Informe Área de Negocios
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ISSN 0719-0611 FACULTAD DE ADMINISTRACIÓN INGENIERÍA COMERCIAL, CONTADOR PÚBLICO Y AUDITOR E INGENIERÍA EN CONTROL DE GESTIÓN Informe Área de Negocios Número 91 / Marzo 2012 2 EDITORIAL/SUMARIO 3 MARKETING Accionar ético en el marketing. Carolina Nicolás A., Alexis Iván Gutiérrez C. Área Marketing. Académicos, Escuela de Ingeniería Comercial UST. 8 Finanzas IFRS sobre activos biológicos. Víctor Hugo Contreras. Académico, Escuela Contador Público y Auditor UST. 13 Finanzas El desafío de encontrar la prima por riesgo de mercado. Catherine Korn Fernández Académico, Escuela de Ingeniería Comercial, UST. 19 HERRAMIENTAS DE GESTIÓN Edición de documentos y presentaciones en LaTex. Luis Chancí Académico, Escuela de Ingeniería Comercial, UST. 20 ACTIVIDADES DESTACADAS DE LA FACULTAD Informe Área de Negocios UST NÚMERO 91 / MARZO 2012 1 Editorial Sumario En tiempos dominados por las modas, las empresas no se deben dejar llevar por tendencias pasajeras y perder su horizonte, dejando sin sentido su posicionamiento, dado que no entregar un mensaje claro al público al cual se dirige, puede llevarlas al olvido. No obstante, actualmente existe un desafío para las organizaciones las cuales deben pensar a nivel global, considerar que los medios sociales han cambiado la forma de comunicarnos y que la información fluye por las redes y debemos ser conscientes que una empresa debe ser partícipe de estas interacciones, puesto que el no estar es “no existir”. Lo anterior reafirma que las empresas deben utilizar las tecnologías de la información y comunicación como una herramienta estratégica para las organizaciones y no usar solo lo que está en boga. La revisión de los artículos de esta edición, nos hizo reflexionar acerca de nuevos paradigmas que están saliendo a la luz. Uno de los que se expone es en el sector financiero, donde tradicionalmente la prima de riesgo de mercado se calculaba basada en los supuestos de racionalidad clásica y ahora se están generando nuevos modelos sobre decisiones irracionales, lo que por lo menos hasta ahora, dificultaría el contar con un método único de determinación del costo de capital. Otro tema que se plantea, es el comportamiento ético en marketing, conflictos a los que se enfrentan los ejecutivos continuamente, señalando que el dilema ético se vive antes de tomar cualquier decisión. Finalmente, otro problema o desafío que se esboza es el que sucede al aplicar las Normas Internacionales de Información Financiera (IFRS), representando retos y oportunidades para los profesionales de la Contabilidad y Auditoría, donde se plasma la complejidad que se vive con los activos biológicos para su clasificación. Nos es muy grato observar en las actividades destacadas de las escuelas, dos estadías académicas internacionales, realizadas por sendos académicos, dado que refleja la importancia que tiene para la Facultad de Administración el interactuar con el mundo y aprender de sus experiencias. Por una parte, el Director de la Escuela de Ingeniería Comercial Sr. Guillermo Yáñez visitó la Guangdong University of Foreign Studies de China con motivo de impartir docencia a nivel de postgrado, y por otro lado, la académica Sr. Carolina Nicolás de la misma escuela realizó una estadía de investigación en la Universidad de Barcelona en España cuyo propósito principal fue el de avanzar en los estudios que está realizando en conjunto con un grupo de académicos de dicha universidad. Por último, pensando que en el mundo empresarial y académico vivimos continuamente realizando presentaciones, el académico Luis Chancí, nos comenta sobre un lenguaje muy popularizado en el mundo académico llamado LaTeX que permite realizar mejores presentaciones que el formato powerpoint. Ya que, como señalan nuestras palabras del inicio, debemos interactuar desde un punto de vista global y por ende usar las herramientas comunicacionales más adecuadas a los tiempos actuales. Comité Editorial: Fernando Mejido, Carolina Nicolás A.; Guillermo Yañez C.; Eduardo Fuenzalida R. Informe Área de Negocios es una publicación mensual de la Facultad de Administración de la Universidad Santo Tomás. La responsabilidad por las opiniones expresadas en los artículos publicados corresponde exclusivamente a los autores. 6to Piso Edificio A, Av. Ejército 146, Los contenidos del informe, así como los de la web asociada (santotomas.cl/index.php/static/show/biblioteca/revistas_negocios), están sujetos a derechos de autor. Santiago, Chile. www.ust.cl Reservados todos los derechos. El contenido de esta publicación no puede ser reproducido, ni en todo ni en parte, ni transmitido o registrado, por ningún sistema de recuperación de información, en ninguna forma ni por ningún medio, sin el permiso previo de sus autores. Para más información escriba un e-mail a informenegocios@santotomas.cl Informe Área de Negocios UST NÚMERO 91 / MARZO 2012 2 marketing Accionar ético en el marketing La literatura internacional y el estudio empírico realizado sobre el accionar ético en la toma de decisiones en marketing, permitieron concluir que no existe evidencia estadística respecto a la sensibilidad al accionar ético en marketing, si se consideran variables de tipo descriptivas. Por lo cual, futuras investigaciones deberían incorporar variables de tipo psicográficas. Carolina Nicolás A., Alexis Iván Gutiérrez C. Área Marketing Académicos, Escuela de Ingeniería Comercial UST 1. Introducción En el mes de agosto de 2011 se publicó un artículo sobre “marketing y ética empresarial” del académico Sr. Alexis Gutiérrez(1) que correspondía a una investigación cualitativa, basada en hechos que aparecieron en distintos medios de comunicación nacional, en lo relativo a la ética y el marketing de causas sociales; la ética y el accionar de las empresas en relación a sus campañas publicitarias y la obtención de utilidades éticas por parte de las empresas. El siguiente artículo, es un estudio empírico, que tiene como propósito determinar la actitud de los jóvenes estudiantes de escuelas de negocios respecto a la ética en las prácticas de marketing, con el fin de identificar la sensibilidad en relación a esta temática, por parte de los futuros tomadores de decisiones en las organizaciones. La pregunta que se intenta contestar en esta investigación es ¿cuán sensibles al accionar ético en marketing son los estudiantes que se están formando en las escuelas de negocios chilenas? Este estudio consideró un análisis de la literatura existente, con el fin de realizar el meta-análisis, y una segunda etapa consistió una investigación concluyente, descriptiva, mediante la aplicación de una encuesta de tipo personal “face to face”, siendo la muestra final de 200 estudiantes. 