ORGANIZACIÓN TERPEL S.A. Calificación de Emisor Segunda

Contactos:
Daniel Fernando Cruz H.
dcruz@brc.com.co
Maria Carolina Barón
cmbaron@brc.com.co
Septiembre de 2006
.
ORGANIZACIÓN TERPEL S.A.
Calificación de Emisor
Segunda Revisión Anual
BRC Investor Services
-Organización Terpel S.A.
Calificación Capacidad de Pago
AA+
Millones de Pesos Junio/2006
Activo: $1.002.612; Pasivo: $518.062; Patrimonio: $484.550;
Utilidad Ejercicio: $35.765 ; ROE: 7%; ROA: 4%
Historia de la Calificación:
Asignada en Julio de 2004, AA+ (Doble A más).
Asignada en Diciembre de 2005, AA+ (Doble A más).
La información financiera incluida en este reporte está basada en cifras con cortes al 31 de Diciembre de 2003, 2004, 2005 y
balances a junio de 2006. Las cifras están en pesos colombianos a menos que se indique lo contrario.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
Con base en el análisis y evaluación del comportamiento
de los resultados financieros y operacionales, la estructura
administrativa y operativa, y el posicionamiento en el
mercado, BRC Investor Services S.A.-Sociedad Calificadora
de Valores, asignó la calificación de AA+ (Doble A Más) a
la Organización Terpel S.A. Esta es la segunda mejor
calificación en grados de inversión, indica una buena
capacidad de repagar oportunamente capital e intereses,
con un riesgo incremental limitado en comparación con las
emisiones calificadas con la categoría más alta.
A pesar de los buenos resultados que ha registrado la
compañía desde su fusión en junio de 2004, aún se
presentan algunas dificultades en la consolidación del
proceso que pueden afectar el desempeño de la entidad lo
que se refleja en el mantenimiento de la calificación en el
mismo nivel que el año anterior. Vale la pena agregar que
TERPEL sigue presentando una alta calidad crediticia y un
alto desarrollo en la información disponible sobre cada
Unidad Estratégica de Negocio (UEN), su respectivo
desempeño y las estrategias que se van a seguir en el
futuro.
La Organización Terpel es la empresa comercializadora de
combustible con mayor participación en el mercado
colombiano, esto se refleja en su amplia red de
distribución mayorista y minorista así como su presencia
en el sector de aviación y lubricantes. Con el objetivo de
dar un mejor enfoque a cada negocio, la compañía cuenta
con unidades estratégicas independientes que tienen
como objeto darle el debido enfoque estratégico a cada
sector.
A pesar que la formalización de la fusión es reciente,
cuenta con la experiencia de más de 40 años de sus
predecesores, este “know how” le ha permitido mantener
un creciente posición como líder en un sector altamente
competido por multinacionales como Chevron-Texaco,
Exxon-Mobil y recientemente Petrobrás.
Como complemento a su negocio en el país, en el
transcurso del segundo semestre de 2006 se realizó una
inversión en el mercado ecuatoriano al adquirir 65
Estaciones de Servicio (EDS); cabe destacar que esta
medida no se refleja en los Estados Financieros a junio de
2006 pero dada su importancia fue parte del análisis para
el otorgamiento de la calificación. La inversión fue
realizada con la generación interna de recursos de la
compañía y con base en la valoración realizada se espera
un buen desempeño futuro. La Organización Terpel tomo
la decisión de internacionalizarse luego de observar que
algunas firmas multinacionales con presencia en la zona
están dando prioridad a países como China, India y Rusia
y están comenzando a desinvertir en la región lo que
aprovechará para replicar su exitosa experiencia nacional
en mercados con características similares al colombiano.
Durante los últimos dos años la empresa se ha enfrentado
a un mercado y economía cambiante. De un lado, se ha
presentado un incremento en el precio del petróleo y sus
derivados en el mercado internacional, por factores tanto
políticos como de demanda; de otro, un agotamiento en
las reservas de petróleo nacionales, situación que
preocupa al gobierno ante la posible perdida de
autonomía energética; lo que ha llevado a que la nación
haya replanteado su política y haya acelerado el desmonte
de subsidios al combustible en busca de reducir los costos
de oportunidad que este le implica.
Los altos precios de la gasolina también han tenido un
impacto sobre los consumidores, generando una
acelerada conversión a gas del parque automotor, lo que
ha afectado la demanda de gasolina en las principales
ciudades del país. Sin embargo, la Organización Terpel
2 de 12
Organización Terpel S.A.
previendo este hecho, es líder en la construcción de EDS1
con gas natural vehicular. A medida que la demanda de
este producto ha crecido, Terpel ha ampliado su
participación en el mercado, haciendo alianzas con los
principales distribuidores de este producto.
Los resultados de la firma se vieron afectados por los
anteriores eventos, los galones comercializados por la
unidad mayorista que concentra alrededor del 80% de los
ingresos han disminuido, no obstante esto no se ha
traducido en una caída de los ingresos operacionales
debido al incremento de los precios del combustible.
Sobre la rentabilidad, hay que destacar que se ha visto
reducida de manera constante durante los últimos cuatro
semestres, esto ha sido el resultado de márgenes
regulados en centavos de dólar que impiden obtener
mayores beneficios en zonas donde la competencia no
tiene presencia y además hace que el desempeño
financiero de la Organización Terpel esté ligado a la tasa
de cambio que se revaluó de 2004 a 2005.
