File - Pacific Credit Rating

INFORME SECTORIAL
República del Ecuador – Riesgo Soberano
Información económica y financiera al 31 de diciembre de 2014
Fabián Uribe Artos
(593) 3331.573
furibe@ratingspcr.com
Racionalidad
Ecuador es un país dolarizado, cuya economía depende en gran parte de las exportaciones del
petróleo. En los últimos cuatro años, ha mantenido tasas de crecimiento superiores al promedio de
América Latina, entre otros aspectos, debido a un fuerte gasto público que motiva el consumo. En 2014
la economía mostró un crecimiento de 3,8%, menor al estimado por el Banco Central del Ecuador (4%)
pero superior al promedio de la región (1,1%). Este crecimiento ha permitido mejorar los indicadores
socioeconómicos, que reflejan disminución del Desempleo y reducción de Pobreza. El Sector Externo
se constituye en el principal factor de riesgo; la liquidez del país depende del resultado comercial
externo y finalmente de la Balanza de Pagos. En la actualidad, los principales factores de preocupación
son la caída de los precios del petróleo que podría incrementar el déficit comercial, y, la apreciación del
dólar, que reduce la competitividad en el mercado internacional. Por su parte, la Inversión Extranjera
Directa si bien ha crecido, su relación respecto al PIB es marginal y presenta bajos niveles en relación a
sus vecinos Colombia y Perú. Las decisiones del Gobierno se concentran en la aplicación de un
sistema temporal de salvaguardias de Balanza de Pagos, con el propósito de reducir el total de
importaciones.
Resumen Ejecutivo

Panorama Internacional. El escenario internacional estuvo caracterizado por resultados
mixtos a nivel económico. La economía estadounidense mostró síntomas de recuperación al
crecer 4,60% y 5,00% en el segundo y tercer trimestre del 2014, respectivamente y cerró el
año con un crecimiento de 2,40% con respecto al 2013. La Eurozona por su parte presentó
una recuperación débil y desigual, ya que países como España e Irlanda han mostrado signos
de recuperación pero Alemania por su parte se vio afectada por la caída en la confianza
empresarial. La economía China creció 7,40% el 2014, que fue la tasa de crecimiento más
baja mostrada en 24 años, debido principalmente a la desaceleración de la inversión.

Crecimiento Económico. En 2014, el crecimiento de la economía ecuatoriana (3,8%) fue
superior al de América Latina (1,1%) y se sustentó básicamente en cuatro sectores:
manufactura, petróleo y minas, comercio y construcción. El sector construcción presentó un
desenvolvimiento extraordinario entre 2010 y 2012.

Sector Externo. El sector externo constituye la principal preocupación de la economía
ecuatoriana debido a que la liquidez depende del saldo de Balanza de Pagos producto de la
dolarización en la economía. Los factores que inciden son la caída del precio del petróleo y a
la apreciación del dólar con lo cual el Ecuador ha perdido competitividad en los mercados
internacionales. Estos dos factores inciden negativamente en la balanza de pagos, fuente de
liquidez en la economía.

Sector Público e Ingresos Petroleros. El sector público depende en gran medida de los
ingresos petroleros. La caída del precio del petróleo obligó a reducir en US$ 1.420 millones el
Presupuesto General del Estado de 2015 al reducir las inversiones de capital y mantener el
gasto corriente. El gobierno ha tomado medidas que reducirían el total de importaciones
mediante la aplicación de las Salvaguardias Globales por Balanza de Pagos, que acorde a los
lineamientos de la Organización Mundial de Comercio (OMC) deben ser temporales y
aprobadas por este organismo. El objeto de estas Salvaguardias es que no haya salida de
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divisas, sustituyen la salvaguardia por tipo de cambio e imponen sobretasas arancelarias, a un
total de 2900 partidas, que van desde el 5% hasta el 45%.

Inversión Extranjera Directa y Remesas. La Inversión Extranjera Directa (IED) del país
muestra crecimiento, impulsado por las políticas del gobierno para fortalecer principalmente el
sector petrolero y la extracción de minerales. No obstante, al relacionarlo con el PIB, la IED
representa menos del 1%, por debajo de los niveles de países vecinos Perú y Colombia. Las
remesas de emigrantes, que a lo largo de los años se han constituido en uno de los ingresos
importantes del país, presentan disminución debido a la lenta recuperación económica de
países como Estados Unidos, España e Italia, que son los principales destinos de los
ecuatorianos que han migrado.

