a fondo INFORME Menos riesgo, más transparencia y sostenibilidad del sistema financiero son los principios generales que guían el amplio grupo de actuaciones propuestas LA REFORMA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS La corriente reguladora desatada a raíz de la crisis financiera es tan amplia y abundante que bien podría afirmarse que nos encontramos a las puertas de una auténtica revolución de las reglas del juego de los mercados financieros. Los profundos cambios que la comunidad financiera internacional está tratando de implantar en los mercados, para evitar que vuelvan a repetirse las causas de la actual crisis, necesitan de acuerdos globales y consensos capaces de legitimar la nueva estructura financiera que surgirá de todo este proceso de reforma. Se aboga por más regulación en zonas “opacas” (fuera de la regulación) y no por incrementarla de manera innecesaria en ámbitos suficientemente regulados. Estas son conclusiones extraídas del último estudio del “Observatorio sobre la reforma de los mercados financieros europeos (2010)”, que fue creado en el año 2006 por la Fundación de Estudios Financieros (FEF), como un foro permanente de seguimiento de la integración del mercado financiero dentro de la Unión Europea. En estas páginas realizamos un resumen de las reflexiones anotadas en el último informe publicado hace pocos meses(1). Nuestro objetivo aquí no es abordar con detalle cada uno de los temas, sino ofrecer al lector una panorámica resumida del estado actual de la profusión regulatoria que se está desarrollando para múltiples segmentos y actividades del sistema financiero. AMELIA SANCHEZ NOTA: (1) Disponible completamente en www.efe.es 54 BOLSA 2º TRIMESTRE DE 2011 LA REFORMA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS / INFORME a crisis financiera que ha golpeado el sistema financiero internacional desde hace más de tres años, empezó como una situación que, en principio, se identificó como aislada –hipotecas subprime- pero que ha terminado creando un clima de desconfianza generalizada en todo el sistema financiero, acentuada por la falta de transparencia en amplias parcelas del sistema financiero y con un enorme efecto de contagio entre entidades y mercados muy alejados entre sí geográficamente y de naturaleza diferente. Precisamente las Bolsas han sido los mercados regulados donde, ni antes ni durante la crisis, se han vistos mermados sus altos estándares de transparencia, lo cual los ha permitido funcionar con total normalidad durante todo momento. Una crisis que ha pasado por varias fases y ha dejado tocados varios ámbitos –hipotecario, economía real, financiero, deuda pública y divisas-, que han convivido y se han solapado en los últimos años. Y todo ello en un contexto político internacional que ha ido evolucionando desde posiciones unánimes sobre la necesidad de actuar firmemente y de forma coordinada contra las causas y efectos de la crisis (G20, Consejo de Estabilidad Financiera, planes de rescate financiero y de L estímulos a la demanda), hacia actuaciones descoordinadas y faltas de consenso sobre la mejor fórmula a aplicar –consolidación fiscal o estímulos al crecimiento-, políticas proteccionistas, guerra de divisas, y propuestas de regulación que lejos de seguir el guión apuntado al inicio de la crisis se están abordando de forma desigual y a ritmos diferentes entre las distintas zonas geográficas. La agenda regulatoria configurada al inicio de la crisis se desarrolló en un contexto de emergencia que hizo indispensable trabajar de forma coordinada a nivel internacional. En este contexto se creó el Consejo de Estabilidad Financiera (FSB) (ver Apoyo pág. 56) al objeto de dar impulso a las propuestas del G20. Esta agenda incluía reformas en todos aquellos ámbitos que se habían identificado como causantes de la crisis: agencias de clasificación crediticia, paraísos fiscales, derivados OTC, operaciones en corto en los mercados de valores, los hedge funds, la solvencia y liquidez de las entidades de crédito, las remuneraciones de los ejecutivos, el papel de los Consejos de Administración en el control de los riesgos, la supervisión micro y macro de las entidades o la supervisión reforzada de aquellas entidades que debido a su tamaño, el grado de interconexión de sus actividades y su complejidad, a fondo sus problemas puedan causar un fuerte impacto sobre el sistema financiero o la economía en su conjunto (entidades sistémicas) A día de hoy, todos estos temas han sido abordados en diversos foros y a distintos niveles, lo que ha dado lugar a una cantidad ingente de regulación. Sin embargo el acuerdo inicial sobre los temas y la forma de hacerlo se ha ido diluyendo como consecuencia de intereses nacionales, actitudes proteccionistas o la resistencia de la industria. Los múltiples esfuerzos realizados y las iniciativas reguladoras emprendidas han dado lugar a algunos avances en el último año y a numerosas propuestas en fase de consulta o de elaboración que aún tardarán algún tiempo en