EWT_2012_Report

Elena Yepes, EFA
EURONA WIRELESS TELECOM
INFORME DE VALORACIÓN A 31/12/2012
Eurona (EWT) es una operadora de telecomunicaciones especializada en Wireless y líder
español en mercados de nicho, ofreciendo conectividad vía radio y satélite en zonas
rurales y no urbanas.
EWT fue admitida a cotización en el MAB en Diciembre 2010, consiguiendo incrementar
sus recursos propios en más de 5,5 mill. € durante los últimos dos años.
La estrategia de la Compañía se ha definido por la consecución de un rápido crecimiento
en número de clientes (25.000 abonados a Junio 2013 respecto a los 18.000 a cierre
2012), y una importante inversión en despliegue de red, desarrollo de sistemas y
obtención de licencias para proveer de un servicio de conectividad completo en las
zonas no urbanas.
EWT cerró el 2012 con un EBITDA de 1,1 mill. € que supone un incremento exponencial
respecto a los resultados del 2011 (56K €), alcanzando así la dimensión adecuada para
optimizar el crecimiento futuro de su negocio base y ampliar su actividad en el sector.
La estructura financiera de EWT a cierre 2012 presenta unos recursos propios de 10,6
mill. € frente a una deuda bancaria de 7,2 mill. € y una liquidez de 3,5 mill. € destinada
mayoritariamente a la inversión en despliegue de red, al desarrollo del negocio
internacional a través de filiales y a completar los pagos de las compras de cartera
materializadas en 2011 y 2012.
A continuación se presenta un informe de valoración que expone la situación actual
(Agosto 2013) de la Compañía: su estrategia de crecimiento, el modelo de gestión y un
análisis financiero de las proyecciones presentadas por EWT y ajustadas de forma
independiente para emitir una valoración comparable a la que representa el precio de
cotización actual de la acción EWT en el MAB.
Ticker
Cotización a 29 Agosto 2013
Sector
Nº Acciones
Capitalización
Free Float
Volumen medio negociación 1S2013
Rango de cotización 2013 YTD
Variación de precio desde 31/12/2012
EWT ValueReport 2012 – Agosto 2013
EWT
1.80 €
Telecomunicaciones
14.677.093
27,9 mill. €
100%
8.268 acciones/sesión
1.70 – 1.90 €/acción
+3.45%
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EURONA WIRELESS TELECOM
DESCRIPCIÓN
EWT es una operadora de telecomunicaciones que desde 2006 está especializada en la
tecnología Wireless y en la cobertura del servicio de conectividad en las áreas rurales
donde no alcanza el despliegue de la tecnología por cable: Wireless Fijo de la “última
milla”.
El segmento de mercado en el que opera EWT es el “blanco”: donde no existe
competencia de los operadores tradicionales: áreas no urbanas, y “gris”: donde están
presentes los operadores tradicionales, si bien la calidad del servicio es insuficiente
(áreas urbanas periféricas o con problemas de conectividad específicos).
Dependiendo del segmento de mercado que se aborda y el tipo de cliente, EWT dispone
de diferentes tipos de tecnologías de comunicación, con el fin de optimizar el espectro y
el ancho de banda en servicio. EWT dispone de tecnologías estándar WIMAX, protocolo
propietario CAMBIUM, Wifi, Satélite KA-SAT y recientemente se ha validado y
homologado LTE TDD para el despliegue en 3,5 GHz.
La Compañía da servicio actualmente a 1.000 municipios en España, siendo su propósito
dar cobertura comercial y técnica a toda España.
Los ingresos de EURONA provienen principalmente de las cuotas mensuales que abonan
sus clientes por el servicio de telefonía (voz y datos).
EWT además de poseer licencia para operar en el sector español de telecomunicaciones
(servicio íntegro de voz, datos e interconectividad), ha alcanzado acuerdos con
operadoras en Reino Unido, Irlanda e Italia, para iniciar su expansión internacional.
EWT posee filiales operativas en estos tres países y está iniciando acuerdos para
posicionarse en Latam.
Filial
Participación Actividad desarrollada
Wave Tech
Romagna Ripetitori
Eurona Brisknet
Briskona
Eurona Panamá
100%
39,5%
100%
100%
50%
Operadora Wimax en Italia
Operadora Wimax en Italia
Operadora Wimax en Irlanda
Operadora Wimax en UK
Operadora Wimax en Panamá
Valor contable
792K
Indirecta
570K
130K
1K
EWT ha dirigido su crecimiento hacia las ”áreas blancas”, zonas rurales donde la
conectividad vía cable es poco eficiente y muy costosa. Posee una cartera de abonados
de 25.000 clientes sobre un mercado potencial de 600.000, habiendo alcanzado el
volumen que le permite generar un crecimiento basado en la penetración, facilitando el
acceso a internet a nuevos clientes situados en esas zonas rurales.
