norma de caracter general n° ref.: modifica el título iii, sobre

NORMA DE CARACTER GENERAL N°
REF.:
MODIFICA EL TÍTULO III, SOBRE
VALORIZACIÓN DE LAS INVERSIONES DEL
FONDO DE PENSIONES Y DEL ENCAJE, DEL
LIBRO IV DEL COMPENDIO DE NORMAS DEL
SISTEMA DE PENSIONES.
____________________________________
Santiago,
En uso de las facultades legales que confiere la Ley a esta Superintendencia, en
particular lo dispuesto en el número 3 del artículo 94 del D.L. N° 3.500, de 1980, y en el número 6 del
artículo 47 de la Ley N° 20.255, se introducen las modificaciones contenidas en la presente Norma de
Carácter General al Título III del Libro IV del Compendio de Normas del Sistema de Pensiones.
I.
Modifícase la sección II.1 VALORACIÓN DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS DE RENTA FIJA E
INTERMEDIACIÓN FINANCIERA, NACIONALES Y EXTRANJEROS, del Capítulo II. VALORACIÓN DE
INSTRUMENTOS, OPERACIONES Y CONTRATOS NACIONALES Y EXTRANJEROS DE LOS FONDOS
DE PENSIONES, de acuerdo a lo siguiente:
1. Reemplázase el segundo párrafo de la letra a) Categorías, del numeral II.1.1. Definiciones, por
lo siguiente:
“Para efectos de valoración, serán considerados como emitidos por el mismo emisor los
instrumentos BCU y BCP del Banco Central de Chile y BTU y BTP de la Tesorería General de la
República.”.
2. Elimínanse los números 8., 9. y 10. de la letra b) Tasa de referencia para instrumentos de
intermediación financiera, del numeral II.1.2. Valoración de instrumentos de intermediación
financiera.
3. Modifícase el numeral II.1.3. Valoración de instrumentos de renta fija con tasa nominal de
emisión conocida y bonos cero cupón, de acuerdo a lo siguiente:
3.1 Elimínase el número 4., pasando los actuales números 5. al 10. a ser los números 4. al 9,
respectivamente.
3.2 Reemplázase en el número 2. de la letra a. Valoración de los Bonos de Reconocimiento,
la frase “número 6” por “número 5”.
3.3 Modifícase la letra b. Tasa de referencia para instrumentos de renta fija con tasa de
emisión conocida y bonos cero cupón, de la siguiente manera:
3.3.1 Reemplázase la segunda oración del número 2. por la siguiente:
“Por su parte, la TIR ajustada para instrumentos sin opción de prepago,
corresponderá a la determinada al valorizar los instrumentos, utilizando tasas de
interés libre de riesgo derivadas de la curva de descuento diaria en pesos o UF,
según corresponda, definida en el numeral b.1 siguiente, que repliquen sus flujos,
más un spread.”.
3.3.2 Elimínase el numeral b.1., pasando los numerales b.2. y b.3. a ser b.1. y b.2.,
respectivamente.
3.3.3 Reemplázase la primera oración del número 2. del actual numeral b.2., que pasó a
ser b.1., por la siguiente:
“La TIR ajustada corresponderá a la TIR que replique los flujos de los instrumentos
de renta fija que se están ajustando, utilizando la tasa libre de riesgo de la curva
de descuento diaria que corresponda, según el plazo residual de los cupones del
respectivo instrumento de renta fija, más el último spread disponible por
categoría.”.
3.3.4 Agrégase a continuación del número 2. del actual numeral b.2., que pasó a ser
b.1., el siguiente número 3. nuevo, pasando los actuales números 3. y 4. a ser
números 4. y 5., respectivamente.
“3. La curva de descuento diaria se calculará a partir de la siguiente fórmula:





 t 
 t 
 t 
1 − exp −  

1 − exp − 

1 − exp − 
 β1   + α * 
 β1  − exp − t  + α * 
 β 2  − exp − t 
R α , β (t) = α 0 + (α1 − α 0 ) * 
2
3
 β 
 β 




t
t
t
1
2 








β1
β1
β2






Donde:
R:
Tasa de interés libre de riesgo.
t:
Plazo medido en años de la tasa de interés observada.
