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UNIVERSIDAD NACIONAL ABIERTA Y A DISTANCIA – UNAD
ESCUELA DE CIENCIAS SOCIALES, ARTES Y HUMANIDADES
CONTENIDO DIDÁCTICO DEL CUSO 107030 MERCADO DE CAPITALES, RIESGOS Y COBERTURAS EN ÁMBITOS MUNDIALES
UNIVERSIDAD NACIONAL ABIERTA Y A DISTANCIA
ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS, CONTABLES, ECONÓMICAS
Y DE NEGOCIOS
PROGRAMA DE MAESTRÍA EN ADMINISTRACIÓN DE
ORGANIZACIONES
107030 – MERCADO DE CAPITALES, RIESGOS Y COBERTURAS EN
ÁMBITOS MUNDIALES
MARTHA LUCÍA FUERTES DÍAZ
Director Nacional
JULIO CÉSAR MONTOYA RENDÓN
Acreditador
PALMIRA
Octubre de 2011
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COMITÉ DIRECTIVO
Jaime Alberto Leal Afanador Rector
Elizabeth Vidal Vicerrectora Académica y de Investigaciones
Gloria C. Herrera Sánchez Vicerrectora de Medios y Mediaciones Pedagógicas
Maribel Córdoba Guerrero Secretaria General
Leonardo Urrego Director de Planeación
Andrea Barrera Decana Escuela de Ciencias Administrativas, Contables,
Económicas y de Negocios
MÓDULO CURSO 107030 – MERCADO DE CAPITALES RIESGOS Y
COBERTURAS EN ÁMBITOS MUNDIALES
La edición de este módulo estuvo a cargo de la Escuela de Ciencias
Administrativas, Contables, Económicas y de Negocios de la Universidad Nacional
Abierta y a Distancia - UNAD.
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ASPECTOS DE PROPIEDAD INTELECTUAL Y VERSIONAMIENTO
El presente módulo corresponde la primera versión desarrollada en octubre
de 2011, para el curso de Mercado de Capitales, riesgos y coberturas en ámbitos
mundiales para la Maestría en Administración de Organizaciones, escrito por
Martha Lucía Fuertes Díaz, tutor de la UNAD del CEAD de Palmira; Contadora
Pública, Especialista en Finanzas con Concentración en Finanzas Avanzadas,
Especialista en Formación Profesional con base en Competencias Laborales y
estudios de Maestría en Administración; quien viene desempeñándose como tutor
de la UNAD desde el año 2002 hasta la fecha.
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INTRODUCCIÓN
Respetado estudiante,
El módulo de Mercado de Capitales, Riesgos y Coberturas en ámbitos
mundiales, fue preparado para ser utilizado como material de estudio del curso
107030, que como su denominación lo establece, se centra en el estudio del
mercado de capitales en contextos globales que propone el programa de Maestría
en Administración de Organizaciones. El curso corresponde a una asignatura de
tres créditos académicos, por lo que su contenido está conformado por tres
unidades didácticas, donde cada unidad a su vez está conformada por tres
capítulos y cada capítulo por 5 lecciones. Entonces, el módulo contiene en total
tres unidades didácticas, nueve capítulos y cuarenta y cinco lecciones.
En la primera parte del módulo se realiza una introducción a los mercados
financieros y de capitales en contextos globales, su clasificación y los actores que
intervienen. Se continúa con el estudio de las inversiones de renta variable y las
principales bolsas de valores del mundo y en la última unidad se realiza el estudio
del riesgo asociado a este tipo de inversiones y el estudio de los productos
derivados como mecanismos de cobertura.
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El módulo del curso se acompaña de una serie de actividades evaluativas y
trabajos colaborativos para cada una de las unidades didácticas dispuestas a
través de la plataforma virtual de la Unad, que permite desarrollar el proceso de
aprendizaje
agotando
las
fases
de
Reconocimiento,
Profundización
y
Transferencia, establecidas en el desarrollo del modelo educativo de la Unad y
que pretenden que los estudiantes del curso apropien y apliquen el conocimiento
alcanzado, complementando la teoría con la práctica, propendiendo por el
aprendizaje autónomo y significativo en este campo del conocimiento.
También se hace referencia a fuentes documentales nacionales e internacionales
que incluyen los autores más representativos, bases de datos de la Biblioteca
Virtual de la Universidad Nacional Abierta y a Distancia, fuentes de la red internet
y algunos vídeos recomendados que están disponibles en el canal abierto
youtube.
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INDICE DE CONTENIDO
Pág.
Unidad 1:
Introducción a los mercados financieros y de capitales.
7
Introducción
10
Justificación
11
Intencionalidades Formativas
12
Capítulo 1: El Sistema financieros mundial, su clasificación y evolución.
14
Lección 1: Surgimiento de los Mercados Financieros Globales.
14
Lección 2: Clasificación del Sistema Financiero Internacional.
18
Lección 3: Clasificación del Sistema Financiero internacional.
22
Lección 4: El Mercado de Capitales.
26
Lección 5: Surgimiento del Mercado de Capitales.
30
Capítulo 2: Clasificación de los mercados financieros.
36
Lección 6: Funciones del Mercado de Capitales.
36
Lección 7: Mercado de Intermediación Directa.
40
Lección 8: Mercado Primario y Secundario.
43
Lección 9: Instrumentos de renta fija.
46
Lección 10: Instrumentos de renta variable.
51
Capítulo 3: Actores del mercado de capitales
56
Lección 11: Empresas emisoras.
56
Lección 12: Inversionistas.
61
Lección 13: Bolsas de Valores.
65
Lección 14: Casas de bolsa.
69
Lección 15: Organismos reguladores
72
Resumen
76
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Fuentes documentales.
78
Pág.
Unidad 2:
Las acciones y el mercado internacional de capitales.
81
Introducción
81
Justificación
82
Capítulo 4: Transacciones en acciones
86
Lección 16: Tipos de acciones en los mercados globales.
86
Lección 17: American Depository Receipts, ADR.
91
Lección 18: Modelos para la valoración de acciones.
96
Lección 19: Análisis fundamental.
Lección 20: Análisis técnico.
101
105
Capítulo 5: Las bolsas de valores mundiales y sus principales
índices bursátiles
109
Lección 21: La Bolsa de Valores de Londres.
109
Lección 22: La Bolsa de Valores de Alemania.
114
Lección 23: Bolsa de Valores de Nueva York. NYSE Corp.
117
Lección 24: National Association of Securities Dealers Automated
Quotation NASDAQ.
123
Lección 25: La Bolsa de Valores de Tokio.
126
Capítulo 6: Tendencias del mercado de capitales.
129
Lección 26: Análisis técnico.
129
Lección 27: Tendencias.
133
Lección 28: Gráficos.
139
Lección 29: Análisis de la información bursátil.
146
Lección 30: Otros factores.
150
Resumen
152
Fuentes documentales.
155
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Pág.
Unidad 3: Bonos, análisis de riesgo y mecanismos de cobertura.
160
Introducción
160
Justificación
161
Capítulo 7: Inversiones en bonos
165
Lección 31: Los Bonos y su clasificación.
165
Lección 32: Características de los bonos.
169
Lección 33: Los Bonos Internacionales.
172
Lección 34: Ventajas y volatilidad en los Bonos Internacionales.
176
Lección 35: Mercado Primario y Secundario de Bonos.
179
Capítulo 8: Análisis del riesgo en el mercado de capitales
182
Lección 36: Riesgos Financieros.
182
Lección 37: Portafolio o cartera de Inversión.
185
Lección 38: Rentabilidad y Riesgo en las Carteras de Inversión.
189
Lección 39: Riesgo sistemático y no sistemático.
194
Lección 40: Riesgo país.
201
Capítulo 9: Derivados: contratos de futuros y opciones
210
Lección 41: Definición y clasificación de los derivados financieros.
210
Lección 42: Contratos a plazo o forward.
214
Lección 43: Contratos de futuros.
219
Lección 44: Contratos de Opciones.
226
Lección 45: Tipos de Opciones.
232
Resumen
238
Fuentes documentales.
241
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LISTADO DE FIGURAS
Pág.
Figura No. 1: Estructura del Sistema Financiero.
Figura No. 2: Actores del Mercado de Capitales.
Figura No. 3: Estructura del Mercado de Capitales.
Figura No. 4: Escudo de armas de la familia Van Der Buërse.
Figura No. 5: Mercado Intermediado y No Intermediado.
Figura No. 6: Agencias Calificadoras.
Figura No. 7: Emisores de Títulos.
Figura No. 8: Tendencias del mercado
Figura No. 9: Tendencia alcista
Figura No. 10: Tendencia bajista
Figura No. 11: Tendencia intermedia
Figura No. 12: Cambios de tendencia
Figura No. 13: Líneas de tendencia y canales
Figura No. 14: Gráfico de líneas
Figura No. 15: Gráfico de líneas
Figura No. 16: Gráfica de barras
Figura No. 17: Técnica Candelstick
Figura No. 18: Candelstick bajista
Figura No. 19: Grafico Candelstick
Figura No. 20: Grafico punto y figura
Figura No. 21: Medidas móviles
Figura No. 22: Informe Bolsa de Valores
Figura No. 23: Análisis de datos de las bolsas de valores
Figura No. 24: CAPM
Figura No. 25: Riesgo EMBI
Figura No. 26: Calificaciones de riesgo
Figura No. 27: Gráfico al día de vencimiento
Figura No. 28: Gráfico al día de vencimiento 2
Figura No. 29: El precio de la opción: La Prima
Figura No. 30: Compra – venta de Call
Figura No. 31: Compra – venta de Put
21
26
27
20
40
50
58
130
134
134
135
135
138
140
141
141
142
142
143
143
144
147
149
198
207
208
223
198
229
235
237
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UNIDAD 1
Nombre de la Unidad
Introducción a los mercados financieros y de
capitales.
Introducción
La evolución de la economía y de los negocios en el
ámbito mundial está fundamentado entre otros, por el
avance tecnológico y de las comunicaciones; que nos
llevan a dos fenómenos: La integración y la globalización,
que han impactado el desarrollo de las organizaciones y
que paralelamente, han jalonado el desarrollo del sistema
financiero mundial, que se va transformado y desarrollado
para responder a los nuevos retos organizacionales en
este entorno globalizado.
En esta primera unidad se presentarán los conceptos
básicos de mercados financieros y de capitales, su
clasificación y particularidades, además del conocimientos
de los actores que intervienen en el desarrollo de los
mercados financieros mundiales integrados, que permiten
que los flujos de dinero y de capitales fluyan de
inversionistas hacia las unidades productivas y que se
conviertan en un polo importante para el crecimiento
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económico de las naciones.
Justificación
La economía funciona según el principio de la oferta y la
demanda y en el mercado de capitales la situación es similar,
pues se intercambian activos financieros. La importancia de
este mercado radica en que es el principal motor de
crecimiento para las economías de los países, pues se da el
flujo de dineros de ahorradores a inversionistas, que permite al
sector empresarial obtener recursos sin necesidad de recurrir al
sector financiero y a los tradicionales créditos, para financiar
sus proyectos.
Adicionalmente, en las últimas décadas el mundo ha
venido experimentando una serie de cambios en los
procesos económicos, geopolíticos, sociales y culturales
que han repercutido directamente en el desarrollo
industrial y comercial de las naciones. En estos cambios
es importante señalar el desarrollo de los sistemas de
comunicación, con lo cual la información circulante ha
ganado un papel protagónico que ha permitido el
desarrollo de los mercados de capitales en el ámbito
mundial, permitiendo que inversionistas puedan participar
globalmente con sus inversiones, aportando al desarrollo
del mercado de capitales en el ámbito mundial.
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Tanto las empresas como gobiernos pueden recurrir al
mercado de capitales, mediante la emisión de bonos y
acciones para obtener los recursos financieros que les
permite desarrollar sus proyectos de expansión o
inversión, a costos relativamente menores que los que
ofrece el sector financiero a través de sus diferentes
líneas de crédito. Conocer sobre el funcionamiento del
mercado
de
capitales,
los
diferentes
instrumentos
financieros que se transan en él y sus actores y
regulación, se convierte en información fundamental para
el
desarrollo
de
las
organizaciones
en
contextos
regionales y globales.
Intencionalidades
Formativas
La unidad ayuda a desarrollar en el estudiante el
pensamiento crítico abierto y reflexivo para contemplar la
realidad relacionada con los mercados financieros y
específicamente con el mercado de capitales en contextos
globales.
Este curso coadyuva hacia el logro de una actitud de
estratega, propia del gestor organizacional brindando
nuevas alternativas al momento de tomar decisiones de
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inversión o financiamiento mediante el conocimiento sobre
el funcionamiento de los mercados financieros, como
alternativa para sus decisiones.
El
comportamiento
ético
que
impacta
al
directivo
empresarial para desarrollar una responsabilidad social
como medio vital para lograr una mejor comunidad global.
Conocer alternativas que ofrece el contexto actual del
mundo de los negocios, tal vez poco conocidas o
utilizadas en nuestro entorno y que permiten ampliar el
campo de acciones de su desempeño.
Fundamentar
teóricamente
al
Identificación, conceptualización
estudiante
en
la
y manejo del lenguaje
financiero relacionado con los mercados de capitales en
contextos mundiales.
Denominación de
capítulos
Capítulo 1: Los mercados financieros globales.
Capítulo 2: Clasificación de los mercados financieros.
Capítulo 3: Actores del mercado de capitales.
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CAPÍTULO 1:
EL SISTEMA FINANCIEROS MUNDIAL, SU CLASIFICACIÓN Y EVOLUCIÓN
LECCIÓN 1: SURGIMIENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS GLOBALES
La característica de la evolución de la economía mundial se puede explicar
con la mención de dos términos muy citados hoy en día “La integración y la
globalización”, no es raro encontrar que cada país cuente con bienes y servicios
provenientes de múltiples países diferentes, y que los bienes y servicios del país
vayan a mercados internacionales igualmente. No resulta extraño conocer que por
ejemplo, Estados Unidos consume el petróleo de Arabia Saudita o de Venezuela,
cámaras digitales de Japón, ropa de China o automóviles de Alemania y a su vez,
que este país suministre trigo, películas, programas de cómputo, etc., a mercados
de otros países; de ahí que la producción de bienes y servicios se ha globalizado
de manera ágil y rápida en los últimos tiempos gracias al desarrollo tecnológico y
de las comunicaciones entre otros factores. Situaciones todas que han llevado a
las empresas multinacionales a basar su desarrollo económico en la búsqueda y
aprovechamiento de nuevos mercados, sin importar los límites geográficos entre
países y más bien con el aprovechamiento del territorio global. Este desarrollo ha
trascendido en la búsqueda no solo de nuevos mercados, sino también de
ubicaciones geográficas globales, regiones donde los costos de producción y de
transacción sean más bajos que en sus propios países, aspectos que se traducen
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en competitividad y rentabilidad. La integración de los mercados financieros
globales permitió a los inversionistas diversificar sus portafolios y acceder a
acciones de empresas de diferentes países del mundo, y a éstas el acceso al
capital extranjero; por ejemplo, la subsidiaria Chrysler-Benz en China puede estar
financiada por inversionistas estadounidenses que han adquirido sus acciones en
Bolsa de Nueva York1.
En la economía, las actividades productivas y la distribución de los bienes
físicos requieren de financiación para su funcionamiento, es decir “demandan
recursos financieros” y a su vez, existen en la economía personas naturales y
empresas públicas o privadas con excedentes monetarios que “ofrecen recursos
financieros”; La transferencia de recursos financieros de unos a otros, se realiza
gracias a la intermediación de entidades especializadas, oferentes, demandantes
e instrumentos, que intervienen en el proceso al que se le denomina Sistema
Financiero y que gracias al desarrollo tecnológico y de las comunicaciones permite
desarrollar estas actividades en un ambiente globalizado.
Entonces, este movimiento de bienes y servicios que traspasa fronteras ha
ocasionado necesariamente el desarrollo de los mercados financieros que
1
EUN, Cheol S. RESNICK, Bruce G. Administración Financiera Internacional. Editorial Mc Graw
Hill. 4ª Edición. México, 2007.
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igualmente se han integrado y que permiten los flujos de dinero y de capitales en
un ámbito global. Con el nacimiento del Fondo Monetario Internacional como
organismo encargado de la regulación y control de las políticas monetarias
internacionales, el Banco Internacional para la Reconstrucción y Desarrollo –
BRID– más conocido como Banco Mundial encargado de la financiación de
proyectos de desarrollo y el GATT (General Agreement on Tariffs and Trade), el
Sistema Financiero mundial inicia el proceso de integración, que se remonta al
período de entre guerras (1915 a 1944) y que se sustenta en el acuerdo de
Bretton Woods (1945 a 1972), que establecía tipos de cambio fijos con base en el
patrón oro que implicaba un precio invariable del dólar en oro, 35 dólares la onza
de oro. La amplia oferta de reservas monetarias internacionales aunada a tipos de
cambio estables propició el crecimiento del comercio y la inversión internacional,
especialmente entre 1950 y 1960. El gran crecimiento monetario de Estados
Unidos condujo a la acumulación de dólares por bancos centrales de otros países,
la demanda de dólares era creciente y la Reserva Federal de Estados Unidos se
vio abocada a restringir la expansión monetaria, hasta el año de 1973 cuando se
rompió el principio de emisión monetaria y culmina así el patrón oro. Con la caída
del patrón oro se rompió el esquema financiero dominado por tipos de cambio y
tasas de interés fijos y se dá paso a los tipos de cambio y las tasas de interés
flexibles2.
2
PALMA, José. Sistema Financiero. El Cid Editor. Argentina, 2009. Texto tomado de la base de
datos e-libro de la Biblioteca virtual de la Unad.
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En la actualidad, la creación monetaria y la emisión de dinero de carácter
fiduciario ha ocasionado que la circulación de dinero sea superior a la
productividad mundial, generándose un excedente de liquidez que ha fomentado
la inversión extranjera especulativa, cuyo resultado es la inestabilidad de los
mercados financieros locales que corren el riesgo de ser contaminados por el
volátil mercado mundial de capitales.
Pero, ¿Qué son y cómo funcionan los mercados financieros? Para
responder este cuestionamiento debemos referirnos a un mercado como un
espacio físico o no físico donde se encuentran oferentes y demandantes de bienes
o de servicios; y para nuestro caso, cuando nos referimos a los mercados
financieros lo entendemos como el punto de encuentro de oferentes y
demandantes de activos financieros. Podemos definir un activo Financiero como
cualquier valor negociable o sea que se puede comprar y vender, que da derecho
a una participación o inversión en el capital de una empresa, en forma de
préstamo como letras del tesoro, bonos, obligaciones o pagarés, o de participación
en la sociedad como en el caso de las acciones. Así, podemos definir el mercado
financiero como el mecanismo a través del cual se reúnen oferentes y
demandantes de activos financieros, en el cual se facilitan todas las transacciones
por medio de un sistema organizado denominado Sistema Financiero.
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LECCIÓN 2:
CLASIFICACIÓN EL SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL
En toda economía, interactúan unidades superavitarias y deficitarias de
recursos financieros o sea los oferentes y demandantes; para el caso de las
unidades superavitarias, los ingresos corrientes derivados de sus operaciones
superan los gastos, las inversiones y las amortizaciones de créditos; en la
situación contraria, estaríamos refiriéndonos a unidades deficitarias. Entonces, el
conjunto de ofertas y demandas de recursos financieros conforman los mercados
o sistemas financieros en el que interviene diversos tipos de instituciones, desde
los intermediarios financieros hasta las autoridades monetarias y bancos centrales
en cada país; esta multiplicidad de agentes económicos que intervienen en el
sistema financiero, con la complejidad de sus interrelaciones, han dado
surgimiento a los intermediarios financieros que son entidades especializadas en
la captación de recursos de personas y empresas con excedentes financieros para
colocarlos entre sus contrapartes deficitarias, facilitando las transacciones
financieras que aportan a la producción, distribución, compra y venta de servicios
y bienes en la economía, y su vez al crecimiento y desarrollo social.
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Entre
las
principales
características
de
los
mercados
financieros
encontramos la conexión pues pone en contacto a las empresas con los
inversionistas que les permite acceder a fuentes de financiación y al capital de
grandes empresas respectivamente, la seguridad por tratarse de un mercado
organizado con entidades reguladoras que garantizan la eficiencia de las
transacciones y protección al inversionista, la liquidez pues permite comprar y
vender valores rápidamente y a precios establecidos por las fuerzas de la oferta y
la demanda y la transparencia gracias al flujo de información veraz y oportuna,
sobre los valores cotizados y empresas emisoras.
Los tipos de valores que se negocian a nivel mundial en los mercados
financieros son: De deuda, de propiedad y de derecho. Los Valores
representativos de deuda corresponden a los llamados mercados de dinero o
mercado monetario o instrumentos de renta fija o mercado de capitales, según sea
su plazo; como por ejemplo los bonos, las letras del tesoro, las obligaciones, etc.
Valores representativos de propiedad están conformados por los instrumentos
de renta variable como las acciones y dan derecho de propiedad sobre el
patrimonio de las empresas. Valores representativos de derechos conocidos
como productos derivados debido a que se derivan de otros valores conocidos
como activos subyacentes, como los forwards, futuros, swaps, opciones, etc.
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Los instrumentos que se negocian en los mercados financieros pueden ser
de renta fija o de renta variable. En los instrumentos de renta fija se generan
flujos de dinero conocidos a través del tiempo que permite establecer
aproximadamente la rentabilidad de la inversión; como los bonos u obligaciones
en los que se denomina cupones a los flujos que éstos producen a lo largo del
tiempo. En los instrumentos de renta variable, la rentabilidad se genera
principalmente del incremento en el precio futuro del activo financiero y de las
utilidades generadas que permiten el pago de dividendos, lo cual implica cierto
grado de incertidumbre sobre las rentabilidades futuras; como es el caso de las
acciones3.
Según el tipo de negociación, encontramos el Mercado Primario y
Secundario. El Mercado Primario conocido también como mercado de emisión es
donde se negocian los activos financieros por primera vez y el emisor, que puede
ser una empresa privada o el gobierno, reciben directamente los recursos
provenientes de esta financiación; este tipo de colocación inicial de valores, se
realiza generalmente a un precio determinado por medio de la oferta pública de
venta, como en el caso de los bonos y las acciones, en donde el papel de los
bancos de inversión es encargarse de la compra de los valores emitidos para
luego colocarlos en el mercado secundario a través de las bolsas de valores. El
3
COURT, Eduardo. TARRADELLAS, Johan. Mercado de Capitales. 1ª Edición. Pearson. México,
2010.
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Mercado Secundario comprende todas las negociaciones de valores emitidas
inicialmente en el mercado primario, en este mercado intervienen las Bolsas de
valores que se constituyen por excelencia, en un actor fundamental para este tipo
de mercado.
Figura No. 1 Estructura del Sistema Financiero Mundial
Fuente: COURT, Eduardo. TARRADELLAS, Johan. Mercado de Capitales. 1ª Edición. Pearson.
México, 2010.
El
Sistema Financiero de cualquier país está conformado por varios
sectores y de la interacción en estos sectores se originan lo que conocemos como
el mercado monetario, el mercado de capitales y el mercado de divisas. Los
sectores que conforman el sistema financiero, como lo ilustra la figura No. 1, son:
 El mercado de bonos y acciones conocido como mercado de valores o también
como mercado de capitales no intermediado.
 El sistema bancario perteneciente al mercado de capitales intermediado.
 El sistema de pensiones.
 El sistema de protección con seguros y fianzas.
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 El sistema no bancario.
LECCIÓN 3
CLASIFICACIÓN DEL SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL
Entre los sectores que conforman el sistema financiero internacional
encontramos el Mercado de Valores o mercado de intermediación directa o
mercado de capitales no intermediado al cual acuden las empresas y el Estado
para obtener financiación mediante la emisión y negociación de bonos y acciones,
reunidos en el denominado mercado primario a partir del cual se origina el
mercado secundario. Sobre este tema no profundizaremos más, debido a que se
tratará suficientemente en las próximas lecciones.
El siguiente sector que conforma el sistema financiero internacional
corresponde al Sistema Bancario que es un mercado de intermediación indirecta,
conocido también como mercado de capitales intermediado, que está conformado
por los bancos comerciales y la banca de desarrollo, en donde el público deposita
su
dinero
bajo
tres
necesidades
fundamentales:
Seguridad,
liquidez
y
conservación del poder adquisitivo. La banca actúa como intermediario financiero
entre los dineros captados del público que a su vez coloca en el sector productivo,
sin que los ahorradores conozcan que se hizo con su dinero, además registra
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como propios los dineros recibidos del público y los presta a nombre propio,
asumiendo un pasivo con el ahorrador. El sistema bancario corresponde al
mercado de mayor penetración en la economía de los países.
El Sistema No Bancario está conformado por instituciones no bancarias
que ofrecen servicios complementarios a los del sistema bancario, por lo que
reciben el nombre de auxiliares del crédito. Encontramos las casas de cambio de
divisas, los almacenes generales de depósito, las arrendadoras financieras como
las compañías de financiamiento comercial –leasing–, las empresas de factoraje –
factoring–, entre otras.
El Sistema de Pensiones encargado de la administración de los dineros
destinados para el momento de retiro de los trabajadores, a través de sistemas
públicos y privados como los fondos de pensiones y cesantías. En este grupo se
encuentran las empresas que recaudan los aportes que realizan trabajadores y
empresarios durante la vida laboral de los trabajadores para constituir un fondo
que les permita alcanzar una pensión de jubilación al final de su vida laboral. Es
importante resaltar que generalmente este tipo de empresas invierten los recursos
recaudados de los trabajadores en el mercado de valores, observando el
cumplimiento y restricciones de carácter legal que cada país establece.
Por último, pero no por esto menos importante, encontramos el Sistema de
Protección que corresponde a las empresas que se dedican a prestar servicios
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de cobertura a entidades públicas y privadas y a personas que buscan protección
contra eventuales pérdidas por la ocurrencia de un evento o siniestro potencial.
De la interacción de los cinco sectores del sistema financiero, se originan
cuatro tipos de mercados, conocidos como mercados de dinero, mercados de
divisas, mercado de capitales y mercado de derivados financieros.
En el Mercado de Dinero encontramos los instrumentos de deuda con
vencimiento inferior a un año, en donde la mayoría de ellos están disponibles a
todo tipo de público, hay algunos están orientados a un tipo particular de
inversionistas. Entre los activos financieros negociados en este mercado están las
letras del tesoro que son emitidas por los gobiernos de cada país con plazos
máximos hasta de 18 meses. En Estados Unidos las letras del tesoro se conocen
como los T-Bills con valor nominal de USD 1.000 y vencimientos a 3, 6 y 12
meses. También se encuentran en este grupo los pagarés de empresas o papeles
comerciales, los certificados de depósito CD, los eurodólares 4 y repos5.
4
Los eurodólares corresponden a dólares estadounidenses depositados en bancos fuera de
Estados Unidos.
5
Repo corresponde a la venta de un activo financiero con el compromiso por parte del vendedor de
recomprarlo a un precio determinado. Estos activos permiten conseguir financiamiento rápido a
muy corto plazo.
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En el Mercado de Capitales no intermediado se negocian instrumentos
financieros de largo plazo que pueden ser de renta fija o variable, como en el caso
de las acciones y los bonos.
El Mercado de Divisas corresponde a uno de los mercados más grandes y
activos del mundo, en el cual empresas del sector financiero, del sector
productivo, del sector gubernamental e individuos, compran y venden monedas de
un país a cambio de monedas de otro país.
En el Mercado de Derivados Financieros se negocian contratos que
basan su precio en el precio de otros activos que les sirven como referencia y a
los cuales se les conoce como activos subyacentes. Este tipo de contratos se
utilizan como mecanismos de cobertura de riesgo o de negociación. Los activos
subyacentes son muy variados, entre ellos encontramos el trigo, el oro, el petróleo,
hasta instrumentos de deuda, tasa de interés y monedas. En este mercado
encontramos mercados organizados llamados bolsas de derivados y mercados no
organizados también llamados Over The Counter u OTC.
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LECCIÓN 4:
EL MERCADO DE CAPITALES
En el mercado de capitales se dá la
transición
del
ahorro
a
la
inversión
mediante la negociación “compra-venta” de
valores; es por este motivo que su avance
aporta al desarrollo económico de una
sociedad, pues permite la transición del
Figura No. 2: Actores del Mercado de Capitales
ahorro, movilizando recursos principalmente de mediano y largo plazo desde
aquellos sectores que tienen dinero en exceso en poder de ahorradores e
inversionistas, hacia la inversión en actividades productivas en la que participan
las empresas, el sector financiero y el gobierno.
En nuestro país, de acuerdo con el Artículo 2 del Capítulo Segundo de la
Ley 964 de 20056, una definición fundamental para mercado de capitales es: “El
conjunto de mecanismos a disposición de una economía para cumplir la función
básica de asignación y distribución, en el tiempo y en el espacio, de los recursos
6
La Ley 964 de julio 8 de 2005, establece los objetivos y criterios para el manejo, aprovechamiento
e inversión de recursos captados del público que se efectúan mediante valores en Colombia.
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de capital, los riesgos, el control y la información asociados con el proceso de
transferencia del ahorro a inversión”.
Como es sabido, por medio de una mayor propensión al ahorro, se genera
una mayor inversión, debido a que se producen excedentes de capital para los
ahorradores, los cuales buscan invertirlos y generar mayor riqueza. Esta inversión,
por su parte, da origen a nuevas industrias generadoras de ingresos, siendo este
el principal objetivo del mercado de capitales.
A continuación se presenta la
estructura del Sistema Financiero Colombiano, en el cual se aprecian los diversos
mercados estudiados en la clasificación del Sistema Financiero Internacional.
Figura No. 3: Estructura del Sistema Financiero Colombiano
Fuente: Elaboración propia7.
7
Para la elaboración de la Figura No. 3, se tomó como referencia la propuesta de la
Superintendencia Financiera de Colombia en www.superfinanciera.gov.co
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Los mercados financieros Monetario y de Capitales se diferencian entre sí
por el plazo de los activos financieros transados; en el mercado monetario se
manejan instrumentos financieros de corto plazo con vencimiento promedio
máximo de un año. Por el contrario, en el mercado de capitales se transan activos
financieros con plazos superiores a un año.
Como se mencionó anteriormente, el mercado de capitales se clasifica en
intermediado y no intermediado8. Como se aprecia en la Figura No. 3, en el
mercado de capitales intermediado o bancario, la transferencia de los recursos
de corto plazo de los ahorradores a los agentes con necesidades de recursos
financieros, se realiza por medio de instituciones tales como bancos,
corporaciones financieras, compañías de financiamiento comercial etc.
En el mercado de capital no intermediado o no bancario o de
instrumentos, la transferencia de los recursos se realiza directamente a través de
instrumentos, ya sea por emisión, suscripción, intermediación o negociación de
documentos en masa, que otorgan a sus titulares derechos de crédito, de
participación y de tradición o representativos de mercancías. A este mercado se le
conoce también como mercado de instrumentos o mercado público de valores
8
GOMEZ, Sandra. OLIVER, René. Manual de Mercado de Capitales. Medellín, 2006.
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debido a que el flujo de dineros de los ahorradores hacia las actividades de
inversión y financiación se realiza por instrumentos de renta fija como bonos,
certificados de depósito a término, papeles comerciales y de renta variable como
acciones, boceas9, contratos de futuros y derivados financieros.
9
Boceas o bonos convertibles y en ingles convertible bonds, como títulos valores dan derecho a su
vencimiento o en períodos señalados en la emisión, a la conversión en acciones de la sociedad
emisora a un precio o con un descuento sobre su cotización señalado en la emisión.
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LECCIÓN 5:
SURGIMIENTO DEL MERCADO DE CAPITALES NO INTERMEDIADO
Los historiadores económicos sostienen que la información que se tiene
sobre el origen del mercado de capitales data del siglo XV en la Europa
Occidental, en donde se desarrollaban las denominadas ferias medievales, en las
cuales se dio inicio a la práctica de las transacciones con activos financieros como
valores mobiliarios y títulos. Específicamente, el termino Bolsa surgió de la ciudad
de Brujas, de la región de Flandes de los Países Bajos, en donde una familia
noble, encabezada por Van Der Buërse, realizaba reuniones de carácter mercantil,
y en su palacio se organizó un mercado de títulos valores.
El escudo de armas de esta familia estaba
representado por tres bolsas de piel, que significaban las
Figura No. 4: Escudo de
armas de la familia Van
Der Buërse.
monederas de la época. El volumen de las negociaciones,
la importancia de esta familia y las transacciones que allí
se realizaban le dieron el nombre a lo que actualmente se
conoce como "bolsa", en relación al apellido Buërse y al
escudo de su familia. Este término se traduce al francés
como bourse, en alemán se utiliza la palabra börse y en italiano el vocablo borsa.
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En el inglés se usa el término Stock Exchange, aunque en ocasiones se aplica
también bourse como galicismo10.
En 1460 se creó la Bolsa de Amberes, que fue la primera institución bursátil
en sentido moderno. Posteriormente, se creó la Bolsa de Londres en 1570, en
1595 la de Lyon en Francia; éstas se consolidaron tras el auge de las sociedades
anónimas. En la actualidad, las bolsas de valores son organizaciones privadas que
brindan las facilidades necesarias para que sus miembros, atendiendo los
mandatos de sus clientes, introduzcan órdenes y realicen negociaciones de
compra y venta de valores, tales como acciones de sociedades anónimas, bonos
públicos y privados, certificados, títulos de participación y una amplia variedad de
instrumentos de inversión11. La negociación de los valores en los mercados
bursátiles se hace tomando como base unos precios conocidos y fijados en tiempo
real, en un entorno seguro para la actividad de los inversionistas, donde el
mecanismo de las transacciones está totalmente regulado, lo que garantiza la
legalidad, la seguridad y la transparencia, fortaleciendo el mercado de capitales e
impulsando el desarrollo económico y financiero en la mayoría de los países del
mundo.
10
BARROS, Alejandro. Alternativa para el crecimiento para Argentina. Buenos Aires, 2008. Se
tomó del tema “El mercado de capitales en el mundo” p12.
11
Para profundizar sobre el desarrollo histórico de las bolsas de valores pueden consultar
http://mashpedia.es/Bolsa_de_valores o en http://www.gestiopolis.com/canales5/fin/frankfort.htm
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Hoy existen bolsas de valores en prácticamente todos los países del
mundo, salvo en los más pequeños o de otros regímenes como el comunista en
países como en Cuba y Corea del Norte. En el continente americano, la New York
Stock Exchange, conocido por sus siglas como NYSE o Bolsa de Nueva York,
fundada en 1792, fue la primera bolsa que se constituyó en nuestro continente y
se ha convertido en una de las principales bolsas del mundo, que en los últimos
tiempos inició el proceso de transformación hacia una red de negociación similar al
mercado Nasdaq que es el mercado electrónico de valores más grande del
mundo, también estadounidense.
La tendencia de los mercados financieros mundiales, en las últimas
décadas, ha sido hacia el crecimiento vertiginoso, incluido para el mercado de
capitales12, donde el valor de los activos financieros transados en la economía
mundial pasó de 12 billones de dólares en 1980 a aproximadamente 119 billones
de dólares para el año 200413; el valor de capitalización bursátil de las bolsas
mundiales pasó de 1,2 a 33,1 billones de dólares en ese mismo año e implicó una
tasa de crecimiento en promedio del 8,4% anual 14. Para el año 2007, el conjunto
de bolsas del mundo operaron un volumen de setecientos seis billones de dólares
12
LÓPEZ L, Francisco. GARCÍA E, Pablo. Finanzas en mercados internacionales. Editorial Mc
Graw Hill. España, 2006.
13
Valor que incluye depósitos bancarios, acciones y deuda pública y privada.
14
MGI Global Financial Stock database.
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anuales de operaciones15, en donde la cantidad de los títulos contratados indica la
actividad de las bolsas de valores y se le denomina volumen de contratación. Este
desarrollo
se
deriva
de
las
transacciones
que
tienen
las
compañías
multinacionales con el concurso de los intermediarios financieros como las bolsas
de valores, que operan en mercados bien establecidos como Londres, Nueva
York, Tokio, etc., y en mercados emergentes tales como Singapur, Corea, Brasil,
México, Argentina, Chile, Turquía, entre otros.
El impulso hacia la globalización de los mercados financieros se origina en
las décadas de los 80´s y los 90´s, por parte de los países más desarrollados, con
la desregulación de sus tipos de cambio y de sus mercados de capitales, que
adoptó Japón desde 1980 y para 1985 la bolsa de valores de Tokio admitió por
primera vez casas de bolsa extranjeras; en 1986 la bolsa de valores de Londres
“London Stock Exchange” conocida como LSE, admite empresas extranjeras
como miembros con todos los derechos. Otro efecto importante para este proceso
de globalización de los mercados financieros lo constituye la desregulación, que
inició en 1975 en Estados Unidos con la eliminación de las comisiones fijas para
los corredores y que se conoció como “May Day”; pero tal vez, la desregulación
más celebrada fue la de Londres en 1986 conocida como “Big Bang” que elimina
igualmente las comisiones fijas. Adicionalmente, se eliminan las regulaciones que
15
BARROS, Alejandro. Alternativa para el crecimiento para Argentina. Buenos Aires, 2008. Se
tomó del tema “El mercado de capitales en el mundo” p14.
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separaban las funciones de tomar la orden y realizar la compra. En Europa, por
ejemplo, las instituciones financieras pueden desarrollar actividades de banca
comercial y de banca de inversión; esto hace que en Londres, los bancos
comerciales extranjeros cumplan con todos los requisitos para pertenecer a la
LSE, cambios que llevaron a Londres a convertirse en el mercado de capitales
más abierto y competitivo del mundo y ocasionó que Estados Unidos repeliera la
Ley Glass-Steagall que restringe actividades de los bancos comerciales como
banca de inversión.
Esta desregulación en un ambiente financiero altamente competitivo
permitió la innovación y desarrollo de instrumentos como las opciones, los futuros
de divisas, los bonos en múltiples divisas, los fondos mutualistas internacionales,
entre otros. Por su parte, las empresas aportaron de manera importante en la
integración del sistema financiero mundial, pues cotizaron sus acciones en sus
propios países y en otros países, por ejemplo, compañías japonesas como Sony o
Toyota cotizan sus acciones en la bolsa de valores de Nueva York, o empresas
estadounidenses como IBM o General Motors cotizan en bolsas de valores de
Bruselas, Frankfurt, Londres y París, o empresas colombianas como Ecopetrol y
Bancolombia cotizan en la bolsa de valores de Nueva York; lo cual nos permite
concluir que empresas americanas pueden estar financiadas con capitales
japoneses o europeos y viceversa; proceso de integración y globalización que ha
contado con el respaldo igualmente del desarrollo tecnológico y de las
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comunicaciones, que permite el flujo de la información en tiempo real y con
menores costos de transacción. Finalmente señalar que con la actual integración y
globalización de los mercados financieros y de capitales, una crisis en la economía
de un país va a reflejar e impactar los países con los cuales se relaciona, como ya
