Balance preliminar de la economía de América Latina y el Caribe

Anuncio
%DODQFH SUHOLPLQDU /RV VDODULRV PtQLPRV QR YDULDURQ HQ HO SHUtRGR HVWXGLDGR
HQ FDPELR HQ OD LQGXVWULD PDQXIDFWXUHUD \ HO FRPHUFLR
PD\RULVWD VH LQFUHPHQWDURQ ODV UHPXQHUDFLRQHV PHGLDV
/DV FRUULHQWHV GH FRPHUFLR H[WHULRU GH E LHQHV \
VHUYLFLRV WDQWR QDFLRQDOHV FRPR GH OD =RQD /LEUH GH &ROyQ
PHMRUDURQ VLJQLILFDWLYDPHQWH HQ 6H HVWLPD TXH ODV
H[SRUWDFLRQHV WRWDOHV VH H[SDQGLHURQ D XQD WDVD GH PLHQWUDV TXH ODV LPSRUWDFLRQHV OR KLFLHURQ DO OR FXDO
GHWHUPLQy TXH HO GpILFLW GH FXHQWD FRUULHQWH GH OD EDODQ]D
GH SDJRV VH HOHYDUD D FHUFD GH PLOORQHV GH GyODUHV
/DV UHH[SRUWDFLRQHV GH OD =RQD /LEUH GH &ROyQ VH HOHYDURQ
D PLOORQHV /DV H[SRUWDFLRQHV QDFLRQDOHV WDPELpQ
REVHUYDURQ XQ PHMRU GHVHPSHxR HQ (Q ORV
SULPHURV QXHYH PHVHV GHO DxR FUHFLHURQ ODV YHQWDV GH
D]~FDU YHVWXDULR FDUQH \ HO FDIp
(Q FDPELR FD\HURQ HO EDQDQR \ ORV
GHULYDGRV GHO SHWUyOHR 3RU ~OWLPR ODV LPSRUWDFLRQHV
QDFLRQDOHV VH HVWLPD XQ DXPHQWR GH UHDFFLRQDURQ DO
PD\RU ULWPR GH DFWLYLGDG HFRQyPLFD \ ODV UHGXFFLRQHV
DUDQFHODULDV *UDFLDV D ODV IDYRUDEOHV FRORFDFLRQHV GH
ERQRV HQ ORV PHUFDGRV LQWHUQDFLRQDOHV VH ORJUy OD
UHHVWUXFWXUDFLyQ GH SDVLYRV H[WHUQRV SRU OR TXH HO VDOGR GH
OD GHXGD H[WHUQD GHVFHQGHUi D PLOORQHV GH GyODUHV
PRQWR PLOORQHV LQIHULRU DO GH (/ &$5,%(
%$5%$'26
(O GLQiPLFR GHVHPSHxR HFRQyPLFR GH VH PRGHUy
HQ HO SULPHU VHPHVWUH GH HVWLPiQGRVH XQ
FUHFLPLHQWR GH DOUHGHGRU GH /RV SUHFLRV UHJLVWUDURQ
XQD OLJHUD DO]D TXH VH GHELy SULQFLSDOPHQWH DO HIHFWR
SXQWXDO GHO QXHYR LPSXHVWR DO YDORU DJUHJDGR ,9$ 3RU
RWUD SDUWH OD WDVD GH GHVHPSOHR GLVPLQX\y GH SRFR PiV
GH D (O GpILFLW ILVFDO VH GXSOLFy HQ WDQWR ODV
W D V D V G H L Q W H U p V P H U P D U R Q \ O D V U H VH UY DV
LQWHUQDFLRQDOHV VH EHQHILFLDURQ GH OD H[SDQVLyQ HQ HO
VHFWRU GH ELHQHV H[SRUWDEOHV
/D SROtWLFD HFRQyPLFD HQ HVWXYR GHVWLQDGD
FRQFUHWDPHQWH DO PHMRUDPLHQWR GH OD JHVWLyQ GH OD GHXGD
D HYLWDU HO UHFDOHQWDPLHQWR GH OD HFRQRPtD \ FRQWHQHU HO
IXHUWH DXPHQWR GH OD OLTXLGH]
/RV LQJUHVRV FRUULHQWHV GHO JRELHUQR DXPHQWDURQ FDVL ORV SURFHGHQWHV GH ORV LPSXHVWRV LQGLUHFWRV FUHFLHURQ HQ
FDVL XQD WHUFHUD SDUWH JUDFLDV D OD LQWURGXFFLyQ GHO ,9$ HQ
WDQWR ORV FRUUHVSRQGLHQWHV D GHUHFKRV DGXDQHURV
DXPHQWDURQ GHELGR DO DO]D GH ODV LPSRUWDFLRQHV (O
LQFUHPHQWR GH ORV JDVWRV FRUULHQWHV IXH LQIHULRU D SRU OR
TXH HO DKRUUR UHJLVWUy XQD PHMRUD GH PiV GH (VWRV
DKRUURV VH UHDVLJQDURQ D JDVWRV GH FDSLWDO TXH VH
H[SDQGLHURQ HQ JHQHUDGR XQ PD\RU GpILFLW TXH VH
ILQDQFLy SULQFLSDOPHQWH FRQ IRQGRV SURFHGHQWHV GH OD EDQFD
FRPHUFLDO PLHQWUDV OD GHXGD FRQWUDtGD FRQ HO %DQFR &HQWUDO
VH UHHPEROVy SRU VH[WR DxR FRQVHFXWLYR
/D SROtWLFD PRQHWDULD KD HVWDGR GHVWLQDGD D UHGXFLU HO
H[FHVR GH OLTXLGH] TXH VH KD LGR DFXPXODQGR HQ ORV GRV
~OWLPRV DxRV FRPR FRQVHFXHQFLD GHO HOHYDGR QLYHO GH ORV
LQJUHVRV HQ GLYLVDV \ GH ODV HQWUDGDV GH FDSLWDO SULYDGR 6LQ
HPEDUJR OD OLTXLGH] KD VHJXLGR VLHQGR HOHYDGD SRU OR TXH
OD WDVD GH LQWHUpV PiV EDMD GH ODV FXHQWDV GH DKRUUR VH KD
UHGXFLGR HQ XQ SXQWR SRUFHQWXDO D \ OD WDVD GH
(O DQiOLVLV VH UHILHUH DO SULPHU VHPHVWUH GH %$5%$'26 35,1&,3$/(6 ,1',&$'25(6 (&21Ï0,&26
3URGXFWR LQWHUQR EUXWR
3UHFLRV DO FRQVXPLGRU
7LSR GH FDPELR UHDO HIHFWLYR E
7DVD GH GHVHPSOHR
7DVDV GH YDULDFLyQ DQXDO
3RUFHQWDMHV
D
)XHQWH &(3$/ VREUH OD EDVH GH FLIUDV RILFLDOHV
D
(VWLPDFLRQHV SUHOLPLQDUHV
E
8QD WDVD QHJDWLYD VLJQLILFD XQD DSUHFLDFLyQ UHDO
GHVFXHQWR GH D $VLPLVPR ORV FRHILFLHQWHV GH
HQFDMH TXH VH DSOLFDQ VREUH ORV GHSyVLWRV KDQ GLVPLQXLGR
HQWUH XQR \ WUHV SXQWRV SRUFHQWXDOHV 3RU ~OWLPR HO %DQFR
&HQWUDO UHWLUy GHO VLVWHPD ILQDQFLHUR ORV GHSyVLWRV GHO VHFWRU
S~EOLFR EDMR VX DGPLQLVWUDFLyQ
3DUD DSXQWDODU HO SURFHVR GH UHIRUPD VH DGRSWDURQ YDULDV
PHGLGDV GH DSR\R D OD SHTXHxD \ PLFUR HPSUHVD HQWUH ODV
TXH GHVWDFD OD FUHDFLyQ GH WUHV IRQGRV SDUD RIUHFHU
VHUYLFLRV GH DVHVRUDPLHQWR D QXHYRV HPSUHVDULRV
HVWLPXODU OD LQQRYDFLyQ FRPHUFLDO \ SURSRUFLRQDU
LQIUDHVWUXFWXUD GH UHVSDOGR /DV PHGLGDV DGRSWDGDV SDUD
GHVDUUROODU HO PHUFDGR GH FDSLWDO QDFLRQDO VH KDQ FHQWUDGR
HVHQFLDOPHQWH HQ HO UHIXHU]R GHO PDUFR UHJODPHQWDULR GHO
VHFWRU ILQDQFLHUR 6H KDQ GHVWLQDGR IRQGRV S~EOLFRV SDUD
GDU DSR\R D XQD FRPLVLyQ GH EROVD \ YDORUHV GH FDUiFWHU
SULYDGR TXH KD VROLFLWDGR LQJUHVDU D OD 2UJDQL]DFLyQ
,QWHUQDFLRQDO GH &RPLVLRQHV GH 9DORUHV
6H KDQ LQWURGXFLGR PRGLILFDFLRQHV PHQRUHV HQ ORV VLVWHPDV
GH SDJR DXPHQWDQGR OLJHUDPHQWH ODV FXRWDV GH GLYLVDV SDUD
&(3$/
YLDMHURV DVt FRPR ODV FXRWDV TXH VH DSOLFDQ D ODV LQYHUVLRQHV
HQ IRQGRV GH SHQVLRQHV HQ HO H[WUDQMHUR 3RU VX SDUWH HO
SODQ GH SURJUHVLYD DEROLFLyQ GH OD VREUHWDVD GH DO
FRPHUFLR H[WHULRU KD VLGR SRVWHUJDGD KDVWD PDU]R GH D ILQ GH VHJXLU RIUHFLHQGR SURWHFFLyQ D ORV SURGXFWRUHV
QDFLRQDOHV /D WDVD VH UHGXFLUtD D KDVWD PDU]R GH \ VH HOLPLQDUtD GHO WRGR HO GH DEULO GHO DxR 6REUH XQD EDVH LQWHUDQXDO OD WDVD GH LQIODFLyQ HQ MXQLR GH
IXH GH OR TXH VH FRPSDUD FRQ OD WDVD GH REVHUYDGD HQ HO WULPHVWUH TXH FRQFOX\y HQ MXQLR GH /D LQWURGXFFLyQ GHO ,9$ DSOLFDGR D PXFKRV DUWtFXORV TXH
DQWHULRUPHQWH HVWDEDQ H[HQWRV GHO LPSXHVWR KD VLGR XQ
LPSRUWDQWH IDFWRU GH LQIODFLyQ 6H SUHYp TXH HQ HO VHJXQGR
VHPHVWUH GH OD LQIODFLyQ VHUi PRGHUDGD
/D DFWLYLGDG HFRQyPLFD VLJXLy VLHQGR EDVWDQWH GLQiPLFD
HQ ORV VHLV SULPHURV PHVHV GH 6H UHJLVWUy XQ
FUHFLPLHQWR QRWDEOH GHO VXEVHFWRU GHO WXULVPR FX\R YDORU
DJUHJDGR VH LQFUHPHQWy HQ 'XUDQWH HO SHUtRGR H[DPLQDGR HO HPSOHR VH H[SDQGLy \ HO
GHVHPSOHR GLVPLQX\y D HQ HO WULPHVWUH TXH ILQDOL]y HQ
MXQLR GH D ILQHV GH MXQLR GH DVFHQGtD D /D HYROXFLyQ GHO VHFWRU DJURSHFXDULR IXH GHVLJXDO /D
SURGXFFLyQ GH D]~FDU DXPHQWy SRU VHJXQGR DxR
FRQVHFXWLYR D UDt] GH OD DPSOLDFLyQ GH OD VXSHUILFLH
FXOWLYDGD \ GH ODV FRQGLFLRQHV FOLPiWLFDV IDYRUDEOHV (Q HO
UHVWR GHO VHFWRU OD VLWXDFLyQ IXH PHQRV SRVLWLYD SXHVWR TXH
