Tendencias del dinero nº340 DESCARGAR

del dinero
”Las
ideas estimulan la mente”. Thomas Hobbes
Sumario
• Draghi vuelve a la carga y se lo pone más crudo a los
bancos
• El tremendismo del debate de investidura
• Fuga de capitales: ¡que la realidad no te estropee un buen
titular!
• Inditex y Mercadona, dos casos de economía real
empeñadas en triunfar
• “Concretons”
• La despedida triunfal de Obama
La colección de Tendencias se puede encontrar en www.tendenciasdeldinero.com
Número 340 15/03/2016 edita: carlos díaz güell cdg@tendenciasdeldinero.com
Las reflexiones que aparecen en este documento son consecuencia de encuentros mantenidos por un colectivo de
profesionales multidisciplinares y su único objetivo es trasladar diferentes puntos de vista sobre las tendencias que
se detectan en el entorno socioeconómico español e internacional. Su distribución tiene carácter restringido.
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• Draghi vuelve a la carga y se lo pone más crudo a los
bancos
Un análisis pormenorizado de la política monetaria del BCE y del
complejo entorno al que se ve sometido la Eurozona, pone de manifiesto la
necesidad de implementar un conjunto de políticas al nivel de los retos y
riesgos a los que hace frente la zona euro, como son una política fiscal más
favorable al crecimiento (donde haya margen), unas reformas estructurales
que generen confianza y una política monetaria más expansiva.
En esa dirección va el paquete de medidas adoptadas por el BCE la
pasada semana y que busca hacer frente al deterioro de las perspectivas de
crecimiento global, la volatilidad de los mercados y el riesgo de efectos de
segunda ronda en la inflación.
Las medidas anunciadas por Draghi, de mayor calado de lo esperado
y adoptadas sin mayores muestras de alegría por parte de Alemania, van a
tener un gran damnificado en el sector bancario europeo que verá, una vez
más, como el descenso de tipos, el refi (-5 pbs) hasta el 0% (el que se
aplica a las TLTROII) y el de depósito (-10 pbs) hasta el -0,4% (de impacto
directo en el Euribor) dibuja un escenario muy poco atractivo para el futuro
del negocio bancario, ya de por sí en situación delicada.
Y por si ello no fuera suficiente amenaza para la estabilidad
económica futura, preludio de una nueva ronda de ERES y despidos, las
medidas adoptadas por el BCE no alcanzaran su grado óptimo de eficacia, si
los gobiernos de la vieja Europa no están en disposición de iniciar en unos
casos y de continuar en otros, las profundas reformas que las estructuras
económicas exigen para reducir los desequilibrios de sus cuentas públicas.
La política monetaria del Banco Central Europeo (BCE) no está
cumpliendo con su objetivo en materia de precios, como lo demuestra el
hecho de que la inflación general se haya mantenido cerca del 0% durante
casi dos años y por debajo del 2% durante tres y, según las últimas
previsiones del BCE, se va a mantener por debajo del 2% otros 2 años
más.
En febrero, la inflación de la Eurozona ha vuelto a valores negativos
(-0,2%), obedeciendo la recaída al descenso de los precios de la energía,
de los alimentos no elaborados y también de la inflación subyacente, que
cayó del 1% al 0,8%, restando fuerza a los indicios de inflexión al alza,
frente a la idea de que la subyacente se ha mantenido estable en los
últimos dos años.
Aunque los canales de transmisión de la política monetaria son
complejos y dilatados en el tiempo, por lo que es difícil valorar si las
medidas adoptadas por el BCE van ayudar a que la inflación converja al
objetivo del 2%, el caso de la Fed norteamericana, que inició su política
expansiva en 2008, con un incremento de su balance más intenso y
anterior al del BCE, llegando a multiplicar por cinco su tamaño, ofrece al
BCE una buena referencia.
El balance del BCE se incrementó en 2012 gracias a las operaciones
especiales de financiación de largo plazo que, debido a su dependencia de
la demanda de los bancos, se fueron amortizando gradualmente y
reduciéndose el balance. El inicio de la QE del BCE en 2015, ha devuelto la
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tendencia al alza del balance y hasta el momento, se ha multiplicado por
algo más de dos, algo que el de la Fed alcanzó en el primer trimestre de
2009.