2
α 0 , α1 , α 2 , α 3 , β1 , β 2 :
Parámetros del modelo que dan la forma a la curva
cero.
El parámetro α1 corresponde al ancla (valor de R para t = 0), utilizándose como tal
la tasa cámara promedio real (TCPR) o tasa cámara promedio nominal (TCPN)
dependiendo de la curva que se trate (UF o pesos). La Tasa Cámara Promedio se
calcula a través de la siguiente fórmula:
Dónde:
𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼1
𝑚𝑚
𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇 = �
− 1� ∗
𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼0
(𝑡𝑡1 − 𝑡𝑡0 )
ICP1 : Indice cámara promedio real o nominal (según corresponda) día anterior.
ICP0 : Indice cámara promedio real o nominal (según corresponda) del día.
m : base anual considerada.
𝑡𝑡1 : fecha del día de valoración.
𝑡𝑡0 : fecha del día hábil anterior al de valoración
Los mencionados índices cámara promedio serán obtenidos del sitio web de la
Asociación de Bancos e Instituciones Financieras.
Para la determinación de la curva de descuento en UF se considerarán todas las
transacciones de BCU y BTU del día correspondiente, efectuadas en los mercados
secundarios autorizados, mientras que para la determinación de la curva de
descuento en pesos se utilizarán todas las transacciones observadas en tales
mercados de los instrumentos BCP, BTP y PDBC. La base de cálculo considerada
en la curva será ACT/365.
En la determinación de la curva respectiva, la TIR de cada nemotécnico
(instrumento) tendrá la misma ponderación. La mencionada TIR se calculará como
el promedio ponderado de las TIR de cada una de las transacciones, siendo el
ponderador el monto transado en cada una de ellas.
Para los instrumentos que se transaron el día de cálculo, se les calculará una TIR
que considere la estructura de pagos de cada uno de éstos con el fin de obtener la
tasa cero. Lo anterior se realizará de la siguiente forma:
a. Se calculará el plazo al vencimiento (anualizado) de cada uno de los cupones.
b. Se calculará el valor presente de los cupones con la fórmula:
3
Donde:
Ci: Valor nominal del cupón i.
ti: Plazo en años para el pago del cupón i.
r : Corresponde a la tasa calculada a través de la fórmula 1 para cada uno de
los plazos de los cupones. Cada una de estas tasas se obtiene de la curva de
descuento del día anterior al del cálculo.
c. Se obtendrá el valor presente del bono.
d. Se obtendrá la TIR, que corresponde a la tasa cero del instrumento.
Una vez obtenida la tasa cero para cada instrumento, ésta se compara con su TIR
de transacción correspondiente. La diferencia de tasas obtenida para cada
nemotécnico transado se eleva al cuadrado, es decir, se calcula el error
cuadrático. A continuación se calcula la suma del error cuadrático considerando
todos los instrumentos transados.
Finalmente, se minimiza la suma de errores al cuadrado y se obtiene la nueva
curva de descuento diaria con sus respectivos parámetros.
Cabe destacar que la TIR de transacción utilizada para efectos de calcular el error
cuadrático, corresponde a la TIR promedio ponderado de todas las transacciones
realizadas de dicho instrumento en los mercados secundarios formales
autorizados. Por otro lado, para el cálculo de la curva de descuento diaria, se
debe tener presente que cada nemotécnico transado tiene igual ponderación, por
lo que no se deben considerar los montos transados.
En caso de no registrarse transacciones de instrumentos con plazo al vencimiento
superior a 20 años, se utilizará como pivote en plazo igual a 30 años, los
benchmarks de renta fija UF-30 (en el caso de la curva UF) y PESOS-30 (en el caso
de la curva en pesos) publicados diariamente por la Bolsa de Comercio de
Santiago.
En caso de no registrarse transacciones de instrumentos con plazo al vencimiento
superior a 10 años e inferior o igual a 20 años, se utilizará como pivote en plazo
igual a 20 años, los benchmarks de renta fija UF-20 (en el caso de la curva UF) y
PESOS-20 (en el caso de la curva en pesos) publicados diariamente por la Bolsa de
Comercio de Santiago.
