Futuros sobre tipos de cambio 1. Introducción

Futuros sobre tipos de cambio
Germán Rollandi
Licenciado en economía
capacita@bcr.com.ar
Abril 2001
"Los conceptos, datos y opiniones vertidas en los artículos, son de exclusiva responsabilidad de sus autores y no reflejan
necesariamente la opinión de la Bolsa de Comercio de Rosario, deslindando la institución toda responsabilidad derivada de la
exactitud de la información allí contenida. Queda prohibida la reproducción total o parcial de los artículos sin autorización de sus
autores”.
1. Introducción
Los mercados de futuros de tipo de cambio se desarrollaron a principios de los ’70, comenzando
las negociaciones el 16 de mayo de 1972 en el International Monetary Market (IMM) del CME.
El presente trabajo busca destacar la utilidad que presenta el mercado de futuros de divisas para
reducir, o prácticamente eliminar, el riesgo cambiario. El mismo surge de que los comerciantes
que manejan diferentes monedas se ven expuestos a que el valor entre las mismas varíe. En el
mercado de divisas, todo precio o tipo de cambio es un precio relativo, es decir, el valor de la
moneda con respecto a otra, la cual es, en general, el dólar americano.
La utilidad que presenta este tipo de mercados se destina principalmente a importadores y
exportadores, quienes fueron los que organizaron el mercado forward como forma de partida.
Existen, además, un número de relaciones de precios cuya violación implica oportunidades de
arbitraje. Las dos principales son el arbitraje geográfico y el arbitraje de tipo de cambio cruzado.
El primero se refiere a la venta de una moneda a dos precios distintos en dos diferentes
mercados. Este hecho implica una violación de la “ley de un solo precio”. El tipo de cambio se
expresa generalmente con respecto al dólar estadounidense. Si dos monedas distintas tienen una
relación directa con el dólar, tendrán a su vez una relación indirecta entre ellas mismas. Este es
el tipo de cambio cruzado y, puede presentar oportunidades de arbitraje en caso de que el tipo de
cambio directo entre las dos monedas sea distinto del tipo de cambio cruzado, es decir, en
relación al dólar.
El trabajo se divide en varios apartados comenzando con una breve introducción acerca de la
evolución de los mercados de futuros de divisas. Luego una descripción de las diferentes
opciones en cuanto a tipo de cambio y las relaciones que determinan su valor, para avanzar al
apartado principal que es aquel que describe las coberturas, a través de ejemplos ficticios, que
pueden realizar los individuos para reducir su riesgo de exposición cambiaria. Finalmente,
analizamos la eficiencia del mercado a través de algunos estudios realizados.
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1
2. Los mercados de futuros de divisas
Los mercados de futuros de divisas son mecanismos de cobertura tendientes a resolver el
problema que surgió con la fluctuación de los tipos de cambio.
En 1944, con la creación del Fondo Monetario Internacional (FMI), en Bretton Woods, se
establece un nuevo sistema monetario internacional en el cual todas las monedas del mundo se
hallaban fijadas unas respecto de otras, estando el dólar americano a su vez fijado respecto al
oro a un valor de U$S 35 la onza troy. Durante la década de los sesenta, el déficit comercial de
Estados Unidos creció significativamente llevando a una sobrevaluación del dólar. En el año
1971 se devalúa, pero no alcanza a recomponer la situación americana y hace tambalear el
sistema monetario internacional. Este sistema cae definitivamente en febrero de 1973, con la
caída del acuerdo Smithsoniano y la suspensión de la convertibilidad del dólar por parte del
presidente Nixon. Surge de esta forma el sistema monetario actual conformado por tres
principales monedas, el dólar, el euro y el yen, las cuales fluctúan entre sí, bajo tipos de cambio
flexibles.
A comienzos de los ’70, la necesidad por parte de los comerciantes y empresas internacionales,
de conocer la evolución futura de los tipos de cambio o alcanzar la cobertura de los riesgos de
cambio hacen surgir los primeros mercados de futuros de divisas.
