Diapositiva 1 - Banco de México

Informe Trimestral
Octubre – Diciembre 2014
Febrero 18, 2015
1
Índice
1
Política Monetaria
2
Condiciones Externas
3
Evolución de la Economía Mexicana
4
Determinantes de la Inflación
5
Previsiones y Balance de Riesgos
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
2
Evolución Reciente de la Inflación
En 2014, la evolución de la inflación general en México estuvo en línea con lo
previsto por este Instituto Central.
 A raíz de las modificaciones fiscales y otros choques transitorios, la inflación se
situó por arriba de la cota superior del intervalo de variabilidad la mayor parte del
año.
 Sin embargo, a partir de noviembre comenzó a mostrar una clara tendencia a la
baja, para cerrar el 2014 en 4.08 por ciento.
En enero de 2015 se observó una reducción adicional importante a 3.07 por
ciento, ante:
 El desvanecimiento de los efectos de los choques señalados.
 Ajustes a la baja en los precios de telecomunicaciones y algunos energéticos.
 Incrementos menores a los del año previo en los precios de las mercancías y
servicios en general.
 La conducción de la política monetaria.
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
3
De octubre de 2014 a la fecha -periodo que cubre este Informe- la Junta
de Gobierno del Banco de México decidió mantener en 3 por ciento el
objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día.
Objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria
a 1 día 1/
%
Lo anterior teniendo en consideración que:
10
 No se anticipaban presiones sobre los
precios provenientes de la demanda
agregada.
Febrero
9
8
 Las expectativas de inflación
mantuvieron bien ancladas.
se
7
6
 Se preveía que el traspaso de
movimientos cambiarios a los precios
sería bajo.
4
3
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2
2003
 Se esperaba una reducción importante
de la inflación a principios de 2015 y la
convergencia al 3 por ciento a partir de
mediados del año.
5
1/ Hasta el 20 de enero de 2008 se muestra la Tasa de Interés
Interbancaria a un día. Fuente: Banco de México.
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
4
Índice
1
Política Monetaria
2
Condiciones Externas
3
Evolución de la Economía Mexicana
4
Determinantes de la Inflación
5
Previsiones y Balance de Riesgos
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
5
Condiciones Externas
Durante el cuarto trimestre de 2014, el entorno internacional presentó un
deterioro importante ante la ocurrencia de dos choques:
 El
precio internacional del petróleo registró una caída significativa y se
anticipa que permanezca en niveles bajos por un tiempo prolongado.
 Una
apreciación generalizada del dólar ante diferencias en el ritmo de
crecimiento y en las expectativas sobre la postura monetaria de Estados
Unidos con respecto a las principales economías avanzadas y a la mayoría de
las emergentes.
 Lo anterior, aunado a la desaceleración de la economía mundial, dio lugar
a un incremento de la volatilidad en los mercados financieros
internacionales.
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
6
La disminución en los precios del petróleo se atribuye principalmente a factores
de oferta, aunque una menor demanda también ha contribuido.
Oferta y Demanda de Petróleo Mundial 2/
Millones de barriles diarios
Precios de Petróleo
Dólares por barril
Cotización de
145
96
130
94
115
92
100
90
Pronóstico
Oferta de Crudo
Demanda de Crudo
Futuros1/
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
85
Brent
88
0.0
70
86
-0.5
WTI
55
84
1/ Información disponible al 16 de febrero de 2015.
Fuente: Bloomberg.
-2.0
2015
4T 2014
2014
80
2013
25
-1.0
-1.5
2012
82
2011
40
2010
2019
2018
2017
2016
Cambio en Inventarios
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
