Investigacin mercado de valores en Costa Rica en relacin a

ULACIT
Universidad Latinoamericana de Ciencia y tecnología
Investigación mercado de valores en Costa Rica en
relación a Centroamérica
Artículo científico para optar por el grado de
Licenciatura en Finanzas
Autora: Dixiana Matarrita Soto
Tutor: Luis Diego Ceciliano
San José, Costa Rica
2005
Investigación
mercado
de
valores en Costa Rica en
relación a Centroamérica:
¿Que tan riesgoso es el mercado bursátil
costarricense, en comparación a
los
otros mercados centroamericanos?
Por: Dixiana Matarrita Soto1
Resumen
Luego de superada la crisis de los
fondos alrededor de Marzo y Junio del
2004, quedo una amplia variedad de
inquietudes. Muchos inversionistas
llegaron a pensar que las inversiones
fuera de Costa Rica eran más estables y
de mayor rendimiento. Los puestos de
bolsa se dieron a la tarea de tratar de
diversificar sus portafolios buscando
otras plazas. En Costa Rica esa
diversificación se limita a unos pocos
títulos privados y alrededor del 90% de
los títulos que se negocian son públicos.
Esta situación le da más validez a la
intención de integrar las bolsas de
valores centroamericanas. A pesar de
1
Bachiller en Administración, artículo escrito
para optar por el grado de Licenciatura en
Finanzas en la ULACIT (Universidad
Latinoamericana de Ciencias y tecnología).
Agosto 2005
que Costa Rica cuenta con una categoría
riesgo-país ‘aceptable’, se ve inmerso en
una serie de problemas bursátiles.
Abstract
After recovering from the funds
crisis of March and June of 2004, an
ample variety of questions are unsolved.
Many investors thought that investing
outside Costa Rica was more stable and
of greater return of investment.
The
stock exchange had try to diversify their
portafolios, looking for other markets.
This need for new markets is due to the
fact that in Costa Rica that
diversification is limited to a few private
titles and that around 90% of the titles
negotiated are public. All this validates
the intention to integrate the Central
American stock exchange markets.
Despite of the fact that Costa Rica
counts with an ‘acceptable’ country risk
label, it is immersed in a series of stock
exchange problems.
Existe una necesidad de un nuevo
sistema, analizado a la luz de la reciente
evolución del mercado de valores en
Costa Rica. Las transformaciones que
justifican la necesidad de un cambio en
la
infraestructura
del
mercado
costarricense pueden resumirse en los
siguientes
crecimiento
puntos:
relativo
(i)
un
del
mayor
mercado
secundario con respecto al mercado
primario (ii) una creciente participación
vulnerable y riesgoso es nuestro mercado
del sector privado en áreas ligadas al
en comparación a esos mercados
mercado bursátil que hasta el momento
Nos encontramos, por tanto, con
son del dominio del sector financiero
una serie de transformaciones muy
público (iii) la búsqueda de nuevos
beneficiosas para el desarrollo del sector
productos de captación del ahorro que se
financiero
diferencien con más claridad de la
bursátil) que se articulan entorno al
actividad bancaria, lo cual exige unos
mercado bursátil y el desarrollo del
niveles de seguridad equiparables a los
mismo.
de los pasivos bancarios, incluyendo en
acompañados de modificaciones cuya
los
inversiones
importancia
es
evidente
en
los
estas
mecanismos
de
emisión,
en
los
portafolios
internacionales.
Todas
en
general
Estos
(bancario
cambios
deben
y
ir
transformaciones sólo pueden tener éxito
procedimientos de negociación y en la
si están respaldadas por cambios en
supervisión de los intermediarios. Sin
términos de agilidad y seguridad y en la
embargo,
organización del pago de las operaciones
transformaciones tendría éxito si no va
con
y
acompañada por un nuevo planteamiento
liquidación). Pero está Costa Rica
en los temas aparentemente más grises
preparada o más bien, educada para
de liquidación de valores que se
asumir un reto de cambio en su mercado
encuentran en la trastienda de los
bursátil?, es de mayor rentabilidad el
puestos de bolsa. La liquidación de
invertir en Costa Rica que en los otros
valores constituye el pilar sobre el que
países de Centroamérica?, que tan
descansa la operativa del mercado de
valores
(compensación
ninguna
de
estas
2
valores ya que de ella depende la
negociables, para luego comprender la
integridad de la propiedad de los valores
dinámica de los fondos.
y la confianza de que las operaciones
lleguen a buen término.
De esa crisis se desprendió
también el hecho de que se llegara a
Ahora bien, debido a que luego
pensar que las inversiones fuera de Costa
de superada la crisis de los fondos de
Rica fueran más estables y de mayor
inversión en Costa Rica alrededor de
rendimiento, este sería el fin último del
Marzo y Junio del 2004, queda una
artículo, que los inversionistas tengan un
amplia variedad de inquietudes. Una de
documento que pueda determinar en
ellas es cómo pudo ocurrir que, carteras
forma concisa, como se encuentra el
enteramente constituidas por valores
mercado bursátil de acuerdo a la
públicos fueran despreciadas por los
comparación
inversionistas. Más aún, ¿cómo algunos
básicamente centroamericanos.
inversionistas
prefirieron
dejar
con
otros
mercados
la
La redacción científica tiene un
seguridad de un portafolio administrado
solo propósito: informar el resultado de
(y de alguna manera diversificado) para
una investigación. No se quiere divertir,
refugiarse en un depósito a plazo?
ni entristecer, ni tampoco educar al
Para tratar de entender ese
comportamiento,
propongo
el resultado de una investigación. A
investigar en este artículo cuáles son
partir de estos elementos el trabajo a
algunos de los riesgos a que están
desarrollar para optar por el grado de
sometidos
licenciatura en finanzas, tiene como
en
me
lector, la meta es comunicar claramente
general,
los
valores
objetivo ofrecer a los lectores un artículo
3
en donde se pueda exponer a través de la
bolsa de Interbolsa y el señor Eduardo
investigación, lo planteado en el tópico
Lizano Fait, ex-presidente del Banco
del inicio. Para cumplir con el objetivo
Central,
propuesto, se realizó una amplia revisión
actualizada de la SUGEVAL y otros
bibliográfica sobre el tema, el cual ante
entes relacionados.
