AMÉRICA MÓVIL, S.A.B. DE C.V.

Análisis Fundamental
Telecomunicaciones
AMÉRICA MÓVIL, S.A.B. DE C.V.
Abril 27, 2015
Bajamos Recomendación a VENTA por un lata valuación y bajo rendimiento potencial
 Cambio en recomendación
AMX L
Cambio PO
Bursatilidad Alta
 Cambio en estimados
Revisión Trimestral
Precio Actual:
P$ 16.97
P.O. 2015:
P$ 17.00
VENTA
Otros
Cifras en millones de pesos
2% Rend.
■ Ajustamos a la baja el EBITDA proyectado de AMX en 3% en 2015 y en 5%
para 2016 después de haber incorporado el 1T15 y nuestras más recientes
proyecciones macroeconómicas en nuestro modelo.
■ Estamos bajando nuestra recomendación de AMX a VENTA, a partir de
MANTENER, debido a su alta valuación con un VE/EBITDA 2015E de 6.7x y
un P/U proyectado de 18.6x. Además, el potencial de alza contra nuestro
PO es limitado después del rally del 12% desde el pasado 17 de marzo.
■ Creemos que estos múltiplos ya reflejan la escisión de las torres de Telcel
y la posible venta de los activos mexicanos que tienen una participación
de mercado superior al 50%. Con estas dos transacciones creemos que
AMX pudiera evitar la preponderancia.
■ Estos múltiplos también reflejan la posibilidad de que Telmex pudiera
solicitar un cambio en su concesión en septiembre para así poder ofrecer
servicios de video (esto pudiera darse a pesar de que AMX se mantuviera
como un operador preponderante).
■ Creemos el negocio de video de Telmex inicialmente podría tener un
efecto limitado en AMX. Sin embargo podría llegar a representar cerca de
un 3% del EBITDA de esta última empresa en 2021.
■ Hemos decidido mantener nuestro PO de P$17.0 por acción. Después de
la escisión estimamos que el nuevo PO será de alrededor de P$16.0.
Estamos reduciendo nuestra recomendación en las acciones de AMX a
VENTA, debido a su alta valuación con un VE/EBITDA 2015E de 6.7x y un P/U
proyectado de 18.6x. Los múltiplos de AMX están por arriba de los de sus
contrapartes internacionales de acuerdo con nuestra tabla de valuación global de la
página 3.
El mercado ya descontó la escisión de las torres y la venta de parte de los
activos mexicanos. La alta valuación de AMX ya refleja la próxima escisión de las
torres mexicanas y la probable venta de los activos mexicanos que cuentan con
una participación de mercado superior a 50%. Con estas dos transacciones,
esperamos que AMX pudiera evitar el estatus de operador preponderante y las
regulaciones asimétricas correspondientes.
Hemos llevado a cabo un ejercicio para calcular los múltiplos de AMX
posteriores a la escisión y a la venta de activos mexicanos por arriba del
límite de 50% de las acciones. Si AMX vendiera estos activos al nivel de
valuación actual, estimamos que la nueva empresa pudiera negociarse a VE/
EBITDA 2016 de 6.4x y un P/U proyectado de 18.9x, que no varían mucho con
respecto a los múltiplos pre-transacciones.
Telmex puede pedir un cambio en la concesión en septiembre. La empresa
telefónica puede presentar dicha solicitud aunque AMX permanezca como un
operador preponderante en México. El IFETEL tendrá 90 días más para
pronunciarse a favor o no. Estimamos que Telmex será capaz de proporcionar el
servicio de video a por lo menos 2 millones de sus 9 millones de suscriptores de
banda ancha (la empresa ha instalado fibra óptica al hogar solamente en las
colonias de mayor poder adquisitivo del país).
El negocio de video de Telmex será pequeño en un inicio. Si asumimos que
Telmex obtiene su permiso de video a finales de este año, estimamos que este
negocio representará alrededor del 1% del EBITDA consolidado de AMX en 2016.
Sin embargo, contribuirá con alrededor del 3% en EBITDA de AMX para el 2021.