Niveles de Endeudamiento. Los niveles de endeudamiento se encuentran sujetos a una
política de fijación de un límite de 40,00% con respecto al PIB. Además, el país ha demostrado
en los últimos años una adecuada política de pago de los bonos externos, mejorando su
situación ante los organismos internacionales.

Estabilidad Política e Incertidumbre Jurídica. Desde que el actual presidente de Ecuador,
Economista Rafael Correa Delgado, asumió el poder en el año 2007, el país mantiene una
relativa estabilidad política. Sin embargo, existe un panorama de incertidumbre jurídica por los
continuos cambios normativos que afectan a distintos sectores de la economía.

Indicadores Socioeconómicos. La mejora en los indicadores socioeconómicos del país
obedece al incremento del gasto social del Gobierno, que implica mayores transferencias
monetarias a los hogares más pobres, mediante una mejora en la atención en salud,
educación y la recepción de Bonos de Desarrollo Humano, así también mediante proyectos de
vivienda y de crédito.

Riesgo País. El indicador financiero EMBI, se ubicó en 817 puntos básicos en diciembre de
2014. Este índice mide la percepción de los inversionistas en las finanzas nacionales y se
mantiene sobre el promedio de América Latina y con tendencia a la baja a partir del primer
trimestre de 2015.
Panorama Internacional
El 2014, el escenario internacional estuvo caracterizado por resultados mixtos a nivel económico. La
economía estadounidense mostró síntomas de recuperación al crecer 4,60% y 5,00% en el segundo y
tercer trimestre del 2014, respectivamente y cerró el año con un crecimiento de 2,40% con respecto al
2013. La obtención de estos resultados guarda relación con los indicadores positivos obtenidos en el
empleo, producción industrial, ventas minoristas, confianza del consumidor, entre otros. Por mencionar,
la tasa de desempleo oficial fue de 5,60% a diciembre 2014 y alcanzó el mismo nivel registrado en junio
de 2008. Paralelamente, la FED (Federal Reserve System), puso fin a la compra de bonos en octubre
de 2014 y deslizó la posibilidad de empezar a subir las tasas de interés a mediados del 2015 conforme
la economía siga mostrando los indicadores esperados.
La Eurozona por su parte presentó una recuperación débil y desigual, ya que países como España e
Irlanda han mostrado signos de recuperación pero Alemania se vio afectada por la caída en la
confianza empresarial. Estos problemas acompañados de mayores presiones deflacionarias (-0,20% a
diciembre 2014), a los riesgos existentes a las condiciones geopolíticas en Rusia y a la incertidumbre
geopolítica en Grecia conducen a una Eurozona afectada principalmente por la débil respuesta de su
demanda interna. Ante esta situación, el BCE (Banco Central Europeo) anunció mayores estímulos
mediante un programa que inyectará 1,1 billones de euros desde marzo del 2015 hasta setiembre del
2016.
La economía China creció 7,40% el 2014, siendo la tasa de crecimiento más baja mostrada en 24 años
debido principalmente por la desaceleración de la inversión. Asimismo, ha sufrido presiones de bajas
tasas de inflación, lo que genera que el gobierno considere la posibilidad de mayores estímulos como
política monetaria y a la vez responda anunciando mayores proyectos de inversión y la creación de
medidas que impulsen el consumo de los hogares y el mercado inmobiliario.
Desempeño Económico
Producción Nacional
La economía ecuatoriana depende de actividades económicas primarias. Específicamente, de la
explotación de petróleo, cultivos de banano, café, cacao, flores y cría de camarón. Gran parte de estos
productos son destinados a exportaciones.
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El desempeño de la economía ecuatoriana en el 2014 mostró un crecimiento de 3,80%, menor al
estimado por el Banco Central del Ecuador (4,00%) pero superior al promedio de América Latina que
alcanzó 1,10%. Si bien el aporte de la economía no petrolera es importante y ha impulsado parte del
crecimiento, la dependencia de la economía a las exportaciones de petróleo sigue siendo significativa.
Esta representa el 51,70% del total de exportaciones. En este sentido, variaciones en el precio del
petróleo impactan a la economía.
En 2014, el PIB registró US$ 69.632 millones (miles de dólares 2007)1.La industria que más aportó fue
manufactura (11,94%), seguido por comercio (10,32%), petróleo y minas (10,13%) y construcción
(9,78%). Petróleo y minas constituye la principal fuente de ingresos para el Estado. En 2007, el
