Informe de Clasificación de Riesgo Class

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Perú
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INFORME DE CLASIFICACION DE RIESGO
Compañía Minera Milpo S.A.A. y Subsidiarias
Sesión de Comité Nº 13/2012: 11 de mayo de 2012
Información financiera auditada al 31 de diciembre de 2011
Analista: Grace Reyna
greyna@class.pe
Compañía Minera Milpo S.A.A. (“Milpo” o la Compañía), se dedica a la exploración y a la explotación de yacimientos mineros, así como a la producción y
comercialización de concentrados de zinc, plomo y cobre. La Compañía cuenta para ello con cinco unidades mineras en operación: (i) tres unidades mineras
polimetálicas con una capacidad total de tratamiento de 19,500 tpd a diciembre de 2011: El Porvenir (Cerro de Pasco), Cerro Lindo (Ica) y Atacocha (Cerro de
Pasco); y (ii) dos unidades mineras de cobre: Chapi (Moquegua) e Iván (Antofagasta, Chile). Al cierre del 2011 Milpo se ubica en el tercer y cuarto lugar dentro de
los productores locales de zinc y plomo respectivamente, con 372.58 mil TM de concentrados de zinc y 39.18 mil TM de concentrados de plomo.
Luego de la OPA realizada por Votorantim Metais Cajamarquilla S.A. en julio del 2010, este accionista junto con Votorantim Investimentos Ltda, ha alcanzado una
participación mayoritaria sobre las acciones con derecho a voto de la Compañía (50.02%), con lo cual Milpo forma parte actualmente del importante grupo brasileño
Votorantim.
Clasificaciones Vigentes
Solvencia
Acciones Comunes
Acciones de Inversión
Perspectivas
FUNDAMENTACION
Las categorías de clasificación de riesgo otorgadas a
Compañía Minera Milpo S.A.A. reflejan:
1. Su trayectoria como operador polimetálico minero y su
posición como productor de zinc, plomo, cobe y plata en
el país, con cinco unidades mineras en operación,
crecientes niveles de mineral tratado (+9.59% respecto a
diciembre de 2010) y de concentrados producidos
(+4.83% respecto a diciembre de 2010) e importantes
niveles de reservas probadas y probables que garantizan
una vida útil de largo plazo para sus unidades (no menor
a 7 años en la mayoría de sus unidades). Ello refleja una
estrategia de crecimiento que viene siendo aplicada con
éxito en los últimos 5 años.
2. La constante búsqueda de eficiencias operativas a partir
de esfuerzos directos en programas de control de costos,
de inversiones en el incremento de mineral tratado, así
como de las sinergias logradas con la adquisición de
Atacocha. Ello ha generado una reducción y posterior
control del cash cost de sus distintas unidades mineras,
y que, consecuentemente, se encuentran en mejor
posición ante la fluctuación de los precios internacionales
de los metales.
3. Su situación de flexibilidad financiera, con una creciente
capacidad de generación de recursos, como resultado de
la estrategia de crecimiento y de mejora de eficiencias
antes mencionada y de la recuperación y actual
estabilidad de los precios internacionales de los metales,
junto a un manejo ordenado y prudente de sus
obligaciones financieras, con un “track record” positivo
en el mercado de deuda local e internacional.
AA
1ra Categoría
1ra Categoría
Positivas
4. El respaldo del principal accionista Votorantim Metais
junto a la experiencia y al compromiso de su
administración.
Res um en fina nciero
(E n m il es d e Dó lares A mericanos)
D ic.20 09
D ic.20 10
Ve ntas ne tas
4 00,922
5 86 ,3 5 1
Dic.20 11
7 37 ,8 89
R es ultado ope ra cion a l
Eb itd a
79,640
1 62,330
1 87 ,8 8 6
2 92 ,7 0 0
2 05 ,9 06
3 29 ,9 72
Ga stos fin ancie ros
23,657
9 ,2 4 9
8 ,8 88
U tilid ad n eta
24,055
1 21 ,5 4 7
1 39 ,9 64
To tal Activ os
7 95,116
8 58 ,2 3 8
9 73 ,3 70
D isponibl e
1 13,512
1 70 ,1 5 6
1 98 ,2 27
D e udores
57,867
80 ,1 4 1
85 ,6 03
E xis ten cias
40,177
46 ,5 6 3
62 ,5 56
A ctiv o Fijo
3 65,893
3 59 ,8 5 2
4 03 ,6 39
To tal Pasiv os
3 88,116
3 48 ,1 5 4
4 77 ,7 45
2 01,815
1 32 ,8 3 8
2 31 ,4 99
Pa tri mo n io
4 07,000
5 10 ,0 8 4
4 95 ,6 25
R es ult. Ope ra ci on al / Ve nta s
19 .86%
32.0 4%
2 7 .90 %
Eb itd a / V en ta s
40 .49%
49.9 2%
4 4 .72 %
Flu jo de purad o / Ac tivo s Prom .
R entabilid ad p atri mo n ial
17 .70%
5 .68%
33.9 7%
26.5 1%
3 4 .41 %
2 7 .83 %
D e uda fin anc iera
L iq uidez co rrie n te
1 .49
1.8 0
1.42
L iq uidez ác ida
1 .23
1.5 3
1.18
D eud a / P atrimo n io
0 .95
0.6 8
0.96
D eud a F inancie ra / Pa tri mo n io
0 .50
0.2 6
0.47
5 4 .68 %
% de D eud a co rto p lazo
44 .61%
53.8 7%
D . Fi nancie ra / Eb itd a
1 .24
0.4 5
0.70
D . Fi nancie ra N eta / Ebitda
0 .54
- 0.13
0.10
Índ ice d e C ob ertur a H is tó ri ca
Min er al Tra tad o (T AE)
Zn P re cio p ro m. en LME (US $ /
TAE
C u P)re cio p rom . en LME ( US $ /
TAE )
22 .42
3 0.7 0
2 5.48
5,5 45,243
5 ,8 64 ,6 38
6 ,4 27 ,2 87
1 ,655 .11
2,16 0.74
2,19 3.16
5 ,149 .74
7,53 4.78
8,85 3.63
1. Las cifras consolidadas incluyen la operación de las Unidades Mineras El
Porvenir, Cerro Lindo, Iván, Chapi y Atacocha (incluyendo subsidiarias de
Compañía Minera Atacocha S.A.).