madurar. Lo que resulta preocupante es que se estén acentuando las diferencias entre áreas geográficas en un marco de creciente debilidad de la posición europea en el contexto global. En la última entrega del Observatorio se ha realizado una valoración del desarrollo de las iniciativas propuestas al inicio de la crisis y que se plantearon como causantes de ésta y de las iniciativas que se han planteado recientemente. Asimismo, se realiza una actualización del estado del proyecto de reforma de la supervisión financiera europea, concretado en los últimos meses de 2010. EL SISTEMA EUROPEO DE SUPERVISIÓN FINANCIERA (ESFS): LA NUEVA ARQUITECTURA SUPERVISORA DE LA UE D esde el 1 de enero de 2011 se encuentra operativa la nueva supervisión financiera europea, creada por el Reglamento 1095/2010, del Parlamento Europeo y del Consejo. La nueva estructura está integrada por el Sistema Europeo de Supervisión Financiera (ESFS), del que forman parte la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA), la Autoridad Bancaria Europea (EBA), la Autoridad Europea de Seguros y Pensiones (EIOPA), la Junta Europea de Riesgo Sistémico (ESRB)y las Autoridades Competentes de supervisión de los Estados Miembros. Las tres nuevas autoridades supervisoras (mercados, banca y aseguradoras) tienen poderes vinculantes para dirimir las controversias entre supervisores nacionales y prohibir productos financieros de riesgo. También pueden intervenir como mediadoras a iniciativa propia, sin tener que esperar la solicitud de un supervisor nacional. A propuesta del Parlamento, pueden investigar instituciones, actividades (como las ventas en corto al descubierto) y productos que amenacen la integridad de los mercados financieros y formular advertencias en caso de que se trate de una amenaza grave. Sus competencias podrán incrementarse, ya que esta normativa se revisará en el plazo de tres años. La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) que ha sustituido al CESR y tiene atribuidas, a diferencia de las Autoridades Bancarias y de Seguros, facultades de supervisión directa que contribuirán a la convergencia supervisora , tales como la creación y llevanza de bases de datos, el control de las actividades financieras nuevas y existentes, la formulación de advertencias en el caso de amenaza grave, la creación de un Comité sobre innovación en materia financiera y la prohibición o restricción temporal de determinadas actividades en situaciones de emergencia. La legislación sectorial de agencias de calificación crediticia también atribuye a ESMA facultades de supervisión directa y registro de las mismas. Otras facultades atribuidas a ESMA tendentes a la convergencia supervisora son las competencias para para mediar y resolver controversias internacionales y para cooperar con el ESRB en la medición del riesgo sistémico. La Junta Europea de Riesgo Sistémico, cuarto organismo de control establecido en la reforma, desarrollará un conjunto de indicadores cuantitativos y cualitativos (cuadro de riesgos) para medir el riesgo sistémico. Además elaborará un sistema de códigos de colores que corresponda a las situaciones de diferentes niveles de riesgo. La Junta utilizará este sistema de colores en sus avisos y recomendaciones. . FUENTE: CNMV BOLSA 2º TRIMESTRE DE 2011 55 a fondo INFORME / LA REFORMA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS ¿QUÉ ES EL CONSEJO DE ESTABILIDAD FINANCIERA (FSB)? E l Consejo de Estabilidad Financiera (FSB), fundado en abril de 2009 como continuación del Foro de Estabilidad Financiera, reúne autoridades nacionales responsables de la estabilidad financiera (bancos centrales, autoridades supervisoras y departamentos del tesoro), instituciones financieras internacionales, agrupaciones internacionales de reguladores y supervisores, comités de expertos de los bancos centrales y el Banco Central Europeo. Su finalidad es promover la estabilidad financiera internacional a través del aumento de intercambio de información y cooperación en la supervisión y vigilancia financieras. Su secretariado tiene sede en Basilea, donde el Banco Internacional de Pagos acoge sus reuniones que, en principio, tienen lugar dos veces al año. La labor del FSB es evaluar las vulnerabilidades que afectan al sistema financiero, identificar e inspeccionar las actuaciones necesarias para determinarlas, promover la coordinación y el intercambio de información entre autoridades responsables de la estabilidad financiera, supervisar y asesorar los desarrollos de los mercados y sus implicaciones en cuestiones regulatorias, vigilar las buenas prácticas en el cumplimiento de los estándares regulatorios, llevar a cabo revisiones estratégicas del trabajo de desarrollo de las políticas de las instituciones financieras internacionales, redactar guías para el establecimiento de colegios de supervisores, gestionar planes de contingencia para situaciones de crisis internacionales y colaborar con el Fondo Monetario Internacional (FMI) en los ejercicios de evaluación. . FUENTE: CNMV Con la finalidad de facilitar el seguimiento o revisión de las propuestas regulatorias y poder valorar su evolución en el tiempo, el estudio ha agrupado las propuestas, iniciativas y recomendaciones de los diferentes foros en tres grupos, en función de lo que se ha considerado era la razón justificativa de su regulación. Estos términos son los de riesgo sistémico, transparencia y supervisión. El cuadro resumen de iniciativas regulatorias que acompaña a estas líneas se ha realizado de acuerdo a esta división. Las principales conclusiones sobre las materias tratadas en el estudio son las que vamos a relacionar a continuación. SOBRE EL PROCESO DE INTEGRACIÓN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS EN EUROPA La crisis ha tenido un impacto negativo sobre la integración financiera europea, sin embargo las acciones llevadas a cabo por el Eurosistema y la Comisión Europea han dado sus frutos en términos de estabilidad financiera y de soporte al crecimiento durante el último año. En cualquier caso, la integración financiera en los momentos actuales está muy alejada de los niveles alcanzados antes de la crisis. SOBRE REGULACIÓN DE DERIVADOS OTC Los productos derivados OTC no fueron el principal causante de la crisis, sin embargo sirvieron para transmitir los riesgos LA LEY DE ECONOMÍA SOSTENIBLE Y LOS MERCADOS FINANCIEROS OLGA V. MARTIN L a Ley 2/2011 de Economía Sostenible (LES) aprobada hace escasos tres meses trata de impulsar la renovación del tejido productivo español severamente dañado como consecuencia de la grave crisis financiera y económica internacional, en la que nos hemos visto inmersos y que se ha centrado de modo muy especial en España en el sector inmobiliario y constructor y en la pérdida de empleo en general. La Ley articula un amplio programa de reformas, entre cuyos objetivos principales se encuentran trasponer de manera rigurosa la Directiva de Servicios, incrementar la inversión en investigación, desarrollo e innovación y fomentar todas aquellas actividades relacionadas con energías limpias y ahorro energético. 56 BOLSA 2º TRIMESTRE DE 2011 Enmarcado en estos objetivos la reciente norma contempla para su posterior desarrollo un amplio conjunto de medidas destinadas a reforzar el funcionamiento del sistema financiero. Algunas de estas novedades, además, obligan a modificaciones en la Ley del Mercado de Valores (LMV), razón por la cual recogemos a continuación un resumen de las principales novedades que introduce la LES en el ámbito financiero. La LES, dedica su capítulo III a efectuar una reconsideración de la estructura regulatoria de los mercados financieros. El capítulo está dividido en tres secciones. La primera dedicada a temas de gobernanza y gestión de riesgos (Artículos 27, 28 y 29), una segunda dedicada a temas de mercado de seguros y fondos de pensiones (Artículo 30) y una tercera dedicada a la protección del consumidor de productos financieros (Artículos 29, 30 y 31(1)). Realmente la Ley, en lo que a mercados financieros se refiere, centra el foco, fundamentalmente, sobre la primera y la última sección: es decir, en la conexión entre la compensación de ejecutivos y toma de riesgos por parte de las entidades financieras y la protección del usuario de productos financieros. Estos son aspectos que cobran más interés, si cabe, después de analizar la naturaleza de la presente crisis. Revisando con cierto detenimiento el contenido de la LES de la misma se desprende que, con independencia de la oportunidad LA REFORMA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS / INFORME subyacentes de unas entidades a otras. La ausencia de información sobre las entidades afectadas, las complejas interrelaciones entre ellas a través del mercado OTC, la incorrecta valoración de los activos y del riesgo de solvencia de las entidades, generaron, primero una crisis de liquidez, luego de confianza y finalmente de solvencia. Entre las iniciativas legislativas realizadas por la Unión Europea (UE) con el fin de garantizar la eficiencia y seguridad de los derivados, se encuentran: los registros de contratos OTC, la creación de autoridades con competencia supervisora en todo el ámbito de la Unión y la compensación y liquidación de derivados a través de contrapartes centrales (CCP). La Comisión Europea señaló hace más de un año la conveniencia de establecer un mayor control, seguridad y transparencia en la negociación de los productos OTC, con el fin de limitar, en lo posible, que en los mercados queden zonas oscuras capaces de contaminar el sistema en caso de problemas. En este contexto, BME ha puesto en marcha un Registro (Regis-TR) para operaciones con derivados OTC destinado a fomentar un mayor control, seguridad y transparencia en la negociación de estos productos. Además el pasado 17 de octubre entró en vigor una nueva regulación de los mercados secundarios oficiales de futuros, opciones y otros instrumentos financieros derivados. El Real Decreto 1282/2010 ha otorgado mayor competitividad a los mercados