gobierno decretó el estado de emergencia vial que motivó un gran desempeño del sector construcción,
pero, a partir del año 2011 este sector mantiene una constante desaceleración.
Gráfico N° 1
Gráfico N° 2
Crecimiento PIB y Princiaples Industrias
Economías Avanzadas
América Latina y el
Caribe
Mundo
Ecuador
(%)
20,0
15,0
2010
2011
2012
2013
2014
3,10%
1,70%
1,20%
1,40%
1,80%
6,00%
4,50%
2,90%
2,70%
1,30%
5,40%
4,10%
3,40%
3,30%
3,30%
3,53%
7,87%
5,22%
4,64%
3,80%
% Crecimiento
(Porcentaje)
Ta sa de Variación Anual
9,00%
8,00%
7,00%
6,00%
5,00%
4,00%
3,00%
2,00%
1,00%
0,00%
10,0
5,0
0,0
-5,0
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
-10,0
Petróleo y minas
Manufactura (excepto refinación de petróleo)
Construcción
Comercio
PIB
Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A
El crecimiento del país se ha sustentado en gran parte en el gasto público, es así que el gasto del
sector público no financiero (SPNF) en 2007 representó el 24,61% del PIB, mientras que a 2014 fue de
44,12%, donde se evidencia que el gasto de las SPNF creció más que el PIB. Los porcentajes de gasto
corriente y gasto de capital han permanecido similares con respecto al total (el gasto corriente a
diciembre 2014 fue 65,35%).
Sector Externo
En el año 2000, Ecuador adoptó el dólar como moneda oficial, por lo que la oferta monetaria depende
del saldo en balanza de pagos (a diciembre 2014 fue US$ -424,5 millones). Históricamente el saldo de
la Balanza Comercial del país ha sido negativo, en 2014 fue de –US$ 727 millones, la Cuenta Capital y
Financiera registró US$ 394,3 millones, La Cuenta Errores y Omisiones lo hizo en US$ -217 millones.
En los últimos cuatro años, las exportaciones han presentado una tendencia creciente, (promedio
4,86%). El aporte de las exportaciones petroleras es importante a pesar de su disminución con respecto
al total, en 2011 representaron el 57,99% de las exportaciones totales, mientras que en 2014 fueron el
51,70%.
Las exportaciones ecuatorianas se conforman principalmente por productos primarios o commodities,
Estos bienes son de tipo genéricos que tiene valor o utilidad, y un muy bajo nivel de diferenciación o
especialización, es decir, no tienen una diferenciación entre sí, normalmente las materias primas o
bienes primarios. En este grupo se encuentran la mayoría de las exportaciones del País, así en 2014
alrededor del 51,70% corresponden al petróleo. El porcentaje restante (48,30%) lo constituyen las
exportaciones no petroleras, principalmente banano (10,13% del total de exportaciones). Los
principales compradores de los productos ecuatorianos, residen en Estados Unidos, Chile, Rusia, Perú,
Venezuela y Francia.
Por su parte, las importaciones del país son bienes de consumo, materias primas, bienes de capital,
combustibles y lubricantes. Para 2014, el rubro más representativo fueron las materias primas y bienes
de capital, específicamente aquellas usadas para la industria.
Gráfico N° 3
1
Gráfico N° 4
Cifras publicadas por el Banco central del Ecuador (BCE) de Producto Interno Bruto en millones de Dólares 2007. Disponible en:
http://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/788
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Ba lanza Comercial
C o mposición de las Exportaciones
US$ Millones
A D i ciembre 2014
30.000
48%
10.000
-10.000
Ene-Dic 2011
Ene-Dic 2012
Exportaciones Totales
Ene-Dic 2013
52%
Petroleras
No Petroleras
Ene-Dic 2014
Importaciones Totales
Balanza Comercial-Total
Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A
Desde el segundo semestre de 2014, los precios del petróleo muestran una tendencia a la baja. Las
causas por el lado de la oferta son la sobreoferta de los principales socios de la OPEP (Organización
de Países Exportadores de Petróleo) y el aumento de la producción de Estados Unidos, lo que reduce
la dependencia de la primera economía del mundo respecto a terceros, apoyado en modernas técnicas
de extracción. Por el lado de la demanda, incidieron principalmente el debilitamiento de la economía
europea y el crecimiento de China por debajo de las expectativas.
El dólar se ha fortalecido por la política monetaria de Estados Unidos, la rentabilidad de sus bonos, la
independencia energética y el crecimiento relativo del PIB real respecto a Europa y América Latina. Lo
último ha provocado que los inversionistas que comercian con moneda estén liquidando sus posiciones
en euros y yenes para comprar dólares, debido a las expectativas de crecimiento de la economía
