Fitch Ratings México

Fitch Baja Calificación de Minera Frisco a ‘A-(mex)’; Perspectiva
se Mantiene Negativa
Fitch Ratings - Monterrey, N.L. - (Octubre 13, 2016): Fitch Ratings bajó las calificaciones de Minera
Frisco, S.A.B. de C.V. (Minera Frisco) de la siguiente manera:
- Calificación de Largo Plazo en Escala Nacional a ‘A-(mex)’ desde ‘A+(mex)’;
- Calificación de Corto Plazo en Escala Nacional a ‘F2(mex)’desde ‘F1(mex)’;
- Calificación a Emisión de Certificados Bursátiles (CBs) de Largo Plazo con denominación MFRISCO 13 a
‘A-(mex)’desde ‘A+(mex)’;
- Calificación para la porción de Corto Plazo del Programa de CBs de Corto y Largo Plazo con carácter
revolvente por un monto de hasta MXN5,000,000,000.00 (Cinco Mil Millones de Pesos 00/100 M.N.) a
‘F2(mex)’ desde ‘F1(mex)’;
- Calificación para la porción de Corto Plazo del Programa de CBs de Corto y Largo Plazo con carácter
revolvente por un monto de hasta MXN20,000,000,000.00 (Veinte Mil Millones de Pesos 00/100 M.N.) a
‘F2(mex)’ desde ‘F1(mex)’.
La Perspectiva de las Calificaciones es Negativa.
La baja en calificación refleja el desfase en la expectativa de desapalancamiento de la compañía. De
acuerdo a cálculos de Fitch, la compañía registró un indicador de apalancamiento neto de 5.1x al cierre de
2015 y 5.2x durante los últimos 12 meses (UDM) terminados en junio de 2016. Fitch proyecta que esta
razón llegaría a 4.6x al cierre de 2016. En términos de dólares estadounidenses, la razón es de 4.7x.
Estos valores son superiores a la expectativa previa de Fitch de alrededor de 4.0x en 2016 e inferiores a
4.0x en 2017. De igual manera, considera la presión sobre el perfil de liquidez de la compañía ante los
vencimientos programados de deuda de corto y mediano plazo. Minera Frisco enfrenta retos importantes,
entre ellos, entorno de precios internacionales, operación, recursos y reservas de las unidades mineras.
Las calificaciones de deuda de certificados bursátiles de corto y largo plazo de Minera Frisco incorporan
cierto nivel de subordinación en su estructura de financiamientos.
La Perspectiva Negativa refleja los retos que representa llevar a cabo la estrategia de la compañía que
deberá materializarse para estabilizar la generación de flujo de efectivo y niveles de apalancamiento. De
igual forma, incorpora el programa de vencimientos de deuda de corto y mediano plazo del orden de
USD240 millones en los próximos 15 meses. Durante los UDM al cierre de junio de 2016 el saldo de
efectivo e inversiones temporales fue de MXN123 millones y el Flujo Generado por las operaciones (FGO)
después de pago de intereses fue de MXN1,270 millones. Llevar a cabo exitosamente los planes de
inversión que resulten en un nivel mayor de reservas y producción que estabilicen la generación de flujo y
apalancamiento neto en 4.0x, en conjunto con posición adecuada de liquidez, podrían sustentar la revisión
de la Perspectiva a Estable.
FACTORES CLAVE DE LAS CALIFICACIONES
Estructura Administrativa y Accionaria Sólida:
Las calificaciones continúan soportadas en la fortaleza de sus accionistas de control y compañías
relacionadas que se ha traducido en apoyos financieros en el pasado para apuntalar el desarrollo de la
compañía. De igual forma, le brindan flexibilidad y alternativas financieras como líneas de crédito, entre
otras.
Fitch incorpora en las calificaciones de la compañía la expectativa de que la administración enfocará sus
esfuerzos por alcanzar un desapalancamiento gradual a través del inicio de operación de distintos
proyectos actualmente en ejecución, tendientes a incrementar la producción en minas actuales. También
influirá, en la reducción gradual del apalancamiento, la producción proveniente de proyectos nuevos y la
reducción en inversiones de capital (capex). Lo anterior debería apoyar la generación de flujo de fondos
libre (FFL) disponible para reducir deuda.
Recursos y Reservas de las Minas:
La compañía realiza continuamente trabajos de exploración con la finalidad de incrementar las reservas de
mineral de las minas. Actualmente, está en proceso de ejecución de planes para incrementar la
producción. Minera Frisco continúa el proceso de certificación de los recursos y reservas de sus unidades.
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Las minas que trabajan por debajo de su capacidad son el tajo abierto de la mina Ocampo debido a la
relación alta de descapote. Otras minas que están por debajo de su capacidad son El Porvenir, la cual ha
llegado al fondo del tajo y El Coronel, que ha presentado reducciones en producción debido al proceso de
recuperación de mineral, así como la mina María cuya vida útil ha terminado y se ha realizado el último
depósito de mineral.
Aún y cuando la compañía cuenta con una estructura de costos buena, tanto las ventas como la
generación operativa se han limitado por la disminución en la producción de los metales. Durante los
primeros seis meses de 2016 y comparado con el mismo período de 2015, el volumen de producción de
los metales disminuyó de la siguiente manera: cobre 10%, oro 9%y plata 6%.
Diversificación de Operaciones:
Minera Frisco cuenta con una diversificación de ingresos por metal (UDM al 30 de junio de 2016, Oro: 61%
del total de ingresos, Plata: 16%, Cobre: 10%, Zinc: 9% y Plomo: 4%) que le permite reducir el riesgo de
concentración en un metal o industria. De la misma manera, la compañía tiene nueve minas en operación
que se encuentran en diversas zonas geográficas y cinco diferentes sindicatos, que le permiten mitigar
parcialmente condiciones climatológicas adversas en cierta región geográfica y riesgos laborales en una
mina en particular.
