El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa

El valor de
Bankia: un
informe
técnico
sobre la
salida a
bolsa
Trabajo final de máster.
Universidad Pablo de
Olavide. Máster en
banca y finanzas. Curso
2014-15
Carlos Ruiz Guerrero
Tabla de abreviaturas
D
Dividendo
B
Beta de las acciones
CAPM
Capital asset pricing model
FCA
Flujo de caja para los accionistas
g
Tasa de crecimiento de los dividendos
k
Rentabilidad exigida por los accionistas
Pm
Prima de riesgo de mercado
rf
Return free of risk (rentabilidad libre de riesgo)
VaR
Value at Risk (valor en riesgo)
BFA
Banco Financiero y de Ahorros [1]
BMN
Banco Mare Nostrum
CAM
Caja de Ahorros del Mediterráneo
CEISS
Caja España Inversiones de Soria y Salamanca
CNMV
Comisión Nacional del Mercado de Valores
CoCos
Contingencias Convertibles
EBA
European Banking Authority (autoridad bancaria europea)
FGDEC
Fondo de Garantía de Depósitos de Entidades de Crédito
HR
Hecho Relevante (CNMV)
FROB
Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria
MoU
Memorandum of Understanding (memorando de entendimiento)
RD
Real Decreto [2]
SAREB
Sociedad de gestión de Activos procedentes de la Reestructuración Bancaria
[1]
Actualmente denominada “BFA tenedora de acciones, S.A.”.
legislación que resulta de aplicación para este informe tiene la consideración de “Real Decreto-ley”.
[2] La
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-2-
Índice de contenidos
1.
Resumen ejecutivo ............................................................................................................ 5
2.
Objetivo del trabajo ........................................................................................................... 6
3.
Contextualización .............................................................................................................. 6
4.
Investigación del problema y justificación del estudio ..................................................... 6
5.
Metodología de realización y estructura del informe ........................................................ 7
6.
Marco contextual ............................................................................................................... 9
6.1.
Reformas en materia bancaria ................................................................................... 9
6.2.
Basilea III ................................................................................................................ 10
6.3.
Concentración bancaria ........................................................................................... 10
6.4.
Normativa comunitaria: estabilidad financiera ....................................................... 11
6.5.
De Caja Madrid a Bankia: la fusión ........................................................................ 13
7.
Valoración de Bankia ...................................................................................................... 15
7.1.
Los tests de estrés de Oliver Wyman ...................................................................... 15
7.2.
Pruebas de resistencia de la EBA ............................................................................ 16
7.3.
Estructura del equity capital .................................................................................... 17
7.4.
Excedente de capital en el periodo 2011-2014 ........................................................ 19
7.5.
Plan de recapitalización ........................................................................................... 20
8.
Cuentas anuales ............................................................................................................... 20
8.1.
Cambio de equipo de gobierno................................................................................ 20
8.2.
Cambios en las estimaciones contables ................................................................... 21
8.3.
Comparación de las cuentas de 2011: Rato y Goirigolzarri .................................... 22
8.4.
Evolución de la situación económico-financiera de Bankia.................................... 24
9.
La salida a bolsa .............................................................................................................. 25
9.1.
Folleto de salida a bolsa .......................................................................................... 25
9.2.
Consenso de analistas .............................................................................................. 25
9.3.
Evolución en bolsa .................................................................................................. 27
10.
Dividendo: el modelo de Gordon-Shapiro .................................................................. 29
10.1.
Modelo CAPM .................................................................................................... 29
10.2.
Análisis de sensibilidad ....................................................................................... 29
11.
Valor en riesgo ............................................................................................................ 32
12.
Consideraciones finales ............................................................................................... 32
13.
Limitaciones ................................................................................................................ 33
14.
Metodología de valoración .......................................................................................... 35
15.
Anexo de contenidos ................................................................................................... 36
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-3-
15.1.
Estados consolidados y proforma de BFA/Bankia de salida a bolsa................... 36
15.2.
Balance y cuenta de resultados 2011-2014 ......................................................... 39
15.3.
Consenso por analista sobre los beneficios de Bankia ........................................ 41
15.4.
Progreso actual en la reestructuración de cajas de ahorro ................................... 41
16.
Fuentes de referencia................................................................................................... 48
17.
Relación de HR de la CNMV ...................................................................................... 49
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-4-
1. Resumen ejecutivo
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
[3]
El origen de Bankia se fundamenta en el proceso de fusión de cajas de ahorro llevado a
cabo a raíz del Real Decreto 11/2010, que buscaba garantizar la viabilidad futura de estas
entidades financieras mediante distintos procesos de integración.
Según el informe elaborado por Oliver Wyman con fecha 28 de septiembre de 2012, las
necesidades de capital del sistema financiero español ascienden a 27.355 millones de euros
en un escenario base y 55.903 millones de euros en un escenario adverso; en el caso de
Bankia, esta cifra supone 13.230 millones en escenario base y 24.743 millones de euros en
escenario adverso.
Bankia pasó a formar parte como entidad financiera del grupo 1 (propiedad del FROB)
dentro del plan de actuación establecido en el Memorandum de entendimiento (MoU), en el
acuerdo marco de recapitalización de entidades de crédito españolas.
En total se han empleado más de 60.000 millones de euros en la recapitalización de los
bancos españoles. En lo que a Bankia se refiere, se han empleado un total de 22.424
millones de euros para el saneamiento de sus balances: 4.465 millones de ayudas del FROB
y 17.959 millones en concepto de inyección de capital tras el aumento de los requerimientos
de capital motivados por el Real Decreto-ley 2/2012, de saneamiento de balances.
Bankia es la entidad resultante de la fusión de siete cajas de ahorro: Caja Madrid, Bancaja,
Caja de Ávila, Caja de Segovia, Caja Insular de Canarias, Caixa Laietana y Caja Rioja,
totalizando más de 300.000 millones de euros en cifra de activo, donde Caja Madrid y
Bancaja formaban el 89% del total. BFA se constituye como empresa matriz del grupo,
siendo la entidad a la que se traslada el negocio bancario.
A diciembre de 2011, Bankia presentaba una ratio de capital principal del 4,90% de los
activos ponderados por riesgo. Oliver Wyman estimaba unas pérdidas en escenario base de
29.594 millones de euros y de 42.755 millones de euros en escenario adverso, y un déficit
de capital regulatorio de -2.735,00 millones de euros en escenario base y de -17.296,00
millones de euros en escenario adverso
El 9 de mayo de 2012, el FROB realizó una inyección de capital por valor de 4.465 millones
de euros en forma de suscripción de preferentes.
A cierre del año 2011 la entidad presentaba un déficit de capital de 3.100 millones de euros
para unos requisitos del 10,5% de los RWA, siendo esta cifra de déficit de 721 millones de
euros para el año 2012.
El plan de recapitalización acometido en mayo de 2012 supuso una inyección del FROB por
importe de 19.000 millones de euros, y una ampliación de capital de 12.000 millones (con
derecho de suscripción preferente).
El 25 de mayo de 2012 el consejo de administración acuerda la reformulación de cuentas
referidas al cierre del ejercicio 2011. En espera de la concreción de cifras de solvencia y
resultados, la CNMV procede a suspender a Bankia de cotización [3] en bolsa. En las cuentas
anuales reformuladas, los administradores de la entidad alegan un cambio de normativa en
cuanto a requisitos de capital, tasas de deterioro y nivel de insolvencia a provisionar, como
causantes de las diferencias entre las cifras de resultado entre un equipo gestor y otro.
HR 165339.
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-5-
2. Objetivo del trabajo
El trabajo se centra en valorar la empresa desde el punto de vista del valor generado para los
accionistas, tras su salida a bolsa. Se analiza la cotización bursátil frente al consenso de analistas
de bolsa. Este análisis se complementa con valoraciones realizadas por organismos oficiales
como la EBA o la consultora Oliver Wyman (por mandato del Banco de España), en lo referente
a nivel de capital regulatorio generado y déficit de capital para hacer frente a los activos de
riesgo.
3. Contextualización
Bankia surge el 30 de julio del año 2010 como resultado de una fusión de siete cajas de ahorro,
entre ellas, la antigua Caja de Ahorros y Monte de Piedad de Madrid (Caja Madrid) y las Cajas
de Ahorro y Monte de Piedad de Alicante, Valencia y Castellón (Bancaja), junto con otras cinco
cajas de menor tamaño. El contexto en el que surgió esta entidad fue en el marco de varios
procesos de integración [4] en el sistema bancario español donde pasaron a desaparecer las más
de 40 cajas de ahorro que había por entonces, quedando a día de hoy tan solo 5 (cajas de
Ontinyent, Pollensa, Murcia; Caja de Ahorros de Las Islas Baleares y Caja de Ahorros de
Guipuzcoa y San Sebastián [5]). Los procesos de fusión en el sistema bancario español vinieron
motivados por una reforma del sector de las cajas de ahorro de un Real Decreto-ley del año
2010, una medida tomada ante la situación de inviabilidad de este conjunto de entidades
financieras, buscando al mismo tiempo la profesionalización de los órganos de gobierno.
La entidad financiera resultante de la fusión de siete cajas de ahorro en el año 2010, que en julio
del año 2011 salió a bolsa, ha sido el grueso del rescate financiero español acometido en 2012.
En el HR 165442 de la CNMV, de fecha 25 de mayo de 2012, se comunica la necesidad de
reformulación de las cuentas anuales del ejercicio 2011 ante nuevas circunstancias económicas,
de mercado e imposiciones por legislación bancaria.
4. Investigación del problema y justificación del estudio
La intención de este estudio es ofrecer una valoración objetiva de la entidad desde el punto de
vista de los accionistas, contemplando también información relativa a normativa bancaria en lo
referido a niveles mínimos de capital regulatorio y dotaciones a efectuar para dar cobertura a los
activos de riesgo.
Hay tres hechos importantes en torno a los que gira el tema central del trabajo. Son los que
exponemos a continuación:
•
•
En el contexto del rescate del sistema financiero español en el año 2012, Bankia supuso
el grueso del total: según la consultora independiente Oliver Wyman, a septiembre de
2012 Bankia presentaría un déficit de capital de 13.230 millones de euros sobre un total
de 27.355 millones de euros en un escenario base. En un escenario adverso estas cifras
pasarían respectivamente a ser de 24.743 y 55.903 millones de euros.
La entidad que salió a bolsa lo hizo a un precio de 3,75 euros por acción, inferior al
indicado en el folleto de salida a bolsa donde se estimaba una cotización de entre 4,41 y
5,05 euros por acción. Como veremos en el posterior análisis, la cotización se desplomó
Ver informe de reestructuración de las cajas de ahorro de 5 de diciembre de 2014, elaborado por la
CECA (Confederación Española de Cajas de Ahorro).
[5] Según registro de entidades de crédito del Banco de España a 31 de diciembre de 2014.
[4]
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-6-
•
hasta tal punto de que en el año 2013 se llevó a cabo una operación de contrasplit[6] en
la proporción 1/100 para “revalorizar” esas acciones de escaso valor.
Por lo que respecta a las cuentas anuales, en mayo de 2012 tuvo lugar un cambio de
equipo directivo. Este hecho tuvo una importante repercusión en la información
financiera referida al cierre del ejercicio 2011. Las cuentas anuales elaboradas por el
nuevo equipo gestor diferían significativamente de las preparadas por el anterior equipo
de gobierno, alegando los nuevos miembros del consejo que las circunstancias
económicas, de mercado y nueva normativa bancaria dieron lugar a posteriores cambios
en estimaciones contables.
5. Metodología de realización y estructura del informe
Abordamos el trabajo apoyándonos en información económico-financiera de carácter primario,
disponible sobre la entidad, que supone tener en consideración los siguientes aspectos:
•
•
•
•
•
•
Los test de estrés llevados a cabo sobre el sistema financiero español y especialmente
sobre Bankia por la consultora Oliver Wyman o por la European Banking Authority
(EBA).
La estructura del equity capital, donde queda reflejado el resultado del ejercicio así
como las inyecciones de capital del FROB.
Niveles de capital de solvencia, examinando el capital de solvencia generado y el
requerido por normativa, estresando los requisitos de capital regulatorio y activos
ponderados por riesgo para determinar el excedente de capital en un escenario base y
adverso.
Las cuentas anuales de 2011, donde figuran hechos posteriores de relevancia, en la
medida en que el cambio de equipo gestor en mayo de 2012 diera lugar a discrepancias
materiales en las partidas de balance y resultado; ofrecemos la comparativa entre los
dos equipos gestores y mención de hechos posteriores.
La evolución de la situación económico-financiera de Bankia, basándonos en la
información publicada en la sección de HR de la CNMV.
La información proporcionada por el folleto de salida a bolsa de la CNMV, en
comparación con el consenso de analistas y la cotización real.
Además de la información disponible, empleamos una serie de modelos y criterios para el
cálculo del valor para el accionista, que vienen a ser:
•
•
•
El modelo de Gordon-Shapiro para hallar el valor de la empresa para los accionistas,
teniendo en cuenta el dividendo distribuido, y asumiendo que crece a una tasa
constante.
De la mano del modelo de Gordon-Shapiro, empleamos el CAPM, modelo de
valoración de activos de capital, para hallar la rentabilidad exigida al equity, que será la
tasa de actualización empleada en el cálculo del valor del accionista utilizando el
modelo de Gordon-Shapiro.
El VaR nos permitirá calcular las pérdidas máximas a las que está expuesta un inversor
que tenga invertida determinada cantidad en acciones de Bankia.
El orden con el que se desarrollará el trabajo es el siguiente:
[6]
HR-185446.
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-7-
1) Comenzamos analizando el contexto en el que se crea Bankia. Es de especial relevancia la
reforma del sector de las cajas de ahorro, que dio lugar a la fusión de Caja Madrid y Bancaja
con otras cinco cajas de ahorro, bajo la figura de un Sistema Institucional de Protección
(SIP). También hablamos de la situación actual del proceso de reestructuración del sector de
las cajas de ahorro, haciendo mención también a otra normativa [7], de aplicación en el
contexto de la regulación bancaria, que debe ser tenida en cuenta de cara a la valoración de
nuestra entidad.
2) A efectos de valorar la entidad, tomamos como punto de partida las valoraciones de
consultoras independientes de reconocido prestigio y organismos oficiales encargados de la
supervisión de entidades de crédito, tanto a nivel de España como de la Unión Europea.
Concretamente, nos centramos en las pruebas de resistencia llevadas a cabo en distintos
momentos de tiempo, que revelan el déficit de capital que la entidad sufriría ante un
escenario base y un escenario adverso.
3) Otra sección del trabajo es el análisis de las cuentas anuales del ejercicio 2011. El cambio
de equipo gestor en el año 2012 supuso una reformulación de dichas cuentas, resultando en
diferencias significativas entre distintas partidas del balance y de pérdidas y ganancias. Si
bien es cierto que no contamos con toda la información que nos permita explicar las
diferencias materiales entre las distintas partidas de balance y resultados, la información
recabada de las cuentas anuales reformuladas, respaldadas con exigencias de capital
impuestas por la aparición de nueva normativa, permite explicar las discrepancias en la cifra
de resultado del ejercicio y de fondos propios. Esta información disponible nos permite
efectuar una conciliación de resultados, donde se ve reflejada el efecto de la nueva
normativa sobre mayores exigencias que hacen aumentar el nivel de activos ponderados por
riesgo.
4) Además de analizar las cuentas anuales de 2011, exponemos la evolución trimestral de
Bankia en término de resultados y nivel de solvencia (porcentaje de los activos de riesgo
que se cubre con el capital regulatorio generado).