VH REVHUYy XQD FRQWUDFFLyQ GH OD DFWLYLGDG GH (Q HO VHFWRU PDQXIDFWXUHUR OD VLWXDFLyQ PHMRUy FRQ XQ
FUHFLPLHQWR GH GHVSXpV GH OD FRQWUDFFLyQ GH REVHUYDGD HQ HO PLVPR SHUtRGR GH (VWD H[SDQVLyQ
UHVSRQGLy VREUH WRGR D OD H[SRUWDFLyQ GH PDQXIDFWXUDV HQ
SDUWLFXODU GH FRPSRQHQWHV HOHFWUyQLFRV DOLPHQWRV
SURFHVDGRV EHELGDV \ SURGXFWRV TXtPLFRV
/D FRQVWUXFFLyQ VH HOHYy FRQ LQFUHPHQWR WDQWR GH OD
FRQVWUXFFLyQ SULYDGD FRPR S~EOLFD (O FRQVXPR GH HQHUJtD
VH HOHYy FRPR FRQVHFXHQFLD GH OD PD\RU DFWLYLGDG
HFRQyPLFD HO UHVLGHQFLDO DXPHQWy PLHQWUDV TXH HO
FRPHUFLDO UHJLVWUy XQ DO]D VXSHULRU D 1R REVWDQWH OD
SURGXFFLyQ GH GHULYDGRV GHO SHWUyOHR GLVPLQX\y HQ
SDUWH GHELGR DO PHQRU UHQGLPLHQWR GH ORV SR]RV SHWUROtIHURV
H[LVWHQWHV 7DPELpQ GLVPLQX\HURQ ODV YHQWDV GH JDV
QDWXUDO HQ (O GpILFLW GHO FRPHUFLR GH ELHQHV VH LQFUHPHQWy HQ SURGXFWR GHO HVWDQFDPLHQWR GH ODV H[SRUWDFLRQHV GH
PHUFDQFtDV \ GH OD H[SDQVLyQ GH ODV LPSRUWDFLRQHV HQ /DV LPSRUWDFLRQHV GH ELHQHV LQWHUPHGLRV SUHVHQWDURQ OD
WDVD GH DXPHQWR PiV HOHYDGD VXSHULRU D VHJXLGDV
SRU ORV ELHQHV GH FRQVXPR \ ORV GH FDSLWDO (O
FRPSRQHQWH QDFLRQDO GH ODV H[SRUWDFLRQHV WXYR XQ DXPHQWR
GH DWULEXLEOH VREUH WRGR DO VXEVHFWRU GH DOLPHQWRV \
EHELGDV
(O VXSHUiYLW HQ HO UXEUR GH ORV VHUYLFLRV DXPHQWy GHELGR D ORV PD\RUHV LQJUHVRV QHWRV SURFHGHQWHV GHO
WXULVPR TXH FUHFLHURQ PiV GH \ GHO WUDQVSRUWH 6LQ
HPEDUJR HO VXSHUiYLW HQ FXHQWD FRUULHQWH IXH OLJHUDPHQWH
LQIHULRU DO GH \D TXH KXER XQD PD\RU VDOLGD SRU
XWLOLGDGHV HQ WDQWR GLVPLQX\HURQ ODV WUDQVIHUHQFLDV
XQLODWHUDOHV (O VDOGR GH OD FXHQWD GH FDSLWDO WDPELpQ VXIULy
XQ GHWHULRUR \ VH FRQYLUWLy HQ XQ OLJHUR GpILFLW HQ (VWH
UHWURFHVR SXHGH DWULEXLUVH DO PHQRU LQIOXMR GH FDSLWDO SULYDGR
\ DO FUHFLPLHQWR GH ORV SDJRV SRU FRQFHSWR GH DPRUWL]DFLyQ
&RPR HO VXSHUiYLW GH OD FXHQWD FRUULHQWH IXH VXSHULRU DO
GpILFLW GH OD FXHQWD FDSLWDO ODV UHVHUYDV LQWHUQDFLRQDOHV VH
LQFUHPHQWDURQ
&8%$
(Q HO SURFHVR GH UHFXSHUDFLyQ GH OD HFRQRPtD
FXEDQD VH GHVDFHOHUy DXQTXH VH SURVLJXLy
DYDQ]DQGR HQ HO SURJUDPD GH HVWDELOL]DFLyQ $Vt OD
LQIODFLyQ VH PDQWXYR HQ XQ GtJLWR OD EUHFKD ILVFDO
GLVPLQX\y DO GHO SURGXFWR \ VH DYDQ]y HQ OD
UHGXFFLyQ GH OD OLTXLGH] PRQHWDULD (Q FDPELR OD
SDULGDG FDPELDULD HQ HO PHUFDGR SDUDOHOR REVHUYy XQD
OLJHUD GHSUHFLDFLyQ \ HO GpILFLW GH OD FXHQWD FRUULHQWH GH
OD EDODQ]D GH SDJRV VH DPSOLy (O LQFUHPHQWR GH ORV
LQJUHVRV GHULYDGRV GH ORV VHUYLFLRV WXUtVWLFRV \ GH ODV
WUDQVIHUHQFLDV FRUULHQWHV FRQWULEX\y D PLWLJDU OD JUDYH
HVFDVH] GH GLYLVDV TXH HQIUHQWD HO SDtV D UDt] GHO
UHFUXGHFLPLHQWR GHO HPEDUJR HFRQyPLFR
4XL]iV HO KHFKR PiV GHVIDYRUDEOH GH OD FR\XQWXUD
HFRQyPLFD VHD OD FDtGD GH OD SURGXFFLyQ D]XFDUHUD HQ OD
]DIUD TXH GHWHUPLQy XQD GLVPLQXFLyQ GHO
YROXPHQ H[SRUWDGR (O LPSDFWR IXH VLJQLILFDWLYR VL VH
FRQVLGHUD TXH OD SURGXFFLyQ D]XFDUHUD VLUYH GH JDUDQWtD
&8%$ 35,1&,3$/(6 ,1',&$'25(6 (&21Ï0,&26
3URGXFWR LQWHUQR EUXWR
7DVD GH GHVHPSOHR
D
7DVDV GH YDULDFLyQ DQXDO
3RUFHQWDMHV
)XHQWH &(3$/ VREUH OD EDVH GH FLIUDV RILFLDOHV
D
(VWLPDFLRQHV SUHOLPLQDUHV
SDUD OD REWHQFLyQ GH FUpGLWRV H[WHUQRV \ WLHQH IXHUWHV
HVODERQDPLHQWRV FRQ HO UHVWR GH OD HFRQRPtD
(Q &XED FRQWLQXy SURJUHVDQGR HQ VX SURJUDPD GH
HVWDELOL]DFLyQ \ DMXVWH HVWUXFWXUDO /D SROtWLFD ILVFDO KD
HVWDGR HQFDPLQDGD D OD PRGHUQL]DFLyQ GH OD HVWUXFWXUD
%DODQFH SUHOLPLQDU WULEXWDULD DVXPLHQGR HO SHVR IXQGDPHQWDO GHO DMXVWH
PDFURHFRQyPLFR
6H HVWLPD TXH OD EUHFKD GHO VHFWRU S~EOLFR QR ILQDQFLHUR
GLVPLQXLUi D GHO SURGXFWR LQWHUQR EUXWR 3,% IUHQWH DO
GH FRPR UHVXOWDGR GHO OLJHUR LQFUHPHQWR GH ORV
LQJUHVRV \ GH OD FRQWUDFFLyQ GH ORV JDVWRV SHVH D OD VHFXHOD GH GDxRV SRU PLOORQHV GH GyODUHV TXH
GHMy XQ KXUDFiQ D PHGLDGRV GH RFWXEUH GH /D SUHRFXSDFLyQ IXQGDPHQWDO GH ODV DXWRULGDGHV
PRQHWDULDV VLJXLy VLHQGR HO H[FHVR GH OLTXLGH] GH OD
HFRQRPtD (O VDOGR GH OLTXLGH] PRQHWDULD HQ PDQRV GH OD
SREODFLyQ HIHFWLYR HQ FLUFXODFLyQ PiV DKRUUR RUGLQDULR
UHWURFHGLy D GHO SURGXFWR HQ VHSWLHPEUH GH IUHQWH
D HQ GLFLHPEUH GHO DxR DQWHULRU /D DGPLQLVWUDFLyQ
PRQHWDULD FRQWLQXy UHVWULQJLHQGR HO FUpGLWR \ UDFLRQDQGR ODV
GLYLVDV D ODV HQWLGDGHV S~EOLFDV
(O WLSR GH FDPELR RILFLDO SHUPDQHFLy HQ XQ SHVR FXEDQR
SRU GyODU HVWDGRXQLGHQVH HQ WDQWR TXH VH GHWHULRUy OD
PRQHGD QDFLRQDO HQ HO PHUFDGR SDUDOHOR GH FDPELRV GH SHVRV SRU GyODU DO FLHUUH GH D SHVRV HQ RFWXEUH GH
/D UHIRUPD HFRQyPLFD UHJLVWUy DYDQFHV HQ &RPR
SDUWH GH OD UHHVWUXFWXUDFLyQ GHO VLVWHPD EDQFDULR HQ VH IXQGy HO %DQFR &HQWUDO GH &XED FX\RV REMHWLYRV VRQ OD
FRQVROLGDFLyQ GH OD HVWDELOLGDG PDFURHFRQyPLFD \ OD
SUHVWDFLyQ GH VHUYLFLRV ILQDQFLHURV PHMRU DGDSWDGRV D OD
OLEHUDFLyQ GH PHUFDGRV \ D ODV QHFHVLGDGHV GH ORV QXHYRV
D J H QW HV HF RQ y PL F RV S UL Y D GR V /X H JR G H OD
GHVLQFRUSRUDFLyQ GH OD PD\RU SDUWH GH ODV WLHUUDV HVWDWDOHV
HQ \ OD FUHDFLyQ GH ODV 8QLGDGHV %iVLFDV GH
3URGXFFLyQ &RRSHUDWLYD VH KD LQLFLDGR XQ SURFHVR GH
UHHVWUXFWXUDFLyQ GH ORV PLQLVWHULRV GH OD DJULFXOWXUD \ OD
LQGXVWULD D]XFDUHUD HQFDPLQDGR D GRWDU GH PD\RU
DXWRQRPtD D ODV HQWLGDGHV SURGXFWRUDV \ EXVFDQGR PHMRUDU
XQD HILFLHQFLD SURGXFWLYD SRFR VDWLVIDFWRULD 6H FUHDURQ ODV
SULPHUDV ]RQDV IUDQFDV HQ %HUURD :DMD\ \ 0DULHO
/D RIHUWD JOREDO FUHFLy PiV TXH HO SURGXFWR LQWHUQR EUXWR
SRU HIHFWR GH OD ODV PD\RUHV LPSRUWDFLRQHV GH ELHQHV
\ VHUYLFLRV (Q OD HYROXFLyQ GH OD SURGXFFLyQ LQIOX\y HO
GLQDPLVPR GH OD LQYHUVLyQ 'H VX ODGR HO FRQVXPR
VH H[SDQGLy /D DFWLYLGDG YLQFXODGD DO WXULVPR FUHFLy DQWH HO PD\RU
IOXMR GH WXULVPR LQWHUQDFLRQDO PLOORQHV GH YLVLWDQWHV
TXH DSRUWy LQJUHVRV EUXWRV SRU PLOORQHV GH GyODUHV
(O Q~PHUR GH KDELWDFLRQHV KRWHOHUDV GLVSRQLEOHV SDVy GH
HQ D HQ /D DFWLYLGDG PLQHUD
REVHUYy XQD H[SDQVLyQ GHO PHUFHG D ODV QXHYDV
DVRFLDFLRQHV GH FDSLWDO H[WUDQMHUR FRQ HQWLGDGHV FXEDQDV
HVSHFLDOPHQWH SDUD OD H[WUDFFLyQ GH QtTXHO \ RWURV