2. Corresponde únicamente al mineral tratado en las unidades polimetálicas El
Porvenir, Cerro Lindo y Atacocha.
Las categorías de riesgo asignadas también toman en
cuenta factores adversos, como: (i) el impacto de la
volatilidad de los precios de los metales industriales, ante el
poco avance en la recuperación de EE.UU. y las dificultades
que afrontan los países de Europa principalmente en materia
de déficit fiscal y deuda soberana; (ii) problemas sociales y
políticos que pudiesen influir negativamente en la realización
de sus planes y proyectos; (iii) la promulgación por parte del
Estado, de nuevas normas que pudiesen afectar incluso
aquellas que gozan de estabilidad jurídica; y (iv) la coyuntura
actual de la mina Iván, que la obliga a paralizar sus
operaciones debido a que no cuenta con reservas
económicas ante la disminución de la ley del mineral e
incremento de los costos operativos, así como dificultades
en la transferencia de propiedades mineras pertenecientes al
Proyecto Sierra Valenzuela a favor de una subsidiaria de
Minera Rayrock Ldta., lo que la obliga a centralizar sus
esfuerzos en llevar a cabo planes de exploración en otros
proyectos que la ayuden a reestablecer sus operaciones.
A diciembre de 2011, Milpo reportó un EBITDA de US$
329.97 millones, superando el EBITDA generado en el
mismo periodo del 2010 (US$ 292.70 millones), siendo
equivalente a 44.72% de las ventas (margen EBITDA de
49.92% a diciembre del 2010). Ello junto al control y al
reperfilamiento de su deuda financiera, se viene reflejando
en un incremento positivo y sostenido de la capacidad del
EMPRESAS CORPORATIVAS
Grupo para cubrir sus obligaciones, con un índice de
cobertura histórica de 25.48 veces y un ratio de deuda
financiera neta sobre EBITDA de 0.10 al 31.12.2011.
PERSPECTIVAS
Las perspectivas de la clasificación de Milpo se mantienen
como “positivas”, en base al respaldo de su principal
accionista; a la importancia y trayectoria de la empresa en el
mercado de concentrados de zinc, plomo y más
recientemente cobre, con el importante aporte de su Unidad
Minera Cerro Lindo; por la experiencia y el compromiso de
su administración; por la adecuada y creciente capacidad de
generación de recursos con cinco unidades de operación y
con vida útil de largo plazo en la mayoría, junto a una cartera
de proyectos en crecimiento y de mejora de eficiencias.
A ello se agrega la actual estrategia de Milpo de aplicar un
Programa de Cobertura, que proporcione adecuados niveles
de EBITDA en el 2012, ante las posibles fluctuaciones de los
precios de los metales, que impactasen de manera directa
en sus niveles de ventas mensuales.
La compañía cuenta con niveles bastante adecuados de
endeudamiento en relación a su patrimonio, a la generación
de recursos y a la vida útil de las unidades mineras que
forman parte de Milpo.
Compañía Minera Milpo – Diciembre 2011
2
1. Descripción de la Empresa
Compañía Minera Milpo S.A.A. se constituyó en el año 1949,
para dedicarse a la extracción, concentración y
comercialización de minerales polimetálicos, principalmente
zinc, plomo y cobre con contenidos de plata y oro,
provenientes de la Unidad Minera El Porvenir, localizada en
el departamento de Cerro de Pasco (Perú). En la actualidad,
Milpo opera adicionalmente cuatro unidades mineras: Iván
(Antofagasta, Chile) luego de la adquisición de las
propiedades mineras de la empresa Glamis Gold Ltd en
octubre de 1999; Chapi (Moquegua, Perú); Cerro Lindo (Ica,
Perú); y Compañía Minera Atacocha S.A.A. (Pasco, Perú),
las tres últimas en operaciones desde enero de 2006, julio
de 2007 y noviembre de 2008, respectivamente.
En setiembre de 2011 el Estado emitió: (i) la Ley Nro. 29790
referida al Gravamen Especial Minero, que compromete
incluso a aquellas empresas dedicadas a la actividad minera
que gozan de estabilidad jurídica, como es el caso de la
unidad Minera El Porvenir (hasta el 2012) y Cerro Lindo
(hasta el 2022); (ii) la Ley Nro. 29789, Impuesto Especial a la
Minería; y (iii) la Ley Nro. 29788, que modifica a la Ley Nro.
28858, referida a las Regalías Mineras, las que en conjunto
significaron US$ 5.44 millones al 31.12.2011, considerando
los pagos anticipados, correspondientes al último trimestre
del año.
En busca de la sostenibilidad de sus operaciones, Milpo
destina permanentemente recursos para apoyar la mejora en
las condiciones de vida de las poblaciones cercanas a sus
unidades mineras.
a. Propiedad
El mayor accionista es Votorantim Metais – Cajamarquilla
S.A., sociedad resultante de la compra de Sociedad Minera
Refinería de Zinc Cajamarquilla S.A. por la empresa
brasilera Votorantim Metais.
Accionistas Comunes (a diciembre de 2011)
Votorantim Metais – Cajamarquilla S.A.
Carvel Inc
AFP Prima – Fondo2
Otros
Total
%
49.89
8.31
7.15
34.65
100.00
Votorantim Metais mantiene una importante posición en la
producción de zinc a nivel mundial y de níquel en América
Latina, y es líder en la producción de aluminio primario en
Brasil.
Votorantim Metais forma parte del Grupo Votorantim, el cual
se encuentra entre los mayores grupos económicos
brasileños, con participaciones destacadas en diversas
líneas de negocios, como cemento, celulosa, papel,
aluminio, zinc, níquel y aceros largos. Asimismo, el Grupo
EMPRESAS CORPORATIVAS
mantiene una participación importante en el sector
financiero, a través del Banco Votorantim, que es
considerado uno de los diez principales bancos privados de
Brasil, así como en otras empresas financieras. En marzo de
2012, Fitch Ratings asignó, tal lo como lo hiciera
previamente S&P (marzo 2011) y Moody´s (abril 2011), la
categoría de riesgo internacional otorgada al conglomerado
brasileño en BBB (similar a la categoría de riesgo soberano
de Brasil), con perspectivas “positivas”, a partir del
incremento de la capacidad instalada de los distintos
negocios que opera, de su posición en el mercado que
participa, del modelo de gestión que lleva a cabo, entre otras
consideraciones.