de derivados españoles en el ámbito europeo e internacional, aumenta la eficiencia de la gestión y ha otorgado de las garantías adecuadas que deben aportarse y constituirse en dichos mercados. El observatorio hace una valoración positiva de las dos primeras iniciativas, pero se a fondo muestra cauteloso respecto a la compensación y liquidación de derivados a través de CCP, al considerar que éstas pudieran ser en un futuro una fuente adicional de riesgo sistémico al concentrarse en estas entidades el riesgo de contraparte asociado a la negociación de derivados OTC. En cuanto a otras medidas, especialmente las que preconiza el Parlamento Europeo relativas a las restriccio- LA LEY DE ECONOMÍA SOSTENIBLE Y LOS MERCADOS FINANCIEROS de una reforma legal de muchos aspectos de los mercados financieros, es precisa una clara capacidad regulatoria que permita modular la intensidad de la supervisión dependiendo del ciclo económico e innovaciones en los mercados financieros. De igual manera, es preciso garantizar la independencia del supervisor no sólo frente a otros poderes oficiales que pudiesen tener objetivos a corto plazo distintos de la estabilidad financiera, sino también frente a las entidades supervisadas. POLÍTICAS DE REMUNERACIÓN Y TOMA DE RIESGOS El artículo 27 de la LES centra su ámbito de aplicación en la regulación de la relación entre prácticas de compensación en las entidades de crédito en general y de las socie- dades cotizadas, en particular, e incentivos para la toma de riesgos por parte de las mismas. Textualmente dice: a) “Las sociedades cotizadas incrementarán la transparencia en relación con la remuneración de sus consejeros y altos directivos…” b) “Adicionalmente, las entidades de crédito y las empresas de servicios de inversión aumentarán la transparencia en sus políticas de remuneración y la coherencia de las mismas con la promoción de una gestión del riesgo sólida y efectiva,…” El texto contempla igualmente en su Disposición Final Quinta modificaciones de la Ley 24/1988, de 28 de Julio, del Mercado de Valores, en sentido de aumentar las obligaciones de las entidades de declarar las políticas de remuneración de consejeros y demás empleados, cuyas actividades profesionales pudieran afectar la toma de riesgo por parte de la entidad correspondiente. La relación entre compensación y toma de riesgos es un tema de gran controversia durante la presente crisis, que ha llevado al sector más crítico con la nueva doctrina a manifestar una serie de motivos para no ser tan optimista sobre la efectividad de las reformas. La Ley establece que la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) determinará la información mínima que deberá ser objeto de publicación (Artículo 70 bis, apartado 1 Ley 24/1988 del Mercado de Valores), pero que las entidades podrán omitir informaciones que no tengan importancia relativa y datos que consideren reservados o confidenciales. Para los críticos esta discrecionalidad podría ir en detrimento de la transparencia. SIGUE EN PÁGINA 58 >> BOLSA 2º TRIMESTRE DE 2011 57 a fondo INFORME / LA REFORMA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS nes en la contratación de derivados OTC; en opinión del Observatorio su implantación no evitaría futuras crisis financieras, en cambio sí un perjuicio para los sistemas de coberturas de riesgos financieros. SOBRE LOS GESTORES DE INVERSIÓN ALTERNATIVA El Observatorio plantea sus dudas respecto a la regulación europea aprobada recientemente respecto a la actividad de los Hedge Funds, al no contemplarse en ésta ni las políticas de inversión, ni los niveles de apalancamiento de estos vehículos de inversión alternativa. SOBRE LAS VENTAS EN CORTO La UE ha presentado un proyecto de Reglamento en octubre de 2010, sobre ventas en corto, proyecto que no incluye la regulación del préstamo de valores que soporta las ventas en corto. El objetivo de la futura regulación es controlar las ventas en corto, y no prohibirlas. Se permiten incluso las ventas realizadas en descubierto, siempre que el inversor se comprometa a presentar los valores negociados en un plazo de cuatro días desde el cierre de la operación. Para ello, obligará a los mercados a publicar diariamente el volumen de ventas en corto realizadas, tal y como se hace en Estados Unidos. Las posiciones cortas sobre las empresas cotizadas se comunicarán al supervisor competente si superan el 0,20% del capital y se harán públicas cuando alcancen el 0,5%. El proyecto de Reglamento establece que la actividad de los actuales supervisores nacionales está sujeta a la coordinación de la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) (ver Apoyo pág. 55). SOBRE LOS NUEVOS REQUERIMIENTOS DE CAPITAL Y LIQUIDEZ El consenso alcanzado para respaldar los Acuerdos de Basilea III en tan sólo dos años, es un hito dentro del proceso de reforma global y se considera todo un logro. Según el Observatorio, los nuevos requerimientos suponen una transformación tan profunda de la regulación bancaria mundial que deben ser