PLQHUDOHV /D DFWLYLGDG GH OD LQGXVWULD PDQXIDFWXUHUD IXH PD\RU D OD GH GHELGR DO FUHFLPLHQWR GH ODV LQGXVWULDV
OLJHUD DOLPHQWDULD GH PDWHULDOHV GH FRQVWUXFFLyQ
\ VLGHURPHFiQLFD 3RU RWUR OD DJURLQGXVWULD
D]XFDUHUD H[SHULPHQWy XQD QXHYD FDtGD HYHQWR HQ HO TXH
LQIOX\HURQ OD LQWHUUXSFLyQ GH ILQDQFLDPLHQWRV SRU PiV GH PLOORQHV GH GyODUHV QHFHVDULRV SDUD OD FRPSUD RSRUWXQD GH
LQVXPRV UH]DJRV HQ OD JHVWLyQ SURGXFWLYD VREUH WRGR HQ OD
DJULFXOWXUD FDxHUD \ DGYHUVLGDGHV FOLPiWLFDV &RPR SDUWH
GH OD SROtWLFD GH VXVWLWXFLyQ GH LPSRUWDFLRQHV VH HVWLPD TXH
ODV YHQWDV GH SURGXFWRV QDFLRQDOHV HQ HO VHJPHQWR GHO
PHUFDGR TXH RSHUD HQ GLYLVDV VH H[SDQGLHURQ HQ /DV FRQVWUXFFLRQHV VH H[SDQGLHURQ SRU HIHFWR GH OD
HGLILFDFLyQ GH KRWHOHV YLYLHQGDV H LQIUDHVWUXFWXUD
/D DJULFXOWXUD DUURMy XQ H[LJXR UHVXOWDGR SRU OR TXH
HO VHFWRU JUDYLWy GHVIDYRUDEOHPHQWH VREUH OD HFRQRPtD DO
SURGXFLU GHVDEDVWR GH DOLPHQWRV DGHPiV TXH ODV
FXDQWLRVDV LPSRUWDFLRQHV GH DOLPHQWRV \ ODV LQVXILFLHQWHV
H[SRUWDFLRQHV GHO VHFWRU FRQWULEX\HURQ DGHPiV D OD
HVFDVH] GH GLYLVDV (O GpELO GHVHPSHxR DJUtFROD VH DVRFLD
D OD FDtGD GH OD DJULFXOWXUD FDxHUD \ GH RWURV UXEURV FRPR
OD SDSD \ HO SOiWDQR (Q FDPELR VH UHSRUWDURQ LQFUHPHQWRV
HQ DUUR] IULMRO KRUWDOL]DV FDIp \ WDEDFR 3RU VX SDUWH OD
FDSWXUD EUXWD SHVTXHUD FUHFLy 'XUDQWH ORV SULPHURV
RFKR PHVHV HO YDORU GH ODV YHQWDV HQ HO PHUFDGR OLEUH
DJURSHFXDULR DVFHQGLy OLJHUDPHQWH WHQGHQFLD HQ OD TXH VH
SHUFLELy XQD SDUWLFLSDFLyQ GH ODV YHQWDV SULYDGDV GHO HQ HO WRWDO HQ WDQWR TXH ORV VHFWRUHV HVWDWDO \ FRRSHUDWLYR
WXYLHURQ XQ SHVR UHODWLYR GHO \ UHVSHFWLYDPHQWH
/D UHPXQHUDFLyQ QRPLQDO SURPHGLR VH HOHYy HQ XQ
SRUFHQWDMH VLPLODU DO GH OD LQIODFLyQ $KRUD ELHQ OD
SROtWLFD GH HVWtPXORV D ODV DFWLYLGDGHV SULRULWDULDV HQ HVSHFLH
\ GLYLVDV VH H[WHQGLy D PiV GH PLOOyQ GH WUDEDMDGRUHV
(O HPSOHR VH HOHYy OLJHUDPHQWH HQ WDQWR TXH OD WDVD GH
GHVHPSOHR RVFLOy DOUHGHGRU GHO /D EUHFKD GH FXHQWD FRUULHQWH GHO EDODQFH GH SDJRV VH
DPSOLy SRU HO HIHFWR GHO DXPHQWR GHO GpILFLW FRPHUFLDO GH
ELHQHV \ VHUYLFLRV \ VXSHULRUHV SDJRV GH VHUYLFLR GH IDFWRUHV
(O VDOGR SRVLWLYR GHO EDODQFH GH FXHQWD GH FDSLWDO DSHQDV
SHUPLWLy ILQDQFLDU OD EUHFKD GH FXHQWD FRUULHQWH \ ODV UHVHUYDV
LQWHUQDFLRQDOHV SHUPDQHFLHURQ HQ QLYHOHV H[LJXRV (O GpILFLW
FRPHUFLDO GH ELHQHV VH DPSOLy SRU OD OHQWD HYROXFLyQ GH ODV
H[SRUWDFLRQHV OD H[SDQVLyQ GH ODV LPSRUWDFLRQHV \ HO GHWHULRUR
GH OD UHODFLyQ GH SUHFLRV GH LQWHUFDPELR (Q HO PRGHVWR LQFUHPHQWR GHO YDORU GH ODV YHQWDV H[WHUQDV
GH ELHQHV LQFLGLy HO PHQRU YROXPHQ GH D]~FDU YHQGLGR D
FRWL]DFLRQHV LQIHULRUHV \ HO DVFHQVR HQ HO YROXPHQ GH QtTXHO
H[SRUWDGR DXQTXH D PHQRU SUHFLR (O EDODQFH GH VHUYLFLRV
VLJXLy PRVWUDQGR XQ VDOGR VXSHUDYLWDULR JUDFLDV ORV LQJUHVRV
SRU WXULVPR \ WHOHFRPXQLFDFLRQHV LQWHUQDFLRQDOHV
(O DXPHQWR GHO YDORU GH ODV LPSRUWDFLRQHV UHVXOWy
WDQWR GH ORV PD\RUHV YRO~PHQHV DGTXLULGRV FRPR GH
ORV SUHFLRV LQWHUQDFLRQDOHV PiV HOHYDGRV 6XELHURQ
HQ SDUWLFXODU ODV FRPSUDV GH SHWUyOHR \ DOLPHQWRV
/D GHXGD S~EOLFD H[WHUQD VH DPSOLy OLJHUDPHQWH D PLOORQHV GH GyODUHV \ SXHVWR TXH OD TXLQWD SDUWH HVWi
FRQVWLWXLGD SRU SUpVWDPRV GH FRUWR SOD]R VLJXLy
GLILFXOWiQGRVH VX VHUYLFLR (O DFFHVR D ORV FUpGLWRV
FRPHUFLDOHV \ EDQFDULRV H[WHUQRV VH UHDOL]D HQ FRQGLFLRQHV
GH HOHYDGDV WDVDV GH LQWHUpV HQ SURPHGLR \ FRQ
SHUILOHV WHPSRUDOHV GH FRUWR SOD]R
&(3$/
+$,7Ë
(Q HO SURGXFWR FUHFLy HYLGHQFLDQGR XQ
GHVHPSHxR LQIHULRU DO GH /D GLVFLSOLQD ILVFDO \ XQD
SROtWLFD PRQHWDULD SUXGHQWH IXHURQ ORV UDVJRV
GRPLQDQWHV GH OD SROtWLFD HFRQyPLFD HQ HQ TXH
VH UHFXUULy DO 6HUYLFLR 5HIRU]DGR GH $MXVWH (VWUXFWXUDO
FRQYHQLGR FRQ HO )RQGR 0RQHWDULR ,QWHUQDFLRQDO )0,
D ILQHV GH )DFWRUHV GH GLYHUVD tQGROH LQFLGLHURQ HQ IRUPD QHJDWLYD HQ
OD HYROXFLyQ HFRQyPLFD TXH KDEtD HPSH]DGR D PRVWUDU
DOJXQRV VLJQRV SRVLWLYRV HQ HO SULPHU WULPHVWUH 3RU XQD
SDUWH OD VHTXtD DIHFWy OD SURGXFFLyQ DJUtFROD \ PHUPy OD
JHQHUDFLyQ GH HQHUJtD 3RU RWUD ORV HVIXHU]RV GHO JRELHUQR
SRU FUHDU XQ DPELHQWH PDFURHFRQyPLFR SURSLFLR SDUD OD
LQYHUVLyQ IXHURQ LQVXILFLHQWHV SDUD UHDFWLYDU OD HFRQRPtD (Q
HOOR SHVDURQ ODV OLPLWDFLRQHV HVWUXFWXUDOHV YLQFXODGDV FRQ
VHUYLFLRV H LQIUDHVWUXFWXUD HVFDVRV 7DPELpQ HYHQWRV
LQWHUQRV GH RUGHQ SROtWLFR FUHDURQ LQFHUWLGXPEUH \
FRQWULEX\HURQ DO PRGHVWR GHVHPSHxR GH OD HFRQRPtD
UHWUDVDQGR OD DSUREDF LyQ GHO SUHVXSXHVWR \ ODV
PRGLILFDFLRQHV GH DOJXQDV OH\HV FRQ HO FRQVHFXHQWH UH]DJR
HQ HO GHVHPEROVR GH DSR\RV H[WHUQRV FRQGLFLRQDGRV
$ SDUWLU GH MXOLR +DLWt VH FRQYLUWLy HQ HO PLHPEUR Q~PHUR GH OD &RPXQLGDG GHO &DULEH &$5,&20
$ ILQ GH SURSRUFLRQDU XQ PDUFR JOREDO GH ODV RSHUDFLRQHV
GHO VHFWRU S~EOLFR HQ HO SUHVHQWH FLFOR VH IXVLRQy HO
SUHVXSXHVWR GH JDVWRV H LQJUHVRV GHO JRELHUQR FHQWUDO FRQ
HO GH LQYHUVLyQ ILQDQFLDGR HQ VX PD\RU SDUWH FRQ UHFXUVRV
H[WHUQRV 6LQ HPEDUJR SRU HO UHWUDVR HQ OD YRWDFLyQ GHO
SUHVXSXHVWR VH RSHUy FRQ HO SUHVXSXHVWR GHO DxR DQWHULRU
SHUMXGLFDQGR WDQWR HO LQLFLR GHO SURJUDPD GH LQYHUVLyQ
S~EOLFD FRPR OD UHFHSFLyQ GHO DSR\R SUHVXSXHVWDULR
H[WHUQR 0D\RUHV LQJUHVRV FRUULHQWHV FRPELQDGRV FRQ XQ
PHQRU FUHFLPLHQWR GH ORV JDVWRV DUURMDURQ XQ GpILFLW ILVFDO
HTXLYDOHQWH DO GHO 3,% HO FXDO VH ILQDQFLy SULQFLSDOPHQWH
FRQ UHFXUVRV H[WHUQRV SURYHQLHQWHV GH GRQDFLRQHV \
FUpGLWRV
/RV LQJUHVRV VXSHUDURQ OD PHWD GH UHFDXGDFLyQ *UDFLDV D
OD DPSOLDFLyQ GH OD EDVH LPSRVLWLYD \ D PHGLGDV
DGPLQLVWUDWLYDV SDUD PHMRUDU OD UHFDXGDFLyQ \ GLVPLQXLU OD
HYDVLyQ VH GXSOLFy HO PRQWR REWHQLGR HQ HO LPSXHVWR VREUH
HO YROXPHQ GH RSHUDFLRQHV \ SRU ORV DUDQFHOHV DO FRPHUFLR
H[WHULRU 3RU VX SDUWH ODV WUDQVIHUHQFLDV GH ODV HPSUHVDV
S~EOLFDV GHVFHQGLHURQ HQ IRUPD VLJQLILFDWLYD
+$,7Ë 35,1&,3$/(6 ,1',&$'25(6 (&21Ï0,&26
3URGXFWR LQWHUQR EUXWR
3UHFLRV DO FRQVXPLGRU
7LSR GH FDPELR UHDO HIHFWLYR E
5HODFLyQ GH LQWHUFDPELR
5HVXOWDGR ILVFDO3,%
D
7DVDV GH YDULDFLyQ DQXDO
3RUFHQWDMHV
0LOORQHV GH GyODUHV
([SRUWDFLRQHV GH ELHQHV
