Walmart Chile SA - Superintendencia de Valores y Seguros

Walmart Chile S.A.
(a) Identificación del Título : Acciones, Línea de Bonos y
Solvencia
(b) Fecha de Clasificación : 30 de Abril de 2014
(c) Antecedentes Utilizados: 31 de Diciembre de 2013
(d) Motivo de la Reseña
: Anual desde envío anterior
Finanzas Corporativas
Retail / Chile
Walmart Chile S.A. (WMTCL)
Resúmen Ejecutivo
Clasificaciones
Factores Clave de la Clasificación
Escala Nacional
Solvencia
Líneas de Bonos
Acciones
AA(cl)
AA(cl)
Nivel 4(cl)
Outlook
Estable
Resumen Financiero
Walmart Chile S.A.
CLP MM
31/12/2013 31/12/2012
Ventas
EBITDA
Margen de EBITDA
(%)
Flujo Generado por
las Operaciones
Flujo de Caja Libre
3.169.405 2.892.802
320.095
278.982
10
10
Caja e Inversiones
Corrientes
Deuda Total Ajustada
Deuda Total
Ajustada/EBITDAR (x)
Deuda Total Ajustada
/FGO (x)
EBITDAR/Intereses+
Arriendos (x)
180.641
193.511
(28.758)
(15.610)
65.968
63.251
1.164.438 1.196.044
3,2
3,6
4,7
4,4
5,2
4,2
Informes Relacionados
Outlook 2014: Sector Corporativo Chileno
(Enero 2014)
Perspectiva 2014: Empresas No Financieras
de Latinoamérica (Diciembre 2013)
Criterios Relacionados
Metodología de Calificación de Empresas
no Financieras (Julio 3, 2013)
Vínculo de Calificación entre Matriz y
Subsidiaria (Julio 3, 2013)
Metodología de Clasificación de Acciones
en Chile (Julio 3, 2013)
Analistas
Andrea Jiménez F.
+56 (2) 2499 3322
andrea.jimenez@fitchratings.com
Abraham Martínez
+56 (2) 2499 3317
abraham.martinez@fitchratings.com
Fuerte posición de liderazgo: La compañía se mantiene como uno de los principales actores
en la industria de supermercados en Chile, fruto de la diversificación de sus formatos y el
fortalecimiento de sus marcas propias; todo bajo el fuerte apoyo de su matriz Wal-Mart Stores
Inc. (Wal-Mart; IDR en ‘AA’/Outlook Estable).
Estabilidad de sus indicadores: Fitch considera la menor ciclicidad de este negocio retail
frente a vaivenes macroeconómicos, lo que junto un crecimiento conservador y orgánico, le
permiten a WMTCL mantener indicadores crediticios estables con niveles de leverage en torno
a las 3,0 veces (x) y margen EBITDA por sobre 9,6% en los últimos cuatro años.
Factores que restringen la clasificación: La clasificación se ve limitada por la fuerte
competencia en el sector; la presión en el flujo de caja y la deuda que imponen las altas
inversiones en activo y los requerimientos de capital de trabajo del negocio financiero. Por otra
parte, se considera el riesgo asociado con el portafolio de su cartera Presto.
Perspectivas de Crecimiento asociado a expansión orgánica: El Outlook Estable incorpora
la expectativa de que WMTCL mantendrá su posición de mercado, considerando que su flujo
de caja de las operaciones se mantendrá como fuente principal de financiamiento para capex y
crecimiento acotado de cartera, limitando futuros aumentos de deuda.
Títulos Accionarios: La clasificación de sus títulos accionarios en ‘Primera Clase Nivel 4(cl)’
se sustenta en los bajos niveles de liquidez y en alta concentración de la propiedad de la
compañía, lo que implica un free float casi nulo.
Fuerte Apoyo de su Matriz: El perfil de riesgo de la compañía se beneficia al ser parte de
Wal-Mart, considerando el fuerte apoyo financiero recibido –a través de garantías explícitas en
el pasado y préstamos intercompañía– y la sinergia operacional que se genera fruto de la
importante cobertura del negocio de Wal-Mart a nivel global y su fuerte poder comprador.