Grupo Económico
En el Perú, la Compañía forma parte del Grupo Económico
Milpo, compuesta por una serie de empresas subsidiarias,
donde destacan:
•
•
•
•
•
•
Minera Rayrock Ltda (participación de 100%): dedicada
a la minería y titular de la mina y refinería Iván
(Antofagasta, Chile).
Minera Pampa de Cobre S.A. (participación de 99.99%):
dedicada a la actividad minera y titular de la unidad
minera Chapi (Moquegua, Perú).
Minera El Muki S.A. (participación de 99.99%): dedicada
a la exploración y explotación de yacimientos mineros,
llevando la cartera de proyectos del Grupo.
Milpo Andina Perú S.A.C. (participación de 99.99%):
dedicada a la actividad minera y actualmente titular de
88.19% de las acciones comunes clase “A” de
Compañía Minera Atacocha S.A.A.
Compañía Minera Atacocha S.A.A. (participación directa
de 7.71% e indirecta de 88.19%): titular de la unidad
minera Atacocha.
Inca Pacífic Resources (participación de 100%):
propietaria de las empresas Energía Ancash S.A. y
Minera Ancash Cobre S.A., ésta última titular del
proyecto Magistral.
b. Estructura administrativa
Milpo cuenta con el compromiso y la experiencia de
profesionales con trayectoria en el sector y en la empresa,
tanto en su Directorio, como en su equipo administrativo.
Por cuarto año consecutivo, Milpo fue distinguida por la BVL
como una de las empresas con mejores prácticas de Buen
Gobierno Corporativo.
En Junta General de Accionistas celebrada en octubre del
2010, se aprobó el nuevo Directorio de la Compañía para el
periodo octubre 2010 – octubre 2012.
Compañía Minera Milpo – Diciembre 2011
3
Directorio
Presidente:
Vice Presidente:
Directores:
Ivo Ucovich Dorsner
Agustín De Aliaga Fernandini
Joao Bosco Silva
José Chueca Romero
Javier Otero Nosiglia
Luis Carranza Ugarte
Ruben Marcus Fernandes
Sergio Duarte Pinheiro (*)
Paulo Prignolato
(*) en funciones a partir del 29.09.2011, en reemplazo del Sr. Henry Day.
Desde el mes de enero de 2012 la Gerencia General se
encuentra a cargo del Sr. Augusto Chung, profesional de
experiencia en el ramo, posicion que fue desempeñada
interinamente entre setiembre de 2010 y diciembre de 2011
por el Sr. Francisco Ismodes, hoy Gerente General Adjunto
de Milpo.
Los últimos cambios en la plana gerencial estuvieron
relacionados al nombramiento del Sr. Gilmar Caixeta en el
mes de mayo de 2011, como nuevo Gerente Corporativo de
Operaciones. Adicionalmente, en el 2011 se contemplaron
cambios en la Gerencia Corporativa de Proyectos, en la
Gerencia Corporativa de RR.HH y SSO (Seguridad y Salud
Ocupacional), en la Gerencia de Seguridad de SSO, en la
Gerencia de Comunicaciones y Relaciones Institucionales,
en la Gerencia de Fusiones y Adquisiciones –M&A y en la
Gerencia de Contraloría.
Administración
Gerente General:
Gerente General Adjunto:
Gerente Corporativo de Operaciones:
Gerente Corporativo de Proyectos:
Gerente Corporativo de Finanzas y Adm.
Gerente Corporativo de RR.HH y SSO:
Gerente Corporativo Recursos Minerales:
Gerente de Exploraciones:
Gerente de Procesos Prod. Mineros:
Gerente de Ingeniería:
Gerente de Construcción :
Gerente de Sistema de Gestión Int.:
Gerente de Responsabilidad Social:
Gerente de Comunicaciones y Rel.Inst.:
Gerente de Finanzas:
Gerente de Planeamiento:
Gerente de Logística:
Gerente Comercial:
Gerente de Tecnologias de la Inf.:
Gerente Legal:
Contador General:
Gerente General - U.M. Chapi
Gerente General – U.M. Iván
Gerente General – U.M. El Porvenir:
Gerente General – U.M. Cerro Lindo:
Gerente General – U.M. Atacocha
Augusto Chung Ching
Francisco Ismodes Mezzano
Gilmar Caixeta
Ricardo D´Agosto Chrispim
Fernando Ghibellini Muro
Paulo Leal Nogueira
Eugenio Ferrari
Jorge Hinostroza de la Cruz
Germán Arce Sipán
Manco Antonio Zavala Castillo
Clever Párraga Quintanilla
Rafael Amaya Córdova
Milton Alva Villacorta
José Salazar Acuachi
Claudia Torres Beltrán
Dionisio Povis Portal
Ivonne Seminario de Méndez
Bertha Tord Florez
Oscar Rodas León
Magaly Bardales Rojas
Ana María Pereyra Paredes
Anibal Meza Povis
Marcos Monteiro Graciano
Celso Cámac Cóndor
Carlos Barrena Chávez
Lenin Salazar Dulanto
La Compañía continua integrándose con el Grupo
Votorantim, buscando adoptar las mejores prácticas y
procedimientos administrativos, financieros y productivos, de
ambos Grupos.
EMPRESAS CORPORATIVAS
2. Negocios
Milpo opera tres unidades mineras polimetálicas El Porvenir,
Cerro Lindo y Atacocha, que producen concentrados de zinc,
plomo y cobre con contenidos de plata y oro, y dos unidades
mineras de cobre Iván y Chapi, que producen cátodos de
cobre.
Unidades
Mineras
Polimetálicas
Ubicación
Mina
Producción
Capacidad
tratamiento
Perspectivas
Capacidad en el corto plazo de
5,100 tpd 5,600 tpd y en el mediano plazo de
10,000 tdp
Capacidad en el mediano plazo a
cuerpos
Concentrados de
10,000 tpd
Cerro Lindo
Ica, Peru
15,000 tdp
mineralizados
Zn, Pb y Cu
Exploración para ampiar recursos.
