Editorial

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de las necesidades que generaba las posiciones abiertas
preexistentes. Por otra parte, el paro agropecuario implicó
la desaparición casi absoluta de negocios, acompañando la
nula actividad que registraban los negocios de contado. No
obstante, no podemos hacer pronósticos sobre el futuro de
la negociación de futuros agrícolas hasta tanto se resuelva
en forma definitiva el conflicto con el sector.
La otra cara de la moneda, la División Derivados Financieros, muestra una situación excepcional. En abril se negociaron más de 6.000 millones de dólares duplicando la marca
mensual anterior alcanzada en octubre de 2007. El aumento
de las expectativas de volatilidad del tipo de cambio impulsó fuertemente la toma de coberturas con futuros de dólar,
siendo récord, además del volumen, las posiciones abiertas
y el número de cuentas que registraron negocios.
El balance frío de estas dos realidades muestra un ROFEX
fortalecido, con un excelente desempeño financiero y liderando claramente el mercado de derivados argentino.
El balance personal que hacemos todos los que formamos el
equipo de ROFEX, es mucho menos feliz. La Misión y Visión
de nuestro mercado claramente son ambiciosas en lo que
refiere a la operatoria de futuros agrícolas y el escenario
que enfrentamos hoy no es el más alentador. El corazón de
Editorial
Editorial
ROFEX late con sus productos agrícolas y la alegría de esta
Al momento de escribir estas líneas para cada nueva edición
que muestre nuestro balance.
del RofexNews siempre tratamos de comentar los conteni-
Esperamos fervientemente que el conflicto llegue a su fin y
dos más relevantes de la publicación y el por qué de la
que el gobierno corrija los efectos no deseados del nuevo
selección de los mismos. Sin embargo, en esta oportunidad,
régimen de retenciones.
no podemos dejar de hacer una mención al momento tan
Esto permitirá que nuestro país aproveche este excelente
particular que está atravesando nuestro mercado y los sec-
momento internacional que brinda oportunidades únicas e
tores que en él intervienen.
históricas. En la nota de tapa tratamos el fenómeno que
Desde principios de marzo de este año la situación que ha
está siendo a nivel global la suba en los precios de los com-
vivido el sector agropecuario y financiero ha hecho que se
modities. Los analistas consultados comparten una opinión:
produjese un fuerte cambio en los volúmenes negociados en
los commodities tendrán buenos precios por un largo tiem-
ROFEX. Como las dos caras de una moneda, estos cambios
po. Recomendamos la lectura de esta nota por la calidad de
afectaron muy fuertemente y en forma inversa a nuestras
quienes nos dan su visión del futuro de los commodities.
dos divisiones de negocios. La División Derivados Agrope-
El resto de los contenidos los verán al ir pasando estas
cuarios ha sufrido un golpe significativo por la aplicación del
páginas que, como nos propusimos hace un tiempo, crecen
nuevo sistema de retenciones móviles el cuál disminuye casi
con cada edición.
totalmente los incentivos para la toma de coberturas de lar-
Esperamos que disfruten este nuevo RofexNews.
negociación está mucho más vinculada al bullicio del recinto, al cual volvimos hace unos meses, que a los números
go plazo. La negociación de opciones y de posiciones lejanas prácticamente ha desparecido de los mercados de futuros locales y las posiciones cortas se han movido al compás
Luis B. Ossola
Presidente de Rofex
Historia
En los comienzos...
“Entre las distintas ocupaciones que se ejercitan con el ingenio, el recuerdo de los hechos del pasado ocupa un
lugar destacado por su gran utilidad”, así definió Cayo Salustio a la historia. Sin dudas, remitirnos a la historia nos
ayuda a comprender el presente y nos brinda herramientas para enfrentar el futuro.
Bajo este concepto, ROFEX quiere contar su historia inicial, desde su creación en 1909, y a partir del lanzamiento
de los índices sobre materia prima en 1993.
En esta edición, entregamos la primera parte, en la que se funda el Mercado General de Productos Nacionales del
Rosario de Santa Fe S.A. y paralalemente, en la década del 90, se crea el Indice Soja Rosafé, punto de partida de la
nueva historia de Rofex y del importante crecimiento que experimentó desde aquellos días hasta la fecha.