lo hemos vivido con la reciente denominada “crisis financiera mundial de 2008”.
En la historia del mercado de valores colombiano, el 3 de julio de 2001 se
recuerda como una fecha coyuntural, pues ese día, producto de la integración de
las bolsas de Bogotá, Medellín y Occidente, nace la Bolsa de Valores de
Colombia16, institución que hoy por hoy se encuentra consolidada para administrar
los mercados accionario, cambiario, de derivados y de renta fija y, desarrollando
alianzas estratégicas para la integración con los mercados de capitales en Latino
América.
16
Puede profundizar en este tema a través del portal virtual de la BVC en: www.bvc.com.co
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CAPÍTULO 2:
CLASIFICACIÓN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
LECCIÓN 6: FUNCIONES DEL MERCADO DE CAPITALES
El mercado de capitales es el principal motor de crecimiento económico,
pues entre más eficiente sea la transferencia de recursos financieros del ahorro
hacia la inversión, mayor será el crecimiento del sector productivo; en el cual, los
objetivos están orientados a:
 Facilitar la transferencia de recursos económicos de los ahorradores hacia
el sector productivo.
 La asignación eficiente de recursos para la financiación de las empresas del
sector productivo.
 Reduce los costos de selección y asignación de recursos a actividades
productivas.
 Genera una amplia oferta de activos financieros en cuanto a plazo, riesgo y
rendimiento para los agentes participantes.
 Aglomera los recursos de los ahorradores.
 Facilita la toma de decisiones y el seguimiento permanente las entidades
participantes por la constantemente información que se reporta.
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 Mejor manejo de los ciclos de liquidez e iliquidez.
 Permite acceder a montos importantes de financiamiento.
 Mayor rentabilidad para los inversionistas porque desaparece el margen de
intermediación que se paga al banco cuando se recurre a un crédito.
 Posibilita la diversificación del portafolio de inversión porque el inversionista
tiene la posibilidad de considerar tipos de plazos, riesgo y rentabilidad,
según su preferencia.
 Permite la desconcentración del capital de las empresas.
 Es una fuente de financiamiento menos costosa para las empresas que les
permite la reestructuración de su estructura financiera de acuerdo con las
características propias de cada organización, recurriendo por ejemplo a la
emisión de acciones y bonos.
Los principios sobre los cuales se fundamenta el mercado de capitales 17, son:
 Indiferencia Real: Los bienes intercambiados son homogéneos.
 Indiferencia Personal: La identidad de la persona o institución que ofrece o
demanda el activo financiero, es irrelevante a la hora de fijar el precio de la
compra / venta.
 Indiferencia Espacial: Las operaciones que se realizan en la bolsa no
suponen el tener que pagar gastos adicionales de transporte, por rapidez
de entrega, etc.
17
BARROS, Alejandro. Alternativa para el crecimiento para Argentina. Buenos Aires, 2008. Se
tomó del tema “El mercado de capitales en el mundo” p 26.
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 Indiferencia Temporal: El bien que se ofrece en el mercado puede alcanzar
precios diferentes en atención al plazo de entrega, pero para iguales plazos
de entrega los precios tienen que ser idénticos.
Los elementos que conforman el mercado de capitales corresponden a la
emisión, suscripción, intermediación y negociación de los documentos emitidos en
serie o en masa respecto de los cuales se realiza oferta pública, que como se
especificó en la Lección 2, otorgan a sus titulares derechos:
 De crédito.
 De participación.
 De tradición o representativos de mercancías.
Entre los activos financieros que se negocian en el mercado de capitales,
encontramos:
 Las acciones
 Los bonos
 Los papeles comerciales
 Los certificados de depósito de mercancías
 Cualquier título o derecho resultante de un proceso de titularización
 Cualquier título representativo de capital de riesgo
 Los certificados de depósito a término
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 Las aceptaciones bancarias
 Las cédulas hipotecarias
 Cualquier título de deuda pública
Para el caso de nuestro país y de acuerdo con la estructura del Mercado de
Capitales propuesto en la lección 4, los siguientes son los mercados con los
productos que éste ofrece18:
 Mercado de Divisas: Spot y Forwards
 Mercado de Renta Variable: Acciones
 Mercado de Renta Fija en pesos y en Moneda Extranjera:
 Bonos Deuda Pública Interna
 Bonos Deuda Pública Externa
 Bonos de Deuda Privada
 Mercado de derivados:
 Futuros
 Opciones
18
Para profundizar en la clasificación y productos ofrecidos en el mercado de capitales
colombiano,
consultar
la
página
de
BRC
Investor
Services
S.A.
http://brc.com.co/notasyanalisis/MERCADODECAPITALES.pdf
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LECCIÓN 7:
MERCADO DE INTERMEDIACIÓN DIRECTA
En los mercados financieros internacionales y más precisamente en el
mercado de capitales intermediado, la banca de inversión o banca de negocios
se especializa en obtener para las empresas públicas y privadas el dinero o los
instrumentos financieros necesarios para realizar determinada inversión, mediante
la intermediación en la emisión y venta de activos financieros.
Figura No. 5: Mercado Primario y Secundario
Fuente: Elaboración Propia19.
19
Para la elaboración de la figura No. 5, se tomó como base la propuesta de: COURT, Eduardo.
TARRADELLAS, Johan. Mercado de Capitales. 1ª Edición. Pearson. México, 2010. P 5Y13.
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Como se aprecia en la figura No. 3, al mercado intermediado acuden las empresas
privadas y el Estado con la finalidad de financiar sus actividades mediante la
colocación de bonos y acciones por intermedio de los Bancos de Inversión que se
encargan de comprar los activos financieros en el mercado primario y
posteriormente colocarlos a través de las bolsas de valores para su negociación al
público, lo cual dá paso al mercado secundario 20.
En el ámbito global, los bancos de inversión también ofrecen servicios consultivos
para las fusiones, adquisiciones o divisiones y otros servicios financieros para los
clientes, tales como el comercio o colocación a futuro de ingresos, acreencias,
acciones o commodities. Los fondos mutuos, fondos de cobertura o hedge funds y
fondos de jubilación, cuyo objetivo es maximizar la rentabilidad de los ahorristas
mediante la inversión constituyen el "lado de la compra" de los valores emitidos y
vendidos por la banca de inversión y en algunos países, las firmas operan tanto
del lado de la compra, como de la venta.
En la denominada crisis financiera mundial del año 2008, uno de los principales
protagonistas fueron los bancos de inversión, en Estados Unidos el Lehman
20
COURT, Eduardo. TARRADELLAS, Johan. Mercado de Capitales. 1ª Edición. Pearson. México,
2010.
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Brothers se declaró en quiebra y sus dependencias fueron divididas y vendidas, el
banco Merrill Lynch fue adquirido por el Bank of América por la mitad de su valor
real, el Goldman Sachs fue adquirido por Warren Buffett principal accionista de
Coca Cola; estos bancos y el Morgan Stanley que fueron los cuatro bancos de
inversión más grandes del mundo, dejaron de serlo y se convirtieron en bancos
comerciales.
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LECCIÓN 8:
MERCADO PRIMARIO Y SECUNDARIO
El mercado primario21, llamado también mercado de nuevas emisiones, es
donde se colocan por primera vez los activos financieros que emiten las
empresas, públicas o privadas, cuando requieren financiarse y que pueden ser de
renta fija o variable. Los inversionistas o corredores que compran acciones en el
mercado primario acuden al mercado secundario que les permite reducir sus
inversiones en acciones no deseadas y a los compradores adquirirlas. En el
ámbito mundial, los mercados secundarios de acciones cumplen dos funciones
básicas: negociabilidad y valuación de las acciones. Cuando se realizan
transacciones en el mercado secundario, tanto compradores como vendedores,
están representados por un corredor que reciben dos tipos de orden: orden de
mercado y orden límite. En la orden de mercado la negociación se realiza al precio
más alto de mercado, mientras que la orden al límite no se sujeta al precio de
mercado y se conserva hasta alcanzar el precio deseado, para lo cual se lleva el
registro en un libro de órdenes límite.
21
Si desea profundizar sobre el mercado primario, puede consultar en:
finanzas.com/diccionario/M/MERCADO_PRIMARIO.htm
http://www.eco-
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Los mercados secundarios en el ámbito internacional, generalmente se
estructuran como mercado de intermediarios y mercado de agencias. En el
mercado de intermediarios, el corredor realiza la transacción por el intermediario
que desea comprar o vender valores por su cuenta, lo cual implica que comprador
y vendedor no negocian directamente. En el mercado de agencias el corredor
recibe la orden del cliente a través del agente quien la iguala con otra orden
propuesta, a este agente se le denomina como corredor de corredores o corredor
oficial o corredor central. De acuerdo con lo anterior, podemos determinar que
Aunque las bolsas de valores son la parte más importante y más organizada de
los mercados secundarios no son las únicas, existen transacciones extrabursátiles
hechas a la medida de los compradores y vendedores de los títulos, son las
operaciones denominadas Over The Counter, que no se llevan a cabo en un
mercado organizado sino de forma particular entre vendedor y comprador.
En estados Unidos, por ejemplo, existen los dos tipos de mercado: bursátil y
extrabursátil. El mercado denominado extrabursátil conocido como Over the
Counter o simplemente OTC, es un mercado de intermediarios, donde casi todas
las operaciones extrabursátiles se negocian en el National Association of Security
Dealers Automated Quotation System, más conocido como NASDAQ que opera
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como un sistema conectado a computadores que muestran los precios de compra
–bid– y de venta –ask– de todos los intermediarios que manejan algún valor. 22
Para acceder al mercado bursátil, en Estados Unidos se tienen establecidos
una serie de requisitos que deben cumplir las empresas que desean cotizar sus
acciones a través de las bolsas de valores; siendo las más importantes, las bolsas
de valores de Nueva York
y la American Stock Exchange –Amex– donde se
negocian las acciones de las empresas más grandes del mundo. Del buen
funcionamiento de los mercados secundarios depende en gran medida la eficacia
del mercado de capitales, si el mercado secundario no existiera, los inversores se
resistirían a comprar valores mobiliarios en el mercado de emisión porque luego
no podrían deshacerse de ellos cuando necesitaran dinero o liquidez.
22
EUN, Cheol. RESNICK, Bruce. Administración Financiera Internacional. Editorial Mc Graw Hill.
4ª edición. Mexico, 2007. P 319.
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LECCION 9:
INSTRUMENTOS DE RENTA FIJA
Se denominan instrumentos de renta fija a aquellos activos financieros que
generan flujos de dinero previamente determinados a lo largo del tiempo y que por
lo tanto permiten determinar su rentabilidad aproximada, como es el caso de los
bonos también denominados obligaciones. Cuando las empresas o el gobierno en
cualquier país, para la ejecución de sus proyectos, requieren recursos financieros
a largo plazo puede recurrir a la emisión de bonos.
El mercado internacional de renta fija o de bonos, también denominado
mercado internacional de obligaciones, se desarrolló a partir de la década de los
setenta por su condición como fuente de financiamiento propia y de largo plazo.
Estos bonos tienen un comportamiento similar a los bonos nacionales, sólo que
están expresados en moneda extranjera. El mercado de bonos internacionales se
clasifica en: Bonos extranjeros y eurobonos 23. Los bonos extranjeros conocidos
también como obligación internacional simple o foreing bonds, son bonos emitidos
23
LÓPEZ LUBIAN, Francisco. GARCÍA STÉVEZ, Pablo. Finanzas en mercados internacionales.
Editorial Mc Graw Hill. España, 2006.
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por empresas o gobiernos no residentes de un país utilizando la moneda del país
donde se realiza la emisión, por ejemplo, los bonos Yankee que son emitidos en
dólares y colocados en Estados Unidos por reconocidas empresas o instituciones
internacionales no residentes, los bonos samurái emitidos en yen japonés, bulldog
emitidos en libras de Gran Bretaña o los bonos canguro emitidos en dólares
australianos. Antes de la implantación del euro existían los bonos Rembrandt
emitidos en florines por Holanda y los bonos matador emitidos en pesetas
españolas, éstos últimos eran muy apetecidos en esa época debido a que el valor
de la peseta era bastante bajo en comparación con monedas de otros países
europeos; sin embargo, en la actualidad no tiene sentido realizar este tipo de
inversión entre países de la comunidad europea porque puede adquirir bonos en
su propio país bajo las mismas condiciones, por lo cual este mercado está
prácticamente extinguido. 24
Los Eurobonos o Eurobligación, corresponde a títulos de renta fija emitidos
por empresas extranjeras en moneda diferente a la del país donde es colocado.
Generalmente los eurobonos se emiten en dólares y su denominación obedece a
que la mayoría de los eurobonos son colocados en los mercados europeos, por
ejemplo, una empresa norteamericana emite bonos en Europa nominados en
yenes japoneses. Se caracterizan porque son emitidos al portador por lo que el
24
Para consultar sobre emisiones de bonos de empresas colombianas puede consultar:
http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Empresas/Prospectos/Prospectos_Bonos
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emisor no cuenta con ningún tipo de registro de los propietarios de los bonos; sin
embargo, las leyes en Estados Unidos obligan, para el caso de los bonos yankees,
a que sus emisiones sean nominativas por lo que se deben llevar el registro
actualizado de los propietarios de los bonos en cada momento; este hecho hace
que por ejemplo, en una emisión de eurobonos y bonos Yankee, por empresas
con vencimientos, cupón y riesgo similar, el precio de los bonos Yankee sea
menor al de eurobonos ya que una condición que es del agrado de los
inversionistas es la privacidad y la liquidez. Este detalle explica que el tamaño de
los eurobonos sea cuatro veces mayor al de los bonos extranjeros.
Las principales ventajas de la emisión internacional de bonos de renta fija para el
emisor, son:
 Emisiones dirigidas e un mercado más amplio que brinda mayor capacidad de
absorción.
 Se disminuyen los costos de emisión al distribuirse entre un volumen mayor.
 Las emisiones son más flexibles al existir mayor libertad legal pues deben
cumplir la legislación del país emisor, como en el caso de los eurobonos.
 Generalmente hay una tendencia a pagar menores intereses que en las
emisiones nacionales; sin embargo debe considerarse el factor tasa de cambio
sobre los tipos de interés nominales.
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Para el caso de los tenedores o inversionistas, ofrecen ventajas
representadas en emisiones de gran seguridad dada por la garantía de los
emisores y corresponde a títulos de gran liquidez. Sin embargo, el riesgo de
insolvencia de los emisores del mercado internacional de renta fija debe ser
considerado por los inversionistas y para ello fundamentan su análisis con base en
la información otorgada por las empresas calificadoras que son agencias
independientes de calificación crediticia o rating encargadas de evaluar la
probabilidad de pago de intereses y capital de los bonos emitidos. Entre las
agencias de rating internacional más conocidas están Moody´s y Standard &
Poors o S&P25.
Estas agencias de rating internacional califican los bonos emitidos,
clasificándolos en dos grandes grupos: Inversión y Especulación. Moody´s utiliza
la nomenclatura que va de Aaa – Baa para inversión y Ba – C para especulación.
Por su parte Standard & Poors utiliza la nomenclatura AAA – BBB para inversión
y BB – DDD-DD para especulación, cuando la calificación de los bonos queda
dentro de las cuatro primeras categoría se denominan inversión calificada, por
debajo de estas categorías corresponde a especulación o los denominados bonos
basura, tal como se ilustra en la siguiente figura.
25
DÍEZ DE CATRO, Luis T. Mercados financieros internacionales. España: Dykinson, 2008. p 95 y
96. Texto electrónico que consultar en la biblioteca virtual de la Unad en la base de datos e-brary o
en: http://site.ebrary.com/lib/unadsp/Doc?id=10227993&ppg=95
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Figura No. 6: Agencias Calificadoras
Fuente: Díez de Castro, Luis T. Mercados financieros internacionales. España: Dykinson, 2008.
Las agencias calificadoras evalúan el riesgo de las empresas emisoras de
títulos, consideran factores como el equipo directivo, el posicionamiento de la
empresa en el mercado, la situación financiera, el plan estratégico. Una buena
calificación crediticia, para las empresas emisoras, implica reconocimiento
internacional que redundará en abaratamiento de los costos financieros, mayor
aceptación de los inversionistas e incremento de la liquidez.
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LECCION 10:
INSTRUMENTOS DE RENTA VARIABLE
Entre las características de las corporaciones o sociedades anónimas
encontramos que su capital está conformado por títulos valores denominados
acciones que dan derecho a la propiedad, pueden ser negociadas libremente sin
afectar el desempeño empresarial, su administración está separada de la
propiedad y la responsabilidad del poseedor de las acciones es limitada al monto
de su inversión. Las acciones pueden ser comunes o preferentes; las acciones
comunes o de renta variable dan derecho a percibir proporcionalmente
rendimientos, de acuerdo con los resultados de la gestión de la empresa, llamados
dividendos, en algunos eventos, las corporaciones entregan nuevas acciones en
calidad de dividendos –stock dividends– y dan derecho a participar en el proceso
de toma de decisiones a través del órgano directivo más importante al interior de
la corporación, denominado Asamblea General de Accionistas. En cambio, las
acciones preferentes se caracterizan porque garantizan al inversionista un
dividendo fijo, independientemente si la empresa obtiene beneficios o no y no
tienen derecho a participar en la toma de decisiones en la junta de accionistas 26.
26
GARCIA S. Oscar León. Administración Financiera, fundamentos y aplicaciones. 4ª edición.
Prensa moderna.
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En los mercados financieros, el mercado bursátil o de acciones se
caracteriza porque provee de recursos financieros de largo plazo a las empresas
mediante la emisión de acciones, que corresponden a instrumentos de renta
variable con negociación indefinida; en este mercado los inversores deben
conocer el comportamiento del precio de las acciones evitando caer en comprar
acciones caras o venderlas baratas. En este sentido es importante conocer sobre
la teoría del valor de las acciones que propone el valor nominal, contable,
económico y de mercado para las acciones. El valor nominal de la acción
corresponde al primer valor, con el cual una acción sale al mercado, e indica la
parte del capital de la sociedad que ella representa. El valor contable de la acción
se calcula dividiendo el valor del patrimonio neto de la sociedad entre el número
de acciones en circulación. El valor económico se establece de la división entre
el valor de la empresa y el número de acciones y se constituye en un buen
indicador del valor real de la empresa que depende de la objetividad con que se
adelante el proceso de valoración de la empresa. El valor de mercado
corresponde al valor que en el mercado los inversionistas están dispuestos a
pagar por adquirir la acción, este precio de cotización es la mejor fuente de
referencia al momento de comprar o vender acciones. El precio de las acciones
podría caer en estar sobrevalorado o subvalorado y se presenta cuando el valor
de mercado está por encima o por debajo del valor económico de la acción.
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De acuerdo con el comportamiento del precio de la acción en el mercado, éstas se
clasifican en cíclicas, acíclicas o neutras. El comportamiento cíclico se dá
cuando el precio de la acción en el mercado sube porque sube su demanda en el
mercado. Cuando el comportamiento del precio de la acción es contrario al
comportamiento del mercado se denomina acíclica o sea que el precio de la
acción baja cuando sube el mercado y el comportamiento neutro o indiferente
corresponde a acciones cuyo precio no depende del comportamiento del mercado,
excepto alzas o bajas muy fuertes, se presenta este comportamiento en acciones
con baja o nula bursatilidad.
El proceso de colocación de acciones se inicia con la emisión por parte de
las empresas que venden sus títulos a los bancos de inversión en el denominado
mercado primario; a su vez, los bancos de inversión se encargan de introducirlas
en las rondas de negociación a través de las bolsas de valores en el denominado
mercado secundario. Por su parte, las Bolsas de Valores son mercados
organizados y especializados, en los que se realizan transacciones con títulos
valores por medio de intermediarios autorizados, conocidos como Casas de Bolsa
ó Puestos de Bolsa. Las Bolsas ofrecen al público y a sus miembros las
facilidades, mecanismos e instrumentos técnicos que facilitan la negociación de
títulos valores susceptibles de oferta pública, a precios determinados mediante
subasta y podemos entonces concluir que el mercado bursátil sigue los principios
del Libre Mercado; que implica libre oferta y la libre demanda y las operaciones
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que en él se realizan se pueden clasificar en de entrega regular o a plazo. Entrega
regular cuando las operaciones se liquidan al tercer día hábil bursátil siguiente a
su celebración y a plazo cuando las operaciones cuyo período de liquidación es
diferente al convenido en las operaciones regulares. El período puede estar
comprendido entre uno y sesenta días hábiles bursátiles, contados a partir del día
de la celebración de la operación, el cual debe ser especificado al momento de
ingresar la orden en el sistema.
Para los mercados financieros de acciones, se han establecido unos
indicadores que permiten medir su grado de desarrollo, su tamaño y
oportunidades para negociar en ellos, a través de unos indicadores denominados:
Medida de liquidez y medida de concentración.
La medida de liquidez
corresponde a la razón de rotación del mercado bursátil y evalúa la capacidad del
mercado para el intercambio en la compra y venta de acciones; éste mercado será
líquido si los inversionistas pueden comprar y vender rápidamente las acciones al
cierre y al precio corriente cotizado; para su cálculo se debe dividir la razón de las
transacciones de un mercado accionario efectuadas en un período entre el tamaño
del mercado accionario y a mayor indicador, mayor será la rotación del mercado,
por lo tanto, mayor su liquidez lo que equivale a contar con una mayor capacidad
de intercambio, y viceversa en caso contrario. Cuando en un mercado bursátil de
cualquier país, se cuente con menor cantidad de acciones emitidas para negociar,
menos oportunidades tendrán los inversionistas nacionales e internacionales de
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incluir acciones en su portafolio de inversión, lo que nos indica la medida de
concentración del mercado, y entre más pequeño sea el resultado de este
indicador, menor será el nivel de concentración del mercado bursátil.
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CAPITULO 3:
ACTORES DEL MERCADO DE CAPITALES
LECCIÓN 11: EMPRESAS EMISORAS
Entre los participantes de los Mercados de Valores están las sociedades
emisoras, los intermediarios autorizados mejor conocidos como Casas de Bolsa o
Puestos de Bolsa, los Agentes Corredores de Bolsa y los Reguladores.
Sociedades Emisoras de Títulos Valores
Se denominan sociedades emisoras a todas las empresas de carácter
público o privado que cumpliendo con las disposiciones establecidas en cada país
realizan oferta pública de valores que pueden ser de contenido crediticio o de
participación, a través de una Bolsa de Valores. Participan en el mercado de
valores, sociedades emisoras de diferentes sectores de la economía como el
financiero, industrial, comercial y servicios, entre otros. De igual manera, participa
el sector público quien juega un papel muy importante en el desarrollo de estos
mercados. Los fondos captados, producto de las colocaciones de los activos
financieros por parte de las sociedades emisoras, son utilizados para financiar
diversas actividades o proyectos.
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En los momentos en que las empresas requieren recursos para el
financiamiento de sus proyectos pueden acudir directamente al sector financiero,
como es el caso de los bancos comerciales, que otorgan créditos a través de un
amplio portafolio de servicios, mediado por la tasa de interés que varía
dependiendo de las condiciones de la economía, riesgo del sector industrial,
tamaño de la empresa, riesgo país, u otros factores. De acuerdo con lo anterior,
en ocasiones las grandes empresas se ven abocadas a tomar créditos con altas
tasas de interés; es en este caso pueden acudir al financiamiento por medio de la
emisión de activos financieros que corresponden a títulos valores como acciones o
bonos a través del mercado de valores, que les permite obtener recursos a menor
costo financiero y según sus necesidades, ya sea de mediano o largo plazo.
Las sociedades que deseen utilizar el mercado bursátil como una fuente
complementaria de financiamiento para el desarrollo de sus actividades, deberán
cumplir con los requisitos de inscripción y, posteriormente con los requisitos de
mantenimiento establecidos por las bolsas de valores y los entes reguladores para
las sociedades emisoras, quienes deberán aportar en debida forma y tiempo la
información que les sea requerida por la Bolsa. El riesgo de recurrir al mercado de
valores con la emisión de acciones, es dar la posibilidad de participar en la toma
de decisiones a nuevos inversionistas, razonamiento que deja de ser real cuando
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hay una mayoría accionaria dominante que toma buenas decisiones para el actuar
de la compañía.
Las compañías emisoras pueden ser Sociedades Privadas Anónimas o
Limitadas y Públicas como para el caso de los municipios, departamentos, etc.
Una persona natural no puede ser emisora de títulos valores. En la figura que se
presenta a continuación se especifica para cada tipo de sociedad mercantil en
nuestro país, que tipo de activos financieros puede emitir; en el ámbito
internacional las sociedades anónimas son las emisoras de acciones.
Figura No. 7: Emisores de Títulos
Fuente: Bolsa de Valores de Colombia
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Entre las empresas que pueden emitir bonos privados encontramos las
sociedades con capital por acciones y las sociedades de responsabilidad limitada,
las cooperativas y entidades sin ánimo de lucro. En el sector público, pueden
emitir bonos la Nación, entidades territoriales, las empresas industriales del
Estado y sociedades de economía mixta.
Para el caso de la emisión de acciones, los emisores deben cumplir las
condiciones propias establecidas para cada país; para el caso colombiano, se
exige al emisor Patrimonio superior a siete mil millones, contar con más de cien
inversionistas, resultados rentables en los últimos períodos, políticas claras sobre
gobierno corporativo, tiempo de operación mínimo de tres años, página web y
buena calificación tanto para la empresa como para el título por parte de una
calificadora, entre otros. Se solicita un Estudio de factibilidad para aquellas
empresas que están iniciando operaciones, como requisito adicional.
Las ofertas públicas del mercado de valores por parte de los emisores,
como ya se ha mencionado, se pueden adelantar tanto en el mercado primario
como en el mercado secundario. En el mercado primario, se colocan títulos que se
emiten o salen por primera vez al mercado y las condiciones para su emisión son
reglamentadas en cada país; para el caso colombiano, deberán dar cumplimiento
a lo previsto por los artículos 1.2.2.1 y siguientes de la Resolución 400 de 1995,
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sin perjuicio de los demás requisitos especiales previstos en la misma resolución
para cada valor. En el mercado secundario se realiza la compra y venta de valores
ya emitidos y en circulación y tiene por objeto proporcionar liquidez a los
propietarios de los títulos. Las ofertas públicas de valores en el mercado
secundario pueden ser: Ofertas Públicas de Adquisición –OPA– u ofertas públicas
para democratización, casos en los cuales deberá darse cumplimiento a lo
previsto por el Capítulo Quinto del Título II de la Parte Primera de la Resolución
400 de 199527.
27
Para acceder a la Resolución 400 de 1995 que establece las normas de intervención en el
mercado
público
de
valores
en
Colombia:
http://www.superfinanciera.gov.co/NuestraSuperintendencia/re40095_0805.doc
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LECCIÓN 12:
INVERSIONISTAS
Son las personas naturales o jurídicas, que a través de una Casa de Bolsa o
Puesto de Bolsa buscan adquirir títulos valores en el mercado bursátil que les
generen mayor rentabilidad en la colocación de sus excedentes financieros 28. Hay
una amplia variedad de inversionistas que acuden a la Bolsa, como trabajadores,
pensionados, empresas de todo tipo, inversionistas institucionales, empresas del
gobierno, inversionistas extranjeros, etc. Los inversionistas institucionales están
constituidos por empresas aseguradoras, fondos de pensiones y cesantías, fondos
mutuos, fondos de valores, empresas del gobierno, inversionistas extranjeros, etc.
Los inversionistas buscan invertir en alternativas atractivas y toman su decisión al
momento de seleccionar la inversión en la cual desean participar, con base
principalmente en factores de riesgo y rendimiento. Entonces, los Inversionistas
pueden ser nacionales o extranjeros, y sus ganancias en estas operaciones
estarán sujetas al Régimen Fiscal prevaleciente.
28
Información obtenida de www.bvc.com.co y http://www.gacetafinanciera.com/Manual.htm
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Hay una variedad interesante de activos financieros, de los cuales los
inversionistas seleccionan hacia donde orientar su inversión, considerando
rentabilidad ya sea fija o variable y el riesgo asociado a cada inversión. En nuestro
país, además de las acciones, los bonos y los bonos convertibles que
corresponden con temas centrales que serán desarrollados a lo largo del módulo,
los inversionistas también pueden negociar 29:
Papeles comerciales: Son pagarés a corto plazo que corresponde a títulos de
contenido crediticio emitidos por empresas comerciales, industriales y de servicio,
generalmente para financiar su capital de trabajo. El plazo debe ser superior a 15
días e inferior a un año y son colocan en un mercado amplio, directamente o a
través de intermediarios. Pueden colocarse a través de una bolsa de valores para
lo cual el monto de la oferta pública debe ser superior a dos mil salarios mínimos.
CDT: Certificados de depósito a término, corresponde a certificados expedidos por
una entidad bancaria a solicitud del interesado, sobre depósitos a término, en los
que se ha estipulado a favor del banco un preaviso o término para exigir su
restitución. Son susceptibles de emisión en serie o en masa. Su plazo no puede
ser inferior a un mes, no se pueden redimir antes de su vencimiento y si llegada la
fecha de vencimiento no se redimen se entienden prorrogados por un nuevo
29
Para profundizar en la clasificación y productos ofrecidos en el mercado de capitales
colombiano,
consultar
la
página
de
BRC
Investor
Services
S.A.
http://brc.com.co/notasyanalisis/MERCADODECAPITALES.pdf
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período igual de tiempo al inicialmente pactado. No pueden expedirse al portador,
ni puede transferirse mediante endoso
Aceptaciones bancarias: La aceptación bancaria o financiera es un título que se
origina en una operación comercial en la cual una entidad financiera que se
denomina aceptante, garantiza a un vendedor denominado beneficiario, el pago de
una letra de cambio girada por el comprador para pagar mercancías adquiridas. La
entidad financiera se convierte en el primer obligado para el pago de la letra a su
vencimiento.
CERT: Título valor expedido al portador con una vigencia máxima de dos años,
creados con el propósito de incentivar y diversificar las exportaciones menores.
Pueden ser utilizados para el pago de impuestos por su valor nominal o
negociados en mercado secundario30.
CEV: El Certificado Eléctrico Valorizable es un título valor emitido por la Financiera
Energética Nacional con el propósito de financiar los proyectos de Electrificación.
Cédulas Hipotecarias BCH: Título o documento representativo de una deuda
contraída por el Banco Central Hipotecario con el tenedor o propietario del mismo.
30
Para profundizar en la reglamentación de los CERT, consultar el Decreto Ley 444/67 - Ley 48 de
1983 y Normas complementarias.
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Se llama "hipotecaria" porque está respaldada por las hipotecas a favor del citado
banco, provenientes de préstamos para vivienda.
Certificado de desarrollo turístico: Es un título expedido como incentivo para el
desarrollo del sector hotelero y turístico. Puede ser utilizado desde su emisión
para el pago de impuestos, tasas y contribuciones.
TIDIS31: Son títulos valores emitidos por el Ministerio de Hacienda y Crédito
Público, para que la DIAN efectúe la devolución de impuestos sobre saldos a favor
a que los contribuyentes tienen derecho y solo sirven para cancelar impuestos.
Son desmaterializados es decir que no se emiten títulos físicos, tienen vigencia de
un año, no devengan intereses. En el mercado secundario, su rendimiento está
determinado por la diferencia entre el precio de compra y su valor nominal, y por el
plazo transcurrido entre la fecha de compra y la fecha de utilización para el pago
de impuestos.
TES: Los títulos de tesorería son emitidos por nuestro gobierno como mecanismo
de financiación interna cuyo objetivo es el manejo de la liquidez del Estado y la
regulación del mercado monetario y cambiario, se expiden en pesos, en dólares, a
tasas fijas y variables.
31
Información tomada de https://www.correval.com/tidis
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LECCION 13:
BOLSAS DE VALORES
La Bolsa de Valores son entidades privadas constituidas como sociedad
anónima y cuyos accionistas son las Sociedades Comisionistas de Bolsa,
reconocido como centro de negociación y cumplimiento que propende por la
creación, mantenimiento y desarrollo de un mercado de valores financieros,
regulado, informado y de libre concurrencia, permite la movilización de recursos
con una adecuada formación de precios, mantienen informado al mercado de
todos los aspectos relevantes como operaciones, precios, demandas, ofertas,
cantidades negociadas, información de emisores, etc., en cumplimiento de las
órdenes de compra y de venta que reciben los agentes u operadores de bolsa cuya
labor es la intermediación. Además cuenta con un sistema de información en
tiempo real con el cual se puede seguir el comportamiento del mercado segundo a
segundo. En Colombia existe La Bolsa de Valores de Colombia S.A., que es
vigilada por la Superintendencia de Valores 32, hoy Superintendencia Financiera de
Colombia.
32
http://brc.com.co/notasyanalisis/MERCADODECAPITALES.pdf
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Entre las funciones más destacadas de las bolsas de valores, se encuentran:
 Inscripción de títulos para negociarse.
 Mantener un mercado organizado ofreciendo seguridad, honorabilidad y
corrección.
 Establecer cotización efectiva de valores inscritos diariamente.
 Velar que sus miembros cumplan disposiciones legales reglamentarias.
 Establecer reglas y decretar admisión y exclusión de sus miembros.
 Fomentar negociaciones de valores y reglamentar actuaciones de sus
miembros.
 Difundir resultados de las ruedas.
 Ofrecer información al público de emisores.
Tal vez la ventaja más importante que ofrecen las bolsas de valores a los
inversionistas radica en que los títulos cotizados, sean acciones, bonos, etc.,
permiten un volumen diario de transacciones que se pueden repetir ilimitadamente
ya sea en el caso de la compra o de la venta, por lo cual se puede afirmar que las
bolsas fueron creadas para dar fe de las operaciones que efectúan los agentes u
operadores de la bolsa. Precisamente, este flujo de información que manejan,
hace que la bolsa sea extremadamente sensible, ya que tiene un gran poder de
capitación de lo que ocurre en el mundo económico, sensibilidad que permite
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percibir las repercusiones que en materia económica estos movimientos generan,
incluso antes que sean visibles al público inversionista; por lo cual se convierte en
un termómetro de las políticas económicas y sociales, interpretando con realismo
las medidas, y alcance con que las autoridades económicas y políticas influyen en
la marcha de la economía en cada país y que repercuten globalmente.
Por su parte, los títulos que se cotizan en las bolsas, deben ser previamente
admitidos como "cotización oficial", no pudiendo serlo aquellas que procedan de
compañías o sociedades que no reúnan los requisitos que fijan las comisiones de
valores en cada país, ya que por lo general dichas instituciones son las
encargados de regular a todo el mercado de valores. En nuestro país por ejemplo,
en la Bolsa de Valores de Colombia 33, además de los emisores e inversionistas,
participan las sociedades comisionistas de bolsa, los organismos de vigilancia y
supervisión, las sociedades calificadoras de riesgo, los depósitos centralizados de
valores, el registro nacional de valores e intermediarios y las cámaras de
compensación y liquidación. Las operaciones se realizan en días hábiles
bursátiles34.
33
34
www.bvc.com.co
Para identificar los días no hábiles bursátiles en la BVC, puede consultar
http://200.1.86.227/pps/tibco/portalbvc/Home/Mercados/dianobursatil?action=dummy
en:
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Los índices bursátiles permiten medir la evolución del mercado bursátil, en
donde cada bolsa es autónoma en la propuesta de sus índices que pueden ser
diarios, semanales, mensuales o anuales. Para la elaboración de estos índices, se
toma una muestra de valores que sea representativa o portafolio ficticio de activos
financieros y cantidades, en donde al valuarse sus componentes según el precio
del mercado en cada momento, el valor total de este portafolio o cartera teórica,
corresponde al valor del índice. En definitiva, los índices corresponden a
portafolios teóricos que pretenden capturar con cierta representatividad la
evolución de un mercado específico, convirtiéndose en punto de referencia del
desempeño de un mercado accionario nacional, lo que equivale a realizar
benchmark. Los Índices35 más conocidos corresponden a las bolsas más
importantes del mundo, como el NYSE, Nasdaq, Dow jones, SP&500, Merval,
Nikkei, que representan acciones. Otros índices representan bonos, como el EMBI
de JP. Morgan (del famoso riesgo país) o los commodities con el CRB. En la
Unidad dos de este módulo, se profundizarán estos temas para las principales
bolsas de valores del mundo.
35
Morgan Stanley Capital International ofrece información detallada sobre creación e índices de
mercados accionarios en www.mcsi.com Standard & Poor´s publica anualmente datos estadísticos
sobre indicadores de acciones en países emergentes e industrializados que publica en Global
Stock Markets Factbook.
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LECCION 14:
CASAS DE BOLSA
Para que existan operaciones bursátiles en las bolsas de valores, deben
haber instituciones que se encarguen de poner en contacto la oferta y demanda de
valores, es aquí donde aparecen las casas de bolsa, que son instituciones
pertenecientes al mercado de valores, autorizadas para fungir como intermediarios
ante el gran público inversionista previo permiso de un ente regulador que recibe
diversos nombres de acuerdo a cada país, como por ejemplo, Comisión de
Intercambio de Valores, Comisión Nacional Bancaria y de Valores y en Estados
Unidos corresponde a The Securities Exchange Commission – SEC36.
Es claro entonces, que en ningún país donde opere una bolsa de valores se
puede comprar acciones o cualquier otro título directamente,
para ello se
encuentran las casas de bolsa, que otorgan una mayor seguridad dentro de las
operaciones bursátiles y que se conocen como brokerage houses. A las casas de
bolsa se encuentran vinculados los asesores en inversiones, también conocidos
como brokers, broker agent o stockbroker; quienes proporcionan a los
36
Para ampliar la información sobre este tema,
puede consultar
http://librefinancieramente.wordpress.com/2008/02/21/bolsa-de-valores-del-mundo/
en:
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inversionistas las indicaciones necesarias para hacer una adecuada planeación de
su inversión, de acuerdo a las necesidades de cada cliente; en términos
generales, se puede afirmar que los brokers conocen toda la gama de inversiones
relativas al mercado de valores y su fusión básica es la intermediación en la