El principal mercado de futuros del mundo es el International Monetary Market (IMM) o
Mercado Monetario Internacional, perteneciente al Chicago Mercantile Exchange (CME). En
este mercado de futuros se transan las principales divisas del mundo, entre ellas, el marco
alemán (DM), la libra inglesa (£) y el yen japonés (¥). Los contratos vencen en los meses de
MAR, JUN, SEP y DIC, con vencimiento el tercer miércoles de cada mes. Participan de estos
mercados de divisas banqueros, brokers, compañías multinacionales y especuladores
individuales. El mercado está disponible para cualquier persona que necesite cobertura de
riesgos o que posea un capital con el cual especular. Funciona principalmente como un mercado
de cobertura donde menos del 1% de los contratos de futuros son resueltos con entrega; la gran
mayoría de los contratos se cancelan realizando la operación contraria.
3. Tipos de cambio
Uno de los sistemas de fijación de tipo de cambio más simples es el tipo de cambio fijo, que
consiste en la fijación del valor de la moneda nacional respecto a una divisa extranjera por parte
de la autoridad monetaria nacional. Este sistema ofrece una serie de ventajas que facilitan el
comercio internacional. Entre ellas:
§
Una de las más importantes es que elimina el riesgo cambiario, es decir, el riesgo
de que la moneda nacional cambie su valor relativo al de otras monedas. Este hecho
le ofrece libertad al comerciante al facilitar el planeamiento de los negocios y con
ello promover el comercio internacional.
§
Para las empresas participantes del comercio internacional este sistema aísla los
ingresos de las firmas de las fluctuaciones de la tasa de cambio.
§
Por otra parte, implica para los gobiernos que apliquen esta estrategia un límite a la
política, en especial la comercial, que pueden seguir; impone una disciplina sobre
las políticas económicas a seguir. Es un hecho económico que ningún país puede
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2
continuamente importar más de lo que exporta sin que el valor de su moneda pierda
valor1.
Sin embargo, a pesar de las ventajas que plantea el uso de esta estrategia, en el mundo son pocos
los países que aplican el tipo de cambio fijo producto de la caída del sistema de Bretton Woods
en 1973.
3.1
Fijación de los tipos de cambio
3.1.1 Teorema de la paridad de la tasa de interés
Este teorema afirma que las tasas de interés y las tasas de cambio forman un solo sistema. Los
tipos de cambio se ajustarán para asegurar que un trader obtendrá la misma rentabilidad
invirtiendo en instrumentos sin riesgo de cualquier moneda, asumiendo que lo obtenido por la
inversión es repatriado a la moneda nacional mediante un contrato forward iniciado al principio
del período.
Este teorema es la aplicación del modelo de “cost of carry” para el tipo de cambio. En el
mercado de tipo de cambio la estrategia de cash and carry se conoce como arbitraje cubierto de
interés. En esta estrategia, el trader pide prestado fondos domésticos y compra divisas a la tasa
spot. Luego invierte esos fondos al tipo de interés externo hasta la fecha de vencimiento del
contrato de futuros o el contrato forward. Este contrato lo inicia al principio de la estrategia para
convertir lo obtenido de la inversión en el extranjero en moneda doméstica. El “cost of carry” (o
costo de traslado) es la diferencia entre el interés pagado sobre los fondos pedidos y el interés
obtenido en la inversión.
Para clarificar lo anterior, suponemos que el inversor pide prestados fondos en moneda
doméstica, tomemos para el caso pesos argentinos (PA), a la tasa de interés doméstica rPA, e
intercambia esos fondos por moneda extranjera, en este caso dólares americanos (DA), al tipo
de cambio spot. El trader recibirá por esta operación PA/DA unidades de moneda extranjera, las
que invertirá al tipo de interés extranjero rDA. Esta tasa de interés es la que obtendrá el inversor
por mantener depositado su dinero desde t = 0 hasta el vencimiento del contrato de futuros. Es
al inicio de la operatoria que el trader venderá un contrato de futuros o forward al precio F0,t
por un monto de PA/DA (1 + rDA). Hasta el momento, el individuo no ha tenido ningún flujo
neto de dinero. Al momento de expiración de la inversión, el individuo recibe PA/DA (1 + rDA)
unidades de moneda extranjera. Estos fondos serán entregados contra el contrato de futuros,
recibiendo a cambio F0,t unidades de moneda nacional. Finalmente, el individuo cancelará el
préstamo con PA (1 + rPA) unidades de moneda nacional. Para que el modelo de “cost of carry”
funcione, no debe haber posibilidad de arbitraje, de forma que el inversor se tiene que quedar
sin fondos luego de pagar su deuda.