Las eficiencias esperadas en los gastos operacionales con
motivo de la fusión aun no se han generado, inclusive se
ha presentado la situación contraria en donde se ha
incrementado su participación frente a los ingresos. A
futuro es necesario que la compañía genere estabilidad
en ellos debido que se enfrenta a márgenes brutos
regulados, por lo tanto la viabilidad económica del negocio
depende en buena parte del control y eficiencia de los
gastos.
Los índices de liquidez de la compañía dan claras señales
de una buena capacidad de pago. Por una parte mantiene
una razón corriente mayor a uno, en donde es importante
destacar la alta calidad y creciente eficiencia que
presentan sus cuentas de cartera e inventario; por otra,
en el segundo semestre del 2006 se realizó una
reestructuración de pasivos financieros, lo que mitigó la
concentración de éstos en el corto plazo.
En lo que respecta al manejo de capital de trabajo, se ha
presentado alguna volatilidad; este es uno de los temas
sobre los cuales se hará especial seguimiento en el futuro,
ya que una compañía como TERPEL requiere de políticas
claras para la administración de sus cuentas por cobrar y
sus inventarios, mientras que sus cuentas por pagar
dependen en gran medida de las decisiones de política
que tome su único proveedor de materia prima, Ecopetrol.
La organización recurre al sector financiero en búsqueda
de la financiación de sus programas de CAPEX, los cuales
son una necesidad constante en aras de mantener los
estándares de seguridad y contratos vigentes con las
estaciones de servicio. A pesar de la reducción que se ha
presentado en los niveles de rentabilidad de la compañía,
las coberturas sobre sus obligaciones señalan una alta
1
Estaciones de Servicios
capacidad crediticia, reflejada por ejemplo en que el
EBITDA es suficiente para cubrir varias veces su servicio
de deuda (9.45 veces a junio de 2006).
En general la Organización Terpel sigue siendo una
empresa altamente competitiva en el sector, no sólo por
su amplia cobertura y conocimiento del mercado, también
como resultado de una constante adaptación a los
cambios. Sin embargo, enfrenta algunas debilidades y
amenazas como resultado de un largo proceso de fusión
que aun generan incertidumbres e ineficiencias las cuales
por ahora le impiden acceder a la calificación más alta.
2. ANALISIS DOFA
Debilidades:
• ECOPETROL define unilateralmente las condiciones para
los distribuidores.
• El margen bruto regulado no permite obtener mayores
beneficios en zonas rurales donde la competencia no
tiene presencia y Terpel tiene cubrimiento.
• Margen atado a una moneda extranjera (centavos de
dólar) pero no tienen un apropiado mecanismo de
cobertura del riesgo cambiario.
• Cambio o actualización del Sistema Global de
Planificación de Recursos (ERP,2 por sus siglas en ingles)
puede presentar inconvenientes en la operación.
• Alta rotación de personal incluyendo cargos directivos.
• Falta de experiencia en mercados extranjeros.
• Elevados precios de los combustibles que pueden
desincentivar el consumo.
• Disminución de los márgenes de rentabilidad.
• A pesar de haber iniciado el proceso de depuración de la
información de la cartera, aún no se cuenta con
información completa que facilite la gestión de cartera.
Oportunidades:
• Profundizar el negocio de lubricantes que representan
un mayor margen de rentabilidad.
• Aumentar presencia comercial en otros países de la
región.
• Obtener alianzas con compañías extranjeras.
• Multinacionales están dejando la región en busca de
mercados con mayor crecimiento.
• Desarrollo de nuevas líneas de productos.
• Aumentar presencia de EDS en grandes ciudades
(Bogotá, Medellín y Calí)
• Consolidarse en el largo plazo como distribuidor de gas
vehicular, sustito de los combustibles a base de
hidrocarburos, aprovechando su amplia red de EDS.
• Optimización de costos luego de la fusión.
2
Enterprise Resource Planning (ERP): son sistemas de
gestión de información que integran y automatizan muchas
de las prácticas de negocio asociadas con los aspectos
operativos o productivos de una empresa.
La calificación de riesgo de BRC Investor Services S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada; la información
contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos
responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
3 de 12
Organización Terpel S.A.
Fortalezas:
• La más amplia red propia de EDS en Colombia tanto en
número como en cobertura.
• Relaciones sólidas con los clientes, soportadas en
contratos comerciales de suministro a largo plazo.
• Profundo conocimiento del mercado y sus necesidades.
• Alto reconocimiento de marca en el territorio nacional.
•.
Amenazas:
• Ingreso de nuevos competidores internacionales al
mercado nacional como Petrobras.
• Volatilidad del precio del petróleo.
• Dificultades en el proceso de homogenización de
procedimientos en la integración de las 7 compañías
Terpel.
• Entorno regulatorio cambiante.
• Productos sustitutos en el mercado. (Gas Natural)
3. SECTOR
Por
disposición
del
Código
de
Petróleos,
el
almacenamiento, manejo, transporte y distribución de los
combustibles líquidos derivados del petróleo, son servicios
públicos, siendo el encargado de la supervisión de este
sector el Ministerio de Minas y Energía.
