BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 710 Año XIV Nº710 – 08 de Junio de 2012 NOTICIAS DEL MUNDO DE LOS DERIVADOS ARTÍCULO Los obstáculos de la diversificación La diversificación es un prominente principio de inversión conocido tanto por inversores promedios como experimentados. Diversificar implica no colocar todos los huevos dentro de la misma canasta. Los propulsores de este método recomiendan la diversificación dentro de una cartera o sobre varios tipos de inversiones. El supuesto es que esta técnica ayuda a mitigar el riesgo de múltiples inversiones, disminuyendo el riesgo global o haciendo que los activos con mejores rendimientos compensen las perdidas ocasionadas por otro tipo de activos dentro del portfolio. Si bien existe una realidad acerca de esta afirmación, existe otro lado de la moneda también. Los inversores deberían también preguntarse como la diversificación afecta la performance de su cartera. En otras palabras, ¿es la diversificación es todo lo que se espera de ella? En el presente artículo examinaremos algunos de los riesgos de sobre diversificar una cartera y los posiblemente demoler algunas falsas ideas en el camino. Gastos Contar (y mantener) con una cartera verdaderamente diversificada puede ser más costoso que una más concentrada. Más allá de si un inversor diversifica entre diferentes activos, tales como bienes raíces, acciones, bonos o inversiones alternativas (por ejemplo, arte), los gastos probablemente se incrementarán sobre la base del número actual de inversiones. Cada clase de activos probablemente requerirá de algunos gastos. Los brokers en bienes raíces, los dealers de arte o los corredores de bolsa tomaran una cierta porción de su cartera diversificada. Un inversor americano promedio tiene un mix de más de 20 acciones y/o bonos dentro de su cartera y es probable que su asesor financiero recomiende ciertos fondos “familiares” dentro del universo de sectores disponibles para la inversión. En muchos casos, estos fondos son caros y pueden llevar a cargos por venta y/o rescate. Estos gastos se deducen de sus retornos y usted no tendrá un rembolso sobre la base de un rendimiento relativo menor al esperado. Si la diversificación es una estrategia que debe realizarse, considere entonces minimizar los costos de mantenimiento y transacción. Este paso es crítico para mantener la performance de su retorno. Por ejemplo, tome un fondo mutual o un ETF con ratio de gastos por debajo del 1% y pague una tasa de registro por su inversión. También negocie las comisiones por compras importantes, tales como bienes raíces. Balanceo Muchos inversores pueden asumir incorrectamente que teniendo una cartera diversificada implica que pueden ser menos activos con sus inversiones. La idea aquí es que teniendo una canasta de fondos o activos permite de un método más laissez –faire, debido a que el riesgo es manejado a través de la diversificación. Esto puede ser cierto, pero no siempre es el caso. Tener 1 BCR NEWS/ Noticias del Mundo de los Derivados Nº 710 una cartera diversificada puede implicar que usted necesita estar más involucrado o empapado acerca de sus elecciones. Muchas carteras con muchas clases de activos requieren de un rebalanceo regular. En términos más mundanos, usted tiene que decidir como recolocar su dinero invertido. El rebalanceo puede ser requerido por varias razones incluyendo, pero no limitando, los cambios en las condiciones económicas (recesión), el sobre rendimiento de algunas inversiones versus otras o debido a las recomendaciones de su asesor financiero. Muchos inversores con más de 20 fondos o múltiple clase de activos enfrenten probablemente la tarea de elegir el sector o clase de activos con los cuales están simplemente no familiarizados. Los inversores pueden ser asesorados para ingresar en el mercado de commodities o bienes raíces sin un real conocimiento acerca del sector o los activos bajo análisis. Los inversores ahora enfrentan la decisión de como rebalancear y que inversiones son las más apropiadas. Esto puede convertirse rápidamente en una tarea desalentadora a menos que usted se encuentre armado con la correcta información para la toma de decisiones eficientes. Una de los beneficios asumidos de ser diversificado puede convertirse en realidad en uno de los mayores fastidios. Bajo rendimiento Tal vez, el mayor riesgo de tener una cartera verdaderamente diversificada es el de bajo rendimiento que puede ocurrir. Grandes rendimiento requieren la elección de la inversión correcta en el momento de tiempo correcto y tener el coraje de poner una gran porción de sus fondos invertibles en ellos. Si usted piensa acerca de esto, cuantas personas usted conoce han hablado acerca de sus retornos anuales sobre 20 fondos mutuales de