Durante 2010 y 2012, EWT ha incrementado su cartera de abonados mediante la compra
de pequeñas Compañías situadas en Levante, Andalucía y Aragón, aplicando una
EWT ValueReport 2012 – Agosto 2013
2
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estrategia enfocada en la selección de mercados nicho con poca penetración y a un
coste elevado. El precio medio pagado por la cartera total adquirida de 8.000 abonados
en ese período es de 400 €, y la inversión destinada a ampliar la prestación de
conectividad ha representado un desembolso equivalente a 1,5 veces. El objetivo ha sido
posicionarse en núcleos con elevada capacidad de crecimiento y baja competencia. Las
métricas representativas de esta evolución son el número de abonados y el ARPU
(ingreso medio mensual).
EWT ha financiado su crecimiento mediante ampliaciones de capital, en la proporción
2x1 dinerarias sobre canje de acciones. La Compañía cotiza en el mercado bursátil MAB
desde Diciembre 2010, lo que le ha permitido obtener recursos de capital del inversor
minorista, que han sido fundamentales para alcanzar la dimensión que, desde 2013, le
permite generar un crecimiento anual de dos dígitos autofinanciado con la caja libre que
genera su base de negocio actual.
Los factores clave para que EWT consolide su estrategia son:
1. El crecimiento en abonados a bajo coste comercial (SAC, subscriber acquisition
cost).
2. La inversión realizada en despliegue de red, con capacidad para absorber
crecimiento en abonados.
3. El ratio de permanencia de los abonados, medido a través del Churn rate
(porcentaje de bajas), sustancialmente inferior a la media del mercado.
4. La capacidad para ofrecer servicios de valor añadido y su consecuente
incremento en el ingreso medio por abonado o ARPU.
5. La capacidad del equipo directivo para gestionar y consolidar el crecimiento de
forma continuada y sostenible.
EWT se está reposicionando en el sector acorde a las necesidades que el mercado está
reflejando, fundamentalmente en dos direcciones:
-
-
Crecimiento del mercado con mayor demanda de acceso en zonas a las que el
servicio no llega por incapacidad de la red y por la propia redistribución actual
de la población, con migración de zonas urbanas hacia zonas rurales o de menor
densidad de población.
Mayor necesidad de capacidad, generado por un crecimiento cuantitativo y
cualitativo del servicio requerido por los abonados. Esta necesidad incremental es
la que ha provocado la derivación de EWT hacia el 4G, el ancho de banda que
permite ampliar la capacidad en datos y reducir la saturación del servicio.
El equipo directivo de EWT está compuesto por:
•
•
Jaume Sanpera. Fundador y CEO. Ingeniero de Telecomunicaciones, PADE por
IESE y MBA por ESADE.
Joaquin Gali. Director General. Economista, PADE por IESE y Máster en Finanzas
por la Universidad de Deusto.
EWT ValueReport 2012 – Agosto 2013
3
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EURONA WIRELESS TELECOM
•
•
•
•
Marco Guadalupi. Co-fundador y CTO. Ingeniero de Telecomunicaciones por la
Universidad de Bologna y Master en Seguridad y Redes.
Roman Almeda. Director Comercial. Abogado y Master en Ventas y Marketing
por la Universidad de Valencia.
Jordi Pons. Director de IT. Ingeniero de Telecomunicaciones y MBA por la
Universidad Politécnica de Cataluña (UPC).
Alex García. CFO, director de Desarrollo de Negocio y de Relación con
Inversores. Economista y MBA por ESADE.
PLAN ESTRATÉGICO 2013-2016
EWT se define como una empresa de “gran consumo”, que despliega tecnología y
sistemas para vender conectividad Wireless al usuario residencial, comercial y
empresarial en áreas no urbanas.
La Compañía utiliza diferentes canales de venta para acceder a su mercado potencial. El
Canal Directo es el que permite a EWT de vender a través de e-commerce y plataformas
de televenta –Outbound- y Contact Center –Inbound-. El Canal Indirecto lo forman
distribuidores de diferente perfil profesional que permiten dar a la Compañía una
presencia local y capilaridad en todo el territorio nacional.
EWT actualmente ofrece conectividad a más de 1.000 municipios en España, localizados
en Cataluña, Valencia, Andalucía, Aragón, Baleares y Galicia. Posee más de 500
estaciones base y más de 3.000 puntos de acceso a red.
El Plan de crecimiento se basa en tres pilares de negocio:
BAU (Business As Usual): Continuar con el crecimiento orgánico en los segmentos de
mercado “blanco” y “gris”, es decir, donde no ofrecen servicio de calidad los grandes
operadores), mediante el uso del expertise de la Compañía en tecnología Wireless (WIFI,
WiMax, Cambium, Satélite u otras tecnologías de transmisión inalámbricas de última
generación), y en despliegue de infraestructura propia y especialmente red de acceso en
todo el territorio nacional.