Cerro de Pasco, Peru; a
Concentrados de
Mejora y optimización de
Atacocha
4,400 tpd
subterránea
Zn, Pb y Cu
4,000 msnm
infraestructura, inversiones en
equipos y remediación ambiental
El Porvenir
Cerro de Pasco, Peru; a
subterránea
4,100 msnm
Concentrados de
Zn, Pb y Cu
de Cobre
Chapi
Iván
Moquegua, Peru;
2,300-2,750 msnm
Antofagasta, Chile;
a 750 msnm
tajo abierto
Cátodos de Cu
30 tpd
Megaproyecto Chapi
tajo abierto y
subterránea
Cátodos de Cu
40 tpd
Exploración y recategorización de
recursos óxidos
a. Estrategia
La estrategia de crecimiento del Grupo comprende el
incremento de la capacidad de producción de las unidades
existentes; la construcción y puesta en marcha de nuevas
unidades mineras, como Chapi y Cerro Lindo, llevadas a
cabo en el 2006 y en el 2007, respectivamente; y la
adquisición y reestructuración de unidades en operación
(Atacocha). Destacan en este contexto los planes a mediano
plazo para ampliar la capacidad de tratamiento de las minas
El Porvenir y Cerro Lindo a 25,000 tdp. en conjunto las que
al 31.12.2011 alcanzaron una capacidad total de 15,100 tdp.
La Compañía tiene además una importante cartera de
proyectos, entre los que se encuentran el proyecto Hilarión,
el proyecto Pukaqaqa y el Proyecto Chapi Sulfuros; los dos
últimos se encuadran dentro de la estrategia de incrementar
la participación del cobre en las ventas totales del Grupo.
Recientemente ha adicionado a su cartera, el proyecto
Magistral, yacimiento polimetálico con contenidos de cobre y
molibdeno, a desarrollar en el mediano plazo, que
favorecerán sus niveles de recursos.
Ante la drástica caída de los precios internacionales de los
metales hacia finales del 2008 y la volatilidad de precios
presentada en los siguientes años, Milpo intensificó sus
esfuerzos en la optimización de los costos unitarios de
producción y consecuentemente en su consolidación como
“low cost producer”. Ello incluyó las inversiones
mencionadas para aumentar la capacidad de producción de
sus distintas unidades mineras existentes, así como
inversiones para la automatización y la optimización de
procesos, los que continuarán desarrollándose en los
siguientes cuatro años, con la finalidad de duplicar la
capacidad productiva de Milpo, estimándose un capex total
Compañía Minera Milpo – Diciembre 2011
4
actividades. En el caso de Chapi, tomando en cuenta sólo
las reservas y los niveles actuales de producción, se estima
una vida útil de más de 15 años, sin incorporar nuevas
exploraciones.
de US$ 2,000 millones (US$ 232 millones presupuestado
para el año 2012).
b. Reservas
Milpo incrementó el nivel total de reservas probadas y
probables de sus unidades polimetálicas al cierre de 2011
frente a lo observado a diciembre de 2010 y diciembre de
2009, con más de 50 millones de TM de mineral. Según
estos cálculos y de acuerdo a los niveles de tratamiento del
año 2011, la unidad minera El Porvenir tendría una vida útil
no menor a 7 años y Cerro Lindo, no menor a 11 años, sin
considerar nuevas exploraciones, ni los recursos medidos e
indicados (poco más de 48 millones de TM de mineral al
31/12/2011).
Reservas (TM)
El Porvernir
Cerro Lindo
Atacocha
Recursos Medidos e
Indicados .(TM)
2009
2010
2011
Reservas (TM)
Iván
Chapi
Recursos Medidos e
11,095,101 7,904,738 17,779,853
Indicados .(TM)
%Pb
%Zn
%Cu
Ag
13,306,990 14,689,390 12,206,120
29,752,250 32,378,225 36,332,544
3,274,499 1,604,073 2,240,297
0.67
0.30
0.95
4.01
2.78
3.52
0.24
0.75
0.34
1.44 oz/t
0.84 oz/t
1.63 oz/t
45,087,207 45,965,355 48,498,000
0.58
2.89
0.75
1.32 oz/t
La unidad minera Atacocha presentó a diciembre 2011, un
total de 14.54 millones de toneladas entre reservas y
recursos de mineral, lo que permite estimar una vida útil
menor a 2 años, considerando su nivel actual de tratamiento.
Ello, sin embargo, no limita su potencial, considerando que
en los dos últimos años duplicó sus inventarios de reservas y
recursos, sin considerar los actuales resultados de
perforaciones realizados en zonas aún no explotadas. El
nivel de reservas se ha incrementado respecto al 2010 en
cerca de 40%, en respuesta a un proceso de
recategorización llevado a cabo y al mayor metraje de
perforación realizado.
En el mediano plazo se espera un incremento en las
inversiones de exploración (perforación y equipos),
buscando equiparar el horizonte de vida de esta mina, con el
de la mina El Porvenir en un plazo de 4 a 5 años.
Respecto a sus unidades mineras de cobre, la Compañía
reportó reservas probadas y probables por más de 5.00
millones de óxidos y por 150.66 millones de sulfuros,
observándose disminuciones importantes en el nivel total de
reservas de óxido, respecto a los registrados a diciembre de
2010 y a diciembre de 2009.
La vida útil de Iván se proyecta en poco más de un año,
considerando las reservas y los niveles actuales de
producción; y no menos de 14 años, incluyendo los recursos
medidos e indicados. El actual nivel de reservas ha obligado
a Iván en el mes de abril de 2012, a suspender
temporalmente sus operaciones, y entre otras acciones,
llevar a cabo exploraciones en los proyectos Sierra Medina,
Pías y Antena, que le permitan continuar con sus
EMPRESAS CORPORATIVAS
2009
2010
2011
3,388,947 8,736,322 1,510,809
2,209,371 2,173,111 3,528,190
% CuT
0.70
0.54
0.78
Sulfuros
2010
2011
% CuT
81,770,809 121,658,508 150,659,278 0.50
2009
28,092,450
45,569,554 70,441,612
0.63
c. Producción y cash cost
Las inversiones realizadas en los últimos años para el
incremento de la capacidad operativa de sus distintas
unidades mineras polimetálicas, se ha reflejado en una
tendencia creciente del mineral tratado y de la producción de
concentrados.