Mezcla Mexicana
2/ Se supone la OPEP mantiene su ritmo de producción para 2015.
Fuente: International Energy Agency.
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
7
La economía mundial siguió mostrando debilidad durante el último trimestre de
2014, lo que se tradujo en una revisión a la baja en sus perspectivas de
crecimiento.
Crecimiento del PIB Mundial
Variación % anual
10
Emergentes
Evolución de los Pronósticos del FMI sobre
el Crecimiento del PIB para 2015
En por ciento
5.5
8
Emergentes
5.0
4.5
6
Mundial
4
4.0
3.5
Mundial
2
3.0
Avanzados
0
2.5
Avanzados
-2
2.0
-4
1.5
Estimado
Fuente: World Economic Outlook, Fondo Monetario Internacional,
ediciones de octubre 2014 y enero 2015.
ene-15
oct-14
abr-14
1.0
ene-14
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
-6
Fuente: World Economic Outlook, Fondo Monetario Internacional,
ediciones de enero, abril, octubre de 2014 y enero 2015.
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
8
No obstante, en
fortaleciéndose.
Estados
Unidos
Producción Manufacturera e
Índice de Gerentes de Compras del Sector
Manufacturero (ISM)
Variación % trimestral anualizada e
índice de difusión, a. e.
60
15
ISM
la
recuperación
5
50
siguió
Cambio en la Nómina No Agrícola y
Tasa de Desempleo
Miles de empleos y % de la PEA, a. e.
11
10
0
-5
7
600
500
Cambio en la
Nómina No Agrícola
9
8
Enero
Tasa de
Desempleo
10
55
económica
400
300
45
-10
Producción
Manufacturera
40
6
200
-15
5
-20
35
-25
100
4
4T 2014
a. e./ Cifras ajustadas por estacionalidad.
Fuente: Reserva Federal, ISM.
2015
2014
2013
0
2012
3
2011
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
-30
2005
30
PEA/ Población Económicamente Activa.
a. e./ Cifras ajustadas por estacionalidad.
Fuente: Bureau of Labor Statistics (BLS).
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
9
La inflación a nivel mundial continuó disminuyendo al sumarse la significativa caída
en los precios de la energía a la amplia holgura aún existente en algunas economías
avanzadas y a la debilidad de la demanda interna en las emergentes.
Inflación General Anual Mundial
%
Economías Avanzadas:
Inflación General Anual
%
10
7.0
Estimado
9
Emergentes
6.0
Reino
Unido
8
5.0
Estados Unidos
7
4.0
6
3.0
5
2.0
4
1.0
Japón1/
Mundial
0.0
3
2
1
-3.0
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
0
2000
-2.0
Diciembre
Enero
Avanzados
Fuente: World Economic Outlook, Fondo Monetario Internacional,
ediciones de octubre 2014 y enero 2015.
-1.0
Zona Euro
1/ Excluyendo el efecto del alza en los impuestos al consumo.
Fuente: BLS, Eurostat y Oficina de Estadísticas de Japón.
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
10
La postura de política monetaria en las principales economías se mantuvo
acomodaticia y en algunos casos incluso se tomaron medidas de relajamiento
adicionales.
Economías Avanzadas:
Tasas de Referencia y Trayectorias
Implícitas en Curvas OIS 1/
%
Cierre 2014
Cierre 2015
Tasa Implícita en
Curvas OIS
Estados Unidos: Expectativas de la Tasa de
Fondos Federales
%
3.0
1.4
1.2
Futuros Tasa de Fondos Federales 17-feb-15
Mediana FOMC dic-14
2.5
1.0
Banco Central Europeo
2.0
0.8
Banco de
Inglaterra
1.5
0.6
0.4
Reserva Federal
1.0
0.2
Banco de Japón
0.5
0.0
0.0
1/ OIS: Overnight Index Swap.
Fuente: Bloomberg con cálculos del Banco de México.
dic.-16
oct.-16
ago.-16
jun.-16
abr.-16
feb.-16
dic.-15
oct.-15
ago.-15
jun.-15
abr.-15
feb.-15
oct. 15
may. 15
dic. 14
jul. 14
feb. 14
sep. 13
abr. 13
nov. 12
jun. 12
-0.2
Fuente: Bloomberg y proyecciones de los miembros del FOMC, Reserva
Federal.
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
11
Se observó un incremento importante en la volatilidad en los mercados financieros