las nuevas condiciones de desarrollo de
Antecedentes de las Bolsas de Valores
así
como
información
la comunicación y la información, exige
La creación de las bolsas de
de formas novedosas y eficientes, la
valores en Centroamérica, fue un hecho
recopilación
el
paulatino, destacando el caso de Costa
desarrollo del mismo se hizo a través de
Rica que cuenta con la bolsa de mayor
libros, revistas y búsquedas en internet,
tiempo de fundada. Hechos como este
esto último valiéndonos de la tecnología,
son de gran importancia para darnos una
a través de la cual por medio de correos
idea de cada una de las bolsas de estos
electrónicos, estuve en contacto con los
países, con el fin de recalcar algunos
puestos de bolsa con el fin de indagar
aspectos de relevancia en cuanto a ellas.
información de importancia para la
Veremos una pequeña reseña de cada
investigación.
una para poder tener una idea general de
de
material
La
para
aplicación
de
entrevistas a personas conocedoras del
las
tema
parte
recopilación de la información que
fundamental para aclarar ciertas temas
proporcionan las diferentes páginas web
de los cuales existió la necesidad de
de
tener algunas opiniones, tal fue el caso
centroamericanas.
en
investigación
fue
mismas,
las
dicha
bolsas
información
de
es
valores
del señor Jorge Meneses, corredor de
4
Bolsa de Costa Rica
Con
más
Actualmente esta Bolsa es una
de
29
años
de
empresa privada cuyo objeto es ser un
experiencia y al ser el mercado de
facilitador de las transacciones con
valores más antiguo de la región
valores o cualesquiera otros derechos de
centroamericana, la Bolsa ha contribuido
naturaleza económica, incorporados en
significativamente al desarrollo de los
valores o no, y ser un importante
mercados de valores de la región y en
promotor del desarrollo del mercado de
particular al desarrollo de la economía
capitales.
costarricense al propiciar la canalización
del ahorro a la inversión productiva lo
El ámbito bursátil en Costa Rica,
esta constituido de la siguiente manera:
que ha permitido generar una mayor
riqueza nacional, mejores fuentes de
empleo, y en general un mejor nivel de
vida para muchos costarricenses.
Esta infraestructura se ha visto
fortalecida en los últimos años, con la
aparición
de
inversionistas
Fuente: Página web de Sugeval. Vemos como
CONASSIF (Consejo Nacional de supervisión del sistema
institucionales como los fondos de
inversión y de pensiones, que además de
financiero) integrado por tres entes (SUPEN, SUGEF y
SUGEVAL), de los cuales el encargado de la supervisión
del mercado de valores es la SUGEVAL (Superintendencia
constituir un componente importante en
la demanda de títulos valores, propician
general de valores), la cual trata de regular la bolsa, así como
sus puestos y agentes, de manera que los emisores se apeguen
a ciertos lineamientos con el fin de proteger en gran medida
la emisión de papeles de largo plazo.
al inversionista. Lo cual se trata de garantizar aún más con las
clasificadoras de riesgo.
5
participación de representantes de casas
Bolsa del Salvador
En los años 1960, el Estado y el
de corredores de bolsa, clasificadoras de
la
riesgo, CEDEVAL y BVES se elaboró
‘Comisión Organizadora y de Vigilancia
un proyecto de Ley del Mercado de
del Mercado de Valores’ [cursivas
Valores que capitaliza la experiencia
añadidas], se dieron a la tarea de crear la
adquirida durante los 13 años de
primera Bolsa en el Salvador.
existencia
Banco
Central,
por
medio
de
del
mercado
bursátil,
y
En 1963 se otorgó la escritura
responde a las necesidades actuales del
pública de la sociedad anónima con la
mercado, en cuanto a regionalización,
denominación social de "Bolsa de El
apertura, modernización, creación de
Salvador S.A.", sociedad que quedó
nuevos
inscrita el 29 de Junio de 1964, y la cual
cumplimiento
fue el primer intento de muchos por
internacionales y políticas de buen
establecer una Bolsa de Valores en ese
gobierno corporativo, entre otras. El
país. Dicha Sociedad inauguró sus
referido proyecto regula una serie de
operaciones el día 15 de marzo de 1965,
aspectos que promueven el mercado
dando así inicio a una nueva etapa para
accionario y buscan incentivar a los
El Salvador. Lastimosamente, dado sus
potenciales emisores de acciones.
bajos niveles de operación, esta Bolsa
instrumentos
de
financieros,
parámetros
Dado que en el año 2005 se
acordó su disolución el 26 de marzo de
implementaría
1976.
Normas Internacionales de Información
Uno
relevantes
de
en
los
el
proyectos
2004,
con
en
El
Salvador
las
más
Financiera (NIIF), y considerando que
la
uno de los apartados de esta norma (NIIF
6
39) exige que las empresas deben valorar
Oficial La Gaceta, el 5 de mayo de 1993
sus inversiones a precios de mercado, la
y el Reglamento Interno, el 6 de mayo
Bolsa de Valores decide crear un
del mismo año. Las operaciones de la
mecanismo de valoración. Ante tal
Bolsa se iniciaron en el mes de
situación se analizaron las experiencias
septiembre
de México, Costa Rica Colombia y el
accionistas de la Bolsa conforman un
vector precios de la Superintendencia de
grupo
Pensiones de El Salvador, con el fin de
reconocida reputación a nivel nacional,
desarrollar un modelo que se adecuará a
lo cual de por sí le agrega mayor
las condiciones del mercado local,
confiabilidad a la institución.
de
1993.
económico
Los
solvente
socios
y
de
evitando proveer precios que pudieran
Debido a la importancia que en
afectar al mercado por errores de
los últimos años significo el mercado
cálculo.
bursátil para la economía de ese país, el
Bolsa de Honduras.
estado considero oportuno y necesario la
La Bolsa Centroamericana de
Valores,
S.A.
de
un
marco
permita
un
legal
recibió
completo,
iniciar
desarrollo donde los diferentes agentes
operaciones mediante la aprobación de
económicos que participan, conozcan
un Acuerdo, con fecha correspondiente
todos los respectos de ley que se aplican
al 1o. de febrero de 1993, emitido por el
para efectuar transacciones financieras.