2013
L12m
2014e
2015e
Ventas
848,262 866,216 870,129
EBITDA
268,376 268,081 269,449
Margen
31.6%
30.9%
31.0%
Cambio
4.9%
(0.1%)
0.5%
Ut. Neta
45,922
68,858
61,691
Margen
5.4%
7.9%
7.1%
Cambio
(38.5%)
49.9% (10.4%)
Activos Totales
1,256,307 1,262,316 1,316,279
Efvo. e Inv. Temp.
72,638
37,000
53,000
Pasivo Total
1,031,663 1,044,248 1,076,642
Deuda
607,074 625,893 654,766
Capital Total
224,644 218,069 239,637
Cap. Cont. May.
184,695 177,726 195,304
Múltiplos
P/U
25.0x
16.6x
18.6x
VE / EBITDA
6.4x
6.6x
6.7x
VE / Ventas
2.0x
2.0x
2.1x
Razones Financieras
ROE
21.3%
31.6%
27.0%
ROA
4.2%
5.5%
4.8%
Deuda Neta / EBITDA
2.0x
2.2x
2.2x
Rend. Div.
2.2%
3.3%
1.8%
910,519
279,823
30.7%
3.9%
66,586
7.3%
7.9%
1,354,303
57,000
1,092,083
665,011
262,220
213,709
17.2x
6.4x
2.0x
26.5%
5.0%
2.2x
1.7%
Datos de Mercado:
Valor de Mdo (Mill. de US$)
74,617
12M Máx—Mín
12.39 –17.64
Float
57.1%
Amx L vs. IPC (Abril 2014 = 100)
135
125
115
105
95
abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15
IPC
Amx L
Martín Lara
mlara@actinver.com.mx
 +52 (55) 1103 66 00 x 1840
Juan Ponce
jponce@actinver.com.mx
 +52 (55) 1103 66 00 x 1693
Análisis Actinver
1
Venta de Activos de AMX
(Cifras en Millones de US$)
22 Millones de Suscriptores Móviles @ US$500 c/u
5.1 millones de UGI's de Telefonía Fija @ US$950 c/u
VE Total
EBITDA 2015E
VE/EBITDA 2015E
Deuda Neta
Valor de Mercado
Valor en Libros Estimado
P/VL
Ganancia Extraordinaria Antes de Impuestos
Ganancia Extraordinaria Después de Impuestos
9,400
4,500
13,900
2,115
6.6
4,758
9,142
1,325
6.9
7,817
5,472
Fuente: Actinver
Proyecciones para el 2016
AMX
AMX
Antes
Después
59,751
55,754
18,503
16,696
31.0%
29.9%
4,236
3,636
41,323
34,097
2.2x
2.0x
10,575
9,339
18%
17%
5,777 4,801
6.6x
6.4x
18.5x
18.9x
Millones de US$
Ventas
EBITDA
Margen de EBITDA
Ut. Neta
Deuda Neta
Deuda Neta / EBITDA
Capex
Capex / Ventas
FLE
2016E EV/EBITDA
2016E P/E
Diferencia
-6.7%
-9.8%
- 65 bps
-14.2%
-17.5%
- 60 bps
-11.7%
-5.4%
-183.1%
Fuente: Actinver
Negocio de IPTV de Telmex (2016E - 2020E; Cifras en millones de pesos)
Suscriptores finales de banda ancha (000's)
Suscriptores de IPTV (000's)
Adiciones netas
Penetración de suscriptores de IPTV
Suscriptores promedio (000's)
ARPU (P$)
$
Ventas (Millones de pesos)
EBITDA
Margen EBITDA
% de ventas de AMX
% de EBITDA de AMX
2016E
9,100
2,000
2,000
22%
1,000
150.0 $
1,800
360
20%
0%
1%
2017E
9,450
2,500
500
26%
2,250
139.5 $
3,767
1,318
35%
0%
1%
2018E
9,800
3,000
500
31%
2,750
129.7 $
4,281
1,713
40%
0%
1%
2019E
10,150
3,500
500
34%
3,250
120.7 $
4,705
2,117
45%
0%
2%
2020E
10,500
4,000
500
38%
3,750
112.2
5,049
2,272
45%
1%
2%
Fuente: Actinver
Análisis Actinver
2
Valuación de Operadores Globales de Telecomunicaciones
Empresa
América Móvil
Axtel
Maxcom
Telefónica
Telefónica Brasil
TIM Participacoes
Oi
Entel Chile
AT&T Corp.