compra y venta de títulos valores y por sus servicios cobra una comisión que debe
ser previamente acordada con el inversionista y quedará registrada en el
comprobante de liquidación que expide cada bolsa. Entre las funciones que
realiza, están:
 Intermediar en la colocación de títulos o adquirir valores por cuenta propia.
 Realizar operaciones por cuenta propia con el fin de dar mayor estabilidad a
los precios y liquidez del mercado.
 Constituir y administrar Fondos de Valores.
 Administrar valores de sus comitentes con el propósito de realizar cobro del
capital y sus rendimientos y reinvertirlo de acuerdo con las instrucciones del
cliente.
 Administrar portafolios de valores de terceros.
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 Otorgar préstamos con sus propios recursos para financiar la adquisición de
valores.
 Celebrar compraventas con pacto de recompra sobre valores.
Es importante precisar que para un emisor de títulos, existen diferentes
alternativas para adelantar este proceso:
1. Directa: Cuando el emisor coloca directamente los títulos en el mercado.
2. Underwriting: Esta colocación se hace por medio de un agente colocador o
comisionista que ofrece el servicio de comercialización a través de tres
modalidades:
 Underwriting en Firme: El comisionista compra toda la emisión y después
la vende en el mercado de valores y por consiguiente asume todos los
riesgos de la colocación.
 Underwriting Garantizado: El comisionista se compromete a comprar la
parte de la emisión que no se coloca inmediatamente en el mercado.
 Underwriting al Mejor Esfuerzo: Simplemente se compromete a hacer
todo lo posible por colocar la emisión.
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LECCIÓN 15
ORGAZNISMOS REGULADORES
La seguridad que ofrecen los mercados secundarios es uno de los aspectos
fundamentales que animan a los inversionistas a participar de los mercados de
valores y esta función de promoción, supervisión y control del mercado valores la
adelanta cada país a través de la Comisión Nacional de Valores que suele ser el
nombre del organismo oficial que desarrolla esta función con base en normas
acopiadas en la Ley de Mercado de Capitales o Ley de Mercado de Valores de
cada país. Entonces, la principal razón de ser de las comisiones de valores es el
resguardo de los intereses de los inversionistas y de los accionistas de las
empresas, especialmente los minoritarios, que surgieron a raíz de una de las
primeras crisis de los mercados como fue el Crack de 1929 conocido como jueves
negro37, ocurrido en Nueva York y que se han ido perfeccionado a lo largo de los
años recientes. Vale la pena mencionar que en la actualidad el mundo se ha visto
37
Si desea conocer los hechos que desencadenaron el denominado jueves negro y con ello la gran
depresión
en
Estados
Unidos
en
el
año
de
1929,
puede
consultar:
http://www.portalplanetasedna.com.ar/crisis29.htm
En la actualidad, la crisis financiera mundial del año 2008, lesionó gravemente la economía
mundial y especialmente la de Estados Unidos y Europa, que aún no terminaban de reponerse
cuando surge una nueva crisis generada por el elevado nivel de endeudamiento en Estados
Unidos y que generó nuevamente el pánico a nivel mundial afectando gravemente el desempeño
del mercado de capitales a inicios del mes de agosto de 2011, hecho que los más importantes
diarios han denominado el jueves negro. Para profundizar en este tema, puede consultar:
http://www.elnuevoherald.com/2011/08/04/997216/jueves-negro-para-los-mercados.html
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afectado por la denominada crisis financiera de 2008 y de la cual aún no se ha
podido recuperar cuando llega el denominado jueves negro
Otras funciones que desarrollan las comisiones de valores son la
autorización de la oferta pública de valores emitidos por empresas constituidas en
el propio país o en otros países, la aprobación de la publicidad y prospectos de
emisiones de oferta pública, autorizan, regulan y vigilan el funcionamiento de
bolsas de valores, corredores públicos de valores, asesores de inversión,
sociedades de corretaje, entre las cuales se cuentan las casas de bolsa,
denominadas en algunos países como agencias o comisionistas, empresas
emisoras, bolsas de insumos y productos agropecuarios, contadores y auditores
de empresas que operan en el mercado de capitales. Además llevan los registros
nacionales de valores y atienden al público inversionista.
En algunos países, a la Comisión Nacional de Valores de le denomina
Superintendencia y en otros están integradas en un sólo organismo las
superintendencias de bancos y de valores. Como es el caso colombiano, donde el
congreso de la República mediante la Ley 32 de 1979, creó la Comisión Nacional
de Valores, adscrita al Ministerio de Hacienda y Crédito Público, que a partir del 6 de
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diciembre del año 1991 pasó a denominarse Superintendencia de Valores 38, hasta
finales del año 2005 cuando se fusionaron la Superintendencia de Valores y la
Superintendencia Bancaria, surgiendo la actual Superintendencia Financiera de
Colombia como ente con características especiales que se ocupa de toda la
supervisión del sector financiero y de valores del país; organización similar existe
en México que actualmente cuenta igualmente con una Superintendencia que
regula el sector bancario y de valores.
En el ámbito mundial, existen organismos reguladores del mercado de
valores39 como
el European Securities and Markets Authority40 conocido
como ESMA, autoridad independiente de la Comunidad Europea que contribuye a
salvaguardar la estabilidad del sistema financiero de la Unión Europea,
garantizando la integridad, transparencia y eficiencia de los mercados de valores y
de la protección de los inversionistas; trabajando en estrecha colaboración con las
demás Autoridades Europeas de Supervisión competentes en el ámbito de la
banca y los seguros y pensiones de jubilación. El International Organization of
Securities Commission41 –IOSCO– es un organismo internacional que agrupa a
38
Para leer el contenido completo del documento por el cual se crea la Superintendencia de
Valores en Colombia, como organismo regulador del mercado de valores a partir de la Comisión
Nacional de Valores, consultar el Decreto 2739 de diciembre 6 de 1991.
39
Para acceder a información sobre los organismos reguladores del mercado de valores de cada
país y a nivel internacional, consultar: http://www.cnmv.es/portal/utilidades/Enlaces3.aspx
40
Para consultar el portal web del ESMA: http://www.esma.europa.eu/
41
Para consultar el portal web del IOSCO: http://www.iosco.org/
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las comisiones y superintendencias nacionales de valores y busca la cooperación
entre sus miembros con el objeto de alcanzar el más amplio consenso
internacional en cuanto a la regulación de los mercados de valores. Otros entes
reguladores del mercado de valores está el Consejo Interamericano de
Reguladores de Valores –COSRA–, Instituto Iberoamericano de Mercado de
Valores –IIMV–, European Systemic Risk Board –ESRB.
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RESÚMEN
La evolución de los mercados financieros globales ha sido posible por dos
fenómenos: “La globalización y la Integración”, que han permitido que los
inversionistas diversifiquen sus portafolios de inversiones trascendiendo de
mercados financieros en un entorno local a un entorno global y que ha sido posible
por la transferencia de recursos financieros de unos a otros. Proceso que se
realiza gracias a la intermediación de entidades especializadas, oferentes,
demandantes e instrumentos financieros, que intervienen en el proceso al que se
le denomina Sistema Financiero con el soporte de un sistema tecnológico cada
vez más desarrollado. Se deja en claro que las principales características de los
mercados financieros son la conexión, la seguridad, la liquidez y la transparencia,
y que los valores que se negocian son representativos de deuda, de propiedad y
de derechos, que permiten negociar bonos, acciones y otros valores conocidos
como activos subyacentes. Por su parte el Sistema Financiero Internacional está
conformado por los mercados de valores, sistemas de pensiones, sistema
bancario, seguros y fianzas y el sistema no bancario; de la interrelación de ellos,
surgen los mercados monetarios, mercados de capitales, de divisas y otros
mercados. Por su parte el mercado de Capitales se clasifica en intermediado y no
intermediado, siendo este último el objeto del estudio de este curso.
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El surgimiento del Mercado de Capitales data del siglo XV en la Europa
Occidental y fue en sus famosas ferias medievales que se inició el intercambio de
activos financieros; con el paso del tiempo, el mercado de capitales se ha
convertido en el principal motor de crecimiento de los países, pues permite el flujo
de los recursos financieros del ahorro hacia la inversión propendiendo por el
surgimiento y/o crecimiento empresarial, principal motor para el desarrollo
económico de los países. Este mercado no intermediado, se caracteriza por el
intercambio principalmente de bonos que corresponden a instrumentos de renta
fija, acciones como instrumentos de renta variable y productos derivados; todos
con enfoque de largo plazo. Se termina la unidad, con el análisis sobre los
principales actores del mercado de capitales, entre los cuales están la empresas
emisoras públicas y privadas, los inversionistas empresariales o individuales, las
bolsas de valores, lasa casas de bolsa o firmas comisionistas; actores todos que
intervienen en el mercado de capitales que se encuentra regulado a nivel mundial
por organismos oficiales en cada país denominados Comisión Nacional de Valores
a través de regulaciones establecidas en leyes sobre el mercado de capitales y de
valores, entre otros organismos. También se resalta el papel que juegan las
agencias de rating internacional o calificadoras de riesgos, que aportan
información a los inversionistas al momento de realizar sus inversiones.
Finalmente, se destaca el papel del mercado primario o mercado de nuevas
emisiones, donde los inversionistas compran los títulos valores ya mencionados,
para posteriormente llevarlos al mercado secundario, que cumple dos funciones
principalmente: negociabilidad y valuación de acciones.
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FUENTES DOCUMENTALES
EUN, Cheol S. RESNICK, Bruce G. Administración Financiera Internacional.
Editorial Mc Graw Hill. 4ª Edición. México, 2007.
PALMA, José. Sistema Financiero. El Cid Editor. Argentina, 2009. Texto tomado
de la base de datos e-libro de la Biblioteca virtual de la Unad.
COURT, Eduardo. TARRADELLAS, Johan. Mercado de Capitales. 1ª Edición.
Pearson. México, 2010.
BARROS, Alejandro. Alternativa para el crecimiento para Argentina. Buenos Aires,
2008. Se tomó del tema “El mercado de capitales en el mundo”.
GOMEZ, Sandra. OLIVER, René. Manual de Mercado de Capitales. Medellín,
2006.
LÓPEZ L, Francisco. GARCÍA S, Pablo. Finanzas en mercados internacionales.
Editorial Mc Graw Hill. España, 2006.
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GARCIA S. Oscar León. Administración Financiera, fundamentos y aplicaciones.
4ª edición. Prensa moderna.
DÍEZ DE CATRO, Luis T. Mercados financieros internacionales. España:
Dykinson, 2008. Texto electrónico que consultar en la biblioteca virtual de la Unad
en la base de datos e-brary
ENLACES
www.bvc.com.co
www.superfinanciera.gov.co
www.mcsi.com
http://www.esma.europa.eu/
http://www.iosco.org/
http://mashpedia.es/Bolsa_de_valores
http://www.gacetafinanciera.com/Manual.htm
https://www.correval.com/tidis
http://www.gestiopolis.com/canales5/fin/frankfort.htm
http://www.portalplanetasedna.com.ar/crisis29.htm
http://brc.com.co/notasyanalisis/MERCADODECAPITALES.pdf
http://www.eco-finanzas.com/diccionario/M/MERCADO_PRIMARIO.htm
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http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Empresas/Prospectos/Prospecto
s_Bonos
http://www.superfinanciera.gov.co/NuestraSuperintendencia/re40095_0805.doc
http://brc.com.co/notasyanalisis/MERCADODECAPITALES.pdf
http://www.cnmv.es/portal/utilidades/Enlaces3.aspx
http://200.1.86.227/pps/tibco/portalbvc/Home/Mercados/dianobursatil?action=dum
my
http://librefinancieramente.wordpress.com/2008/02/21/bolsa-de-valores-delmundo/
http://www.elnuevoherald.com/2011/08/04/997216/jueves-negro-para-losmercados.html
MARCO LEGAL
La Ley 964 de julio 8 de 2005.
Resolución 400 de 1995 que establece las normas de intervención en el mercado
público de valores en Colombia.
Decreto Ley 444/67 Reglamentación de los CERT.
Ley 48 de 1983 Reglamentación de los CERT.
Decreto 2739 de diciembre 6 de 1991.
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UNIDAD 2
Nombre de la Unidad
Las acciones y el mercado internacional de capitales.
Introducción
Mediante
la
internacionalización
de
los
mercados
financieros, los flujos de dinero destinados a la inversión y
a la consecución de recursos, permiten realizar a nivel
mundial importantes negociaciones de compra y venta de
acciones en cualquiera de las bolsas de valores ubicadas
en los diferentes países del mundo. Por lo cual, esta
unidad en su primera parte, se dedica al estudio de uno
de los activos financieros más transados en el Mercado de
Capitales como lo son las acciones, estableciendo su
importancia, los tipos de acciones, los modelos para su
valoración, finalizando con la presentación del análisis
fundamental y técnico, que permite que los inversionistas
cuenten con herramientas para realizar este tipo de
análisis que les permita tomar mejores y más rentables
decisiones al momento de decidir sobre las acciones a
adquirir o en qué momento negociarlas. Posteriormente y
dando cumplimiento al objetivo del curso, se presentan las
más importantes bolsas de valores en el ámbito mundial y
en cada una de ellas se identifica su forma de operación y
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los índices bursátiles que indican la actividad del
movimiento bursátil y que permite a los inversionistas
determinar hacia donde orientar el flujo de dineros para
realizar sus inversiones.
Justificación
A través de la historia han acontecido diversos sucesos a
los cuales se les ha denominado “crisis financieras”
generadas por diversos factores entre los cuales se
pueden resaltar la inestabilidad económica de los países,
el crecimiento vertiginoso de algunas economías con
elevados
niveles
de
endeudamiento
que
implica
incremento del riesgo, la incapacidad de los países para
pagar su deuda oportunamente, entre otros. Este tipo de
situaciones generan inestabilidad y perturbaciones en los
mercados
financieros
internacionalización
o
y
que
gracias
globalización,
han
a
la
tenido
repercusiones que han traspasado fronteras y cuyos
efectos han golpeado economías muy lejanas.
Entonces, gracias al mercado de capitales y a la
globalización, los flujos de dinero se mueven hoy en día
de inversionistas al sector empresarial en el ámbito global;
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pero también sus crisis; por lo cual es importante conocer
la fundamentación de los activos financieros que se
transan en los mercados de capitales, las principales
bolsas de valores del mundo, los índices propuestos por
cada una de ellas y las técnicas que permiten a
inversionistas y sectores demandantes de recursos contar
con
herramientas
que
permita
soportar
mejor
las
decisiones de inversión y/o financiación que deban tomar,
para lo cual es indispensable conocer sobre el análisis
fundamental y técnico y como lo podemos aplicar a la
hora de decidir.
Intencionalidades
Formativas
La unidad ayuda a desarrollar en el estudiante el
pensamiento crítico abierto y reflexivo que les permita
identificar y entender el funcionamiento de las principales
bolsas de valores del mundo y sus índices bursátiles.
Comprender la dinámica propia en que se desarrollan los
mercados financieros y específicamente, el mercado de
capitales en contextos globales.
Propender por una actitud de estratega, propia del gestor
organizacional brindando nuevas alternativas al momento
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de tomar decisiones de inversión o financiamiento
mediante
el
conocimiento
de
las
alternativas
de
financiamiento y/o inversión de largo plazo como las
acciones y bonos.
Fundamentarse apropiadamente a la hora de decidir entre
alternativas de inversión y financiamiento, aplicando
análisis fundamental y técnico para las acciones, que
permiten comprender mejor los movimientos del mercado
de capitales, la rentabilidad de las inversiones y el riesgo
asociado.
El comportamiento ético en el desempeño a través del
mercado de capitales que impacta al directivo empresarial
para desarrollar una responsabilidad social como medio
vital para lograr una mejor comunidad global.
Conocer alternativas que ofrece el contexto actual del
mundo de los negocios, tal vez poco conocidas o
utilizadas en nuestro entorno y que permiten ampliar el
campo de acción para su desempeño.
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Fundamentar
teóricamente
al
estudiante
en
la
Identificación, conceptualización y manejo del Mercado
de Capitales en contextos mundiales.
Denominación de
capítulos
Capítulo 4: Transacciones en acciones.
Capítulo 5: Las bolsas de valores mundiales y sus
principales índices bursátiles.
Capítulo 6: Tendencias del mercado de capitales.
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CAPÍTULO 4:
TRANSACCIONES EN ACCIONES.
LECCION 16: TIPOS DE ACCIONES EN LOS MERCADOS GLOBALES
En la lección 10, se estableció la definición de acción como título valor de
renta variable que se negocian en los mercados bursátiles y que dan derecho a la
propiedad, pues se constituyen como capital de las organizaciones y permiten
obtener rentabilidad a partir de su precio en el mercado, y para el caso de las
acciones ordinarias de los dividendo que recibe de acuerdo con la gestión o
desempeño realizado por la organización; cuando se trata de acciones
preferenciales el dividendo generalmente está expuesto nominalmente desde el
mismo momento de su emisión.
Ahora enfocaremos nuestro estudio sobre las acciones a partir de la década
de los años 80´s, a partir de la cual se origina la tendencia hacia una fuerte
integración global, donde los inversionistas empiezan a comprender los beneficios
de la diversificación de portafolio ya no en un contexto local sino global. Tendencia
que vino acompañada de la desregulación gubernamental, la eliminación de
comisiones fijas y la integración de los mercados europeos; sin desconocer los
grandes avances tecnológicos y de las comunicaciones que permiten el flujo de la
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información a gran velocidad en el contexto global. Pero también los emisores de
valores representados en sólidas compañías multinacionales entendieron los
beneficios de obtener capital en un contexto global. Factores anteriores todos, que
aportaron de manera significativa a la era de la mayor integración global de los
mercados accionarios en el mundo.
Producto de los principales efectos de la integración de los mercados
financieros dá origen a lo que conocemos como cotización cruzada de
acciones42 que se da cuando una empresa además de cotizar sus acciones
comunes u ordinarias en su país las cotiza también en una o varias bolsas de
valores extranjeras, que pese a no ser un concepto nuevo tiene su gran evolución
a partir de la globalización de los mercados mundiales; generando situaciones
como la de la bolsa de valores de Luxemburgo, que para el año 2003, contaba con
mas cotizaciones internacionales que nacionales y en la bolsa de Suiza
representaban más del 30%. Entre las razones que llevan a una empresa a
realizar cotización cruzada con sus acciones, encontramos:
 Se logra aumentar la demanda de sus acciones al ampliar la base de
inversionistas, que puede llevar a la mayor demanda de sus acciones y por lo
tanto al incremento de su valor de mercado.
42
EUN, Cheol. RESNICK, Bruce. Administración Financiera Internacional. Editorial Mc Graw Hill.
4ª edición. México, 2007. P 325.
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 El reconocimiento de la empresa en mercados de capitales foráneos.
 La cotización cruzada coloca el nombre de la empresa a inversionistas y
consumidores, ampliando los mercados que impactan.
 Disminuye posibles maniobras de adquisición hostil por lograr una base más
amplia de inversionistas.
Por su parte, los emisores están obligados a cumplir con la regulación
accionaria establecida en sus países de origen y de aquellos países donde llevan
sus acciones a cotizar; para lo cual se requiere un manejo de la información
financiera impecable y que responda a las exigencias de los reguladores,
acogiendo las normas internacionales de contabilidad. Este es uno de los factores
que impiden que compañías de tipo familiar puedan utilizar las cotizaciones
cruzadas para sus acciones comunes, pues muchas de ellas, por razones de
confidencialidad o de fiscalización no operan sus negocios con base en los
principios de contabilidad generalmente aceptados.
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Las denominadas acciones yankee43 operan cuando de empresas
foráneas, en especial las latinoamericanas, cotizan sus acciones en las bolsas de
valores de Estados Unidos, para la venta directa al público inversionista. Ha
logrado que grandes inversionistas adquieran sus acciones y los factores que
estimulan su venta son:
 Estímulo a la privatización de empresas estatales por parte de gobiernos
latinoamericanos y de Europa oriental.
 El crecimiento acelerado de los países en vía de desarrollo.
 El acceso a capital fresco en los mercados de capital extranjeros.
En noviembre de 1998 se crea un nuevo tipo de acciones comunes,
denominadas acciones globales registradas44 o global registered shares o –
GRS, que fueron recibidas como un hito por los mercados financieros globales. Su
característica es que se negocian globalmente a diferencia de los ADR´s que
corresponden a certificado de depósito bancario de acciones negociados en los
mercados extranjeros. La primera acción global emitida el 17 de noviembre de
43
EUN, Cheol. RESNICK, Bruce. Administración Financiera Internacional. Editorial Mc Graw Hill.
4ª edición. México, 2007. P 327.
44
EUN, Cheol. RESNICK, Bruce. Administración Financiera Internacional. Editorial Mc Graw Hill.
4ª edición. México, 2007. P 332.
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1998 fue la empresa alemana Daimler Chrysler AG que resultó de la fusión de la
Daimler Benz AG y Chrysler Corporation, cotizadas en la bolsa de Frankfurt y de
Nueva York, no obstante se negocian en veinte bolsas a nivel mundial; las
acciones que adquieren en una bolsa pueden venderse en otra, negociaciones
que se pueden realizar en dólares estadounidenses y en euros y su ventaja
principal ventaja radica en que todos los tenedores tienen el mismo estatus y
derechos directos de votar. La principal desventaja radica en que resulta más
costoso los servicios de registro y compensación global, por lo cual, las acciones
globales no han tenido mucho éxito e incluso corporaciones que pretendían
realizar su registro de acciones globales, finalmente no lo hicieron y optaron por
los ADR. En las acciones globales, para evitar el arbitraje, se negocian al mismo
precio al realizar el ajuste cambiario.
Finalmente, existen los bonos obligatoriamente convertibles en acciones, tema
que será tratado en las próximas lecciones.
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LECCION 17:
AMERICAN DEPOSITORY RECEIPTS
Cuando se desea negociar acciones extranjeras en un mercado local se
puede recurrir a los certificados de depósito o depository receipt; como por
ejemplo, en Estados Unidos los ADR o American Depository Receipts45, que
corresponden a activos financieros que emiten bancos de Estados Unidos que
corresponden a acciones de empresas extranjeras que se encuentran depositadas
en un banco del país de origen de la empresa. Así, los ADR´s corresponden a un
título físico que está respaldo por un depósito en un banco estadounidense con
acciones de compañías que están constituidas fuera del país. De esta manera, el
mecanismo de ADR permite a una empresa extranjera cotizar sus acciones en las
bolsas norteamericanas. Las acciones subyacentes al ADR se llaman ADS, sigla
en inglés de American Depositary Share. Los ADR´s nacen a finales de los años
veinte por el creciente interés de los estadounidenses de participar con sus
inversiones en compañías extranjeras; no obstante, fue a partir de los años
ochenta cuando se observa un fuerte aumento en el número de colocaciones de
este instrumento. El primer ADR de un país de América Latina en ser colocado en
el mercado norteamericano fue el de la Compañía de Teléfonos de Chile en 1990.
45
EUN, Cheol. RESNICK, Bruce. Administración Financiera Internacional. Editorial Mc Graw Hill.
4ª edición. México, 2007. P 328 a 331.
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Entonces, los ADR´s son certificados que representan la propiedad sobre
acciones o bonos de una empresa no estadounidense o subsidiaria en el
extranjero de una empresa estadounidense, emitidos por bancos norteamericanos.
La emisión de los ADR´s se hace con el respaldo de acciones que están en
custodia en el país donde se encuentra ubicada la empresa emisora de las
acciones y pueden convertir en las acciones originales (o subyacentes) en
cualquier momento, a solicitud del titular. En la emisión de los ADR´s participan
dos bancos norteamericanos: un banco de inversión que es el que compra las
acciones extranjeras y luego las ofrece en los Estados Unidos; y un banco
depositario que es el que emite y cancela los ADR´s, ejerciendo todos los
servicios como emisor de valores –pago de dividendos, información– y la relación
permanente con los inversionistas dueños de los valores.
Los ADR´s son valores nominativos pues son emitidos a nombre del titular y
su negociación en los Estados Unidos se hace de acuerdo a las leyes
norteamericanas,
debiendo registrarse ante la Securities
and Exchange
Commission – SEC– que como habíamos mencionado anteriormente, es la
autoridad que regula los mercados de valores estadounidenses. Como cualquier
otro valor listado en las bolsas estadounidenses, están depositados en el Depósito
Central de los Estados Unidos.
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Los ADR´s46 realmente
son valores diferentes a las acciones que los
respaldan, pero sus precios son similares y en muchos casos, el precio del ADR
en los mercados estadounidenses es determinante en la formación del precio en el
mercado origen. En caso de presentarse una diferencia entre el precio del ADR y
el de la acción, éste no tardará en desaparecer pues habrá alguien que aproveche
esta excelente oportunidad para el arbitraje. Los ADR´s son emitidos por un banco
comercial estadounidense, el cual también puede actuar como banco depositario.
Son tres los principales bancos emisores de ADR´s en los Estados Unidos:
Citibank, J.P.Morgan y el Banco de Nueva York –BONY.
Las ventajas que otorgan los ADR´s son:
 Permiten a los inversionistas estadounidenses adquirir acciones de empresas
extranjeras, pero desde sus propias bolsas y en la manera a la que están
acostumbrados a negociar.
 Como las operaciones se hacen en las bolsas estadounidenses, no tienen que
incurrir en costos adicionales, como sí lo harían en caso decidieran comprar las
acciones subyacentes en los mercados de origen.
46
Para
ampliar
la
información
sobre
ADR´s
y
ADS,
http://www.gestiopolis.com/recursos/documentos/fulldocs/fin/bvmex.htm
http://www.investopedia.com/terms/a/adr.asp#axzz1UvzMfY64
puede
consultar:
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 Otorgan a los inversionistas los mismos derechos (dividendos en acciones o en
efectivo, derechos de suscripción, entre otros) que los otorgados por las
acciones subyacentes.
 En la mayoría de los mercados, está permitido que los bancos emisores de los
ADR´s ejerzan el derecho de voto en representación de los inversionistas
dueños de ADR´s quienes previamente habrán recibido formularios para
manifestar su decisión.
 Permiten a las empresas emisoras latinoamericanas acceder a los mercados
de capitales de los Estados Unidos y ganar visibilidad.
 Establecen una historia para la empresa preparando el camino para futuras
ofertas de acciones o bonos en los mercados de valores mundiales.
Las empresas que desean colocar acciones en el mercado estadounidense, deben
suscribir un contrato con un agente colocador o –Underwriting– que garantiza la
suscripción de casi la totalidad de la colocación, posteriormente el banco
depositario emite los ADR. Los inversionistas adquieren estos ADR, y la empresa
recibe a cambio los recursos por estos invertidos. El inversionista puede negociar
estos instrumentos en la bolsa norteamericana o convertirlos en las acciones que
representan y negociarlos en la bolsa de origen. Este mecanismo se denomina
flowback. Si el inversionista adquiere las acciones en el mercado de origen y las
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transforma en ADR´s para ser transadas en Estados Unidos, se dice que está
realizando un inflow. Así como existen ventajas para los ADR´s, también se
incurre en riesgos, que pueden ser de tipo político, cambiario y económico, los
cuales serán estudiados en las próximas lecciones 47.
47
Si desea conocer sobre la cotización de ADR´s de empresas Mexicanas en la Bolsa de Valores
NYSE, a raíz de la crisis financiera surgida por los problemas de inestabilidad económica y
elevados niveles de endeudamiento en Estados Unidos, para los primeros días del mes de agosto
de
2011,
puede
consultar
en:
http://www.mexicomigrante.com.mx/index.php?option=com_content&view=article&id=11830:sedesploma-bmv-337-la-mayor-caida-desde-febrero-de-2009&catid=42:entertainment&Itemid=84
DANIELS, John. RADEBAUGT, Lee. SULLIVAN P, Daniel. Negocios internacionales, ambientes y
operaciones. 10ª edición. . Pearson, Prentice Hall, 2004. Pág. 612. Texto electrónico ubicado en:
http://books.google.com.co/books?id=lc9iA9JOAhEC&pg=PA612&lpg=PA612&dq=que+acciones+g
lobales+cotizan+en+las+bolsas+de+valores+mundiales&source=bl&ots=xMbSXiysJi&sig=0mxRVy
Hvzyptu6Rcn8c0EOTDdLo&hl=es&ei=IdRGTumUOsLv0gGW88nlBw&sa=X&oi=book_result&ct=re
sult&resnum=7&ved=0CFYQ6AEwBg#
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LECCIÓN 18:
MODELOS PARA LA VALORACIÓN DE ACCIONES
Los modelos para la valoración de acciones permiten a los emisores el determinar
los precios a los cuales deben venderse las acciones y que factores influyen en su
valor. Existen muchos métodos que aportan en la determinación del valor de las
acciones48, por lo cual en esta lección nos concentraremos en los métodos
relacionados con los descuentos de los flujos que ellas generan.
Modelo de dividendos descontados con crecimiento cero. Este modelo
obtiene el precio de la acción descontando a valor presente los dividendos futuros
a la tasa de descuento que cubra el costo de oportunidad para el inversionista.
Este método es ideal cuando se trata de establecer el valor de acciones
preferentes, pues asume que los dividendos futuros permanecen constantes a lo
largo de los años, lo cual implica que la tasa de crecimiento del dividendo es cero.
Divt = Div1 = Div2 = Div 3 = Divn
48
El dividendo es constante al asumir que su
tasa de crecimiento es cero.
Para
profundizar
en
diferentes
modelos
consultar:
http://www.google.com.co/url?sa=t&source=web&cd=6&ved=0CD8QFjAF&url=http%3A%2F%2Fw
ww.ucema.edu.ar%2F~me%2FCap_n9__MODELOS_DE_VALUACION_DE_ACCIONES.doc&rct=j
&q=modelo%20de%20valoracion%20de%20acciones&ei=cehGTp27OaLv0gGO5Zm1CA&usg=AF
QjCNFjOfuGCJec83D6Bk_4Bvb_NuXE5A
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Entonces el valor de la acción P:
P =
Div
+
(1 + i)1
Div
(1 + i)2
+ ..…. +
Div
(1 + i)n
i = Tasa de interés
exigida por el
inversionista
Finalmente, para hallar el valor de la acción P, entonces:
P
=
Div
i
Si tenemos la posibilidad de invertir en una acción preferente que paga un
dividendo anual de USD 80 y la tasa de oportunidad bajo la cual el inversionista
estaría dispuesto a invertir es del 12% anual. ¿Cuál es el precio de la acción?
El precio actual de la acción preferente es: USD 80 / 0,12 = USD 666,67
De acuerdo con el resultado obtenido, podemos concluir que el inversionista
compraría estas acciones preferentes siempre y cuando su precio máximo sea de
USD 666,67.
Modelo de dividendos con crecimiento constante: Modelo de Gordon. Pese a
que conocemos que los dividendos en las acciones comunes no crecen de
manera constante, este supuesto se convierte en una aproximación razonable
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para realizar la estimación a partir de este modelo. Si se espera que los
dividendos pagados hoy sigan creciendo constantemente a una tasa g mañana,
podemos expresar lo siguiente:
Div1
=
Div0
*
(1 + g)
y así sucesivamente, entonces:
Div2
=
Div1
*
(1 + g)
y en general, podemos afirmar que:
Divt
=
Div0
*
(1 + g)t
Si,
i
es
(1)
la tasa de interés exigida por el inversionista o sea su tasa de
oportunidad y
g corresponde a la tasa de crecimiento constante para los
dividendos, entonces:
∞
P = ∑
(1 + g)
/
(1 + i)
(2)
t=0
Asociando (1) y (2) y reemplazando, tenemos que:
P
=
Div 1
(i – g)
Una empresa paga UDS 80 correspondientes a dividendos del primer año. Si un
inversionista está analizando la posibilidad de invertir en estas acciones que
espera que le representen una rentabilidad del 12% anual y los dividendos
continúen creciendo a una tasa del 7% anual ¿A qué precio debe comprar la
acción?
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P = USD 80 / (0,12 - 0,07)
donde, P = USD 1.600
El inversionista realizaría la inversión en las acciones de esta empresa, siempre
que las negocie hasta por USD 1.600 cada una.
Modelo de crecimiento múltiple. Generalmente y por el ciclo de vida de las
empresas, éstas presentan desempeños superiores en su período de crecimiento,
en su etapa de madurez se estabilizan y finalmente su crecimiento es a menor
ritmo. Sobre esta base se propone el modelo de crecimiento múltiple que
establece que el patrón de crecimiento de los dividendos no tendrá un patrón de
crecimiento constante, pero con el pasar de los años se estabiliza y permite al
inversor suponer un patrón específico de crecimiento. Este modelo supone las
siguientes afirmaciones:
i = Tasa de interés exigida por el
T
P = ∑
t=0
Dt
(1 + i)t
+
Dt+1
(i – g) (1 + i) T
inversionista.
T = Tiempo
g = Crecimiento de los dividendos
D = Dividendo
Si un inversionista espera el 12,1% de rentabilidad al inviertir en las acciones de
una empresa con tasa de crecimiento constante para los dividendos del 4% anual
y se estima que los dividendos en los próximos cuatro años serán de 3,20; 3,50;
4,10 y 4,30 dólares respectivamente. ¿Debe comprar las acciones de eta
empresa?
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Para hallar el valor de la acción, debemos descontar a valor presente los
dividendos estimados para los próximos cuatro años y establecer en el año cuatro
el valor de la acción que finalmente debe ser descontado a valor presente y así
determinar el valor al cual el inversionista puede adquirir la acción.
Para calcular el precio de la acción en el año 4, aplicamos:
P4
=
Div 4 (1 + g)
i-g
= 4,3 (1 + 0,4) / 0,121 - 0,04 = USD 55,21
Ahora, vamos a descontar todos los flujos de dividendos estimados para los
siguientes cuatro años y el valor de la acción en el año 4.
P
=
3,2
(1 + 0,121)1
+
3,5
+
2
(1 + 0,121)
4,1
+ 4,3 + 55,21 = 46,24
3
(1 + 0,121)
(1 + 0,121)4
Se puede adquirir la acción a un precio máximo de USD 46,24.
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LECCIÓN 19:
ANÁLISIS FUNDAMENTAL Y TÉCNICO
Al momento de decidir sobre las inversiones que se deben realizar en el
mercado bursátil, debemos acudir a los análisis fundamental y técnico. El análisis
fundamental estudia las condiciones macroeconómicas y políticas del país, el
comportamiento de los diferentes sectores económicos y la información financiera
de de las organizaciones, sus proyecciones financieras, indicadores financieros y
flujos de efectivo. El análisis técnico se concentra en el análisis de las tendencias
que presentan las acciones en el mercado bursátil que permiten predecir el
movimiento de los precios de las acciones en el corto plazo, vale la pena precisar
que este tipo de análisis no está interesado en los niveles de precio sino en sus
cambios.
Análisis Fundamental49
Este análisis intenta conocer y evaluar el auténtico valor del título o acción
llamado valor fundamental que se usa como estimación de su valor y pretende
49
COURT, Eduardo. TARRADELLAS, Johan. Mercado de Capitales. 1ª Edición. Pearson. México,
2010. p. 61 a 77.
http://www.elbursatil.com/2011/06/el-analisis-fundamental-de-acciones-que.html
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establecer el rendimiento futuro que se espera del título. Fue propuesto por
Benjamín Graham y David Dodd, en 1934 en Security Analysis.
Asume que
cuando el precio de mercado de la acción es inferior al valor esencial o
fundamental, la acción o título está infravalorada y su precio se elevará en el futuro
cuando el mercado se ajuste propiamente. Por lo tanto, un analista fundamental
debería ser capaz de calcular el valor esencial del título o acción, y cuál es el
precio actual; el signo de la diferencia da una idea si la tendencia es positiva o
negativa; en general, el análisis se aplica a inversiones a largo plazo, esperando
que el mercado refleje el valor esperado.
Los indicadores fundamentales más conocidos centran su análisis en la
evolución de la demanda, posición relativa de la compañía en el mercado,
sensibilidad y potencialidad ante alianzas, internacionalización, política de precios,
situación y previsión tecnológica, estructura de la oferta, análisis de precios,
exposición ante la competencia y similares, que podríamos resumir en:
 Análisis de estados financieros y sus proyecciones.
 Técnicas de valuación de empresas.
 Previsiones económicas: análisis del entorno.
 Información económica en general.
 Cualquier tipo de información adicional que afecte al valor de un título.
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Estos factores permitirán conocer una expectativa razonable sobre el
estado real de la compañía, su capitalización y su capacidad y alcance para
realizar inversiones y si puede verse forzada a ampliar su capital mediante la
emisión de nuevas acciones. El análisis fundamental parece bien fundamentado
teóricamente, y muchos analistas en la actualidad lo usan; sin embargo, la
investigación académica estadística seria ha concluido que el análisis fundamental
no es mejor que el análisis técnico bursátil a lo hora de predecir el precio futuro de
las acciones.50
Para realizar este tipo de análisis, se proponen dos técnicas:
 Aproximación de arriba hacia abajo –top down– que aborda el análisis desde lo
general hacia lo específico, para lo cual se parte de la revisión de los
pronósticos de la economía, luego de la industria y por último de las
compañías. Este análisis se realiza en dos enfoques, el primero se concentra
en el estudio del ciclo económico internacional y su la posible incidencia en el
desempeño de la empresa y sus proyecciones. El segundo, analiza las
perspectivas de crecimiento de la economía en su conjunto, evaluando los
sectores que tendrán mayor y menor crecimiento. Una vez realizados los
anteriores estudios, se procederá al análisis de la empresa de factores como:
participación en el mercado, los productos, barreras de ingreso, rentabilidad
generada, eficiencia, solvencia, etc. Este tipo de estudios no es muy
50
KIDA, Thomas. (2006): Don't Believe Everything You Think, p. 147, ISBN 978-1-59102-408-8
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recomendado pues resulta costoso para las organizaciones y tal vez
innecesario, porque parte del estudio general de la economía aspecto que
mide el mercado bursátil que es el reflejo del comportamiento de la economía.
 Aproximación de abajo hacia arriba –bottom up– propone desarrollar el estudio
de manera contraria al anterior y centra su estudio en aspectos específicos de
la empresa que influyen en su valoración. Se analiza entonces la empresa,
luego la industria y por último la economía en su conjunto; en donde deben
considerarse el negocio, la valoración y el riesgo. Los especialistas en estos
temas recomiendan este tipo de estudios pese a sus costos implícitos porque
permiten identificar los aspectos clave de las empresas que los llevaran a
valorar su acción.
Entre las técnicas de valoración de empresas encontramos la valoración
mediante los descuentos de los flujos de fondos que debe estimar los flujos de
dinero que estaría en capacidad de generar la empresa en el tiempo que deberán
ser descontados a una tasa acorde con el riesgo de estos flujos. En este tipo de
valoración, se estiman los flujos de caja para los proveedores de deuda, el flujo de
caja libre y el flujo de caja para los inversionistas que para su determinación se
debe establecer el costo de capital promedio ponderado o WACC.
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LECCIÓN 20:
ANÁLISIS TÉCNICO
El análisis técnico tuvo su origen en Estados Unidos a finales del siglo XIX
con Charles Henry Dow quien propuso la Teoría de Dow, que adquirió un gran
impulso con Ralph Nelson Elliott dentro de los mercados accionarios con su Teoría
de las Ondas de Elliott, sus principios y herramientas son aplicables al estudio de
las gráficas de cualquier instrumento financiero. El análisis técnico considera que
el mercado proporciona la mejor información posible sobre el comportamiento del
precio de la acción, analiza como se ha comportando en el pasado, trata de
proyectar su evolución futura y anticipar los cambios en las tendencias; se basa en
tres premisas:

Supone que todos los elementos que afectan al mercado, ya sean políticos,
económicos, sociales se reflejan en el precio de la acción.

El mercado facilita la información necesaria para poder predecir los posibles
cambios de tendencia.

Lo que ocurrió en el pasado volverá a repetirse en el futuro.
El análisis técnico puede subdividirse en dos categorías:
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1.
Análisis gráfico o análisis chartista: analiza exclusivamente la información
revelada en los gráficos, sin la utilización de herramientas adicionales. Los
charts o gráficos permiten determinar cuando la acción está subiendo en qué
momento va a comenzar la caída, y lo mismo en situación contraria.
2.
Análisis técnico en sentido estricto: emplea indicadores calculados en función
de las diferentes variables características del comportamiento de los valores
analizados.
Inicialmente presentaremos algunos indicadores que corresponden al
análisis técnico a través de indicadores, para lo cual tomaremos los más utilizados
en la bolsa de valores de nuestro país:

Relación precio valor intrínseco o Q TOBIN: Relaciona el precio de la acción
en bolsa entre su valor intrínseco. Si el resultado es mayor a 1 indica que la
acción está sobrevaluada, si es menor que 1 está subvaluada. A menor Q de
Tobin, mejor es el indicador.

Relación precio ganancia –RPG: Corresponde al número de años que se
demora en recuperar la inversión, para su cálculo se divide el valor de la acción
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en el mercado entre el valor de la UPA51 del último año. A menor RPG, mejor
es el indicador.

Índice Beta: Permite establecer que tan sensible es la rentabilidad de una
acción cuando se presentan movimientos en la rentabilidad del mercado. Si el
Beta es igual a 1 significa que los rendimientos varían de manera proporcional
a los rendimientos del mercado. Si el Beta es mayor que 1, significa que el
rendimiento de la acción varía de manera más que proporcional al rendimiento
del mercado. Un Beta entre 0 y 1 significa que la acción está por debajo de los
niveles de riesgo del mercado y si el Beta es menor que 0, significa que la
acción se comporta de manera inversa a las variaciones globales del mercado.

Rendimiento de los dividendos –YIELD: Corresponde al rendimiento anual
de la acción y se calcula dividiendo los dividendos pagados en el último año
sobre el precio en bolsa de la acción.

Desviación estándar: Mide el grado de variación del retorno de una inversión,
respecto de los retornos previos o del promedio de todas las inversiones
similares.
51
UPA corresponde al valor de la utilidad por acción, para su cálculo se toma la utilidad neta y se
divide entre en número de acciones en circulación.
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
Bursatilidad: Mide la característica dinámica de una acción, basada en el
grado de facilidad para comprarla o venderla y cuyo resultado permite clasificar
la acción como de alta, media o baja bursatilidad.