5) La salida a bolsa es un aspecto que también cobra relevancia. En la correspondiente sección,
comparamos el precio de cotización especificado en el folleto de salida a bolsa, con el
consenso de analistas sobre el mercado, y con la cotización histórica.
6) Otro importante aspecto a tener en cuenta en la valoración es el valor generado para los
accionistas. Entra en juego aquí el modelo de Gordon-Shapiro, que nos permite hallar el
valor de la empresa desde el punto de vista del equity. Nos basamos en una cifra de
dividendo que se reparte a partir del ejercicio 2014, que suponemos permanece constante,
que crece a una tasa “g”, y que descontamos a una tasa “k”, determinada por la rentabilidad
del modelo CAPM. A efectos de valorar la empresa desde el punto de vista del equity,
también calculamos el VaR de la cartera de acciones, para estimar la pérdida que podría
sufrir un accionista de Bankia, tanto en términos diarios como anuales, con un nivel de
confianza del 95% (es decir, afirmamos con un 95% de probabilidad que la que estimemos
será la pérdida máxima esperada).
7) Siguiendo la estructura que hemos mencionado alcanzaremos el objetivo de nuestro trabajo:
proponer, sobre la base de una metodología financiera, todo lo acontecido sobre el caso
Bankia, en lo que a su nivel de solvencia y cotización en bolsa se refiere, ampliando dicha
exposición con posteriores análisis llevados a cabo por nosotros, encaminados a analizar la
situación futura de la entidad en términos de valor para el accionista y nivel de riesgo de la
cartera de acciones.
[7]
RD 9/2009, RD 11/2011, RD 11/2012, RD 18/2012.
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
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6. Marco contextual
6.1.
Reformas en materia bancaria
Como a continuación veremos, el origen de Bankia se remonta a la fusión de siete cajas de
ahorro en julio del año 2010, a raíz la reforma en el sector de las cajas de ahorro (Real Decretoley de 9 de julio, de órganos de gobierno y otros aspectos del régimen jurídico de las Cajas de
Ahorros). El panorama en que se encontraba la economía española en los años 2008 y 2009
obligó a acometer medidas en materia bancaria con el objetivo de garantizar la solvencia de las
entidades financieras, instituciones clave en la concesión de crédito para la economía. Las
medidas más relevantes, que debemos conocer para entender el desarrollo de este trabajo,
vienen a ser las a continuación mencionadas:
La creación del FROB (Real Decreto-ley 9/2009).
Reforma del sector de las cajas de ahorro (Real Decreto-ley 11/2010). La reforma del
sector de las cajas de ahorro viene dada por la necesidad de garantizar su solvencia en el
contexto de crisis financiera, además de buscar la profesionalización de sus órganos de
gobierno, que tradicionalmente habían sido los poderes públicos, tal y como recoge el
título 1 del Real Decreto.
Reforzamiento del sistema financiero (Real Decreto-ley 2/2011). Se establece que las
entidades de crédito deberán dotar unos niveles de capital equivalentes al 8% de los
activos ponderados por riesgo (10% para las entidades que superen el 20% de
financiación mayorista y no tengan al menos el 20% del capital social colocado a
terceros. Además, en el título I del Real Decreto, se señala que las entidades que a fecha
10 de marzo de 2011 no cumplan los requisitos de capital, podrán llevar a cabo
operaciones de salida a bolsa para captar los recursos necesarios:
“Aquellas entidades que a 10 de marzo no alcancen el nivel requerido de capital
principal tendrán 15 días hábiles para comunicar al Banco de España la estrategia y
calendario con que garantizan el cumplimiento de los nuevos requisitos del 8% o
10%, de capital principal, según corresponda, antes del 30 de septiembre de 2011.
Esta estrategia, que podrá contemplar la captación de recursos de terceros y la
salida a bolsa de las entidades, deberá ser aprobada por el Banco de España”.
Saneamiento del sector financiero (Real Decreto-ley 2/2012).
Venta de los activos inmobiliarios del sector financiero, que resultó en la constitución
de la SAREB (Real Decreto-ley 18/2012).
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
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6.2.
Basilea III
A efectos de legislación de alcance internacional consideramos importante exponer la normativa
de Basilea III por la parte que establece nuevos requisitos de capital que deben cumplir las
entidades financieras desde el 1 de enero de 2013. En la tabla adjunta se detallan dichos
requisitos de capital, incluyendo el colchón anticíclico:
Tabla 1. Requisitos de capital de solvencia según Basilea III
Cifras en porcentaje
Capital
Capital
ordinario
nivel 1
Capital mínimo
4,5
6
Colchón de conservación [8]
Total
8
2,5
Mínimo + colchón de conservación
7
8,5
10,5
0 - 2,5
Colchón anticíclico [9]
Fuente: Basel International Settlements Bank
Es importante señalar, con respecto a la tabla anterior, que el capital mínimo impuesto por
Basilea III sería de un 8% sobre los activos ponderados por riesgo, aumentando al 10,5% si
incluimos el colchón de conservación.
6.3.
Concentración bancaria
En el marco de la fusión de las cajas de ahorro, hemos pasado de 45 a tan solo 5 entidades
financieras, habiendo tenido lugar importantes procesos de integración, bajo la figura de la
fusión fría.
Mostramos a continuación la situación financiera de algunas de las cajas de ahorro más
importantes a cierre de 2011, en términos de cifra de activo, margen y resultado:
Tabla 2. Situación financiera de las principales cajas de ahorro a 31 de diciembre de 2011
Activos
Margen
Resultado
Resultado
Millones de
intereses y explotación del Ejercicio
euros
comisiones
Banca Cívca
71.442,37
1.266,45
247,65
190,07
CAM
67.891,62
545,35
-3.021,00
-2.427,38
Catalunya Caixa
CEISS
76.527,72
43.203,79
1.210,87
565,37
-801,30
-2.845,07
-1.362,62
-2511,43
Ibercaja
42.300,26
720,38
95,58
28,69
Kutxabank
8.364,92
163,53
26,00
14,65
Liberbank
33.840,95
681,56
117,18
222,09
Mare Nostrum
66.797,12
Novacaixagalicia 87.978,45
Fuente: Elaboración propia.
1.149,87
958,04
173,04
-69,75
114,53
-69,58
Como podemos ver, la CAM a cierre del año 2011 era una de las entidades con una situación
financiera más comprometida, con unas pérdidas de más de 2.400 millones de euros, junto con
Catalunya Caixa, cuyas pérdidas rondaban los 1.400 millones de euros, así como
Novacaixagalicia, con pérdidas de 70 millones de euros.
[8]
[9]
Se dota para tener suficiente capital con el que hacer frente a un escenario macroeconómico adverso.
Se constituye cuando el crédito crece excesivamente en una determinada jurisdicción.
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
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A septiembre del ejercicio 2012, la firma consultora Oliver Wyman, por encargo del Banco de
España, realiza un análisis de solvencia de las diferentes cajas de ahorro, determinando unas
necesidades de capital para el sistema financiero español cifrada en 56.000 millones de euros en
escenario adverso, frente a los 27.000 millones en escenario base:
Tabla 3: Necesidades de capital del sistema financiero español a septiembre de 2012.
Mn€
Base
Adverso
Total (solo necesidades)
CEISS
Ibercaja
Caja 3
Liberbank
BMN
Banco Popular
27.355
1.269,00
55.903
2.063,00
-389,00
226,00
188,00
779,00
-103,00
1.198,00
368,00
2.208,00
-677,00
3.223,00
Banco de Valencia
1.846,00
3.462,00
Novagalicia Banco
3.966,00
7.176,00
Catalunya Bank
6.488,00
10.825,00
13.230,00
24.743,00
BFA-Bankia
Fuente: Confederación Española de Cajas de Ahorros (CECA).
6.4.
Normativa comunitaria: estabilidad financiera
Tras las pruebas de resistencia sobre los bancos españoles llevadas a cabo en mayo de 2012, el
Gobierno solicitó asistencia financiera, que, recogida en un Memorandum de Entendimiento
(Memorandum of Understanding, MoU), resultó en una ayuda de hasta 100.000 millones de
euros para el refuerzo de la solvencia de entidades financieras.
En el marco del MoU, se especificó la siguiente hoja de ruta, distinguiendo los siguientes
grupos de entidades financieras:
•
•
•
•
Grupo 0. Bancos que no tienen déficit de capital, y por lo tanto quedan excluidos de la
ayuda
Grupo 1. Bancos propiedad del FROB (BFA/Bankia, Catalunya Caixa, Nova Caixa
Galicia, Banco de Valencia).
Grupo 2. Bancos con déficit de capital, que no pueden obtener capital privado y que
deben recurrir a las ayudas del Estado.
Grupo 3. Bancos con déficit de capital, que sí pueden obtener capital de forma privada.
La hoja de ruta, que expresa el calendario de acciones a emprender en el mercado del MoU, es
la detallada a continuación:
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
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2012
Junio
VALORACIONES
INDEPENDIENTES
INYECCIONES DE CAPITAL
Julio
Resultado de la prueba
general de resistencia
Agosto
Septiembre
2013
Octubre Noviembre
Diciembre
Junio
Auditoria y resultados
individuales de cada banco
Conversión de las
preferentes del BFA
Inyección de capital estatal en bancos viables del
Grupo 1; resolución ordenada de bancos no
viables del Grupo 1
Aprobación del plan de
recapitalización por la CE
Puesta en marcha del
fondo de contingencia
Los bancos de los
grupos 1, 2 y 3
presentan planes de
recapitalización
PLANES DE
REESTRUCTURACION
Los bancos del grupo 1
empiezan a elaborar con la
CE planes de
reestructuración o de
resolución
Los bancos del grupo 2
empiezan a elaborar con la
CE planes de
reestructuración o de
resolución
La CE aprueba los
planes de
reestructuración o de
resolución de los bancos
del grupo 1
Bancos del grupo 3:
finalización del ejercicio de
recapitalización privada o
capital estatal obligatorio
La CE aprueba los
planes de
Los bancos del grupo 3 con
reestructuración de los CoCos [10] presentan planes
bancos del grupo 2
de reestructuración
Segregación y eventual transmisión de los activos
heredados
ACTIVOS HEREDADOS
SUPERVISIÓN Y REGULACIÓN
Inyección de capital
esencial en bancos
viables del grupo 2;
resolución ordenada
de bancos no viables
del grupo 2.
Mejora del actual marco de resolución, incluida la compra y
asunción de poderes de bancos puente y facultad de cancelar los
derechos de los accionistas
Análisis interno de los
procesos supervisores
del BCE y propuesta de
mejora
Tabla 4: Hoja de ruta del memorándum de entendimiento. Fuente: Banco de España.
[10]
Obligaciones que se convierten en acciones si se cumple una condición dada a una fecha establecida.
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-12-
6.5.
De Caja Madrid a Bankia: la fusión
Bankia surge como resultado de la fusión de siete cajas de ahorro: por un lado la antigua Caja
Madrid y la caja de ahorros levantina Bancaja, y por otro, Caja Rioja, Caja de Ávila, Caja
Segovia, Caja Canarias y Caixa Laietana, tal y como aparece reflejado en la figura. Caja Madrid
y Bancaja, a efectos de su participación en la fusión de Bankia (y al mismo tiempo, su
porcentaje de representación en
e el consejo de la matriz BFA [11]) representaban cerca del 90%,
representando las otras 5 cajas el 10% restante.
En términos de cifra de activo [12] de Bankia, en el momento de la fusión de las 7 cajas de
ahorro, arrojaba una cifra de más de 300.000 millones
millones de euros, donde caja Madrid y Bancaja
comprendían el 89% de la cifra de activo total frente al 11% restante que suponían las otras 5
cajas.
Tabla 5: Cifra de activo de las cajas de ahorro fusionadas.
Entidad
Activo
%
(Mn€)
Caja Madrid
186.516,68
60,50%
Bancaja
87.851,96
28,50%
Caja Ávila
6.257,30
2,03%
Caja Segovia
5.939,00
1,93%
Caixa Laietana
8.942,07
2,90%
Caja Canarias
8.994,09
2,92%
Caja Rioja
3.776,55
1,23%
308.277,65
100,00%
TOTAL
Fuente: elaboración propia.
Figura 1: Porcentajes de integración de las cajas de ahorro en Bankia.
Fuente: elaboración propia a partir de folleto de la
CNMV de salida a bolsa
Banco Financiero y de Ahorros,
Ahorros matriz del grupo Bankia.
kia. Se trata de la entidad a la que se traslada la
actividad bancaria (de concesión de crédito) y que a su vez agrupa a los miembros del consejo de
administración de las cajas de ahorro fusionadas.
Bankia a 31 de diciembre de 2010, con los
[12] Ver anexo con balance y pérdidas y ganancias de Bankia
correspondientes ajustes por la integración.
[11]
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida
salida a bolsa
-13-
La composición del balance de las cajas de ahorro fusionadas, destacando las partidas más importantes de
activo (inversiones crediticias en concepto de créditos a clientes) y de pasivo (depósitos de clientes), era la
que sigue a continuación:
Tabla 6: Balance de situación y cuentas de resultados de las cajas de ahorro fusionadas
Caja
Caja
Caja
Caixa
Caja
Caja
Bancaja
TOTAL
Madrid
Ávila
Segovia
Laietana
Canarias
Rioja
Millones de euros
Caja y depósitos en
bancos centrales
Cartera de negociación
Activos financieros
disponibles para la
venta
Inversiones crediticias
Participaciones
Resto de activo
TOTAL ACTIVO
Cartera de negociación
Pasivos financieros a
coste amortizado
Resto de pasivo
4.710,48
914,35
51,96
69,19
105,20
234,68
53,54
6.139,40
16.010,66
584,05
3,22
0,73
4,44
7,18
10,94
16.621,22
28.760,22
5.687,39
848,81
1.026,60
723,83
1.859,87
668,35
39.575,06
123.707,67 74.364,97 4.759,49
4.335,57
6.906,17
5.939,50 2.844,04
222.857,42
145,41
94,24
3.264,38
3.406,99
145,64
10.063,27
2.894,21
448,18
361,51
1.108,19
186.516,68 87.851,96 6.257,30
5.939,00
8.942,07
2,91
1,93
1,57
163.598,33 84.916,51 5.984,84
5.641,49
8.590,26
94,49
169,91
132,30
180.804,48 86.866,08 6.082,24
5.813,34
13.424,81
3.781,33
TOTAL PASIVO
602,63
1.346,93
119,26
24,39
833,60
175,29
15.884,25
8.994,09 3.776,55
308.277,65
10,14
7.200,30
11,85
14.055,84
8.588,61 3.531,27
280.851,32
160,85
82,47
5.768,29
8.724,13
8.759,60 3.625,59
300.675,45
Fondos propios
5712,203
985,883
175,06
125,658
217,948
234,488
150,961
7.602,20
Pro-memoria
1. Riesgos
contingentes
2. Compromisos
contingentes
48.009,07 12.769,73
516,52
843,72
1.024,44
876,81
501,71
64.541,99
12.109,38
5.892,10
120,52
298,59
203,55
190,10
140,65
18.954,89
35.899,69
6.877,63
396,00
545,14
820,90
686,70
361,05
45.587,11
Incluimos también la cuenta de pérdidas y ganancias de las cajas de ahorro fusionadas:
Millones de euros
Caja
Madrid
Bancaja
Caja de
Avila
Caja
Segovia
Caixa
Laietana
Caja
Canarias
Caja
Rioja
TOTAL
Margen de intereses
1.675,77
615,70
60,77
89,07
93,20
113,50
52,64
2.700,65
Margen bruto
2.967,82
1.704,66
102,96
138,86
149,65
195,67
66,85
5.326,45
Rtdo explotación
439,28
325,57
4,03
19,32
10,47
13,79
10,64
823,08
Rtdo antes de impuestos
236,35
74,99
-3,85
20,47
18,56
12,81
10,38
369,72
Rtdo del ejercicio
180,48
102,39
4,75
16,62
15,30
12,32
8,24
340,09
Fuente: elaboración propia.
