Balanza de pagos y el ajuste del sector externo colombiano

Marzo de 2009
Proyecciones
económicas
Marzo de 2009
Preparado por:
Jorge Andrés Cortés N.
jorge.cortes@corficolombiana.com
Balanza de pagos y el ajuste del sector externo colombiano
Durante los primeros meses del año la tasa de cambio ha tenido una clara tendencia al alza, la cual ha estado en
parte motivada por el incremento en la volatilidad de los mercados financieros internacionales, y la expectativa de un
menor flujo de divisas hacia la economía local. De este modo, al 13 de marzo el peso colombiano presentaba una
devaluación de 10.59% en lo corrido del año y de 33.88% en los últimos doce meses.
Bajo este escenario, es necesario hacer un análisis de la balanza de pagos, que nos permita estimar la magnitud de
la caída de los flujos de divisas al país. Esta es la herramienta fundamental para determinar hasta qué punto la
devaluación que ha presentado la moneda colombiana es sostenible, y evaluar la probabilidad de que persista o se
reverse el movimiento al alza en la tasa de cambio. En este sentido, el análisis que se presenta a continuación está
dividido en una estimación de la Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos para 2009 y la Cuenta de Capitales para
posteriormente estimar la magnitud de la variación en las reservas internacionales y el impacto que esto pueda tener
sobre la tasa de cambio.
Cuenta Corriente
La Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos resume los flujos cambiarios por cuenta de intercambio de bienes y
servicios con el exterior, los cuales se catalogan como corrientes debido a que no tienen implicaciones para el futuro.
Este análisis parte de una estimación del comportamiento de los principales componentes de la Cuenta Corriente, en
especial los relacionados con el comercio de bienes y servicios para de este modo estimar el impacto de la
desaceleración de nuestros principales socios comerciales, y la caída de los precios de los bienes primarios sobre el
comportamiento de la tasa de cambio.
40,000
35,000
No tradicionales
30,000
Tradicionales
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
0
1998
Sin embargo, a pesar del crecimiento del valor de
nuestras ventas en el exterior, el volumen exportado
presentó un descenso de 2.29%, lo cual implica que
el crecimiento de nuestras exportaciones estuvo
Comportamiento exportaciones colombianas
USD millones
De acuerdo con las cifras publicadas por el DANE,
durante 2008 las exportaciones totales crecieron a
una tasa de 25.5%, alcanzando un valor total de
37,626 millones de dólares. El comportamiento de
las exportaciones estuvo influenciado por un
aumento de 40.8% en las exportaciones
tradicionales, las cuales alcanzaron un valor de
20,003 millones de dólares, gracias a las mayores
ventas de petróleo y sus derivados y a los mayores
precios internacionales de los bienes primarios.
Fuente: DANE, cálculos: Corficolombiana
1
Marzo de 2009
asociado más a un efecto precio que a un incremento real en la demanda. Esta situación se torna preocupante al
evaluar las cifras publicadas para diciembre de 2008, mes en el que la variación anual negativa de las toneladas
métricas exportadas fue de 28.9%, y el valor de las exportaciones se contrajo 6.7%, lo cual a su vez evidencia que la
recesión de nuestros principales socios comerciales, al igual que la caída de los precios de los bienes primarios, ya
está teniendo efectos negativos sobre nuestras ventas en el exterior.
En la medida en que continúe la contracción de la demanda interna tanto en Estados Unidos como en Europa y
Venezuela, y que los menores precios internacionales del petróleo sigan teniendo un efecto negativo sobre las
exportaciones, estimamos que el conjunto de las exportaciones colombianas se contraerá 19% en 2009. Este
comportamiento obedecerá a una caída de 28% en las exportaciones tradicionales, dados los menores precios
internacionales del petróleo, y la menor demanda de Estados Unidos y Europa. Del mismo modo, estimamos una
contracción de 8% en las exportaciones no tradicionales ante la menor demanda de Venezuela como consecuencia
de la caída en el ingreso disponible, las restricciones al comercio exterior y la caída en el precio de la canasta de
crudos venezolanos.
Balalnza comercial de bienes
3,000
2,000
1,000
USD millones
Refiriéndonos a las importaciones, en 2008 se pudo
apreciar un crecimiento de 20.6% frente al nivel
alcanzado en 2007. Este comportamiento se vio
favorecido por el comportamiento de la tasa de
cambio durante los primeros meses del año, al igual
que el crecimiento de la demanda interna, en
especial durante los dos primeros trimestres de
2008, cuando la desaceleración económica local no
era tan evidente.
0
-1,000
-2,000
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
Sin embargo, en 2009 esperamos que se presente
-3,000
una contracción de 17.54% en las importaciones
como consecuencia de la desaceleración de la
demanda interna y en cierta medida de la
devaluación que ha presentado el peso en los
Fuente: DANE, cálculos: Corficolombiana
primeros meses del año. Como consecuencia de lo
anterior estimamos que en 2009 las importaciones de bienes serán de 30,640 millones de dólares, lo que implicaría
un déficit en la balanza comercial de 111 millones de dólares.