2. Estado del arte La literatura existente a nivel internacional, principalmente se centra en evaluar la sensibilidad respecto al accionar ético en el Marketing y la Investigación de Mercado, no encontrándose investigaciones aplicadas en Chile. Además, son muy pocos los avances logrados por estudios que enlacen estas dos temáticas “Ética” y Marketing”. Los modelos teóricos de la ética de marketing, proponen que la sociedad debe percibir la presencia de una cuestión ética, antes que el proceso de toma de decisiones (incluyendo lo ético) comience (Sparks et al, 1998)(2). A través del concepto de la (1) Gutiérrez, A. , (2011), “Marketing y ética Empresarial”, Informe Área de Negocios,N°86, Universidad Santo Tomás, Chile. (2) Spark, J y Hunt, S (1998),” Marketing Researcher Ethical Sensitivity: Conceptualization, Measurement, and Exploratory Investigation”, Journal of Marketing, 62 (2), 92-109. Informe Área de Negocios UST NÚMERO 91 / MARZO 2012 3 marketing Accionar ético en el marketing sensibilidad ética, los autores exploran por qué algunos investigadores de marketing y otros no reconocen y atribuyen importancia a los contenidos éticos en el marco de sus decisiones (Akaak(3), 1993; Akaak y Riordan, 1989)(4). 2.1 Principales tópicos que relacionan el marketing y la ética En la base de datos de Ciencias de ISI Web of Knowledge, se encontró que los principales tópicos que vinculan la ética y el marketing son los relacionados a los estándares morales que son aplicados a las decisiones de marketing, al comportamiento de las personas y de las instituciones (Murphy, P. E., G. R. Laczniak, N. E. Bowie and T. A. Klein, 2005) (5). Por otra parte, Laczniak y Murphy (2006)(6) plantean una amplia variedad de tópicos que consideran las normas éticas tradicionales y además, el accionar ético en marketing cuando definen, implantan y controlan las estratégias empresariales. Los tópicos se agruparon de acuerdo a su contenido: 1. Tópicos relativos a las 4P’s: 2. Tópicos relativos a políticas corporativas , gubernamentales y de auto regulación. 3. Tópicos relativos al consumidor. 4. Tópicos de Investigación de Mercados/ agencias de Investigación de Mercados. 5. Tópicos relativos a nuevos campos del marketing. Considerando el factor de impacto de las revistas sobre ética y marketing, Schlegelmilch y Óberseder (2010)(7), identificaron las diez revistas más importantes en términos del número de publicaciones y las diez revistas más importantes en términos de número de citaciones, como se observa en el Cuadro 1. CUADRO Nº1 Las diez revistas más importantes sobre marketing ético entre 1960 y 2008. Top 10 journals in terms of number of citation Top 10 journals in terms of number of publication 1. Journal of Marketing 2. Journal of Business Ethics 3. Journal of Business Research 4. Journal of the Academy of 5. Journal of Advertising 6. Journal of Public Policy and Marketing 7. Journal of Personal Selling and Sales 8. European Journal of Marketing 9. Journal of Marketing Education Business 10. International Marketing Review Journal of Business Ethics Journal of the Academy of Marketing Science Journal of Marketing Marketing Science European Journal of Marketing Journal of Business Research Marketing Education Review Management Journal of Public Policy and Marketing Journal of Marketing Education Ethics: A European Review International Marketing Review Fuente: Bodo B. Schlegelmilch and Magdalena Öberseder (2010). Informe Área de Negocios UST (3) Aakah, I (1993), “Organizational Culture an Ethical Research Behavior”, Journal of the Academy of Marketiing Science, 21(4), 59-63. (4) Aakah, I y Riordan E (1989), “Judgments of Marketing Professionals about Issues in Marketing Research: A Replication and Extension”, Journal of Marketing Research, 26 (2), 112-20. (5) Murphy, P. E., G. R. Laczniak, N. E. Bowie and Klein T. A. (2005), Ethical Marketing: Basic Ethics in Action (Prentive Hall, Upper Saddle River) (6) Laczniak, G. R. and P. E. Murphy (2006), “Normative Perspectives for Ethical and Socially Responsible Marketing”, Journal of Macromarketing 26(2), 154 -177. (7) Schlegelmilch, B. B. y M. Öberseder (2010), Half Century of Marketing Ethics: Shifting Perspectives and Emerging Trends, Journal of Business Ethics, 1-19. NÚMERO 91 / MARZO 2012 4 marketing Accionar ético en el marketing 3. Metodología de la Investigación El estudio se dividió en dos etapas, la primera consideró un análisis de la literatura existente con el fin de realizar el meta-análisis, y la segunda etapa consistió en una investigación concluyente, descriptiva, mediante una encuesta personal “face to face”. La población objetivo está conformada por estudiantes de Escuelas de Negocio, licenciatura en Administración y Dirección de Empresas ubicadas en la ciudad de Santiago de Chile. Se controlaron cuotas con el fin de obtener la representatividad de cada uno de los segmentos en estudio: el 50% de los estudiantes correspondiente al primer y segundo año de la licenciatura y el otro 50% alumnos de cursos superiores. Asimismo, con el fin de controlar la representatividad por grupos socioeconómicos se definió una cuota donde el 50% de los estudiantes están en una universidad de nivel socio económico alto y el otro 50% en el socioeconómico medio, medio-bajo. El tamaño de la muestra se fijó en 200 estudiantes. Cuadro 2. El tipo de muestreo aplicado fue No Probabilístico, Por Conveniencia. Las variables independientes consideradas fueron: grupo socioeconómico, año de estudio en la malla curricular y tipo colegio de origen. Se utilizó un cuestionario estructurado, compuesto por 21 preguntas, de las cuales, 15 constituyen las cinco dimensiones (Producto, Precio, Distribución, Comunicación e Investigación de mercados) de análisis de sensibilidad ética en la toma de decisiones en marketing. La escala de medición utilizada fue de tipo Likert de cinco categorías señalando en el cuestionario el argumento que define cada categoría, desde “(1) Total en desacuerdo” a “(5) Total de acuerdo”. Una primera limitación de este estudio, se refiere al tipo de muestreo utilizado, ya que como se sabe, con un muestreo no probabilístico, los datos extraídos o capturados son solamente válidos para el total de individuos encuestados, y por ende no se puede inferir sus resultados a la población en estudio. Igualmente, sólo con el fin académico, se llevó a cabo un análisis de inferencia estadística para testear las hipótesis. CUADRO Nº2 Características de la muestra Estudiantes Escuela de Negocio ( n=200) Grupo socioeconómico Medio-Bajo / Medio n = 100 Frecuencia Porcentaje Sexo Hombre 47 47% Mujer 53 53% Colegio Público - Subvencionado. 