Resultados de Producción Unidades Mineras Polimetálicas
2008
2009
2010
2011
Var.
Mineral Tratado (TMS)
4,626,863 5,545,243 5,864,638 6,427,287 9.59%
Concentrados Zn (TMS)
340,415
370,978
369,389
372,577 0.86%
Concentrados Pb (TMS)
43,288
39,426
38,542
39,179 1.65%
Concentrados Cu (TMS)
41,724
74,341
89,734
109,952 22.53%
Cerro Lindo y Atacocha reportaron incrementos en el mineral
tratado de 24.07% y 0.21% a diciembre de 2011, respecto al
cierre del 2010, respectivamente. El Porvenir por su parte,
muestra un comportamiento contrario respecto a periodos
anteriores, al indicar una ligera contracción de 2.83%. Ello se
debió a que en el primer trimestre del 2011 descendió
ligeramente el nivel de mineral tratado, ya que se llevaron a
cabo trabajos para ampliar su capacidad de izaje.
Los niveles de tratamiento promedio diario a diciembre de
2011 fueron de más de 5,100 tpd para El Porvenir (5,090 tpd
a diciembre de 2010), de 10,000 tpd para Cerro Lindo luego
de la puesta en operación del nuevo molino (7,500 tpd a
diciembre de 2010) y de 4,400 tpd para Atacocha (4,380 tpd
a diciembre de 2010).
Produccion de concentrados
Minas Polimetalicas
TM
Cu
Pb
Zn
600,000
500,000
400,000
300,000
200,000
100,000
0
2008
2009
2010
2011
Los volúmenes de mineral tratado de las unidades
polimetálicas se tradujeron en el incremento en la producción
de concentrados a diciembre de 2011 (+4.83%), destacando
el desempeño de concentrados de cobre, en razón a la
mayor ley de cabeza de dicho mineral, permitiéndole
Compañía Minera Milpo – Diciembre 2011
5
alcanzar al 31.12.2011 un crecimiento de 22.53% respecto al
ejercicio previo. Ello contribuyó al fortalecimiento de su
participación en la producción consolidada del Grupo, en
línea con la estrategia general de la empresa, de manera
que al 31.12.2011 ésta alcanzó 21.08%, habiendo registrado
la producción de concentrados de cobre al cierre de 2008
una participación de 9.81%.
Los concentrados de zinc, por su parte, continuaron
liderando la producción con una participación de 71.41% en
la producción total de concentrados, habiendo registrado al
31.12.2008 una participación de 80.02%.
Respecto a las unidades mineras de cobre, se observó a
diciembre de 2011, resultados superiores en la producción
de cátodos de cobre, con 12.67 mil TM frente a 11.06 mil TM
a diciembre de 2010. Luego de la reactivación de la planta
en el tercer trimestre de 2010, la producción de Iván
proviene del procesamiento de ripios, de la explotación del
tajo Emperatriz, así como de mineral adquirido por terceros,
siendo procesados en su propia refinería.
Produccion Catodos de Cobre
Minas Ivan y Chapi
TM
13,000
Cash Cost US$/TMS
50.00
30.00
20.00
10.00
2008
•
11,500
11,000
10,500
10,000
2010
2011
La optimización de procesos y la ampliación de la capacidad
productiva, se tradujo entre los años 2008, 2009 y parte del
2010, en la reducción y en el posterior mantenimiento de los
costos de las diferentes unidades mineras del Grupo,
particularmente de Atacocha, que luego de ser adquirida por
Milpo, llevó a cabo una reestructuración, tanto operativa
como financiera. A diciembre de 2011, sin embargo, El
Porvenir, Atacocha y Cerro Lindo reportaron un cash cost de
US$ 27.53, US$ 32.87, US$ 19.39 por tonelada tratada,
frente a US$ 22.48, US$ 27.95 y US$ 17.57 por tonelada
tratada a diciembre de 2010.
Cerro Lindo continúa siendo una de las minas con más bajo
costo a nivel mundial. En Iván se observa un importante
incremento en los niveles de costo promedio de producción
por libra de cobre a diciembre de 2011 frente a lo reportado
al cierre de 2010, asociado a mayores gastos en mina y
planta (+121.17% y +12.54%, respectivamente), mientras
que en Chapi mostró un incremento en el costo promedio,
asociado a mayores gastos de mina, de planta y de
mantenimiento, principalmente.
EMPRESAS CORPORATIVAS
Jun.2010
2010
Jun.2011 Dic.2011
d. Inversiones y proyectos
La Compañía cuenta con una cartera importante de
proyectos y prospectos, entre los que destacan por su grado
de avance:
12,000
2009
2009
La tendencia creciente del cash cost de sus distintas
unidades mineras durante el año 2010 y en el 2011, puede
continuar en mediano plazo, en base al incremento en el
costo de los suministros que se da en el mercado local e
internacional, afectando por igual a toda la industria minera.
12,500
2008
El Porvenir
Cerro Lindo
Atacocha
40.00
•
•
•
Proyecto Pukaqaqa
Es un yacimiento de cobre tipo skarn en Huancavelica,
donde se apunta a confirmar la viabilidad económica de
una operación de 30,000 tpd para producir
concentrados de cobre. En febrero del 2010, Milpo
consolidó la titularidad de 100% de este proyecto, el
cual se encuentra actualmente en Estudio de
Factibilidad.
Proyecto Chapi Sulfuros
El proyecto consiste en la ampliación de la producción
de la unidad minera Chapi. Para ello, busca definir la
existencia de un volumen de mineralización de cobre de
gran volumen y de baja ley, susceptible a ser explotado
mediante tajo abierto a un ritmo mínimo de 30,000 tpd
para producir concentrados de cobre. Actualmente el
proyecto se encuentra en Estudio de Factibilidad.