internacionales. El dólar registró un fortalecimiento frente a la mayoría de las
monedas de economías avanzadas y emergentes.
Economías Avanzadas: Tipo de Cambio
Índice del Dólar (DXY) 1/
Índice 1-ene-2013=100
Euro
Euros por Dólar
104
Depreciación
Depreciación
0.90
0.88
Yen
Yenes por Dólar
125
Depreciación
120
101
0.86
98
115
0.84
110
0.82
95
105
0.80
100
92
0.78
Febrero
1/ Se refiere al índice DXY estimado por Intercontinental
Exchange (ICE) basado en un promedio ponderado del valor
del dólar comparado con una canasta de 6 monedas
importantes: EUR: 57.6%, JPY: 13.6%, GBP: 11.9%, CAD: 9.1%,
SEK: 4.2%, y CHF: 3.6%. Fuente: Bloomberg.
ene.-13
mar.-13
may.-13
jul.-13
sep.-13
nov.-13
ene.-14
mar.-14
may.-14
jul.-14
sep.-14
nov.-14
ene.-15
ene.-13
mar.-13
may.-13
jul.-13
sep.-13
nov.-13
ene.-14
mar.-14
may.-14
jul.-14
sep.-14
nov.-14
ene.-15
83
Fuente: Bloomberg.
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
0.74
90
0.72
85
Febrero
0.70
ene.-13
mar.-13
may.-13
jul.-13
sep.-13
nov.-13
ene.-14
mar.-14
may.-14
jul.-14
sep.-14
nov.-14
ene.-15
86
Febrero
95
0.76
89
Fuente: Bloomberg.
12
80
Las monedas de las economías emergentes registraron una depreciación. En
México, se ha observado una relación entre la caída del precio del petróleo y la
depreciación del peso.
Tipo de Cambio con Respecto al Dólar
Índice 01-ene-2013 = 100
Depreciación
140
Colombia
2014
Precio de la Mezcla Mexicana de Petróleo
y Tipo de Cambio
Dólares por barril y pesos por dólar
9.0
Febrero
136
Sudáfrica
132
126
Mezcla Mexicana
10.0
116
128
124
106
11.0
96
120
116
Chile
112
Brasil
12.0
86
76
13.0
108
66
14.0
56
100
Fuente: Bloomberg.
46
36
92
Depreciación
26
2015
2012
2011
2010
2009
2008
16.0
2007
ene.-15
Febrero
nov.-14
sep.-14
jul.-14
may.-14
mar.-14
Corea
ene.-14
nov.-13
sep.-13
jul.-13
may.-13
mar.-13
ene.-13
México
15.0
2014
96
Tipo de Cambio
(eje inv.)
2013
104
136
Fuente: Banco de México y Bloomberg.
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
13
Las tasas de interés de los bonos gubernamentales disminuyeron en la mayoría de los
países, incluido México.
Economías Avanzadas:
Tasas de Interés de 10 años
%
Febrero
México: Tasas de Interés de Valores
Gubernamentales
%
4.5
10
Febrero
4.0
9
30 años
3.5
Estados Unidos
8
3.0
Reino Unido
7
2.5
6
2.0
10 años
5
1.5
Alemania
4
1.0
6 meses
Japón
1 día
2015
2014
2013
2012
2011
2
2010
2015
2014
2013
2012
2011
0.0
Fuente: Bloomberg.
3
0.5
Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP).
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
14
Índice
1
Política Monetaria
2
Condiciones Externas
3
Evolución de la Economía Mexicana
4
Determinantes de la Inflación
5
Previsiones y Balance de Riesgos
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
15
Durante el cuarto trimestre de 2014, la economía mexicana continuó con la
moderada recuperación que ha venido registrando desde el segundo trimestre de
ese año.
Indicadores de la Actividad Económica
Índices 2008 = 100, a.e.
160
Electricidad
118
IGAE
Total
140
125
122
IGAE
Servicios
150
Actividad Industrial
Índices 2008 = 100, a.e.
115
114
130
Manufacturas
110
Producción
Industrial
120
120
110
105
106
Construcción
102
100
98
90
94
a.e./ Cifras con ajuste estacional.
Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.
95
Minería
90
Diciembre
2013
2012
2011
2010
2009
90
2008
2013
2012
2011
2010
2009
2008
80
2014
Noviembre
Diciembre
IGAE Agropecuario
100
85
2014
110
a.e. / Cifras con ajuste estacional.
Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
16
Las exportaciones manufactureras se mantuvieron en la trayectoria creciente que
han venido mostrando desde finales del primer trimestre de 2014.
Exportaciones Manufactureras
Índices 2008=100, a.e.
Total
Automotriz
No Automotriz
230
170
Estados Unidos