En caso de no registrarse transacciones de instrumentos con plazo al vencimiento
superior o igual a 8 años e inferior o igual a 10 años, se utilizarán como pivote en
plazos igual a 10 años, los benchmarks de renta fija UF-10 (en el caso de la curva
UF) y PESOS-10 (en el caso de la curva en pesos) publicados diariamente por la
Bolsa de Comercio de Santiago.
4
En caso de no registrarse transacciones de instrumentos con plazo al vencimiento
inferior a 8 años, podrá utilizar como pivote en plazos 7, 5, 4, 3 y 2 años, los
benchmarks de renta fija UF-07, UF-05, UF-04, UF-03 y UF-02 (en el caso de la
curva UF) y PESOS-07, PESOS-05, PESOS-04, PESOS-03 y PESOS-02 (en el caso de la
curva en pesos) publicados diariamente por la Bolsa de Comercio de Santiago.”.
3.3.5 Reemplázase la primera oración del actual número 4. que pasó a ser 5., del
numeral b.2., que pasó a ser b.1., por la siguiente:
“El spread corresponderá a la diferencia entre la tasa de valoración del
instrumento de renta fija con pago de cupones y la tasa de valoración del mismo
que replique los flujos del instrumento, utilizando las tasas de interés libre de
riesgo derivadas de la curva de descuento diaria en la respectiva moneda, cuyo
plazo residual corresponda al plazo residual de los cupones del respectivo
instrumento.”.
3.3.6 Elimínase el actual número 5. del numeral b.2., que pasó a ser b.1.
3.3.7 Reemplázase el número 6. del numeral b.2., que pasó a ser b.1., por el siguiente:
“6. Ejemplos de valoración
Caso 1: Valoración de BRP
a) Características del instrumento
Nemotécnico: BR41200617
Fecha de vencimiento: 20/06/2017
Plazo del instrumento: 1.400 días
Fecha de valoración: 20/08/2013
Categoría: CB
Tasa libre de riesgo plazo 1.400 días para el 20/08/2013: 5,3367
b) Cálculo del spread:
Fecha última transacción BRP categoría CB: 03/08/2013
TIR de Valoración BRP categoría CB al 03/08/2013: 5,7253 %
Plazo del instrumento al 03/08/2013: 1.417 días
5
Tasa libre de riesgo plazo 1.417 días para el 03/08/2013: 5,1014
Cálculo de spread para categoría CB de BRP en día 03/08/2013:
Spread 03/08 =
TIR BRP categ CB
días 03/08
03/08
– Tasa libre de riesgo para 1417
5,7253% - 5,1014% = 0,6239%
c) Cálculo de la TIR ajustada para los BRP categoría CB, para 20/08/2013:
T. ajustada BRP 20/08 =
Tasa libre de riesgo para 1400 días
SPREAD 20/08
20/08
+
5,3367% + 0,6239% = 5,9606%
Caso 2: Valoración de PRC
a) Características del instrumento
Nemotécnico: PRC-1A0111
Fecha de vencimiento: 01/01/2021
Plazo del instrumento: 1.328 días
Tasa de emisión: 6,5929
Fecha de valoración: 20/08/2013
Categoría: CG
Cupones remanentes: 15
TIR de valoración antes del ajuste: 5,5591
La correspondiente tabla de desarrollo en base 100 del PRC es la siguiente:
N° cupón
Fecha de
pago
Interés
1
2
3
4
01-07-2011
01-01-2012
01-07-2012
01-01-2013
3,21600
3,15200