Ministerio
Bolsa de Guatemala
autorización
(BCV),
promulgación
legal
de
para
Hacienda
y
Crédito
que
mayor
Público. Posteriormente, los Estatutos de
La falta de un mercado organizado y
la BCV fueron publicados en el Diario
especializado, en el que, a través de
7
intermediarios
profesionales
se
realizaran transacciones de títulos y
valores admitidos a cotizaciones y cuyos
de mercados emprendidos desde el año
de 1990.
Las
primeras
operaciones
precios se determinaran por el libre
bursátiles de la historia de Nicaragua se
juego de la oferta y la demanda, motivó
llevaron a cabo el 31 de enero de 1994.
en 1986 a un grupo de guatemaltecos a
La Bolsa de Valores de Nicaragua es el
llenar ese vacío que existía en el sector
único mercado organizado de valores
financiero del país.
que existe en el país y que garantiza la
Así, a finales del año 1987,
transparencia y la seguridad de las
mediante el acuerdo 99-87 el Ministerio
operaciones de compra y venta de títulos
de Economía, autorizó la operación de la
valores.
Bolsa de Valores Nacional, S.A. con lo
que
se
estableció
formalmente
el
Esta institución es una sociedad
anónima, de carácter privado, fundada
Mercado de Valores en Guatemala.
por la mayoría de los bancos privados y
Bolsa de Nicaragua
estatales, y por grupos empresariales
La
Bolsa
de
Valores
de
Nicaragua (BVDN) es fruto de una
iniciativa
del
sector
privado
sólidos representativos de diferentes
sectores de la economía nacional.
La
Bolsa
de
Valores
de
nicaragüense fundada con el objetivo de
Nicaragua ofrece a los inversionistas y
impulsar el desarrollo y modernización
emisores de valores, residentes y no
del sistema financiero nicaragüense, en
residentes en el país, una plataforma
el marco de un proceso de liberalización
eficiente para realizar sus operaciones en
8
el
marco
de
una
economía
El marco regulatorio específico de la
completamente libre y abierta al exterior.
actividad bursátil está conformado por el
La Bolsa es una empresa que
Decreto
33-93,
dictado
por
la
registra y autoriza emisiones de valores a
Presidencia
negociarse a través de los Puestos de
denominado "Reglamento General sobre
Bolsa
los
Bolsas de Valores", el Reglamento
mecanismos de negociación de valores,
Interno aprobado por la Bolsa de Valores
supervisa la ejecución de transacciones
de
de valores regulando el buen fin de las
Superintendencia de Bancos, y las
mismas, informa sobre las transacciones
normas y disposiciones diversas que
que se realizan en su seno y promueve el
emitan
mercado de valores nicaragüense.
Superintendencia de Bancos. Asimismo,
acreditados,
La
Bolsa
desarrolla
de
Valores
de
Nicaragua
tanto
la
y
la
República,
ratificado
Bolsa
por
como
y
la
la
de
la actividad bursátil está regulada por
Nicaragua, al igual que el resto de las
todas aquellas disposiciones legales de
instituciones que conforman el Sistema
orden civil y mercantil que le fueren
Financiero Nacional, está supervisada
aplicables.
por la Superintendencia de Bancos y
Bolsa de Panamá
Otras Instituciones Financieras. Esta
En
1989
cuando
Panamá
de
atravesaba por la peor crisis política y
supervisar la actividad de la Bolsa, de
económica de su historia republicana, un
los Puestos de Bolsa, los Agentes
grupo de empresarios trata de cristalizar
Corredores y los Emisores de Valores.
uno de los proyectos más anhelados por
Institución
tiene
la
obligación
la
comunidad
financiera
local,
la
9
fundación de una bolsa de valores. Esta
negociación año tras año, pasando de
iniciativa del sector privado tenía como
US$ 3.3 millones en el año 1990 hasta
objetivo
US$ 1427 millones en el año 2003.
el
operar
un
mecanismo
centralizado de negociación en donde
Paralelamente a la evolución
confluyesen libremente las fuerzas de
cuantitativa, la BVP impulsó medidas
oferta y demanda de valores, bajo los
tendientes a modernizar el mercado de
preceptos de transparencia y equidad.
valores local, donde resalta la creación
Para tal fin se crea la Bolsa de Valores
de una central de custodia y liquidación
de Panamá, S.A. (BVP).
de valores, que dio como resultado el
El 26 de junio de 1990 la BVP
inicio de operaciones en 1997 de Central
inicia operaciones al llevar a cabo su
Latinoamericana
primera sesión de negociación, con lo
(LATINCLEAR) empresa que hoy día
cual se inicia una nueva etapa en el
brinda los servicios de compensación y
desarrollo del mercado de valores en
liquidación de las operaciones bursátiles
Panamá. Mientras transcurre la década
a
de los noventa, la BVP va consolidando
permitiendo de esta manera eliminar
su participación dentro del competitivo
riesgo en las operaciones e ineficiencias
mercado de intermediación financiera, se
en la liquidación y compensación que
incorporan más participantes en calidad
anteriormente
de Puestos de Bolsas, emisores e
manual.
través
de
de
Valores,
sistemas
se
hacían
S.A.