abordados con mesura de forma gradual, teniendo en cuenta su posible efecto negativo en el crédito y en la recuperación de la economía global. La regulación de recursos propios debe establecer un régimen de libre competencia en el que no se discrimine entre distintos modelos de banca. En cuanto a la solvencia de las entidades financiera, entiende el observatorio que no debería basarse, como prevé Basilea LA LEY DE ECONOMÍA SOSTENIBLE Y LOS MERCADOS FINANCIEROS VIENE DE PÁGINA 57 >> Igualmente la nueva Ley obliga a publicar en la información sobre solvencia aquella relativa a las prácticas y políticas de remuneración de las empresas de servicios de inversión para aquellas categorías de empleados cuyas actividades profesionales puedan tener impacto en sus perfiles de riesgo. Esto es, la Ley se cumplirá mediante la publicación de la compensación de los consejeros y más altos ejecutivos de las entidades. Por último, la LES amplía las facultades de supervisión, inspección y sanción de la CNMV, así como los sujetos sobre los que se pueden aplicar tales facultades. Respecto a este tema, la nueva redacción del apartado 3 del artículo 70bis de la Ley 24/1988 del Mercado de Valores exime del cumplimiento de las obligaciones que el mismo contempla a las empresas de servicios de inversión, que asentadas en nuestro país estén controladas por entidades financieras constituidas en otros estados miembros de la Unión Europea. Este tipo de excepciones puede provocar distorsiones en el equilibrio normativo que debe presidir el ejercicio de cualquier actividad en un mercado verdaderamente justo y competitivo. Por consiguiente, es importante evitar que empresas 58 BOLSA 2º TRIMESTRE DE 2011 con fuertes incentivos a la toma de riesgos y con posibilidad de generar fuertes pérdidas en nuestro país escapen a la regulación, simplemente por estar controladas por empresas establecidas en jurisdicciones distintas. Todo ello va a requerir un mayor esfuerzo armonizador dentro de la Unión Europea. MERCADO DE SEGUROS Y FONDOS DE PENSIONES Las novedades en este ámbito se enmarcan en el compromiso de las Administraciones competentes de velar por la aplicación de una regulación más transparente y eficaz de estos mercados que mejore la tutela de los derechos de los asegurados y fomente el desarrollo de la actividad económica en este sector. A tal fin, la LES establece lo siguiente: • La creación del Comisionado para la defensa del Cliente de Servicios Financieros que viene a sustituir la figura de los “servicios de reclamaciones” del Banco de España, de la Comisión Nacional del Mercado de Valores y de la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones. • La distribución de productos de seguro a través de las redes de las entidades ase- guradoras y de auxiliares de los mediadores de seguros. Se establece un régimen de incompatibilidades de los mediadores de seguros. • Movilización de los derechos consolidados y económicos, en los requisitos de las entidades gestoras y depositarias. Modificación de las normas de funcionamiento de los fondos de pensiones. • El deber de información del tomador y en las figuras de las Agencias de suscripción. • Como novedades en materia de Instituciones de Inversión Colectiva, se permite que la publicación en uno o varios diarios de tirada nacional, de la sustitución o cambio de control de la sociedad gestora, así como de las operaciones de disolución, liquidación, transformación, fusión, escisión y traspaso de la IIC, o de la convocatoria de Junta General de accionistas, cuando sea exigida por una disposición de rango legal o reglamentario, podrá ser sustituida por la publicación en la web de su sociedad gestora o, en su caso, en la de la sociedad de inversión. Además deberá publicarse el correspondiente hecho relevante, que será incluido en el informe periódico inmediato de información a los partícipes o accionistas. LA REFORMA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS / INFORME III, en la acumulación de una gran cantidad de capital permanente y estático, sino en ajustes contracíclicos adaptados al riesgo en los que cada entidad incurre. SOBRE LA TRANSPARENCIA DE LAS PRUEBAS DE RESISTENCIA DE LA BANCA EUROPEA Si bien la publicación de las pruebas de resistencia de la banca merece un juicio favorable, los mercados han acusado una falta de uniformidad y un alcance limitado de la muestra de entidades seleccionadas, lo que les ha restado buena parte de eficacia. La publicación de estas pruebas provocó la reducción de los diferenciales en los mercados de capitales, sin embargo sus efectos se han diluido. El Observatorio considera necesario la realización y publicación periódica de pruebas de resistencia. a fondo La crisis ha tenido un impacto negativo sobre la integración financiera europea, sin embargo las acciones llevadas a cabo por el Eurosistema y la Comisión Europea han dado sus frutos en términos de estabilidad financiera y de soporte al crecimiento durante el último año. En cualquier caso, la integración financiera