el sentimiento positivo por riesgo argentino sigue intacto

29/08/2016
Vuelve el apetito por el AA46:
el sentimiento positivo por riesgo argentino sigue intacto
Durante la semana pasada sin ser alarmante, observamos a la parte larga de la curva argentina operar
“un poco más pesada” en torno al 6.70% de yield cuando hoy lunes, lo hace en 6.60%. También
observamos en los últimos días al Merval bajo cierta precisión, también sin implicar nada alarmante ni
muchos menos. Claramente la complicación que significó el “conflicto tarifario” para el gobierno ha
generado cierto clima negativo, pero no parecería ser nada más que eso. En especial, uno podría tomar
el “fallo de la corte” sobre las tarifas de gas y el mismo podría haber significado una excusa para una
toma agresiva de ganancia tanto en renta fija como en renta variable de activos argentinos y sin embargo
no ocurrió. Este aspecto entendemos denota un claro interés de los mercados internacionales hacia activos
argentinos.
Queda claro también que este entorno de positividad hacia la Argentina se complementa con un mundo
que ante un escenario de tasas muy bajas a nivel internacional sigue muy bullish mercados emergentes.
De hecho, el EEM por ejemplo (ETF que replica un portafolio diversificado de équity emergente) está en lo
que va del año 14% positivo. Por lo tanto, observamos un mercado internacional en donde parecería que
el no cambio sustancial del status-quo en el futuro cercano sigue alimentando el apetito hacia activos de
riesgo emergente y en ese contexto Argentina ha resultado ampliamente favorecida. Los comentarios de
representantes de la Fed correspondientes a la última semana en Jackson Hole han indicado que se
mantendría en principio, la estancia dovish que viene caracterizando a la Fed desde hace ocho años. Y
aun si se decidiese subir tasas, recordemos que esta suba se referiría a la parte corta de la curva,
quedando la parte larga muy tranquila en los niveles actuales. Por lo tanto, aun con Fed sonando hawkish
en la parte corta seguimos imaginándonos una Fed que en su parte larga seguirá enviando señales al
mercado de debilidad económica intentando evitar que las tasas largas sigan a las cortas. Por lo tanto, la
tranquilidad que esperamos en la 10yr y 30yr yield americanas asegurarían que el apetito para la parte
larga de la curva de renta fija argentina se mantendría.
Otro aspecto importante a tener muy en cuenta es que desde días atrás los bonos argentinos tanto medios
como largos exhiben una demanda adicional justificada por el sinceramiento fiscal. Aquellos que quieran
recuperar el impuesto especial del 10% “rápido” intentarán jugar la apreciación esperada de la parte
larga de la curva argentina (AA46, PARA, PARY y Discounts) quedando expuestos a riesgo precio. Aquellos
que por el contrario intenten recuperar el impuesto especial en una forma más conservadora seguramente
irán a la parte media de la curva que ofrece menor riesgo de variación de precio y un carry razonable del
5% aproximando. Incluso en este caso se podrían elegir bonos provinciales con carries que superan el 8%
y una duration no mayor a cinco años.
A pesar de los distintos problemas que el gobierno enfrenta parecería que Wall Street nos sigue dando la
derecha. Y en especial creemos se comenzará a abrir a partir de ahora una ventana en donde las “malas
noticias” características del primer semestre comiencen a disiparse y se lance un keynesianismo a pleno de
manera de lograr un fuerte rebote de la economía argentina de caras al 2017 y de esta forma lograr un
éxito legislativo. Creemos entonces que desde ahora la mayoría de las decisiones económicas serán
tomadas con un pleno racional político. Lejos quedó ya el gradualismo fiscal con el que se intentaría
generar corrección en el déficit, de ahora en adelante esperamos que el gradualismo dará lugar a una
clara política fiscal expansiva que será complementada a la vez por una sustancial baja de tasas desde el
BCRA. Este “combo expansivo” cuya calidad será probablemente cuestionada en el mediano plazo
creemos, será celebrado en el corto plazo por Wall Street reactivando aún más el patrón optimista con el
que ha operado la renta fija y variable argentina. Estamos lejos todavía de eventualmente operar a
Argentina del lado negativo, creemos que claramente sigue la tendencia bullish y las buenas noticias
locales todavía no han llegado y creemos, llegarán en breve.
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Germán Fermo, Head of Strategy
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