Elementos de decisión para elegir el indicador variable sobre

Elementos de decisión para elegir el indicador variable sobre créditos
corporativos en pesos colombianos
Margarita María Gutiérrez Olaya
mmgo933@gmail.com
Pablo Andrés Atuesta Arango
Beatriz Amparo Uribe De Correa
Universidad EAFIT
Maestría en Administración
Medellín
2015
1
Resumen
En Colombia existen dos tasas de interés de referencia que son empleadas por las empresas para contratar
sus créditos en tasa variable, la DTF y el IBR. Varios autores han mencionado la importancia que tiene para
el crecimiento sostenido de la economía del país, que las tasas de interés reflejen adecuadamente las
decisiones de la política monetaria, llevada a cabo por el Banco de la República a través de la tasa de
intervención, así como las deficiencias que presenta la DTF para llevar a cabo esa tarea. Dicha importancia
radica en los efectos que se espera que ejerzan las tasas de interés sobre los índices de inflación, el PIB y
la tasa de cambio. Este trabajo analiza el comportamiento de las tasas de interés IBR y DTF a partir de
series de tiempo anuales desde el año 2008 hasta el año 2014, para validar que el IBR es una tasa de
interés más idónea que la DTF para transmitir los movimientos de la tasa de intervención, y establece las
correlaciones que se presentan en las mencionadas tasas de interés con la Inflación, el PIB y la tasa de
cambio en un periodo corrido desde el año 2012 hasta el 2014. A partir de los resultados obtenidos, se
definen algunas razones por las cuales los tesoreros y gerentes deberían seleccionar al IBR en vez de la
DTF para contratar los créditos de sus empresas.
Palabras claves:
IBR, DTF,
Tasa de intervención del Banco de la República, política monetaria
Abstract
The Colombian financial system uses two reference rates for pricing for variable-interest corporate loans,
called DTF and IBR. Several authors have emphasized the importance of having the reference rates reflect
accurately the monetary policy measures effected by the Colombian central bank (Banco de la
Republica), and how the DTF fails to properly reflect such measures. The importance lies mainly in the
effects that rates are expected to exercise on inflation, GDP growth and exchange rates. This research
examines the trends of IBR and DTF between 2008 and 2014, in order to support the thesis that IBR more
accurately reflects changes of the intervention rate than DTF. Additionally, this research will present
correlation analyses between the interest rates (DTF, IBR) and inflation, GDP growth and exchange rate.
The resulting analysis provides a supporting framework for the recommendation to CFOs and corporate
treasury teams of IBR as variable reference rates for corporate loans.
Key words
IBR, DTF,
intervention rate (Central Bank interest rate), monetary policy
2
1.
Introducción
En Colombia existen dos tasas de interés de referencia, a las cuales se pueden indexar los
créditos de corto y largo plazo en pesos colombianos de las empresas: la DTF y el IBR.
De acuerdo con Asobancaria (2009) el IBR surgió como respuesta a las limitaciones de la DTF, ya
que la DTF presentaba fallas para transmitir la política monetaria y la liquidez de la economía, al
identificarse, entre otros, los siguientes inconvenientes: se encuentra altamente influenciada por
factores diferentes a las condiciones del mercado como el riesgo emisor, la estructura de balance
y la ubicación geográfica de cada una de las entidades que participan en su formación. Los
eventos que se presentan en el mercado no son asimilados oportunamente por la DTF y no refleja
la interacción de un mercado especializado y profesional, porque mezcla las colocaciones de las
oficinas bancarias y del mercado mayorista de las tesorerías.
Existen varios autores que han advertido sobre las deficiencias que ha presentado la
DTF
como
tasa de interés de referencia en la economía colombiana. Uno de ellos es Restrepo (2001), que
menciona que la
DTF
se logró posicionar como la principal tasa de interés de referencia en el
mercado colombiano y que esta es utilizada para indexar los bonos de largo plazo de empresas
privadas y entidades públicas. Sin embargo, el autor argumenta que esta tasa de referencia no
expresa correctamente el costo real de los recursos en la economía y entre las críticas que realiza
está la metodología de su cálculo, debido a que emplea las cotizaciones de la mayoría de las
instituciones financieras, sin ningún criterio de heterogeneidad en el riesgo, y que experiencias
internacionales sugieren que la determinación del riesgo que refleja una tasa de interés de
referencia es esencial para la utilidad del indicador. Adicionalmente, señala que la vigencia de
una semana no es adecuada y que debería medirse diariamente, con lo cual también se
3
contrarrestaría el rezago de información de hasta dos semanas, que consiste en una semana de
recopilación de los datos, más la semana siguiente de vigencia de la DTF.
Acevedo (2002, 2003) publicó a través de dos reportes especiales de la entidad Corfinsura1 las
conclusiones obtenidas acerca del cálculo de la DTF, entre las cuales afirma que está supeditada a
innovaciones en la política de tasas para las operaciones de expansión que realiza el Banco de la
República. Sin embargo, comenta que la transmisión del movimiento de las tasas del Banco de la
República a la DTF presenta un punto intermedio, que consiste en una decisión administrativa de
las entidades financieras de captar o no recursos a 90 días. También menciona que las principales
dificultades cuantitativas para su predicción son el efecto de la inflación, el comportamiento del
precio del dólar y la posibilidad de calificar el riesgo de las entidades captadoras de
CDT
a 90
días.
Huertas, Jalil, Olarte y Romero (2005) llegaron a la hipótesis de que la
DTF
no presentó
variaciones en 2003 frente a los movimientos de la tasa de intervención del Banco de la
República, porque la
DTF
se encontraba en valores reales positivos mientras que la tasa de
intervención se encontraba en valores reales negativos y requería un ajuste. Esta hipótesis se
desvirtúa con lo ocurrido durante el año 2005.
BBVA Colombia
(2006) a través de su publicación Economicwatch estudió la dinámica de la DTF
para el periodo comprendido entre enero de 2002 y enero de 2006, en donde se evidenciaron los
rezagos presentados por la
DTF
para transmitir los movimientos de la tasa de intervención del
Banco de la República. En este artículo se observa que hasta finales de 2002 los movimientos en
la tasa de intervención eran capturados por la
1
DTF
casi a los 30 días después, mientras que entre
Entidad adquirida por Bancolombia en 2005.
4
enero de 2003 y diciembre de 2004 la
DTF
no respondió a las variaciones de la tasa de
intervención. Solamente hasta enero de 2005 la DTF reaccionó a la baja, en parte por la reducción
de la tasa de intervención que se llevó a cabo en 2004 y continuó a la baja hasta enero de 2006, a
pesar de que las tasas del Banco de la República permanecieron estables en 2005.
Por lo anterior, se puede afirmar que la entrada en vigencia del
mercado financiero en Colombia, ya que la
DTF
IBR
es uno de los hitos del
había dejado de reflejar hace algún tiempo las
decisiones de la política monetaria del Banco de la República. El
IBR
es un indicador nuevo y se
ha observado cómo ya algunas entidades lo han comenzado a usar para indexar su deuda
(Castellanos, 2012).
De acuerdo con Ramírez (2013), una de las bondades del
IBR
es que cuenta con la veeduría de
autoridades competentes, como lo son el Ministerio de Hacienda, el Banco de la República, el
Autorregulador del Mercado de Valores, Asobancaria y siete Bancos, que garantizan su
transparencia en temas de decisiones y modificaciones y régimen de sanciones ante una posible
manipulación. El autor invita a promover el uso de la
deficiencias de la
DTF
que ya fueron corregidas por el
IBR
IBR,
señalando en su artículo las
entre las cuales están: mostrar
diariamente el costo del dinero mediante operaciones de oferta y demanda y reflejar los
movimientos de la tasa de intervención.
Según indica Clavijo (2014), actual presidente de la ANIF2, el IBR representa mejor la situación de
liquidez en la economía colombiana que la
profundizar el uso del
IBR
DTF.
Clavijo enfatiza que el mercado debe
como referente bancario y del mercado de capitales, debido a las
bondades que presenta este indicador para transmitir los movimientos de la tasa de intervención.
2
Asociación Nacional de Instituciones Financieras.
5
A pesar de que se observan progresos, como por ejemplo el aumento de la participación de los
créditos indexados al IBR sobre el activo bancario total del 0.1% al 5.8% entre diciembre de 2010
a abril de 2014 respectivamente, todavía la utilización del
IBR
se considera incipiente, ya que el
grueso de los préstamos se sigue pactando en DTF.
Para complementar el párrafo anterior, a continuación se presentan tres tablas que ilustran mejor
la situación: la tabla 1 presenta las emisiones de bonos en tasa variable desde el año 2010 hasta
noviembre de 2014. Se puede observar como la
DTF
ha ido siendo sustituida por el
IBR
durante
este periodo excepto en el año 2012, que coincide con el año en que se cambió el método de
formación del IBR.
Tabla 1. Emisiones de bonos en tasa variable por año- Cifras en COP billones
Tasa de
AÑO DE EMISIÓN
Total
Part.
Indexación
2010
2011
2012
2013
ene-nov 2014
Acumulado
%
DTF T.A.
976,347 11%
327,905
5% 1,151,754
19%
11,471
0%
308,863
4%
2,776,340
7.5%
IBR N.M.V.
1,209,312 13% 1,650,566 27%
210,641
3% 1,561,246
20% 1,484,600
20%
6,116,365 16.6%
IPC E.A.
7,059,288 76% 4,160,393 68% 4,814,590
78% 6,393,534
80% 5,463,422
75% 27,891,227 75.8%
Total general 9,244,947 100% 6,138,864 100% 6,176,985 100% 7,966,251 100% 7,256,885
100% 36,783,932
100%
Fuente de
datos: Bolsapropia
de Valores
Colombia.
http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Empresas
Fuente:
Elaboración
con de
datos
tomados
de la Bolsa de Valores de Colombia, 2014.
Elaboración propia
Gráfico 1. Emisiones de bonos en tasa variable por año- Cifras en COP billones
7
6
Billo
nes
5
4
DTF
3
IBR
2
IPC
1
2010
2011
2012
2013
ene-nov
2014
Fuente: Elaboración propia con datos tomados de la Bolsa de Valores de Colombia, 2014.
6
Al organizar la misma información discriminada por sectores: financiero, no financiero y público
en la tabla 2, se observa que las emisiones del sector financiero en
emisiones en
DTF por
IBR
han superado a las
un poco más de la mitad (relación de 2.3:1), mientras que en el sector no
financiero la brecha de las emisiones en IBR y DTF no es tan amplia, la relación se sitúa en 1.6:1.
Con lo anterior, se podría decir que en el sector no financiero hay un mayor potencial para la
profundización del uso del IBR.
Tabla 2. Emisiones de bonos en tasa variable por sector- Cifras en COP millones
Periodo comprendido entre enero de 2010 hasta noviembre de 2014
Tasa de Indexación Sector financiero
Sector no financiero
Sector público
Total general
DTF T.A.
2,445,175 11.1%
331,165
3.5%
0.0%
2,776,340
IBR N.M.V.
5,599,934 25.4%
516,431
5.4%
0.0%
6,116,365
IPC E.A.
14,034,508 63.6%
8,640,879 91.1%
5,215,840 100.0%
27,891,227
Total general
22,079,617 100%
9,488,475 100%
5,215,840 100%
36,783,932
Fuente de datos: Bolsa de Valores de Colombia. http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Empresas
Fuente: Elaboración propia con datos tomados de la Bolsa de Valores de Colombia, 2014.