Los precios que hoy pagan los colombianos en las
estaciones de servicio por la gasolina motor corriente,
extra y el ACPM, son fijados por el Ministerio con base en
una metodología tarifaría establecida en 1998, basada en
el comportamiento de los precios internacionales de los
combustibles y la variación de la tasa de cambio.
El precio de la gasolina básicamente está compuesto por
los siguientes rubros:
Margen del Distribuidor Mayorista: Es el costo que
corresponde al Mayorista como ingreso por el
almacenamiento y la distribución del combustible.
Margen del Distribuidor Minorista: Lo que corresponde al
minorista como remuneración por la distribución del
combustible al público.
Transporte: Corresponde al costo del servicio que prestan
los carrotanques. Este valor es definido por las alcaldías a
través del Comité Local de Precios.
correspondería a los costos en los que incurriría un
importador.
El objetivo del gobierno es que el precio refleje los gastos
que integran la cadena de producción; no obstante debido
al impacto de los precios de combustible en la economía,
el gobierno estableció un precio nacional para la gasolina,
la diferencia entre el precio de mercado y el precio
nacional implica un subsidio que asume ECOPETROL por
los ingresos que deja de percibir.
Los altos precios del petróleo han renovado el interés en
otras opciones de combustibles no sólo en Colombia,
también alrededor del mundo; como posible bien sustituto
sobresale el Gas Natural Vehicular(GNV), además de ser
más económico, resulta menos nocivo para el medio
ambiente y sólo tiene como contrapartida una disminución
en potencia, que para vehículos particulares no es
preocupante. No obstante, para que pueda propagarse su
uso, tendría que realizarse un extensivo cambio en el
parque automotor.
Recientemente se presentó una modificación en la
operatividad del sector. El Decreto 4299 de noviembre de
2005 estableció de forma precisa los deberes de cada
uno de las partes involucradas en la cadena de
distribución del combustible, en especial formalizó los
requerimientos de operación para que se genere equidad
entre los participantes en el mercado, de tal forma que
puedan competir en las mismas condiciones.
4. LA COMPAÑIA
Reseña histórica:
La Organización Terpel S.A. es el resultado de la
integración de las 7 compañías Terpel existentes en el
país, que fueron creadas en el período transcurrido entre
1968 y 1990, como resultado de la necesidad del
Gobierno de garantizar el suministro de combustibles a
las regiones del país que no estaban siendo atendidas por
las compañías multinacionales.
El cuadro a continuación muestra la fecha de creación de
cada una de las compañías y el área de atención
correspondiente.
Sobretasa: Es un impuesto establecido mediante la ley
488 de 1998. La reforma tributaria de 2002 definió como
tarifa de la Sobretasa para la gasolina motor el 25% del
precio de referencia y para el ACPM el 6%
El Ingreso al Productor: Es lo que recibe Ecopetrol por la
venta de cada galón de combustible. Si se acaban las
reservas de petróleo en Colombia, el ingreso al productor
La calificación de riesgo de BRC Investor Services S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada; la información
contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos
responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
4 de 12
Organización Terpel S.A.
Compañía
Fecha de
Creación
Bucaramanga
1968
Centro
1971
Antioquia
1973
Sur
1983
Norte
1983
Sabana
1986
Occidente
1988
Áreas de atención
Región noreste del país
Caldas, Quindío,
Risaralda, Norte del Valle
y Tolima
Antioquia y Chocó
Huila, Tolima, Caquetá,
Putumayo, Sur de
Cundinamarca
Córdoba, Sucre, Bolívar,
Atlántico, Magdalena,
Guajira, San Andrés y
Norte del Cesar
Cundinamarca, Boyacá,
Meta, Vichada, Guainiía,
Guaviare y Amazonas
Sur del Valle, Nariño y
Cauca.
Fuente: Organización Terpel.
En 1993 ECOPETROL decide vender su participación en
estas compañías, exceptuando solo el caso de Terpel
Antioquia. A partir de ese momento estas compañías se
constituyen en entes privados que operan en igualdad de
condiciones que los otros agentes conformados
principalmente por compañías multinacionales.
En 1999, luego de un intento fallido de vender las 7
empresas a través de un encargo fiduciario, surge la
iniciativa de integrar a los accionistas mayoritarios en un
solo ente; con este objeto, fue creada en el año 2000 la
Sociedad de Inversiones en Energía S.A. – (SIE).
Posteriormente en Diciembre de 2002, se crea la
Organización Terpel con el objetivo de dar un
direccionamiento estratégico a los 7 terpeles.
El siguiente diagrama muestra la estructura de la
organización actualmente:
SIE sigue como
principal accionista del
Grupo, controlando las
7 compañías que a su
vez controlan a OT
SOCIEDAD DE INVERSIONES EN
ENERGIA S.A.
ANTIOQUIA
CENTRO
BMANGA
OT queda con la
totalidad de los
activos y pasivos del
grupo, por lo tanto
con su operación.
NORTE
OCCIDENTE
ORGANIZACIÓN TERPEL S.A.
OTROS
ACCIONISTAS
SABANA
SUR
Los Terpeles ceden
sus activos y sus
pasivos a OT
quedando solo con
acciones de OT
sociedades a cambio de sus activos, lo que permitió que la
nueva compañía integrada empezara a operar
formalmente el primero de julio del mismo año.