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-14-
7. Valoración de Bankia
7.1.
Los tests de estrés de Oliver Wyman
A continuación mostramos un análisis detallado de las pruebas de resistencias llevadas a cabo
en el año 2012 por la consultora Oliver Wyman, donde se explica el origen del déficit de capital
de más de 24.000 millones que resultó luego en una posterior inyección:
MM €
Valores a
diciembre
2011
% RWA
Capacidad de generación de beneficios
1.755,00
1,10%
Activos ponderados por riesgo (RWA)
164.613,00
100%
8.006,00
4,90%
Common Equity Tier 1 (CET1)
Escenario base
MM €
A.1. Activos crediticios
% activo
Escenario adverso
MM €
% activo
21.352
11,30%
33.394,00
17,60%
12.636,00
32,50%
17.650,00
45,40%
6.318,00
11,10%
10.586,00
18,60%
1.553,00
1,80%
3.697,00
4,30%
845,00
11,00%
1.461,00
19,00%
8.007,00
55,00%
9.126,00
62,70%
4.875,00
74,30%
5.307,00
80,90%
193,00
60,20%
221,00
69,30%
2.939,00
38,30%
3.598,00
46,90%
29.359,00
14,40%
42.520,00
20,90%
Empresas no financieras
Promoción inmobiliaria
Segmento corporativo
Particulares
A)
Pérdidas
estimadas
en cada
escenario
Particulares con garantías
Particulares sin garantía
A.2. Bienes adjudicados
Terrenos
Construcciones en progreso
Construcciones terminadas
A.3. Subtotal (A1 + A2)
A.4. Adiciones
A.5. Pérdidas totales (A3 + A4)
B)
Capacidad
estimada
de
absorción
de
pérdidas
235,00 -
235,00 -
29.594,00 -
42.755,00 -
Escenario base
Escenario adverso
MM €
MM €
19.750,00
19.750,00
B.2. Programas de protección de activos
0,00
0
B.3. Capacidad de gen. ganancias 12-14
163,00
-2236
B.4. Efecto fiscal
-1.060,00
-1.060,00
B.5. Colchón de capital
B.6. Capacidad absorción de pérdidas
(B1+B2+B3+B4+B5)
-2.490,00
1558
16.363,00
18.012
Escenario base
Escenario adverso
B.1. Provisiones existentes
MM €
C) Exceso
de capital
C.1. Common Equity Tier 1 (CET1) 2012
C.2. Excedente/déficit de capital sobre
CET 1 (B6-A5)
% activo
MM €
% activo
-2.735,00
-0,02
-17.296,00
-0,17
-13.230,00
-0,11
-24.743,00
-0,23
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-15-
Tabla 7: Pérdidas estimadas y déficit de capital según pruebas de resistencia. Fuente: Oliver
Wyman (2012).
A diciembre de 2011, de acuerdo con el análisis realizado por Oliver Wyman, Bankia tenía una
capacidad de generación de beneficios por valor de 1.755 millones de euros, generando un nivel
de recursos propios equivalente al 4,9% de los activos ponderados por riesgo.
El negocio inmobiliario, corporativo y minorista supondrían unas pérdidas de más de 29.000
millones de euros en un escenario base, mientras que en un escenario adverso esta cifra se
elevaría a más de 42.000 millones de euros.
Partiendo de las provisiones existentes, de 19.750 millones de euros, considerando el impacto
fiscal y el colchón de capital necesario, la entidad tendría una capacidad de absorción de
pérdidas de más de 16.300 millones de euros en un escenario base, siendo esta de 18.000
millones en un escenario adverso.
En cuanto al déficit de capital de nivel 1 (CET-1) este sería de 13.000 millones en un escenario
base, y de más de 24.700 millones de euros en un escenario adverso.
7.2.
Pruebas de resistencia de la EBA
En julio del año 2010 la Autoridad Bancaria Buropea (EBA, European Banking Authority)
realizó un análisis detallado de cada una de las entidades financieras españolas y especialmente
de las cajas de ahorro. Mostramos el realizado a BFA-Bankia (por aquel momento no tenía la
consideración del grupo BFA, sino que era el conjunto formado por Caja Madrid, Bancaja, Caja
de Segovia, Caja de Ávila, Caja de Canarias, Caja de Rioja y Caixa Laietana).
A cierre del ejercicio 2009 la situación es la mostrada a continuación, en términos de capital
regulatorio, activos de riesgo, deterioro y ratio de capital tier 1:
31/12/2009
Millones €
Capital tier 1
Capital regulatorio
Activos ponderados por riesgo (RWA)
Resultados antes de deterioros
Deterioro de activos financieros
Ratio de capital tier 1
19.244,00
25.292,00
223.066,00
4.120,00
-2.669,00
8,6%
El análisis de las anteriores variables en un escenario base y adverso para el año 2011 vendría a
ser el mostrado a continuación:
31/12/2011
Capital tier 1
Capital regulatorio total
Activos ponderados por riesgo (RWA)
Ratio de capital tier 1
Escenario base
Millones €
Escenario adverso
Millones €
18.828
14.570
23.269
19.371
213.929
213.929
8,80%
6,81%
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-16-
Tabla 8: Necesidades de capital del conjunto Bankia según la autoridad bancaria europea. Fuente: Banco
de España.
La interpretación de esta prueba de resistencia llevada a cabo por el Banco de España es que a
cierre del ejercicio 2009 el grupo formado por estas entidades generaría un nivel de capital
regulatorio básico (tier 1) equivalente al 8,6% de los activos ponderados por riesgo. En un
escenario base, esta cifra se elevaría hasta un 8,8% de los activos ponderados, mientras que en
un escenario adverso proyectado a 2011 no llegaría al 8% exigido por el RD 2/2011.
7.3.
Estructura del equity capital
A 30 de septiembre de 2011, Bankia tenía un capital tier 1 de 12.499 millones de euros,
cantidad que aumentaría hasta los 16.964 millones tras la inyección de 4.465 millones en
concepto de ayudas del FROB [13]. El CET 1 generado de no llegaría a cubrir los requisitos de
capital del 9%, estableciéndose el déficit de capital en 763 millones de euros. Junto con las
participaciones preferentes, el CET generado sería de 21.154 millones de euros, que, comparado
con los RWA, tendría una cobertura del 10,74%.
La nota de HR de la CNMV de fecha 25 de mayo de 2012
inyección de los 4.465 millones:
[14]
detalla lo siguiente sobre la
“ De conformidad con lo previsto en el artículo 82 de la Ley 24/1988, de 28 de julio, del
Mercado de Valores, Banco Financiero y de Ahorros, S.A. comunica que el Consejo de
Administración de la entidad ha acordado por unanimidad en sesión celebrada en Madrid
con fecha 9 de mayo de 2012, en el marco del RDL 9/2009, […] dirigirse al FROB, a través
del Banco de España, solicitando la aplicación del procedimiento de conversión con la
finalidad de que los 4.465 millones de euros emitidos en Participaciones Preferentes
Convertibles por BFA y suscritas por el FROB, se conviertan en Acciones de BFA […]”.
El 19 de enero de 2012 se emite una nota en la sección de HR de la CNMV, donde se explica
que el grupo BFA, de acuerdo con el plan de capitalización por él establecido, busca generar
capital para llegar a los 1.329 millones de euros fijados por la Autoridad Bancaria Europea
(EBA) a fecha 8 de diciembre de 2011, estimando a junio de 2012 un ratio de capital tier 1 del
9,8%.
[13]
[14]
Participaciones preferentes convertibles en acciones.
HR 165446.
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-17-
A)Common equity antes de deducciones (equity sin instrumentos híbridos y ayudas del gobierno que no sean acciones preferentes) (+)
Del que: (+) capital y reservas elegibles
Del que: (-) inmovilizado intangible (incluyendo fondo de comercio)
Del que: (-/+) ajustes por valoración de activos financieros disponibles para la venta
B) Deducciones (de los fondos propios) (-)
Del que: (-) deducciones de participaciones y deuda subordinada
Del que: (-) exposición a la titulización no incluida en los activos ponderados por riesgo
Del que: (-) déficit de provisiones según IRB y pérdidas esperadas (antes de impuestos)
C) Fondos propios (A + B)
De las que: acciones preferentes suscritas por el gobierno
D) Otras ayudas del Estado (+)
E) Core tier 1 incluyendo ayudas del Estado (C + D)
Deficit hasta el 9% antes de la aplicación del colchón de capital por exposiciones a riesgo soberano
F) Preferentes no suscritas por el Estado
Capital Tier 1 (E + F) (fondos propios totales de solvencia)
RWA a septiembre de 2011
De los que: añadidos a finales de Septiembre de 2011
Colchón por exposición a riesgo soberano
G) Dotación prudenciar (actives de deuda soberana en el EEE a 30 de septiembre de 2011 (-/+)
H) Diferencia entre el valor contable y valor razonable de actives de deuda soberana (bonos, empréstitos y anticipos) en la cartera de préstamos y créditos
mantenidos hasta vencimiento
Colchón de capital por exposición al riesgo soberano en el EEE (G + H)
Déficit general tras incluir colchón de capital por exposición al riesgo soberano
MM €
% RWA
12.981,00
3.732,00
-819,00
880,00
-482,00
-295,00
-100,00
-87,00
6,35%
12.499,00
0,00
4.465,00
8,61%
16.964,00
763,00
0,39%
4.190,00
21.154,00
10,74%
196.962,00
1.320,00
563,00
3,00
566,00
0,29%
1.329,00
0,67%
Tabla 9: Estructura del capital tier 1 y porcentaje sobre los activos ponderados por riesgo (RWA) a 30 de septiembre de 2011. Fuente: European Banking Authority.
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-18-
7.4.
Excedente de capital en el periodo 2011-2014
El análisis de sensibilidad que efectuamos a continuación va encaminado a determinar, con la
información ya disponible, si Bankia ha sido capaz de generar los suficientes recursos para
hacer frente a los activos ponderados por riesgo (Risk-weighted Assets, RWA). En el Real
Decreto-ley 2/2011, se establecía un mínimo de recursos propios básicos (equity capital tier 1 de
Basilea) equivalente al 8% de los RWA.
Como podemos apreciar en un primer análisis, los recursos generados sí permiten hacer frente a
los requerimientos de recursos propios del 8% (contabilizando los recursos propios básicos
junto con los complementarios). Esto no ocurre sin embargo cuando elevamos los requisitos de
capital al 10,5% de los RWA, situación en la que, tanto en los años 2011 como 2012 la entidad
no generaría los suficientes recursos básicos para hacer frente a los activos de riesgo.
Tabla 10: Capital generado y capital regulatorio exigido.
2011
Millones de euros
Valor
Recursos propios básicos
(Recursos propios core capital)
Recursos complementarios
2012
% RWA Valor
12.557,84
12.936,40
8,07%
8,32%
2013
% RWA Valor
5.215,25
5.382,36
% RWA
5,00% 10.413,61
5,16%
10.556,10
Valor
% RWA
11,71% 10.874,00
11,88%
5017,09
Recursos propios computables
13.237,26
8,51%
10.232,34
(-) Recursos propios necesarios
12.442,78
8,00%
8.345,39
8,00%
7.111,33
8,00%
7.085,00
8,00%
794,48
0,51%
1.886,95
1,81%
3.530,53
3,97%
5.152,00
5,82%
100% 88.562,50
100%
155.534,75
0,26%
12,28%
12,28%
0,44%
Activos ponderados por riesgo
228,25
10.874,00
679,42
(=) Excedente de capital
4,81%
2014
9,81% 10.641,86
100% 104.317,38
100% 88.891,63
1363
1,54%
11,97% 12.237,00
13,82%
El excedente de capital para unos requisitos del 10,5% de los RWA sería:
2011
Millones de euros
Valor
Recursos propios básicos
(Recursos propios core capital)
Recursos complementarios
12.557,84
12.936,40
2012
% RWA
8,07%
8,32%
Valor
5.215,25
5.382,36
2013
% RWA
5,00% 10.413,61
5,16%
679,42
0,44%
5017,09
Recursos propios computables
13.237,26
8,51%
10.232,34
(-) Recursos propios necesarios
16.331,15
10,50%
10.953,32
10,50%
(=) Excedente de capital
-3.093, 89
-1,99%
-720,98
-0,69%
Activos ponderados por riesgo
155.534,75
100% 104.317,38
Valor
10.556,10
4,81%
228,25
2014
% RWA
Valor
11,71% 10.874,00
11,88%
10.874,00
12,28%
12,28%
1363
1,54%
11,97% 12.237,00
13,82%
9.333,62
10,50%
9.299,06
10,50%
1.308,24
1,47%
2.937,94
3,32%
100% 88.891,63
100% 88.562,50
Fuente: elaboración propia.
100%
9,81% 10.641,86
0,26%
% RWA
A cierre de 2011, teniendo en cuenta unos requisitos de capital equivalentes al 10,50% de los
RWA, la entidad presentaría un déficit de capital de más de 3.000 millones de euros. Esta cifra
es consistente con la cifra de pérdidas de más de 3.000 millones reportada a cierre de dicho
ejercicio, como veremos en la siguiente sección donde exponemos las cuentas anuales de 2011.
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-19-
7.5.
Plan de recapitalización
Con fecha 25 de mayo de 2012, se emite comunicado oficial [15] donde se informa del plan de
recapitalización que acometerá la entidad para hacer frente a las diferentes necesidades de
capital, impuestas por el Real Decreto-ley 2/2012 de saneamiento de balances y 18/2012 de
venta de activos del mercado inmobiliario. Las necesidades de capital identificadas por
concepto son las mostradas a continuación:
Tabla 11: Necesidades de recapitalización.
Miles de millones de euros
Cartera crediticia e inmobiliaria
Cartera de participadas
Activos fiscales
TOTAL NECESIDADES BRUTAS
Efecto fiscal
Colchón de capital según RD-ley 2/2012
NECESIDADES NETAS
Requerimientos de capital hasta el 9,5% del
core capital
BFA
15,6
3,9
2,7
22,2
-6
2,8
19
19
Bankia
15,4
1,9
0
17,3
-5,2
1,9
14
12
Fuente: HR 120526.
El mencionado plan de saneamiento se basó en tres principales líneas de actuación:
•
•
•
La conversión de los 4.500 millones de euros de preferentes suscritas por el FROB, en
acciones.
Una ampliación de capital de 19.000 millones de euros, suscritas por el Estado.
Una ampliación de capital de 12.000 millones de euros, con derecho de suscripción
preferente.
8. Cuentas anuales
8.1.
Cambio de equipo de gobierno
El 9 de mayo de 2012 tuvo lugar un cambio en el equipo de gobierno de Bankia al ser Rodrigo
Rato reemplazado por José Ignacio Goirigolzarri, tal y como se detalla en la nota de HR de la
CNMV de 9 fecha mayo de 2012 [16]:
“De conformidad con lo previsto en el artículo 82 de la Ley 24/1988, de 28 de julio, del
Mercado de Valores, Bankia, S.A. comunica que el Consejo de Administración de la
entidad, en su sesión celebrada hoy día 9 de mayo 2012, ha acordado por unanimidad
nombrar, por cooptación, a D. José Ignacio Goirigolzarri Tellaeche Consejero y Presidente
Ejecutivo de Bankia, S.A. Asimismo, el Consejo de Administración ha aceptado las
renuncias de D. Rodrigo de Rato Figaredo como Consejero y Presidente Ejecutivo y de D.