• El tremendismo del debate de investidura
Quien fuera conocedor de la realidad de la economía española y de
su evolución y asistiera la primera semana de marzo a la fallida investidura
del candidato Sanchez, no pudo por menos que sorprenderse del
apocalíptico panorama que dibujaron algunos de los líderes políticos (ahora
se llama postureo), que pasaron por la tribuna de oradores, algo que el
último informe de la Comisión Europea ha venido a dejar claro y en su sitio,
al señalar que España ya no figura entre los países con "desequilibrios
excesivos", como es el caso de Francia e Italia.
Pese a todos los factores desfavorables que todavía se pueden citar,
entre los que la corrupción ocupa un destacadísimo lugar, España, hasta la
fecha, ha registrado durante varios trimestres fuertes niveles de
crecimiento de su PIB (+3,5% en el último trimestre de 2015), siendo uno
de los países de la Unión que más crece. Es un dato a tener en cuenta.
A pesar de que se espera un cierto freno en los próximos trimestres,
por diferentes causas, tanto de orden interno y externo, los analistas
convienen en compartir un cierto optimismo, ya que el principal
desequilibrio existente en España -junto con la deuda pública que parece
haber alcanzado el tope esperado-, el desempleo, ha mejorado
considerablemente en los dos últimos años, lo que ha venido acompañado
por un significado incremento en las altas a la Seguridad Social. De ahí, el
interés del Rajoy de recoger la cosecha de su política en la incierta
legislatura que se ha iniciado, tratando de mantenerse como presidente del
gobierno
Tras los poco alentadores dos primeros meses del año, con
espectaculares bajadas bursátiles y fuerte descenso del precio del crudo y
otras materias primas, amén de una preocupante situación de la economía
china, la normalidad parece avanzar con cautela y el denominado apetito
por el riesgo está regresando a los mercados financieros, especialmente a
los mercados emergentes, aunque ello no parece suficiente como para que
no se hayan detectado sus efectos con una caída de la recaudación fiscal.
Hoy, la tendencia a la estabilidad puede entenderse como una
constante y en ello ha tenido que ver la conjunción de acciones de muy
diverso ámbito y origen.
En primer lugar, el moderado optimismo que se detecta en los
mercados, viene precedido de la estabilización de la divisa china tras el
insistente anuncio del Banco Popular de China de que no tiene planes
preconcebidos para devaluar el yuan, sino que busca su estabilidad con
respecto a una cesta de divisas, lo que ha restado presión sobre la moneda.
En el caso del precio del crudo, el acuerdo alcanzado por Arabia
Saudita, Rusia, Catar y Venezuela para congelar su producción en los
niveles de enero, ha supuesto lanzar un mensaje de preocupación al
mercado por los precios, algo que hasta ahora no se había hecho. La
eficacia del acuerdo está condicionada a que se sumen otros actores del
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mercado, como Kuwait, Iraq e Irán, que si bien han dado la bienvenida al
acuerdo, hasta la fecha se han mostrado reticentes a participar en él. No
obstante, el hecho de que haya convocada una nueva reunión para el 20 de
marzo ha avivado las expectativas de un acuerdo de mayor alcance.
En este contexto, las economías emergentes pueden convertirse en las
grandes beneficiadas y como consecuencia de ello, los países desarrollados
podrían entrar en una más firme senda de crecimiento. Según las
estimaciones del Institute of International Finance (IIF), la salida de flujos
de inversión de cartera hacia las economías emergentes, por parte de los
no residentes, se ha detenido en el mes de febrero, después de siete meses
consecutivos en los que los flujos han sido negativos. En concreto, el IIF
estima que la inversión en cartera hacia los mercados emergentes ha
registrado salidas de capital de tan sólo 0,2 miles de millones de dólares en
dicho mes, gracias a la entrada de flujos, de 0,9 miles de millones en
deuda, con lo que se encadenan cuatro meses seguidos en positivo, ya que,
en acciones, se ha producido una retirada de flujos, de 1,1miles de millones
de dólares por octavo mes consecutivo.