Proyecto Hilarión
Localizado a 50 km al sur del yacimiento de Antamina
(Cu-Zn) en Ancash, el proyecto comprende 8,512
hectáreas prospectivas que cubren un yacimiento tipo
skarn polimetálico (Zn-Ag-Pb). Actualmente se viene
elaborando el Estudio de Prefactibilidad del Proyecto en
el que se determinará la viabilidad económica de una
operación de 10,000 tpd para producir concentrados de
zinc y plomo.
Proyecto Magistral
Yacimiento de cobre con contenidos de molibdeno y
plata, con un área total de 250 hás. ubicado en
Conchucos (Ancash), en el cual se piensa invertir
aproximadamente US$ 400 millones. En abril de 2011
Compañía Minera Milpo – Diciembre 2011
6
Milpo se adjudicó la opción de compra del proyecto,
mediante un contrato suscrito con Activos Mineros
S.A.C., con participación de PROINVERSION, que le
permitirán llevar acabo la evaluación del ejercicio de la
opción hasta por un plazo de cuatro años, el que entró
en vigencia en diciembre de 2011. En el mes de
setiembre de 2011, se adquirió el 100% de las acciones
de Inca Pacific Resources, compañía de exploración,
propietaria de las concesiones aledañas al proyecto
Magistral.
que pudiese influir en el desempeño mensual de las ventas
de las unidades mineras El Porvenir y Cerro Lindo.
US/TM
12300
Cotizaciones Spot del Zinc, Cobre y Plomo
The London Metal Exchange
Co bre
10300
Zinc
P lo mo
8300
6300
4300
2300
e. Precios y perspectivas
Desde el ejercicio 2009 hasta principios del año 2010, se
observó una importante y sostenida recuperación de los
precios internacionales de los metales industriales. Luego de
las disminuciones observadas en los precios durante los
meses de febrero, mayo y junio de 2010, éstos se
recuperaron posteriormente a los niveles alcanzados a
inicios de 2010 para el zinc y el plomo, y a máximos
históricos para el cobre.
De esta manera, se reportaron a diciembre de 2010 precios
promedios muy superiores a los observados en el año 2009,
luego de la drástica caída sufrida en el segundo semestre
del 2008 como consecuencia de la crisis financiera
internacional: US$ 7,534.78 por TM de cobre, US$ 2,148.45
por TM de plomo, US$ 2,160.74 por TM de zinc vs. US$
5,149.74 por TM de cobre, US$ 1,719.27 por TM de plomo y
US$ 1,655.11 por TM de zinc, respectivamente.
En diciembre de 2011 los precios promedios internacionales
del cobre, plomo y zinc registraron resultados superiores
respecto a los obtenidos en diciembre de 2010, alcanzando
precios de US$ 8,853.63 por TM, US$ 2,401.44 por TM y
US$ 2,193.16 por TM. Vs. US$ 7,534.78 por TM, US$
2,148.45 por TM y 2,160.74 por TM, en respuesta a una
lenta recuperación de la economía internacional, impulsada
principalmente por el desempeño de los países emergentes
y la demanda china que en la actualidad, se muestra en
menores niveles.
En el 2011 la crisis soberana europea no muestra
recuperación, lo que ha puesto en situación crítica a España
y que dando posibilidad a que EE.UU. sea afectado en el
corto plazo, país que cuenta con una deuda pública superior
al 100% de su PBI, y débiles indicadores clave como déficit
fiscal, generación de empleo, gasto público e inflación, los
que dan muestra de la desaceleración económica que
enfrenta.
Bajo este escenario, Milpo, ha agregado a sus componentes
de gestión el desarrollo de un Programa de Coberturas por
doce meses, ante la fluctuación de los precios de los metales
EMPRESAS CORPORATIVAS
300
E04 A J04 O E05 A J05 O E06 A J06 O E07 A J OE08 A J OE09 A J O E10 A J O E11 A J O E12
3. Situación Financiera
Las cifras consolidadas auditadas incluyen la operación de
las Unidades Mineras El Porvenir, Cerro Lindo, Iván, Chapi y
Atacocha (incluyendo subsidiarias de Compañía Minera
Atacocha S.A.). Los EE.FF. correspondientes a los periodos
2009 y 2010, han sido ajustados en concordancia a las NIIF,
para efectos comparativos.
a. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia
A diciembre de 2011, Milpo registró un importante
incremento en sus ingresos respecto a diciembre de 2010
(US$ + 151.54 millones, +25.84%), como consecuencia de
mayores volúmenes producidos y vendidos, con precios
promedio a diciembre de 2011, superiores a los observados
en promedio a diciembre de 2010.
El costo de ventas mostró un incremento de 40.52%
respecto a lo reportado a diciembre de 2010, en línea con los
mayores volúmenes vendidos, lo que no afectó el margen
bruto, alcanzando éste US$ 315.83 millones, equivalente a
42.80% de los ingresos, frente a US$ 286.00 millones a
diciembre de 2010 (48.78% de las ventas). Ello reflejó los
esfuerzos que viene realizando el Grupo en la optimización y
en la automatización de procesos, particularmente en sus
unidades mineras polimetálicas, que han resultado en una
mayor capacidad de tratamiento diario de mineral y en
costos de producción controlados.
La Compañía ha alcanzado mejoras importantes en los cash
costs de sus diferentes unidades mineras, en especial como
consecuencia de las sinergias derivadas de la adquisición de
Compañía Minera Atacocha, lo que ha contribuido en una
mayor generación del EBITDA de la Compañía.
A diciembre de 2011, Milpo reportó un EBITDA consolidado
de US$ 329.97 millones, equivalente a 44.72% de las ventas
del periodo y superior al EBITDA generado durante el
periodo previo comparable (margen EBITDA de 49.92% al
31.12.2010).
Compañía Minera Milpo – Diciembre 2011
7
US$/TM
Evolución del Márgen Ebitda y del Precio del Zinc
Precio promedio del Zn
Mg Ebitda
2,500
60%
50%
2,000
40%
1,500
30%
1,000
20%
500
10%
0
0%
2008
2009
2010
2011
Respecto al resultado no operativo, la Compañía continuó
con la reducción de sus gastos financieros, los que se
contrajeron en 3.90% de lo reportado a diciembre de 2010,
como consecuencia de la importante reducción y
reestructuración de la deuda financiera del Grupo durante los
últimos años, con tasas más competitivas para sus
obligaciones vigentes.