Nivel Alto de Apalancamiento:
El apalancamiento de Minera Frisco se ha mantenido elevado desde la adquisición de AuRico Gold México,
S.A. de C.V. (AGM) en 2012; reducción en los precios de los metales, así como disrupciones operativas,
provocaron el desfase del proceso de desapalancamiento de la compañía.
Al cierre de junio de 2016, el saldo de deuda total se situó en MXN25.0 mil millones, de los cuales
aproximadamente 78% vence entre la segunda mitad de 2016 y hasta diciembre de 2019. Por los UDM
terminados al cierre de junio de 2016, la compañía registró un nivel de apalancamiento neto de 5.2x (4.7x
en términos de dólares). El entorno actual de precios podría influir en la velocidad de la reducción del
apalancamiento de la empresa, por lo que la rentabilidad deberá de ser respaldada a través de eficiencias
operativas y flexibilidad financiera. La estabilización del indicador de apalancamiento neto hacia las 4.0x
podría resultar en la revisión de la Perspectiva de Calificación a Estable.
Liquidez y Perfil de Deuda:
En conjunto con los proyectos tendientes a incrementar la producción de la compañía, Fitch continuará
monitoreando el perfil de liquidez de Minera Frisco. Durante los UDM al cierre de junio de 2016 el saldo de
efectivo e inversiones temporales fue de MXN123 millones y el FGO registrado fue MXN1,270 millones, los
cuales se comparan con un saldo de deuda de corto plazo de MXN757 millones con vencimiento a finales
de 2016. La compañía cuenta con líneas de crédito no comprometidas y disponibles por aproximadamente
MXN1.8 mil millones. La estrategia de Minera Frisco contempla refinanciar sus pasivos con costo a fin de
mejorar la liquidez y el perfil de deuda de la compañía.
SUPUESTOS CLAVE
Los supuestos clave utilizados por Fitch para las proyecciones de Minera Frisco son los siguientes:
- incremento en ingresos de 9.2% en promedio durante los próximos 4 años;
- margen EBITDA promedio de alrededor de 35.0%;
- inversiones en activos de alrededor de 8.9% en promedio del total de ventas en los próximos 4 años;
- nivel de apalancamiento medido como Deuda Neta a EBITDA de alrededor de 4.6x en 2016 y 4.0x en
2017.
SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES
- Las calificaciones de Minera Frisco podrían bajar si tanto la rentabilidad de la compañía como su
generación de FFL y liquidez son afectadas como resultado de la baja en precios de metales, disrupciones
operativas y laborales, entre otros; lo cual se refleje en un nivel de apalancamiento neto superior a 4.6x.
- La materialización de los planes de expansión que dé como resultado la confirmación, aseguramiento e
incremento de recursos y reservas de mineral, mayor generación operativa, posición adecuada de liquidez
y apalancamiento neto menor en niveles de 4.0x podría sustentar la revisión de la Perspectiva a Estable.
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- Acciones positivas de calificación podrían darse en la medida en que el perfil financiero y operativo de la
compañía muestren una consistencia favorable con márgenes de EBITDA de alrededor de 50% y
apalancamiento neto consistente en niveles inferiores a 3.5x.
Contactos Fitch Ratings:
Alberto De Los Santos (Analista Líder)
Director Asociado
Fitch México, S.A. de C.V.
Prol. Alfonso Reyes 2612
Monterrey, N.L., México
Diana Cantú (Analista Secundario)
Analista
Alberto Moreno (Presidente del Comité de Calificación)
Director Senior
Relación con medios: Sofía Garza, Monterrey, N.L. Tel: +52 (81) 8399 9100.
E-mail: sofia.garza@fitchratings.com.
Las calificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha
recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.
La información financiera de la compañía considerada para la calificación incluye hasta junio 30, 2016.
La última revisión de Minera Frisco fue en octubre 16, 2015.
La información utilizada en el análisis de esta calificación fue proporcionada por Minera Frisco u obtenida
de fuentes de información pública, incluyendo los estados financieros auditados, presentaciones del
emisor, objetivos estratégicos, entre otros. El proceso de calificación también puede incorporar información
de otras fuentes de información externas, tales como análisis sectoriales y regulatorios para el emisor o la
industria. Para mayor información sobre Minera Frisco, así como para conocer el significado de la
calificación asignada, los procedimientos para dar seguimiento a la calificación, la periodicidad de las
revisiones y los criterios para el retiro de la calificación, puede visitar nuestras páginas www.fitchratings.mx
y www.fitchratings.com.
La estructura y proceso de votación de los comités, y de calificación se encuentran en el documento
denominado “Proceso de Calificación”, el cual puede ser consultado en nuestra página web
www.fitchratings.mx en el apartado “Regulación”.
En caso de que el valor o la solvencia del emisor se modifiquen en el transcurso del tiempo, la calificación
puede modificarse al alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de Fitch
México.
Las calificaciones mencionadas constituyen una opinión relativa sobre la calidad crediticia de la empresa,
con base en el análisis de su trayectoria y de su estructura económica y financiera, sin que esta opinión
sea una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier instrumento colocado en el mercado
de valores.
La información y las cifras utilizadas para la determinación de estas calificaciones, de ninguna manera son
auditadas por Fitch México, S.A. de C.V., por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad de la
emisora o de la fuente que las emite.
Metodologías aplicadas:
- Metodología de Calificación de Empresas no Financieras (Diciembre 19, 2014);
- Metodología de Calificaciones de Corto Plazo para Empresas No Financieras (Diciembre 19, 2014);
- Metodología de Calificaciones Nacionales (Diciembre 13, 2013).
TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES
SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES
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