compañía cervecerías unidas

CLASIFICADORA DE RIESGO
Strategic Affíliate of Standard & Poor’s
INFORME DE CLASIFICACIÓN
COMPAÑÍA CERVECERÍAS
UNIDAS
Enero 2009
I N F O R M E
D E
C L A S I F I C A C I Ó N
Feller-Rate
www.feller -rate.com
Los informes de calificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en
estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error
humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace
responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información.
Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una
recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una
apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene
para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.
Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poors Credit Market Services, que incluye un acuerdo de
cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus
objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo,
Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son
de su responsabilidad.
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
INFORME - NUEVO INSTRUMENTO
CLASIFICADORA DE RIESGO
COMPAÑÍA CERVECERÍAS UNIDAS S.A.
SOLVENCIA
AA
PERSPECTIVAS
Estables
Analista: Valeria García Fono: 757-0486
Clasificaciones
Solvencia
Perspectivas
Bonos Serie E
Líneas de Bonos (1) (2)
Acciones Serie Única
(1)
(2)
Abril 2006
AA
Estables
AA
1ª Clase Nivel 1
Abril 2007
AA
Estables
AA
1ª Clase Nivel 1
Abril 2008
AA
Estables
AA
1ª Clase Nivel 1
Enero 2009
AA
Estables
AA
AA
1ª Clase Nivel 1
Según escritura de fecha 23 de enero de 2009, Repertorio Nº1.677-2009, de la 43ª Notaría de Santiago.
Según escritura de fecha 23 de enero de 2009, Repertorio Nº1.678-2009, de la43ª Notaría de Santiago.
FUNDAMENTACION
La clasificación asignada a la solvencia y los bonos de
Compañía Cervecerías Unidas S.A. (CCU) responde a su
fuerte posición de mercado en sus principales áreas de
negocio y a su sólida posición financiera. Como
contrapartida, considera la alta competitividad de la
industria de bebestibles y su exposición a economías más
volátiles.
CCU es el principal productor y comercializador de
cerveza en Chile. Desarrolla, asimismo, la producción,
embotellación y distribución de bebidas analcohólicas,
aguas y jugos; la producción, distribución y exportación
de vino y la producción y comercialización de pisco y de
ron. Destaca, además, como el segundo productor y
comercializador de cerveza en Argentina.
La concentración de las operaciones en Chile, que aporta
el 85% y 92% de los ingresos y el Ebitda consolidados,
respectivamente –clasificado en A+/Estables por Standard
& Poor’s– mitiga en forma significativa el riesgo asociado
a las operaciones en Argentina (B-/Estables).
A septiembre de 2008, CCU mantenía un stock de deuda
financiera de $190,6 mil millones, equivalente a un leverage
financiero de 0,41x. Su nivel de endeudamiento es
considerado moderado y coherente con su capacidad de
generación de flujos y su perfil de riesgo.
La empresa posee una fuerte capacidad de generación
de flujos de caja, que se incrementado sostenidamente en
los últimos años, permitiendo a CCU financiar el pago de
dividendos (a lo menos 50%) e inversiones sin aumentar
su leverage. Su sólida capacidad de generación y moderado
perfil financiero se refleja también en robustos indicadores
crediticios. A septiembre de 2008, los flujos de fondos
operacionales antes de variaciones en capital de trabajo
(FFO) representaron el 78% de la deuda financiera; en
tanto, en igual periodo, la cobertura de gastos financieros
alcanzó a 15,3x y la relación deuda financiera a Ebitda
anual alcanzó a 1,1x.
En noviembre de 2008, CCU, en conjunto con su matriz,
Viña San Pedro (VSP), suscribió con Viña Tarapacá (VT) y
su matriz, Compañía Chilena de Fósforos, un Acuerdo de
Fusión entre VSP y VT. Feller Rate espera observar un
incremento de los ingresos y la capacidad generadora de
flujos de CCU, a través de VSP, así como un
fortalecimiento de su base de activos, una vez concretada
CORPORACIONES
la fusión. Adicionalmente, se estima que las eventuales
sinergias resultantes, derivadas de ahorros de costos por
racionalización de operaciones y un mix de ventas más
amplio y con mayor participación de productos de mayor
valor agregado, permitirían fortalecer la posición de
negocios de la filial y, a través de ésta, la de CCU en la
industria vitivinícola.