2,99800
2,90600
Amortización
3,63000
3,69400
3,84800
3,94000
Flujo
Total
Saldo por
Amortizar
6,84600
6,84600
6,84600
6,84600
96,37000
92,67600
88,82800
84,88800
6
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
01-07-2013
01-01-2014
01-07-2014
01-01-2015
01-07-2015
01-01-2016
01-07-2016
01-01-2017
01-07-2017
01-01-2018
01-07-2018
01-01-2019
01-07-2019
01-01-2020
01-07-2020
01-01-2021
2,73000
2,64200
2,46400
2,36200
2,17800
2,06200
1,88400
1,74400
1,55000
1,40200
1,20400
1,04000
0,83600
0,65400
0,44600
0,24200
4,11600
4,20400
4,38200
4,48400
4,66800
4,78400
4,96200
5,10200
5,29600
5,44400
5,64200
5,80600
6,01000
6,19200
6,40000
7,39600
6,84600
6,84600
6,84600
6,84600
6,84600
6,84600
6,84600
6,84600
6,84600
6,84600
6,84600
6,84600
6,84600
6,84600
6,84600
7,63800
80,77200
76,56800
72,18600
67,70200
63,03400
58,25000
53,28800
48,18600
42,89000
37,44600
31,80400
25,99800
19,98800
13,79600
7,39600
0,00000
b) Los flujos de cada cupón del PRC son replicados considerando las tasas de
interés libre de riesgo, obtenidas de la curva de descuento diaria, donde la
madurez sea igual a la de cada cupón. Las tasas de valoración y flujos de
pago descontado son los siguientes:
N°
cupón
Fecha de pago
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
01-01-2014
01-07-2014
01-01-2015
01-07-2015
01-01-2016
01-07-2016
01-01-2017
01-07-2017
01-01-2018
01-07-2018
01-01-2019
01-07-2019
01-01-2020
01-07-2020
01-01-2021
Plazo
cupón
134
315
499
680
864
1.046
1.230
1.411
1.595
1.776
1.960
2.141
2.325
2.507
2.691
Flujo
Cupón
6,84600
6,84600
6,84600
6,84600
6,84600
6,84600
6,84600
6,84600
6,84600
6,84600
6,84600
6,84600
6,84600
6,84600
7,63800
Tasa libre
de riesgo
al plazo
del cupón
4,9804%
4,9901%
5,0601%
5,1100%
5,1642%
5,2500%
5,3367%
5,3800%
5,5591%
5,7500%
5,9185%
5,9800%
6,0578%
6,0800%
6,1005%
VP de 1
UF
Flujo total
descontado
0,98231
0,95885
0,93474
0,91133
0,88764
0,86361
0,83929
0,81662
0,78945
0,76183
0,73435
0,71128
0,68754
0,66671
0,64624
6,72493
6,56426
6,39925
6,23898
6,07677
5,91226
5,74575
5,59061
5,40461
5,21548
5,02738
4,86945
4,70689
4,56429
4,93600
83,97690
Flujo Total
c) La última etapa de este proceso corresponde a la determinación de la TIR
implícita en los flujos de pago descontados con las tasas de interés libres
de riesgo obtenidas de la curva de descuento diaria.
7
Precio de valoración del PRC: 83,9769
Flujos de pago (iguales 6-19): 6,846
Flujo de pago (distinto 20): 7,638
TIR (anual): 5,7070%
Por lo tanto, la tasa de valoración de los PRC, categoría CG, al 20 de agosto
de 2013, será de 5,7070.
Caso 3: Valoración de bonos
a) Características del instrumento
Nemotécnico: BSUPER-Al
Fecha de emisión: 01/03/2013
Fecha de vencimiento: 01/12/2021
Plazo del instrumento: 1.721 días
Tasa de emisión: 6,1727
Fecha de valoración: 20/08/2013
Categoría: DF
Cupones remanentes: 17.