Flujo de Caja Libre Deficitario: Se espera que las inversiones continúen generando un flujo
de caja libre deficitario, en la medida que la compañía siga potenciando sus formatos y
defendiendo su participación de mercado, lo que redundaría en incrementos parciales de
deuda. No obstante, Fitch ve que la compañía mantiene un adecuado acceso al mercado local,
un apoyo financiero fuerte de su matriz y que con todo, podrá manejar su ratio de deuda
ajustada / EBITDAR en torno a las 3,0x.
Manejo Conservador del Negocio Financiero: Las clasificaciones incorporan el crecimiento
acotado de su negocio financiero – el que representa cerca de un 8% de su EBITDA
consolidado - subordinándolo al desarrollo del retail bajo políticas estrictas de apertura de
nuevas cuentas y permitiendo un mayor control del riesgo inherente de su tarjeta Presto.
Sensibilidad de la Clasificación
Una baja en las clasificaciones de WMTCL podría gatillarse si retoman un crecimiento agresivo
en su negocio crediticio o ante una pérdida del soporte por parte de su controlador Wal-Mart.
Un alza en las clasificaciones es poco probable, considerando el plan de expansión que la
compañía está llevando a cabo, lo que mantendría los rangos de endeudamientos proyectados
en línea con las actuales.
www.fitchratings.com
www.fitchratings.cl
mayo de 2014
Finanzas Corporativas
Retail / Chile
Walmart Chile S.A. (WMTCL)
Análisis de Riesgo
Clasificaciones
Factores Clave de la Clasificación
Escala Nacional
Solvencia
Líneas de Bonos
Acciones
AA(cl)
AA(cl)
Nivel 4(cl)
Outlook
Estable
Resumen Financiero
Walmart Chile S.A.
CLP MM
31/12/2013 31/12/2012
Ventas
EBITDA
Margen de EBITDA
(%)
Flujo Generado por
las Operaciones
Flujo de Caja Libre
3.169.405 2.892.802
320.095
278.982
10
10
Caja e Inversiones
Corrientes
Deuda Total Ajustada
Deuda Total
Ajustada/EBITDAR (x)
Deuda Total Ajustada
/FGO (x)
EBITDAR/Intereses+
Arriendos (x)
180.641
193.511
(28.758)
(15.610)
65.968
63.251
1.164.438 1.196.044
3,2
3,6
4,7
4,4
5,2
4,2
Informes Relacionados
Outlook 2014: Sector Corporativo Chileno
(Enero 2014)
Perspectiva 2014: Empresas No Financieras
de Latinoamérica (Diciembre 2013)
Criterios Relacionados
Metodología de Calificación de Empresas
no Financieras (Julio 3, 2013)
Vínculo de Calificación entre Matriz y
Subsidiaria (Julio 3, 2013)
Metodología de Clasificación de Acciones
en Chile (Julio 3, 2013)
Analistas
Andrea Jiménez F.
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andrea.jimenez@fitchratings.com
Abraham Martínez
+56 (2) 2499 3317
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Fuerte posición de liderazgo: La compañía se mantiene como uno de los principales actores
en la industria de supermercados en Chile, fruto de la diversificación de sus formatos y el
fortalecimiento de sus marcas propias; todo bajo el fuerte apoyo de su matriz Wal-Mart Stores
Inc. (Wal-Mart; IDR en ‘AA’/Outlook Estable).
Estabilidad de sus indicadores: Fitch considera la menor ciclicidad de este negocio retail
frente a vaivenes macroeconómicos, lo que junto un crecimiento conservador y orgánico, le
permiten a WMTCL mantener indicadores crediticios estables con niveles de leverage en torno
a las 3,0 veces (x) y margen EBITDA por sobre 9,6% en los últimos cuatro años.
Factores que restringen la clasificación: La clasificación se ve limitada por la fuerte
competencia en el sector; la presión en el flujo de caja y la deuda que imponen las altas
inversiones en activo y los requerimientos de capital de trabajo del negocio financiero. Por otra
parte, se considera el riesgo asociado con el portafolio de su cartera Presto.