electrónicos,
de
forma
inversiones, surgen nuevas instituciones
de apoyo y se observa un incremento
constante
en
los
volúmenes
de
10
Costa
Rica,
en
busca
de
la
comportamiento de los ahorrantes. Estos
asimilaron
diversificación.
rápidamente
esta
nueva
Fue en el periodo 1984-1985
alternativa, al punto de convertirse en
cuando, a través del mecanismo de
poco tiempo en el instrumento preferido
Operaciones de Administración Bursátil
de los costarricenses para convertir su
(OPAB), se pone a disposición de los
ahorro en inversión. Además, según lo
inversionistas el primer instrumento de
señalado por el señor Jorge Meneses,
administración de corto plazo. Años
Corredor de bolsa, Interbolsa, ‘Costa
después la compraventa de dólares,
Rica es la única bolsa con una ley de
regulada a través de las operaciones de
fondos de inversión operando como tiene
títulos liquidados en bolsa por medio del
que ser’. Queda mucho camino por
mercado
un
recorrer, los inversionistas demandan
impulso importante a la participación de
cada día nuevos productos y más
la moneda extranjera en el volumen
servicios, por lo cual el reto es grande.
negociado diariamente en nuestra bolsa
Esto nos obliga a pensar en traspasar
de valores. La dinámica de los mercados
nuestras barreras geográficas y subirnos
y las necesidades de los inversionistas
al vuelo de la globalización. Con ello,
obligan a los distintos participantes a
cuando experimentemos el retiro del
innovar
novedosos
gobierno en las captaciones y empiezan
instrumentos de inversión. Es aquí donde
a escasear los títulos valores en Costa
surge la figura de los fondos de
Rica, tendremos oportunidades de operar
inversión, que tanto éxito ha tenido hasta
en
hoy y que provoca un cambio en el
supuesto, esto comprometerá a las
secundario,
y
buscar
brindaron
mercados
internacionales.
Por
11
entidades supervisoras del mercado a
devaluaciones, el importante grado de
marcar
apertura
la
pauta,
sin
embargo,
comercial,
la
creciente
actualmente el mercado bursátil de Costa
integración financiera, la frágil situación
Rica y los entes reguladores del mercado
de las finanzas del sector público y los
se encuentran enfocados a la atracción
riesgos para el sector financiero de un
de inversionistas tanto nacionales así
alto nivel de dolarización.
como extranjeros, con el fin de lograr
Vemos como la diversificación
una mayor consolidación del mercado
es el principal objetivo que procuran los
bursátil.
bolsa
intermediarios al buscar otras plazas, y
nacional de valores se encuentra en un
es que en Costa Rica esa diversificación
proceso de integración con las distintas
se limita a unos pocos títulos privados y
bolsas de la región.
la mayoría públicos, datos estadísticos
Adicionalmente,
Aunque
Costa
la
Rica
desde
en la dirección electrónica de Sugeval,
principios de los años ochenta no ha
confirman que alrededor del 90% de los
sufrido crisis económicas profundas,
títulos que se negocian en este país son
presenta elementos institucionales y
públicos.
estructurales que han sido señalados en
la
literatura
como
presidente de la Cámara de Puestos de
desencadenantes o como áreas de gran
Bolsa y del Grupo Bursátil Interbolsa, el
vulnerabilidad ante los efectos de crisis.
interés de este tipo de apertura de
Entre ellos destacan: el régimen de
mercados manifestó que es la liquidez
fijación vigente desde hace dos décadas
que brinda disponer de otra plaza para
bajo
que
la
internacional
Según el señor Carlos Meléndez,
modalidad
de
mini
inversionistas
accedan
a
los
12
productos que se ofrecen en Costa Rica,
permitido un mejor funcionamiento tales
lo
para
como: la creación de la Superintendencia
expandirse al mercado centroamericano
General de Valores, la automatización
y otros mercados.
del
cual
es
razón
suficiente
sistema
de
negociación,
la
Otra de las ventajas que observan
disminución de las cargas por transar en
los intermediarios para abrirse espacio
Bolsa, la apertura de oportunidades de
en el istmo tienen que ver con aumentar
integración
el volumen de negocios. Se dice que
centroamericanos y el crecimiento en el
aunque algunas casas de bolsa no han
número de transacciones, de emisores,
suscrito convenios con sus pares del
de operaciones y de volumen. Aunque el
istmo, están en ese proceso, esto lo
mercado bursátil ha experimentado esas
confirmo en la entrevista el señor
mejoras continúa presentando algunas
Meneses de Interbolsa, el cual asegura,
limitaciones por las cuales no propicia el
que Interbolsa está en negociaciones
ahorro de largo plazo, tales como:
para colocar un fondo inmobiliario en
Mercado accionario muy atrasado y
Panamá.
pequeño, una alta concentración de las
con
los
mercados
El fortalecimiento del mercado
operaciones en el corto plazo, en el
de valores es fundamental para proveer
sector público, en el mercado primario y
de
los
de títulos individuales, ausencia de
proyectos generadores de riqueza y
emisiones seriadas (homologación) por
crecimiento económico. En Cosa Rica
lo que disminuye la facilidad en la
ese mercado se ha visto sujeto a una
negociación de títulos, existencia de una
serie de modificaciones que le han
doble tributación sobre los dividendos,
recursos
financieros
hacia
13
necesidad
de
marco
(aunque ya no existen casi los cupones,
regulatorio y supervisión, necesidad de
todo es electrónico ahora) y no quiere
promover
tomar riesgos, él pretende generalmente
la
mejorar
el
competencia
y
modernización.
