25 de mayo del 2007

Fitch Ratings Afirma Calificación a Emisiones de Fideicomiso PH Cariblanco
08 de Abril 2013
Fitch Ratings afirma las calificaciones de riesgo en escala nacional en Costa Rica a los de bonos (Serie B, Serie C, Serie
D, Serie E y Serie F) del Fideicomiso de Titularización Proyecto Hidroeléctrico Cariblanco (FTPHC o Fideicomiso) en
‘AAA(cri)’. La Perspectiva de las calificaciones es Estable.
Las calificaciones asignadas se detallan a continuación:
-- Serie de Bonos Serie B por USD 35,5 millones
-- Serie de Bonos Serie C por USD 35,0 millones
-- Serie de Bonos Serie D por USD 25,0 millones
-- Serie de Bonos Serie E por USD 25,0 millones
-- Serie de Bonos Serie F por USD 12,0 millones
AAA(cri)
AAA(cri)
AAA(cri)
AAA(cri)
AAA(cri)
FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
--- Los ingresos del fideicomiso dependen de manera exclusiva del pago de un contrato de arrendamiento con el Instituto
Costarricense de Electricidad (ICE o Grupo ICE calificado por Fitch en 'BB+' en escala internacional y 'AAA(cri)' en escala
nacional), no estando el servicio de la deuda expuesto al riesgo de precio y/o volumétrico.
--- Proyecto estratégico de generación eléctrica: Proyecto Hidroeléctrico Cariblanco (PHC o Proyecto o Planta) es crítico
dentro del Plan de Desarrollo Eléctrico Nacional 2000-2020 (PDEN) para la generación hidroeléctrica en Costa Rica.
--- Patrocinador/Arrendatario: Amplia experiencia del en su calidad de constructor, operador y arrendatario de PHC quien,
en última instancia, asume contractualmente los riesgos de operación.
--- Fortaleza financiera de la estructura: Mecanismo de calce de ingresos y gastos del Fideicomiso a través de ingresos por
rentas ajustables.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACION
NEGATIVOS: Eventos futuros que podrían, individualmente o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa
incluyen:
-- Deterioro de la Calidad crediticia de Costa Rica y/o ICE: Un baja en la calificación de crédito del soberano de Costa Rica
y/o ICE podría presionar hacia la baja las calificaciones de las emisiones.
DETALLES DE LAS EMISIONES
Las emisiones están garantizadas por los ingresos de alquiler que FTPHC percibe al rentarle PHC a ICE. FTPHC firmó con
el ICE un contrato de arrendamiento y mantenimiento de PHC por 147 meses (plazo levemente menor al de la última serie
de los bonos emitidos), mientras que se proyecta que el último vencimiento/amortización de los bonos será cubierto con las
reservas acumuladas y el último pago de alquiler que el ICE realizara. Los ingresos percibidos por el Fideicomiso por el
alquiler son utilizados para cubrir el servicio de la deuda emitida y los gastos de la estructura. PHC se enmarca dentro del
PDEN del ICE y se considera muy importante para la institución dada su obligación de suplir la demanda eléctrica del país
eficientemente.
El contrato de arrendamiento estipula que el ICE puede cancelar el alquiler en cualquier momento. No obstante, Fitch
considera como remota la posibilidad que el ICE cancele dicho contrato antes de la fecha de vencimiento de la deuda del
Fideicomiso dada la rentabilidad que percibe de la Planta y de su obligación legal de proveer energía eléctrica al país en un
contexto en el cual la capacidad instalada de generación eléctrica apenas cubre el crecimiento de la demanda nacional. El
compromiso del ICE con este Proyecto se demostró en la reconstrucción, reparación y consecuente operación de la
estructura dañada de la Planta posterior al terremoto que le afectó en enero 2009.
El ICE es una empresa propiedad del Estado costarricense. Las calificaciones del Grupo ICE están soportadas en la
relación de la compañía con el Soberano de Costa Rica (Calificado por Fitch BB+ en moneda local y extranjera /
Perspectiva Estable por) debido a que Grupo ICE es propiedad del Gobierno. Las calificaciones del ICE también reflejan el
soporte implícito y explícito del Gobierno, un portafolio diversificado de activos y un adecuado perfil financiero. Por ley, el
ICE posee el monopolio en el segmento de electricidad, es el mayor generador y distribuidor de electricidad en el país y es
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el dueño de la red de transmisión. Por otra parte es el mayor operador de telecomunicaciones y se espera que la compañía
se mantenga como líder en la industria de telecomunicaciones a pesar de los recientes cambios que promovieron su
apertura a la competencia.