Verizon
T-Mobile US
BCE Inc.
Telus Corp.
Vodafone
Deutsche Telekom
British Telecom
Orange
Telecom Italia
Swisscom
Telenor
KPN
Telekom Austria
Mobile Telesystems
VimpelCom
TurkCell
Millicom Int'l
China Mobile
DoCoMo
KDDI
China Unicom
Singapore Telecom
Bharti Airtel
MTN Group
Saudi Telecom
Emirates Telecom Corp.
Maroc Telecom
Total / Promedio
Precio
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
22.01
0.30
0.11
14.80
16.28
17.10
2.10
10.71
34.01
50.03
34.31
44.96
35.19
3.53
18.63
7.05
16.79
1.15
576.47
22.06
3.73
6.99
11.97
5.75
11.18
78.76
14.98
18.95
24.59
1.96
3.33
6.15
19.84
18.20
3.08
12.86
Val. de Mdo.
Cambio en Cambio en
VE/EBITDA VE/EBITDA
(Mill. de
P/U 2015E P/U 2016E
EBITDA
EBITDA
2015E
2016E
USD)
2015E
2016E
74,011
6.7x
6.4x
18.6x
17.2x
1%
4%
374
4.3x
4.5x
(32.0x)
(4.3x)
1%
(1%)
115
4.4x
4.3x
6.9x
nmf
7%
(3%)
73,078
7.3x
6.8x
17.3x
15.3x
(11%)
4%
17,373
4.9x
4.5x
12.2x
10.7x
(13%)
10%
8,280
4.5x
4.4x
16.8x
15.7x
(21%)
5%
1,781
5.5x
5.5x
(4.2x)
(6.4x)
(36%)
(1%)
2,534
6.9x
6.0x
29.8x
17.8x
(12%)
20%
176,518
6.4x
6.2x
13.5x
13.0x
38%
2%
204,122
6.9x
6.7x
13.1x
12.6x
26%
2%
27,849
6.8x
5.8x
38.6x
18.4x
22%
18%
37,789
7.9x
7.5x
16.8x
15.5x
(4%)
3%
21,405
8.0x
7.7x
17.0x
15.9x
(3%)
5%
93,677
7.2x
7.3x
42.3x
44.0x
14%
2%
84,486
7.0x
6.7x
24.9x
21.2x
(15%)
4%
59,057
7.4x
7.1x
17.1x
15.7x
(4%)
5%
44,478
5.7x
5.5x
16.2x
15.1x
(12%)
1%
21,055
5.7x
5.5x
14.6x
13.5x
(20%)
(0%)
29,861
8.4x
8.2x
17.4x
17.0x
(6%)
1%
33,120
7.6x
7.1x
17.5x
15.2x
(17%)
6%
15,923
9.0x
8.7x
77.3x
49.3x
(33%)
1%
4,647
5.2x
4.9x
16.8x
15.3x
(10%)
3%
12,367
4.7x
4.5x
10.2x
9.6x
(27%)
3%
10,101
4.5x
4.2x
13.0x
14.1x
(9%)
(0%)
9,838
10.8x
n.a.
11.6x
n.a.
(8%)
n.a.