92 92% Privado 8 8% Año de 1er y 2do año 50 50% la carrera 3er, 4to y 5to año 50 50% Promedio de Edad 21 años Medio Alto / Alto n = 100 Frecuencia Porcentaje 70 70% 30 30% 31 31% 69 69% 50 50% 50 50% 22 años Fuente: elaboración propia. Informe Área de Negocios UST NÚMERO 91 / MARZO 2012 5 marketing Accionar ético en el marketing 4. Análisis de resultados El análisis de resultados contempló un testeo de las hipótesis planteadas, obteniéndose las siguientes interpretaciones. 4.1. Análisis de primera hipótesis Sensibilidad al accionar ético en marketing según nivel académico del encuestado H1: A mayor nivel académico, no existe mayor sensibilidad al accionar ético en marketing. Al comparar las medias y las desviaciones estándar, en las distintas dimensiones, no existen diferencias sustanciales entre los valores calculados. Aplicado el test de diferencia de medias, a cada una de las dimensiones, considerando un 95% de confianza (z= ±1,96, α = 0,05) se puede concluir que, no existe evidencia estadística para rechazar la hipótesis H1, esto es, “a mayor nivel académico no existe mayor sensibilidad al accionar ético en marketing”. 4.2. Análisis de la segunda hipótesis Sensibilidad al accionar ético en marketing según nivel socioeconómico del encuestado H2: No Existe diferencia en la sensibilidad al accionar ético en marketing según grupo socioeconómico. Al comparar las medias y las desviaciones estándar, en las distintas dimensiones, no existen diferencias significativas entre los valores calculados. Aplicado el test de diferencia de medias, según cada una de las dimensiones analizadas y considerando un 95% de confianza (z= ±1,96, α = 0,05) se puede concluir que, no existe evidencia estadística para rechazar la hipótesis H2, esto es, “No Existe diferencia en la sensibilidad al accionar ético en marketing según grupo socioeconómico”. 4.3. Análisis de la tercera hipótesis Sensibilidad al accionar ético en marketing según colegio – origen (Enseñanza media) H3: No Existe diferencia en la sensibilidad al accionar ético en marketing según colegio –origen. Al comparar las medias y las desviaciones estándar, en las distintas dimensiones, no existe diferencias significativas entre los valores calculados. Aplicado el test de diferencia de medias, según cada una de las dimensiones analizadas y considerando un 95% de confianza (z= ±1,96, α = 0,05) se puede concluir que, no existe evidencia estadística para rechazar la hipótesis H3, esto es, “No Existe diferencia en la sensibilidad al accionar ético en marketing según colegio –origen”. Informe Área de Negocios UST NÚMERO 91 / MARZO 2012 6 marketing Accionar ético La Educación Superior: en el seleccionados marketing casos en Latinoamérica 5. Conclusiones Como primera investigación, permitió comprender cómo el mundo científico internacional está analizando esta temática, para luego diseñar la investigación empírica que se tradujo en enfrentar a los estudiantes de escuelas de negocio a distintas casuísticas que representaban un dilema ético en la toma de decisiones en marketing. De la información analizada es posible extraer las siguientes conclusiones: - No existe evidencia estadística que valide que el accionar ético en marketing dependa del nivel de conocimientos en marketing (Nivel básico versus nivel avanzado). - No existe evidencia estadística que valide que el accionar ético en marketing dependa del nivel socioeconómico de los estudiantes (Nivel Medio-Medio Bajo versus Medio Alto- Alto). - No existe evidencia estadística que valide que el accionar ético en marketing dependa del colegio de origen del estudiante. Se puede observar que el análisis realizado se enfocó en la influencia de variables demográficas de los elementos en estudios, lo que motiva a considerar para futuras investigaciones incorporar variables psicográficas, relacionadas con la personalidad del individuo. Informe Área de Negocios UST NÚMERO 91 / MARZO 2012 7 FINANZAS IFRS sobre activos biológicos El objetivo de este artículo es revisar los aspectos sustantivos relacionados con las normas sobre los Activos Biológicos, International Accounting Standard 41 Agriculture (Norma Internacional de Contabilidad 41 Agricultura). Víctor Hugo Contreras Académico, Escuela Contador Público y Auditor UST 1. Introducción El proceso de adopción de las NIIF (International Financial Reporting Standars IFRS) en Chile, que se identifica para el mercado de valores y seguros con la publicación del Oficio Circular 368 de fecha 16 de octubre de 2006, no ha estado exento de aspectos controversiales, tanto a nivel internacional como a nivel local. Sin duda, que esfuerzos globales de esta magnitud conllevan riesgos implícitos, considerando las temáticas que cubren y las diferentes culturas, usos, prácticas, los intereses de entidades gremiales, gobiernos y entes reguladores. Por cierto, si se hace una revisión detallada de las IFRS e IAS publicadas por la IASB a la fecha (incluyendo el material técnico tales como IFRIC y SIC), es posible encontrar algunos aspectos controversiales que ameritan ser revisados y apoyados por material adicional. De hecho, los equipos de trabajo de la IASB están desarrollando en permanente sesiones de estudio y revisión, up-date de dichas normas. A modo de ejemplo, durante el pasado mes de diciembre 2011 se han realizado reuniones de trabajo enfocados en la revisión de: IFRS para Pymes (22/12); IFRS 10 clarificar proceso de transición (20/12); Clarificar los requerimientos para compensación de Instrumentos Financieros (16/12); Diferir la fecha de entrada en vigencia de la IFRS 9 desde 2013 a 2015 (16/12). En esta oportunidad, revisaremos los aspectos sustantivos relacionados con las normas sobre los Activos Biológicos, International Accounting Standard 41 Agriculture (Norma Internacional de Contabilidad 41 Agricultura), en función de lo