TIR de valoración antes del ajuste: 7,1000
La correspondiente tabla de desarrollo en base 100 del bono es la
siguiente:
N°
Cupón
1
2
3
4
5
6
Fecha de Interés
Amortización Flujo
pago
Total
01-06-2013 0,00000
0,00000 0,00000
01-12-2013 3,19900
0,00000 3,19900
01-06-2014 3,19900
0,00000 3,19900
01-12-2014 3,19900
0,00000 3,19900
01-06-2015 3,19900
3,00000 6,19900
01-12-2015 3,10303
4,00000 7,10303
Saldo por
Amortizar
100,00000
100,00000
100,00000
100,00000
97,00000
93,00000
8
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
01-06-2016
01-12-2016
01-06-2017
01-12-2017
01-06-2018
01-12-2018
01-06-2019
01-12-2019
01-06-2020
01-12-2020
01-06-2021
01-12-2021
2,97507
2,83112
2,67117
2,49522
2,30328
2,09535
1,85542
1,59950
1,31159
1,00769
0,68779
0,35189
4,50000
5,00000
5,50000
6,00000
6,50000
7,50000
8,00000
9,00000
9,50000
10,00000
10,50000
11,00000
7,47507
7,83112
8,17117
8,49522
8,80328
9,59535
9,85542
10,59950
10,81159
11,00769
11,18779
11,35189
88,50000
83,50000
78,00000
72,00000
65,50000
58,00000
50,00000
41,00000
31,50000
21,50000
11,00000
0,00000
b) Los flujos de cada cupón del bono son replicados considerando las tasas de
interés libre de riesgo, obtenidas de la curva de descuento diaria, donde la
madurez sea igual a la de cada cupón. Las tasas de valoración y flujos de
pago descontado son los siguientes:
N°
cupón
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
Fecha de pago
Plazo
cupón
Flujo Cupón
Tasa libre
de riesgo
al plazo
del cupón
01-12-2013
01-06-2014
01-12-2014
01-06-2015
01-12-2015
01-06-2016
01-12-2016
01-06-2017
01-12-2017
01-06-2018
01-12-2018
01-06-2019
01-12-2019
01-06-2020
01-12-2020
01-06-2021
01-12-2021
103
285
468
650
833
1.016
1.199
1.381
1.564
1.746
1.929
2.111
2.294
2.477
2.660
2.842
3.025
3,19900
3,19900
3,19900
6,19900
7,10303
7,47507
7,83112
8,17117
8,49522
8,80328
9,59535
9,85542
10,59950
10,81159
11,00769
11,18779
11,35189
4,9804%
4,9901%
5,0601%
5,1000%
5,1642%
5,2300%
5,3367%
5,4500%
5,5591%
5,7000%
5,9185%
5,9800%
6,0578%
6,0700%
6,1005%
6,1200%
6,1508%
VP de 1
UF
Flujo total
descontado
0,98638
0,96269
0,93867
0,91523
0,89144
0,86771
0,84300
0,81809
0,79309
0,76707
0,73795
0,71469
0,69098
0,67038
0,64950
0,62970
0,60976
Flujo Total
3,15542
3,07965
3,00280
5,67350
6,33194
6,48617
6,60163
6,68476
6,73748
6,75274
7,08087
7,04354
7,32406
7,24787
7,14951
7,04497
6,92189
104,31881
c) La tercera etapa del proceso corresponde a la determinación de la TIR
implícita en los flujos de pago, descontados con las tasas de interés libre
de riesgo obtenidas de la curva de descuento diaria.
Precio de valoración: 104,31881
Flujos de pago (2-18): variable
9
TIR (anual): 5,8603
La TIR implícita que replican el pago de los cupones del bono con 8,5 años
es de 5,8603%. A esta tasa libre de riesgo se agregará el spread
correspondiente a este tipo de bonos.
d) El spread corresponde a la diferencia entre la tasa de valoración del bono
y la tasa implícita considerando las tasas de interés libre de riesgo,
calculada el día en que se efectuó la última transacción de la categoría del
bono.
Fecha última transacción: 03/08/2013
Tir de transacción del bono al 03/08/2013: 7,1000
Categoría del bono: DF
TIR de Valoración del bono replicada considerando las tasas de interés
libre de riesgo obtenidas de la curva de descuento diaria al 03/08/2013:
5,3486
Cálculo de spread para categoría DF del bono al 03/08/2013:
Spread
03/08
= TIR bono categ 03/08 - TIR valoración del bono replicada
considerando tasas libres de riesgo 03/08
7,1000 - 5,3486 = 1,7514
e) Una vez determinado el spread y teniendo la tasa implícita que replica los
flujos de pago del bono considerando tasas libres de riesgo, para el
20/08/2013, se procede a valorizar todos los bonos de la categoría DF
existentes en el día 20/08/2013, con la siguiente TIR:
TIR valoración Bono 20/08 = TIR implícita con tasas libres de riesgo
SPREAD 03/08
20/08
+
5,8603 + 1.7514 = 7,6117”.