Las mejoras descritas tanto en el resultado operacional,
como en el resultado no operativo de la Compañía,
permitieron obtener al cierre del 2011, una utilidad neta de
US$ 139.96 millones, frente a US$ 121.55 millones
generados durante el periodo previo comparable. El ratio de
rentabilidad respecto al patrimonio promedio, pasó de
26.51% a diciembre de 2010, a 27.83% a diciembre de 2011,
mientras que la rentabilidad respecto al promedio de activos,
pasó de 14.16%, a 14.38%, respectivamente, acercándose a
los niveles alcanzados en el 2006 y 2007, donde se
registraron las mejores cotizaciones para el zinc de los
últimos años con promedios por encima de US$ 3,200 por
TM.
b. Endeudamiento patrimonial y estructura financiera
En el 2008 la Compañía implementó una estrategia rigurosa
de reducción y de reestructuración de pasivos financieros,
luego de adquirir vía financiamiento con Credit Suisse por
US$ 130 millones, la empresa Atacocha y sus Subsidiarias,
las que a su vez mantenían pasivos de alrededor US$ 210
millones, incrementando significativamente su deuda.
Destaca la reestructuración operativa y financiera de
Atacocha llevada a cabo en el ejercicio 2009, a través de la
generación propia del negocio como resultado de las
mejoras operativas alcanzadas, de aportes de capital y de la
venta de activos no estratégicos (venta de su participación
en Compañía Minera Poderosa S.A.). Se pre-cancelaron
todas las obligaciones financieras contraídas hasta el año
2008 y al cierre del 2009 se obtuvo un financiamiento de
mediano plazo (5 años) con el BCP, por US$ 38.5 millones,
lo que permitió reperfilar la deuda de dicha subsidiaria a
plazos más adecuados en términos del flujo generado por su
EMPRESAS CORPORATIVAS
mina y de los proyectos de inversión. Asimismo, se
transfirieron las obligaciones financieras de la ex subsidiaria
Compañía Minera Poderosa S.A., lo que resultó en una
reducción neta de la deuda de Atacocha de más de US$ 170
millones y de las obligaciones financieras consolidadas de
Milpo de US$ 185 millones (-48.3%) a diciembre del 2009,
respecto al 31.12.2008.
En línea con lo anterior, durante la primera parte del 2010 la
Compañía amortizó con recursos propios, US$ 20 millones
de la deuda con Credit Suisse, y refinanció por US$ 100
millones el saldo a mediano plazo con el BCP, con el
objetivo de aprovechar las condiciones favorables del
mercado financiero.
Bajo estas nuevas condiciones, y con las amortizaciones
efectuadas en el 2010 y 2011, en noviembre de 2011
Compañía Minera Milpo S.A.A. y Milpo Andina Perú S.A.C.
adquirieron una obligación con el BBVA Continental y Bank
of Nova Scotia por US$ 130 millones a vencer en el año
2014, con la finalidad de respaldar sus operaciones, así
como para financiar la oferta pública de adquisición de
acciones de Atacocha.
Ello resultó en un incremento neto de la deuda financiera
consolidada de Milpo a US$ 231.50 millones a diciembre de
2011, respecto al nivel de deuda observado a diciembre del
2010 (US$ 132.84 millones).
Los ratios de apalancamiento reflejan lo mencionado, junto al
fortalecimiento patrimonial de la Compañía, a partir de los
resultados, netos del pago de dividendos. La posición de
pasivos respecto al patrimonio pasó de 1.33 veces al cierre
de 2008, a 0.95 veces al cierre del 2009 a 0.68 veces al
cierre de 2010 y a 0.96 veces a diciembre de 2011, mientras
que los ratios de endeudamiento respecto a la generación de
EBITDA pasaron de 2.41x al 31.12.2008, a 1.24x al
31.12.2009, a 0.45x al 31.12.2010 y a 0.70x al cierre de
2011.
Luego del refinanciamiento antes mencionado con el BCP,
los pasivos de la Compañía al cierre del 2011 presentan un
perfil más balanceado y de mediano plazo, con encima de
45% de las obligaciones pasivas a plazos de vencimiento
mayores a un año.
c. Situación de Liquidez
La creciente capacidad de generación de recursos de la
Compañía, junto a la disminución y a la reestructuración de
su deuda financiera, han resultado en un nivel holgado de
recursos disponibles – alrededor de US$ 198 millones a
diciembre de 2011, un perfil de deuda con un horizonte de
vida de más largo plazo y consecuentemente, en niveles
más adecuados de liquidez, mostrando holgura para el pago
de sus obligaciones corrientes.
Compañía Minera Milpo – Diciembre 2011
8
En este aspecto, el ratio de deuda financiera neta sobre
EBITDA, que se establece en 0.10 a diciembre de 2011,
refleja la sólida posición de Milpo para cancelar sus
obligaciones financieras en menos de 1 año, a partir de la
generación propia del negocio, junto a los recursos
disponibles en caja.
Si bien el actual plan de crecimiento de la Compañía
contempla requerimientos significativos de Capex para los
próximos 5 años, estos serán apoyados por la mayor
capacidad de generación de caja de Milpo, por un mejor
perfil de deuda de largo plazo y por la capacidad de acceso
de la Compañía a fuentes alternativas de financiamiento.
Esto se refleja en los ratios de liquidez básica y ácida, los
cuales muestran adecuados respecto a diciembre del 2010
(1.80 veces y 1.53 veces frente a 1.42 veces y a 1.18 veces
a diciembre de 2011, respectivamente).
d. Índice de Cobertura Histórica
La mayor capacidad de generación de recursos de Milpo
junto al manejo de su deuda financiera durante los últimos
ejercicios, con una controlada carga financiera proyectada,
se vienen reflejando en una mejora sostenida del índice de
cobertura histórica de los gastos financieros a 25.48 veces a
diciembre de 2011, frente a 30.70 veces a diciembre del
2010.