Elaboración propia
Gráfico 2. Relación de las Emisiones de bonos en tasa variable por sector
94,20%
63,6%
25,4%
11,1%
2,30%
Sector financiero
3,50%
Sector no financiero
(incluye sector público)
DTF
IBR
IPC
Fuente: Elaboración propia con datos tomados de la Bolsa de Valores de Colombia, 2014.
7
La tabla 3 presenta la participación de cada una de las tasas de indexación de una muestra de la
cartera de créditos en tasa variable, de uno de los Bancos que participa en el esquema de
formación del
IBR.
Los criterios utilizados para tomar la muestra fueron que los créditos hayan
sido pactados desde 2010 a la fecha, que su periodo de maduración sea superior a un año, que
pertenezcan al segmento de clientes corporativos no financieros. Se puede ver como la
DTF
todavía representa el grueso de esta cartera con una participación del 57% aunque es claro cómo
el IBR ha ido sustituyendo a la DTF en el último año.
Tabla 3. Porcentaje de créditos de largo plazo en tasa variable de clientes corporativos
Tasa de
Año de Colocación
indexación
2010
2011
2012
2013
DTF
100%
100%
100%
63%
IBR
37%
IPC
0%
Total general
100%
100%
100%
100%
Fuente: Banco BBVA
Elaboración
Propia
Fuente:
Elaboración
propia con datos suministrados por el Banco, 2014.
% Total de
2014 Participación
1%
57%
79%
37%
20%
6%
100%
100%
Al indagar con personal del banco sobre las razones por las cuales durante el año 2014 se
presentó de manera marcada en el portafolio de créditos de clientes corporativos una sustitución
de la DTF por el IBR, explican que se debe más a una estrategia interna del Banco de hacer que a
través del spread3 que se adiciona a las tasa de referencia, resultara más atractiva la tasa de
interés indexada al
IBR.
Sin embargo, añaden que persisten clientes corporativos que solicitan
cotizaciones de crédito solamente en
DTF
y en tasa fija, sin tener en cuenta la cotización en
IBR.
También hubo algunos casos en los cuales, aun siendo más favorable para el cliente la tasa
indexada a
IBR,
estos prefirieron tomar el crédito con otros Bancos cuya tasa en
DTF
era
3
Margen adicional en términos porcentuales, que se añade una tasa de referencia de corto plazo para compensar el
plazo adicional al cual se están prestando los recursos y el riesgo del deudor.
8
equiparable a la ofrecida en IBR. Es decir, que si la tasa final4 para el cliente le resulta igual tanto
para la indexada al IBR como a la DTF, algunos clientes seguirían eligiendo la tradicional DTF.
Para la economía de un país es importante que las tasas de interés de referencia empleadas por el
mercado financiero, reflejen adecuadamente los movimientos de la tasa de intervención, debido
al impacto que tiene el crédito bancario en el consumo. La estrategia de inflación objetivo de
algunos países se apoya en el supuesto de que la tasa de intervención ejerce una influencia
importante sobre las tasas de interés de captación y colocación de la economía (Arango, L.;
González, A.; León, J. y Melo, L; 2006). La mayoría de los bancos centrales llevan a cabo su
política monetaria a través de la tasa de intervención, los movimientos en esta tasa se transmiten
en la misma dirección para todos los demás tipos de mercados obligando a los hogares y a las
empresas a revisar su consumo óptimo y las decisiones de inversión.
Asobancaria (2014) reiteró la importancia de contar con una tasa de interés que sirva para
transmitir de manera eficiente la política monetaria del país, siendo el deber ser que el
IBR
sea
considerado el sustituto natural de la DTF. Asobancaria es consciente de que generar este cambio
tendrá dificultades y retos en su implementación, pero los beneficios para los agentes
económicos y, finalmente, para la economía y el desarrollo del mercado financiero, serán
recompensados en el largo plazo.
El objetivo de este trabajo de grado es analizar el comportamiento de las tasas de interés de
referencia DTF e IBR, con el fin de identificar algunas razones que motiven el uso del IBR como la
tasas de interés variable en las operaciones de crédito, que contratan los tesoreros o gerentes
financieros para sus empresas.
4
Tasa de interés de referencia + margen adicional cobrado por prima de riesgo cliente y plazo.
9
Por lo anterior, se definieron como objetivos específicos los siguientes: A) Analizar la evolución
a partir de 2008 de las tasas de referencia
DTF
República. B) Establecer la correlación entre
e
IBR
IBR
y la tasa de intervención del Banco de la
y DTF y algunos indicadores macroeconómicos
(Inflación, PIB, Tasa de cambio). C) Identificar las ventajas y desventajas del IBR frente a la DTF.
Para abordar la situación en estudio, se empleó el análisis descriptivo por medio de las series de
tiempo. Todos los datos se obtuvieron de la página web del Banco de la República.
Se comenzó con la elaboración de las gráficas de tendencia por año, para las tasas de referencia
DTF, IBR
y la tasa de intervención del Banco de la República. El rango de tiempo seleccionado
para el análisis de las series fue desde enero de 2008, debido a que es la fecha en la que se
introduce el IBR, hasta diciembre de 2014.
Posteriormente, se incluyó una gráfica para cada uno de los indicadores macroeconómicos
seleccionados desde el año 2012 hasta el 2014, contrastados con dichas tasas de interés. Cabe
mencionar que el método de formación del IBR mensual cambió en agosto de 2012 y que también
solo hasta esa fecha, se introdujo el IBR trimestral.
Con los resultados obtenidos, se concluyó que el
idónea que la
DTF,
IBR
es una tasa de interés de referencia más
para reflejar los movimientos en la tasa de intervención del Banco de la
República. El IBR captura tanto las alzas como las bajas de dicha tasa de interés muy rápidamente
o de forma anticipada, mientras que la
DTF,
que casi siempre se encuentra por encima de la tasa
de intervención, incorpora las disminuciones de forma más lenta y las alzas sirven generalmente
para reducir la brecha entre ellas. Adicionalmente, se definieron algunos elementos a considerar
por los tesoreros o gerentes financieros para elegir el
IBR
en vez de la
DTF,
para los créditos en
10
tasa variable de sus empresas: la reducción de la incertidumbre, el costo en el largo plazo,
confianza en el Banco Central y la trayectoria y compromiso del IBR.
De esta manera, a lo largo del presente documento, se presenta la evolución histórica de la DTF y
el IBR entre 2008 y 2014, demostrando las bondades del IBR frente a la DTF en la transmisión de la
política monetaria, representada por los movimientos realizados en la tasa de intervención del
Banco de la República, que a su vez deberían afectar los índices de inflación, el
PIB
y la
TMR.
Con dichos resultados, se definieron aspectos específicos que pueden influir en la selección de la
tasa variable para los créditos en pesos colombianos, de las empresas por parte de los tesoreros o
gerentes financieros. El estudio se complementó con un anexo que contiene ventajas y
desventajas encontradas del IBR frente a la DTF.
2.
Marco conceptual
El marco conceptual se compone de dos partes. La primera hace referencia a la definición de los
indicadores de referencia
IBR
y
DTF
y, la segunda, comprende una revisión de estudios previos
referentes al tema y a la metodología.
2.1
Las tasas de interés de referencia IBR y DTF
2.1.1 Indicador Bancario de Referencia – IBR
En enero de 2008 comenzó a funcionar el esquema de formación del IBR. Este indicador fue
desarrollado por el sector privado, con el respaldo del Banco de la República y otras entidades,
con el objetivo de reflejar la liquidez del mercado monetario colombiano. La IBR es una tasa de
interés de referencia de corto plazo, denominada en pesos colombianos, que refleja el precio al
que los bancos están dispuestos a ofrecer o a captar recursos en el mercado monetario (Banco
de la República, s.f., p. web).
11
Actualmente el
IBR
opera para los plazos de cotización overnight (1 día), un mes, y tres meses.
Cada plazo es publicado diariamente en la página del Banco de la República a las 11 de la
mañana. La publicación incluye el nombre de cada banco participante y su tasa de cotización.
Los bancos que participan en la formación del indicador son ocho, de los cuales no pueden haber
más de dos que pertenezcan a un mismo grupo económico. La periodicidad con que se eligen los
participantes es de 1 año.
La selección de los participantes se fundamenta principalmente en la calificación de riesgo de
corto plazo de cada entidad y en parámetros objetivos que reflejen su solidez financiera. Cada
banco aspirante a participar será calificado de acuerdo a dichos criterios y los ocho con mayor
puntuación serán los seleccionados para participar del esquema de formación.
Esquema de formación del IBR para el plazo overnight
Diariamente los bancos participantes informan confidencialmente al Banco de la República entre
las 10:00 am y las 10:15 am una tasa nominal, a la cual están dispuestos a demandar u ofrecer
recursos para el plazo de un (1) día. El Banco de la República calcula la mediana entre dichas
tasas y esa será la IBR para el plazo overnight.
Los bancos cuya tasa de cotización se encuentren por debajo de la mediana serán las oferentes de
recursos (4 prestamistas) y los que tengan una tasa superior que la mediana serán los
demandantes (4 deudores). Actualmente opera de la siguiente manera:
12
-
Cada Participante que resulte oferente de recursos estará obligado a otorgar un crédito
interbancario a cada uno de los demandantes por $5.500 millones al
IBR
overnight
resultante.
-
Cada Participante que resulte demandante de recursos estará obligado a recibir un crédito
interbancario de cada uno de los oferentes por $5.500 millones al IBR overnight resultante.
Es decir que al final del día cada banco recibirá u otorgará recursos por $22.000 millones de
pesos colombianos.
Esquema de formación del IBR para los plazos un mes y tres meses
Diariamente los bancos participantes informan confidencialmente al Banco de la República entre
las 10:00 am y las 10:15 am, una tasa nominal a la cual están dispuestos a demandar u ofrecer
recursos a un plazo de 1 mes y otra tasa nominal para el plazo de 3 meses. El Banco de la
República calcula la mediana de estas dos cotizaciones para cada uno de los plazos y esta será el
IBR
resultante para cada uno de los plazos.
Hasta aquí el esquema de formación opera igual que el de la IBR overnight. La diferencia está en
la manera como se realizan los intercambios de los recursos.
El intercambio se fundamenta en swaps de tasa de interés5 non delivery6, por lo cual lo que se
intercambia es el resultado neto de los flujos entre una tasa fija y una tasa variable. La tasa fija
será la
IBR
obtenida para cada plazo y la variable será la composición de las
IBR
overnight
durante el plazo de la liquidación, empleando una fórmula detallada en el Reglamento del
Indicador Bancario de Referencia.
5
Contrato entre dos partes, en el cual las partes acuerdan intercambiar el flujo de los intereses calculados sobre un
monto en una fecha futura y preestablecida.
6
No se entrega el valor liquidado por cada una de las partes sino que se entrega el valor absoluto resultante del neto
de los valores liquidados al que le corresponda.
13
Los Bancos que quedan por debajo de la mediana liquidan el flujo en la tasa variable, pues esta
solo se conocerá el día del pago, ya que depende de la composición de los
IBR
overnight diarios
durante todo el plazo del préstamo, 1 mes o tres meses; y los Bancos cuya cotización sea superior
a la mediana liquidan el flujo en la tasa fija, es decir, la
IBR
decretada el día de inicio del
préstamo.
Las parejas son asignadas de manera aleatoria diariamente por el Banco de la República y el
monto a operar para cada banco será de $3.000 millones.
Al final del plazo, 1 mes y tres meses, cada banco pagará o recibirá, según sea el caso, la
diferencia entre la liquidación del interés de la tasa, la tasa fija y la tasa variable sobre los $3.000
millones de pesos.