tomar el menor riesgo posible, incluso
El señor Meneses asegura que la
cuando uno se inicia en la actividad de
falta de cultura e información es un tema
bolsa no hablaba de riesgo, por que se
muy antiguo pero totalmente cierto, el
invertía en títulos valores y se pregonaba
hecho que no existe cultura ni en los
que allí no había ningún tipo de riesgo,
inversionistas, ni el empresario y lo peor
cosa que no es cierta por que el riesgo
del caso es que es un tema antiguo, pero
existe en todo tipo de inversión, aún en
no se ha hecho nada para corregirlo. La
un titulo del Banco Central, aseguro el
gran mayoría de empresas en Costa Rica
señor Meneses. Dice textualmente ‘El
son familiares, lo cual hace más difícil la
inversionista tiene la mala idea de que el
apertura de las empresas, ya que no
riesgo es donde yo pierda plata en
toman en cuenta que un crecimiento en
términos nominales, pero existen otras
el capital, va ligado a un crecimiento de
formas de perder dinero, como son la
la
mayores
devaluación, inflación, indicadores que
utilidades. Encuentran mayor facilidad
hacen que una cantidad hoy, no tenga el
en un préstamo bancario, ya que con ello
mismo valor mañana.’
empresa
y
por
ende
no tienen que dar cuenta a esos
inversionistas.
Continua diciendo, ‘no se puede
desarrollar un mercado accionario con
Por otro lado esta el inversionista
un país tan pequeño en el que el
que esta acostumbrado a ocultar cupones
gobierno está captando en una subasta, la
14
cual ellos administran, la liquidez se
restringe, con una inflación tan alta. Y si
nos vamos a Centroamérica quedamos
igual, donde la economía de el Salvador
es la más prospera, así que para ser
realistas falta mucho tiempo para lograr
desarrollar un mercado accionario en
Costa Rica y será trabajo de otras
Fuente: Bancos Centrales de Centroamérica.
generaciones’.
Según los gráficos, el mercado
bursátil costarricense es el que reporta el
mayor volumen negociado en el istmo, al
concentrar el 51.1% del total negociado
en la región centroamericana en el año
2004. Le sigue en su orden el mercado
bursátil guatemalteco, concentrando la
BVN y la Corporación Bursátil el 30.1%
del
total
negociado
centroamericano.
Por
en
el
istmo
su
parte,
el
mercado bursátil salvadoreño representa
el 15.8% del total negociado en las
bolsas centroamericanas, dejando el
2.2% a la Bolsa Centroamericana de
15
Valores de Honduras, y un 0.8% al
mercado, a través de su casa corredora
mercado bursátil nicaragüense
de confianza, para adquirir valores de
Integración de bolsas de valores
toda la región.
De igual manera, las empresas
centroamericanas
La homologación de los sistemas
bursátiles
de
países
en vez de tener solo el mercado de sus
centroamericanos, la integración de las
respectivos países, sus emisiones las van
bolsas de valores de la región aún está en
a poder colocar en todas las bolsas de la
pañales, el atraso obedece a que aún hay
región,
países de la región que están muy
emisiones
atrasados
grandes.
en
el
los
emisoras que colocan valores en bolsa,
desarrollo
de
los
mercados de capitales.
por
lo
de
que
pueden
valores
hacer
mucho
más
Uno de los principales problemas
Uno de los ejemplos concretos es
que enfrenta esta integración de las
el caso de Guatemala, donde no existe
Bolsas de Valores centroamericanas es la
una
Valores,
de igualar las leyes y la operación de
mientras que Honduras y Nicaragua,
mercados que rigen en los diferentes
especialmente tienen sistemas legales
países. Como no todas las bolsas
poco distintos a los que manejan El
centroamericanas tienen el mismo tipo
Salvador,
Panamá.
de regulación, debe empezar por crearse
principales
la Superintendencia de Valores en
beneficios de la integración de las bolsas
Guatemala y reformar las leyes en todos
de valores centroamericanas es que los
los países para adecuarlas a similares
inversionistas tienen acceso dentro de su
estándares.
Superintendencia
Uno
Costa
de
Rica
los
de
y
En
el
camino
a
la
16
integración, solo la Superintendencia de
en el diferencial de las tasas de interés en
Valores de El Salvador ha sido objeto de
relación a las letras del tesoro, lo cual
un
ampliaremos más adelante.
estudio
de
sus
fortalezas
y
debilidades por parte de la Organización
El papel del Mercado de Valores en el
Internacional de Comisiones de Valores.
Crecimiento Económico de un País
Costa Rica presenta interés en esta
Las Estadísticas a escala mundial
integración, por varias razones: Hay
demuestran que el desarrollo de los
poco papel privado para invertir en
países va acorde al crecimiento de las
Costa Rica y la oferta de valores del
Bolsas
Gobierno ha bajado. Además, representa
encontramos hoy en día que los países
una
el
industrializados cuentan con las Bolsas
tamaño de sus carteras y negocios y para
más grandes y desarrolladas del mundo,
bajar sus niveles de riesgo. Aunque esto
y es que es a través de las Bolsas de
último, según el señor Meneses, corredor
Valores que se captan los recursos a
de bolsa de Interbolsa, es prácticamente
largo plazo que sirven para financiar los
el mismo riesgo, por lo menos el –riesgo
bienes de capital requeridos por las
país-
estos
entidades productivas dentro de las
mercados, en lo que difiere el señor
economías, ya sean estas del Gobierno o
Eduardo Lizano, pues para él, Costa
Empresas privadas, claro está que en el
Rica es más atractivo que los demás
caso del mercado centroamericano, las
países, el Riesgo País en Costa Rica es
inversiones a largo plazo no estan aún
menor en relación a los otros países
bien desarrolladas, debido a la falta de
centroamericanos, ese riesgo se refleja
credibilidad en los mercados; en el caso
oportunidad
que
para
representan
aumentar
todos
de
Valores,
es
así
como
17
específico de Costa Rica, para el año
a las condiciones del acreedor de los
2004, las inversiones a un plazo menor
recursos.
de 90 días fueron del 74,60% del total de
las
participaciones.