previamente comentado. Los activos biológicos, definidos como aquellas plantas y animales vivos con la capacidad de experimentar transformaciones biológicas, tanto para producir productos agrícolas que son reconocidos contablemente como “existencias” (IAS 2) o bien para convertirlos en otros activos biológicos diferentes. Determinar si una partida es un activo biológico o es parte de las existencias, en algunos casos depende del propósito para el cual se mantiene dicho activo. La Norma Internacional de Contabilidad 41 Agricultura (IAS 41), aplica sobre activos biológicos que se transforman mediante un proceso gestionado de manera activa Informe Área de Negocios UST NÚMERO 91 / MARZO 2012 8 FINANZAS IFRS sobre activos biológicos (actividad agrícola), a modo de ejemplo: engorda de ganado, cultivo de bosques (de ciclo normal o de otro tipo), cultivo en huertos y plantaciones, floricultura y acuicultura. Aquellos procesos de gestión no activa, no clasifican bajo IAS 41. La valoración de los cambios cualitativos (adecuación genética, densidad, maduración y fortaleza de la fibra), así como los cambios cuantitativos (peso, metros cúbicos, longitud o diámetro de la fibra, números de brotes) conseguido por la transformación biológica, son objeto de valoración y control como función rutinaria de la dirección de una entidad. 2. Identificación de los activos biológicos y los productos agrícolas La identificación y por tanto la correcta separación entre activos biológicos y los productos agrícolas, es relevante para la entidad que reporta, considerando los criterios que deben ser utilizados, para una adecuada valoración (inicial – intermedia – final) de dichos activos. Diferenciando los activos biológicos y los productos agrícolas. Cuadro comparativo Activos Biológicos IAS 41 Producto Agrícola IAS 41 Resultado de la gestión agrícola IAS 2 Ovejas Lana Hilo de lana, alfombras Árboles en plantas forestales Troncos Madera, muebles, celulosa, papel Plantas Algodón, caña Hilo, vestidos Ganadero lechero Leche Queso Vides Uvas Vino Árboles frutales Frutas recolectadas Fruta procesada Ova (huevo de salmón) ALEVIN (pez pequeño) SMOLT (promedio hasta 70 grs.) ENGORDA (promedio71grs. 4,2kgs) Filetes de Salmones Fuente: elaboración propia. Informe Área de Negocios UST NÚMERO 91 / MARZO 2012 9 FINANZAS IFRS sobre activos biológicos 3. Reconocimiento Bajo las siguientes condiciones, una entidad debe reconocer los activos biológicos o productos agrícolas: a) La sociedad controla el activo. b) La probabilidad de los flujos futuros de beneficios económicos para la sociedad. c) El costo o fair value puede ser medido de manera confiable. La “regla básica” de medición, establecida por la norma es a Fair Value menos costos estimados en el punto de venta (costo de venta en POS – Point of Sales). La excepción considerada es para aquellos activos biológicos en los cuales no pueden medirse a fair value en el momento del reconocimiento inicial, entonces es: Costo menos Depreciación y deterioro. Fair Value Sin duda que el concepto de Fair Value (valor justo), es un punto controversial, para aquellos puristas en la teórica contable (costo histórico), considerando este concepto como uno de los elementos que agregan “discrecionalidad” en la medición de un activo. Sin embargo, en mi opinión, este concepto agrega mayor valor a la información financiera que una entidad debe reportar, considerando que este concepto, recoge de mejor manera la representatividad del activo valuado (independiente de la complejidad que puede resultar para su obtención). El Fair Value, debe entenderse como aquel “precio de mercado en un mercado activo”. La entidad enfrenta en este punto dos aspectos. 1) Mercado no Activo y 2) Precio de mercado no determinados. Para un Mercado no activo, entonces la entidad debe recurrir al precio de mercado más reciente o, buscar el precio de mercado para activos similares con algún “ajuste” de ser necesario o bien, ver benchmark entre sectores. Si los precios de mercado no están determinados, la entidad debe aplicar la técnica de “Valor presente de los flujos netos futuros de caja que generará el activo”. Algunos aspectos que deben ser mirados, en conjunto con otros elementos por parte de la entidad, están relacionados con los siguientes hechos; qué sucede si existe más de un mercado activo para los productos y si existieran contratos vigentes para la venta del producto (¿Cómo valorizar?). 3.1. El valor actual de los flujos netos de efectivo como valor justo En la determinación del valor actual de los flujos netos de efectivo esperados del activo, una entidad debe incorporar las expectativas (probabilidades) de posibles variaciones en los flujos de efectivo sobre los propios flujos de efectivo esperados, sobre la tasa de descuento utilizada o sobre una combinación de ambos. Al determinar la tasa de descuento relevante, la entidad deberá aplicar hipótesis Informe Área de Negocios UST NÚMERO 91 / MARZO 2012 10 FINANZAS IFRS sobre activos biológicos coherentes con la que ha empleado en la estimación de los flujos de efectivo esperados para evitar impactos, por errores o la no inclusión de aspectos claves. El objetivo del cálculo del valor actual de los flujos netos de efectivo esperados es determinar el valor razonable del activo biológico en su estado (ubicación) y condiciones actuales. La condición actual de un activo biológico excluye cualquier incremento en el valor por causa de su transformación biológica adicional, así como por actividades futuras de la entidad, tales como las relacionadas con la mejoría de la transformación biológica futura, con la cosecha o recolección, o venta. La entidad no debe incluir flujos de efectivo destinados al financiamiento de dichos activos, tampoco debe considerar flujos derivados de impuestos o para restablecer los activos biológicos tras la cosecha o recolección (v. g.: costos de replantar los árboles en una plantación forestal después de la tala de los mismos). 