2.1.2 Depósito a término fijo – DTF
La
DTF
es una tasa de interés que resulta del promedio de las tasas de interés de las captaciones
de los certificados de depósitos a término fijo “CDT” a 90 días de todos los bancos, corporaciones
financieras, corporaciones de ahorro y vivienda y compañías de financiamiento comercial,
ponderadas por el valor de cada CDT.
La
DTF
fue creada en 1982 por el Gobierno para subsanar algunas deficiencias del mercado de
crédito. La última modificación a la formación de esta tasa fue realizada en 1993, cuando el
Banco de la República estableció que su cálculo se determinaría semanalmente de viernes a
14
jueves, mediante el promedio de tasas ponderadas por monto de las captaciones a 90 días de los
CDTs
de todos los intermediarios financieros7.
Estos datos son recolectados de forma diaria durante una semana, de viernes a jueves. El Banco
de la República publica la tasa resultante, que aplicará para la siguiente semana (de lunes a
domingo); la
DTF
tiene vigencia de una semana. Es decir, que la tasa
DTF
es calculada por el
Banco de la República semanalmente, con información recolectada de todos los intermediarios
financieros hasta el día anterior, para ser aplicada durante la siguiente semana.
2.2
Revisión de la literatura
Los autores Becerra, O. y Melo L. (2009) en su artículo Transmisión de tasas de interés bajo el
esquema de metas de inflación: Evidencia para Colombia comentan cómo desde el año 2001 la
política monetaria se maneja bajo el esquema de metas de inflación, cuyo objetivo es fijar la
expectativa sobre la cual estará la tasa de inflación al final del año. El instrumento de política
monetaria utilizado por el Banco de la República (Banco Central), para cumplir la meta de
inflación es la tasa de interés de intervención, que busca incidir en las tasas de interés del
mercado, las cuales son tenidas en cuenta por los individuos y entidades para tomar las
decisiones de consumo e inversión, afectando a su vez la demanda agregada y el nivel de precios.
Al variar la tasa de interés de corto plazo (TIB)8 se producen cambios en las expectativas de
inflación, la tasa de cambio real y las tasas de interés de largo plazo.
7
Establecimientos bancarios, corporaciones financieras, compañías de financiamiento comercial y corporaciones de
ahorro y vivienda.
8
TIB: Tasa interbancaria. Es la tasa (para un día hábil) a la que se negocian los intermediarios financieros entre sí, y
no requiere garantía. Se calcula como el promedio ponderado de las tasas negociadas en el día de forma autónoma
por cada Banco.
15
Gráfico 3. Transmisión de la política monetaria
Fuente: Banco de la República
El documento pretende establecer las relaciones entre las tasas de interés de política monetaria,
la interbancaria y las tasas de depósitos y créditos y, adicionalmente, evaluar el impacto de un
choque en la política monetaria en cuanto a niveles y volatilidad en las tasas de interés, mediante
el uso de un modelo simple que describe la actividad bancaria en mercados de competencia
perfecta y el modelo VECX-MGARCH.
Los resultados obtenidos indican que hay relación uno a uno entre la tasa de intervención con las
tasas de interés interbancaria y las tasas de interés de los depósitos y créditos; un choque en la
tasa de intervención influye sobre las tasas de interés del mercado (tasa de interés interbancario y
las tasas de interés de los bancos comerciales). Se observó que al incrementar en cien puntos
básicos la tasa de intervención, se producía un aumento de la misma magnitud sobre la tasa
interbancaria dos semanas después. Al igual que con la tasa interbancaria, el incremento de la
misma magnitud se reflejaba en las tasas de créditos y depósitos de los bancos comerciales, pero
se observaba cerca de un año después.
16
En segundo lugar, en términos de volatilidad, ante un choque de política monetaria, mencionan
que aunque el Banco Central afecta la tasa de más corto plazo (tasa interbancaria), su efecto
sobre la tasa de créditos es relativamente pequeño, ya que la magnitud no es considerable y, en el
caso de la tasa de depósitos, el efecto no es significativo. Al final, se refieren a la alta
credibilidad y efectividad de la política monetaria llevada a cabo por el Banco de la República,
debido a que la transmisión del choque de política es completa sobre las tasas de interés, pero por
otro lado, su efecto sobre la volatilidad es reducido.
Si bien el artículo emplea modelos econométricos para establecer las relaciones de las tasas de
interés, añade varios aspectos a tener en cuenta en el análisis del comportamiento de las tasas de
interés de referencia
IBR
y
DTF
frente a la tasa de intervención del Banco de la República. Los
aspectos a incluir en el análisis descriptivo para este trabajo son la magnitud y la velocidad con
que el IBR y la DTF responden a los cambios en la tasa de intervención, también la volatilidad que
presentan las tasas de referencia, ya que una menor variabilidad de el IBR frente a la DTF la puede
hacerla más atractiva, pues se reduce la incertidumbre al momento de elegir la tasa de referencia
variable para sus créditos.
Desde el año 2010 el Banco de la República viene estableciendo su objetivo anual de inflación
para Colombia en el 3%, este mismo valor había sido fijado como la meta de inflación de largo
plazo desde el año 2001. El artículo La política monetaria y su efecto en la economía
colombiana de Londoño, A. (2012) señala que se han realizado distintos estudios empíricos que
han analizado los efectos de la política monetaria en variables macroeconómicas, así como en las
decisiones de financiación e inversión de los participantes de la economía, encontrando
semejanzas con lo aportado por la teoría económica.
El autor afirma que el esquema adoptado de inflación objetivo trae consigo un mayor
17
crecimiento económico y un mayor dinamismo del empleo. Igualmente, ayuda a proporcionar
más estabilidad en los costos de los créditos de largo plazo y promueve el uso eficiente de los
recursos en las inversiones del sector público y privado, sin excluir el beneficio que se produce
en el poder adquisitivo de los hogares. Estos efectos son visibles entre los 18 y 24 meses
posteriores a la ejecución de la política.
La evidencia empírica también revela que un aumento de las tasas de interés por parte del Banco
de la República altera las tasas de interés bancarias, incentivando el ahorro en los hogares y
menor apetito por los créditos. Esta situación tiene efectos sobre la operación de las compañías,
ya que unas mayores tasas de interés repercutirán en un aumento de los intereses de los créditos
comerciales que fueron pactados con tasas variables, y probablemente una disminución de sus
ingresos por la menor demanda de los hogares.
Por último, Londoño afirma que las ventajas de tener una inflación controlada sustentada en una
política
monetaria
efectiva,
disminuye
la
volatilidad
de
las
principales
variables
macroeconómicas, lo cual genera mayor confianza en la fijación de márgenes, rentabilidades y
expectativas de desempeño futuras para todos los participantes de la economía, entre ellos los
Bancos, con lo cual conllevará a que fijen tasas de interés más bajas para los créditos.
Para complementar teóricamente lo anterior, se encuentra el artículo realizado por Taylor (1993),
el cual recomienda que la tasa de interés que adopte un Banco Central debería estar relacionada
con la inflación, el producto interno bruto y otras variables económicas. Este economista explica
que los bancos centrales deberían generar credibilidad en sus acciones y generar una estabilidad
de precios con una plena ocupación de la capacidad productiva del país, mediante la reducción
de la incertidumbre de la economía. La regla de Taylor, como ha sido denominada su teoría,
presenta la tasa de intervención en una ecuación compuesta de las variables: tasa de inflación, el
18
objetivo de inflación, el actual Producto Interior Bruto (PIB), el potencial del PIB. El resultado de
la ecuación es que la tasa de intervención debe ser alta cuando la inflación está por encima de su
objetivo, a lo que denomina una política monetaria "agresiva" o cuando la producción está por
encima del nivel de pleno empleo, con el fin de reducir la presión inflacionaria. Y recomienda
una tasa de interés relativamente baja, denominada política monetaria "laxa", en el caso
contrario, para estimular la producción. Sin embargo, también enfatiza que el uso de cualquier
fórmula empleada para el manejo de la política monetaria de un país no debe realizarse de forma
mecánica, sino que debe considerar también las condiciones del entorno.
En línea con lo expuesto por Taylor, “El Proceso de toma de decisiones de política monetaria,
cambiaria y crediticia del Banco de la República” incorpora un análisis del estado actual y futuro
de la economía, así como de la evaluación del pronóstico y de las expectativas de la inflación
frente a la meta de largo plazo (3%). Con este ejercicio, la
JDBR
determina el valor que debe
tener su principal instrumento monetario, la tasa de interés de intervención, también llamada tasa
de operaciones Repo a un día.
El Banco de la República ha establecido los siguientes criterios como referencia para determinar
el nivel de la tasa de interés de intervención:
-
Cuando el análisis presente y futuro de la inflación, indiquen que ésta podría alejarse
permanentemente de 3%, la tasa de interés de intervención se modifica para conducir en
un tiempo prudencial a la inflación hacia la meta de largo plazo. Cuando la desviación
obedece a factores temporales (como por ejemplo, problemas de oferta que generen un
alza transitoria en los precios de los alimentos), y las expectativas de inflación
permanecen ancladas a la meta, la tasa de intervención no se cambia.
-
La tasa de interés de intervención se fija con el fin de conservar el balance entre la meta
19
de inflación y las variaciones del
PIB
y el empleo alrededor de su ruta de crecimiento
sostenido. Esto significa que la política monetaria es flexible: se preocupa por controlar la
inflación alrededor del 3% y por impedir desproporciones en el gasto o la capacidad
productiva.
-
La política del Banco de la República pretende mitigar el riesgo de excesos de
endeudamiento o elevación del precio de los activos (“Burbujas”) que comprometan la
estabilidad financiera.
El compromiso del Banco de la República es ajustar suave y gradualmente la tasa de interés de
intervención, a menos de que se presenten condiciones que amenacen contundentemente con un
desvío en la meta de inflación (IPC) o el crecimiento sostenido (PIB) del país.
Sobre la relación de la tasa de referencia y la tasa de cambio peso/dólar (TRM) se menciona que
los cambios en la tasa de interés de referencia podrían alterar la rentabilidad de los activos
financieros en moneda extranjera, produciendo efectos en la oferta y la demanda de dólares y,
por ende en el precio, afectando la dinámica de las transacciones en esta moneda así como los
costos de producción asociados a importaciones.
La utilidad de estos documentos está en entender la relación y la importancia que deberían tener
las tasas de referencia con los indicadores macroeconómicos seleccionados: la inflación
(variación del índice precios al consumidor-
IPC),
la tasa de cambio peso dólar (TRM) y el
producto interno bruto (PIB).
De acuerdo con el artículo de la
ANIF
(2014), los cambios realizados en agosto de 2012 para el
cálculo del IBR Mensual y la entrada en operación del indicador a tres meses, fueron dos avances
importantes en la conformación de un verdadero indicador para el mercado monetario. En dicha
publicación se define la tasa IBR y se compara con la DTF.
20
El IBR es una tasa de interés de corto plazo que muestra el costo de fondos de un grupo de bancos
homogéneos en solvencia, liquidez y riesgo. Se construye bajo un mecanismo de oferta y
demanda de recursos por dichos bancos. Por su parte, la
DTF
al ser un promedio ponderado de
captaciones de CDTs a 90 días no satisface las fuerzas de oferta y demanda del mercado. Esta es
una razón por la cual se observan amplios diferenciales de hasta 100 pb entre la
DTF
y la tasa de
intervención del Banco de la República.
El artículo también comenta la metodología por la cual se lleva a cabo la formación de los tres
plazos disponibles: overnight, un mes y tres meses, en donde se resalta que los ocho bancos
participantes comprometen dinero en ello, lo cual hace que sea una tasa sensata.