A
crear una cultura bursátil que muestre a
reorganizar el mercado, Revista EKA
las empresas los beneficios de considerar
#246; Julio 2005).
a la Bolsa de Valores como una opción
El
(Artículo:
Sin embargo para esto se debe
desarrollo
económico
de financiamiento, contando siempre con
sostenible de un país no solo debe
el
depender del financiamiento de la banca
entidades
tradicional; hoy en día, muchos países en
Corredores de Bolsa), para otorgarles de
proceso de desarrollo están utilizando los
esta forma la oportunidad de abrirse paso
fondos
las
en el mercado de capitales, que es donde
negociaciones de valores bursátiles por
se impulsan los proyectos de largo plazo,
ser estos de más fácil acceso, menor
ya sea vía emisión de deuda o acciones.
que
provienen
de
asesoramiento
eficiente
respectivas
de
las
(Casas
de
costo y más largo plazo. El mercado de
Por otro lado, al ofrecer las
capitales les da acceso a fondos de largo
empresas más valores (de deuda o
plazo, por medio de emisiones de deuda,
acciones),
permitiendo a las empresas una mejor
inversionistas crecen y se diversifican,
estructuración
pasivos,
sirviendo lo anterior para disminuir el
eliminando los riesgos asociados al
riesgo por la baja diversificación de los
financiamiento tradicional a corto o
ahorros,
mediano plazo, dado que deben sujetarse
únicamente en los bancos, ya que está
de
sus
las
al
opciones
para
concentrarse
los
éstos
comprobado que la no utilización de un
18
mercado de capitales de largo plazo trae
costo que dentro del sistema tradicional,
como consecuencia un alto grado de
promueve la inversión y el ahorro
sensibilidad
recesiones
interno al ofrecer al público valores
esto
atractivos en los que puedan colocar su
sistema
dinero, obteniendo a cambio una tasa de
ante
económicas,
negativamente
las
incidiendo
sobre
el
Bancario.
interés más atractiva que la ofrecida por
Es por lo anterior que la Bolsa de
Valores
busca
continuamente
la
el sistema bancario tradicional. Así
mismo, la Bolsa brinda las herramientas
integración de los mercados bursátiles de
necesarias
nuestra región, siguiendo el impulso de
fortalecerse ante una recesión económica
globalización de la economía mundial y
(ya que el ahorro nacional no está
lograr de esta forma ampliar el abanico
colocado únicamente dentro del sistema
de
bancario).
oportunidades
de
inversión
y
a
la
economía
para
diversificar aún más su portafolio.
Total Negociado (Millones US$)
Corporación
Bursátil
(Guat emala)
3%
En resumen, La Bolsa de Valores
le ofrece a la economía del país la
Bolsa de
Valores de El
Salvador
26%
posibilidad de financiarse en términos
más
flexibles
(ya
que
las
empresas/bancos/Gobierno son los que
Bolsa
Nacional de
Valores
(Cost a Rica)
71%
deciden las características de los valores
Fuente: BOLCEN, Transado en bolsas en el mes de
que
emiten
para
obtener
el
financiamiento deseado), de igual forma
Febrero 2005. El presente informe ha sido enviado de
primera mano por BOLCEN para este artículo, el cual
especificaba que fue recopilado con la información remitida
permite el financiamiento a un menor
por las diferentes Bolsas miembros de BOLCEN, la
19
veracidad de los datos depende de la fuente. Para comparar
volumen transado en bolsa es mucho
en similares condiciones se han duplicado los datos de
algunas Bolsas que solo consideran una punta (la compra o
venta por separado) en sus estadísticas.
Podemos desprender del gráfico,
que Costa Rica tiene un mayor volumen
de transacciones en bolsa, seguida por El
salvador, sin embargo esto no puede
asegurar que esos mercados no puedan
transar más que eso, porque bien lo
aseguro el Señor Lizano, gran parte de
las inversiones nacionales y extranjeras
no se desarrollan en bolsa, sino más bien
en forma directa. Por lo que se podría
decir que lo transado en bolsa no
determina las inversiones de un país,
pues las directas pueden ser mucho más
grandes que las transadas en bolsas, por
la escasez de empresas inscritas en las
bolsas de países tan pequeños como los
centroamericanos. Pero vale la pena
resaltar las dimensiones que tiene el
mercado Costarricense en relación a los
otros mercados centroamericanos, pues
menor que el de Costa Rica. Dato
interesante se desprende a la hora de
hacer la comparación con los gráficos
presentados al inicio del artículo, donde
Guatemala en términos generales en el
2004, estuvo por encima de El Salvador
con un 30,1% contra el 15,8% que
representó lo transado en la Bolsa de El
Salvador, y a Febrero del 2005, es El
Salvador el que aparece con un 26%
transado, contrario a Guatemala con un
3%. Esto parece indicar que estos
mercados son muy inestables a lo largo
del tiempo.
Riesgo país en Costa Rica
El valor de riesgo país se ha
transformado en uno de los datos más
importantes para reflejar el estado de las
economías de los países en desarrollo.
La decisión política queda acotada por
las calificaciones y se establece una
dependencia entre unos y otros. En
de los que aparecen reflejados, su
20
algunos casos el sólo anuncio de una
ciudadanía reacciona frente a la marcha
modificación
calificaciones
del país y juzga las decisiones de sus
desencadena estragos en los mercados
gobernantes. Esa relación no funciona en
locales.
estas
el caso de las calificaciones de riesgo
calificaciones se hacen desde un espacio
país convencional, y por el contrario la
transnacionalizado,
de
evaluación la realiza un pequeño grupo
la
de técnicos, los que tienen un poder
evaluación de toda la economía global,
fenomenal en los mercados, y desde allí
país por país. Cada nación tiene sus
se
particularidades, su idioma y su cultura,
gobiernos de turno. En muchos casos los
y a su vez, enfrenta diferentes problemas
cambios en unos pocos puntos en el
y opciones en su desarrollo, pero todas y
nivel del riesgo país tienen mayores
cada una de ellas pasan por una misma
repercusiones que las caídas o subidas en
evaluación que se hace a distancia.