160
Estados Unidos
150
210
Estados Unidos
190
Resto
170
130
120
150
120
Total
110
Total
90
70
50
a.e. / Cifras con ajuste estacional.
Fuente: Banco de México.
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
Diciembre
2012
2011
2010
2009
2008
30
2007
2014
2012
2011
2010
2009
2008
2013
Diciembre
60
80
2014
70
2013
80
2007
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
100
90
90
2007
110
110
100
a.e. / Cifras con ajuste estacional.
Fuente: Banco de México.
Total
130
Diciembre
140
130
Resto
140
Resto
150
a.e. / Cifras con ajuste estacional.
Fuente: Banco de México.
17
70
La inversión mantuvo una tendencia positiva en el último trimestre de 2014.
Inversión y sus Componentes
Índice 2008=100, a.e.
Noviembre
Maquinaria y
Equipo Nacional
Valor Real de la Producción en la
Construcción
Índice ene-2008=100, a.e.
150
140
Pública
140
130
130
120
120
Total
Noviembre
110
Privada Excluyendo
Vivienda
100
110
90
Total
100
80
90
Construcción
Privada
80
Maquinaria y Equipo
Importado
60
70
50
Privada Vivienda
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
40
2007
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
60
a.e./ Cifras con ajuste estacional.
Fuente: INEGI.
70
a.e./ Cifras con ajuste estacional. Para el caso de la construcción pública y privada
(privada vivienda y privada sin vivienda) la desestacionalización fue elaborada por
el Banco de México con cifras del INEGI. Fuente: INEGI.
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
18
Sin embargo, el consumo privado siguió sin dar señales claras de una reactivación
sólida.
Indicador Mensual del Consumo
Privado en el Mercado Interior
Índice 2008=100, a. e.
Confianza del Consumidor
Índice ene-2003=100, a.e.
120
115
Crédito Vigente de la Banca
Comercial al Consumo 1/
Variación real % anual
115
50
110
40
105
30
100
20
95
10
90
0
85
-10
80
-20
75
-30
110
105
100
95
90
a.e./ Cifras con ajuste estacional.
Fuente: INEGI.
Enero
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
-40
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
a.e./ Cifras con ajuste estacional.
Fuente: INEGI y Banco de México.
2008
Diciembre
70
2007
85
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
Noviembre
1/ Incluye la cartera de crédito de las sofomes
reguladas. Fuente: Banco de México.
19
La información más oportuna indica que en el último trimestre de 2014 se
continuó observando una mejoría gradual en el mercado laboral.
Puestos de Trabajo Afiliados al
IMSS y Población Ocupada
Índice 2012=100, a.e.
Puestos de Trabajo
Afiliados al IMSS 1/
Población
Ocupada 2/
Tasa de Desocupación Nacional
% de la PEA, a.e.
Tasa de Informalidad Laboral
% de la población ocupada, a.e.
110
7.0
62
107
6.5
61
104
6.0
101
5.5
60
59
98
5.0
95
4.5
92
4.0
89
3.5
58
a.e./ Cifras con ajuste estacional.
1/ Permanentes y eventuales urbanos. Desestacionalización
efectuada por Banco de México.
2/ Elaboración de Banco de México con información de INEGI.
Fuente: IMSS e INEGI (ENOE).
PEA/ Población Económicamente Activa.
a.e./ Cifras con ajuste estacional.
Fuente: Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo, INEGI.
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
56
55
2014
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2013
Diciembre
3.0
2014
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2013
Diciembre
86
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
Enero
4T 2014
57
a.e./ Cifras con ajuste estacional.
Fuente: Desestacionalización de Banco de México con
información de la Encuesta Nacional de Ocupación y
Empleo, INEGI.
20
Ante el entorno externo menos favorable, se hizo indispensable fortalecer el
marco de política macroeconómica adoptando una postura acorde con la
nueva realidad internacional.