A comienzos del siglo XX, la Argenti-
res difiriendo su venta en el tiempo.
que ver en la reactivación de los pre-
na ya se caracterizaba por ser un país
Tampoco los riesgos de los precios
carios medios de comunicación que
netamente agroexportador, sostenien-
típicos de un mercado de granos, con
imperaban en aquella época.
do una economía abierta en todos sus
sus frecuentes altibajos, podían ser
Los primitivos métodos de transporte
órdenes y alcanzando volúmenes cada
atemperados como no fuera mediante
y la falta de comunicaciones entre dis-
vez más significativos en sus cosechas,
la implementación de mercados que
tintos centros comerciales, provocaban
lo que fue motivando la necesidad de
permitieran efectuar coberturas de pre-
serias dificultades, porque el descono-
perfeccionar sus sistemas de comercia-
cios a través de sus compras o ventas
cimiento de las plazas aumentaba los
lización.
futuras que hicieran factible minimizar
riesgos, la inseguridad y desconfianza
Entonces, era insuficiente la sola posi-
pérdidas por transacciones en el mer-
eran sellos naturales que marcaban a
bilidad de operar con mercadería dis-
cado físico, al tiempo que dotara a ta-
estos tipos de operaciones.
ponible en el mercado “spot”.
les negocios de la debida seguridad en
Con el advenimiento del Mercado a
No bastaba la capacidad de alma-
cuanto a su cumplimiento.
Término todos estos inconvenientes
cenamiento, ni su costo permitía la
Los mercados a término inauguraron
quedaron definitivamente superados y
protección adecuada del valor de los
una nueva modalidad en el mundo de
se comenzó, en consecuencia, a ope-
productos por parte de los vendedo-
los negocios, ya que tuvieron mucho
rar dentro de un marco de legalidad y
05
garantía en la realización de los con-
cientes al gremio de cereales una So-
tesorero; y los vocales: Eduardo Díaz,
tratos, asegurando a las grandes tran-
ciedad Anónima con la denominación
Santos Manfredi, David Gianelli y Da-
sacciones de materias primas un plazo
de éste capítulo cuyo objeto principal
vid Fidalgo; comunicó su constitución
de entrega y un precio establecido de
es liquidar y garantir los contratos al
a los principales mercados del mundo,
antemano, lo que otorgó a las partes
contado y a plazo, de compra venta
recibiendo contestaciones de los Cen-
intervinientes un apreciable margen de
de cereales, oleaginosos y otros que
tros de Cereales de Buenos Aires, Cal-
tiempo para organizar sus respectivos
se realicen bajo su control y con la in-
cuta, Londres, Liverpool, Hull, Chicago,
planes de producción.
tervención de los comisionistas acep-
New York,Berlín, París, entre muchos
En estas circunstancias, en el seno
tados por el Directorio y dentro de las
otros. Como se apunta en la Memoria
de la Bolsa de Comercio de Rosario,
condiciones que establezcan los regla-
del Primer Ejercicio: Todos se expidie-
se creó el 19 de Noviembre de 1909
mentos sociales”.
ron en términos análogos al “Board of
el Mercado General de Productos Na-
El Mercado a Término de Rosario, que
Trade” de Chicago que decía: “No hay
cionales del Rosario de Santa Fe S.A.,
se constituiría años más tarde en uno
duda, de que resultará de gran ventaja
bajo la presidencia provisoria de Fe-
de los centros de mayor importancia
para los intereses de la agricultura, y
derico Alabern. (Fragmento de la Me-
del país, no sólo a nivel nacional, sino
a más, de las varias industrias de la
moria de la Bolsa de Comercio de Ro-
en el orden mundial, inició sus activi-
Argentina, pues toda industria y activi-
sario (1908-1909) Mercado General de
dades el 10 de marzo de 1910.
dad comercial está relacionada de una
Productos Nacionales del Rosario de
Su primer comisión directiva, formada
manera especial y vital con la cosecha
Santa Fe).
por Federico Alabern como presiden-
de trigo y los otros principales produc-
“Ha quedado constituida entre los so-
te; Arnolfo Calvo, vicepresidente; Juan
tos de la agricultura”.
cios de la Bolsa de Comercio pertene-
Cordiviola, secretario; Germán Pesán,
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encabezado en ese momento por Oscar Rodriguez.