Si llevamos a ecuaciones las ideas anteriores quedaría:
PA (1 + rPA) = (PA/DA) (1 + rDA) F0,t
Despejando el precio del contrato de futuros:
1
La continua pérdida de divisas, en este caso, presionaría sobre el tipo de cambio. La moneda extranjera tenderá a
apreciarse debido a su relativa escasez. Por otra parte, si una mayor disponibilidad de moneda doméstica permite un
mayor consumo externo, la mayor cantidad de dinero también elevará los precios haciendo que la moneda local pierda
poder de compra.
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3
F0, t = PA (1 + rPA) = DA 1 + rPA
PA (1 + rDA)
1 + rDA
DA
Cabe recordar que rDA y rPA son tasas de interés para el período específico entre t = 0 y el
vencimiento del contrato de futuros, en el tiempo t.
Si comparamos la fórmula obtenida con el modelo de “cost of carry” original:
F0, t = S0 (1 + C)
Donde S0 = el precio spot del bien en t = 0
C = el costo del traslado del bien de t = 0 hasta el tiempo t, expresado en porcentaje.
Vemos que:
1 + C = 1 + rPA
1 + rDA
≈ 1 + (rPA - rDA)
Concluimos que el costo de traslado es, como aproximación, igual a la diferencia entre la tasa de
interés interna y la externa, dado que la tasa de interés externa compensa en parte el costo del
préstamo en moneda nacional.
El costo de traslado será negativo si la tasa de interés externa es mayor a la nacional, lo cual
implica que el precio del futuro del tipo de cambio debe exceder al precio spot.
Si no se da la relación sobre la paridad de intereses, una alternativa sería más rentable que otra,
con lo que se produciría un movimiento de capitales a favor de la moneda más rentable. Ese
mayor flujo de fondos, por parte de los arbitrajistas, haría descender la tasa de interés y la
moneda se apreciaría.
3.1.2 Teorema de la paridad del poder de compra
La teoría de la paridad del poder de compra (PPC) afirma que el tipo de cambio entre dos
monedas debe ser proporcional al nivel de precios de los bienes comerciados en los dos países.
Dado que la inflación esperada es el cambio esperado en el poder de compra, el efecto de la
inflación alteraría los precios relativos de las dos economías si la tasa de inflación es diferente
en cada país. Para que la PPC se mantenga es necesario que el tipo de cambio se vaya ajustando
a la inflación de cada país para mantener el valor relativo de las dos monedas consistente con el
poder de compra relativos de los dos países.
3.1.3 Relación entre la teoría del poder de compra y la paridad de la tasa
de interés
La relación entre estas dos teorías es el nexo entre tasas de interés y tasas de inflación.
Basándonos en la ecuación de Fisher, la tasa de interés nominal ( i ) consiste de dos elementos,
la tasa real de interés ( r ) y la tasa esperada de inflación (πe):
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4
(1 + i) = (1 + r) (1 + πe)
La tasa de interés real tiende a igualarse en todo el mundo, razón por la cual la diferencia entre
las tasas de interés nominal de dos países se debería principalmente a diferencias en las
expectativas de inflación.
Podemos concluir entonces que la tasa de interés, el tipo de cambio y los niveles de precio
forman un sistema integrado.
3.2
Hedging (o cobertura) con futuros de tipo de cambio
Muchas firmas e individuos se ven en determinadas situaciones expuestos al riesgo cambiario,
es decir, la posibilidad de que cambie el valor de las divisas con respecto a la moneda nacional.
Las partes se pueden enfrentar a dos tipos distintos de exposición. La primera tiene con ver con
el hecho de que el individuo o firma tiene que cambiar una moneda por otra; esto se conoce
como exposición de transacción. Cuando el traspaso de un valor de una moneda a otra debe
hacerse sólo con fines contables, tal es el caso de las multinacionales, que deben hacer figurar
las ganancias de sus subsidiarias en la moneda del país donde se ubica la casa matriz, sin que
sea necesario convertir estos fondos en moneda nacional; el fin es solo contable. Esto se conoce
como exposición de conversión o riesgo de balance.
