios no son precioaceptantes sino que establecen el precio de lo que venden por "mark-up", es decir, estableciendo un margen de beneficios a los costos de producción. Si los precios se establecen así, cuando suben los costos de producción, entonces el precio aumenta. Inflación por indexación: cuando se estipulan cláusulas a los contratos, de ajuste proporcional al del incremento en el costo de vida como a los salarios, contratos de arrendamiento, UPAC, el UVR, servicios públicos, etc. La indexación vincula precios, salarios, tasas impositivas y tasas de interés. 52 Principios de macroeconomía Inflación por expectativas: cuando los agentes económicos (consumidores, productores, etc.) basados en una expectativa inflacionaria, inflación esperada, ajustan los precios. La explicación keynesiana de la inflación: ésta se debe a un incremento de la demanda agregada, aumentando la inversión y la producción nacional, lo cual provoca un aumento leve en los precios. Para este enfoque, dicha inflación, se puede controlar mediante una política fiscal restrictiva de aumento en los impuestos que hace disminuir la demanda agregada y por ende los precios. El análisis monetarista de la inflación: trata de explicar las variaciones de precios relacionándolas con la cantidad de dinero en circulación. Su principal exponente, Milton Friedman, afirmó que la inflación es siempre y en todo lugar un fenómeno monetario, es decir, se debe a un aumento de la oferta monetaria que provoca un crecimiento de los precios de forma acelerada. La diferencia fundamental con los keynesianos es precisamente que para los monetaristas se produce una inflación acelerada, mientras que para los anteriores es leve. La explicación clásica de la inflación: esta basada en la teoría cuantitativa del dinero, la cual plantea la siguiente ecuación: M*V=P*Q Donde: M = oferta monetaria; V = velocidad de circulación del dinero; P = precios; y Q = producción. Como la velocidad de circulación del dinero y la producción en el corto plazo son relativamente constantes, entonces dicha ecuación se puede expresar de la siguiente forma: _____ P=M*(V/Q) ⇒ ∆M ⇒ ∆P Lo que implica que aumentos en la oferta monetaria sin alterarse la producción (Q) y velocidad de circulación del dinero (V) se traducen en incrementos en los precios o inflación. La inflación en Colombia La tasa de inflación en Colombia en 1990 fue del 32.4%, su nivel más alto registrado en las últimas décadas, a partir de dicho año muestra un descenso continuo hasta alcanzar cifras de un solo digitó, de 9.2% y 6.4% en 1999 y el 2000, respectivamente. Véase tabla 3.5. 53 Dinero, sistema monetario, inflación, y tasa de Interés Algunos analísticas consideran que el descenso en la tasa de inflación está asociado a la pérdida de dinamismo de la economía, especialmente en la segunda mitad de la década del 90, más que a los resultados de una política coherente. Otros sostienen que si bien se logro bajar la tasa de inflación, esto condujo a una prolongación de la crisis económica del país, dado los efectos negativos sobre la demanda de una política monetaria restrictiva. Tabla 3.5 Índice de precios al consumidor para Colombia Década del 90 – base 1998 = 100 AÑO IPC VAR. % INFLACIÓN 1989 15,87 1990 21,00 32,4 1991 26,64 26,8 1992 33,33 25,1 1993 40,87 22,6 1994 50,10 22,6 1995 59,86 19,5 1996 72,81 21,6 1997 85,69 17,7 1998 100,00 16,7 1999 109,23 9,2 2000 116,27 6,4 Fuente: Departamento Administrativo Nacional de Estadística -DANE. La inflación en Suramérica En Suramérica, los países que han presentado una evolución en los precios más estable hasta el año 90 son Chile, Bolivia y Colombia, los demás países muestran un enorme crecimiento en los precios. A