En ese marco, la economía argentina
transitaba los carriles de la estabilidad,
en cuanto al tipo de cambio fijo, establecido desde el comienzo del plan de
convertibilidad en abril de 1991, lo cual
determinó que gran parte de los precios se estabilicen.
En tanto, la cosecha de granos en la
campaña 1992/1993 fue ligeramente
Un nuevo punto de partida
inferior al récord obtenido en el anterior ciclo agrícola.
El año 1993 fue decisivo para el Mer-
El ISR se convirtió así en “un instru-
Esto se debió a la baja en el área sem-
cado, ya que se creó el Indice Soja
mento financiero atractivo para los
brada de girasol y trigo y a la caída en
Rosafé (ISR).
inversores ya que la liquidación del
los rendimientos de la soja, cuya pro-
Este nuevo contrato, constituye una
contrato se realiza por diferencia de
ducción, aunque mantuvo un volumen
bisagra en la historia de Rofex, ya que
precios (cash settlement) con lo que se
elevado, se vio afectada.
rompe con los tradicionales instrumen-
evitan las complicaciones relacionadas
La superficie total cultivada con ce-
tos de cobertura en la comercialización
con la entrega de mercadería”, según
reales y oleaginosos para la campaña
granaria del país.
consignaba el Directorio del Mercado,
1993/1994 prolongó la tendencia decli-
07
nante que había mostrado en los últi-
También se implementó un sistema de
mos años. Fue en este contexto, que
compensaciones de posiciones para
el Directorio del Mercado a Término
el depósito de márgenes y diferencias
de Rosario, decidió lanzar este exitoso
que tiene en cuenta las operaciones
contrato que cuenta, hasta nuestros
realizadas en opciones.
días, con una importante demanda por
¿Por qué Rosafé?
parte de los operadores.
Se llama zona Rosafé, desde el pun-
El ISR se convirtió en el primer instru-
to de vista granario, a la región que
mento granario de su tipo en el mun-
produce y tritura granos que son ex-
do, teniendo un sinnúmero de venta-
portados por unidades de embarque
jas en relación al sistema tradicional
ubicadas en la margen derecha del
con entrega.
río Paraná en una franja que va desde
El 25 de noviembre de 1993 se realizó
Puerto San Martín (40 km. al norte de
la rueda inaugural del contrato de fu-
Rosario), hasta Villa Constitución (40
turos y opciones sobre futuros Índice
km. al sur).
Soja Rosafé.
Esta zona es la más importante del
Al acto asistieron, entre numerosas au-
país en lo referido a la exportación
toridades, el entonces gobernador de
de granos y subproductos, llegando
la provincia de Santa Fe, Carlos A. Reu-
a representar entre 65% y 70% de la
temann; el subsecretario de Economía
exportación física total, siendo mayor
Agraria de la Nación, Jesús Leguiza; el
en término de valores.
director de la Comisión Nacional de
Gran parte de la producción sojera ar-
Valores, Jorge Lores y el presidente de
gentina tiene su epicentro en la zona
la Bolsa de Comercio de Rosario, Hugo
Rosafé, siendo procesada en su mayor
O. B. Grassi.
parte en instalaciones aceiteras de las
Ante más de 150 invitados, en su mayoría representantes del sector granario y funcionarios de entidades bancarias, Rodriguez, presentó el nuevo
contrato, haciendo hincapié en que,
“además de ser una herramienta que
permite realizar coberturas de precio
para los participantes de la cadena de
comercialización agrícola, es un instrumento financiero atractivo para los
inversores ya que la liquidación del
contrato se realiza por diferencia de
precios (cash settlement) evitando así
las complicaciones relacionadas con la
entrega de mercadería”.