las encuestas de opinión pública. Según
empresas
en
Pero
las
además,
en
calificadoras,
manos
realizan
termina
condicionando
a
los
De esta manera los indicadores
palabras de Eduardo Lizano en entrevista
convencionales de riesgo país debilitan
concedida, Costa Rica a su criterio es
los
y
más atractivo que los otros países del
erosionan las capacidades del Estado-
istmo en cuanto a riesgo país se refiere,
nación. Por ejemplo las calificaciones
pues este riesgo es menor que los demás
sobre deuda soberana se hacen desde
países centroamericanos, esto se refleja
“afuera” sobre la gestión gubernamental,
en el diferencial de las tasas de interés
y no tiene relación con las evaluaciones
con respecto a las letras del tesoro.
procedimientos
democráticos
que se hacen desde “adentro”, donde la
21
Conclusiones
Según lo indicado como objetivo
tanto
del
Cono
Sur
(Paraguay
y
Uruguay) como de Centroamérica.
principal, estaba el indagar en este
Pero a pesar de ello, se presentan
trabajo a través de la investigación, ¿cual
aún grandes debilidades, tomando en
era la posición del mercado de valores
cuenta que las consideraciones que toma
costarricense en la región?, de lo cual
un inversionista extranjero vienen a ser
podemos concluir que es uno de los
parecidas a las de los inversores locales.
mercados más consolidados de la región.
Pero dada su residencia fuera del país y
En relación a lo anterior se desprende de
la falta de conocimientos locales, el
investigación realizada por Gorfinkiel D
inversor extranjero tiene preocupaciones
& Gudynas E., investigadores asociados
particulares
a D3E CLAES (Desarrollo, Economía,
infraestructura
Ecología, Equidad en América Latina),
financieros. Para fomentar la inversión
una clasificación que demuestra que en
extranjera, se precisa reconocer el papel
18 países Latinoamericanos sólo uno,
que esta jugará en el desarrollo nacional,
Costa Rica, se encuentra próximo a
y desarrollar una política económica y
valores de “riesgo aceptable”. Todas las
unos organismos de regulación que se
demás naciones de la región enfrentan
ganen la confianza del inversionista con
situaciones de riesgo más altas con
respecto
vulnerabilidades y efectos negativos
costarricense. El inversor debe confiar
crecientes. Seis países son calificados en
en la transparencia del mercado y en su
situación de Amenaza; incluyendo a
capacidad de dar lugar a precios
varias naciones pequeñas e intermedias
objetivos que reflejen la actualidad
con
al
y
respecto
los
mercado
a
la
mecanismos
financiero
22
competitiva y las perspectivas para el
un futuro muy próximo poder ver en
futuro.
firme el gran potencial que ofrece el
Los organismos de regulación
mercado de Costa Rica.
deben facilitar las operaciones del
inversor
externo
ofrecerle
las
en primer lugar, debemos de considerar
necesarias.
El
que Costa Rica es parte de una región
desarrollo de la bolsa de valores y la
que son los países centroamericanos, los
ampliación de participación en ella son
inversionistas
críticas para que ésta cumpla con su
atención a los bloques sobre los que
objetivo principal: crear un mercado
identifican cuales de los países pueden
viable y acceso a capital para financiar el
ser sujetos de inversión. Según lo dicho
desarrollo económico. Y por último,
por Osvaldo Mora, Gerente del Puesto
debe existir una política de desarrollo
de Bolsa BCT Valores en un artículo en
económico que fomente la creación de
el
oportunidades y la inversión privada
condiciones macroeconómicas que ha
para
crecimiento
tenido Costa Rica en el comportamiento
económico. Está claro que el mercado
de la economía, el PIB, la balanza
costarricense ha tomado las medidas
comercial, la balanza de pagos, las
iniciales para crear un mercado de
reservas monetarias internacionales, el
valores
inversor
flujo continuo de inversión privada que
externo. También es verdad que las
ha llegado en los últimos 5 a 7 años, y
reformas emprendidas toman su tiempo
puntualmente las clasificaciones que han
en realizar su potencial. Esperemos en
hecho dos clasificadoras de riesgo
protecciones
y
Por otro lado se puede ver que,
legales
participar
atractivo
en
el
para
el
periódico
extranjeros
el
financiero,
toman
‘‘las
23
internacionales
como
and
(datos estadísticos tomados de la página
Poors y Moody´s, hacen que Costa Rica
web de Sugeval). En conclusión nos
empiece a figurar en el mercado de los
encontramos en un mercado de dinero,
países -no diría todavía emergentes, sino
básicamente compuesto por títulos o
pre-emergentes- ya que todavía no
valores del sector público. Es así como
hemos
algunas
estamos en las puertas de una transición
características para poder decir que
o evolución del mercado de valores
somos un país emergente.’’SICIÓN
costarricense y creo que estamos en el
llegado
a
Standard
tener
Con la globalización, se empieza
momento de aportar y moldear el nuevo
a darle atención al área Centroamericana
sistema bursátil. Un sistema en el que
y a ver a Costa Rica en un conjunto de
podemos colaborar en conjunto con el
riesgos:
nuevo
políticos,
económicos,
marco
regulatorio,
con
la
monetarios, operacionales, etc., que se
superintendencia,
deben considerar para analizar un país
efecto de poder crear las condiciones
como potencial sujeto de inversión...
para desarrollar un mercado de capitales
Nuestra
mercado
de largo plazo. Es importante incentivar
siguientes
tanto la oferta de papel, atrayendo
estructura
actualmente
características:
tiene
el
del
las
90%
de
los
operadores,
a
las
emisores públicos de los países de área
negociaciones son títulos de deuda
así como también del sector privado
pública, el 1% de las negociaciones son
hacia
del mercado accionario, y el 70% de las
condiciones legales en los vehículos de
negociaciones de la deuda pública
largo
corresponde a títulos menores de 90 días
pensiones complementarias, los fondos
la
bolsa,
plazo
como
como
crear
operadores
las
de
24
de
inversión,
etc.,
y
lo
que
del título físico me llega 2 o 3 días
específicamente nos interesa hoy: la
después. Estas no son reglas claras ni
atracción de inversiones extranjeras de
transparentes para los inversionistas
mediano y largo plazo.