Capitalización bursátil: Corresponde al valor de la empresa en la bolsa, para
lo cual se debe multiplicar el número de acciones en el mercado por el precio
de la acción en la bolsa.
La selección de acciones en las que se desea invertir no puede decidirse
únicamente con la aplicación de indicadores, pues es importante complementar
esta decisión con el análisis fundamental y el análisis técnico chartista o basado
en gráficos, tema último que se presenta más adelante.
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CAPITULO 5:
LAS BOLSAS DE VALORES MUNDIALES Y SUS PRINCIPALES ÍNDICES
BURSÁTILES
LECCIÓN 21: BOLSA DE VALORES DE LONDRES
La Bolsa de Valores de Londres52 o London Stock Exchange –LSE–
fundada en 1773 en Londres Inglaterra, se caracteriza actualmente por ser la más
internacional al acoger el mayor número de empresas extranjeras e igualmente
cuenta con
numerosos valores
de compañías
británicas.
Sus actuales
instalaciones están situadas en Paternoster Square, cerca de la catedral de San
Pablo, en la ciudad de Londres. Otra fecha memorable para esta bolsa es el año
de 1986 cuando se dá la desregulación del mercado, conocido como Big-Bang o
gran explosión, que implicó cuatro cambios fundamentales que permitieron
convertirla en la bolsa más internacional53, esos factores fueron:
 Eliminación de las comisiones fijas en las transacciones de valores.
 La apertura de las compañías, miembros de la Bolsa, al capital extranjero.
 Nuevo sistema de regulación y control de los mercados financieros basados en
el Securities Industry Board.
52
LÓPEZ LUBIAN, Francisco. GARCÍA STÉVEZ, Pablo. Finanzas en mercados internacionales.
Editorial Mc Graw Hill. España, 2006.
53
Para ampliar en este tema, consultar: http://ciberconta.unizar.es/bolsa/bol3.htm
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Funcionaba por un sistema llamado de single capacity o sistema de
diferenciación entre brokers y jobbers; los brokers operaban con clientes y los
jobbers operaban por cuenta propia, garantizando a la vez la liquidez y estabilidad
del mercado evitando o solucionando los posibles problemas entre los brokers y
sus clientes. A partir del Big Bang existe una categoría de miembros, los brokersdealers, que puede operar por cuenta ajena o propia, si bien especificando al
inversor de qué actúan; las comisiones son libres y se negocian entre clientes y
miembros de la bolsa y la liquidación se realiza tres días después de la
transacción por lo que se llama sistema T+3. Algunos de los brokers-dealers son
también market-makers con lo cual se ven obligados a publicar precios de oferta y
demanda.
El sistema de negociación54 que utilizaba se llamaba Stock Exchange
Automated Quotation System –SEAQ– que fue modificado en 1997 por el sistema
de negociación basado en un mercado electrónico Stock Exchange Trading
System –SETS– que empezó a funcionar con 64 market- makers y donde se
negociaban más de 3500 valores; este sistema realiza una difusión permanente a
través de las pantallas del ordenador de las ofertas y las demandas ofrecidas por
los market- makers, cerrándose las operaciones telefónicamente excepto las
54
Si desea conocer sobre los últimos avances realizados por LSE
, consultar en:
http://www.muycomputer.com/2011/02/14/actualidadnoticiasla-bolsa-de-londres-conlinux_we9erk2xxdaia3x5gdnrq8b43wpfzkoieckx9axrmvqmgl1qymyn_d4oik9scfn_
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órdenes pequeñas que se cierran a través del Small Order Execution System SOES. La jornada en la bolsa va de la 8 hasta las 16:30 horas de lunes a viernes
donde se realizan dos subastas ciegas y al final del día una subasta de cierre para
determinar los precios de cierre. También opera el SEAQ Internacional para 350
acciones internacionales, que cotiza el precio de las acciones en moneda nacional
durante las 24 horas del día, aunque los resultados se muestran entre las 7:30 y
las 17:15 horas de Londres.
Este mercado55 está dividido en dos segmentos: Main Market donde
cotizan empresas británicas y extranjeras y el AIM orientado a empresas
pequeñas con alto crecimiento. Por su parte, las acciones que se negocian se
clasifican entre tres categorías:
 Acciones Alfa: Corresponde a acciones muy líquidas que están siendo
cotizadas por 16 creadores de mercado o market- makers.
 Acciones Beta: Corresponden a acciones que están siendo cotizadas por
nueve market- makers.
 Acciones Gamma: Corresponde a acciones menos líquidas.
55
Para acceder a la página web de la bolsa de valores de Londres, ingrese por:
http://www.londonstockexchange.com/home/homepage.htm
http://www.londonstockexchangegroup.com/
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Cada mercado de valores cuenta con diferentes índices o promedios
financieros o indicadores que procuran dar una muestra del comportamiento en el
tiempo del valor de los títulos valores inscritos. La forma de analizar los índices es
muy sencilla, cuando se habla que un determinado índice bajó 1.23% es porque el
cierre fue menor que la apertura; caso contrario, cuando se dice que subió 1.57%,
el cierre fue mayor que la apertura y el índice puede ser expresado en porcentaje
o simplemente la diferencia entre el monto del cierre menos la apertura.
Los índices sobre los títulos valores que cotizan en el mercado de valores
de Londres son publicados a diario, excepto los domingos, en el periódico
Financial Times –FT, entre los cuales se destacan:
 Financial Times Industrial Ordinary Share Index o FTO o el índice 30:
Creado en 1935, se calcula cada hora, durante el horario de apertura del
mercado, para las acciones de las 30 empresas más grandes del mercado.
Para el año 1995 estas empresas eran: Allied-Domecq, Grupo ASDA,
BICC, Grupo BOC, BTR, Blue Circle Industries, la Boots Co., British
Airways,
British
Telecommunications,
Gas,
British
Petroleum
Cadbury Schweppes,
Company,
Courtaulds,
Forte,
British
GKN,
General Electric Company, Glaxo Holdings, Grand Metropolitan, Guiness,
Hanson, Imperial Chemical Industries (ICI), Lucas Industries, Marks &
Spencer, National Westminster Bank, Peninsular and Oriental Steam
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Navigation Co., Reuters Holdings, Royal Insurance Holdings, SmithKline
Beecham, Tate & Lyle y Thorn EMI.
 Financial Times - Stock Exchange 100 (FTSE 100): Incluye las cien
mayores empresas en términos de capitalización.
 Financial Times - Stock Exchange Mid 250 (FTSE Mid 250): Incluye a las
250 empresas siguientes a las cien mayores en términos de capitalización.
 Financial Times Stock Exchange
Actuaries 350 (FTSE Actuaries 350):
Corresponde a la suma del FTSE 100 y el FTSE Mid 250.
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LECCIÓN 22:
BOLSA DE VALORES DE ALEMANIA
La bolsa Alemana Deutsche Börse56 AG, es una sociedad anónima compuesta por
la Bolsa de Frankfurt y el Mercado de Derivados, en la que los principales
inversionistas son los bancos y su sistema de negociación se conoce como
XETRA. Opera desde la 9:00 hasta las 20:00 horas y comienza y termina con
subasta. Las comisiones son libres y se pactan entre clientes e intermediarios. El
sistema XETRA permite realizar las siguientes órdenes: Órdenes limitadas tanto
en subasta como en órdenes, que permiten establecer precios máximo y mínimo
para las órdenes de compra o venta. Cubrir o anular, cuando las órdenes no se
ejecutan de manera completa o se anulan. Ejecutar y eliminar, la parte no
ejecutada se elimina. De Mercado, cuando no se especifica ningún precio y se
toma el que se esté negociando en el mercado.
En esta bolsa existe la figura del especialista o Kursmakler que contrasta cada día
los valores para las posiciones de oferta y demanda y fija el precio al que se inicia
56
LÓPEZ LUBIAN, Francisco. GARCÍA STÉVEZ, Pablo. Finanzas en mercados internacionales.
Editorial Mc Graw Hill. España, 2006. p.76 y 77.
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la sesión, actuando como creador de mercado. Entre los segmentos que existen
en la bolsa de Alemania. Encontramos:
 Offical Trading: orientado a las empresas de alta capitalización bursátil.
 Regulated Market: Con menos requisitos que el anterior y dentro de este
segmento se encuentra el Neuer Mark para empresas con altos índices de
crecimiento.
 Regulated Unofficial Market: Para empresas que no cumplen requisitos para
participar en los anteriores segmentos.
 Smax: Para empresas medianas que se comprometen a mantener unos
estándares de liquidez.
El índice DAX o Xetra DAX es el índice de referencia de la Bolsa de Fráncfort y
corresponde al índice más conocido de la Bolsa alemana57. Su cálculo consiste en
una media aritmética ponderada por capitalización, e incluye los 30 principales
valores cotizados en ese mercado de valores, seleccionados por capitalización y
57
El operador de bolsa alemán Deutsche Börse ha llegado a un acuerdo para comprar el NYSE
Euronext, con lo que se formará la mayor compañía del sector, con ingresos netos anuales por
US$ 5.400 millones y un valor de US$ 25.500 millones, según se ha anunciado este martes. Para
consultar
sobre
esta
importante
noticia,
se
propone
el
siguiente
enlace:
http://www.urgente24.com/noticias/val/4204-128/nace-un-gigante-deutsche-boerse-compra-el-nyseeuronext.html
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contratación. Ningún valor puede tener un peso superior al 20%, su composición
se revisa anualmente en el mes de septiembre. Se calcula comenzando a las 9
a.m. y el cierre se produce tras la subasta de cierre de precios del Xetra, que
empieza a las 5:30 p.m. El cálculo se realiza cada minuto durante la sesión,
tomando los precios del sistema de trading Xetra. Tiene base 1.000 puntos a partir
de 31 de septiembre de 1987. Desde el 18 de junio de 1999 sólo se toman para
calcular el DAX aquellas empresas cotizadas en el XETRA. Los índices mas
representativos, son:
DAX (30 acciones). Mide la evolución de la 30 mayores empresas de Alemania en
términos de capitalización y volumen.
MDAX (70 acciones). Incluye las 50 acciones siguientes a las del índice anterior,
de los sectores clásicos.
SDAX (100 acciones). Corresponde a las 50 empresas mas pequeñas en términos
de volumen y capitalización (small caps).
Tec DAX. Mide las 30 mayores empresas del sector de la tecnología.
The HDAX® Incluye las acciones de las 110 empresas del DAX, MDAX y Tec
DAX.
DOW JONES STOXX 50. Corresponde al índice de empresas de mayor
capitalización en Europa, actualmente está compuesto por 50 empresas de 17
países.
DOW JONES EURO STOXX 50. Corresponde a las 50 empresas con mayor
capitalización de la eurozona.
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LECCIÓN 23:
BOLSA DE VALORES DE NUEVA YORK
La Bolsa de Valores de Nueva York58 o New York Stock Exchange o NYSE
remonta su origen a la firma del acuerdo Buttonwood de 1792, en Wall Street, el
actual edificio de la bolsa fue inaugurado en 1903 y se encuentra en la misma
calle Wall Street. Fue autorizada como ente nacional bursátil el 1 de octubre de
1934 y para el año de 1971 fue incorporada como una organización sin fines de
lucro. En abril de 2005, se anunció su fusión con Archipiélago Holding Inc., una
empresa de trading electrónico de Chicago, con lo cual NYSE deja de ser una
empresa sin ánimo de lucro y lo interesante de esta fusión es que el 25% de las
transacciones de empresas que cotizan en Nasdaq 59 se hacen a través de
Archipiélago Holding Inc., facilitando a los inversionistas la utilización de NYSE
para llegar a Nasdaq.
58
LÓPEZ LUBIAN, Francisco. GARCÍA STÉVEZ, Pablo. Finanzas en mercados internacionales.
Editorial Mc Graw Hill. España, 2006. p.82.
59
National Association of Securities Dealers Automated Quotation NASDAQ, es la bolsa de
valores electrónica automatizada más grande de Estados Unidos. Con más de 3.800 compañías y
corporaciones, tiene más volumen de intercambio por hora que cualquier otra bolsa de valores en
el mundo.1 Lista a más de 7.000 acciones de pequeña y mediana capitalización. Se caracteriza por
comprender las empresas de alta tecnología en electrónica, informática, telecomunicaciones,
biotecnología, etc. Sus índices más representativos son el Nasdaq 100 y el Nasdaq Composite.
Para acceder a mayor información, visite:
http://www.nasdaq.com/newsroom/stats/Performance_Report.stm#item_2
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La Bolsa de Nueva York tiene un sistema de operación similar a la de
AMEX60. Es un mercado de subastas, donde las acciones son vendidas respecto a
la oferta económica y los precios son determinados por la ley de la oferta y la
demanda. En un día de operaciones de NYSE, se transan en promedio más de 1.2
billones de acciones valuadas en más de $43 billones de dólares, con más de
2800 compañías adscritas, expandiendo el mercado con sus acciones combinadas
en un ratio de más de $10 trillones.
La NYSE61 tiene la capacidad de transar 6 billones de acciones en un día y
puede manejar 2000 por segundo, gracias a una reciente mejora tecnológica
denominada NYSE MarkeTrac, es una fuente virtual de información y datos que
opera bajo una conexión en 3 dimensiones. Está auto regulada y gobernada por
un grupo de normas aprobadas por la Securities and Exchange Commission SEC
y la membrecía en NYSE es llamada una "silla" y actualmente cuenta con 1366
sillas que pueden ser compradas o alquiladas.
60
La American Stock Exchange AMEX, es la tercera bolsa de Estados Unidos por volumen de
capitalización fue creada en 1921, está situada en Nueva York y se especializa en la negociación
de opciones sobre acciones y de cestas de índices acciones. Información tomada de:
http://es.mimi.hu/economia/amex.html
61
Para profundizar sobre la Bolsa de Valores
de Nueva York NYSE,
http://www.wikilearning.com/monografia/la_bolsa_de_valores/13031-4
http://www.monografias.com/trabajos11/bolval/bolval2.shtml
http://ciberconta.unizar.es/bolsa/bol3.htm
consultar:
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En la bolsa de Nueva York las operaciones de compra o venta son
canalizadas a través de las Sociedades de Valores que ostentan la condición de
miembro de la bolsa. Hay dos figuras que realizan las transacciones en la bolsa y
son los brokers y los especialistas pertenecientes a un miembro de la bolsa. Los
brokers reciben órdenes de sus clientes para comprar o vender acciones y existen
dos tipos de brokers: House brokers que son miembros de la bolsa y los broker
independientes y los denominados especialistas son el nexo de unión entre los
brokers. En conjunto, estos profesionales se juntan alrededor del puesto del
especialista denominado trading crowd; las ofertas son a viva voz y cualquiera
puede participar de operaciones de compra o venta, en donde el especialista es el
responsable de mantener la imparcialidad, compatibilidad y eficiencia del mercado
a través de cuatro funciones básicas: Como subastador, como agente, como
catalizador para mantener los mercados ordenados en cuanto a las acciones
asignadas y como Dealer comprando o vendiendo acciones en contra de la
tendencia del mercado y con el dinero de reserva de su empresa, hasta lograr el
equilibrio entre precio de venta y compra. En esta bolsa se manejan varios tipos
de órdenes:
 Orden de mercado: Corresponde a una orden de un inversionista de comprar
o vender acciones en el mejor precio actualmente disponible.
 Orden limitada: Es cuando el inversionista especifica un precio para comprar
o vender.
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 Orden Stop: esta orden se transforma en una orden de mercado cuando en
una transacción de acciones la cotización se sitúa por encima de un precio
determinado.
Los requisitos establecidos por la bolsa de valores de Nueva York para las
compañías que desean cotizar, son las siguientes:
 Beneficios antes de impuestos de 2,5 millones de dólares en el último año y 2,0
millones en años anteriores o en su defecto, ingresos en los últimos tres años
de $6,5 millones de dólares.
 Activos tangibles netos por 40 millones de dólares.
 Valor de las acciones mantenidas en Estados Unidos de 40 millones de
dólares.
 Más de 1,1 millones de acciones mantenidas en Estados Unidos.
 Poseedores de lotes de acciones debe ser mayor a 2000 en Estados Unidos,
con lotes de 100 acciones o más.
 Es claro que el mecanismo más utilizado por empresas no norteamericanas
para cotizar en la bolsa de Nueva York, son los ADR.
Para empresas no residentes en los Estados Unidos, los requisitos son los
siguientes:
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 Beneficio antes de impuesto de 100 millones de dólares agregados en los
últimos 3 años, con un mínimo de 25 millones en cada año.
 Activos tangibles netos de 100 millones en cualquier parte del mundo.
 Tener emitidas por lo menos 2,5 millones de acciones a lo largo del mundo.
 Poseedores de lotes de acciones debe ser mayor a 5000, con lotes de 100
acciones.
Entre
los
indicadores
más
reconocidos
por
los
inversionistas
norteamericanos y del mundo en general, asociado al mercado de valores en
Estados Unidos, encontramos:
El índice Dow Jones62 nace el 26 de mayo de 1896 que se constituyó por
acciones de 12 compañías, ahora el índice Dow comprende apenas 30 acciones,
sobre un universo de alrededor de 10,000 empresas que cotizan; razón por la
cual, el Dow ha sido mirado muchas veces como obsoleto y poco fiable de las
tendencias para los inversionistas; pero es el más antiguo y renombrado de los
índices bursátiles de todo el mundo a partir del cual se proponen dos índices
sectoriales: Dow Jones Industrial Average –DJIA– para el sector industrial y el
Dow Jones Transportation Average –DJTA– para el sector transporte. El Dow
Jones es un promedio más representativo de los Estados Unidos conformado por
62
Si desea conocer el listado de empresas consideradas en el cálculo del indicador Dow Jones, consultar en:
http://www.wikilearning.com/monografia/la_bolsa_de_valores/13031-8
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las 30 compañías con mayor capital en Estado Unidos y que representan todos los
sectores de la economía. Por ejemplo, General Motors (GM) cuyas ventas anuales
sobrepasan el 3% del producto interno bruto de los Estados Unidos y el grado de
diversificación de las empresas, por ejemplo, General Electric (GE) es dueña de
RCA y NBC, empresas dedicadas a un sector muy diferente al de GE. Igualmente
Kodak (EK) compró Sterling Drugs para entrar a competir con Merck (MRK) en la
industria farmacéutica. Los grandes capitales que mueven las empresas y su
subsecuente diversificación hacen del Dow Jones un indicador bastante
representativo de la situación económica estadounidense. Finalmente, mencionar
que los promedios del Dow tienen la particularidad que se calculan sobre la base
del precio y no de la capitalización. Por ende, el peso de los componentes varía de
acuerdo al precio de las acciones, a diferencia de otros índices que son afectados
no sólo por el precio sino también por el número de acciones en circulación.
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LECCIÓN 24:
NATIONAL ASSOCIATION OF SECURITIES DEALERS AUTOMATED
QUOTATION63
En Estados Unidos, el mercado de valores Nasdaq64 se creó en 1971, y fue el
primer mercado de valores electrónico, convirtiéndose en el modelo para los
mercados en desarrollo en todo el mundo y se trata de una estructura virtual que
permite la compra venta de acciones y activos financieros a través de
computadores. El empleo por parte de Nasdaq de la tecnología más avanzada en
comunicaciones e información y su sistema de "Market Makers" o creadores de
mercados
competitivos,
lo
distinguen
de
una
bolsa
convencional.
Los
inversionistas ya no necesitan encontrarse cara a cara para negociar valores, y la
competencia entre los "Market Makers" beneficia a los inversores. Estos "Market
63
National Association of Securities Dealers Automated Quotation NASDAQ, es la bolsa de
valores electrónica automatizada más grande de Estados Unidos. Con más de 3.800 compañías y
corporaciones, tiene más volumen de intercambio por hora que cualquier otra bolsa de valores en
el mundo.1 Lista a más de 7.000 acciones de pequeña y mediana capitalización. Se caracteriza por
comprender las empresas de alta tecnología en electrónica, informática, telecomunicaciones,
biotecnología, etc. Sus índices más representativos son el Nasdaq 100 y el Nasdaq Composite.
Para acceder a mayor información, visite:
http://www.nasdaq.com/newsroom/stats/Performance_Report.stm#item_2
http://www.monografias.com/trabajos11/bolval/bolval2.shtml
64
LÓPEZ LUBIAN, Francisco. GARCÍA STÉVEZ, Pablo. Finanzas en mercados internacionales.
Editorial Mc Graw Hill. España, 2006. p.84.
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Makers" son firmas que pertenecen al Nasdaq, las cuales compran y venden
acciones de forma instantánea a los mejores precios de compra y de venta
disponibles mediante una vasta red informática a la que están conectadas las
empresas de valores de todo el mundo.
El Nasdaq Composite Index65, es un índice de capitalización bursátil a diferencia
del Dow Jones que es un índice de precios; este índice mide la actividad de todos
los títulos comunes domésticos e internacionales enlistados en el mercado
electrónico Nasdaq66. Mide el valor de mercado de todas las acciones americanas
y extranjeras que cotizan en el Mercado de Valores Nasdaq y se lo elabora
mediante el promedio ponderado de todas las acciones que se transan. Las
variaciones de precio de cada valor producen un aumento o una disminución del
índice en proporción a su ponderación dentro del mercado. El Nasdaq Composite
Index está compuesto por ocho subíndices correspondientes a sectores
específicos: Banca, Biotecnología, Informática, Finanzas, Empresas Industriales,
Seguros, Telecomunicaciones y Transportes.
NASDAQ-100
Incluye 100 de las mayores compañías no financieras que cotizan en el Mercado
de valores Nasdaq. Este índice recoge las compañías que han mostrado un mayor
crecimiento en los principales sectores, todas tienen una capitalización de
65
Para conocer el listado de empresas cuya información conforma el índice Nasdaq, consultar en:
http://www.wikilearning.com/monografia/la_bolsa_de_valores/13031-9
66
Si
desea
conocer
como
analizar
la
tendencia
http://www.youtube.com/watch?v=2cdmHBpAk4k&feature=related
del
índice
consultar
en:
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mercado de al menos $ 500 millones de dólares y un volumen diario medio de
negociación de al menos 100.000 acciones. En realidad Nasdaq 100 no
representa el mercado en general. Esta bastante cargado hacia la industria
tecnológica. Por ejemplo, Microsoft constituye como el 3 % del índice y solo
debería representar el 1% porque son 100 empresas.
S&P500
Este es probablemente el índice que representa mejor el mercado. Fue creado por
la empresa Standard & Poor's que es una de las empresas consultoras más
grandes del mundo. Este indicador incluye las 500 compañías más grandes del
mundo, y es considerado como el más representativo de la situación real del
mercado. Cuando se hace referencia al S&P500, se piensa en la verdadera
situación del mercado en general y posiblemente de la economía norteamericana
a largo plazo.
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LECCIÓN 25:
LA BOLSA DE VALORES DE TOKIO
東京証券取引所
La bolsa de Valores de Tokio67 o “Tokio Stock Exchange68” o TSE fue fundada en
1878 y una fecha importante fue el 30 de junio de 1943 cuando se unificaron 11
bolsas de valores incluida la TSE en una corporación casi-pública al servicio de los
intereses industriales y militares del imperio. Se identifica como la segunda bolsa
de valores más grande del mundo, destinada a la negociación exclusiva de
acciones o valores convertibles que otorguen derecho de suscripción. En esta
bolsa solo pueden operar sus miembros y los participantes deben mostrar sus
órdenes antes de enviarlas al mercado con la finalidad de darle mayor
transparencia y está estructurada en los siguientes mercados o secciones:
 First Section o primer mercado en el que se cotizan los valores más
importantes y de mayor capitalización –blue chips– donde se encuentran los
componentes del Nikkei.
 Second Section o segundo mercado donde cotizan compañías más pequeñas
y de menor volumen de negocio.
67
LÓPEZ LUBIAN, Francisco. GARCÍA STÉVEZ, Pablo. Finanzas en mercados internacionales.
Editorial Mc Graw Hill. España, 2006. p.88.
68
Para acceder a la página de la Bolsa de Valores de Tokio, puede consultar en:
http://www.tse.or.jp/english/
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 Foreign Section o mercado extranjero donde cotizan compañías extranjeras,
principalmente norteamericanas y alemanas.
 Mothers o Market of the high-growth and emerging stocks, corresponde al
mercado para empresas emergentes de alto crecimiento e innovadoras.
En la TSE las negociaciones se realizan en dos períodos de tiempo al día, el
primero de 9:00 a las 11:00 y el segundo de las 12:30 a las 15:00 horas,
negociaciones en las cuales se distinguen dos métodos para establecer el valor
de las acciones, que son: Itayose, Zaraba y las subastas. El Itayose es un
sistema que se utiliza para fijar precios de apertura y cierre de cada una de las dos
sesiones diarias que se realizan, en el cual, las órdenes se casan utilizando el
principio del precio que será aquel que equilibre en mayor medida oferta y
demanda,
ejecutando
las
órdenes
de
compra/venta
con
precios
superiores/inferiores al de equilibrio. El método Zaraba se utiliza para el resto de
las negociaciones, donde el precio de negociación se establece de la ejecución
habitual de las órdenes de oferta y demanda tras la fijación del precio inicial. Las
Subastas –ToSTNeT-1 y ToSTNeT-2– corresponden a dos mecanismos que
fueron introducidos en 1997 y 1998 respectivamente y son básicamente sistemas
electrónicos de negociación en subastas cuya finalidad es facilitar el comercio de
grandes volúmenes de acciones, están restringidas a las acciones domésticas y
para este tipo de negociación existen tres sesiones diarias: 8:20 a 9:00, 11:00 a
12:00PM y de 15:00 a 16:30 horas.
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La liquidación se realiza con el método T+3 o sea al tercer día laborable a partir de
la transacción, donde la bolsa de Tokio se desempeña como cámara de
compensación convirtiéndose en contraparte central en la liquidación. Los
principales índices de la Bolsa de Tokio son el Nikkei 225, índice de compañías
elegidas por el "Nihon Keizai Shimbun" que esel periódico de negocios más
grande de Japón, el TOPIX y el J30 que corresponde al índice de grandes
compañías industriales.
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CAPITULO 6:
TENDENCIAS DEL MERCADO DE CAPITALES
LECCIÓN 26: ANÁLISIS TÉCNICO
Como se había mencionado, el análisis técnico se centra en el estudio del
precio y volúmenes de negociación pasados y tiene como fin prever los
movimientos futuros en el precio de las acciones 69, mediante el análisis de
tendencias para identificar oportunidades favorables para la compra o venta. Este
tipo de análisis se puede realizar para períodos diario, semanal, mensual, anual, e
incluso con detalles por minuto; por lo cual se recomienda realizar el análisis
técnico de afuera hacia adentro o sea de mayor lapso a menor lapso. El origen del
análisis técnico data de finales del siglo XIX, tiene su fundamento en las teorías
expuestas por Charles H. Dow creador del índice Dow Jones Industrial Average.
Se basa en una serie de premisas básicas sobre el funcionamiento de los
mercados, empleando para ello gráficas que analizan las tendencias como la
dirección que siguen las fluctuaciones del precio de las acciones en el tiempo. La
tendencia es la dirección o rumbo del mercado porque éstos no se mueven en
69
COURT, Eduardo. TARRADELLAS, Johan. Mercado de Capitales. 1ª Edición. Pearson. México,
2010. p. 77 a 78.
Para profundizar en este tema puede consultar en: http://www.abanfin.com/?tit=guia-de-analisis-delineas-de-tendencia-de-cotizaciones&name=Manuales&fid=gh00002
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línea recta, más bien, sus movimientos son zigzagueantes, que tienen el aspecto
de olas sucesivas con sus respectivas crestas y valles. La dirección de estas
crestas y valles es lo que constituye la tendencia del mercado, ya sea que estos
picos y valles vayan a la alza, a la baja o tengan un movimiento lateral, como se
ilustra en la siguiente gráfica.
Figura No. 8: Tendencias del mercado
Fuente: Category Technical analysis
Este tipo de análisis70, de acuerdo con la teoría Dow, se sustenta en seis
principios:
70
Si
desea
profundizar
en
este
tema,
http://www.enlacesfinancieros.com/analisistecnico/curso.htm
puede
http://www.enlacesfinancieros.com/analisistecnico/analisisgrafico.htm
http://es.wikipedia.org/wiki/An%C3%A1lisis_t%C3%A9cnico
consultar
en:
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CONTENIDO DIDÁCTICO DEL CUSO 107030 MERCADO DE CAPITALES, RIESGOS Y COBERTURAS EN ÁMBITOS MUNDIALES
 Los índices lo descuentan todo, teniendo en cuenta que toda la información
sobre los hechos pueden afectar a los mercados.
 Los mercados presentan tres tipos de tendencias o movimientos: Una
tendencia ascendente (descendente) sigue un patrón de picos y valles cada
vez más altos (bajos).
- Tendencias primarias o de largo plazo: Con movimientos persistentes y
amplios cuya duración se mantiene por más de una año
- Tendencias secundarias o de mediano plazo: Que presenta oscilaciones
dentro de la tendencia primaria que se mantienen por varios meses: las
olas.
- Tendencias terciarias: Representa pequeños movimientos o correcciones
en la tendencia secundaria; de menos de tres semanas o de corto plazo.
Las tres formas que puede tomar el mercado se conocen como Trendy o
con tendencia, Choppy o adireccional y Volatile o volátil. Por ejemplo, si el
Dow viene en caída y lo vemos perdiendo puntos día tras día, un analista
técnico diría que esta Trendy hacia abajo, si en cambio sube y baja sin
dirección a modo de no saber hacia dónde va se le llama choppy, que ocurre
frecuentemente cuando la especulación se limita a pequeños periodos dentro
del día producida por la expectativa sobre algo que va a pasar en el corto
plazo.
http://commons.wikimedia.org/wiki/Category:Technical_analysis?uselang=es
http://es.wikipedia.org/wiki/Tendencia
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 Las tendencias primarias siguen tres fases en su evolución:
-
Fase de acumulación o de compra institucional, donde los inversionistas
con acceso a mejor información pensarán en adquirir acciones que
muestren un potencial de subida.
-
Fase fundamental o compra por parte del público en general, en la cual las
acciones comienzan a ser demandadas cada vez con mayor fuerza del lado
de la compra.
-
Fase de distribución o especulativa o de venta institucional, donde los
inversores mejor informados empiezan a vender sus posiciones a precios
altos, previendo el pronto cambio de tendencia y sus posiciones son
compradas por inversionistas menos informados o por aquellos que
ingresaron tardíamente al mercado.
 Los diferentes índices bursátiles deben confirmar las tendencias alcistas o
bajistas: varios índices como los financiero, industrial, etc., deben confirmar las
tendencias.
 El volumen confirma la tendencia: el volumen de operación debe subir
conforme el precio se mueve en la dirección la tendencia y bajar cuando el
precio va en contra de ésta.
 Una tendencia se mantiene vigente hasta el momento en que muestre señales
claras de cambio de dirección.
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LECCIÓN 27:
TENDENCIAS
En el estudio de tendencias71 se identifican tres tipos: tendencias alcistas,
tendencias bajistas y tendencias laterales. Es justamente durante los periodos de
tendencia lateral que aparecen la mayoría de los patrones. Contrario a la
percepción generalizada, la mayoría de los cambios de tendencia en el precio se
dan de una forma gradual, a través de un periodo de transición. Estos periodos de
transición se identifican frecuentemente como tendencias laterales; sin embargo,
estos periodos de transición pueden no ser señal de un cambio de tendencia, sino
de una mera consolidación en el precio antes de seguir con la dirección
previamente observada.
71
COURT, Eduardo. TARRADELLAS, Johan. Mercado de Capitales. 1ª Edición. Pearson. México,
2010. p. 79 a 110.
Si
desea
profundizar
en
este
tema,
http://www.enlacesfinancieros.com/analisistecnico/curso.htm
puede
http://www.enlacesfinancieros.com/analisistecnico/analisisgrafico.htm
http://es.wikipedia.org/wiki/An%C3%A1lisis_t%C3%A9cnico
http://commons.wikimedia.org/wiki/Category:Technical_analysis?uselang=es
http://es.wikipedia.org/wiki/Tendencia
consultar
en:
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Figura No. 9: Tendencia alcista
La tendencia alcista aparece cuando la evolución
del precio describe máximos relativos o crestas
cada vez más altas, así como también mínimos
relativos con un nivel de altura mayor que sus
respectivos anteriores.
La tendencia bajista aparece cuando la evolución
del precio describe máximos relativos cada vez
más bajos, así como también mínimos relativos
cada
vez
más
bajos
que
sus
respectivos
anteriores
Figura No. 10: Tendencia bajista
Hay dos tipos de formaciones: las formaciones de cambio de tendencia y
las formaciones de continuación. Las formaciones de cambio de tendencia, como
su nombre lo indica, son aquellas que indican que un cambio de dirección en la
tendencia del precio está sucediendo. Las formaciones de continuación, por el
contrario, sugieren que el mercado está tomando un respiro antes de continuar por
el mismo camino. Evidentemente, es indispensable que el analista técnico pueda
diferenciar unas de otras tan pronto como sea posible durante su etapa de
formación.
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De acuerdo con la figura, podemos
clasificar la tendencia principal como claramente
alcista y cubre los puntos 1, 2, 3 y 4. Al analizar
la tendencia intermedia dada por los puntos 2 y
3, la podemos clasificar como de retroceso de la
Figura No. 11: Tendencia intermedia
tendencia principal que está formada a su vez, por tendencias de corto plazo.
Figura No. 12: Cambios de tendencia
Para identificar los cambios de tendencia
debemos identificar las vueltas con fallo y las
vueltas sin fallo. En las vueltas con fallo, las
cotizaciones dentro de su evolución en una
tendencia presentan correcciones o pequeños
movimientos contrarios a la tendencia que son
seguidas por un nuevo máximo o mínimo, según sea la tendencia alcista o bajista
respectivamente. Como se ilustra en la figura, cuando se está en tendencia alcista
y no se logra un nuevo máximo y las correcciones empiezan a romper los soportes
(punto 5), se debe considerar un posible cambio de tendencia.
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En toda gráfica se evidencian soportes y resistencias. El soporte es el punto
mínimo o precio mínimo en un momento determinado y una resistencia es el punto
máximo o precio máximo al que puede llegar un precio en un momento
determinado. Lo más recomendable es comprar en los niveles de soporte y vender
cerca de los niveles de resistencia, los cuales presentan pocas posibilidades de
ser rotos. Por ejemplo, en la Figura No. 12, los puntos 1, 3 y 5 son los puntos de
soporte y los puntos 2, 4 y 6 son puntos de resistencia.
Cuando se realiza el
análisis de tendencia se utiliza trazar la línea de tendencia en el gráfico. Por
ejemplo, cuando se está en un mercado con tendencia alcista la línea de
tendencia se traza a partir de los mínimos relativos; se necesitan por lo menos dos
mínimos relativos para trazar la línea y un tercero permitirá confirmar la validez de
esa línea, como se aprecia en la figura No. 8, las líneas de color naranja
identifican la línea de tendencia alcista. En la misma figura, las líneas azules
muestran la línea de tendencia a la baja graficada a partir de los máximos
relativos.
Para realizar el análisis de acuerdo con las tendencias, se deben tener en cuenta
los siguientes aspectos:
 Siempre se debe operar siguiendo la tendencia del mercado lo que implica que
cuando el mercado está con tendencia al alza, el orden de operaciones implica
que se debe comprar y luego vender; de esta manera se logrará comprar a un
precio menor y vender a un precio mayor.
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 La tendencia del mercado no se entenderá finalizada hasta que el precio haya
roto la línea de tendencia.
 En un mercado con tendencia alcista, se debe comprar en los puntos de apoyo
que se forman cuando el precio toca la línea de tendencia alcista, como se
puede apreciar en la Figura No. 8, en la línea naranja, los picos más bajos que
tocan esa línea es en los cuales se debe efectuar la compra.
 En un mercado con tendencia bajista, como se aprecia en la Figura No. 8, en la
línea de tendencia de color azul, se debe vender en los picos más altos que
tocan esta línea.
 Cuando se rompe la línea de tendencia alcista (soporte), esta pasa a
convertirse en una resistencia, así como en un soporte cuando se trate de una
línea de tendencia bajista.
 Una línea de tendencia será más fuerte que otra en la medida que sea tocada
con mayor frecuencia por el precio, también se considera más fuerte cuando
más tiempo se haya mantenido válida, aspectos que puede identificar en la
siguiente gráfica.
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Figura No. 13: Líneas de tendencia y canales:
Alcista, bajista y lateral
Existen , muchos tipos de gráficos de tendencias 72, que se forman de
acuerdo con la evolución de los precios de las acciones en el mercado, como
líneas de canal, de doble techo, doble suelo, triple techo, triple suelo, cabeza y
hombros, cabeza y hombros invertidos, triangulo simétrico, triangulo ascendente,
triangulo descendente, cuña descendente alcista, cuña descendente bajista, entre
otras. Además, existen deferentes herramientas para el análisis de tendencias
como las herramientas chartistas de análisis, la serie Fibonacci y trazado de líneas
de velocidad o speedlines.
72
Para
profundizar
en
este
tema
http://www.enlacesfinancieros.com/analisistecnico/curso.htm
puede
http://www.enlacesfinancieros.com/analisistecnico/analisisgrafico.htm
http://es.wikipedia.org/wiki/An%C3%A1lisis_t%C3%A9cnico
http://commons.wikimedia.org/wiki/Category:Technical_analysis?uselang=es
http://es.wikipedia.org/wiki/Tendencia
consultar
en:
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LECCIÓN 28
GRÁFICOS
Existen diferentes tipos de gráficos 73 que se utilizan para representar la
evolución del precio de las acciones, donde la escala utilizada en la elaboración de
los gráficos puede ser aritmética que muestra la misma distancia en el eje de
tiempo para cada variación de precio, con independencia del importe de dicha
variación y la escala logarítmica en donde las distancias en el eje de tiempo son
iguales para variaciones de precio iguales porcentualmente.
Los gráficos más utilizados son el gráfico de líneas, el gráfico de barras, el
gráfico Candelstick y el gráfico de punto y figura. El gráfico de líneas se realiza
cuando se conoce un dato del comportamiento del mercado, por ejemplo si se
73
Para consultar sobre este tema:
http://www.enlacesfinancieros.com/analisistecnico/curso.htm
http://www.abanfin.com/?tit=guia-de-analisis-de-lineas-de-tendencia-de-cotizaciones-tipos-degraficos&name=Manuales&fid=gg0bcaf
http://www.enlacesfinancieros.com/analisistecnico/analisisgrafico.htm
http://www.abanfin.com/?tit=guia-de-analisis-de-lineas-de-tendencia-decotizaciones&name=Manuales&fid=gh00002
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dispone del dato de cierre del Ibex 74, que nos muestra cuál ha sido la evolución de
este mercado en los últimos días, pero tan sólo sabemos qué ocurrió al cierre del
mercado y no sabemos nada sobre cómo fluctuó durante el día. Con los datos de
cierre del Ibex, de nueve días entre el período comprendido de febrero 1 al 11, que
fueron de 10.120, 10.225, 10.350, 10.210, 10.350, 10.420, 10.630, 20.580 y
10700, se procede a realizar el gráfico, como se ilustra a continuación:
Figura No. 14: Gráfico de líneas
El gráfico de barras se utiliza cuando se cuenta con mínimo tres datos del
comportamiento del mercado como el precio de cierre, el alto del mercado, el bajo
del mercado y se puede incluir el cuarto dato opcional que puede corresponder al
precio de apertura. Estos datos nos informan de cuál ha sido el precio más alto
cruzado durante la sesión, cuál ha sido el precio más bajo cruzado durante la
74
El índice Ibex corresponde al principal índice de referencia de la bolsa Española que está
formado por las 35 empresas con más liquidez que cotizan en el Sistema Interconexión Bursátil
Electrónico (SIBE) en las cuatro Bolsas Españolas (Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia).
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sesión y cuál fue el primer precio cruzado en la sesión respectivamente. Cada
grupo de datos de cada sesión va a formar una línea vertical que en la parte más
alta representa el precio más alto cruzado durante cada sesión, la parte más baja
de la curva es el precio más bajo cruzado y la línea horizontal a la derecha de la
barra es el dato de cierre de sesión, es decir, el ultimo precio al que se ha cerrado
una operación en la sesión. Si se dispone del dato de apertura se pueden
representar con una línea horizontal al lado izquierdo de la barra como muestra la
siguiente imagen:
Figura No. 15: Gráfico de líneas
De acuerdo con la técnica explicada anteriormente, a continuación se presenta un
gráfico de barras:
Figura No. 16: Gráfico de barras
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El gráfico Candelstick, que corresponde a una técnica japonesa, requiere
igual información que en el gráfico de barras solo que el dato de apertura para
esta técnica es obligatorio. Se utilizan unas cajas o cuadrados a los cuales se les
denomina
cuerpo,
del
cual
se
desprenden
pequeñas
líneas
verticales
denominadas sombras, como se ilustra en la siguiente figura.
Figura No. 17: Técnica Candelstick
La caja está formada por la diferencia entre el precio de apertura y el precio
de cierre de la sesión, si el precio de apertura es inferior al cierre la caja se
representa vacía sin rellenar de ningún color y se interpreta la barra como alcista.
Cuando la apertura es más alta que el cierre el cuerpo del Candelstick se colorea
o rellena y tiene implicaciones bajistas. A continuación mostramos un día bajista.
Figura No. 18: Candelstick bajista
A continuación se presenta un gráfico Candelstick:
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Figura No. 19: Gráfico Candelstick
El gráfico de Punto y Figura realiza el
estudio del movimiento del precio puro,
es decir, sin tener en cuenta el tiempo
para nada, por lo que no se grafican
los días en el eje de abscisas, tan solo
el precio en el eje de ordenadas, de
modo que mientras en un gráfico de
Figura No. 20: Gráfico de Punto y Figura
barras cada día había que dibujar una
barra que representase la cotización de esa sesión con independencia de la
actividad que se registraba, en el gráfico de punto y figura si el precio no se mueve
sustancialmente no se añade nada al gráfico. Las subidas de precio se dibujan
con "x" y las bajadas de precio con una "o". Mientras el precio suba o se mantenga
se dibuja una columna de "x" que se corresponderá con el precio al que cotiza el
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valor. En el momento en que este precio baje se dibuja otra columna de "o" hasta
que la tendencia del precio varíe al alza de nuevo.
Finalmente es necesario mencionar que los analistas técnicos prefieren
realizar su análisis por “Medidas Móviles” ya que les permite identifican señales
claras de compra y venta de acuerdo con las tendencias que se analizan. Las
medias móviles no informan de un próximo cambio de tendencia, sino que,
siguiendo el mercado, informará la tendencia en la que nos encontramos. Pero
siempre después de que ésta ya se haya manifestado. Las medias móviles
pueden ser: Media Móvil Simple, Media Móvil Ponderada y Media Móvil
Exponencial. Para la interpretación de las medidas móviles, ya sean simples,
ponderadas, o exponenciales, se dibujan a la vez que el gráfico de precios, como
lo ilustra en la siguiente figura:
Figura No. 21: Medidas Móviles
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Donde:
 La Línea azul, esta media está formada a partir de los precios de cierre de las
20 últimas sesiones.
 La Línea roja, esta media está formada a partir de los precios de cierre de las
últimas 70 sesiones.
 La Línea verde, está media está formada a partir de los precios de cierre de las
últimas 200 sesiones.
Para la interpretación del gráfico por Medidas Móviles, se debe tener en cuenta
que;
 Si la media móvil cruza al gráfico de precios de abajo a arriba es señal de
Venta.
 Si la media móvil cruza al gráfico de precios de arriba a abajo es señal de
compra.
Una buena media móvil es la que actúa como soporte y resistencia del
gráfico. Cuanto mayor sea el número de contactos entre la media y el gráfico,
mejor será la media móvil elegida.
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LECCIÓN 29:
ANÁLISIS DE LA INFORMACIÓN BURSÁTIL
En las últimas lecciones hemos identificado muchos y variados tipos de
análisis que mediante su aplicación, permiten aportar a decisiones adecuadas
cuando del mercado bursátil se trata. Ahora, analizaremos un poco, sobre la
manera como fluye la información del comportamiento de los precios de las
acciones en el ámbito mundial; información que además de ser suministrada por
las respectivas bolsas de valores, es entregada por todos los organismos
asociados al mercado bursátil y por la prensa especializada en sus diferentes
medios. Por ejemplo, a continuación se presenta una tabla que ilustra la
información de la Bolsa de Valores de Nueva York o New York Stock Exchange,
en este documento75 se presenta en la parte superior izquierda el Dow Jones
Industrial Average, donde la cifra que aparece al lado del nombre del índice,
corresponde a su último valor correspondiente al valor de cierre de la última sesión
de cotización. Inmediatamente debajo, los valores máximo y mínimo de la sesión,
con el dato de variación respecto al valor de cierre y debajo de esta información,
se aprecia un gráfico semanal de la evolución de su cotización teniendo en cuenta
que los sábados y domingos no hay cotización. Inmediatamente, después del
gráfico, se presentan los valores máximo y mínimo del índice en el último año que
75
DÍEZ DE CATRO, Luís. Mercados financieros internacionales. Dykinson. Madrid, 2008. ISBN:
9781449207915. p 85. Puede consultar este libro en la base de datos E-Libro de la biblioteca
virtual de la Unad.
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equivale a 52 semanas, así como el porcentaje de variación anual, que en este
caso, es negativo.
Figura No. 22: Informe bolsa de valores de Nueva York
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Al lado derecho de la información del Dow, se encuentra un recuadro que
ilustra la información del índice Standard & Poors o S&P 500 compuesto por las
500 mayores empresas de la Bolsa de NYSE que ofrece la misma estructura de
información que para el Dow.
Debajo de la información anterior, aparece una tabla que se titula los 141
valores con mayor peso en el S&P 500, donde se detallan por orden
alfabéticamente las 141 principales acciones del índice Standard & Poors; en la
primera columna se aprecia el nombre de la empresa, seguida por un símbolo
que corresponde al sector al que pertenece la empresa, la columna cierre
coincide con la cotización de cierre de cada valor seguida de su variación
respecto al día anterior, y los precios máximos y mínimos del último año. Los
títulos que aparecen en negrita corresponden a los 30 valores del índice Dow
Jones, tal y como se especifica al final de la tabla, y las cotizaciones están
expresadas en dólares. 76
Los sectores de la economía a los que pertenecen las acciones están
representados por iniciales o en ocasiones la prensa financiera suele utilizar
76
Para profundizar en el estudio de cómo y cuándo invertir en la Bolsa de Valores, consultar en el
texto tomado de la base de datos e-libro de la biblioteca virtual de la Unad: Ganar en Bolsa: todo
lo que sirve para invertir con profesionalidad, seguridad y autonomía, texto de Renato Di
Lorenzo, publicado por Ediciones Díaz de Santos. Madrid, 2006. ISBN978-84-7978-932-9.
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abreviaturas cuyo significado estará especificado en algún lugar de la información
dada. Como se ilustra a manera de ejemplo en la siguiente figura:
Figura No. 23: Análisis de datos de las bolsas de valores
B: Industria Materia Primas.
C: Comunicaciones.
E: Energía.
F: Banca y Financiero.
I: Industria.
N: Consumo No cíclico.
S: Transporte.
T: Tecnología.
V: Otras industrias y servicios.
U: Utilities.
Estas
siglas
pueden
ser
empleadas en varias tablas,
como en este caso, que sirven
para los datos de las Bolsas de
Nueva York, Tokio, Londres, Zúrich, Estocolmo y Copenhague.
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LECCIÓN 30:
OTROS FACTORES.
Es importante considerar el impacto que tienen ciertos factores sobre la
evolución de los mercados de capitales, como las variables económicas que
afectan el ambiente económico global en el que se mueven inversores y emisores,
las fluctuaciones entre las monedas de cada país respecto la de otros países entre
los cuales se mueven no solo emisores e inversionistas sino también proveedores,
clientes y que repercute en la estructura industrial del país donde opera la
empresa y en su aportación al producto interno bruto. Factores todos que inciden
en los precios de cotización de las acciones por lo cual no pueden ser
desconocidos al momento de tomar decisiones, pues entre mayor y mejor sea la
información que se posea mejores decisiones se tomaran a la hora de realizar
inversiones.
Así por ejemplo, las fluctuaciones que muestra la producción nacional y la
tendencia que describe, generan expectativas del ritmo de crecimiento de la
economía y la evolución de la demanda interna. Por su parte la inflación se
comporta de acuerdo con el momento que la economía de cada país atraviesa,
por ejemplo, en momentos de mayor expansión económica la inflación tiende a
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incrementarse como resultado de la alta expansión de la demanda interna,
mientras que cuando se atraviesa por ciclos de recesión, la inflación tiende a
disminuir. Del comportamiento de la inflación se aprecian otras variables que
empiezan a fluctuar dependiendo de su comportamiento, como la tasa de interés
de referencia que el banco central de cada país interviene dependiendo la
condición de la economía, subiendo o bajando esta tasa de referencia. En el
ámbito internacional, Solnik (1984) realizó un estudio en el que examinó el efecto
de las fluctuaciones cambiarias, del diferencial de la tasa de interés entre países,
del nivel de las tasas de interés domésticas y las expectativas de inflación al
interior del país y descubrió que estás variables internas tienen mayor incidencia
en los rendimientos de las inversiones en cada país, que de las variables
monetarias internacionales77. El tipo de cambio y sus fluctuaciones debe ser
considerado en el análisis de rentabilidad, pues expresa el valor de una divisa o
moneda extranjera en unidades de moneda nacional y permite la relación de
intercambio entre dos divisas necesario a la hora de llevar a cabo las
negociaciones en el ámbito internacional y que gracias a la inestabilidad
económica y del mercado a nivel mundial, hace que presenten mucha fluctuación
que implica un mayor riesgo asociado.
77
EUN, Cheol. RESNICK, Bruce. Administración Financiera Internacional. Editorial Mc Graw Hill.
4ª edición. México, 2007. P 335.
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RESÚMEN
En el mercado de capitales se transan activos financieros de largo plazo entre los
cuales encontramos los bonos y acciones. Las acciones son títulos valores de libre
negociación que son colocada por las empresas y que pueden ser ordinarias,
preferenciales y privilegiadas; dependiendo de sus características dan derechos y
generan rentabilidades a sus propietarios, quienes se convierten en propietarios
de las empresas que las emiten y que generalmente se clasifican como títulos de
renta variable porque los dividendos que generan dependen del desempeño
realizado por la organización para el caso de las acciones ordinarias y cuando se
trata de acciones preferenciales el dividendo generalmente está expresado
nominalmente en el título. En el mercado de capitales, las acciones se transan en
el mercado secundario a través de las Bolsas de Valores de cada país y gracias a
la globalización e internacionalización de los negocios, hoy en día, los flujos de
dinero se pueden mover hacia países foráneos para este tipo de inversiones y a
través de cualquier bolsa de valores del mundo, para lo cual se debe observar la
normatividad legal establecida en cada uno de ellos y acoger las directrices
establecidas por los organismos reguladores como la Comisión Nacional del
Mercado de Valores. En este tipo de negociaciones, se da la cotización cruzada
de acciones cuando se transa este tipo de títulos en varias bolsas de valores del
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mundo, o las acciones Yankee cuando empresas foráneas cotizan en bolsas de
valores de Estados Unidos y las acciones globales.
En esta unidad se resaltó la importancia de los ADR´s que corresponden a
acciones extranjeras negociadas en un mercado local. Para la valoración de las
acciones es importante conocer algunos modelos que aportan al momento de
determinar su valoración –se presentan los modelos más sencillos– entre los
cuales se encuentra el Modelo de dividendos descontados con crecimiento cero,
constante y múltiple, cuyo análisis se centra en el tipo de dividendos generados
por la acción y su valor.
Adicionalmente, se presentan análisis esenciales a la hora de recopilar bases para
decidir en qué tipo de acciones invertir, como el análisis fundamental y técnico. El
análisis fundamental centra su atención en el estudio de los factores inherentes al
desempeño y gestión de la propia empresa que emite el título, como su evolución,
evolución de la demanda, posicionamiento de la empresa en el mercado,
tecnología, análisis de precios, para lo cual se aplican análisis a la información
financiera de la empresa, valoración de empresas, previsiones económicas y se
analiza el impacto de la información económica en general y cómo ésta podría
impactar a la empresa; factores todos que aportan en la determinación del valor
del título. El análisis técnico por su parte, acoge la propuesta de Charles Henry
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Dow quien propuso la teoría Dow y que posteriormente fue desarrollada por Ralp
Elliot, con la teoría de las ondas de Elliott y que se basa en el análisis de la
información que proporciona el mercado accionario, considerando la evolución
histórica de su precio, lo cual permite anticipar los cambios en la tendencia en el
valor de las acciones. Finalmente, se presentan las principales bolsas de valores
del mundo, como las Bolsas de Valores de Londres, Alemania, Nueva York, Tokio
y el Nasdaq, con sus respectivos índices bursátiles.
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FUENTES DOCUMENTALES
EUN, Cheol S. RESNICK, Bruce G. Administración Financiera Internacional.
Editorial Mc Graw Hill. 4ª Edición. México, 2007.
DANIELS,
John.
RADEBAUGT,
Lee.
SULLIVAN
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Daniel.
Negocios
internacionales, ambientes y operaciones. 10ª edición. . Pearson, Prentice Hall,
2004. Pág. 612.
KIDA, Thomas. (2006): Don't Believe Everything You Think, p. 147, ISBN 978-159102-408-8
LÓPEZ LUBIAN, Francisco. GARCÍA STÉVEZ, Pablo. Finanzas en mercados
internacionales. Editorial Mc Graw Hill. España, 2006.
COURT, Eduardo. TARRADELLAS, Johan. Mercado de Capitales. 1ª Edición.
Pearson. México, 2010.
DÍEZ DE CATRO, Luís. Mercados financieros internacionales. Dykinson. Madrid,
2008. ISBN: 9781449207915. p 85. Puede consultar este libro en la base de datos
E-Libro de la biblioteca virtual de la Unad.
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BASES DE DATOS
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Proquest
ENLACES
http://ciberconta.unizar.es/bolsa/bol3.htm
http://www.gestiopolis.com/recursos/documentos/fulldocs/fin/bvmex.htm
http://www.investopedia.com/terms/a/adr.asp#axzz1UvzMfY64
http://www.mexicomigrante.com.mx/index.php?option=com_content&view=article&i
d=11830:se-desploma-bmv-337-la-mayor-caida-desde-febrero-de2009&catid=42:entertainment&Itemid=84
http://www.google.com.co/url?sa=t&source=web&cd=6&ved=0CD8QFjAF&url=http
%3A%2F%2Fwww.ucema.edu.ar%2F~me%2FCap_n9__MODELOS_DE_VALUA
CION_DE_ACCIONES.doc&rct=j&q=modelo%20de%20valoracion%20de%20acci
ones&ei=cehGTp27OaLv0gGO5Zm1CA&usg=AFQjCNFjOfuGCJec83D6Bk_4Bvb
_NuXE5A
http://www.elbursatil.com/2011/06/el-analisis-fundamental-de-acciones-que.html
http://www.londonstockexchange.com/home/homepage.htm
http://www.londonstockexchangegroup.com/
http://www.urgente24.com/noticias/val/4204-128/nace-un-gigante-deutscheboerse-compra-el-nyse-euronext.html
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http://www.nasdaq.com/newsroom/stats/Performance_Report.stm#item_2
http://www.wikilearning.com/monografia/la_bolsa_de_valores/13031-8
http://www.monografias.com/trabajos11/bolval/bolval2.shtml
http://www.youtube.com/watch?v=2cdmHBpAk4k&feature=related
http://www.abanfin.com/?tit=guia-de-analisis-de-lineas-de-tendencia-decotizaciones&name=Manuales&fid=gh00002
http://www.enlacesfinancieros.com/analisistecnico/curso.htm
http://www.enlacesfinancieros.com/analisistecnico/analisisgrafico.htm
http://es.wikipedia.org/wiki/An%C3%A1lisis_t%C3%A9cnico
http://commons.wikimedia.org/wiki/Category:Technical_analysis?uselang=es
http://es.wikipedia.org/wiki/Tendencia
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http://www.enlacesfinancieros.com/analisistecnico/analisisgrafico.htm
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http://www.abanfin.com/?tit=guia-de-analisis-de-lineas-de-tendencia-decotizaciones-tipos-de-graficos&name=Manuales&fid=gg0bcaf
http://www.enlacesfinancieros.com/analisistecnico/analisisgrafico.htm
http://www.abanfin.com/?tit=guia-de-analisis-de-lineas-de-tendencia-decotizaciones&name=Manuales&fid=gh00002
http://www.muycomputer.com/2011/02/14/actualidadnoticiasla-bolsa-de-londresconlinux_we9erk2xxdaia3x5gdnrq8b43wpfzkoieckx9axrmvqmgl1qymyn_d4oik9scfn_
BOLSAS DE VALORES MÁS REPRESENTATIVAS
AMÉRICA