A partir de esta fecha se introdujeron
modificaciones a la reglamentación
operativa, incorporando la exigencia
de constitución de garantías generales
iniciales por parte de los operadores,
la reducción del tamaño de los contratos (pasando a ser de 25 tn los de oleaginosos y de 50 tn los de cereales) y
el cambio en los derechos de registro,
08
que de acuerdo con la tendencia internacional, se reemplazó la tasa porcentual por una suma fija por contrato.
inmediaciones de Rosario.
Más de la mitad de esa capacidad se
concentra en la provincia de Santa Fe
y, en cuanto a procesamiento de soja,
se localiza en la misma más del 75%.
Esta es una de las razones que ha
determinado en nuestro país la importante utilización de la operatoria
comercial “con precios a fijar” por el
productor más adelante.
salud” con la que cuenta este segmento.
En el ranking de los mercados de futuros, ROFEX creció un
39,14%, ubicándose en el puesto 37 sobre un total de 54
entidades, pasando de 18,212 millones de contratos negociados en 2006 a más de 25,423 millones en 2007. En este
contexto, vale destacar el importante salto que se observó
en Chicago Climate Exchange cuya variación de un año al
Informe anual de la FIA
Cambia el mapa
de la industria
de derivados
10
Asimismo, los mercados que registraron un fuerte impulso
en su operatoria fueron JSE de Sudáfrica 213,8%; Zhengzou Commodity Exchange 100,99%; Hong Kong Exchange
& Clearing 105,07% y el Turkish Derivatives Exchange con
un 263,12%.
A la cabeza de esta tabla de posiciones se ubica el CME
Group, el mercado más grande del mundo, que registró una
En su informe anual sobre derivados, la Futures Industry Association (FIA) da cuenta del constante crecimiento que viene experimentando la operatoria de futuros y opciones desde hace tres años, pero destaca especialmente la importante
expansión que experimentaron en este contexto los países
de Asia-Pacífico y Latinoamérica. En este sentido, advierte
que, en poco tiempo, la industria dejará de concentrarse en
los grandes centros de Europa y Estados Unidos.
La operatoria mundial con futuros y opciones registró un
fuerte crecimiento durante 2007, superando los 15 mil millones de contratos, un 28% más respecto del año anterior. Así
lo confirma FIA que nuclea a unos 54 mercados de futuros
en el mundo.
Este incremento es el más importante de los últimos tres
años, ya que en 2004 fue del 9%; en 2005 subió el 12% y
el año pasado la diferencia fue del 19%. El ritmo de crecimiento que viene mostrando la industria de los derivados
en todos los rincones del planeta, da cuenta de la “buena
Fuente: FIA
otro fue de 881%.
suba del 26,9% en sus negociaciones, seguido por el Korea
Exchange que creció 9,48% gracias a su contrato estrella,
opciones de Kospi 200, que conserva su primer lugar en el
ranking de los 50 contratos más negociados del mundo. El
informe de la FIA indicó también que los contratos sobre
acciones individuales fueron los que más crecieron con un
42,3%, seguidos por los de moneda con un 39,4%, los de
commodities agrícolas un 32% y los contratos de commodities energéticas que en 2007 se operaron un 28,6%.
En el contexto mundial, en Estados Unidos y Canadá se
negocia el 40,41% del total del volumen de futuros y opciones, mientras que los países de Asia-Pacífico ostentan un
27,57%, en Europa la operatoria es del 22,09% y en América
Latina es del 6,9%.
A diferencia de informes anteriores, este año la FIA incluyó
el crecimiento que experimentaron los mercados fusionados
en grandes grupos como el Chicago Board Options Exchange
(CBOE) y el CBOE Futures Exchange, que registró un aumento en su operatoria del 40%, totalizando en 2007, 945,6
millones de contratos. No obstante, el Chicago Mercantil
Exchange (CME) ostenta la magnánima cifra de 2.804 millones de contratos, un 26,97% más respecto de 2006, consolidándose como el mercado más grande del mundo. Muy
cerca le sigue el Korea Exchange, con 2.704 millones de
contratos y un incremento anual del 27,63%. Finalmente, en
el poderoso NYSE Euronext se negociaron 1.284 millones de
contratos durante el año anterior, superando en un 38,62%
a lo registrado un año atrás.