Hasta Junio 2013, EWT ha mantenido una estrategia comercial agresiva, en la que se ha
priorizado el alto crecimiento mediante la venta proactiva altamente dirigida e
incentivada. Aproximadamente el 40% de su crecimiento se ha obtenido a través del
distribuidor Gold y el restante 60% se reparte entre los distribuidores Silver (venta activa
y local, menos incentivada) y otros canales de venta más pasiva y recurrente, Hot line.
Una vez alcanzada la cifra de 25.000 abonados, con ARPU > 34 € y Churn rate < 8%,
EWT ha acordado una revisión de los incentivos comerciales con sus principales agentes,
priorizando el crecimiento sostenible y natural de las zonas, y apoyándose en
distribuidores tradicionales como son el HotLine y el Silver. Esta decisión supone una
EWT ValueReport 2012 – Agosto 2013
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reducción del coste de ventas de adquisición o comercialización (SAC), estimada en el
30%.
El crecimiento en abonados está progresando hacia una proporción de 40% Wimax y
60% Satélite, lo que representa una mejora incremental en el ARPU medio mensual.
El objetivo de esta unidad base de negocio es conseguir cobertura de calidad en el
mercado español en áreas no urbanas, y financiar el crecimiento con su propia
generación de caja. La estrategia de BAU de EWT se concentra exclusivamente en el
crecimiento local y natural del Hotline y Silver, sin tener en cuenta el crecimiento rápido
generado hasta la fecha con el distribuidor Gold, que a partir del último trimestre del
2013 evoluciona en la figura del Distribuidor Franquiciado.
El objetivo del presente informe es valorar esta unidad de negocio (EWT Business As
Usual), por ser la única desarrollada a fecha actual y con información histórica de
referencia.
Distribución Franquiciada: La decisión táctica de revisión de incentivos comerciales se
engloba dentro del plan estratégico de la Compañía, por el que diferencia su negocio
base o business as usual del que será a partir de octubre 2013 la “venta franquiciada” y a
la que dirigirá el crecimiento de sus actuales distribuidores Gold, así como la captación
del resto de los más de 1.000 WISPs existentes que necesitan un proveedor de producto
con mayor capacidad.
Basados en el espectro de 3,5 Ghz, la Compañía espera lanzar el servicio de nueva
generación con ancho de banda de alta calidad, por el que EWT desarrollará la venta
franquiciada ofreciendo a sus distribuidores Gold un producto de mayor capacidad
(tecnología 4G) y la financiación de la infraestructura y plataforma de sistemas, a cambio
de transferir un coste de ventas que mejorará su margen bruto de explotación. La banda
licenciada 4G permitirá a su vez incrementar la facturación y el ARPU en servicios
empaquetados (Internet + VoIP + Móvil).
WiFi Hotspots: EWT está negociando la adquisición de un operador de WIFI Hotspots
(servicio de acceso a internet a través de tecnología WiFi en entornos públicos). La
Compañía está en conversaciones con operadores urbanos de WIFI para la integración
de capacidad instalada y del management orientado a la actividad de este sector. La
adquisición de un operador de las características indicadas, permitiría a la Compañía el
desarrollo de un nuevo servicio y complementaría el servicio actual, convirtiendo a EWT
en un operador de telecomunicaciones Wireless con capacidades en todos los ámbitos
tecnológicos.
EWT ValueReport 2012 – Agosto 2013
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Fixed
Wireless
Growth as
Cash Flow
pushes
Our Business Model
Merging
Leading WiFi
Hotspot Co in
Spain
Eurona
WiFi
Business As
Hotspots
Usual
Launching
the 4G Model
in 3,5 Ghz
Fast Growth
(Gold Chnl)
=
EWT a su vez desarrolla negocio internacional a través de sus filiales en Irlanda, Italia y
Reino Unido, a las que aporta know how y recursos monetarios para acometer sus
respectivos planes de crecimiento. EWT percibe ingresos anuales de sus filiales en
concepto de management fees, que actualmente representan una cifra de 700K €.
El plan estratégico 2013-2016 de EWT incluye la expansión internacional en sus puntos
activos en Europa y nuevos en fase de desarrollo en Latam, que requerirán una inversión
estimada en 1,2 mill € en 2013.