José Manuel Fernández Norniella como Consejero Ejecutivo de Bankia, S.A.”
Este cambio de equipo de dirección tuvo una importante repercusión en el aspecto cuantitativo
de las cuentas anuales correspondiente al ejercicio con finalización en fecha diciembre de 2011.
Ello se debió a que, a criterio del nuevo equipo de gobierno, la cuenta de pérdidas y ganancias
de 2011, consideraba que a cierre de este ejercicio la entidad habría sufrido una pérdida de más
[15]
[16]
HR 165504 y 165464.
HR 163582.
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-20-
de 3.000 millones de euros, frente a los 275 millones de euros de beneficio según el equipo
encabezado por Rodrigo Rato. En el siguiente subapartado veremos con detalle las diferencias
entre las cuentas elaboradas por los dos equipos.
8.2.
Cambios en las estimaciones contables
En las cuentas anuales de 2011, en el apartado correspondiente al informe de gestión,
encontramos una nota donde se aclara, que, debido a un cambio coyuntural en la economía,
considerando las evoluciones del mercado, se reformularon los estados financieros referentes al
ejercicio finalizado el 31 de diciembre de 2011:
“A la vista de la coyuntura económica y normativa, el contexto previsto de evolución del
mercado, las circunstancias sobrevenidas y las recomendaciones y disposiciones de los
diversos organismos oficiales, se ha procedido a realizar un análisis de la razonabilidad de
las estimaciones sobre la base de la información disponible y de la valoración y riesgo
asociado a los activos y compromisos de la entidad existentes al 31 de diciembre de 2011.
Los Administradores de Bankia han considerado que, dada la relevancia de la información
anterior, como consecuencia de acontecimientos e información sobrevenidos, era necesario
formular unas nuevas cuentas anuales que recogieran los mencionados hechos y
modificaciones”.
Estos cambios en estimaciones contables afectaron a varias partidas de balance y pérdidas y
ganancias por el deterioro de los activos:
“Las modificaciones que se han incorporado en las cuentas anuales con respecto a los
saldos reflejados en las cuentas anuales del ejercicio 2011 formuladas originalmente el 28 de
marzo de 2012 afectan a varias partidas del balance así como a las pérdidas por deterioro de
la cuenta de resultados, y aparecen detalladas en la nota 1.11 de Hechos Posteriores de la
Memoria del ejercicio anual finalizado el 31 de diciembre de 2011 de Bankia, S.A.”
Las dotaciones adicionales al deterioro de activos de categoría subestándar, para dar
cumplimiento a los Reales Decretos-ley 2/2012 (reforma financiera de saneamiento de balances
de entidades de crédito) y 18/2012 (de saneamiento y venta de los activos del mercado
inmobiliario) resultaron en un incremento de pérdidas de 4.157 y 1.452 millones de euros
respectivamente:
“El efecto de las dotaciones a las pérdidas por deterioro anteriormente mencionadas y de la
consideración de determinadas carteras de activos como subestándar, han supuesto que las
necesidades de dotaciones a las pérdidas por deterioro a realizar en el ejercicio 2012 por los
requerimientos del Real Decreto Ley 2/2012 y del Real Decreto Ley 18/2012 adicionales con
respecto a las dotaciones existentes al 31 de diciembre de 2011 pasen a situarse en 4.157 y
1.452 millones de euros, respectivamente, una vez descontado el saldo de la provisión de
insolvencias no asignada de manera específica contabilizada al 31 de diciembre de 2011”.
Los cambios en estimaciones contables afectaron también a los requisitos de capital de
solvencia, pasando de 872 a 1.925 millones de euros según la nueva estimación:
“Por su parte, el requerimiento adicional de capital principal a constituir por el Grupo
Bankia de acuerdo a lo requerido por el Real Decreto Ley 2/2012 se estima en 1.925 millones
de euros, viéndose modificadas por tanto las estimaciones iniciales de 872 millones de
euros realizadas por la entidad”.
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-21-
8.3.
Comparación de las cuentas de 2011: Rato y Goirigolzarri
Fernández (2014) expone las cuentas anuales de 2011 elaboradas según los dos equipos
gestores. Las presentamos a continuación y explicamos además las diferencias más
significativas, sobre todo las referidas, en la cuenta de resultados, a las pérdidas por deterioro de
activos financieros y dotaciones a provisiones.
Desde el punto de vista de la cuenta de pérdidas y ganancias, el resultado del ejercicio 2011
según Rato (Eq. 1) era una ganancia de 275 millones de euros, mientras que, según el nuevo
equipo gestor (Eq. 2), esta cifra era una pérdida de más de 3.000 millones de euros. Entre las
partidas de pérdidas y ganancias que explican esta discrepancia se encuentran las dotaciones a
provisiones y las pérdidas por deterioro de activos financieros (entre ellos, por créditos
concedidos a clientes).
De esta manera, se dotaron 300 millones de euros menos en concepto de provisiones por
fallidos. Según el equipo de Rodrigo Rato, la cifra de pérdidas por deterioro de activos
financieros era de 1.132 millones de euros, mientras que el nuevo equipo gestor determinaba
que esta cifra era casi 3,5 veces superior.
Tabla 12: Comparativa de cuentas del año 2011 según Rato y Goirigolzarri.
Eq. 1
Cuenta de resultados, millones de euros
Eq. 2
2011
2011 Dif (abs)
Dif (%)
2.742,00
2.481,00
-261,00
-9,52%
Dividendos
32,00
130,00
98,00
306,25%
Ingresos totales por puesta en equivalencia
-2,00
0,00
2,00
-100,00%
Ingresos totales netos por comisiones
1.061,00
998,00
-63,00
-5,94%
Beneficios de operaciones financieras
366,00
340,00
-26,00
-7,10%
24,00
23,00
-1,00
-4,17%
INGRESOS NETOS POR INTERESES
Diferencias de cambio
Otros ingresos y gastos operativos
-101,00
-185,00
-84,00
83,17%
INGRESOS BRUTOS
4.122,00
3.787,00
-335,00
-8,13%
Gastos de administración
-2.156,00
-1.920,00
236,00
-10,95%
-299,00
-246,00
53,00
-17,73%
144,00
-157,00
-301,00
-209,03%
-1.132,00
-3.954,00
-2.822,00
249,29%
RESULTADO DE EXPLOTACIÓN
679,00
-2.490,00
-3.169,00
-466,72%
Pérdidas por deterioro de activos no financieros
-62,00
-304,00
-242,00
390,32%
-239,00
-1.575,00
-1.336,00
559,00%
378,00
-4.369,00
-4.747,00
-1255,82%
-103,00
1.339,00
1.442,00
-1400,00%
Amortizaciones
Provisiones netas
Pérdidas por deterioro de activos financieros
Otras pérdidas y ganancias
RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS
Impuesto de sociedades
RESULTADO DEL EJERCICIO
275,00
-3.305,00
-1201,82%
-3.030,00
Fuente: Fernández (2014)
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-22-
A efectos de explicar las diferencias de resultados, nos remitimos a la correspondiente nota publicada en
la sección de HR de la CNMV:
Tabla 13: Ajustes practicados sobre el resultado del ejercicio finalizado el 31 de diciembre de 2011 (Mn€)
(-) Reestimación del valor de determinados activos inmobiliarios mantenidos a través de sociedades y
vehículos de inversión participados
-719,00
(-) Contingencias estimadas de determinados compromisos asumidos por parte del grupo en relación
con sociedades e inversiones de naturaleza inmobiliaria
-297,00
(-) Reducción del valor de determinados activos adjudicados mantenidos por el grupo (viviendas
terminadas, oficinas, locales, naves y fincas rústicas) mantenidos por el grupo
-1.817,00
(-) Revisión de carteras y riesgos de finalidad promoción y construcción inmobiliaria
-1.859,00
Importe bruto
-4.692,00
Impuesto sobre beneficios (incluyendo efecto fiscal de los ajustes)
1.407,00
Importe neto atribuido a la entidad dominante
-3.285,00
. Fuente: HR 180573.
En la partida “fondos propios” del balance la principal diferencia, se debe a las pérdidas registradas de
acuerdo con el nuevo equipo gestor como consecuencia de nueva normativa de regulación bancaria y de
evaluación de posteriores necesidades, todo ello con independencia de otros ajustes residuales
procedentes de la nueva valoración de otras partidas de balance y resultados:
Eq. 1
Balance de situación, millones de euros
Eq. 2
2011
2011 Dif (abs)
Dif (%)
Caja y depósitos en bancos centrales
6.280,00
6.117,00
-163,00
-2,60%
Activos financieros para negociación
29.083,00
29.062,00
-21,00
-0,07%
Activos financieros para la venta
25.492,00
24.649,00
-843,00
-3,31%
23.922,00
23.621,00
-301,00
-1,26%
1.570,00
1.028,00
-542,00
-34,52%
209.789,00 208.239,00
-1.550,00
-0,74%
16.629,00
-1.561,00
-8,58%
186.092,00 182.609,00
-3.483,00
-1,87%
Valores de deuda
Instrumentos de capital
Préstamos y partidas a cobrar
Préstamos y anticipos a entidades de crédito
Préstamos y anticipos a clientes
Otros
18.190,00
5.507,00
6.001,00
494,00
8,97%
10.894,00
10.251,00
-643,00
-5,90%
Derivados de cobertura
5.266,00
5.266,00
0,00
0,00%
Activos no corrientes para la venta
5.250,00
2.063,00
-3.187,00
-60,70%
Inversiones
2.687,00
4.168,00
1.481,00
55,12%
Activos materiales
3.572,00
2.177,00
-1.395,00
-39,05%
Otros activos
7.508,00
6.375,00
-1.133,00
-15,09%
305.821,00 298.367,00
-7.454,00
-2,44%
26.815,00
-64,00
-0,24%
257.951,00 255.247,00
-2.704,00
-1,05%
Inversiones mantenidas hasta vencimiento
TOTAL ACTIVO
Pasivos financieros para negociación
Pasivos financieros a coste amortizado
26.879,00
Depósitos de bancos centrales
22.432,00
22.431,00
-1,00
0,00%
Depósitos de entidades de crédito
22.522,00
22.434,00
-88,00
-0,39%
155.338,00 161.384,00
6.046,00
3,89%
Depósitos de clientes
Débitos representados por valores negociables
Pasivos subordinados
Otros pasivos financieros
55.174,00
47.607,00
-7.567,00
-13,71%
326,00
318,00
-8,00
-2,45%
1.619,00
1.072,00
-547,00
-33,79%
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-23-
Derivados de cobertura
2.025,00
1.961,00
-64,00
-3,16%
Provisiones
1.343,00
1.283,00
-60,00
-4,47%
Otros pasivos financieros
1.858,00
1.563,00
-295,00
-15,88%
290.056,00 286.869,00
-3.187,00
-1,10%
TOTAL PASIVO
Ajustes por valoración / minoritarios
-588,00
-581,00
7,00
-1,19%
Fondos propios
16.352,00
12.078,00
-4.274,00
-26,14%
PATRIMONIO NETO
15.764,00
11.497,00
-4.267,00
-27,07%
305.820,00 298.366,00
-7.454,00
-2,44%
TOTAL NETO Y PASIVO
Tabla 14: Comparativa de los balances del año 2011 según el equipo de Rato y el de Goirigolzarri.
Fuente: Fernández (2014).
8.4.
Evolución de la situación económico-financiera de Bankia
Basándonos en la información financiera hecha pública por la empresa, exponemos brevemente
cómo ha evolucionado la empresa con especial atención a sus niveles de solvencia.
1S 2011
2S 2011
•
•
•
•
•
•
•
•
1S 2012
•
•
•
3T 2012
•
•
•
•
Anual
2012
•
•
1S 2013
3T 2013
Anual
2013
1T 2014
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
Beneficio de 205 millones de euros
Aumento del core capital hasta el 9,9% de los RWA
Beneficio de 295 millones de euros
Core capital del 9,8%
Bankia registra un resultado negativo de 4.448 millones de euros en el primer semestre
El beneficio antes de dotaciones asciende a 1.151 millones
El ratio de morosidad pasa del 7,6% al 11%
Los activos de riesgo permanecen estables en 31.000 millones de euros, con unas
provisiones del 38,6%
Se provisionan 7.510 millones de euros según el plan de saneamiento
En espera de la aprobación del plan de viabilidad, el FROB ha comunicado la intención
de proceder a una inyección transitoria de capital para reforzar las posiciones de capital
regulatorio
Bankia registra un resultado negativo de 7.053 millones de euros hasta septiembre tras
provisionar 11.485 millones
El beneficio antes de dotaciones se situa en 1.457 millones
El ratio de morosidad llega al 13,3%
El ratio de core capital se situa en un 8%
BFA-Bankia finaliza el plan de saneamiento tras hacer provisiones en 2012 por valor de
26.845 millones de euros
BFA registra pérdidas después de impuestos de 21.238 millones (19.400 tras el canje de
híbridos), de los que 19.193 corresponden a Bankia
El ratio de solvencia se situa en el 9%, que asciende a 9,44% tras el canje de instrumentos
híbridos
Bankia obtiene un beneficio de 292 millones de euros
El coeficiente de capital principal se situa en el 10,32%
Se reduce el saldo de activos dudosos en -514 millones de euros
Ampliación de capital por valor de 15.552 millones de euros
Beneficio antes de impuestos de 219 millones de euros
Reducción del saldo de dudosos en -787 millones de euros
Ratio de capital principal del 10,81%
Beneficio neto de 608 millones de euros
Reducción del saldo de dudosos en 1.200 millones
Core capital del 11,7%
Reducción del saldo de dudosos en -0,8 billones de euros
Caída de la tasa de morosidad en 34 puntos básicos
Ratio de capital tier 1 del 11,96%
Beneficio de 186 millones de euros
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-24-
• Reducción del saldo de dudosos en -1,4 billones de euros
• Disminución de la tasa de morosidad en 0,7 puntos base
1S 2014
• Beneficios después de impuestos de 245 millones de euros
• Core capital del 11,82%
• Disminución del saldo de dudosos en -0,9 billones de euros
• Disminución de la morosidad hasta el 13,6%
3T 2014
• Ratio de capital principal del 12,44%
• Beneficio después de impuestos de 696 millones de euros
• Beneficio neto de 747 millones de euros después de provisiones (218 millones)
Anual
• Caída de la morosidad en -3,5 billones
2014
• Ratio de capital principal de 12,28%
Tabla 15: Evolución de resultados y solvencia de Bankia. Fuente: elaboración propia a partir de
notas de prensa de la CNMV.
9. La salida a bolsa
9.1. Folleto de salida a bolsa
Del folleto de salida a bolsa [17] de la CNMV hemos seleccionado la información más relevante
en lo referido a valor nominal de la emisión, número de acciones, banda orientativa de precios,
market cap [18] estimado y ratio PER [19], incluyendo también la green shoe [20]:
Valor nominal: 1.949 millones de euros
Número de acciones: 824,5 millones (opción green shoe de 82 millones de acciones)
Nominal por acción: 2 euros
Número inicial de acciones sobre el capital: 47,59% (49,97% con green shoe)
Banda orientativa de cotización [][21]: 4,41 – 5,05 euros por acción
Importe efectivo de la oferta: 3.636 – 4.164 millones de euros
Capitalización tras ampliación: 7.641 – 8.479 millones de euros
PER: 21,40x – 24,51x
9.2.