Todos estos grupos pueden tratar de cubrirse de los riesgos cambiarios participando del mercado
de futuros de tipo de cambio. Existe otra posibilidad, como por ejemplo en el caso en que una
persona recibiera dentro de un tiempo un pago en libras esterlinas. La persona podría tomar a
préstamo libras hoy, convertirlas en dólares americanos e invertirlas; cuando reciba el pago en
libras utiliza esa suma para cancelar el préstamo tomado en esa moneda. De esta forma cancela
el riesgo cambiario. A continuación nos concentraremos en la cobertura utilizando el mercado
de futuros.
3.2.1 Cobertura de transacciones de exportación e importación
Puede apreciarse la verdadera utilidad del mercado de futuros de divisas cuando se ve su
utilización por parte de los verdaderos destinatarios y creadores de este tipo de mercados: los
comerciantes internacionales.
3.2.1.1
Importación (cobertura compradora)
La firma argentina Alimentos del Mediterráneo se dedica a la importación de productos tales
como aceites, vinagres, vinos, champañas, preparados de vegetales, etc. La empresa española
Rafael Salgado S.A. es la proveedora del aceite de oliva virgen y extra virgen, que comercializa
con esa misma marca.
Alimentos del Mediterráneo ha decidido la importación de 180 toneladas de aceite de oliva extra
virgen de la marca Rafael Salgado. El embarque con el producto arribará al país a principios del
mes de septiembre debido a la gran demanda que debe enfrentar la empresa proveedora. La
firma argentina deberá tener disponible 250.000 euros para abonar el envío. Al tipo de cambio
spot al 27/03/01 la suma equivaldría a U$S 223.675. Luego de un pequeño análisis de la
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5
evolución futura del euro la empresa concluye que es probable que la divisa se fortalezca con
respecto al dólar, lo que implicaría un mayor desembolso por el producto.
Siguiendo estas expectativas, Alimentos del Mediterráneo adquiere dos contratos de futuros
01SEPT Euro FX a un valor de 0,8970. La necesidad de comprar dos contratos es consecuencia
de que los contratos se negocian por 125.000 euros cada uno. Tomando como base el precio del
futuro, el pago en septiembre alcanzaría los U$S 224.250 por el embarque. La tabla 2-1 muestra
el valor del euro.
TABLA 2-1
TIPO DE CAMBIO U$S/Euro, 27/03/2001
Spot
01 JUN
01 SEPT
01 DIC
02 MAR
02 JUN
0,8947
0,8967
0,8970
0,8977
0,8987
0,8999
Al acercarse la fecha de vencimiento de los contratos (el tercer miércoles del mes), podría
suceder que se cumplieran las expectativas de la firma y el euro se aumentará su valor más allá
de lo previsto. Si el valor spot fuera 0,8983 la empresa argentina obtendrá los 250.000 euros
necesarios a un costo de U$S 224.575, pero al mismo tiempo deberá cancelar su posición de
futuros vendiendo dos contratos 01SEPT Euro FX a un precio de 0,8981. La ganancia obtenida
en el mercado de futuros compensa el mayor precio pagado en el mercado de dinero,
obteniéndose un costo total por los euros de U$S 224.300. Los pasos seguidos se pueden
visualizar en la tabla 2-2.
TABLA 2-2
COBERTURA DE ALIMENTOS DEL MEDITERRÁNEO
27 de marzo de 2001
12 de septiembre de 2001
Mercado de dinero
Alimentos del Mediterráneo
importará aceite de oliva por
un valor de 250.000 euros,
dentro de 6 meses. El valor
spot de esa cantidad de euros
es U$S 223.675.
El cambio U$S/Euro se ubica
en 0,8983. Alimentos del
Mediterráneo
debe
desembolsar U$S 224.575
para obtener los 250.000
euros.
Mercado de Futuros
La empresa compra dos
contratos de futuros 01SEPT
Euro FX a un valor de 0,8970;
esto implica un costo de U$S
224.250.
Vende dos contratos de futuros
01SEPT Euro FX a 0,8981.
Costo de los 250.000 euros
Ganancia por contratos de futuros
Costo final de la operación
U$S -224.575
U$S
275
U$S -224.300
TIPO DE CAMBIO QUE PAGÓ LA EMPRESA 0,8972 U$S/EURO
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Otra posibilidad es que el precio del euro caiga con lo cual el costo para Alimentos disminuye.