EWT ValueReport 2012 – Agosto 2013
6
Elena Yepes, EFA
EURONA WIRELESS TELECOM
La Compañía ha aprobado y presentado en MAB una propuesta de ampliación de capital
de 10 mill € distribuida en:
•
•
5,8 mill € de ampliación dineraria
4,2 mill € de canje de acciones
La ampliación está asignada por unidades de negocio según se detalla a continuación:
1. EWT BAU, business as usual:
- Despliegue de red Wifi:
- Sistemas:
- Expansión internacional:
2,7 mill €
1,0 mill €
0,5 mill €
1,2 mill €
2. EWT Distribución Franquiciada:
0,8 mill €
3. EWT Hotspots:
- Canje de acciones:
- Aportación dineraria:
6,5 mill € *
4,2 mill €
2,3 mill €
* Estructura estimada por la Compañía en su actual proceso de búsqueda de un operador
WIFI Hotspots
El presente informe está considerando únicamente la ampliación de capital dineraria
que cubre la unidad de negocio EWT BAU, por un importe total de 2,7 mill €
EWT ValueReport 2012 – Agosto 2013
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ANÁLISIS FINANCIERO
Evolución histórica: EWT ha finalizado su primera fase de crecimiento y desarrollo de
negocio, fase que representa el período 2006-2012 en el que como Operadora de
Telecomunicaciones especializada en tecnología Wireless y mercados de nicho, ha
alcanzado masa crítica de clientes y facturación, así como inversión en sistemas con
capacidad de absorber crecimientos anuales de dos dígitos. Las métricas financieras son
representativas de una pequeña empresa de sector de crecimiento, con pérdidas
contables acumuladas de 5,4 mill € y una estructura financiera sólida.
En el presente informe se resumen los estados financieros de 2011 y 2012 comparados y
proyectados según el plan estratégico EWT Business As Usual 2013 – 2016 explicado
anteriormente.
Resultados a cierre ejercicio 2012 y evolución respecto a 2011:
2011
Nº Abonados
Abonados a inicio ejercicio
Nuevos abonados
2012
%
4,105
8,977
8,977
37.12
17,891
€ 37.32
99%
1%
75%
-
4,020.2 7,036.9
44.2
141.9
1,452.2 - 2,256.1
20.9
6.1
2,633.0 4,928.9
1,243.5 - 1,751.3
-
1,353.4 - 2,091.7
Fix Wireless
Satelite
Churn rate (% bajas)
Abonados a final ejercicio
ARPU (€/mes)
P&L
Ingresos
Trabajos para su activo
Aprovisionamientos
Otros ingresos
€
(,000 €)
Margen Bruto
Gastos de personal
Gastos de marketing y ventas
Otros gastos de explotación
Amortización del inmovilizado
Deterioro y resultado enajenaciones inmovilizado
Resultado de explotación
EBITDA
Ingresos financieros
Gastos financieros
Participaciones en benef. Puestas en equivalencia
Balance financiero
EBT
Impuestos
Resultado neto
EWT ValueReport 2012 – Agosto 2013
-
-
-
794.0
84.9
842.7
36.2
67.4
14.1
53.3
789.4
789.4
- 1,536.1
- 161.0
- 611.2
1,085.9
203.6
- 181.2
18.4
40.8
- 570.4
- 570.4
69%
-9%
15%
-8%
8
Elena Yepes, EFA
EURONA WIRELESS TELECOM
-
El número de abonados se ha duplicado.
El ARPU se ha incrementado el 1%
Los ingresos se han incrementado en el 75% sobre la cifra de ventas del
2011(incluye ingresos por proyectos y prestación de servicios a filiales).
El margen bruto ha pasado del 64% en 2011 al 69% en 2012.
El resultado de explotación aún siendo el -9% sobre ventas, ha
experimentado una mejora respecto al del ejercicio 2011 (-21%).
EBITDA: Este ratio indica el cambio de fase del negocio desarrollado por
EWT que, aún manteniendo una cifra de ventas <10 mill €, ha conseguido
superar el millón € en resultado operativo antes de financieros,
extraordinarios e impuestos.
Proyecciones 2013-2016: Las proyecciones de los estados financieros de EWT
presentadas a continuación recogen el plan de negocio de la Compañía y están ajustadas
mediante el análisis detallado de su capacidad de crecimiento y consecución de sus
principales objetivos en el negocio recurrente desarrollado hasta la fecha.
La estimación de crecimiento proyectada para 2013 se está cumpliendo a fecha actual,
en parte por la propia consolidación del negocio en las zonas geográficas donde EWT
tiene su capacidad tecnológica y comercial para crecer, y además por el propio aumento
del mercado potencial demandante de conectividad y servicios de valor añadido
(incremento de población y de demanda en áreas blancas).
En las proyecciones presentadas a continuación, se han aplicado ajustes según se detalla
a continuación.
I.
Cuenta de resultados:
1. Las proyecciones presentan un crecimiento en abonados superior al 30%
anual, por debajo de las previsiones de la Compañía y de la evolución
actual en 2013 (49%). El ratio de bajas (churn rate) se proyecta al 8%, en
línea con el histórico y actual de la Compañía.
2. El ARPU estimado para 2013 es de 34,6 €/mes y evoluciona al alza en los
siguientes 3 años hasta alcanzar los 37,10 € estimados para 2016. El
incremento responde al crecimiento estimado en abonados por Satélite
que aportan un ingreso medio superior respecto a las altas estimadas por
FW (Fix Wireless)
3. Los costes directos de las ventas se proyectan con incrementos anuales
del 10%
4. El 20% del crecimiento en cuotas por abonados se está generando
actualmente a través de los canales directos de EWT, porcentaje que se
proyecta para los siguientes 3 años y que permite reducir el coste medio
de venta en la misma proporción (reducción de comisión de ventas y de
costes de marketing).