Perspectivas de Crecimiento asociado a expansión orgánica: El Outlook Estable incorpora
la expectativa de que WMTCL mantendrá su posición de mercado, considerando que su flujo
de caja de las operaciones se mantendrá como fuente principal de financiamiento para capex y
crecimiento acotado de cartera, limitando futuros aumentos de deuda.
Títulos Accionarios: La clasificación de sus títulos accionarios en ‘Primera Clase Nivel 4(cl)’
se sustenta en los bajos niveles de liquidez y en alta concentración de la propiedad de la
compañía, lo que implica un free float casi nulo.
Fuerte Apoyo de su Matriz: El perfil de riesgo de la compañía se beneficia al ser parte de
Wal-Mart, considerando el fuerte apoyo financiero recibido –a través de garantías explícitas en
el pasado y préstamos intercompañía– y la sinergia operacional que se genera fruto de la
importante cobertura del negocio de Wal-Mart a nivel global y su fuerte poder comprador.
Flujo de Caja Libre Deficitario: Se espera que las inversiones continúen generando un flujo
de caja libre deficitario, en la medida que la compañía siga potenciando sus formatos y
defendiendo su participación de mercado, lo que redundaría en incrementos parciales de
deuda. No obstante, Fitch ve que la compañía mantiene un adecuado acceso al mercado local,
un apoyo financiero fuerte de su matriz y que con todo, podrá manejar su ratio de deuda
ajustada / EBITDAR en torno a las 3,0x.
Manejo Conservador del Negocio Financiero: Las clasificaciones incorporan el crecimiento
acotado de su negocio financiero – el que representa cerca de un 8% de su EBITDA
consolidado - subordinándolo al desarrollo del retail bajo políticas estrictas de apertura de
nuevas cuentas y permitiendo un mayor control del riesgo inherente de su tarjeta Presto.
Sensibilidad de la Clasificación
Una baja en las clasificaciones de WMTCL podría gatillarse si retoman un crecimiento agresivo
en su negocio crediticio o ante una pérdida del soporte por parte de su controlador Wal-Mart.
Un alza en las clasificaciones es poco probable, considerando el plan de expansión que la
compañía está llevando a cabo, lo que mantendría los rangos de endeudamientos proyectados
en línea con las actuales.
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mayo de 2014
Finanzas Corporativas
Hechos Recientes
Durante el mes de febrero pasado, Wal-Mart Stores Inc. - a través de Inv. Australes Tres
Limitada - concretó la adquisición de aproximadamente el 25,06% de las acciones de Walmart
Chile que estaban en manos de los señores Felipe Ibáñez Scott y Nicolás Ibáñez Scott.
Mediante esta operación, la sociedad alcanzó el 99,72% del capital accionario de Walmart
Chile. Posteriormente, se lanzó una OPA por el remanente del capital accionario tras lo cual
Wal-Mart aumentó su posición accionaria.
Perfil Financiero
Estructura de Deuda y Liquidez
WMTCL – Estructura de Deuda
Diciembre 2013
Serie A vence en 2014*
Serie B vence en 2028*
Total Bonos
Bancos a 1 año
Bancos en 1-3 años
Total Bancos
Leasings
Contratos Futuros
Total Deuda Financiera
Intercomp. vence en 2019
Deuda Consolidada
$mm
149
90.207
90.356
312.628
155.900
468.528
26.367
4.033
589.284
303.297
892.581
%
0,0
10,0
10,0
35,0
17,5
52,5
3,0
0,5
66,0
34,0
100
* Bonos de Walmart Inmobiliaria - Fuente: Fitch
y Walmart Chile.