Tabla 1.
Composición Accionaría Organización Terpel
% Acciones
Bucaramanga
24,50%
Sabana
18,10%
Antioquia
16,60%
Sur
16,00%
Occidente
10,40%
Centro
8,90%
Norte
5,60%
Total
Fuente: Organización Terpel.
100,10%
Con la fusión se procedió a unificar políticas en los
ámbitos administrativos y financieros. De esta forma, los
procedimientos de presupuesto, contabilización, deuda, y
algunos temas laborales fueron los primeros en abordarse
en busca de generar ahorros operativos, los cuales son de
gran importancia en un sector donde los márgenes son
regulados y estrechos. Adicionalmente, se llevó a cabo la
consolidación de procesos operativos en plantas y
estaciones de servicio con el propósito que los clientes en
cualquier lugar del país reciban el mismo servicio.
Mercado:
El mercado nacional es atendido por varias compañías que
se dedican a comercializar combustible y otros derivados
del petróleo, siendo Mobil, Texaco y Terpel las que
mantienen una participación importante; de éstas la única
que ha demostrado un crecimiento constante en el
mercado es Terpel, pasando de concentrar el 28% en el
2001 a 36.5% a mediados de 2006. (Ver gráfica
“Participación En El Mercado Por Compañía”)
En el mediano y largo plazo Terpel planea aumentar su
presencia en los grandes centros urbanos como Bogotá,
Cali y Medellín donde la demanda es mayor. También
concentrará parte de sus esfuerzos en la comercialización
de G.N.V. del cual ya cuenta con un porcentaje
importante en las ventas nacionales.
Fuente: Organización Terpel.
En junio del 2004 la junta directiva de la Organización
aprobó la valoración de la empresa y autorizó la emisión
de acciones, estas fueron repartidas a las antiguas
La calificación de riesgo de BRC Investor Services S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada; la información
contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos
responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
5 de 12
Organización Terpel S.A.
Gráfica 1
Participación En El Mercado Por Compañía
100%
80%
60%
40%
grandes ciudades. Sin embargo, este proceso debe
hacerse responsablemente, en la media que la fusión aun
genera algunos inconvenientes de información, por lo
tanto mayores requerimientos operativos y administrativos
pueden comprometer su estabilidad en el mediano o largo
plazo.
Organización:
20%
0%
2.000
Terpel
2.001
Exxonmobil
2.002
Texaco
2.003
Brio
2.004
2.005
Shell/Petrobras
2.006
Otros
Fuente: Organización Terpel.
A través de sus canales de distribución, en especial las
estaciones de servicio, la Organización Terpel espera
consolidar su línea de lubricantes, los cuales generan
márgenes de rentabilidad más amplios, pero actualmente
no tienen una penetración acorde a la posición de la
empresa en el mercado como se puede ver en la tabla
“Evolución de la participación en el Mercado de
Lubricantes”.
Tabla 2.
Evolución de la Participación en el Mercado de
Lubricantes
COMPAÑÍA
PARTICIPACION
PARTICIPACION
Dic-04
Jun-06
Mobil
24.2%
29.44%
Shell
19.06%
22.06%
Texaco
18.3%
20.72%
Terpel
12.5%
12.79%
Otros
10.2%
12.56%
Esso
10.9%
10.6%
Castrol
4.4%
4.62%
Fuente: Organización Terpel.
La
empresa
ha
empezado
su
programa
de
internacionalización luego de comprar 61 EDS en Ecuador
que eran propiedad de Chevron. La expansión por la
región fue una de las metas de la fusión pero no había
sido realizada debido a que se estaba esperando la
oportunidad de comprar estaciones de servicio en
mercados al menos igual de rentables que la operación en
Colombia, donde además no este saturado el sector y se
presente des-inversión de grandes multinacionales,
características que cumple completamente el caso de
Ecuador.
Para la calificadora la expansión por la región de la firma
es una gran oportunidad, de esta manera la compañía
puede aumentar sus ingresos en un momento en que el
sector en Colombia muestra señales de saturación en las
Terpel es una compañía que trabaja a través de 4
Unidades Estratégicas de Negocios (U.E.N.), todas giran
alrededor de la comercialización de derivados de petróleo
pero se enfrentan a necesidades, clientes y competencia
diferentes, por lo que se considera apropiado conocer
cada una por separado.
La primera U.E.N. es la Mayorista, encargada del
transporte y almacenamiento desde la salida del
combustible de las refinerías de ECOPETROL, hasta su
entrega en las estaciones de servicio. En general maneja
los subprocesos de nominación de combustible, recibo en
las plantas, manejo de inventarios, mantenimiento de
plantas y entrega de combustibles. Gestiona la labor
comercial con la industria para los llamados grandes
clientes, es responsable del desempeño comercial y las
actividades operativas y logísticas relacionadas con las
estaciones de servicio. Cuenta con 26 puntos de
abastecimiento en todo el país.
El plan de esta UEN se concentra en la afiliación de las
EDS blancas, en asegurar el volumen de las EDS con
imagen Terpel pero sin contrato de afiliación vigente y en
lograr cambios de bandera en EDS de la competencia.
Para esto aprovecha la coyuntura de la entrada en
vigencia del decreto 4299 que reglamenta la cadena de
suministro de combustibles en el país.