3.2. Los componentes para la medición del Valor Actual Los siguientes elementos capturan las diferencias económicas entre los activos: a) Una estimación del flujo de caja futuro que la entidad espera recibir como beneficio económico del activo. b) Expectativas de posibles variaciones de los montos del flujo de caja. c) El valor del dinero en el tiempo, representado por la tasa de interés libre de riesgo del mercado actual. d) Incertidumbre inherente en el precio del activo. e) Otros factores identificables del mercado que reflejarían impactos o efectos sobre los flujos de activos. Principios Generales Las técnicas usadas para estimar los flujos de efectivo y las tasas de interés (o costo de capital) relevante, variarán a partir de una serie de situaciones y circunstancias que rodean el activo sujeto de la valuación. No obstante, los principios generales para la medición del valor actual de un activo, puede ser resumido en los siguientes tres aspectos: a) tasa de interés relevante para descontar los flujos, 2) la estimación de los flujos de caja y, 3) la tasa de interés y los flujos de caja, deben reflejar adecuadamente los resultados posibles o los resultados más probables. Aproximación a las expectativas de los flujos de caja En algunas situaciones, una metodología eficaz (considere la posibilidad de una herramienta tecnológica) para la estimación de los flujos de efectivo, es estableciendo las “probabilidades” de ocurrencia de los flujos de caja. Por ejemplo, un flujo de caja puede ser UM 100, UM 200 o UM 300 con probabilidades del 20%, 50% y 40% respectivamente. El flujo de caja estimado sería UM 240. También, estas estimaciones deben considerar el valor del tiempo en el dinero, de Informe Área de Negocios UST NÚMERO 91 / MARZO 2012 11 FINANZAS IFRS sobre Superior: La Educación activos biológicos en casos seleccionados Latinoamérica modo tal que dichos flujos incorporen este impacto. Por ejemplo, un flujo de caja de UM1.000 se puede recibir en un año, dos años o tres años con probabilidades del 10%, 60% y 30% respectivamente. Tasa Relevante Valor presente de UM Probabilidad 1000 a un año al Valor presente de UM Probabilidad Valor presente de UM Probabilidad Valor Presente UTM 5% 952,38 10% 95,24 1000 a dos años al 5,25% 902,73 60% 541,64 1000 a tres años al 5,55% 851,61 30% 255,48 Espectativa de Valor Presente UM 892,36 4. Conclusiones Sin duda que el proceso de adopción de las Normas Internacionales de Información Financiera (IFRS), representan desafíos y oportunidades para los profesionales de la Contabilidad y Auditoría. Aspectos técnicos de alta complejidad, las encontramos en las diferentes normas y entrelazadas, como el caso que hemos comentado, sólo nos hemos referido de manera muy focalizada, en uno de los tópicos relacionados con estos activos y por cierto que han quedado muchos otros aspectos tanto o más relevante que el expuesto precedentemente, solo a modo de referencia, la situación impositiva originada por la valuación de estos activos, no deja de ser menos controversial. Informe Área de Negocios UST NÚMERO 91 / MARZO 2012 12 FINANZAS El desafío de encontrar la prima por riesgo de mercado En la actualidad, no existe un consenso sobre cómo calcular prima por riesgo de mercado apropiada, que compensaría a los inversionistas por el riesgo que están asumiendo. Generalmente, para determinarla se utilizan modelos basados en la racionalidad de los inversionistas, que buscan maximizar su utilidad esperada, en el contexto de los mercados eficientes, tales como el CAPM (Capital Asset Pricing Model). No obstante, recientemente ha adquirido fuerza un nuevo paradigma que considera que los agentes pueden tomar decisiones de forma irracional. Catherine Korn Fernández Académico, Escuela de Ingeniería Comercial, UST 1. Introducción Los inversionistas se enfrentan normalmente al problema de determinar en qué instrumentos invertir su capital, pues sus resultados son inciertos, es decir, son riesgosos. Esta problemática fue abordada por Harry M. Markowitz, en los años 50’, dando origen a la ampliamente conocida Teoría de Portfolios. Esencialmente, Markowitz postula una relación directa entre la rentabilidad y el riesgo de dichos instrumentos, donde la rentabilidad es medida como la rentabilidad esperada y el riesgo como la desviación estándar de los retornos. Implícitamente la relación directa entre riesgo y rentabilidad, se basa en una retribución que necesita el inversionista por el riesgo que está asumiendo. Éste es el fundamento básico de la prima por riesgo, la cual fue originalmente concebida como “el aumento esperado de la riqueza terminal (o rendimiento esperado) por encima de la inversión segura requerida para compensar al inversionista por el riesgo que tomó”, en este contexto, el monto de la compensación dependerá del grado de aversión al riesgo que tenga cada inversionista en particular. Esta premisa es recogida por W. Sharpe y J. Lintner quienes, en los años 60’, desarrollan CAPM (Capital Asset Pricing Model), que en términos simples plantea una relación lineal y positiva entre rentabilidad y riesgo, al igual que Markowitz. Sin embargo, el modelo contempla otra medida de riesgo conocida como beta (β), ampliamente utilizada en la actualidad y que captura la variación en el retorno del activo respecto de la variación en el retorno del mercado, este último representado en la práctica, por el retorno de algún índice bursátil. (1)El mercado premia este riesgo, ya (1) EL CAPM se basa en una serie de supuestos más bien restrictivos y que no son muy realistas, por lo que posteriormente han surgido una serie de críticas y extensiones como Black (1972), que plantea el portfolio beta-cero como instrumento libre de riesgo, el modelo multifactor de Merton (1973), que contempla más de un factor de riesgo y otros estudios que investigan las anomalías del modelo en equilibrio, como Fama y French (1992), Keim (1983) y Reinganum (1983). Informe Área de Negocios UST NÚMERO 91 / MARZO 2012 13 FINANZAS El desafío de encontrar la prima por riesgo de mercado que es imposible de eliminar con una buena diversificación, es el riesgo sistemático o riesgo de mercado. La prima por riesgo de mercado, en CAPM; es la diferencia entre la rentabilidad esperada del portfolio de mercado y el rendimiento del instrumento libre de riesgo en esa economía. En 1976, Stephen Ross, desarrolla la Teoría de Precios por Arbitraje (APT), que mantiene la misma intuición del CAPM y la linealidad entre rentabilidad y riesgo sistemático, sin embargo, no le da un rol fundamental al portfolio de mercado y es menos restrictivo en términos de los supuestos que deben cumplirse para propiciar el equilibrio. En este modelo, existen muchos factores de riesgo y se contempla una prima por riesgo asociada a cada factor. Si bien APT se presenta con una mayor robustez teórica que CAPM, no se utiliza por la dificultad en determinar los factores de riesgo y sus respectivas primas de riesgo(2). En efecto, al valorar instrumentos financieros con modelos tradicionales, particularmente los de renta variable, o incluso al valorar proyectos, es fundamental determinar el premio por riesgo involucrado en la inversión. 