Consenso de analistas
A efectos comparativos, incluimos el consenso de analistas de mercado en torno al valor de
cotización de las acciones de Bankia, poniendo este valor en relación con el tramo de cotización
inicialmente estimado (4,41 – 5,05 euros por acción). Comenzamos ofreciendo el consenso de
analistas por fecha, y encontramos una clara tendencia a la baja a partir de inicios de 2012,
cuando el consenso medio ronda entre los 0 y 1 euros por acción, frente a los 2,5 – 4,5 del año
2011, cuando Bankia salió a bolsa.
Ver anexo con detalle de estados financieros consolidados y proforma de BFA/Bankia de salida a
bolsa.
[18] Capitalización bursátil, valor de la empresa en el índice de cotización.
[19] Price-earnings ratio, relación entre precio y ganancias por acción (earnings per share, eps).
[20] Opción de emitir nuevas acciones en una salida a bolsa cuando el valor está muy demandado, para
amortiguar de esta forma la fluctuación de precios.
[21] Referencia al HR 149301, sobre estabilización de acciones llevada a cabo por J.P. Morgan Securities
Ltd.
[17]
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-25-
Figura 2: Consenso de analistas (2011-15) sobre el precio objetivo de Bankia.
4,5
4
3,5
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
Fuente: elaboración propia a partir de www.invertia.com.
En cuanto a las recomendaciones ofrecidas por los distintos analistas, predomina la posición de
“reducir”, si bien las recomendaciones de “infraponderar” y “vender” también formaban el
grueso de este consenso:
Igual que el mercado
Reducir
Neutral
Mantener
Infraponderar
Vender
2
17
15
6
10
10
Total Recomendaciones
60
Tabla 16: Recomendaciones de analistas. Elaboración propia.
De manera complementaria al consenso de analistas, ofrecemos el consenso desde el punto de
vista del beneficio del grupo bancario, obteniendo los siguientes datos:
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-26-
Figura 3: Beneficio estimado de Bankia por año según consenso de analistas.
2.000,00
1.000,00
0,00
-1.000,00
-2.000,00
-3.000,00
-4.000,00
-5.000,00
-6.000,00
-7.000,00
2011
2012
2013
2014
2015*
Fuente: elaboración propia a partir de Fernández (2014).
El consenso de analistas apuntaba a unos beneficios máximos de menos de 1.000 millones de
euros, y cifraba el resultado del año 2012 en unas pérdidas cercanas a los 6.000 millones de
euros.
9.3.
Evolución en bolsa
Este apartado cobra relevancia en la medida en que permite contrastar la información del folleto
de salida a bolsa con la evolución real del precio de cotización, teniendo también en cuenta el
consenso de analistas de mercado expuesto en el apartado anterior.
Comenzamos con la cotización de 2011, donde se estableció un precio de salida a bolsa de 3,75
euros por acción. El 10 de febrero de 2012 se acuerda acometer una ampliación de capital por
importe de 1.277 millones de euros, un total de 454 millones de acciones, destinada a la
recompra de participaciones preferentes y deuda subordinada.
4,500
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
0,500
0,000
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-27-
Figura 4: Cotización de Bankia en los años 2011 y 2012. Fuente: datos obtenidos de www.invertia.com
A finales de abril del año 2013 tiene lugar un contrasplit en la proporción de 1-100, agrupando
100 acciones antiguas en una nueva. Se llevó a cabo esta operación debido a que las acciones
individualmente tenían escaso valor. El repunte que se aprecia en la gráfica es a causa de una
revalorización artificial, de manera que si una acción antes valía 0,14€, después del contrasplit
esta acción valdría 0,14 x 100 = 14 euros.
16,000
14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0,000
Figura 5: Cotizaciones de 2013 y contrasplit a finales de abril. Fuente: Fuente: datos obtenidos de
www.invertia.com
A continuación presentamos las cotizaciones de Bankia del año 2014:
1,800
1,600
1,400
1,200
1,000
0,800
0,600
0,400
0,200
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
02/06/2015
02/05/2015
02/04/2015
02/03/2015
02/02/2015
02/01/2015
02/12/2014
02/11/2014
02/10/2014
02/09/2014
02/08/2014
02/07/2014
02/06/2014
02/05/2014
02/04/2014
02/03/2014
02/02/2014
02/01/2014
0,000
-28-
Figura 6: Cotizaciones 2014 y 2015. Fuente: Fuente: datos obtenidos de www.invertia.com
10.
Dividendo: el modelo de Gordon-Shapiro
Siguiendo el modelo de Gordon-Shapiro, hallamos el posible valor de Bankia desde la
perspectiva de los accionistas, teniendo en cuenta el dividendo futuro que se distribuirá.
Definimos brevemente la fórmula empleada:
FCA = D / (k – g)
Donde FCA es el flujo de caja para los accionistas, D, el dividendo repartido, “g”, la tasa de
crecimiento anual del dividendo, y K la rentabilidad exigida a los fondos propios; en nuestro
caso la determinamos según el modelo CAPM que exponemos a continuación.
10.1. Modelo CAPM
Buscamos hallar la rentabilidad mínima que se le debe exigir a los fondos propios. Esta
rentabilidad viene dada en función de una rentabilidad libre de riesgo (la de la deuda de a 10
años es la comúnmente utilizada), más una beta (coeficiente que indica la relación entre la
variación de precios de las acciones de Bankia y la variación de valor del Ibex35) multiplicada
por una prima de riesgo de mercado.
De esta manera, la rentabilidad K viene dada por la siguiente expresión:
K = rf + B (Pm)
Donde rf es la rentabilidad libre de riesgo, B la beta y Pm la prima de mercado.
A partir del histórico de cotizaciones de Bankia de 2014, y del histórico del Ibex35 para el
mismo número de sesiones del periodo, hallamos la beta, que es 1,348.
10.2. Análisis de sensibilidad
En este apartado buscamos valorar la empresa desde el punto de vista del accionista, estimando
el cash flow generado, con arreglo al modelo de Gordon-Shapiro que hemos descrito en el
correspondiente apartado.
Efectuamos una valoración correspondiente al año 2011, cuando la empresa empezó a cotizar, y
otra para el año 2014.
Año 2011
A primer semestre de 2011 la información con la que contamos es un resultado del ejercicio de
205 millones de euros. Asumiremos que se repartirá en forma de dividendos (payout ratio) no
más del 40% de esta cifra. Empleamos distintos valores de beta: así pues, incluimos una beta de
0,75 (según estudio de Damodaran [22] para el sector bancario en 2011), y una de 1,5 (según
informe de Caixa Research [23] para el año 2011 también, referida a las betas de los bancos de la
Eurozona); incluimos también una beta de 1 para ver su efecto sobre la tasa de descuento de
22
Disponible en el enlace: https://www.pwc.com/ve/es/asesoria-gerencial/boletin/assets/edicion-082011.pdf
23
Disponible en el enlace: http://www.lacaixaresearch.com/documents/10180/720475/3839+Dossiers+4+CAST.pdf/f3236805-ebd8-4c24-b270-63c8b4167050
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-29-
flujos de caja. Hacemos un análisis de sensibilidad
quedando de esta manera:
[24]
con distintos valores de “k” y “g”,
Tabla 17: Cash flow del accionista estimado para el año 2011.
rf
B
Pm
Re
g
3,00%
3,25%
3,50%
4,00%
2,00%
0,75
5,80%
6,35%
2447,76
2645,16
2877,19
3489,36
D
Beneficio
Payout
82
205
40,00%
rf
B
Pm
Re
g
3,00%
3,25%
3,50%
4,00%
2,00%
1,00
5,80%
7,80%
1708,33
1802,20
1906,98
2157,89
D
Beneficio
Payout
82
205
40,00%
rf
B
Pm
Re
g
3,00%
3,25%
3,50%
4,00%
2,00%
1,50
5,80%
10,70%
1064,94
1100,67
1138,89
1223,88
D
Beneficio
Payout
82
205
40,00%
2,50%
0,75
5,80%
6,85%
2129,87
2277,78
2447,76
2877,19
3,00%
0,75
5,80%
7,35%
1885,06
2000,00
2129,87
2447,76
3,50%
0,75
5,80%
7,85%
1690,72
1782,61
1885,06
2129,87
4,00%
0,75
5,80%
8,35%
1532,71
1607,84
1690,72
1885,06
2,50%
1,00
5,80%
8,30%
1547,17
1623,76
1708,33
1906,98
3,00%
1,00
5,80%
8,80%
1413,79
1477,48
1547,17
1708,33
3,50%
1,00
5,80%
9,30%
1301,59
1355,37
1413,79
1547,17
4,00%
1,00
5,80%
9,80%
1205,88
1251,91
1301,59
1413,79
2,50%
1,50
5,80%
11,20%
1000,00
1031,45
1064,94
1138,89
3,00%
1,50
5,80%
11,70%
942,53
970,41
1000,00
1064,94
3,50%
1,50
5,80%
12,20%
891,30
916,20
942,53
1000,00
4,00%
1,50
5,80%
12,70%
845,36
867,72
891,30
942,53
Fuente: elaboración propia
Valores de “g” basados en tasas de inflación según datos macro del Banco de España a noviembre de
2010.
[24]
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-30-
Año 2014
A partir de 2014 se repartirá un dividendo de 202 millones de euros, según lo acordado en la
Junta General de Accionistas celebrada el 28 de febrero de 2015. Empleamos una beta calculada
[25] de 1,348 y efectuamos nuevamente un análisis de sensibilidad para distintos valores de “k” y
“g”:
En este análisis de sensibilidad, empleamos diferentes valores de “k” y “g”, incluyendo posibles
valores negativos de la tasa de inflación y de la rentabilidad de la deuda alemana. Basándonos
en datos macro referentes a cierre de 2014 e inicios de 2015, es posible estrechar el tramo y
obtener un “intervalo” de valores más reducido para el flujo de caja generado para los
accionistas.
rf
Beta
Pm
K
g
-1,00%
-0,50%
0,00%
0,50%
1%
1,50%
2%
2,50%
3%
3,50%
-1%
1,348
5,50%
6,41%
-0,50%
1,348
5,50%
6,91%
0%
1,348
5,50%
7,41%
2.724,58
2.921,61
2.724,58
3.415,62
3.731,07
4.110,70
4.576,35
5.160,96
5.916,81
6.932,05
2.552,44
2.724,58
2.552,44
3.149,36
3.415,62
3.731,07
4.110,70
4.576,35
5.160,96
5.916,81
2.400,76
2.552,44
2.400,76
2.921,61
3.149,36
3.415,62
3.731,07
4.110,70
4.576,35
5.160,96
Combinaciones de valores de "K" (rentabilidad CAPM)
0,10%
0,25%
0,50%
1%
1,50%
2%
1,348
1,348
1,348
1,348
1,348
1,348
5,50%
5,50%
5,50%
5,50%
5,50%
5,50%
7,51%
7,66%
7,91%
8,41%
8,91%
9,41%
2.372,56
2.520,59
2.372,56
2.879,95
3.101,01
3.358,83
3.663,40
4.028,72
4.474,97
5.032,39
2.331,49
2.474,28
2.331,49
2.819,65
3.031,21
3.277,09
3.566,38
3.911,70
4.331,05
4.851,10
2.266,10
2.400,76
2.266,10
2.724,58
2.921,61
3.149,36
3.415,62
3.731,07
4.110,70
4.576,35
2.145,74
2.266,10
2.145,74
2.552,44
2.724,58
2.921,61
3.149,36
3.415,62
3.731,07
4.110,70
2.037,52
2.145,74
2.037,52
2.400,76
2.552,44
2.724,58
2.921,61
3.149,36
3.415,62
3.731,07
1.939,70
2.037,52
1.939,70
2.266,10
2.400,76
2.552,44
2.724,58
2.921,61
3.149,36
3.415,62
2,50%
1,348
5,50%
9,91%
3%
1,348
5,50%
10,41%
3,50%
1,348
5,50%
10,91%
1.850,83
1.939,70
1.850,83
2.145,74
2.266,10
2.400,76
2.552,44
2.724,58
2.921,61
3.149,36
1.769,76
1.850,83
1.769,76
2.037,52
2.145,74
2.266,10
2.400,76
2.552,44
2.724,58
2.921,61
1.695,48
1.769,76
1.695,48
1.939,70
2.037,52
2.145,74
2.266,10
2.400,76
2.552,44
2.724,58
Tabla 18: Análisis de sensibilidad del cash flow del accionista (2014). Elaboración propia.
Resumen comparativo
A continuación comparamos el valor de la empresa desde el punto de vista de los accionistas,
para los años 2011 y 2014, incluyendo también el valor estimado de salida a bolsa según folleto
de la CNMV:
Nominal de la operación
Valor según folleto salida a bolsa
Valor estimado en 2011
Valor estimado en 2014
Millones de euros
1.949,00
3.636 - 4.164
1.532,71 – 3.489,36
2.400,76 – 3.731,07
Salvando las limitaciones encontradas en la valoración de la entidad desde la perspectiva de los
accionistas, y al mismo tiempo considerando que nos hemos basado en valores reales de
variables macroeconómicas (o en su caso estimadas por el Banco de España), efectuamos la
[25]
Empleamos prima de riesgo de mercado calculada por Aswath Damodaran para 2014.
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-31-
comparativa entre el valor de la entidad estimado en el folleto de salida a bolsa, y el calculado a
partir de las estimaciones por nosotros realizadas según la información disponible en cada
periodo (primer semestre 2011 y finales de 2014):
Tabla 19: Comparativa de valor para los accionistas 2011 vs 2014
Periodo
Inferior
2011 (folleto
CNMV)
3.636,00
%
Superior
-
%
4.164,00
Medio
-
%
3.900,00
-
2011 (e)
1.532,71
137,22%
3.489,36
19,33%
2.511,03
55,31%
2014 (e)
2.400,76
51,45%
3.731,07
11,60%
3.065,92
27,21%
Fuente: elaboración propia
El análisis efectuado nos ha permitido concluir que la empresa estaba sobrevalorada en el folleto
de salida a bolsa, un 27% de media frente al valor estimado de los flujos de caja descontados a
2014. Por término medio, la sobrevaloración de la empresa desde el punto de vista de los
accionistas, para el año 2011, frente al valor estimado en el folleto de salida a cotización, ha
sido de un 55%.
11.
Valor en riesgo
El VaR mide la pérdida potencial de una cartera de acciones (en este caso, de las acciones de
Bankia) para un nivel de confianza dado (emplearemos dos niveles para su correspondiente
comparativa, 95% y 99%). Tomando el último histórico de precios (2014 y primeros meses de
2015) obtenemos la siguiente información sobre rentabilidad (porcentaje de revalorización del
precio de las acciones) y volatilidad (desviación de cada precio de cotización de la media):
Diaria
Anual
Diaria
Anual
Rentabilidad media
0,008%
2,01%
0,008%
2,01%
Desviación media
0,889%
14,16%
0,889%
14,16%
1.000,00
1.000,00
Nivel de confianza
Valor de la cartera
Número de sesiones
95,00%
1.000,00
99,00%
254
1.000,00
254
Rentabilidad minima
-1,45%
-21,29%
-2,06%
-30,94%
Valor de la cartera
985,46
787,11
979,40
690,58
14,54
212,89
20,60
309,42
Valor en riesgo
Tabla 17: Valor en riesgo de las acciones de Bankia. Elaboración propia.
12.
Consideraciones finales
Bankia, anteriormente conocida como Caja Madrid, surge a raíz de un Real Decreto-ley que
promovía la fusión o integración de cajas de ahorro para garantizar su futura viabilidad en un
complicado panorama de crisis. La entidad resultante, con la finalidad de generar mayores
niveles de capital regulatorio, salió a cotizar el 20 de julio de 2011, a un precio de 3,75 euros
por acción. Hasta ese momento la entidad aparentaba una situación de beneficios y solvencia.