La estrategia financiera de la compañía se mantiene alineada con la estrategia que Wal-Mart
mantiene a nivel global, buscando que cada operación sea independiente y autosuficiente
desde el punto de vista financiero. En el caso de Chile, la operación ha tenido un buen
desempeño, lo que le ha permitido cumplir con su plan de expansión y financiar parte de
dichas inversiones con flujos internos. Por tanto, no existe hoy la necesidad de apoyo por parte
de Wal-Mart, salvo la red de importaciones, apoyo tecnológico, entre otras herramientas que
ayudan a disminuir su estructura de gastos y aumentar eficiencias tanto operacionales como
estratégicas.
A diciembre 2013, la deuda consolidada de WMTCL se incrementó en un 10% respecto al año
anterior, acumulando $892.581 millones. La deuda se encuentra concentrada en un 37% en el
corto plazo, porción principalmente compuesta por créditos bancarios por un total de $312.627
millones utilizados como préstamos de corto plazo, cartas de crédito de importaciones y líneas
de sobregiro. La deuda de largo plazo de la compañía alcanza $565.513 millones y está
compuesta principalmente por préstamos intercompañías por $302.580 millones, con
vencimiento el 11 de diciembre de 2019. Cabe mencionar que en mayo de 2013 la compañía
refinanció un crédito sindicado por $155.900 millones con el Banco de Chile, cuyo vencimiento
es el 20 de mayo de 2016. El remanente de la deuda de largo plazo se compone de bonos,
créditos bancarios, leasings y derivados.
La liquidez de WMTCL se fortalece con el amplio acceso al mercado de deuda que mantiene a
la fecha, su generación de flujo de caja operacional y el apoyo de su matriz. Si bien la
compañía exhibe un nivel de liquidez que se muestra presionado por su deuda de corto plazo,
esta está compuesta principalmente por líneas de sobregiro y cartas de crédito (90% de la
deuda de corto plazo aproximadamente). A diciembre 2013, el saldo en caja y valores
equivalentes de WMTCL llegó a $66 mil millones, mientras que del total de pasivos financieros
de corto plazo por $327 mil millones, hay vencimientos de deuda de largo plazo por
aproximadamente $30,8 mil millones.
Flujo de Caja e Indicadores Crediticios
Durante el año 2013, la compañía continuó exhibiendo un desempeño estable y registrando un
crecimiento en ingresos de 9,6% (11,1% en 2012), acumulando $3.169 mil millones. Este
incremento proviene en cerca de un 50% de la venta de nuevos locales, mientras que el
remanente está dado por las ventas de los locales ya existentes. Cabe mencionar que la venta
trimestral por m2 del último período del año (octubre, noviembre y diciembre) acumuló
$1.036.203, siendo un 1,5% superior al período comparativo de 2012.
El EBITDA de WMTCL presentó un incremento del 14,7% (7,8% en 2012), totalizando $320 mil
millones al cierre del año 2013. El mayor aporte en el resultado operacional vino
principalmente dado por la unidad retail, negocio que generó el 95% de los ingresos y
aproximadamente un 80% del EBITDA. La unidad retail continúa siendo la principal fuente
generadora de flujos de la compañía, concentrando gran parte de las inversiones de WMTCL
Walmart Chile S.A. (WMTCL)
mayo de 2014
3
Finanzas Corporativas
dado su potencial de crecimiento en los distintos formatos, en particular, en Super Bodegas
Acuenta y Ekono, tiendas que concentran el mayor foco de expansión para el año 2014.
La generación de caja de la compañía, medida como CFO, ha alcanzado una tendencia
positiva durante los últimos períodos, desde $99 mil millones en 2009 hasta $163 mil millones
en 2013. Esta mayor generación se explica fundamentalmente por el mejor desempeño
registrado, no obstante la compañía exhibió una variación de capital de trabajo negativa
producto de los mayores requerimientos de capital de trabajo del período. Los inventarios
presentaron una permanencia promedio de 45,6 días en 2013, según cifras indicadas por la
compañía, versus 42,5 días en 2012, considerando el mayor stock requerido en tiendas. Por
otra parte, las cuentas por cobrar relacionadas a la operación alcanzaron – en promedio – 36,6
días (46 días en 2012; 48 días en 2011), mientras que el período promedio de pago se
mantuvo en 50,1 días en 2013 (50,7 días en 2012).