partir del año 90, la mayoría de estos países toman fuertes medidas para tratar de frenar dicho proceso inflacionario, logrando bajar la tasa de inflación a un dígito en la mayoría de los casos. Véase tabla 3.6. La inflación en principales economías mundiales En la tabla 3.7 se puede observar la inflación que presentaron las principales economías a nivel mundial en los años 2000, 2003 y 2004, donde se puede resaltar la deflación (disminución en los precios) en Japón en los tres años y en Finlandia en el año 2003; las bajas tasas de inflación de Alemania, inferiores al 1%, y de Francia, por debajo del 2%; las altas tasas de inflación de la Federación Rusa e inflaciones por debajo del 4% para el resto de países, excepto China que presentó una tasa de inflación del 6.9% en el año 2004. 54 Principios de macroeconomía Tabla 3.6 Inflación en Sudamérica - período 1990 – 2002 1990 1995 Argentina 1334,0 1,6 Brasil 1585,0 22,0 Bolivia 18,0 12,6 Chile 27,0 8,2 Colombia 32,0 19,5 Ecuador 50,0 22,8 Paraguay 44,0 10,5 Perú 7650,0 10,2 Uruguay 129,0 35,4 Venezuela 37,0 56,6 Fuente: Secretaria General de la ALADI. 2000 -0,7 5,3 3,4 4,5 8,8 91,0 8,6 3,7 5,1 13,4 2002 41,0 12,5 2,5 2,8 7,0 9,4 14,6 1,5 25,9 31,2 Tabla 3.7 Inflación en principales economías mundiales País 2000 2003 2004 Alemania 0,7 0,7 China 2,1 2,6 Corea 0,7 2,7 España 3,4 4 Estados Unidos 2,2 1,8 Federación Rusa 37,7 14 Finlandia 3,2 -0,2 Francia 1,4 1,6 Italia 2,2 2,9 Japón -1,5 -1,4 Reino Unido 1,3 3,2 Fuente: Banco Mundial. World Devlopment Indicators database, april/2006 0,4 6,9 2,7 4,1 2,6 18,1 0,8 1,6 2,6 -2,1 2,2 El señoreaje: es el aumento en el poder de compra que adquiere quien emite dinero cuando ocurre una expansión monetaria o aumento del dinero en términos reales, es decir, el ente que crea dinero se dota de capacidad para realizar compras de bienes y servicios, lo que le permite apropiarse de una parte de la producción real, la cual deja de estar al alcance de los privados. También se conoce como impuesto inflacionario. 55 Dinero, sistema monetario, inflación, y tasa de Interés Este señoreaje es percibido básicamente por el banco central, es decir, el Banco de La República. En Colombia la apropiación de estos ingresos está regulada por la Ley, indicando que una parte de la utilidad neta se debe transferir del emisor al presupuesto nacional y otra para acrecentar reservas patrimoniales del Banco de la República y financiar la inversión del área cultural.12 LA TASA O TIPO DE INTERÉS El interés puede entenderse como el pago que se hace por un crédito o préstamo, es una prima o premio, es decir, una cantidad que se cobra por el uso del dinero y es la remuneración por renunciar a la liquidez inmediata. Lo que se paga o cobra por lo general se estipula mediante un porcentaje conocido como la tasa de interés. Por ejemplo: si un banco otorga un crédito de $1.000.000 a un cliente a una tasa del 18% anual, esto implica que el interés, prima o premio que se debe pagar es de $180.000 anuales. Desde el punto de vista macroeconómico la tasa de interés en un indicador básico que tiene gran repercusión en la economía de un país. Se puede hablar de la tasa de interés nominal y la tasa de interés real. La tasa o tipo de interés nominal: es el tipo de interés sobre el dinero expresado en términos monetarios, la cual está incidida por la inflación. Es la tasa que efectivamente se paga y se recibe en el mercado. Las tasas de interés que se reportan en los periódicos y en los informes o reportes bancarios son nominales. La tasa o tipo de interés real: es la tasa realmente pagada y recibida cuando se consideran los efectos de la inflación, es decir, es la tasa de interés nominal corregida teniendo en cuenta la tasa de inflación. Sea: i = interés nominal; r = interés real; π = inflación. De forma sencilla se puede establecer la siguiente relación: “r = i - π” o “i = r + π” Más científicamente hablando, es decir, utilizando las matemáticas financieras: (1 + i) “r = --------- - 1 (1 + π) 12 Véase: BANCO DE LA REPÚBLICA, REPORTES DEL EMISOR. Santafé de Bogotá, agosto de 2000, No. 15, p 1-2. 