2. La prima por riesgo En la literatura generalmente se presentan cuatro conceptos de “prima por riesgo de mercado”, que difieren entre sí. Prima por riesgo de mercado histórica: es la diferencia entre la rentabilidad histórica del mercado, medido sobre un índice bursátil, y el instrumento de renta fija, representado por un bono emitido por el gobierno. Prima por riesgo de mercado esperada: es la expectativa de rentabilidad del mercado, respecto de algún índice bursátil, por sobre el rendimiento del instrumento de renta fija, representado por los bonos del gobierno. Prima por riesgo de mercado exigida: o prima por riesgo de mercado requerida, corresponde a la que se exige como premio en las inversiones riesgosas y, a su vez, es la representativa en la obtención del costo de capital de una empresa o de un proyecto en particular. Representa rentabilidad incremental que un inversionista exige en el mercado bursátil, por encima del rendimiento del instrumento de renta fija sin riesgo. Prima por riesgo de mercado implícita: es la prima por riego de mercado requerida en cuyo cálculo se asume que el precio de mercado de los activos está bien calculado. Si se realiza una rápida revisión de los estudios en esta materia, se observa una inclinación a utilizar la prima por riesgo histórica y la prima por riesgo implícita, todos ellos enmarcados en los supuestos de la teoría financiera clásica. (2) Para un mayor detalle ver Roll y Ross (1980) y Cox, Ingersoll y Ross (1985) Informe Área de Negocios UST NÚMERO 91 / MARZO 2012 14 FINANZAS El desafío de encontrar la prima por riesgo de mercado Las estimaciones de la prima por riesgo histórica en EEUU, considerando como instrumento libre de riesgo los bonos del tesoro fluctúan entre 7,1% (Ibboston y Associates) y 5,6% (Mayfield). Sin embargo, se debe considerar que la gran dificultad en la estimación de la prima por riesgo utilizando datos históricos es la disponibilidad de los mismos, que podría resultar en una sobre o subestimación de la prima, tal como lo muestran los estudios de Goetzman e Ibbotson (2005)(3) y Dimson, Marsh y Stauton (2006)(4). Respecto de la prima por riesgo implícita, los estudios muestran que ella no sobrepasa 7,3%, considerando como tasa de crecimiento de los dividendos la tasa esperada por los analistas (Harris, Marston, Mishra y O’Brien, 2003)(5). La complejidad radica en la elección de la tasa de crecimiento de los dividendos que se incorporará en la estimación. Adicionalmente, el trabajo realizado por De Angelo, De Angelo y Stulz (2006)(6), se puede deducir que la tasa de crecimiento de los dividendos no necesariamente es estable en el tiempo, por lo que el modelo de Gordon no sería el adecuado para calcular el precio accionario. La evidencia respecto de la prima por riesgo esperada, muestra que su estimación mediante métodos econométricos no ha dado resultados significativos, tal como muestran Goyal y Welch (2006)(7). Lo anterior implicaría que los principales estudios, se basan en información extraída de encuestas para determinar las expectativas, las que cambian constantemente en el tiempo. Graham y Harvey (2005)(8), encuentran una prima por riesgo esperada de 4,65% en septiembre del año 2000 y de 2,93% en septiembre del año 2005, usando información de encuestas realizadas a Gerentes de Finanzas en Estados Unidos. En cuanto a la prima por riesgo exigida, en la literatura se muestra el intento de utilizar los demás definiciones analizadas con anterioridad, como una aproximación de ella. No obstante, no existe una postura clara al respecto. Fernández (2008)(9), plantea que en un total de 88 libros de Finanzas indica que la prima por riesgo esperada podría utilizarse como una proxy de la prima por riesgo exigida, sin embargo, hay que tener en cuenta que la primera normalmente se obtiene mediante encuestas, las que tienen un fuerte componente conductual, por lo que no necesariamente sería una buena aproximación (Ilmanen, 2003)(10). Lira y Sotz (2011)(11), realizaron un interesante trabajo para determinar el premio por riesgo en Chile, basándose en metodologías tradicionales. (3) Goetzmann W. and Ibboston,R. 2005. “History and the equity risk premium”. Handbook of Investments :Equity Risk Premium. Amsterdam. (4) Dimson E., Marsh P. and Stauton, 2006. “The worldwide Equity Premium: A Smaller Puzzle” F 2008 New Orleans Meetings Paper, SSRN: http://ssrn.com/bstrct=891620 (5) Harris R., Marston F., Mihra D., 2003 and O’Brien t., 2003. “Ex Ante Cost of Equity Estimates of S&P500 Firms: The choice between global and domestic CAPM”. Financial Management, vol.3, N°3, Autumn (6) De Angelo R, De Angelo H y Stulz R. 2006. “Dividend policy and the earned / contributed capital mix: a test of the life-cycle theory”. Journal of financial Economics 81, pp 227-254 (7) Goyal A and Welch I. 2008. “A Comprehensive Look at the Empirical Performance of equity premium Prediction”. Review of Financial Studies 21, pp 1455 - 1508 (8) Graham J. and Harvey C.,2005. “The Equity risk Premium in September 2005: Evidence from the Global CFO Outlook Survey”. Working Paper, Duke University, September. (9) Fernández P., 2009. “The Equity Premium in 150 Textbooks”. Working Paper, IESE, September. (10) Ilmanen, A. 2003. “Expected Returns on Stock and Bonds”. Journal of portfolio Management 29,pp 7-27. (11) Lira F. y Sotz C., 2011. “Estimación del premio por riego en Chile”. Working Papers, Banco Central de Chile, N° 617 Informe Área de Negocios UST NÚMERO 91 / MARZO 2012 15 FINANZAS El desafío de encontrar la prima por riesgo de mercado EL método de diferencial en rentabilidades considera que la prima por riesgo se determina como la diferencia entre la rentabilidad anual de un portfolio accionario menos la rentabilidad anual de instrumentos libres de riesgo (deuda pública), utilizando datos históricos. Los resultados pueden variar dependiendo del tamaño de la serie que se utilice, del uso de media aritmética o geométrica en el cálculo y del plazo que de considerará para el instrumento libre de riesgo (Damodaran 2002)(12). El cuadro N° 1 muestra cuatro posibles valores de la prima