Bolsa de Valores de Colombia

Bolsa de Comercio de Buenos Aires, Argentina

Bolsa de Comercio de Santiago, Chile

Bolsa Nacional de ValorBolsa de Montevideo, Uruguay

es, Costa Rica

Bolsa de Valores de Guayaquil, Ecuador

Bolsa de Valores de Lima, Perú

Bolsa de Valores de Quito, Ecuador

Bolsa de Valores de Rió de Janeiro, Brasil

Bolsa de Valores de São Paulo, Brasil

Bolsa Mexicana de Valores

Bolsa de Valores de Caracas, Venezuela

Mercado de Valores de El Salvador

Montreal Stock Exchange, Canadá

Toronto Stock Exchange, Canadá

Vancouver Stock Exchange, Canadá

New York Stock Exchange, Estados Unidos
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
American Stock Exchange, Estados Unidos

Chicago Stock Exchange, Estados Unidos

NASDAQ, Estados Unidos
EUROPA

Bolsa de Barcelona, España

Bolsa de Bilbao, España

Bolsa de Madrid, España

Bolsa de Valencia, España

Bourse de Paris, Francia

Lisbon Stock Exchange, Portugal

London Stock Exchange, Reino Unido

The Berlin Stock Exchange, Alemania

The Tel Aviv Stock Exchange, Israel

Vienna Stock Exchange, Austria
ASIA – OCEANÍA - ÁFRICA

Australia Stock Exchange, Australia

Jakarta Stock Exchange, Indonesia

Johanesburg Stock Exchange, Sudáfrica

Korea Stock Exchange, Corea

Kuala Lumpur Stock Exchange, Malasia

National Stock Exchange of India, India

Philippine Stock Exchange, Filipinas

Stock Exchange of Singapure, Singapur

Stock Exchange of Thailand, Tailandia

Taiwan Stock Exchange, Taiwán

The Stock Exchange of Hong Kong, Hong Kong

Tokyo Stock Exchange, Japón
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UNIDAD 3
Nombre de la Unidad
Bonos, análisis de riesgo y mecanismos de cobertura.
Introducción
En un mundo en apertura, con condiciones de movilidad
perfecta de capitales, de gran interrelación de los
sistemas financieros mundiales y amplio desarrollo de los
mercados de capitales, además de conocer sobre los
tipos de inversiones de largo plazo que se pueden realizar
y analizar aquellas que ofrecen rentabilidad mas atractiva,
es fundamental comprender y manejar el riesgo asociado;
por lo cual, una base importante que contribuye al
desarrollo del mercado, es la evaluación del riesgo en que
incurren los inversionistas, el cual está directamente
relacionado con los niveles de rentabilidad esperados,
información básica a la hora de decidir sobre cualquier
negocio y especialmente cuando
se trata de las
inversiones a través del mercado de capitales.
Entonces, en esta unidad se concentran los esfuerzos
hacia el conocimiento de los tipos de riesgos en que
incurren los inversionistas que intervienen a través de los
mercados bursátiles en el ámbito mundial, por lo cual se
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propone iniciar con el estudio de los bonos, su
clasificación y los tipos de riesgo asociados, que incluye la
presentación de las firmas calificadoras de riesgos mas
importantes en el entorno mundial actual. Posteriormente,
se concentra en el estudio del análisis del riesgo
financiero para los inversionistas en el mercado de
capitales, los portafolios de inversión como estrategia para
lograr mayor rentabilidad con adecuado nivel de riesgo y
se concluye con el análisis del riesgo sistemático, no
sistemático y riesgo país.
La última parte de la unidad, se dedica al estudio de los
instrumentos de cobertura
denominados Derivados
Financieros entre los cuales encontramos los contratos de
futuros
y
opciones
financieras,
tema
que
complementamos con los contratos forward. Donde la
finalidad para este tipo de instrumentos es trasladar el
riesgo de unos agentes que desean vender a otros que
desean adquirirlos, por lo cual aportan en el manejo del
riego financiero.
En un mundo actual con la
movilidad perfecta de los
Justificación
capitales soportada por el desarrollo de los sistemas
financieros mundiales y con un amplio auge y desarrollo
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de
los
mercados
de
capitales,
surge
como
una
herramienta fundamental en el proceso de la toma de
decisiones de inversión, la evaluación del riesgo para los
inversionistas, de ahí la importancia
de profundizar en
este tema y manejar los diferentes enfoques que deben
ser considerados antes de realizar cualquier tipo de
inversión y no basar las decisiones únicamente en la
rentabilidad esperada.
Conocer sobre la calificación de riesgo de una entidad
independiente especializada en estudios de riesgo sobre
la calidad crediticia de una emisión de valores de otras
empresas y de los gobiernos, que no constituye una
sugerencia o recomendación para comprar, vender o
mantener un determinado valor, ni un aval o garantía de
una emisión o su emisor, sino la opinión de un
especialista como un factor complementario para la toma
de decisiones de inversión.
La volatilidad de los mercados financieros, de la cual el
mercado de capitales no ha sido ajeno, han caracterizado
las últimas décadas, ante lo cual el análisis adecuado del
riesgo es fundamental para disminuir probabilidades de
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pérdidas. Ante este escenario, los contratos con activos
subyacentes, conocidos como Derivados han logrado un
gran desarrollo en las últimas décadas tanto en los
mercados financieros Europeos como Norteamericanos;
mientras que en el mercado latinoamericano están en un
desarrollo incipiente. Por su importancia y sobretodo como
mecanismo de cobertura de riesgo, resulta importante
conocer qué son y cómo funcionan los contratos de
forward, futuros y opciones financieras y contar con
elementos suficientes para decidir sobre la conveniencia
de su aplicación en las organizaciones.
Intencionalidades
Formativas
La unidad ayuda a desarrollar en el estudiante el
pensamiento crítico abierto y reflexivo para contemplar la
realidad relacionada con el impacto del riesgo sobre los
activos financieros en un entorno global y como afecta la
rentabilidad en las organizaciones.
Este curso coadyuva hacia el logro de una actitud de
estratega, propia del gestor organizacional brindando
nuevas alternativas al momento de tomar decisiones de
inversión o financiamiento mediante el conocimiento sobre
el funcionamiento de los derivados financieros y más
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precisamente sobre los contratos de futuros y opciones.
El
comportamiento
ético
que
impacta
al
directivo
empresarial para desarrollar una responsabilidad social
como medio vital para lograr una mejor comunidad global.
Conocer alternativas que ofrece el contexto actual del
mundo de los negocios, tal vez poco conocidas o
utilizadas en nuestro entorno y que permiten ampliar el
campo de acciones de su desempeño en el mercado
internacional de capitales.
Fundamentar
teóricamente
al
Identificación, conceptualización
estudiante
en
la
y manejo del lenguaje
financiero relacionado con el riesgo, su volatilidad y los
mecanismos de cobertura que ofrecen.
Denominación de
capítulos
Capítulo 7: Inversiones en bonos.
Capítulo 8: Análisis del riesgo para los inversionistas.
Capítulo 9:
opciones.
Derivados:
contratos
de
futuros
y
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CAPITULO 7:
INVERSIONES EN BONOS
LECCIÓN 31: LOS BONOS Y SU CLASIFICACIÓN
Los bonos78 son reconocidos títulos de renta fija que son emitidos por las
empresas y el estado con el objetivo de financiar sus proyectos, este instrumento
de deuda paga intereses a una tasa fija o variable que es establecida al momento
de la emisión del título, tienen implícito el riesgo de incumplimiento en caso que el
emisor del título no cumpla con los pagos prometidos. Para el caso de los bonos
emitidos por los gobiernos, generalmente los recursos obtenidos se destinan para
subsanar las siguientes necesidades:
 Financiar sus actividades, mejoramiento de su infraestructura, hospitales,
escuelas, etc.
 Reestructuración de su deuda pública.
 Controlar variables macroeconómicas.
 Ajustar desequilibrios presupuestales.
78
COURT, Eduardo. TARRADELLAS, Johan. Mercado de Capitales. 1ª Edición. Pearson. México,
2010. p. 14 y 15.
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El bono es un certificado en el cual se fija la deuda del emisor y su
obligación de repagar al prestamista o inversor un monto fijo –el principal– en una
fecha futura específica denominada fecha de redención o vencimiento del bono. El
valor establecido en el certificado se conoce como valor nominal o facial o a la par,
en este documento también se establece el monto de interés que equivale al
ingreso que recibirá el inversionista a intervalos establecidos durante la vida del
título; el interés generalmente se pacta como un porcentaje del principal, caso en
el cual se hace referencia a un bono con cupón; usualmente el interés pactado es
fijo pero actualmente se establece igualmente interés variable. Es claro entonces
que un inversionista en bonos se convierte en acreedor del emisor. Existen
diferentes tipos de bonos, de acuerdo con los intereses que pagan, su forma de
amortización y la fecha y forma del pago del capital 79:
 Bonos bullet o bullet payments, corresponde a la estructura de bonos mas
extendida en los mercados financieros, pagan cupones durante toda su vida y
su valor nominal o principal en la fecha de vencimiento.
 Bonos amortizables los que van pagando su principal o valor nominal de
forma programada y se denominan bonos amortizables o con vencimientos
escalonados.
79
LÓPEZ LUBIAN, Francisco. GARCÍA STÉVEZ, Pablo. Finanzas en mercados internacionales.
Editorial Mc Graw Hill. España, 2006.
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 Bono Convertible80: Bono que concede a su poseedor la opción de canjearlo
por acciones de nueva emisión a un precio prefijado. Ofrece a cambio un
cupón o rentabilidad inferior al que tendría sin la opción de conversión.
 Bonos cupón cero que no pagan cupones hasta su vencimiento y la
rentabilidad para el inversionista está representada exclusivamente por el
diferencial entre el valor nominal y el precio de compra.
 Bonos de deuda perpetua son aquellos que nunca devuelven el principal y
pagan intereses o cupones regularmente de forma indefinida, son los más
sensibles a variaciones en el tipo de interés.
 Bonos basura se definen como títulos de alto riesgo y baja calificación, que
ofrece, en contrapartida, un alto rendimiento.
De acuerdo con la fecha de vencimiento los bonos se clasifican en:
 Bonos de corto plazo que corresponde a aquellos papeles de deuda emitidos
por el Estado cuya fecha de vencimiento es inferior a un año como los
Treasury Bills o T-Bills para el caso de Estados Unidos. Estos instrumentos al
ser de corto plazo se negocian en el mercado de dinero.
 Bonos de largo plazo son títulos de de deuda mayores a un año emitidos por el
Estado y las empresas. En este grupo están los bonos soberanos que son
80
Boceas o bonos obligatoriamente convertibles en acciones son títulos valores que confieren las
prerrogativas propias de los bonos ordinarios y adicionalmente dan a sus propietarios el derecho o
la opción de convertirlos total o parcialmente en acciones de la respectiva sociedad emisora. Texto
tomado de http://bolsadevaloresdecolombia.blogspot.com/2009/09/boceas.html
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emitidos por el Estado en su necesidad de financiamiento. También están los
bonos emitidos por las empresas entre los cuales están los eurobonos, los
bonos extranjeros y los bonos globales. Por ser de largo plazo son los que se
cotizan en el mercado de capitales.
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LECCIÓN 32
CARACTERÍSTICAS DE LOS BONOS81
Precio. Corresponde al valor de mercado del bono que está determinado por los
pagos prometidos por el emisor denominados cupones y por las condiciones del
mercado. Si el bono es emitido con descuento implica que su precio es menor que
su valor nominal. Cuando es un bono con cupón el precio podrá ser mayor, menor
o igual a su valor nominal; si el precio del mercado es menor que el valor nominal
entonces se trata de un bono con descuento, si es mayor es emitido con prima y si
es igual el bono es emitido a la par. Para calcular el precio de un bono se debe
traer a valor presente todos los flujos de ingresos futuros que tiene establecido.
Valor al vencimiento. Corresponde al valor principal del bono o sea el valor que
el emisor del bono establece repagar al tenedor del bono en la fecha de
vencimiento, que también se conoce como valor de redención.
81
COURT, Eduardo. TARRADELLAS, Johan. Mercado de Capitales. 1ª Edición. Pearson. México,
2010. p. 173 a 176.
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Plazo. Los bonos son emitidos con vida útil definida y con fecha de vencimiento
final, así como los plazos acordados para el pago del cupón o intereses para el
inversionista.
Riesgo. Para los inversores, la rentabilidad en este tipo de títulos debe ser
apropiada en relación al riesgo que asumen. Se presentan tres tipos de riesgo: El
Riesgo de mercado se dá por la variación del precio del bono por la variación en
los tipos de interés del mercado; si sube la tasa de interés entonces el precio del
bono disminuye y el riesgo también. Riesgo de crédito que como habíamos
mencionado, surge por la posibilidad de que el emisor del bono no pueda atender
o cumplir con las obligaciones contraídas. El Riesgo de reinversión se dá cuando
los pagos futuros tengan que ser reinvertidos a una tasa de interés menor.
Garantía. Cuando los emisores del sector público o privado son vistos como
emisores con riesgo relativamente alto, pueden acogerse a otorgar como garantía
el apoyo de una institución de bajo riesgo; en este caso el inversor confía en la
credibilidad del garante más que en la del emisor. Para determinar el nivel de
riesgo de este tipo de inversiones se puede consultar las calificaciones otorgadas
por las firmas calificadoras de riesgo.
Legislación. Los bonos son emitidos bajo las leyes del país donde fue emitido y
los plazos y condiciones se registran en la parte posterior del título. Cuando el
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emisor del título lleva un registro sobre el propietario del bono se denomina forma
registrada y es al portador cuando la posesión del título corresponde a quien lo
posee.
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LECCIÓN 33:
LOS BONOS INTERNACIONALES
El mercado internacional de renta fija82, también denominado mercado
internacional de obligaciones o de bonos, se desarrolló a finales de los setenta,
como una fuente de recursos financieros de largo plazo. Los bonos extranjeros
son aquellos emitidos por no residentes en la moneda del país donde se realiza la
emisión. Los bonos y obligaciones internacionales tienen una estructura muy
similar a los nacionales, pero están denominados en una moneda diferente a la del
país emisor. Se distinguen dos clases de emisiones: La Obligación Internacional
Simple, los Eurobonos y los Bonos Globales.
La obligación internacional simple corresponde a
emisiones de bonos
denominadas en moneda nacional, colocadas en país nacional y emitidos por un
prestatario extranjero; a estas emisiones también se denominan bonos
extranjeros o foreing bonds, como el caso de los Bonos Yankee que son bonos
internacionales simples emitidos en dólares y colocados en Estados Unidos, por
instituciones internacionales de reconocida solvencia no residentes de Estados
82
Díez de Castro, Luis T. Mercados financieros internacionales. Dykinson Editores. España, 2008.
p 92. Texto tomado de la base de datos e-libro de la Unad en su biblioteca virtual.
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Unidos, los Bonos Samurai emitidos en yenes en Japón, los Bonos Bulldog en
libras en Gran Bretaña, los Bonos Canguros en dólares australianos en Australia.
Antes de la implantación del Euro, también existían los Bonos Rembrandt
emitidos en florines en Holanda, y los Bonos Matador emitidos por España.
Los Eurobonos83 o Eurobligación que corresponde a
títulos de renta fija
emitidos por un prestatario extranjero en moneda diferente al país donde se
coloca; por ejemplo, una emisión de una institución española en dólares y
colocada en Japón; o una emisión de bonos realizada por un banco
norteamericano en Europa que está nominada en yenes japoneses. La mayoría de
las emisiones de eurobonos se hacen en dólares, aunque pueden emitirse en
cualquier moneda del mercado de divisas y la denominación eurobono es debida a
que la mayoría de las emisiones son lanzadas en los mercados europeos, aunque
no son los europeos los únicos que acuden a este mercado como demandantes
de fondos. Los Eurobonos son emitidos al portador de tal manera que el emisor no
tiene ningún registro de los propietarios que adquirieron los bonos emitidos; sin
embargo, hay excepciones dependiendo de la regulación propia de cada país,
como por ejemplo, las leyes norteamericanas obligan que las emisiones de bonos
Yankee sean nominativas por lo que se debe llevar el registro en todo momento
83
LÓPEZ L., Francisco. GARCÍA E., Pablo. Finanzas en Mercados Internacionales. Mc Graw Hill.
España, 2006. P 113 a 121.
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acerca de los propietarios de estos bonos, aspecto que se convierte en una
desventaja para los bonos Yankee respecto de los Eurobonos.
Los Eurobonos pueden ser con cupones fijos, a mediano plazo y con cupón
variable. Los bonos con cupones fijos tienen establecido un vencimiento
predeterminado, en el cual se paga el nominal del bono junto al último cupón y
durante la vida del bono se paga anualmente el cupón fijo que corresponde a un
porcentaje del nominal del bono. A los operadores del mercado se les denomina
“bullets bonds”, estos bonos suelen ser al portador lo que se constituye en una
mayor ventaja para los inversores puesto que es más rentable un bono al portador
que un bono nominativo. Para el emisor, su ventaja está representada en que los
cupones son anuales, por ser más barata de mantener que cuando los pagos son
semi anuales. Los Eurobonos a mediano plazo o Euro-Medium Term Notes o
Euro-MTN, aparecen en 1986 y son productos de renta fija emitidos por empresas
con vencimientos inferiores a 10 años que tienen una fecha de vencimiento
predeterminada y pagan cupones periódicos; la diferencia respecto de los bonos
estándar radica en que pueden venderse de manera parcial a través de un
programa de emisión que permite al emisor obtener los fondos que necesita en
cada momento con una estructura flexible. Los Eurobonos con cupón variable o
Floating Rate Note o FNR, pagan cupones variables cuya cuantía está sometida a
un tipo de interés que generalmente es interbancario y el más utilizado es el tipo
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de interés de mercado interbancario británico, conocido como Libor 84. Los cupones
pueden ser pagados trimestral, semestral o anualmente sobre la base de 360 días
por lo que al negociarlos se deben pasar a la base de 365 días. Existen varios
tipos de FRN, los que pagan cupones utilizando la tasa de interés del período
pasado y los que utilizan una media de los valores que ha tenido el tipo de interés
en determinado período.
Finalmente, es importante mencionar los Bonos Globales que nacen el
1989, donde la ventaja para los emisores está representada en menores costos
que otros productos financieros. Los bonos globales corresponden a emisiones
ofrecidas por una empresa y vendida en diferentes países siguiendo los
requerimientos de emisión para cada uno de ellos, pero manteniendo la estructura
de pagos de los eurobonos. Por su parte, los Bonos Convertibles en Acciones
que permiten al emisor cambiar el bono por un número predeterminado de
acciones a su vencimiento. El valor mínimo que puede tener un bono convertible
es el de un bono que no tenga la opción de convertirse en acciones. Al momento
de la conversión del bono en acciones le implica a la empresa un cambio en su
estructura financiera sin ingreso de fondos en ese momento.
84
London Interbank Offered Rate –LIBOR– es una tasa de referencia diaria fijada por la Asociación
de Banqueros Británicos –(British Bankers Association– es una tasa de referencia diaria basada en
las tasas de interés bajo la cual los bancos ofrecen fondos no asegurados a otros bancos en el
mercado monetario mayorista o mercado interbancario, donde la tasa LIBOR será ligeramente
superior a la tasa London Interbank Bid Rate, la tasa efectiva bajo la cual los bancos están
preparados
para
aceptar
depósitos.
Información
tomada
de:
http://www.investopedia.com/terms/l/libor.asp#axzz1Vru4IK1X
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LECCIÓN 34:
VENTAJAS Y VOLATILIDAD EN LOS BONOS INTERNACIONALES
Las principales ventajas de las emisiones internacionales de renta fija,
desde el punto de vista del emisor 85, son:
 Las emisiones van dirigidas a un mercado más amplio, con mayor capacidad
de absorción.
 Abaratamiento de costes de emisión, al repartirse los costes fijos entre un
mayor volumen.
 Son emisiones más flexibles al existir mayor libertad legal, especialmente en el
caso de los Eurobonos, ya que los Bonos Internacionales deben cumplir la
legislación del país emisor.
 Los intereses son menores que los de las emisiones nacionales, aunque debe
tenerse en cuenta el efecto de las variaciones de tipos de cambio sobre los
tipos de interés nominales.
85
Díez de Castro, Luis T. Mercados financieros internacionales. Dykinson Editores. España, 2008.
p 92. Texto tomado de la base de datos e-libro de la Unad en su biblioteca virtual.
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Las principales ventajas para los inversores de emisiones internacionales de renta
fija, son:
 La emisión ofrece gran seguridad por la garantía de los emisores. Favorable
Fiscalidad Títulos de gran liquidez.
 Calificación Crediticia o Rating El riesgo de insolvencia de los prestatarios o
emisores del mercado internacional de renta fija será un dato fundamental a
tener en cuenta por los prestamistas.
 Este riesgo es evaluado y cuantificado por varias agencias independientes de
calificación crediticia o rating.
 Las empresas calificadoras evalúan la probabilidad de pago de los intereses y
el capital de la deuda emitida por los prestatarios.
En este tipo de inversión, se debe tener en cuenta que la volatilidad de su
precio puede estar en función de cambios en la tasa de interés que es
inversamente proporcional, pues si la tasa de interés del mercado sube el precio
del bono disminuye y viceversa86. También se puede basar en el cambio de la
86
COURT, Eduardo. TARRADELLAS, Joan. Mercado de Capitales. Pearson Editores. México,
2010. P 195 y 196.
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calificación de riesgo creditico recibido por el emisor por parte de las empresas
calificadoras, las cuales fueron estudiadas en las lecciones anteriores.
Las características de volatilidad en el precio de los bonos, son las siguientes:
 Aunque los precios de todos los bonos se mueven en dirección opuesta a un
cambio en el rendimiento requerido, el cambio porcentual en el precio no es
igual para todos los bonos.
 Cambios pequeños en el rendimiento requerido ocasiona cambios pequeños
en el precio de los bonos, ya sea en aumento o disminución.
 Para grandes cambios en el rendimiento requerido, el cambio porcentual en el
precio no es el mismo para un aumento que para la disminución en el
rendimiento requerido.
 Para un bono con determinado rendimiento y plazo de vencimiento, la
volatilidad del precio del bono es mayor cuanto menor sea la tasa cupón.
 Para un rendimiento inicial con tasa cupón establecida, a mayor plazo de
vencimiento mayor será la volatilidad en el precio del bono.
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LECCIÓN 35:
MERCADO PRIMARIO Y SECUNDARIO DE BONOS
Para conocer cómo funciona el mercado de bonos en el contexto global 87,
nos enfocaremos en el caso de los Eurobonos, pues conviene conocer su
estructura y prácticas de mercado por representar el 80% de las nuevas emisiones
de este tipo de títulos. Entonces, una empresa que obtener fondos mediante la
emisión de eurobonos al público inversionista, deberá colocarse en contacto con
un banquero de inversión para que sirva como ejecutivo principal de un grupo de
suscriptores que los introducirán en el mercado. La asociación de suscriptores es
un grupo de bancos de inversión, bancos mercantiles y las divisiones de los
bancos comerciales que se especializan en alguna fase de una emisión pública de
valores. El grupo directivo junto con otros bancos fungirá de aseguradora de la
emisión aportando su capital para comprar la emisión con descuento en su precio;
el descuento o comisión del suscriptor fluctúa entre el 2% y el 2,5%, que en
comparación con las comisiones de las emisiones nacionales del 1%, son más
atractivas. Entonces, la mayoría de los suscriptores junto con otros bancos
conforman el grupo de venta que ofrece los bonos al público inversionista, lo que
se constituye en el mercado primario de los eurobonos.
87
EUN, Cheol. RESNICK Bruce. Administración Financiera Internacional. Mc Graw Hill. México,
2007. 4ª Edición. P 303 a 310.
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Los eurobonos que se adquieren inicialmente en el mercado primario,
pueden revenderse antes de su vencimiento en el mercado secundario que
abarca los participantes y los corredores. Los creadores de mercado y los
corredores del mercado de eurobonos están afiliados a la Asociación Internacional
del Mercado de Valores que es el organismo regulador de este mercado que se
encuentra ubicado en Zúrich. Los bancos de inversión tienden a ser los mismos
creadores de mercado que fungen como ejecutivos principales en el proceso de
suscripción y los corredores aceptan comprar o vender los pedidos de quienes
crean el mercado y luego tratan de encontrar inversionistas. Estas operaciones se
realizan principalmente a través de dos sistemas de compensación: Euroclear
situado en Bruselas y operado por el Euroclear Bank y Clearstream International
ubicado en Luxemburgo fundado en el año 2000 producto de la fusión
de
Deutsche Börse Clearing y Cedel International. Ambos sistemas funcionan de
manera similar, cada sistema tiene un grupo de bancos que guardan físicamente
los certificados de los bonos y los miembros del sistema mantiene cuentas en
efectivo y en bonos y cuando se efectúa una transacción se realiza la
transferencia electrónica de la propiedad en libros de los certificados del vendedor
al comprador y la transferencia de los fondos; rara vez sucede la transferencia
física de los bonos. 88
88
Para profundizar en el estudio del mercado
http://www.ucm.es/info/jmas/infin/mibono.pdf
de
bonos internacionales, consultar:
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Existen varios índices en el mercado internacional de bonos, los más
conocidos son: J. P. Morgan que publica un índice de bonos gubernamentales de
18 países que clasifica en cinco categorías con vencimiento de uno a tres años,
tres a cinco años, cinco a siete años, siete a diez años y más de diez años.
También está el Company Domestic Government Bond Indices y el Global
Government Bond Index. Los principales diarios económicos del mundo publican
diariamente información relacionada con los bonos internacionales, como es el
caso del periódico The Wall Street Journal que publica diariamente el valor de
diferentes índices y de los rendimientos de los bonos de diferentes gobiernos,
como el japonés, alemán, inglés y canadiense, de varios plazos de vencimiento. 89
89
El mercado mundial de bonos como alternativa de inversión con menor riesgo ante la
inestabilidad de las inversiones en renta variable de acciones. Noticia publicada en agosto 9 de
2011, que puede consultar en: http://www.cotizalia.com/noticias/2011/mercado-mundial-bonos24132000-millones-huida-20110809-72196.html
Si desea conocer las ultimas noticias de la economía mundial y los mercados mundiales de
capitales, puede consultar en: http://www.cotizalia.com/noticiasde/MERCADOS
Para consultar sobre las expectativas para la economía mundial, consultar en:
http://web.worldbank.org/WBSITE/EXTERNAL/BANCOMUNDIAL/EXTDECPGSPA/EXTGBLPROS
PECTSPA/EXTCHLGBLPROSPECTSPA/0,,contentMDK:20697426~menuPK:627030~pagePK:514
49435~piPK:4711852~theSitePK:627004,00.html
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CAPITULO 8:
ANÁLISIS DEL RIESGO PARA LOS INVERSIONISTAS
LECCIÓN 36: RIESGOS FINANCIEROS
Financieramente se espera que todo negocio realizado genere rentabilidad
que aporte en la búsqueda del objetivo básico financiero que toda organización
persigue y que consiste en la maximización de la riqueza del inversionista o dicho
de otra manera, en la maximización del valor de las acciones de la empresa90;
pero todo negocio financiero trae asociado cierto grado de riesgo, de tal manera
que si esperamos obtener en un negocio mayor rentabilidad, debemos enfrentar
un probable grado de riesgo superior. En este capítulo nos centraremos en el
estudio del riesgo entendido como la incertidumbre a cerca de un evento futuro
respecto de los resultados que se esperan Vs. los que se logren y entonces, el
riesgo financiero lo podemos definir como la probabilidad de pérdida derivada de
las operaciones financieras que realizan las empresas y que pueden afectar su
valor de mercado o sea su capitalización bursátil. Se denomina capitalización
bursátil al valor que las acciones de la sociedad alcanzan en las bolsas de valores;
valor o cotización de cada acción que al ser multiplicado por el número de
acciones en circulación permite establecer el valor bursátil de la organización.
90
Suárez S, A. Decisiones óptimas de Inversión y financiación en la empresa. Ediciones Pirámide.
Madrid, 1983. p 37.
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En la gestión de las organizaciones entonces se debe considerar además
de la rentabilidad que puede generarse en un negocio, el riesgo implícito que éste
trae asociado, por lo cual es importante profundizar en este tema que iniciamos
con el estudio de la clasificación general de los Riesgos Financieros 91:
 Riesgo de Mercado: Se genera por las pérdidas potenciales derivadas de
movimientos adversos o volatilidad del precio de mercado de los instrumentos
financieros producto de las fluctuaciones en el mercado y en la economía de
los tipos de interés, los tipos de cambio, el precio de las acciones, el precio de
las mercaderías y el precio de los instrumentos derivados y commodities.
 Riesgo de Crédito: Generado por la probabilidad de incumplimiento en el
pago oportuno de las obligaciones contractuales contraídas por los emisores.
Se incluyen en este grupo el riesgo de insolvencia, el riesgo país, el riesgo de
liquidación o Settlement y el riesgo de entrega.
 Riesgo Operacional: Que corresponde al riesgo de pérdidas probables
generadas por el mal funcionamiento operacional en las organizaciones
producto de fallos humanos, mal funcionamiento de los sistemas de
91
GÓMEZ C., Diego. LÓPEZ Z., Jesús M. Riesgos financieros y operaciones internacionales. Esic
Editorial. Madrid, 2002. p 27 a 29. Corresponde a un texto virtual al cual puede acceder a través
de:http://books.google.com/books?id=vNIttFBj27UC&q=riesgo+de+mercado&hl=es&source=gbs_w
ord_cloud_r&cad=5#v=onepage&q&f=true
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información, inadecuados procedimientos de control interno, inadecuada
infraestructura operacional y sucesos inesperados.
 Riesgo de liquidez: Está dado por no poder deshacer una posición en el
mercado sin la afectación del precio del producto correspondiente que haga
costosa su cobertura. También se encuentra en este grupo la imposibilidad de
obtener financiación requerida.
 Riesgos Normativos: Corresponde al riesgo de no poder llevar a cabo un
contrato por no estar dentro del marco o normatividad de tipo legal o fiscal.
Generalmente las empresas pueden clasificar los riesgos anteriores en dos
grandes grupos: Los riesgos cuantificables, corresponde a aquellos suceptibles
de ser medidos basándose en criterios objetivos y que se pueden expresar en
términos monetarios, como para el caso del riesgo de mercado y el riesgo de
crédito. Los riesgos no cuantificables, corresponde a aquellos cuya valoración
es más relativa y que depende de los criterios que cada organización establezca,
como para el caso de los riesgos operativos, de liquidez y legales. 92
92
Para
profundizar
sobre
este
http://www.felaban.com/boletin_clain/basileaII.pdf
tema,
consultar
documento
en:
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LECCIÓN 37:
PORTAFOLIO O CARTERA DE INVERSIÓN
El portafolio de inversión es el conjunto de activos financieros que una
persona natural o un inversionista institucional posee. Está conformado por una
combinación de acciones, bonos, commodities, bienes raíces, etc., con la finalidad
de lograr la mejor rentabilidad con un adecuado nivel de riesgo. Uno de los
propósitos del portafolio de inversión es reducir el riesgo mediante la
diversificación. Entonces, el portafolio de inversión se encuentra conformado por
instrumentos financieros de renta fija y de renta variable para equilibrar el nivel de
riesgo y constituir de esta manera un portafolio diversificado; donde los
instrumentos de renta fija aseguran un retorno fijo con rentabilidad menor y riesgo
esperado menor, en comparación con los instrumentos de renta variable de los
cuales se espera un retorno superior con mayor nivel de riesgo. Un portafolio de
inversión eficiente pretende lograr maximizar el retorno o eficiencia en la inversión,
minimizar el riesgo a través de una cuidadosa selección de componentes o
diversificación, mayor poder de negociación y cumplir con los propios objetivos de
inversión.93
93
COURT, Eduardo. TARRADELLAS, Joan. Mercado de Capitales. Pearson Editores. México,
2010. P 127 y 166.
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Los mercados financieros ofrecen a los inversionistas la posibilidad de
conformar una cartera de valores mediante la combinación de inversiones en
diferentes activos financieros, donde cada uno de ellos tienen diferentes
características en cuanto a rentabilidad, riesgo y liquidez. Pero conformar un
portafolio de inversión no es sencillo, se debe enfrentar a múltiples decisiones,
como seleccionar los activos financieros y la cantidad de cada uno de ellos, que lo
conformarán y en el desarrollo de esta tarea, es necesario conocer cómo analizar
los resultados de la cartera, pues es la única manera de tomar mejores decisiones
que coadyuven al logro de mayor rentabilidad y menor riesgo en sus inversiones;
en este punto vale la pena recordar un conocido dicho popular. “No coloque todos
los huevos en la misma canasta”. Actualmente, en los competitivos mercados de
capitales resulta complejo obtener beneficios fácilmente durante prolongados
espacios de tiempo debido a que cuando los inversionistas tratan de sacar
provecho de la información contenida en los precios pasados, inmediatamente el
mercado responde y los precios se ajustan hasta hacer desaparecer las mayores
utilidades
obtenidas.
El
mercado
permite
entonces
valorar
los
títulos
adecuadamente, pero las rentabilidades futuras serán impredecibles, sea cual