56 Principios de macroeconomía Por ejemplo: si la tasa de interés nominal del mercado para un año determinado es de 25.4% anual, la inflación para ese mismo año fue de 10.3%, determinar de cuanto será la tasa de interés real. De forma sencilla se tiene: r = 25.4% - 10.3 ⇒ r = 15.1%. Utilizando las matemáticas financieras se tiene: (1 + 0.254) r = --------------- - 1 ⇒ r = 0.136 = 13.6% (1 + 0.103) En Colombia la tasa de interés que sirve como parámetro para medir el costo del dinero en la economía es el DTF que es la tasa promedio de captación de Certificados de Depósitos a Término (CDT), durante una semana y mide el costo de los fondos bancarios a plazos. Los créditos cobrados por los intermediarios financieros se basan en el DTF que es una tasa de interés nominal. En la tabla 3.8 se muestra el comportamiento del DTF entre el período 1992 – 2009 para la economía colombiana. Tabla 3.8 DTF para Colombia, período 1992 - 2009 Año 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Promedio aritmético 26,67 25,83 29,42 32,34 31,14 24,13 32,58 21,33 12,15 12,44 8,94 7,80 7,80 7,01 6,27 8,01 9,74 6,15 Promedio ponderado 27,00 26,00 30,07 32,40 31,43 24,09 32,55 21,60 12,14 12,47 8,92 7,80 7,80 7,03 6,31 8,11 9,75 6,36 Fuente: Banco de la República con informaciónsuministrada por la Superintendencia Financiera de Colombia. 57 Dinero, sistema monetario, inflación, y tasa de Interés Tasa de interés de captación: es la tasa de interés que pagan los intermediarios financieros a quienes depositan sus recursos en dichas entidades. Se le conoce también como tasa de interés pasiva, pues dichos depósitos son pasivos para estas instituciones. Tasa de interés de colocación: es la tasa de interés que cobran los intermediarios financieros por los préstamos otorgados. También es conocida como tasa de interés activa, pues dichos créditos son activos para estas instituciones. Tasa de interés interbancaria - TIB: es el precio de las operaciones realizadas en moneda doméstica por los intermediarios financieros para solucionar problemas de liquidez de muy corto plazo. Dicha tasa de interés se pacta para operaciones de un día y es calculada como un promedio ponderado entre montos (de captación y colocación) y tasas reportadas por las entidades financieras. Depósito de ahorro en UPAC: son formas de depósito de ahorros captados bajo el principio de valor constante. Su rendimiento se determina por la corrección monetaria (ajuste del valor del dinero por la inflación) más una tasa de interés efectivo medida en UPAC. Unidad de valor real – UVR: es una unidad de cuenta que refleja el poder adquisitivo de la moneda con base exclusivamente en la variación del índice de precios al consumidor certificada por el DANE. Remplazó al UPAC en diciembre de 1999. Es calculada por el Banco de la República y se aplica a los depósitos y préstamos de las entidades que otorgan crédito hipotecario; la diferencia con el UPAC radica en los índices que servían como base para su cálculo, pues para este último se utilizaba el DTF y la inflación; para la UVR se utiliza solo la inflación. Tasa de usura: límite máximo de tasa de interés que se puede cobrar para no incurrir en delito de usura. Se calcula como 1.5 veces el interés bancario corriente. El interés bancario corriente, a su vez, se calcula como una tasa promedia ponderada de las operaciones de créditos ordinarios otorgados por el sector financiero. TCC: tasa de captación a 90 días mediante certificados de depósito a término (CDT) de las corporaciones financieras. LIBOR - London Interbank Offer Rate: es la tasa de interés anual vigente para los préstamos interbancarios preferenciales en Londres, especialmente en eurodólares. PRIME RATE: es la tasa de interés cobrada por los bancos estadounidenses a los créditos a corto plazo concedidos a los clientes preferenciales. 