acciones y/o bonos. Sin embargo, muchas personas pueden recordar que compraron y vendieron Cisco a finales de los 90. Algunas personas pueden también recordar como invirtieron fuertemente en bonos durante el colapso de los bienes raíces y soportar la gran recesión a medido de los 2000. Han existido varios temas de inversión en las ultimas décadas que han redundado en tremendas ganancias: bienes raíces, bonos, acciones tecnológicas, petróleo y oro son algunos ejemplos. Los inversores con diversos mix de estos tipos de activo lograron ganancia pero los retornos fueron limitados por la diversificación. El punto es que las carteras concentradas pueden generar sobredimensionar los retornos sobre la inversión. Líneas finales Al final del día, tener una cartera diversificada que pueda ser solo manejada por un profesional puede tener sentido para muchas personas. Sin embargo, este método no se logran sin asumir riesgos específicos como son mayores costos globales, más contabilidad y seguimiento de las inversiones, y más importante aun, potenciales riesgos de bajos rendimientos. Tener una cartera concentrada puede ser mas riesgoso pero también implica mayores retornos potenciales. Por supuesto, el sentido común no puede ser ignorado: nadie invertiría todo su dinero a ciegas en una inversión sin entender los potenciales riesgos que se asumen. Afortunadamente, uno puede reconocer que teniendo una cartera diversificada implica algún tipo de riesgo adicional. Traducción libre del artículo “The Pitfalls Of Diversification”. Investopedia 07/06/2012 2 BCR NEWS/ Noticias del Mundo de los Derivados Nº 710 NOTICIAS La Fed dice que los derivados son útiles para sus proyecciones (Bloomberg 03/06/2012) El Presidente del Banco de la Reserva Federeal de Minneapolis, Narayana Kocherlakota, remarcó que los responsables de la planificación de políticas en materia económica deberían usar los precios de los mercados financieros para conocer el panorama. “Los encargados de formular políticas pueden obtener mejores resultados en sus proyecciones al utilizar estimaciones neutrales al riesgo en base a datos de los mercados de derivados”, apuntó Kocherlakota en una presentación realizada en Minneapolis. “Dado que son valores que provienen de los precios del mercado, proveen toda la información necesaria incluyendo aspectos que una proyección puramente estadística no logra recoger”. El Jefe de la Fed en Minneapolis, que no es un miembro con derecho a voto del Comité de Políticas de Mercado Abierto (Federal Open Market Committee) expuso en la Financial Intermediation Research Society Conference. Kocherlakota evitó hacer comentarios sobre la economía estadounidense. Paraguay tendrá su primer Mercado de Futuros (Financial Times 05/06/2012) Paraguay está en proceso de establecer su primer Mercado de Futuros y espera comenzar a negociar contratos sobre tipo de cambio dentro de ocho meses, según señaló la casa compensadora argentina que colabora en el proyecto. Argentina Clearing S.A., la casa compensadora de Rofex, el principal mercado de la Argentina en la operación de futuros de dólar, y Primary, empresa líder en la provisión de servicios para mercados y casas corredoras, han trabajado con el Mercado de Valores de Paraguay (BVPASA) desde 2006. Proveerán una plataforma de trading electrónica, mecanismos de ajuste y servicios de clearing. Bajo este acuerdo, que lleva dos años de preparación, las compañías argentinas apoyarán el lanzamiento de los contratos dólar-guaraní, la moneda de Paraguay. Se optó por comenzar con un contrato sobre tipo de cambio por ser “muy volátil en ese país”, señaló a Financial Times el señor Ignacio Miles, Presidente de Argentina Clearing y Director de Primary. “Creemos que estaremos operando dentro de ocho meses”. El contrato será similar al que se negocia en Rofex, pero tendrá algunas adaptaciones propias de la legislación paraguaya. Argentina Clearing también apoyará la creación de una casa compensadora en el ámbito de la bolsa paraguaya, agregó Miles. De tener éxito el contrato sobre dólar, se espera que la oferta sea ampliada a otros productos, posiblemente soja – que Paraguay es el cuarto exportador mundial - o sobre ganado, ya que este país es el décimo productor de carne vacuna a nivel global. Sin embargo, estos productos posiblemente deban esperar ya que Paraguay ha sido golpeado por una fuerte sequía que desplomó las expectativas de producción a unas 4 millones de toneladas, uno de los menores niveles históricos, marcando una fuerte caída desde el record de 8.6 millones de toneladas en la campaña 2010-11. El país también tuvo un brote de fiebre aftosa que paralizó el mercado de exportación. Pese a que Paraguay continua siendo uno de los países más pobres de Sudamérica, ha mostrado períodos de acelerado crecimiento: una expansión del orden del 15.3% en 2010, que se desaceleró en 2011 al 3.8% y se espera una contracción del 1.5% este año por impacto de la sequía. Sin embargo, las proyecciones del Fondo Monetario Internacional para 2013 indican un rebote en el crecimiento hasta un 8.5%. El contrato dólar-guarí estará, inicialmente, disponible sólo para residentes del país y será operado por intermedio de agentes del mercado, pero Miles destacó que “existe mucho apetito por el instrumento”. 