Se menciona que el
IBR
a tres meses, al igual que los otros dos plazos disponibles, se ha
mantenido acorde con las variaciones de la tasa de intervención, mientras que la trayectoria de la
DTF
ha sido muy volátil. Entre junio de 2012 y marzo de 2013 la tasa de intervención pasó del
5.25% al 3.25%, esto es una reducción del 2% (200 puntos básicos). En el mismo periodo el
IBR
a tres meses se redujo cerca de 1.21% (121 pb) y la DTF 95 puntos básicos (0.95%).
Al final se concluye que la entrada del
IBR
a tres meses es un gran avance para la consolidación
del indicador, como referente de la política monetaria en Colombia y la sustitución de la anómala
DTF.
Del mismo modo reitera que se hace necesario incentivar el uso del
reemplace la
DTF
IBR
para lograr que
y como estrategia recomienda que se generen plazos adicionales como el
IBR
seis meses, IBR nueve meses e IBR 1 año.
Esta publicación es relevante para este trabajo porque permite validar algunos resultados
obtenidos en los años 2012 y 2013. Adicionalmente, el autor también emplea un método
21
descriptivo para comparar los movimientos de la
DTF
e
IBR
frente a las variaciones en la tasa de
intervención en un periodo determinado a través de magnitudes expresadas en puntos básicos.
De acuerdo con Cortés, J. (2013) en su informe académico Manual comercial para créditos en
IBR
los clientes empresariales y corporativos no se encuentran bien informados sobre el
siguen fieles al uso de la
DTF
y el
IPC
IBR
y
como tasas de referencia para indexar sus transacciones.
Por esta razón la autora plantea el desarrollo de un manual para la fuerza de ventas como
solución al desconocimiento del IBR.
El documento realiza una breve descripción sobre las causas del nacimiento del
IBR
entre las
cuales cita las siguientes:
-
En 1982 cuando se creó la
DTF
se buscaba solucionar el riesgo de depreciación de los
créditos, pues cuando los bancos prestaban en tasa fija a largo plazo, el costo del dinero
podía subir por razones macroeconómicas y perder su rentabilidad. Se pensó en su
momento que con la
DTF
era suficiente para reflejar ese riesgo en los activos porque esta
se repreciaba conforme a que la captación de los bancos se fuera encareciendo también.
Sin embargo, el promedio de las captaciones de recursos no es consistente con esta
funcionalidad porque está condicionada por la estrategia de cada entidad.
-
Sin embargo, con el nacimiento de los productos de tesorería llamados derivados; los
bancos buscaron cubrir el riesgo de tasa de interés variable para sus clientes y ampliar su
portafolio con “Swaps”, productos en los cuales el Banco le pagaba al cliente la tasa
variable y el cliente le pagaba al banco uno una tasa fija pactada desde el principio.
Entonces se intentó construir el Swap para la DTF pero no dio buenos resultados, debido a
que los bancos internacionales, que son requeridos para este tipo de productos
especializados, no entendían bien el funcionamiento de la DTF y les parecía que podía ser
22
manipulada afectando la liquidación del derivado. Desde ese momento se empieza a
hablar de la necesidad de introducir una nueva tasa de referencia que refleje la liquidez
del mercado financiero de forma adecuada.
En la metodología empleada por este informe, se incluyen encuestas a gerentes comerciales de la
banca empresarial e institucional, y una entrevista al director del área de gestión de activos y
pasivos de Bancolombia.
De las encuestas realizadas se destaca que el 81% de los gerentes consideró que sus clientes
necesitaban una solución de información, que podría ser un manual comercial porque ayuda a los
clientes a entender que el
IBR
se ajusta más al mercado monetario y disminuye la aversión a
utilizarlo. Afirmaron que las principales razones por las cuales los clientes empresariales e
institucionales no utilizaban el
IBR,
son la costumbre, la baja profundidad en el conocimiento,
falencias que pudieran tener el producto y la existencia de otros indicadores como IPC y DTF.
De la entrevista realizada al director del área de gestión de activos y pasivos de Bancolombia, se
resalta lo siguiente:
-
La baja dinámica de la transacciones atadas al
IBR
se debe a que el
IBR
responde muy
rápidamente a la política monetaria, entonces cuando la tasa de intervención del Banco de
la República baja, el inversionista sabe que invertir en IBR es mal negocio, mientras que la
DTF se
va quedando rezagada y hace que la brecha entre el
IBR
y la DTF se amplíe. Por el
contrario, para créditos esto resulta más conveniente siempre y cuando el spread cobrado
sobre el IBR sea igual o menor que el que se cobra sobre la DTF
-
Teniendo en cuenta la relación que hay entre el IBR y la tasa de intervención del Banco de
la República, se produce un calce natural entre las cuentas de ahorro y los créditos, pues
23
ambos tasas de los productos suben o bajan dependiendo de las decisiones del Banco de
la República.
-
Las 4 causas por las que los clientes no utilizan el
IBR
son: la existencia de diferentes
indicadores que genera duda en el cliente, la costumbre porque la DTF lleva en el mercado
más de 30 años, falta de conocimiento, el producto por el lado de las captaciones.
Los argumentos presentados en este trabajo serán tenidos en cuenta al momento de identificar las
ventajas y desventajas de la DTF y el IBR; así mismo, para fortalecer las razones por las cuales lo
créditos en tasa variable deberían indexarse a la IBR en vez de la tradicional DTF.
3.
Método de solución
Se empleó el análisis descriptivo por medio de las series de tiempo, para analizar el
comportamiento de las tasas de interés (DTF,
IBR
mensual,
IBR
trimestral,
IBR
overnight y la tasa
de intervención del Banco de la República) desde el año 2008 hasta el año 2014.
Los datos para la elaboración de las gráficas de tendencia fueron tomados de los archivos
históricos disponibles en la página web del Banco de la República, que es la entidad oficialmente
encargada de su divulgación. Teniendo en cuenta que las tasas de interés en
IBR
son expresadas
en términos nominales fueron convertidas a términos efectivos anuales, para que fueran
comparables con la DTF y la tasa de intervención (TIBR).
Las gráficas de comportamiento de las tasas de interés se presentan por periodos de un año, cada
año se complementa con una tabla de correlación entre ellas, que permite validar en qué medida
la variación de una tasa de interés podría estar explicada por la variación de la otra. Las
correlaciones se manifiestan en un rango de 1 a -1, entre más cerca se encuentre a 1 habrá una
24
mayor relación directa, es decir, que cuando una tasa sube la otra también lo hace; si está cerca
de 0 es una relación casi nula y no hay forma de explicar la variación en una tasa por cuenta de la
otra; y cuando se aproxime a-1 es porque hay una relación inversa, es decir, que cuando una tasa
sube la otra tasa debería bajar y viceversa.
Posteriormente, se cuantifica la magnitud con que la DTF y el IBR asimilaron cada movimiento de
la
TIBR
tipo de
en un periodo de tiempo determinado. Como se tienen tres tipos de
IBR
IBR,
pero cualquier
debería ser capaz de reflejar el costo del dinero, se seleccionó solo uno en cada año
para validar las magnitudes: el
2014 se tomó el
IBR
IBR
mensual desde el año 2008 hasta el año 2012, y para 2013 y
trimestral. Los rangos de tiempos seleccionados fueron: (1) la primera
semana transcurrida después del movimiento de la
TIBR,
(2) el periodo transcurrido entre un movimiento de la
pues la
TIBR
DTF
se calcula semanalmente;
y el siguiente; y por último, (3) el
total de la variación neta de los movimientos durante el año.
En la segunda parte, se busca establecer la correlación entre la
DTF
y el
IBR
con los siguientes
indicadores macroeconómicos: variación del IPC (Inflación), variación del PIB y la tasa de cambio
peso/dólar (TRM). El periodo seleccionado son los últimos tres años, ya que se considera
adecuado, según el umbral de transmisión de política monetaria, definido por el Banco de la
República que es de 24 meses. Las correlaciones se complementan con las gráficas de tendencia
y con un resumen de los criterios de decisión, comunicados por el Banco de la República para
llevar a cabo las alzas o bajas en la TIBR relacionados con cada indicador.
25
4.
Presentación y análisis de resultados
Una vez realizada la contextualización de las variables en estudio y siguiendo la metodología
propuesta, se procede analizar el comportamiento de las tasas de referencia IBR, DTF y la Tasa de
Intervención de Banco de la República (TIBR) y las relaciones entre ellas con los índices
macroeconómicos seleccionados (Inflación, TRM y PIB).
4.1
Evolución de las tasas de referencia DTF, IBR y TIBR desde 2008 hasta 2014
4.1.1 Año 2008
Para este periodo se observa un comportamiento errático de la
en periodos de estabilidad de la
TIBR.
Por su parte, el
IBR
DTF
con picos al alza y a la baja
se mantiene por debajo e incorpora de
inmediato el alza en la tasa de intervención. Además, prevé la baja de la TIBR casi con un mes de
anticipación tal como se aprecia en el gráfico 4. Aunque se presentaron tres movimientos en la
TIBR
El
durante el año, efecto neto en la variación fue 0pb9.
IBR
mensual es la que presenta mayor correlación con la
TIBR,
mientras que la
DTF
presenta
una correlación baja.
Tabla 4. Matriz de correlación año 2008
Correlaciones
DTF
DTF
1,00
IBR 1 M
0,55
IBR 3M
IBR Overnight
0,04
TIBR
0,66
Fuente: Elaboración propia, 2015.
9
IBR 1 M
0,55
1,00
IBR 3M
IBR Overnight
0,04
0,73
TIBR
0,66
0,94
1,00
0,52
0,52
1,00
1,00
0,73
0,94
Pb: Abreviación de puntos básicos.
26
Gráfico 4. Tasas de interés en estudio año 2008
10,33%
10,21%
10,00%
9,75%
9,50%
9,50%
9,25%
9,21%
9,21%
9,32%
9,25%
8,54%
DTF
IBR 1 mes
IBR Overnight
TIBR
Fuente: Elaboración propia con datos tomados del Banco de la República, 2015.
La primera subida en la TIBR presentada durante 2008 fue de 25 pb (+0.25%). Este incremento se
refleja al día siguiente en 18 pb(+0.18%) sobre el
IBR
mensual; el incremento total neto
observado desde la primera alza de la TIBR hasta la siguiente fue de 19 pb (+0.19%). Por su parte,
la DTF comienza a presentar altibajos semanales; en la primera semana después de la subida de la
TIBR,
el incremento en la
DTF
es de 31pb (+0.31%) pero a la semana siguiente se presenta una
caída de 42 pb(-42%) y así continúa su dinámica tal como se observa en la figura 1. El
incremento total neto de la DTF hasta la siguiente movida de la TIBR fue de 31 pb (+0.31%).
En el segundo semestre del año la
TIBR
sube 25 pb (+0.25%), al día siguiente el
incrementa 24 pb (+0.24%). En contraste, la
DTF
IBR
se
se toma dos semanas para alcanzar un
incremento de 28 pb (+0.28%).
27
La última movida de la
0.50%). El efecto en el
embargo, el
IBR
TIBR
IBR
en 2008 se realizó en el mes de diciembre a la baja en 50pb (-
mensual es una disminución en 28 pb (-0.28%) al día siguiente. Sin
mensual había comenzado el descenso un mes antes y completaba ya 26 pb
menos (-0.26%) previo a la caída de la
TIBR;
es decir, que el efecto total inmediato y anticipado
fue de 54pb (-0.54%). La DTF disminuyó 51 pb (-0.51%) a la semana siguiente.