• Fuga
de capitales: ¡que la realidad no te estropee un
buen titular!
La incertidumbre política en España es una incontestable realidad que
se proyecta sobre la economía y su futuro, y todo lo ocurrido desde las
Elecciones Generales del 20 de diciembre hasta el fallido debate de
investidura, no ha hecho sino incrementar las dudas y el riesgo sobre la
economía española, lo cual se ha reflejado en el pobre arranque del año,
experimentado por todo tipo de mercados, sean estos de renta fija, renta
variable, divisas o derivados, lo que ha dado pie a todo tipo de “noticias”,
de fuentes imprecisas, sobre una caída en picado de la confianza del
inversor foráneo en la economía española.
Las más que razonables dudas que proyecta la irrupción de Podemos
sobre la estabilidad futura de la economía española se comprobará, o no, si
esa formación política consigue formar parte de un futuro gobierno en
España. Lo cierto es que, con un excesivo e innato sentido de la
anticipación periodística, relevantes medios de comunicación, utilizando
datos del avance de la balanza de pagos del Banco de España, se deslizaron
por la senda del tremendismo tipográfico señalando que en 2015 habían
salido de España un total de 70.200 millones de euros, de los que cerca de
30.000 lo hicieron en los últimos dos meses, en torno a las elecciones
generales del 20 de diciembre.
Con ese laconismo que le caracteriza, el Banco de España (emisor del
dato) advertía en los días siguientes a la noticia que, de las cifras de flujos
de financiación con el exterior que había publicado la mayoría de los medios
con ribetes amarillistas, no se podía deducir que en España se hubiera
producido fuga de capitales alguna, ni durante el año 2015 ni después de
las elecciones generales del 20 de diciembre.
Siguiendo a machamartillo
la regla por antonomasia del mal
periodismo de que “no dejes que la realidad te estropee un buen titular”,
muy poquitos medios se avinieron a dejar las cosas en su real sitio y
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recordar a sus lectores y audiencias varias que había que poner un gran
interrogante sobre “la noticia” de que “en otoño, grandes bancos
internacionales advertían de que decisiones de inversión en España se
congelaban. Ahora, fuentes de varios despachos de abogados, aseguran
que los grandes patrimonios han procedido a movilizar capitales ante el
aumento de la incertidumbre. Un movimiento en el que pesan también los
planes de algunos partidos (PSOE, Ciudadanos y Podemos) para subir
impuestos a estas fortunas”.
Con independencia de que a finales de 2016 el sentido de la
antelación periodística demuestre que, en efecto, los grandes inversores y
los mercados hayan dado la espalda a un país de la Eurozona como España,
lo cierto es que en 2015 los inversores extranjeros invirtieron 20.300
millones de euros en España mediante inversión directa; que los inversores
en bolsa y bonos colocaron en España 55.200 millones ese mismo año, y
que la posición deudora del Banco de España frente al Eurosistema
aumentó en 50.900 millones. Hasta aquí, nada que permita afirmar una
masiva fuga de capitales. ¡A sumar!
Solo en el capítulo de “otras inversiones” en el que se incluyen
préstamos y depósitos, sí se detecta una salida neta de capitales de 48.800
millones de euros, aunque tiene una explicación clara y meridiana. España
se ha
visto especialmente beneficiada
por las políticas del BCE en
condiciones muy ventajosas, que ha permitido a las entidades financieras
recibir cerca de 51.000 millones de euros a tipos muy bajos, que ha
posibilitado a la banca, a su vez, cancelar “otras inversiones” a unos tipos
mucho menos atractivos que los ofrecidos por el BCE.
• Inditex
y Mercadona, dos casos de economía real
empeñadas en triunfar
Aunque todavía hay economistas empeñados en defender la
existencia de una sola economía, se impone los que diferencian la economía
real de la economía financiera, separación que ha quedado aún más
patente como consecuencia de la actual crisis, de origen claramente
financiera y que ha terminado por extenderse al conjunto de la economía,
lo que abona la tesis de dos clases de economías diferentes pero
interdependientes, algo que en un país como España, uno de los más
bancarizados del mundo, cobra toda su relevancia.