3 BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 710 “Esperamos que se negocie un volumen de 200 millones de dólares anuales – 200.000 contratos – durante los primeros dos años. Es una proyección cautelosa. Tal vez incluso se supere este objetivo”, añadió. En comparación, Rofex opera un volumen anual de 60.000 millones de dólares, unos 250.000 contratos diarios. El otro mercado de futuros de la Argentina, MATba, firmó el pasado marzo un acuerdo con el Mercado de Valores de Montevideo para lanzar un mercado en Uruguay. Bovespa, de Brasil, anunció una alianza con Chile para constituir un sólido mercado de derivados, con lo que de los países del Cono Sur, únicamente Bolivia carecerá por el momento de negociación de futuros. “Bolivia es un mercado que nos interesa, por supuesto. En especial en commodities”, declaró Miles. High-frecuency trading contribuiría a la estructura del mercado y a la liquidez, según estudio (Automatedtrader.net – 05/06/2012) Contrario a lo que mucha gente podría pensar, la estrategia de high-frequency trading es una fuerza positiva para los mercados, según hallazgo de un nuevo estudio académico de Australia. Capital Markets Cooperative Research Centre (CMCRC), un centro de investigación independiente de Australia que se ocupa de estudiar los mercados de capitales, ha llegado a la conclusión de que el high-frequency trading (HFT) provee beneficios para la estructura y la liquidez de los mercados de futuros. “El proyecto halló que la presencia de HFT agrega liquidez real a los mercados de futuros, y reduce la volatilidad de precios, contrario a la sospecha popular”, CMCRC afirmó en un comunicado. En 2011, el centro ha publicado hallazgos similares para un proyecto específico sobre mercados de valores. Dirigido por el profesor Alex Frino, los investigadores aplicaron los modelos desarrollados para las acciones a los mercados de futuros para examinar el impacto de HFT en la provisión de liquidez y la volatilidad. El profesor Frino expresó que su investigación para otros mercados sugiere que la colocación incrementa en gran medida el volumen de actividad HFT, y consecuentemente esto incrementa la liquidez de mercado. “En este momento, estamos examinando las operaciones en las bolsas de futuros para documentar su efecto en la liquidez de los contratos más operados electrónicamente, específicamente futuros de Eurodollar, de Emini S&P 500, de notas del Tesoro a diez años y de petróleo crudo WTI”, estableció el profesor Frino. […] El equipo descubrió que las operaciones a través de HFT son proveedoras netas de liquidez, y que esta es utilizada por otros participantes del mercado tan cómodamente como cualquier otro tipo de liquidez. Desde una perspectiva de volatilidad, la investigación nuevamente ha reflejado los hallazgos en los mercados de acciones. “HFT parece reducir la excesiva volatilidad de precios”, afirmó Frino. “Esto en parte se debe a la forma en que los algoritmos del HFT identifican las oportunidades de inversión – son construidos para reconocer cuando los precios son anormalmente bajos o altos, y responden en una forma que naturalmente presiona los precios de nuevo a la media”. El profesor Frino estableció que los resultados de su investigación de alguna forma seguían siendo sorprendentes, dado el sentimiento global hacia HFT. “El año pasado, cuando comenzamos esta clase de investigación, consultamos extensamente a inversores en muchos mercados acerca de su opinión sobre el HFT. Ellos eran abrumadoramente negativos, por lo que cuando nuestros resultados comenzaron a mostrar que en realidad el HFT posee impactos positivos, nos sorprendimos mucho”. […] La industria de derivados de EE.UU. rechaza norma del 85% de la CFTC (Reuters – 05/06/2012) El pasado martes, la industria de futuros y opciones estadounidense desacreditó una regla que forzaría a las bolsas a eliminar de la lista a cientos de contratos debido al bajo 4 BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 710 volumen, sofocando la innovación y dañando la liquidez del mercado. La regla tiene como objetivo proteger el descubrimiento de precios en los mercados de futuros y swaps, requiriendo que al menos el 85% de las operaciones de un contrato ocurran en los mercados