maestro en ciencias con especialidad en administración de negocios
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ESCUELA SUPERIOR DE COMERCIO Y ADMINISTRACIÓN UNIDAD SANTO TOMÁS SECCIÓN DE ESTUDIOS DE POSGRADO OPTIMIZACIÓN DE RENDIMIENTOS EN FONDOS DE INVERSIÓN PARA UNA PYME DISTRIBUIDORA. CASO: ARTESANÍAS MEXICANAS. QUE PARA OBTENER EL GRADO DE MAESTRO EN CIENCIAS CON ESPECIALIDAD EN ADMINISTRACIÓN DE NEGOCIOS PRESENTA: MARÍA ELENA GUTIÉRREZ RIVERA DIRECTOR DE TESIS DR. ZACARÍAS TORRES HERNÁNDEZ MÉXICO, D.F. NOVIEMBRE DE 2007. RESUMEN La presente tesis gira en torno a un excedente de efectivo generado por una PYME y su propuesta de inversión de dicho excedente en un fondo de inversión. Debido a que la decisión de invertir es una de las más delicadas a tomar por una organización, porque determinan el futuro de la misma, no solo existe el riesgo de no realizar la inversión correcta, sino también existe el riesgo de no invertir, lo que puede llevar a la organización a tener dinero ocioso, lo cual es poco rentable. El objetivo de la tesis es proponer los tres fondos de inversión (renta fija, renta variable y mixto, respectivamente), que en base al análisis efectuado genere un óptimo rendimiento para la empresa de acuerdo a sus requisitos específicos de inversión de ésta; para ello fue necesario recurrir a fundamentos teóricos principalmente del campo de las finanzas relacionados con las inversiones y de manera enfática la relación del binomio rendimiento/riesgo. El desarrollo de la presente tesis se basó en el diseño de investigación no experimental transeccional y el tipo de estudio es explicativo, exploratorio y descriptivo. Se seleccionó el estudio de caso como estrategia de investigación debido a las bondades que posee éste como relevante potencial para producir información sobre singularidades que en este contexto es una empresa del ramo comercial. Los datos específicos en los que se aplicó y analizó este estudio de caso fueron en la “empresa” distribuidora de artesanías mexicanas que ha tenido gran desarrollo en los 6 años posteriores a su creación (al 31/Dic/2005), generando de esta manera un remanente de efectivo que es detallado y analizado para su inversión en fondos de inversión administrados por sociedades de inversión. El enfoque de esta investigación es en un marco de metodología cualitativa debido a que con los resultados obtenidos se confirma la siguiente teoría: “a mayor rendimiento esperado, I mayor riesgo y a menor riesgo deseado, menor rendimiento” primordialmente entre otras. Asimismo, esta tesis efectúa aportaciones de índole práctica porque los resultados obtenidos se propusieron a los accionistas de la empresa quienes fueron los que eligieron la mejor opción de inversión de su excedente de efectivo. Con los datos y resultados obtenidos se demuestra que pese a las circunstancias económicas de nuestro país, sí existen empresas y accionistas que sí muestran interés en los fondos de inversión como una alternativa para obtener óptimos rendimientos debido a que ésta decisión puede producir ganancias por el simple paso del tiempo; también cabe mencionar que con cultura financiera, el manejo del dinero aún sin ser especulación puede ser muy rentable. II ABSTRACT This thesis contains information about excess cash created by a PYME and its proposal of investment in an investment trust. Although the decision of invert, is a delicate decision to take by any organization and, because of this kind of decisions determines the future of the companies, not only exist the risk about not making right investment, but also exist the risk of don’t investment; it will probably conduce to having lazy money and that’s very little profitable. The objective of this thesis is to propose the three investment trust (permanent rent, variable rent and mix fund respectively) on the basis of the analysis made; it generates an optimum performance to the company, in accordance with its specific requirements of inversion; also, it was necessary to resort to the theoric foundations bout financing, related with the inversions and emphaticment with the “performance-risk” relation. The design of this investigation is Not Experimental Transactional, and the kind of study is Explicative, Explorative and Descriptive. The kind of study elected was the Study of Case like a strategy of investigation because of its goodness to produce information about different elements of one commercial company. Specific data was applied and analyzed in a distributor company of Mexican Handicrafts, which have had a great develop in the six years later of its creation (Dec 31, 2005), generating remnant cash which is analyzed and detailed for its investment in investment trust administrated by inversion societies. III The focus of this investigation is a qualitative methodology, because of the results obtained confirms this theory: “Major hopped performance while major risk, and major hopped risk while minor performance” Mostly. Likewise this thesis makes practic contributions because the obtained results were proposed to the shareholders of the company and they where who elected the best investment’s option of its excess cash. With the information of this investigation is possible to show that even the economic circumstances of our country, the fact is that companies and shareholders were interested in investment trust like a very good alternative to obtain optimum performance, because that decision can produce profits by time. Also, with finance culture, the cash flow can be very profitable. IV INDICE GENERAL RESUMEN ABSTRACT ÍNDICE GENERAL ÍNDICE DE FIGURAS ÍNDICE DE TABLAS ÍNDICE DE ABREVIATURAS Y SIGLAS GLOSARIO INTRODUCCIÓN DEDICATORIA AGRADECIMIENTOS CAPÍTULO 1. MARCO CONTEXTUAL. 1.1 1.2 1.3 1.4 Proceso de Globalización de la Economía Mundial Sistema Financiero Internacional Sistema Financiero Mexicano 1.3.1 Instituciones de regulación y supervisoras 1.3.2 Entidades bancarias 1.3.3 Entidades no bancarias 1.3.4 Organismos y asociaciones de apoyo 1.3.5 Participantes en el Mercado de Valores 1.3.6 Función de los Intermediarios Financieros 1.3.7 Funcionamiento del Mercado de Valores 1.3.8 Clasificación de los Mercados Financieros Inversiones 1.4.1 Inversiones Bancarias 1.4.2 Planeación de las Inversiones 1.4.3 Análisis de las Inversiones 1.4.4 Opciones de Inversión I III V IX X XI XIII XXVI XXVIII XXIX 1 1 5 9 10 11 12 13 14 15 16 17 20 21 22 23 25 CAPÍTULO 2. OPCIONES DE INVERSIÓN Y FLUJO DE INVERSIÓN. 26 2.1 26 26 26 27 28 28 29 29 30 30 38 39 SOCIEDADES DE INVERSIÓN EN MÉXICO 2.1.1 Definición 2.1.2 Orígenes 2.1.3 Objetivo 2.1.4 Características 2.1.5 Participantes 2.1.6 Funcionamiento 2.1.7 Ventajas 2.1.8 Importancia 2.1.9 Clasificación conforme a sus estrategias de inversión 2.1.10 Riesgos que corre el inversionista 2.1.11 Diferencia entre Fondo y Sociedad de Inversión V 2.1.12 Información que se debe dar a conocer al público inversionista (prospecto de información) 2.1.13 Servicios con los que por ley las Sociedad de Inversión deben contratar 39 2.2 FONDOS DE INVERSIÓN EN MÉXICO 2.2.1 Definición. 2.2.2 Orígenes. 2.2.3 Funcionamiento 2.2.4 Determinación del Rendimiento en FI 2.2.5 Estrategia de FI 2.2.6 Proveedores de Servicios: Calificadoras de SI 2.2.7 Calificación 2.2.8 Comisiones 2.2.9 Información complementaria 2.2.10 Conceptos a considerar en la elección de FI 42 42 42 42 43 43 45 45 46 47 48 2.3 FLUJO DE EFECTIVO DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL 2.3.1 Costo de Capital. 2.3.2 Administración de Capital de Trabajo y de Activos Circulantes 2.3.3 Fundamentos del Capital de Trabajo Neto 2.3.4 Utilidad y Riesgo 2.3.5 Flujo de Efectivo y Planeación Financiera 2.3.6 Planeación de Efectivo: Presupuestos de Efectivo 2.3.7 Administración de Efectivo 2.3.7.1 La administración de inversiones 2.3.7.2 Inversiones en valores negociables 49 49 51 2.4 RIESGO Y RENDIMIENTO 2.4.1 El Rendimiento 2.4.1.1 Rentabilidad 2.4.2 El Riesgo 2.4.3 Diversificación 60 62 62 63 66 2.5 TEORÍAS 2.5.1 Principios Económico - Financieros de las Finanzas 2.5.1.1 El principio de los beneficios incrementales 2.5.1.2 El principio del balance riesgo-rendimiento 2.5.1.3 El principio de la diversificación 2.5.1.4 El principio del valor del dinero en el tiempo 2.5.1.5 El principio de la conducta egoísta 2.5.1.6 El principio del ciclo de los negocios 2.5.1.7 El principio del desplazamiento de recursos 69 70 70 70 71 71 71 72 72 40 32 52 53 55 56 57 58 58 VI 2.5.2 Teorías Complementarias 2.5.2.1 Teoría de la preferencia por la liquidez 2.5.2.2 Teoría de la segmentación de mercado 2.5.2.3 Teoría de las expectativas 2.5.2.4 Teoría de la cartera 2.5.2.5 Teoría de la elección CAPÍTULO 3. LAS EMPRESAS DEL ÁREA BAJO ESTUDIO EN MUNDO Y EN MÉXICO. 72 72 72 73 73 73 EL 3.1 Criterios generales de clasificación de las PYME 3.2 La importancia de las PYMES en México 3.3 SI a Nivel Mundial 3.4 SI en nuestro País 3.5 Servicios bancarios en México CAPÍTULO 4. MÉTODO ESPECÍFICO PARA SOLUCIONAR EL PROBLEMA DE INVESTIGACIÓN 4.1 Planteamiento del problema 4.1.1 Enunciado 4.1.2 Objetivo General 4.1.3 Objetivo Específico 4.1.4 Preguntas de investigación 4.2 Estudio de Caso (enfoque teórico) 4.2.1 Tipos de Estudio 4.2.2 Diseño de la Investigación 4.2.3 Definición de Método 4.2.4 Definición de estudio de caso: (el estudio de caso como estrategia de investigación) 4.2.5 Tipos de estudios de caso 4.2.6 Características del Estudio de Caso 4.2.7 Supuesto Teórico 4.2.8 Categorías de Análisis 4.2.9 Validez del Diseño 4.2.10 Recursos de evidencia utilizados 4.2.11 Justificación 75 75 76 78 81 82 87 87 87 87 87 87 88 88 89 90 92 93 93 94 95 96 98 99 CAPÍTULO 5. RECOLECCIÓN DE DATOS 101 5.1 101 101 103 104 105 107 5.2 5.3 Sector Artesanal Mexicano 5.1.1 Amenazas Descripción de la compañía distribuidora de artículos artesanales 5.2.1 Origen de la empresa 5.2.2 Tamaño de la empresa Análisis Financiero histórico, actual y proyectado VII 5.4 5.3.1 Evaluación mediante Indicadores Financieros para la decisión de la inversión en Fondos de Inversión Recolección de Datos de los FI 110 112 CAPÍTULO 6. ANÁLISIS DE LA INFORMACIÓN 114 6.1 6.2 6.3 Comparativo de FI entre Rendimiento y Riesgo Emparejamiento de Patrones Índice Sharpe y FI 114 115 118 PROPUESTA, CONCLUSIONES, RECOMENDACIONES 123 Propuesta Conclusiones Recomendaciones 123 123 126 BIBLIOGRAFIA 130 APÉNDICE I 135 VIII ÍNDICE DE FIGURAS NUMERO TITULO PAGINA 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 Sistema Financiero Mexicano Oferentes y demandantes de dinero Intermediarios financieros Valores Bursátiles Tipos de Sociedades de Inversión Tipo de aversión al riesgo en Fondos de Inversión Industria mundial de Sociedades de Inversión: Número de Fondos Industria mundial de Sociedades de Inversión: Activos Totales Activos mundiales de Sociedades de Inversión por Tipo de Fondo Industria Mundial de Fondos: Activos por principales mercados México: Cartera de Inversionistas Institucionales (% del PIB) Clasificación de la Población Objetivo según Personal Ocupado Distribución de la Muestra Ponderada según Estructura del Censo Económico 1999. INEGI Factor de Ponderación Muestra Aplicada Penetración de los Servicios Bancarios Penetración de los Servicios de Medio de Ahorro e Inversión Fuentes de Financiamiento Alternativas de las PyMEs Metodología del Trabajo de Investigación Categoría de Análisis. Organigrama de la empresa al 31/Dic/2005 Comparación de rendimientos por tipo de FI Comparación de riesgo por tipo de FI Relación entre riesgo y rendimiento de FI variable y fijo Relación entre riesgo y rendimiento de FI variables 9 14 15 18 32 44 78 79 79 80 81 82 82 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 83 83 83 84 84 91 95 106 119 120 121 121 IX ÍNDICE DE TABLAS NÚMERO TÍTULO PÁGINA 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Autoridades reguladoras del Sistema Financiero Mexicano Instituciones supervisoras del Sistema Financiero Mexicano Sector bursátil Clasificación de aversión al riesgo Calificación de FI Comisiones por operación de FI Estructura de capital de la empresa. Tipos de Capital Capital de Deuda vs Capital Accionario Efectos de cambios en las razones sobre utilidades y riesgo Diferencias entre riesgo e incertidumbre Partes del Riesgo Total de un Activo Financiero Factores económico-financieros que influyen en el comportamiento de los fondos de inversión Clasificación de Empresas del Sector PYME en Países Latinoamericanos y Países Desarrollados Criterio estratificado del tamaño de las empresas de acuerdo al número de empleados en México Establecimientos en el ámbito nacional Problema de la Investigación Descripción de los Tipos de Estudio Clasificación de Diseños de Investigación Tipos Básicos de Diseño para Estudio de Caso Categoría de Análisis Producto Interno Bruto, Consumo del Sector Turismo Razones Financieras correspondientes a los cierres de 1999, 2005 y 2009 Porcentajes de Rendimiento y Riesgo en FI Teoría Comparada con Resultados Analizados Índice Sharpe de los FI Analizados 10 11 12 43 45 46 49 50 53 64 67 68 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 76 77 78 87 89 90 94 96 103 109 114 115 118 X INDICE DE ABREVIATURAS Y SIGLAS AFORES Administradoras de Fondos para el Retiro AMIB Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles BANXICO Banco de México BM Banco Mundial BMV Bolsa Mexicana de Valores BW Bretton Woods CAPM Capital Asset Pricing CNBV Comisión Nacional Bancaria y de Valores CNSF Comisión Nacional de Seguros y Fianzas CONDUSEF Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros CONSAR Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro DOF Diario Oficial de la Federación FI Fondos de Inversión FMI Fondo Monetario Internacional FONART Fondo Nacional para el Fomento de las Artesanías FOVI Fondo para la Vivienda GATT Acuerdo General de Aranceles y Comercio IMSS Instituto Mexicano del Seguro Social INDEVAL Instituto para el Depósito de Valores INEGI Instituto Nacional de Estadística Geografía e Informática IPAB Instituto de Protección al Ahorro Bancario IPC Índice de Precios y Cotizaciones XI LIC Ley de Instituciones de Crédito LSI Ley de Sociedades de Inversión MEXDER Mercado de Derivados MIPYME Micro, Pequeña y Median Empresa MVAC Modelo de Valuación de Activos de Capital NAFIN Nacional Financiera S.N.C. OIC Organización Internacional del Comercio OMC Organización Mundial de Comercio PIB Producto Interno Bruto PYME Pequeña y Mediana Empresa RNV Registro Nacional de Valores SAR Sistema de Ahorro para el Retiro SE Secretaría de Economía SFM Sistema Financiero Mexicano SHCP Secretaría de Hacienda y Crédito Público SI Sociedades de Inversión SIC Sistema Internacional de Cotizaciones SIEFORES Sociedades de Inversión Especializadas en Fondos para el Retiro SINCAS Sociedades de Inversión de Capitales SOFOLES Sociedades Financieras de Objeto Limitado XII GLOSARIO Accionista: Es el propietario legal de una o más acciones de capital social (o en acciones) de una compañía. Los accionistas asisten a las asambleas anuales ordinarias o extraordinarias, u otorgan poderes para votar en estas asambleas a otras personas. Los accionistas tienen facultades para autorizar o ratificar a instancias de la dirección, realizar enmiendas a la escritura de constitución de la sociedad, proponer enmiendas a los estatutos, a menos que el control sobre los estatutos se haya transferido al consejo de administración, una fusión o una consolidación con otra compañía; autorizar la venta de una parte importante del activo o del negocio; la disolución de la compañía; gravámenes determinados sobre las acciones; elección o remoción de los directores; aprobación de los actos de los directores y de la gerencia durante el ejercicio social inmediato anterior. // El que posee acciones de una compañía. (http://www.definicion.org) Activos Objeto de Inversión son : A) Los valores, títulos y documentos a los que les resulte aplicable el régimen de la Ley del Mercado de Valores inscritos en el Registro Nacional o listados en el Sistema Internacional de Cotizaciones. B) Los demás valores, recursos en efectivo, bienes, derechos y créditos, documentados en contratos e instrumentos, incluyendo aquellos referidos a operaciones financieras conocidas como derivadas. C) Las demás cosas objeto de comercio que de conformidad con el régimen de inversión y en las disposiciones de carácter general que al efecto expida la Comisión Nacional Bancaria y de Valores para cada tipo de sociedad de inversión, sean susceptibles de formar parte integrante del patrimonio de las Sociedades de Inversión. (http://www.cnbv.gob.mx), (http://www.geocities.com) , (http://www.cyta.com.ar). Activos financieros: son títulos emitidos por las organizaciones que constituyen un medio de mantener riqueza para quienes los poseen y un pasivo para quienes los generan. (http://www.stockssite.com) Ahorro: Es el excedente de la renta sobre los gastos de consumo corriente. Los gastos de consumo de las economías domésticas normalmente son iguales o inferiores a su renta, lo cual da lugar a que se mantenga una porción de la misma apartada, en general como precaución ante posibles necesidades futuras de consumo. (http://www.aunmas.com) Arancel: Dícese del conjunto de derechos de aduana que existen en vigor en un país determinado y en un momento determinado. (http://www.eclac.org) AMIB (Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles: Es una organización que agrupa a todas las casas de bolsa que operan en México, y las representa en particular ante las autoridades reguladoras del mercado de valores. Tiene como propósito, promover el crecimiento, desarrollo y consolidación de las casas de bolsa, propicia las condiciones que favorecen el sano y eficaz desempeño del sistema financiero nacional e induce en ellas la adopción de estrictas medidas de autorregulación. (http://www.economista.com.mx) Arbitraje: Operación de compra-venta simultánea que tiene por objeto aprovechar el diferencial de precios entre dos o más mercados. Consiste en la compra de títulos o divisas en aquellos mercados donde el precio sea más bajo y su venta en donde el precio sea más alto. (http://www.economia.com.mx) XIII Asigna: Es un fideicomiso de administración y pago que funciona como cámara de compensación, asignación y liquidación de productos derivados (Mexder). Fideicomiso administrado por Bancomer S.A., identificado como Asigna, compensación y Liquidación, cuyo fin es el de compensar y liquidar contratos de Futuros y Contratos de opciones, y para actuar como contraparte en cada operación que se celebre en MexDer. (http://www.mexder.com.mx) y (http://www.economia.com.mx) Autarquía: poder para gobernarse por sí mismo. (http://www.definicion.org) Balanza de pagos: En macroeconomía se define como un documento contable que registra sistemáticamente todas las transacciones económicas ocurridas durante un período determinado, entre los residentes de un país y los residentes del resto del mundo. (http://www.economia.com.mx) Banca: Se denomina con este término a la actividad que realizan los bancos comerciales y de desarrollo en sus diferentes modalidades que conforman el sistema bancario y constituyen instituciones de intermediación financiera. Esto es que admiten dinero en forma de depósito, otorgando por ello un interés (tasa pasiva), para posteriormente, en unión de recursos propios, conceder créditos, descuentos y otras operaciones financieras por las cuales cobra un interés (tasa activa), comisiones y gastos en su caso. (http://www.economista.com.mx) Bolsa: término abreviado que se refiere a la Bolsa de Valores. Es un mercado en el que se negocia públicamente la compra y la venta de títulos de renta fija y variable (acciones, obligaciones, etc.), bienes, materias primas, etc. Sólo pueden ser negociadas en la Bolsa Mexicana de Valores aquellas categorías de valores que determine la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. (http://www.finanzas.com) y (http://www.bmv.com.mx) Bolsa de valores: institución privada, constituida como Sociedad Anónima de Capital Variable, que tiene por objeto facilitar las transacciones con valores y procurar el desarrollo del mercado respectivo; establecer instalaciones y mecanismos que faciliten las relaciones y operaciones de valores; proporcionar y mantener a disposición del público, información sobre los valores inscritos en la bolsa, los listados del sistema de cotizaciones y las operaciones que en ella se realicen; velar por el estricto apego de la actividad de sus socios a las disposiciones que les sean aplicables; certificar las cotizaciones en bolsa; y realizar aquellas otras actividades análogas o complementarias a las anteriores que autorice la Secretaría de Hacienda y Crédito Público. La Ley del Mercado de Valores establece que es facultad del Estado, por medio de la SHCP, otorgar la concesión para el funcionamiento de las Bolsas de Valores. En la actualidad la única autorización vigente es la de la Bolsa Mexicana de Valores. (http://www.definicion.org), ( http://mx.invertia.com) y (http://www.bmv.com.mx). Bursatec: Empresa de consultoría que diseña, desarrolla, implanta, integra y opera una gran variedad de sistemas de información y comunicación automatizados para el sector financiero. (http://www.bmv.com.mx) Bursátil: Adjetivo que describe todo aquello relacionado con la Bolsa. (http://www.conocimientosweb.net) XIV Calificadora de Valores: Su finalidad es emitir un dictamen sobre la calidad crediticia de los títulos de deuda de empresas mexicanas que deseen colocarlos en el mercado de valores. (http://www.actualidad.co.cr) Capital: recursos provenientes del ahorro o del préstamo que se destina a la adquisición de activos financieros o reales. (http://www.finanzas.com) Cartera de inversión, Portafolio de inversión, Fondo de inversión: Valores, documentos y efectivo que constituyen el activo de la Sociedad de Inversión y cuya valuación diaria representa el rendimiento del Fondo, a través de la fijación del precio de su acción. (http://www.ucm.es) Casas de Bolsa: Intermediarios autorizados para realizar intermediación en el mercado bursátil. Se ocupan de las siguientes funciones: realizar operaciones de compraventa de valores; brindar asesoría a las empresas en la colocación de valores y a los inversionistas en la constitución de sus carteras; recibir fondos por concepto de operaciones con valores, y realizar transacciones con valores a través de los sistemas electrónicos de la BMV, por medio de sus operadores. (http://www.mexder.com.mx) Casas de cambio: Intermediarios autorizados para realizar intermediación en el mercado de divisas. Se ocupan de los tipos de cambio de nuestra moneda tanto para las operaciones de compra como de venta de divisas. (http://www.actualidad.co.cr) CETES: (Certificados de la tesorería de la federación). Son títulos de crédito al portador, emitidos por el gobierno federal mexicano, en los que se consigna la obligación directa e incondicional que este asume para pagar su valor nominal al vencimiento y que son colocados en el mercado por el Banco de México, mediante el mecanismo de subasta semanal, cuando los plazos de vencimiento corresponden a veintiocho o noventa y un días, o quincenal cuando los plazos son a ciento ochenta y dos o trescientos sesenta y cuatro días. Subasta en la que participan los bancos comerciales y las casas de bolsa, quienes los adquieren por cuenta propia o de terceros, para después venderlos y comprarlos del publico inversionista. El destino de los recursos obtenidos con la colocación es financiar al gobierno federal mexicano, pero también tienen como objetivo el ser utilizados como una herramienta de regulación tanto del circulante monetario, como de las tasas de interés que se operan en el mercado de dinero y dado que se colocan a descuento, su rendimiento se determina por el diferencial entre su precio de compra y el de su venta. (http://www.economia.com.mx), (http://www.sif.com.mx) y (http://www.condusef.gob.mx) Cobertura: Es protegerse de las pérdidas que se pueden sufrir al aumentar los precios, las tasas de interés o los tipos de cambio. Por ejemplo, los empresarios de los países emergentes se cubren comprando la moneda extranjera en la que adeudan sus importaciones desde el momento en que firman el contrato de compra venta, aun cuando lo paguen con posteridad. Otra forma de cobertura es comprar contratos adelantados a futuro. (http://www.inversionista.com.mx) Deflación: Fenómeno que hace que los precios de los productos bajen durante un periodo de tiempo. (http://www.economia.com.mx) XV Derivados: Son instrumentos (títulos o contratos) de cobertura similares a un “seguro”, contratados dentro o fuera de la bolsa, que en ejecución de una administración de riesgos llevan a cabo y aplican una persona, una empresa o una entidad gubernamental, en aras de mitigar un riesgo económico principalmente referido a una variación en el futuro de precios de todo tipo de bienes o servicios de cuyo precio su valor depende, o que un inversionista emplea para especular y lograr utilidades redituables”. (http://www.ucm.es) Diversificación: proceso de distribuir una inversión entre varios activos (y de formar una cartera), elimina parte del riesgo por la combinación de sucesos tanto positivos como negativos (disminuye el riesgo asistemático). (http://www.stockssite.com) Dividendo: Pago, normalmente realizado en efectivo, que una sociedad efectúa a sus accionistas, de modo que representa la participación de éstos en la fracción de beneficios que el Consejo de Administración acuerda repartir. (http://www.ucm.es) Economías de Escala: operar con grandes cantidades de fondos. (http://www.actualidad.co.cr) Efectivo: Dinero al contado al que se pueden reducir todos los activos líquidos. (http://www.actualidad.co.cr) Emisores: Los emisores del mercado de valores son aquellos agentes deficitarios que necesitan recursos para financiamiento a corto plazo o de proyectos de inversión de largo período de maduración. Los emisores pueden ser empresas públicas o privadas. Estas emisoras, para poder colocar sus valores en el mercado deben cumplir con los siguientes requisitos: 1) estar inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores; 2) presentar una solicitud para el registro de sus valores al Consejo de Administración de la Bolsa mexicana de Valores y anexar información relativa a los aspectos financieros, económicos, legales, administrativos de la emisora, y 3) las características generales de los valores a negociar: importe a inscribir, número de títulos y valor nominal de los mismos. En el caso de la emisión de acciones deberá especificarse el monto del capital social que se ofrece al público inversionista a través de un prospecto de información que debe prever todos los datos relevantes para el inversionista. (Diccionario bancario y bursátil Porrúa, 2000). Emisores públicos: Organismos y dependencias del gobierno federal y de los estados que emiten papel para oferta pública, por ejemplo, Tesorería de la Federación, que emite Cetes y otros valores a través del Banco de México, o el mismo gobierno federal que mantiene un fideicomiso con Nafinsa, la cual emite y coloca los petrobonos, o bien los bancos que emiten aceptaciones bancarias, cedes y pagarés. (Diccionario bancario y bursátil Porrúa, 2000). Emisores privados: Empresas privadas inscritas en la sección de valores del Registro Nacional de Valores e Intermediarios que emiten acciones y obligaciones, papel comercial u otros instrumentos bursátiles. (Diccionario bancario y bursátil Porrúa, 2000). Especulación: Actuación consistente en asumir conscientemente un riesgo superior al corriente con la esperanza de obtener un beneficio superior al medio que se obtiene normalmente en una operación comercial o financiera. La especulación se ejerce en torno a la XVI compra y venta de cualquier categoría de bienes: de consumo, primeras materias, títulos, valores, divisas, etc. (http://www.actualidad.co.cr) Estanflación: Es la situación económica que indica la simultaneidad del alza de precios, el aumento del desempleo y el estancamiento económico. (http://es.wikipedia.org) Excedente de efectivo: es toda cantidad o importe que quede como remanente en el flujo de efectivo (después de aplicar gastos y erogaciones), el cual puede ser invertido en diferentes instrumentos con tasa libre de riesgo (tasa fija: cetes) o con tasa variable que incrementa el riesgo al exponer dicho excedente a la fluctuación del mercado. La inversión en cualquiera de sus modalidades (con o sin riesgo) produce un rendimiento sobre el efectivo invertido, lo cual se refleja directamente en el capital de la compañía. (http://www.stockssite.com) y (http://www.geocities.com) Factoraje: Una empresa de factoraje es aquella que se dedica a comprar a un cliente, que puede ser una industria, una prestadora de servicios, o un comercio, su cartera de clientes: es decir, facturas, contrarecibos, etc. Previo estudio del crédito. La empresa de factoraje, paga al cliente el importe de las facturas y documentos comprados menos un porcentaje que es la ganancia de esta empresa. (http://www.inversionista.com.mx) Finanzas: Es la parte de la economía que se encarga del estudio de los mercados del dinero y de capitales, de las instituciones y participantes que en ellos intervienen, las políticas de capitalización de recursos y de distribución de resultados, el estudio del valor temporal del dinero, la teórica del interés y el coste del capital. (http://www.economia.com.mx) Fideicomiso: Figura jurídica mercantil en virtud de la cual un fideicomitente destina ciertos bienes a un fin lícito determinado, encomendando su realización a una institución fiduciaria. Acto por el cual se destinan ciertos bienes a un fin lícito determinado, encomendando a una institución fiduciaria la realización de ese fin. La ley mexicana sólo acepta el fideicomiso expreso. (http://www.bmv.com.mx) y (http://www.uhu.es) Fiduciario: Es equivalente a hombre de paja o testaferro. Se trata de aquella persona que aparece como propietario de algo sin serlo realmente. (http://www.valmer.com) Fondos: es otro nombre con que se conoce a las sociedades de inversión y a otros mecanismos no bursátiles de inversión (como los fondos privados). Por lo que antes de invertir en un fondo hay que asegurarse que traiga asociado en su nombre la leyenda “Sociedad de Inversión de ...(tipo)...“ (http://www.kpmg.com.mx) Fondos de Inversión: recursos de inversionistas invertidos en instrumentos financieros y administrados por especialistas siguiendo instrucciones y parámetros específicos establecidos por el inversionista. (http://www.stockssite.com) Fondo de promoción bursátil: es un mecanismo de inversión similar a las sociedades de inversión, con ventajas fiscales, pero que surgió antes de la anterior Ley de Sociedades de Inversión (LSI) publicada el 14 de enero de 1985. (http://www.kpmg.com.mx) XVII Futuros: Es el convenio para comprar o vender un importe específico de algún producto o instrumento financiero a un precio pactado dentro de un mes en el futuro, por lo que el vendedor de un contrato a futuro conviene en la entrega del artículo al comprador del contrato, quien conviene en la compra del mismo. En dicho contrato, se señala el monto, valuación, método, calidad, mes y medio de entrega, así como la bolsa de comercio en la cual se negociará. El mes de entrega es la fecha de vencimiento, cuando se debe entregar el producto o el instrumento financiero. (http://www.inversionista.com.mx) Globalización: término usual desde mediados de los años 1990. En su esencia se refiere al aumento y la densificación rápidos de las interacciones sociales fronterizas que interconectan cada vez más las sociedades nacionales en términos de espacio y tiempo. (Diccionario de ciencia política Porrúa, 2006). Incertidumbre: posibilidad, la cual no se puede estimar –cualitativa-. (http://www.stockssite.com) Indice Financiero: Número que representa el nivel de algún mercado financiero o alguna variable económica. Por ejemplo el IBEX 35, el IPC, etc. (http://www.morningstar.es) y (http://www.economia.com.mx) Instrumentos Financieros: Activos objeto de inversión, activos financieros. (http://www.stockssite.com) Instrumentos de Renta fija: También denominado Títulos de deuda, es aquel que paga un rendimiento predeterminado en un plazo también conocido de manera anticipada. (http://www.morningstar.es) Instrumentos de renta variable: Es aquel titulo financiero cuyo rendimiento no se conoce de manera anticipada ya que depende de los movimientos del mercado. (http://www.riskmexico.com) Interés: Remuneración que se paga o se recibe por el uso temporal de dinero. El interés es la cantidad de dinero expresada en monedas y el tipo de interés es esta cantidad expresada en porcentaje. (http://www.morningstar.es) Interés básico: Tipo de interés cargado por el Banco Central de un país a los bancos derivados cuando descuenta o redescuenta papel financiero o comercial con él. (http://www.economia.com.mx) Interés fijo: El tipo de interés no varía sobre el pactado ni depende del comportamiento de otros factores económicos como en el caso del interés variable. (http://www.conocimientosweb.net) Interés interbancario: Tipo de interés cruzado en el mercado de activos computables en el coeficiente de caja interbancario, es decir, es el tipo de interés al que los bancos se prestan dinero entre si. Existen diferentes tipos de interés interbancario: a un día, semanales, mensuales, trimestrales, semestrales y anuales. (http://www.microsoft.com) Interés real: Tipo de interés expresado en términos reales, es decir, descontando la tasa de inflación. (http://www.economia.com.mx) XVIII Interés variable: Tipo de interés fijado de acuerdo con un tipo de referencia (interbancario, IPC, etc). El tipo de interés varía al alza o a la baja según varíe el tipo de referencia en vez de ser siempre el mismo como en el caso del interés fijo. (http://www.cnbv.gob.mx) Intermediario financiero. Es la entidad que canaliza y hace coincidir los intereses y deseos de la sociedad que emite el empréstito y de los ahorradores que desean rentabilizar sus ahorros. (http://www.matematicas-financieras.com) Inversión: es la aplicación de recursos financieros destinados a incrementar los activos fijos o financieros de una entidad. Ejemplo: maquinaria, equipo, obras públicas, bonos, títulos, valores, etc. (http://www.definicion.org) Inversionista: Personas físicas o morales, nacionales o extranjeras que a través de una Casa de Bolsa, colocan sus recursos a cambio de valores para obtener rendimientos.