fuere la información que se considere.
94
94
Para
profundizar
en
este
tema,
http://www.stockssite.com/mc/01_Valoracion_de_Cartera.htm
puede
consultar
en:
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Entre los estudiosos de este tema sobresale Harry Max Markowitz
considerado uno de los padres fundadores de la moderna economía financiera,
precisamente con su trabajo sobre la elección de carteras con una combinación
adecuada de rentabilidad y riesgo; fue ganador del premio Nobel de economía que
compartió con Merton H Miller y William F. Sharpe. Los economistas financieros
proponen la hipótesis de los mercados eficientes basado en que los precios de los
instrumentos financieros en los mercados financieros, toman en cuenta toda la
información disponible y que se clasifica de acuerdo con los niveles de información
que contienen los precios en los mercados, en:
 La forma débil. Suponen que los activos financieros reflejan toda la
información pasada y expresa la serie histórica de precios. Esta hipótesis
señala que los inversionistas no lograran rentabilidades mayores basados en el
análisis de tales series históricas, pues todos los participantes del mercado
también habrán aprendido a interpretar dichas series de precios y actuarán en
consecuencia. Este tipo de análisis es el más débil en cuanto a eficiencia,
porque por una parte, la información histórica de los precios de las acciones es
fácil de conseguir y con la ayuda de algún software se podrá analizar el patrón
de evolución en el precio de las acciones y lograr extraordinarias utilidades;
pero muchos inversionistas lograrían la misma información haciendo que
desaparezca esa situación.
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 La forma semifuerte. Según se plantea en esta hipótesis, un mercado es
eficiente de manera semifuerte, cuando toda la información de la empresa, su
pasado y su entorno está reflejada en su precio; esto quiere decir que el precio
estará afectado por la información financiera de las empresas que
generalmente es colocada a disposición del público. Entonces, si algún analista
tomara su decisión con base en el análisis fundamental con la finalidad de
obtener rentabilidad mayor a la del promedio del mercado, su trabajo no
tendría frutos pues la misma cotización o precio de la acción ya refleja su valor
intrínseco.
 La forma fuerte. Parte de la hipótesis que el precio de los activos financieros
son el reflejo de toda la información pasada, pública o privada. Bajo este
supuesto, ningún inversionista podría obtener nunca ningún beneficio, pues
implicaría que se trate de un mercado perfecto, lo cual es una ilusión y nadie
podría beneficiarse de ninguna información, ni siquiera de información
privilegiada.
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LECCIÓN 38:
RENTABILIDAD Y RIESGO EN LAS CARTERAS DE INVERSIÓN
Al momento de invertir, los inversionistas concentran su interés en la
rentabilidad que se logrará y para el mercado de capitales la rentabilidad del
accionista es la relación que se establece entre lo que se ha invertido en una
determinada acción y el rendimiento económico o resultado que proporciona,
apreciado en los dividendos percibidos, las revalorizaciones del precio de
cotización de la acción, ventajas preferentes por el tipo de acción adquirida. Sin
embargo, otro factor sumamente importante es el riesgo en que se incurre cuando
realizamos una inversión representado en el grado de incertidumbre que implica el
futuro y que genera la probabilidad de que el rendimiento efectivo obtenido de una
inversión financiera sea menor que el rendimiento esperado y generalmente se
estima el nivel de riesgo como la variabilidad en la tasa de los rendimientos que se
obtienen medida por la desviación típica o el coeficiente de variación 95.
De acuerdo con lo anterior y según lo propone Martínez Abascal, la
rentabilidad de un valor i en un periodo de tiempo t vendrá definida por la siguiente
ecuación:
95
MOCHON M., Francisco y APARICIO, Rafael I. Diccionario de términos financieros y de inversión, 2ª Ed.,
Madrid, Mc Graw-Hill, 1998. pág. 336.
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Donde:
Precios al principio y fin del período.
Rentabilidad expresada en porcentaje.
Dividendos y derechos repartidos en el período t.
Cuando vamos a realizar la inversión, Ri,t corresponde a una variable
aleatoria de carácter subjetivo que depende de nuestras expectativas. Como
variable aleatoria podrá tomar distintos valores, con unas probabilidades
determinadas. La esperanza matemática de dicha variable aleatoria nos
proporciona una medida de la rentabilidad, y su varianza nos da una medida de la
dispersión o riesgo del activo financiero correspondiente. 96 Existe otra manera de
proyectar la rentabilidad esperada de una acción que consiste en utilizar un
promedio histórico de las rentabilidades ocurridas en el pasado; que como se
96
MARTINEZ ABASCAL, Eduardo, Invertir en Bolsa, Barcelona, Mc Graw-Hill,
1999. p 118.
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mencionó en lecciones anteriores, y para todos los modelos de serie de tiempo, “el
pasado se repite”.
Por su parte, el riesgo o volatilidad de un activo financiero se mide por la
dispersión de sus posibles resultados, utilizando usualmente como medida la
diferencia entre rentabilidades extremas, buscando establecer la magnitud del
riesgo y su probabilidad de ocurrencia. Cuantitativamente, el riesgo se representa
con la varianza o con la desviación estándar que es igual a la raíz cuadrada de la
varianza. La interpretación de la desviación estándar se ve simplificada debido a
que su resultado está expresado en las mismas unidades que la rentabilidad
esperada, por lo cual a mayor desviación estándar, mayor será el riesgo. Nos
permite cuantificar cuál será el intervalo en el cual caerá una determinada
rentabilidad futura o cuál será la probabilidad de obtener una rentabilidad
esperada. Es importante señalar que las tasas de rentabilidad se aproximan a una
distribución normal.97
Para las carteras o portafolios de inversión, la rentabilidad será igual a
la media ponderada de las rentabilidades de los activos que la componen, para lo
cual se ponderarán las rentabilidades por el peso específico que cada activo tiene
en la cartera.
97
Para consultar sobre este tema: http://www.stockssite.com/mc/01_Valoracion_de_Cartera.htm
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E(RP) = Rentabilidad esperada de la cartera
W n= Porcentaje de la cartera invertido en cada acción.
E(R1)= Rentabilidad esperada de cada acción que entra en la cartera.
Para una cartera de inversión, el nivel de riesgo se realiza
en la siguiente propuesta con base en una cartera conformada por dos valores:
Donde la covarianza nos dice en qué medida dos acciones se mueven en el
mismo sentido; si la covarianza es positiva, quiere decir que cuando la rentabilidad
de una acción sube, la de la otra también sube; si la covarianza es negativa,
quiere decir que cuando la rentabilidad de un activo A sube, la del activo B baja. Si
la covarianza es próxima a cero, quiere decir que las dos acciones son independientes. Ahora, el parámetro estadístico que nos indica la relación entre dos
acciones es el coeficiente de correlación r. Este coeficiente viene dado por la
siguiente fórmula:
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Esto se explica de la siguiente manera: si A sube un 20 por 100 y B baja un
20 por 100, rab valdrá -1; si B sube también un 20 por 100, rab valdrá 1. Si A y B no
tienen ninguna relación entre sí, rab valdrá cero o próximo a cero. Entonces, la
desviación estándar de la cartera en el caso de que el coeficiente de correlación
r=1 es la media ponderada de las desviaciones estándar de los activos que la
componen; en ese caso, cada activo que se aporta a la cartera incrementa la
rentabilidad y el riesgo de la cartera en la misma medida. En el caso de que r<1 la
desviación estándar de la cartera será menor que dicha media ponderada. Como
el rendimiento esperado de una cartera es siempre la media ponderada de los
rendimientos de sus componentes, mientras que la desviación estándar es menor
que la media ponderada de las desviaciones de sus componentes en el caso de
carteras con activos que no estén perfectamente correlacionados, siempre
tendremos una combinación rentabilidad/riesgo mejor que cualquier valor tomado
individualmente, de ahí la ventaja de contar con carteras o portafolios de inversión.
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LECCIÓN 39:
RIESGO SISTEMÁTICO Y NO SISTEMÁTICO.
Ahora, se debe identificar el riesgo sistemático conocido también como
riesgo de mercado y el riesgo no sistemático conocido también como riesgo
específico o no diversificable. El riesgo no sistemático lo podemos definir como
un riesgo propio o específico de la entidad o empresa emisora, cuyo rendimiento
depende de sus características específicas, como la naturaleza de su actividad
productiva,
la
competencia
del
equipo
directivo,
planes
de
expansión,
investigación y desarrollo, solvencia financiera, tamaño y demás factores internos
propios de la organización y su desempeño. El riesgo sistemático depende de
otros factores relacionados con la evolución de la economía, la coyuntura
económica, que inciden sobre el comportamiento de los precios en el mercado de
valores, se le denomina como “no diversificable” precisamente porque no será
posible eliminarlo mediante la diversificación, dada la correlación existente entre la
rentabilidad del título en cuestión con las rentabilidades de otros títulos a través
del Índice Bursátil que resumen la evolución del mercado.
Ahora, los inversionistas requerirán ciertos niveles de rentabilidad de
acuerdo con el riesgo. Por ejemplo, si invierten en letras al 10% con riesgo cero, o
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en acciones al 15% y riesgo 20%, etc., estas dos combinaciones de riesgo Vs.
rentabilidad, pueden ser indiferentes para él. A medida que el riesgo aumenta,
también lo hará la rentabilidad solicitada, esto se justifica en el hecho de que para
el inversor, la rentabilidad es algo bueno o que aumenta la utilidad, pero el riesgo
es algo malo, o que reduce la utilidad; por lo tanto para que el inversor
permanezca indiferente, a mayor rentabilidad se le debe agregar mayor riesgo
hasta el punto tal de dejarlo indiferente entre el aumento de utilidad por mayor
rentabilidad y la disminución equivalente de utilidad por aumento de riesgo.
Cuando los inversionistas se preocupan de los retornos esperados de sus
portfolios, sin importarles el riesgo, decimos que son neutrales al riesgo. Pero si la
mayoría de individuos no contratarían seguros ni los inversionistas harían ningún
esfuerzo para diversificar su portfolio financiero. Se contentarían con ser dueños
de un solo activo (el que promete el retorno esperado más alto). Por el contrario,
como los agentes contratan seguros y dedican considerable esfuerzo a diversificar
sus portfolios, tenemos que concluir que el supuesto de aversión al riesgo es
apropiado.”98
Se propone entonces, la teoría del equilibrio en el mercado de capitales que
consiste en introducir la posibilidad de que el inversor no invierta todo su
presupuesto en activos con riesgo, sino que una parte del mismo la dedique a la
98
SACHS, Jeffrey D. Y LARRAÍN, Felipe. Macroeconomía en la economía global. México, Prentice Hall,
1993. pág. 631.
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adquisición de activos sin riesgo, o bien, lo ceda en préstamo al tipo de interés de
dicho activo sin riesgo. También tiene la posibilidad de invertir en valores
mobiliarios una cantidad superior al presupuesto de inversión disponible,
financiando la diferencia como endeudamiento. De este modo, se puede hablar de
carteras con préstamo o Lending Portfolios99 cuando una parte del presupuesto de
inversión se presta al tipo de interés del activo sin riesgo y de carteras con
endeudamiento o Borrowing Portfolios cuando se pide prestado para invertir en
valores mobiliarios, al mismo tipo de interés. Pueden considerarse como activos
sin riesgo los bonos del tesoro y la deuda pública a corto plazo porque el inversor
conoce regularmente y por anticipado y con certeza la renta periódica que va a
recibir en forma de intereses y también el precio de reembolso al término de la
vida del empréstito.
La moderna teoría para conformación de portafolios,
asume que los
mercados financieros son eficientes, significando que el precio de cualquier acción
incorpora toda la información acerca de la acción y la tarea principal de la teoría es
encontrar qué determina la tasa de retorno de la acción. Basados en los supuestos
del Modelo de Valoración de Activos o Capital Asset Pricing Theory, conocido
como CAPM100, es decir, mercado de capitales perfecto, la posibilidad de prestar
99
Para ampliar este tema, puede consultar en: http://www.mortgagealmanac.com/articles/96portfoliolending.html
100
El principal mérito de William F. Sharpe, ha sido extender el análisis de Markowitz y Tobin de
selección óptima de carteras a un modelo de equilibrio del mercado de capitales y que hoy
denominamos CAPM es en realidad una síntesis de las contribuciones de diversos autores.
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y endeudarse en cantidad ilimitada a un tipo libre de riesgo común para todos los
agentes y homogeneidad en las expectativas del público, el CAPM proporciona
fundamentalmente dos conclusiones: La primera se refiere al grado de
diversificación de la cartera óptima en equilibrio de mercado y la segunda trata
sobre la apropiada medida de riesgo de un activo y la relación que guarda en
equilibrio con su tipo de rendimiento esperado.
En un mercado que se cumplen estos supuestos, todos los inversores se
convierten en "diversificadores eficientes" por lo que el riesgo a tener en cuenta a
la hora de valorar un activo financiero ya no es el riesgo total del mismo, sino el
riesgo "sistemático" o no "diversificable". A ningún activo se le ha de considerar
aisladamente, sino en el contexto de ese mundo ideal, en el que el riesgo "propio"
o "especifico" habrá desaparecido a causa de la diversificación. Entonces, ningún
inversor formara una cartera con un solo título si tiene la oportunidad de obtener la
misma rentabilidad con un menor riesgo, por lo que repartirá su presupuesto de
inversión entre varios títulos, haciendo desaparecer el riesgo "propio" o
"diversificable".
Contribuciones casi simultaneas de SHARPE (1964), TREYNOR(1961) no publicada, y la de
LINTNER(1965) y las posteriores de MOSSIN(1966),FAMA(1968) y BLACK(1972), contribuciones
que toman como punto de partida los trabajos de MARKOWITZ(1952,1959) y TOBIN(1958).
Para profundizar en este tema, puede consultar el documento denominado “Riesgo, retorno
esperado y diversificación” en: http://cashflow88.com/decisiones/carteras.pdf
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Un mercado en equilibrio debe "pagar" únicamente, por tanto, el riesgo
sistemático o no diversificable identificado como coeficiente Beta o β esperado del
correspondiente activo. En consecuencia, la rentabilidad esperada o requerida de
un activo con riesgo, habrá de ser igual a la rentabilidad del activo libre de riesgo
mas una prima que le compense al inversor del riesgo que va a soportar, que
sustenta la teoría de valoración de activos financieros a la que llamamos el Capital
Asset Pricing Model o CAPM101, como se aprecia en la siguiente figura:
Figura No. 24: CAPM
Fuente: http://www.elblogsalmon.com102
101
Para profundizar en el CAPM, consultar en: http://www.elblogsalmon.com/conceptos-deeconomia/el-capm-un-modelo-de-valoracion-de-activos-financieros.
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Sin embargo, se deben señalar las limitaciones que tiene este modelo,
pues parte del supuesto de un mercado de capitales en equilibrio y que todos los
inversores tienen la misma opinión acerca de la distribución de las rentabilidades,
es decir, todos están de acuerdo en las características - media - varianza - de la
distribución estadística que genera las rentabilidades esperadas. ¿Qué pasaría si
los inversionistas no tienen las mismas creencias acerca del comportamiento
futuro de las rentabilidades o se equivocan en sus estimaciones?
Como consecuencia de las limitaciones conceptuales del CAPM, los
investigadores desarrollaron modelos alternativos acerca del equilibrio en el
mercado de capitales, es así como Stephen A. Ross en 1976, propone el
denominado Arbitrage Pricing Theory o APT, con las siguientes hipótesis:
 Los mercados de capitales son de competencia perfecta.
 Los inversores en condiciones de certeza siempre prefieren más riqueza que
menos.
 La rentabilidad de los activos son generadas por un proceso estocástico que
representa un modelo lineal, en él intervienen k factores comunes, de media
nula, que influyen en la rentabilidad de los activos, aunque de forma diferente
en los distintos activos de acuerdo con el correspondiente "coeficiente de
reacción".
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El APT parte del supuesto de que en un mercado en equilibrio no deben de
existir oportunidades de inversión sin explotar, es decir, ningún inversor que
cambie la composición de su cartera podrá conseguir obtener mediante arbitraje
una rentabilidad superior a la quien ya venía obteniendo, o más concretamente, a
inversión nula y riesgo nulo debe de corresponder una rentabilidad nula.
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LECCIÓN 40:
RIESGO PAÍS102
Las crisis financieras y monetarias son fenómenos que se han dado a lo
largo de la historia y han acompañado la evolución de los mercados financieros;
sin embargo, hacia finales de la década del siglo XX e inicio del siglo XXI,
pareciera ser que se han incrementado, tanto en frecuencia como en severidad
(Bordo et al., 2001; Ortiz, 2002). Los especialistas en este tema, explican este
hecho especialmente por el fenómeno de la globalización que ha requerido el
vertiginoso desarrollo de los procesos de liberalización financiera, el avance de las
tecnologías de la información y las comunicaciones que han jalonado el desarrollo
de los instrumentos financieros, desarrollo que ha aportado positivamente a la
economía global; sin embargo, también ha traído consecuencias negativas como
el incremento de las presiones especulativas, la volatilidad financiera, el riesgo
sistemático; generando inestabilidad financiera en los mercados mundiales y
propiciando episodios de crisis financieras;
como lo hemos apreciado en la
reciente crisis financiera mundial que inició en el año 2008 y que ha causado gran
inestabilidad económica y financiera, hasta nuestros días.
102
SEVARES, Julio. Riesgo y regulación en el mercado financiero internacional. Argentina 2002.
Número de clasificación de la Biblioteca del Congreso: HB501 S497 2002eb. Libro electrónico
tomado de la biblioteca virtual de la Unad. Base de datos e-libro.
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Otra forma de analizar el fenómeno de la globalización financiera y su
repercusión, es a través del riesgo país, pues existe una estrecha relación con el
riesgo
de aportar a
la generación de
tales crisis.
Es claro
que la
internacionalización de los mercados financieros ha obligado a los inversionistas a
realizar inversiones foráneas en entornos poco conocidos incrementando
significativamente el grado de incertidumbre que deben soportar, y por lo tanto,
asumiendo mayores niveles de riesgo; de ahí la importancia del riesgo país como
indicador que aporta en la comparación y análisis de riesgo entre países para todo
tipo de inversionistas, independientemente que se trate de una gran organización,
de una pequeña o mediana empresa e incluso de inversionistas individuales 103.
Se puede definir el riesgo país como la probabilidad de que un país emisor
de deuda no pueda cumplir con los compromisos acordados para su pago
“default”, en este sentido se pueden mencionar tres fuentes de las que proviene el
riesgo de incumplimiento de una obligación: Riesgo Soberano, Riesgo de
Transferencia y Riesgo Genérico. El riesgo soberano está relacionado con la
probabilidad de que una entidad sobreaña no cumpla con el pago de su deuda por
razones económicas y financieras. El riesgo de transferencia, implica la
imposibilidad de pagar el capital, los intereses y los dividendos, debido a la
103
Para consultar las calificaciones de riesgo país en el ámbito mundial puede consultar en:
http://www.coface.fr/CofacePortal/ShowBinary/BEA%20Repository/Training/fr_FR/pages/home/cart
e-loupe/center_EN#
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escasez de divisas que tiene un país en un momento determinado, como
consecuencia de la situación económica en la que se encuentre. El riesgo
específico se relaciona con el éxito o fracaso del sector empresarial debido a
conflictos sociales, devaluaciones o recesiones que se susciten en un país.
Para determinar el riesgo país se propone un indicador que procura medir el
riesgo que entraña un país para las inversiones extranjeras y que sirve a los
inversionistas internacionales quienes a la hora de invertir persiguen la
maximización de sus ganancias con un nivel de riesgo adecuado, el cual
corresponde a la probabilidad de que no se logre la rentabilidad esperada o
incluso que se obtengan pérdidas. En el ámbito internacional, el indicador de
riesgo país resulta de la diferencia entre la tasa que pagan los bonos
denominados
en
dólares,
emitidos
para
nuestro
caso,
por
países
subdesarrollados, y los Treasury Bills de Estados Unidos, que se consideran
“libres” de riesgo. Este diferencial denominado spread o swap representa la
probabilidad de que el gobierno emisor de la deuda no cumpla con el pago de sus
obligaciones, ya sea por pago tardío o por negación a pagar su deuda. Los bonos
más riesgosos pagan un interés más alto, por lo tanto el spread de estos bonos
respecto a los bonos del Tesoro de Estados Unidos es mayor.
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El índice de riesgo país es calculado por distintas entidades financieras que
son las calificadoras internacionales de riesgo, entre las que se destacan Mody´s,
Standard & Poors y JP Morgan; pero también existen empresas que realizan esta
tarea, como Euromoney o Institucional Investor; cada una de estas instituciones
tiene su propio método para calcular el riesgo país, pero llegan a similares
resultados. Para el caso de Euromoney, en el cálculo del riesgo país se otorgan
puntos básicos donde 100 unidades equivalen a una sobretasa del 1%, por esto
cuando se escucha que el índice de Riesgo País se ubica en 1.200 puntos, en
realidad se está diciendo que el bono del país emisor paga 12% adicional sobre la
tasa de los bonos americanos, para su medición consideran los siguientes factores
y puntajes:
Factores de riesgo
Ponderación (%)
Indicadores analíticos
Desempeño económico
Riesgo político
50
25
25
Indicadores Crediticios
Indicadores de deuda
Deudas en default o reprogramada
Calificación crediticia
30
10
10
10
Indicadores de Mercado
Acceso a financiamiento bancario
Acceso a financiamiento de corto plazo
Descuento por incumplimiento
Acceso a mercado de capitales
20
5
5
5
5
Fuente: Euromoney
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El EMBI+ o Emerging Markets Bond Index Plus, el EMBI+ y el EMBI Global, son
indicadores de riesgo país elaborados por el banco de inversiones J. P. Morgan de
Estados Unidos, que posee filiales en varios países latinoamericanos. J. P.
Morgan analiza el rendimiento de los instrumentos de la deuda de un país,
principalmente el dinero en forma de bonos, por los cuales se abona una
determinada tasa de interés en los mercados. Este indicador se concentra en
las
naciones
emergentes;
entre
ellas,
las
tres
mayores
economías
latinoamericanas: Brasil, México y Argentina104. También brinda datos sobre
Bulgaria, Marruecos, Nigeria, Filipinas, Polonia, Rusia y Sudáfrica. El EMBI se
prepara diariamente y su estadístico permite medir el diferencial de los retornos
financieros de la deuda pública del país emergente seleccionado respecto del que
ofrece la deuda pública norteamericana considerada libre de riesgo y para su
cálculo se tienen en cuenta los bonos Brady105 denominados en dólares. Los
bonos que se incluyen para el cálculo del EMBI son en dólares y estrictamente
líquidos o sea que son comprados y vendidos en el mismo día. El EMBI+ fue
introducido en 1995 para cubrir las necesidades de los inversores de contar con
un índice de referencia más amplio que el EMBI que sólo incluye bonos Brady;
pues incluye bonos globales eurobonos y otras inversiones además de los bonos
104
Para enterarse sobre la actual situación de riesgo en los países emergentes, puede consultar
en:
http://www.latercera.com/noticia/negocios/2011/09/655-394785-9-riesgo-pais-de-economiasemergentes-anota-mayor-alza-desde-caida-de-lehman.shtml
105
Para informarse sobre el origen y finalidad de los bonos Brady, puede consultar en:
http://finanzas.gob.ec/pls/portal/docs/PAGE/MINISTERIO_ECONOMIA_FINANZAS_ECUADOR/SU
BSECRETARIAS/DIRECCION_DE_COMUNICACION_SOCIAL/PRODUCTOS_COMUNICACION_
PRENSA/ARCHIVOS_2007/DISCURSOS_RICARDO_PATINO_2007/BONOS.PDF
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Brady. Este indicador está compuesto por 109 instrumentos financieros de 19
países, por lo cual es un indicador que se ajusta más a la variedad de inversiones
que ofrecen los mercados emergentes que corresponden a aquellos con
capacidad de pagar su deuda externa y cuyas calificaciones crediticias se ubican
en las categorías BBB+ / Baa12. Los actuales 19 países con economías
emergentes considerados por el MEBI+, son Argentina, Brasil, Bulgaria, Colombia,
Ecuador, Egipto, Malasia, México, Marruecos, Nigeria, Panamá, Perú, Filipinas,
Polonia. Rusia, Sudáfrica, Turquía, Ucrania y Venezuela.
El EMBI Global se calcula desde mediados del año 1999, ampliando la
composición tanto en países como en instrumentos menos líquidos, respecto del
MEBI+; en donde, en vez de seleccionar los países de acuerdo con la calificación
crediticia soberana que realiza el EMBI+, se definen los mercados de países
emergentes combinando el ingreso per cápita establecido por el Banco Mundial y
la historia de reestructuración de deuda de cada país, con lo cual se logra incluir
mayor número de países. Actualmente, este índice está compuesto por 170
instrumentos financieros emitidos por 31 países emergentes.
A continuación se ilustra el nivel de riesgo de varios países emergentes
latinoamericanos, medido por el EMBI, que permite determinar entre los de
mayores niveles de riesgo a Venezuela y Argentina.
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Figura No. 25: Riesgo EMBI en los países emergentes
Fuente: http://calculandofinanzas.blogspot.com/2011/04/riesgo-pais-y-sus-sistemas-de.html
Otra forma en que se mide el Riesgo País es basándose en la confiabilidad
crediticia percibida del emisor, para lo cual se utilizan los análisis de casas
calificadoras de riesgo como Moody's y Standard & Poors, las que asignan un
grado de calificación de riesgo crediticio para los títulos emitidos por los diferentes
países, considerando factores como la prima de inflación, liquidez, prima por
devaluación, prima por vencimiento y otros factores como análisis de entorno,
estabilidad política, estabilidad macroeconómica y fiscal, situación del área
geográfica del país, fortaleza bancaria, entre otros. Las calificaciones van desde
bonos de alto grado de inversión, que son los de menor riesgo, hasta los bonos de
calificación "no inversión", que son los bonos de mayor riesgo de crédito en el
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mercado, como se detalló en la Lección 9 de este módulo; por lo cual, a
continuación se presentan algunos resultados de esta medición a abril de 2011.
Figura No. 26: Calificaciones de Riesgo países Europeos
http://calculandofinanzas.blogspot.com/2011/04/riesgo-pais-y-sus-sistemas-de.html
Sobre este tema, Angeloni y Short (1980) y Feder y Ross (1982), [en
Scholtens (1999)], han investigado la relación en el mercado primario entre los
diferenciales de tasas de interés de los préstamos bancarios y el Riesgo País.
Este tipo de análisis, en general, ha llevado a concluir que existe una asociación
positiva entre estos diferenciales o spreads y el Riesgo País. Por su parte,
Edwards (1986) [en Scholtens (1999)], analiza el mercado secundario,
determinando que el Riesgo País juega un papel importante en la formación de
precios del mercado de bonos, encontrando evidencia de que los diferenciales de
los rendimientos de los bonos están positivamente asociados con el Riesgo País.
Bert Scholtens (1999), desarrolla una metodología para calcular rangos de
correlación entre el diferencial de rendimientos y el Riesgo País, expresado a
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través de un rating, concluyendo que existe una fuerte y positiva asociación entre
los diferenciales de rendimiento y el Riesgo País. 106
106
http://www.monografias.com/trabajos13/ripa/ripa.shtml
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CAPITULO 9:
DERIVADOS107: CONTRATOS DE FUTUROS Y OPCIONES
LECCIÓN 41: DEFINICIÓN Y CLASIFICACIÓN DE LOS DERIVADOS
FINANCIEROS
Los productos derivados son instrumentos financieros cuyo valor deriva
de la evolución de los precios de otros activos denominados
activos
subyacentes. Los subyacentes utilizados pueden ser muy variados: acciones,
cestas de acciones, valores de renta fija, divisas, tipos de interés, índices
bursátiles, materias
inflación
primas
y productos más sofisticados,
o los riesgos de crédito. Pero ¿qué se esconde
incluso la
detrás de esta
definición? La cuestión radica en la forma en que se deriva el precio y en la
naturaleza de la transacción a la que da lugar este instrumento. Es decir,
cómo y cuándo se lleva a cabo el intercambio del activo por su valor o precio
en dinero. En las operaciones habituales de contado o spot, como por ejemplo
cuando vamos al supermercado, el intercambio del producto por su precio se
realiza en el momento del acuerdo. Sin embargo, un derivado es un pacto
cuyos términos se fijan hoy pero la transacción se hace en una fecha futura.
107
Guía informativa de la CNMV. Que debe saber de Opciones y Futuros. Impresión:
Artegraf, S.A. Depósito Legal: M. 30.951-2006. 2ª Edición: Julio 2006. Texto tomado
de http://www.ahorro.com/iwpdf/guias/guia_opcyfut.pdf
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Esta idea de acordar una compraventa que se materializará al cabo de
un cierto tiempo tiene tanta antigüedad como el comercio mismo;
en los
mercados financieros holandeses del siglo XVII ya se negociaban contratos
derivados cuyo activo eran los bulbos de los tulipanes. Paralelamente, en
Japón se desarrollaban los primeros mercados organizados en los que se
concertaban contratos que conllevaban la entrega futura de arroz. El hecho de
poder conocer cuál sería el precio a cobrar o pagar por una cosecha
reportaba, tanto al productor como al comprador, afrontar
el futuro
con
mayor tranquilidad. En estos ejemplos, tanto los bulbos como el arroz son el
activo subyacente.
Es hasta el siglo XIX cuando nace en Chicago el primer mercado de
derivados moderno, en el que aún hoy en día se negocian contratos cuyos
activos son el trigo y el maíz. Con posterioridad se ampliaron a otros
subyacentes y se crearon
en otros países mercados organizados sobre
mercancías. En 1973, también en Chicago, se creó el primer contrato que
permitía
asegurar un tipo de cambio para una fecha futura; es, pues, el
nacimiento del derivado financiero. A éste le siguieron otros derivados que
permiten la compraventa de activos financieros como acciones, bonos,
índices, tipos de interés,
etc., en un momento posterior
a la fecha del
acuerdo. Por tanto, en general, los productos derivados sirven para trasladar el
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riesgo de unos agentes que desean vender a otros que quieren adquirirlo, lo
que permiten usarlos con finalidades opuestas.
Tipos de productos derivados
Para ofrecer una visión general de los productos derivados existentes, en el
siguiente cuadro se muestran algunos de los de mayor difusión indicando
las entidades autorizadas a tramitar su contratación así como, en su caso, el
organismo sobre el que recae la competencia de autorización y supervisión
del mismo.
Entidades a través de las
Tipo
Categoría
que se puede contratar
Negociados
en
•
mercados
os
derivad
os
•
valores
Futuros
autorizadas
y
•
opciones
Entidades de crédito
CNMV
nacionales
financieras
(MEFF)1
Sociedades y Agencias de
• ESI‘s3 extranjeras
regulados:
Product
Supervisor
y
no
•
Entidades de crédito
extranjeras autorizadas
financieras
(MFAO)2
• Warrants
Productos negociados
en
mercados
secundarios OTC4:
Productos
derivados
•
Contratos a
(forwards)
OTC
• FRAs5
• Opciones
Sociedades y Agencias de
valores
• ESI‘s3 extranjeras
autorizadas
plazo
• Permutas financieras
(swaps)
•
•
Entidades de crédito
nacionales
•
Entidades de crédito
extranjeras autorizadas
No supervisados
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Negociados
en
•
mercados
valores
• ESI‘s3 extranjeras
regulados:
autorizadas
• Certificados
Productos
estructurado
s
•
• Turbowarrants
negociados
en
•
• De Naturaleza Mixta
•
• Contratos Financieros
productos
no
Entidades de crédito
Atípicos (CFAs)
Entidades de crédito
extranjeras autorizadas
mercados regulados:
Derivados de crédito6
Otros
CNMV
nacionales
...
No
Sociedades y Agencias de
No supervisados
Entidades de crédito
nacionales
•
Entidades de crédito
CNMV
extranjeras autorizadas
negociables
1
2
3
4
5
6
Mercado Español de Productos Financieros Derivados.
Mercado de Futuros del Aceite de Oliva.
Empresas de servicios de inversión.
Over the Counter: productos negociados en mercados no oficiales.
Forward rate agreement.
Actualmente en España no se comercializan a inversores minoristas.
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LECCIÓN 42:
CONTRATOS A PLAZO O FORWARD108
Para definir qué es un contrato a plazo, utilizaremos un ejemplo práctico,
supongamos que la señora Gómez recibe la noticia de que en nueve meses su
familia contará con un miembro más. Tras la alegría del primer momento, cae en
la cuenta de que el reducido apartamento en el que residen se les quedará
pequeño y decide que es el momento de comprar una casa más grande. Unos
días después llega a un acuerdo para pagar 180.000 euros por un nuevo piso.
En una de las conversaciones que mantiene con el vendedor le
hace saber que en realidad el piso no lo necesita hasta dentro de nueve meses,
pero que, con el fuerte crecimiento de los precios que se está produciendo en el
mercado
inmobiliario, prefiere
comprarlo ahora. Ante esto el vendedor
le
responde que no tiene ningún inconveniente en entregar el piso dentro de nueve
meses. De este modo, se presenta la posibilidad de firmar hoy un contrato en el
que la propiedad del piso se realice dentro de nueve meses, pero fijando hoy su
precio. Este tipo de contrato se conoce como contrato a plazo. Esta idea no
108
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Artegraf, S.A. Depósito Legal: M. 30.951-2006. 2ª Edición: Julio 2006. Texto tomado
