E - Universidad Pablo de Olavide, de Sevilla

Macroeconomía. Curso 2010-11.
Universidad Pablo Olavide
T
TEM
C
CHA
MA
APT
TER
7 R 21
1
Sistemas de tipo
de cambio
Introducción
Objetivo:
 A m/p
p el sistema de tipo
p de cambio es
irrelevante. Pero a c/p no, ya que el proceso
de ajuste difiere.
 Causas
C
y consecuencias
i d
de llas crisis
i i
cambiarias en los sistemas de tipo de cambio
fijos.
j
 Conducta de los tipos de cambio en un
sistema de tipos de cambio flexible.
 Pros y contras de los sistemas de tipo de
cambio flexible/fijo.
Olivier Blanchard
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El medio plazo
7-1
A c/p, si un país tiene NX<0 ó Y<Yn:
Sist.
Si t E flflexible:
ibl U
Una P
Política
líti M
Monetaria
t i
Expansiva genera depreciación real que
mejora NX.
NX
Sist. E fijo: no es posible utilizar estos
instrumentos (i
instrumentos,
(i, E).
E)
A m/p, el Sist. E es irrelevante ya que el tipo de
cambio real,, EP/P*,, se ajusta:
j
A través de un cambio en E.
a és de u
un ca
cambio
boe
en e
el p
precio
ec o de los
os
A ttravés
bienes interiores P en relación a los precios
extranjeros P*.
Olivier Blanchard
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La demanda agregada con
tipos de cambio fijos
La relación de demanda agregada (DA) en una
p de cambio fijos
j es:
economía abierta con tipos
Y = Y (EP/P*,
(EP/P , G, T)
(-, , -)
En una economía cerrada la DA era similar. La
diferencia es que ésta incluía la oferta real de
dinero, M/P, en lugar del tipo de cambio real EP/P*:
M/P no aparece en la DA porque el BC central
renuncia a la política monetaria como
i t
instrumento.
t
EP/P* aparece porque la economía es abierta.
Olivier Blanchard
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La demanda agregada con
tipos de cambio fijos
El mecanismo de transmisión difiere:
 En una economía cerrada, el nivel de precios
afecta a la producción a través de su efecto en
la oferta real de dinero (M/P) y, en
consecuencia, a través de su efecto en el tipo
de interés.
interés
 En una economía abierta, y con un sistema de
tipos
p de cambio fijo,
j , el nivel de precios
p
afecta
a la producción a través del tipo de cambio
real (EP/P*).
Olivier Blanchard
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Equilibrio en el corto y medio plazo
G áfi
Gráfico
7-1
Modelo OA-DA en
una economía abierta
con tipos de cambio
fijos
Un aumento en el nivel de
precios
i conlleva
ll
una
apreciación real y una
reducción de la producción.
Por tanto, la DA tiene
pendiente negativa.
Olivier Blanchard
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Equilibrio en el corto y medio plazo
La función de oferta agregada es:
Y 

P  P (1   ) F  1  , z

L 
e
El nivel de precios P depende del nivel de
precios esperado y del nivel de producción Y.
 El nivel de p
precios esperado
p
afecta al salario
nominal que, a su vez, afecta al nivel de
precios.
 Mayor producción conlleva mayores tasas de
empleo, mayores salarios y mayores precios.
Olivier Blanchard
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Equilibrio en el corto y medio plazo
G áfi
Gráfico
7-2
Ajuste al equilibrio a
medio plazo bajo tipos
de cambio fijos
j
La oferta agregada se
desplaza hacia bajo
reduciéndose
d ié d
ell nivel
i l dde
precios, generando una
depreciación real y
aumentando la
producción. El proceso
termina cuando la
producción vuelve a su
nivel natural.
Olivier Blanchard
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Equilibrio en el corto y medio plazo
En la medida en que el nivel producción esté por
debajo del nivel natural, el nivel de precios
disminuye provocando una depreciación real:
disminuye,
 En el corto plazo, un tipo de cambio nominal
fijo implica un tipo de cambio real fijo
fijo.
 En el medio plazo, un tipo de cambio nominal
fijo
jo es co
consistente
s s e e co
con u
un ajus
ajuste
e de
del tipo
po de
cambio real a través de cambios en el precio
relativo.