estadounidense2.
La caída de los precios del petróleo más la apreciación del dólar norteamericano, han ocasionado que
el Ecuador pierda competitividad en los mercados internacionales. Exponen a la economía a un shock
externo y exigen un replanteamiento del manejo fiscal. Adicional, otros países vecinos Perú y Colombia
han optado por devaluar su moneda como estrategia comercial, lo que expone a la economía
ecuatoriana.
El Gobierno ha planteado opciones para mitigar el impacto fiscal y equilibrar el sector externo,
específicamente mediante la aplicación de salvaguardias. Estas salvaguardias sustituyen la
salvaguardia por tipo de cambio, e imponen sobretasas arancelarias, a un total de 2.900 partidas, que
van desde el 5,00% hasta el 45,00%. No es la primera vez que el gobierno opta por el incremento de
aranceles para controlar el déficit comercial, pero si es una medida de mayor alcance que lo aplicado
en el 2009 por el número de productos gravados. Por el momento las expectativas se concentran en el
impacto de estas decisiones, que por una parte, según dice el Gobierno, pretenden proteger a la
producción e industria nacional y se justifican por la limitación en política fiscal al no contar con una
moneda propia, y por otro lado, algunos sectores estiman, que las salvaguardias, podrían generar
inconvenientes con los principales socios comerciales del país y afectar a los tratados de comercio,
como es el caso de la Unión Europea, otro de los efectos podría esperarse es el incremento del nivel
general de precios resultado de procesos especulativos o de escasez.
Gráfico N° 5
Gráfico N° 6
Ti pos de Cambios respecto al Dólar
Pre cios del Petróleo 2014
U S$
Precio US$ Barril
120
3,50
3.000,00
3,00
2.500,00
2,50
100
2,00
80
1,50
60
1,00
2.000,00
1.500,00
1.000,00
500,00
0,50
40
-
20
Jul-14 Ago-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dic-14 Ene-15 Feb-15 Mar-15
02/12/2014
02/11/2014
02/10/2014
02/09/2014
02/08/2014
02/07/2014
02/06/2014
02/05/2014
02/04/2014
02/03/2014
02/02/2014
02/01/2014
0
Jul-14
Ago-14
Sep-14
Oct-14
Nov-14
Dic-14
Ene-15
Feb-15
Mar-15
EURO
0,75
0,76
0,79
0,79
0,80
0,82
0,88
0,89
0,92
Nuevo Sol (PER)
2,79
2,85
2,89
2,92
2,91
2,99
3,05
3,09
3,09
Peso (COL)
1.874,77 1.932,37 2.028,40 2.048,76 2.162,16 2.388,92 2.404,42 2.484,47 2.576,66
Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A
Respecto a la Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos, ésta mostró a diciembre de 2014 un déficit de
US$ 601,7 millones. Uno de sus principales componentes es la cuenta de remesas de emigrantes, que
a lo largo de los años se ha constituido en uno de los ingresos más importantes. Las remesas del
2Tomado
de: http://www.gestionatudinero.com/articulo/gestiona-tu-dinero/bolsas-hoy/217489/importancia/apreciacion/dolar.html
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exterior han disminuido debido a la lenta recuperación económica de países como Estados Unidos,
España e Italia (principales destinos de los ecuatorianos que han migrado) al pasar de US$ 3.335
millones en 2007 a US$ 2.461 millones en 2014.
La Inversión Extranjera Directa (IED) mostró un crecimiento del 6,26% en el 2014 (hasta US$ 774
millones), impulsado por las políticas del gobierno, sobre todo en el sector petrolero y de extracción de
minerales. Pese a que existe un incremento, éste fue menor al registrado en 2012 y 2013, y al
relacionarlo con el PIB representa menos del 1%. La IED de Ecuador aún no se acerca a los niveles de
países vecinos Perú y Colombia que llegaron a US$ 7.607 millones y US$ 16.054 millones
respectivamente.
Gráfico N° 7
Gráfico N° 8
In versión Extranjera Directa por ramas de actividad
Remesas y Cuenta Corriente
U S$ Millones
US$ Millones
600,0
4.000,0
3.000,0
1.000,0
400,0
800,0
300,0
2.000,0
200,0
1.000,0
600,0
100,0
400,0
-
-1.000,0
1.200,0
500,0
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
-100,0
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
200,0
2014
-200,0
-2.000,0
Remesas
Cuenta Corriente
Comercio
Explotación de minas y canteras
Industria manufacturera
Inversión Extranjera Directa
Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A
Desempeño Fiscal
El Presupuesto General del Estado para 2015 inicialmente se estimó en US$ 36.317 millones,
posteriormente se ajustó hasta US$ 34.897 millones, debido a la caída de los precios internacionales
del petróleo. Según el Ministerio de Finanzas, los montos serán debitados de la cuenta de gastos de
