COMPRAR - El Mostrador

INFORME DE EMPRESAS - RENTA VARIABLE LOCAL
22 de Septiembre, 2016
ENERSIS AM
COMPRAR
Precio Objetivo
CLP 130
Precio Actual
CLP 112
Upside
15%
¿Luz al final del túnel?
En este informe estamos actualizando nuestra valorización de Enersis Americas,
incorporando un escenario macro y político menos adverso en la región y la fusión con
Endesa Americas.
DATA
Bloomberg
ENERSIAM CI
Reuters
ENAM.SN
Rating (Fitch/S&P)
AA/AA
52 weeks Hi/Lo (CLP)
122/95
Current Price (CLP)
112.81
Upside Potential
15%
Shares outstanding (Mn)
49.093
Market Cap (USD Mn)
8,331
Float (%)
39%
RATIOS
EV/EBITDA
EV/Sales
P/E
P/BV
Dividend Yield
2015
2016E
2017E
6.5x
5.9x
5.7x
2.0x
1.9x
1.7x
13.2x
10.2x
12.5x
1.9x
1.6x
1.5x
-
4.3%
4.0%
CONTACT
Sebastián Carvallo
+562 2692-1836
sebastian.carvallo@bice.cl
Agustín Alvarez
+562 2692-2576
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Creemos que la fusión debería aprobarse dada la participación del controlador y el
apoyo implícito de un grupo relevante de inversionistas institucionales. El derecho a
retiro en esta operación es de CLP 112 el cual es similar al precio de mercado actual,
lo cual creemos que disminuye el downside potencial y debería ser un piso de corto
plazo. Dadas las valorizaciones actuales y las proyecciones operacionales de mediano
plazo, sugerimos no participar en la OPA y esperar al canje de acciones.
Tras la fusión creemos que es el momento de reenfocarse en el crecimiento inorgánico
y estimamos que la oportunidad más atractiva de corto plazo podría ser la potencial
venta de Cemig de una participación en su filial Light, empresa de distribución eléctrica
en Rio de Janeiro, que presenta un elevado nivel de sinergias con Ampla. Por otro lado,
el contexto político – económico regional es menos adverso, lo cual debería reflejarse
en menores tasas de descuento y una potencial mejora en el marco regulatorio de
distribución eléctrica en Argentina en el corto plazo.
Durante el proceso de fusión, Enersis ha mostrado un desempeño esencialmente plano
en el precio de su acción, mientras que sus pares regionales han mostrado fuertes
ganancias, especialmente las distribuidoras brasileñas. En nuestra opinión, este
subdesempeño está vinculado a la incertidumbre respecto a la ejecución del proceso
de reestructuración, y podría disminuir una vez completada la fusión con Endesa
Americas (y finalmente cumpliendo con sus promesas de crecimiento inorgánico).
En Colombia es inminente una revisión negativa de tarifas, la cual impactará los
resultados a mediano plazo pero creemos que está ampliamente descontada por el
mercado. Donde tenemos una visión más cauta es en Perú, donde Edegel registra
atractivos precios dada su política de contratación pero podría enfrentar una baja
significativa al renovar éstos si persiste la coyuntura actual de sobre oferta de energía
que ha presionado el costo marginal.
Dado este escenario estamos actualizando nuestro precio objetivo 2016E a CLP
130 que comparado con el precio actual entrega un upside potencial de 15% y
fundamenta una recomendación de COMPRAR.
Proceso de fusión Endesa – Chilectra – Enersis Américas entra en la etapa final…
Como parte del proceso de reestructuración societaria faltaría la última etapa en
la cual se fusionarían las filiales Endesa Américas y Chilectra Américas con Enersis
Américas. La junta de accionistas en la cual se someterá a votación lo anterior se
llevará a cabo el día 28 de septiembre, y estimamos que es altamente probable que
se apruebe dado que el controlador contaría con el apoyo de varios inversionistas
institucionales relevantes clave para aprobar la fusión. Los accionistas que voten en
contra de esta operación tendrán el derecho de acogerse a retiro recibiendo un precio
por acción que ya fue determinado en CLP 112,02 (comparado con una cotización
actual de CLP 112,82). La operación se declarará exitosa si se acoge menos de un 10%
de los accionistas al derecho a retiro, mientras que en caso contrario Enersis Américas
tendrá la opción pero no la obligación de suspender la operación.
1 Hitos y fechas relevantes
Calendario de Reestructuración
12/18/2015
Juntas de Enersis, Endesa Chile y Chilectra
aprueban "spin-offs"
5/21/2016
comienzan a transar nuevas acciones en NYSE y
Bolsa de Santiago
5/26/2016
Distribución NYSE
5/27/2016
ADR's de Enersis Americas y Enersis Chile
comienzan transacciones regulares NYSE
9/13/2016
Enersis Americas lanza OPA sobre Endesa
Americas
9/22/2016
Fecha límite de elegibilidad para derecho a retiro
9/28/2016
Fecha de juntas generales de accionistas para
aprobar fusión
10/28/2016
Fecha de expiración de OPA por Endesa
Americas
Fecha término para ejercer derecho a retiro
12/1/2016
Enersis-AM comienza a transar post-fusión si la
operación es exitosa
Hechos Relevantes de Fusión
Quorum mínimo
Dos tercios de los votos en la junta
general de accionstas
Enersis-AM precio OPA
CLP 300 por acción
Enersis-AM precio
derecho a retiro
CLP 112.02 por acción
Endesa-AM precio
derecho a retiro
CLP 299.64 por acción
Elegibilidad para derecho Abstención o voto de rechazo
a retiro
Razón de intercambio
2.8 Enersis-AM por Endesa-AM
Fuente: Enersis Americas, BICE Inversiones
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Andrés De la Cerda G.
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Analista Renta Variable Local
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