Intervención de entidades en situaciones críticas y consecuencias

VI CURSO DE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE MERCADOS SUDAMERICANOS
DE VALORES
Intervención de entidades en situaciones
críticas y consecuencias de las actuaciones
Carlos Castro Silvestre
Santa Cruz de la Sierra, Bolivia
25 - 28 de octubre de 2005
El Rol del Gobierno en el Mercado de Valores
 Definir cuál es el rol del gobierno en el mercado
financiero (y mercado de valores) aún genera debate
entre los economistas de todas partes del mundo.
 De hecho, existe un rol para el gobierno en el mercado de
valores, pero el grado de éxito sus intervenciones ha sido
variado.
 Sea cual sea el grado de intervención del gobierno en el
mercado de valores, importa que ésta sea muy bien
diseñada.
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Fallas de Mercado
 Tomando en cuenta que el mercado financiero (incluido el
de valores) es sustancialmente diferente de otros mercados,
podríamos asumir que las fallas de mercado aquí tienden a
ser más penetrantes, y que aquí existen formas de
intervención del gobierno que no sólo hace que este
mercado funcione mejor, sino que también mejora el
desempeño de la economía.
 Ciertamente, la existencia de fallas de mercado no justifica
por sí misma la intervención del gobierno en el mercado
financiero, hay que tener en cuenta que las operaciones
financieras son complejas y que los Reguladores están
rodeados de una variedad de problemas.
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Consecuencias
 Los mercados financieros esencialmente involucran la
asignación de recursos.
 Pueden entenderse como el “cerebro” del sistema
económico, el lugar central de la toma de decisiones.
 Es decir, si falla el mercado financiero, no solamente serán
menores las utilidades del sector, sino que también se
afectará el desempeño de todo el sistema económico.
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Competencia Perfecta
 Las teorías económicas acerca de la eficiencia del
mercado de competencia perfecta están basadas en la
premisa de que hay información perfecta, o más
precisamente, que la información que tienen los individuos
o instituciones no es afectada por lo que puedan ver en el
mercado y no puede ser alterada por ninguna acción que
puedan adoptar, incluyendo comprar más información.
 Entonces, los teoremas fundamentales de bienestar
económico, que indican que todo equilibrio competitivo es
un eficiente Pareto, no provee ninguna guía en relación a la
pregunta si los mercados financieros –que son
esencialmente relacionados a la producción,
procesamiento, diseminación, y utilización de informaciónson eficientes.
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Información Asimétrica
 Por el contrario, las economías con información
imperfecta o mercados incompletos están,
generalmente, lejos de la eficiencia de Pareto.
 En estas economías hay intervenciones realizables del
gobierno que pueden beneficiar a todos los individuos.
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Información como Bien Público
 En los mercados de valores, los problemas de información
como bien público surgen en al menos dos contextos:
 Información acerca de la solvencia de las instituciones, que
obviamente es de gran valor para los inversionistas, o
participantes del mercado, que están considerando invertir
fondos en, o por medio de, alguna institución; y
 Información acerca de la gerencia de estas instituciones,
que afecta el riesgo y retorno de las inversiones.
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Razones para Intervenir
 La transparencia, la credibilidad y la confianza son los
principales activos del mercado de valores.
 En ese sentido, las consecuencias que puede tener un
trastorno serio en alguna institución participante del
marcado provee una de las razones más importantes para la
intervención del Regulador.
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Efecto Dominó
 Incluso, la caída de una sola institución puede traer
consecuencias significativas, pues puede generar un “efecto
dominó”.
 Probablemente, cuando las instituciones privadas toman
decisiones no toman en cuenta las externalidades negativas
que éstas podrían ocasionar, sólo analizan sus costos y
beneficios privados.
 En ese sentido, el interés público de una quiebra,
insolvencia, estafa, o cualquier otra situación crítica en una
institución financiera privada, puede exceder el interés
privado de los dueños u accionistas.
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Situaciones Extremas
 De acuerdo con sus facultades y en aras de preservar los
intereses de los inversionistas, así como la confianza en el
mercado de valores, el Regulador debe tener la autoridad
suficiente para disponer la intervención de las instituciones
en crisis cuando se produzcan situaciones extremas que
pongan en duda la continuidad del servicio que éstas
ofrecen al público.