inversión US$ 839,90 millones (gastos en personal y bienes y servicios) y gasto corriente (US$ 580,00
millones); es decir en salarios y bienes. Con este ajuste, difiere de la proforma presupuestaria 2015
aprobado en un inicio por la Asamblea Nacional en noviembre 2014. En el presupuesto se priorizan los
denominados sectores estratégicos (Distribución de Energía, Distribución de Agua y Conservación del
Medio Ambiente).
Alrededor del 28,00% de los ingresos del sector público no financiero dependen de ingresos
petroleros.El Presupuesto General del Estado para el 2015 contempla un precio del barril del petróleo
de US$ 79,7 por barril y un déficit presupuestario del 4,9% del PIB. A finales de diciembre 2014, el
precio del petróleo se ubicó en US$ 54,5 por barril, de continuar la tendencia a la baja, el déficit
presupuestario tenderá a incrementarse. Las opciones que ha planteado el Gobierno, para mitigar el
impacto fiscal son la reducción de las inversiones de capital, mantener el gasto corriente y consolidar
alianzas con el sector privado para dinamizar el crédito, potencializar sectores estratégicos como el de
la construcción, y la aplicación de medidas como las Salvaguardias Globales por Balanza de Pagos,
que incrementan los ingresos por impuestos.
Ecuador mantiene la política de un límite de endeudamiento público del 40,00% del PIB. En el 2014, la
Deuda Pública del país registró US$ 30.140 millones (29,8% del PIB). La Deuda Externa representó el
17,4% del PIB, conformada principalmente por préstamos de organismos internacionales y gobiernos
mientras que la Deuda Interna significó el 12,4% del PIB y se concentró en bonos de largo plazo del
Estado.
Ecuador, frente a la previsión de alcanzar un alto déficit presupuestario 2014, comprometió la mitad de
sus reservas de oro (US$ 579,8 millones) para obtener un préstamo del Banco Goldman Sachs Group
Inc. Esta operación sirvió de garantía para que el Banco con el que se transó el oro, otorgue un crédito
al Gobierno de US$ 400 millones a una tasa de 4,30%. En tres años el país recibirá entre US$ 16 y 20
millones, hasta febrero del 2017, al considerar un rendimiento del oro de 0,85% anual.
La deuda del país con China ascendió a US$ 5.176 millones a diciembre de 2014, y representó el
29,4% de la deuda externa total. Además, existe un saldo por preventas petroleras al país asiático de
US$ 1.841 millones. Cabe destacar que tras la visita del Gobierno ecuatoriano a China, este país
ofreció líneas de créditos por US$ 7.526 millones, de éstos unos US$ 4.000 millones podrían llegar en
2015.
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Gráfico N° 9
Gráfico N° 10
D e uda Pública respecto al PIB
Operaciones del Sector Público no Financiero
(%)
40%
100%
Porcentaje
80%
60%
40%
20%
0%
2007
2008
2009
Otros no Petroleros
IVA
A la Renta
2010
2011
2012
2013
2014
30%
20%
10%
0%
Petroleros
Contribuciones Seg. Social
2007
2008
2009
Externa
2010
2011
2012
Interna
2013
2014
Total
Fuente: Banco Central del Ecuador y Bloomberg / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A
Desempeño Socioeconómico
Ecuador cuenta con 16,2 millones de habitantes, con mayor presencia en la región Costa. La Población
Económicamente Activa (PEA) registró 7,1 millones, concentradas en el área urbana 3. El PIB per cápita
evidenció una tendencia creciente que va en relación con el crecimiento general de la economía, al
pasar de US$ 4.637 en 2010 a US$ 6.308 en 2014. Estos niveles se mantienen por debajo de sus
países vecinos Perú y Colombia.
Desde que el actual presidente de Ecuador, Economista Rafael Correa Delgado, asumió el poder en el
año 2007, el país mantiene una relativa estabilidad política. Sin embargo, existe un panorama de
incertidumbre jurídica por los continuos cambios normativos que afectan a distintos sectores de la
economía. En los últimos tres años, se establecieron la Ley de Economía Popular y Solidaria y del
Sector Financiero popular, la Ley Reformatoria a la Ley de Propiedad Horizontal, la Ley de Regulación
y Control del Poder de Mercado, la Ley Orgánica de Incentivos para el sector productivo, la Ley
Orgánica para el Fortalecimiento y Optimización del sector Societario y Bursátil, y las más recientes el
Código Orgánico Monetario y Financiero, y la Ley Orgánica para la Justicia Laboral y Reconocimiento
del Trabajo en el Hogar.
Por otro lado, la mejora en los indicadores socioeconómicos del país obedece al incremento del gasto
social del Gobierno, que implica mayores transferencias monetarias a los hogares más pobres,