\ VHUYLFLRV
,PSRUWDFLRQHV GH ELHQHV
\ VHUYLFLRV
6DOGR FXHQWD FRUULHQWH
&XHQWD GH FDSLWDO \ ILQDQFLHUD
%DODQFH JOREDO
)XHQWH &(3$/ VREUH OD EDVH GH FLIUDV RILFLDOHV
D
(VWLPDFLRQHV SUHOLPLQDUHV
E
8QD WDVD QHJDWLYD VLJQLILFD XQD DSUHFLDFLyQ UHDO
GpFDGD GH ORV QRYHQWD $O GLVPLQXLU ODV UHVHUYDV
REOLJDWRULDV HO FUpGLWR LQWHUQR VH H[SDQGLy FRQ PD\RU
pQIDVLV HQ HO GHVWLQDGR DO VHFWRU SULYDGR /D DFWLYLGDG
IDYRUHFLGD IXH OD FRPHUFLDO
/DV DXWRULGDGHV PRQHWDULDV DSOLFDURQ XQ HVTXHPD
SUXGHQWH D ILQ GH FRQWHQHU HO H[FHVR GH FLUFXODQWH \ DWHQXDU
ODV SUHVLRQHV LQIODFLRQDULDV 3RU SULPHUD YH] VH HPLWLHURQ
ERQRV GHO %DQFR &HQWUDO FRQ UHQGLPLHQWRV PiV DWUDFWLYRV
TXH ORV GHSyVLWRV D SOD]R PHGLGD TXH SHUPLWLy EDMDU OD WDVD
GHO HQFDMH OHJDO VREUH ORV GHSyVLWRV HQ ORV EDQFRV
FRPHUFLDOHV GH D HQWUH QRYLHPEUH GH \ MXOLR
GH $ SDUWLU GH PDU]R ORV GHSyVLWRV HQ GyODUHV WDPELpQ
IXHURQ REMHWR GH UHVHUYD REOLJDWRULD GHO &RPR UHVXOWDGR GH ODV PHGLGDV DGRSWDGDV HO GLQHUR 0
VH FRQWUDMR HQ WpUPLQRV UHDOHV D OD SDU GH XQD
DFHQWXDGD WHQGHQFLD D OD GRODUL]DFLyQ GH OD HFRQRPtD TXH
VH UHIOHMD WDQWR HQ ORV GHSyVLWRV D SOD]R FRPR HQ ORV FUpGLWRV
HQ PRQHGD H[WUDQMHUD $Vt OD OLTXLGH] DPSOLDGD VH H[SDQGLy
PHQRV GHO HQ WpUPLQRV UHDOHV
6L ELHQ ORV JDVWRV DXPHQWDURQ QR VH UHEDVy HO UDQJR
SURJUDPDGR \ OD GLVFLSOLQD REVHUYDGD D SDUWLU GHO VHJXQGR
VHPHVWUH GHO FLFOR DQWHULRU VH PDQWXYR 6H WRPDURQ PHGLGDV
SDUD UHJXODUL]DU OD QyPLQD D ILQ GH FRQJHODU OD PDVD VDODULDO
\ VH DSUREy OD OH\ UHODWLYD DO UHWLUR YROXQWDULR \ MXELODFLyQ
DQWLFLSDGD DXQ FXDQGR VX DSOLFDFLyQ VH SRVWHUJy
/D PRQHGD QDFLRQDO VH GHYDOXy HQWUH VHSWLHPEUH GH
\ HO PLVPR PHV GH (O IOXMR GH UHPHVDV SULYDGDV
GHVGH HO H[WHULRU VXSHUy ORV PLOORQHV GH GyODUHV GRV
WHUFHUDV SDUWHV VXSHULRU DO DxR DQWHULRU \ FRQWULEX\y D
HVWDELOL]DU OD FRWL]DFLyQ VL ELHQ VH SHUFLELHURQ FLHUWDV
SUHVLRQHV YLQFXODGDV D OD LQFHUWLGXPEUH GHULYDGD GH ODV
WHQVLRQHV SROtWLFDV \ OD SUHIHUHQFLD SRU PDQWHQHU DFWLYRV HQ
GyODUHV
/RV DFWLYRV H[WHUQRV QHWRV VH UHFXSHUDURQ OXHJR GH VX
DEUXSWD FDtGD HQ \ DOFDQ]DURQ HO QLYHO PiV DOWR GH OD
/D PRGHUQL]DFLyQ GHO DSDUDWR S~EOLFR IXH XQR GH ORV
REMHWLYRV GH ODV UHIRUPDV SURSXHVWDV SRU HO JRELHUQR SRU OR
6H UHILHUH DO DxR ILVFDO TXH VH LQLFLy HQ RFWXEUH GH \ FRQFOX\y HQ VHSWLHPEUH GH %DODQFH SUHOLPLQDU TXH VH FUHy XQD FRPLVLyQ LQWHUPLQLVWHULDO SDUD OD
PRGHUQL]DFLyQ \ OD UHIRUPD DGPLQLVWUDWLYD 'HQWUR GHO
SURFHVR GH GHVLQFRUSRUDFLRQHV GH HPSUHVDV HVWDWDOHV D
ILQ GHO DxR VH FRQFOX\y OD DGMXGLFDFLyQ GHO PROLQR GH WULJR
(Q HO VHFWRU UXUDO VH GLR LQLFLR DO SURFHVR GH UHIRUPD DJUDULD
PHGLDQWH OD HQWUHJD GH WLHUUDV D FDPSHVLQRV VLJXLHQGR ORV
OLQHDPLHQWRV GHO GHFUHWR SUHVLGHQFLDO GH RFWXEUH GH (O FUHFLPLHQWR GHO SURGXFWR LQWHUQR EUXWR IXH
LQIHULRU DO GH XQ DxR DWUiV \ DO SURJUDPDGR )HQyPHQRV
QDWXUDOHV DGYHUVRV \ H[SHFWDWLYDV QHJDWLYDV SDUD OD
LQYHUVLyQ HQWUH ORV DJHQWHV HFRQyPLFRV LQFLGLHURQ HQ XQ
PHQRU GLQDPLVPR GH OD DFWLYLGDG HFRQyPLFD
/RV UHWUDVRV HQ OD DXWRUL]DFLyQ GHO SUHVXSXHVWR S~EOLFR DVt
FRPR HO UH]DJR HQ HO GHVHPEROVR GH DSR\RV H[WHUQRV
JHQHUDURQ LQFHUWLGXPEUH \ UHWDUGDURQ OD GHFLVLyQ GH
LQYHUVLyQ SULYDGDV &RQ WRGR OD FRQVWUXFFLyQ HQ FDPLQRV
FDQDOHV GH ULHJR \ FDVDV KDELWDFLyQ IXH HO VHFWRU PiV
GLQiPLFR VHJXLGR GH ODV LQGXVWULDV H[WUDFWLYDV
/D DJULFXOWXUD TXH FRQVHUYD HO PD\RU SHVR HQ OD HFRQRPtD
KDLWLDQD FD\y DIHFWDGD SRU OD VHTXtD TXH VH GHMy
VHQWLU FRQ PiV IXHU]D HQ HO QRURHVWH /D SURGXFFLyQ GH
EiVLFRV GHFOLQy \ DOJXQRV FXOWLYRV GH H[SRUWDFLyQ WDPELpQ
VXIULHURQ GDxRV
(Q OD DFWLYLGDG LQGXVWULDO VH UHSRUWy XQ OLJHUR LQFUHPHQWR
HQ OD SURGXFFLyQ SDUD HO FRQVXPR LQWHUQR
SULQFLSDOPHQWH EHELGDV \ SURGXFWRV QR PHWiOLFRV LQVXPLGRV
HQ OD FRQVWUXFFLyQ /DV PDTXLODGRUDV WDPELpQ FUHFLHURQ
DXQTXH HO HPSOHR TXH JHQHUDQ FRQWLQ~D SRU DEDMR GHO QLYHO
GH ORV DxRV SUHYLRV DO HPEDUJR
/RV SUHFLRV DO FRQVXPLGRU FUHFLHURQ DQWH HO
DXPHQWR GH ORV SUHFLRV GH ORV DOLPHQWRV \ VREUH WRGR GH
YLYLHQGD $QWH XQD HVFDVD RIHUWD LQWHUQD GH ELHQHV OD
GHYDOXDFLyQ GHO JRXUGH HQFDUHFLy UHODWLYDPHQWH ORV
SURGXFWRV LPSRUWDGRV HQWUH pVWRV OD JDVROLQD \ ORV
DOLPHQWRV
(O VDODULR QRPLQDO VH TXHGy HVWDQFDGR \ SHUGLy SRGHU
DGTXLVLWLYR (Q HO VHFWRU S~EOLFR VH RWRUJDURQ DOJXQRV
DXPHQWRV GLIHUHQFLDGRV SRU PLQLVWHULRV OR FXDO JHQHUy XQD
VHULH GH UHDFFLRQHV HQ FDGHQD DO ILQDOL]DU HO DxR HQ ODV TXH
VH H[LJtDQ HOHYDU ODV UHPXQHUDFLRQHV
(O HPSOHR HQ OD LQGXVWULD PDTXLODGRUD OOHJy D FHUFD GH
SXHVWRV (VWD FLIUD VH FRPSDUD SRVLWLYDPHQWH FRQ
ORV SXHVWRV GH SHUR UHSUHVHQWD OD PLWDG GH ORV
H[LVWHQWHV DQWHV GHO HPEDUJR GH (O PHUFDGR GH
WUDEDMR VH FDUDFWHUL]D SRU XQ FRQVLGHUDEOH GHVHTXLOLEULR
HQWUH RIHUWD \ GHPDQGD GH WUDEDMR \ XQ JUDQ VXEHPSOHR
(O GpILFLW GH OD FXHQWD FRUULHQWH PLOORQHV GH GyODUHV
SUiFWLFDPHQWH GXSOLFy DO GHO DxR SUHFHGHQWH \ HVWXYR
DVRFLDGR DO SDJR GH VHUYLFLRV \ D XQ PHQRU IOXMR GH
WUDQVIHUHQFLDV
/DV H[SRUWDFLRQHV VLJXLHURQ UHFXSHUiQGRVH HQ SDUWLFXODU
DYDQ]DURQ ODV PHUFDGHUtDV GH OD LQGXVWULD PDTXLODGRUD
TXH UHSUHVHQWDQ FDVL GH ODV YHQWDV WRWDOHV 'H
LJXDO IRUPD ODV YHQWDV GH DOJXQRV SURGXFWRV DJUtFRODV HQ
HVSHFLDO HO FDIp FUHFLHURQ DXQTXH VX SDUWLFLSDFLyQ HV
UHGXFLGD /DV LPSRUWDFLRQHV HQ FDPELR UHSRUWDURQ XQ OHYH
LQFUHPHQWR \ VH PDQWLHQHQ HQ HO UDQJR GH ORV PLOORQHV
GH GyODUHV (Q VX PD\RU SDUWH VH WUDWD GH DOLPHQWRV
VHJXLGRV GH PDQXIDFWXUDV PDTXLQDULD \ HTXLSR GH
WUDQVSRUWH \ JDVROLQD &RQ WRGR HO GpILFLW FRPHUFLDO VLJXLy
VXSHULRU D ORV PLOORQHV GH GyODUHV
/D FXHQWD ILQDQFLHUD UHSRUWD XQ LQJUHVR WRWDO GH PLOORQHV GH GyODUHV $ GLIHUHQFLD GHO DxR DQWHULRU HQ VH LQFUHPHQWDURQ ODV UHVHUYDV H[WHUQDV KDVWD XQ PRQWR TXH
SHUPLWLUtD GLVSRQHU GH GLYLVDV SDUD FXEULU PiV GH WUHV PHVHV
GH LPSRUWDFLRQHV
(O VDOGR GH OD GHXGD H[WHUQD VXELy PLOORQHV \ OOHJy
D PLOORQHV GH GyODUHV OR TXH HTXLYDOH D OD WHUFHUD
SDUWH GHO 3,% &RPR SDUWH GH VXV FRPSURPLVRV FRQ ORV