 El Regulador debe adoptar esta decisión cuando resulte,
según su criterio, lo más apropiado para circunstancias de
gravedad.
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Proteger el Mercado
• Las intervenciones pueden ser el resultado inmediato de
una investigación “informal” del Regulador.
• Éstas pueden surgir también luego de constatar
información remitida por alguna Entidad Autorreguladora
o por reclamos de los inversionistas.
• La decisión discrecional del Regulador para intervenir a
determinada institución, debe motivar una investigación
reservada del caso cautelando los intereses de la
institución en tanto el proceso esté en curso.
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Formas de Intervención
 En cada caso corresponde al Regulador evaluar la
conveniencia de adoptar cualquiera de las formas permitidas
de intervención, teniendo siempre como criterio orientador,
lo que resulte más favorable para los inversionistas en
particular, y al mercado en general.
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Responsabilidad
 Un aspecto que es de absoluta relevancia es el relativo a
responsabilidad administrativa, civil o penal de los
directivos, gerentes o quienes hagan sus veces.
 En ningún caso la intervención debe ser interpretada como
una forma liberadora de la responsabilidad de las personas
indicadas, como tampoco de las personas que directa o
indirectamente resulten involucradas en la comisión de
infracciones.
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Discreción
 En tanto la intervención o investigación esté en curso, el
Regulador debe guardar absoluta reserva y discreción con el
caso.
 Revelar anticipadamente al mercado los hallazgos o indicios,
sin haber culminado el proceso, puede afectar seriamente la
investigación en curso y además ocasionar daños
irreparables al mercado.
 También puede percibirse como una actuación inapropiada
por parte del Regulador, afectando su credibilidad y
exponiéndolo a algún tipo de demanda por parte de la
institución involucrada.
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Difusión
• El manejo de medios de prensa cobra especial relevancia
durante un proceso de intervención.
• El Regulador debe evitar que la información acerca del
caso sea difundida a la prensa.
• Sin embargo, es saludable que luego de culminado el
proceso de intervención, el Regulador informe
adecuadamente a la Prensa y al mercado en general acerca
de las acciones adoptadas para enfrentar y/o resolver la
crisis.
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Riesgo Moral
 Debe evitarse que las intervenciones del Regulador sean
vistas por el mercado como una “garantía” o un “seguro”.
 La intervención tiene por objetivo principal proteger a los
inversionistas que pudieran haber resultado afectados por
la actuación de la institución involucrada, así como
cautelar la integridad del mercado.
 Las instituciones no deben percibir que el Regulador está
para resolver sus problemas y hacer que no quiebre para
continuar en el mercado.
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Reducción del Riesgo Sistémico
Uno de los objetivos que persiguen los Principios de IOSCO es la
reducción del riesgo sistémico, estableciendo el siguiente marco:
 Aunque no se puede esperar que el Regulador impida la quiebra
financiera de los intermediarios del mercado, la regulación deberá
tener por objeto reducir dicho riesgo.
 Cuando se produzca una quiebra, la regulación deberá aliviar su
efecto y, en particular, intentar aislar el riesgo de la institución en
quiebra.
 Por tanto, los intermediarios del mercado deberán estar sujetos a
unos requisitos adecuados y constantes de recursos propios y otros
requisitos prudenciales.
 Si es necesario, un intermediario deberá ser capaz de liquidar su
negocio sin pérdidas para sus clientes y contrapartidas o sin daños
para el sistema.
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Lecciones Aprendidas
 Las crisis e intervenciones generan una valiosa lista de
lecciones aprendidas que debe ser aprovechada
apropiadamente por el Regulador.
 Servirá para mejorar sus técnicas de supervisión y
capacitación de su personal.
 También será útil para mejorar el marco regulador.
 En ese sentido, es importante que el personal de los
Reguladores involucrado con la supervisión, pueda participar
activamente de los procesos reguladores y aporte su
experiencia de campo.
 Estas acciones facilitarán la implementación de medidas
preventivas para evitar futuros casos similares.
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