8,013
56.3x
27.4x
49.9x
25.6x
13%
10%
306,696
6.2x
5.7x
17.4x
16.3x
5%
7%
77,442
6.8x
6.5x
22.0x
20.6x
(26%)
2%
66,179
7.0x
6.3x
18.3x
16.2x
(9%)
8%
47,024
4.2x
3.9x
21.2x
18.0x
4%
7%
53,106
15.3x
15.1x
18.9x
17.9x
(7%)
1%
24,600
6.8x
5.9x
22.4x
18.9x
20%
11%
36,644
6.8x
6.6x
15.7x
14.6x
(19%)
4%
36,399
6.5x
6.0x
11.3x
10.8x
(2%)
3%
26,756
4.4x
4.1x
10.3x
9.7x
58%
4%
11,306
7.4x
7.1x
17.7x
16.8x
(10%)
4%
1,758,006.0
6.4x
6.1x
16.8x
15.7x
2%
4%
Fuente: Bloomberg, Actinver; n.d. = no disponisble
Análisis Actinver
3
Departamento de Análisis Fundamental, Económico, Cuantitativo y Deuda
Análisis Fundamental
Gustavo Terán Durazo,
CFA
Analistas Senior
Director Análisis Fundamental
(52) 55 1103-6600 x1193
gteran@actinver.com.mx
Martín Lara
Telecomunicaciones, Medios y Financiero
(52) 55 1103-6600 x1840
mlara@actinver.com.mx
Carlos Hermosillo Bernal
Consumo
(52) 55 1103-6600 x4134
chermosillo@actinver.com.mx
Pablo Duarte de León
Fibras y Hoteles
(52) 55 1103-6600 x4334
pduarte@actinver.com.mx
Pablo Abraham Peregrina
Minería, Metales, Papel y Conglomerados
(52) 55 1103-6600 x1395
pabraham@actinver.com.mx
Ramón Ortiz Reyes
Cemento, Construcción y Concesiones
(52) 55 1103-6600 x1835
rortiz@actinver.com.mx
Federico Robinson Bours
Carrillo
Energía, Petroquímicos e Industriales
(52) 55 1103-6600 x4127
frobinson@actinver.com.mx
Juan Ponce
Telecomunicaciones, Medios y Financiero
(52) 55 1103-6600 x1693
jponce@actinver.com.mx
Enrique Octavio Camargo
Delgado
Energía, Petroquímicos e Industriales
(52) 55 1103-6600 x1836
ecamargod@actinver.com.mx
Consumo
(52) 55 1103-6600 x1394
jcebeira@actinver.com.mx
Mauricio Arellano Sampson
Minería, Metales, Papel, Conglomerados,
Cemento, Construcción y Concesiones
(52) 55 1103-6600 x4132
marellanos@actinver.com.mx
Laura Elena Bosch
Ramírez
Fibras y Hoteles
(52) 55 1103-6600 x4136
lbosch@actinver.com.mx
Analistas Junior
José Antonio Cebeira
González
Análisis Económico y Cuantitativo
Ismael Capistrán Bolio
Director Análisis Económico y
Cuantitativo
(52) 55 1103-6600 x6636
icapistran@actinver.com.mx
Jaime Ascencio Aguirre
Economía y Mercados
(52) 55 1103-6600 x1100
jascencio@actinver.com.mx
Análisis Cuantitativo
(52) 55 1103-6600 x4133
shernandezm@actinver.com.mx
Análisis Técnico
(52) 55 1103-6600 x5039
rgalvan@actinver.com.mx
Directora de Análisis de Deuda
(52) 55 1103-6600 x6641
aespinosae@actinver.com.mx
Roberto Ramírez Ramírez
Análisis de Deuda
(52) 55 1103-6600 x1672
rramirezr@actinver.com.mx
Jesús Viveros Hernández
Análisis de Deuda
(52) 55 1103-6600 x6649
jviveros@actinver.com.mx
Raúl Márquez Pardinas
Análisis de Deuda
(52) 55 1103-6600 x1110
rmarquez@actinver.com.mx
Santiago Hernández Morales
Roberto Galván González
Análisis de Deuda
Araceli Espinosa Elguea
Análisis Actinver
4
Límite de responsabilidades
Guía para recomendaciones sobre inversión en emisoras bajo cobertura que formen parte, o fuera, del Índice de
Precios y Cotizaciones (IPC)

Compra. El retorno de la acción debe ser superior al retorno total del IPC en el año en curso.

Neutral. El retorno de la acción debe ser en línea al retorno total del IPC en el año en curso.

Venta. El retorno de la acción debe ser inferior al retorno total del IPC en el año en curso.