RUJDQLVPRV ILQDQFLHURV HO SDtV OLPLWy OD FRQWUDWDFLyQ GH
Q XH Y R V FUpGLWRV VyOR D DTXHOORV FRQFHGLGRV HQ
FRQGLFLRQHV IDYRUDEOHV $UJHQWLQD FRQGRQy XQD GHXGD
SRU PLOORQHV GH GyODUHV \ UHFDOHQGDUL]y OD GHXGD
SHQGLHQWH
-$0$,&$
(O SURGXFWR GLVPLQX\y HQ HO SULPHU VHPHVWUH GH SHUR VH HVSHUD TXH VX QLYHO SDUD WRGR HO DxR VHD LJXDO
DO GHO HMHUFLFLR DQWHULRU (Q WDQWR HO VXSHUiYLW HQ
FXHQWD FRUULHQWH GHO SULPHU VHPHVWUH GH VH
FRQYLUWLy HQ XQ GpILFLW HQ OR TXH KD VLJQLILFDGR
XQD FDtGD LPSRUWDQWH HQ ODV UHVHUYDV
LQWHUQDFLRQDOHV /D HFRQRPtD GH -DPDLFD HQIUHQWD
XQD GLItFLO VLWXDFLyQ SRU ORV SUREOHPDV GHULYDGRV GH
OD LQVROYHQFLD GH YDULDV LQVWLWXFLRQHV ILQDQFLHUDV
$ VX YH] ODV FXHQWDV ILVFDOHV VXIULHURQ XQ
FRQVLGHUDEOH GHWHULRUR D UDt] GH JDVWRV VXSOXPHQ
WDULRV SDUD KDFHU D GLFKD FULVLV ILQDQFLHUD 6LQ HPEDUJR
ORV SUHFLRV PRVWUDURQ XQD EDMD VRVWHQLGD
/DV DXWRULGDGHV VLJXLHURQ DVLJQDQGR DOWD SULRULGDG D OD
HVWDELOL]DFLyQ HFRQyPLFD SHUR WDPELpQ GHVSOHJDURQ
HVIXHU]RV SDUD LQFUHPHQWDU HO SURGXFWR
/DV FXHQWDV ILVFDOHV GHO SULPHU VHPHVWUH VH
GHWHULRUDURQ FRQVLGHUDEOHPHQWH FRQ UHVSHFWR DO PLVPR
SHUtRGR GH 6REUHVDOLy OD QHFHVLGDG GH HIHFWXDU
JDVWRV VXSOHPHQWDULRV HQ HO SULPHU WULPHVWUH SDUD ILQDQFLDU
OD FUHDFLyQ GH XQD HQWLGDG HQFDUJDGD GH OD UHHVWUXFWXUDFLyQ
3RU OR JHQHUDO HO DQiOLVLV VH EDVD HQ OD LQIRUPDFLyQ GLVSRQLEOH SDUD HO SULPHU VHPHVWUH
(Q -DPDLFD HO HMHUFLFLR ILVFDO VH LQLFLD HQ DEULO \ VH FLHUUD HQ PDU]R
&(3$/
-$0$,&$ 35,1&,3$/(6 ,1',&$'25(6 (&21Ï0,&26
3URGXFWR LQWHUQR EUXWR
3UHFLRV DO FRQVXPLGRU
7LSR GH FDPELR UHDO HIHFWLYR E
D
7DVDV GH YDULDFLyQ DQXDO
)XHQWH &(3$/ VREUH OD EDVH GH FLIUDV RILFLDOHV
D
(VWLPDFLRQHV SUHOLPLQDUHV
E
8QD WDVD QHJDWLYD VLJQLILFD XQD DSUHFLDFLyQ UHDO
GH YDULDV LQVWLWXFLRQHV ILQDQFLHUDV LQVROYHQWHV OR TXH
LPSOLFy XQ DO]D GH HQ HO JDVWR GH FDSLWDO /RV JDVWRV
FRUULHQWHV DXPHQWDURQ SRFR PiV GH \ HO SURJUDPD GH
UHIRUPD WULEXWDULD VH UHWUDVy \ QR VH FXPSOLHURQ ODV PHWDV
HVWDEOHFLGDV /RV RWURV FRPSRQHQWHV GH ORV LQJUHVRV
S~EOLFRV UHJLVWUDURQ XQ DXPHQWR GH (O GHWHULRUR GH ODV
ILQDQ]DV S~EOLFDV UHVSRQGLy WDPELpQ DO DXPHQWR GH GH
ORV JDVWRV FRUULHQWHV HQ SDUWLFXODU SRU HO DO]D GH GH
ORV VXHOGRV \ VDODULRV YLQFXODGRV D ORV SDJRV UHWURDFWLYRV D
ORV HPSOHDGRV S~EOLFRV \ SRU HO LQFUHPHQWR GH GH ORV
SDJRV SRU FRQFHSWR GH LQWHUHVHV
$ ILQ GH UHHVWUXFWXUDU HO VLVWHPD ILQDQFLHUR HYLWDU TXH ORV
JDVWRV VXSHUHQ HO QLYHO SUHVXSXHVWDGR \ UHILQDQFLDU OD
GHXGD LQWHUQD TXH HQ WpUPLQRV UHODWLYRV HV PiV RQHURVD
ODV DXWRULGDGHV KDQ UHFXUULGR D HPSUpVWLWRV HQ HO H[WHULRU
/D JHVWLyQ GH OD GHXGD VLJXH VLHQGR XQD SUHRFXSDFLyQ
IXQGDPHQWDO 6H DVLJQy GH ORV JDVWRV FRUULHQWHV DO
SDJR GH LQWHUHVHV HQ WDQWR TXH HO JDVWR GH FDSLWDO
UHSUHVHQWy FDVL GHO WRWDO /D PD\RU SDUWH GH HVH PRQWR
VH DVLJQy DO SDJR GH OD GHXGD $ QLYHO JOREDO GHO
JDVWR WRWDO VH GHVWLQD DO SDJR GH LQWHUHVHV \ DPRUWL]DFLyQ
3DUD UHGXFLU OD LQIODFLyQ \ PDQWHQHU OD HVWDELOLGDG FDPELDULD
HO %DQFR &HQWUDO LQWHUYLQR HQ HO PHUFDGR PRQHWDULR
PHGLDQWH OD ILMDFLyQ GH OD WDVD GH LQWHUpV GH ODV /HWUDV GHO
7HVRUR \ GH ODV RSHUDFLRQHV GH UHFRPSUD SDVLYDV (QWUH
MXQLR GH \ MXQLR GH HO FUHFLPLHQWR PHGLR GHO
GLQHUR HQ VHQWLGR DPSOLR 0 DVFHQGLy FDVL PHQVXDO
HQ ORV VHLV SULPHURV PHVHV GHO DxR FDOHQGDULR OD WDVD
PHQVXDO GH FUHFLPLHQWR VH UHGXMR HQ SURPHGLR D PHQRV
GH (O SULQFLSDO FRPSRQHQWH GHO FUHFLPLHQWR IXHURQ ORV
GHSyVLWRV GH DKRUUR TXH DXPHQWDURQ HQ HO DxR
FDOHQGDULR /DV WDVDV GH LQWHUpV FDOFXODGDV VREUH OD
EDVH GH XQ SHUtRGR GH PHVHV PRVWUDURQ XQD WHQGHQFLD
D OD EDMD /D WDVD PHGLD GH ORV SUpVWDPRV SDVy GH XQD WDVD
QRPLQDO GH HQ MXQLR GH D XQD WDVD GH HQ
MXQLR GH PLHQWUDV TXH OD WDVD PHGLD DSOLFDGD D ORV
GHSyVLWRV GH DKRUUR VH UHGXMR GH D HQ HO PLVPR
SHUtRGR
/DV WDVDV GH LQWHUpV HPSH]DURQ D EDMDU JUDGXDOPHQWH
FXDQGR VH LQLFLy OD VHJXQGD HWDSD GHO SURJUDPD QDFLRQDO
GH SURPRFLyQ GH OD LQGXVWULD (Q ODV SROtWLFDV GH
LQFHQWLYRV SUHYLVWDV VH FRQWHPSOD OD FUHDFLyQ GH XQ
PHFDQLVPR GH ILQDQFLDPLHQWR GLUHFWR HQ HO %DQFR 1DFLRQDO
GH 'HVDUUROOR TXH YLQFXOD OD WDVD DFWLYD GH LQWHUpV D OD WDVD
SDVLYD PiV EDMD DSOLFDGD D ORV GHSyVLWRV GH DKRUUR /DV
GLVSRVLFLRQHV DGRSWDGDV SDUD IRPHQWDU ODV H[SRUWDFLRQHV
TXH HVWDEOHFHQ H[HQFLRQHV GH ORV GHUHFKRV DGXDQHURV SDUD
ODV PDWHULDV SULPDV \ ORV ELHQHV GH FDSLWDO DVt FRPR XQD
H[RQHUDFLyQ GH LPSXHVWRV SRU XQ SHUtRGR GH DxRV VH
KLFLHURQ H[WHQVLYDV D ORV SURGXFWRUHV TXH VyOR H[SRUWDQ XQD
SHTXHxD SDUWH GH VX SURGXFFLyQ $VLPLVPR VH GHVWLQDURQ
PiV UHFXUVRV DO GHVDUUROOR GHO VHFWRU GHO WXULVPR
/D DSOLFDFLyQ GH XQD SROtWLFD PRQHWDULD UHVWULFWLYD TXH
FRQWHPSOD VL IXHUD QHFHVDULR OD LQWHUYHQFLyQ HQ HO PHUFDGR
GH GLYLVDV WDPELpQ WLHQH SRU REMHWR ORJUDU XQD HVWDELOLGDG
FDPELDULD PRGHUDU OD LQIODFLyQ \ HQ ~OWLPD LQVWDQFLD UHGXFLU
ODV WDVDV GH LQWHUpV
(Q ORV VHLV SULPHURV PHVHV GH HO SURGXFWR VH UHGXMR
SDUD HO DxR HQ VX FRQMXQWR VH HVWLPD TXH WHQGUi XQ
FUHFLPLHQWR QXOR (O GHVHPSHxR GH ORV GLYHUVRV VHFWRUHV
VLJXLy YLpQGRVH DIHFWDGR SRU OD GLVPLQXFLyQ GH ORV JDVWRV
SRU FRQFHSWR GH LQYHUVLyQ HQ WDQWR TXH ODV UHVWULFWLYDV
FRQGLFLRQHV PDFURHFRQyPLFDV PDQWXYLHURQ HO JDVWR GH
FRQVXPR HQ XQ QLYHO EDMR (O VHFWRU DJURSHFXDULR UHJLVWUy
XQD UHGXFFLyQ GH OD DFWLYLGDG GH D UDt] GH FRQGLFLRQHV
FOLPiWLFDV GHVIDYRUDEOHV \ GH OD FRPSHWHQFLD TXH
UHSUHVHQWDQ ORV SURGXFWRV LPSRUWDGRV GH PHQRU FRVWR (Q
HO VHFWRU PLQHUR OD SURGXFFLyQ GH EDX[LWD GLVPLQX\y HQ
VREUH WRGR GHELGR D OD UHGXFFLyQ GH OD SURGXFFLyQ GH
EDX[LWD FUXGD HQ /D SURGXFFLyQ GH DO~PLQD HQ FDPELR
DXPHQWy FDVL (O VHFWRU PDQXIDFWXUHUR VH PDQWXYR
HVWDQFDGR FRPR FRQVHFXHQFLD GH ORV DOWRV FRVWRV
ILQDQFLHURV \ GH OD PD\RU FRPSHWHQFLD GH ODV LPSRUWDFLRQHV
6H HVWLPD TXH OD FRQVWUXFFLyQ UHJLVWUy XQD OHYH UHDFWLYDFLyQ
(Q HO VHFWRU VHUYLFLRV HO WXULVPR SDUHFH WDPELpQ KDEHU