4.1.2 Año 2009
En 2009 las tasas de interés presentan una tendencia a la baja. El
IBR
se mantiene por debajo de
la TIBR, incorporando cada baja simultáneamente, mientras que la
DTF
la incorpora de una forma
más suavizada.
Para este año la correlación entre las tasas es muy alta. Se observa que aunque la
DTF
un poco más en asimilar el cambio, ambas tasas de referencia
absorbieron la
DTF
e
IBR
se demora
disminución de 600 puntos básicos (-6.0%) en la TIBR de forma significativa al finalizar el año.
Gráfico 5. Tasas de interés en estudio año 2009
9,82%
9,50%
9,00%
8,59%
8,00%
7,00%
6,00%
5,19%
4,21%
5,00%
4,50%
DTF
IBR 1 mes
IBR Overnight
4,00%
3,50%
TIBR
Fuente: Elaboración propia con datos tomados del Banco de la República, 2015.
28
Tabla 5. Matriz de correlación año 2009
Correlaciones
DTF
DTF
1,00
IBR 1 M
0,99
IBR 3M
IBR Overnight
0,99
TIBR
0,99
Fuente: Elaboración propia, 2015.
IBR 1 M
0,99
1,00
IBR 3M
IBR Overnight
0,99
1,00
TIBR
0,99
1,00
1,00
0,99
0,99
1,00
1,00
1,00
1,00
Durante el año 2009 se realizaron ocho movimientos a la baja en la
que el
DTF
IBR
TIBR,
en donde se observó
trasladó durante la primera semana casi la totalidad de la magnitud; mientras que la
en el mismo periodo incorporó en promedio un 40% de la magnitud. Lo anterior se puede
validar en las tablas 6 y 7.
Tabla 6. Impacto en la DTF
Movimiento
1
2
TIBR
-50
-100
1 semana
-36
-43
Total
-77
-89
Fuente: Elaboración propia, 2015.
3
-100
-45
-126
4
-100
-29
-76
5
-100
-41
-57
6
-50
-14
-60
7
-50
-19
-47
8
-50
-12
-36
Total
-600
-239
-568
3
-100
-97
-97
4
-100
-99
-100
5
-100
-99
-97
6
-50
-47
-60
7
-50
-41
-42
8
-50
-57
-80
Total
-600
-588
-618
Tabla 7. Impacto en el IBR mensual
Movimiento
1
2
TIBR
-50
-100
1 semana
-42
-106
Total
-37
-105
Fuente: Elaboración propia, 2015.
29
4.1.3 Año 2010
Gráfico 6. Tasas de interés en estudio año 2010
4,03%
3,50%
3,45%
3,00%
DTF
IBR 1 mes
IBR Overnight
TIBR
Elaboración propia con datos tomados del Banco de la República, 2015.
Tabla 8. Matriz de correlación año 2010
Correlaciones
DTF
DTF
1,00
IBR 1 M
0,83
IBR 3M
IBR Overnight
0,78
TIBR
0,90
Fuente: Elaboración propia, 2015.
IBR 1 M
0,83
1,00
IBR 3M
IBR Overnight
0,78
0,96
TIBR
0,90
0,96
1,00
0,91
0,91
1,00
1,00
0,96
0,96
Se presenta un solo movimiento a la baja en la
TIBR
por 50 pb (-50%). Nuevamente se observa
como el IBR captura de forma inmediata la bajada de 50 pb (-0.50%) en el mes de mayo, mientras
que la DTF lo hace de forma más suavizada.
Las variaciones a la baja durante la primera semana posterior al movimiento de la
TIBR
fueron de
48 pb (-0.48%) en el IBR mensual y de 12 pb (-0.12%) en la DTF. La variación neta anual del IBR
mensual fue de menos 12 pb (-0.12%) debido a que previo al movimiento en la
TIBR
ya se
30
encontraba 36 pb por debajo (-0.36%) para un total de 48 pb menos (-0.48%). La
DTF
presentó
una disminución de 64 pb (-0.64%) en lo corrido del año, pero cerró por encima de la TIBR en 47
pb (0.47%) mientras que el IBR mensual se desvió en solo 2 pb (0.02%).
Las correlaciones entre las tasas se mantienen altas pero no tanto como se observó en 2009.
4.1.4 Año 2011
Gráfico 7. Tasas de interés en estudio año 2011
5,44%
5,24%
4,75%
4,50%
4,25%
4,00%
3,68%
3,47%
3,75%
3,50%
3,25%
3,00%
DTF
IBR 1 mes
IBR Overnight
TIBR
Fuente: Elaboración propia con datos tomados del Banco de la República, 2015.
Tabla 9. Matriz de correlación año 2011
Correlaciones
DTF
DTF
1,00
IBR 1 M
0,92
IBR 3M
IBR Overnight
0,93
TIBR
0,93
Fuente: Elaboración propia, 2015.
IBR 1 M
0,92
1,00
IBR 3M
IBR Overnight
0,93
0,99
TIBR
0,93
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
0,99
1,00
31
El gráfico 7 muestra como la DTF, a partir del primer trimestre de 2011, inicia un acercamiento a
la TIBR. Sin embargo, la DTF hacia los meses de noviembre y diciembre presenta picos al alza de
94 pb (+0.94%) y 49 pb (+0.49%) de diferencia respectivamente sobre la TIBR. Las correlaciones
entre las tasas son altas, destacándose una correlación perfecta de los IBRs con la TIBR.
Los siete movimientos al alza de la
incorporados tanto por la
DTF
TIBR
como por el
totalizaron en el año 175 pb (+1.75%) y fueron
IBR
mensual en proporciones relevantes. Se observa
como el IBR continúa trasladando casi la totalidad del efecto en la primera semana del cambio de
la TIBR. En las tablas 10 y 11 se detalla esta información.
Tabla 10. Impacto en la DTF
Movimiento
1
2
TIBR
+25
+25
1 semana
+1
+6
Total
+9
+20
Fuente: Elaboración propia, 2015.
3
+25
-2
+8
4
+25
+9
+13
5
+25
+19
+28
6
+25
+16
+57
7
+25
-9
+13
Total
175
40
148
3
+25
11
22
4
+25
15
21
5
+25
17
31
6
+25
16
19
7
+25
19
18
Total
175
129
171
Tabla 11. Impacto en el IBR mensual
Movimiento
1
2
TIBR
+25
+25
1 semana
26
25
Total
26
34
Fuente: Elaboración propia, 2015.
4.1.5 Año 2012
En el mes de agosto se incorpora el IBR trimestral y se determina que tanto el IBR mensual como
el trimestral, se cotizarán diariamente.
32
Gráfico 8. Tasas de interés en estudio año 2012
5,79%
5,44%
5,46%
5,12%
5,22%
5,25%
5,00%
5,00%
4,75%
4,75%
4,50%
4,25%
DTF
IBR 1 mes
IBR Overnight
IBR 3 meses
TIBR
Fuente: Elaboración propia con datos tomados del Banco de la República, 2015.
Tabla 12. Matriz de correlación año 2012
Correlaciones
DTF
IBR 1 M
IBR 3M
IBR Overnight
TIBR
DTF
1,00
0,39
0,39
0,42
0,39
IBR 1 M
0,39
1,00
0,98
0,98
0,98
IBR 3M
IBR Overnight
0,39
0,42
0,98
0,98
1,00
0,93
0,93
1,00
0,95
0,98
TIBR
0,39
0,98
0,95
0,98
1,00
Fuente: Elaboración propia, 2015.
El gráfico 8 muestra que el
alineada con la
TIBR;
IBR
en sus distintas periodicidades continúa su tendencia muy
se evidencia que el
IBR
trimestral se ubica por debajo de las otras. Por su
parte, la DTF vuelve a distanciarse y no refleja en igual proporción las bajas de la TIBR.
La DTF presenta distorsión frente al resto de tasas con correlaciones inferiores a 0.5 mientras que
el IBR y la TIBR se mantienen por encima de 0.95, como se muestra en la tabla 12.
33
Durante el año 2012 la
TIBR
puntos básicos (-0.50%). El
tuvo 6 movimientos y presentó una variación neta de menos 50
IBR
mensual se movió acorde a cada variación y totalizó una caída
de 54 pb (-0.54%) durante el año, mientras que la de
DTF
mostró un incremento de 42pb
(+0.42%).
Tabla 13. Impacto en la DTF
Movimiento
1
2
TIBR
+25
+25
1 semana
-18
-7
Total
+20
-4
Fuente: Elaboración propia, 2015.
3
-25
+10
+11
4
-25
+0
-14
5
-25
+8
+28
6
-25
+1
+1
Total
-50
-6
42
-25
-9
-9
Total
-50
-26
-54
Tabla 14. Impacto en el IBR mensual
Movimiento
TIBR
+25
+25
1 semana
+21
+16
Total
+29
+27
Fuente: Elaboración propia, 2015.
-25
-25
-51
-25
-6
-11
-25
-23
-39
4.1.6 Año 2013
Gráfico 9. Tasas de interés en estudio año 2013
5,27%
4,25%
4,00%
4,04%
3,98%
3,75%
3,25%
DTF
IBR 1 mes
IBR Overnight
IBR 3 meses
TIBR
Fuente: Elaboración propia con datos tomados del Banco de la República, 2015.
34
La
DTF
acopla su tendencia a la de la
TIBR
capturando cada uno de los movimientos a la baja,
casi en su totalidad, pero se mantiene por encima en casi 80 pb (0.80%) durante todo el año.
Tabla 15. Matriz de correlación año 2013
Correlaciones
DTF
DTF
1,00
IBR 1 M
0,93
IBR 3M
0,91
IBR Overnight
0,93
TIBR
0,95
Fuente: Elaboración propia, 2015.
IBR 1 M
0,93
1,00
0,99
0,99
0,98
IBR 3M
IBR Overnight
0,91
0,93
0,99
0,99
1,00
0,97
0,97
1,00
0,97
0,99
Los tres movimientos realizados durante el año 2013 a la baja en la
TIBR
0,95
0,98
0,97
0,99
1,00
TIBR
1.00%). Las tablas 16 y 17 presentan como ambas tasas de referencia
incorporaron la variación, 104 pb (-1.04%) en la
DTF
totalizaron 100 pb (DTF
e
IBR
trimestral
y 96 pb (-0.96%) en el IBR trimestral, pues
previo al primer movimiento de la TIBR en el año ya había caído 30 pb (-0.30%)
Tabla 16. Impacto en la DTF
Movimiento
1
2
TIBR
-25
-25
1 semana
-17
-4
Total
-29
-27
Fuente: Elaboración propia, 2015.
3
-50
-5
-48
Total
-100
-26
-104
Tabla 17. Impacto en el IBR trimestral
Movimiento
1
2
TIBR
-25
-25
1 semana
-3
-10
Total
-22
-21
Fuente: Elaboración propia, 2015.
3
-50
-28
-23
Total
-100
-41
-66
35
4.1.7 Año 2014
Gráfico 10. Tasas de interés en estudio año 2014
4,34%
4,50%
4,00%
4,03%
3,85%
4,25%
3,75%
3,50%
3,25%
DTF
IBR 1 mes
IBR Overnight
IBR 3 meses
TIBR
Fuente: Elaboración propia con datos tomados del Banco de la República, 2015.
Tabla 18. Matriz de correlación año 2014
Correlaciones
DTF
DTF
1,00
IBR 1 M
0,72
IBR 3M
0,62
IBR Overnight
0,79
TIBR
0,77
Fuente: Elaboración propia, 2015.