en los momentos actuales está muy alejada de los niveles alcanzados antes de la crisis. SOBRE LAS AGENCIAS DE RATING Las agencias de calificación necesitan, según el Observatorio, la aprobación de una regulación equilibrada, clara, sencilla y eficiente que aumente la integridad del mercado sin incrementar innecesariamente los costes de transacción. Actualmente, en relación con la regulación de las agencias de calificación existen dos opiniones. De una parte, el Fondo Mo- netario Internacional (FMI) ha formulado unas iniciativas para reducir la dependencia de las calificaciones crediticias en ciertas operaciones financieras, mejorar los procedimientos de decisión y avanzar en la eliminación de las normas y reglamentos que vinculan estrechamente las decisiones de compra o venta a las calificaciones, así como las medidas que eviten su aplicación automática en contratos. De otra, existe una corriente de opi- LA LEY DE ECONOMÍA SOSTENIBLE Y LOS MERCADOS FINANCIEROS • Se amplía el ámbito subjetivo del régimen de supervisión, inspección y sanción de la CNMV a los agentes de las sociedades gestoras de la IIC españolas (Artículo 84 y siguientes de la Ley 24/1988 de 28 de Julio, del Mercado de Valores). Se extiende esta competencia a cualquier oficina o centro dentro o fuera del territorio español, estableciéndose que tales facultades serán iguales a las que tiene conferidas en el ámbito del mercado de valores. • Por último, la LES también introduce modificaciones y novedades en materia de infracciones (Artículos 80, 81, 82 de la Ley 24/1988 de 28 de Julio, del Mercado de Valores). PROTECCIÓN DEL USUARIO DE PRODUCTOS FINANCIEROS El largo e interesante artículo 29 de la LES se ocupa de la protección de los usuarios de los productos financieros. Este es sin duda un tema importante, sobre todo en lo referente al crédito hipotecario a los consumidores. La LES pretende la promoción de prácticas de concesión responsable de préstamos o créditos. Aunque esto ya debería ser prác- tica habitual en las instituciones, lo cierto es que por un lado la presión competitiva puede llevar a las entidades de crédito a una relajación de las prácticas responsables en un intento de mantener cuotas de mercado y, por otro, también puede ser un problema que los incentivos en la parte más baja de la organización sean tales que se produzca una excesiva generación de riesgos. Un segundo punto a destacar concierne el diseño de los contratos de crédito o los de depósito entre las entidades concesionarias y los consumidores y a las limitaciones que los consumidores puedan tener a la hora de evaluar los riesgos en los contratos en los que entran. La nueva Ley dice que la información precontractual que debe facilitarse a los consumidores antes de que formalicen sus relaciones contractuales con las entidades deberá reflejar de forma explícita y con la necesaria claridad los elementos más relevantes de los productos contratados. El artículo 29 también prescribe que las entidades de crédito expliquen, con claridad suficiente, las características de los contratos a sus clientes, “llamando su atención sobre las propiedades esenciales de dichos productos y los efectos específicos que puedan tener sobre el consumidor, en especial, las consecuencias en caso de impago”. Por su parte, el artículo 30 de la LES recoge la atribución a las Administraciones competentes de la facultad de velar por la aplicación de una regulación más transparente y eficaz de los mercados de seguros y fondos de pensiones, que asegure además de la aludida transparencia y eficiencia, la simplificación y agilización de trámites burocráticos; la racionalización en la asignación de recursos propios exigibles a las gestoras y la protección de los ahorradores y tomadores de seguros y demás usuarios de los servicios prestados por aseguradoras y comercializadoras de planes de pensiones. Por último, el artículo 31 estructura los mecanismos de protección de los clientes de servicios financieros, a través de los servicios de reclamaciones del Banco de España, la CNMV y la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones, respectivamente. NOTAS (1) SANTOS. T.- Escuela de Negocios – Universidad de Columbia – “Comentarios a la Ley 2/2011 de Economía Sostenible”. Federación Española de Economía Aplicada – FEDEA. Madrid Abril 2011 BOLSA 2º TRIMESTRE DE 2011 59 a fondo INFORME / LA REFORMA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS LA REFORMA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS EUROPEOS REGULACIÓN RELATIVA A PREVENIR EL RIESGO SISTEMICO ORGANO DE PROCEDENCIA, SITUACIÓN Y TRANSPOSICIÓN O IMPLANTACIÓN OBJETIVO: Prevenir el riesgo sistémico Directiva que regulará los gestores de fondos de inversión alternativa. (concepto que incluye los "hedge funds" o fondos de inversión libre, los "private equity" o fondos de capital riesgo y los fondos inmobiliarios o de materias primas) Controlar la actividad de los gestores de fondos de inversión para lograr una mayor estabilidad de los mercado