Respecto a las inversiones, durante el año 2013 WMTCL desembolsó $156.512 millones,
recursos que fueron principalmente destinados a la construcción de locales, a la compra de
terrenos y a remodelaciones. Para el año 2014, Fitch espera que la compañía invierta cerca de
US$350 millones, recursos que también estarán destinados a continuar con su plan de
crecimiento orgánico. WMTCL ha aumentado su número de tiendas de 327 a 353, entre
diciembre 2012 y diciembre 2013, mientras que su área de venta total aumentó en un 8,7%
durante el mismo periodo, cerrando el año 2013 con 814 mil metros cuadrados.
Paralelamente, los dividendos pagados del período alcanzaron $34.814 millones ($34.305
millones en 2012), lo que en conjunto generó un flujo de caja libre (FCF) negativo de $28.758
millones.
El ratio de endeudamiento de la compañía, medido como Deuda Financiera Ajustada /
EBITDAR, se mantiene levemente inferior respecto a 2012 llegando a 3,2x a diciembre 2013
(3,6x; 3,6x; y 3,5x; en 2012, 2011 y 2010, respectivamente). La compañía mantuvo
aproximadamente $1.164 mil millones en deuda total ajustada a fines de 2013. La deuda fuera
de balance de la compañía asociada con obligaciones de arriendos con terceros se estima en
$271 mil millones.
Walmart Chile S.A. (WMTCL)
mayo de 2014
4
Finanzas Corporativas
Perfil de la Empresa
WMTCL es el mayor operador de supermercados de Chile, con ventas por $3.169 mil millones
en 2013. La compañía opera distintos formatos de tiendas tales como supermercados,
hipermercados y tiendas de descuento, así como 12 centros comerciales.
Estrategia
Desde el punto de vista estratégico, la compañía ha señalado su intención de potenciar sus
ventas de productos non-food, aprovechando las importantes ventajas que se desprenden del
poder negociador de su matriz a nivel global, junto con aprovechar mayores eficiencias
logísticas y know-how. Existe un enfoque muy grande en importaciones de productos
denominados “mercaderías generales”, aprovechando la red global de Walmart, impulsando
productos exclusivos y de precios competitivos. Para esto, la compañía está realizando
importantes esfuerzos desde el punto de vista promocional y en conjunto con su negocio de
tarjeta Presto, para fomentar las ventas de artículos electrónicos y de hogar dentro de sus
tiendas. Actualmente, la venta de hipermercados está compuesta en casi un 70-75% por
alimentos, porcentaje que se quiere disminuir para impulsar una mayor participación de los
non-food.
Operaciones
División Retail: WMTCL obtiene ventajas competitivas a partir de su gran volumen de
operaciones, que le significa alcanzar economías de escala en compras, logística y
distribución, entre otros. Actualmente opera con más de 1.380 proveedores nacionales,
mientras que las importaciones de productos son abarcadas principalmente a través de su
matriz, la que posee mayor poder de negociación con proveedores globales.
Su estrategia multi-formato, le permite apuntar a una mayor base de clientes y abarcar una
amplia oferta de productos, a la vez que el creciente desarrollo de las marcas propias por
sobre el promedio de la industria, le otorga una ventaja en términos de fidelización de clientes
y posicionamiento de precios bajos. Adicionalmente, mantiene una cobertura nacional desde
Arica hasta Punta Arenas, siendo la cadena de supermercados más grande de Chile con una
participación cercana al 36,7% en 2013, según estimaciones de la compañía (36% en 2012 y
35% en 2011).
WMTCL opera bajo los formatos hipermercados “Lider”, “Express de Lider”, “SuperBodega
Acuenta”, “Ekono” y recientemente con un nuevo formato “Central Mayorista”.
Walmart Chile S.A. (WMTCL)
mayo de 2014
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Finanzas Corporativas
Lider: Es actualmente el formato de mayor volumen y rentabilidad de la compañía, con un
posicionamiento en precios bajos todos los días. A diciembre 2013 la compañía contaba con
76 ubicaciones, con una superficie promedio de venta de 6.487 m2.