// Persona física o jurídica que utiliza su dinero para adquirir acciones o títulos negociables en el mercado financiero. (http://www.bmv.com.mx) Inversionista institucional: Inversionista representado por Sociedades de Inversión, Fondos de pensiones y otras entidades con alta capacidad de inversión. (http://www.bmv.com.mx) IPC (Indice de Precios y Cotizaciones): Indicador o índice que representa el movimiento de las acciones más importantes de las emisoras que cotizan en la BMV. (http://www.bmv.com.mx) Liquidez: facilidad en tiempo de un activo financiero para convertirse en efectivo. (http://www.definicion.org) Mercado: lugar donde se reúnen los compradores y vendedores, generalmente las bolsas de valores. La propuesta más alta y la oferta más baja hechas en un momento determinado por un mismo título. Oferta y demanda de un título determinado. Disponibilidad de las acciones de cualquier título. // Personas y empresas que ofertan y demandan dinero (oferentes y demandantes), que influyen sobre la formación de los precios. (http://www.bmv.com.mx), (http://www.basefinanciera.com) y (http://redcaldas.colciencias.gov.co) Mercado de Capital: aquel en el que se ofrecen y demandan medios de financiamiento a medio y largo plazo. // Transacciones que constituyen un mercado en el que se colocan y negocian valores cuyo objeto es satisfacer las necesidades de capital de las empresas para la realización de proyectos de largo plazo. En este mercado además de negociarse las acciones, también se negocian los instrumentos derivados de éstas, como son los Warrants. // Mercado financiero donde los instrumentos operados tienen plazo de vencimiento a un plazo inferior de un año. (http://www.bmv.com.mx), (http://www.bolsamania.com) y (http://redcaldas.colciencias.gov.co). Mercado de Deuda: mercado en el que se emiten y negocian valores cuyo objeto es satisfacer las necesidades financieras de corto, mediano y largo plazos. En este mercado se negocian instrumentos tales como: papel comercial, aceptaciones bancarias, pagarés bursátiles, cetes, ajustabonos, udibonos y bondes. (http://www.bmv.com.mx), (http://www.bolsamania.com). XIX Mercado de Dinero: aquel en el que se ofrecen y demandan medios de financiamiento a corto plazo. // Transacciones que constituyen un mercado en el que derechos y obligaciones financieros que se compran y venden son instrumentos de financiamiento a corto y mediano plazos. // Mercado financiero en el que se realiza la intermediación de gran liquidez y de riesgo mínimo, tales como obligaciones del tesoro a corto plazo y aceptaciones bancarias. (http://www.bmv.com.mx), (http://www.bolsamania.com). Mercado de Divisas: mecanismos cambiarios y técnicos en transacciones de monedas internacionales. // Mercado cambiario. (http://www.morningstar.es) Mercado de Inversiones: mercado que realiza transacciones de compraventa de valores y otros instrumentos. (http://www.inversionista.com.mx) Mercado de Valores: mercado en el que se realizan operaciones bursátiles. Conjunto de oferentes y demandantes de valores. (http://www.morningstar.es) Mercado de Valores Primarios: mercado que vende acciones cuando son emitidas. // Mercado primario. (http://www.bmv.com.mx) y (http://redcaldas.colciencias.gov.co). Mercado de Valores Secundarios: mercado que intercambia (compra y vende) acciones después de que han sido emitidas. (http://www.bmv.com.mx) y (http://www.cide.edu) Mercado Financiero: mercado en el que se ofrecen y demandan capitales a largo plazo. // Medio en el que se desarrollan, crean, y transfieren activos y pasivos. El mercado de dinero y el mercado de capital son mercados financieros. (http://www.morningstar.es) Mercado Interbancario: mercado que efectúa transacciones de divisas, generalmente entre bancos, casa de cambio y agencias especializadas. (http://www.bmv.com.mx) y (http://www.bolsamania.com). Mercado Monetario: mercado en el que se realiza la compra y venta de activos, principalmente a corto plazo. Incluye el mercado de divisas y oro. (http://www.economista.com.mx) Mercado Primario: cualquier mercado en que el producto de la venta de valores se entrega al emisor. Este término incluye la colocación inicial de emisiones de valores de empresas, las subastas de valores gubernamentales, las ventas iniciales de contratos de opción y las ventas de contratos a futuro de las mercancías. // Cualquier mercado, bolsa u OTC como mercado principal para transacciones secundarias de un valor, es decir, transacciones subsecuentes a la emisión inicial. // Es cuando el título se negocia por primera vez (entre el emisor y el primer adquiriente), por lo general, el gran público inversionista no tiene acceso a este mercado, ya que únicamente se negocia la primera vez entre el emisor y el intermediario financiero que en la BMV son las Casas de Bolsa. (http://www.bmv.com.mx), (http://www.bolsamania.com) y (http://www.morningstar.es) Mercado Secundario: Es cuando se negocia entre personas físicas o morales ajenas al emisor. Al hablar de negociabilidad implica la posibilidad de negociar la inversión en el mercado secundario. El mercado secundario está integrado por inversionistas personas físicas y morales quienes intervienen en la transacción de dichos valores o instrumentos. Cabe XX mencionar que en este caso la empresa emisora no recibe nuevos recursos como sucede en el mercado primario. (http://www.economista.com.mx) y (http://www.bolsamania.com). MEXDER (Mercado de Derivados, S.A. de C. V.): Mercado de productos derivados cotizados en la BMV, para promover esquemas de estabilidad macroeconómica y facilitar el control de riesgos en intermediarios financieros y entidades económicas como organismos internacionales. (http://www.mexder.com.mx) Opciones: Es un contrato de compra-venta de derecho ya sea de comprar o vender un activo subyacente a un plazo y precio establecidos. Por su parte, la obligación que como contrapartida nace de la compra-venta del derecho, es una obligación cuya exigibilidad se encuentra sujeta a la voluntad del acreedor. (http://www.economista.com.mx) Papel comercial: es un instrumento a corto plazo emitido por las empresas, el cual pueden registrar y emitir, así como realizar ofertas públicas del mismo. La CNBV considera como papel comercial a los pagarés suscritos por sociedades anónimas mexicanas, denominados en moneda nacional y destinados a circular en el mercado de valores. (http://www.economista.com.mx) Plazo: Término de tiempo que debe transcurrir antes de que una cosa llegue a su fin. Aplíquese también como fecha final. Generalmente, se considera corto plazo cuando el tiempo transcurrido antes de su vencimiento es menor de un año; mediano plazo cuando es mayor de un año, pero menor de cinco, y largo plazo, cuando es mayor de cinco años. (Diccionario de términos financieros. Trillas, 2000) // período de validez de un documento, contrato u obligación. Operación de bolsa diferida en su liquidación. (http://www.bolsamania.com). Prestamista. Es la persona física o jurídica que presta el dinero. También se llama obligacionista (o bonista) porque «compra» obligaciones (o bonos). (http://www.matematicasfinancieras.com) //Persona que se dedica al préstamo de dinero. (http://www.wordreference.com) Prestatario. Es el emisor, la entidad o sociedad que solicita dinero en préstamo emitiendo obligaciones que colocará en el mercado financiero. El prestatario «vende» obligaciones a los ahorradores. (http://www.matematicas-financieras.com) // adj. y s. Que recibe dinero en préstamo. (http://www.wordreference.com) Razón financiera: Consiste en encontrar la relación existente entre dos valores a través de su cociente. (http://www.matematicas-financieras.com) Régimen de Inversión: Montos, porcentajes y tipos de valores o documentos en los cuales invierte el Fondo, especificados en el Prospecto de Información al Público Inversionista (Prospecto). (http://www.bmv.com.mx) Rendimiento: es la utilidad o pérdida económica obtenida por una persona que invierte su capital en títulos ó valores financieros ó en cualquier otra alternativa de inversión por un período determinado. (También llamado rentabilidad). (http://www.stockssite.com) Renta fija: rendimiento predeterminado de un capital a un plazo especificado. (http://www.definicion.org) XXI Renta variable: rendimiento que obtiene el propietario de acciones, mismo que varía según las utilidades generadas por la empresa emisora y los dividendos decretados por la asamblea de accionistas. (http://www.definicion.org) Rentabilidad: es la utilidad o pérdida económica obtenida por una persona que invierte su capital en títulos ó valores financieros ó en cualquier otra alternativa de inversión por un período determinado. (También llamado rendimiento). (http://www.stockssite.com) Riesgo: Probabilidad, la cual sí se puede estimar –cuantitativa-. (http://www.stockssite.com) Riesgo asistemático: parte del riesgo que NO depende del mercado, es el riesgo exclusivo de la empresa; es la variación en los rendimientos de un activo financiero. (También se le puede llamar Riesgo no relacionado con el mercado, Riesgo no sistemático, Riesgo diversificable, Riesgo específico a los activos, Riesgo único, Riesgo residual). (http://www.stockssite.com) Riesgo de mercado: representa de 25 – 50 % del riesgo total de cualquier activo financiero y se atribuye a factores del mercado que afectan todas las empresas y NO se elimina a través de la diversificación; parte del riesgo que depende del mercado. (También se le puede llamar: Riesgo sistemático, Riesgo no diversificable). (http://www.stockssite.com) Riesgo diversificable: parte del riesgo que NO depende del mercado, es el riesgo exclusivo de la empresa; es la variación en los rendimientos de un activo financiero. (También se le puede llamar Riesgo no relacionado con el mercado, Riesgo no sistemático, Riesgo asistemático, Riesgo específico a los activos, Riesgo único, Riesgo residual). (http://www.stockssite.com) Riesgo específico a los activos: parte del riesgo que NO depende del mercado, es el riesgo exclusivo de la empresa; es la variación en los rendimientos de un activo financiero. (También se le puede llamar Riesgo no relacionado con el mercado, Riesgo no sistemático, Riesgo diversificable, Riesgo asistemático, Riesgo único, Riesgo residual). (http://www.stockssite.com) Riesgo no diversificable: representa de 25 – 50 % del riesgo total de cualquier activo financiero y se atribuye a factores del mercado que afectan todas las empresas y NO se elimina a través de la diversificación; parte del riesgo que depende del mercado. (También se le puede llamar: Riesgo de mercado, Riesgo sistemático). (http://www.stockssite.com) Riesgo no relacionado con el mercado: parte del riesgo que NO depende del mercado, es el riesgo exclusivo de la empresa; es la variación en los rendimientos de un activo financiero. (También se le puede llamar Riesgo no sistemático, Riesgo diversificable, Riesgo asistemático, Riesgo específico a los activos, Riesgo único, Riesgo residual). (http://www.stockssite.com) Riesgo no sistemático: parte del riesgo que NO depende del mercado, es el riesgo exclusivo de la empresa; es la variación en los rendimientos de un activo financiero. (También se le puede llamar Riesgo no relacionado con el mercado, Riesgo diversificable, Riesgo asistemático, Riesgo específico a los activos, Riesgo único, Riesgo residual). (http://www.stockssite.com) XXII Riesgo residual: parte del riesgo que NO depende del mercado, es el riesgo exclusivo de la empresa; es la variación en los rendimientos de un activo financiero. (También se le puede llamar Riesgo no relacionado con el mercado, Riesgo no sistemático, Riesgo diversificable, Riesgo asistemático, Riesgo específico a los activos , Riesgo único). (http://www.stockssite.com) Riesgo sistemático: representa de 25 – 50 % del riesgo total de cualquier activo financiero y se atribuye a factores del mercado que afectan todas las empresas y NO se elimina a través de la diversificación; parte del riesgo que depende del mercado. (También se le puede llamar: Riesgo de mercado, Riesgo no diversificable). (http://www.stockssite.com) Riesgo único: parte del riesgo que NO depende del mercado, es el riesgo exclusivo de la empresa; es la variación en los rendimientos de un activo financiero. (También se le puede llamar Riesgo no relacionado con el mercado, Riesgo no sistemático, Riesgo diversificable, Riesgo asistemático, Riesgo específico a los activos , Riesgo residual). (http://www.stockssite.com) Sistema Financiero: conjunto de instrumentos, mercados e intermediarios financieros, definidos y coordinados por normas legales, destinados a poner en contacto a los que tienen dinero o activos excedentes y a los que lo necesitan para obtener la máxima utilidad. // En cualquier economía el sistema financiero se constituye por un conjunto de mercados, instituciones y mecanismos legales cuyo objetivo principal es canalizar de manera eficiente el ahorro generado por unidades económicas. (http://www.bmv.com.mx), (http://www.condusef.gob.mx) y (http://www.definicion.org) Sistema Financiero Mexicano: es el conjunto orgánico de instituciones que administran, orientan, generan, recogen y dirigen tanto el ahorro como la inversión dentro de una unidad política-económica y constituyen el gran mercado donde se ponen en contacto oferentes y demandantes de recursos monetarios. Los principales participantes e instituciones que intervienen en el Mercado Mexicano de Valores son: BMV, CNBV, INDEVAL, Empresas emisoras de valores, Público inversionista, SHCP, BANXICO, Fondo de contingencia a favor de los inversionistas del mercado de valores, Asociación mexicana de intermediarios bursátiles; Instituto mexicano del mercado de capitales y la Academia mexicana de derecho bursátil. (El lenguaje de los bancos, Pac 1998) Sociedad Operadora: Empresa encargada de la operación, administración y cumplimiento de la legislación vigente de la Sociedad de Inversión. (http://www.bolsamania.com) Sociedad de Inversión o Fondo de Inversión: Sociedad Anónima de Capital Variable, autorizada y regulada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), cuyo objetivo es invertir en efectivo o valores los recursos aportados por sus accionistas (inversionistas), de acuerdo con parámetros y criterios de diversificación, previamente establecidos. (http://www.economista.com.mx) Sociedades de Inversión de Cobertura: son S. I. en Instrumentos de Deuda “especializadas” en valores referidos a dólares (aunque podrían especializarse en otro tipo de cobertura). (http://www.economista.com.mx) XXIII Sociedades de Inversión Comunes: así se llamaba a las S. I. de Renta Variable antes de la LSI publicada el 4 de junio de 2001. (http://www.bmv.com.mx) Sociedades de Inversión Especializadas de Fondos para el Retiro (SIEFOREs): son las sociedades de inversión reguladas por la Ley de Sistemas de Ahorro para el Retiro (LSAR) en que se invierten los saldos de la cuenta SAR de los trabajadores afiliados al IMSS a través de una Afore. Es necesario estar afiliado a la Afore para poder invertir en éstas S. I., que buscan la mayor seguridad y una rentabilidad aceptable a los recursos de los trabajadores. (http://www.economista.com.mx) Sociedades de Inversión de Renta Fija: son las S. I. en Instrumentos de Deuda, que se llamaban así hasta la modificación de la anterior LSI publicada el 28 de diciembre de 1992. Una base para esta modificación es que no aseguran un rendimiento fijo, pues varia en el tiempo como el de cualquier otra . (http://www.economista.com.mx) Tipo de cambio: Relación a la que una persona puede intercambiar la moneda de un país por la de otro. (http://www.economista.com.mx) Tipo de cambio fijo: Tipo de cambio fijado por las autoridades monetarias a un nivel determinado o dentro de un margen de fluctuación. El Banco Central compra o vende reservas de divisas en los mercados de divisas a fin de garantizar el tipo de cambio fijo. (http://www.intracen.org) Tipo de cambio flexible: Situación en la que el valor de una divisa se determina por su comercio en los mercados cambiarios y puede flotar libremente sin intervención del banco central. (http://www.intracen.org) Título: Documento que representa deuda pública o valor comercial; llamado también valor. (http://www.definicion.org) Valores: Signos representativos de alguna porción de riqueza, principalmente mueble o negociable. En este sentido se dice: los valores están en calma; en alza; en baja; etc. De acuerdo con la Ley del Mercado de Valores, en su artículo tercero, menciona que son valores las acciones, obligaciones y demás títulos de crédito que se emitan en serie o en masa, de tal suerte que existen Valores de Renta Fija, Valores de Renta Variable y Valores Negociables. Títulos de crédito y documentos a ellos asimilables, que son materia de oferta pública o de intermediación en el mercado de valores, y que deben estar inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios. // A los valores comúnmente se les llama instrumentos y dependiendo del tipo son instrumentos del mercado de capitales (acciones) o instrumentos del mercado de dinero (deuda); llamado también título. (http://www.bmv.com.mx), (http://www.bolsamania.com) y (El lenguaje de los bancos, Pac 1998) Valores de renta fija: son títulos de crédito que representan una obligación a cargo del emisor, tienen valor nominal expresado e implican el pago de un interés y son amortizables. (El lenguaje de los bancos, Pac 1998) XXIV Valores de renta variable: son títulos de crédito que representan una parte alícuota del capital social de una empresa, dan derecho de socio, pueden ser nominativos o al portador, pueden ser con valor nominal o sin expresión del mismo. (El lenguaje de los bancos, Pac 1998) Valor Futuro: Es el efectivo que usted recibirá en una fecha futura. (http://www.economista.com.mx) Valor Presente: Es el efectivo que se tendría el día de hoy. (http://www.economia.com.mx) Valores negociables: Son aquellos valores que pueden ser objeto de operación en el piso de remate por estar inscritos en el registro nacional de valores e intermediarios y también en la Bolsa mexicana de Valores. // Instrumentos del mercado de dinero a corto plazo, que ganan intereses y que la empresa utiliza para obtener rendimientos sobre fondos ociosos temporalmente. (http://www.bolsamania.com) y (El lenguaje de los bancos, Pac 1998). Volatilidad: Velocidad de cambio del precio de un activo financiero a través del tiempo y se calcula matemática y estadísticamente mediante desviación estándar. Se relaciona mucho con el riesgo porque implica la probabilidad de que suceda un evento que afecte el valor final del monto de la inversión o ahorro. // medida de incertidumbre sobre el precio futuro de un activo. Es típicamente medida por la desviación estándar de los rendimientos del activo. Es decir, mide el grado de dispersión del rendimiento contra su media. (http://www.actualidad.co.cr) y (http://www.stockssite.com). XXV INTRODUCCIÓN. Dado el entorno empresarial en nuestro país, las PyMEs adquieren una gran relevancia para la economía, por ello, se presenta este estudio sobre el por qué de las inversiones de los excedentes de efectivo en una empresa de distribución de artesanías mexicanas. El problema planteado en la presente investigación: ¿Por qué un Fondo de Inversión permite generar un óptimo rendimiento para la empresa? muestra la relación entre los rendimientos esperados por una inversión en fondos de inversión y el riesgo que se asume por la misma, estos aspectos deben ser considerados por los inversionistas que son los que determinarán finalmente la mejor manera de destinar el uso de su dinero de acuerdo a sus preferencias. Como se verá en esta tesis invertir excedentes de efectivo se basa en teorías y principios financieros que detallan el comportamiento del efectivo con el valor del mismo a través del tiempo, con la conducta egoísta del inversor, con la diversificación y finalmente detalla la interrelación entre riesgo y rendimiento de tal manera que se convierte en un binomio: el equilibrio entre riesgo y rendimiento. Estos supuestos demostrados reiteradamente permiten a través de sus corolarios conocer el posible resultado de las decisiones financieras a realizar ante una inversión de efectivo excedente. También en esta investigación se propuso la inversión en fondos de inversión con mayor rentabilidad cuyo riesgo es alto, sin embargo, se encuentra constituido por instrumentos de renta variable, lo que demuestra el Principio de Equilibrio Riesgo-Rendimiento, así con la Teoría de la Diversificación. Debido al entorno globalizado actual, las empresas cada día son más versátiles en su operación y por lo mismo, empujan al administrador financiero a estar cada vez más atento a las necesidades crecientes de información para aprovechar las oportunidades que brindan los mercados, para maximizar las ganancias de capital para los accionistas de una organización; por ello, es de vital importancia conocer los sistemas financieros que regulan las transacciones financieras de las empresas a nivel mundial y primordialmente en nuestro país. También es de vital importancia conocer las sociedades que operan los fondos de inversión en los que se realizan las inversiones conociendo los rendimientos históricos de sus carteras y los riesgos bajo los que han operado, es decir su comportamiento en el XXVI mercado de manera histórica, lo cual ayudará a elegir la mejor opción o alternativa para invertir cuidando los intereses de los inversionistas. El enfoque para saber porqué un excedente de efectivo debe invertirse en fondos de inversión, bajo el cual se realizó esta tesis fue el equilibrio entre el riesgo y el rendimiento, buscando minimizar el primero y maximizar el segundo. Por ello, se utilizaron los rendimientos y el riesgo que dichos fondos de inversión ofrecieron de manera histórica (del 01/Enero/2005 al 31/Diciembre/2005), esperando que el fondo a elegir fuese el óptimo, porque integró el máximo rendimiento y el mayor riesgo. El Capítulo 1 enmarca el contexto del problema a investigar a nivel mundial considerándose desde el proceso de la globalización de la economía mundial, el sistema financiero internacional así como el de México, y los tipos de inversión que se efectúan en nuestro país. En el Capítulo 2 se contemplan de forma más detallada: las sociedades de inversión, los fondos de inversión, como parte fundamental del Sistema Financiero Mexicano así como administración del efectivo en las empresas, lo que conlleva a tener presente el riesgo y rendimiento del dinero para efectos de inversión. En el Capítulo 3 puede apreciarse la diversidad de criterios que existen a nivel mundial para clasificar a las PYMES así como el comportamiento de las sociedades de inversión a nivel mundial y nacional. El Capítulo 4 refiere el problema de la investigación, sus objetivos, el supuesto teórico así como el método de estudio de caso utilizado como estrategia de la misma; como consecuencia se efectúa la recolección de datos de todos los elementos que involucran el problema a investigar y que se describen en el Capítulo 5. Finalmente en el Capítulo 6 se efectúa el análisis de la información para lograr obtener conclusiones sustentadas con sus respectivas propuestas, conclusiones y recomendaciones. XXVII DEDICATORIA: A DIOS. A mi madre (Deceso 02 / Jun / 1992 ). A ti MLGG, mi primer amor, con quien he vivido y vivo la plenitud de humano, de mujer, de ser yo. A ti, con quien me quiero compartir en todo. TE AMO mi cielo. XXVIII AGRADECIMIENTOS: A tí MLGG, por todo tu amor, porque con tu presencia acaricias mi alma y mi existencia ha tomado un intenso y extraordinario sentido. TE AMO mi amor. A mis amigas Judith y Edith por su apoyo y comprensión en esta etapa tan crucial en mi vida. A Laura por su amor, apoyo, comprensión. A Luz María por permanecer ahí. A Indiana por estar conmigo desde hace tiempo. A mi muy querida y admirada profesora Dra. Beatriz Castelán García porque es usted una gran mujer, un gran ser humano. A mi apreciado Director de tesis: Dr. Zacarías Torres Hernández por el gran apoyo que me brindó para la elaboración del presente trabajo. A mi jurado: Dr. Humberto Ponce Talancón, Dr. Eduardo Oliva López y Dr. Edmundo Resenos Díaz por sus apreciaciones para mejorar mi trabajo. A los siguientes maestros que de manera importante rompieron paradigmas en mí: Mtro. Raúl Junior Sandoval, Dr. Edgar Oliver Cardoso Espinosa, Dra. Susana Asela Garduño Román, Dr. Carlos Viguri Bretón, Mtro. Jorge Yamada Toshio. A todas las personas que contribuyeron a la elaboración del presente trabajo y que estuvieron presentes de alguna forma. XXIX CAPÍTULO 1. MARCO CONTEXTUAL. Las operaciones comerciales entre los distintos países del mundo se han incrementado en los últimos años, este intercambio trae como consecuencia que la economía del planeta se afecte, es decir, la vorágine de operaciones internacionales crea la necesidad del manejo de las finanzas a nivel de los diferentes mercados de manera adecuada para un desarrollo empresarial acorde a las necesidades de cada compañía. Por lo anterior, se hace necesario conocer de manera detallada cómo se integran los mercados a nivel nacional e internacionalmente, para que con base en ese conocimiento se puedan realizar adecuadamente las inversiones que sean requeridas por la empresa. Dentro de los conocimientos que se deben tener para el manejo de las finanzas está la estructura de los sistemas financieros, desde un nivel internacional hasta el de nuestro país, ya que mediante estas entidades se regulan las operaciones financieras de las compañías. Dichas operaciones financieras cuando tienen recursos económicos pueden realizar desde ahorro hasta inversiones en proyectos a desarrollar, en adquisición de activos de la empresa, financieramente en inversiones bancarias, o inversiones en fondos diversificados cuyos rendimientos son mayores. 1.1 PROCESO DE GLOBALIZACIÓN DE LA ECONOMÍA MUNDIAL. En los últimos cien años, el capitalismo contemporáneo se ha dividido en las cuatro fases siguientes: primera concluyó con el inicio de la primera guerra mundial y se distinguió por el auge de la economía mundial; segunda comprendió el periodo de entre guerras (19181939) predominando la autarquía comercial y financiera; tercera, vio nacer a las instituciones creadas en Bretton Woods (1944-1973), en estos años se restauró el comercio mundial y los flujos internacionales de capitales; particularmente, la integración de la economía mundial (ésta es la fase más avanzada del capitalismo contemporáneo), reinició en 1945 con el nacimiento de las instituciones: 1944 Sistema Bretton Woods (BW). 1944 Fondo Monetario Internacional (FMI). 1 1944 Banco Mundial (BM). 1947 La creación del Acuerdo General de Aranceles y Comercio (GATT). Y finalmente la cuarta es el ciclo de estanflación donde se abandonó el orden monetario mundial (a partir de 1973); para efectos de una visión breve pero complementaria del presente capítulo, cabe mencionar la creación en 1995 de la Organización Mundial de Comercio (OMC) el cual es uno de los momentos decisivos de la globalización porque se constituyó para establecer las reglas de la economía mundial. Así es como a través de las anteriores instituciones se restauraron los flujos mundiales de comercio y capitales, generándose una mayor interdependencia entre las diversas economías del mundo. En referencia a la economía mundial, a continuación se describen algunas características de la integración económica: 1. Se manifiesta en una marcada tendencia a la eliminación de las barreras comerciales y financieras, así como el permiso al libre movimiento de mano de obra. Es decir, permite el libre movimiento de dos los factores de la producción: trabajo y capital. 2. La integración económica puede ser: comercial, la cual permite el libre flujo de mercancías. Laboral, que permite el libre movimiento de la mano de obra. Y finalmente la financiera que permite el libre flujo de capitales; enfatizando en ésta última cabe comentar que la integración universal de los mercados es particularmente importante en el sector financiero con ritmos de expansión de las transacciones que rebasan por amplísimos márgenes no sólo el crecimiento de la producción mundial, sino al del comercio y que llegan a determinar auges o desestabilización a veces ajenos a las políticas nacionales. Los movimientos de capitales están marcadamente influidos por dos conjuntos de factores que a veces se unen, aunque no siempre se ubican en la misma dirección. El primero representa las fuerzas de atracción o repulsión determinadas por los elementos de riesgo o rentabilidad propios de cada país (estabilidad macroeconómica, tasa de interés, ritmo de desarrollo, régimen de inversión, nivel de los salarios). El segundo conjunto de determinantes se relaciona con fenómenos de orden internacional; el comportamiento de las tasas de interés en los países del Primer Mundo (existen países líderes llamados naciones fijadoras de 2 precios como -Estados Unidos, Alemania y Japón- que son capaces de modificar el entorno económico mundial por el tamaño de sus economías; cualquier decisión que tomen en materia de tasa de interés o tipo de cambio -por mencionarlos como algunos ejemplos- afectan la evolución del mercado manufacturero y financiero del resto del mundo), o la de sus bolsas de valores, las oportunidades de arbitrar monedas, tasas de interés entre países o entre los múltiples instrumentos financieros, constituyen elementos que cobran peso inusitado hasta igualar u opacar hoy en día al otro conjunto de fuerzas. En contrapartida, los mercados financieros están y estarán sometidos a recia disciplina regulatoria (sobre todo en el Tercer Mundo existen naciones con economías pequeñas – tomadoras de precios-, las cuales no tienen capacidad para incidir en el entorno económico mundial); éstos prácticamente tienen la obligación de insertarse en esta modalidad del capitalismo contemporáneo para aprovechar sus oportunidades así como enfrentar sus riesgos; no hacerlo podría llevar a las naciones al atraso endémico debido a que antes se buscaba que lo financiero se acomodase a los propósitos de facilitar empleo y crecimiento nacionales, a la par de prevenir desajustes macroeconómicos. Hoy en día se procede en sentido inverso: las libertades económicas y financieras determinan -en vez de ser determinadas- los acomodos de otras metas y políticas. Así, empleo y crecimiento quedan circunscritos a los márgenes de maniobra que permitan la liberación de las fuerzas económicas. Los costos de la globalización, se expresan en la volatilidad intrínseca de los mercados, así como en pérdidas de eficiencia dinámica, derivadas de las oscilaciones recurrentes y de la subordinación del desarrollo a los propósitos descentralizadores mencionados. Desde 1990 los mercados financieros del mundo se unificaron constituyendo un mercado mundial que opera en tiempo real 24 horas al día, 7 días a la semana. La consecuencia más importante es que los propietarios de capital ya no están obligados a invertir en su propio país y pueden buscar, día a día, en cualquier parte del mundo, oportunidades de inversión siguiendo los más altos rendimientos. Los mercados financieros mundiales hoy son sin duda más eficientes que nunca. Los cambios en las comunicaciones y en las tecnologías de la información, y los nuevos instrumentos y técnicas de manejo de riesgo han permitido a 3 un amplio rango de firmas financieras y no financieras manejar sus riesgos financieros de manera más efectiva. La rápida expansión de la banca y de las finanzas a través de las fronteras no debe sorprender dada la extensión por la cual el procesamiento de información y las tecnologías de comunicación de bajo costo han mejorado la habilidad de los clientes en una parte del mundo de evaluar por sí mismos depósitos, préstamos, o oportunidades de manejo de riesgos ofrecidas en cualquier parte del mundo en bases de tiempo real. En base a lo expuesto, las finanzas son la fuerza vinculante más poderosa de la economía mundial, pero también la más volátil, ya que los flujos financieros se desplazan y varían más rápido que los bienes manufacturados o las instalaciones productivas. 4 1.2 SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL. Como ya se citó, con el nacimiento de: BW, el FMI, el BM y el GATT se reinició el proceso de integración económica. Recordando los acontecimientos económicos del periodo entre guerras, se diseñó un sistema monetario internacional que promovió el pleno empleo de los recursos (crecimiento económico con estabilidad de precios) y estabilizó la cuenta corriente de la balanza de pagos de los países miembros. Esta tarea la realizó el FMI, (la misma conferencia estableció una segunda institución, el BM, cuyos objetivos eran ayudar a los países beligerantes a reconstruir sus maltrechas economías, y a ayudar a los antiguos territorios coloniales a desarrollar y modernizar las suyas). Sólo en 1947 se inauguró el GATT como un foro para la reducción multilateral de las barreras arancelarias. El GATT, se consideró como un preludio a la creación de la OMC, cuyos objetivos en el área comercial irían en paralelo con los del FMI en el área financiera. El sistema monetario exigía una importante disciplina de los países miembros. El sistema creado en Bretton Woods establecía unos tipos de cambio fijos en relación al dólar y un precio invariable del dólar en oro, 35 dólares la onza. Los países miembros mantenían sus reservas principalmente en forma de oro o dólares, y tenían el derecho de vender sus dólares a la Reserva Federal a cambio de oro al precio oficial. El sistema monetario estuvo regido por un patrón de cambios-oro o dólar-oro, ya que el dólar era la moneda hegemónica que podía ser utilizada como reserva. La disciplina monetaria consistió en que los tipos de cambio fueron fijos respecto al dólar y éste último lo fue respecto al oro. (Como se recordará, a partir de 1945 inició la hegemonía del dólar, puesto que Estados Unidos fue el vencedor militar, político y económico de la Segunda Guerra Mundial). Si un banco central, distinto de la Reserva Federal de Estados Unidos, llevaba a cabo una excesiva expansión monetaria, perdería sus reservas internacionales y, al final, sería incapaz de mantener la paridad de su moneda frente al dólar. Por su parte, un gran crecimiento monetario en los Estados Unidos conduciría a la acumulación de dólares por parte de los bancos centrales de los otros países, la misma Reserva Federal restringiría su expansión monetaria a causa de la obligación de respaldar los nuevos dólares por oro. El precio oficial de la onza de oro a 35 dólares servía como último freno a la política monetaria estadounidense, dado que ese precio aumentaría si se crearan demasiados dólares. En cualquier caso, los tipos de cambio fijos se consideraban un 5 recurso para imponer la disciplina monetaria en el sistema. El patrón oro-dólar culminó en 1973, dado que Estados Unidos violó el principio de emisión monetaria (por cada onza de oro emitió más de 35 dólares). Su abandono implicó que los regímenes cambiarios en el mundo occidental pasaron de fijo a flotante, las tasas de interés se hicieron flexibles, generando una alta movilidad de capitales, puesto que empezaron a moverse hacia los centros financieros que les ofrecían mayores rendimientos, evidentemente, esto no sucedió mientras operó el sistema de tipos de cambio fijos, puesto que las tasas de interés eran estables. Después del abandono de este patrón monetario, los países occidentales no han convenido otro mecanismo de creación de dinero en el mundo. Su abandono también implicó que los Estados Unidos perdieran su poder monopólico de creación de dinero frente a los agentes privados propietarios de las firmas transnacionales. Esto significa que los centros financieros que surgieron a la par del sistema de Bretton Woods tomaron importancia principalmente en Europa (los euromercados) y operaron con monedas privadas de carácter transnacional como los euros. La creación de dinero privado ha generado un exceso de oferta monetaria mundial. Actualmente se emite dinero con poder fiduciario (de los bancos centrales de los países) y dinero con poder crediticio (de los agentes privados). De esta forma, este punto se puede resumir de la siguiente manera: con la caída del patrón monetario de Bretton Woods, se rompió el esquema financiero dominado por los tipos de cambio fijos, simultáneamente, las tasas de interés también pasaron a ser flexibles, siendo ésta, la primera causa para fomentar el proceso especulativo dentro del sistema financiero mundial. A la par, la creación monetaria privada también cobró importancia y junto con la emisión de dinero de carácter fiduciario (tarea realizada por el Estado), provocó que la circulación de dinero se hiciera superior a la producción manufacturera mundial (el flujo de dinero es superior al de mercancías). Este excedente de liquidez también ha fomentado la inversión extranjera especulativa, cuya consecuencia ha sido la mayor inestabilidad de los mercados financieros locales. 6 Así, en la actualidad los sistemas financieros locales corren el riesgo de ser contaminados por el volátil mercado mundial de capitales como producto de la flexibilidad de las tasas de interés en el mundo y por el exceso de dinero que circula a nivel mundial. Por esta razón, las principales economías del mundo (en especial el grupo de los siete más industrializados: Estados Unidos, Japón, Alemania, Inglaterra, Francia, Italia y Canadá) tendrían que ver la necesidad de revisar las bondades de crear un sistema monetario internacional capaz de estabilizar las tasas de interés de las economías insertas en el esquema de integración (revisión y corrección del modelo de Bretton Woods) para eliminar el exceso de liquidez mundial. Para las empresas en las que el comercio internacional forma parte importante de sus operaciones es esencial tener acceso a toda una gama de servicios financieros: bancarios, seguros, fianzas, colocación de valores para el financiamiento entre otros; de modo que les permita el aprovechamiento óptimo de las ventajas comparativas que brinda la apertura comercial. Si los servicios financieros que las empresas demandan no son ofrecidos por el sistema financiero doméstico a precios competitivos con los vigentes en los mercados financieros internacionales, las empresas tenderán a buscar estos servicios de agentes financieros del exterior. El protagonismo de los mercados financieros en la economía mundial se asienta definitivamente en la década de los 90. Aunque las bases estaban ya asentadas, la globalización financiera se acelera exponencialmente en estos últimos años. Las políticas monetarias restrictivas y deflacionarias de los años anteriores, habían presionado a la baja los tipos de interés, lo que redundó en un notable aumento de los beneficios empresariales. La caída de los costos financieros, la flexibilidad laboral y la estabilidad macroeconómica son la causa de dicho crecimiento de los márgenes de beneficio. La caída del tipo de interés real, hace que las empresas y los particulares empiecen a colocar y obtener fondos en los mercados de renta variable en la Bolsa, es su época dorada. Esto, y los progresos tecnológicos en el campo de la informática hacen que los mercados financieros refuercen definitivamente la economía mundial. Otro elemento a destacar es la aparición de los inversores institucionales, es decir, de las Sociedades de Inversión (SI) y de los planes de pensiones, que empiezan a ganar terreno en el mundo financiero. De ahí la importante carga ideológica que contienen los proyectos de privatización de las pensiones. Es también 7 durante los 90 que surgen con fuerza los derivados financieros ("futuros" y "opciones"), productos complejísimos e innovadores, que suponen una mejora en la gestión del riesgo de los agentes, pero con una elevada inestabilidad, se sustentan sobre la nada prácticamente. Las autoridades monetarias tienen serios problemas para controlar los derivados, debido a su enorme flexibilidad y volatilidad; asimismo, la fe ciega en la economía basada en Internet provocó un auténtico diluvio de capital hacia la Bolsa, centrado sobre todo en las nuevas empresas de Internet. 8 1.3 SISTEMA FINANCIERO MEXICANO. FIGURA 1 SISTEMA FINANCIERO MEXICANO. SECRETARÍA DE HACIENDA Y CRÉDITO PÚBLICO BANCO DE MÉXICO CONDUSEF COMISIÓN NACIONAL DE SEGUROS Y FIANZAS INSTITUCIONES DE SEGUROS Y DE FIANZAS COMISIÓN NACIONAL DEL SISTEMA DE AHORRO P/ EL RETIRO COMISIÓN NACIONAL BANCARIA Y DE VALORES INSTITUCIONES DE CRÉDITO ORGANIZACIONES ORGANIZACIONES BURSÁTILES BURSÁTILES ORGANIZACIONES AUXILIARES DEL CRÉDITO ASEGURADORAS * BANCA MÚLTIPLE * ALMACENES GENERALES DE DEPÓSITO * AFIANZADORAS * BANCA DE DESARROLLO ARRENDADORAS FINANCIERAS * CASAS DE BOLSA * SOCIEDADES FINANCIERAS DE OBJETO LIMITADO EMPRESAS DE FACTORAJE FINANCIERO * ORGANISMOS DE APOYO BOLSAS DE VALORES BMV - MEXDER CASAS DE CAMBIO * ADMINISTRADORAS ADMINISTRADORAS DE FONDOS DE FONDOS PARA PARA EL EL RETIRO RETIRO SOC. DE INVERSIÓN ESPECIALIZADAS DE FONDOSPARA EL RETIRO SOCIEDADES OPERADORAS DE SOCIEDAD DE INVERSIÓN * UNIONES DE CRÉDITO SOCIEDADES DE INVERSIÓN * * Pueden pertenecer a un grupo financiero SOCIEDADES DE AHORRO Y PRÉSTAMO IPAB DE INSTRUMENTOS DE DEUDA COMUNES SINCAS FUENTE: elaboración propia con información de: www.shcp.gob.mx Todo Sistema Financiero está constituido por un conjunto de mercados, instituciones y mecanismos legales cuya actividad principal es la de conducir los recursos financieros a: personas y empresas, así como intermediarios: bancos, casas de bolsa, operadoras de fondos, cajas de ahorro, cuya misión es transferir el dinero de las entidades superavitarias a las deficitarias (personas físicas, empresas, Gobierno o instituciones). Como se aprecia en la FIGURA 1, en el Sistema Financiero Mexicano (SFM) las instituciones actuales pueden clasificarse de distintas maneras; en forma general se clasifican en las siguientes categorías: a) Instituciones supervisoras y de regulación. b) Entidades bancarias. c) Entidades no bancarias. d) Organismos y asociaciones de apoyo. 