La UEN minorista se encarga de satisfacer tres objetivos
de la empresa, la dirección de puntos de venta, la
coordinación nacional de fidelización del consumidor y el
direccionamiento de expansión y desarrollo. Los activos de
esta unidad son las estaciones de servicio propias, de las
cuales es responsable por sus resultados comerciales,
operativos y financieros. Adicionalmente presta soporte a
las otras unidades (lubricantes y aviación) en procesos de
licitación y otras actividades de ingeniería.
El planteamiento estratégico para esta unidad puede
dividirse en 4 puntos principales, 1. Validar un esquema
de EDS ideal, en donde se define lineamentos generales
de operación, ambiente, margen y servicio al cliente. 2.
Cerrar o dejar de operar estaciones de servicio que no
generen valor para la compañía. 3. Implementar
programas de fidelización de clientes. Y 4. Mejorar la
posición competitiva del Gas Natural Vehicular (GNV).
La calificación de riesgo de BRC Investor Services S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada; la información
contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos
responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
6 de 12
Organización Terpel S.A.
Finalmente se encuentra la unidad de lubricantes, que se
encarga de la producción y comercialización de estos
productos junto a SPA, Suplementos Para Automóviles.
Los canales de distribución utilizados son la red de
estaciones Terpel, los talleres y las estaciones de servicio
de otras compañías.
La estrategia de este negocio va a ser la activación del
consumidor final pasando de un negocio de canal a uno
de marketing, En términos de producto, se busca un
mejoramiento de la relación de ventas monógrado a favor
de multigrado teniendo en cuenta que este último tiene
índices de rentabilidad mayores
5. ANALISIS FINANCIERO
Ingresos y Rentabilidad:
A partir de la fusión de los siete (7) Terpeles en junio de
2004 los ingresos de la compañía han tenido una
tendencia positiva, incrementándose semestralmente a
una tasa superior a la inflación. Esto ha sido el resultado
del aumento del precio del petróleo a escala global, lo que
genera un incremento en los precios de los diferentes
tipos de gasolina y lubricantes comercializados por la
firma
A pesar del comportamiento positivo que ha tenido los
ingresos operacionales es necesario destacar que los
galones comercializadas si han disminuido, esto se puede
observar en la Gráfica 3 que resume el comportamiento
por UEN, de ella se puede resaltar que mientras las
unidades de aviación, lubricantes y minoristas presentan
pequeños crecimientos en el número de galones
comercializados la mayorista presenta una disminución de
cerca de 10.000 galones.
Es importante destacar que la disminución en galones
comercializados no ha impactado la participación de
Organización Terpel en el sector debido a que esto ha
sido una situación sectorial, los altos precios del
Gráfica 3
EVOLUCIÓN DE VENTAS DE GALONES POR UEN
90.000.000
520.000.000
80.000.000
70.000.000
500.000.000
60.000.000
50.000.000
480.000.000
40.000.000
Mayorista
El enfoque estratégico de la UEN Aviación ha sido el
enfoque a las operaciones regionales de aerolíneas,
aprovechando la red de aeropuertos y cobertura en el
país, sustentados en negociaciones flexibles, operaciones
eficientes con atención integral.
combustible des-estimulan el consumo de usuarios así
como a la transformación a GNV.
Aviación, Lubricantes y Minoristas
La UEN de aviación es responsable del abastecimiento de
combustible en los aeropuertos, involucra los procesos de
recibo, almacenamiento, suministros y comercialización.
La unidad comercializa dos tipos de combustibles JET A1 y
AV-Gas. Sus servicios son utilizados por aerolíneas
comerciales y de carga, las Fuerzas Armadas y aviación
particular. Actualmente la UEN trabaja en 19 aeropuertos
distribuidos en el territorio colombiano, hay perspectiva de
crecimiento en este sector a medida que la empresa logre
incursionar en nuevas ciudades.
30.000.000
460.000.000
20.000.000
10.000.000
-
440.000.000
Dic-04
Vol/ Minorista
Jun-05
Vol/ Aviación
Dic-05
Jun-06
Vol/ Lubricantes
Vol/ Mayorista
Fuente: Organización Terpel.
Por su parte los márgenes de rentabilidad muestran una
tendencia decreciente durante los periodos analizados
(Ver Gráfico 4). El margen bruto se redujo de 10.16% a
diciembre de 2004 a 7.77% a junio de 2006. La anterior
reducción ha sido el resultado de dos factores, por un lado
la rentabilidad para la comercialización de gasolina
corriente y ACPM esta fijada en centavos de dólares, por
lo tanto al incrementarse su precio pero mantener el
margen fijo se presenta una disminución sobre los
retornos. Por otro, al ser la rentabilidad fijada en centavos
de dólar por galón, los resultados de la compañía
dependen de forma directa del comportamiento de la tasa
de cambio, durante el 2005 se presentó una reevaluación
del peso que condujo a la reducción de la rentabilidad
(menos pesos por cada dólar).