Sin tratar de marcar maniqueas diferencias sobre la bondad de una y
otra o sobre si la primera tiene un carácter especulativo más que la
segunda o si ésta última está basada en el esfuerzo y la dedicación de los
individuos, lo cierto es que, hoy por hoy, nadie entendería la existencia de
una economía sin la una o de la una sin la otra, algo que no ocurre, por
ejemplo, en la mayoría de los países latinoamericanos.
Por eso, una vez terminado el ciclo de presentación de resultados de
los bancos, máxima expresión de la economía financiera, les ha tocado el
turno a los principales exponentes de la economía real y de entre ellos a
dos de sus más significados representantes –Mercadona e Inditex- que se
empeñan en demostrar, año tras año, que ambas fórmulas son fórmulas de
éxito y un fenomenal expositor de lo que han sido capaces dos personas –
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Roig y Ortega- con imaginación, ingenio, emprendimiento y mucha
dedicación, así como una cierta dosis de convivencia con el riesgo.
Aunque las diferencias entre ambas empresas son más que notorias,
lo cierto es que el éxito las une y ello queda patente cada vez que se
presentan resultados.
Y de ello dan fe los números, ya que mientras la cotizada Inditex, el
holding de cadenas como Zara, Bershka, Oysho o Massimo Dutti, registró
unas ventas en 2015 por valor de 18.117 millones de euros, un 8% más
que el anterior, lo que reportó unos beneficios por encima de los 2.500
millones, Mercadona presentaba una cifra de negocio neto de 19.059
millones de euros, con un beneficio neto récord de 611 millones. En
definitiva, de lo que se trata es de generar riqueza, porque detrás de los
resultados hay proveedores o inter-proveedores o, lo que es lo mismo,
puestos de trabajo.
La creación de empleo es uno de los aspectos que une a las dos
empresas representantes de la economía real básica –alimentación, hogar y
vestido- , aunque se hace difícil la comparación en la medida que, mientras
el grupo textil mantiene un relevante desarrollo internacional, estando
presente en 88 países, el grupo de supermercados de Juan Roig apura
hasta donde puede su liderazgo dentro de España, en donde ya cuenta con
1.574 tiendas y 75.000 empleados, la mitad de los más de 152.000 de
Inditex, aunque distribuidos en 7.013 establecimientos en todo el mundo.
Aunque ambas compañías suelen ser el punto de mira de ácidas
críticas sobre sus políticas laborales y el trato salarial que dan a sus
plantillas, lo cierto es que sus máximos representantes muestran su
orgullo, no solo por la creación de empleo, sino por sus políticas
retributivas.
En el caso de Inditex, durante 2015 creó 4.120 nuevos puestos de
trabajo, mientras que Mercadona generó un millar de nuevos empleos de
los que el 90% percibe un salario neto mensual de 1.430 euros, además de
una prima de dos mensualidades si alcanza objetivos. En concreto, la
empresa de Roig reparte el 25% de sus beneficios entre la plantilla, como
prima por objetivos. En total, entre 2011 y 2015 ha distribuido 2.512
millones de euros entre sus trabajadores.
Por lo que respecta a la empresa textil, su consejero delegado
anunció en la presentación de resultados, que este año la plantilla se
beneficiará de la primera parte del plan extraordinario de participación en
los beneficios, bonus que ascenderá a 37,4 millones de euros y que en
España se traducirá en unos 560 euros adicionales por empleado. Lógico,
en la medida en que su propietario y fundador, Amancio Ortega, detrae de
su inmensa fortuna cerca de 30 millones de euros anuales, que destina a
Cáritas y al banco de alimentos.