9 1.3.1 Instituciones de regulación y supervisoras: En la actualidad el papel básico del gobierno en el mundo financiero es establecer las regulaciones necesarias para el correcto funcionamiento del sistema financiero así como vigilar y supervisar que los participantes las cumplan conforme a ley. A continuación se detallan en la TABLA 1 y TABLA 2 las autoridades reguladoras y supervisoras del SFM. TABLA 1 AUTORIDADES REGULADORAS DEL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO. ORGANISMO ACTIVIDADES FUNCIONES Implanta normas generales de política financiera. Resuelve los criterios generales normativos y de control de las instituciones financieras. Ofrece las políticas de orientación, Responsable de la política financiera regulación, supervisión y vigilancia de debido a que planea, coordina, evalúa valores. Concede o renueva las concesiones para y vigila en su totalidad el SFM. que se constituyan y operen los intermediarios financieros (nacionales y extranjeros). Aprueba la constitución de los grupos financieros. Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP): principal reguladora en materia de política financiera debido a que diseña, aplica y supervisa la actividad crediticia y bursátil. Banco de México (BANXICO): Única institución que es responsable de la política monetaria y cambiaria del país. Decide la cantidad de dinero físico y en circulación así como las nominaciones de billetes y monedas. Asume el papel de agente financiero del gobierno federal en el mercado de valores y crediticio nacional e internacional. Regula las actividades crediticias de Es representante de México ante cualquier intermediario bancario organismos financieros internacionales como (bancos comerciales y bancos de el BM y el FMI. desarrollo) y determina las reglas de Opera con valores. participación de los intermediarios Se encarga de diseñar y establecer la clase bursátiles en la compra de títulos y modalidad operativa de las operaciones en gubernamentales. el mercado de valores, así como las clases de títulos, montos máximos y mínimos de operación, precios límites y todo lo necesario para el correcto funcionamiento del mercado de valores. FUENTE: elaboración propia en base a: Ley del Banco de México 2004 y www.shcp.gob.mx 10 TABLA 2 INSTITUCIONES SUPERVISORAS DEL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO. Siglas Nombre completo Sectores financieros que supervisa CNBV Comisión Nacional Bancaria y de Valores Bancario Organizaciones y actividades auxiliares del crédito Bursátil CNSF Comisión Nacional de Seguros y Fianzas Seguros Fianzas CONSAR Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro Ahorro para el retiro (jubilación / pensiones) CONDUSEF Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros Todos los anteriores en materia de orientación y defensa de los intereses del público que utiliza los servicios y productos de los mismos. IPAB Todos los anteriores en materia de orientación y defensa de los intereses del público que utiliza los servicios y productos de los mismos. Instituto para la Protección al Ahorro Bancario FUENTE: elaboración propia con información de: Ley del Banco de México. Reglamento interior del Banco de México. Ley para regular las agrupaciones financieras. Ley de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. Estatuto orgánico de la comisión nacional para la protección y defensa de los usuarios de servicios financieros. Ley del mercado de valores. Ley de ahorro y crédito popular. 2004 y www.shcp.gob.mx 1.3.2 Entidades bancarias: La actividad realizada por las instituciones bancarias es conocida como intermediación bancaria o financiera. El proceso de intermediación financiera está compuesto por: ahorro y financiamiento; es así como los oferentes de recursos están dispuestos a no utilizarlos en el presente con la esperanza de obtener un mayor valor de los mismos en el futuro; a cambio, lo único que requieren es el pago de una tasa de interés, expresada en un porcentaje nominal anual, y pagadera al plazo que el propio ahorrador solicite. A su vez, los solicitantes de crédito están dispuestos a aceptarlo y pagar una tasa de interés para financiar su actividad y esperan poder cubrirlo. De acuerdo con la Ley de Instituciones de Crédito (LIC) Artículo 3°, el Sistema Bancario Mexicano se integra por: BANXICO. Instituciones de Banca Múltiple. Instituciones de Banca de Desarrollo. El Patronato del Ahorro Nacional. 11 Los fideicomisos públicos constituidos por el Gobierno Federal. 1.3.3 Entidades no bancarias: No están autorizadas para captar ahorro del público en general; operan con recursos propios, de terceros (a través de emisión de títulos de deuda en el mercado financiero), gubernamentales o con una combinación de éstos siendo: Sociedades financieras de objeto limitado (SOFOLES): otorgan créditos especializados a empresas y particulares. Organizaciones Auxiliares de Crédito: Almacenes generales de depósito, Arrendadoras financieras, Empresas de factoraje financiero, Uniones de crédito, Casas de cambio. Entidades de ahorro y crédito popular. Administradoras de fondos para el retiro (AFORES): Son empresas que administran el dinero de la cuenta individual del Sistema de Ahorro para el Retiro (SAR) del trabajador inscrito en el Instituto Mexicano del Seguro Social (IMSS) e invierten el dinero de los trabajadores a través de las Sociedades de Inversión Especializadas en Fondos para el Retiro (SIEFORES) en cuentas individuales. Sector bursátil: Se debe considerar que para poder realizar operaciones bursátiles es necesario hacerlo a través de una casa de bolsa directamente en los instrumentos de valores de los diferentes mercados o bien invertir a través de una Sociedad de Inversión (SI), por su importancia en el presente trabajo, se enfatiza presentando la siguiente TABLA 3. TABLA 3 SECTOR BURSÁTIL. INSTITUCIÓN: FUNCIONES: CASAS DE BOLSA: actúan como intermediarios entre quienes desean invertir su dinero y las empresas y entidades gubernamentales que demandan financiamiento. Las operaciones se realizan a través de instrumentos de valores; estos intermediarios sólo transfieren los recursos monetarios, razón por la que no garantizan ganancias o depósitos ni se hacen responsables de qué tan rentable es el instrumento que se compra. SOCIEDADES OPERADORAS DE Podrán encargarse de la guarda y administración de SOCIEDADES DE INVERSIÓN: tienen como las acciones de las SI a las que presten sus servicios objeto la prestación de servicios de administración depositando dichos títulos en una institución para el a las SI, así como los de distribución y recompra de depósito de valores. sus acciones. FUENTE: elaboración propia con información de: Ley de Sociedades de Inversión. Ley de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. Ley del mercado de valores. 2004 y www.shcp.gob.mx 12 1.3.4 Organismos y asociaciones de apoyo: Además de los intermediarios financieros, las sociedades emisoras y los inversionistas, el SFM en el sector bursátil contempla diversas figuras que contribuyen a la realización de las operaciones, así como para mantener condiciones de orden e integridad en el mercado de valores y que a continuación se mencionan: Calificadora de Valores. Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB). Mercado Mexicano de Derivados (MEXDER). Asigna. Bursatec. Bolsa Mexicana de Valores (BMV): acuden a ésta los inversionistas como una opción para intentar proteger y acrecentar su ahorro financiero aportando los recursos que a su vez permiten tanto a las empresas como a los gobiernos, financiar proyectos productivos y de desarrollo que generen empleos y riqueza. Es un mercado organizado que contribuye a que esta canalización de financiamiento se realice de manera libre, eficiente, transparente bajo ciertas reglas previamente acordadas por los participantes en el mercado; de modo que el objetivo de la BMV es proveer las instalaciones y servicios necesarios para cotizar (difundir precios de compra y de venta) y negociar valores (hacer los intercambios). A estas instalaciones sólo pueden acceder personas autorizadas (los operadores de las casas de bolsa, BANXICO) para representar a sus clientes: چInversionistas: las personas que compran los valores a cambio de su dinero. چEmisoras: las personas morales que captan dinero a cambio de sus valores. Registro Nacional de Valores (RNV): mantiene un registro de los valores autorizados para ser inscritos en la BMV, así como de las diferentes notificaciones que se realicen a sus accionistas o acreedores. Instituto para el Depósito de Valores (INDEVAL): su objetivo es brindar la máxima seguridad al mercado de valores referente a la custodia, administración y transferencia de valores así como la compensación y liquidación de operaciones ejecutadas. 13 Es muy importante resaltar que los valores en este mercado tienen que estar registrados en el RNV y depositados en el INDEVAL para que la operación sea válida en el mercado de valores. 1.3.5 PARTICIPANTES EN EL MERCADO DE VALORES. FIGURA 2 OFERENTES Y DEMANDANTES DE DINERO. PRINCIPALES OFERENTES Y DEMANDANTES DE DINERO OFERENTES (EXCEDENTES DE EFECTIVO) DEMANDANTES (FALTANTES DE EFECTIVO) INVERSIONISTAS PERSONAS FÍSICAS PERSONAS MORALES FONDOS NACIONALES EMPRESAS PRIVADAS (TESORERÍAS) DE AHORRO EXTRANJEROS INSTITUCIONES Y ENTIDADES PÚBLICAS DE INVERSIONES COMPAÑÍAS DE SEGUROS DE PENSIONES INSTITUCIONES DE CRÉDITO (TESORERÍAS) SINDICATOS I N T E R M E D I A R I O S F I N A N C I E R O S SOLICITANTES DE RECURSOS MONETARIOS, CRÉDITO O CAPITAL (EMISORES DE VALORES) PERSONAS MORALES GOBIERNO EMPRESAS PRIVADAS TESORERÍA DE LA FEDERACIÓN INSTITUCIONES DE CRÉDITO MESAS DE DINERO, BANCA DE INVERSIÓN * SAR * INCLUYE BURSÁTILES. FUENTE: Elaboración propia con información de Herrera, C. (2003) “Bolsa de valores y mercados financieros”. En la FIGURA 2 se aprecia de manera detallada a los agentes económicos que acuden al mercado de valores pueden pertenecer a alguna de las siguientes categorías que a continuación se describen: 1) Emisores de valores: El mercado de valores les permite obtener financiamiento a personas morales (empresas y Gobierno) que colocan sus valores (deuda o capital) y que forman el mercado primario al vendérselos a los inversionistas. Son las que pagan los 14 rendimientos por dividendos e intereses, y también tienen la responsabilidad de devolver el dinero al final del plazo. 2) Inversionistas: El mercado de valores les permite invertir directamente en las emisoras a las personas físicas o morales que invierten en valores, pagándole en el mercado primario a las emisoras y en el secundario a otros inversionistas. A estos se suman a los intermediarios bursátiles a través de quienes se tiene contacto entre los inversionistas para realizar sus operaciones en la BMV y las emisoras u otros inversionistas: چ Casas de bolsa. چ Operadoras de Sociedades de Inversión. چ Distribuidoras de Sociedades de Inversión. چ Instituciones de Crédito. چ AFORES. 1.3.6 FUNCIÓN DE LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS. FIGURA 3 INTERMEDIARIOS FINANCIEROS. INSTITUCIONES DE DEPÓSITO BANCA MÚLTIPLE BANCOS NACIONALES DE CRÉDITO INSTITUCIONES DE DESARROLLO (BANCOS Y FIDEICOMISOS DE FOMENTO ECONÓMICO) FONDOS DE FOMENTO ECONÓMICO SOCIEDADES FINANCIERAS DE OBJETO LIMITADO SOCIEDADES FINANCIERAS DE OBJETO LIMITADO COMPAÑÍAS DE SEGUROS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS COMPAÑÍAS DE FIANZAS INSTITUCIONES DE AHORRO CONTRACTUAL INSTITUCIONES DE SEGUROS ESPECIALIZADAS EN PENSIONES ADMINISTRADORAS DE FONDOS PARA EL RETIRO (AFORES) INTERMEDIARIOS DE INVERSIÓN CASAS DE BOLSA SOCIEDADES DE INVERSIÓN SOCIEDADES DE INVERSIÓN ESPECIALIZADAS DE FONDOS PARA EL RETIRO (SIEFORES) GRUPOS FINANCIEROS BANCO '*** CASA DE BOLSA '*** COMPAÑÍA DE SEGUROS '*** *** QUEDARÁN INTEGRADOS COMO TALES CUANDO DOS DE LAS TRES ENTIDADES FINANCIERAS SIGUIENTES LAS SELECCIONEN. FUENTE: Elaboración propia con información de Herrera, C. (2003) “Bolsa de valores y mercados financieros”. 15 Para una mejor comprensión de quiénes son los intermediarios financieros se presenta la FIGURA 3. Asimismo, cabe plantearse cuál es la función de los intermediarios financieros y qué ventajas obtienen los demandantes y oferentes de la transformación de los activos financieros. Respecto a su función, los intermediarios financieros son muy importantes en el Mercado de Valores porque son los que ponen en contacto la oferta y la demanda de valores. A nivel muy general, puede decirse que las ventajas derivan de las llamadas economías de escala porque en primer lugar, esto les permite abaratar la obtención de la información indispensable para invertir con la seguridad y rentabilidad necesaria. Por otra parte, el gran volumen de sus inversiones les permite una diversificación de riesgos mucho mayor de lo que un particular puede lograr; asimismo, pueden escalonar los vencimientos de sus operaciones variando el plazo de los activos financieros que intermedian y ofreciendo a demandantes y oferentes operaciones con vencimientos muy variados. También en sus operaciones de concesión de financiamiento pueden manejar importes más altos que la mayoría de los oferentes, y en su captación de recursos, admiten importes más bajos (pequeños depósitos, por ejemplo), que la mayoría de los demandantes. 1.3.7 FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO DE VALORES. Cumple una función muy importante en el SFM porque capta a través de la inversión recursos de los inversionistas que son utilizados para financiar a entes económicos, así como a entidades financieras para el cumplimiento de sus actividades a través de diversos instrumentos . La negociación inicia en el mercado primario que es la colocación y emisión de acciones que realiza una emisora -convirtiéndose así en una empresa pública- a cambio recibe “dinero fresco”, que usa para financiar proyectos de expansión o pago de pasivos, principalmente. Se trata de una buena alternativa de financiamiento para las empresas porque evitan recurrir al endeudamiento con una institución crediticia, lo cual implicaría pago de intereses. Una vez que las acciones de la empresa se encuentran en el mercado primario, comienza el intercambio entre inversionistas interesados en obtener esas acciones y aquellos que buscan venderlas. A esta fase se conoce como mercado secundario. 16 1.3.8 CLASIFICACIÓN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS. En nuestra economía, las instituciones financieras no bancarias desempeñan una función cada vez más importante en la canalización de fondos de los inversionistas a los emisores de títulos. Los mercados financieros se clasifican de acuerdo con el tiempo, la renta y el destino de los recursos. TIEMPO: Esta clasificación arbitraria y tal vez la más popular se refiere a los recursos financieros que los oferentes y demandantes operan a corto y largo plazo. Cuando se opera a corto plazo (hasta un año), se denomina mercado de dinero (mercado de títulos, instrumentos de deuda). Debido a sus cortos plazos de vencimiento, los instrumento de deuda comerciados en el mercado de dinero mexicano experimentan las fluctuaciones de precios más bajos y en consecuencia son las inversiones de menor riesgo. Cuando el plazo es mayor a un año, se denomina mercado de capital. Los instrumentos de este mercado tienen fluctuaciones de precios más amplios que los instrumentos del mercado de dinero y se consideran claramente inversiones de riesgo. RENTA: Cuando los instrumentos financieros tienen fechas de amortización y de pagos de interés conocidas se llaman instrumentos de deuda, porque es dinero o capital que se le presta a un banco, empresa o gobierno, y a cambio se le paga un interés al inversionista, ahorrador o especulador. Se conocen como instrumentos de renta fija, (las personas toman en consideración el percibir un interés fijo y su capital está seguro; ejemplo: CETES). Y como instrumentos de renta variable cuando los instrumentos no garantizan percibir un monto estipulado previamente por concepto de capital e intereses, ni tienen fecha de vencimiento. Los más conocidos son las acciones (mercado accionario) y las inversiones en metales preciosos como los certificados de plata o centenarios. DESTINO DE LOS RECURSOS: Esta clasificación abarca dos mercados: el primario y el secundario. Como se observa en la FIGURA 4 los valores bursátiles integran a los mercados financieros que se pueden adicionar el de SI, el de metales y el sistema internacional de cotizaciones (SIC), cada uno con sus instrumentos. Además existe el MEXDER y el mercado de cambios o monedas. Los valores bursátiles están relacionados con la forma en que se obtienen las ganancias y los derechos 17 que tiene dependiendo de la relación que se tiene con la empresa o institución que los emitió o en su caso con el propio Gobierno Federal cuando emite deuda pública. FIGURA 4 VALORES BURSÁTILES RELACIÓN CON EL EMISOR MERCADO INSTRUMENTO SOCIEDADES DE INVERSIÓN ACCIONES DE UN FONDO SOCIO MERCADO DE CAPITALES ACCIONES SOCIO DEUDA ACREEDOR ORO Y PLATA PROPIETARIO VALORES BURSÁTILES MERCADO DE VALORES MERCADO DE DINERO MERCADO DE METALES AMONEDADOS FUENTE: Elaboración propia con información de Alba, J. (2004) “Marco legal y normativo del sistema financiero mexicano”. En el mercado de valores la operación más común que hace el inversionista como usuario es la compra y venta de dichos valores, en el caso de SI la única operación permitida es la compra-venta de sus acciones través de una Operadora, Administradora o Distribuidora de Acciones de Sociedades de Inversión. En ambos casos se prestan servicios de asesoría para invertir a través de sus representantes autorizados. Los valores pueden ser cambiados, comprados y vendidos entre las personas intercambiando su valor en dinero u otros títulos. Es más fácil hablar de los valores de acuerdo a sus tipos, porque cada uno tiene diferentes características, pero lo común sigue siendo que valen por lo que representan. Los dos tipos básicos de valores son: a) Acciones: Estos valores representan una parte de una empresa, es decir al poseer una acción se convierte en socio de ella y por ello participa de las ganancias y pérdidas que tenga la compañía. El valor de la acción sube conforme a las expectativas de desarrollo de la compañía y baja por las malas noticias económicas o la disminución de ganancias. Las ganancias (y las pérdidas) sólo se pueden obtener al vender o cuando la empresa hace pagos de dividendos (o pagos parciales por disminución de capital). 18 b) Deuda: Estos valores representan parte de una deuda que gira (emite) la empresa, al adquirir Deuda, el individuo se convierte en uno de los acreedores a los que la empresa debe pagar capital e intereses. Si uno adquiere la deuda al emitirse y se espera a recuperar su dinero invertido al vencimiento del plazo, entonces no es importante la variación del precio del valor; sin embargo, si desea vender antes del vencimiento, para cambiar el valor por dinero, entonces las variaciones en el mercado pueden afectar el dinero que se recupera; los factores que pueden mermar el dinero son, entre otros: variación al alza de las tasas, las perspectivas de la empresa y la economía en su conjunto. 19 1.4 INVERSIONES. El hombre es un ser social por naturaleza y es consumidor de nacimiento. Como consumidor ahorra, es decir, guarda una parte de su ingreso que no gasta para adquirir bienes posteriormente. Sabemos que existen muchos factores que determinan el ahorro de cada individuo, así como también existen otros factores que determinan la parte del ingreso que se utiliza para adquirir bienes y parece que para diferenciar estos factores existe confusión respecto al uso entre los términos ahorrar e invertir, muchas veces se usan como sinónimos, a continuación se intentará efectuar una diferenciación entre ambos: Ahorro: cuando se conoce cuánto nos van a pagar por nuestro dinero, que no tenga riesgo (por ejemplo: depósito a plazo en un banco). Inversión: cantidad de dinero que tiene un rendimiento incierto esperando recibir algo de ellos a corto, mediano, o largo plazo; ( por ejemplo: compra de acciones). La definición anterior llevaría a la conclusión de: es mejor ahorrar que invertir puesto que lo primero es “más seguro”. Esta conclusión no es válida porque no distingue entre los diferentes instrumentos y el riesgo asociado a ellos, por ejemplo ahorrar en un banco que está a punto de quebrar es mucho más riesgoso que invertir en acciones de compañías grandes y establecidas. En la actualidad, tanto el ahorro como la inversión el hombre las realiza mediante la actividad económica en y a través de la sociedad con dinero. El tema del dinero es antagónico en realidad porque presenta: abundancia o escasez, términos que podrían asimilarse en sus pares como inversión o financiamiento en el plano de los negocios y la administración, pero al comentarlo con otras personas, curiosamente la mayoría se enfoca en el aspecto de la carencia, es decir, financiamiento para una empresa y rara vez se plantea la posibilidad de un excedente de efectivo. Lo interesante es que entonces cómo se podría explicar la existencia de empresarios nacionales (María Asunción Aramburuzavala, Carlos Slim Helú, Jerónimo Arango, Lorenzo Zambrano) y extranjeros (Lakshmi Niwas Mittal:India, Príncipe Alwaleed Bin Talal Alsaud:Arabia Saudita, Liliane Bettencourt y Bernard Arnault: Francia, Warren Buffet, William Henry Gates III: Estados Unidos) que han acumulado sendas fortunas al menos en el aspecto financiero basado en las finanzas de su localidad y/o del extranjero. Es importante mencionar que la incertidumbre y la 20 volatilidad son términos comunes en el entorno actual de las inversiones operativas, corporativas, financieras y patrimoniales, por lo que es imprescindible una mejor administración de éstas, razón por la que el ejecutivo y estratega de inversión debe crear, innovar y diseñar fórmulas, técnicas, esquemas y modelos que permitan visualizar claramente el futuro del conjunto de factores y eventos que influyen definitivamente en el comportamiento de las inversiones y los negocios. Asimismo, se debe considerar percepción y expectativas: económicas, financieras, políticas, sociales, mismas que son objeto de ponderación y validación para de esa forma presentar la generación de escenarios como resultado del conjunto de circunstancias presentes y futuras. Es así como la definición preliminar de inversión en el ámbito de las finanzas es: aportación de recursos monetarios para obtener un beneficio futuro. Asimismo, se clasifica en: 1 Inversión real ó inversión directa: es la que se hace en bienes tangibles que no son de fácil realización (activo fijo, inventarios). 2 Inversión de portafolios, cartera o FI: es la que se realiza en activos financieros, bienes de fácil realización, líquidos. Normalmente la liquidez de un bien se asegura a través de un mercado financiero (mercados accionarios, de deuda, de divisas). En base a la clasificación anterior, la inversión financiera se define como: La adquisición de valores ó activos financieros de diversa índole con un capital monetario en un período específico, con el fin de obtener una ganancia en el futuro por la tenencia de los mismos. 1.4.1 INVERSIONES BANCARIAS. Años atrás, los pequeños y medianos ahorradores solían utilizar los productos bancarios tradicionales para fomentar su ahorro e inversión. Entonces las cuentas más socorridas eran por un lado las de cheques y por el otro las de ahorro e inversión, como los pagarés también conocidos como “instrumentos a plazo”; pero sus rendimientos dejaron de ser atractivos: la carrera inflacionaria fue mucho más rápida que los rendimientos, lo cual se reflejó en el deterioro en los recursos de estos ahorradores. En la actualidad existen aún estos productos 21 y algunos han ido evolucionando junto con los mercados con la finalidad de satisfacer las crecientes necesidades de sus clientes. En los últimos años, los FI han sido parte esencial en la estrategia de captación de los bancos, sobre todo tras observar el rendimiento real negativo que ofrecen los productos bancarios tradicionales. 1.4.2 PLANEACIÓN DE LAS INVERSIONES. Al planear las inversiones se debe considerar que la rentabilidad de éstas es directamente proporcional a la calidad de la administración, la cual a su vez depende de la calidad de información disponible que al mismo tiempo depende del tipo de planeación que se desarrolle, motivo por el cual ésta actividad es de suma importancia para poder aspirar a resultados satisfactorios en el campo de negocios e inversiones. Las inversiones de una persona moral pueden ser clasificadas de diferentes maneras conforme a las necesidades de la empresa , sus aplicaciones o de acuerdo al criterio de quien lo detalla, como las que a continuación se muestran: 1 Inversiones financieras de portafolio: su objetivo primordial es canalizar los excedentes de corto plazo en la obtención de una mayor tasa de rendimiento. 2 Inversiones patrimoniales: la esencia fundamental es una adecuada identificación, selección y evaluación de los instrumentos de inversión con perfiles patrimoniales, los cuales se pueden adquirir en el mercado de capitales, además cabe señalar que este tipo de inversiones son aplicables a largo plazo. 3 Inversiones en nuevos negocios: la realización de inversiones nuevas, incursionar en negocios nuevos en la actualidad es indispensable para fortalecer y diversificar el perfil de los portafolios corporativos además de que esta modalidad es una buena opción para la capitalización de oportunidades que con mucha frecuencia se presentan en el ámbito empresarial, ejemplo de ello son los proyectos de inversión que se consolidan como empresas nuevas. 22 4 Inversiones corporativas: Durante los últimos años en México y en el mundo se han presentado la moda de este rubro con sus modalidades de adquisición de empresas, franquicias y concesiones; la razón de este fenómeno es porque los corporativos necesitan expandirse, diversificarse y consolidarse para enfrentar de manera competitiva la globalización. 5 Inversiones de capital: se refiere al análisis de rentabilidad esperada de la adquisición de activos fijos operativos, es decir, la inversión se capitaliza en bienes muebles o inmuebles de la empresa de que se trate. En base a lo anterior, se aprecia que las empresas tienen la opción de realizar inversiones de sus excedentes temporales de efectivo para obtener beneficios durante el tiempo que dura la inversión, es decir, cuando las empresas tienen recursos que no requieren en su operación, pueden buscar alternativas para colocar ese dinero, que les proporcionen un beneficio económico de acuerdo a las condiciones del mercado financiero donde operan las inversiones y que el dinero no pierda su poder adquisitivo. Dentro de este tipo de inversiones y con base en el tipo de mercado en que se invertirán los excedentes de efectivo en México se puede operar en dos mercados por medio de las SI: 1) Mercado de dinero. 2) Mercado de capitales. 1.4.3 ANÁLISIS DE LAS INVERSIONES. Cuando llega el momento de hacer inversiones se encontrarán varias opciones y su elección se determinará por los parámetros de las inversiones, sus necesidades y preferencias. En una inversión de excedente de efectivo el inversionista (persona física o moral ) conforme a sus necesidades y preferencias tiene los siguientes seis parámetros de inversiones: 1. Rendimiento: este factor por ser fundamental en el presente trabajo se comenta de manera más amplia en el apartado 2.4 23 2. Riesgo: este factor por ser fundamental en el presente trabajo se comenta de manera más amplia en el apartado 2.4 3. Plazo/Vencimiento: Se refiere al tiempo que el inversionista habrá de esperar para recibir el rendimiento de la inversión o el capital inicial de la misma. Este concepto varía según el inversionista y el entorno en que se desenvuelva. En México existe una definición más ó menos aceptada de los distintos plazos de inversión: corto a un año; mediano, menos de 5 años y largo, más de 5 años. Es importante mencionar que cuando la inversión se efectúa en el mercado secundario, se puede vender antes de la fecha de vencimiento. 4. Negociabilidad: Es la posibilidad de recuperar antes de su fecha de vencimiento los fondos invertidos en la inversión; los aspectos importantes de la negociabilidad de una inversión son: a) El costo de recuperar los fondos invertidos. b) El tiempo que toma recuperarlos. En el caso de los títulos que se negocian en el Mercado de Valores, la recuperación de los fondos invertidos se hace por medio de las casas de bolsa. El momento y el monto recuperable dependen de las fuerzas del mercado. 5. Liquidez: Es la facilidad de convertir la inversión en efectivo y se necesitan cumplir dos requisitos: a) Que el título valor se pueda convertir rápido en efectivo, dependiendo de su oferta y demanda. b) Que no haya pérdida para el inversionista (la comisión que se paga por hacer la operación no es considerada pérdida). 6. Diversificación: minimiza el riesgo de un portafolio; es distribuir el dinero en opciones distintas para que en caso de que el instrumento presente un mal desempeño, éste se compense con las ganancias de los demás; el propósito de diversificar es distribuir el riesgo en diferentes instrumentos de inversión; cabe aclarar que las inversiones no sólo se diversifican por sus mercados (dinero, acciones, cobertura); también se diferencian en su plazo, liquidez (se puede tener en el portafolio alguna liquidez inmediata), en su composición (acciones con diferentes emisoras, sectores) o en sus divisas: euros, dólares, yenes. 24 1.4.4 OPCIONES DE INVERSIÓN: 1 Renta variable (acciones): es una de las opciones más riesgosas, pero a la vez es la que mejores ganancias promete. Aquí, el tiempo de la inversión debería ser largo. Puede ser una inversión altamente especulativa si se mueven los recursos todos los días en busca de ganancias, o bien, una de las mejores inversiones patrimoniales. Inversiones con riesgo: Acciones emitidas por las empresas son consideradas en este rubro porque el accionista de una empresa es el último en obtener rendimiento de la inversión efectuada en la compañía; la organización primero debe cubrir todos sus costos y gastos de operación, gastos financieros, impuestos y finalmente cabe la posibilidad de que se generen utilidades y es entonces cuando se puede hablar de un rendimiento para los accionistas. 2 Mercado de deuda: es uno de los preferidos por el inversionista mexicano porque sus bonos casi siempre especifican desde el momento de compra la tasa que pagarán, lo que genera certidumbre. Son títulos emitidos por empresas, gobierno, bancos e instituciones; sin embargo esto no significa que carezcan de riesgo. 3 Mercado de cobertura: brinda protección ante la variación que puedan presentar las divisas. 4 Sociedades de Inversión: agrupan diferentes instrumentos bursátiles mediante un FI; es decir, de facto cumplen con el principio de diversificación porque al interior de ellos hay diversificación. Son la mejor manera de reducir riesgos e incrementar rendimientos, se clasifican en renta variable y deuda y son para cualquier perfil de inversionista. 25 CAPÍTULO 2. OPCIONES DE INVERSIÓN Y FLUJO DE INVERSIÓN. Las instituciones legalmente constituidas en nuestro país que administran y manejan las inversiones mediante FI diversificados (no bancarios), son las llamadas SI. Estas entidades están reguladas por el SFM. Las SI integran FI compuestos por diversos activos financieros que maximizan el rendimiento, ya que incluyen títulos valor que cotizan en la BMV. Esto implica conocer las dos partes de las inversiones, el rendimiento y el riesgo; el rendimiento se encuentra dado por la tasa de interés a recibir por una inversión, mientras que el segundo genera incertidumbre por dicha inversión. Para invertir efectivo, una empresa debe contar con flujos de efectivo de su presupuesto de capital que reporten excedentes (sobrantes) que puedan ser destinados a la inversión. Para realizar las inversiones de esos excedentes de efectivo deben tomarse en cuenta varios principios financieros y teorías que señalan el comportamiento de los elementos que integran las inversiones, así como el análisis de las mismas para la toma de decisiones adecuadas de los inversionistas. 2.1 SOCIEDADES DE INVERSIÓN EN MÉXICO. 2.1.1 DEFINICIÓN. Las SI son instituciones especializadas en la administración de inversiones que concentran recursos monetarios (fondos) provenientes de numerosos inversionistas interesados en formar e incrementar su capital bajo ciertos niveles de riesgo, rendimiento, plazo y liquidez, invirtiéndolo a cuenta y beneficio de éstos, entre un amplio y selecto número de valores. 2.1.2 ORÍGENES. Los orígenes históricos de las primeras SI en su concepción moderna se remontan a empresas administradoras de inversión establecidas en Holanda, Gran Bretaña y Francia entre finales del siglo XVII y XVIII. 26 La primera SI conocida bajo un esquema muy similar a las actuales se organizó en Bélgica en 1822 con el nombre de “Societé General de Belgique”; pero fue hasta 1860 cuando comenzaron a operar en Gran Bretaña los primeros “Trust” (fideicomisos), cuyo objetivo principal era la diversificación de riesgos. Origen y desarrollo en México. 1950 Se promulga la Ley y Reglamento que establece el Régimen de las SI; ambos confusos y ambiguos. 1951 Se promulga una nueva Ley de Sociedades de Inversión cuya existencia fue efímera. 1955 Se expide la Ley de Sociedades de Inversión vigente hasta 1992. 1956 Se forma la primera SI denominada “Fondo de Inversiones Banamex”. 1980 Se permite la recompra de las acciones de las SI, cerrando la independencia entre la sociedad y su operadora. 1989 Inician operaciones las SI en títulos de deuda. 1992 Se emite un nuevo ordenamiento jurídico sustituyéndose la Ley anterior (1955). 1994 Se autoriza la operación de SI extranjeras en México. 2001 Se elimina el conflicto de intereses al estipular la autonomía entre Operadoras de SI y los Grupos Financieros a los que las primeras pertenecen. 2.1.3 OBJETIVO. Su objetivo primordial es la diversificación de riesgos mediante la inversión de una cartera compuesta por diferentes valores. Están orientadas al análisis de alternativas de inversión de fondos colectivos (fondos de inversión) que reúnen todas las características y la estructura jurídica de las sociedades anónimas, contempladas por la Ley General de Sociedades Mercantiles. En términos técnicos una SI es una institución financiera que obtiene recursos de un vasto número de inversionistas. Estos recursos son agrupados en una SI bajo la gestión de un administrador profesional, quien adquiere valores y activos financieros para el beneficio de todos los tenedores de títulos de la sociedad. Aún cuando en la práctica en el contexto de la economía globalizada, las inversiones en los fondos pueden ser hechas por grandes o 27 pequeños inversionistas, la SI existe primordialmente para ofrecer al pequeño inversionista un medio para diversificar portafolios, que para él resultarían imposibles de realizar. 2.1.4 CARACTERÍSTICAS. 1. Unión de recursos en propiedad colectiva: cada inversor es dueño en forma proporcional del total de todos los activos del fondo, así como responsable de los riesgos, pérdidas y ganancias que pueden producirse. 2. Políticas de administración y de inversión predefinidas: el fondo es diseñado de tal modo que sus políticas de inversión sobre los instrumentos, el grado de diversificación, las expectativas, y el grado de aversión al riesgo influyen en los inversores. 3. Administración profesional: es una sociedad de valores y bolsa la que tiene la gestión del fondo. Ésta aporta sus conocimientos, infraestructura y organización para administrar el fondo y decidir la composición de la cartera. De esta forma, se logran las llamadas economías de escala, ya que el costo de gestión y composición es pagado por todos los partícipes, lo cual sería imposible para pequeños inversores de forma individual. 2.1.5 PARTICIPANTES. Existe una serie de personas o entidades que realizan distintas funciones: a) Inversionistas, son las personas que invierten su dinero. b) Gestora, es la entidad que se encarga de gestionar todo el dinero aportado por los distintos partícipes. c) Depositario, es la entidad financiera donde se depositan y custodian los distintos activos financieros en los que ha invertido la gestora, así como el capital no invertido. d) Fondo de Inversión, el fondo en si mismo tiene personalidad jurídica lo que tiene sus ventajas e inconvenientes. 28 2.1.6 FUNCIONAMIENTO. La SI emite participaciones que tienen un mismo valor, ya que son partes alícuotas del patrimonio del Fondo. El precio de esas participaciones puede ir aumentando o disminuyendo en función del comportamiento de los activos en los que se haya invertido el Fondo. El valor de la mayoría de esas participaciones pueden seguirse en los periódicos financieros, y están expresadas en unidades monetarias. 