En vista que los retornos de la comercialización de
combustible son estrechos y la rentabilidad esta atada a la
tasa de cambio, BRC considera que la Organización Terpel
se enfrenta a un gran riesgo cambiario, no obstante la
entidad no cuenta con ningún mecanismo de cobertura
para mitigarlo. Esta exposición es uno de las mayores
debilidades de la compañía en la medida que un cambio
inesperado en la tasa de cambio puede afectar la
capacidad de la organización para generar recursos y
cubrir sus gastos operacionales y financieros.
Otros indicadores de rentabilidad mantienen la misma
tendencia decreciente. Por ejemplo, el margen
operacional, pasó de ser 6.03% a diciembre de 2004 a
3.35% en junio de 2006, este hecho se explica por un
incremento de los gastos de nomina y generales, hecho
que resulta contradictorio con los objetivos de la fusión en
donde se priorizaba la generación de eficiencias en los
gastos administrativos y de ventas.
La calificación de riesgo de BRC Investor Services S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada; la información
contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos
responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
7 de 12
Organización Terpel S.A.
Gráfica 4
EVOLUCIÓN DE MÁRGENES DE RENTABILIDAD
14%
Para culminar con su proceso de integración, la
Organización Terpel accedió a un cupo de crédito por
$100.000 millones con los bancos, y para lo cual debía
cumplir con algunos covenants:
12%
•
10%
8%
•
6%
•
4%
2%
0%
Mgn Bruto Mgn Op
Mgn
EBITDA
Mgn Neto
ROA
ROE
Dic-04 Jun-05 Dic-05 Jun-06
Fuente: Organización Terpel.
En general, a pesar que se presenta una caída en la
rentabilidad de la compañía esto ha sido el resultado de
factores particulares como la reevaluación del peso, las
inversiones realizadas y cambios en el ERP. Sin embargo
en el futuro no se prevé otro evento que cuestione la
estabilidad la viabilidad económica de la empresa fuera de
cambios en la tasa de cambio imprevistos.
Endeudamiento y Cobertura:
El nivel de endeudamiento (Pasivo/Activos) de la
organización Terpel se ha mantenido estable a partir de la
fusión en junio de 2004, prueba de ello es que dicho
indicador se ha mantenido alrededor del 52% durante los
últimos dos años. Cabe destacar que a pesar de la
estabilidad de los pasivos su composición interna sí se ha
modificado; en especial las obligaciones financieras que
pasaron de representar el 45% del pasivo a diciembre de
2005 a 59% junio de 2006 ante las inversiones realizadas
en las EDS del país manteniendo los estándares
establecidos en el Decreto 4299.
Gráfica 5
EVOLUCIÓN ENDEUDAMIENTO
55%
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
Dic-04
Jun-05
Nivel de endeudamiento
Dic-05
Relación entre Deuda Financiera/EBITDA3 no
superior a 3 veces.
Cobertura de EBITDA/ Gastos de Intereses no
inferior a 2.
Un flujo libre de caja no inferior a una 1 vez el
servicio de la deuda.
De acuerdo con lo acordado, de no cumplir con alguno de
ellos Terpel debería abstenerse de realizar pago de
dividendos a sus accionistas como acostumbra cada
semestre. Este crédito fue prepagado a principios del año
2006. Actualmente sus obligaciones financieras ascienden
aproximadamente a $300.000 millones
En la actualidad los índices de cobertura señalan una
buena capacidad de repagar oportunamente capital e
intereses, con un riesgo incremental limitado. El EBITDA a
Junio de 2006 es suficiente para cubrir 9.45 veces los
gastos por intereses, índice que a pesar de haberse
reducido frente a periodos anteriores sigue siendo lo
suficientemente amplio para prever su cumplimiento.
Liquidez y Eficiencia:
Los índices de liquidez hacen prever una positiva
capacidad de la Organización Terpel de cumplir sus
obligaciones en el corto plazo. Entre ellas sobresale la
razón corriente, la cual presenta una tendencia creciente;
es importante destacar sobre este indicador que la
mayoría de las cuentas del activo corriente se caracterizan
por su calidad y alto grado de liquidez, como son el
inventario y las cuentas por cobrar que son los rubros
con mayor participación.
Las cuentas por cobrar han presentado una reducción en
el periodo de cobro. Este adelanto ha sido posible gracias
a la depuración que la compañía hizo a la información de
su cartera, la cual le permitió identificar problemas en su
política de cobro y obtener acuerdos de pagos con los
deudores. Por su parte, los inventarios han logrado
mantener estabilidad al sostener un periodo de cobro
durante los últimos dos años, generando control sobre las
necesidades de capital de trabajo que tiene la compañía,
esto ha sido posible gracias a la aplicación del programa
F4, que consiste en realizar control de inventarios a EDS
propias y afiliadas al tiempo que cumple con los
requerimiento legales de mantener suficiente inventario
para por lo menos 15 días de demanda.
Jun-06
Endeudamiento financiero
Fuente: Organización Terpel.
3
Los indicadores como el EBITDA debe ser calculados sobre los
últimos 12 meses según el acuerdo con los Bancos.
La calificación de riesgo de BRC Investor Services S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada; la información
contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos
responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
8 de 12
Organización Terpel S.A.