Resumen de Est ado s Financieros Consolidados y Principales Indicad ores
(En miles de Dólares Americanos)
Ventas Netas
2009
2010
2011
307,362
400,922
586,351
737,889
Resultado Oper acional
38,350
79,640
187,886
205,906
Gastos Financieros
-8,208
-23,657
-9,249
-8,888
Utilidad Neta
14,685
24,055
121,547
139,964
Total Activos
1,022,896
795,116
858,238
973,370
Disponible
51,927
113,512
170,156
198,227
Deudores
101,590
57,867
80,141
85,603
Existencias
47,464
40,177
46,563
62,556
Activo Fijo
482,128
365,893
359,852
403,639
583,009
388,116
348,154
477,745
231,499
Total Pasivos
Deuda Financiera
EMPRESAS CORPORATIVAS
2008
382,853
201,815
132,838
Patrimonio
439,887
407,000
510,084
495,625
Result. Operacional / Ventas
12.48%
19.86%
32.04%
27.90%
Ebitda / Ventas
51.72%
40.49%
49.92%
44.72%
Flujo Depurado / Activos Pr om.
14.11%
17.70%
33.97%
34.41%
Rentabilidad Patrimonial
3.94%
5.68%
26.51%
27.83%
Liquidez corriente
0.65
1.49
1.80
1.42
Liquidez ácida
0.46
1.23
1.53
1.18
Deuda / Patrimonio
1.33
0.95
0.68
0.96
Deuda F inanciera / Patrimonio
0.87
0.50
0.26
0.47
% de Deuda de corto plazo
57.18%
44.61%
53.87%
54.68%
Deuda F inanciera / Ebitda
2.41
1.24
0.45
0.70
Deuda Neta / Ebitda
2.08
0.54
-0.13
0.10
Índice de Cobertur a Histórica
13.11
22.42
30.70
25.48
Compañía Minera Milpo – Diciembre 2011
9
FORTALEZAS Y RIESGOS
1. Fortalezas
ƒ
Importantes volúmenes de reservas probadas y probables en todas sus unidades operativas y en sus proyectos de
inversión, con horizontes de vida de largo plazo, contándose con resultados favorables de auditorías
independientes, siguiendo métodos modernos de estimación de reservas.
ƒ
Ampliación de su capacidad productiva, lo que le permite una posición competitiva en su sector.
ƒ
Estrategia de crecimiento y de búsqueda permanente de eficiencias, aplicada con éxito y que buscan mantener a la
empresa como un operador eficiente y competitivo de diversas unidades mineras polimetálicas.
ƒ
Liderazgo en la participación en la producción nacional de concentrados de zinc y de plomo, buscando también
convertirse en un importante productor de concentrados de cobre.
ƒ
Sólida y creciente capacidad de generación de efectivo, en relación a su deuda.
ƒ
Flexibilidad financiera, con bajos niveles de endeudamiento, con acceso a fuentes de financiamiento, en los
mercados locales e internacionales de deuda y de capitales.
ƒ
Programa de cobertura de precios de los metales (commodities), que influirá positivamente en los resultados de
ventas mensuales.
ƒ
Internacionalización e institucionalización de los principales grupos accionistas (grupos extranjeros, fondos mutuos
extranjeros y AFP’s).
ƒ
Accionistas y administración con experiencia en el negocio minero, con estrategia clara de desarrollo y de
crecimiento ordenado.
ƒ
Cumplimiento de regulaciones ambientales, confirmada con la certificación de su Sistema de Gestión Integrado.
2. Riesgos
ƒ
Volatilidad en los precios de los commodities, en función a la situación y a la evolución de la economía mundial, de
los yacimientos en operación y/o en proyectos, de los cambios tecnológicos, de la fragilidad de algunas monedas
internacionales, y de otros factores vinculados a la economía internacional.
ƒ
Coyuntura actual de la mina Iván.
ƒ
Efectos relativos de mediano plazo en los costos de operación, debido a incrementos en los precios de los insumos.
ƒ
Problemas sociales y políticos que pudiesen influir negativamente en la realización de sus planes y proyectos.
ƒ
Necesidad de mantener y ejecutar las prácticas de responsabilidad social, así como de mantener principios
administrativos de control ambiental en todas sus unidades mineras, demandando uso de recursos financieros de la
empresa ajenos a la actividad minera propiamente dicha, con repercusiones relativas en la rentabilidad de la
Compañía.
EMPRESAS CORPORATIVAS
Compañía Minera Milpo – Diciembre 2011
10
DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS CLASIFICADOS
Clasificaciones Históricas
Solvencia
Acciones
Perspectivas
Dic.2006
AA
1ra Categoría
Estables
Dic.2007
AA
1ra Categoría
Estables
Denominación (al 31 de diciembre de 2011)
Acciones Suscritas:
Valor nominal:
Capitalización bursátil:
Frecuencia de negociación:
Precio promedio:
Utilidad por acción:
Dic.2008
AA
1ra Categoría
Estables
Dic.2009
AA
1ra Categoría
Estables
Acciones Comunes
1,098,962,569
S/. 1.00
S/. 4,945,331,561
95.24%
S/. 4.71
US$ 0.125
Dic.2010
AA
1ra Categoría
Positivas
Acciones de Inversión
17,968,942
S/. 1.00
S/. 79,063,345
52.38%
S/. 4.25
US$ 0.125
COMPORTAMIENTO DE LAS ACCIONES COMUNES CIA. MINERA
MILPO EN EL MERCADO BURSATIL
Millones de S/.
Nuevos Soles
1400
32
1200
28
1000
24
800
20
16
600
12
400
8
200
4
0
0
E05
M
S
E06
M
S06 E07
M
S 07 E08
M
S
E09
M
M o nto Ne g.
S 09 E10
M
S 10
E11
M
S
P re c . P ro m. M e ns .
COMPORTAMIENTO DE LAS ACCIONES DE INVERSION DE CIA. MINERA
MILPO EN EL MERCADO BURSATIL
Miles de S/.
Nuevos Soles
18.0
6000
16.0
5000
14.0
12.0
4000
10.0
3000
8.0
6.0
2000
4.0
1000
2.0
0.0
0
E05 A
J
O E06 A J 06 O E07 A
J
M o nto Ne g.
EMPRESAS CORPORATIVAS
O E08 A
J
O E09 A
J
O E10 A
J
O E11 A
J
O
P re c . P ro m . Me ns .
Compañía Minera Milpo – Diciembre 2011
11