Las series calificadas alcanzan un total de USD132.5 millones. La estructura de FTPHC cuenta con una reserva de
intereses por un trimestre de intereses. Considerando lo anterior y de acuerdo a las proyecciones, la cobertura proyectada
de servicio de la deuda presenta niveles levemente menores a 1x en algunos años de amortización (particularmente en el
2015), incrementándose nuevamente la cobertura en los siguientes años. En promedio, desde el año 2012 hasta 2020, el
indicador de cobertura del servicio de la deuda proyectado alcanza 1.8x. Como mitigante de aquellos indicadores de
cobertura del servicio de la deuda menores a 1x, el Fideicomiso cuenta con la posibilidad de contratar líneas crediticias que
le permita cubrir dicho faltante, así como poder ajustar la cuota de arrendamiento hacia el alza.
PHC es una planta de filo de agua con un embalse de regulación horaria, que tiene una generación de energía media anual
de 330 GWh, y con una potencia instalada de 82 MW, la cual inicio operaciones en octubre 2007. PHC se ubica en la
cuenca del Rio Sarapiquí en la provincia de Alajuela. La Planta equivale a cerca de un 7% de la potencia instalada (en MW)
de todos los proyectos hidroeléctricos que el ICE tiene actualmente en operación.
CONTACTOS DE FITCH
Allan Lewis (Analista Líder)
Associate Director
+506-2296-94-54
Fitch Costa Rica Calificadora de Riesgo S.A.
Edificio Fomento Urbano
San Jose, Costa Rica
Rodrigo Contreras (Analista Secundario)
Director
Glaucia Calp (Presidente del Comité de Calificación)
Director Senior
Sesión Ordinaria del Consejo de Calificación No. 024-2013 del 05 de Abril del 2013.
La calificación de la entidad se publicó por primera vez el 27 de abril de 2006.
La calificación no ha sufrido ningún proceso de apelación por parte de la entidad calificada.
La metodología de calificación utilizada por Fitch, es la Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos,
actualizada en el ente regulador en junio 2011.
La última información financiera utilizada corresponde a información financiera no auditada al 31 de diciembre de 2012.
Las fuentes de información utilizadas corresponden a información proporcionada por la Entidad e información publicada por la
Superintendencia General de Valores de Costa Rica.
AAA(cri)’: La calificación nacional ‘AAA(cri)’ indica la calificación más alta asignada por la agencia en su escala de calificación nacional
para Costa Rica. Esta calificación se asigna a emisores u obligaciones con la expectativa de riesgo de incumplimiento más bajo respecto
de todos los demás emisores u obligaciones del país.
El sufijo “(cri)” indica que se trata de una calificación nacional para Costa Rica. La adición de un “+” o “-” a una calificación indica la posición
relativa dentro de una categoría de calificación. Estos signos no se agregan a la calificación de largo plazo AAA(cri), a categorías por
debajo de CCC(cri) ni a calificaciones de corto plazo distintas de F1(cri).
Las calificaciones mencionadas fueron solicitadas por, o en nombre de, el emisor, y por lo tanto, Fitch ha sido compensado por la provisión
de las calificaciones.
TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES.POR
FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM
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CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LASCALIFICACIONES PÚBLICAS,
CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH,
Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES,BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON
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derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los
emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información
factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de
fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada
jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga
variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y
coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a
representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los
informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y
otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con
respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch
deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que
Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la
exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones,
Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados
con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las
hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a
pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se
previeron en el momento en que se emitió o afirmó una calificación.
La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de
Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que
Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o
grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos
que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido
en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de
Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados
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calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch
no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o
mantener cualquier titulo. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de
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honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos
honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch
calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante
en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas
aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su
nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el
“Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido
a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para
los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta.
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