por riesgo dependiendo del portfolio accionario y del instrumento libre de riesgo que se considere. CUADRO Nº1 Primas por riesgo Método de diferencial en rentabilidades IGPA IPSA Tasa Libre de Riesgo a 1 año 4% (DE 23,1%) 6,7% (DE 25,5%) Tasa Libre de Riesgo a 5 años 2,8% (DE 22,9%) 5,5% (DE 25,5%) Fuente: Lira y Sotz (2011) Los resultados confirman las diferencias planteadas por Damodaran, mostrando una prima por riesgo más baja cuando se utiliza el IGPA, independiente del plazo del instrumento sin riesgo. Por otro lado, cuando se utiliza una tasa libre de riesgo de menor plazo, la prima por riesgo es más elevada, lo cual se explica por la curva de rendimiento ascendente, en el contexto de la estructura temporal de la tasa de interés. La metodología de prima por riesgo implícita es similar a la de diferencial en rentabilidades, sólo se diferencia en que para la rentabilidad del mercado accionario se considera la rentabilidad implícita, que se deriva de los precios accionarios considerando que estos reflejan los verdaderos flujos futuros de la empresa (precio justo) y para la tasa libre de riesgo, además, del promedio histórico, se puede utilizar la tasa vigente o la proyectada. Comúnmente se utiliza el modelo de valoración Gordon (1956), para determinar la rentabilidad accionaria, que indica que el precio de las acciones es equivalente al valor presente de los dividendos futuros, asumiendo que estos crecen a una tasa constante. CUADRO Nº2 Primas por riesgo Método Rentabilidad Implícita Rentabilidad accionaria. 9,6% Tasa Libre de Riesgo Histórica a 1 año Tasa Libre de Riesgo Histórica a 5 años Tasa Libre de Riesgo a 5 años Mayo 2010 6,1% 4,9% 7,2% Fuente: Lira y Sotz (2011) (12) Damodaran A. , 2002. “Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset by Aswath”. Informe Área de Negocios UST NÚMERO 91 / MARZO 2012 16 FINANZAS El desafío de encontrar la prima por riesgo de mercado Como se muestra en el cuadro dos, las primas por riesgo calculadas son más cercanas a los valores obtenidos con el método de diferencial en rentabilidades utilizando el IPSA. Lo anterior, podría explicarse, porque en la proyección de la dividend yield y del crecimiento de los dividendos, se utilizó como dato de entrada el IPSA. Pese a las cada vez más rigurosas estimaciones realizadas por diversos investigadores, aún no se establece el correcto y consensuado valor de la prima por riesgo de mercado, así como existe una brecha entre el precio de mercado de los activos financieros y su valor fundamental. Esto sugiere que los modelos utilizados no contemplan variables importantes o se basan algunos supuestos poco realistas 3. El paradigma de la irracionalidad en la toma de decisiones La teoría financiera clásica nos dice que los inversionistas eligen sus portfolios minimizando la variabilidad de los retornos y recibiendo un premio por el riesgo que no se puede diversificar. Sin embargo, existe evidencia de agentes que invierten en una cartera reducida o incluso en un único activo (Lease, 1974)(13), ¿cómo se explica? En la década de los 70’, encontramos los primeros intentos por traducir las anomalías de mercado(14) hacia anomalías en la toma de decisiones económico-financieras racionales. Kahneman y Tversky (1974, 1979)(15) proponen que los agentes son irracionales de una forma consistente y correlacionada, por lo que podrían predecir los precios de los activos para ciertas situaciones, lo que se contradice con la teoría Random Walk que desecha la existencia de tendencias predecibles en los precios accionarios. He aquí el incipiente origen de las llamadas Finanzas Conductuales. Las Finanzas Conductuales plantean que los inversionistas interpretan de manera diferente las mismas situaciones y reaccionan emitiendo diversos juicios basados en el conocimiento de experiencias pasadas (Hirshleifer 2001, Stewart 2006)(16). En efecto, las estimaciones de las ganancias que realizan los analista presentan un amplio rango de variación en relación con sus propias creencias y juicios, tendiendo a inclinarse por los resultados que les son más favorables, es decir, pronósticos elevados son sobreestimados y pronósticos bajos serían subestimados (Shiller y Thaler, 2007). Le Roy (2004)(17) nos dice que las variaciones en los precios de los activos pueden deberse a cambios en las preferencias de los inversionistas, así como a el estado de ánimo, sexo, estado civil, entre otros. Estos factores que afectarían las decisiones financieras, son difíciles de incluir en algún modelo tradicional de valoración de activos. Por ejemplo, la preocupación provoca que los agentes tomen decisiones de manera instintiva y espontánea (Ricardi, 2008)(18). (13) Lease R., Lewellen W. and Schlarbaum G. 1974. “The individual investor: Attributes and attitudes”. Journal of Finance 29, pp 413-433. (14) Como las que se evidencian normalmente al utilizar el modelo CAPM. (15) Kahneman D., Tversky A. 1974. “Judgment under uncertainty: Heuristics and biases. Science” 185: 1124-31. Kahneman D., Tversky A. 1979. Prospect theory: An analysis of decision under risk. Econometrica 47: 263-91. (16) Hirshliefer, D. 2001. “Investor Psychology and Asset pricing”. The Journal of Finance, 56, pp 1533-1597. Stewart, P. 2006.”Behavioral Finance-Not To Be Ignored. Trusts & Estate, 145. Pp46-50 (17) LeRoy S., 2004. “Rational Exuberance”. Journal of Economic Literature. 42 pp 783-804. (18) Ricciardi V., 2008. “The financial psychology of Worry and Women”. Informe Área de Negocios UST NÚMERO 91 / MARZO 2012 17 FINANZAS El desafío de encontrar la prima por riesgo de mercado 4. Conclusiones Tal como se planteó al inicio del artículo y como lo muestra la evidencia empírica, no existe un consenso sobre la mejor forma de calcular la prima por riego de mercado y, por lo tanto, de cuál es su magnitud. Solamente podemos obtener rangos de valores, dependiendo de los datos y métodos utilizados en su determinación. En efecto, cuando se requiere calcular el premio por riesgo de mercado, es necesario elegir entre variables y técnicas, que más se ajusten a la situación particular, lo que queda normalmente a evaluación de quien esté realizando esta tarea, considerando toda la evidencia disponible. Adicionalmente, la existencia de dos paradigmas contrapuestos, la racionalidad v/s la irracionalidad en la toma de decisiones, así como la coexistencia de inversionistas con estas características, dificulta la tarea de