2.1.7 VENTAJAS. El monto de inversión que se requiere para entrar a un fondo es bajo, dado que al reunirse el dinero de varios inversionistas permite a este acceder a prácticamente cualquier tipo de instrumentos financieros. Los fondos de inversión generan alta rentabilidad considerando el bajo monto de capital invertido. Son una opción de inversión relativamente liquida, ya que existen fondos que permiten disponer del dinero incluso el mismo día. También existen fondos en los que se puede disponer del dinero a 24 hrs, 48 hrs, semanalmente, mensualmente o por períodos más amplios. Permite al inversionista diversificar el riesgo al invertir en distintos instrumentos de acuerdo al tipo de SI. La SI cuenta con personal de experiencia en el manejo de instrumentos financieros. Es accesible para múltiples inversionistas dado las bajas comisiones por su manejo. Información real y oportuna: Todos los inversionistas estarán informados en todo momento del destino de su inversión. Antes y durante la suscripción del Fondo, los inversionistas podrán conocer la situación del mismo a través de diversos documentos públicos (reglamentos, memorias anuales e informes trimestrales, etc.). 29 2.1.8 IMPORTANCIA. Las sociedades de inversión cumplen varias funciones importantes para el conjunto de la actividad económica del país, entre las que se pueden destacar: Fomentar el ahorro interno al ofrecer más opciones de inversión atractivas para los inversionistas nacionales. Contribuir a captar ahorro externo como complemento del interno al permitir la compra de acciones de SI a inversionistas extranjeros. Participar en el financiamiento de la planta productiva al canalizar recursos de los inversionistas a la compra de acciones y títulos de deuda emitidos por las empresas y el gobierno, con los que financian proyectos de modernización y ampliación. Fortalecer el mercado de valores al facilitar la presencia de un mayor número de participantes. Propician la democratización del capital al diversificar su propiedad accionaria entre varios inversionistas. En el mercado las SI pueden tener nombres muy diversos, pero su razón social debe ir acompañada de las palabras “S.A. de C.V., Sociedad de inversión _______”; el espacio debe ser sustituido por alguno de los cuatro tipos que prevé la ley (LSI Art. 6) y que son: I. Sociedades de inversión de renta variable. II. Sociedades de inversión en instrumentos de deuda. III. Sociedades de inversión de capitales. IV. Sociedades de inversión de objeto limitado. 2.1.9 CLASIFICACIÓN CONFORME A SUS ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN. Estos cuatro tipos de SI tienen estrategias propias de acuerdo al tipo de inversiones que realizan, por lo que adicionalmente a la razón social es muy común encontrarse subclasificaciones como: especializada, de cobertura, indizada al IPC, etc. 30 Cabe mencionar que las SI en instrumentos de deuda y las de renta variable son bursátiles, es decir, se puede comprar y vender dentro de procedimientos conectados con la BMV para proporcionar liquidez, mientras que las SI de capitales y de objeto limitado pueden no ser negociadas dentro de la BMV lo cual disminuye su liquidez, por lo que se debe considerar esta situación al invertir. Es así como dependiendo de los diferentes factores, las SI se agrupan en tres formas diferentes: 1) Por la forma de recomprar sus acciones (régimen de recompra). - Sociedades de Inversión Abiertas. - Sociedades de Inversión Cerradas. 2) Por el tipo de instrumentos en que se invierte: - Sociedades de Inversión en Instrumentos de Deuda. - Sociedades de Inversión en Renta Variable. - Sociedades de Inversión de Capitales. - Sociedades de Inversión de Objeto Limitado. 3) Por su régimen de inversión: - Sociedades de Inversión Diversificadas. - Sociedades de Inversión Especializadas. - Sociedades de Inversión Tipificadas. Es importante señalar que las SIEFORES se regirán por lo señalado en la Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro y son supervisadas por la CONSAR. Este tipo de SI no forman parte de los puntos comprendidos en este tema. A continuación para una mejor comprensión se presenta la clasificación anterior en la FIGURA 5 y posteriormente se explican las tres clasificaciones de SI que se mencionaron de acuerdo a la agrupación de los diferentes factores. 31 FIGURA 5. TIPOS DE SOCIEDADES DE INVERSIÓN. FUENTE: Elaboración propia en base a: Ley de Sociedades de Inversión 2004. México. 1) Según su régimen de recompra. Las cuatro clases de SI, se pueden clasificar por su régimen de recompra de las acciones emitidas, en: I. Abiertas: las acciones pueden redimirse en cualquier tiempo a un precio que está ligado al valor de los activos de la sociedad. La popularidad de las sociedades abiertas se explica por la mayor liquidez de sus acciones redimibles en relación con las acciones de las sociedades cerradas. II. Cerradas: el inversionista sólo puede comprar o vender sus acciones a otros inversionistas; es decir, el FI no tiene la obligación de dar liquidez. 32 2) De acuerdo a los Activos Objeto de Inversión. I. Sociedades de inversión de renta variable: Estas sociedades invierten en una mezcla de Activos Objetos de Inversión compuesta por valores de mercado de dinero (instrumentos de deuda) y del mercado de capitales (acciones), de modo que sus ganancias son tanto por los intereses que generan los instrumentos de deuda como por los dividendos o incrementos de valor de las acciones. Dependiendo de la estrategia de la SI será el enfoque de plazo y certidumbre, pero se puede decir que van desde un mediano plazo hasta un largo plazo debido a la incorporación en su cartera de papeles que maduran o consolidan su rendimiento en periodos más largos que los de corto plazo (entre tres meses y un año) de mercado de dinero. II. Sociedades de inversión en instrumentos de deuda: Invierten en Activos Objeto de Inversión que representan instrumentos de deuda de corto plazo (mercado de dinero) de muy alta calidad, como cetes, aceptaciones bancarias, papel comercial y pagarés bancarios de los emisores (Gobierno Federal, banco o empresas privadas), de modo que en su mayoría, las ganancias que obtienen son a través de intereses y en forma secundaria por la compraventa de los títulos; como este tipo de SI generalmente obtiene rendimientos más pequeños que la anterior pero de una forma más constante, también puede decirse que son de menor plazo y están expuestos a una menor volatilidad. Los cambios en el valor de mercado son suficientemente pequeños para que estas sociedades permitan que sus acciones se rediman a un valor fijo. Puesto que estas acciones pueden redimirse a un valor fijo, las sociedades permiten a los tenedores de las mismas redimirlas expidiendo cheques mayores de cierto monto mínimo sobre la cuenta de la sociedad en un banco comercial. De esta manera, las acciones de las SI de instrumentos de deuda funcionan eficientemente como depósitos en cuenta de cheques que ganan tasas de interés sobre valores de corto plazo. Por lo general estas sociedades representan más de la mitad de los activos de las SI. III. Sociedades de inversión de capitales (SINCAS): (SINCA originalmente llamada capital de riesgo): estas organizaciones buscan reunir capitales con objeto de apoyar 33 proyectos empresariales que tengan viabilidad, les inyectan capital de riesgo y venden luego su participación cuando dichos proyectos se han hecho realidad y son rentables. Las SI de capitales (venture capital) invierten sus recursos en diferentes valores de empresas promovidas, sobre todo en valores y documentos suscritos por empresas que aún no han emitido acciones en el mercado de valores y que requieren recursos a largo plazo (de un año en adelante). Es importante señalar que las SINCAS se han desarrollado también dentro de las casas de bolsa y de los bancos, y las manejan intermediarios independientes. Las SINCAS operarán preponderantemente con Activos Objeto de Inversión cuya naturaleza corresponda a acciones o partes sociales, obligaciones y bonos a cargo de empresas que promueva la propia SI, estas compañías reciben el nombre de empresas promovidas. Como su inversión es principalmente en el capital de las empresas (acciones, partes sociales u obligaciones) las ganancias de la SI están relacionadas directamente con el desempeño de las empresas promovidas. Se considera que este tipo de SI tiene más riesgos que los otros dos, pero también tiene posibilidad de mayores ganancias en el largo plazo. IV. SOFOLES: Estas sociedades van a operar con valores y documentos emitidos por empresas que requieren recursos a largo plazo y cuyas actividades están relacionadas preferentemente con los objetivos de planeación nacional del desarrollo. Generalmente estas sociedades nacen de la unión de grupos de personas con un objeto o fin común , que se unen para crear medios de financiamiento e inversión que beneficien su actividad productiva, mediante el otorgamiento de préstamos o créditos a cargo de los socios o la emisión de valores representativos de una deuda. Las SOFOLES operarán exclusivamente con los Activos Objeto de Inversión que definan en sus estatutos y prospectos de información al público inversionista. 3) Por su régimen de inversión: 1) Sociedades de Inversión Diversificadas: determinan sus políticas de inversión, adquisición y selección de valores de acuerdo con la CNBV, con rangos 34 determinados que aseguren el principio de dispersión de los riesgos en la composición de su cartera. 2) Sociedades de Inversión Especializadas: autorregulan su régimen de inversión y determinan sus políticas de inversión, adquisición y selección de valores de acuerdo a sus prospectos de información al público inversionista sin perjuicio de dar cumplimiento a la Ley de Sociedades de Inversión y a las disposiciones de carácter general que emita al efecto la CNBV. 3) Sociedades de Inversión Tipificadas: los dos tipos de sociedades de inversión anteriores, (ya sean de instrumentos de deuda o de renta variable), pueden presentar esta modalidad, lo que implica que deberán mantener por lo menos el 60% del activo total invertido en los valores seleccionados como una característica. Clasificación de las Sociedades de Inversión de Renta Variable: 1 Indizadas: su objetivo principal es replicar los rendimientos de algún índice. Para lograr esto la SI coloca su dinero en una serie de papeles que imitan el comportamiento (alzas y bajas) del índice que tienen por objetivo. En este tipo de SI, por ejemplo, con una acción se podrá obtener rendimientos (positivos y negativos) similares al IPC de la BMV sin tener que invertir en las 35 emisoras que lo componen en diferentes porcentajes. 2 De largo plazo: invierten al menos 60 por ciento de sus activos totales en valores de renta variable cuya rotación anual de cartera no puede ser superior al 80 por ciento. Es decir, la mayoría de su cartera no tiene mucha rotación (no compra para vender), por lo que su política de liquidez (cuando puede salirse el inversionista) normalmente será de mayor plazo que en otro tipo de SI. El propósito de estas sociedades es mantener sus papeles, sobre todo la parte de mercado de capitales (renta variable), por un mayor tiempo para que puedan generar su rendimiento. 3 De la pequeña y mediana empresa: invierten al menos 60 por ciento de sus activos totales en acciones de empresas que no son de las 25 emisoras de mayor valor de capitalización del mercado. El objetivo principal del inversionista al colocar su dinero en este tipo de SI, es invertir en empresas no muy grandes con 35 potencial de crecimiento y con ello estaría contribuyendo a financiar el crecimiento del país. 4 Sectoriales: invierten al menos 60 por ciento de sus activos totales en valores de cierto tipo de empresas. El inversionista escogería este tipo de SI cuando crea que cierta industria o sector va a tener un mayor rendimiento debido a las expectativas de crecimiento para dicho sector o industria. 5 Regionales: invierten al menos 60 por ciento de sus activos totales en acciones de empresas localizadas en una región específica. Al colocar su dinero en este tipo de sociedades el inversionista desea orientarse a invertir en empresas de cierto lugar (Noreste, Sureste, etc.), con esto ayuda a financiar el desarrollo de cierta región del país. 6 Balanceadas: deben invertir en una mezcla de instrumentos de renta variable y de deuda (entre 30 y 60 por ciento). Al colocar su dinero en este tipo de SI el inversionista desea colocar su dinero en una combinación de deuda y capital en proporciones más o menos equilibradas. 7 Preponderantemente en deuda: deben invertir en una mezcla de instrumentos de renta variable y de deuda (entre 10 y 30 por ciento). Aunque cuando la mayor parte de estas SI invierte en instrumentos de deuda, están clasificadas como renta variable y se rigen por la normatividad aplicable a este tipo de SI. 8 Agresivas: no tienen máximos ni mínimos por tipo de instrumento ya que su estrategia está enfocada a utilizar los movimientos del mercado (alzas, bajas y lateralidad) para generar rendimientos. Se dice agresiva porque tiene que estar atenta a los movimientos para saber cuando entrar o salir (atacar una oportunidad de mercado de capitales o de deuda), y esto puede ser en uno o pocos días –corto plazo-; estos movimientos pueden generar variaciones abruptas en el rendimiento o pérdidas de la SI. Es importante señalar que el principio de diversificación no necesariamente se cumplirá en la presente modalidad porque para definir los parámetros de inversión se tiene la libertad de invertir hasta el cien por ciento en un solo valor y/o emisor. 36 Clasificación de las Sociedades de Inversión de Instrumentos de Deuda: 1 De mercado de dinero: invierten al menos el 90 por ciento de sus activos objeto de inversión totales en instrumentos gubernamentales, bancarios y privados con un plazo por vencer no mayor a 90 días y con las dos más altas calificaciones. La característica de este tipo de SI es que el 90 por ciento de su cartera no incluye papeles de largo plazo ni de calificaciones bajas (poco riesgo y alta liquidez), por lo que están menos expuestas a los ajustes económicos en el corto plazo. 2 Agresivas: no tienen máximos ni mínimos por tipo de instrumento ya que su estrategia está enfocada a utilizar los movimientos del mercado (alzas, bajas y lateralidad) para generar rendimientos. Se le conoce como agresiva debido a que tiene que estar muy atenta a los movimientos para saber cuando entrar o salir (atacar una oportunidad de mercado), y esto puede ser en un mismo día o unos pocos días. Estos movimientos pueden generar variaciones abruptas en el rendimiento o pérdidas de la sociedad de inversión. 3 Combinadas: a diferencia de las especializadas deben invertir como mínimo el 30 porciento en más de un tipo de instrumento de deuda buscando mejorar el rendimiento y diversificación del portafolio a través de una mezcla de instrumentos, en por lo menos dos de tres de ellos. Por ejemplo: Deuda gubernamental y bancaria. Deuda gubernamental y privada. Deuda bancaria y privada. Deuda gubernamental, bancaria y privada. 4 En valores sin grado de inversión: deben invertir al menos el 60 por ciento de sus activos totales en instrumentos de deuda sin grado de inversión. En este tipo de SI se está buscando mejorar el rendimiento mediante la colocación de los recursos en deuda con una baja calificación, sin embargo por tal motivo existe un mayor riesgo de incumplimiento por parte de la empresa emisora que puede significar una variación abrupta en el rendimiento o pérdidas de la SI. 37 5 Especializadas: deben invertir al menos 60 por ciento de sus activos totales en instrumentos gubernamentales, bancarios o privados, según sea su especialización, o en valores referidos a un concepto específico (valores con tasa de interés real, o de cobertura). Además de las que se especializan sólo en papel gubernamental y/o bancario para mejorar la seguridad de la inversión, de esta clasificación también se desprenden las: 1. Sociedades de inversión de cobertura: aquellas que invierten en valores referidos a otras divisas, por lo general dólares estadounidenses, para proporcionar protección contra las devaluaciones del peso mexicano (tipo de cambio). 2. Sociedades de inversión de tasa real: invierten en valores que ganan rendimiento real (ajustabonos, udibonos, etc.), es decir por arriba de la inflación. 3. Sociedades de inversión en algún tipo de deuda: puede ser deuda gubernamental, deuda bancaria o deuda corporativa. 2.1.10 RIESGOS QUE CORRE EL INVERSIONISTA. Los riesgos que enfrenta un inversionista, entre otros, son: de mercado, (sensibilidad a los movimientos en las tasas de interés y/o alta volatilidad en el mercado accionario), riesgo que se asume ya que la SI mantiene en su cartera instrumentos de deuda que pagan distintas tasas de interés. Si la tasa de interés en el mercado sube, el precio de estos valores puede bajar y entonces la cartera de la sociedad valdrá menos afectando a la baja el precio de las acciones de la sociedad. Este mismo riesgo se puede también presentar cuando las carteras están integradas por acciones y la volatilidad en sus precios es alta. Riesgo devaluatorio, que puede generar una pérdida en el valor de la cartera por la depreciación de la moneda. Riesgo de Crédito o de Incumplimiento por parte de las emisoras de aquellos valores integrantes de las carteras o de las entidades que actúan como contrapartes en varias de las operaciones en las que participan las SI. 38 2.1.11 DIFERENCIA ENTRE UN FONDO Y SOCIEDAD DE INVERSIÓN. De acuerdo a la Ley de Sociedades de Inversión el uso de “Fondo” y “Sociedad de Inversión”, debe ser autorizado por la CNBV, en el caso de una SI la razón social o nombre del fondo debe ir acompañado siempre de las palabras “Sociedad de Inversión” más el tipo de sociedad. Si la razón social no goza de ninguno de los títulos anteriores no se está hablando de una SI sino de un grupo de personas o algún otro mecanismo que se reúnen para invertir, pero que no están considerados como Instituciones Financieras. Ejemplos de fondos que no son SI: Fondo para la Vivienda (FOVI) administrado por la Sociedad Hipotecaria Federal, cuyo propósito es facilitar créditos para adquirir una vivienda. Fondo México, que representa a una operadora de una SI extranjera que invierte en papeles mexicanos. Fondo de Promoción Bursátil, muy similar a una SI pero que dura un tiempo determinado. Fondo Neutro en NAFIN, mecanismo a través del cual un inversionista extranjero a través de una casa de bolsa puede invertir en papeles que por cuya nacionalidad no puede tener registrados a su nombre. 2.1.12 INFORMACIÓN QUE DEBE DAR A CONOCER LA SI AL PÚBLICO INVERSIONISTA (PROSPECTO DE INFORMACIÓN). La SI debe elaborar información que contenga lo siguiente de cada FI: Datos generales de la SI; política de venta de sus acciones y límite máximo de tenencia por inversionista; forma de liquidación de compra y venta de sus acciones; políticas detalladas de inversión, liquidez, selección y diversificación de los activos, así como los límites máximos y mínimos de inversión por instrumento; información sobre los riesgos que pueden derivarse del Fondo de la sociedad; el sistema de valuación de sus acciones y la periodicidad con que se lleva a cabo dicha valuación; los límites de recompra que puedan existir; la obligación de recomprar las acciones de un inversionista, en qué circunstancias y en qué plazo.; comisiones, clasificación, objetivo del Fondo. 39 Tratándose de SI abiertas, las políticas para la recompra de las acciones representativas de su capital y las causas por las que se suspenderán dichas operaciones. Lo anterior, atendiendo al importe de su capital pagado, a la tenencia de cada inversionista y a la composición de los activos de cada SI; la mención específica de que los accionistas de SI abiertas, tendrán el derecho de que la propia SI, a través de las personas que le presten los servicios de distribución de acciones, les recompre a precio de valuación hasta el cien por ciento de su tenencia accionaria, dentro del plazo que se establezca, con motivo de cualquier modificación al régimen de inversión o de recompra. 2.1.13 SERVICIOS CON LOS QUE POR LEY LAS SI DEBEN CONTRATAR. Dentro de las SI existe la prestación de servicios para cumplimiento de su objeto a las mismas SI regulado por la LSI, entre las principales se encuentran: 1 Las Sociedades Operadoras de Sociedades de Inversión ó Administradoras de Activos de Sociedades de Inversión: son entidades autorizadas por la CNBV para la prestación de servicios de administración, distribución y recompra a las SI; como si se tratara de un apoderado con poder general para realizar actos de tal naturaleza, debiendo observar en todo caso, el régimen de inversión aplicable a la SI de que se trate, así como su prospecto de información al público inversionista. 2 Sociedad de Inversión de Objeto Limitado: Es aquella que operará exclusivamente con los Activos Objeto de Inversión que defina en sus estatutos y prospecto de información al público inversionista. 3 Sociedades Distribuidoras de Acciones de SI: Son entidades autorizadas por la CNBV para proporcionar a las SI los servicios de distribución de sus acciones, mismos que comprenderán la promoción, asesoría a terceros, compra y venta de dichas acciones por cuenta y orden de la SI de que se trate y, en su caso, la generación de informes y estados de cuenta consolidados de inversiones y otros servicios complementarios que autorice la CNBV, mediante disposiciones de 40 carácter general. La distribución de acciones de SI también puede ser realizada de manera directa por instituciones de crédito, casas de bolsa, instituciones de seguros, organizaciones auxiliares del crédito, casas de cambio, SOFOLES y bancos . 4 Valuación de las SI: El servicio de valuación de acciones representativas del capital social de SI, es proporcionado por Sociedades Valuadoras autorizadas por la CNBV o por Sociedades Operadoras de Sociedades de Inversión que se encuentren autorizadas para tal fin, con el objeto de determinar el precio actualizado de valuación de las distintas series de acciones que componen su capital, en los términos de las disposiciones de carácter general que al efecto emita la CNBV. En el caso particular de las Sociedades de Objeto Limitado y las SINCAS, el servicio de valuación puede ser proporcionado por un Comité de Valuación formado por personas de reconocida competencia en materia de valores e independientes de la sociedad que las designe. 41 2.2 FONDOS DE INVERSIÓN EN MÉXICO. 2.2.1 DEFINICIÓN. Un fondo es un conjunto de recursos administrados por una SI, aplicados en un portafolio de títulos diversificado, que distribuye los resultados a los inversionistas proporcionalmente al número de unidades poseídas. Constituye el instrumento de inversión que permite al particular acceder al mercado financiero en las condiciones más favorables. 2.2.2 ORÍGENES. El deseo de evitar los topes de las tasas de interés sobre depósitos impuestos o los requerimientos de reserva condujo entre otros factores, al desarrollo de FI, una nueva institución financiera que vende un instrumento financiero nuevo. A finales del siglo XVIII surgen los primeros antecedentes de los FI entonces conocidos como “Administradores de Valores”, que ofrecían al público la adquisición fraccionada de valores mobiliarios, mismos que por su alto valor no podían ser comprados individualmente por los pequeños y medianos inversionistas. Esos instrumentos operaban captando recursos de capital y emitiendo certificados que posteriormente se convertían en acciones. Con el auge de la Revolución Industrial de mediados del siglo XIX se estimuló el desarrollo de estos esquemas financieros. A finales de ese siglo el concepto de FI llega a los Estados Unidos, en el momento justo de mayores requerimientos financieros de esa nación para el fortalecimiento de su infraestructura industrial, en materia de comunicaciones y transportes. Pronto la demanda de capital fresco para dichos propósitos significó que se ofrecieran tasas de interés superiores a las de los FI británicos, hecho que desplazó el destino de los principales capitales mundiales hacia esa nación. 2.2.3 FUNCIONAMIENTO. Para invertir en un Fondo de Inversión el inversionista deposita su dinero en la SI a cambio de cierto número de acciones del Fondo que el inversionista previamente eligió. El depósito es recibido por el manejador del Fondo quien inmediatamente lo invierte en instrumentos 42 del mercado de valores. Y para que el inversionista retire su dinero de la SI, su orden de venta es recibida por el manejador del Fondo, quien inmediatamente sale al mercado a vender los valores necesarios para generar la liquidez solicitada por el inversionista. 2.2.4 DETERMINACIÓN DEL RENDIMIENTO EN FI. La rentabilidad de los FI se deriva directamente del rendimiento que proporcionen los títulos, valores o instrumentos financieros en los cuales tienen invertidos los recursos de sus inversionistas. El rendimiento se determina por la diferencia entre los precios de compra y de venta de los valores del FI en un período determinado. 2.2.5 ESTRATEGIA DE FI. Para la integración y/o elección de un FI se debe seleccionar una estrategia. consistente con los objetivos y políticas de inversión del cliente o institución, es decir, de acuerdo con los requerimientos de rentabilidad y su tolerancia al riesgo. Las estrategias de manejo de portafolio se pueden clasificar en Activas o Pasivas. Una estrategia activa usa la información disponible y las técnicas de proyecciones para obtener rendimientos superiores a los de un portafolio que simplemente se encuentra diversificado. Una estrategia pasiva involucra un mínimo de aporte y se sustenta en la diversificación para igualar el desempeño de un determinado índice de mercado. En la TABLA 4 se presenta la aversión al riesgo conforme al tipo de inversionista. TABLA 4 CLASIFICACIÓN DE AVERSIÓN AL RIESGO. TIPO DE INVERSIONISTA (AVERSIÓN AL RIESGO) Agresivo ACTITUD Administra el dinero y tiene interés en el rendimiento global, por lo general son personas con altos ingresos y no requieren del rendimiento de sus inversiones para vivir, por lo que incluso puede darse la libertad de perder en las inversiones. Equilibrado Se adapta a las situaciones, es moldeable y se sitúa en medio de la clasificación por su mesura en las decisiones que toma considerando meticulosamente los análisis realizados para actuar de manera equilibrada. Conservador Es muy cuidadoso, evita el riesgo innecesario, busca seguridad de ingreso además de preservar el capital, presupone ingresos fijos y moderados. FUENTE: Elaboración propia con información de Morales, A. (2004). PyMEs financiamiento, inversión y administración de riesgos. México. 43 Asimismo, a continuación se muestra la representación gráfica de este tipo de inversionistas aplicado en la integración de un FI. FIGURA 6 TIPO DE AVERSIÓN AL RIESGO EN FONDOS DE INVERSIÓN. Un Fondo de Inversión equilibrado acepta un grado de riesgo menor. Un Fondo de Inversión agresivo acepta un grado de riesgo mayor. Un Fondo de Inversión conservador no acepta grado de riesgo alguno FUENTE: Elaboración propia con información de Morales, A. (2004). PyMEs financiamiento, inversión y administración de riesgos. México. 44 2.2.6 PROVEEDORES DE SERVICIOS: CALIFICADORAS DE SI. Son empresas autorizadas por la CNBV cuyo objetivo es calificar a las SI para informar al inversionista proveyéndolo con información y opinión suficiente e independiente para que éste tome una mejor decisión de inversión. Algunas de las Calificadoras de Valores autorizadas más importantes en México son las siguientes: A) Standard & Poor’s, S.A. de C. V. B) Fitch México, S.A. de C. V. C) Moody´s México, S.A. de C. V. 2.2.7 CALIFICACIÓN. Sólo las SI en instrumentos de deuda están obligadas a tener una calificación de riesgo otorgada por una empresa calificadora de valores; asimismo, una calificación no debe considerarse de ninguna manera como una garantía de rendimiento ni como recomendación para comprar, retener o vender un fondo determinado o los valores que componen su cartera. La calificación de un fondo es el grado de riesgo de pago oportuno o de vulnerabilidad ante la modificación de las tasas de interés y del tipo de cambio que en conjunto tienen los instrumentos de deuda. La calificación esta compuesta de 2 partes como se detalla en la TABLA 5. TABLA 5 CALIFICACIÓN DE FI. Riesgo de Crédito Riesgo de Mercado AAA Sobresaliente 1 Extremadamente Bajo AA Alto 2 Bajo A Bueno 3 Medio moderado BBB Aceptable 4 Moderado BB Bajo 5 Medio Alto B Mínimo 6 Alto 7 Muy Alto FUENTE: Elaboración propia con información de Ponce, C.(2005)La fórmula inversiones en la Bolsa. México. 45 El riesgo de crédito: evalúa la administración y los activos del FI dependiendo de si es bajo o alto el riesgo de pago del fondo. El riesgo de mercado: indica el grado de sensibilidad del FI ante modificaciones a las tasas de interés y/o cambios en la paridad cambiaria. Es así como AAA es la mejor calificación en riesgo de crédito y B la más baja, y 1 es la mejor calificación en riesgo de mercado y 7 la más baja, por lo que la mejor calificación es un AAA/1 y la peor B/7 (pueden existir todas las combinaciones posibles entre riesgo de crédito y de mercado). 2.2.8 COMISIONES. El inversionista realiza las operaciones con la distribuidora y es quien aplicará las comisiones a la compraventa de las acciones de las SI de renta variable y SINCAS. A continuación se presentan las más importantes. Por operación: por cada operación de compra y/o venta en que adquieren o venden las acciones de la SI en el FI que el inversionista ordene. Enseguida se presenta la TABLA 6 TABLA 6 COMISIONES POR OPERACIÓN DE FI. Compra Venta En instrumentos de deuda no genera comisiones No genera comisiones Renta variable máximo 1.7% sobre el monto de máximo 1.7% sobre el monto de la operación más IVA la operación más IVA FUENTE: Elaboración propia con información de Ponce, C.(2005). La fórmula inversiones en la Bolsa. México. Además se consideran comisiones: Única, de entrada o salida: se cobra un porcentaje sobre el monto a invertir o retirar los recursos. Por administración: la comisión es un porcentaje mensual sobre el valor de los activos netos registrados en el mes anterior al cobro. El tope máximo de la comisión 46 por este concepto es de cinco por ciento anual; este monto se cobra sobre el valor de los activos del FI de manera diaria dividida proporcionalmente entre los inversionistas que pertenezcan a dicho FI. A este monto determinado se le agregará el IVA. 2.2.9 INFORMACIÓN COMPLEMENTARIA. El mercado de FI está en constante evolución, por lo que para su comprensión y manejo incorpora nuevos conceptos; dentro de los más recientes se comentan los siguientes: 1 Series accionarias (clases de fondos): la mayoría de los fondos que operan en el mercado mexicano otorgan un trato diferenciador a sus inversionistas de acuerdo con el monto que invierten dentro de un mismo FI y es así como se les llama a estas divisiones. 2 Fondos garantizados: tiene un período de apertura para que ingresen los inversionistas; una vez cumplido ese tiempo, permanecen cerrados durante tres meses (liquidez trimestral) para de nuevo iniciar otro ciclo. La cartera se invierte en valores que están referenciados a algún producto derivado como mecanismo para proteger el valor de las inversiones ante volatilidades y contingencias del mercado; esta situación permite garantizar al inversionista después del plazo acordado en el contrato, el 100% de su capital invertido más una tasa preestablecida y adicionalmente un porcentaje variable que se suma a la tasa total de rendimiento. 3 Fondos de fondos: se invierte en acciones de otros fondos cuyo objeto de inversión sí son acciones de las empresas o títulos de deuda y así se potencia la diversificación. 4 Fondos globales: con el inicio de las operaciones del Mercado Global de la BMV (mayo 2003), se sumaron al mercado los fondos de renta variable internacionales; de esta manera los inversionistas nacionales y extranjeros pueden adquirir desde México títulos de inversión internacionales mediante el SIC. Los Fondos Globales integran en su cartera acciones o títulos de deuda emitidos por corporaciones, instituciones o gobiernos extranjeros y mexicanos pero de éstos últimos denominados en moneda extranjera. Es por eso que con una mayor diversidad de 47 fondos es posible aplicar de manera más efectiva aún la diversificación la cual se logra por dos rutas: la geográfica que minimiza el riesgo asociado a México o a una región del mundo y la segunda que es la posibilidad de incluir acciones de empresas de diferentes sectores. 2.2.10 CONCEPTOS A CONSIDERAR EN LA ELECCIÓN DE FI. Es muy importante diseñar una estrategia de inversión considerando preponderantemente el riesgo que se está dispuesto a asumir atendiendo al plazo en que se busca lograr un objetivo financiero. A continuación se detallan los aspectos importantes a considerar: 1. Fondo: clave con que cotiza el FI en BMV. 2. Operadora: institución financiera que administra el FI. 3. Rendimiento: ganancia porcentual obtenida en un período establecido; se recomienda analizar a corto y mediano plazo. 4. Calificación: sólo aplica a fondos de deuda; se refiere a la calidad crediticia de los emisores de títulos de deuda así como de la sensibilidad de los rendimientos que ofrecen éstos ante cambios de la situación económica. 5. Clasificación: define las estrategias de inversión seguidas por el comité de inversión del fondo. 6. Liquidez: es el tiempo que debe esperar el inversionista para disponer del total o una parte de su capital invertido en un fondo. 7. Inversión mínima: capital mínimo requerido por la Operadora para que un inversionista participe en algunos de los fondos que administra. 8. Horizonte: corto, mediano y largo plazo. 9. Volatilidad: se refiere al riesgo de inversión ya que mide la dispersión en referencia al valor promedio obtenido; analiza la consistencia de la rentabilidad a lo largo del tiempo. 48 2.3 FLUJO DE EFECTIVO DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL. Antes de dedicar recursos para expandir o realizar otro tipo de inversiones a largo plazo, las empresas analizan el costo beneficio asociado con los gastos; a este proceso de evaluación y selección se le llama presupuesto de capital. La preparación del presupuesto de capital es el análisis y selección cuidadosa de las inversiones a largo plazo debido a que con el paso del tiempo, los activos fijos pueden volverse obsoletos o requerir reparación y es necesario entonces tomar decisiones financieras debido a que éstas son importantes desembolsos de fondos que comprometen a una empresa a seguir ciertas actividades. 2.3.1 COSTO DE CAPITAL. El costo de capital se utiliza para tomar decisiones financieras, (elegir qué inversiones de capital a largo plazo propuestas incrementarán o disminuirán el precio de las acciones de la empresa); el costo de capital es la tasa de rendimiento que una empresa debe ganar en los proyectos que invierte para mantener su valor de mercado y atraer fondos; es la cifra que tiene que medirse en relación con lo que esperaría un inversionista real o potencial. El costo de capital es un concepto dinámico influido por varios factores económicos y específicos de la empresa los cuales a continuación se enumeran: 1 Riesgo crediticio es referente a cuando una empresa no puede cubrir sus costos operativos. 2 Riesgo financiero es cuando una empresa no puede cumplir sus obligaciones financieras como intereses, arrendamiento, dividendos de acciones preferentes. 3 Costos después de impuestos. TABLA 7. ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA. TIPOS DE CAPITAL. ACTIVOS BALANCE GENERAL PASIVOS CIRCULANTES DEUDA A LARGOPLAZO CAPITAL CONTABLE ACCIONES PREFERENTES CAPITAL EN ACCIONES ORDINARIAS ACCIONES ORDINARIAS UTILIDADES RETENIDAS CAPITAL DE DEUDA CAPITAL ACCIONARIO FUENTES DE FONDOS A LARGOPLAZO FUENTE: Elaboración propia con base en Perdomo, J. (2003). Administración Financiera Capital de Trabajo. México. 49 En la TABLA 7 el balance general simplificado ilustra el desgloce básico del capital total en sus dos componentes: capital de deuda y capital accionario. A diferencia del capital de deuda, que se debe liquidar en una fecha futura, se espera que la empresa conserve el capital accionario por un período indefinido. Las dos fuentes básicas de capital accionario son: a) acciones preferentes y b) capital en acciones ordinarias (incluye acciones ordinarias y utilidades retenidas). Generalmente la forma más cara de capital para la empresa en orden ascendente es: acciones ordinarias, utilidades retenidas, acciones preferentes. Lo importante es diferenciar el capital de deuda del capital accionario. El término capital se refiere a los fondos a largo plazo de una empresa; todos los rubros que aparecen en el lado derecho del balance general exceptuando el pasivo circulante, son fuentes de capital. El pasivo a largo plazo o capital de deuda incluye todo endeudamiento a largo plazo en que ha incurrido la empresa. El capital accionario consiste en fondos a largo plazo proporcionados por los propietarios de la empresa (accionistas). Una empresa puede obtener capital accionario de dos maneras: internamente (reteniendo ganancias en vez de distribuirlas como dividendos a los accionistas). Externamente (vendiendo acciones ordinarias o preferentes). TABLA 8. CAPITAL DE DEUDA VS CAPITAL ACCIONARIO. PRINCIPALES DIFERENCIAS ENTRE CAPITAL DE DEUDA Y CAPITAL ACCIONARIO. TIPO DE CAPITAL CARACTERÍSTICAS VOZ EN LA ADMINISTRACIÓN DERECHOS SOBRE UTILIDADES Y ACTIVOS VENCIMIENTO TRATAMIENTO FISCAL DEUDA NO PRIORITARIO SOBRE CAPITAL ACCIONARIO ESTABLECIDO DEDUCCIÓN DE INTERESES ACCIONARIO SÍ SUBORDINADO A LA DEUDA NINGUNO SIN DEDUCCIÓN FUENTE: Elaboración propia con base en Perdomo, J.