mediante una mejora en la atención en salud, educación y la recepción de Bonos de Desarrollo
Humano, así también mediante proyectos de vivienda y de crédito. El gasto social4 pasó del 7,90% del
PIB en 2011 al 9,60% en 2013. Para el 2014 el gasto social fue del 8,75% del PIB y representó el
25,78% del Presupuesto General del Estado5.
A diciembre 2014, el empleo adecuado se ubicó en 49,00%, el empleo inadecuado6 en 47,00% y el
desempleo7 en 4,00%. Ecuador se caracteriza por mantener altas tasas de subempleo, lo que implica
que casi la mitad de las personas con trabajo no lo hace en óptimas condiciones. Estos indicadores han
permanecido estables durante los últimos cuatro años. A pesar de la disminución en el desempleo y
subempleo, los elevados porcentajes de subempleo reflejan la realidad social del país, donde existe
desigualdad de oportunidades educativas para la formación de una fuerza laboral calificada, además de
la incapacidad de la economía para emplear una mayor proporción de la mano de obra que integra la
Población Económicamente Activa (PEA), provocado principalmente por la falta de inversión privada,
creadora de nuevas plazas de empleos alternativas a las que pueda generar el Estado.
Los indicadores de pobreza medidos por Consumo y por Necesidades Básicas Insatisfechas (NBI), han
mostrado reducciones importantes; en diciembre 2007 la pobreza registró 37%, mientras que a
3
Cifra tomada del Instituto Nacional de Estadística y Censos (INEC). http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-
inec/EMPLEO/Empleo-Diciembre/Nuevo_Marco_Conceptual/201412_EnemduPresentacion_15anios_Condactn.pdf
4Gasto
Social = salud, educación, bienestar social, desarrollo urbano y trabajo.
5Ministerio
de Finanzas. http://www.finanzas.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2014/10/Justificativo-de-Ingresos-y-Gastos-de-
Proforma-2014-PDF.pdf Ministerio Coordinador de Política Económica. http://www.politicaeconomica.gob.ec/wpcontent/uploads/downloads/2014/08/mayo-2014.pdf
6Empelo
7
Inadecuado: Subempleo, Otro empleo Inadecuado y Empleo no Remunerado.
Instituto Nacional de Estadística y Censos. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/EMPLEO/2015/Marzo-
2015/Presentacion_Empleo_Marzo_2015.pdf
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diciembre 2014 descendió hasta 22,00%, lo que representa más de un millón de personas que han
salido de la pobreza. Por su parte, la pobreza extrema se redujo a la mitad ubicándose en 8,00%. A
diciembre 2014, los niveles desigualdad8 del país, medidos por el Coeficiente de Gini, han evolucionado
de forma positiva, al pasar de 0,551 en 2007 a 0,467 en 2014.
Gráfico N° 11
Gráfico N° 12
Evolución: Indicadores Laborales
P o breza y Pobreza Ex trema (Nacional)
100%
80%
5%
5%
5%
5%
39%
35%
38%
39%
(% De pobreza y pobreza extrema)
(% )
Tasa de Desempleo
60%
Tasa de Empleo
40%
20%
57%
55%
57%
56%
Inadecuado
Tasa de Empleo
Adecuado
0%
Dic-11
Dic-12
Dic-13
40%
37% 35% 36%
30%
20%
16% 16% 15%
10%
33%
29% 27%
13% 12%
11%
26%
22%
9%
8%
0%
Pobreza
Dic-14
Pobreza Extrema
Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos (INEC), Banco Mundial, Banco Central del Ecuador, Banco de la República, Latin
Focus Consensus Forecast, / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A
Sistema Financiero y Monetario
Tras la época de crisis de finales de los años 90, los porcentajes de inflación de la economía
ecuatoriana presentan una tendencia a disminuir, como consecuencia de la estabilidad que brinda la
dolarización y por políticas económicas implementadas por el Gobierno, es así que en 2008 fue 8,8%
mientras que en 2014 (2,66%).Para 2014, la división que más aportó a la inflación fue alimentos y
bebidas no alcohólicas. El salario nominal fijado por el Estado en el 2014 fue de US$ 354 para
mantener el poder adquisitivo.
Desde 2007, Ecuador mantiene una política de fijación de tasas de interés. Tras permanecer
constantes por tres años las tasas referenciales, en el 2014 se evidenció un incremento de la tasa
activa (de 8,17% a 8,19%) y de la tasa pasiva (de 4,53% a 5,18%), lo que generó una reducción del
spread financiero.
El desarrollo de la economía nacional se refleja en el crecimiento de la actividad financiera, es decir, en
el aumento del uso de productos y servicios financieros, que permiten la inclusión de un mayor número
de ecuatorianos en el sistema. Si bien el avance ha sido importante, los niveles de profundización