llegar a un consenso entre los diversos expertos financieros. No obstante, las finanzas conductuales permiten relacionar la dinámica del mercado a la conducta de los individuos, utilizando teorías derivadas de las finanzas, la sociología y la psicología. Está claro que aún queda mucho camino por recorrer y que es muy importante abordar este desafío, si pensamos en su importancia relativa no solo del rendimiento que se le exigen a los instrumentos financieros, sino también, en la valoración de proyectos y de las mismas empresas. Informe Área de Negocios UST NÚMERO 91 / MARZO 2012 18 HERRAMIENTAS DE GESTIÓN Edición de documentos y presentaciones en LaTex Luis Chancí Académico, Escuela de Ingeniería Comercial, UST LaTeX es un poderoso sistema de composición automática de textos científicos de alta calidad. Aunque es de conocimiento poco general, comparado con procesadores como Word, es ampliamente usado en el mundo académico ya que permite elaborar documentos científicos y educativos, como los apuntes de matemáticas, con una apariencia altamente profesional y de forma ágil. El programa consta de una serie de macros y estilos predeterminados que facilitan la escritura al permitir que el autor se concentre en la estructura del documento más que en los detalles de formato. Mediante el empleo de una serie de breves comandos, los cuales se van incorporan a medida que se va redactando el documento, se identifica cada parte del documento; como por ejemplo: títulos, secciones, índices, referencias cruzadas, etc. Luego, al cambiar uno de los paquetes macros se puede redefinir el formato de todo el documento, sin haber tenido que editar una a una cada parte del documento. A través de los años, universidades y usuarios en todo el mundo han ido creando cada vez más ficheros de estilos, lo cuales se pueden descargar gratis en la web y aplicar directamente sobre el documento escrito. En documentos que contienen gran cantidad de fórmulas y que muchas veces son citadas en diferentes partes del artículo, LaTeX resulta la mejor herramienta de trabajo al facilitar esta tarea, ya que puede reducir considerablemente el tiempo de digitación y dar una mejor presentación, si se compara con procesadores. El programa para Windows es MiKTex, el cual se puede descargar gratis, http:// www.miktex.org/. Existen algunas “plataformas” que trabajan en el lenguaje de LaTeX y tienden hacer más amigable la interface con el usuario. Un ejemplo, es el TeXnicenter, el cual, también se puede descargar de forma gratuita, http://www. texniccenter.org/. Hay otros softwares adicionales que también se pueden emplear, como por ejemplo el Winedt, Emacs, entre otros. Una primera dificultad que tiende a surgir al momento de comenzar a utilizar LaTeX es que el lenguaje resulta poco trivial para aquellos que no están familiarizados. Lo más recomendable es buscar en la web algún ejemplo de algún documento ya escrito y empezar a sobreescribirlo, poniendo especial cuidado en los cambios que se van incorporando y en pocos días se tendrá un dominio suficiente para escribir. Informe Área de Negocios UST NÚMERO 91 / MARZO 2012 19 ACTIVIDADES DESTACADAS DE LA FACULTAD Director de Ingeniería Comercial UST Santiago visitó universidad China El director de la Escuela de Ingeniería Comercial de la Universidad Santo Tomás sede Santiago, Guillermo Yáñez, visitó la Guangdong University of Foreign Studies de China entre el 5 y el 9 de marzo del 2012, en el marco de un convenio de colaboración mutua entre el centro MBA de la institución extranjera y la Facultad de Administración de la UST. El Sr. Yáñez, quien viajó en calidad de profesor invitado a la ciudad de Guangzhou, uno de los mayores polos industriales de China, dictó un curso sobre economía y finanzas en América Latina a los estudiantes del programa MBA, además de ofrecer una conferencia a los alumnos de la maestría en inglés para negocios y participar en diversas reuniones junto a sus pares de la casa de estudios china. El convenio de colaboración impulsado por la Dirección de Proyectos Internacionales de Santo Tomás, tiene el propósito de facilitar el intercambio de docentes entre ambas instituciones, con el fin de promover la amplitud de visiones y conocimientos en sus estudiantes y académicos. Guillermo Yáñez junto a alumnos de la Guangdong University of Foreign Studies de China. Informe Área de Negocios UST NÚMERO 91 / MARZO 2012 20 ACTIVIDADES DESTACADAS DE LA FACULTAD Profesor Sr. Alexis Gutiérrez nombrado Profesor Titular UST Santiago Tenemos el orgullo y agrado de informar a la comunidad académica, que a nuestro profesor Sr. Alexis Gutiérrez Caques, Ingeniero Comercial de la U. Católica del Norte, Master en Administración y Gestión por la Universidad Católica de Lovaina, Bélgica; le fue entregado su diploma de Profesor Titular, mérito otorgado por su amplia y reconocida experiencia docente en pre y post grado a nivel nacional; así como, su reconocimiento a su trayectoria por sus pares en Chile. La entrega de este diploma se efectuó el viernes 20 de enero del 2012, con motivo de la reunión del Comité Académico Superior, presidido por el rector Sr. Jaime Vater G., los vice rectores, directivos superiores y los profesores titulares de las distintas facultades. Estadía de investigación en Universitat de Barcelona, España Apoyada por la Dirección de Investigación y Postgrado, Decanato y la Escuela de Ingeniería Comercial; con objetivo de avanzar en los estudios que se están realizando en conjunto con investigadores de la Universitat de Barcelona, la académica y Coordinadora de Investigación de la Escuela de Ingeniería Comercial de la Universidad Santo Tomás sede Santiago Sra. Carolina Nicolás Alarcón participó en una estadía de investigación en la Facultad de Economía y Empresas de dicha institución, durante los meses de Enero y Febrero de 2012. Fruto de lo anterior, se cerraron artículos que serán publicados: capítulo en el libro: Marketing Agroalimentario, editado Carolina Nicolás y Excmo. Dr. Jaime Gil Lafuente. en México; otro artículo que será publicado por Springer, editorial de origen Alemán y finalmente un proceeding paper que será presentado en el congreso de la Academia Europea de Dirección y Economía de la Empresa (AEDEM) en el mes de junio de 2012. Nuestra facultad demuestra así su vocación internacional y su compromiso con la investigación académica. Informe Área de Negocios UST NÚMERO 91 / MARZO 2012 21