El Gobierno Federal decidió ajustar de manera preventiva la política
fiscal a través de una importante reducción en el gasto público de 2015.

Este ajuste al gasto del sector público federal contribuye a:
 Facilitar una depreciación ordenada del tipo de cambio real ante la caída en el
precio del petróleo.
 Reducir presiones al alza sobre las tasas de interés.
 El ajuste fiscal junto con una postura monetaria congruente con la
convergencia de la inflación hacia su objetivo, fortalecen los fundamentos
de la economía mexicana y contribuirán a generar un entorno propicio
para mayor crecimiento con inflación baja.
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
21
Índice
1
Política Monetaria
2
Condiciones Externas
3
Evolución de la Economía Mexicana
4
Determinantes de la Inflación
5
Previsiones y Balance de Riesgos
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
22
La conducción de la política monetaria ha contribuido a que desde principios
de la década anterior, la inflación general anual en México haya mostrado un
proceso de convergencia hacia el objetivo de 3 por ciento.
 Si bien la trayectoria a la baja de la inflación ha estado expuesta a distintos
choques de oferta, esto no ha dado lugar a efectos de segundo orden.
 Las expectativas inflacionarias de los agentes económicos no se han afectado.
 Por su parte, la inflación subyacente, que responde mejor a la postura
monetaria y tiene una mayor asociación con el ciclo económico:
 Ha mostrado una tendencia a la baja desde hace varios años, fluctuando en el
último lustro alrededor de 3 por ciento.
 En 2014, aun con las modificaciones fiscales mencionadas, se mantuvo en
niveles cercanos a 3 por ciento y, una vez que se desvanecieron los efectos,
regresó a niveles inferiores a 3 por ciento.
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
23
Después de que la inflación general se ubicara en 4.08 por ciento al cierre de
2014, ésta disminuyó de manera importante a 3.07 por ciento en enero de 2015.
Así, una vez absorbidos los distintos choques que afectaron la inflación durante
2014, ésta volvió a retomar una tendencia a la baja.
Índice Nacional de Precios al Consumidor
Variación % anual
13
Enero
12
11
No Subyacente
10
9
8
General
7
6
5
4
3
2
1
ene.-15
jul.-14
ene.-14
ene.-13
jul.-12
ene.-12
jul.-11
ene.-11
jul.-10
ene.-10
jul.-09
ene.-09
jul.-08
ene.-08
jul.-07
ene.-07
jul.-06
ene.-06
jul.-05
ene.-05
jul.-04
ene.-04
jul.-03
ene.-03
jul.-13
Subyacente
Intervalo de Variabilidad
Fuente: Banco de México e INEGI.
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
24
La variación anual de los subíndices de precios de las mercancías y servicios
disminuyó como resultado de la dilución de los efectos de los cambios impositivos
y por las bajas en los precios de otros servicios, respectivamente.
Índice de Precios Subyacente
Variación % anual
Mercancías
Servicios
10
8
9
7
8
6
Alimentos, Bebidas y Tabaco
Educación (Colegiaturas)
Mercancías
7
5
6
4
Servicios
5
3
4
2
Vivienda
1
3
Otros Servicios
Fuente: Banco de México e INEGI.
1
-1
-2
ene.-15
jul.-14
ene.-14
jul.-13
ene.-13
jul.-12
ene.-12
jul.-11
ene.-11
jul.-10
ene.-10
Enero
0
jul.-09
ene.-15
jul.-14
ene.-14
jul.-13
ene.-13
jul.-12
ene.-12
jul.-11
ene.-11
jul.-10
ene.-10
jul.-09
ene.-09
Enero
0
ene.-09
Mercancías No Alimenticias
2
Fuente: Banco de México e INEGI.
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
25
La inflación no subyacente experimentó presiones al alza debido al
comportamiento de los productos agropecuarios, lo que fue contrarrestado por
una menor variación anual de los precios de energéticos y tarifas autorizadas por
el gobierno.