5. El margen bruto se mantiene entorno al 65%, aunque en 2013 está
previsto que alcance el 69%.
EWT ValueReport 2012 – Agosto 2013
9
Elena Yepes, EFA
EURONA WIRELESS TELECOM
6. Los costes salariales se proyectan con incremento anual del 7%
7. Otros gastos generales se proyectan con incremento anual del 5%
8. Se incrementa del coste financiero según estimación de tipos de interés
(efecto reducido por la disminución de deuda financiera que se proyecta).
9. La Compañía acumula 5,44 mill € de BINS a cierre de ejercicio 2012 que
se compensan entre 2014E y 2015E.
10. El ratio EBITDA se optimiza en 2014 y alcanza el 40% sobre Ventas en la
estimación para 2016.
Cuenta de Resultados Proyectada de 2013 a 2016:
2013E
Nº Abonados
Abonados a inicio ejercicio
Nuevos abonados
Fix Wireless
Satelite
Churn rate (% bajas)
Abonados a final ejercicio
ARPU (€/mes)
P&L
Ingresos
Trabajos para su activo
Aprovisionamientos
Otros ingresos
17,891
16,440
8,273
8,167
7.61%
31,719
€ 34.62
%
2014E
%
2015E
31,719
12,688
7,613
5,075
7.97%
77%
41,408
-7% € 36.29
31%
5%
41,408
16,563
9,938
6,625
7.98%
54,052
€ 36.80
46%
55%
%
31%
1%
2016E
%
54,052
21,620
11,891
9,729
7.99%
70,550 31%
€ 37.11
1%
(,000 €)
Margen Bruto
Gastos de personal
Gastos de marketing y ventas
Otros gastos de explotación
Amortización del inmovilizado
Deterioro y resultado enajenaciones inmovilizado
Resultado de explotación
EBITDA
Ingresos financieros
Gastos financieros
Participaciones en benef. Puestas en equivalencia
Balance financiero
EBT
Impuestos
Resultado neto
EWT ValueReport 2012 – Agosto 2013
10,303.8
664.4
- 4,021.1
656.3
7,603.4
- 2,171.3
- 1,965.2
- 1,354.0
- 2,190.6
77.8
2,112.8
199.3
319.2
- 119.8
197.7
197.7
65%
-1%
18%
-2%
15,923.8
717.5
- 6,524.3
682.0
10,799.0
- 2,193.0
- 1,595.4
- 1,419.5
- 2,889.2
2,701.9
5,591.1
87.8
251.3
- 163.5
2,538.4
2,538.4
62%
16%
32%
15%
21,078.5
774.9
- 8,590.3
696.2
13,959.3
- 2,346.5
- 1,998.7
- 1,490.5
- 3,296.2
4,827.5
8,123.6
90.3
184.0
93.8
4,733.7
- 459.1
4,274.5
32%
62%
21%
36%
19%
27,740.7
836.9
- 11,141.1
711.6
18,148.2
- 2,510.7
- 2,489.8
- 1,565.0
- 3,816.6
7,766.0
11,582.6
92.8
118.8
26.0
7,740.0
- 2,322.0
5,418.0
32%
62%
27%
40%
18%
10
Elena Yepes, EFA
EURONA WIRELESS TELECOM
II.
Balance:
1. EWT consolida en 2013 la inversión necesaria en despliegue de red y
equipos para afrontar el crecimiento de los próximos 3 años. La inversión en
inmovilizado material alcanza la cifra máxima de 8,9 mill € en 2016 (importe
neto de amortizaciones y deterioro de equipos)
2. Las inversiones financieras L/P incluyen una cartera de activos mobiliarios de
bajo riesgo (monetarios y renta fija a corto plazo), que garantiza un parte de la
deuda bancaria y se amortiza a su vencimiento en 2014.
3. La inversión en empresas del grupo (filiales en Italia, Irlanda, UK y Latam) se
materializan mediante aportaciones de fondos en capital y préstamos a largo
plazo. A partir de 2014 las filiales de EWT se incorporarán a la auditoría
consolidada, al estar previsto que hayan alcanzado la dimensión y actividad
que requiera la valoración contable de grupo.
4. La partida de deudores comerciales se incrementa anualmente en proporción
al crecimiento de las ventas; el plazo medio de cobro es de 30 días para los
ingresos recurrentes y superior a 90 días para los ingresos no recurrentes y
para la partida proyectos y consultoría.
5. Incremento de la deuda a corto plazo con empresas del grupo, equivalente al
importe de facturación anual a filiales durante 2013 y 2014 (se considera
devengo en año efectivo y pago el año siguiente).