financiera y bancarización aún se mantienen por debajo del promedio de América Latina 9. Entre 2002 y
2014, la profundización financiera tanto en cartera como en depósitos presentó una tendencia
creciente, impulsado por el sistema financiero privado. A diciembre 2014, la Cartera de Créditos Bruta
del sistema financiero representó el 29,11% del PIB, mientras que los Depósitos reflejaron el 34,99%.
Gráfico N° 13
Gráfico N° 14
C o mposición Reserva Internacional
P r o fundización Financiera
( % ) A diciembre 2014
(% ) A diciembre2014
Caja en divisas
6%
9%
43%
12%
Depósitos netos en bancos e
instituciones financieras del exterior
Inversiones, depósitos a plazo y
30%
títulos
Oro monetario
(%) Depósitos y Cartera /PIB
40,00
35,00
30,00
25,00
20,00
15,00
10,00
5,00
Cartera/PIB
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
Otros
Depósitos/PIB
Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
La Reserva Internacional, que respalda la moneda fraccionaria y el encaje bancario, registró US$ 3.949
millones a diciembre 2014, un 9,44% menos que en 2013 debido a la caída de los precios del petróleo.
A diciembre 2014, la cuenta más representativa fue Inversiones, Depósitos a Plazo y Títulos (42,63%),
seguido por Depósitos Netos en bancos e instituciones financieras en el exterior (30,21%), el resto de
cuentas aporta con porcentajes inferiores al 12,00%. Es importante resaltar que hasta abril de 2014, el
oro monetario aportó con el 30,69% a la Reserva, sin embargo para mayo del mismo año se realizó una
Instituto Nacional de Estadística y Censos. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-
8
inec/POBREZA/2015/Marzo/Reporte_pobreza_desigualdad_marzo15.pdf
Asociación de Bancos Privados del Ecuador (ABPE). http://www.asobancos.org.ec/ABPE_INFORMA/noviembre.pdf
9
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operación de swap financiero, que redujo el aporte de este rubro e incrementó las inversiones (Ver 4to.
Párrafo de Desempeño Fiscal).
A diciembre de 2014, la liquidez de la economía fue de US$ 40.104 millones, con un crecimiento de
14,40% anual, explicado por el dinamismo de los depósitos en el sistema financiero. La liquidez estuvo
conformada por US$ 18.695 millones de oferta monetaria y US$ 21.409 millones en cuasidinero, éste
último conformado por depósitos de ahorro, depósitos a plazo y operaciones de reporto.10
El Banco Central del Ecuador administra un Fideicomiso Mercantil de Reserva de Liquidez, constituido
con un porcentaje de los depósitos sujetos a encaje bancario, con el propósito de contar con un
prestamista de última instancia en el sistema financiero.
Gráfico N° 15
Gráfico N° 16
Ta sas de Interés Referenciales
Inflación Anual
(%)
12,00%
10,00%
Tasa de Interés
10,00%
% (Inflación)
8,00%
6,00%
4,00%
8,00%
6,00%
4,00%
2,00%
0,00%
2,00%
Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14
0,00%
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Activa Referencial
2014
Pasiva Referencial
Spread
Fuente: Banco Central del Ecuador, Instituto Nacional de Estadística y Censos / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC
CREDIT RATING S.A.
Riesgo País
El indicador financiero EMBI 11de Ecuador, medido como el diferencial entre la rentabilidad de los bonos
del tesoro de Estados Unidos y los bonos nacionales, muestra una tendencia a la baja a partir del 2008
y 2009, años en que el Gobierno incumplió el pago de deuda pública por US$ 3.200 millones, que fue
cuando el índice mostró su nivel más alto desde finales de los años 90. Este indicador mide la
percepción de los inversionistas en las finanzas nacionales y se mantiene sobre el promedio de
América Latina (Ecuador 817 pb, Perú 182 pb, Colombia 200 pb).
Gráfico N° 17
R i esgo País (EMBI varios Países)
Pu ntos (Riesgo País)
5000
Perú
4000
Argentina
3000
Brasil
2000
Chile
Colombia
1000
Ecuador
Jul-14
Jul-13
Ene-14
Jul-12
Ene-13
Jul-11
Ene-12
Jul-10
Ene-11
Jul-09
Ene-10
Jul-08
Ene-09
Jul-07
Ene-08
Ene-07
0
Venezuela
Fuente: Banco Central de Reserva del Perú/ Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A
Banco Central del Ecuador. http://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorMonFin/Liquidez/gli201412.pdf
10
11El
EMBI se define como un índice de bonos de mercados emergentes, el cual refleja el movimiento en los precios de sus títulos
negociados en moneda extranjera. Se expresa como un índice o margen de rentabilidad sobre aquella implícita en bonos del tesoro
de Estados Unidos.
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Fuentes