financieros. Se establece el Consejo Europeo: Pte. de aprobación definitiva. régimen de responsabilidad de los depositarios o sub-depositarios para Transposición/Implantación: Enero 2013. evitar fraudes como el del caso "Madoff". Pasaporte a fondos de fuera del Implantación Pasaporte internacional: 2015 territorio comunitario Propuesta de Reglamento sobre derivados no negociados en mercados organizados (OTC) Reducir el riesgo de contrapartida en la operativa OTC Propuesta de Reglamento sobre ventas en corto y aspectos de las permutas de cobertura por impago (CDS) Controlar las ventas en corto. No prevé su prohibición expresa, ni siquiera cuando se hacen en descubierto, siempre y cuando presenten los valores negociados en un plazo de 4 días desde el cierre de la operación. Comisión Europea: Propuesta de octubre 2010 Las posiciones cortas se comunicarán al Supervisor cuando superen el 0,20% del capital y se haran públicas cuando alcancen el 0,5%. Acuerdos de Basilea III: Nuevos requerimientos de capital para la Banca. Dos documentos: Medidas referidas al capital y a los ratios de solvencia. Medidas relativas a la liquidez Reforma en profundidca que se dirige a foralecer las dotaciones de capital de las entidades bancarias y a establecer medidas para combatir el riesgo sistémico. REGULACION RELATIVA A INCREMENTAR LA TRANSPARENCIA Comisión Europea: Propuesta del 15.09.10 OBJETIVO: Devolver la confianza en el sistema incrementando la transparencia de los mercados financieros, de la banca y de agencias de calificación de riesgo. Doce nuevos tratados internacionales de intercambio de información fiscal. Nueva lista oficial de Paraísos Reducir el número de paraísos fiscales. Fiscales de la OCDE Acuerdos de Basilea III. Implantación: Amplio período de implantación ORGANO DE PROCEDENCIA, SITUACIÓN Y TRANSPOSICIÓN O IMPLANTACIÓN Regulación impulsada por el G20 Implantación: Revisión del cumplimiento de los tratados. Reglamento 1060/2009 sobre las Agencias de Calificación Crediticia Mejorar el funcionamiento de las agencias. Incrementar la transparenica en las operaciones. Mayor protección a los inversores. Introducir mayor competencia en la calificación crediticia. Restituir la confianza en la labor desarrollada por las agencia. Supervisión de las agencias registradas en al UE y de las filiales europeas de agencias de ámbito global por el ESMA. Medidas del Fondo Monetario Internacional (FMI) relativas a las agencias de calificación Reducir la dependencia de las calificaciones crediticias en ciertas operaciones. Eliminar las normas que vinculan las decisiones de compra FMI: Informe sobre la estabilidad financiera o venta a las calificaciones. Moderar los efectos que las calificaciones mundial (octubre 2010) tienen para la estabilidad financiera. Documento de la CE relativo a la regulación de las agencias Aborda la creación de una estructura europea que asuma el papel de las agencias de calificación. nión cada vez con más partidarios, incluso en el seno de la propia CE, que defienden la creación de una estructura europea que asuma el papel de las agencias y permita evaluar la deuda de los Estados con más precisión y sin las dudas que generan las agencias de calificación. Consejo Europeo: Aprobado 16.09.09 Transposición/Implantación: En 2011 supondrá la reforma de la Ley del Mercado de Valores. Comisión Europea: Documento a consulta de 05.11.10 Entre las iniciativas legislativas realizadas por la Unión Europea (UE) con el fin de garantizar la eficiencia y seguridad de los derivados, se encuentran: los registros de contratos OTC, la creación de autoridades con competencia supervisora en todo el ámbito de la Unión y la compensación y liquidación de derivados a través de contrapartes centrales (CCP). SOBRE EL BUEN GOBIERNO CORPORATIVO La profusión de normas, guías, principios, recomendaciones y modelos de buen gobierno emitidos por diversos foros y organismos supranacionales hace muy difícil su seguimiento y su implementación. Se echa de menos mayor coordinación y unidad sistemática a la hora de presentar tan abundantes propuestas por todos los organismos. 60 BOLSA 2º TRIMESTRE DE 2011 El Observatorio hace unas consideraciones respecto a algunos aspectos que deberían tenerse en cuenta en la regulación del gobierno corporativo. En el concepto de gobierno corporativo, el Observatorio considera que, no deberían incluirse temas relacionados con el funcionamiento y organización de las entidades, sino centrarse únicamente en las responsabilidades del Consejo como órgano encargado de la administración y supervisión del funcionamiento de las sociedades y de su relación con la Junta General. Los principios de buen gobierno no deberían transformarse en normas imperativas y la promulgación de códigos de buenas prácticas y la adopción de medidas de transparencia sobre su seguimien- LA REFORMA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS / INFORME a fondo MiFID II Aumentar la transparencia en la pre y post contratación en los mercados. Fomentar de