Supongamos que el tipo de cambio del euro se encuentre en 0,8957. A este valor de la divisa el
costo en dólares del aceite se ubica en U$S 224.025, mucho menor de lo previsto. Pero al
cancelar la posición de futuros nos encontramos con una pérdida de U$S 275. El costo total en
este caso es igual al anterior asegurándonos en cualquier caso un mismo valor de la divisa, es
decir, estamos cubiertos ante cualquier fluctuación del tipo de cambio. La siguiente tabla 2-3
muestra la cobertura de la firma en el caso de que el euro pierda valor.
TABLA 2-3
COBERTURA DE ALIMENTOS DEL MEDITERRÁNEO
Mercado de dinero
Alimentos del Mediterráneo
importará aceite de oliva por
un valor de 250.000 euros,
dentro de 6 meses. El valor
spot de esa cantidad de euros
es U$S 223.675.
El cambio U$S/Euro se ubica
en 0,8961. Alimentos del
Mediterráneo
debe
desembolsar U$S 224.025
para obtener los 250.000
euros.
26 de marzo de 2001
12 de septiembre de 2001
Mercado de Futuros
La empresa compra dos
contratos de futuros 01SEPT
Euro FX a un valor de 0,8970;
esto implica un costo de U$S
224.250.
Vende dos contratos de futuros
01SEPT Euro FX a 0,8959.
Costo de los 250.000 euros
Pérdida por contratos de futuros
Costo final de la operación
U$S 224.025
U$S
275
U$S 224.300
TIPO DE CAMBIO QUE PAGÓ LA EMPRESA 0,8972 U$S/EURO
3.2.1.2
Exportación (cobertura vendedora)
Supongamos que la firma Molinos Río de la Plata S.A ha llegado a un acuerdo con la firma
Empresa Brasileira de Distribuicao Ltda. ubicada en el vecino país para la exportación de 100
toneladas de aceita de girasol de su marca “Cocinero” por un valor de 130.000 reales. La suma
que percibirá Molinos será de U$S 61.087 tomando el tipo de cambio spot de 0,4699. El tipo de
cambio que interesa el del dólar respecto al real, dado que el valor en moneda americana puede
ser llevado a pesos a un tipo de cambio fijo de 1 U$S/$. El pago se realizará de acuerdo a lo
acordado en moneda brasileña contra entrega del producto dentro de 3 meses, a principios del
mes de junio. Este hecho implica que la firma local se tendrá que hacer cargo del riesgo
cambiario hasta la fecha de entrega. Si el real llegará a devaluarse en el transcurso de esos
meses significaría grandes pérdidas para la empresa local.
TABLA 2-4
TIPO DE CAMBIO U$S/real, 26/03/2001
Spot
0,4699
01 ABRIL
0,4676
01 MAYO
0,4637
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7
01 JUN
0,4595
01 JUL
0,4558
01 AGO
0,4518
La tabla 2-4 muestra la evolución del tipo de cambio U$S/Real. Se espera que en junio el valor
del Real se encuentre en 0,4595 por dólar, lo cual muestra que se espera que el Real pierda
valor, es decir, se deprecie. Ante el temor de que el valor del Real dentro de 3 meses caiga aún
más, Molinos Río de la Plata S.A. decide vender un contrato de futuros 01JUN Real, con
vencimiento el 20 de junio, al precio actual de 0,4595. Cabe aclarar que los contratos de futuros
sobre el real se realizan cada 100.000 reales, por lo tanto quedarán sin cubrir 30.000 reales de la
operación de venta.
Luego de transcurridos los 3 meses, se pueden presentar dos escenarios diferentes. El primero,
es el caso en que el valor del Real haya aumentado2, lo cual sería algo beneficioso para la
empresa ya que aumentaría su ingreso en dólares. Si el valor spot del Real se ubica en 0,4705 en
los días previos al vencimiento del contrato, Molinos cambiará 130.000 reales por U$S 61.165.