6. La cifra de tesorería incluye en 2013 el importe previsto para la ampliación
de capital destinada al negocio habitual (2,7 mill €) y se incrementa en los
años posteriores por la generación de caja libre después del servicio a la
deuda bancaria.
7. EWT no tiene previsto repartir dividendos durante el período proyectado y
con beneficios 2014-2016.
8. Los fondos propios de EWT proyectados a 2016 representan x2,5 veces la
cifra a cierre 2012, a la vez que se reduce la deuda bancaria hasta 2,3 mill €
en 2016E (9% sobre fondos propios).
9. La cifra de proveedores se incrementa de forma proporcional al aumento de
aprovisionamientos e inversión, representando un ciclo de pago de 60 días.
EWT ValueReport 2012 – Agosto 2013
11
Elena Yepes, EFA
EURONA WIRELESS TELECOM
Proyección del Activo de 2013 a 2016:
2012
2013E
2014E
2015E
2016E
14,318.9
2,494.2
6,304.1
5,520.6
1,493.3
1,207.0
2,748.0
72.4
5,487.0
118.1
1,529.5
333.6
48.7
3,457.0
19,805.9
16,366.8
2,074.7
8,378.6
5,913.5
2,750.8
1,292.7
1,797.6
72.4
7,895.9
148.1
2,648.9
664.4
333.6
48.7
4,052.1
24,262.7
16,369.6
1,655.3
8,163.4
6,550.9
4,131.2
1,486.6
860.6
72.4
9,116.4
178.1
3,122.9
717.5
333.6
48.7
4,715.4
25,485.9
16,984.6
1,235.9
8,331.0
7,417.7
5,708.1
1,709.6
11,951.7
208.1
3,780.3
303.1
48.7
7,611.4
28,936.3
19,169.0
816.4
8,876.0
9,476.6
7,510.5
1,966.0
15,534.9
238.1
4,672.6
303.1
48.7
10,272.3
34,703.9
2013E
2014E
2015E
2016E
10,643.7
13,146.1
Capital
14,677.1
16,177.1
Prima de Emisión
2,395.0
3,595.0
Reservas
89.8
89.8
Resultado Negativo Ej. Anteriores 5,947.7 6,518.2 Pérdidas y ganancias 570.4 197.7
Acreedores L/P
5,638.9
6,245.8
Deudas con entidades de crédito L/P
5,637.5
6,244.4
Deudas con accionistas L/P
1.4
1.4
Acreedores C/P
3,523.2
4,870.9
Deudas con entidades de crédito C/P
1,575.4
1,760.8
Otros pasivos financieros C/P
240.3
Proveedores y acreedores
1,567.8
2,970.4
Administraciones Públicas
94.8
139.7
Remuneraciones pdtes. Pago
45.0
-
15,684.5
16,177.1
3,595.0
89.8
6,715.8 2,538.4
4,450.1
4,448.6
1.4
5,351.4
1,795.7
3,415.9
139.7
-
19,959.1
16,177.1
3,595.0
89.8
4,177.4
4,274.6
2,347.5
2,346.1
1.4
6,629.7
2,102.5
3,928.3
598.8
-
25,377.1
16,177.1
3,595.0
89.8
97.2
5,418.0
1,051.0
1,049.6
1.4
8,275.8
1,296.5
4,517.6
2,461.7
-
Total Pasivo
25,485.9
28,936.3
34,703.9
40%
22%
(,000 €)
ACTIVO
Inmovilizado
Inmovilizado inmaterial
Inmovilizado material
Instrumentos financieros L/P
Empresas grupo y asociadas
Créditos a empresas grupo L/P
Valores representativos deuda
Fianzas L/P
Activo Circulante
Existencias
Deudores comerciales
Inversiones grupo C/P
Inversiones financieras C/P
Periodificaciones C/P
Tesorería
Total Activo
Proyección del Pasivo de 2013 a 2016:
2012
(,000 €)
PASIVO
Patrimonio Neto
19,805.8
24,262.7
Métricas Financieras:
Deuda Financiera / Recursos Propios
EWT ValueReport 2012 – Agosto 2013
68%
61%
9%
12
Elena Yepes, EFA
EURONA WIRELESS TELECOM
III.
Flujo de Tesorería:
1. La proyección del cash flow bruto de EWT representa su evolución en
EBITDA hasta 2015, por la compensación de Bases Imponibles Negativas.
2. El cash flow operativo recoge la variación de deuda con vencimiento inferior
a un año, considerada financiación a las necesidades de circulante.
3. El CAPEX se reduce en 2014 y 2015 por menor necesidad de inversión en
despliegue de red.
4. La deuda bancaria se reduce del importe de 7,6 mill € a cierre 2012 hasta los
2,3 mill € previstos a finales de 2016. EWT puede tener capacidad de
endeudamiento hasta un 40% sobre fondos propios en los ejercicios
proyectados a 2015 y 2016.