UHSXQWDGR WUDV OD VLWXDFLyQ GHVIDYRUDEOH UHJLVWUDGD HQ \ HO Q~PHUR WRWDO GH WXULVWDV TXH YLVLWDURQ HO SDtV DXPHQWy
HQ /RV LQJUHVRV SURFHGHQWHV GH HVWD DFWLYLGDG
UHJLVWUDURQ XQ DO]D GH PLHQWUDV HO SURGXFWR GH ORV
VHFWRUHV ILQDQFLHUR \ GH VHJXURV VLJXLy GLVPLQX\HQGR D
FDXVD GH ORV SUREOHPDV GH OLTXLGH] GHULYDGRV GH OD
DSOLFDFLyQ GH XQD SROtWLFD HFRQyPLFD UHVWULFWLYD \ OD
LQVROYHQFLD GH DOJXQRV EDQFRV
(Q HO SHUtRGR H[DPLQDGR HO ULWPR GH FUHFLPLHQWR GH ORV
SUHFLRV VH UHGXMR HQ IRUPD VRVWHQLGD $ ILQHV GHO SULPHU
VHPHVWUH OD LQIODFLyQ LQWHUDQXDO VH VLWXy HQ IXH GH
HQ MXQLR /D WDVD GH LQIODFLyQ DQXDO DVFHQGLy
D HQ DJRVWR (O GpILFLW FRPHUFLDO YLVLEOH DXPHQWy HQ (O YDORU GH
ODV H[SRUWDFLRQHV GLVPLQX\y HQ WDQWR TXH ODV
H[SRUWDFLRQHV WUDGLFLRQDOHV HQWUH RWUDV HO D]~FDU OD EDX[LWD
\ HO EDQDQR VH UHGXMHURQ /DV ~QLFDV H[SRUWDFLRQHV TXH
FUHFLHURQ IXHURQ ODV GH DO~PLQD FX\R YROXPHQ VH H[SDQGLy
/DV H[SRUWDFLRQHV QR WUDGLFLRQDOHV VXIULHURQ XQD EDMD
GH TXH UHVSRQGLy SULQFLSDOPHQWH D OD FRQWUDFFLyQ GH OD
DFWLYLGDG HQ HO VHFWRU YHVWXDULR DWULEXLGR DO HIHFWR GH
GHVYLDFLyQ GH FRPHUFLR D FRQVHFXHQFLD GHO 7UDWDGR GH
/LEUH &RPHUFLR GH $PpULFD GHO 1RUWH /DV LPSRUWDFLRQHV
WXYLHURQ XQD H[SDQVLyQ JHQHUDO ODV GH ELHQHV GH FRQVXPR
DXPHQWDURQ HQ HQ WDQWR TXH ODV GH ELHQHV GH FDSLWDO
FUHFLHURQ HQ 3RU RWUD SDUWH ODV LPSRUWDFLRQHV GH
PDWHULDV SULPDV GLVPLQX\HURQ HQ GHELGR D OD
GHVDFHOHUDFLyQ GH OD DFWLYLGDG HFRQyPLFD
%DODQFH SUHOLPLQDU (O V X S HUi Y L W HQ HO UXEUR GH V HUY LF LRV F UHFLy HQ
DSUR[LPDGDPHQWH (VR IXH SRVLEOH SRU XQD UHGXFFLyQ
GH PLOORQHV GH GyODUHV HQ OD VDOLGD GH IRQGRV SRU
FRQFHSWR GH XWLOLGDGHV \D TXH KXER XQ DO]D GH ORV JDVWRV
GH YLDMHV GH ORV UHVLGHQWHV TXH UHGXMR OLJHUDPHQWH HO VDOGR
QHWR GHO UXEUR YLDMHV SHVH D TXH DXPHQWDURQ ORV LQJUHVRV
SURFHGHQWHV GHO WXULVPR 6LQ HPEDUJR OD H[SDQVLyQ GH ORV
VHUYLFLRV \ GH ODV WUDQVIHUHQFLDV SULYDGDV QR DOFDQ]y SDUD
HYLWDU XQ GHWHULRUR HQ OD FXHQWD FRUULHQWH eVWD SDVy GH XQ
OHYH VXSHUiYLW HQ HO SULPHU VHPHVWUH GH D XQ GpILFLW HQ
HO PLVPR SHUtRGR GH (Q OD FXHQWD GH FDSLWDO VH UHJLVWUDURQ VDOLGDV SRU XQ
YDORU GH PLOORQHV GH GyODUHV PLHQWUDV HQ HO SULPHU
VHPHVWUH GH ODV HQWUDGDV KDEtDQ DVFHQGLGR D
PLOORQHV 6L ELHQ ODV VDOLGDV RILFLDOHV DXPHQWDURQ
HO IDFWRU TXH LQIOX\y HQ PD\RU PHGLGD HQ OD FXHQWD
GH FDSLWDO IXH OD DFHQWXDGD UHGXFFLyQ GH ODV HQWUDGDV GH
FDSLWDO SULYDGR TXH VH SURGXMR SRU OD EDMD GH ODV WDVDV
GH LQWHUpV \ OD LQHVWDELOLGDG GHO VHFWRU ILQDQFLHUR (VWD
FRQWUDFFLyQ VH WUDGXMR HQ XQD GLVPLQXFLyQ GH ODV
UHVHUYDV FHUFDQDV D ORV PLOORQHV GH GyODUHV
5(3Ò%/,&$ '20,1,&$1$
/D DFWLYLGDG HFRQyPLFD FRQVHUYy VX ULWPR GH
H[SDQVLyQ GH DxRV DQWHULRUHV \ FUHFLy LPSXOVDGD
SRU OD LQYHUVLyQ EUXWD LQWHUQD \ ODV H[SRUWDFLRQHV GH
ELHQHV \ VHUYLFLRV 6LQ HPEDUJR HVWR QR FRPSHQVy OD
H[SDQVLyQ GH ODV LPSRUWDFLRQHV SRU OR TXH OD EUHFKD
FRPHUFLDO VH HQVDQFKy /D PD\RU SUHVLyQ WULEXWDULD
SURYRFy TXH HO GpILFLW ILVFDO VH PDQWXYLHUD HQ GHO SURGXFWR LQWHUQR EUXWR $XQ DVt OD WDVD GH LQIODFLyQ
VH HOHYy HQ FDVL /D SROtWLFD ILVFDO VH RULHQWy D JDUDQWL]DU HO HTXLOLEULR ILVFDO D
OD YH] TXH VH RSWy SRU XQD UHRULHQWDFLyQ GHO JDVWR S~EOLFR
HQ WpUPLQRV GH VX FRPSRVLFLyQ \ IRFDOL]DFLyQ KDFLD OD PD\RU
SDUWLFLSDFLyQ GHO JDVWR VRFLDO
/RV LQJUHVRV WRWDOHV HQ DFXVDURQ XQ UHVXOWDGR
IDYRUDEOH IUHQWH D (OOR DGLFLRQy XQ SXQWR SRUFHQWXDO
GH OD SUHVLyQ ILVFDO GHO 3,% OR TXH UHVSRQGLy WDQWR
D OD PD\RU LQWHQVLGDG GH OD DFWLYLGDG HFRQyPLFD FRPR D
PHMRUDV HQ OD HILFLHQFLD GH OD UHFDXGDFLyQ WULEXWDULD
$GHPiV VH LPSOHPHQWDURQ DOJXQDV UHIRUPDV LPSRUWDQWHV
GH DGPLQLVWUDFLyQ WULEXWDULD SDUD HYLWDU GXSOLFDFLRQHV \
DEDWLU FRVWRV RSHUDWLYRV
(QWUH HQHUR \ RFWXEUH ORV JDVWRV FRUULHQWHV VH H[SDQGLHURQ
PLHQWUDV TXH ORV GH FDSLWDO GLVPLQX\HURQ $XQTXH HQ XQ SULQFLSLR ORV JDVWRV FRUULHQWHV VH GHVWLQDEDQ
D FXEULU DOJXQRV SURJUDPDV VRFLDOHV SDUWH GH VX LQFUHPHQWR
WDPELpQ VH GHELy D ODV WUDQVIHUHQFLDV FRUULHQWHV D HPSUHVDV
S~EOLFDV /RV RWURV JDVWRV FRUULHQWHV VH HOHYDURQ DOUHGHGRU
GH 3RU ~OWLPR ORV JDVWRV HQ VHUYLFLRV SHUVRQDOHV
VXELHURQ D UDt] GH ORV DXPHQWRV VDODULDOHV GLVSXHVWRV
D SDUWLU GH RFWXEUH GH \ PDWHULDOL]DGRV HQ PDU]R GH
/D SROtWLFD PRQHWDULD VH RULHQWy D PDQWHQHU OD LQIODFLyQ HQ
XQ GtJLWR &HUFD GH OD PLWDG GHO FUHFLPLHQWR GH OD EDVH
PRQHWDULD VH RULJLQy HQ HO LQFUHPHQWR GH UHVHUYDV
LQWHUQDFLRQDOHV QHWDV GHULYDGR GH OD PD\RU LQYHUVLyQ
H[WUDQMHUD GLUHFWD ODV UHPHVDV IDPLOLDUHV ORV LQJUHVRV GH
ODV ]RQDV IUDQFDV \ ODV DFWLYLGDGHV UHODFLRQDGDV FRQ HO
VHFWRU VHUYLFLRV &RQ WRGR OD EDVH PRQHWDULD \ ORV PHGLRV
GH SDJR UHVWULQJLGRV VH H[SDQGLHURQ (O LQFUHPHQWR GH
OD EDVH PRQHWDULD DXQDGR D OD OLEHUDOL]DFLyQ GH ORV UHFXUVRV
FRQJHODGRV D OD EDQFD FRPHUFLDO HQ DJRVWR GH \ OD
5(3Ò%/,&$ '20,1,&$1$ 35,1&,3$/(6 ,1',&$'25(6
(&21Ï0,&26
3URGXFWR LQWHUQR EUXWR
3UHFLRV DO FRQVXPLGRU
'LQHUR 0
7LSR GH FDPELR UHDO HIHFWLYR E
5HODFLyQ GH LQWHUFDPELR
7DVD GH GHVHPSOHR
5HVXOWDGR ILVFDO3,%
D
7DVDV GH YDULDFLyQ DQXDO
3RUFHQWDMHV
0LOORQHV GH GyODUHV
([SRUWDFLRQHV GH ELHQHV
\ VHUYLFLRV
,PSRUWDFLRQHV GH ELHQHV
\ VHUYLFLRV
6DOGR FXHQWD FRUULHQWH
&XHQWD GH FDSLWDO \ ILQDQFLHUD
%DODQFH JOREDO
)XHQWH &(3$/ VREUH OD EDVH GH FLIUDV RILFLDOHV
D
(VWLPDFLRQHV SUHOLPLQDUHV
E
8QD WDVD QHJDWLYD VLJQLILFD XQD DSUHFLDFLyQ UHDO
UHGXFFLyQ HQ XQ GHO HQFDMH OHJDO GHWHUPLQDURQ TXH OD
EDQFD FRPHUFLDO JR]DUD GH XQD SRVLFLyQ GH KROJXUD OtTXLGD
TXH UHGXQGy HQ XQD GLVPLQXFLyQ GH ODV WDVDV GH LQWHUpV \
HQ OD FRQVLJXLHQWH VDWLVIDFFLyQ GH ODV GHPDQGDV GH FUpGLWR
GHO VHFWRU SULYDGR
$ ILQ GH HOLPLQDU OD SHQDOL]DFLyQ GH ODV DFWLYLGDGHV
UHODFLRQDGDV FRQ OD H[SRUWDFLyQ GH SURGXFWRV WUDGLFLRQDOHV
\ IUHQDU OD DSUHFLDFLyQ UHDO GH OD PRQHGD QDFLRQDO ODV
DXWRULGDGHV XQLILFDURQ OD WDVD GH FDPELR D SHVRV SRU
GyODU HQ GLFLHPEUH GH (Q HO FXUVR GHO SUHVHQWH DxR
ORV PHUFDGRV EDQFDULR \ H[WUDRILFLDO DFXVDURQ XQD OLJHUD