Declaraciones importantes.
a)
De los analistas:
“Los analistas que elaboramos Reportes de Análisis:
Jaime Ascencio Aguirre; Mauricio Arellano Sampson; Laura Elena Bosch Ramirez, Enrique Octavio Camargo Delgado; Ismael Capistrán Bolio;
José Antonio Cebeira González, Pablo Enrique Duarte de León; Araceli Espinosa Elguea; Roberto Galván González; Carlos Hermosillo Bernal;
Santiago Hernández Morales; Martín Roberto Lara Poo; Raúl Márquez Pardinas, Ramón Ortiz Reyes; Pablo Abraham Peregrina; Juan Enrique
Ponce Luiña; Federico Robinson Bours Carrillo; Gustavo Adolfo Terán Durazo; Jesús Viveros Hernández, declaramos”:
b)
1.
“Todos los puntos de vista, acerca de las emisoras bajo cobertura corresponden exclusivamente al analista responsable de la misma y reflejan
fidedignamente su visión. Todas las recomendaciones emitidas por los analistas son elaboradas en forma independiente a cualquier entidad,
incluyendo a la institución en la que prestan sus servicios o personas morales que pertenecen al mismo grupo financiero o empresarial. El
esquema de remuneración no está basado ni relacionado, en forma directa ni indirectamente con alguna recomendación en específico, y sólo
se percibe una remuneración de la entidad para la cual los analistas prestan sus servicios.
2.
“Ninguno de los analistas con cobertura de emisoras mencionadas en este reporte ocupa ningún empleo, cargo o comisión en las emisoras
bajo su cobertura, ni en ninguna de las personas que forman parte del Grupo Empresarial o Consorcio al que éstas pertenezcan. Tampoco los
han ocupado durante los doce meses previos a la elaboración del presente reporte”.
3.
“Las recomendaciones sobre emisoras, realizadas por el analista que las cubre, se basan en información pública y no existe garantía alguna de
su asertividad con respecto al desempeño que se observe realmente en los valores objeto de la recomendación”
4.
“Los analistas mantienen inversiones objeto de sus reportes de análisis en las siguientes emisoras: AC, ACTINVR, AEROMEX, ALFA, ALPEK,
ALSEA, AMX, ARA, ASUR, AUTLAN, AXTEL, AZTECA, BACHOCO, BOLSA, CEMEX, CHDRAUI, COMER, FEMSA, FINDEP, GAP, GSANBO,
GFINTER, GFNORTE,, GFREGIO, GISSA, GMEXICO, GRUMA, HCITY, HERDEZ, ICA, ICH, IENOVA, KOF, LALA, LAMOSA, LIVEPOL,
MASECA, MAXCOM, MEGACABLE, MEXCHEM, OHLMEX, OMA, POCHTEC, QUALITAS, SANMEX, SIMEC, SORIANA, SPORTS, TLEVI y
WALMEX.
De Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver
1.
Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, en ningún caso podrá garantizar el sentido de las recomendaciones
contenidas en los reportes de análisis para asegurar una futura relación de negocios.
2.
Todas las unidades de negocio de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver pueden explorar realizar negocios con
cualquier compañía mencionada en los documentos de análisis. Toda compensación por servicios dada en el pasado o en el futuro, recibido
por Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver por parte de cualquier compañía mencionada en este reporte no ha tenido
y no tendrá ningún efecto en la compensación otorgada a los analistas. Sin embargo, así como ocurre con cualquier otro empleado de Grupo
Actinver y sus filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y
sus filiales.
3.
Al cierre de cada uno de los tres meses anteriores, Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, NO ha mantenido
inversiones, directa o indirectamente, en Valores o Instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean Valores, objeto de los Reportes
de Análisis, que representen el uno por ciento o más de su cartera de Valores, cartera de inversión, de los Valores en circulación o del
subyacente de los Valores de que se trate, con excepción de los siguientes:, AMXL, AEROMEX*, BOLSA A, FINN 13, FSHOP 13,
SMARTRC14
4.
Ciertos Consejeros y directivos de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver ocupan un cargo similar en las siguientes
emisoras: AEROMEX, MASECA, AZTECA, ALSEA, FINN, MAXCOM, SPORTS, FSHOP y FUNO.
5.
Este reporte será distribuido entre todas aquellas personas que cumplan con el perfil para la adquisición del tipo de valores sobre los que se
recomienda en su contenido.
Análisis Actinver
5