Índice de Precios No Subyacente
Variación % anual
Agropecuarios
Energéticos y Tarifas Autorizadas
por el Gobierno
30
Enero
Energéticos y Tarifas
Autorizadas por el Gobierno
27
24
Agropecuarios
Enero
12
21
18
Pecuarios
Energéticos
15
15
9
12
9
6
6
3
0
3
-3
-6
0
-9
Fuente: Banco de México e INEGI.
ene.-15
jul.-14
ene.-14
-3
jul.-13
ene.-13
jul.-12
ene.-12
jul.-11
ene.-11
jul.-09
ene.-09
ene.-15
jul.-14
ene.-14
jul.-13
ene.-13
jul.-12
ene.-12
jul.-11
ene.-11
jul.-10
ene.-10
jul.-09
ene.-09
-15
jul.-10
Tarifas Autorizadas por el
Gobierno
-12
ene.-10
Frutas y Verduras
Fuente: Banco de México e INEGI.
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
26
La brecha del producto permanece en niveles negativos, si bien se espera
que gradualmente continúe cerrándose.
Brecha del Producto 1/
% del producto potencial; a.e.
8.0
6.0
4.0
PIB
2.0
0.0
-2.0
IGAE
IGAE
-4.0
-6.0
-8.0
-10.0
oct.-14
may.-14
dic.-13
jul.-13
feb.-13
sep.-12
abr.-12
nov.-11
jun.-11
ene.-11
ago.-10
mar.-10
oct.-09
may.-09
dic.-08
jul.-08
feb.-08
sep.-07
abr.-07
nov.-06
jun.-06
ene.-06
Noviembre
3T 2014
a.e./ Elaborada con cifras ajustadas por estacionalidad.
1/ Estimadas con el filtro de Hodrick-Prescott con corrección de colas; ver Banco de México (2009), “Informe sobre la Inflación, Abril-Junio 2009”,
pág. 74. El área azul indica el intervalo al 95% de confianza de la brecha del producto calculado con un método de componentes no observados.
Fuente: Elaborado por Banco de México con información del INEGI.
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
27
Las expectativas de inflación se mantuvieron bien ancladas durante 2014,
sugiriendo que el proceso de determinación de precios no se vio contaminado
por los choques de oferta señalados.
Descomposición de la Compensación por
Inflación y Riesgo Inflacionario 1/
%
Compensación Implícita en Bonos a 10
Años
Expectativa de Inflación de Largo Plazo
Prima por Riesgo Inflacionario
Expectativas de Inflación General a
Distintos Plazos
Mediana, %
7.0
5.0
2.89
6.0
3.20
-0.31
4.5
5.0
Próximos 4 Años
4.0
4.0
Cierre 2016
3.5
3.0
Cierre 2015
Próximos 5-8 Años
3.0
2.0
2.5
1.0
Intervalo de Variabilidad
2.0
0.0
1/ La prima por riesgo inflacionario se calcula con datos de Bloomberg y Valmer,
con base en la metodología presentada en el Recuadro I “Descomposición de la
Inflación y Riesgo Inflacionario”, Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013.
1.5
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
Enero
-1.0
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
Octubre
Enero
Fuente: Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del
Sector Privado, Banco de México.
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
28
Ante los choques que afectaron el entorno financiero internacional, los ajustes en los
mercados nacionales se dieron de manera relativamente ordenada. Cabe destacar que en los
últimos años se ha registrado un bajo traspaso de la depreciación cambiaria a los precios.
Tipo de Cambio y
Expectativas al Cierre de 2015 y 2016 1/
Pesos por dólar
Inflación General y
Variación del Tipo de Cambio Nominal
% y variación % anual
15.5
Observado
Expectativa Cierre 2015
Expectativa Cierre 2016
14.90
300
Enero
15.0
250
Inflación General
14.5
Depreciación Nominal
14.18
200
14.0
150
13.5
13.0
100
14.09
12.5
50
12.0
0
11.5
ene.-15
2014
2011
2008
2005
2002
1999
1996
1993
1990
1987
1984
1/ El tipo de cambio observado es el dato diario del tipo de cambio FIX. El último
dato del tipo de cambio observado corresponde al 16 de febrero de 2015. Para el
caso de las expectativas, el último dato corresponde a la encuesta de enero de