Al mismo tiempo, comprará un contrato de futuros 01JUN Real, antes del vencimiento del
mismo. El valor del mismo necesariamente debería aproximarse al valor spot, ya que al final la
entrega futura se convierte en spot. Si suponemos que el valor de los contratos en junio se ubica
en 0,4703 los costos en el mercado de futuros ascenderán a U$S 1.080, asegurándose la firma en
esta circunstancia un tipo de cambio de 0,4622 U$S/Real. La operatoria que realiza el inversor
se puede apreciar fácilmente en la tabla 2-5.
TABLA 2-5
COBERTURA DE MOLINOS RÍO DE LA PLATA
26 de marzo de 2001
12 de junio de 2001
Mercado de dinero
Molinos exportará a Brasil por
130.000 reales dentro de 3
meses. Al tipo de cambio spot
la operación alcanza a U$S
61.087.
El cambio U$S/Real se ubica
en 0,4705. Molinos recibe
130.000 reales los cuales son
convertidos en U$S 61.165
Mercado de Futuros
La empresa vende un contrato
de futuros 01JUN Real a un
valor de 0,4595; esto implica
un ingreso de U$S 45.950
(100.000 reales).
Compra un contrato de futuros
01JUN Real a 0,4703.
Ingreso por los Reales 130.000
Pérdida por contrato de futuros
Ingreso final de la operación
Tipo de cambio que paga el inversor
U$S 61.165
U$S -1.080
U$S 60.085
0,4622 U$S/Real
Pareciera ser que la empresa fue perjudicada con la cobertura, dado que a pesar de que el tipo de
cambio spot era de 0,4705 ella sólo recibió 0,4622 dólares por cada real. Esto es así debido a
que la situación contra la que se estaba cubriendo la firma era contra una mayor depreciación
del real.
2
Puede ser debido a una aceleración inflacionaria en Estados Unidos.
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8
El segundo escenario se presenta en caso de que el valor del Real descienda en un cantidad
mayor a la prevista. Si en junio el precio spot sólo alcanza a 0,4580 Molinos Río de la Plata
S.A. cambiará los reales a este valor en el mercado de dinero, cerrando al mismo tiempo su
posición de futuros a un valor de 0,4578. Como se distingue claramente en la tabla 2-6, la
ganancia en el mercado de futuros es compensada por un precio de la divisa menor al esperado.
Como en el caso anterior, el inversor se asegura un precio de la moneda extranjera de 0,4593
U$S/Real.
TABLA 2-6
COBERTURA DE MOLINOS RÍO DE LA PLATA
Mercado de dinero
26 de marzo de 2001
12 de junio de 2001
Mercado de Futuros
Molinos exportará a Brasil por La empresa vende un contrato
130.000 reales dentro de 3 de futuros 01JUN Real a un
meses. Al tipo de cambio spot valor de 0,4595; esto implica
la operación alcanza a U$S un ingreso de U$S 45.950.
61.087.
El cambio U$S/Real se ubica Compra un contrato de futuros
en 0,4580. Molinos recibe 01JUN Real a 0,4578.
130.000 reales los cuales son
convertidos en U$S 59.540.
Ingreso por los Reales 130.000
U$S 59.540
Ganancia por contrato de futuros
U$S
170
Ingreso final de la operación
U$S 59.710
Tipo de cambio que paga el inversor
0,4593 U$S/Real
La razón por la cual no se pudo realizar una cobertura perfecta, es decir, asegurar un mismo
valor de la divisa para cualquier circunstancia, es debido al hecho de que 30.000 reales
quedaron sin cubrir (unhedged).
3.2.2 Cobertura de la exposición de conversión
La empresa Novartis posee subsidiarias en varias partes del mundo, entre ellas Brasil y
Argentina. La multinacional posee su sede central en Europa. La firma se dedica al
mejoramiento de semillas mediante ingeniería genética, aparte de poseer divisiones
farmacéuticas y relacionadas con la salud humana. Parte de las ganancias de la subsidiaria en
Argentina deben ser giradas al exterior, a la sede central de la empresa en Basilea, Suiza.
El problema surge porque los montos girados son en dólares, mientras que los balances de la
empresa deben reflejar dicho valor en euros. La necesidad de restablecer las ganancias en
moneda extranjera a la moneda nacional es la exposición de conversión. En esta situación la
empresa, al igual que muchas multinacionales, se ve afectada por el riesgo cambiario.