GHSUHFLDFLyQ GH OD PRQHGD QDFLRQDO 6LQ HPEDUJR HQ
HO PHUFDGR RILFLDO HO WLSR GH FDPELR VH KD PDQWHQLGR ILMR HQ
SHVRV SRU GyODU JHQHUDQGR XQD DSUHFLDFLyQ UHDO GH
OD PRQHGD
(Q RWUR RUGHQ GH DVXQWRV ODV DXWRULGDGHV VH GLVSRQHQ D
PHMRUDU OD DGPLQLVWUDFLyQ WULEXWDULD \ DXPHQWDU OD
FRPSHWLWLYLGDG GH ODV HPSUHVDV HVWDWDOHV SURPXOJDQGR OD
&(3$/
OH\ TXH ODV UHJXOD $VLPLVPR VRQ PDQLILHVWRV ORV LQWHQWRV
GH XQD PHMRU LQVHUFLyQ LQWHUQDFLRQDO GH OD 5HS~EOLFD
'RPLQLFDQD HQ SDUWLFXODU HQ XQ HVSDFLR GH LQWHJUDFLyQ FRQ
&HQWURDPpULFD
GLVSXHVWRV D SDUWLU GH RFWXEUH GH \ GH ORV GHPiV
HPSOHDGRV S~EOLFRV KHFKRV HIHFWLYRV HQ HO PHV GH PDU]R
JHQHUDURQ SUHVLRQHV GH GHPDQGD $FRUGH FRQ HO FUHFLPLHQWR
HFRQyPLFR OD WDVD GH GHVRFXSDFLyQ GHVFHQGLy D /D GHPDQGD JOREDO FUHFLy HQ WpUPLQR UHDO (O
FRPSRQHQWH PiV GLQiPLFR IXH OD LQYHUVLyQ EUXWD LQWHUQD
(O FRQVXPR SULYDGR VH XELFy SRU GHEDMR GH OD WDVD
FRUUHVSRQGLHQWH D (O YROXPHQ GH ODV H[SRUWDFLRQHV
GH ELHQHV \ VHUYLFLRV SUHVHQWy XQ GHVHPSHxR SRVLWLYR
(O VDOGR JOREDO GH OD EDODQ]D GH SDJRV IXH QHJDWLYR PLOORQHV GH GyODUHV (VWR UHIOHMD XQ GpILFLW GH PLOORQHV
GH GyODUHV HQ OD FXHQWD FRUULHQWH \ XQ VXSHUiYLW GH PLOORQHV HQ OD FXHQWD ILQDQFLHUD
(O IRUWDOHFLPLHQWR GH OD LQYHUVLyQ HQ HVSHFLDO OD LQYHUVLyQ
SULYDGD HQ HO VHFWRU GH OD FRQVWUXFFLyQ UHVXOWy
HVWLPXODGD SRU ODV GLVPLQXFLRQHV GH ODV WDVDV GH LQWHUpV
UHDOHV 3RU VX SDUWH HO FRQVXPR SULYDGR VH H[SDQGLy LQIOX\HQGR HQ HOOR ORV DXPHQWRV GH ORV VDODULRV UHDOHV \ ORV
IOXMRV GH UHPHVDV IDPLOLDUHV GHO H[WHULRU
(O GHVHPSHxR SRVLWLYR GH ODV H[SRUWDFLRQHV GH ELHQHV \
VHUYLFLRV UHVXOWy HQ SDUWH GHO GLQDPLVPR GH ODV ]RQDV
IUDQFDV IUXWR GH OD UHRUJDQL]DFLyQ GH VXV SURFHVRV
SURGXFWLYRV /D IXHUWH H[SDQVLyQ GH OD GHPDQGD LQWHUQD
JHQHUy XQ LPSRUWDQWH DXPHQWR HQ ODV LPSRUWDFLRQHV GH
ELHQHV \ VHUYLFLRV HQ SDUWLFXODU GH ODV ]RQDV IUDQFDV
(O VHFWRU DJURSHFXDULR DYDQ]y D XQ ULWPR LQIHULRU
UHVSHFWR GHO DxR SUHYLR SRU HIHFWR GH IDFWRUHV FOLPiWLFRV \
SODJDV TXH SHUMXGLFDURQ OD SURGXFWLYLGDG \ UHGXMHURQ OD
VXSHUILFLH FRVHFKDEOH (O GLQDPLVPR GHO VHFWRU PDQXIDFWXUHUR
REHGHFLy D PHMRUDV HQ HO XVR H[WHQVLYR H LQWHQVLYR GH OD
FDSDFLGDG SURGXFWLYD 7DPELpQ LQIOX\y HO DXPHQWR GH OD
GHPDQGD LQWHUQDFLRQDO GH DOJXQRV SURGXFWRV FRPR ORV WH[WLOHV
/D WDVD GH LQIODFLyQ DFXPXODGD VH VLWXy HQ (Q HO
UHVXOWDGR JOREDO LQFLGLy SULQFLSDOPHQWH HO DO]D GH ORV SUHFLRV
GH DOLPHQWRV \ HQ PHQRU PHGLGD HO YHVWXDULR
(Q HO FRPSRUWDPLHQWR GH OD LQIODFLyQ GHEH WRPDUVH HQ
FXHQWD SRU HO ODGR GH ORV FRVWRV IDFWRUHV FOLPiWLFRV TXH
WXYLHURQ XQ HIHFWR FRQWUDFWLYR VREUH OD RIHUWD GH DOLPHQWRV
DGHPiV GH OD XQLILFDFLyQ FDPELDULD DGRSWDGD D ILQHV GH
TXH LQFUHPHQWy HO FRVWR GH ORV LQVXPRV LPSRUWDGRV
$VLPLVPR ORV DXPHQWRV VDODULDOHV GH ORV IXQFLRQDULRV S~EOLFRV
/DV H[SRUWDFLRQHV GH ELHQHV VH DPSOLDURQ HQ
WpUPLQRV QRPLQDOHV D FDXVD GH XQD IDYRUDEOH HYROXFLyQ
WDQWR GH ORV ELHQHV WUDGLFLRQDOHV FRPR GH ORV QR
WUDGLFLRQDOHV 3RU VX SDUWH ODV H[SRUWDFLRQHV GH ODV ]RQDV
IUDQFDV TXH UHSUHVHQWDQ HO GHO WRWDO FUHFLHURQ D
FRQVHFXHQFLD GH OD SXHVWD HQ PDUFKD GH QXHYRV SURFHVRV
SURGXFWLYRV TXH PHMRUDURQ VX HILFLHQFLD \ FRPSHWLWLYLGDG
/DV LPSRUWDFLRQHV GH ELHQHV VH LQFUHPHQWDURQ HQ SULQFLSDOPHQWH SRU HO DXPHQWR GHO YDORU \ YROXPHQ GH ODV
LPSRUWDFLRQHV GH SHWUyOHR \ VXV GHULYDGRV
(O VDOGR GH UHQWD GH OD LQYHUVLyQ TXH LQFOX\H ORV LQWHUHVHV
FRUUHVSRQGLHQWHV DO VHUYLFLR GH OD GHXGD H[WHUQD \ ODV
XWLOLGDGHV DWULEXLEOHV D OD LQYHUVLyQ H[WUDQMHUD UHFUXGHFLy VX
VDOGR GHILFLWDULR HQ PLOORQHV GH GyODUHV /DV WUDQVIHUHQFLDV
FRQWLQXDURQ HOHYDQGR VX DSRUWH QHWR D ORV LQJUHVRV GH
GLYLVDV GHO SDtV DO UHJLVWUDU XQ LQFUHPHQWR GH PLOORQHV
GH GyODUHV RFDVLRQDGR VREUH WRGR SRU ODV UHPHVDV IDPLOLDUHV
GH ODV WUDQVIHUHQFLDV XQLODWHUDOHV FRUULHQWHV
(O DXPHQWR GH LQYHUVLyQ GLUHFWD SRU FRQFHSWR GH
UHLQYHUVLyQ GH XWLOLGDGHV PRWLYy TXH HO UHVXOWDGR GH OD
FXHQWD GH FDSLWDO \ ILQDQFLHUD LQFOX\HQGR HUURUHV \
RPLVLRQHV DUURMDUD XQ VXSHUiYLW GH PLOORQHV GH GyODUHV
LQVXILFLHQWH SDUD FRPSHQVDU HO GpILFLW GH FXHQWD FRUULHQWH
HQ FRQVHFXHQFLD ODV UHVHUYDV LQWHUQDFLRQDOHV EUXWDV VH
FRQWUDMHURQ HQ PLOORQHV GH GyODUHV
(Q OD GHXGD H[WHUQD S~EOLFD WRWDO VH VLWXy HQ PLOORQHV GH GyODUHV PRQWR TXH UHSUHVHQWD XQD GLVPLQXFLyQ
GH PLOORQHV GH GyODUHV GH VX FDUJD FRQ UHVSHFWR D (O VHUYLFLR GH OD GHXGD H[WHUQD VH HVWLPD HQ PLOORQHV
GH GyODUHV DSUR[LPDGDPHQWH GH ODV H[SRUWDFLRQHV
WRWDOHV
75,1,'$' < 7$%$*2
'XUDQWH HO SULPHU VHPHVWUH GH OD HFRQRPtD VLJXLy
HQ H[SDQVLyQ UHJLVWUiQGRVH DXPHQWRV GH HQ HO
SULPHU WULPHVWUH \ GH HQ HO VHJXQGR HVSHUiQGRVH
XQ FUHFLPLHQWR GH DOUHGHGRU GH SDUD WRGR HO DxR /D
LQIODFLyQ PDQWXYR XQD WHQGHQFLD D OD EDMD \ VH UHJLVWUy
XQD PHMRUD HQ ODV FXHQWDV S~EOLFDV SULQFLSDOPHQWH
GHELGR D ORV LQJUHVRV SURFHGHQWHV GH OD SULYDWL]DFLyQ
(O VDOGR GHO FRPHUFLR YLVLEOH VH GHWHULRUy HQ WDQWR ODV
HQWUDGDV GLUHFWDV GH FDSLWDO SULYDGR VH WUDGXMHURQ HQ
(O DQiOLVLV VH UHILHUH DO SULPHU VHPHVWUH GH XQD GLVPLQXFLyQ GH OD WDVD GH GHSUHFLDFLyQ GH OD PRQHGD \
XQ DXPHQWR GHO VDOGR GH ORV DFWLYRV H[WHUQRV EUXWRV
/DV PHGLGDV GH SROtWLFD HFRQyPLFD HVWXYLHURQ HVHQFLDOPHQWH
UHODFLRQDGDV FRQ OD HVWDELOLGDG PDFURHFRQyPLFD \ HO FRQWURO
GH OD WDVD GH GHSUHFLDFLyQ GHO WLSR GH FDPELR D ILQ GH
FRQWHQHU OD LQIODFLyQ 2WUD LQTXLHWXG IXH OD FUHDFLyQ GH
LQFHQWLYRV SDUD HOHYDU OD WDVD GH LQYHUVLyQ QDFLRQDO \
H[WUDQMHUD \ SURPRYHU OD H[SDQVLyQ GHO VHFWRU QR SHWUROHUR
SDUD GLYHUVLILFDU OD HFRQRPtD
%DODQFH SUHOLPLQDU 75,1,'$' < 7$%$*2 35,1&,3$/(6 ,1',&$'25(6
(&21Ï0,&26
3URGXFWR LQWHUQR EUXWR
3UHFLRV DO FRQVXPLGRU
7LSR GH FDPELR UHDO HIHFWLYR E
7DVD GH GHVHPSOHR
D
7DVDV GH YDULDFLyQ DQXDO
3RUFHQWDMHV
)XHQWH &(3$/ VREUH OD EDVH GH FLIUDV RILFLDOHV
D
(VWLPDFLRQHV SUHOLPLQDUHV
E
8QD WDVD QHJDWLYD VLJQLILFD XQD DSUHFLDFLyQ UHDO
(O Q~PHUR GH WUDPRV GHO LPSXHVWR VREUH OD UHQWD VH UHGXMR
GH FXDWUR D GRV HO SULPHUR GH SDUD ODV SHUVRQDV FRQ