Banco Central del Ecuador. Sector Real. Y tasas de Interés
http://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/756[Consultado, lunes 24 de abril de 2015]

Instituto Nacional de Estadísticas y Censos (INEC). http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indicede-precios-al-consumidor/[Consultado, lunes 19 de abril de 2015]

Banco Central de Reserva del Perú. http://www.bcrp.gob.pe/politicamonetaria.html[Consultado, lunes 18 de abril de 2015]

Banco Mundial. http://datos.bancomundial.org/indicador/SE.XPD.TOTL.GD.ZS[Consultado,
lunes 19 de abril de 2015]

Banco de la República. (Banco Central de Colombia) http://www.banrep.gov.co/[Consultado,
lunes 17 de abril de 2015]

Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL)
http://www.cepal.org/es/publicaciones/37747-panorama-fiscal-de-america-latina-y-el-caribe2015-dilemas-y-espacios-de[Consultado, lunes 19 de abril de 2015]

Ministerio de Finanzas. http://www.finanzas.gob.ec/deuda-publica/[Consultado, lunes 8 de abril
de 2015]

The PRS Group, Inc. http://www.prsgroup.com/[Consultado, lunes 13 de abril de 2015]

Asociación de Bancos Privados del Ecuador.
http://www.asobancos.org.ec/ABPE_INFORMA/noviembre.pdf [Consultado, jueves 07 de
mayo de 2015]
www.ratingspcr.com
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