Hasta aquí, los grandes y pequeños logros conseguidos por estas dos
empresas que enarbolan el estandarte de la economía real en España,
aunque una y otra tienen retos que abordar de cara al futuro, retos que en
el caso de Mercadona van mucho más allá de sus asignaturas pendientes
sobre frescos o carnicería al corte, sino que tienen más que ver con
decisiones estratégicas, como solucionar la ecuación crecimientointernacionalización y el siempre complejo problema de la sucesión,
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cuestiones ambas que la empresa gallega ha resuelto de forma ejemplar
mostrando el camino a la empresa valenciana.
•
“Concretons”
La junta de BBVA que se celebró el pasado viernes en el Palacio
Euskalduna, no solo sirvió para que los accionistas del banco votasen a
favor de que Francisco Gonzalez (FG) siguiera como presidente hasta
2019, fecha en la que cumplirá los 75 años estipulados por los estatutos
como edad tope en el cargo, sino para que el propio FG volviera a
entretener a la parroquia con su asunto más querido: la digitalización del
banco.
Aunque nadie parezca conocer, por el momento, en qué consiste la
idea de FG cuando se refiere a su objetivo de convertir al BBVA en el mejor
banco digital del siglo XXI (ya lo es según la web del propio banco), el
presidente de la entidad ha conseguido convertir el asunto en un mantra al
que no deja de referirse en ninguna de sus intervenciones públicas, hasta el
punto de que un sindicalista del banco, en su turno de preguntas, le espetó
que lo que tenía que hacer era visitar las oficinas de la entidad para
conocer en qué estado se encontraban.
Como sea que la cuestión ha dejado de ser un asunto doméstico y
alguno de los grandes medios ingleses ya se ha preguntado en qué consiste
la famosa digitalización del banco español, que tiene a medio mundo
financiero en vilo desde hace más de dos años, sin que nadie sepa
responder, parece haber llegado la hora de, parodiando el genial sketch de
Tip y Coll sobre cómo llenar un vaso de agua, con traducción directa al
francés –“comenzons, empezons”-, de pedirle al presidente del BBVA:
“Concretons”.
• La despedida triunfal de Obama
EEUU está en expansión y este año electoral su economía será uno
de los motores de la demanda mundial. Pese a ello, los signos de que
pudiera haber una inflexión en su ciclo económico causan preocupación y se
considera que ha sido uno de los factores detrás de las caídas recientes de
los mercados financieros.
Dos parecen ser los ámbitos de preocupación que los analistas han
decidido someter a un intenso seguimiento.
El primero, la proyección del sector industrial hacia el resto de la
economía, teniendo en cuenta que la industria sufre un shock negativo
severo por la caída del petróleo y la apreciación del dólar. El segundo,
detectar si el ciclo del crédito está cambiando.
Los datos parecen concluyentes y la recuperación del ISM
manufacturero en febrero es una buena señal, como lo es la resistencia del
ISM de servicios en niveles compatibles con la expansión. Además, la
evidencia de que los sectores industriales, ligados al consumo, sigan en
positivo, apoya la tesis de que la expansión se sostiene.
Respecto a las alarmas en torno al crédito y con la debida cautela,
todo parece indicar que los temores resultan exagerados, ya que el crédito
bancario a empresas fluye; los signos de endurecimiento se concentran en
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empresas del sector energético, mientras el crédito a familias incluso se
acelera.
Post-it
ISM.- El índice Institute for Supply Management (ISM) muestra una perspectiva anticipada sobre la fortaleza del sector
manufacturero en EEUU. Se calcula a partir de una encuesta realizada a más de 300 empresas de más de 20 sectores distintos
relacionados con la actividad manufacturera, y diversificados por la aportación de cada uno de ellos al PIB. Abarca indicadores
como nuevos pedidos, producción, empleo, inventarios, plazos de entrega, precios, pedidos de exportación y pedidos de
importación.
El propio dato del ISM en bruto puede indicarnos hacia dónde va la economía del país. Un resultado superior a 50 puntos
mostraría un sector manufacturero en expansión, mientras que, de situarse por debajo de los 50 puntos, indicaría una
desaceleración del sector. Cabe recordar que para hablar de recesión de la economía en su conjunto, el indicador debería
alcanzar un valor por debajo de 42.