Al igual que en los ejemplos anteriores si la empresa desea cubrirse frente a fluctuaciones en el
tipo de cambio deberá realizar una cobertura compradora, dada su necesidad de convertir a fin
de año sus ganancias de dólares a euros. Una cobertura total será posible si el valor a cubrir es
proporcional a la cantidad de euros por contrato de futuros. Los pasos que deberá seguir la firma
serán los mismos que en el caso de un importador, analizados en el apartado 2.2.1.1.
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9
3.3
La eficiencia del mercado de futuros de tipos de cambio
Como cualquier mercado a escala mundial cabría esperar que se detectaran y anularan todas las
posibilidades de arbitraje, tomando en cuenta la enorme cantidad de participantes a escala
mundial, todos equipados con sistemas de información sofisticados y esperando la aparición de
alguna posibilidad, dadas las grandes ganancias implícitas.
Pero, por otra parte, hay una característica fundamental de los mercados de tipo de cambio que
los pueden desviar de la eficiencia, ésta es la influencia e intervención de los bancos centrales
de los países. El motivo es que las acciones de dependencias gubernamentales no están
orientadas a obtener una ganancia, lo que podría afectar el carácter del mercado. Es posible
esperar que surjan oportunidades de ganancias por apostar en contra de los bancos centrales.
Esto sucede generalmente cuando los gobiernos tratan de sostener un determinado tipo de
cambio, a pesar de que el mercado está convencido de que es insostenible. Como consecuencia,
surgirán devaluaciones y corridas cambiarias.
De acuerdo a estudios, los tipos de cambio se alejan significativamente de las relaciones
teóricas. Algunos estudios, incluso encontraron que estrategias especulativas pueden obtener
grandes ganancias. Parte de la divergencia parece provenir de la participación de los bancos
centrales. Al tratar de estabilizar la moneda, éstos podrían crear oportunidades para
especuladores, aunque se cree que el retorno de la inversión sería pequeño.
4. Conclusión
El presente trabajo trató de mostrar en forma sintética el funcionamiento del mercado de divisas,
en particular, del mercado de futuros.
Se partió de los conceptos fundamentales como las teorías acerca de la determinación de los
tipos de cambio, para luego volcarnos de lleno en los mercados de futuros de divisas. Es la
utilidad que presenta este tipo de mercado para cubrir a comerciantes o inversores frente a
fluctuaciones en el precio de las monedas.
Las características de este mercado de futuros se asemejan mucho a las de cualquier producto,
así como también su funcionamiento global. La aplicación práctica de su funcionamiento a
través de ejemplos ha permitido distinguir su utilidad para exportadores e importadores,
impulsores de este tipo de mercados. La escasez de información en nuestro país es una muestra
de la poca atención que se ha prestado al tema y el nulo desarrollo que el mercado de futuros de
divisas ha tenido en Argentina. Por otra parte, cabe destacar que el mercado de futuros en el
mundo es superado por amplio margen, en cuanto al número de contratos negociados, por el
mercado forward.
Otra problema que surge y que afecta el desarrollo de los mercados de futuros de tipo de cambio
es su relativa ineficiencia debido a la intrusión por parte de los bancos centrales nacionales.
Estos últimos buscan aplicar políticas que terminan por afectar la función principal del mercado
de futuros.
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10
5. Bibliografía
Ø BELLINA IRIGOYEN, Jorge.
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“Los mercados de divisas a término”.
Revista de la Bolsa de Comercio de Rosario, Nº 1453, agosto de 1990.
FERNÁNDEZ, Pablo.
“Opciones y valoración de instrumentos financieros”.
Editorial Deusto. 1997.
KOLB, Robert.
“Understanding Futures Markets”.
Editorial Kolb. 1995.
LUFT, Carl F.
“Understanding and trading futures”.
Editorial Irwin. 1990.
PÁGINAS WEB:
- www.cme.com : página del Chicago Mercantile Exchange.
- www.bloomberg.com
- www.rofex.com.ar
- www.novartis.com
- www.molinos.com.ar
- www.adelmediterraneo.com.ar
Investigación & Desarrollo – Departamento de Capacitación y Desarrollo de Mercados
Bolsa de Comercio de Rosario
http://www.bcr.com.ar - capacita@bcr.com.ar
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