(2003). Administración Financiera Capital de Trabajo. México. A continuación se explica cada una de las características: Voz en la administración: los tenedores de la deuda y los accionistas preferentes pueden recibir privilegios de voto sólo cuando la empresa ha violado sus obligaciones 50 contractuales establecidas con ellos. Los tenedores de acciones ordinarias tienen derecho de voto que les permite elegir a los directores de la empresa y votar en asuntos especiales. Derechos sobre utilidades y activos: los tenedores de capital tienen derecho sobre las utilidades y los activos que son secundarios a los derechos de los acreedores. Sus derechos sobre las utilidades no se pueden pagar hasta que se satisfagan los derechos de todos los acreedores. Los derechos sobre los activos de los tenedores de capital también son secundarios a los derechos de los acreedores. Si la empresa quiebra, se venden sus activos y los beneficios se distribuyen en el siguiente orden: empleados y clientes, gobierno, acreedores y tenedores de capital; debido a que los tenedores de capital son los últimos en recibir cualquier distribución de activos, esperan mayores rendimientos de los dividendos y/o incrementos en el precio de las acciones. Vencimiento: El capital accionario es una forma permanente de financiamiento para la empresa. Solamente mediante el procedimiento de quiebra es el medio por el que se puede liquidar; los accionistas reconocen que el precio de sus acciones en el mercado puede fluctuar y ésta fluctuación hace que los rendimientos sean más riesgosos. Tratamiento fiscal: los pagos de intereses son deducibles de impuestos con los tenedores de deuda. Los pagos de dividendos a los accionistas comunes y preferentes no son deducibles. 2.3.2 ADMINISTRACIÓN DE CAPITAL DE TRABAJO Y DE ACTIVOS CIRCULANTES. Una consideración importante para todas las empresas es la capacidad de financiar la transacción de efectivo a inventarios, cuentas por cobrar y de nuevo a efectivo. Existen diversas estrategias para administrar los activos circulantes con la finalidad de reducir la cantidad de financiamiento que se necesita para apoyar este ciclo. Además de administrar el efectivo, las empresas también deben administrar las cuentas que por lo común representan su mayor inversión en activos circulantes -inventarios y cuentas por cobrar-. 51 2.3.3 FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO NETO. El Estado de Posición Financiera de la empresa proporciona información acerca de la estructura de las inversiones de una empresa por un lado, y de la estructura de sus fuentes de financiamiento por el otro. Las estructuras elegidas deben conducir de manera consistente a la maximización del valor de la inversión de los propietarios de la empresa. Los componentes importantes de la estructura financiera de la empresa incluyen el nivel de inversión de los activos circulantes y la extensión de financiamiento mediante pasivos circulantes. El objetivo de la administración financiera a corto plazo es administrar cada uno de los activos circulantes de la empresa (inventarios, cuentas por cobrar, efectivo y valores negociables) y los pasivos circulantes (cuentas por pagar y documentos por pagar) para alcanzar un equilibrio entre la rentabilidad y riesgo que contribuya positivamente al valor de la empresa. El capital de trabajo neto se define como la diferencia entre los activos y pasivos circulantes de la empresa; cuando los activos circulantes superan a los pasivos circulantes, la empresa presenta un capital de trabajo neto positivo; cuando los activos circulantes son menores que los pasivos circulantes, la empresa presenta un capital de trabajo negativo. Primero ya se comentó el capital de trabajo neto para considerar la relación básica entre activos y pasivos circulantes y a continuación el ciclo de conversión de efectivo para considerar los principales aspectos de la administración de activos circulantes. La conversión de los activos circulantes del inventario a cuentas por cobrar a efectivo proporciona la fuente de efectivo que se utiliza para pagar los pasivos circulantes. Los desembolsos de efectivo para pasivos circulantes son relativamente predecibles, (cuando se contrae una obligación generalmente la empresa conoce cuándo se hará el pago correspondiente); por lo comentado anteriormente, lo complicado es predecir los flujos positivos de efectivo (la conversión de activos circulantes a formas más líquidas) y lo más predecible son los flujos negativos de efectivo. Debido a que pocas empresas pueden hacer coincidir con certeza los flujos positivos con los flujos negativos de efectivo, por lo común son necesarios activos circulantes que cubran suficientemente los flujos negativos de pasivos circulantes. De manera general, cuanto mayor sea el margen por el cual los activos 52 circulantes de una empresa cubran sus pasivos circulantes, más capaz será ésta de pagar sus deudas al vencimiento. 2.3.4 UTILIDAD Y RIESGO. Existe una compensación entre la utilidad y el riesgo; bajo este contexto, la rentabilidad es la relación entre los ingresos y costos generados por el uso de los activos de la empresa (tanto circulantes como fijos), en actividades productivas. Las utilidades de una empresa se pueden incrementar de dos maneras: 1 Aumentando ingresos. 2 Abatiendo costos. El riesgo en el contexto de la Administración Financiera a corto plazo, es la probabilidad de que una empresa no pueda pagar sus deudas a su vencimiento; cuando sucede esto, se dice que es técnicamente insolvente. De manera general, se supone que cuanto mayor es el capital de trabajo neto de la empresa, más bajo es su riesgo, es decir, la empresa tiene mayor liquidez y por consecuencia, su riesgo de ser técnicamente insolvente es más bajo. Habiendo señalado las definiciones de rentabilidad y riesgo, se puede demostrar la compensación entre ellos considerando cambios por separado en los activos y pasivos circulantes. Cambios en activos circulantes. Utilizando la razón de activos circulantes entre activos totales se puede ver la manera en que el cambio en el nivel de los activos circulantes afecta su compensación entre rentabilidad y riesgo. Esta razón muestra el porcentaje de activos totales que está en circulación. TABLA 9. EFECTOS DE CAMBIOS EN LAS RAZONES SOBRE UTILIDADES Y RIESGO. RAZÓN CAMBIO EN LA RAZÓN EFECTO EN LA UTILIDAD EFECTO EN EL RIESGO ACTIVOS CIRCULANTES ACTIVOS TOTALES INCREMENTO REDUCCIÓN REDUCCIÓN INCREMENTO REDUCCIÓN INCREMENTO PASIVOS CIRCULANTES ACTIVOS TOTALES INCREMENTO REDUCCIÓN INCREMENTO REDUCCIÓN INCREMENTO REDUCCIÓN FUENTE: Elaboración propia con base en Besley, Scott, (2000). Fundamentos de Administración Financiera. México: 53 Para efectos del cuadro anterior y el tema que nos ocupa, sólo se comenta la relación de activos circulantes en la que se supondrá que el nivel de los activos totales permanece sin cambio (nivel constante). En la parte superior se muestran los efectos de un aumento o reducción de esta razón sobre la rentabilidad y el riesgo. Cuando la razón aumenta, -se incrementan los activos circulantes-, la rentabilidad disminuye debido a que los activos circulantes son menos rentables que los fijos debido a que éstos últimos agregan más valor al producto, (sin activos fijos la empresa no podría producir el producto). Sin embargo el efecto del riesgo disminuye conforme aumenta la razón de activos circulantes sobre activos totales. Este incremento de activos totales incrementa el capital de trabajo neto reduciendo así el riesgo de insolvencia técnica. Cuanto más cercano al efectivo esté un activo, menor será el riesgo; efectos opuestos sobre utilidades y riesgo son el resultado de una baja en la razón de activos circulantes sobre activos totales. Otro componente del ciclo de conversión de efectivo es el período promedio de pago que tiene dos partes: 1 El tiempo a partir de la compra de bienes de crédito hasta que la empresa envía su pago. 2 El tiempo de recepción, procesamiento y cobranza requerido por los proveedores de la empresa, éste es el enfoque de la administración de ingresos y egresos. Otro aspecto a considerar es la concentración de efectivo que es el proceso utilizado por las empresas para tener servicios de cajas de seguridad y otros depósitos en un solo banco que lo concentre, ésta concentración de efectivo tiene tres ventajas principales: 1 Crea una gran cantidad de fondos para hacer inversiones en efectivo a corto plazo. Debido a que hay un componente de costo fijo en el costo de transacción asociado a tales inversiones, invertir una sola partida de fondos reduce los costos de transacción de la empresa; la partida de inversión más grande también permite que la empresa elija entre una variedad de instrumentos de inversión a corto plazo. 2 Al concentrar el efectivo de la empresa en una cuenta, mejora su seguimiento y control interno. 3 Tener un banco de concentración permite que la empresa implemente estrategias de pago que reduzcan los saldos de efectivo inactivos. 54 2.3.5 FLUJO DE EFECTIVO Y PLANEACIÓN FINANCIERA. La planeación financiera es un aspecto importante de las operaciones de la empresa porque proporciona una guía para dirigir, coordinar y controlar las acciones de la empresa para alcanzar sus objetivos. Dos aspectos clave del proceso de planeación financiera son: 1 Planeación del efectivo: implica la preparación del presupuesto de efectivo de la empresa. 2 Planeación de utilidades: preparación de estados financieros proforma. El proceso de planeación financiera empieza con planes financieros a largo plazo o estratégicos; a su vez, éstos guían la formulación de planes y presupuestos a corto plazo u operativos. Por lo general, los planes de presupuestos a corto plazo implementan los objetivos estratégicos a largo plazo de la empresa. A continuación se comenta de manera somera algunos puntos sobre los planes financieros: a) Planes financieros a largo plazo (estratégicos): estructuran los planes financieros de la empresa y el impacto anticipado de esas acciones durante períodos que van de 2 a 10 años. Son comunes los planes estratégicos a 5 años, los cuales se revisan en cuanto existe información importante disponible. En general las empresas que están sujetas a altos grados de incertidumbre operativa, a ciclos de producción relativamente cortos, o a los dos, tienden a usar horizontes de planeación más cortos. Los planes financieros a largo plazo son parte de una estrategia integrada que junto con los planes de producción y marketing guían la empresa hacia objetivos estratégicos. Estos planes consideran desembolsos propuestos para activos fijos, actividades de investigación y desarrollo, acciones de marketing y desarrollo de productos, estructura de capital y fuentes importantes de financiamiento. También se podría incluir la terminación de proyectos existentes, líneas de productos o giros comerciales; reembolso o retiro de deudas pendientes y adquisiciones planeadas. Tales planes tienden a ser apoyados por una serie de presupuestos anuales y planes de utilidades. b) Planes financieros a corto plazo (operativos): especifican planes financieros a corto plazo esperado de esas acciones. La mayoría de las veces estos planes cubren un período de 1 a 2 años. Las principales entradas incluyen el pronóstico de ventas y varias formas de datos operativos y financieros. Las principales salidas incluyen varios presupuestos operativos, de efectivo y estados financieros proforma. 55 2.3.6 PLANEACIÓN DE EFECTIVO: PRESUPUESTOS DE EFECTIVO. El presupuesto de efectivo o pronóstico de efectivo es un estado de los flujos positivos y negativos de efectivo planeados de la empresa. La empresa lo utiliza para estimar sus requerimientos de efectivo a corto plazo con particular atención en la planeación de excedente y escasez de efectivo. Por lo común el presupuesto de efectivo se diseña para cubrir un período de un año dividido en intervalos más cortos. El número y tipo de intervalos dependen de la naturaleza del negocio; cuanto más estacionales e inciertos sean los flujos de efectivo de una empresa, mayor es la cantidad de intervalos. Puesto que muchas empresas enfrentan un patrón de flujo de efectivo estacional, con mucha frecuencia el presupuesto de efectivo se presenta mensualmente. Las empresas de patrones estables de flujo de efectivo podrían utilizar intervalos trimestrales o anuales. De manera general, se comenta a continuación la manera de efectuar la preparación del presupuesto de efectivo: a) Ingresos en efectivo: incluyen todos los flujos positivos de efectivo de una empresa de un período financiero dado. Los componentes más comunes de los ingresos en efectivo son las ventas en efectivo, cobranzas de cuentas pendientes y otras entradas de efectivo. b) Egresos en efectivo: incluyen todos los egresos de efectivo de la empresa durante un período financiero dado; los más comunes son: compras en efectivo, pagos por cuentas por pagar, pagos de renta y arrendamiento, sueldos y salarios, pago de impuestos, desembolsos por activos fijos, pago de intereses, pago de dividendos en efectivo, pago de préstamos. Es importante observar que la depreciación y otros cargos que no son en efectivo NO se incluyen en el presupuesto de efectivo porque sólo podrían representar un descuento programado de flujo negativo de efectivo anterior. El impacto de la depreciación se refleja como un egreso para pago de impuestos. c) Flujo de efectivo, efectivo final, financiamiento y efectivo excedente: El flujo neto de efectivo de la empresa se obtiene restando los egresos de los ingresos en efectivo de cada período. Luego se suma el efectivo inicial al flujo neto de efectivo de la empresa para determinar el efectivo final para cada período. Por último, se resta el saldo de efectivo mínimo deseado del efectivo final para encontrar el financiamiento total requerido o el saldo 56 del efectivo excedente. Si el efectivo final es menor que el saldo de efectivo mínimo, se requiere financiamiento; tal financiamiento se considera a corto plazo y por lo tanto se representa mediante documentos y cuentas por pagar. Si el efectivo final es mayor que el saldo de efectivo mínimo, entonces hay efectivo excedente y se sugiere que todo efectivo excedente se invierta en un instrumento líquido a corto plazo que paga intereses, es decir, valores bursátiles. 2.3.7 ADMINISTRACIÓN DE EFECTIVO. La administración del efectivo es una de las áreas mas importantes de la administración del capital de trabajo. Ya que son los activos más líquidos de la empresa, pueden constituir a la larga la capacidad de pagar las cuentas en el momento de su vencimiento. En forma colateral, estos activos líquidos pueden funcionar también como una reserva de fondos para cubrir los desembolsos inesperados, reduciendo así el riesgo de una "crisis de solvencia". Dado que los otros activos circulantes (cuentas por cobrar e inventarios) se convertirán finalmente en efectivo mediante la cobranza y las ventas, el dinero efectivo es el común denominador al que pueden reducirse todos los activos líquidos. La generación de efectivo es uno de los principales objetivos de los negocios. La mayoría de sus actividades van encaminadas a provocar de una manera directa o indirecta, un flujo adecuado de dinero que permita, entre otras cosas, financiar la operación, invertir para sostener el crecimiento de la empresa, pagar, en su caso, los pasivos a su vencimiento, y en general, a retribuir a los dueños un rendimiento satisfactorio; es así como la administración eficiente del efectivo es de gran importancia para el éxito de cualquier compañía. Se debe tener cuidado de garantizar que se disponga de efectivo suficiente para pagar el pasivo circulante (tener solvencia) y al mismo tiempo evitar que haya saldos excesivos en las cuentas bancarias de cheques ganando poco. Una forma atractiva para guardar el efectivo ocioso es la inversión en valores negociables; como ya se mencionó, el efectivo y los valores negociables constituyen los activos más líquidos de la empresa y juntos sirven como una reserva de fondos que se utiliza para pagar cuentas conforme éstas se van venciendo y además para cubrir cualquier desembolso inesperado. 57 La Tesorería, (área de control de efectivo), tiene como actividad principal cuidar todo el dinero que entra o entrará y programar todas las salidas de dinero, actuales o futuras, de manera que jamás quede en la empresa dinero ocioso, que nunca se pague de más y que nunca se tengan castigos o se paguen comisiones por falta de pago. Las funciones que desempeña la Tesorería en términos generales son las siguientes: Inversión de excedentes. Control de vencimiento de inversiones y reinversiones. Verificación de depósitos en bancos. Autorización de los pagos a realizar. Negociación de pagos pendientes. Concilia cobrado contra depósitos. Concilia pagos contra montos de cheques Concilia cuentas de bancos. Concilia presupuestos de gastos. Concilia presupuestos de ventas. 2.3.7.1 La administración de inversiones. La administración de inversiones temporales representa el complemento normal de la administración del efectivo, ya que su principal objetivo es obtener rendimientos sobre montos monetarios ociosos. Debido a que el rubro de inversiones temporales incluye de manera mayoritaria a los valores negociables, se enfatizará en este tipo de activos. 2.3.7.2 Inversiones en valores negociables. Son instrumentos del mercado de dinero a corto plazo que devengan intereses que se pueden convertir con facilidad en efectivo. Los valores negociables están clasificados como parte de los activos líquidos de la empresa quien los utiliza para obtener un rendimiento de los fondos temporalmente ociosos. Para que sean verdaderamente negociables, los valores deben cubrir dos requisitos: 58 Un mercado listo a fin de minimizar el tiempo requerido para convertirlo en efectivo. Seguridad del principal, lo que significa que experimente una pérdida pequeña, o ninguna, de valor con el tiempo. 59 2.4 RENDIMIENTO Y RIESGO. Para el administrador financiero cada decisión financiera presenta ciertas características de riesgo y rendimiento y la combinación única de estas características tiene un efecto determinante. En base a lo comentado en el capítulo 1.4 “Inversiones” en su introducción a dicho tema así como su apartado “Análisis de las inversiones”; en el presente capítulo preponderantemente se ampliarán los conceptos de riesgo y rendimiento para fines del presente trabajo; pero de manera previa se mencionan algunas ideas fundamentales acerca de: Riesgo: está relacionado con la ocurrencia de ciertos eventos que afectan la capacidad de obtener el ahorro o la inversión deseados, y en ocasiones la pérdida de éstos y/o parte del patrimonio. چAversión al riesgo: De manera general los administradores financieros tratan de evitar riesgos y es por lo que se dice que tienen aversión al riesgo, (para un incremento dado en el riesgo, requieren un incremento en rendimientos). En general los administradores tienden a ser conservadores cuando aceptan el riesgo. چMedición del riesgo: además de considerar su rango, el riesgo se puede medir cuantitativamente utilizando estadísticas (desviación estándar ). چRiesgo de una cartera: Las nuevas inversiones se deben considerar a la luz de su impacto en el riesgo y rendimiento del FI. El objetivo del administrador financiero es elegir un FI que maximice el rendimiento para un nivel dado de riesgo o minimice el riesgo para un nivel dado de rendimiento. El concepto estadístico de correlación es la base del proceso de diversificación que se utiliza para desarrollar un FI eficiente. Certidumbre / incertidumbre: está directamente relacionada con la confianza o garantía de que los depósitos de inversión serán devueltos. Es muy común ver asociado este término con los conceptos de Renta Variable y Renta Fija que son alusivos a los activos financieros: 60 چRenta variable: no es posible conocer desde el principio cuál será el rendimiento, o cuánto producirá con exactitud hasta retirar el depósito o terminar la inversión en el tiempo establecido. چRenta fija: el rendimiento está establecido por un período determinado (plazo), de modo que desde un principio se puede saber cuánto producirá el ahorro o la inversión al terminar el plazo. Salvo los instrumentos de deuda a tasa fija (CETEs, PRLVs, CEDEs), todos los demás varían su rendimiento con el tiempo. Para efectos de lo señalado anteriormente, es importante resaltar las características más singulares de los activos financieros que pueden ser entre otras: Rendimiento o Rentabilidad: tiene que ver con la capacidad de producir resultados del activo financiero que pueden ser rendimientos directos ó indirectos; serán los resultados que produzca el activo al propietario. Liquidez: Puede ser mayor o menor dependiendo del activo financiero. Riesgo en función del crédito del prestatario ó bien por la circunstancia ligada a la trayectoria de las divisas como expresión del valor negociado, (se relaciona con la solvencia del emisor, las garantías del activo y con la probabilidad del incumplimiento de todas las obligaciones que conlleva la emisión del activo). Adaptación a las necesidades: todo prestamista ó prestatario tiene demandas y necesidades particulares para adquirir así el activo financiero que más le convenga (préstamo ó inversión). Diversificación: el concepto de correlación es esencial para desarrollar una FI eficiente; para reducir el riesgo global es mejor combinar o agregar al FI los activos que tienen una correlación negativa o una positiva. Combinando los activos con correlación negativa se puede reducir la variabilidad total de los rendimientos. Diversificación, riesgo y rendimiento: Se podrían hacer muchas combinaciones posibles (suponiendo divisibilidad), pero solamente una combinación del número infinito de posibilidades minimizará el riesgo. 61 Asimismo, las funciones que cumplen los activos financieros en el sistema financiero es la de ser elementos de transferencia de fondos entre entes económicos, y de transferencia de riesgos. 2.4.1 EL RENDIMIENTO. Rendimiento también llamado rentabilidad, es la utilidad o pérdida económica obtenida por una persona que invierte su capital en títulos ó valores financieros ó en cualquier otra alternativa de inversión por un período determinado; por lo común se expresa en porcentaje. Existen dos aspectos del rendimiento: RENDIMIENTO SIN RIESGO: los títulos considerados sin riesgo y de baja rentabilidad son aquellos que por sus características es improbable que ocasionen una pérdida al inversionista por el incumplimiento de pago por parte del emisor (riesgo crediticio) –T-Bills y CETES- debido a que se considera improbable que un gobierno deje de cumplir con sus operaciones de pago. RENDIMIENTO CON RIESGO: los títulos considerados con riesgo son todos aquellos títulos no gubernamentales que se compran ó venden en los mercados financieros (acciones -operan en un ambiente de incertidumbre y volatilidad-). 2.4.1.1 RENTABILIDAD. La rentabilidad es una relación porcentual que dice cuánto se obtiene a través del tiempo por cada unidad de recurso invertido. También se puede definir como “cambio en el valor de un activo, más cualquier incremento / disminución en efectivo, expresado como un porcentaje del valor inicial”. Otros lo definen simplemente como la relación entre los ingresos y los costos. Rentabilidad económica: “es el motor del negocio y corresponde al rendimiento operativo de la empresa, se mide por la relación entre la utilidad operativa, antes de intereses e impuestos, y el activo o la inversión operativa”. Rentabilidad financiera: corresponde a la rentabilidad del negocio desde el punto de vista del accionista, es decir “cuánto se obtiene sobre el capital propio después de descontar el pago de la carga financiera”. 62 Rentabilidad total: “corresponde a la rentabilidad medida en términos de la relación entre la utilidad neta y el capital total”. Existen otras medidas de rentabilidad, tales como: Rendimiento Sobre el Patrimonio (Return On Equity / ROE): El cual mide el rendimiento obtenido por el accionista sobre su inversión en el capital de la empresa. Se determina mediante la relación entre la utilidad neta, después de impuestos, y el patrimonio promedio. Rendimiento Sobre la Inversión (Return On Investment / ROI): Mide el rendimiento obtenido por el accionista sobre la inversión total. Se mide por la relación entre la utilidad neta, después de impuestos, y el capital total empleado (patrimonio + préstamos). 2.4.2 RIESGO. La noción de riesgo. El concepto de "riesgo" puede ser detectado en las primeras civilizaciones. En italiano antiguo, risicare significaba atreverse. Una acepción más moderna y general podría ser: posibilidad o probabilidad de pérdida. Una de las características más importantes que distingue a los miles de años de historia de aquello que llamamos tiempos modernos es el manejo del riesgo. El manejo del riesgo es la idea revolucionaria que define el límite donde el futuro es más que un capricho de los dioses y los seres humanos no son pasivos ante la naturaleza. Antes del conocimiento de cómo traspasar este límite, el futuro era un espejo del pasado o del dominio de predicadores y profetas que tenían un monopolio de los eventos anticipados. La transformación de la actitud hacia el riesgo a través del tiempo, ha convertido la toma de riesgo en uno de los catalizadores primarios de los tiempos modernos. La pasión humana hacia el juego y las apuestas se ha canalizado hacia el crecimiento económico, el mejoramiento de la calidad de vida, y el progreso tecnológico. Sin la existencia de seguros en sus muchas variedades, la muerte del sostén de una familia la condenaría al hambre y la caridad, aún más gente le sería negada la atención médica, y sólo los más ricos podrían permitirse el lujo de poseer una casa. 63 Si no existieran mercados líquidos que le permitiera a los inversores diversificar sus riesgos, las grandes empresas innovadoras que definen nuestra era – compañías como Microsoft, Merck, DuPont, Alcoa, Boeing, y McDonald´s – nunca hubieran existido. El riesgo ha sido un importante vector en el pensamiento moderno sobre cuestiones financieras. Tomar riesgos supone la toma de decisiones cuando se dispone de información limitada; sin embargo, la toma de riesgos no depende solo de las probabilidades, sino que tiene también un lado subjetivo que depende de lo que se puede ganar, o perder, con una decisión arriesgada. Desde esta perspectiva, podemos definir el riesgo como la combinación de la incertidumbre y de la exposición. Si no hay ni incertidumbre ni exposición, no hay riesgo. Para explicar de forma más esquemática se presenta la siguiente TABLA 10. TABLA 10. DIFERENCIAS ENTRE RIESGO E INCERTIDUMBRE. CARACTERÍSTICA RIESGO INCERTIDUMBRE Cualitativo Cuantitativo Objetivo Subjetivo Probabilidad Posibilidad FUENTE: Elaboración propia con datos de Garcia, P. (2004). Introducción a las finanzas. México. En el ámbito financiero se dice que una inversión tiene riesgo cuando existe la posibilidad de que el inversionista no recupere los fondos que ha invertido en ella. Riesgo de una inversión es una desviación a un resultado esperado. Las técnicas de estimación de riesgo implican la asignación de un valor esperado del rendimiento con base en: datos históricos y expectativas subjetivas del inversionista. 64 El riesgo es la posibilidad de que los resultados reales difieran de los esperados o posibilidad de que algún evento desfavorable ocurra, se puede clasificar desde el punto de vista administrativo como: Riesgo Operativo: “Es el riesgo de no estar en capacidad de cubrir los costos de operación”. Riesgo Financiero: “Es el riesgo de no estar en condiciones de cubrir los costos de financieros”. Riesgo Total: “posibilidad de que la empresa no pueda cubrir los costos, tanto de operación como financieros”. Hay otras formas de clasificar el riesgo de acuerdo a su diversificación: Riesgo Sistemático (No Diversificable o Inevitable): Afecta a los rendimientos de todos los valores de la misma manera, no existe forma alguna para proteger los portafolios de inversiones de tal riesgo, y es muy útil conocer el grado en que los rendimientos de un activo se ven afectados por tales factores comunes. por ejemplo una decisión política afecta a todos los títulos por igual. Riesgo No Sistemático (Diversificable o Evitable): Este riesgo se deriva de la variabilidad de los rendimientos de los valores no relacionados con movimientos en el rendimiento del mercado como un conjunto. Es posible reducirlo mediante la diversificación. Riesgo Total: Riesgo Sistemático + Riesgo no Sistemático. A continuación se mencionan brevemente dos modelos matemáticos que ayudan a calcular el riesgo en relación con el rendimiento de uno o diversos activos financieros: a) Modelo de Valuación de Activos de Capital (MVAC). El modelo Capital Asset Pricing (CAPM) o MVAC es un modelo económico para valuar acciones y FI de acuerdo al riesgo relacionado y al retorno previsto: El CAPM se fundamenta en la idea de que los inversionistas demandarán una rentabilidad adicional a la esperada –rendimiento- si se les pide que acepten un riesgo adicional. Lo que el MVAC muestra es que el rendimiento esperado de un activo en particular depende de tres aspectos: Valor del dinero a través del tiempo en forma pura. 65 Recompensa por correr riesgos sistemáticos. Cantidad de riesgo sistemático. Los objetivos del CAPM son: Determinar la rentabilidad de cada activo en función de su riesgo; obtener un indicador adecuado de dicho riesgo; y el riesgo específico se puede eliminar por la diversificación, por lo que el mercado no lo remunera, y es por esto que éste solamente remunera el riesgo sistemático. La fórmula del CAPM es la siguiente: Ei = rf + bi [rm – rf] Donde: Ei es el rendimiento esperado del activo i. rf es el rendimiento libre de riesgo. bi indica el coeficiente de volatilidad del activo a valorar. [rm – rf] el diferencial indica la prima de riesgo del mercado. b) Modelo Monte Carlo. El método de Monte Carlo es un método estadístico numérico usado para aproximar expresiones matemáticas complejas y costosas de evaluar con exactitud; consiste en generar de manera aleatoria, escenarios de ocurrencia de los factores de riesgo que afectan el valor de los activos contenidos en un portafolio de activos financieros. Un vez generados los escenarios, se valúa la cartera con los valores de los factores de riesgo asociados a cada escenario y se obtienen las pérdidas o ganancias asociadas a cada escenario, como la diferencia entre su valor actual y el que corresponde al escenario. 2.4.3 DIVERSIFICACIÓN. La diversificación es el proceso de distribuir una inversión entre varios activos (y de formar una cartera), elimina parte del riesgo por la combinación de sucesos tanto positivos como negativos (disminuye el riesgo asistemático). Para realizar una excelente diversificación hay que considerar que el riesgo total de un activo financiero consta de dos partes: Riesgo Total = Riesgo diversificable (Riesgo no sistemático) + Riesgono diversificable (Riesgo sistemático) Para efectos más específicos a continuación se presenta la TABLA 11. 66 TABLA 11. PARTES DEL RIESGO TOTAL DE UN ACTIVO FINANCIERO. FUENTE: Elaboración propia con base en De Lara, A. (2004). Medición y control de riesgos financieros. México. La medición del riesgo no diversificable es de importancia primordial para la selección de activos que posean las características más aceptables de riesgo-rendimiento; y es así que debido a que la diversificación no puede eliminar el riesgo sistemático, este tipo de riesgo es la determinante fundamental de las primas de riesgo para cada tipo de activo financiero. Es importante diversificar si lo que se quiere es invertir una suma importante de dinero, lo aconsejable es desarrollar un FI diversificado, el cual debería incluir empresas e industrias. La realidad nos indica que son varios los factores que influyen de manera directa en la determinación del riesgo diversificable tal y como se muestra la TABLA 11 . Además de las partes del riesgo total de un activo financiero, su comportamiento se ve afectado por los siguientes factores económico-financieros como lo detalla la TABLA 12. 67 TABLA 12. FACTORES ECONÓMICO-FINANEROS QUE INFLUYEN EN EL COMPORTAMIENTO DE LOS FONDOS DE INVERSIÓN. TIPO DE INVERSIÓN FACTORES CLAVE (INESTABILIDAD ECONÓMICA FINANCIERA SENSIBILIDAD-) & INFLACIÓN DE OTROS PAÍSES CON LOS QUE SE REACIONA EN DIFERENTES ÁMBITOS -COMERCIAL, POLÍTICO-. FONDOS DE INVERSIÓN. & ACTIVIDAD ECONÓMICA NACIONAL E INTERNACIONAL. & TASA DE INTERÉS DE USA. (SI LA TASA SUBE, LA EMPRESA PIERDE Y A LA INVERSA). & TIPO DE CAMBIO. & UTILIDADES DE LAS EMPRESAS QUE COTIZAN EN LA BOLSA DE VALORES. & ENTORNO SOCIOPOLÍTICO. & AFLUENCIA DE FLUJOS EXTERNOS DE INVERSIÓN. & RESERVAS INTERNACIONALES EN EL BANCO CENTRAL & COMPORTAMIENTO DE LOS RENDIMIENTOS DE UNA INVERSIÓN EN ACCIONES, CETES, BONOS, METALES, DIVISAS, FUTUROS, ETC; FUENTE: Elaboración propia con base en Morales, A. (2002). Economía y toma de decisiones financieras de inversión. México. 68 2.5 TEORÍAS. La alta complejidad y competitividad de los mercados, producto ello de cambios continuos, profundos y acelerados en un entorno globalizado, requiere de un máximo de eficacia y eficiencia en el manejo de las empresas. Asegurar niveles mínimos de rentabilidad implica hoy día la necesidad de un alto aporte de creatividad destinado a encontrar nuevas formas de garantizar el éxito. Quedarse sólo con índices financieros sin saber la razón de ser de ellos ya no sirve. Así al conformarse un presupuesto financiero, el mismo deberá tener claramente en cuenta los diversos sectores, procesos y actividades que inciden y componen el funcionamiento organizacional. Además deberá interrelacionarse el presupuesto financiero con las condiciones tanto previstas como reales, a efecto de monitorear la evolución de tales indicadores y adoptar las medidas preventivas y reactivas apropiadas, teniendo siempre como base los objetivos financieros, los cuales son cuatro fundamentales de toda organización: el mayor valor agregado por empleado, el mayor nivel de satisfacción para los clientes y consumidores, la mayor participación de mercado y la máxima rentabilidad sobre la inversión; éste último es el tema de la presente investigación. El área de finanzas es la que se encarga de lograr estos objetivos y del óptimo control, manejo de recursos económicos y financieros de la empresa. Bajo el nombre de finanzas podemos contemplar tres áreas importantes: Las Finanzas Corporativas, la Inversión Financiera y finalmente los Mercados Financieros y los Intermediarios. Las finanzas es el arte y la ciencia de administrar el dinero. Virtualmente todos los individuos y organizaciones ganan u obtienen dinero y lo gastan o lo invierten. El ser humano está rodeado por conceptos financieros, en términos de rentabilidad, precios, costos, negocios buenos malos y regulares. Por ello, podemos decir que las finanzas están relacionadas con el proceso, las instituciones, los mercados y los instrumentos implicados en la transferencia de dinero entre individuos, empresas y gobiernos. 69 2.5.1 PRINCIPIOS ECONÓMICO - FINANCIEROS DE LAS FINANZAS. Todos los campos del quehacer humano tienen leyes fundamentales, principios o preceptos que nos guían cuando queremos entenderlos. Las finanzas no son la excepción. Hay principios básicos importantes que pueden ayudar a entender tanto las prácticas mundanas en las finanzas como las situaciones nuevas y complejas. Entre esos principios básicos tenemos: 2.5.1.1 El principio de los beneficios incrementales: las decisiones financieras se basan en beneficios incrementales, o sea, la maximización de la riqueza del inversionista. Este principio señala que el valor que se deriva de elegir una alternativa dada está determinado por el neto adicional (Ganancia neta = Ingresos – Costos), es decir, incremental, beneficio que la decisión ofrece en comparación con su alternativa. Los costos y beneficios incrementales son aquellos en los que se incurrirían siguiendo un derrotero específico, pero no incurrirían sin seguir ese derrotero. Ejemplo: publicidad sobre un producto X (costo/beneficio sobre ese producto). 2.5.1.2 El principio del balance riesgo-rendimiento: Existe un equilibrio entre el riesgo y el rendimiento: En este principio si queremos tener la oportunidad de obtener resultados realmente excelentes, tenemos que arriesgarnos a tener un resultado muy malo. Es decir, una dimensión importante del riesgo es que un riesgo mayor conlleva una mayor probabilidad de un mal resultado. Haciendo una concatenación con el principio de la conducta egoísta en una transacción financiera, suponemos que si ceteris paribus, la gente prefiere un rendimiento más alto y un riesgo más bajo, también implica la conducta denominada aversión al riesgo, es decir, evitar el riesgo si ceteris paribus, o de alguna manera los inversionistas requieren una compensación al correr un riesgo alto, dicha compensación es el alto rendimiento. Cuando el inversionista prefiere un rendimiento más alto y un riesgo más bajo se crea el principio del balance entre riesgo y rendimiento o también denominado binomio riesgo / rendimiento, cuyo corolario es que la mayoría de las personas están dispuestas a aceptar un menor rendimiento a cambio de un menor riesgo, ejemplo de ello son los mercados de 70 capital y bursátil. En este principio mientras más ganancia espera un inversionista, más riesgo está dispuesto a correr. Dentro de ese principio tenemos un modelo financiero denominado: El MVAC (Modelo de Valuación de Activos de Capital) el cual dice que en un mercado tenemos dos tipos de riesgo: el diversificable, que podemos controlar, y el sistemático, que no podemos cubrir aunque nuestra cartera esté compuesta por muchos títulos diferentes y con muy poca correlación entre ellos. También el equilibrio entre riesgo y rendimiento se relaciona con el llamado Principio básico de inversión que señala: “a mayor rendimiento esperado, mayor riesgo y a menor riesgo deseado, menor rendimiento” (Mondragón, M. 2003). 2.5.1.3 El principio de la diversificación: La diversificación es benéfica. Este principio se refiere a que cuando se efectúa una inversión en un FI, cartera o portafolio, es mejor distribuirlos en varios instrumentos de inversión, -lo que permite reducir el riesgo-, en lugar de invertir exclusivamente en un valor. El inversionista prudente diversifica su inversión total, repartiendo sus recursos entre varias inversiones distintas. El efecto de diversificar es distribuir el riesgo no sistemático y así reducir el riesgo total. 