La actividad de las empresas de Inversión y sus normas de conducta.

LA ACTIVIDAD DE LAS ESI Y SUS
NORMAS DE CONDUCTA
Antonio Moreno Espejo
CNMV - España
Guatemala Julio 2004
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ANTECEDENTES DE LAS ESI: LAS SOCIEDADES
Y AGENCIAS DE VALORES
¿por qué antes no había normas de
conducta?
• Regulación Primitiva :limitativa
– Incompatibilidades en socios y consejeros.
– No hay actividad transfronteriza.
– Prohibición de operaciones (por ej. Uso de los
derechos políticos de clientes)
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¿Qué hacen ahora las ESI?
• Son entidades financieras cuya actividad principal
consiste en prestar servicios de inversión, con carácter
profesional, a terceros.
• Actividades que realizan las ESI.
– Servicios de Inversión.
• Recepción y transmisión de ordenes por cuenta de
terceros. (Intermediación).
• Ejecución de dichas órdenes por cuenta de terceros.
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¿Qué hacen ahora las ESI?
– Negociación por cuenta propia.
– Gestión discrecional e individualizada de carteras de
inversión con arreglo a los mandatos conferidos por los
inversores.
– La mediación, por cuenta directa o indirecta del emisor,
en la colocación de emisiones y ofertas públicas de
venta.
– Aseguramiento de la suscripción de emisiones y
ofertas públicas de venta
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¿Qué hacen ahora las ESI?
• Actividades Complementarias:
– Depósito y administración de instrumentos previstos
en el número 4, comprendiendo la llevanza del registro
contable de los valores representados mediante
anotaciones en cuenta.
– Alquiler de cajas de seguridad.
– Concesión de créditos o prestamos a los inversores
para que puedan realizar una operación sobre uno o más
de los instrumentos previstos en el número 4, siempre
que en dicha operación intervenga la ESI que concede
el crédito o préstamo.
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¿Qué hacen ahora las ESI?
– Asesoramiento a empresas sobre estructura del capital,
estrategia industrial y cuestiones afines, así como
asesoramiento sobre fusiones y adquisiciones de
empresas.
– Servicios relacionados con las operaciones de
aseguramiento.
– Asesoramiento sobre inversión en uno o varios
instrumentos financieros.
– Actuación como entidades registradas para realizar
operaciones en divisas.
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Tipos y actividad de cada ESI.
• Son ESI en España:
– Las SAV y las SGC.
– Las entidades extranjeras que operen en España
• Otras actividades accesorias
– Resolución de conflictos de interés.
– Operativa por cuenta propia.
– Intermediación, asesoramiento o gestión sobre otros
instrumentos.
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ESIS
Realizan multitud de operaciones susceptibles
de plantear conflictos de interés.
A ello se suman:
• Funcionamiento de los mercados.
• Sistema de compensación, liquidación y
registro.
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Aparición de las Normas de
Conducta
• Son normas jurídicas
• Tienen como finalidad:
–
–
–
–
la integridad del mercado en su conjunto
la protección de los inversores.
La confianza en el mercado, sistema.
También la autoprotección (de la propia
entidad)
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¿Por qué son necesarias?
• Creación de intermediarios financieros
(frente a la fe pública).
• Intermediarios que operan en varios
mercados, países, tipos de clientes, tipos de
operaciones.
– Posibilidad de operar por cuenta propia y ajena.
– El desarrollo de actividades de valor añadido:
gestión de carteras (individuales, colectivas),
asesoramiento al inversor y al emisor.
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¿Por qué son necesarias?
• Complejidad del acceso a la información
(información privilegiada).
• Operaciones complejas.
• Riesgo en las operaciones mas allá del
riesgo de mercado (riesgos sistémicos,
contrapartida, titularidad, operativos, etc..)
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¿Por qué son necesarias?
– Gran capacidad financiera y disposición de
fondos ajenos (manipulación de precios).
– Complejidad de los sistemas de liquidación
(desgloses y asignación de operaciones)
– Desequilibrio en las relaciones contractuales
entre grandes intermediarios y pequeños
inversores.
– Aumento de los costes de información
(búsqueda del mejor intermediario)
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¿QUÉ PRETENDEN EVITAR ?
– Multiplicación de las transacciones (churning).
– Operativa por cuenta propia con las carteras o
usando “información reservada” (frontrunning).
– Retrocesión de comisiones (kick back, soft
commissions). Especial: en la gestión.
– Diseño de tarifas (sobre patrimonio,
beneficios).
– Inversión en valores del grupo (emitidos,
gestionados)
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¿QUÉ PRETENDEN EVITAR ?
– Operaciones entre clientes (clientes
privilegiados).
– Uso de los derechos políticos de las carteras
gestionadas o depositadas.
– La habilidad de los intermediarios. El proceso
de intermediación (Archivo de Justificantes de
órdenes, Registro de operaciones) y la
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asignación de operaciones bursátiles.
CONFLICTOS DERIVADOS DE LA
ESTRUCTURA DE MERCADO
– Operaciones dobles.
– Asignación de operaciones en Derivados.
Cuenta Diaria.
– Contratación agrupada de activos gestionados.
– La valoración de las carteras. El problema de
los OTC y valores poco líquidos.
– La cotización virtual y los SPV.
– Gestión con otros activos: metales, capital
riesgo, HF.
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CONTENIDO DE LAS NORMAS DE
CONDUCTA
•
•
•
•
Códigos de Conducta.
Reglamentos internos de conducta.
Registros de Operaciones.
Normas de Protección de la clientela:
–
–
–
–
Publicidad de los folletos de tarifas.
Contratos y Contratos tipo.
Información a los inversores en las operaciones.
Identificación.
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Normas de Conducta Generales
PRESTACIÓN DE SERVICIOS.
• Requisitos Generales:
– Dotación de medios personales y materiales
(barrera de entrada)
– Procedimientos de control (medios y
capacidades)
– Cuidado y Diligencia: actuación según las
órdenes de los clientes o en beneficio suyo.
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Contenido en la actividad de
Intermediación
• Establecimiento de reglas sobre:
– Prelación y asignación de órdenes
(establecimiento de reglas de asignación
coherentes, por ejemplo gestión de carteras)
– No anteposición de órdenes.
– Asignación de operaciones (reglas de desglose).
– No multiplicación de las operaciones.
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Contenido en la actividad de Cuenta Propia
• Medidas para evitar:
– Manipulación de precios.
Murallas chinas, control de los operadores, reglas de actuación
– Evitar el Frontrunning.
Control de las operaciones de clientes, separación.
– Separación entre cuenta propia y ajena
(introducción a las Murallas Chinas)
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Murallas Chinas
• Origen: evasión de responsabilidad
• Utilidad: evitar conflictos de interés y
canales de decisión autónomos.
• Áreas Separadas:
• Gestión de Cartera Propia
• Gestión de Cartera Ajena.
• Análisis
• Listas de Valores y personas afectadas.
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Contenido en la actividad de Gestión
• Para evitar conflictos deben:
–
–
–
–
Preasignar de ordenes y operaciones realizadas.
Criterios de la gestión (criterios generales)
Formalización del contrato (C-Tipo).
Información sobre la gestión (información
periódica. P. Ej.. Con pérdidas)
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TENDENCIAS EN LAS NORMAS DE
CONDUCTA
– La externalización de la supervisión:
•
•
•
•
Auditorias: informes especiales.
Unidades de control interno.
Cumplimiento Normativo.
Abstención o Divulgación.
– AUTOINCRIMINACIÓN VS
COLABORACIÓN.
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