centralizados. Pero los participantes del mercado, discutiendo en una mesa redonda organizada por la Commodity Futures Trading Commission, expresaron que la llamada regla del 85% tendría el efecto contrario, incentivando la negociación por fuera de las bolsas y dañando la competencia. “Nuestra mayor preocupación sobre esta nueva propuesta es que tendría un escalofriante efecto sobre la habilidad de competir de las nuevas bolsas y comprometería la posibilidad de éxito de nuevos contratos”, estableció Thomas Callahan, jefe ejecutivo de NYSE Liffe U.S. La nueva norma es parte de una serie de regulaciones dominadas por la ley de reforma financiera de 2010, Dodd-Frank Act, que le impuso la tarea a la CFTC de incrementar la transparencia y limitar el riesgo en el mercado de swaps over-the-counter, un mercado de USD 708 billones. […] La CFTC propuso la regla del 85% en diciembre de 2010 en un marco de regulaciones cuyo objetivo es fortalecer la supervisión en los mercados de derivados. El diseño de dichas regulaciones finalizó el mes pasado, pero los reguladores han pospuesto la votación de la sección referente a la norma del 85%. El director de la CFTC, Gary Gensler, estableció que la votación podría ser demorada hasta que la comisión finalice las reglas sobre la ejecución de swaps en los próximos meses. Los participantes de la mesa expresaron que las bolsas podrían crear incentivos económicos para alcanzar la meta perseguida de la regla, tales como descuentos para operaciones centralizadas. Agregaron que tales operaciones beneficiarían también a los mercados. “Ahí es donde generamos volumen, ahí es donde hacemos dinero”, afirmó Thomas Farley, presidente de Futuros ICE U.S. CME eleva los márgenes de los futuros de aceite y de harina de soja. (Reuters – 07/06/2012) El CME Group, pariente del Chicago Board of Trade - CBOT, el jueves incremento los márgenes para los futuros de aceite y de harina de soja. El operador de mercado aumento los márgenes iniciales de los futuros de aceite de soja para los especuladores el 11,1% a 1.350 dólares por contrato desde 1.215 dólares. CME también elevo los márgenes de los futuros de harina de soja para los especuladores en 10,30% a 2.160 dólares por contrato desde 1.958 dólares Ambos cambios en los márgenes tomarán vigencia luego del cierre de actividades del lunes 11 de junio. CME expande las horas de trading del CBOT para operaciones a viva voz sobre granos y oleaginosas. (Reuters – 08/06/2012) Se amplia la negociación “open outcry” de granos y oleaginosas de CBOT hasta las 2 p.m. El nuevo horario de negociación a viva voz se haría efectivo, en principio, para el 25 de junio, en espera de revisión de la CFTC. La liquidación diaria se moverá de la 1:15 p.m y se basará en las actividades del mercado sobre y cercanas a las 2 p.m. Los productos incluidos en el horario extendido son los contratos de futuros de CBOT sobre maíz, soja, trigo, contrato mini de trigo y futuros sobre avena. 5 BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 710 LIBROS RECIENTEMENTE PUBLICADOS Metodología para la Administración del Empresarial (Katiuska Dayana Pérez Figueredo) Riesgo La necesidad de entender los riesgos y las oportunidades es indispensable cuando se trata de alcanzar el progreso de cualquier empresa, es por ello que el estudio del riesgo empresarial reviste gran impacto dentro de las ciencias financieras, no solo por la gran diversidad de factores que involucra, sino por las severas implicaciones que puede tener para los resultados económicos, la situación financiera y la propia supervivencia de cualquier empresa, que se traduce en el cumplimiento de las metas y objetivos ISBN-10: 3848470810 ISBN-13: 978-3848470815 Edotiral: Editorial Académica Española 72 páginas, tapa rústica, en español Derivative Markets in India: Trading, Pricing, and Risk Management (Dr. Alok Dixit, Prof. Surendra S. Yadav, Prof. P. K. Jain) Dada la etapa relativamente incipiente de los mercados de derivados en la India y su papel crucial en la creación de capital, se vuelve imperativo abordar determinadas cuestiones que deberán enfrentar los participantes del mercado en la etapa de desarrollo de estos mercados. Algunas de esas cuestiones son la eficiente valuación en el mercado de opciones y la existencia de oportunidades de arbitraje, sobre todo durante los primeros años, y su comportamiento en el tiempo. Este libro es para los estudiantes de las finanzas a nivel doctorado y de postgrado y profesores de finanzas tanto como para los gerentes de sucursal de casas de corretaje como para ejecutivos que trabajan en las células derivadas de SEBI, NSE y BSE. ISBN-10: 1259027783 ISBN-13: 978-1259027789 Editorial: Tata McGraw-Hill Education Private Limited 212 páginas, tapa rústica, en inglés 6