No pasaría mucho tiempo hasta que los informes de instituciones europeas y consultoras
independientes revelaran la existencia de importantes déficits de capital regulatorio así como
cifra de pérdidas, sobre todo procedentes de los activos del mercado inmobiliario. La
comprometida situación por la que atravesaba la entidad obligó a su posterior recapitalización y
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-32-
nacionalización, pasando a ser esta propiedad del Estado. Esta intervención dio lugar a un
cambio en el equipo gestor; de acuerdo con el nuevo equipo, la entidad, a cierre del ejercicio
2011 habría generado una pérdida de hasta 3.000 millones de euros, frente a la cifra de
beneficios de 275 millones de euros reconocida por el anterior equipo gestor. En el informe de
gestión de las cuentas reformuladas se alegaba a cambios procedentes de nueva normativa de
regulación bancaria que establecía dotaciones de deterioro y provisiones adicionales por activos
de riesgo, sobre todo los del mercado inmobiliario.
A día de hoy, tras el proceso de recapitalización acometido, la entidad se ve obligada a hacer
frente a las demandas judiciales [26] interpuestas tras su salida a bolsa.
Nuestras estimaciones realizadas, teniendo en cuenta la información disponible en el año en que
Bankia salió a cotizar, nos permiten demostrar que la empresa, desde el punto de vista del
accionista, estaba sobrevalorada un 55% frente al valor estimado en el folleto de salida a bolsa.
13.
Limitaciones
Es importante señalar las limitaciones con las que encontramos a la hora de hacer la valoración
financiera de la entidad, teniendo en cuenta que las estimaciones efectuadas se realizan en
condiciones de incertidumbre y que los modelos empleados se basan en simplificaciones para
que resulten operativos, y por tanto de utilidad para el caso que nos ocupa.
La incertidumbre es un factor importante a tener en cuenta en la realización de estimaciones, en
lo referido a:
•
•
Tests de estrés. Se hacen estimaciones en un escenario base y adverso manteniendo
determinados supuestos que se pueden aplicar a un horizonte de uno o dos años.
Consenso de analistas. Las valoraciones de analistas se basan técnicas de análisis de
bolsa e informes de bancos de inversión así como instituciones financieras (Banco de
España, Banco Central Europeo) o consultoras estratégicas (Oliver Wyman o Roland
Berger). Nuevamente, trabajamos en un escenario de incertidumbre hasta que
conocemos la información real.
Empleamos también una serie de modelos y técnicas de valoración financiera. Estos modelos,
como tales, buscan simplificar la realidad, por lo que es esencial entender los supuestos en que
nos basamos al aplicar cada modelo y técnica para el caso que nos ocupa. En nuestro caso:
•
•
•
[26]
Por la parte que se refiere al modelo CAPM, empleamos la deuda alemana a 10 años
como rentabilidad sin riesgo. Por otro lado, la prima de riesgo de mercado es el
resultado de una encuesta anual, no existe un valor universal; los financieros pueden
emplear un valor y los académicos emplear otro; la empleada es un valor promedio de
las distintas respuestas recogidas en el estudio llevado a cabo por Fernández .
En el modelo de Gordon-Shapiro, suponemos que los dividendos crecen siempre a la
misma tasa cada año, hecho que no necesariamente se da en la realidad.
El valor en riesgo, como complemento a la valoración efectuada, se debe poner en
contexto y comparar con otras empresas del sector. Se asume también que los precios
de cotización se distribuyen según una normal estandarizada; este supuesto nos permite
afirmar cuál va a ser la pérdida máxima a la que se ve expuesto el accionista, con un
HR 219364.
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-33-
nivel de significación del 5%. Empleamos una metodología simple para su cálculo
frente a técnicas más avanzadas (como es el caso de la simulación de Montecarlo).
En lo que se refiere a la disponibilidad de información adicional que nos permita llevar a cabo
un trabajo de valoración más exhaustivo, destacamos lo siguiente:
•
•
•
•
•
En la comparativa de las cuentas de 2011 de los dos equipos gestores, es limitada la
información de que disponemos para explicar las diferencias materiales. No nos es
posible tener conocimiento de las “circunstancias sobrevenidas” que dieron lugar a los
distintos cambios en estimaciones contables. Es limitada también la información de que
disponemos acerca de los ajustes realizados sobre las cuentas anuales, si bien nos
podemos guiar por requisitos de capital impuestos por nuevas legislaciones y otras
variables de las que podamos tener información a través del informe de gestión de
Bankia o de información publicada en la sección de HR de la CNMV.
Con respecto a las cuentas anuales reformuladas, asumimos que las diferencias con
respecto a las cuentas del equipo gestor anterior se deben a nuevas circunstancias
sobrevenidas por cambios en variables macroeconómicas, sectoriales y nuevos
requisitos de solvencia impuestos por la legislación; todo ello sin perjuicio de los
errores contables cometidos que pueda revelar un futuro informe pericial.
A efectos de valorar globalmente la empresa, sería importante también tener en cuenta
el segmento inmobiliario, por la parte referida a activos inmobiliarios transferidos que
se han eliminado del balance, y por la parte referida a las titulizaciones hipotecarias y su
calificación crediticia por agencias de rating. Es un asunto que sin embargo no tenemos
intención de tratar en este trabajo por su elevado grado de complejidad.
Pretendemos valorar la empresa desde el punto de vista de los accionistas, del equity,
obviando el valor de la empresa en términos de cifra de activo y pasivo, que exigiría
emplear una avanzada metodología de valoración dada la particularidad del negocio
bancario frente a otros sectores de actividad.
Si bien podemos extraer datos relevantes de las pruebas de resistencia llevadas a cabo
por organismos oficiales o empresas de consultoría, una prueba de resistencia pasaría
por considerar determinadas variables macroeconómicas e indicadores propios del
sector bancario; la disponibilidad de esta información
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-34-
14.
Metodología de valoración
La metodología de valoración a seguir depende del modelo y técnica utilizados:
•
•
•
Para el modelo de Gordon-Shapiro: Con este modelo buscamos hallar el valor
para los accionistas en función del dividendo que crece a una tasa constante, “g”.
Asumimos que esta tasa es cercana a la inflación. El dividendo se descuenta
posteriormente a una tasa (k – g), donde “k” es la rentabilidad mínima exigida a los
fondos propios. Efectuamos un análisis de sensibilidad donde alteramos los valores
de “k” y “g” para ver su efecto sobre el valor de la empresa desde el punto de vista
de los accionistas.
Para el modelo CAPM. El CAPM, modelo de valoración de activos de capital,
permite calcular, para el caso que nos ocupa, la rentabilidad mínima que se le debe
exigir a los fondos propios. Esta es una tasa de actualización (k) sobre la que se basa
el modelo de Gordon-Shapiro. La rentabilidad de este modelo viene dada por la
rentabilidad de la deuda alemana a 10 años más un diferencial, formado por una
beta previamente calculada que multiplicamos por una prima de riesgo de mercado.
Para la beta contamos con un histórico de cotizaciones de Bankia y del Ibex para el
año 2014 (un total de 255 sesiones); la prima de riesgo de mercado es la recogida en
la última publicación de Damodaran.
Para el VaR Empleamos también 255 sesiones de cotización del año 2014, y con un
nivel de confianza del 95%, estimamos la pérdida máxima a la que estaría expuesto
un accionista que actualmente tuviera invertidos 1.000 euros en acciones de Bankia.
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-35-
15.
Anexo de contenidos
15.1.
Estados consolidados y proforma de BFA/Bankia de salida a bolsa
Millones de euros
Cajas y depósitos en bancos centrales
Cartera de negociación
Otros activos a valor razonable con cambios
en P&G
Activos financieros disponibles para la
venta
Inversiones crediticias
De las que: créditos a la clientela
Grupo Bankia
Grupo BFA
Consolidado Proforma
Consolidado Agregado
1-1-11
31-12-2010 1-1-11
diciembre 09
6.505,00
6.521,00
6.636,00
5.296,00
16.502,00
17.591,00
16.596,00
12.970,00
95,00
95,00
95,00
103,00
14.002,00
13.860,00
23.414,00
35.667,00
215.269,00
222.970,00
233.458,00
246.512,00
193.756,00
196.283,00
214.520,00
233.690,00
Cartera de inversión a vencimiento
9.087,00
9.087,00
16.082,00
13.592,00
Derivados de cobertura
3.618,00
3.618,00
3.950,00
3.727,00
Activos no corrientes para la venta
1.809,00
1.851,00
5.450,00
4.364,00
Participaciones
4.119,00
2.581,00
6.492,00
3.781,00
231,00
231,00
247,00
167,00
1,00
1,00
1,00
6,00
4.334,00
4.397,00
5.952,00
6.401,00
237,00
271,00
273,00
853,00
Activos fiscales
4.517,00
4.815,00
6.239,00
2.660,00
Resto de activos
2.826,00
4.299,00
3.390,00
1.826,00
283.152,00
292.188,00
328.275,00
337.925,00
13.904,00
15.084,00
14.063,00
11.671,00
250.315,00
258.397,00
297.200,00
302.174,00
Contratos de seguro vinculados a pensiones
Activos por reaseguros
Activo material
Activo intangible
TOTAL ACTIVO
Cartera de negociación
Pasivos financieros a coste amortizado
De los que: depósitos a la clientela
144.037,00
144.715,00
165.448,00
166.950,00
Derivados de cobertura
Pasivos asociados con activos no corrientes
en venta
651,00
651,00
1.003,00
1.140,00
0,00
0,00
24,00
21,00
Pasivos por contratos de seguros
358,00
358,00
358,00
1.847,00
2.307,00
2.310,00
2.345,00
837,00
Pasivos fiscales
970,00
981,00
1.239,00
1.071,00
Resto pasivos
942,00
994,00
1.372,00
1.516,00
269.447,00
278.775,00
317.604,00
320.277,00
12.976,00
13.260,00
8.480,00
16.045,00
0,00
0,00
0,00
-303,00
728,00
153,00
2.193,00
1.905,00
13.704,00
13.413,00
10.673,00
17.647,00
283.151,00
292.188,00
328.277,00
337.924,00
Provisiones
TOTAL PASIVO
FONDOS PROPIOS
AJUSTES POR VALORACIÓN
INTERESES MINORITARIOS
TOTAL PATRIMONIO NETO
TOTAL NETO Y PASIVO
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-36-
Proforma
Consolidado
31-12-2010 1-1-11
Millones de euros
Agregado
diciembre 09
Margen de intereses
3.217,00
3.135,00
4.473,00
Margen bruto
5.541,00
6.049,00
7.013,00
Margen neto
2.625,00
2.963,00
3.903,00
Resultado de explotación
559,00
810,00
1.290,00
Beneficio antes de impuestos
359,00
501,00
836,00
Beneficio neto consolidados
356,00
529,00
732,00
Beneficio atribuido al grupo
357,00
440,00
612,00
Grupo Bankia
Millones de euros
Cajas y depósitos en bancos centrales
Cartera de negociación
Otros activos a valor razonable con cambios
en P&G
Activos financieros disponibles para la
venta
Inversiones crediticias
De las que: créditos a la clientela
Cartera de inversión a vencimiento
Grupo BFA
Consolidado
Proforma
Consolidado Consolidado diciembre
marzo 2011 marzo 2011 marzo 2011 2010
3.537,00
3.525,00
3.880,00
6.636,00
13.692,00
12.724,00
12.791,00
16.596,00
104,00
104,00
104,00
95,00
18.452,00
18.595,00
24.505,00
23.414,00
214.316,00
207.755,00
230.942,00
233.458,00
191.348,00
190.083,00
209.808,00
214.520,00
10.538,00
10.538,00
16.212,00
16.082,00
Derivados de cobertura
2.515,00
2.515,00
2.717,00
3.950,00
Activos no corrientes para la venta
2.025,00
1.984,00
6.049,00
5.450,00
Participaciones
2.715,00
4.166,00
6.686,00
6.492,00
219,00
219,00
235,00
247,00
1,00
1,00
1,00
1,00
4.399,00
4.329,00
5.960,00
5.952,00
255,00
222,00
267,00
273,00
Activos fiscales
4.802,00
4.551,00
6.338,00
6.239,00
Resto de activos
4.869,00
3.165,00
3.679,00
3.390,00
282.439,00
274.393,00
320.366,00
328.275,00
11.890,00
10.856,00
10.986,00
14.063,00
252.455,00
245.262,00
292.675,00
297.200,00
Contratos de seguro vinculados a pensiones
Activos por reaseguros
Activo material
Activo intangible
TOTAL ACTIVO
Cartera de negociación
Pasivos financieros a coste amortizado
De los que: depósitos a la clientela
153.479,00
152.962,00
173.941,00
165.448,00
Derivados de cobertura
Pasivos asociados con activos no corrientes
en venta
497,00
497,00
801,00
1.003,00
0,00
0,00
24,00
24,00
Pasivos por contratos de seguros
354,00
354,00
354,00
358,00
Provisiones
1.891,00
1.888,00
1.926,00
2.345,00
Pasivos fiscales
1.064,00
1.052,00
1.465,00
1.239,00
706,00
609,00
1.065,00
1.372,00
268.857,00
260.518,00
309.296,00
317.604,00
Resto pasivos
TOTAL PASIVO
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-37-
FONDOS PROPIOS
13.276,00
12.992,00
8.554,00
8.480,00
AJUSTES POR VALORACIÓN
79,00
75,00
224,00
0,00
INTERESES MINORITARIOS
227,00
807,00
2.292,00
2.193,00
13.582,00
13.874,00
11.070,00
10.673,00
282.439,00
274.392,00
320.366,00
328.277,00
TOTAL PATRIMONIO NETO
TOTAL PATRIMONIO NETO Y
PASIVO
Millones de euros
Margen de intereses
Consolidado
Proforma
Consolidado Consolidado diciembre
marzo 2011 marzo 2011 marzo 2011 2010
635
530,00
577,00
902,00
Margen bruto
1048
974,00
1.112,00
1.594,00
Margen neto
537
474,00
550,00
843,00
41
-24,00
165,00
297,00
125
72,00
247,00
242,00
Beneficio neto consolidados
88
64,00
205,00
199,00
Beneficio atribuido al grupo
91
35,00
195,00
169,00
Resultado de explotación
Beneficio antes de impuestos
Tabla 18: Balance y cuenta de resultados de Bankia 2011.
Fuente: folleto de salida a bolsa de la CNMV.
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-38-
15.2.
Balance y cuenta de resultados 2011-2014
Tabla 19: Balance de situación de Bankia 2011-2014.