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A favor y en contra de una
devaluación
Alternativa al ajuste real de la economía a m/p:
 Una devaluación (una disminución de E en
un sistema
i t
de
d titipos d
de cambios
bi fij
fijos))
produce una devaluación real y un
aumento del nivel de producción.
producción En la
cuantía correcta puede sacar a la
economía de la recesión y llevarla al nivel
natural de producción.
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A favor y en contra de una
devaluación
G áfi
Gráfico
7-3
Ajuste con una
Devaluación
Una devaluación apropiada
puede desplazar la
demanda a la derecha,
derecha
llevando a la economía al
punto C. Este punto
representa el nivel de
producción natural.
Olivier Blanchard
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A favor y en contra de una
devaluación
Inconvenientes de la Devaluación:
 Lograr la magnitud correcta es difícil ya que
los efectos de la devaluación sobre la
producción no son inmediatos.
 La devaluación puede tener efectos directos
sobre el nivel de precios ya que aumenta el
precio de los bienes importados
importados.
 Es inflacionista.
 Disminuye el bienestar.
 El estar demasiado dispuesto a devaluar
aumenta la probabilidad de crisis cambiarias.
La vuelta del Reino Unido al Estándar del
Oro: Keynes contra Churchill
Este sistema consistía en que cada país fijaba el
precio de su moneda en términos del oro.
Olivier Blanchard
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Crisis cambiarias con tipos
de cambio fijos
7-2
Supongamos que un país
S
í opera con un Sist.
Si t E
fijo y que los inversores financieros creen que
pronto habrá un ajuste
p
j
en E ((devaluación ó
sustitución por un Sist. E flexible):
Causas:
 Moneda sobrevalorada. Solución:
depreciación real vía devaluación.
devaluación
 Condiciones internas que requieran una
reducción del tipo de interés. Solución:
depreciación real vía cambio del Sist. E fijo a
flexible.
Olivier Blanchard
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Crisis cambiarias con tipos de
cambio fijos
Si los mercados financieros creen que la
devaluación es inminente será necesario aumentar
el tipo de interés nacional para defender la moneda:
e
E
 Et
it  it* - t 1
Et
Las expectativas de que se produzca una
devaluación pueden provocar una crisis cambiaria
cambiaria.
Olivier Blanchard
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Crisis cambiarias con tipos de
cambio fijos
El gobierno y el BC tienen algunas opciones:
 Intentar convencer a los mercados de que no
se va a devaluar.
d
l
 Aumentar el tipo de interés para compensar
el riesgo de devaluación.
devaluación
 Confirmar las expectativas y devaluar.
Olivier Blanchard
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Lai crisis del SME en1992
G áfi
Gráfico
1
Tipos de
cambio de
algunos países
europeos frente
al Marco
alemán (DM),
(DM)
Enero1992Diciembre 1993
Olivier Blanchard
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Fluctuaciones en el tipo de
cambio con tipos flexibles
7-3
Hemos supuesto que basta con reducir el tipo de
i
interés,
é ii, para conseguir
i lla d
depreciación
i ió nominal
i l
deseada, E.
La relación entre el tipo de interés y el tipo de
cambio no es tan sencilla porque:
p q
 Las variaciones en el tipo de cambio, E, no
se deben exclusivamente a variaciones en el
ti d
tipo
de iinterés,
t é i.
i
 El efecto de un cambio en el tipo de interés, i,
sobre el tipo de cambio
cambio, E,
E es difícil de
predecir.