la negociación de instrumentos financieros en mercados organizados. Fortalecimiento de la competencia entre los distintos centros de negociación. Mejorar de la información consolidada de Comisión Europea: A consulta 08.12.2010 los mercados. Regular los mercados de materias primas y de derivados de materias primas. Se plantea una posible limitacion de los centros de negociación opacos. Libro Verde de Gobierno Corporativo Mejorar el gobierno corporativo de las entidades financieras europeas. Bucar cauces que faciliten la gestión más sostenible de las entidades financieras y una reducción de los riesgos de quiebra en el largo plazo. Comisión Europea: Consulta cerrada el 01.09.10 de la que no se han publicado los resultados. Discusión y promulgación: A lo largo de 2011 . Principios para el buen gobierno del Comité de Basilea (14 nuevas recomendaciones) Resaltar la responsabilidad supervisora del Consejo de Administración y sus funciones de control y el papel de los supervisores. Comité de Basilea Guia de criterios de retribución. Desarrollo de la Directiva III de Requisitos de Capital Establece criterios de retribución que los supervisores deberán tener en cuenta en el ejercicio de sus funciones. Comité Europeo Supervisores Bancarios (CESB): Aprobado el 10.12.10. Entrada en vigor: Enero de 2011 CRECIMIENTO SOSTENIBLE OBJETIVO: Construcción de un sistema financiero europeo seguro, estable y mejor preparado para resitir crisis venideras, medinate el incemento de la responsabilidad de los agentes de los mercados ORGANO DE PROCEDENCIA, SITUACIÓN Y TRANSPOSICIÓN O IMPLANTACIÓN Revisión de las Directivas sobre sitemas de garantía de depósitos y la relativa a los sistemas de compensación de los inversores Incrementar la protección de los inversores y depositantes Comisión Europea: Julo 2010 La MiFID II (unificación de legislativa de productos financieros empaquetados o PRIPS) Directiva de Mediación de Seguros (IMD) (modificación aspectos relativos a los PRIPS) Proteger al usuario europeo minorista de servicios financieros. Establece un listado de los productos considerados PRIPs Comisión Europea: Consulta Pública sobre la modificación de la IMD Papeles de trabajo de la CE sobre Préstamo hipotecario responsable Fomentar la protección en la prestación de servicios financieros ofrecidos a los clientes minoristas. El concepto de préstamo responsable ya figuraba en el Código de Conducta Europeo del mercado hipotecario de 2001 Revisión de la Directiva de Abuso de Mercado Extender las previsiones sobre abuso de mercado a los mercados no regulados. Aplicar a los derivados sobre materias primas el concepto de Comisión Europea: documento a consulta junio información privilegiada. Sancionar los intentos de manipulación aunque de 2010. Las futuras modificaciones tendrán ésta no se haya consumado. Flexibilizar las obligaciones de información impacto en la Ley del Mercado de Valores de consejeros y directivos de las operaciones con acciones de sus sociedades. Comisión Europea: Papeles de trabajo julio 2010 (primer paso para una futura Directiva) Iniciativa Legislativa relativa a armonizar los regíme- Fomentar la convergencia de las sanciones en relación con el conjunto nes sancionadores en la U.E. de actividades de supervisión. Comisión Europea: Consulta de 08.12.10 Comunicación de la CE relativa a la gestión de las crisis bancarias Comisión Europea: Comunicación Propuesta: Establecer un régimen europeo de insolvencia armonizado aplicable a los Bancos to por las entidades deberían ser suficientes para que el mercado las valorara. Por último, desaconseja el establecimiento de recomendaciones de buen gobierno especiales para las entidades de crédito, cotizadas o no, distinto de las recomendaciones para las sociedades cotizadas. SOBRE SUPERVISIÓN FINANCIERA Una de las lecciones de la crisis ha sido el reconocimiento internacional a la importancia de la supervisión para el correc- Mejorar las capacidades de los supervisores nacionales y crear nuevos instrumentos de gestión de las crisis . to funcionamiento del sistema financiero y la estabilidad financiera. Por su parte, las instituciones europeas han aprobado su nueva estructura de supervisión financiera basada en la creación de las nuevas Autoridades Europeas de Supervisión (AES) La regulación vale lo que vale la supervisión porque ésta es el elemento que hace que se ejecute correctamente. Estas reformas refuerzan la coordinación de la supervisión a nivel europeo sin embargo el Observatorio deja en suspenso la valoración hasta la puesta en marcha de todas. SOBRE LA INTENSIDAD DE LA REFORMA En opinión del Observatorio, en los momentos actuales más que aumentar el número de normas, disposiciones y recomendaciones aplicables a las entidades ya eficazmente supervisadas, el propósito prioritario del regulador debería ser extender el perímetro de la regulación a aquellos sujetos y operaciones (agencias de rating, hedge funds y derivados) que han venido operando al margen de ella. BOLSA 2º TRIMESTRE DE 2011 61