Hacia finales de abril la
IBR 1 M
0,72
1,00
0,99
0,98
0,99
DTF inició
captura de los cambios en la
TIBR.
IBR 3M
IBR Overnight
0,62
0,79
0,99
0,98
1,00
0,95
0,95
1,00
0,97
0,99
a reducir la brecha existente con la
La
TIBR
TIBR
0,77
0,99
0,97
0,99
1,00
TIBR mediante
una menor
registró un alza de 125 pb (+1.25%) durante el año.
Las correlaciones que presentaron las tasas de referencia con la
TIBR son
altas, destacándose las
de las IBRs por encima de 0.95.
36
En la tabla 19 se aprecia como los movimientos al alza son capturados en menor magnitud por la
DTF,
con lo cual logra cerrar la brecha que traía al inicio del año de casi 80 pb (0.80%).
Tabla 19. Impacto en la DTF
Movimiento
1
2
TIBR
+25
+25
1 semana
+4
-6
Total
+9
+8
Fuente: Elaboración propia, 2015.
3
+25
+6
+11
4
+25
0
+3
5
+25
-4
+25
Total
125
0
56
La tabla 20 presenta que los dos primeros movimientos de la
el
IBR
TIBR
se replican casi uno a uno en
trimestral en la primera semana y aumentan su magnitud, previo al siguiente movimiento.
Los siguientes tres movimientos tienen un menor impacto en el
IBR
trimestral, con lo cual se
vuelve a ubicar nuevamente por debajo de la TIBR finalizando el año.
Tabla 20.Impacto en el IBR
Movimiento
1
2
TIBR
+25
+25
1 semana
+29
+17
Total
+43
+38
Fuente: Elaboración propia, 2015.
4.2
3
+25
-1
+9
4
+25
+6
+13
5
+25
+9
+1
Total
125
60
104
Correlación de las tasas de referencia IBR, DTF y TIBR con algunos indicadores
macroeconómicos
4.2.1 Variación del IPC (Inflación)
Se presentan correlaciones altas entre el
IPC
y las tasas de interés
IBR
y
TIBR,
se puede observar
en el gráfico 11 que existe cierta distorsión cuando el índice de inflación se encuentra por debajo
de 3%. Al tomar el rango de datos correspondientes al año 2013, la correlación es baja.
37
Gráfico 11. Inflación y las tasas de interés en estudio
5,25%
4,750%
4,75%
3,54%
4,50%
3,65%
3,44%
3,25%
3,08%
2,72%
2,27%
2,44%
3,29%
12/ene
12/feb
12/mar
12/abr
12/may
12/jun
12/jul
12/ago
12/sep
12/oct
12/nov
12/dic
13/ene
13/feb
13/mar
13/abr
13/may
13/jun
13/jul
13/ago
13/sep
13/oct
13/nov
13/dic
14/ene
14/feb
14/mar
14/abr
14/may
14/jun
14/jul
14/ago
14/sep
14/oct
14/nov
14/dic
1,84%
DTF
IBR 1 mes
IBR 3 meses
IBR Overnight
TIBR
IPC
Fuente: Elaboración propia con datos tomados del Banco de la República, 2015
Tabla 21. Matriz de correlación inflación y las tasas de referencia en estudio
Correlaciones
DTF
IBR 1 mes IBR 3 meses IBR Overnight
Variación IPC
0,61
0,90
0,88
0,87
Fuente: Elaboración propia, 2015.
TIBR
0,88
Tabla 22. Matriz de correlación inflación y las tasas de referencia en estudio año 2013
Correlaciones
DTF
IBR 1 mes IBR 3 meses IBR Overnight
Variación IPC
0,23
0,35
0,37
0,34
Fuente: Elaboración propia, 2015.
TIBR
0,31
Al contrastar las correlaciones obtenidas con las decisiones tomadas por el Banco de la República,
relacionadas con la inflación y la TIBR para cada año, se tiene lo siguiente:
-
En 2012 la
TIBR
presenta una tendencia al alza durante el primer semestre, la cual se
encuentra sustentada en presiones inflacionarias derivadas del crecimiento del crédito de
consumo en los hogares y una expansión excesiva de la demanda; en febrero se detiene el
incremento de la inflación pero se encuentra por encima de la meta y el crédito de
38
consumo sigue elevado. Para el segundo semestre los indicadores de crédito de consumo
se empiezan a moderar y la inflación anual comienza una tendencia a la baja, con lo cual
se da la posibilidad de iniciar la reducción de la
TIBR
(Política monetaria expansiva en el
segundo semestre de 2012)
-
Para 2013 el índice de inflación se mantuvo por debajo de la meta y las expectativas de
largo plazo estuvieron ancladas al 3%. Las presiones inflacionarias asociadas al
incremento en el endeudamiento de los hogares desaparecieron y permitieron continuar
con la política monetaria expansiva.
-
El 2014 inicia con una inflación convergiendo hacia la meta del 3%. Sin embargo, el
índice de mayo comienza a dar indicios de que convergirá mucho más rápido de lo
esperado por el Banco de la República y el crédito de consumo ha dejado de
desacelerarse, por lo que se decide iniciar el alza en la
TIBR.
En julio las expectativas de
inflación se ubican levemente superiores al 3%, por lo que continúa el incremento de la
tasa de intervención para desacelerar el crecimiento de la inflación. En el último trimestre
del año, la inflación estuvo por encima del 3% pero los análisis realizados por el Banco
de la República apuntaron a que se debía principalmente a un ajuste temporal en el precio
de los alimentos, por lo cual se dejó fija la tasa de intervención durante dicho periodo.
4.2.2 Tasa de Cambio COP/USD (TRM)
Las correlaciones entre la TRM y las tasas de interés de referencia son inversas moderadas para la
DTF
e inversas bajas para el
IBR
mensual y el overnight. El
IBR
tres meses presenta una
correlación nula.
39
Gráfico 12. TRM y las tasas de interés en estudio
6,0%
2.500
5,25%
2.400
5,5%
2.300
5,0%
4,75%
4,50%
4,5%
2.200
2.100
2.000
4,0%
1.900
3,25%
3,5%
1.800
TRM
DTF
IBR 1 mes
IBR 3 meses
14/nov
14/sep
14/jul
14/may
14/mar
14/ene
13/nov
13/sep
13/jul
13/may
13/mar
13/ene
12/nov
12/sep
12/jul
12/may
12/mar
1.700
12/ene
3,0%
IBR Overnight
TIBR
Fuente: Elaboración propia con datos tomados del Banco de la República, 2015.
Tabla 23. Matriz de correlación TRM y las tasas de referencia en estudio
Correlaciones
DTF
IBR 1 mes IBR 3 meses IBR Overnight
TRM
-0,56
-0,29
0,02
-0,30
Fuente: Elaboración propia, 2015.
TIBR
-0,30
A continuación se resumen las decisiones tomadas por el Banco de la República relacionadas con
la TRM y la TIBR para cada año:
-
En 2012 el precio internacional del petróleo sigue en ascenso y las cotizaciones de otros
productos básicos que exporta Colombia se mantienen elevadas. Los intercambios son
altos, estimulando el ingreso nacional y la apreciación en el peso. Al tiempo que el Banco
de las República autorizó el incremento en la tasa de intervención extendió el programa
de compra de dólares por
USD
20 millones diarios hasta el mes de agosto, y
40
posteriormente, inclusive con la baja de tasas, mantuvo la compra diaria de dólares hasta
marzo de 2013.
-
En 2013 las exportaciones presentan una desaceleración mayor que las importaciones. El
contexto internacional presenta amplia liquidez y bajas tasas de interés. El Banco de la
República incrementa la compra diaria de divisas a por lo menos 30 millones de dólares
hasta septiembre, con el fin de depreciar el peso e incentivar las exportaciones. En
septiembre ajusta a la baja el programa de compra de reservas internacionales a 1.000
millones de dólares entre octubre y diciembre.
-
En 2014 el peso colombiano se ha devaluado frente al dólar. El precio internacional del
petróleo continúa en niveles altos, con lo cual los términos de intercambio se mantienen
favorables para el país. El Banco de la República continuó prorrogando las compras de
1.000 millones de dólares por periodos de tres meses hasta julio. En abril se evidencia un
mayor ingreso de capital extranjero a Colombia por reducción de la primas de riesgo del
país. La tasa de intervención llega al 4% y el Banco de la República anuncia un
incremento en la compra de divisas a 2.000 millones de dólares entre julio y septiembre.
El mes de septiembre llega con la caída de los precios internacionales del petróleo, con lo
que se prevé un impacto negativo en el ingreso nacional y una menor inversión extranjera
en el sector petrolero. La
TMR
inicia un ascenso vertiginoso hacia el último trimestre del
año, por lo cual el Banco de la República redujo la compra de divisas a 1.000 millones
entre octubre y diciembre.
Las correlaciones inversas bajas podrían estar alteradas por las mediaciones realizadas por el
Banco de la República en el tema de compra de divisas, para intentar ajustar la tasa de cambio de
acuerdo a las necesidades inmediatas de la economía. En términos generales, en un escenario de
41
tasas de interés altas, se produce una apreciación del peso (Año 2012), además hay otros factores
que influyen en este contexto, tales como la prima de riesgo del país, la política monetaria de
Estados Unidos y los precios internacionales del petróleo, tal como se observa en el último
trimestre de 2014, en donde la tasa de interés del Banco de la República se mantuvo alta y la TRM
también.
4.2.2 Variación del Producto Interno Bruto (PIB)
Gráfico 13. Variación del PIB y las tasas de interés en estudio
Fuente: Elaboración propia con datos tomados del Banco de la República, 2015.
Tabla 24. Matriz de correlación variación del PIB trimestral y las tasas de referencia
Correlaciones
DTF
IBR 1 mes IBR 3 meses IBR Overnight
PIB Trimestral
-0,43
-0,33
-0,76
-0,35
Fuente: Elaboración propia, 2015.
TIBR
-0,35
42
Se presentan correlaciones negativas entre las variaciones del
PIB
y las tasas de interés. Los
resultados fueron variados, como se puede apreciar en la tabla 24, con la
moderado mientras que con la
IBR mensual
y overnight fue bajo, y con el
DTF
IBR
el resultado fue
trimestral muestra
una correlación inversamente alta. Al tomar el rango de datos correspondientes al año 2013, que
fue cuando la inflación se ubicó por debajo de 3%, la correlación es inversamente alta con todas
las tasas de referencia, como se muestra en la tabla 25.
Tabla 25. Matriz de correlación variación del PIB trimestral y las tasas de referencia año 2013
Correlaciones
DTF
IBR 1 mes IBR 3 meses IBR Overnight
PIB Trimestral
-0,86
-0,77
-0,74
-0,78
Fuente: Elaboración propia, 2015.
TIBR
-0,82
A continuación se resumen las decisiones tomadas por el Banco de la República relacionadas con
el PIB y la TIBR durante los años 2012 a 2014:
-
El 2012 se enmarca por la incertidumbre de la economía mundial sustentado en el
decrecimiento de la actividad en Europa, un crecimiento inferior al esperado en Estados
Unidos y un menor ritmo en algunos países emergentes, que podrían afectar
adversamente la economía colombiana, sustentado en el debilitamiento de las
exportaciones y menor crecimiento industrial. Sin embargo, la demanda interna continúa
robusta. La principal fuente de crecimiento del PIB se apoya en el consumo de los hogares
y la inversión privada. Una vez controlado el endeudamiento de los hogares y sin
presiones inflacionarias, se dio lugar en el segundo semestre del año, a la reducción de la
tasa de intervención, con el fin de estimular la inversión en el sector de la construcción de
obras civiles y la expansión de los proyectos minero-energéticos.