3.3.8 Reemplázase el número 6. del actual numeral b.3., que pasó a ser b.2., por el
siguiente:
“6. Si no existen categorías adyacentes, la TIR ajustada para cada categoría de
instrumentos de renta fija con opción de prepago se calculará determinando la
TIR que replique los flujos de los instrumentos de renta fija que se están
ajustando, utilizando las tasas de interés libre de riesgo derivadas de la curva de
descuento diaria en la respectiva moneda, cuyo plazo residual sea igual al plazo
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residual de los cupones del respectivo instrumento de renta fija, más el último
spread disponible por categoría.”.
3.3.9 Reemplázase la primera oración del número 8. del actual numeral b.3. que pasó a
ser b.2., por la siguiente:
“El spread corresponderá a la diferencia entre la tasa de valoración del
instrumento de renta fija con pago de cupones y la tasa de valoración del mismo,
que replique los flujos del instrumento, utilizando las tasas de interés libre de
riesgo derivadas de la curva de descuento diaria en la respectiva moneda, cuyo
plazo residual sea igual al plazo residual de los cupones del respectivo
instrumento.”.
4. Modifícase el numeral II.1.4. Valoración de instrumentos de renta fija nacionales
emitidos con tasa de interés variable o flotante, de acuerdo a lo siguiente:
4.1 Reemplázase en el encabezado del número 4. la expresión “número 7” por “número
6”.
4.2 Reemplázase en la primera oración del número 6. la expresión “número 5” por
“número 4”.
5. Reemplázase en la primera oración del número 3. del numeral II.1.5 Valoración de
instrumentos de renta fija extranjeros emitidos con tasa de interés variable o flotante, la
expresión “número 5” por “número 4”.
6. Modifícase el numeral II.1.7. Tipos de valoración aplicables según existencia y monto de
transacciones, de acuerdo a lo siguiente:
6.1 Reemplázase en la primera oración del primer párrafo del número 2., la expresión
“número 5” por “número 4”.
6.2 Reemplázase en la primera oración del tercer párrafo del número 2., la expresión
“número 5” por “número 4”.
6.3 Reemplázase en el cuarto párrafo del número 2., la expresión “número 5” por
“número 4”.
6.4 Reemplázase en el primer párrafo del número 3., la expresión “número 5” por
“número 4”.
6.5 Reemplázase en el segundo párrafo del número 3., la expresión “número 5” por
“número 4”.
11
6.6 Reemplázase en el cuarto párrafo del número 3., la expresión “número 5” por
“número 4”.
6.7 Reemplázase en la primera oración del primer párrafo del número 4., la expresión
“número 5” por “número 4”.
6.8 Reemplázase en la primera oración del segundo párrafo del número 6., la expresión
“número 5” por “número 4”.
II. Modifícase la sección II.2 VALORACIÓN DE INSTRUMENTOS DE RENTA VARIABLE NACIONALES
Y EXTRANJEROS, del Capítulo II. VALORACIÓN DE INSTRUMENTOS, OPERACIONES Y
CONTRATOS NACIONALES Y EXTRANJEROS DE LOS FONDOS DE PENSIONES, de acuerdo a lo
siguiente:
Agrégase en la letra c) Valoración de cuotas de fondos mutuos nacionales, del numeral II.2.1
Valoración de instrumentos de renta variable transados en el mercado nacional, el siguiente
número 3 nuevo:
“3. Sin perjuicio de lo anterior, las cuotas de fondos mutuos nacionales transadas en Bolsa, se
valorarán según el criterio señalado en la letra a) del presente numeral II.2.1, una vez que
alcancen una presencia ajustada mayor o igual al 25% y registren a lo menos tres meses de
transacción. Para estos efectos, se entenderá por presencia ajustada el porcentaje de días,
durante los últimos 180 días hábiles bursátiles, en que se registren transacciones bursátiles
totales diarias que hayan alcanzado un monto mínimo definido por la Superintendencia de
Valores y Seguros, a través de una norma de carácter general.”
III. VIGENCIA
Las modificaciones introducidas por la presente Norma de Carácter General regirán a contar del
1 de diciembre de 2014.
TAMARA AGNIC MARTÍNEZ
Superintendenta de Pensiones
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