Proyección de Tesorería de 2013 a 2016:
2012
2013E
2014E
2015E
2016E
1,085.9
1,085.9
2,112.8
2,112.8
5,591.1 8,123.6 11,582.6
- 459.1 - 2,322.0
5,591.1 7,664.5
9,260.6
(,000 €)
EBITDA
-Impuestos
+/-Rtdos extraordinarios
Cash Flow Bruto
-Necesidades Circulante
+/- Variación Crédito Circulante
Cash Flow Operativo
-
846.6 1,134.2
287.6 -
525.5
185.4
340.1
5.3
35.0
40.2
1,143.3
306.8 1,450.1 -
511.6
806.0
294.4
-Inversiones CAPEX
- 4,382.3 - 4,364.6 - 3,008.9 - 4,022.3 - 4,982.8
+Incremento Deuda Largo Plazo
606.9
+Incremento Capital
2,863.0 2,700.0
+Ingresos Financieros
203.6
199.3
87.8
90.3
92.8
Cash Flow Disponible al Servicio de la Deuda
57.8
914.4 2,710.2 5,182.6
4,076.2
-Gastos Financieros
-Amortización Préstamos
Cash Flow Libre
Tesorería al inicio
Tesorería al cierre
-
181.2 123.4
319.2 - 251.3 - 184.0 118.8
- 1,795.7 - 2,102.5 - 1,296.5
595.2
663.3 2,896.0
2,660.9
3,580.3
3,457.0
3,457.0
4,052.2
4,052.2
4,715.4
4,715.4
7,611.4
7,611.4
10,272.3
61%
0.32
38%
0.72
17%
1.23
18%
2.57
17%
1.61
Métricas Financieras:
CAPEX (% Ingresos)
RCSA (Ratio Cobertura Servicio Deuda)
EWT ValueReport 2012 – Agosto 2013
13
Elena Yepes, EFA
EURONA WIRELESS TELECOM
VALORACIÓN
Procedimiento desarrollado:






Revisión de los estados financieros y CCAA.
Revisión de los contratos de financiación bancaria.
Análisis de las proyecciones.
Reuniones con el equipo directivo de la Compañía.
Análisis del sector.
Análisis del Mercado bursátil.
Variables utilizadas:
Las proyecciones utilizadas para realizar la valoración de EWT presentada a
continuación incluyen ajustes sobre el Plan de Negocio presentado por la Compañía que
principalmente recogen la visión conservadora de la analista para las estimaciones en los
ejercicios 2015 y 2016.
Proyecciones
2013E
2014E
2015E
2016E
(,000 €)
+
+
+
EAT
Amortizaciones
Variación Circulante
CAPEX
Intereses (1-t)
FCF
-
198
2,191
- 526
- 4,365
223
- 2,674
2,538 4,275
5,418
2,889 3,296
3,817
5 1,143
512
- 3,009 - 4,022 - 4,983
176
129
83
2,600 4,821
4,847
La tasa de descuento se ha calculado considerando que un potencial inversor financiero
exigirá un retorno del 15% al capital destinado a adquirir las acciones de EWT cotizadas
en el MAB, o a suscribir la próxima ampliación de capital anunciada por la Compañía
para el último trimestre del 2013.
Se ha considerado una Beta del 1.70 que ajustada al apalancamiento de EWT se aplica al
1.33 para obtener el coste del capital.
El WACC resultante es del 12,6% y se considera una tasa de crecimiento del 2% para
calcular el valor terminal de la Compañía.
EWT ValueReport 2012 – Agosto 2013
14
Elena Yepes, EFA
EURONA WIRELESS TELECOM
FFPP
Deuda
Coste Deuda
Coste Capital
DP 10 años
Mercado
Beta
Beta apalancada
WACC
g
10,644
7,214
3.80%
18.5%
60%
40%
4.5%
15.0%
1.70
1.33
12.6%
2.0%
El valor intrínseco de EWT es de 38,4 mill € y representa un valor unitario por acción de
2,61 €.
El valor estimado de cotización se sitúa en 2,48 € por aplicar una reducción del -5%
sobre su valor intrínseco. Este ajuste se realiza a efectos de reflejar la escasa liquidez de
los valores cotizados en el MAB y desde la perspectiva de un potencial inversor
financiero a corto plazo (< 3 años).
FCF actualizados
(,000€)
- 2,674
2,310 3,805
Valor terminal
VAN
39,047
Tesorería
3,457
Deuda Bancaria Neta
4,131
Valor intrínseco
38,372
Nº Acciones
14,677,093
Valor unitario
€ 2.61
Precio actual (29 agosto 2013)
€ 1.80
Diferencia
45.25%
Ajuste por reducida liquidez
-5%
Valor estimado cotización
€ 2.48
Potencial de revalorización
38%
EWT ValueReport 2012 – Agosto 2013
3,399
32,206
15
Elena Yepes, EFA
EURONA WIRELESS TELECOM
CONCLUSIONES
+
Especialización: EWT ha consolidado su posición como operadora de
telecomunicaciones en mercados de nicho durante los últimos 7 años, financiando su
crecimiento mayoritariamente con recursos propios obtenidos a través del MAB.