extranjeros. Con respecto a esto, el señor
Se realizó la investigación del
Lizano asegura que a diferencia de lo
mercado local y específicamente sobre el
que se podría pensar, que el indicador
mercado de acciones. Resulto interesante
de
saber que sería muy fácil invertir en la
inversionista
compra de
acciones por ejemplo de
valoraría más de un país a la hora de
Cervecería Costa Rica. Para ello, se
elegir invertir, sería la inflación, Don
podría haber durado un año comprando
Eduardo asegura que ‘es la posibilidad
acciones,
hubiese
de salir del país en cuanto quiera salir, o
durado el doble queriendo venderlas si
sea, que pueda liquidar mi inversión y
tuviera necesidad de salir de la posición.
que me den dólares por esa inversión, es
Es allí donde esa falta de participantes en
decir, uno va a un país a invertir solo si
la compra venta, principalmente en el
sabe que se puede salir rápidamente. En
mercado accionario, ha hecho que no
Costa Rica esto se da con títulos del
tengamos profundidad el mercado. En
gobierno, pero en el caso de las acciones,
cambio, no sucede así en la parte de
este es uno de los problemas que tienen
deuda, pero cuando se tiene que comprar
los países con economías tan pequeñas
títulos o valores, probablemente se
como la nuestra, es decir en un mercado
realiza la operación hoy y hay que pagar
como USA, se pone una acción de le
el mismo día, mientras que la asignación
Epson a la venta y en cuestión de
y
probablemente
mayor
importancia
extranjero,
o
para
un
lo
que
25
segundos esta vendida, porque es un
obligación
mercado muy amplio, pero a uno se le
reformas
dificultaría ir a invertir a la bolsa de
implementación de los reglamentos,
Ecuador para comprar acciones de una
vayan en la dimensión adecuada. Se ha
empresa ecuatoriana, si yo sé que cuando
avanzado con las reglas del juego en
me quiera salir, una o no me dan los
cuanto a transparencia, en cuanto a la
dólares que deben o tardo tres meses
protección del inversionista y se ha
para vender la acción, entonces la
buscado ampliar la participación y
liquidez de los títulos es clave. En el
competencia de todos en el mercado de
caso de Costa Rica, la inflación no afecta
valores. La implementación de uno de
las inversiones necesariamente, porque
los pasos más importantes, es el que hay
depende de si se tienen títulos del
que llevar a cabo, en todo el sistema de
gobierno en dólares, o bonos con tasa
compensación y pagos del Banco Central
fija, etc, esto, dependiendo de los
a t + 1 o t + 2, con garantías adecuadas y
títulos.’
una igualdad en la compensación en el
Hemos tenido una evolución en
el
marco
de
supervisión,
a
colaborar
la
ley
con
y
que
estas
la
sistema de pagos. Resumiendo, buscar el
Ley
sistema de entrega contra pago, la
Reguladora del Mercado de Valores y
desmaterialización y estandarización de
sus
y
la deuda pública harían, en conjunto con
definen el mercado de valores y es un
la función del custodio en los puestos de
paso concreto en la dirección correcta,
bolsa y/o en los bancos en segunda
pero tenemos aún muchos defectos que
instancia, una mejora significativa en el
subsanar.
sistema1bursátil,
reglamentos
Todos
la
de
conceptualizan
estamos
en
la
buscando
las
26
condiciones necesarias para que el
inversiones transadas en bolsa, se dijo
inversionista
anteriormente y lo reitero el señor
institucional
extranjero
pueda hacer incursión en Costa Rica.
Lizano, sean de títulos del gobierno.
Considero que nos encontramos
Por último, al preguntarle al
en estos momentos en la antesala de
señor Eduardo Lizano del papel que
poder crear un modelo de un sistema
juega la economía o ¿como compite
financiero, principalmente en el sector
Costa Rica con los demás mercados
bursátil, que podría darnos cabida a que
centroamericanos
la entrada de capitales hacía Costa Rica
economías?, manifestó que ‘Esto va a
no fuera solamente hacía nuestro país,
depender de los títulos de los que se este
sino que se establecen las condiciones
hablando, porque hay unos títulos que
necesarias
para
depende de la situación económica que
convertirnos en un puente de inversión
se viva en el país, como bonos del Banco
privada extranjera por Costa Rica hacia
Central o cualquier titulo del gobierno,
el resto de Centroamérica. Debemos
allí
saber y darnos por enterados, que la
perspectivas económica global de esos
mayor
transacciones
países, porque los deudores son actores
importantes que se hacen en estos países
globales; muy distinto es cuando una
centroamericanos en lo que se refiere a
empresa del país emite acciones o títulos
inversiones, no se realizan a través de las
valores que se van a vender fuera de
bolsas de valores, pues las empresas
Costa Rica, allí lo que se va a ver son las
privadas inscritas en las bolsas son muy
posibilidades y perspectivas de esa
pocas, esto hace que el 90% de las
empresa’. Entonces, puede que a los
y
parte
la
plataforma
de
es
a
importante
nivel
la
de
situación
sus
y
27
inversionistas
no
les
interese
la
afectadas por la economía del país, dice
emisiones del gobierno, pero sí las de
que por supuesto eso va a depender de
una empresa nacional, por lo que no
como se comporte la inflación, de como
basta con
hablar de la situación
se comporte el crecimiento de esos
económica en términos globales del país,
países, pero habrán empresas que aunque
sino, cuales son los tipos de títulos que
la economía crezca muy lentamente, la
se van a comercializar. Sin embargo, al
empresa crezca rápidamente.
reiterarle que estas empresas se ven
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