2011
2012
2013
2014
6.117,00
4.570,00
3.449,00
2.927,00
Cartera de negociación
29.062,00
35.772,00
22.244,00
18.606,00
Activos financieros disponibles para la venta
24.649,00
39.686,00
40.704,00
34.772,00
208.239,00
144.341,00
129.918,00
125.227,00
19.629,00
7.988,00
9.219,00
10.967,00
182.609,00
134.137,00
119.116,00
112.691,00
6.001,00
2.215,00
1.584,00
1.569,00
10.251,00
29.159,00
26.980,00
26.661,00
Derivados de cobertura
5.266,00
6.174,00
4.260,00
5.539,00
Activos no corrientes en venta
2.063,00
9.506,00
12.000,00
7.563,00
Participaciones
4.168,00
300,00
150,00
298,00
Activo material e intangible
2.177,00
1.920,00
2.006,00
2.058,00
Otros activos, periodificaciones y activos fiscales
6.375,00
10.882,00
9.761,00
9.997,00
298.367,00
282.310,00
251.472,00
233.648,00
En millones de euros
Caja y depósitos en bancos centrales
Inversiones crediticias
Depósitos en entidades de crédito
Crédito a clientes
Resto
Cartera de inversión a vencimiento
TOTAL ACTIVO
Cartera de negociación
Pasivos financieros valorados a coste amortizado
26.815,00
33.655,00
20.218,00
18.124,00
255.247,00
243.723,00
207.877,00
193.082,00
Depósitos de bancos centrales
22.431,00
51.955,00
43.406,00
36.500,00
Depósitos de entidades de crédito
22.434,00
26.081,00
26.218,00
23.965,00
Depósitos de la clientela
161.384,00
110.904,00
108.543,00
106.807,00
Débitos representativos de valores negociables
47.607,00
37.335,00
28.139,00
23.350,00
Pasivos subordinados
318,00
15.641,00
0,00
1.043,00
Otros pasivos financieros
1.072,00
1.808,00
1.571,00
1.417,00
1.961,00
2.790,00
1.897,00
2.490,00
0,00
262,00
238,00
0,00
Provisiones
1.283,00
2.869,00
1.706,00
1.706,00
Otros pasivos, periodificaciones y pasivos fiscales
1.563,00
5.067,00
7.951,00
5.714,00
286.869,00
288.366,00
239.887,00
221.116,00
-581,00
-804,00
742,00
1.216,00
12.078,00
-5.204,00
10.883,00
11.331,00
Derivados de cobertura
Pasivos por contrato de seguro
TOTAL PASIVO
Ajustes por valoración
Fondos propios
Intereses minoritarios
TOTAL PATRIMONIO NETO
TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO
0,00
-48,00
-40,00
-13,00
11.497,00
-6.056,00
11.585,00
12.534,00
298.366,00
282.310,00
251.472,00
233.650,00
Fuente: elaboración propia
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-39-
Tabla 20: Cuenta de resultados de Bankia 2011-2014.
Millones de euros
Margen de intereses
Dividendos
Resultados por puesta en equivalencia
Comisiones totales netas
Resultado de operaciones financieras
Diferencias de cambio
Otros productos y cargas de explotación
Margen bruto
Gastos de explotación
Gastos de administración
Amortizaciones
Dotaciones a provisiones (neto)
Pérdida por deterioro de activos financieros (neto)
Resultado de actividades de explotación
Pérdida por deterioro de activos no financieros
Otras pérdidas y ganancias
Resultado antes de impuestos
Impuesto sobre beneficios
Resultado procedente de operaciones
continuadas
Resultado después de impuestos
Resultado atribuido a intereses minoritarios
Resultado atribuido al grupo
2011
2.742,00
32,00
-2,00
1.061,00
366,00
24,00
-101,00
4.122,00
-2.455,00
-2.156,00
-299,00
-153,00
-3.370,00
-1.856,00
-865,00
-1.591,00
-4.312,00
1.304,00
2012
3.089,00
38,00
-32,00
992,00
348,00
39,00
-464,00
4.010,00
-2.293,00
-2.017,00
-276,00
-1.832,00
-18.932,00
-19.047,00
-782,00
-2.361,00
-22.190,00
2.997,00
2013
2.425,00
9,00
29,00
935,00
415,00
20,00
-202,00
3.631,00
-1.905,00
-1.729,00
-175,00
-180,00
-1.249,00
297,00
-18,00
2,00
281,00
112,00
2014
2.927,00
5,00
32,00
948,00
218,00
8,00
-129,00
4.009,00
-2.588,00
-1.586,00
-156,00
104,00
-950,00
1.421,00
-6,00
-104,00
1.311,00
-320,00
0,00
-3.008,00
-35,00
-2.973,00
0,00
-19.193,00
-136,00
-19.057,00
117,00
510,00
-3,00
513,00
0,00
991,00
24,00
967,00
Fuente: elaboración propia
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-40-
15.3.
Consenso por analista sobre los beneficios de Bankia
Beneficio estimado, en millones de euros
Fecha
Analista
24/05/2013 JP MORGAN
25/04/2013 NATIXIS
22/04/2013 SOCIETE GENERALE
28/02/2013 BPI
15/02/2013 SOCIETE GENERALE
2011
-2.975,00
2012
-19.056,00
2013
235,00
2014 2015*
564,00
838,00
308,00
-19.057,00
448,00
678,00
937,00
-2.977,00
-19.239,00
320,00 1.072,00
1.241,00
309,00
-2.979,00
-19.056,00 -
-
-
-8.883,00
605,00
692,00 -
29/11/2012 DB
307,00
-818,00
421,00
925,00 -
29/10/2012 NATIXIS
308,00
-8.243,00
217,00
637,00 -
11/09/2012 BPI
-2.975,00
-12.852,00
646,00
671,00
28/05/2012 JP MORGAN
-2.979,00
-488,00
279,00
426,00 -
10/05/2012 NATIXIS
308,00
-551,00
659,00
993,00 -
08/05/2012 JP MORGAN
307,00
-352,00
70,00
342,00 -
04/04/2012 SANTANDER
309,00
-969,00 1.102,00 1.207,00
23/03/2012 RBS
308,00
-551,00
659,00 -
-
29/12/2011 JP MORGAN
355,00
438,00
716,00 -
-
31/10/2011 DB
935,00
349,00
499,00 -
-
05/10/2011 BPI
270,00
368,00
806,00 -
-
06/09/2011 RBS
439,00
566,00
866,00 1.196,00
03/08/2011 BPI
304,00
515,00
856,00
27/07/2011 RBS
234,00
273,00
500,00 -
783,00
1.012,00
1.602,00
958,00 -
Fuente: Fernández (2014)
15.4. Progreso actual en la reestructuración de cajas de ahorro
A continuación detallamos los distintos procesos de integración en el sector bancario español,
definiendo las entidades integradas en cada fecha y el total de ayudas percibidas [27] (en forma
de preferentes suscritas por el FROB, CoCos u obligaciones convertibles en acciones). Merece
especial atención el detalle del proceso del grupo BFA-Bankia, por contener información que
complementa este trabajo de valoración, en lo que a la recapitalización del grupo se refiere.
En total se han empleado más de 60.000 millones de euros en la recapitalización de los bancos
españoles. En lo que a Bankia se refiere, se han empleado un total de 22.424 millones de euros
para el saneamiento de sus balances: 4.465 millones de ayudas del FROB y 17.959 millones en
concepto de inyección de capital tras el aumento de los requerimientos de capital motivados por
el
Real
Decreto-ley
2/2012,
de
saneamiento
de
balances.
[27] Nota informativa sobre ayudas públicas en el proceso de reestructuración del sistema bancario español
(2009-2015), FROB.
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-41-
REESTRUCTURACIÓN DEL SISTEMA BANCARIO ESPAÑOL 2009 - 2015: AYUDAS FINANCIERAS PÚBLICAS DE RECAPITALIZACIÓN
Grupo 0: entidades en las que no se detecta déficit de capital en las pruebas de resistencia y que no requieren la adopción de posteriores medidas
Grupo 1: bancos controlados inicialmente por el FROB (BFA-Bankia, Catalunya Banc, NCG Banco y Banco de Valencia) y BMN (inicialmente grupo 2)
Grupo 2: bancos en los que la prueba de resistencia detectó déficit de capital, que no pueden afrontar sin ayudas públicas
Grupo 3: bancos en los que la prueba de resistencia detectó déficit de capital, que pueden afrontar sin recurrir a ayudas del Estado
Entidades integrantes con ayudas
(FECHA DE ACUERDO DE INTEGRACIÓN)
Operación de apoyo a la reestructuración
CUANTITFICACIÓN DE AYUDAS PÚBLICAS
En millones de euros
Ayudas prestadas / comprometidas
OBSERVACIONES
Primera fase de
integración
Otras
integraciones
Entidades integradas en CaixaBank
Banca Cívica: Caja
Navarra,
Grupo Banca
Caja Canarias, Caja Burgos
Cívica (Marzo de
(Abril de 2010)
2012)
Cajasol y Caja Guadalajara
(Diciembre de 2010)
Banco de Valencia (Noviembre de 2012)
Tipo de
operación
Mes del acuerdo
Suscripción de
participaciones
preferentes por el FROB
al grupo Banca Cívica
Diciembre de
2010
Suscripción de capital
por el FROB
Mayo de 2012
Suscripción de capital
por el FROB
Diciembre de
2012
FGDEC
FROB 1
capital y
otras
aportaciones Preferentes
Posterior ley
9/2012
FROB 2
Capital
Capital
977
998
CoCos
SUMA
977
Banca Cívica se integró en CaixaBank y desapareció
la marca. Las participaciones preferentes suscritas
por el FROB en Banca Cívica se reembolsaron al
grupo CaixaBank en abril de 2013
5498
Banco de Valencia, intervenido por el Banco de
España en noviembre de 2011, fue adjudicado a
CaixaBank por el FROB en diciembre de 2012
4500
Entidades integradas en BBVA
Suscripción de
preferentes por el FROB
julio de 2010
380
Unnim: Caixa Sabadell, Caixa Terrasa, Caixa
Manlleu (Marzo de 2010)
Catalunya Caixa: Caixa Catalunya, Caixa
Tarragona, Caixa Manresa (Marzo de 2010)
Suscripción de capital
por el FROB
Capitalización de
preferentes y asunción
de inversión adicional
por el FGDEC
septiembre de
2011
-380
568
-568
953
Unnim estuvo participada al 100% por el FROB y
fue adjudicada a BBVA en marzo de 2012
12052
El FROB era titular del 66% del capital tras el
ejercicio de canje de híbridos, y el FGDEC, de un
32,4% debido a la adquisición de acciones para
facilitar liquidez, que habían recibido los tenedores
minoristas de híbridos. El 24 de abril de 2015 las
participaciones del FROB y del FGEC se venden a
marzo de 2010
953
Suscripción de
preferentes por el FROB
marzo de 2010
Suscripción de acciones
por el FROB
septiembre de
2011
Conversión de
diciembre de
1250
1718
-1250
1250
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-42-
participaciones
preferentes en capital
2012
Suscripción de capital
por el FROB
diciembre de
2012
BBVA por un total de 1.165 millones de euros,
correspondiendo al FROB 782 millones y al FGDEC
383 millones de euros. La desinversión en esta
entidad ha incluido la venta de una cartera del
grupo Blackstone. En conjunto, la venta de la
cartera y del negocio han resultado en un valor
positivo neto, tras considerar el valor de las
garantías otorgadas, de 328 millones de euros.
9084
Entidades integradas en IberCaja
Caja3: Caja Inmaculada de Aragón (CAI), Caja
de Badajoz y Caja Círculo de Burgos (Julio de
2010)
Suscripción de CoCos por el FROB (diciembre
de 2012)
407
407
En Noviembre de 2012, IberCaja y Caja3 firmaron
un protocolo de integración, aprobado
definitivamente en mayo de 2013, que supiso la
adquisición por IberCaja Banco del 100% del grupo
Caja3 mediante un proceso de canje que otorgó a
las caja accionistas del grupo Caja3 una
participación conjunta del 12,2% de IberCaja
Banco. El proceso de integración se consumó en
octubre de 2014 con la fusión por absorción del
grupo Caja 3 por parte de Ibercaja Banco. El
vencimiento de los 407 millones de euros de
CoCos se amplió en 1 año en 2014 y se estableció
el vencimiento en diciembre de 2017.
Entidades integradas en Banco Sabadell
diciembre de
2011
CAM (Caja de Ahorros del Mediterráneo)
Inyección de capital por
el FGDEC previa a la
venta de Banco Sabadell
5249
5249
La CAM fue intervenida por el Banco de España en
julio de 2011 y adjudicada por el FROB a Banco
Sabadell en diciembre de 2011. Los 5.249 millones
de euros de inyección de capital del FGDEC
incluyen 2.800 millones de euros comprometidos
previamente por el FROB
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-43-
Banco Gallego
Suscripción de capital
por el FROB previa a la
venta a Banco Sabadell
abril de 2013
245
245
Banco Gallego estuvo participado por NCG Banco,
con un porcentaje de capital del 99%, tras la
suscripción de una ampliación de capital por 80
millones de euros. En abril de 2013 Banco Gallego
fue subastado y adjudicado a Banco Sabadell y en
julio de 2013 se obtuvo la aprobación de la
Comisión Europea a la citada adquisición en el
marco del plan de reestructuración de Banco
Gallego.
(1) Aportaciones de 38.883 millones realizadas en el marco del Programa de Asistencia Financiera: 37.943 millones de
aportaciones de capital posteriores a la Ley 9/2012, más de 1.135 millones de CoCos, menos 245 millones de aportación
de capital a Banco Gallego que no procedió de fondos MEDE.
(2) El Fondo de Garantía de Depósitos de Entidades de Crédito (FGDEC) se nutre de las aportaciones anuales de las
entidades adheridas, en función de los depósitos captados
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-44-
REESTRUCTURACIÓN DEL SISTEMA BANCARIO ESPAÑOL 2009 - 2015: AYUDAS FINANCIERAS PÚBLICAS DE RECAPITALIZACIÓN
Grupo 0: entidades en las que no se detecta déficit de capital en las pruebas de resistencia y que no requieren la adopción de posteriores medidas
Grupo 1: bancos controlados inicialmente por el FROB (BFA-Bankia, Catalunya Banc, NCG Banco y Banco de Valencia) y BMN (inicialmente grupo 2)
Grupo 2: bancos en los que la prueba de resistencia detectó déficit de capital, que no pueden afrontar sin ayudas públicas
Grupo 3: bancos en los que la prueba de resistencia detectó déficit de capital, que pueden afrontar sin recurrir a ayudas del Estado
Entidades integrantes con ayudas
(FECHA DE ACUERDO DE INTEGRACIÓN)
Operación de apoyo a la reestructuración
Primera fase de
Otras
Tipo de
integración
integraciones operación
Entidades en proceso de integración con Unicaja
Banco
Caja España-Duero (marzo de
2010)
Suscripción de preferentes
por el FROB
marzo de 2010
Suscripción de CoCos por el
FROB
abril de 2013
FGDEC capital
y otras
aportaciones
FROB 1
FROB 2
Preferentes
Capital
Entidades integradas en Liberbank
Liberbank:
Cajastur, Caja
Cantabria y
OBSERVACIONES
Posteriores a la ley
9/2012
Capital
CoCos
SUMA
525
604
Banco CEISS
(julio de 2013)
1129
Conversión de preferentes
en capital
Caja Castilla La Mancha
(Noviembre de 2009)
Mes del acuerdo
CUANTITFICACIÓN DE AYUDAS PÚBLICAS
En millones de euros
Ayudas prestadas / comprometidas
Suscripción de preferentes
y otros apoyos por el
FGDEC
mayo de 2013
Desde abril de
2009
-525
1740
525
1740
En mayo de 2013, el Banco de España y la Comisión
Europea aprobaron el plan de resolución de Banco
CEISS que contemplaba su eventual integración en
el Grupo Unicaja. En ese momento el FROB perdió
los 525 millones de euros al reducirse el capital de
Banco CEISS a cero para absorber pérdidas. En
noviembre de 2013 Unicaja registró en la CNMV la
oferta de adquisicón de Banco CEISS. La Comisión
Ejecutiva del Banco de España aprobó una
modificación del Plan de Resolución de Banco CEISS
el 11 de marzo de 2014 que fue aprobada por la
Comisión Europea ese mismo mes. Los 604 millones
de euros de CoCos suscritos por el FROB tienen que
ser repagados por Banco CEISS en primera instancia,
o por la entidad combinada en último término si
Banco CEISS no fuera capaz, en el plazo de 4 años
desde su emisión (abril de 2013).