Olivier Blanchard
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Fluctuaciones en el tipo de
cambio con tipos flexibles
Partiendo de la condición de paridad descubierta
de los tipos de interés
 1 
1 it   E t (1 i t ) e 
 E t 1 
*
y expresando la ecuación en términos de t+1,
tenemos que
1 it 1 e
E t 1  * E t  2
1 i t 1
Olivier Blanchard
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Fluctuaciones en el tipo de
cambio con tipos flexibles
La esperanza en t del tipo de cambio en t+1, es
e
1

i
t 1
e
E t 1  *e E e t  2
1 i t 1
Substituyendo E e t1 por la expresión anterior
(1 it )(1 i e t 1 ) e
Et 
E t2
*
*e
(1 i t )(1 i t 1 )
Sustituyendo iterativamente
(1 it )(1 i e t 1 )...(1 i e t  n ) e
Et 
E tn
*
*e
*e
(1 i t )(1 i t 1 )...(1 i t  n )
Olivier Blanchard
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Fluctuaciones en el tipo de
cambio con tipos flexibles
(1 it )(1 i e t 1 )...(1 i e t  n ) e
Et 
E tn
*
*e
*e
(1 i t )(1 i t 1 )...(1 i t  n )
Esta relación nos dice que el tipo de cambio
actual depende de dos conjuntos de factores:
 Tipo de interés nacional y extranjero anual
para los próximos n años
 El tipo de cambio esperado a n años
Olivier Blanchard
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Fluctuaciones en el tipo de
cambio con tipos flexibles
Tipos de cambio y Balanza Comercial
Cualquier factor que altere las expectativas sobre el tipo
de cambio altera el tipo de cambio actual, Et.
Tipos de cambio, tipo de interés actuales y futuros
Cualquier factor que altere el tipo de interés actual o
f t
futuro
nacional
i
l o extranjero
t j
altera
lt
ell titipo d
de cambio
bi
actual.
Volatilidad del tipo de cambio
La relación entre el tipo de interés actual nacional y el
tipo de cambio corriente no es mecánica. Los tipos de
cambio flexibles están expuestos a una gran volatilidad.
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La elección entre diferentes
sistemas cambiarios
7-4
 En el corto plazo, un país con tipo de cambio
fijo pierde el control de los tipos de interés y
del tipo de cambio,
cambio reduciéndose su
capacidad de responder a perturbaciones.
 Además,
Además la expectativa de que un país vaya a
devaluar en un futuro próximo puede hacer
que los inversores exijan tipos de interés muy
elevados (crisis cambiarias).
 Un argumento contra los tipos flexibles es que
pueden fluctuar mucho, dificultando su control
a través de la política monetaria.
Olivier Blanchard
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Zonas monetarias comunes
En general, los sistemas de tipo de cambio flexible
son preferibles, pero hay dos excepciones:
 Cuando
C
d un grupo d
de países
í
están
tá muy
integrados. Solución: moneda común.
 Cuando no se puede confiar en que el BC hará
una política monetaria responsable con un
ssistema
s e a de tipos
pos de ca
cambio
b o flexible.
e b e So
Solución
uc ó
(versión extrema de tipos de cambio fijos): Caja
de conversión ó Dolarización.
Olivier Blanchard
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Zonas monetarias comunes
Para que los países constituyan una zona monetaria
ó ti
óptima,
d
debe
b d
darse una de
d estas
t dos
d condiciones:
di i
 Que los países estén sujetos a “shocks”
parecidos Eso les permite elegir políticas
parecidos.
monetarias similares.
 Si experimentan perturbaciones diferentes
diferentes, deben
tener una gran movilidad de factores. Esto les
permite ajustarse
p
j
a los “shocks”.
Las ventajas de una moneda única son la
disminución de los costes de transacción y el
aumento de la competencia.
Olivier Blanchard
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Una breve historia sobre
el Euro
La Unión Monetaria Europea (UME) se consolidó
bajo el Tratado de Maastricht.
En enero de 1999 se establecieron paridades
fijas e “irrevocables”
irrevocables entre las monedas de 11
países.
El nuevo Banco Central Europeo (BCE), situado
en Frankfurt, pasó a ser el responsable de la
política monetaria en la zona euro.
Olivier Blanchard
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Fijación rígida, dolarización y
caja de conversión
Objetivo: limitar la capacidad del BC de usar la
política monetaria:
 Una forma de convencer a los mercados
financieros de que un país se compromete a
reducir el crecimiento de su oferta monetaria es
fijar
j el tipo
p de cambio,, unido a un control del
déficit. En caso contrario, los mercados
esperarán una devaluación.
 Otra forma es establecer una fijación rígida:
dolarización, cajas de conversión.
La caja de conversión argentina
Olivier Blanchard
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