La empresa inició, en enero de 2009, el proceso de
inscripción de dos nuevas líneas de bonos. Las líneas
contemplan un monto máximo a emitir de UF5 millones.
A través de la futura emisión y colocación de bonos con
cargo a dichas líneas, la empresa considera refinanciar
pasivos existentes, que incluyen obligaciones bancarias
por US$100 millones con vencimiento en los próximos
meses y un crédito puente utilizado en diciembre de 2008
para financiar la compra del 25% de VT, por US$33,1
millones, operación enmarcada en el proceso de fusión.
La clasificación de las acciones de CCU refleja el nivel de
solvencia de la compañía y sus buenos indicadores de
liquidez bursátil.
PERSPECTIVAS
Las perspectivas “Estables” reflejan las expectativas de
Feller Rate de que la compañía mantenga su sólida posición de negocios en el mercado local y su robusta posición
financiera.
Variables relevantes en la evolución de la clasificación
serán la mantención de un perfil financiero moderado y de
una política de inversiones y de dividendos coherente con
su capacidad de generación de flujos de caja.
Resumen Financiero Consolidado
(Cifras en millones de pesos de septiembre de 2008 – Ajustadas según variación de UF)
Ingresos por ventas
Ebitda
Activos totales
Caja y equivalentes
Pasivo exigible
Deuda financiera
Margen Ebitda (%)
Rentabilidad patrimonial (%)
Endeudamiento financiero
Deuda fin. / Ebitda
Ebitda/ Gastos financieros
FFO/ Deuda financiera (%)
2005
574.540
125.011
751.119
80.846
331.468
171.283
21,8
15,2
0,41
1,4
14,4
62
2006
624.735
138.711
803.995
78.556
356.042
167.746
22,2
16,6
0,37
1,2
15,9
72
2007
672.011
156.378
884.147
124.611
395.992
185.507
23,2
20,4
0,38
1,2
16,7
73
Sep-08 (*)
720.218
167.749
883.982
35.574
368.606
190.615
23,3
20,7
0,41
1,1
15,3
78
(*) Cifras provenientes del EERR e indicadores medidos en doce meses.
COMPAÑÍA CERVECERÍAS UNIDAS S.A. – ENERO 2009
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CLASIFICADORA DE RIESGO
CCU
HECHOS
RELEVANTES
• Acuerdo de Fusión entre Viña San Pedro y Viña Tarapacá. En noviembre de 2008,
CCU, en conjunto con su matriz, Viña San Pedro (VSP), suscribió con Viña
Tarapacá (VT) y su matriz, Compañía Chilena de Fósforos, un Acuerdo de Fusión
entre VSP y VT. El proceso de fusión consideró la compra inicial del 25% de VT
por parte de CCU, por US$33,1 millones y una posterior operación de canje de
acciones de VSP y VT, considerando una relación 60%-40%.Una vez concretada la
operación, CCU se constituirá el principal accionista de la entidad fusionada, con
un 47,9% de la propiedad; en tanto CCF alcanzará la segunda mayor
participación, con un 30%.
Feller Rate espera observar un incremento de los ingresos y la capacidad
generadora de flujos de la compañía, de concretarse la fusión anunciada.
Asimismo, se estima que las eventuales sinergias resultantes, derivadas de los
ahorros de costos por la racionalización de operaciones y un mix de ventas más
amplio y con mayor participación de productos de mayor valor agregado,
permitirían fortalecer la posición de negocios de la filial, y a través de ésta la de
CCU en este segmento.