Express de Lider: Formato de supermercado tradicional enfocado en venta de perecederos,
los que representan en torno al 36% de las ventas. Se diferencia por ofrecer cercanía para
cubrir compras de conveniencias y se adapta a zonas geográficas más pequeñas por lo que su
superficie promedio de venta alcanza los 1.567 m2, menor que el hipermercado.
SuperBodega Acuenta: Lanzado en 2007, este formato apunta a segmentos socioeconómicos
más bajos (C3, D y E), donde la penetración del canal de supermercados es muy acotada.
Este formato utiliza una superficie promedio de 1.960 m2 y maneja alrededor de 4.500 ítems,
en torno a un 90% corresponde a alimentos, con una alta concentración en marca propia,
principalmente Acuenta.
Ekono: Formato de tienda de conveniencia y precios bajos con un promedio de área de venta
de 390 m2 y con un mix intensivo en productos de marcas propias (que representan cerca del
30% de las ventas del local). Este formato compite directamente con las tiendas tradicionales
de barrio y con el resto de las tiendas de conveniencia existentes en el mercado. Los locales
Ekono se ubican en terrenos principalmente arrendados, y si bien presentan márgenes más
bajos, también requieren menores montos de inversión.
Central Mayorista: Corresponde a un nuevo formato enfocado a la venta exclusiva de clientes
intermedios. Su estrategia opera bajo una membresía – que se obtiene sin costo – para que
sus clientes puedan hacer sus compras. Se diferencia del retail tradicional al no estar enfocado
en el cliente final, por el contrario, su foco es el re-seller (pequeños negocios) y el segmento
de hoteles, restaurantes y casinos. Actualmente operan dos locales ubicados en Puente Alto,
inaugurados durante el año 2013.
División Inmobiliaria: La inmobiliaria de WMTCL es la división encargada de la gestión y
administración de los bienes inmuebles de la compañía. En estrecha relación con este
negocio, la filial inmobiliaria desarrolla y administra los locales de supermercados,
hipermercados y centros comerciales con el objeto de que WMTCL cuente con las mejores
ubicaciones y centros inmobiliarios para atender a sus clientes.
Actualmente, administra un portafolio de 353 supermercados los que incluyen 212 ubicaciones
propias; 12 centros comerciales (de los cuales hay 10 propios, uno arrendado y uno en
administración), a lo que se suman más de 1.000 arrendatarios distribuidos en 1.800 locales
comerciales (incluyendo supermercados), que se reparten entre los centros comerciales y los
locales que se encuentran al interior de los distintos formatos de supermercados de la
compañía. La compañía maneja una superficie arrendable total de 1,4 millones de metros
cuadrados, la que se distribuye en 624.000 m2 en centros comerciales y 814.000 m2 en el
pool de supermercados mencionado. La inmobiliaria de WMTCL posee una amplia cobertura
nacional - desde la región de Parinacota en el norte, hasta la región extrema de Magallanes,
siendo uno de los principales operadores de centros comerciales en Chile, dentro del
segmento de formatos vecinales. Su participación de mercado alcanzó un 11,6% en términos
de GLA y un 12,4% en ingresos por arriendos, según estimaciones publicadas por la
compañía.
División Servicios Financieros: A diciembre de 2013, la cartera bruta de Presto alcanzó
$290,4 mil millones, representando un 12,5% del activo consolidado. El segmento financiero
ha perdido importancia relativa (14,8% de los activos a diciembre de 2011). Esto último es
consecuencia de la aplicación de políticas de suscripción más estrictas desde 2010, reflejado
en menores tasas de cartera vencida, luego de que la entidad realizara importantes cargos a
castigos especialmente en 2009 y 2010. Con todo, Fitch destaca que la cartera de
refinanciaciones y renegociaciones (14,7% de la cartera bruta a diciembre de 2013) muestra
Walmart Chile S.A. (WMTCL)
mayo de 2014
6
Finanzas Corporativas
un mayor peso relativo comparado con otros operadores de retail. Este elemento, podría poner
presión futura en sus ratios de calidad de activos y requerimientos de provisiones a mediano
plazo en la medida que la economía se desacelera y los niveles de desempleo aumentan.