58 Principios de macroeconomía La tasa de interés como instrumento de política monetaria Como se ha analizado en este documento, la tasa de interés juega un papel crucial en el desarrollo de la economía, por lo que es de gran preocupación para la autoridad monetaria el comportamiento de este indicador. La tasa de interés sufre perturbaciones cuando se altera la oferta monetaria, pues cuando se le da una mayor liquidez a la economía, la tasa de interés tiende a la baja o por el contrario, cuando se presenta una iliquidez en la economía, la tasa de interés tiende al alza. La autoridad monetaria puede incidir sobre el comportamiento de la tasa de interés en la economía de una forma más directa, especialmente, para reducirla, utilizando dos instrumentos básicos: Disminución en la tasa de descuento, lo cual implica que la autoridad monetaria (Banco de la República) puede bajar la tasa de interés que cobra por los recursos que presta a los intermediarios financieros, haciendo que éstos últimos cuenten con recursos más baratos y así cobren una menor tasa a sus clientes o viceversa. La autoridad monetaria (Banco de la República) también puede fijar límites a la tasa de interés que los intermediarios financieros cobran a sus clientes, pero esta medida puede utilizarse sólo de forma temporal (máximo 120 días), para asegurarse que sea en el mercado donde se determinen las tasa de interés. 59 Dinero, sistema monetario, inflación, y tasa de Interés PROBLEMAS 1. De una explicación de lo que se considera dinero y menciones algunas de sus funciones. 2. Diferencie entre los agregaos monetarios M1, M2 y M3 en Colombia. 3. ¿Los depósitos en cuenta corriente se pueden considerar como cuasidineros? 4. a) Suponga que la relación efectivo / depósitos es de e = 0.9 y la relación reservas / depósitos es de r = 0.36. ¿De cuánto es el valor del multiplicador? b) Si la base monetaria es de 15 billones. ¿Cuál es el monto de la oferta monetaria? c) Qué pasa si r disminuye y ahora es r = 0.33. Realice el cálculo. d) Qué pasa si e disminuye y ahora es e = 0.7. Realice el cálculo. e) Qué pasa si r aumenta y ahora es r = 0.37. Realice el cálculo. f) Qué pasa si e aumenta y ahora es e = 0.95. Realice el cálculo. 5. a) ¿En qué consiste la expansión primaria de liquidez y cómo ocurre? b) ¿En qué consiste la expansión secundaria de liquidez y cómo ocurre? c) ¿Explique los límites a la expansión primaria y secundaria de dinero? d) Sí r = 0.3. ¿De cuánto es el multiplicador bancario o multiplicador máximo de expansión de depósitos? e) Si el sistema bancario recibe depósitos por $5000 millones. ¿De cuánto será el monto máximo de depósitos que se pueden alcanzar con un r = 0.3? 6. ¿Qué es la inflación y cuáles son los índices con los cuales se mide en Colombia? 7. Explique la diferencia entre inflación moderada e hiperinflación. 8. Explique por lo menos tres efectos de la inflación. 9. Diferencie entre la postura keynesiana y monetarista de la inflación. 10. Si la tasa de interés nominal anual es del 20% y la tasa de inflación anual es del 7.5%. ¿De cuánto es la tasa de interés real? Realice el cálculo de forma sencilla y utilizando las matemáticas financieras. 60