Tabla 3
Indicadores de liquidez y Eficiencia
Líquidez y Eficiencia
Dic-04 Jun-05 Dic-05
Jun-06
1.40
1.30
1.36
1.42
4.04
2.55
2.98
2.66
2.46
2.03
2.30
1.87
4.34
3.34
3.82
3.26
Días periodo de cobro
22 días
25 días
15 días
14 días
Días periodo de inventario
17 días
20 días
19 días
20 días
Días periodo de pago
Gastos operacionales/
Ingresos operacionales
19 días
25 días
24 días
19 días
4.13%
4.09%
4.17%
4.43%
Razón Corriente
Activos corrientes/ Pasivo
financiero corriente
Activos corrientes/ Pasivo
financiero total
Activos/ Pasivo financiero
total
En lo que respecta a los márgenes fijados a través de la
regulación, se espera que se mantengan relativamente
estables. De otro lado, a pesar que se proyectan índices
positivos de cobertura, la capacidad de la compañía de
cumplir con sus obligaciones dependerá del control que
realice sobre sus gastos operativos y que establezca una
política de dividendos basada en el flujo de caja que no
comprometa la estabilidad de la compañía.
En lo que respecta a la eficiencia operativa de la firma en
sus gastos administrativos y de ventas se presenta un
leve incremento en su participación frente a los ingresos,
pasando de 4.13% en diciembre de 2004 a 4.43% a junio
de 2006, sin embargo este aumento resulta de gran
importancia en la rentabilidad de la compañía, en especial
si se tiene en cuenta que uno de los objetivos de la fusión
era la generación de eficiencias en estos gastos en aras
de aumentar los retornos ante un margen bruto regulado.
Análisis de Proyecciones
Durante el proceso de calificación se utilizaron
proyecciones realizadas por la Organización Terpel con el
objeto de prever el comportamiento de la empresa e
identificar su capacidad de pago frente a sus obligaciones
actuales y proyectadas. Los supuestos utilizados por la
entidad reflejan las expectativas que ésta tiene frente al
desarrollo de la economía y el sector, estos fueron
considerados apropiados para el ejercicio de análisis que
realiza la calificadora.
A futuro se espera que los ingresos de la compañía
mantengan la tendencia creciente que ha presentado
durante los periodos analizados, esta propensión será
auspiciada no solo ante el aumento de los precios del
petróleo y sus derivados, también será el fruto del
desarrollo de las UEN, en especial las de aviación y
lubricantes.
La UEN de Aviación espera obtener para los próximos
cinco años un incremento en sus ingresos significativo en
relación a sus resultados,
debido a un incremento
importante en su participación en el mercado de
aeropuertos de las principales ciudades del país. Por su
parte la UEN de lubricantes espera aumentar su
participación en dicho mercado, en la medida que la
marca se consolida entre los consumidores nacionales
ante el esfuerzo comercial que realiza la empresa.
La calificación de riesgo de BRC Investor Services S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada; la información
contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos
responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
9 de 12
Organización Terpel S.A.
ORGANIZACIÓN TERPEL
BALANCE GENERAL
En Millones de pesos
Dic-04
Disponible
Inversiones
Cuentas por cobrar
Otros deudores
Provisiones
Inventarios
Gastos pagados por anticipado
Activos corrientes
44,412
0
212,973
69,262
-15,065
147,771
3,354
462,707
Inversiones de L.P.
Cuentas por cobrar L.P.
Activos diferidos e intangibles
Activo Fijo Brutos
Depreciación Activo Fijo
Activo Fijo Neto
Otros Activos
Valorización
Activos de L.P.
Activo Total.
0
24,734
89,623
240,742
-10,779
229,963
1,386
8,039
353,745
816,452
Deuda financiera
Proveedores
Compañías asociadas
Gastos por pagar
Impuestos por pagar
Deuda laboral
Pasivo estimado
Pasivo diferido
Otro pasivo
Pasivo Corriente
Deuda financiera L.P.
Otro pasivo no corriente
Pasivo diferido
Pasivo no corriente
Pasivo Total
Capital
Reservas
Ajustes por inflación
Utilidad / perdida retenida
Utilidad ejercicio
Prima en colocación de acciones
Valorizaciones
Patrimonio
Pasivo + Patrimonio
Jun-05
Dic-05
Jun-06
9,300
25,446
276,095
44,647
121,266
167,338
29,757
60,224
167,652
81,359
-15,065
64,188
-15,765
112,442
-17,961
203,146
3,314
583,596
195,658
5,989
583,322
217,245
5,127
574,486
4,292
16,225
5,165
18,799
11,331
17,087
96,134
269,196
106,313
272,526
126,179
300,941
-23,478
245,718
-36,901
235,437
-52,751
248,190
196
12,569
199
19,832
205
25,134
375,134
958,730
385,744
969,066
428,126
1,002,612
7,108
329,340
229,129
125,393
0
0
79,358
1,524
7,419
2
5,384
195,544
126,852
0
0
97,884
2,141
6,416
4
21
216,339
105,955
0
0
72,083
1,870
7,047
4
674
448,209
428,862
403,973
73,845
758
11,249
58,061
758
13,190
58,058
900
20,551
91,149
900
22,041
85,852
415,192
72,009
520,218
79,509
508,371
114,089
518,062
135,535
4
2,248
-155
52,259
203,330
8,039
135,535
26,983
16,809
0
43,286
203,330
12,569
135,535
0
22,138
36,922
42,939
203,330
19,832
135,535
0
34,980
49,806
35,765
203,330
25,134
401,261
438,511
460,695
484,550
816,452
958,730
969,066
1,002,612
114,422
81,020
10,877
32,934
75,420
1,564
5,994
La calificación de riesgo de BRC Investor Services S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada; la información contenida en
esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por
errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
10 de 12
Organización Terpel S.A.