XQD UHQWD LPSRQLEOH KDVWD GyODUHV GH 7ULQLGDG \
7DEDJR \ HO VHJXQGR GH SDUD LQJUHVRV VXSHULRUHV
$VLPLVPR VH KDQ UHHPSOD]DGR YDULRV FUpGLWRV
GHGXFFLRQHV \ VXEVLGLRV WULEXWDULRV GH OD DQWLJXD OH\ UHODWLYD
DO LPSXHVWR VREUH OD UHQWD SRU XQ VXEVLGLR EiVLFR GH GyODUHV GH 7ULQLGDG \ 7DEDJR \ XQD GHGXFFLyQ DGLFLRQDO GH
KDVWD GyODUHV GH 7ULQLGDG \ 7DEDJR HQ GHWHUPLQDGRV
FDVRV (VWDV PRGLILFDFLRQHV KDQ VLPSOLILFDGR HO UpJLPHQ
WULEXWDULR FRQWULEXLGR D TXH VHD PiV SURJUHVLYR \ UHIRU]DGR
HO FXPSOLPLHQWR GH ODV REOLJDFLRQHV WULEXWDULDV
6H REVHUYy XQD PHMRUD HQ OD VLWXDFLyQ GH ODV FXHQWDV
S~EOLFDV GHELGR VREUH WRGR D ORV LQJUHVRV SURFHGHQWHV GH
OD SULYDWL]DFLyQ GH OD HPSUHVD QDFLRQDO GH PHWDQRO /RV
LQJUHVRV FRUULHQWHV GLVPLQX\HURQ PLHQWUDV HO LQJUHVR
WRWDO DXPHQWy SRU HO HIHFWR GH HVD SULYDWL]DFLyQ /RV
UXEURV GHO LQJUHVR TXH PiV GLVPLQX\HURQ IXHURQ ORV GHO
SHWUyOHR TXH EDMDURQ \ ORV GHO LPSXHVWR D OD
SURSLHGDG TXH VH UHGXMHURQ /RV JDVWRV FRUULHQWHV
GLVPLQX\HURQ HQ WDQWR ORV GH FDSLWDO UHJLVWUDURQ XQ
DXPHQWR GH 3RU FRQVLJXLHQWH VL ELHQ HO VDOGR FRUULHQWH
VH GHWHULRUy HO VDOGR JOREDO VH GXSOLFy HQ ORV SULPHURV VHLV
PHVHV GH /RV GHVHPEROVRV GH SUpVWDPRV H[WHUQRV
DO JRELHUQR FHQWUDO GLVPLQX\HURQ (O GH HVRV
IRQGRV VH GHVWLQy DO VHFWRU GH ORV UHFXUVRV KtGULFRV \ HO D LQIUDHVWUXFWXUD &RQ UHVSHFWR DO VHJXQGR WULPHVWUH GH
OD GHXGD H[WHUQD VH UHGXMR (Q FXDQWR D OD SROtWLFD PRQHWDULD ORV HQFDMHV VH UHGXMHURQ
HQ XQ SXQWR SRUFHQWXDO FDGD WULPHVWUH \ D PHGLDGRV GH DxR
HUDQ GH HQ HO FDVR GH ORV EDQFRV FRPHUFLDOHV \ GH HQ HO GH ODV LQVWLWXFLRQHV ILQDQFLHUDV QR EDQFDULDV 3HVH D
ODV PHGLGDV TXH DGRSWy HO %DQFR &HQWUDO SDUD HVWHULOL]DU HO
DXPHQWR GH ORV PHGLRV GH SDJR D WUDYpV GH HPLVLRQHV
WULPHVWUDOHV GH /HWUDV GHO 7HVRUR \ GH OD HPLVLyQ GH RWURV
YDORUHV S~EOLFRV OD OLTXLGH] VH PDQWXYR HOHYDGD SRU OR
WDQWR ODV WDVDV GH LQWHUpV VH UHGXMHURQ /D WDVD DFWLYD PHGLD
FRPHUFLDO IXH GH OR TXH VH FRPSDUD FRQ HO TXH FREUDEDQ HQ HO ~OWLPR WULPHVWUH GH \ OD WDVD SDVLYD
GLVPLQX\y GH D 3RU PHQRU GHPDQGD GHO VHFWRU
S~EOLFR OD WDVD GH H[SDQVLyQ GHO FUpGLWR VLJXLy EDMDQGR \
OOHJy D VLWXDUVH HQ D PHGLDGRV GH HQ FRPSDUDFLyQ
FRQ PiV GH DO ILQDO GH (Q HO SULPHU WULPHVWUH HO
GLQHUR HQ VHQWLGR HVWULFWR GLVPLQX\y D SHUR HQ HO
VHJXQGR WULPHVWUH VH H[SDQGLy D GHELGR DO FRQWLQXR
DXPHQWR GH ORV GHSyVLWRV D OD YLVWD 0LHQWUDV WDQWR HO
GLQHUR HQ VHQWLGR DPSOLR 0 DXPHQWy D XQD WDVD GH
FRPR FRQVHFXHQFLD GH ODV HQWUDGDV GH FDSLWDO
H[WHUQR
/DV UHIRUPDV GH SROtWLFD FRPHUFLDO WXYLHURQ SRU REMHWR
UHGXFLU OD SURWHFFLyQ DUDQFHODULD HQ GH FRQIRUPLGDG FRQ
ODV GHFLVLRQHV DGRSWDGDV SRU OD &$5,&20 6H SUHYp TXH
SDUD HO GH HQHUR GH HVWD WDVD QR VXSHUDUi HO H[FOXLGRV ORV SURGXFWRV DJURSHFXDULRV /RV LQJUHVRV
SHUGLGRV VH UHFXSHUDUiQ PHGLDQWH XQ DXPHQWR GHO SUHFLR
GH ORV FRPEXVWLEOHV 3RU ~OWLPR VH KDQ FUHDGR LQFHQWLYRV
HQ IRUPD GH XQ VXEVLGLR GH HPSOHR HTXLYDOHQWH D GH
OD UHPXQHUDFLyQ GH ORV HPSOHDGRV FX\R VDODULR PHQVXDO QR
H[FHGD GH GyODUHV GH 7ULQLGDG \ 7DEDJR
(O FUHFLPLHQWR VH FRQFHQWUy HQ HO VXEVHFWRU QR SHWUROHUR \
VH GLVWULEX\y HQWUH ORV VHFWRUHV GH ORV ELHQHV \ VHUYLFLRV (Q
HO SULPHU WULPHVWUH GH OD DFWLYLGDG SHWUROHUD GLVPLQX\y
\ YROYLy D FRQWUDHUVH HQ HO VHJXQGR (O VXEVHFWRU
SHWURTXtPLFR VLJXLy UHJLVWUDQGR VyOLGRV UHVXOWDGRV DXQTXH
QR FRQ HO PLVPR YLJRU TXH HQ HO DxR DQWHULRU /DV
H[SRUWDFLRQHV GH PHWDQRO VH LQFUHPHQWDURQ HQ \ ORV
SUHFLRV WDPELpQ DXPHQWDURQ D UD]yQ GH FRQ UHVSHFWR
DO PLVPR SHUtRGR GH /D SURGXFFLyQ GH FUXGR
GLVPLQX\y SHVH D TXH ODV DFWLYLGDGHV GH SHUIRUDFLyQ VH
LQWHQVLILFDURQ HQ HO VHJXQGR WULPHVWUH /D H[SDQVLyQ GHO
VHFWRU QR SHWUROHUR VH DFHOHUy FRQ UHVSHFWR DO DxR DQWHULRU
VREUH WRGR HQ HO VHFWRU DJURSHFXDULR TXH UHJLVWUy XQ
DXPHQWR GH HQ OD SURGXFFLyQ GH D]~FDU \ HQ OD
FRQVWUXFFLyQ OD GLVWULEXFLyQ \ HO WUDQVSRUWH (Q FDPELR HO
VHFWRU PDQXIDFWXUHUR VLJXH FDUDFWHUL]iQGRVH SRU XQD
VRVWHQLGD FRQWUDFFLyQ
/D LQIODFLyQ VH UHGXMR HQ HO SULPHU VHPHVWUH GHVSXpV GHO
DXPHQWR UHJLVWUDGR HQ ORV ~OWLPRV WUHV WULPHVWUHV GH (VWD WHQGHQFLD D OD EDMD VH UHIOHMy HQ REVHUYDGR HQ HO
VHJXQGR WULPHVWUH /DV DO]DV PiV QRWDEOHV VH SURGXMHURQ
HQ ORV UXEURV GH ORV DOLPHQWRV ORV VHUYLFLRV GH VDOXG ODV
EHELGDV \ HO WDEDFR
3RU IDFWRUHV HVWDFLRQDOHV VH SURGXMR XQ OHYH LQFUHPHQWR
GHO GHVHPSOHR TXH DVFHQGLy D OR TXH VH FRPSDUD
FRQ HO UHJLVWUDGR HQ HO PLVPR WULPHVWUH GH \ OD
WDVD GH REVHUYDGD HQ HO FXDUWR WULPHVWUH GH (O
VHFWRU GH ORV VHUYLFLRV UHJLVWUy OD PiV PDUFDGD GLVPLQXFLyQ
GH SXHVWRV GH WUDEDMR VHJXLGR SRU ORV VHFWRUHV
PDQXIDFWXUHUR \ GH OD FRQVWUXFFLyQ (Q FDPELR HQ ORV
VHFWRUHV DJURSHFXDULR \ SHWUROHUR VH REVHUYy XQD
H[SDQVLyQ GHO HPSOHR
(Q ORV VHLV SULPHURV PHVHV GH HO VDOGR GHO FRPHUFLR
YLVLEOH VXIULy XQ GHWHULRUR /DV H[SRUWDFLRQHV DXPHQWDURQ
HQ WDQWR TXH ODV LPSRUWDFLRQHV FUHFLHURQ D XQD WDVD
PXFKR PD\RU GH FDVL $XQTXH ORV LQJUHVRV QHWRV GH
ORV YLDMHV DXPHQWDURQ ORV LQJUHVRV SURFHGHQWHV GH ORV
VHUYLFLRV DSHQDV VH HOHYDURQ FRQ OR TXH HO VDOGR HQ
FXHQWD FRUULHQWH SDVy GH XQ VXSHUiYLW GH PLOORQHV GH
GyODUHV D XQ GpILFLW GH PLOORQHV GH GyODUHV
(Q OD FXHQWD GH FDSLWDO VLQ HPEDUJR HO VXSHUiYLW FUHFLy
JUDFLDV D ODV HQWUDGDV SRU FRQFHSWR GH LQYHUVLyQ GLUHFWD
SULYDGD TXH HQ SDUWH SURFHGLHURQ GH ODV HQWUDGDV
SURYHQLHQWHV GH OD SULYDWL]DFLyQ GH GH OD HPSUHVD
QDFLRQDO GH PHWDQRO /DV GHPiV FRUUHVSRQGLHURQ D ORV
LPSXHVWRV VREUH HO SHWUyOHR \ ODV UHJDOtDV /DV VDOLGDV
UHVSRQGLHURQ IXQGDPHQWDOPHQWH DO ILQDQFLDPLHQWR GHO
&(3$/
FRPHUFLR H[WHULRU GH RWUDV DFWLYLGDGHV GHO VHFWRU SULYDGR
/RV SDJRV HIHFWXDGRV SRU FRQFHSWR GH UHHPEROVR GH OD
GHXGD S~EOLFD VXSHUDURQ ORV GHO PLVPR SHUtRGR GH HQ $O ILQDO GH MXQLR ORV DFWLYRV LQWHUQDFLRQDOHV EUXWRV
DXPHQWDURQ D PLOORQHV GH GyODUHV \ VH VLWXDEDQ HQ
PLOORQHV D XQ QLYHO HTXLYDOHQWH D PHVHV GH
LPSRUWDFLRQHV DO ILQDO GH MXQLR GH 
Descargar