-
A comienzos de 2013 el rango de crecimiento del
PIB
fue estimado por el Banco de la
República entre 2.5% y 4.5%, estableciendo como 4% la cifra más probable. El primer
semestre se caracterizó por un crecimiento de la economía inferior al de su capacidad. La
43
contribución de la demanda externa se mantuvo baja, y al no presentarse presiones de
inflación, el Banco Central adoptó la medida de continuar con la reducción de la tasa de
intervención para incentivar la inversión, sobre todo, en el sector de la construcción. Se
determinó que el nivel de 3.25% en la tasa de intervención era suficiente para impulsar la
economía, pues las tasas de interés del mercado se ubicaron por debajo de sus niveles
históricos. Los efectos de la política monetaria en la inversión mostraron resultados hacia
el mes de julio.
-
El año 2014 inicia con la expectativa de que las tasas de interés bajas estimulen el gasto
y contribuyan a que se alcance la capacidad productiva de la economía, principalmente
por la demanda interna, pues no se presentaron mayores cambios en las perspectivas de
crecimiento de la economía mundial. Sin embargo, en el mes de marzo los pronósticos
apuntan a que la demanda interna ha alcanzado un buen ritmo de crecimiento y se
considera que la economía ya ha dado señales de estar en uso pleno de su capacidad
productiva, por lo que se considera prudente iniciar de nuevo el alza en la tasa de
intervención (“Una política menos expansiva”). La caída del precio del petróleo a partir
del mes de septiembre, por debajo de todos los pronósticos, auguran un deterioro del
ingreso nacional.
5.
Conclusiones
A continuación se resumen los resultados obtenidos del análisis del comportamiento de las tasas
de interés
DTF
e
IBR,
a partir de series de tiempo anuales desde 2008 hasta 2014; se tomó como
referencia la tasa de intervención del Banco de la República por la importancia que tiene para la
economía que las tasas de interés reflejen las decisiones de política monetaria adoptada por el
44
Banco Central. Teniendo en cuenta el efecto que debe causar la tasa de intervención sobre los
índices de inflación, el producto interno bruto y la tasa de cambio peso dólar, en un espacio de
tiempo no superior a 24 meses, el estudio se complementó con el análisis de las tasas de interés
de referencia y dichos indicadores en un periodo corrido desde 2012 a 2014.
A partir de este análisis, se pudo determinar que el
idónea que la
DTF
IBR
es una tasa de interés de referencia más
para reflejar los movimientos adoptados por la tasa de intervención, tal como
lo habían mencionado otros autores; sobre esta base se fundamenta la importancia para la
economía del país de que se produzca una sustitución natural de la DTF por el IBR.
Las correlaciones año a año entre los tres tipos de
IBR
y la tasa de intervención son muy altas.
Todas se mantuvieron por encima de 0.91, excepto la IBR overnight en el año 2008, que presentó
una correlación moderada ese año (0.52), debido a que capturó en mayor magnitud y con más de
un mes de anticipación la caída de la TIBR. Se destaca que el IBR trimestral desde su introducción
en agosto de 2012 mantuvo la correlación casi perfecta con la
TIBR,
pues las correlaciones
estuvieron por encima de 0.95.
Por su parte, la
DTF
presentó mayor volatilidad respecto de la tasa de intervención. En los años
2009, 2010, 2011 y 2013 mantuvo una correlación muy alta por encima de 0.9; en 2014 la
correlación fue alta (0.77) y en 2008 moderada (0.66), aunque 2008 presentó el comportamiento
más errático con picos al alza y a la baja. En 2012 la correlación fue baja (0.39) y la
DTF
se
distanció de la TIBR alrededor de100 puntos básicos (1.00%) por encima.
Con respecto a las tasas de referencia y el índice de inflación para el periodo corrido desde el año
2012 hasta el 2014, se estableció que la correlación con el IBR es alta con resultados superiores a
0.85 en los tres tipos: overnight, mensual y trimestral; mientras que la de la DTF y la inflación es
45
moderada con un resultado de 0.61. Sin embargo, también se observó que en el año 2013 cuando
el índice de inflación se encontraba por debajo de 3%, las correlaciones con las tasas de
referencia eran bajas.
En contraste, para el caso de las correlaciones entre las tasas de referencia y el PIB, aunque todas
presentaron una relación inversa, los resultados fueron más variados. La DTF obtuvo una relación
inversa moderada mientras que con la
IBR
mensual y overnight fue bajo, y con el
IBR
trimestral
muestra una correlación inversamente alta. Nuevamente, se seleccionó el rango de datos
correspondientes al año 2013, que fue cuando la inflación se ubicó por debajo de 3%,
encontrando que las correlaciones entre el
PIB
y todas las tasas de interés de referencia eran
inversamente altas.
En cuanto a las correlaciones entre las tasas de referencia y la tasa de cambio peso dólar, se
encontró que los resultados podrían estar alterados, principalmente por la mediación que realiza
el Banco de la República para suavizar impactos en las exportaciones a través de su programa de
compra de dólares. En términos generales, las correlaciones inversas obtenidas entre la
DTF,
el
IBR
TRM
y la
mensual y el overnight indican que con tasas de interés altas se produce una
revaluación en el peso (la
TRM
baja). No obstante, la relación de la
TRM
con el
IBR
3 meses fue
nula.
De lo anterior deducimos que en un escenario económico con presiones inflacionarias, es decir,
cuando se observa un crecimiento acelerado en los índices de inflación o expectativas
permanentes de aumento en la inflación, las tasas de interés presentan una tendencia al alza y las
variaciones del producto interno bruto son inciertas. En un escenario económico sin presiones
inflacionarias, es decir, cuando la inflación o las expectativas de inflación están ancladas al
46
objetivo, las tasas de interés
DTF
e
IBR
bajan y el producto interno bruto crece. Las relaciones
referentes a la tasa de cambio peso dólar se omiten por las razones ya explicadas en el párrafo
anterior.
Es importante reiterar que la IBR captura tanto las alzas como las bajas de la tasa de intervención
muy rápidamente, de forma inmediata o anticipada, por esta razón reflejó índices de correlación
más altos que los de la DTF casi en todos los años. Así mismo, se observó que a la DTF le costaba
mayor trabajo incorporar las disminuciones de la tasa de intervención porque se encontraba
ubicada por encima de la
TIBR
e incorporaba el efecto más lentamente, presentando brechas de
hasta 130 puntos básicos (1.30%) en marzo de 2013. En cambio en las alzas, la
DTF
incorporaba
las magnitudes en menor medida y servía para reducir la brecha con la TIBR.
Por último, se mencionan algunas de las razones por las cuales los tesoreros y gerentes
financieros deberían elegir la
IBR
en vez de la
DTF
para los créditos en tasa variables de sus
empresas:
1. Reducir la incertidumbre: la DTF presenta fallas en transmitir las variaciones de la TIBR, lo
cual se puede comprobar en este trabajo al observar su comportamiento durante los años
2008 y 2012, así como también lo afirmaron otros autores para los años 2003 y 2004.
Esto se traduce en un mayor riesgo sobre los valores que la DTF pueda alcanzar.
2. Costo: la
DTF
generalmente se mantiene por encima del
IBR,
tal como se observa en los
años 2009, 2010, 2012 y 2013, es decir, que si el spread ofrecido sobre estas tasas es
igual o menor, siempre es más conveniente elegir el
formación del
IBR
IBR.
Esto se sustenta en que en la
participan los Bancos con el mejor riesgo, al tener un menor riesgo
acceden a las tasas más bajas, mientras que en la formación de la DTF participan entidades
financieras con riesgos heterogéneos. Del mismo modo, la incertidumbre que manejan los
47
Bancos sobre el comportamiento de la
DTF
puede hacerla más costosa en términos de
spreads adicionados para las operaciones de largo plazo que los adicionados al IBR
3. Confianza en el Banco Central: el Banco de la República se ha comprometido a procurar
que los ajustes en la tasa de intervención sean de una forma suave y gradual, a menos de
que se presenten situaciones extremas, y el IBR a diferencia de la DTF sigue muy de cerca
a la
TIBR.
Esto quedó demostrado al elaborar las gráficas de las tasas de interés de
referencia con la inflación y la variación trimestral del
PIB
y contrastarlas con la
información proporcionada por el Banco de la República, para llevar a cabo las
decisiones de política monetaria.
4. Trayectoria y compromiso: el
IBR
completa ya más de cinco años de funcionamiento, es
una tasa de interés de referencia mejorada que incorpora toda la experiencia obtenida en
más de 30 años con la
DTF,
pues fue creada con el fin de subsanar sus deficiencias.
Además, cuenta con el respaldo de las entidades más influyentes en el sector financiero
del país.
48
Anexo A.
Ventajas y desventajas del IBR frente a la DTF
Ventajas
Desventajas

El IBR es una tasa de interés preferencial
debido a que representa las cotizaciones de
captación y de colocación para un grupo de
ocho Bancos selectos, los mejor calificados
en términos de riesgo.

La DTF representa la tasa de captación
promedio a 90 días de todos los Bancos, es
decir, que involucra riesgos heterogéneos
y las estrategias de captación de cada
entidad.

El esquema de formación del IBR es
transparente.

El esquema de formación de la DTF es
manipulable.

El IBR sigue muy de cerca el comportamiento
de la tasa de intervención del Banco de la
República, entidad que comunica de forma
clara los criterios de decisión para realizar
ajustes en la tasa.

La DTF es una tasa de interés con un
comportamiento incierto. Ha presentado
periodos en los cuales presenta rezagos o
no reacciona a las medidas de política
monetaria, adoptadas por el Banco de la
República.

El IBR refleja de forma inmediata o
anticipada las bajas en la tasa de
intervención, entonces permite aprovechar
mejor las disminuciones en la tasa.

La incertidumbre que manejan los Bancos
sobre el comportamiento de la DTF puede
hacerla más costosa en términos de
spreads adicionados para las operaciones
de largo plazo que los adicionados a el IBR.

No es posible determinar si la DTF asimilará
las subidas de la tasa de intervención, por lo
cual en este escenario podría ser una ventaja,
pero es muy fortuita.
49
Referencias
Acevedo, N. (2002). La DTF: Una aproximación a su naturaleza. Reporte Especial Corfinsura.
Consultado el 25 de agosto de 2014, de:
http://www.acef.com.co/mat_virtual/albums/mat/DTFnaturaleza.pdf
Acevedo, N. (2003). ¿Cómo se calcula la DTF? Reporte Especial Corfinsura. Consultado el 25
de agosto de 2014, de: http://www.acef.com.co/mat_virtual/albums/mat/DTF.pdf
ANIF (2013). El Indicador Bancario de Referencia a tres meses. Comentario Económico del día.