ORGANIZACIÓN TERPEL
Estado de Resultados semestrales
En Millones de pesos
Dic-04
Jun-05
Dic-05
Jun-06
Venta de Combustibles
Venta de Lubricantes
Otras Ventas
Total Ingresos
1,672,310
31,859
6,764
1,710,933
1,912,085
39,046
9,518
1,960,650
2,012,963
39,862
8,018
2,060,843
2,102,186
40,758
10,771
2,153,715
Costo de Ventas
1,537,140
1,798,189
1,886,121
1,986,267
173,792
162,460
174,722
167,448
10,290
694
357
45,102
9,090
5,084
70,617
10,211
580
2,555
47,701
11,104
8,004
80,155
9,095
685
499
54,294
11,929
9,346
85,848
11,303
709
634
59,195
13,242
10,221
95,302
UTILIDAD OPERACIONAL
103,176
82,305
88,874
72,146
Ingresos Financieros
Intereses
Diferencia en cambio
Descuentos
Comisiones
Diversos
Gastos Financieros
Intereses sobre obligaciones
Diferencia en cambio
Descuentos comerciales
Gastos bancarios
Otros gastos financieros
Otros Neto
Ingresos No Operacionales
3,141
2,687
70
123
50
211
-11,196
8,427
59
641
1,638
431
-3,229
-11,284
3,453
2,631
615
125
39
43
-12,691
9,819
1,085
326
1,426
35
-4,661
-13,899
4,743
4,486
220
0
12
25
-13,475
10,125
526
288
2,526
10
-2,945
-11,677
12,104
3,178
8,457
9
45
415
-14,269
10,454
973
153
2,686
4
-11,613
-13,778
91,892
68,406
77,197
58,368
932
4,315
1,821
4,064
92,824
72,722
79,017
62,433
40,565
29,436
36,079
26,668
52,259
43,286
42,939
35,765
UTILIDAD BRUTA
Gastos Administrativos
Depreciación
Amortización
Gastos de Ventas
Depreciación
Amortización
Gastos Operacionales
UTILIDAD ANTES DE AJUSTES POR INFLACIÓN
Corrección Monetaria
Utilidad Antes de Impuestos
Impuestos
Utilidad Neta
La calificación de riesgo de BRC Investor Services S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada; la información contenida en
esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por
errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
11 de 12
Organización Terpel S.A.
INDICADORES FINANCIEROS
Rentabilidad
Crecimiento ventas
Margen Bruto
Margen Operacional
EBITDA
Margen EBITDA
Margen Neto
ROA
ROE
Dic-04
56350.89%
10.16%
6.03%
135,641.15
7.93%
3.05%
6%
13%
Jun-05
14.60%
8.29%
4.20%
104,143.79
5.31%
2.21%
5%
10%
Dic-05
20.45%
8.48%
4.31%
123,288.08
5.98%
2.08%
4%
9%
Jun-06
9.85%
7.77%
3.35%
98,814.81
4.59%
1.66%
4%
7%
Liquidez
Razón Corriente
Activos corrientes/ Pasivo financiero corriente
Activos corrientes/ Pasivo financiero total
Activos/ Pasivo financiero total
1.40
4.04
2.46
4.34
Veces
Veces
Veces
Veces
1.30
2.55
2.03
3.34
Veces
Veces
Veces
Veces
1.36
2.98
2.30
3.82
Veces
Veces
Veces
Veces
1.42
2.66
1.87
3.26
Veces
Veces
Veces
Veces
Eficiencia
Días periodo de cobro
Días periodo de Inventario
Días periodo de pago
Gastos operacionales/ Ingresos operacionales
22 Días
17 Días
19 Días
25 Días
20 Días
25 Días
15 Días
19 Días
24 Días
14 Días
20 Días
19 Días
4%
4%
4%
4%
51%
51.4%
3.84
45%
79%
114,422
73,845
188,267
1.03
54%
55.0%
6.22
55%
86%
229,129
58,061
287,190
1.19
52%
53.6%
5.39
50%
84%
195,544
58,058
253,602
1.10
52%
53.0%
3.54
59%
78%
216,339
91,149
307,488
1.07
16.10 Veces
1.39
47%
119%
72%
10.61 Veces
2.76
65%
45%
36%
12.18 Veces
2.06
55%
63%
49%
9.45 Veces
3.11
63%
46%
32%
Deuda
Nivel de endeudamiento
Pasivo / (Activos-Valorizaciones)
Pasivo corriente/ Pasivo no corriente
Deuda financiera/ Pasivo
Concentración deuda financiera CP
Deuda financiera corriente
Deuda financiera LP
Total deuda financiera
Pasivo/ Patrimonio
Cobertura
EBITDA/ Gastos intereses
Deuda financiera/ EBITDA
Deuda financiera/ Patrimonio
EBITDA/ Deuda financiera corriente
EBITDA/ Deuda financiera total
La calificación de riesgo de BRC Investor Services S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada; la información contenida en
esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por
errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
12 de 12