de http://www.ahorro.com/iwpdf/guias/guia_opcyfut.pdf
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disgusta a la señora Gómez, pero le preocupa que el vendedor intente fijar en
el contrato el precio de la vivienda incrementado en el 17% de revalorización que
se espera para los próximos
nueve meses. Si el vendedor
tomase
esta
decisión, el precio que figuraría en el contrato sería de 210.600 euros.
Precio del piso = 180.000 x (1 + 0,17) = 210.600 euros, que corresponde al precio
actual más el incremento esperado. Entonces, bajo esta circunstancia ¿Debería
la señora Gómez aceptar ese precio? La respuesta es No, porque:
La señora Gómez tiene la posibilidad de:
 comprar la casa ahora y pagar 180.000 euros
 firmar un contrato a plazo.
Si decidiera comprar hoy la casa, debería pedir prestado los 180.000
euros. Suponiendo que por esta operación el banco le cobra un 2% anual, al
cabo de los nueve meses habrá pagado
2.700 euros en concepto de intereses.
Intereses = 180.000 x 0.02 x 9/12 = 2.700 euros
Por lo tanto, si el vendedor pretendiese reflejar en el contrato un precio
superior a 182.700 euros, la señora Gómez optaría por comprar la casa al
contado, es decir hoy, recurriendo a un préstamo, ya que ese sería su coste al
cabo de nueve meses. La pregunta ahora ¿Sería este el precio adecuado para el
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vendedor? Si está dispuesto a vender la casa hoy, recibirá 180.000 euros que
podría invertir en un activo sin riesgo, en el que suponiendo que invierta al 2%
anual, obtendría 2.700 euros en concepto de intereses. Por lo tanto, el precio de
equilibrio para ambos bajo estos supuestos, es de 182.700 euros.
Pero, ¿hay algún factor más que deba considerarse para el cálculo?, ¿qué
ocurre con los gastos y posibles rendimientos que genere la casa desde hoy
hasta la fecha de liquidación del contrato? Parece lógico pensar que el vendedor
incluirá en el precio a plazo todos aquellos gastos que la vivienda ocasione, y a
su vez que el comprador descuente todos los rendimientos que se puedan
generar. Siguiendo con el ejemplo, el vendedor observa que mantener la casa 9
meses más le supondrá un desembolso en concepto de gastos de comunidad de
540 euros, cantidad que si vendiese la casa hoy no tendría que abonar. Por lo
tanto desde su punto de vista el precio debe ser: 182.700 euros + 540 euros =
183.240 euros. Este razonamiento convence plenamente a la señora Gómez,
pero argumenta que si bien esto es cierto, no lo es menos que el vendedor
también puede obtener un ingreso si alquila la casa durante nueve meses, y
considera que este rendimiento ha de ser descontado del precio a plazo. De no
ser así, prefiere comprar la casa hoy y, puesto que no la necesita hasta dentro de
nueve meses, alquilarla e ingresar por este concepto, supongamos 1.700 euros.
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Llega el momento de firmar
el contrato
y se tienen
en cuenta
las
consideraciones que ambas partes han expuesto y proceden a calcular el precio
que han acordado en su contrato a plazo:
Precio de la vivienda hoy
180.000 euros
Inversión/financiación al 2%
+ 2.700 euros
Gastos de comunidad
Ingreso por alquiler
+540 euros
-1.700 euros
Total
181.540 euros
El resultado final es que la señora Gómez ha firmado un contrato que le
obliga a comprar la vivienda, independientemente de cuál sea su precio en el
mercado, dentro de nueve meses, a cambio de pagar en esa fecha 181.540
euros. Por su parte, el vendedor
se ha obligado a vender la vivienda,
independientemente de cuál sea su precio en el mercado, dentro de nueve
meses, a un precio equivalente en términos financieros al que estaba dispuesto a
venderlo hoy.
Transcurridos los nueve meses, la señora Gómez y el vendedor llevan a
cabo la transacción en los términos que hace nueve meses pactaron. La señora
Gómez
entrega
181.540 euros y recibe a cambio su nueva vivienda en
propiedad, ingresando el vendedor
ocurrir
el importe pactado. Pero también puede
que una de las contrapartes incumpla la obligación adquirida y ello
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repercuta en un grave perjuicio económico para la otra parte. Este riesgo se
conoce como riesgo de contrapartida o de insolvencia y está presente en
cualquier transacción económica. Además, este riesgo se acentúa a medida
que el plazo entre la fecha de contratación y de liquidación –fecha en la que se
entrega el activo o mercadería– es mayor. Si en este ejemplo el vendedor no
entregara
la
vivienda
en
la
fecha
acordada,
esto
provocaría
–
independientemente de las acciones legales que la señora Gómez emprenda–
que tendría que adquirir la casa al precio que esté en el mercado ese día. Esta
circunstancia puede dar lugar a un quebranto que corresponderá a la diferencia
entre el precio pactado en el contrato y el que la casa tenga en el mercado –
siempre que el precio de mercado en ese momento sea mayor que el establecido
en el contrato.
El vendedor está sometido al mismo riesgo en el caso de que la señora
Gómez no compre al precio pactado, e implicaría que el vendedor debería
buscar un nuevo comprador. El quebranto se pondrá de manifiesto en el caso de
que el nuevo comprador sólo esté dispuesto a pagar un precio inferior al pactado
con la señora Gómez. Con el fin de eliminar este riesgo de contrapartida, entre
otros, surgen los mercados organizados. Concluido el ejemplo anterior, se puede
comprender qué es un contrato a plazo y cómo se establece su precio.
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LECCIÓN 43:
CONTRATOS DE FUTUROS109
Un futuro
es un contrato
a plazo negociado
en un mercado
organizado, por el que las partes acuerdan la compraventa de una cantidad
concreta de un valor –activo subyacente– en una fecha futura predeterminada
– fecha de liquidación– a un precio convenido de antemano –precio de futuro.
Es decir, se trata de contratos
a plazo cuyo objeto son instrumentos de
naturaleza financiera; valores, índices,
préstamos o depósitos, etc.,
o
«commodities» es decir, mercancías como productos agrícolas, materias
primas.
Por lo tanto, la diferencia entre un contrato forward como el mostrado
en el ejemplo presentado en la lección anterior y un contrato de futuro, radica
fundamentalmente en que en el contrato forward los contratantes fijan las
condiciones del acuerdo con sus necesidades, mientras que en el contrato
de futuros las condiciones que lo rigen están estandarizadas. A modo de
ejemplo, la compra de un contrato a plazo podría asimilarse a encargar un
109
Guía informativa de la CNMV. Que debe saber de Opciones y Futuros. Impresión:
Artegraf, S.A. Depósito Legal: M. 30.951-2006. 2ª Edición: Julio 2006. Texto tomado
de http://www.ahorro.com/iwpdf/guias/guia_opcyfut.pdf
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traje a medida mientras que un futuro sería equivalente a comprar en un
gran almacén con tallaje fijo y sin posibilidad de arreglo.
Entre las principales características operativas que definen e identifican
este tipo de contratos, están:
 Las condiciones de los contratos están estandarizadas por lo que se refiere
a su importe nominal, objeto y fecha de vencimiento.
 Se negocian en mercados organizados, por lo tanto pueden ser
comprados o vendidos en cualquier
momento de la sesión de
negociación sin necesidad de esperar a la fecha de vencimiento.
 Tanto para comprar como para vender futuros, los intervinientes han de
aportar garantías al mercado, es decir, un importe —determinado en función
de
las
posiciones
abiertas
que
mantengan—
como
señal
del
cumplimiento de su compromiso, de forma que evite el riesgo de
contrapartida.
El inversor en futuros debe tener en cuenta que es posible realizar la
venta de un futuro sin haberlo comprado antes, ya que lo que se vende es la
posición en el contrato por el que el vendedor asume una obligación. Esto es lo
que en el mercado se llama «abrir posiciones cortas» o «ponerse corto». La
formación del precio de un futuro es similar al del precio del contrato a plazo.
Así, el precio de un contrato de futuros sobre una acción se forma a partir del
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precio de la misma, capitalizado hasta la fecha de vencimiento, y restando a ese
importe el valor del dividendo capitalizado hasta la fecha de vencimiento. Por
ejemplo, para conocer el precio del contrato de futuro a tres meses de una
acción de la sociedad XYZ que cotiza en la bolsa a 45 euros, que no reparte
dividendo y sabiendo que el tipo de interés del mercado a ese plazo es el 2,5%,
bastaría con utilizar la siguiente fórmula:
Precio futuro = Precio de cotización x [1 + (r x t/360)] – D = [1 + (r´ x t´/360)]
Donde:
r = tipo de interés de mercado para t días.
t = número de días desde hoy hasta el vencimiento del contrato.
D = dividendo a percibir.
r’ = tipo de interés de mercado en t’ días.
t’ = número de días que median entre la fecha de pago del dividendo y el día de
vencimiento del contrato.
Precio futuro = 45 x [1 + (0,025 x 90/360) ] –0 = 45,28 euros
La señora Gómez y el vendedor, para calcular el precio que debían fijar
en su contrato sumaban la financiación y los posibles gastos y restaban los
ingresos por alquiler. Trasladándolo al cálculo real del precio de un futuro, la
financiación y los posibles gastos serían equivalentes a determinar el valor de la
inversión realizada hoy en la fecha de vencimiento, mientras que los ingresos
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por alquiler serían equivalentes a los dividendos que pudieran recibirse durante
ese período.
La diferencia existente entre el precio de la acción dentro de tres meses
y su precio hoy se conoce como el coste neto de financiación. El coste neto de
financiación podrá ser positivo o negativo dependiendo de si el rendimiento por
dividendos es menor o mayor que el coste de financiación.
Una vez calculado el precio teórico del futuro sobre XYZ, si se piensa
que el precio de las acciones de XYZ va a tener una fuerte revalorización de
hoy a tres meses, se presentan dos alternativas:
 Comprar la acción hoy pagando 45 euros.
 Comprar un contrato de futuros sobre dicha acción con vencimiento a
tres meses, por el que deberá pagar el día de vencimiento 45,28 euros.
Si se elige la segunda alternativa y, recordando que el contrato de
futuros obliga a comprar al precio pactado, 45,28 euros en este caso, el día de
vencimiento, el beneficio o pérdida se producirá por comparación del precio
de las acciones de XYZ el día de vencimiento y el precio del contrato de
futuros. Suponiendo que el día de vencimiento las acciones de XYZ cotizan a
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50 euros, se obtendrá un beneficio de 4,72 euros (50 – 45,28). Por otro lado, si
la acción cotizase a 35 euros se habría incurrido en una pérdida de 10,28,
pues se ha asumido la obligación de pagar 45,28 euros por algo que en el
mercado vale ese día 35 euros. A continuación se presentan posibles valores
de la acción XYZ p a r a día de vencimiento y el resultado
que genera la
posesión del contrato de futuros.
Precio de XYZ
Precio del contrato
el día de
Beneficio/Pérdida
de futuros
vencimiento
41,28
42,28
43,28
44,28
45,28
46,28
47,28
48,28
49,28
–4
–3
–2
–1
0
1
2
3
4
45,28
45,28
45,28
45,28
45,28
45,28
45,28
45,28
45,28
Con los datos anteriores, se obtiene el siguiente gráfico:
Perdida - Beneficio
Figura No. 27: Gráfico de la cotización XYZ al día de vencimiento.
5
4
3
2
1
0
41,28
42,28
43,28
44,28
45,28
46,28
–1
–2
–3
–4
–5
Fuente: Opciones y Futuros – Guía informativa de la CNMV
47,28
48,28
49,28
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Por tanto, el contrato de futuros comprado generará
activo subyacente, en el ejemplo
beneficios
si el
anterior las acciones de XYZ, cotizan por
encima del precio de compra del contrato de futuros o sea por encima de 45, 28
euros.
Ahora, en la venta de un contrato de futuros, si las expectativas son
bajistas, es decir, si se cree que el precio de la acciones de XYZ va a caer de
hoy a tres meses, se debería vender el contrato de futuros con vencimiento
dentro de tres meses. El resultado que generaría esa posición el día de
vencimiento, en relación a las posibles cotizaciones de la acción y el precio al
que se ha asumido la obligación de vender, serían:
Precio de XYZ
Precio del
el día de
contrato de
vencimiento
41,28
42,28
43,28
44,28
45,28
46,28
47,28
48,28
49,28
futuros
45,28
45,28
45,28
45,28
45,28
45,28
45,28
45,28
45,28
Beneficio/Pérdida
4
3
2
1
0
–1
–2
–3
–4
El vendedor de un futuro tendrá una posición de pérdidas y beneficios
simétrica a la descrita para el comprador, donde las pérdidas pueden ser
ilimitadas cuando el precio de la acción cotiza por encima de 45,28.
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Figura No. 28: Gráfico de la cotización XYZ al día de vencimiento.
Pérdida / Beneficio
5
4
3
2
1
0
41,28 42,28
43,28
44,28
45,28
46,28
47,28
48,28
49,28
–1
–2
–3
–4
–5
Fuente: Opciones y Futuros – Guía informativa de la CNMV
En España pueden negociarse en la actualidad los siguientes contratos de
futuro:
 Sobre mercaderías: Aceite de oliva.
 Sobre activos financieros: futuros sobre IBEX 35, Mini IBEX 35, bono a
10 años y acciones.
Las características particulares de cada contrato determinan cómo se realiza
la liquidación de pérdidas y ganancias y la supervisión para este tipo de
contratos es realizada por la CNMV 110.
110
Comisión Nacional del Mercado de Valores.
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LECCIÓN 44:
CONTRATOS DE OPCIONES111
Para entender mejor los contratos de opciones, vamos a retomar el
ejemplo de la señora Gómez, que vamos a suponer
recibe una herencia
valorada en 3.000 euros el día siguiente a la firma de su contrato de futuros
sobre la casa. Como el precio de compra de la vivienda lo tiene previamente
garantizado gracias al contrato que ha firmado, decide emplear este dinero
con el que no contaba en unas tranquilas vacaciones y consulta en varias
agencias de viajes, encontrando que un plan se adapta a sus deseos para
dentro de tres meses. En la agencia le ofrecen las siguientes alternativas:
1. Fijar el precio en 3.000 euros, pagando ahora 300 euros como depósito y el
resto una semana antes del viaje, pero si finalmente no realiza el crucero
pierde el depósito.
2. Pagar 3.500 euros la semana anterior al viaje sin necesidad de
desembolsar ningún valor por depósito.
111
Guía informativa de la CNMV. Que debe saber de Opciones y Futuros. Impresión:
Artegraf, S.A. Depósito Legal: M. 30.951-2006. 2ª Edición: Julio 2006. Texto tomado
de http://www.ahorro.com/iwpdf/guias/guia_opcyfut.pdf
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La señora Gómez no está segura si dentro de tres meses deseará
realmente realizar el crucero debido a su estado y tampoco tiene la posibilidad
de gastar más de 3.000 euros. Por ello, le resulta interesante adquirir
el
derecho, pero no la obligación, a realizar el crucero por 3.000 euros pagando
300 en el momento actual, aun arriesgándose a perderlos. Por su parte, la
agencia de viajes ingresa los 300 euros de la señora Gómez y asume la
obligación de ofrecerle el crucero cuando llegue el momento, previo pago del
precio fijo de los 2.700 euros restantes.
La señora Gómez está realizando una operación a plazo en la que, a
diferencia de los futuros, no se deriva una obligación para el comprador y habría
comprado una opción112, es decir, un derecho
que le otorga diferentes
posibilidades:
1. Si llegada la fecha del viaje decide buscar en otras agencias y no encuentra
nada más barato, por haber pagado 300 euros podrá conservar el que tenía.
2. Si encontrara un viaje idéntico más económico, por ejemplo de 2.000 euros,
podría comprarlo, aun perdiendo los 300 de depósito. El coste total serían
2.300, pero habría tenido la oportunidad de ejercer la otra alternativa y en caso
contrario los 300 euros fueron un «seguro de compra».
112
En los mercados de opciones, a diferencia de este ejemplo, la prima no se descuenta
del precio final.
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3. Si la agencia de viajes, transcurridos los tres meses, ha subido el precio a
4.000 euros y la señora Gómez no desea viajar, podría vender por 600 euros
su derecho al viaje a otra persona que pudiera interesarle, ganando
la
diferencia. La señora Gómez ganaría 300 euros y la otra persona pagaría
3.300 (2.700 + 600), ahorrándose 700 respecto al precio de mercado.
Entonces podemos definir una opción como un contrato que otorga a su
comprador el derecho,
pero no la obligación,
a comprar
o vender una
determinada cuantía del activo subyacente, a un precio determinado llamado
precio de ejercicio, en un período de tiempo
estipulado o vencimiento. En
opciones, al ser contratos y no valores, no es necesario comprar primero para
posteriormente vender, sino que es posible vender primero y en su caso luego
comprar. Por ello es fundamental distinguir entre la situación del comprador y la
del vendedor. El comprador de una opción tiene el derecho, pero no la obligación,
de comprar o vender (según el tipo) al vencimiento; por el contrario, el vendedor
de la opción está obligado a comprar o vender si el comprador decide ejercer su
derecho. Llegada la fecha de vencimiento, el comprador decidirá si le interesa o no
ejercitar su derecho, en función de la diferencia entre el precio fijado para la
operación (precio de ejercicio o strike) y el precio que en ese momento tenga el
subyacente en el mercado de contado (en el caso de acciones, su cotización).
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El precio de la opción es lo que el comprador paga por obtener ese derecho
y se denomina prima. La prima
es realmente el objeto de negociación. El
comprador de opciones sólo tiene derechos y ninguna obligación, por tanto sus
pérdidas están limitadas a la prima pagada, con esta posición ha vendido el
riesgo a un tercero. Por el contrario, el vendedor de opciones cobra la prima,
pero sólo tiene obligaciones y asume
la posibilidad
de tener que soportar
pérdidas ilimitadas. Por tanto, el vendedor de la opción siempre se queda con la
prima, se ejerza o no la opción e independientemente de las pérdidas finales que
le pueda ocasionar el haber comprado el riesgo a otro agente.
Figura No. 29: El precio de la opción: La Prima.
Fuente: Opciones y Futuros – Guía informativa de la CNMV
Los productos
derivados, al igual que otros productos
financieros
negociables, se pueden comprar y vender en el mercado secundario sin esperar
a su vencimiento. En España, los mercados oficiales de derivados son: el Mercado
Español de Productos Financieros Derivados –MEFF, integrado
dentro del
Holding Bolsas y Mercados Españoles –BME, y el Mercado de Futuros del Aceite
de Oliva – MFAO. En términos generales, para los contratos de derivados –futuros
y opciones– para comprar o vender contratos —abrir posiciones en el mercado—
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es necesario hacerlo a través de un intermediario financiero. Únicamente las
entidades financieras que cumplen determinados requisitos, y con las que MEFF
tiene suscrito un contrato, tienen la capacidad de canalizar
e introducir las
órdenes cursadas por sus clientes directamente al mercado. Igualmente para
negociar en MFAO también el inversor ha de dirigirse a un miembro. Las listas de
ambos pueden encontrarse en las respectivas páginas web de cada mercado113.
Antes de elegir el intermediario a través del que va a cursar las órdenes,
deben consultarse entre otros aspectos las tarifas y demás
servicios que se
ofrecen. Es de vital importancia disponer de información en tiempo real —
especialmente si es vendedor de opciones— y contar con herramientas que den
la posibilidad de realizar las operaciones de forma rápida y sencilla. Una vez
elegido el intermediario, deberá firmarse el correspondiente contrato, que a su vez
le vincula ante MEFF.
Como se ha puesto de manifiesto, la operativa con productos derivados
lleva asociados derechos y obligaciones por parte de los contratantes con su
correspondiente riesgo de contrapartida –riesgo de que alguna de las partes no
cumpla con su compromiso. Para evitar este riesgo se crea la Cámara de
113
MEFF: www.meff.com
MFAO: www.mfao.es
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Compensación y Liquidación, mediante la cual se garantiza a compradores y
vendedores que en todo momento podrán
llevar a cabo las operaciones
pactadas. La función de la Cámara es asegurar a ambas partes que podrán
comprar y vender el activo el día de vencimiento. Para cumplir estos compromisos
se convierte ella misma y de forma simultánea en la parte vendedora para quien
haya adoptado el compromiso de comprador en el contrato derivado, y en parte
compradora ante quien lo haya hecho como vendedor –actúa de contrapartida.
Jurídicamente se interpone entre los dos y, llegado el día de la transacción, se
responsabiliza de realizar la transferencia del activo por su precio, entregando a
cada uno lo que estaba pactado. Esta entrega puede realizarse en dinero si la
liquidación se realiza por diferencias o bien en activos si se produce por entrega
física.
En nuestro ejemplo de la compra de la casa por la señora Gómez, la
Cámara actuaría de forma que si la señora Gómez no pudiese llevar a cabo la
compra al cabo de los nueve meses, el vendedor de la casa recibiría el importe
pactado en el contrato; o también, si el vendedor se echara atrás en el momento
de la entrega, esta entidad le vendería a la señora Gómez una casa de
características idénticas a las pactadas en el contrato. Gracias a la Cámara las dos
partes llevan a cabo sus operaciones respectivas, independientemente de si una
de ellas cumple o no con lo pactado.
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LECCIÓN 45:
TIPOS DE OPCIONES114
Según los criterios empleados pueden darse distintas clasificaciones de las
opciones; las más sencillas son:
A. Según el derecho que otorgan:
Opciones de compra - call: El comprador adquiere el derecho, aunque no la
obligación, a comprar el subyacente a un precio determinado en la fecha de
vencimiento establecida, mientras que el vendedor de call asume esa obligación.
Cuando un inversor compra una opción call espera que el valor del subyacente
suba en los mercados; es decir, tiene expectativas alcistas. Si llegada la fecha de
vencimiento, su apuesta resulta acertada y el precio del subyacente es superior
al precio de ejercicio fijado en el contrato, le interesará ejercer la opción, ya que
puede comprar el activo subyacente más barato. Por el contrario, si el precio no
sube como esperaba y el precio de ejercicio es mayor que el del subyacente, no
ejercerá la opción y perderá la inversión realizada, es decir, la prima.
En nuestro ejemplo, la señora Gómez finalmente decide no realizar el viaje y
114
Guía informativa de la CNMV. Que debe saber de Opciones y Futuros. Impresión:
Artegraf, S.A. Depósito Legal: M. 30.951-2006. 2ª Edición: Julio 2006. Texto tomado
de http://www.ahorro.com/iwpdf/guias/guia_opcyfut.pdf
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opta por invertir el dinero. Para ello consulta con su sobrina, quien le indica que
invierta en opciones y le explica su funcionamiento. Las acciones de la sociedad
XYZ cotizan actualmente a 5 euros. Existen expectativas alcistas y se espera que
dentro de un mes, su precio sea de 6 euros. La señora Gómez compra una
opción de compra call sobre estas acciones que le da el derecho de comprarlas a
5,5 euros en la fecha de vencimiento, pagando una prima de 0,5 euros. La
señora Gómez ejercerá su opción de compra en todos aquellos casos en los que
la cotización de las acciones de XYZ en la fecha de vencimiento sea superior. Si
en la fecha de vencimiento las acciones de XYZ cotizan a 5 euros: no se ejercería
el derecho. No tendría sentido pagar las acciones a 5,5 euros cuando en el
mercado de contado cotizan a 5. En este caso, se perdería la prima pagada en el
momento de formalización del contrato, los 0,5 euros por cada una de las
opciones.
Si en la fecha de vencimiento las acciones XYZ cotizan a 6 euros: se
ejercería el derecho, de esta forma se compraría las acciones a 5,5 euros y
con precio superior en el mercador; el resultado de la compraventa es de 0,5 euros
de beneficio por acción pero como el costo de la operación es de 0,5 euros el
beneficio total sería cero. Pero si en la fecha de vencimiento las acciones de
XYZ cotizan a 6,5 euros se ejercería el derecho, de esta
forma
se
comprarían a 5,5 euros por acción, cuyo precio en el mercado es superior;
obteniéndose beneficio de 1 euro por acción, con costo de operación de 0,5 euros
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por acción lo que llevaría a obtener beneficio neto de 0,5 euros
Hasta ahora se ha mostrado cómo afecta la operativa con opciones al
comprador de la opción call. Es conveniente también observar qué sucede
con su contrapartida, el vendedor de call. En un primer momento, puede
resultar difícil asumir que se puede vender una opción (ya sea de compra o
de venta) sin haberla comprado previamente, por lo que siempre hay que
recordar que lo que realmente se vende es un contrato en el que se asume
una obligación. Es similar a cuando se compra un seguro de automóvil. La
compañía aseguradora, en este caso, estaría vendiendo al tomador de la
póliza el derecho a que su coche sea reparado en caso de accidente, al
tiempo que asume la obligación de pagar la reparación. El vendedor de la
opción actuaría de un modo similar a la aseguradora, pero en este caso el
objeto del contrato no es la reparación del coche sino el activo subyacente,
recibiendo del comprador la prima
en el momento de formalización del
contrato.
Volviendo al ejemplo anterior,
el vendedor de la opción recibiría la
prima y a cambio de este ingreso,
en la fecha de vencimiento, está
asumiendo la obligación de entregar
las acciones de XYZ al precio de
ejercicio, en todos los casos en que el comprador decida ejercer su derecho.
A medida que el precio de las acciones de XYZ sea mayor en el momento
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del vencimiento, menos ventajosa será la operación para el vendedor de la
opción call, ya que tiene la obligación de entregar al precio de ejercicio unas
acciones que en ese momento pueden tener un precio muy superior,
debiendo
asumir las pérdidas ocasionadas. La venta de un call supone
ganancias limitadas
y posibilidad de pérdidas ilimitadas y viceversa en la
compra.
Figura No. 30: Compra – Venta de Call
Fuente: Opciones y Futuros – Guía informativa de la CNMV
Opciones de venta - put: En una opción de venta u opción put, el comprador
tiene el derecho aunque no la obligación de vender el subyacente a un precio
fijado, en la fecha de vencimiento. El vendedor de put asume esa obligación.
La compra
de una opción put está justificada
cuando
el inversor tiene
expectativas bajistas. Si el precio del subyacente disminuye, le interesará
ejercer la opción y vender al precio de ejercicio, que es superior; en caso
contrario, no la ejercerá y perderá la prima. Si hay expectativas bajistas sobre
XYZ, el inversor puede tomar la decisión de comprar una opción put. Es
decir, si en el momento actual cotiza a 5 euros, se esperará que en el plazo
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de un mes su cotización
pudiera estar en torno a 4 euros. Bajo este
supuesto, una buena alternativa sería establecer
en la fecha actual un
contrato que garantizase un precio de venta para la fecha de vencimiento;
por ejemplo 4,5 euros. La compra de la put, al igual que la compra de call,
supone en el momento de formalización del contrato el pago de la prima
(consideremos una put de precio de ejercicio 5 con una prima de 0,5 euros).
Pagando esta prima se obtiene el derecho a decidir si se quieren vender las
acciones de XYZ a 5 euros en el momento del vencimiento. Una vez pagada
la prima ¿cuándo será conveniente ejercer este derecho? En todos aquellos
casos en los que la cotización de XYZ en el mercado de contado y en la
fecha de vencimiento sea inferior a 5 euros.
Cotización de XYZ
en la fecha de
Resultado
Ejercicio de la opción
de la operación
vencimiento
3,50
Sí
(5,00 – 3,50) – 0,50 = 1,00
4,00
Sí
(5,00 –4,00) – 0,50 = 0,50
4,50
Sí
(5,00 –4,50) – 0,50 = 0
5,00
Indiferente
–0,50
5,50
No
–0,50
6,00
No
–0,50
7,00
No
–0,50
El vendedor de la put, a cambio de ingresar la prima en el momento de
formalización de la operación, estará obligado a comprar las acciones a 5
euros en todos los casos en los que el comprador ejerza su opción.
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Figura No. 31: Compra – Venta de Put
Fuente: Opciones y Futuros – Guía informativa de la CNMV
A continuación se resumen las cuatro posiciones básicas en opciones:
B. En función del momento en el que pueden ejercerse.
La opción europea sólo puede ejercerse en la fecha de vencimiento mientras
que la opción americana puede ejercerse en cualquier momento hasta la fecha
de vencimiento. En la actualidad las opciones negociadas en MEFF son de
tipo americano cuando el subyacente son acciones, y de tipo europeo cuando
es el IBEX 35.
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RESÚMEN
En la tercera unidad del módulo, se parte de la profundización en los instrumentos
de renta fija de largo plazo denominados bonos, que corresponden a instrumentos
financieros de alto movimiento en el mercado de capitales, y que para las
organizaciones, públicas o privadas que los emiten, se convierten en una fuente
alternativa y menos costosa para financiar sus proyectos de expansión. Para los
inversionistas esta alternativa representa una fuente de renta fija que implica cierto
nivel de riesgo en el caso de incumplimiento de los pagos prometidos por parte de
las empresas emisoras. En los bonos, su característica está representada en los
cupones que ofrecen que pueden ser de renta fija o variable y que es lo que
aporta a la rentabilidad para los inversionistas; se presentan los bonos bullet,
amortizables, convertibles en acciones, con cupón cero, de deuda perpetua y los
famosos bonos basura que son los que ofrecen rentabilidades muy altas pero un
alto riesgo por el incumplimiento futuro de los pagos. En la negociación de los
bonos, se debe considerar su precio, el valor a su vencimiento, el plazo, el riesgo
asociado, la garantía y la reglamentación propia en los países en que se emiten.
En el ámbito mundial se negocian los bonos extranjeros que corresponden a
aquellos emitidos por no residentes del país donde se realiza la emisión, que
presentan unas condiciones muy similares a los nacionales pero que están
denominados en monedas de otro país diferente al del país emisor; sobresaliendo
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los eurobonos y los bonos globales. Entre los bonos extranjeros se encuentran los
denominados bonos yankee, samurai, buldog, canguro, matador, entre otros y que
reciben su nombre por alguna característica propia que identifica al país del
emisor. En la negociación de los bonos se debe considerar la volatilidad de su
precio que se ve influenciado en función de cambios en la tasa de interés, pues si
esta sube entonces el precio del bono sube y viceversa. Para los bonos, al igual
que con las acciones, existen varios índices en los mercados financieros
internacionales, que generan información relevante para los inversionistas a la
hora de tomar decisiones de inversión y que son calculados por firmas
calificadoras de riesgo entre las cuales sobresalen JP Morgan, entre otros.
Seguidamente, se profundiza en el análisis del riesgo, visto como la probabilidad
de que algo que esperábamos no ocurra y para el caso financiero, ese algo está
asociado a la rentabilidad; también podríamos definir el riesgo como la
incertidumbre acerca de un evento futuro respecto de los resultados que
esperábamos no se logren. Los riesgos financieros pueden estar asociados al
mercado como producto de la volatilidad por movimientos adversos sobre los
instrumentos financieros; el riesgo de crédito que consiste en la probabilidad de
incumplimiento de las obligaciones contraídas por los emisores y que a su vez
está conformado por el riesgo de insolvencia, el riesgo país, el riesgo de
liquidación y el riesgo de entrega. Complementan este análisis, el riesgo
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operacional, de liquidez y los riesgos normativos; todos los anteriores pueden ser
cuantificables o no cuantificables.
Por su parte, el portafolio de inversiones corresponde a una cesta de diversos
tipos de inversiones realizados por un inversionista con la finalidad de diversificar
los niveles de riesgo y en su conjunto lograr mayor rentabilidad a menores niveles
de riesgo. Se realiza el análisis del riesgo que se clasifica en sistemático y no
sistemático y en algunas teorías financieras propuestas como el modelo CAPM y
el APT, que permiten su diversificación y se concluye el análisis del riesgo
profundizando en el riesgo país, se analizan todos los factores que lo afectan y
que por lo tanto afectan la rentabilidad de los valores financieros emitidos. Como
complemento al estudio del riesgo, se debe considerar los instrumentos de
cobertura “los derivados financieros” que se pueden realizar a través de contratos
forward, futuros y derivados, cuya característica es la negociación hoy de algo que
se intercambiará a futuro, bajo condiciones y obligaciones asumidas desde hoy.
En este tipo de contratos, el valor intercambiado puede corresponde a activos
financieros o a otros bienes como mercancías –maíz, trigo, oro, etc.– en cuyo caso
se les denomina “subyacentes”.
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FUENTES DOCUMENTALES
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Argentina 2002. Número de clasificación de la Biblioteca del Congreso: HB501
S497 2002eb. Libro electrónico tomado de la biblioteca virtual de la Unad, base de
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Suárez S, A. Decisiones óptimas de Inversión y financiación en la empresa.
Ediciones Pirámide. Madrid, 1983.
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Artegraf, S.A. Depósito Legal: M. 30.951-2006. 2ª Edición: Julio 2006. Texto
tomado de http://www.ahorro.com/iwpdf/guias/guia_opcyfut.pdf
GÓMEZ C., Diego. LÓPEZ Z., Jesús M. Riesgos financieros y operaciones
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COURT, Eduardo. TARRADELLAS, Johan. Mercado de Capitales. 1ª Edición.
Pearson. México, 2010.
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LÓPEZ LUBIAN, Francisco. GARCÍA STÉVEZ, Pablo. Finanzas en mercados
internacionales. Editorial Mc Graw Hill. España, 2006.
EUN, Cheol S. RESNICK, Bruce G. Administración Financiera Internacional.
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UNIVERSIDAD NACIONAL ABIERTA Y A DISTANCIA – UNAD
ESCUELA DE CIENCIAS SOCIALES, ARTES Y HUMANIDADES
CONTENIDO DIDÁCTICO DEL CUSO 107030 MERCADO DE CAPITALES, RIESGOS Y COBERTURAS EN ÁMBITOS MUNDIALES
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S_ECUADOR/SUBSECRETARIAS/DIRECCION_DE_COMUNICACION_SOCIAL/
PRODUCTOS_COMUNICACION_PRENSA/ARCHIVOS_2007/DISCURSOS_RIC
ARDO_PATINO_2007/BONOS.PDF