CCM fue intervenida en marzo de 2009 por el Banco
de España y adjudicada a Cajastur en noviembre de
2009. Los 1.740 millones de euros de aportaciones
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-45-
Caja
Extremadura
(Abril de
2011)
Suscripción de CoCos por el
FROB
diciembre de
2012
Suscripción de preferentes
por el FROB
junio de 2010
Suscripción de capital por el
FROB
diciembre de
2012
124
124
del FGDEC corresponden a sumas intervenidas en el
saneamiento. En diciembre de 2014, los 124
millones de euros de CoCos fueron amortizados
anticipadamente por Liberbank
Entidades integradas en Banco Mare Nostrum
915
Caja Murcia, Caixa Penedés, Sa Nostra, Caja
Granada (Junio de 2010)
Conversión de
participaciones preferentes
en capital
febrero de 2013
1645
Los 915 millones de euros del FROB1 se convierten
con un valor de 552 millones de euros de capital
como consecuencia del ejercicio de gestión de
híbridos, mientras que los 730 millones de euros de
FROB3 entran con prima en cumplimiento del
acuerdo de la CE, valorándose a efectos de capital
en 791 millones de euros (730 + 241). Como
resultado, la entidad es controlada por el FROB,
quien tras el ejercicio de gestión de híbridos ya
completado, posee el 65% del capital de BMN
22424
El FROB tiene actualmente el 100% de BFA e
indirectamente, a través del BFA, el 62,9% de
Bankia. El porcentaje que BFA tenia de Bankia tras
el ejercicio de gestión híbridos era del 68,39%. Con
fecha 28 de febrero de 2014, BFA procedió a la
venta de un 7,5% de Bankia, por un importe de
1.304 millones de euros. Posteriormente el
porcentaje se ha ido incrementando hasta alcanzar
el 62,90% como consecuencia de la ejecución de
sentencias firmes de los tribunales de justicia por la
mala comercialización de híbridos. Los 17.959
millones de euros del MEDE en forma de capital
incluyen 4.500 millones de euros que adelantó el
FROB en septiembre de 2012 para reestablecer la
situación de capital regulatorio del grupo.
730
-915
915
Entidades integradas en BFA-Bankia
Caja Madrid, Bancaja, Caja de Ávila, Caja de
Segovia, Caja Rioja, Caja de Canarias, Caixa
Laietana (Junio de 2010). BFA es la matriz que
tiene el 100% de Bankia
Sucripción de preferentes
por el FROB
junio de 2010
Conversión de preferentes
en capital
mayo de 2012
Suscripción de capital por el
FROB
diciembre de
2012
4465
-4465
4465
17959
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-46-
REESTRUCTURACIÓN DEL SISTEMA BANCARIO ESPAÑOL 2009 - 2015: AYUDAS FINANCIERAS PÚBLICAS DE RECAPITALIZACIÓN
Grupo 0: entidades en las que no se detecta déficit de capital en las pruebas de resistencia y que no requieren la adopción de posteriores medidas
Grupo 1: bancos controlados inicialmente por el FROB (BFA-Bankia, Catalunya Banc, NCG Banco y Banco de Valencia) y BMN (inicialmente grupo 2)
Grupo 2: bancos en los que la prueba de resistencia detectó déficit de capital, que no pueden afrontar sin ayudas públicas
Grupo 3: bancos en los que la prueba de resistencia detectó déficit de capital, que pueden afrontar sin recurrir a ayudas del Estado
Entidades integrantes con ayudas
(FECHA DE ACUERDO DE
INTEGRACIÓN)
Operación de apoyo a la reestructuración
CUANTITFICACIÓN DE AYUDAS PÚBLICAS
En millones de euros
Ayudas prestadas / comprometidas
OBSERVACIONES
Primera fase
de integración
Otras
integraciones
Tipo de
operación
Mes del acuerdo
FGDEC capital y
otras
aportaciones(2)
FROB 1
FROB 2
Preferentes
Capital
Posteriores a la ley
9/2012(1)
Capital
CoCos
SUMA
Entidades integradas en NCG Banco NovaCaixaGalicia
Suscripción de
preferentes por el FROB
Suscripción de acciones
por el FROB
Conversión de
participaciones
preferentes en capital
junio de 2010
1.162
septiembre de
2011
2485
diciembre de
2012
-1162
-1162
CaixaGalicia, CaixaNova (junio de
2010)
9052
Suscripción de capital por
el FROB
diciembre de
2012
TOTALES
5425
7.942
977,00
13.498
37.943
1.135
EL FROB era titular de un 63% del capital tras el
ejercicio de gestión de híbridos, y el FGDEC de un
25% debido a la adquisición de acciones, para
facilitar liquidez, que habían recibido los tenedores
minoristas de híbridos de NCG Banco. En junio de
2014, se formalizó la venta del 88% del banco con la
adjudicación a Banesco, correspondiendo al FROB
712 millones de euros y al FGD 290 millones de
euros. El 40,2% del precio se pagó al contado. Con
carácter previo a la aprobación del Plan de
Resolución de la entidad, en 2012, se habían
vendido acciones por 71 millones de euros, como
consecuencia del ejercicio parcial de la opción de
compra que tenía el banco.
61.495
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-47-
16.
Fuentes de referencia
1.
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3.
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4.
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6.
Bankia. Portal corporativo. Cuentas anuales 2011-2014. [29]
7.
Basel International Bank of Settlements. Basel III: A global regulatory framework for more
resilient banks and banking systems. Diciembre de 2010.
8.
Boletín Oficial del Estado (BOE). Real Decreto-ley 9/2009, 11/2010, 2/2011, 2/2012 y 18/2012
9.
Caixa Research. Un coste más bajo para la banca. Dossier: Las claves de la recuperación del
crédito. Octubre 2014.
10. CNMV. Cuentas anuales de Caja Madrid, Bancaja, Caja de Ávila, Caja de Segovia, Caja
Canarias, Caja Rioja y Caixa Laietana a diciembre de 2010.
11. CNMV. Cuentas anuales de Catalunya Caixa, Novacaixagalicia, Liberbank, Banca Cívica,
CAM, Kutxa, BMN, CEISS e Ibercaja, a diciembre de 2011.
12. CNMV. Folleto de salida a bolsa de Bankia (2011). [30]
13. CNMV. HR.
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5 diciembre de 2014.
15. Damodaran, A. (2014). Equity Risk Premiums (ERP): Determinants, Estimation and
Implications – The 2014 Edition.
16. European Banking Authority (EBA). 2011 EU-wide stress test results[31]
17. Fernández, P. (2011). Encuesta sobre la prima de riesgo.
18. Fernández, P. (2014) Bankia y Caja Madrid.
19. FROB. Cuadro de ayudas públicas en el proceso de reestructuración del sistema bancario (2009-2015).
20. Oliver Wyman. Asset Quality Review and Bottom-up Stress Test Exercise, 28 de septiembre de
2012.
21. PwC. Boletín de consultoría gerencial. La tasa de descuento: herramienta para la toma de
decisiones. Boletín digital numero 8, 2011.
22. www.invertia.com
[28]http://www.bde.es/f/webbde/GAP/Secciones/SalaPrensa/InformacionInteres/ReestructuracionSectorFin
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[29] http://www.bankia.com/es/accionistas-e-inversores/informacion-economico-financiera/
[30] http://www.cnmv.es/Portal/Consultas/Folletos/FolletosEmisionOPV.aspx?nif=A14010342&fechaDesde=29/06/2011&fechaHasta=29/06/2011
[31] http://www.eba.europa.eu/risk-analysis-and-data/eu-wide-stress-testing/2011/results
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-48-
Hecho
146906
146354
146257
152401/
152399
156848
163944
163582
163239
165504
165464
168591/
165669
173964
180575
180573
180483
185286/
185446
184233
184227
185969/
189392
17.
Relación de HR de la CNMV
Fecha
Categoría
05/07/2011 Ofertas públicas de
suscripción y venta
de acciones
29/06/2011 Ofertas públicas de
suscripción y venta
de acciones
28/06/2011 Ofertas públicas de
suscripción y venta
de acciones
27/10/2011 Otros sobre negocio
y situación
financiera
20/01/2012 Otros sobre negocio
y situación
financiera
13/05/2012 Otros sobre negocio
y situación
financiera
09/05/2012 Composición del
consejo de
administración
07/05/2012 Otros sobre gobierno
corporativo
28/05/2012 Otros sobre negocio
y situación
financiera
26/05/2012 Convocatorias de
reuniones o actos
informativos
29/05/2012 Planes estratégicos,
previsiones y
presentaciones
24/09/2012 Otros sobre negocio
y situación
financiera
27/12/2012 Otros sobre
instrumentos
financieros
27/12/2012 Otros sobre negocio
y situación
financiera
26/12/2012 Otros sobre negocio
y situación
financiera
17/04/2013 Otros sobre
instrumentos
financieros
22/03/2013 Otros sobre negocio
y situación
financiera
22/03/2013 Otros sobre negocio
y situación
financiera
26/04/2013 Programas de
y
recompra de
21/06/2013 acciones,
estabilización y
autocartera
Descripción
BANKIA, S.A. comunica que, con fecha de hoy, la CNMV ha aprobado un
Suplemento al Folleto Informativo de la OPS, registrado el 29 de junio de 2011,
relativo al nombramiento de consejero independiente de la Sociedad.
Bankia, S.A. informa que en el día de hoy la CNMV ha registrado el folleto
informativo de la Oferta Publica de Suscripción y Admisión a Negociación de
Acciones de Bankia, S.A.
La Junta General de Accionistas y el Consejo de Administración de BFA, S.A. y
posteriormente el Accionista Único y el Consejo de Administración de Bankia, han
adoptado los acuerdos necesarios para poner en marcha la salida a Bolsa de Bankia.
Banco Financiero y de Ahorros remite información sobre las necesidades
adicionales de capital estimadas por la European Banking Authority (EBA).
Banco Financiero y de Ahorros, S.A. informa de la aprobación de un Plan de
Capitalización para cubrir las necesidades de capital comunicadas por la Autoridad
Bancaria Europea (EBA)
La entidad remite información sobre los requerimientos de cobertura de créditos
inmobiliarios según el Real Decreto-Ley 18/2012.
Nombramiento de D. José Ignacio Goirigolzarri Tellaeche como Consejero y
Presidente Ejecutivo de la sociedad.
Bankia remite comunicado de D. Rodrigo de Rato Figaredo.
La Sociedad remite información adicional sobre algunos elementos incluidos en la
presentación del Plan de Recapitalización del Grupo BFA-Bankia.
La Sociedad distribuye la Presentación que el Presidente realiza a periodistas sobre
el Plan de Recapitalización del Grupo BFA-Bankia.
La sociedad remite copia del discurso del Presidente en la Junta General de
accionistas.
La Sociedad procede a hacer público íntegramente el Informe de Auditoría sobre el
Informe Financiero Semestral.
La sociedad informa que el Comité Asesor Técnico de los Índices IBEX ha
acordado excluir el valor Bankia, S.A. (BKIA) del índice IBEX 35.
La sociedad remite nota de prensa en relación con las operaciones del plan de
recapitalización aprobadas por el FROB.
El FROB aprueba la recapitalización de Bankia a través de la emisión de bonos
convertibles contingentes por importe de 10.700 millones de euros que será suscrita
por Banco Financiero y de Ahorros.
Resolución de la Comisión Rectora del FROB relativa a la recapitalización efectiva
del Grupo BFA-Bankia y a la adopción de acciones de instrumentos híbridos y
deuda subordinada.
Comunicación sobre acuerdos adoptados en la Comisión Rectora del FROB
La sociedad remite comunicado del FROB y nota de prensa en relación con el
proceso de recapitalización.
La sociedad comunica que tiene previsto adquirir acciones en autocartera para
atender la oferta de recompra de participaciones preferentes y deuda subordinada de
marzo 2012.
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-49-
185446/
17/04/2013
y
185286
19/04/2013
225362/
Aumentos y
reducciones del
capital social. Desdoblamiento y
agrupamiento de
acciones
Información sobre
dividendos
01/07/2015
y
221636
22/04/2015
147911 19/07/2011 Ofertas públicas de
suscripción y venta
de acciones
147664 15/07/2011 Otros sobre negocio
y situación
financiera
149858 08/09/2011 Otros sobre
instrumentos
financieros
149537 30/08/2011 Información
financiera intermedia
149301 22/08/2011 Programas de
recompra de
acciones,
estabilización y
autocartera
165446 25/05/2012 Otros sobre negocio
y situación
financiera
165442 25/05/2012 Información sobre
resultados
165339
165329
164322
173003
172975
172971
172313
177890
219434
219364
25/05/2012 Otros sobre negocio
y situación
financiera
25/05/2012 Suspensiones y
levantamientos de
negociación
17/05/2012 Otros sobre negocio
y situación
financiera
03/09/2012 Otros sobre negocio
y situación
financiera
31/08/2012 Otros sobre negocio
y situación
financiera
31/08/2012 Información sobre
resultados
09/08/2012 Otros sobre negocio
y situación
financiera
28/11/2012 Planes estratégicos,
previsiones y
presentaciones
27/02/2015 Otros sobre negocio
y situación
financiera
27/02/2015 Otros sobre negocio
y situación
financiera
Inscripción en el Registro Mercantil de la reducción del capital social de la sociedad
y de la agrupación y aumento del valor nominal de las nuevas acciones.
Pago de dividendo con cargo a los beneficios del ejercicio 2014.
Bankia, S.A. informa sobre el resultado del prorrateo realizado en el Subtramo
Minorista de la OPS
Bankia, S.A. comunica resultados de las pruebas de resistencia europeas 2011
Bankia, S.A. informa que entra a formar parte del IBEX 35.
La sociedad remite información sobre los resultados del primer semestre de 2011
J.P. Morgan Securities Ltd. remite información en relación al programa de
estabilización de las acciones de Bankia.
La sociedad informa sobre la aportación de capital que el Grupo BFA-Bankia
solicitará al FROB en el plan de recapitalización.
El Consejo de Administración de la Sociedad ha procedido, en sesión celebrada
hoy, día 25 de mayo de 2012, a la reformulación de las cuentas anuales, individuales
y consolidadas, correspondientes al ejercicio 2011.
La Sociedad, a la vista de la falta de concreción en las cifras hasta que el Consejo
haya adoptado el acuerdo definitivo, solicita a la CNMV la suspensión de la
cotización.
La CNMV comunica la suspensión cautelar de la negociación de Bankia, S.A.
La sociedad difunde comunicado.
La Sociedad informa del acuerdo adoptado por la Comisión Rectora del FROB para
la recapitalización del grupo.
La Entidad informa sobre los comunicados emitidos por el FROB y el Eurogrupo
sobre apoyo al Plan de Recapitalización del Grupo BFA - Bankia.
La Sociedad remite Nota relativa a la Evolución del Negocio del Grupo Bankia a 31
de agosto de 2012.
Cotización de entidades participadas por el FROB y planes de reestructuración
La Sociedad remite presentación sobre el Plan Estratégico 2012-2015 del Grupo
BFA-Bankia.
El Consejo de Administración de la sociedad acuerda proponer a la Junta General de
Accionistas el pago de un dividendo en efectivo con cargo a los resultados del
ejercicio 2014.
Información en relación al reparto de las contingencias derivadas de los pleitos
civiles relacionados con la OPS de acciones de Bankia.
El valor de Bankia: un informe técnico sobre la salida a bolsa
-50-