Asimismo, se aprecia una reducción en los márgenes de ingresos financieros, tendencia que
podría acentuarse con las nuevas normas sobre Tasa Máxima Convencional vigentes desde
fines de 2013. Finalmente, si bien el saldo promedio de la cartera renegociada se ha reducido
en los últimos tres años, éste continúa siendo elevado al compararse con otros operadores de
la industria.
Características de los Instrumentos
A la fecha de este informe, la compañía registra las líneas de bonos N°492 y N°739 inscritas
en la SVS, sin emisiones a cargo, con vencimientos en febrero 2017 y noviembre 2042,
respectivamente. Cabe mencionar que la línea de bonos Nº350 venció en octubre de 2013 y la
compañía se encuentra tramitando su cancelación en la SVS.
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mayo de 2014
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Finanzas Corporativas
Resumen Financiero  Walmart Chile S.A.
(Cifras en miles de Pesos)
12/31/2013
Rentabilidad
EBITDA Operativo
EBITDAR Operativo
Margen de EBITDA
Margen de EBITDAR
Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%)
Margen del Flujo de Fondos Libre (%)
Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%)
Coberturas
FGO / Intereses Financieros Brutos
EBITDA Operativo/ Intereses Financieros Brutos
EBITDAR Operativo/ (Intereses Financieros + Alquileres)
EBITDA Operativo/ Servicio de Deuda
EBITDAR Operativo/ Servicio de Deuda
FGO / Cargos Fijos
FFL / Servicio de Deuda
(FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda
FGO / Inversiones de Capital
Estructura de Capital y Endeudamiento
Deuda Total Ajustada / FGO
Deuda Total /EBITDA Operativo
Deuda Neta Total /EBITDA Operativo
Deuda Total Ajustada / EBITDAR Operativo
Deuda Total Ajustada Neta/ EBITDAR Operativo
Costo de Financiamiento Implícito (%)
Deuda Garantizada / Deuda Total
Deuda Corto Plazo / Deuda Total
Balance
Total Activos
Caja e Inversiones Corrientes
Deuda Corto Plazo
Deuda Largo Plazo
Deuda Total
Deuda Fuera de Balance
Deuda Total Ajustada
Total Patrimonio
Total Capital Ajustado
Flujo de Caja
Flujo generado por las Operaciones (FGO)
Variación del Capital de Trabajo
Flujo de Caja Operativo (FCO)
Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total
Inversiones de Capital
Dividendos
Flujo de Fondos Libre (FFL)
Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto
Otras Inversiones, Neto
Variación Neta de Deuda
Variación Neta del Capital
Otros (Inversión y Financiación)
Variación de Caja
Estado de Resultados
Ventas Netas
Variación de Ventas (%)
EBIT Operativo
Intereses Financieros Brutos
Alquileres
Resultado Neto
2012
2011
2010
2009
320.095.138
358.931.810
10,1
11,3
12,6
(0,9)
18,4
278.982.314
333.827.694
9,6
11,5
14,3
(0,5)
17,0
258.882.111
307.654.271
9,9
11,8
16,6
(1,5)
18,7
217.757.478
231.417.693
9,6
10,2
18,6
2,8
7,6
139.756.119
153.906.119
6,1
6,7
14,9
0,4
(8,6)
6,9
10,5
5,2
0,9
0,9
3,6
0,0
0,2
1,0
8,6
10,9
4,2
0,7
0,7
3,4
0,0
0,2
1,1
7,0
7,6
3,7
1,6
1,4
3,5
(0,0)
0,5
1,0
8,9
8,0
5,6
1,9
1,8
6,3
0,8
1,5
2,2
4,8
3,6
2,9
0,5
0,5
3,8
0,2
0,5
1,3
4,7
2,8
2,6
3,2
3,1
3,6
—
0,4
4,4
2,9
2,7
3,6
3,4
3,2
—
0,5
3,8
2,9
2,6
3,6
3,3
4,7
—
0,2
3,1
3,3
2,9
3,5
3,2
3,7
—
0,1
4,2
5,4
4,6
5,5
4,8
5,3
—
0,3
2.322.668.484
65.968.308
327.067.522
565.513.617
892.581.139
271.856.704
1.164.437.843
820.305.476
1.984.743.319
2.117.319.354
63.250.983
382.356.027
429.770.777
812.126.804
383.917.660
1.196.044.464
720.941.832
1.916.986.296
1.974.766.888
82.788.602
132.770.221
626.824.948
759.595.169
341.405.120
1.101.000.289
640.326.282
1.741.326.571
180.640.573
(18.071.201)
162.569.372
—
(156.512.041)
(34.814.985)
(28.757.654)
—
(11.502.771)
74.674.057
—
(12.303.703)
22.109.929
193.511.153
3.422.385
196.933.538
—
(178.238.018)
(34.305.339)
(15.609.819)
7.945.321
(9.783.864)
33.878.425
—
(15.165.533)
1.264.530
205.137.877
(66.468.245)
138.669.632
—
(145.379.513)
(32.954.514)
(39.664.395)
9.148.432
14.638.615
497.746
—
(23.211.402)
(38.591.004)
3.169.405.365
9,6
235.259.263
30.399.926
38.836.672
141.571.859
2.892.801.969
11,1
203.217.497
25.501.569
54.845.380
115.638.167
2.604.483.217
14,4
194.160.262
34.285.416
48.772.160
113.904.520
1.738.506.588 1.608.991.751
81.123.159
104.025.476
86.778.577
253.564.139
627.763.579
494.197.586
714.542.156
747.761.725
95.621.505
99.050.000
810.163.661
846.811.725
579.432.793
520.479.112
1.389.596.454 1.367.290.837
216.854.138
(16.890.156)
199.963.982
—
(91.048.931)
(45.114.179)
63.800.872
—
(4.294.368)
(36.019.922)
—
(46.572.591)
(23.086.009)
149.992.864
(51.137.227)
98.855.637
—
(76.865.735)
(13.026.411)
8.963.491
3.501.005
—
42.780.398
—
(26.053)
55.218.841
2.276.702.447 2.299.638.848
(1,0)
7,6
144.638.281
(3.981.876)
27.378.141
39.031.615
13.660.215
14.150.000
41.768.124
(48.937.545)
Fuente: Emisor.
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Finanzas Corporativas
Categorías de Clasificación de Largo Plazo
Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del
capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa
ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago
del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa
ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del
capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente
ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago
del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante
posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital
e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante
posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en
retraso en el pago de intereses y del capital.
Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del
capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de
deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía,
pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.
Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente
para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de
capital e intereses.
Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del
capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de
intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene
información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen
garantías suficientes.
´+´ o ‘–‘: Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo ‘+’ (más) o ‘–’
(menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría.
Categorías de Clasificación de Corto Plazo
Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del
capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa
ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del
capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente
ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del
capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles
cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en
los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl).
Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa
para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.
Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios
Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y
liquidez bursátil.
Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y
liquidez bursátil.
Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y
liquidez bursátil.
Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y
liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compañías
que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil.
Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente
en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año.
Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de
solvencia.
Categoría E: Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad
crediticia.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar,
vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada
al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a
las Bolas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la
clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
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Finanzas Corporativas
Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su
nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la
prestación de sus servicios de clasificación.
TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES
Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO
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EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE
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distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la
asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de
los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una
investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías
de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la
medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada
jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por
parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el
emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el
emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a
representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones
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evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes
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terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros
factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de
hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en
relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son
responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos
de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos,
incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto
a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro
e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se
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momento en que se emitió o afirmó una calificación.
La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía
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Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma
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discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones
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ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un
inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos.
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de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000
(u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las
emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o
garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y
USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una
calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en
conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos,
el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de
cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución
electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores
electrónicos que para otros suscriptores de imprenta.
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Finanzas Corporativas
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