+
Solvencia: La Compañía concentra sus riesgos en el negocio, en la gestión del
crecimiento y en la gestión de la tesorería, habiendo evitado otros riesgos financieros que
pudieran distorsionar la evolución de su actividad corriente.
+
Estrategia: El plan estratégico de EWT incorpora nuevas áreas de negocio, derivando
una parte de su actividad recurrente hacia la Distribución Franquiciada, con el objetivo
de orientar su crecimiento hacia una estructura de costes más eficiente.
+
Gestión: El equipo directivo y la estructura organizativa de EWT aportan solidez,
actitud y capacitación para acometer su plan de negocio.
+
Costes: La Compañía está claramente orientar a gestionar su negocio con un
exhaustivo control de costes y consolidando su base de negocio para que sea
autofinanciable.
+
Endeudamiento: La estructura financiera de EWT ofrece capacidad de endeudamiento
a partir de 2015 y puede obtener recursos financieros a bajo coste (subvenciones y
financiación a PYMEs).
-
Velocidad: El plan de crecimiento es muy exigente ya que, aún teniendo cuota de
mercado potencial para adquirir, EWT se ha impuesto un elevado ritmo de crecimiento
para los próximos 3 años.
- Adquisiciones: EWT está diseñando nuevos planes de negocio (Wifi Hotspots), que
deberá gestionar simultáneamente a la consolidación de su Business As Usual y que
deberán ser evaluados una vez se confirmen los detalles de la posible transacción.
- Internacionalización: EWT está empezando a desarrollar su negocio internacional a
través de filiales en Europa y Latinoamérica, con necesidad de inversión en recursos
financieros y de gestión durante los próximos 3 años.
EWT ValueReport 2012 – Agosto 2013
16
Elena Yepes, EFA
EURONA WIRELESS TELECOM
Elaboración del Informe:
Yo, Elena Yepes certifico que la opinión expresada
en el presente informe refleja mi visión personal e
independiente sobre la información analizada de la
Compañía objeto del presente informe, y no
constituye una recomendación de inversión o
desinversión sobre los activos cotizados de la misma.
Fuentes de información: Eurona Wireless Telecom, Comisión Mercado
Telecomunicaciones, Bolsas y Mercados - MAB, Merrill Lynch, Credit Suisse , Financial
Times y Bloomberg
EWT ValueReport 2012 – Agosto 2013
17
Elena Yepes, EFA
EURONA WIRELESS TELECOM
ANEXO II: CONCEPTOS CLAVE
% de bajas ó churn rate: Bajas en un periodo dividido por el número medio de clientes
del período; su inversa (1/churn) es la vida media del cliente
4G (cuarta generación): En telefonía móvil, se usa para hablar de redes o dispositivos
móviles de nueva generación, cuya principal característica es el incremento de velocidad
de transmisión de datos en movilidad; es la siguiente evolución de los llamados móviles
3G
ADSL (Asymetric Digital Suscriber Line):
Tecnología de acceso a internet de banda
ancha que utiliza como soporte el par de cobre
HDSL (High bit rate Digital Subscriber Line): Es el ADSL simétrico, es decir, que va por
2 pares en los que uno envía datos y otro los recibe exactamente a la misma velocidad
(en ADSL es asimétrico, más velocidad de bajada que de subida)
ADSL - asymmetric digital subscriber line: A form of DSL, a data communications
technology that enables faster data transmission over copper lines than a conventional
voice band modem can provide.
ARPU: Average revenue per unit or user.
ISP (Internet Service Provider):
Se utiliza para describir el conjunto de equipos y
sistemas que dentro, de un operador, se encargan de dar conexión a internet a los
clientes.
VoIP (Voice Over IP): Telefonía IP, es decir, es el servicio/tecnología que permite
transmitir voz en "forma" de datos, y que por ello permite darle a la voz ciertas
aplicaciones y funcionalidades típicas de los datos y el software, como vinculación e
integración con agendas, autoprogramación de desvíos, etc. Además, permite integrar
todas las comunicaciones (voz, datos, etc.) en una única red.
WAP - wireless application protocol: An open international standard for applications that
use wireless communication. Its principal application is to enable access to the internet
from a mobile phone or PDA.
WIFI (Wireless Fidelity): Sistema de envío de datos sobre dispositivos a fin de eliminar
cables.
WIMAX (Worldwide Interoperability for Microwave Access):
Es una norma de
transmisión de datos usando ondas de radio. Es una tecnología dentro de las conocidas
como tecnologías de bucle local, que permite comunicación de datos por microondas.
WLAN - Wireless LAN: A wireless local area network, which is the linking of two or more
computers without using wires.
EWT ValueReport 2012 – Agosto 2013
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