2.5.1.4 El principio del valor del dinero en el tiempo: Este principio señala que el valor del dinero en el tiempo, es lo que cuesta rentar dinero (el prestatario debe pagar intereses por el uso del dinero así como el inversionista debe recibir intereses por aportar su dinero). El valor del dinero en el tiempo es la oportunidad de ganar intereses con ese dinero, por ello, la tasa de interés es una medida del costo de oportunidad. El valor en el tiempo se basa en la creencia de que el dinero actual tiene un valor mayor que el que se recibirá en una fecha futura, es decir, que es preferible tener una cantidad de dinero ahora que la misma en el futuro. De este principio surgen conceptos como los de valor presente y valor futuro. 2.5.1.5 El principio de la conducta egoísta: Señala que la gente tiende a actuar de manera económicamente racional, es decir, la gente actúa pensando en su propio interés financiero. El principio dice que si ceteris paribus, todas las partes de una transacción financiera escogerán la postura que resulte más ventajosa financieramente para ellas mismas, su corolario menciona que cuando alguien 71 elige un derrotero, esa elección elimina otras posibles decisiones. La diferencia entre el valor de una decisión y el valor de la mejor alternativa se denomina: costo de oportunidad. 2.5.1.6 Principio del ciclo de los negocios: El inversionista prudente no debe esperar que la economía siga siempre igual. El nivel de los negocios de una empresa o inversionista puede variar respondiendo a fuerzas económicas locales, regionales, nacionales o mundiales (riesgo sistemático). Algunos se ven favorecidos en tiempos de bonanzas y otros prosperan en tiempos de dificultad. 2.5.1.7 Principio del desplazamiento de recursos: En una economía de libre mercado cada recurso económico idealmente será empleado en el uso que más rendimiento promete, sin ningún tipo de obstáculo. 2.5.2 TEORIAS COMPLEMENTARIAS. Además de los principios financieros se consideran las siguientes teorías: 2.5.2.1 Teoría de la preferencia por la liquidez. Afirma que si ceteris paribus, los prestamistas prefieren realizar préstamos a corto y no a largo plazo debido a que son más líquidos porque pueden convertirse en efectivo con poco peligro de pérdida de capital, aceptando rendimientos menores propiciando tasas a corto plazo más bajas; por otra parte, los prestatarios preferirán deudas a largo plazo estando dispuestos a pagar una tasa más alta. Estas preferencias de prestamistas y prestatarios operan para que las tasas a corto plazo sean más bajas que las tasas de largo plazo. También se le conoce como principio del dilema entre la liquidez y la necesidad de invertir, que señala que el ser humano prefiere tener dinero en efectivo, pero sacrifica liquidez con la esperanza de ganar interés o utilidades. 2.5.2.2 Teoría de la segmentación de mercado. Afirma que cada prestamista y prestatario tiene un vencimiento preferido (Teoría de la preferencia de la liquidez), y que la pendiente de la curva de los rendimientos depende de la oferta y la demanda de fondos en el mercado a largo plazo respecto del mercado a corto plazo. 72 2.5.2.3 Teoría de las expectativas. Señala que en forma agregada, a los prestamistas y prestatarios les es indiferente elegir entre bonos a largo plazo y a corto plazo excepto en lo que se refiere a cualquier diferencial de rendimiento esperado basados en el vencimiento. 2.5.2.4 Teoría de la Cartera. Es importante para las finanzas corporativas, ya que una empresa es una cartera de activos y pasivos de tipo riesgoso, por ello, el administrador debe seleccionar la mejor combinación de riesgo y rendimiento para maximizar el patrimonio de los accionistas. (Principio del Balance riesgorendimiento). Una aplicación de esta teoría es la protección financiera, es decir, reduce el grado de riesgo de una posición adquirida por tener una cartera X (riesgo) con una posición compensadora en otro activo o cartera Y (rendimiento) que se encuentren correlacionados. En esta teoría también llamada Teoría de portafolio, se enfatiza el rol del dinero como reserva de valor. La teoría de la cartera no es nueva ya que la idea de poder invertir en dos activos financieros siendo ambos riesgosos, aún así lograr que la inversión total carezca de riesgo, no es nada intuitiva. Markowitz señaló este fenómeno en 1952 e inició una revolución en la forma en que la gente ve las inversiones (Markowitz, H. Portafolio selection: efficient diversification of investments, 1959). 2.5.2.5 Teoría de la elección. Indica la forma en que los inversionistas con aversión al riesgo se comportan cuando se enfrentan a las intercompensaciones de riesgo y rendimiento. De ahí que los objetos de elección sean en función al riesgo y el rendimiento. Al mismo tiempo de las Teorías y principios financieros existen: Teoría de la probabilidad: Hay dos escuelas fundamentales de pensamiento, el enfoque “subjetivo” y el “objetivo”. Para los subjetivos, es la medida de la creencia personal acerca de las perspectivas de que ocurra cierto hecho. En cambio los objetivos hablarán de la probabilidad de un hecho, sólo si el experimento que originó el hecho como resultado posible puede repetirse en condiciones esencialmente idénticas. Teoría de la utilidad y la elección en condiciones de incertidumbre: Se concatena con la teoría de la probabilidad que puede cuantificar el grado de incertidumbre asociado 73 con los posibles resultados de un experimento aleatorio, pero no puede medir los sentimientos subjetivos del responsable de la decisión, está relacionada con el principio de equilibrio entre riesgo y rendimiento. Es importante considerar además el INDICE SHARPE o Criterio de Roy, que sin ser una Teoría es un útil indicador que mide la prima de rendimiento de un activo ajustada por el riesgo. Es una técnica para medir la eficiencia de las inversiones, es decir, a cualquier nivel de riesgo una inversión específica ofrece un óptimo nivel de rendimiento. 74 CAPÍTULO 3. LAS EMPRESAS DEL ÁREA BAJO ESTUDIO EN EL MUNDO Y EN MÉXICO. Considerando que en el mundo en general existen PyMEs (Pequeña y Mediana Empresa), es posible determinar distintos criterios de clasificación de las mismas, para que se pueda analizarlas de manera más detallada y específica. También se analiza el comportamiento de los FI y su impresionante crecimiento alrededor del mundo. Por otra parte, en nuestro país la mayoría de las empresas constituidas generadoras de empleo actualmente son la PyMEs, y dentro de las mismas nos enfocaremos específicamente al sector artesanal en el que encontramos el caso a analizar. Detallando también las SI, así como los servicios bancarios y su utilización por parte de las empresas en el Distrito Federal. 3.1 CRITERIOS GENERALES DE CLASIFICACIÓN DE LAS PYME. La clasificación de las empresas resulta difícil y compleja. Primero, porque es muy diversa y se vuelve en extremo difícil tratar de utilizar criterios uniformes para todos los casos. Este término genérico comprende una gran diversidad de tipos de empresas; sus definiciones varían entre países y, dentro de cada país, dependen de la institución que las atienda. La clasificación de las PYME puede hacerse a partir de las tres variables convencionales de análisis: producción, productividad y empleo; cabe mencionar que el criterio de clasificación más común de las PYME en países desarrollados y en desarrollo, incluidos los de América Latina, es el número de trabajadores que emplean. En la práctica, son muy pocos los países desarrollados que cuentan con un criterio adicional para la clasificación de las empresas del sector. En la TABLA 13 se puede observar que existen grandes diferencias en la clasificación de PYME entre los países industrializados y los países en desarrollo. En general, en estos últimos las empresas se clasifican como PYME si tienen menos de 500 personas empleadas, mientras que esta cifra es de 100 o 200 empleados para los países en desarrollo. 75 TABLA 13 CLASIFICACIÓN DE EMPRESAS DEL SECTOR PYME EN PAÍSES LATINOAMERICANOS Y PAÍSES DESARROLLADOS (Número de personas) Países en desarrollo de América Latina Argentina Bolivia Chile Colombia Brasil (industria) México c/ Perú d/ Venezuela Países desarrollados Canadá Francia Alemania Italia Japón España Reino Unido Estados Unidos República de Corea Pequeña Mediana Grande a/ b/ 10-49 10-199 20-99 31-100 5-19 5-20 a/ b/ 50-99 a/ b/ Más de 100 Más de 200 Más de 500 Más de 500 Más de 200 Más de 100 Menos de 200 10-499 De 1 a 9 101-300 Menos de 300 Menos de 200 10-49 20-99 Menos de 300 10-499 101-500 20-199 (21-50)(51-100) Menos de 200 De 10 a 499 301-500 Menos de 300 Menos de 500 50-499 100-499 Menos de 300 Más de 200 Más de 500 Más de 500 Más de 500 Más de 300 Más de 500 Más de 500 Más de 500 Más de 300 a/ Se utiliza una fórmula que pondera el empleo, ventas, activos, etc. b/ No existe una única definición. c/ Definición de Zevallos (1999). d/ Hay otra definición asociada a activos o a ventas. Fuente: Elementos de competitividad sistémica de las PYME del istmo centroamericano 2001, realizado por CEPAL. También resulta interesante distinguir en esta sección las diferencias entre las PYME y las microempresas. Estas diferencias surgen por razones cualitativa y cuantitativamente distintas de racionalidad económica y empresarial. En general, las PYME funcionan y operan con criterios de acumulación y buscan un desarrollo empresarial; las microempresas, en cambio, son en su mayoría unidades económicas de subsistencia. Los excedentes de las PYME se destinan en alguna medida a ahorro e inversión; en cambio en las microempresas se destinan a cubrir necesidades básicas. Otras diferencias provienen del empleo. En base a lo anterior, las PYME generan empleo y las microempresas autoempleo. 3.2 LA IMPORTANCIA DE LAS PYMES EN MÉXICO. La definición de una empresa sin importar su tamaño, ni su lugar de origen, es igual en cualquier parte del mundo, ya que dentro de su definición, siempre gozará de los mismos componentes necesarios para que pueda decirse que es una empresa. 76 Por consiguiente se definirá a la empresa como: “Una unidad económica de producción y decisión que, mediante la organización y coordinación de una serie de factores (capital y trabajo), persigue obtener un beneficio produciendo y comercializando productos o prestando servicios en el mercado” (Andersen, 1999). De la TABLA 13 se observa, que el número de trabajadores en países desarrollados como Francia y EE.UU. la clasificación es mucho mayor en comparación del número de trabajadores, ya sea, pequeña o mediana, por lo tanto no sería correcto tomar en cuenta estos criterios, porque no se aplican a la realidad económica de nuestro país; en cambio las clasificaciones de la SE (Secretaría de Economía), las cuales son más apegadas a la realidad de nuestro país, exponen un criterio más particular, donde estratifica a las empresas según sea su actividad productiva en relación con el número de empleados.(ver TABLA 14). TABLA 14. Criterio estratificado del tamaño de las empresas de acuerdo al número de empleados en México. ESTRATO NÚMERO DE TRABAJADORES SECTOR / TAMAÑO INDUSTRIA MICRO 0 – 10 PEQUEÑA 11 – 50 MEDIANA 51 – 250 GRANDE MÁS DE 251 FUENTE: DOF del 30/12/2002 NÚMERO DE TRABAJADORES COMERCIO 0 – 10 11 – 30 31 - 100 MÁS DE 101 NÚMERO DE TRABAJADORES SERVICIOS 0 - 10 11 - 50 51 - 100 MÁS DE 101 Es así que para efectos necesarios, este criterio será el que se aplique en el presente trabajo. Se entiende por micro, pequeña y mediana empresa toda unidad de negocio realizada por personas morales o físicas que se dediquen a actividades agropecuarias, industriales, comerciales o de servicios y que reúnan los requisitos anteriores en base al número de trabajadores. De acuerdo con el INEGI (Instituto Nacional de Estadística Geografía e Informática) en México existen alrededor de 2’844,000 unidades empresariales, de las cuales el 95.7 % son MIPYMES (Micro Pequeña y Mediana Empresa) que en conjunto generan el 42 % del PIB (Producto Interno Bruto) y el 64 % del empleo del país; para un análisis más detallado a continuación se presenta la TABLA 15. 77 Tabla 15. Establecimientos en el ámbito nacional. Tamaño empresa Número de establecimientos Micro Pequeña Mediana Grande Total 2’722,365 88,112 25,320 8,474 2’844,308 Participación porcentual en el total de establecimientos 95.7 3.1 .9 .3 100.00 FUENTE: INEGI censos económicos 1999. 3.3 SI A NIVEL MUNDIAL. En cuanto a las SI, éstas, al igual que las empresas se comportan de manera diferente de acuerdo a su estructura y a su integración en el mundo; por ello y teniendo en cuenta que en un entorno mundial de mayor volatilidad a partir del año 2000 caracterizada por la desaceleración de las principales economías y que ha llevado a una corrección con la baja de sus mercados bursátiles, el incremento en los precios del petróleo y la búsqueda de rentabilidad en los mercados emergentes, se hizo necesario el análisis de los fondos que manejan las SI a nivel mundial durante el periodo de 1998 a 2005, dicho estudio lo realizó el Investment Company Institute tomando en consideración para su comparación el número de fondos, los activos totales de dichos fondos, los tipos de activos y los principales mercados a nivel mundial como se muestra en las gráficas que a continuación se detallan. FIGURA 7. INDUSTRIA MUNDIAL DE SOCIEDADES DE INVERSION: NUMERO DE FONDOS. M I L E S 57 56 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 AÑOS Fuente: Investment Company Institute, Fact Book 2006, p.115. 78 En la FIGURA 7 se muestra cómo desde su creación de las SI el incremento de los números de FI durante los últimos 8 años a nivel mundial fue en 8 mil siendo esto un porcentaje de 14 % aproximadamente. FIGURA 8. INDUSTRIA MUNDIAL DE SOCIEDADES DE INVERSION: ACTIVOS TOTALES 18 BILLONES 16 14 DE DOLARES 12 10 8 6 4 2 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 AÑOS 2004 2005 Fuente: Investment Company Institute, Fact Book 2006, p.114. La FIGURA 8 revela el incremento en la inversión en FI a nivel mundial en billones de dólares, durante este estudio de 8 años (de 1998 a 2005) muestra que su tendencia es alcista, comenzando en 9 en el año 1998 hasta llegar al máximo el 2005 con un total de 18 billones siendo este incremento de 8 y un porcentaje de 80% tomando como base el año inicial de este estudio. FIGURA 9 ACTIVOS MUNDIALES DE SOCIEDADES DE INVERSION POR TIPO DE FONDO. otros 10% 20% 41% 6% mixtos mercado de divisas bonos 23% acciones Fuente: Investment Company Institute, Fact Book 2006. 79 En la Figura 9 tomando como referencia que el año 2005 es el más reciente, así como el de más movimiento en cuanto a numero de FI y de monto en dólares, se muestra en esta gráfica las SI por tipo de FI, donde se puede observar que el 41 % de estos FI están integrados por acciones de empresas, el 23 % por bonos y el mercado de divisas únicamente cubre un 6% de las inversiones en FI, mientras que los FI mezclados de diferentes instrumentos integran un 20% quedando solamente un 10% para otro tipo de FI. FIGURA 10 INDUSTRIA MUNDIAL DE FONDOS: ACTIVOS POR PRINCIPALES MERCADOS RESTO DE AMERICA 5% 11% 50% ASIA PACIFICO Y AFRICA EUROPA 34% ESTADOS UNIDOS 1. El total mundial de activos manejados por las sociedades de inversión en ese año fue de 17.8 billones de dólares. Fuente: Investment Company Institute, Fact Book 2006, p.13. En la FIGURA 10 se aprecia que dentro del mismo 2005 estos FI están siendo operados mundialmente, teniéndose la mitad en Estados Unidos, operándose en Europa únicamente un 34%, solamente un 5 % en el resto de América y el 11% en Asia, Pacífico y África. 80 3.4 SI EN NUESTRO PAÍS. Finalmente en México se tiene durante el mismo lapso un estudio del BANXICO donde señala la cartera de inversionistas institucionales en el que muestra su incremento. FIGURA 11. MEXICO:CARTERA DE INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES (% DEL PIB) 14 ASEGURADORAS S O C IE D A D E S D E IN V E R S IO N S IE F O R E S 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Fuente: Banco de México. “Estabilidad, crecimiento económico y el sistema financiero económico”. XVII Seminario Internacional de Seguros y Fianzas, México, 24 de Noviembre de 2005. En la FIGURA 11 se observa el incremento de los inversionistas institucionales comparados con el porcentaje del PIB, donde el incremento mayor se da en las SI de 1998 siendo un 3.5, mientras que en 2005 llega a 5 aprox. Dando así un incremento importante, incluso mayor al desarrollo de las SIEFORES. Por otro lado, las SI en nuestro país pueden formar parte de los grupos financieros, de los cuales por su estructura destacan los Bancos; por ello, a continuación se muestra un estudio de la CONDUSEF en el que se detallan los servicios Bancarios en el D.F. 81 3.5 SERVICIOS BANCARIOS EN MÉXICO. Como complemento y con fines comparativos a continuación se muestra un estudio del uso de los Bancos por parte de las empresas usuarias de los mismos; este estudio fue efectuado por la CONDUSEF Cobertura geográfica: Área Metropolitana de la Ciudad de México. Entrevistado: Dueño, Gerente general, Gerente de finanzas, Gerente administrativo o Contador. Tamaño de la muestra: 400 casos efectivos Fecha de levantamiento de campo: del 12 al 25 de junio de 2002 FIGURA 12 FIGURA 13 CLASIFICACIÓN DE LA POBLACIÓN OBJETIVO SEGÚN PERSONAL OCUPADO. DISTRIBUCIÓN DE LA MUESTRA PONDERADA SEGÚN ESTRUCTURA DEL CENSO ECONÓMICO 1999. INEGI FUENTE: Secretaría de Economía – Boletín Oficial – 30 de marzo de 1999. 82 FIGURA 14 FACTOR DE PONDERACIÓN. FUENTE: Secretaría de Economía – Boletín Oficial – 30 de marzo de 1999. FIGURA 15 MUESTRA APLICADA. FUENTE: Secretaría de Economía – Boletín Oficial – 30 de marzo de 1999. Los resultados que se presentan se encuentran ponderados de acuerdo a las siguientes FIGURAS: FIGURA 16 PENETRACIÓN DE LOS SERVICIOS BANCARIOS Fuente: www.condusef.gob.mx 83 La FIGURA 16 que muestra en los últimos 12 meses las empresas que utilizaron los bancos comerciales o de desarrollo como: medio de pago, medio de ahorro e inversión, alternativas de cobro, fuente de financiamiento. FIGURA 17 PENETRACIÓN DE LOS SERVICIOS DE MEDIO DE AHORRO E INVERSIÓN Fuente: www.condusef.gob.mx Servicios o productos bancarios que la empresa utilizó como medio de ahorro e inversión en los últimos 12 meses: FI, cuentas de ahorro, depósitos a plazo. FIGURA 18 FUENTES DE FINANCIAMIENTO ALTERNATIVAS DE LAS PYMES. Fuente: www.condusef.gob.mx 84 Además de los bancos comerciales o de desarrollo, la gráfica muestra cuáles fueron las principales fuentes de financiamiento mediante las cuales cubrió las necesidades de su empresa en los últimos 12 meses. CONCLUSIONES: De las FIGURAS 16 – 18 anteriormente analizadas podemos recapitular lo siguiente: Las PyMEs utilizan a los bancos principalmente como medio de pago y en menor medida para ahorro y como alternativa de cobro. El medio de ahorro de mayor penetración en las PyMEs son: los “fondos de inversión”, alcanzando un mayor uso en la mediana empresa de comercio y de servicio. El instrumento de financiamiento más utilizado por las PyMEs es la “tarjeta de crédito”. Las fuentes de financiamiento alternativas de las PyMEs son, principalmente, “clientes”, “proveedores” y “préstamos personales de socios del negocio”. Además las PYMES son de suma importancia para la economía de cada país desde hace varios años, ya que representan un motor de desarrollo económico. Ejemplo de ello, podemos mencionar que la experiencia en Europa es: “Las naciones de Europa Occidental enfrentaron altos niveles de desempleo desde la Segunda Guerra Mundial. Dichas naciones trabajaron alrededor del concepto de iniciativas locales en general, y específicamente en el desarrollo de las Pymes como una estrategia para crear empleos” (Hull, 1998). También en los Estados Unidos tienen como experiencia que para el fomento de sus Pymes, crearon el sistema de empresas incubadoras, que sigue siendo utilizado hasta la fecha, ya que los resultados obtenidos, han sido muy favorables. Estas ofrecen fáciles arreglos de arrendamiento para aminorar el temor de abrir y cerrar un negocio, o permiten una rápida expansión. Las incubadoras son una mezcla entre los nuevos y ya establecidos negocios. Asimismo, dentro de las PYMES en Estados Unidos las SI cobraron gran fuerza 85 como mecanismo de ahorro e inversión en particular una vez finalizada la segunda guerra mundial. En 2004, los activos mundiales de los fondos alcanzaron 16.2 billones de dólares: 50.1 % de EU, 34.9 % de Europa y 15 % del resto del mundo. El número de fondos gestionados casi se duplicó al llegar a 55,524, de los cuales 29,306 fueron europeos, 8,041 estadounidenses, 2,552 japoneses, 6,636 coreanos (que desde 1999 supera a los fondos japoneses) y 8,989 del resto del mundo. Finalmente, en nuestro país al cierre de 2000, el monto de recursos administrados (activos totales) ascendía a 184,923 millones de pesos, es decir 3.2 % del PIB, 7.8 % del ahorro financiero y 26.8 % de la captación bancaria de residentes (ésta última representaba poco más de 16 % del PIB). Para fines de 2005 los activos administrados eran de 507,955 millones de pesos que representaban 6.3 % del PIB, 14.9 % del ahorro financiero y 61.2% de la captación bancaria. De todas las conclusiones anteriores, podemos reconocer que en el ámbito de las finanzas las SI representan una buena alternativa de inversión (en términos de monto, liquidez, rendimiento y riesgo sobre otras opciones tradicionales, las bancarias en particular) para pequeños ahorradores que de otro modo no podrían acceder a ellas y que en su desarrollo están llamadas a cumplir un papel relevante en la conformación de una base sólida de inversionistas institucionales locales que contribuyan a tener un mercado bursátil más profundo y completo por el lado de la demanda. 86 CAPÍTULO 4. MÉTODO ESPECÍFICO PARA SOLUCIONAR EL PROBLEMA DE INVESTIGACIÓN. En este capítulo se detalla el método de trabajo que se desarrolló para resolver las preguntas del planteamiento de la presente investigación. Se señala cuáles son las características distintivas del estudio de casos, en qué circunstancias es recomendable utilizarse y qué tipo de conocimiento aporta. Asimismo, se analiza la naturaleza, el ámbito de aplicación y el status epistemológico del estudio de casos, ya que la investigadora la utilizó como estrategia de investigación en finanzas. 4.1 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA. El planteamiento del problema de la presente investigación se puede apreciar en la TABLA 16. TABLA 16. PROBLEMA DE LA INVESTIGACIÓN. FUENTE: ELABORACIÓN PROPIA. 87 4.2 ESTUDIO DE CASO (ENFOQUE TEÓRICO). La respuesta a los problemas de la economía de una empresa exige comprender las características esenciales de las organizaciones y es por esta razón que el estudio de caso es una técnica de investigación muy utilizada en el área de administración para estudiar un fenómeno contemporáneo en su contexto de la vida real en el que los límites del fenómeno y el contexto no son claramente evidentes así como la multiplicidad de fuentes de información. De acuerdo con Robert Yin (1994), un estudio de caso consta de cinco partes que a continuación se enuncian pero que se detallan a lo largo del presente capítulo. 1. Selección y definición del problema de investigación (visión general): se requiere construir un cuerpo de antecedentes que permita evaluar la experiencia referida y la descripción de los actores involucrados. 2. Planeación de la investigación: se desarrolla la descripción del marco teórico contextual y del marco teórico referencial; se define el procedimiento de colecta de datos y se analizan evidencias documentales. 3. Recolección sistemática de datos: se utilizan fuentes múltiples de datos, se utiliza la triangulación y se crea la base de datos. 4. Interpretación de datos y verificación de la interpretación: para ambos se analizan los datos y el caso. 5. Publicación de los hallazgos: se elaboran las conclusiones, se redacta y presenta el trabajo efectuado. Además de lo mencionado anteriormente, la presente investigación muestra las siguientes características: 4.2.1 TIPOS DE ESTUDIO. De acuerdo con Hernández Sampieri, a continuación se presenta la TABLA 16 que muestra la clasificación de tipos de estudio. 88 TABLA 17. DESCRIPCIÓN DE LOS TIPOS DE ESTUDIO. ESTUDIO Exploratorio DESCRIPCIÓN Es el primer nivel de conocimiento sobre un problema de investigación; y al formular el problema es posible efectuar una investigación más precisa. Correlacional Examina las relaciones entre resultados. Descriptivo Describe las características de un fenómeno existente y sus componentes Explicativo Buscan encontrar las razones de por qué ocurre un fenómeno y en qué condiciones se da éste. Fuente: Elaboración propia basada en Hernández, R., Fernández, C., Baptista, P. 2003 Metodología de la investigación. En base a la TABLA 17, la presente investigación presenta la siguiente clasificación: Exploratorio: se examinó la literatura y existen ideas no consolidadas sobre el tema de: optimización de rendimientos en fondos de inversión para una PYME distribuidora. Correlacional cuantitativo porque tiene como propósito evaluar la relación que existe entre dos o más variables: variable dependiente (riesgo –y-) y variable independiente (rendimiento –x-). Descriptivo: en el apartado de “Las empresas del área bajo estudio en el mundo y en México” se especificaron propiedades importantes del sector sometido al presente análisis. Explicativo: porque se pretende responder porqué dos o más variables están correlacionadas. 4.2.2 DISEÑO DE LA INVESTIGACIÓN. Es el plan que determina la estructura de investigación que permite responder las preguntas de investigación, las hipótesis, o supuestos teóricos. Este plan expresa con claridad tanto el problema de investigación como los medios para obtener fuentes de información y la evidencia empírica necesaria. (Rivas, L. 2004). A continuación se presenta en la TABLA 17 la clasificación de diseños de investigación conforme a Hernández Sampieri. 89 TABLA 18. CLASIFICACIÓN DE DISEÑOS DE INVESTIGACIÓN. CLASIFICACIÓN SUBDIVISIÓN Experimental: Experimento “puro” Las variables se pueden manipular. Preexperimento CONCEPTO Hay manipulación y aleatorización Hay manipulación pero no hay aleatorización. Cuasiexperimento Los sujetos no se asignan aleatoriamente porque los grupos ya existían. No experimental: Transeccional: exploratorio, Se recolectan los datos en un solo Las variables no se pueden descriptivo, correlacional / causal momento. manipular. Sólo se observan los fenómenos para después analizarlos. Longitudinal: de tendencia (trend), Se recaban datos en diferentes de evolución de grupo (cohort), puntos en el tiempo. panel Fuente: Elaboración propia basada en Hernández, R., Fernández, C., Baptista, P. 2003 Metodología de la investigación Es así como de la tabla anterior se desprende que el presente trabajo de investigación cumple con las siguientes características: No experimental debido a que se está realizando sin manipular deliberadamente las variables; sólo se observan los fenómenos tal como se dan en su contexto. Asimismo, se subclasifica en: Transeccional porque se realizan observaciones en un momento único en el tiempo, para la presente investigación será considerado un período de un año (01/ Enero 2005 al 31 / Diciembre / 2005); su propósito es describir variables y analizar su incidencia en interrelación en un momento dado. Descriptivo porque se recolectarán datos sobre cada una de las variables, asimismo, se reportarán los resultados que arrojen esos datos. Correlacional porque describe relaciones entre dos o más variables en un momento determinado. 4.2.3 DEFINICIÓN DE MÉTODO. Los términos “método” y “metodología” se utilizan como sinónimos en teoría de la ciencia, designando ambos el camino elegido para elaborar ciencia; por lo tanto, decir que los 90 estudios de caso son un método o una metodología es una convicción dependiente del significado que se desee otorgar a dichos términos, por lo que para efectos del presente trabajo se entenderá como metodología un enfoque general para estudiar un problema de investigación, mientras que por método nos referiremos a una técnica específica para recoger datos. Así definidos, el estudio de caso es una metodología que utiliza diversos métodos. Por lo comentado en el presente capítulo, se utilizará el método de caso como estrategia metodológica, la cual muestra las fases del trabajo de investigación en la FIGURA 19. FIGURA 19. METODOLOGÍA DEL TRABAJO DE INVESTIGACIÓN. OPTIMIZACIÓN DE RENDIMIENTOS EN FONDOS DE INVERSIÓN PARA UNA PYME DISTRIBUIDORA CASO: ARTESANÍAS MEXICANAS. ESTUDIO DE CASO Proposiciones teóricas para comprobación. Óptimo rendimiento de Fondo de Inversión: P1 De renta fija P2 De renta variable P3 Mixtos Definición de la unidad de análisis Caso único: PYME Distribuidora de Artesanías Mexicanas Tipo de estudio • Descriptivo (“antecedentes”) •Correlacional •Explicativo Selección población: Fondos de Inversión de: Renta Fija, Renta Variable y Mixtos. Fuentes bibliográficas Fuentes hemerográficas Fuentes electrónicas Teoría que apoya Fuentes documentales Diseño de Investigación.No experimental • Transeccional •Descriptivo •Correlacional Recopilación de datos(contexto espacio temporal) Clasificación de datos •Fondo de inversión renta fija •Fondo de inversión renta variable •Fondo de inversión mixtos Análisis de la información Almacenamiento de datos Extracción de conclusiones Criterios Elaborar conclusiones; redactar y presentar la tesis. Esquema Base de datos Diseño base de datos Lógica de emparejar patrones: comparar un patrón obteniendo empíricamente con otro basado en predicciones teóricas: El principio de los beneficios incrementales. El principio del balance riesgo-rendimiento. El principio de la diversificación. El principio del valor del dinero en el tiempo. El principio de la conducta egoísta. El principio del ciclo de los negocios. El principio del desplazamiento de recursos. Teoría de la preferencia por la liquidez. Teoría de la segmentación de mercado. Teoría de las expectativas. Teoría de la Cartera. Teoría de la elección. Teoría de la probabilidad. Teoría de la utilidad y la elección en condiciones de incertidumbre. Indicador: Indice Sharpe. Fuente: Elaboración propia con información de “Case Study Research”. 91 4.2.4 DEFINICIÓN DE ESTUDIO DE CASO: ESTRATEGIA DE INVESTIGACIÓN). (EL ESTUDIO DE CASO COMO El estudio de caso se inscribe en el marco de la metodología cualitativa; en última instancia lo importante es su potencial para producir información sobre singularidades, particularidades, acciones, situaciones. Es así como los estudios de caso, al igual que otras metodologías, pueden servir para propósitos tanto exploratorios como descriptivos y explicativos (Yin, 1994). En la literatura de organización, Yin (1994) es sin duda el autor más citado en la investigación basada en casos. Siguiendo a este autor, el estudio de caso es una investigación empírica que estudia un fenómeno contemporáneo dentro de su contexto real, en la que los límites entre el fenómeno y el contexto no son claramente visibles, y en la que se utilizan distintas fuentes de evidencia. La larga presencia e influencia del estudio de caso en la literatura de la organización se refleja en algunos de los trabajos empíricos más citados en los textos y manuales, entre los que destacan los de Mayo (1946), Lawrence y Lorsch (1967), Mintzberg (1979) y Hamel y Prahalad (1995). Ante la creciente complejidad de los fenómenos organizacionales, lo que requiere de una investigación de carácter exploratorio y comprensivo más que de búsqueda de explicaciones causales, y para ello los estudios de caso pueden ser el método de investigación más apropiado debido a que no importa cuál sea el estado del campo, si es nuevo o maduro, toda investigación interesante explora y en el contexto contingente de la globalización en el campo de las organizaciones, más se necesita recurrir a metodologías de investigación de las denominadas exploratorias. El propósito de esta herramienta de investigación es comprender la interacción entre las distintas partes de un sistema y de las características importantes del mismo, de manera que este análisis pueda ser aplicado de manera genérica (Hartley, 1994), incluso a partir de un único caso, en cuanto que se logra una comprensión de la estructura, los procesos y las fuerzas impulsoras. El estudio de caso es una metodología amplia que utiliza técnicas tales como la observación, las entrevistas, los cuestionarios, el análisis de documentos, etc. (Eisenhardt, 1989), pudiendo ser los datos tanto cualitativos como cuantitativos. Por lo tanto, un estudio 92 de caso no será definido por las técnicas utilizadas sino por su orientación teórica y el énfasis en la comprensión de procesos dentro de sus contextos (Hartley, 1994). 4.2.5 TIPOS DE ESTUDIOS DE CASO. Existen diversas tipologías o clasificaciones de estudios de caso, destacando aquellas referidas a sus objetivos (Yin, 1989, 1993; Bonache, 1999): Descriptivos: analizan cómo ocurre un fenómeno organizativo en su contexto real. Exploratorios: tratan de familiarizarse con un fenómeno sobre el que no existe un marco teórico bien definido. Ilustrativos: ponen de manifiesto las prácticas de gestión de las empresas más competitivas. Explicativos: tratan de desarrollar o depurar teoría, por lo que revelan las causas y procesos de un determinado fenómeno organizativo. 4.2.6 CARACTERÍSTICAS DEL ESTUDIO DE CASO. Cabe mencionar que las características del estudio de caso son: 1 Las preguntas de investigación responden al ¿cómo? o ¿porqué? 2 El núcleo de investigación es un fenómeno contemporáneo dentro de un contexto real. 3 El investigador tiene poco control sobre los eventos. Es así que por las razones anteriores se seleccionó el diseño de estudio de caso porque el objetivo de la investigación respondió a la pregunta ¿Porqué un FI permite generar un óptimo rendimiento para la empresa? Existe interés en explicar la situación de cómo invertir en un FI un excedente de efectivo que se ha generado en la empresa objeto del presente estudio; de este modo, se trata de un evento contemporáneo del cual se puede informar. Por último, investigadora no tiene posibilidad alguna de ejercer control en los eventos sobre: comportamiento, proceso de cambio o sobre los factores contextuales que afectan a los mismos. 93 Asimismo, cabe mencionar que la razón anterior permite una observación pertinente respecto a la presente investigación en referencia al diseño de estudio porque de acuerdo con Yin (1984): TABLA 19. TIPOS BÁSICOS DE DISEÑO PARA ESTUDIO DE CASO. Diseño Diseño de caso simple Holístico (análisis de la unidad Tipo 1 completa) Incrustado (análisis de Tipo 2 subunidades) FUENTE: Yin. R. 1984 Case Study Research Design and Metods Diseño de caso múltiple Tipo 3 Tipo 4 Se clasifica como simple holístico: Simple: porque lo que se pretendió fue confirmar o refutar el planteamiento teórico y presentar un caso único. Holístico: porque la unidad de análisis fue sólo una empresa la seleccionada. 4.2.7 SUPUESTO TEÓRICO. Además de que en el principio del balance riesgo-rendimiento citado en el aparatado 2.5.1 existe un equilibrio entre el riesgo y el rendimiento; también el equilibrio entre riesgo y rendimiento se relaciona con el llamado Principio básico de inversión que señala: “a mayor rendimiento esperado, mayor riesgo y a menor riesgo deseado, menor rendimiento” (Mondragón, M. 2003). Aplicado lo anterior a la presente investigación se declara que: Al invertir en un FI a mayor rendimiento habrá mayor riesgo. Y esta afirmación es la base del supuesto teórico que es tema de la presente investigación. Aquí se observa la relación rendimiento-riesgo la cual trata de vínculos operativos cuya evolución debe seguirse a lo largo del tiempo, y no simplemente frecuencias o incidencias. Conceptos bajo estudio. Otra observación metodológica que puede hacerse con respecto al diseño de investigación es que debido a que es el propio investigador quien define y selecciona los datos que va a utilizar, es posible que éste tome solamente en cuenta aquellos que concuerdan con sus 94 supuestos iniciales. Por eso, es recomendable que cualquier búsqueda de datos se haga de manera sistemática fijando categorías claras para las fuentes de datos y utilizar toda la información disponible. 4.2.8 CATEGORÍAS DE ANÁLISIS. Es imprescindible efectuar una definición conceptual de las categorías para poder posteriormente determinar sus propiedades y dimensiones de las mismas; por lo que a continuación se presenta la FIGURA 20. FIGURA 20. CATEGORÍAS DE Fondos de inversión Rendimiento Instrumentos financieros Renta fija ANÁLISIS: Comisión Nacional Bancaria y de Valores Empresa Activos financieros Renta variable Riesgo Excedente de efectivo Diversificado (Renta fija, Renta variable) FUENTE: ELABORACIÓN PROPIA. Las categorías de análisis son los FI, el rendimiento y la empresa, las cuales requieren ser definidas de manera conceptual y operacional, así como determinar propiedades y dimensiones. 95 TABLA 20. CATEGORÍA DE ANÁLISIS. CATEGORÍAS DE ANÁLISIS Categorías Definición (sólo conceptual) Definición (sólo operacional) Fondos de Inversión Recursos de inversionistas invertidos en instrumentos financieros y administrados por especialistas siguiendo instrucciones y parámetros específicos establecidos por el inversionista. Conjunto de instrumentos financieros con los cuales varias personas depositan sus recursos y son invertidos de manera diversificada de acuerdo con sus necesidades y objetivos en cuanto a riesgo, plazo, liquidez, rendimiento. Rendimiento Es el beneficio económico que obtiene el inversionista cuando invierte su capital en instrumentos financieros por un período determinado y su desviaciòn al resultado esperado es denominado riesgo. Es la utilidad ó pérdida obtenida en relación con el monto original invertido en instrumentos financieros. Empresa Organización en la cual se coordinan el capital y el trabajo y que, valiéndose del proceso administrativo, produce y comercializa bienes y servicios en un marco de riesgo, en el cual el beneficio es necesario para lograr su supervivencia y crecimiento. PYME Distribuidora de artesanías mexicanas. FUENTE: ELABORACIÓN PROPIA. Selección del estudio de caso. Un único caso: Esta metodología es adecuada cuando dicho caso sea especial -posee todas las condiciones necesarias para confirmar, desafiar o ampliar una determinada teoría-, raro –muy distinto a los demás casos posibles-, o revelador –nos permite explorar un fenómeno determinado- (Chiva Gómez, 2001). En este aspecto el énfasis será en confirmar el supuesto teórico mencionado anteriormente. 