Ene-01
Jul-01
Ene-02
Jul-02
Ene-03
Jul-03
Ene-04
Jul-04
Ene-05
Jul-05
Ene-06
Jul-06
Ene-07
Jul-07
Ene-08
Jul-08
Crecimiento anual
Otro factor que conducirá a un incremento en el
Crecimiento anual remesas
déficit en cuenta corriente durante 2009 será el
60.0%
comportamiento de las remesas de los trabajadores.
50.0%
En noviembre de 2008 las remesas presentaron una
40.0%
caída anual de 30.77% mientras que en diciembre
30.0%
se desaceleraron 0.08%. Esta contracción de las
20.0%
remesas de los trabajadores está influenciada
10.0%
0.0%
principalmente por la recesión económica en
-10.0%
Estados Unidos y España (países que representan
Promedio móvil 6
-20.0%
el 37% y el 36% de las remesas recibidas en
meses
-30.0%
Colombia). En este sentido, en la medida en que no
-40.0%
se presente una recuperación en el empleo en esos
países, estimamos que durante 2009 el flujo de
remesas hacia el país será inferior que el de 2008.
De acuerdo con nuestras estimaciones en 2009 las
Fuente: Banco de la República
remesas presentarán una reducción de 11%, lo cual
debería llevar a que las transferencias corrientes se ubiquen en 5,188 millones de dólares.
2
Marzo de 2009
La suma de estos factores nos lleva a estimar un déficit en cuenta corriente de 8,577 millones de dólares, equivalente
a 3.26% del PIB. Este déficit será 0.14 puntos porcentuales superior al de 2008 y 0.4 puntos porcentuales superior al
de 2007. A continuación presentamos el resumen de los principales componentes de la cuenta corriente:
Proyección cuenta corriente 2009
1. Cuenta corriente
1
% PIB
1.1. Balanza comercial
Exportaciones
2007
2008E
2009E
-5,866
-7,786
-8,577
-2.89%
-3.12%
-3.26%
-719
471
-111
29,381
37,626
30,529
No tradicionales
15,174
17,623
16,213
Tradicionales
14,207
20,003
14,316
Café
1,714
1,883
1,663
Petróleo y derivados
7,318
12,213
7,210
Carbón
3,495
5,043
4,878
Ferroníquel
1,680
864
565
30,100
37,155
30,640
Importaciones
1.2. Balanza de servicios
-2,607
-3,270
-2,885
Exportaciones
3,636
4,124
3,794
Importaciones
6,243
7,394
6,678
122
93
59
1.4. Renta de los factores
-7,894
-10,999
-10,827
1.5. Transferencias corrientes
5,231
5,920
5,188
1.3. Operaciones especiales
Fuente: Banco de la República, cálculos: Corficolombiana
Cuenta de Capitales
Durante los últimos años el déficit en Cuenta Corriente se había financiado a través de la Cuenta de Capitales, en
especial con la inversión extranjera directa, motivo
por el cual se acumuló un saldo de 23,660 millones
Inversión extranjera directa
de dólares en reservas internacionales al cierre de
2008 (3,600 millones de dólares superiores a las de
12,000
8.00%
IED
diciembre de 2007).
7.00%
% PIB
1
4.00%
3.00%
4,000
% del PIB
5.00%
6,000
2.00%
2,000
1.00%
0
2008
2006
2004
2002
2000
1998
0.00%
1996
Las condiciones descritas anteriormente permitieron
apalancarse en moneda extranjera para poder
6.00%
8,000
1994
Sin embargo, el panorama en materia de Cuenta de
Capitales no es el mismo para 2009. En los últimos
años la inversión extranjera directa estuvo asociada
al sector petrolero, el cual se vio favorecido por los
mayores precios internacionales, al igual que el
exceso de liquidez que se presentaba en los
mercados de capitales.
USD millones
10,000
Fuente: Babco de la República, cálculos: Corficolombiana
Cálculos con base en las proyecciones de PIB en dólares del FMI
3
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invertir en proyectos a nivel local. Esto llevó a que en 2007 la inversión extranjera directa alcanzara un nivel de 9,436
millones de dólares, y 8,537 millones en 2008, de acuerdo con nuestras estimaciones.
Bajo el escenario económico actual, en 2009 esperamos una caída en la inversión extranjera directa sustentada en
las restricciones crediticias que se están presentando en los mercados internacionales, al igual que la expectativa de
una menor rentabilidad esperada en los proyectos de exploración y explotación petrolera. En este sentido, y
partiendo de las expectativas frente a los proyectos de infraestructura que se espera ejecutar en el país durante
2009, estimamos que la inversión extranjera directa será de 4,853 millones de dólares, equivalente a 1.84% del PIB.