2015. Fuente: Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del
Sector Privado, Banco de México.
1981
-50
1978
sep.-14
may.-14
ene.-14
sep.-13
may.-13
ene.-13
sep.-12
may.-12
ene.-12
Febrero
Fuente: Banco de México e INEGI.
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
29
Las tasas de interés de mayor plazo en México disminuyeron en el período de
referencia.
Curva de Rendimientos de Bonos
Gubernamentales
%
7.5
30-sep-14
31-dic-14
Cambio en las Tasas de Interés del 30 de
septiembre de 2014 al 16 de febrero de 2015
Puntos base
30
7.0
20
6.5
10
6.0
0
5.5
-10
5.0
-20
4.5
-30
4.0
-40
3.5
-50
3.0
-60
2.5
-70
16-feb-15
1
Día
1
3
6
Meses
12
2
3
5
10
Años
Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP).
20
30
1
1
Día
3
6
Meses
12
2
3
5
10
20
30
Años
Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP).
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
30
Los diferenciales entre tasas de interés entre México y Estados Unidos
aumentaron.
Diferenciales de Tasas de Interés entre México y Estados Unidos
Puntos porcentuales
Febrero
8.5
7.5
6.5
5.5
30 años
6 meses
4.5
3.5
10 años
1 día
2.5
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
1.5
Fuente: Banco de México, Proveedor Integral de Precios (PiP) y Departamento del Tesoro Norteamericano.
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
31
Índice
1
Política Monetaria
2
Condiciones Externas
3
Evolución de la Economía Mexicana
4
Determinantes de la Inflación
5
Previsiones y Balance de Riesgos
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
32
Entorno Macroeconómico Previsto
 Para 2015 y 2016, se continúa anticipando un crecimiento mayor al de 2014
debido a:
 Efecto gradual de reformas estructurales sobre la economía.
 Dinamismo de la actividad económica en Estados Unidos.
 Expectativa de que actividades que en 2014 comenzaron a recuperarse continúen
siendo un soporte a la actividad productiva.
 A pesar de lo anterior, el entorno macroeconómico previsto es menos
favorable que el considerado en el Informe anterior, por lo que los intervalos
de pronóstico para el crecimiento del PIB en 2015 y 2016 se revisan a la baja
debido a:
 Precio del petróleo en niveles bajos.
 Tendencia a la baja de la plataforma de producción petrolera.
 Consumo privado todavía no muestra señales claras de que pudiera retomar un
fuerte dinamismo en el corto plazo.
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
33
En línea con la evolución del balance de riegos expuesto en los comunicados de política
monetaria publicados en el periodo que cubre este Informe, las previsiones para la actividad
económica se revisan de la siguiente forma:
Crecimiento del PIB
2014
Alrededor de 2.1%
2015
Entre 600 y 700 mil
2015
Entre 2.5 y 3.5%
2016
Entre 620 y 720 mil
2016
Entre 2.9 y 3.9%
Crecimiento del Producto
% anual, a.e.
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
-7
-8
-9
Incremento en trabajadores asegurados IMSS
Gráficas de Abanico
2014 2015 2016
T4
T4
T4
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
2008
2010
2012
2014 2015 2016
a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: INEGI y Banco de México.
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
-7
-8
-9
8
7
Estimación de la Brecha del Producto
% del producto potencial, a.e.
8
7
6
6
5
2014 2015 2016
T4
T4
T4
4
5
4
3
3
2
2
1
1
0
0
-1
-1
-2
-2
-3
-3
-4
-4
-5
-5
-6
-6
-7
-7
-8
-8
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
2008
2010
2012
2014 2015 2016
a.e./ Elaborado con cifras desestacionalizadas. Fuente: Banco de México.
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
34
Riesgos para el Escenario de Crecimiento:
Al alza:

Un mayor dinamismo de la economía de Estados Unidos, ante la
disminución en el costo de la energía.

Una
mejoría más rápida que la prevista en las perspectivas de los
.
inversionistas que pudiera resultar de avances en la implementación de
las reformas estructurales.
A la baja:

Un crecimiento de la economía mundial menor a lo previsto.

Intensificación de la volatilidad e incertidumbre en los mercados
financieros internacionales.

Una disminución adicional en el precio del petróleo y/o en su plataforma
de producción que afecte las cuentas externas y las finanzas públicas.

Que el deterioro social de los últimos meses afecte de manera
importante las decisiones de gasto de los agentes económicos del país.
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
35
Inflación General
Inflación Subyacente
2015
Continúe en niveles cercanos a 3 por
ciento y cierre el año ligeramente por
debajo del mismo.
Se sitúe por debajo de 3 por ciento a lo
largo de 2015.
2016
Previsiones para la Inflación
Se mantenga en niveles cercanos a 3
por ciento.
Se mantenga en niveles cercanos a 3
por ciento.
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
36
En 2015 se espera que la inflación converja al objetivo permanente de 3 por ciento y
que en 2016 se consolide alrededor del mismo.
Gráficas de Abanico
7.0
Inflación General Anual 1/
Variación % anual
Inflación Subyacente Anual 2/
Variación % anual
7.0
7.0
6.5
6.5
6.0
6.0
5.5
5.5
5.5
5.5
5.0
5.0
5.0
5.0
4.5
4.5
4.5
4.5
4.0
4.0
4.0
4.0
3.5
3.5
3.5
3.5
3.0
3.0
3.0
3.0
2.5
2.5
2.5
2.5
2.0
2.0
2.0
2.0
6.5
2014 2015 2016
T4
T4
T4
6.0
7.0
2014 2015 2016
T4
T4
T4
6.5
6.0
1.5
Inflación Observada
1.5
1.5
Inflación Observada
1.5
1.0
Objetivo de Inflación General
1.0
1.0
Objetivo de Inflación General
1.0
0.5
Intervalo de Variabilidad
0.5
0.5
Intervalo de Variabilidad
0.5
0.0
0.0
0.0
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
2006
2008
2010
2012
2014 2015 2016
1/ Promedio trimestral de la inflación general anual.
Fuente: INEGI y Banco de México.
0.0
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
2006
2008
2010
2012
2014 2015 2016
2/ Promedio trimestral de la inflación subyacente anual.
Fuente: INEGI y Banco de México.
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
37
La trayectoria de la inflación podría verse afectada por algunos riesgos:
A la baja
Al alza

Que la actividad económica en el país
tenga un dinamismo menor al previsto.

Disminuciones adicionales en los
precios de los energéticos y en los
precios
de
los
servicios
de
telecomunicaciones.

Apreciación del tipo de cambio.

Que el tipo de cambio permanezca en
los niveles actuales por un tiempo
prolongado o que incluso el peso
registre depreciaciones adicionales.

Choques de oferta que pudieran
afectar la evolución de la inflación.

Que ante la recuperación gradual
prevista de la actividad económica se
vaya reduciendo el espacio para
absorber el efecto de nuevos cambios
en precios relativos.
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
38
Postura de Política Monetaria

Hacia adelante, la Junta de Gobierno se mantendrá atenta a la
evolución de todos los determinantes de la inflación y sus
expectativas para horizontes de mediano y largo plazo. En
particular, vigilará:
 La postura monetaria relativa entre México y Estados Unidos.
 El desempeño del tipo de cambio y su posible efecto sobre la inflación.
 La evolución del grado de holgura en la economía.
 Todo esto con el fin de estar en posibilidad de tomar las medidas
necesarias para asegurar la convergencia de la inflación al objetivo de 3
por ciento y consolidarla.
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
39
Importancia de la Fortaleza Institucional

La fortaleza del marco macroeconómico ha sido resultado del esfuerzo de toda
la sociedad por muchos años y los beneficios de ésta han sido evidentes.

Para hacer frente a la compleja coyuntura externa es indispensable preservar la
estabilidad macroeconómica. Ello depende, en buena medida, de:
 Asegurar la sostenibilidad de las finanzas públicas.
 Consolidar un entorno de inflación baja y la estabilidad del sistema financiero.

El compromiso de las autoridades federales, remarcado recientemente, para
mantener finanzas públicas sanas, es de fundamental relevancia.

Adicionalmente, para mejorar el bienestar de toda la sociedad:
 Es importante la adecuada implementación de las reformas estructurales para
incrementar la productividad y competitividad del país.
 Es indispensable trabajar en la transformación institucional del país, de manera
que se alcance un estado de derecho más sólido y se otorgue mayor certidumbre
jurídica a toda la sociedad.
Informe Trimestral
Octubre-Diciembre 2014
40