4.2.9 VALIDEZ DEL DISEÑO. Se pueden considerar la existencia de cuatro criterios o aspectos que se utilizan comúnmente para establecer la calidad de cualquier investigación socio-empírica y que, por tanto, se muestran también relevantes para evaluar la calidad de la investigación realizada mediante estudios de casos (Cabrera Suárez, 1998). Al respecto se hace referencia a: 1 Validez del modelo o de los constructos, (Yin 1989): el establecimiento de una cadena de evidencias tal como se describe en el apartado de categoría de análisis. 2 En la validez interna: se consideraron dos aspectos: Técnicas (a y b) utilizadas para el análisis de la evidencia. (a) Estudio de caso basado en teoría previa: Hoy en día, todos los temas del mundo han sido ya estudiados por uno o más campos especiales de la 96 investigación. Toda pregunta concebible u objeto de estudio de caso pueden ahora en consecuencia haber sido investigados a la luz de teoría previa; de esta manera se estudia el objeto sucesivamente desde varios puntos de vista, cada uno de los cuales se basa en una teoría existente. Al alternar la vista en el objeto, el investigador puede esperar entender el objeto más profundo.Variar las vistas significa también que el investigador comienza a entender el objeto en varios contextos, cada uno de los cuales explica algunos rasgos del objeto que se puede ahora considerar como caso especial de un fenómeno más general. La lógica de ajustar o emparejar patrones consiste en la comparación de un patrón obtenido empíricamente con otro u otros basados en predicciones teóricas, por lo que la teoría existente sobre el fenómeno bajo estudio juega un papel fundamental, ya que si los resultados coinciden aumenta su validez interna. Teoría: Al invertir en un FI a mayor rendimiento habrá mayor riesgo. (b) Metodológica, que se basa en el uso de distintos métodos o técnicas de recopilación de datos. Por ejemplo: (Empleo de varios métodos o técnicas diferentes para estudiar un mismo problema: Observaciones, entrevistas, cuestionarios, documentos y técnicas estadísticas o etnográficas). 3 La validez externa (Eisenhardt, 1989; Leonard-Barton, 1990; Yin, 1989): en lugar de generalizar los resultados a una población, se intenta descubrir en casos concretos las causas o condiciones generales que nos permiten explicar y predecir un fenómeno. Incluso, dicha generalización no es automática, ya que una teoría debe ser probada en repetidas ocasiones o en distintos casos. 4 La fiabilidad: (Yin, 1994): establece la fiabilidad como el criterio para demostrar que las operaciones de un estudio como los procedimientos de recopilación de datos, pueden repetirse con los mismos resultados. Así, la fiabilidad se refiere al grado de seguridad o consistencia, es decir, a que si otra persona repitiese el estudio de caso obtendría resultados similares (Bonache Pérez, 1999). 97 4.2.10 RECURSOS DE EVIDENCIA UTILIZADOS. Es así que el estudio de caso es una metodología amplia que utiliza técnicas tales como la observación, las entrevistas, los cuestionarios, el análisis de documentos, etc. (Eisenhardt, 1989), pudiendo ser los datos tanto cualitativos como cuantitativos. Ninguna fuente tiene una ventaja completa sobre las otras, mejor aún, pueden ser complementarias. Así un estudio de caso debe utilizar tantas fuentes como sean relevantes a la investigación. En el interés de la triangulación de la evidencia, los documentos sirven para corroborar la evidencia de otras fuentes. Los documentos son también útiles para hacer inferencias sobre acontecimientos. Documentos y archivos: Se recurrió a archivos históricos y proyectados de: presupuestos, balance general, estado de resultados, flujos de efectivo, artículos de revistas relativas a finanzas: “El inversionista”, “Mundo ejecutivo”, periódicos preponderantemente “El Economista” en la sección de finanzas, páginas de Internet como: BANXICO, CONDUSEF, CNBV, INEGI, SE o cualquier otro relacionado con la investigación con el fin de corroborar la evidencia obtenida de otras fuentes. En lo que concierne a la información proporcionada por la empresa, la investigadora tuvo acceso a toda la documentación necesaria para el análisis del caso. Se pidió a los entrevistados dominantes (7 accionistas y el auditor interno) comentar sobre ciertos acontecimientos; razón por la cual se pudo penetrar en situaciones de interés objeto del presente estudio así como también se pudo corroborar la evidencia obtenida de otras fuentes verificando la autenticidad de la información. Entrevistas: Son una de las fuentes principales para recabar información en el estudio de caso, en su modalidad no estructurada; en este aspecto se realizaron entrevistas personales in situ. Observación directa: Realizada para obtener información adicional; respecto a este apartado, la investigadora pudo participar como observadora participante en diversas juntas de las cuales se recopilaron datos cuyo objeto fue: estudio y evaluación del control interno de la empresa. 98 4.2.11 JUSTIFICACIÓN. El mundo actual se mueve por los factores económicos, dentro de éstos se vuelve de importancia trascendental el factor financiero, ya que éste permite el buen uso de sus recursos que generan las empresas, siendo éstas empresas públicas o privadas, y en estas últimas existen desde los grandes corporativos multinacionales hasta las micro, pequeñas y medianas empresas. Uno de los problemas recurrentes para poder competir con éxito en un mercado globalizado depende de la velocidad con que se responde a este medio cada vez más cambiante, la capacidad de respuesta tiene mucho que ver con la calidad y tipo de información que se posee, así como con la capacidad de poder adaptar este nuevo conocimiento a las expectativas del consumidor. Las PYMES tienen la necesidad de poder navegar al ritmo que le asignan estos cambios vertiginosos, y para esto es necesario partir de dos puntos fundamentales para centrar el conocimiento del aspecto financiero del negocio, a esa flexibilidad que se exige: 1 Deben conocer las fuentes de financiamiento internas que posee la organización: todo negocio en marcha ya tiene un proceso de funcionamiento, el cual representa la conducta aprendida a lo largo de su experiencia en su ramo, tiene un comportamiento definido por el flujo de efectivo que actualmente genera, se debe partir de lo que ya se tiene. 2 Con el conocimiento de lo que actualmente genera, se puede influir en él para obtener un rendimiento superior al promedio que este genera al invertirlo sin riesgo, porque todos los procesos, todas las prácticas, son mejorables. De los activos con los que se integran las empresas el más caro y que permite reflejar la situación financiera de un ente económico es el efectivo; por ello, su empleo óptimo permite una mayor rentabilidad, es decir, las inversiones de efectivo acrecientan el monto del mismo, evitando su deterioro (poder adquisitivo) y permitiendo su uso indirectamente a través de intermediarios, ya que los excedentes de recursos deben ser invertidos; debido a que en nuestra economía, tanto el capital como la mano de obra debe ser libre de trabajar 99 donde se desee, si se posee dinero extra, se tiene la libertad en nuestra sociedad de decir dónde lo quiere invertir para hacer más dinero. Sin embargo, es de sentido común recordar que los valores son perecederos, cambian con el paso del tiempo. Las industrias mueren y surgen otras. Las compañías se elevan y caen. Es por esto que el inversionista inteligente deberá efectuar una revisión periódica a todos sus valores, al menos una vez al año, y pedirle a su asesor que los revise junto con él. En el presente trabajo se pretende demostrar que los FI son unas de las mejores opciones de inversión que existen en la actualidad para obtener rendimientos más óptimos que los que ofrecen los tradicionales instrumentos de inversión en las instituciones de crédito. Sin embargo, la razón más importante que fomenta este proyecto es el de conocer y analizar de manera más específica el sistema de los FI para presentar a la empresa un esquema suficientemente claro para que pueda decidir en qué tipo de FI invertir. 100 CAPITULO 5. RECOLECCIÓN DE DATOS. Se describe el contexto del espacio y tiempo de la empresa comenzando por el concepto de artesanía y su demanda incremental de los últimos 13 años en la República Mexicana. Con apoyo en la guía de entrevista del Anexo 1 se comentan los antecedentes de la empresa y el tamaño de la misma descrita en un organigrama al 31/Dic/2005, asimismo, se efectuaron análisis financieros: históricos, actuales y proyectados; se presentan las razones financieras las cuales también se utilizaron como referencia para tomar la decisión de la inversión en FI y por último, también se efectuó la recolección de datos de los FI para poder efectuar su correspondiente análisis. 5.1 SECTOR ARTESANAL MEXICANO. Artesanías Mexicanas: se trata de piezas que posiblemente los mexicanos tienen por simple curiosidad, ornamento o con cierta utilidad doméstica, pero realmente son únicas, irrepetibles. Detrás de un rebozo, un alebrije, una simple cazuela, existe todo un mundo de simbolismos y una carga cultural ancestral de la cual la mayoría de los mexicanos no alcanzan a comprender. A pesar de los treinta años de auge de la artesanía mexicana y de que miles de familias sobreviven a este tipo de producción, no hay estadísticas, no hay cifras: el artesano no forma parte del interés del sector económico de México; en los censos se han negado durante 30 años a incluir la categoría de “artesano”. Lo que está peleando la antropóloga Turok es el espacio y el presupuesto para lo artesanal, que el poder legislativo y el INEGI lo reconozcan como una actividad económica. 5.1.1 Amenazas. En las zonas rurales, en la educación secundaria que es cuando los estudiantes tienen entre 12 y 15 años y es el periodo más importante para la transmisión de los conocimientos, es cuando se presenta la migración a las ciudades incluyendo a EU; 101 asimismo, a este sector se les imparten clases de manualidades cuando detrás de ellos existe un arte tradicional artesanal ancestral. La invasión de manufactura artesanal proveniente de China y Sudamérica; en China es la industrialización de la artesanía; estas formas de producción que gracias a sus menores costos invaden mercados sobre ruedas, plazas e incluso tiendas reconocidas, están transformando al arte popular y a los artesanos en obreros. En cuanto a las manualidades, las diferencia es muy simple: se trata de materias primas procesadas para “cortar y pegar”; desde el punto de vista de la antropóloga Turok el gobierno mexicano ha visto en las manualidades una estrategia de bajo costo de autoempleo y como consecuencia el presupuesto se lo están peleando los artesanos y las entidades que promueven las manualidades; la persona que hace manualidades quiere ser reconocida como artesana, situación que no es procedente debido a que en la creación de artesanía se transforma toda la materia, se le imprime una parte de la identidad de quien la produce y generalmente las manualidades son productos sin identidad. Desafortunadamente cuando una mujer se pone un huipil no es para ser valorada, sino para ser señalada; además, los mensajes que se mandan a través de los medios masivos son denigrantes para las comunidades indígenas. México es un pueblo racista y le cuesta mucho trabajo reconocer que lo es. Las palabras “indio” y “naco” tienen una connotación negativa, clasista, racista; entonces, si así los mexicanos se refieren a la gente, la pregunta inmediata podría ser cómo se referirán los mexicanos a los productos que los “indios” y “nacos” crean; la sensibilidad estética para apreciar la belleza incluso en objetos cotidianos elaborados por nuestros artesanos, probablemente está nublada por ese racismo, clasismo. Dentro de las pequeñas y medianas empresas de este sector poco considerado por nuestros co-nacionales como un área para desarrollo y competitividad en el mercado no obstante, durante los últimos 6 años se ha observado un incremento a la par del aumento de la industria turística en nuestro país. 102 TABLA 21. PRODUCTO INTERNO BRUTO, CONSUMO DEL SECTOR TURISMO. Concepto Millones de pesos corrientes 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 PIB Turismo Bienes Artesanías 93,318.3 106,995.5 141,015.0 188,603.7 236,608.4 291,594.2 355,143.8 419,206.9 444,902.7 461,152.8 492,923.1 539,954.7 576,156.9 12,988.3 11,534.9 14,333.8 12,755.4 18,945.0 16,909.4 24,786.5 21,960.3 28,812.9 25,464.0 34,371.0 30,268.5 38,757.8 33,830.8 42,717.8 37,220.4 43,908.8 38,784.5 45,647.7 40,375.1 49,161.7 43,875.8 52,567.9 46,227.9 54,349.1 47,776 FUENTE: Anexo quinto y sexto informes de gobierno 2005 y 2006. Considerando que el 90% o mas de las empresas en nuestro país son micro y pequeñas empresas y que pueden considerarse como pilar de la economía de México, se analizará un caso real en el que aun cuando pertenece al sector artesanal y que es empresa relativamente de reciente creación, su acierto financiero ha generado un excedente de efectivo suficiente para ser analizado detalladamente, ya que su implementación en los mercados de capitales y de dinero dan una proyección bastante rentable. 5.2 DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA DISTRIBUIDORA DE ARTÍCULOS ARTESANALES. Por petición expresa de los socios, sólo se llamará a la empresa estudiada “empresa” por ética profesional y para efectos de confidencialidad. La empresa en que se centra la atención de la presente investigación es una PYME cuyas características generales se describen a continuación para los fines de ubicación en el tiempo y espacio así como los datos generales pertinentes para este estudio de caso: Giro: distribución de artesanías mexicanas. Ubicación: Las oficinas administrativas de la empresa en el año a analizar (2005) se localizan en un local para ventas de la Zona Rosa del Distrito Federal. Antigüedad: 6 años. Inicio de operaciones: 01 de Diciembre de 1999. Período a analizar: ejercicio fiscal Enero – Diciembre 2005. Es pertinente señalar que por la naturaleza del análisis a efectuar, fue necesario revisar y/o elaborar papeles de trabajo administrativo-financieros reales y presupuestados en un lapso del 01 / Dic / 1999 al 31 / Dic / 2009. 103 5.2.1 Origen de la empresa. Siete socios fundadores acuerdan integrar una Sociedad Anónima de Capital Variable y aperturar un negocio de compra venta de artesanías. Las diferentes actividades y profesiones de cada uno de ellos (Abogado, Contador Público, 3 Artesanos: 1 especialista en cerámica de alta temperatura, otro especialista en productos textiles y uno más especialista en madera; un Administrador de Empresas y un Mercadólogo) permite iniciar la apertura de la compañía en el almacén de uno de los artesanos, donde al cabo de 1 año aproximadamente las operaciones habían incrementado de manera significativa por lo que después de un amplio análisis deciden en asamblea de accionistas rentar un local en la zona rosa del D. F. dejando el almacén inicial como bodega para los artículos de venta. Al operar de esta manera el número de empleados crece al doble alcanzando los 20 trabajadores, entre vendedores, comisionistas, y administradores; logrando colocar a la empresa dentro de centros comerciales como comercial mexicana y gigante, además de conseguir contratos para exportación a Inglaterra y Suecia; sin embargo las exportaciones sufrieron un revés en el siguiente año (2001) al estallar el conflicto internacional entre USA e Irak, el régimen y control aduanero se vuelve más rígido y se pierden las exportaciones a Inglaterra; este revés económico se vuelve crucial y determinante para implementar la apertura de nuevos mercados tanto nacionales como en el extranjero, se invirtió capital adicional aportado por cada socio por un monto del 47.73% del capital social inicial, sin embargo, se consideró como préstamo a pagar en los 24 meses siguientes; tiempo durante el cual, el trabajo extenuante, la asistencia a exposiciones tanto nacionales como en España, Inglaterra y Noruega permiten volver a recuperar el mercado de Gales y entrar al país de los Iberos aumentando la penetración de los productos a pesar de la extensa y desleal competencia de los productos chinos que desde el año 2000 ha permeado en nuestro país gracias al entorno económico que ofrece poca calidad pero un exagerado precio bajo y debido a que muchos de los mexicanos carecen de un elevado poder adquisitivo aunado a la poca cultura y aprecio por los artículos fabricados en nuestra tierra, adquieren productos chinos (exageradamente bien imitados). De manera paralela, durante 2003 se abren cuatro sucursales en el interior de la República Mexicana incrementando a un total de 70 empleados el capital humano. 104 Durante 2004 la empresa se enfrentó a un desleal competidor de productos nacionales que entró a surtir en empresas como Sanborn´s a un precio casi de producción, por lo que las ventas en los centros comerciales disminuyeron; sin embargo, a mediados de ese año se consiguió un excelente mercado en Inglaterra incluyendo plata en los diseños de cerámica y artículos de plata pura como joyería, lo que ha repuntado en las ventas, siendo además de rentable, interesante porque resulta increíble que los diseños incluso precolombinos sean apreciados de excelente manera en el exterior de nuestra patria que aquí donde se diseñan, crean y patentan. En cuanto al sector artesanal en nuestro país está representado primordialmente por la marca FONART (Fondo Nacional para el Fomento de las Artesanías) que inicialmente fue de creación gubernamental y actualmente funciona como franquicia, con precios demasiado elevados para que los mexicanos promedio puedan adquirirlos, por lo que se convierten en artículos de lujo dirigidos a un mercado privilegiado económicamente, que para los años 90 y principios del siglo XXI había logrado re-innovar el estilo revolucionario con la creación de restaurantes, muebles rústicos y estilos de haciendas, así como textiles y artículos antiguos (preponderantemente ángeles en madera estilo siglo XVIII, madera, piel, barro y pewter). Es así como en base a lo comentado, la empresa encuentra una ventaja competitiva en relación con FONART. 5.2.2 TAMAÑO DE LA EMPRESA. Como se señaló al inicio de este capítulo actualmente la empresa cuenta con 70 empleados de planta, por lo que se considera PYME mediana conforme a la clasificación que realiza la SE. La estructura con la que opera es la siguiente de acuerdo con el organigrama que se presenta a continuación en la Figura 21 105 FIGURA 21. ORGANIGRAMA DE LA EMPRESA AL 31/DIC/2005 Administrador de Empresas Mercadólogo Ventas Abogado • Almacén general • Control de calidad Diseño •Empaque y embalaje Contador Público Jefe Auditor interno Artesano Madera Sucursales: Artesano Textil Artesano Cerámica Compras • D.F. • Auxiliar • Inventarios • Exportaciones Publicidad • San Luis Potosí • Cancún Transportistas • Palenque •Cuernavaca – Tepoztlán Transportistas Fuente: elaboración propia en base a datos de la empresa. Dentro de la estructura de la empresa se ha implementado un sistema para el control interno y el adecuado uso y aprovechamiento del capital de trabajo, por lo que los recursos organizacionales como son los recursos humanos, financieros, materiales y técnicos son evaluados periódicamente dentro de la empresa por parte de la auditoría interna, la rentabilidad y los costos así como el pago a proveedores está a cargo del área contable, de la misma forma que las finanzas son aplicadas por el área contable y financiera; dentro de este rubro la compañía elabora presupuestos trimestrales con acumulación anual que se evalúa para establecer, corregir, implementar o complementar las estrategias determinadas sobre los activos, pasivos y el capital de la compañía. Las principales razones financieras señalan una buena relación entre activos, pasivos y en general el aprovechamiento del capital neto de trabajo, en el rubro de efectivo el riesgo es el subempleo del mismo teniéndose el riesgo de pérdida de poder adquisitivo al no invertir adecuadamente y a tiempo el efectivo generado por la operación. 106 5.3 ANÁLISIS FINANCIERO HISTÓRICO, ACTUAL Y PROYECTADO. Para efectuar un análisis de la empresa se emplearon datos financieros sobre sus operaciones, y la información requerida se encuentra plasmada en los Estados Financieros primordialmente se utilizaron el Estado de Posición Financiera y el Estado de Resultados, ya que de ellos se extraen rubros contables que sirven para determinar resultados analizables objetos del presente estudio, así como áreas en las que la empresa sobresale, o detectar oportunidades de mejora como se verá en el análisis realizado. Dentro de los Estados de Posición Financiera considerándolos como una declaración resumida de la situación financiera de la empresa en un momento dado, se emplearon los estados anuales, es decir de 01 de enero al 31 de diciembre de cada año analizado desde 1999 a 2005 para concatenar los activos que posee la empresa contra su financiamiento de deuda y capital, además este estado financiero nos muestra los activos y pasivos a corto y largo plazo, lo que significa que refleja lo que se espera que se convierta en efectivo (incide en los flujos de efectivo). Al mismo tiempo se empleó el Estado de Resultados que nos proporciona un resumen financiero de los resultados obtenidos por la empresa durante los años señalados anteriormente cuyas fechas de inicio y terminación de los periodos fueron del 1 de enero al 31 de diciembre de los años seleccionados (año fiscal). Este estado financiero por su carácter dinámico es muy importante en la información que proporciona, desde las ventas, el costo de las mismas, así como los gastos operativos, administración de distribución etc, para obtener los importes y conceptos de Utilidad Bruta, Utilidad Neta Antes de Impuestos, considerar el Costo de Financiamiento y finalmente obtener la Utilidad Después de Impuestos cuya importancia reviste la distribución de Dividendos (accionistas comunes),y la utilidad por acción entre otras. Las Notas a los Estados Financieros fueron de gran importancia para el detalle de las políticas, procedimientos, cálculos y transacciones contables realizadas para la preparación de los Estados Financieros utilizados para el análisis, preponderantemente los rubros de 107 Activos Fijos, su reconocimiento y contingencias que se han plasmado en los antecedentes de la empresa. Simultáneamente a las Notas se emplearon las cartas de la administración de la empresa a los accionistas, que revelaron los sucesos de mayor impacto para la empresa en cada año, además de la filosofía y estrategias empleadas por la administración y los planes o proyectos a realizar. Partiendo de estos dos estados financieros básicos se complementó la información con los Flujos de Efectivo, considerando que mediante éstos la empresa cumple con las obligaciones financieras y genera flujos positivos de efectivo para sus propietarios se convierten en la parte medular de esta investigación, ya que además de ser la parte vital de la empresa, permite al administrador financiero la planeación y toma de decisiones estratégicas orientadas a la creación del valor del accionista. Además de los Estados Financieros y los Flujos de Efectivo reales utilizados para el análisis financiero de los años señalados, se consideró la planeación financiera, ya que es un aspecto muy importante de las operaciones de la empresa al proporcionar una guía para dirigir, coordinar y finalmente controlar las acciones financieras de la empresa para alcanzar objetivos a cierto tiempo; para ello se realizó la planeación de efectivo mediante la elaboración de Presupuestos de Efectivo (pronósticos), integrando en ellos los Pronósticos de Ventas, los Presupuestos de Egresos en efectivo (costos, compras, gastos, pagos etc.), para llegar finalmente al Flujo Neto de Efectivo final y en este caso al efectivo excedente. Estas proyecciones financieras se realizaron anualmente por 4 años (hasta 2009) para obtener un rango de análisis óptimo de desempeño de la empresa durante 10 años. Con base en los Estados Financieros reales y proyectados, así como de los Presupuestos y Estados Proyectados se realizó el análisis mediante razones financieras cuyo uso e interpretación implica cálculos que reportan resultados o valores relativos que supervisan de una manera rápida y clara el desempeño de la empresa. 108 Para el cálculo de los indicadores financieros se recurrió a los Estados Financieros señalados anteriormente, así como a los Flujos de Efectivo para obtener los siguientes indicadores: Periodo de Recuperación de la inversión inicial, Tasa Simple de Rentabilidad, Tasa Promedio de rendimiento sobre la Inversión, Tasa Interna de Rendimiento y su comprobación, Índice de Rendimiento, y el Costo de Capital. Considerando lo anteriormente comentado, podemos señalar que financieramente las ventas se han incrementado durante 2005 gracias a la penetración en el mercado de plata exportada para países de Europa alcanzando ventas anuales en 2005 por más de $ 2’200,000.00, lo que se refleja en un flujo de efectivo anual por más de $1´000,000.00 de excedente, que acumulado a los 5 años anteriores y considerando que la inversión inicial ha sido recuperada en su totalidad, nos ofrece un panorama excelente de efectivo excedente en bancos por un monto de $2’000,000.00 aproximadamente. Se realizó el análisis financiero mediante las siguientes razones financieras en el inicio de la empresa, en el año en que se está evaluando para la presente investigación y 4 años más adelante proyectándose las cifras para cubrir un total de 10 años analizados, lo que se muestra en la TABLA 22. TABLA 22. RAZONES FINANCIERAS CORRESPONDIENTES A LOS CIERRES DE 1999, 2005 Y 2009. TIPO DE RAZON 1999 2005 2009 RAZONES DE RENDIMIENTO RTDO NETO/VTAS NETAS 35.84 % 45.69 % 52.81 % RTDO NETO/CAP.CONT. 25.13 % 42.81 % 45.19 % RTDO NETO/ACT TOT 25.13 % 32.88 % 34.72 % RAZONES DE ACTIVIDAD VTAS NETAS/ACT.TOT 25.13 % 71.98 % 65.75 % VTAS NETAS/ACT.FIJO 47.08 % 68.35 % 74.60 % CTO VTAS/INVENT 49.63 % 53.22 % 47.13 % CXC/VTAS NETAS 4.53 % 7.57 % 8.77 % RAZONES DE APALANCAMIENTO P TOT/ACT TOT 0.00 % 23.19 % 23.15 % FUENTE: Elaboración propia en base a: documentación fuente de la empresa y papeles de trabajo relativos a los años 1999, 2005 y 2009. 109 De la TABLA 22 se puede mencionar que la situación financiera de la empresa ha sido evaluada mediante razones financieras de rendimiento al inicio de la empresa (primer año de operación) cuyo rendimiento de la utilidad obtenida por las ventas realizadas fue del 35.84% para ascender al año de análisis (2005) a 45.69% y cuya proyección a 5 años nos muestra un 52.81% y si ceteris paribus respecto a las condiciones y el crecimiento como en estos 6 años de operación. También se midió el porcentaje de rentabilidad obtenida de la inversión realizada por los accionistas siendo al primer año de operación de la empresa del 25.13%, al año 2005 del 42.81% y en la proyección a 5 años más del 45.19%. De igual forma se midió el porcentaje de rentabilidad obtenida sobre los activos totales siendo del 25.13%, del 32.88% y del 34.72 % respectivamente. Al mismo tiempo se midieron dentro de las razones de actividad el porcentaje de eficiencia en el uso de los activos financieros siendo al inicio de un 25.13%, de un 71.98% y finalmente de un 65.75%; la eficiencia en el uso de activos fijos arrojó las siguientes proporciones: 47.08% al inicio, incrementándose un 45% en relación al inicial únicamente un 10% en el 2009 debido a que en este lapso se adquirió activo fijo. Para el porcentaje de eficiencia en ventas (rotación de inventarios) inicial fue del 49.63 %, mientras que en 2005 fue del 53.22 % y finalmente en la proyección se terminó en un 47.13%. Los días de venta pendientes de cobro reflejaron inicialmente 4.53%, posteriormente el 7.57% y finalmente 8.77%. Al inicio de la empresa no se utilizó apalancamiento ni siquiera de proveedores, sin embargo al año 2005 la proporción de activos financiados por deuda fue del 23.19 y en la proyección a 5 años más fue de 23.15%. 5.3.1 EVALUACIÓN MEDIANTE INDICADORES FINANCIEROS PARA LA DECISIÓN DE LA INVERSIÓN EN FONDOS DE INVERSIÓN. Considerando lo anterior y la evaluación financiera de un proyecto de inversión de capital (excedente de efectivo), podemos señalar que el Periodo de Recuperación de la Inversión inicial ya ha sido totalmente recuperado en el quinto año de operación de la empresa, incluso se tienen aportaciones para futuros aumentos de capital que desean ser reinvertidos 110 a la brevedad posible. También debemos mencionar que la Tasa de Rentabilidad es directamente proporcional al periodo de recuperación de la inversión inicial y en este caso específico corresponde a un 35.44% como Costo de Capital que ha sido cubierto sin haber considerado algún punto adicional (sobretasa) en esos 5 años de operación por el riesgo específico que llevó la inversión inicial, es decir, los accionistas no han exigido una sobretasa por haber invertido en la empresa más que en un banco; ya que no se tuvo ninguna fuente de financiamiento en estos años, es decir ese costo fue absorbido en su totalidad por la empresa e indirectamente por los socios al pagar ellos mismos la utilización de sus propios recursos financieros. Dado el análisis anterior, y conforme a las proyecciones financieras a 4 años más, se estima que los Flujos de Efectivo pueden llegar a casi 10 millones de pesos, por lo que es imprescindible para la compañía determinar el destino que tendrán dichos excedentes de efectivo, por lo que como se sabe las alternativas primordiales son la adquisición de activos fijos o la especulación para evitar efectivo ocioso que conllevaría a una pérdida de poder adquisitivo de dicho efectivo; así es como se decidió invertir un millón de pesos en inversiones en activos financieros integrados a un FI ya existente en el SFM durante un periodo de un año, comparándolo con una inversión de instrumentos de deuda gubernamentales de igual manera a un plazo de un año; para determinar la mejor opción de inversión en activos financieros para esta empresa a corto plazo. Es decir, se utilizarán los FI ya existentes en el mercado tanto de renta fija como de renta variable ponderando el rendimiento y el control de riesgos inherentes para obtener el óptimo rendimiento con el menor riesgo en un periodo de un año. Además de los archivos históricos de empresa utilizados para llevar a cabo el análisis de los datos financieros que arrojaron los indicadores ya detallados, la investigadora elaboró un Cuestionario de Control Interno (Apéndice 1) que fue aplicado a los 7 accionistas y al auditor interno permitiendo así una evaluación del Control Interno que opera en la empresa, ya que esto permite a la investigadora hacer pronósticos y con base en ellos tome decisiones útiles para la empresa sobre la planeación financiera, los excedentes de capital y su inversión, la administración del efectivo e incluso las actividades de crédito. 111 5.4 RECOLECCIÓN DE DATOS DE LOS FI. En los últimos 5 años la incidencia de alternativas de inversión mediante FI ha incrementado en nuestro país, por lo que se hizo necesario extraer los datos de múltiples universos de información con cifras como fueron revistas especializadas en finanzas, periódicos como el economista y el financiero e incluso los datos de instituciones como INEGI, IPAB e incluso bancos. Sin embargo, los datos que se emplearon para la determinación de los FI corresponden a los rendimientos otorgados por cada uno de los FI analizados: para determinar la muestra a analizar se partió de un universo de aproximadamente 200 FI que operan en nuestro país a través de SI sin distinguir si pertenecen a algún Grupo Financiero o son independientes dichas SI. Al universo de 200 fondos se aplicó la fórmula siguiente: n= pq 2 e donde: grado de confianza con el que se va a trabajar. p = probabilidad a favor q = probabilidad en contra e = error de estimación El resultado arrojó 70 FI como base; sin embargo, al comentar con analistas financieros de las mismas SI (3 SI diferentes) se decidió de manera uniforme recabar los rendimientos de los 18 FI más rentables durante el periodo del 01 de enero al 31 de diciembre de 2005 (año base del estudio). Para integrar el total de los 18 FI analizados, se eligieron para los FI de renta variable únicamente 6 que fueron los siguientes: BMERCAP, BMERTOP, F-INDIC, NAFINDX, NTE+DE, SCOTIA7 mientras que para los FI mixtos (de renta variable y fija ) se eligieron 12 FI que fueron: ACTICRE, BMERCRE, FIRME, GBMV1, GBMV2, INGPAT, LIDER – A, ST&ER-A, ST&ER-D, ST&ER-I, VECTCR, VECTIND. Los rendimientos recabados fueron obtenidos de instituciones como BANXICO, CNBV, y de la revista el inversionista, siendo cotejados para asegurarnos de la veracidad de los 112 mismos, finalmente los datos numéricos así como las integraciones de los FI validados fueron los de CNBV al proporcionar la información más completa y por periodos que permitieron trabajar con los datos para llegar a resultados evaluables. Para la aplicación de la inversión a tasa fija se tomó la tasa de rendimiento de los CETES a 28 días por ser la más empleada y representativa y cuyo periodo era igual a las reportadas en los demás FI analizados. Cabe mencionar que los analistas financieros que apoyaron en esta investigación recomendaron como parámetro la tasa de CETES a 28 días porque generalmente es la más utilizada en el ambiente financiero como referencia para análisis y transacciones incluso contratos que la usen como referencia; también es la más usada para contratos de inversiones a plazo fijo además de ser la tasa de interés libre de riesgo en nuestro país. Teniendo los datos de los rendimientos se realizaron los cálculos matemáticos para determinar el rendimiento promedio anual de todos y cada uno de los FI analizados (incluyendo los CETES), también se determinó la otra variable analizada en esta investigación que corresponde al riesgo, determinándose mediante la desviación estándar. Por último, se analizaron los resultados obtenidos comparándolos entre sí y mostrándolos al Consejo de Administración de la empresa con la propuesta que se detalla en las Conclusiones y Recomendaciones de esta investigación. 113 CAPITULO 6. ANÁLISIS DE LA INFORMACIÓN. En este apartado se presentan los resultados obtenidos de las bases de datos creadas y descritas en el capítulo anterior; asimismo, se muestra mediante la lógica de emparejar patrones la relación del binomio rendimiento-riesgo comparada con los resultados obtenidos así como otras teorías y principios en que se basó la investigación. Los FI analizados fueron 18 (FI variable y FI variable y fijo) de los que se detallaron los rendimientos, riesgos y el rendimiento ajustado por el riesgo mediante el Indice Sharpe. 6.1 COMPARATIVO DE FI ENTRE RENDIMIENTO Y RIESGO. Conforme se señala en el capitulo de la recolección de datos, fueron analizados 18 FI elegidos de manera aleatoria considerando las opiniones de expertos analistas de FI y el comportamiento de dichos FI durante los años anteriores. Los datos sobre las tasas de interés se obtuvieron de los publicados por la CNBV, se trabajó con ellos para determinar el promedio anual de los rendimientos obtenidos, así como conocer la desviación estándar de cada FI durante el ejercicio 2005; con lo anterior se elaboró la TABLA 23: TABLA 23 PORCENTAJES DE RENDIMIENTO Y RIESGO EN FI. FONDO RENDIMIENTO RENTA VARIABLE Y FIJA ACTICRE 8.28 % BMERCRE 4.36 % FIRME 5.91 % GBMV1 12.42 % GBMV2 8.12 % ING-PAT 13.74 % LIDER - A 6.72 % ST&ER-A 7.38 % ST&ER-D 7.36 % ST&ER-I 13.76 % VECTCR 4.01 % VECTIND 6.99 % RENTA VARIABLE BMERCAP 11.73 % BMERTOP 15.20 % F-INDIC 14.43 % NAFINDX 14.40 % NTE+DE 12.09 % SCOTIA7 14.47 % FUENTE: Elaboración propia en base a papeles de trabajo y de datos de la CNBV RIESGO 5.513 1.913 7.753 4.483 5.197 8.627 7.835 8.121 8.188 9.126 6.886 8.885 8.276 9.112 8.996 9.204 6.803 9.143 114 Además de los datos señalados en la TABLA 23 se consideró para la inversión en renta fija el promedio del rendimiento anual de CETES a 28 días como se detalló en el apartado 5.4 RECOLECCIÓN DE DATOS DE LOS FI de la presente investigación, siendo un promedio de tasa de interés anual del 9.144% y un 0 (cero) de riesgo (es la tasa libre de riesgo en México). Con respecto a la TABLA 23, claramente se observa que la relación del riesgo está en función del rendimiento obtenido conforme lo señala el principio de equilibrio entre estos dos componentes de una inversión, sin embargo, existieron FI mixtos cuyo rendimiento fue menor al riesgo: FIRME, LIDER-A, ST&DER-A, ST&DER-D, VECTCR y VECTIND, de esta forma estos 6 FI que representan el 50% de la muestra analizada quedaron automáticamente fuera de la elección del FI más rentable y que reduzca riesgo con un rendimiento óptimo. De esta manera el análisis finalmente se redujo a 12 FI siendo la mitad de renta variable y la otra mitad mixta (renta variable y fija). 