FORTALEZAS Y
RIESGOS
Fortalezas
• Líder en cervezas. Su posición dominante en la producción de cervezas en Chile,
proporciona a CCU una sólida base de operación para sus negocios
complementarios en otros segmentos y países.
• Marcas consolidadas. Las distintas marcas que comercializa la compañía en
cervezas, bebidas gaseosas, agua mineral, vino y pisco tienen un alto prestigio, lo
que resulta fundamental en productos de consumo masivo.
• Concentración de operaciones en Chile. La concentración de ingresos y flujos en
Chile –clasificado en A+/Estables en escala global por Standard & Poor’s– mitiga
en forma significativa el riesgo asociado a las operaciones en Argentina (B/Estables).
• Capacidad de distribución. Un factor clave en la compañía es su capacidad de
distribución, donde presenta una muy fuerte posición, especialmente en Chile, su
principal mercado.
• Grupo Luksic. La familia Luksic, uno de los accionistas controladores de la
compañía, es propietaria de uno de los mayores grupos industriales y financieros
de América Latina, con un prestigio que le otorga ventajas para acceder a los
mercados financieros nacionales e internacionales.
• Desarrollo de asociaciones estratégicas. Parte de la política de expansión del grupo
Luksic se basa en desarrollar asociaciones con líderes mundiales. Esto busca
aprovechar la experiencia de sus socios en el desarrollo de oportunidades de
negocio. CCU mantiene distintos niveles de asociaciones con: Heineken,
Anheuser - Busch, PepsiCo, Guinness, Schweppes Holdings, Watt´s y Nestlé.
CORPORACIONES
COMPAÑÍA CERVECERÍAS UNIDAS S.A. – ENERO 2009
2
CLASIFICADORA DE RIESGO
CCU
Riesgos
• Mercados altamente competitivos. Los mercados en que participa la compañía
presentan fuertes niveles de competencia, lo que la obliga a una constante mejoría
de eficiencia para mantener sus participaciones de mercado, tanto para enfrentar
a los competidores actuales como a potenciales nuevos actores.
• Exposición al riesgo cambiario. La empresa está expuesta a cambios en la cotización
del peso frente al dólar a través de sus exportaciones y de la deuda denominada
en dólares. Sin embargo, el riesgo cambiario se encuentra considerablemente
acotado por la baja participación de las exportaciones en los ingresos y flujos
consolidados y por el uso de mecanismos de cobertura para proteger la porción
de la deuda denominada en dólares.
• Riesgo Argentina. La operaciones en Argentina –clasificado en “B-/Estables” en
escala global de Standard & Poor’s– implican un mayor riesgo relativo frente a
flujos generados en Chile, clasificado en “A+/Estables”. Sin embargo, la baja
contribución de las operaciones en el mercado trasandino a los ingresos y Ebitda
consolidados (14,6% y 8,2%, respectivamente) derivan en que su exposición esté
muy acotada.
CARACTERISTICAS DE
LOS INSTRUMENTOS
Acciones
Presencia ajustada *
Rotación *
Concentración de la propiedad *
Mercados en que transa
Política de dividendos
Precio bursátil de la acción **
Valor libro ajustado **
Relación precio utilidad **
100%
30,71%
66,1%
Chile / NYSE
50% de las utilidades líquidas
$3.650,3
$1.394,1
11,69
* Al 30 de noviembre de 2008.
** Al 30 de diciembre de 2008.
Bonos Serie E
Número de inscripción
Fecha de inscripción
Monto de la emisión
Plazo
Amortización
Interés
Rescate anticipado
Resguardos
Garantías
CORPORACIONES
388
18.10.2004
UF 2 millones
20 años
40 cupones semestrales a partir del 01.06.05
4,0% anual vencido, compuesto semestralmente
Sí contempla, total o parcial, a partir del 01.06.09
Suficientes
No contempla
COMPAÑÍA CERVECERÍAS UNIDAS S.A. – ENERO 2009
3
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una
auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el
emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la
exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las
clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en
los términos y plazos pactados.
Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor’s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y
comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una
clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad.
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
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