Consultado el 15 de noviembre de 2014, de:
http://anif.co/sites/default/files/uploads/May2-13.pdf
Arango, L.; González, A.; León, J. y Melo, L. (2006). Cambios en la tasa de intervención y su
efecto en la estructura a plazo de Colombia. Banco de la República. Consultado el 15 de
noviembre de 2014, de:
http://www.banrep.gov.co/sites/default/files/publicaciones/pdfs/borra424.pdf
Asobancaria (2014). Una mejor transmisión de la política monetaria en Colombia: reemplazo de
la DTF por el IBR. Semana Económica. Consultado el 15 de noviembre de 2014, de:
http://www.asobancaria.com/portal/page/portal/Asobancaria/publicaciones/economica_fi
nanciera/semana_economica/2014/Trimestre%20III%20%28Jul-Sep%29
Asobancaria (2014). Reglamento del Indicador Bancario de Referencia- IBR. Consultado el 15
de noviembre de 2014, de:
http://www.asobancaria.com/portal/page/portal/Asobancaria/publicaciones/economica_fi
nanciera/estudios_regulaciones_financieras/indicador_bancario_referencia/
Asobancaria (2009). El IBR: Candidato a sustituir la DTF. Semana Económica. Consultado el 25
de agosto de 2014, de: http://www.asobancaria.com/portal/pls/portal/docs/1/750047.PDF
Banco de la República (2014). Minutas de la reunión de la Junta Directiva del Banco de la
República del 28 de febrero de 2014. Consultado el 20 de febrero de 2015, de:
http://www.banrep.gov.co/es/node/34697
Banco de la República (2014). Minutas de la reunión de la Junta Directiva del Banco de la
República del 30 de octubre de 2014. Consultado el 20 de febrero de 2015, de:
http://www.banrep.gov.co/es/node/36806
50
Banco de la República (2014). Banco de la República mantiene la tasa de interés de intervención
en 4,5 %. Consultado el 20 de febrero de 2015, de:
http://www.banrep.gov.co/es/comunicado-26-09-2014
Banco de la República (2014). Junta Directiva del Banco de la República aumenta en 25 puntos
básicos tasa de interés de intervención. Consultado el 20 de febrero de 2015, de:
http://www.banrep.gov.co/es/comunicado-31-07-2014
Banco de la República (2014). Banco de la República aumenta en 25 puntos básicos tasa de
interés de intervención y amplía el programa de compra de divisas. Consultado el 20 de
febrero de 2015, de: http://www.banrep.gov.co/es/comunicado-20-06-2014
Banco de la República (2014). Banco de la República aumenta en 25 puntos básicos tasa de
interés de intervención. Consultado el 20 de febrero de 2015, de:
http://www.banrep.gov.co/es/comunicado-30-05-2014
Banco de la República (2014). Minutas de la reunión de la Junta Directiva del Banco de la
República del 25 de abril de 2014. Consultado el 20 de febrero de 2015, de:
http://www.banrep.gov.co/es/node/35333
Banco de la República (2014). Banco de la República mantiene la tasa de interés de referencia en
3,25% y prorroga el programa de compras de reservas internacionales. Consultado el 20
de febrero de 2015, de: http://www.banrep.gov.co/es/comunicado-21-03-2014
Banco de la República (2014). Junta Directiva del Banco de la República aumenta en 25 puntos
básicos tasa de interés de intervención. Consultado el 20 de febrero de 2015, de:
http://www.banrep.gov.co/es/comunicado-29-08-2014
Banco de la República (2014). Junta Directiva del Banco de la República aumenta en 25 puntos
básicos tasa de interés de intervención. Consultado el 20 de febrero de 2015, de:
http://www.banrep.gov.co/es/comunicado-31-07-2014
Banco de la República (2014). Banco de la República aumenta en 25 puntos básicos tasa de
interés de intervención y amplía el programa de compra de divisas. Consultado el 20 de
febrero de 2015, de: http://www.banrep.gov.co/es/comunicado-20-06-2014
51
Banco de la República (2014). Minutas de la reunión de la Junta Directiva del Banco de la
República del 28 de febrero de 2014. Consultado el 20 de febrero de 2015, de:
http://www.banrep.gov.co/es/node/34697
Banco de la República (2014). Minutas de la reunión de la Junta Directiva del Banco de la
República del 19 de diciembre de 2014. Consultado el 20 de febrero de 2015, de:
http://www.banrep.gov.co/es/minutas-12-2014
Banco de la República (2013). Minutas de la reunión de la JDBR del 20 de diciembre de 2013.
Consultado el 20 de febrero de 2015, de: http://www.banrep.gov.co/es/node/34218
Banco de la República (2013). Banco de la República mantiene la tasa de interés de referencia en
3,25%. Consultado el 20 de febrero de 2015, de:
http://www.banrep.gov.co/es/comunicado-31-01-2014
Banco de la República (2013). Minutas de la reunión de la JDBR del 29 de noviembre 2013.
Consultado el 20 de febrero de 2015, de: http://www.banrep.gov.co/es/node/34063
Banco de la República (2013). Minutas de la reunión de la JDBR del 25 de octubre de 2013.
Consultado el 20 de febrero de 2015, de: http://www.banrep.gov.co/es/node/33553
Banco de la República (2013). Minutas de la reunión de la JDBR del 27 de septiembre de 2013.
Consultado el 20 de febrero de 2015, de: http://www.banrep.gov.co/es/node/33459
Banco de la República (2013). Minutas de la reunión de la JDBR del 30 de agosto de 2013.
Consultado el 20 de febrero de 2015, de: http://www.banrep.gov.co/es/node/33114
Banco de la República (2013). Minutas de la reunión de la JDBR del 26 de julio de 2013.
Consultado el 20 de febrero de 2015, de: http://www.banrep.gov.co/es/node/32767
Banco de la República (2013). Minutas de la reunión de la JDBR del 28 de junio de 2013.
Consultado el 20 de febrero de 2015, de: http://www.banrep.gov.co/es/node/32454
Banco de la República (2013). Minutas de la reunión de la JDBR del 31 de mayo de 2013.
Consultado el 20 de febrero de 2015, de: http://www.banrep.gov.co/es/node/32238
52
Banco de la República (2013). Minutas de la reunión de la JDBR del 26 de abril de 2013.
Consultado el 20 de febrero de 2015, de: http://www.banrep.gov.co/es/node/32239
Banco de la República (2013). Minutas de la reunión de la JDBR del 22 de marzo de 2013.
Consultado el 20 de febrero de 2015, de: http://www.banrep.gov.co/es/node/32082
Banco de la República (2013). Minutas de la reunión de la JDBR del 22 de febrero de 2013.
Consultado el 20 de febrero de 2015, de: http://www.banrep.gov.co/es/node/31593
Banco de la República (2013). Minutas de la reunión de la JDBR del 28 de enero de 2013.
Consultado el 20 de febrero de 2015, de: http://www.banrep.gov.co/es/node/31313
Banco de la República (2012). Minutas de la reunión de la JDBR del 21 de diciembre de 2012.
Consultado el 20 de febrero de 2015, de: http://www.banrep.gov.co/es/node/31020
Banco de la República (2012). Minutas de la reunión de la JDBR del 23 de noviembre de 2012.
Consultado el 20 de febrero de 2015, de: http://www.banrep.gov.co/es/node/30847
Banco de la República (2012). Minutas de la reunión de la JDBR del 26 de octubre de 2012.
Consultado el 20 de febrero de 2015, de: http://www.banrep.gov.co/es/node/29484
Banco de la República (2012). Minutas de la reunión de la JDBR del 28 de septiembre de 2012.
Consultado el 20 de febrero de 2015, de: http://www.banrep.gov.co/es/node/29097
Banco de la República (2012). Minutas de la reunión de la JDBR del 24 de agosto de 2012.
Consultado el 20 de febrero de 2015, de: http://www.banrep.gov.co/es/node/28177
Banco de la República (2012). Minutas de la reunión de la JDBR del 27 de julio de 2012.
Consultado el 20 de febrero de 2015, de: http://www.banrep.gov.co/es/node/28042
Banco de la República (2012). Minutas de la reunión de la JDBR del 29 de junio de 2012.
Consultado el 20 de febrero de 2015, de: http://www.banrep.gov.co/es/node/27053
Banco de la República (2012). Minutas de la reunión de la JDBR del 28 de mayo de 2012.
Consultado el 20 de febrero de 2015, de: http://www.banrep.gov.co/es/node/26463
53
Banco de la República (2012). Banco de la República mantiene inalterada la tasa de interés de
intervención 30/04/2012. Consultado el 20 de febrero de 2015, de:
http://www.banrep.gov.co/es/node/28649
Banco de la República (2012). Banco de la República mantiene inalterada la tasa de interés de
intervención mar 23 2012. Consultado el 20 de febrero de 2015, de:
http://www.banrep.gov.co/es/node/28645
Banco de la República (2012). Minutas de la reunión de la Junta Directiva del Banco de la
República del 24 de febrero de 2012. Consultado el 20 de febrero de 2015, de:
http://www.banrep.gov.co/sites/default/files/eventos/archivos/mjd_feb_2012.pdf
Banco de la República (sin fecha). Indicador Bancario de Referencia- IBR. Consultado el 25 de
agosto de 2014, de: http://www.banrep.org/series-estadisticas/see_tas_inter_ibr.htm
Banco de la República (sin fecha). El proceso de toma de decisiones de política monetaria,
cambiaria y crediticia del Banco de la República. Consultado el 25 de agosto de 2014, de:
http://www.banrep.gov.co/sites/default/files/paginas/anexo_re_transparencia.pdf
BBVA Colombia (2006). DTF: algunas explicaciones de su evolución reciente. Servicios de
Estudios Económicos Economicwatch. Consultado el 15 de noviembre de 2014, de:
http://ws1.grupobbva.com/TLBB/fbin/060306_EconomicwatchColombia_01_tcm268122832.pdf
Becerra, O. y Melo, L. (2009). Transmisión de Tasas de Interés Bajo El esquema de Metas de
Inflación: Evidencia para Colombia. Cuadernos de Economía Revista de la Universidad
Nacional, (46), pp. 107-134.
Castellanos, D. (2012). Toma fuerza el Indicador Bancario de Referencia. La República.
Consultado el 15 de noviembre de 2014, de: http://www.larepublica.co/finanzas/tomafuerza-el-indicador-bancario-de-referencia_23837
Cortés, J. (2013). Manual comercial para créditos en IBR. Bogotá: Colegio de Estudios
Superiores de Administración Cesa.
54
Clavijo, S. (2014). Consolidación Financiera del Indicador Bancario de Referencia. La
República. Consultado el 15 de noviembre de 2014,
de:http://www.larepublica.co/consolidaci%C3%B3n-financiera-del-indicador-bancariode-referencia_168366
Huertas, C.; Jalil, M.; Olarte, S. y Romero, J. (2005). Algunas Consideraciones sobre el Canal
del Crédito y la Transmisión de Tasas de Interés en Colombia. Banco de la República.
Consultado el 15 de noviembre de 2014, de:
http://www.banrep.gov.co/docum/ftp/borra351.pdf
Julio, J. (2001). Relación entre la tasa de intervención del Banco de la República y las tasas del
mercado: una exploración empírica. Borradores de Economía (188). Consultado el 22 de
agosto de 2014, de: http://www.banrep.gov.co/docum/ftp/borra188.pdf
Londoño, F. (2012). La Política Monetaria y su efecto en la economía colombiana. Revista
Capital Inteligente de Bancolombia, (37), pp.4-7.
Ramírez, F. (2013). Evolución del mercado en IBR en Colombia. Revista Capital Inteligente de
Bancolombia, (39), pp.15-17.
Ramírez, F. (2013). La tasa IBR colombiana, ¿Una propuesta para la reforma de la tasa libor?
Revista Capital Inteligente de Bancolombia, (39), pp.18-19.
Restrepo, A. (2001). ¿Es la DTF la tasa de interés de la economía? Investigaciones Económicas
de la Corporación Financiera del Valle S.A. Consultado el 22 de agosto de 2014, de:
http://www.gacetafinanciera.com/DTF.pdf
Taylor, J. (1993). Discretion versus policy rules in practice. Consultado el 25 de agosto de 2014,
de: http://web.stanford.edu/~johntayl/Papers/Discretion.PDF
55