6.2 EMPAREJAMIENTO DE PATRONES. Con base en lo comentado en el apartado 4.1.9 Validez del diseño, se comprobaron las siguientes teorías y principios financieros: TABLA 24 TEORÍA COMPARADA CON RESULTADOS ANALIZADOS. LA TEORIA DICE: TEORIA DE LA CARTERA: La clave es que el dinero ofrece un riesgo y un retorno diferente y ofrece un retorno nominal seguro mientras que otras inversiones pueden sufrir disminuciones tanto en términos reales como nominales. COMPROBACIÓN EN LOS FI Equilibrio entre el riesgo y rendimiento de cada uno de los FI. Más claramente lo detalla el párrafo que antecede a esta tabla en el que quedaron fuera de la elección los 6 FI mixtos (FIRME, LIDER-A ST&DER-A, ST&DER-D, VECTCR y VECTIND). Asimismo, cabe mencionar que este comentario es aplicable también a la Teoría de la cartera. TEORÍA DE LA ELECCIÓN: Indica la forma en que los inversionistas Además conforme a su aversión al riesgo se realizará con aversión al riesgo se comportan cuando se enfrentan a las la elección e integración del FI, lo cual equilibra la intercompensaciones de riesgo y rendimiento. relación el riesgo con el rendimiento a obtener de la inversión a realizar. TEORÍA DE LAS EXPECTATIVAS: Señala que en forma agregada, a En el caso de esta empresa, la inversión será realizada los prestamistas y prestatarios les es indiferente elegir entre FI excepto a un año, ya que el convertir la inversión a efectivo en lo que se refiere a cualquier diferencial de rendimiento esperado. líquido no le interesa al consejo de administración al TEORÍA DE LA PREFERENCIA POR LA LIQUIDEZ: Afirma que si ser un excedente de efectivo, por lo que estas Teorías ceteris paribus, los prestamistas prefieren realizar préstamos a corto y quedan fuera de los resultados a demostrar. no a largo plazo; debido a que son más líquidos porque pueden convertirse en efectivo con poco peligro de pérdida de capital, aceptando rendimientos menores propiciando tasas a corto plazo más bajas. 115 LA TEORIA DICE: COMPROBACIÓN EN LOS FI TEORÍA DE LA SEGMENTACIÓN DE MERCADO: Afirma que cada El movimiento de los fondos en el mercado determinó prestamista y prestatario tiene un vencimiento preferido (Teoría de la los mejores rendimientos señalados en la tabla preferencia de la liquidez), y que la pendiente de la curva de los anterior por el periodo de análisis (año 2005). rendimientos depende de la oferta y la demanda de fondos en el mercado a largo plazo respecto del mercado a corto plazo. TEORIA DE LA PROBABILIDAD: La parte objetiva de la probabilidad de un hecho se comprueba sólo si el experimento que originó el hecho como resultado posible puede repetirse en condiciones esencialmente idénticas. Si se realizan los cálculos aritméticos para determinar el promedio y la desviación estándar, se obtendrán los resultados de la tabla anterior. Además la distribución de frecuencia normal nos mostraría que la probabilidad de que nos situemos dentro de una desviación estándar es de 2/3. Entonces tendríamos que el FI ING-PAT de 5.11 % (menos 1 a 22.37 % (más 1 ), mientras que el FI BMERTOP iría de 6.08 % (menos 1 a 24.31 % (más 1 ). Es decir hay una probabilidad de uno a tres a que los rendimientos de estos FI se sitúen fuera de estos rangos. TEORIA DE LA UTILIDAD Y LA ELECCIÓN EN CONDICIONES DE INCERTIDUMBRE: Se concatena con la teoría de la probabilidad que puede cuantificar el grado de incertidumbre asociado con los posibles resultados de un experimento aleatorio, pero no puede medir los sentimientos subjetivos del responsable de la decisión, se halla relacionada con el principio de equilibrio entre riesgo y rendimiento. Para estas estimaciones se empleó la desviación estándar aplicada a los FI más rentables obteniéndose rangos desde 5.11 % hasta 24.31% teniendo una probabilidad mínima (de 1 a 3) de que los rendimientos obtenidos por estos FI (ING-PAT y BMERTOP) queden fuera de este rango. Lo anterior cuantifica la incertidumbre que se experimentó en los FI señalados, así como los rendimientos y riesgo de la tabla anterior muestran el equilibrio entre el riesgo y el rendimiento obtenidos; sin embargo, la parte subjetiva de decisión de los inversionistas no puede ser determinada ni evaluada a pesar de la probabilidad de éxito en la obtención de rendimientos. PRINCIPIO DE LOS BENEFICIOS INCREMENTALES: Este La TABLA 23 muestra los máximos rendimientos de principio señala que el valor que se deriva de elegir una alternativa dada los FI de la muestra analizada con sus está determinado por el neto adicional (Ganancia neta = Ingresos – correspondientes riesgos de cada uno. Costos), es decir, incremental, beneficio que la decisión ofrece en comparación con su alternativa. EL PRINCIPIO DEL BALANCE RIESGO-RENDIMIENTO: Existe un equilibrio entre el riesgo y el rendimiento en este principio, implica la conducta denominada aversión al riesgo, es decir, evitar el riesgo cuando todo lo demás permanece igual, o de alguna manera los inversionistas requieren una compensación al correr un riesgo, dicha compensación es el alto rendimiento. Considerando que a mayor rendimiento se esperará un mayor riesgo, se eligieron los FI que estuviese equilibrado eficazmente para que el riesgo disminuyera aun cuando el rendimiento se elevara. En la tabla anterior lo observamos en el FI ING-PAT en fondos mixtos y en renta variable tenemos un caso análogo con el FI BMERTOP. EL PRINCIPIO DE LA DIVERSIFICACIÓN: La diversificación es benéfica. Este principio es la distribución sobre las inversiones en lugar de concentrarlas, lo que permite reducir el riesgo invirtiendo en un grupo de valores llamado Cartera, portafolio o FI en lugar de invertir exclusivamente en un valor. Los FI tanto mixtos como de renta variable ya se encuentran diversificados por los analistas financieros que los integran en las SI que los administran, ya que de esta manera eliminan el riesgo asistemático o no sistemático. Por ello, este principio financiero se cumple desde el inicio de la investigación, al elegir FI ya diversificados. 116 LA TEORIA DICE: COMPROBACIÓN EN LOS FI EL PRINCIPIO DEL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO: El valor del dinero en el tiempo es la oportunidad de ganar intereses con ese dinero, por ello, la tasa de interés es una medida del costo de oportunidad (tasa de rendimiento sobre la mejor alternativa de inversión disponible). Al evaluar el costo-beneficio entre dejar el dinero ocioso e invertirlo, resulta claro que la inversión es la mejor opción y dentro de la investigación realizada a los FI antes mencionados se demuestra numéricamente este binomio costo-beneficio representando las mejores opciones los FI ING-PAT (FI de integración mixta) y BMERTOP (FI de renta variable). EL PRINCIPIO DE LA CONDUCTA EGOÍSTA: la gente actúa de Por razonamiento lógico se trata de obtener el óptimo manera racional buscando su propio interés financiero. rendimiento de un FI equilibrado, cuya rentabilidad cubra la postura más ventajosa financieramente para los accionistas. En este caso lo reportan los 2 FI: FI ING-PAT y BMERTOP. EL PRINCIPIO DEL CICLO DE LOS NEGOCIOS: El nivel de los La economía en nuestro país se mantuvo estable negocios de una empresa o inversionista puede variar respondiendo a durante el año analizado (2005), por lo que el impacto fuerzas económicas locales, regionales, nacionales o mundiales. económico en la empresa distribuidora de artesanías mexicanas pudo aprovechar esta etapa de bonanza financiera y económica. EL PRINCIPIO DEL DESPLAZAMIENTO DE RECURSOS: En una economía de libre mercado cada recurso económico idealmente será empleado en el uso que más rendimiento promete, sin ningún tipo de obstáculo. Este principio permite la libre oportunidad de incrementar recursos con estrategias financieras cuando se tiene un excedente de efectivo que puede ser útil para el inversionista como en el caso de la empresa analizada. FUENTE: Elaboración propia en base a papeles de trabajo y con información de: Emery, D. (2000) Fundamentos de administración financiera. México: Prentice Hall. Besley, S. (2001) Fundamentos de administración financiera. México: Mc Graw Hill. Weston, J. (1995) Finanzas en administración. México: Mc Graw Hill. 117 6.3 ÍNDICE SHARPE Y FI. Adicionalmente a las teorías y principios financieros detallados, analizados y comparados en la descripción que antecede se realizó también el análisis del Indice Sharpe que es el indicador que mide la prima de rendimiento de un activo ajustada por el riesgo. Midiendo así la eficiencia de las inversiones, es decir, a cualquier nivel de riesgo una inversión específica ofrece un óptimo nivel de rendimiento y que se muestra en la TABLA 25. TABLA 25. INDICE SHARPE DE LOS FI ANALIZADOS. NOMBRE DEL FI VALOR DEL INDICE SHARPE FI MIXTOS (RENTA VARIABLE Y FIJA) ACTICRE BMERCRE FIRME GBMV1 GBMV2 ING-PAT LIDER - A ST&ER-A ST&ER-D ST&ER-I VECTCR VECTIND FI (RENTA VARIABLE) BMERCAP BMERTOP F-INDIC NAFINDX NTE+DE SCOTIA7 FUENTE: Elaboración propia en base a papeles de trabajo y de datos de la CNBV -0.156753553 -2.500769529 -0.417132484 0.730794791 -0.197055479 0.532748767 -0.309418952 -0.217242082 -0.217889039 0.505815262 -0.744689774 -0.241397291 0.312466574 0.664594768 0.587581493 0.571062052 0.433005014 0.582475203 La prima de riesgo (corresponde al rendimiento esperado de los activos financieros menos la tasa libre de riesgo que en este caso es la tasa de CETES a 28 días con un rendimiento de 9.144 %). De los dos FI seleccionados (ING-PAT y BMERTOP) su Indice Sharpe es de 5.327 % y 6.645 % respectivamente, lo cual nos muestra que son las mejores opciones de inversión al ajustar la prima de rendimiento del FI con su respectivo riesgo. 118 Para una mejor comprensión de los datos a continuación se muestra la FIGURA 22 sobre rendimiento por tipo de FI. FIGURA 22 FUENTE: Elaboración propia en base a papeles de trabajo y de datos de la CNBV Al igual que la TABLA 23, la FIGURA 22 muestra los rendimientos que corresponden al tipo de FI de renta variable alcanzando un máximo de 15.20% el FI BMERTOP. Después de este rendimiento máximo, le siguen algunos de los FI con integración de renta fija y variable destacándose el FI ING-PAT con un rendimiento de 13.74 % y el FI ST&ER-I CON UN 13.76 % que sin embargo como se señaló anteriormente, es descartado de nuestro análisis por su alto riesgo. Finalmente la tasa de interés de CETES a 28 días corresponde al punto situado en un valor de 9.144% de rendimiento anual. 119 A continuación se muestra la FIGURA 23 de riesgo de los FI: FIGURA 23 VARIABLES 10% 8% 6% FONDOS MIXTOS TC R -D RIESGO MERCADO (IPC) VE C R ST &E -A ER LI D BM V2 G FI R R TI C AC M E 4% 2% 0% E RIESGO (%) COMPARACION DE RIESGO POR TIPO DE FONDOS FONDOS TIPO DE FONDO FUENTE: Elaboración propia en base a papeles de trabajo y de datos de la CNBV Como se observa en la FIGURA 23 los mayores riesgos corresponden a FI de renta variable siendo el máximo valor el de 9.204 el de NAFINDX, seguido del FI ST&ER-I (renta fija y variable) con un riesgo de 9.126. Y para corroborar la tasa libre de riesgo los CETES a 28 días (tasa fija de rendimiento) tuvo un valor de riesgo de 0.057 por lo que se considera sin riesgo. 120 Unificando los conceptos analizados en la FIGURA 22 y FIGURA 23 tenemos a continuación la FIGURA 24 que relaciona el riesgo y el rendimiento de los FI analizados: FIGURA 24 PORCENTAJE J RELACION ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO DE FONDOS DE INVERSION VARIABLE Y FIJO % .00 16 RENDIMIENTO % .00 12 RIESGO % 00 8. CETES RENDIMIENTO CETES RIESGO V1 V2 ING -PA T LID ER -A ST &E R- A ST &E R- D ST &E R- I VE CT CR VE CT IN D GB M GB M AC TI C RE BM ER CR E % 00 0. FI R ME % 00 4. FONDOS DE INVERSION FUENTE: Elaboración propia en base a papeles de trabajo y de datos de la CNBV Como muestra la FIGURA 24, se comprueba en 12 puntos (FI) el principio del binomio riesgo/rendimiento cuya relación es directamente proporcional, además de mostrar el rendimiento y el riesgo de la tasa de CETES a 28 días. De manera similar a la FIGURA 24, enseguida se muestra en la FIGURA 25 la interacción entre riesgo y rendimiento de los FI de renta variable. FIGURA 25 RENDIMIENTO RIESGO TIA 7 SC O E+ DE NT DX NA FIN IC F-I ND BM ER TO P CETES RENDIMIENTO AP % .00 0 1 0% 8 .0 0% 6 .0 0% 4 .0 0% 2 .0 0% 0 .0 BM ER C PORCENTAJE E RELACION ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO DE FONDOS DE INVERSION VARIABLES CETES RIESGO FONDOS DE INVERSION 121 FUENTE: Elaboración propia en base a papeles de trabajo y de datos de la CNBV Es así como se comprueba el binomio riesgo/rendimiento, ya que estos FI tienen mayores rendimientos y por lo mismo mayores riesgos, se observa gráficamente que el FI BMERTOP alcanza el mayor rendimiento de los FÏ de renta variable. Finalmente, en el presente capítulo se demostró la veracidad del principio del binomio riesgo/rendimiento, así como las teorías en que se basó la investigación, los resultados obtenidos fueron concentrados en tablas y gráficas para su mayor comprensión y los resultados obtenidos para proponer al consejo de administración fueron: FI de renta variable BMERTOP con un rendimiento máximo de 15.20% y un riesgo de 9.11 puntos, seguido por el FI de renta fija y variable ING-PAT con una tasa de interés del 13.74% con un riesgo de 8.62 puntos, y la rentabilidad en CETES a 28 días tuvo un rendimiento anual del 9.144% y libre de riesgo. 122 PROPUESTA. Conforme al análisis realizado anteriormente, se recomienda a los accionistas de la empresa invertir en el fondo de renta variable BMERTOP con un rendimiento del 15.20% anual, dándole así el peso más adecuado conforme a su aversión al riesgo de los accionistas. (El principio de los beneficios incrementales en el que las decisiones financieras se basan en beneficios incrementales, o sea, la maximización de la riqueza del inversionista y El principio de la conducta egoísta que señala que el inversionista tiende a actuar de manera económicamente racional y esto dependerá también del grado de aversión al riesgo ), o invertir sin riesgo en cetes a 28 días con una tasa de interés anual del 9.144%. Finalmente, ya analizados y mostrados los mejores FI El principio de desplazamiento de recursos: es aplicable en este apartado porque para tomar la decisión de la elección del mejor FI no existe ningún tipo de obstáculo. CONCLUSIONES. El tema central de la presente investigación fue la inversión de un excedente de efectivo y sí cumplió sus objetivos generales y específicos como se describen en la TABLA 16 PROBLEMA DE LA INVESTIGACIÓN y a continuación se mencionan: Objetivo General: Determinar un de FI que genere óptimo rendimiento para la empresa: En base a la recolección de datos y al análisis de la información se logró seleccionar FI con óptimos rendimientos. Objetivos específicos: 1. Identificar un FI de renta fija que genere óptimo rendimiento para la empresa: Se seleccionó el CETE a 28 días que es la tasa libre de riesgo. 2. Identificar un FI de renta variable que genere óptimo rendimiento para la empresa: Se seleccionó el FI BMERTOP. 3. Identificar un FI mixto (renta variable, renta fija) que genere óptimo rendimiento para la empresa: Se seleccionó el FI ING-PAT. 4. Proponer la opción de un FI más conveniente para generar rentabilidad a la empresa: Se propuso el FI BMERTOP. 123 Para lograrlo, de acuerdo con la estrategia metodológica de estudio de caso, se plantearon las Teorías y principios económicos y financieros que sustentaron el planteamiento del problema a solucionar; de los cuales los cuatro pilares primordiales que aportaron el sustento fueron: 1. Teoría de la Cartera. 2. Teoría de la Elección. 3. Principio de Equilibrio entre Riesgo y Rendimiento. 4. Principio Financiero de la Diversificación. Dentro de los FI se encontró el desarrollo de los mismos a nivel mundial y se comprobó su auge durante los últimos 5 años. En especial durante el año analizado (2005), en México se constató su incremento en número y opciones para elegir e invertir; por ello se hizo necesario la asesoría de analistas especializados en la integración de FI para finalmente determinar un estudio de 18 FI, siendo 12 de renta variable y mixta mientras que de renta variable únicamente fueron 6; esta relación se dio porque en el mercado de FI existen más de los primeros, ya que por el tipo de inversionistas que se tienen en nuestro país (moderado o equilibrado) quienes deciden invertir, pero sin mucho riesgo y si consideramos que dada la versatilidad de la economía mundial (incluido México), nos enfrenta a la incertidumbre de no tener la certeza del comportamiento de los mercados tanto de deuda como de capital, la preferencia es de invertir en FI rentables pero “seguros” y citando a Niels Bohr, físico Danés que dijo: “Hacer predicciones es muy difícil, especialmente cuando se trata del futuro", por ello, resulta necesario conocer y controlar el riesgo financiero. En cuanto a la rentabilidad y el riesgo obtenidos del análisis de los FI se obtuvieron 3 alternativas: Cetes con un rendimiento del 9.144% anual libre de riesgo; el FI ING-PAT (renta fija y variable) con 13.74 % de rendimiento anual y un riesgo de 8.63 y finalmente el FI BMERTOP de renta variable con un rendimiento anual del 15.20% y un riesgo de 9.11 puntos; de los cuales éste último fue el que tras una Asamblea de Accionistas se eligió para invertir el $1’000,000.00 de efectivo excedente. De todo lo anterior se concluye que: Es mejor invertir el excedente de efectivo considerando la aversión al riesgo del inversor que dejar estático dicho monto, ya que sin obtener rendimientos el dinero pierde su poder adquisitivo simplemente por el paso del tiempo, es decir, 124 el millón de pesos de hoy únicamente alcanzará para adquirir o comprar por un monto de $966,700.00 debido a que la inflación acumulada anual “real” por el año 2005 fue de un 3.33 % anual, de aquí se desprende el principio del Valor del Dinero en el Tiempo. Con base en el concepto anterior y sabiendo que el riesgo sistemático y asistemático están analizados y cubiertos para los accionistas (principio de ciclo de los negocios), se determina la mejor opción que equilibre riesgo y rendimiento de la inversión a realizar, considerando el grado de aversión al riesgo de los inversionistas. Respecto al rendimiento, el mejor lo dan las inversiones que conllevan mayor riesgo, aun cuando se cubra la diversificación en el FI elegido. En nuestro país, los FI están creando una nueva cultura financiera de inversión, al incrementar las opciones, el tamaño y los resultados favorables para el inversionista. Los principios económico financieros sustentaron el equilibrio entre riesgo y rendimiento, ya que si la necesidad o preferencia del inversionista determina una alta rentabilidad, también deberá considerar el incremento en la incertidumbre con el consecuente aumento en el riesgo que opera. Aún cuando el principio de la diversificación se cumpla. Las teorías financieras comprobaron que un FI integrando una cartera rentable no determina la preferencia de elección por parte del inversionista, ya que éste se ve influenciado por la aversión al riesgo que el mismo determina. La mayor rentabilidad obtenida en esta investigación de los FI fue del 15.2% con un riesgo equilibrado de 9.11 perteneciendo al FI de renta variable BMERTOP, que fue de la preferencia de los socios de la empresa para invertir su excedente de efectivo, por lo que el interés obtenido por la distribuidora de artesanías mexicanas sería de $ 152,000.00. Cuando los intereses de los accionistas van más allá de que el excedente de efectivo sea utilizado en expandir la empresa y adquirir activos fijos, la administración del efectivo debe volver la mirada hacia las inversiones administrando de la mejor manera los riesgos inherentes al manejo de dichos fondos específicamente. 125 La empresa como PYME Mediana ha desarrollado mediante este análisis la política administrativa de destinar un 20% de las utilidades anuales a partir de los resultados de este estudio para inversión en FI del tipo de los analizados en esta investigación; esta decisión ha sido considerada de vital importancia para el desarrollo financiero de la empresa, ya que incrementa la cultura financiera de los socios y optimiza los excedentes de efectivo ociosos que pudiera tener. Asimismo, de la presente investigación se desprende que la globalización es un fenómeno holístico y como tal, repercute en todos los ámbitos del planeta, como ejemplo de ello se cita el “efecto mariposa” y obviamente, dentro de él está el arte de las finanzas; en las cuales está considerado desde el Sistema Financiero Internacional, pasando por el SFM, las SI, los FI, hasta el ahorro o inversión que puede efectuar un niño de 5 años. También, al revisar las empresas PYME en el mundo y México, fue fructífero percatarse de que no es posible clasificarlas de una forma homogénea debido a que cada país -e incluso dentro cada uno de ellos-, existe una clasificación dependiendo de sus status económicos, financieros, administrativos y políticos. Aunque el sector artesanal en nuestro país es poco estimado ya que ni siquiera ocupa lugar en el plan nacional de desarrollo del gobierno federal, éste tipo de empresas pueden llegar a ser muy fructíferas como se demuestra en este caso. RECOMENDACIONES. Para efectos de inversiones en valores, en base al estudio presente estudio efectuado, la investigadora propone que se consideren las siguientes teorías: Teoría de la Cartera. Teoría de la Elección. El Principio de la Diversificación. El Principio del Valor del Dinero en el Tiempo. Asimismo, es necesario no perder de vista: Administrar adecuadamente el manejo de efectivo. 126 Fomentar la cultura financiera sobre las inversiones, ya que se tiene un concepto erróneo sobre las finanzas, considerándose más importante el crédito que la inversión. Incrementar la capacidad de análisis y espíritu critico sobre las inversiones y financiamientos, ya que los grupos financieros utilizan este desconocimiento por parte de sus clientes para generar comisiones e intereses que pagarán los mismos clientes, con el consecuente costo para los cuentahabientes y el obvio beneficio para las instituciones financieras que administran el dinero. Que las PYMES realicen una planeación estratégica desde el periodo preoperativo para que cuando se tenga un excedente de efectivo consideren la posibilidad de invertirlo con óptimos resultados y no se pierdan en el consumismo el cual fomenta arduamente la publicidad y propaganda en la que estamos inmersos por el hecho de no ser selectivos. Las conclusiones obtenidas en el presente estudio de caso pueden ser generalizadas a MYPYMES de la República Mexicana que: Con el previo análisis de administración financiera se haya determinado excedente de efectivo y que al mismo tiempo se les mostrara y explicara a los accionistas las diversas opciones de invertir ese excedente. Que se tome la decisión de invertir en FI. Asimismo, esta investigación puede hacerse extensiva a cualquier persona física que posea un excedente de efectivo en sus finanzas empresariales y/o personales debido a que actualmente la gran diversidad y flexibilidad existente en FI se presta para un rango que comprende desde: $ 10,000.00. Algunas propuestas de investigación derivadas de este estudio de caso podrían ser: ¿Qué empresas desarrollan una planeación estratégica de administración financiera al iniciar un negocio? ¿Cuál es la cultura financiera de un determinado sector comercial/profesional? Sin embargo es importante considerar para estas posibles investigaciones las siguientes limitaciones: 127 La falta de conocimiento por parte de los inversionistas sobre inversiones fáciles de administrar como son los Fondos de Inversión que manejan las Sociedades de Inversión en nuestro país actualmente; junto con la aversión o incluso miedo al riesgo de pérdida de efectivo. La poca información que proporcionan sobre el manejo interno de los Fondos de Inversión por parte de las Sociedades de Inversión. El desinterés o idiosincrasia de la administración de las PYMES por eficientar el manejo de su efectivo de manera diaria, mensual o en cualquier plazo. La volatilidad y el malentendido riesgo país sobre inversiones bursátiles. Al concluir esta investigación (Julio 2007), la evaluación de las expectativas de cambio para efectos: políticos, financieros y económicos a nivel nacional y mundial es: En el primer semestre de 2007 la actividad económica en México presentó un crecimiento sustancialmente menor al observado en 2006 , resultado del menor dinamismo de la demanda externa y de la desaceleración del gasto interno en consumo e inversión. Para los próximos seis meses cabe la posibilidad de una recuperación moderada de crecimiento en sincronía con el repunte gradual que se prevé para la actividad productiva en Estados Unidos. Tomando en consideración el rezago con el que opera la política monetaria, una vez que se desvanezcan los efectos de los choques sobre las variaciones anuales de la inflación general y en ausencia de perturbaciones de oferta adicionales, se anticipa que la inflación general anual presente una trayectoria convergente hacia la meta del 3 % a la que deberá aproximarse estrechamente hacia fines del próximo año. Entre los riesgos de corto plazo están: Las cotizaciones de los energéticos han mostrado por una parte niveles elevados y por otra, importantes fluctuaciones. Asimismo, las cotizaciones de otras materias primas como los metales, se mantienen volátiles. Si se incrementa considerablemente la carga fiscal de algunos sectores derivada de nuevos gravámenes, se podrían generar presiones transitorias sobre la inflación general. Uno de los factores más importantes y de mayor riesgo para la economía mexicana radica en la posibilidad de que el ritmo de crecimiento de la economía estadounidense resulte inferior al anticipado. Al respecto, destaca la posibilidad 128 de que el mercado inmobiliario de dicho país presente un mayor deterioro, lo que también podría afectar a los mercados financieros y el acceso al financiamiento de las economías emergentes. De esta manera, si se prolongara la debilidad del mercado inmobiliario o ésta se acentuara, el consumo, que hasta ahora ha conservado cierto dinamismo, podría verse afectado, lo cual reduciría la demanda de Estados Unidos por productos externos, incluyendo los provenientes de México. Sobre la marcha de los mercados financieros, tanto en el mundo cuanto en México, prevalece la cautela debido a que los episodios de volatilidad reciente no han llevado a un cambio radical de opiniones sobre el curso de la economía mundial pero si han subrayado los riesgos latentes. Más que un cambio súbito de sentimiento – del tipo asociado con un ajuste profundo en los mercados – lo que se denota es una moderación gradual del apetito por el riesgo ante el desempeño reciente de los mercados internacionales. Por lo anterior, es necesario avanzar en la agenda de medidas orientadas a resolver los problemas estructurales de las finanzas públicas que permitan disminuir la dependencia de los ingresos petroleros y propiciar tanto aumentos en el gasto público productivo, como en el ahorro público. 129 BIBLIOGRAFÍA: Abella, J. (1995). La Ordenación del Mercado de Valores: Un Ordenamiento Dinámico. Madrid: Editorial Tecnos. Agenda Financiera. (2004). Ley de Instituciones de crédito. Ley del Banco de México. Ley general de organizaciones y actividades auxiliares del crédito. Ley de sociedades de inversión. Ley de la comisión nacional bancaria y de valores. Ley de protección y defensa al usuario de servicios financieros. Ley de protección al ahorro bancario. 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El proceso de investigación. [Documento en línea]. Disponible: http://paginas.ufm.edu/Sabino/PI.htm. [Consulta: 2005 Noviembre 21]. 134 APÉNDICE 1. GUÍA DE ENTREVISTA. EVALUACIÓN DE RECURSOS. 1. 2. ¿En la empresa se evalúan los recursos: humanos, financieros y materiales? Sí______________ No ________________ ¿Quién y cada cuándo se evalúan? Nombre_____________________________ cada mes_______________ Trimestralmente ______________ Cada 6 meses _________________ Anualmente_____________________. ESTADOS CONTABLES: HERRAMIENTAS PARA DETERMINAR LAS NECESIDADES DE FINANCIAMIENTO. 3. La compañía ha obtenido ganancias suficientes para: a) Cubrir costos de adquisición y venta. Si__________________ No____________ b) Cubrir costos de distribución y promoción. Si______________ No____________ c) Cubrir costos financieros y administrativos. Si_____________ No____________ d) Cubrir el pago de los impuestos. Si__________________ No________________ PLAN DE FINANZAS. 4. La compañía tiene deudas? Si ______________ De cuánto? _____________ No ______________ 5. Si tiene adeudos, éstos superan al valor de sus activos? O en qué proporción son mayores o menores? 6. La utilización de los activos fijos, en relación a la operación y resultados obtenido han sido: Optima ____________ Buena ________________ Regular______________________ Mala __________________. 7. ¿Cuáles son los principales pagos que realiza la compañía y a quiénes? 8. ¿Existen medidas para el control de los gastos? ¿Cuáles? Describa. 9. ¿Las entradas de dinero son únicamente por ventas? Si _______________ No __________________ A qué corresponden? Describa FINANZAS. 10. ¿Se tiene algún orden para medir las utilidades que reportan la venta de productos? 11. ¿Se ha implementado algún programa de ahorro de costos, de incremento de utilidades? Si ___________________ No _________________ 12. Ha habido incrementos importantes? Cuándo?__________ por cuánto? ______ 13. Tiene planeada la empresa la ampliación de ventas u otras formas de obtener más ingresos? 14. El control de los costos y gastos es proporcional a las necesidades de la compañía? 15. Se otorga crédito a clientes, trabajadores, etc? Sí ____________ No_________ ¿Cuál es su política? __________________ ¿Se consideran cuentas incobrables? 135 16. ¿La empresa considera analizar la relación entre sus activos, pasivos y resultados (razones financieras) para evaluar situaciones de liquidez, rendimientos, deudas, costos, beneficios, en general la eficiencia y equilibrio contable? Si __________ No ___________ ¿Por qué?_____________________ Cada cuándo______________ quién lo realiza ________revisa y corrige ______ 17. ¿Se elaboran presupuestos? No _____________ ¿Por qué? ________________ Si _____________ ¿cada cuándo? ___________ ¿De qué? _________________ 18. ¿Cómo se controlan las desviaciones del presupuestos?____________________ los incrementos salariales? ___________________ los precios de los productos? _____________________________________________________________ 19. Si sobra dinero en el banco o caja: a) ¿Qué destino tiene? b) A cuánto asciende: $ ___________________ % sobre ventas _________________ c) ¿Quién lo decide y bajo qué parámetros? Describa. d) ¿Se obtiene algún rendimiento adicional y se considera adicional a los ingresos generales por ventas? CONTROL INTERNO DE LAS INVERSIONES TEMPORALES DE INMEDIATA REALIZACIÓN: Fondos fijos: 20. ¿Los fondos de caja se manejan a través de fondos fijos? 21. ¿Los reembolsos de fondos son aprobados por alguna persona que no sea el cajero y quien verifique la corrección de los comprobantes? 22. ¿Los comprobantes son cancelados correctamente al tiempo de hacer el reembolso? 23. ¿Se practican arqueos por sorpresa por los auditores internos o algún funcionario autorizado periódicamente? 24. ¿Los fondos de caja están guardados en un lugar que ofrezca seguridad como una caja fuerte? Ingresos en efectivo: 25.¿Las cobranzas son depositadas en su totalidad y tal como fueron recibidas? 26. ¿El control de los libros y registros de contabilidad, excepción hecha de cobranzas y pagos, están encomendados a otra persona que no sea el cajero? 27. ¿El correo es abierto y distribuido por alguna persona o departamento que no sea el cajero o el departamento de contabilidad? 28. ¿Los avisos de las remesas de fondos, carta y sobres son entregados por separado al departamento de contabilidad? 29. ¿Existe un control adecuado sobre reclamaciones de cheques u otras remesas no aplicadas en poder del cajero o de otra persona? ¿Cómo? 30. ¿Cómo se controlan los ingresos por cobranzas? 31. Para las ventas de contado y mostrador, se usan cajas registradoras, notas de ventas numeradas, recibos, etcétera? 32. ¿La ficha de depósito se entrega por quien hizo el depósito a alguna persona que compare con los detalles asentados en el registro contable y de cobranza? 136 33. ¿Las cobranzas se conservan mientras se depositan en el banco en un lugar que ofrezca seguridad? Pago con cheques: 34.Las siguientes aprobaciones de alguna persona autorizada se requieren en los comprobantes antes de ser pagados: a) ¿Aprobación de precios? b) ¿De recibo de mercancías? c) ¿De sumas, cálculos, descuentos, etcétera? d) ¿De la cuenta a la cual deba ser cargado? e) ¿Aprobación final para su pago? 35. ¿El procedimiento requiere cuando menos, que una firma en el cheque y la aprobación final para su pago sea hecha por distinta persona? 36. ¿Cuando menos una de las personas que firma el cheque, que no sea la autorizada para prepararlo, revisa los comprobantes al tiempo de firmar el cheque? 37. ¿Los comprobantes y anexos son cancelados convenientemente al pagarlos? 38. ¿Se firman cheques en blanco? Si __________ ¿Por qué?___________No _______ 39. ¿Se prohíbe la expedición de cheques al portador? 40. ¿Se requieren dos firmas en los cheques? 41. ¿Se cancelan en forma adecuada los cheques? ¿Cómo? ¿Por quién? 42. ¿Los cheques sin usar están convenientemente guardados? 43. ¿Los cheques expedidos y firmados se entregan a los beneficiarios por personas que no intervienen en su elaboración o registro de los mismos? Si ________ No ______ 44. ¿Se tiene un sello para cancelar los comprobantes que contenga tanto la fecha como la palabra “pagado” y se utiliza invariablemente en todas las facturas y comprobantes liquidados? Conciliaciones bancarias: 45. ¿Las cuentas bancarias son conciliadas por alguien que no firme cheques o que no tengan a su cuidado valores o libros de caja? 46. ¿Los estados de cuenta bancarios y los cheques enviados por los bancos, se entregan a las personas que elaboran las conciliaciones sin haber sido abierto el sobre que las contiene? 47. ¿El procedimiento a seguir en las conciliaciones es adecuado para descubrir falsificaciones, alteraciones, cheques sin registrar, traspasos de fondos entre bancos sin que hayan corregido los asientos correspondientes, etcétera? ACTITUD DEL INVERSIONISTA ANTE EL RIESGO. Tomando en consideración que al invertir se corre un riesgo (posibilidad de pérdida). Señale con (X) como se considera usted al invertir el efectivo de la empresa: 48. ¿Cómo se considera ante el riesgo? ___ Muy atraído ___ Atraído ___ Neutral ___ Poco atraído ___ Adverso 137 49. ¿Necesita tener seguridad sobre el rendimiento que obtendrá por una inversión antes de realizarla? ___ Sí ___ Regular ___ No 50. ¿Cómo le gustaría recibir la información que requiere para la toma de decisiones? ___ Diaria ___ Semanal ___ Mensual 51. Dado el entorno macroeconómico actual ¿cómo considera la situación financiera del país? ___ Buena ___ Regular ___ Mala 52. ¿Le preocupa el entorno político que se presenta en el año? ___ Mucho ___ Poco ___ Nada 53. ¿Cree en una sola estrategia de inversión? ___ Sí ___ A veces ___ No 54. Dicha estrategia ¿La modifica sobre la marcha si cambian las condiciones del mercado? ___ Sí ___ A veces ___ No DESTINO DE LA INVERSIÓN EN ACTIVOS FINANCIEROS. Señale con (X) cuáles serían sus preferencias para invertir en Activos Financieros (son títulos emitidos por las empresas que constituyen un medio de mantener riqueza para quienes los poseen los poseen y un pasivo para quienes los generan): 55. ¿Cuál es su horizonte de inversión? ___ 1 mes ___ 1 – 3 meses ___ 3 meses ___ Un año ___ Más de un año 56. El destino de sus ahorros es para: ___ Bien inmueble ___ Incrementar patrimonio ___ Universidad de los hijos ___ Vejez / retiro ___ Eventos imprevistos ___ Adquirir automóvil CULTURA FINANCIERA. Señale como considera los aspectos financieros de la empresa marcando con (X): 57. ¿Cómo es su interés por los aspectos financieros? ___ Mucho ___ Poco ___ Nada 58. ¿Tiene dinero invertido en algún Portafolio de Inversión? ___ Sí ___ No 59. ¿Alguna vez ha invertido en acciones? ___ Sí ___ No 60. De acuerdo con su criterio de inversión comprar dólares es para: ___ Especular ___ Diversificar ___ Proteger 61. De acuerdo con su criterio de inversión ¿comprar acciones es una inversión?: ___ Especulativa ___ Patrimonial En caso de que tenga dinero invertido en algún FI conteste las siguientes preguntas: 62. ¿Cuál ha sido la rentabilidad de los últimos meses? 63. ¿Cuál es la rentabilidad esperada? 64. ¿Cuáles son los riesgos asumidos en el corto, mediano y largo plazo? 65. ¿Qué eventos benévolos se están asumiendo en el futuro? 138 66. ¿Qué eventos adversos se están considerando en el futuro? 67. ¿Qué fundamentos técnicos se consideraron para la estimación del rendimiento y plusvalía de la inversión? 68. ¿Bajo qué circunstancias crecería la plusvalía de esta inversión? 69. ¿Qué circunstancias tendrían que presentarse para que la inversión genere minusvalía? 70. ¿Qué premisas se consideraron para hacer ésta inversión? 71. ¿Cuál es la importancia de algún activo en la estructura del portafolio? 72. ¿Cuál es la contribución de algún activo a la productividad del portafolio? 73. ¿Cuáles serían los efectos en el valor del portafolio al transferir este activo? 74. ¿Cuál es el momento oportuno para realizar la transferencia de este activo? 75. ¿Cuál es el costo de oportunidad de esta inversión? 76. Cultura financiera del ENTORNO EMPRESARIAL. (Rubro sólo aplicable a: accionistas, nivel dirección, Nivel gerencial de la empresa). CALIFICACIONES Utilidades Relación de deuda a capital Dividendos Cuentas incobrables Activo Capital accionario Ingresos netos en % de ventas Ganancias por acción Ventas por empleado Activo por empleado Relaciones bancarias Liquidez Administración de inventarios Otros rubros de finanzas A B C D E ESCALA DE CALIFICACIÓN EN UNA EMPRESA. EVALUACIÓN APRECIACIÓN A Lo mejor del ramo B Por sobre el promedio C Promedio en el ramo D E A veces causa problema Entre los peores del ramo EXPLICACIÓN Evidentemente la que marca rumbos. Excelente planeación. Mejor que la mayoría. Suficiente por el momento. Aceptable. No es un problema en la actualidad. Regular. Podría ser mejor. No mejora. Es mala. Es continuamente un problema, exige mucha atención, realmente deficiente. 139