Proyección inversión extranjera directa 2009
USD millones
Minas y energía
3,336
Transporte
76
Telecomunicaciones
372
Venta de empresas
1,069
Total
4,853
Cálculos: Corficolombiana
Adicional a la menor entrada de inversión extranjera directa al país, durante 2009 estimamos que se presentará una
reducción en los flujos de endeudamiento externo hacia el país. Las restricciones crediticias que se presentan en los
mercados financieros internacionales, al igual que el comportamiento al alza de la tasa de cambio deberá llevar a los
inversionistas locales a sustituir sus necesidades de endeudamiento externo por crédito interno. Bajo este escenario
estimamos que durante 2009 el flujo neto de endeudamiento privado externo será de -152 millones de dólares (como
consecuencia de mayores amortizaciones que desembolsos de cartera).
Como consecuencia de lo anterior, la mayor entrada de divisas al país por concepto de endeudamiento externo
provendrá de las operaciones de deuda del Gobierno. De acuerdo con el presupuesto del Gobierno en 2009 se
presentará un endeudamiento de 2,911 millones de dólares2, mientras que las amortizaciones de deuda serían de
614 millones de dólares. Si se tiene en cuenta la prefinanciación de 500 millones de dólares de deuda con
multilaterales al finalizar 2008, estimamos que el endeudamiento neto del gobierno será de 1,797 millones de dólares
durante este año. Bajo este escenario, en 2009 el superávit en la cuenta de capitales ascendería a 6,198 millones de
dólares frente a un superávit estimado durante 2008 de 8,421 millones de dólares y de 10,347 millones en 2007.
Proyección cuenta de capitales 2009
2007
2008E
2009E
10,347
8,421
6,198
2.1. Capital de largo plazo
11,450
8,466
6,255
Inversión extranjera neta
8,523
6,997
4,610
2. Cuenta de capital
Endeudamiento externo
2,836
1,311
1,645
Arrendamiento financiero
110
158
0
Otros movimientos financieros de largo plazo
-19
0
0
-1,103
-46
-58
216
106
0
4,696
741
-2,379
2.2. Capital de corto plazo
3. Errores y omisiones neto
4. Variación en reservas internacionales
Fuente: Banco de la República, cálculos: Corficolombiana
2
1,000 millones de dólares a través de la emisión de bonos globales que se hizo en enero de este año y 1,911 millones de dólares
a través de multilaterales, de los cuales se prefinanciaron 500 millones de dólares en 2008
4
Marzo de 2009
Lo anterior implicaría que en 2009 las reservas internacionales de Colombia podrían reducirse en 2,379
millones de dólares presionando la tasa de cambio hasta un nivel promedio de 2,750 pesos por dólar y a una
TRM para el cierre del año de 2,780 pesos. Sin embargo, bajo un escenario en el cual el Banco de la República no
redujera sus reservas internacionales (aparte de los 360 millones de dólares que ha vendido como parte de las
subastas de control de volatilidad) la tasa de cambio podría ubicarse en niveles incluso superiores.
Como consecuencia de lo anterior, en Corficolombiana consideramos que 2009 será un año en el que se
incrementarán las vulnerabilidades que presentaba el sector externo colombiano. En este sentido, el persistente
déficit en Cuenta Corriente, que no logramos corregir en los años de altos precios internacionales de los bienes
primarios, empezará a tener efectos negativos sobre el comportamiento de la moneda local. Lo anterior cobra más
importancia, si tenemos en cuenta que las restricciones de liquidez en los mercados de capitales limitarán el espacio
para que en 2009 el superávit en la Cuenta de Capitales sea de la magnitud que se había evidenciado en años
anteriores.
Bajo este escenario es necesario hacer un monitoreo del comportamiento de las principales variables que tienen una
gran incidencia sobre el sector externo colombiano. Por lo tanto, el comportamiento de los precios internacionales del
petróleo al igual que el crecimiento de la demanda interna de nuestros principales socios comerciales serán los
factores determinantes de la magnitud del desbalance externo colombiano durante 2009.
5
Marzo de 2009
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS – CORFICOLOMBIANA
Carmen Elena Salcedo
Analista de Renta Fija
(571) 3538787 Ext. 6105
carmen.salcedo@corficolombiana.com
Alejandra González Misas
Analista Macroeconómica
(571) 3538787 Ext. 6163
alejandra.gonzalez@corficolombiana.com
Jorge Andrés Cortés
Analista de Renta Variable
(571) 3538787 Ext. 6120
jorge.cortes@corficolombiana.com
Sonia Marcela Delgado
Estudiante en practica
(571) 3538787 Ext. 6164
sonia.delgado@corficolombiana.com
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