Ranking de los 54 mercados
PUESTO MERCADO
2007
2006
VAR.
1
CME Group
2,804,998,291
2,209,148,447
26.97%
2
Korea Exchange
2,709,140,423
2,474,593,261
9.48%
3
Eurex
1,899,861,926
1,526,751,902
24.44%
4
Liffe
949,025,452
730,303,126
29.95%
5
Chicago Board Options Exchange
945,608,219
675,213,772
40.05%
6
International Securities Exchange
804,347,677
591,961,518
35.88%
7
Bolsa de Mercadorias & Futuros
426,363,492
283,570,241
50.36%
8
Philadelphia Stock Exchange
407,972,525
273,093,003
49.39%
9
National Stock Exchange of India
379,874,850
194,488,403
95.32%
10 Bolsa de Valores de Sâo Paulo
367,690,283
287,518,574
27.88%
11 New York Mercantile Exchange
353,385,412
276,152,326
27.97%
12
NYSE Arca Options
335,838,547
196,586,356
70.84%
13 JSE (South Africa)
329,642,403
105,047,524
213.80%
14
American Stock Exchange
240,383,466
197,045,745
21.99%
15 Mexican Derivatives Exchange
228,972,029
275,217,670
-16.80%
16 IntercontinentalExchange
195,706,040
140,284,755
39.51%
17 Dalian Commodity Exchange
185,614,913 120,349,998
54.23%
18 OMX Group
142,510,375 123,167,736 15.70%
19
Boston Options Exchange
129,797,339 94,390,602 37.51%
20 Australian Securities Exchange 116,090,973
100,572,434 15.43%
21 Taiwan Futures Exchange 115,150,624 114,603,379 0.48%
22 Osaka Securities Exchange 108,916,811 60,646,437 79.59%2
23 Tel-Aviv Stock Exchange 104,371,763 83,047,982 25.68%
24 Zhengzhou Commodity Exchange 93,052,714 46,298,117 100.99%
25 London Metal Exchange 92,914,728 86,940,189 6.87%
26 Hong Kong Exchanges & Clearing 87,985,686 42,905,915 105.07%
27 Shanghai Futures Exchange 85,563,833 58,106,001 47.25%
28 Multi Commodity Exchange of India 68,945,925 45,635,538 51.08%
29 Mercado Español de Opciones y Futuros Financieros 51,859,591 46,973,675 10.40%
30 Tokyo Commodity Exchange 47,070,169 63,686,701 -26.09%
31 Singapore Exchange 44,206,826 36,597,743 20.79%
32 Bourse de Montreal 42,742,210 40,540,837 5.43%
33 Tokyo Financial Exchange 42,613,726 35,485,461 20.09%
34 Italian Derivatives Exchange 37,124,922 31,606,263 17.46%
35 National Commodity & Derivatives Exchange 34,947,872 53,266,249 -34.39%
36 Tokyo Stock Exchange 33,093,785 29,227,556 13.23%
37 Mercado a Termino de Rosario 25,423,950 18,212,072 39.60%
38 Turkish Derivatives Exchange 24,867,033 6,848,087 263.12%
39 Tokyo Grain Exchange 19,674,883 19,144,010 2.77%
40 Budapest Stock Exchange 18,828,228 14,682,929 28.23%
41
Oslo Stock Exchange 13,967,847 13,156,960 6.16%
42 Warsaw Stock Exchange 9,341,958 6,714,205 39.14%
43 OneChicago 8,105,963 7,922,465 2.32%
44 Central Japan Commodity Exchange 6,549,417 9,635,688 -32.03%
45 Malaysia Derivatives Exchange Berhad 6,202,686 4,161,024 49.07%
46 Kansas City Board of Trade 4,670,955 5,287,190 -11.66%
47 Minneapolis Grain Exchange 1,826,807 1,655,034 10.38%
48 New Zealand Futures Exchange 1,651,038 1,826,027 -9.58%
49 Wiener Boerse 1,316,895 1,311,543 0.41%
50 Chicago Climate Exchange 283,758 28,924 88
1.05%
51 Dubai Mercantile Exchange 223,174 N/A
N/A
52 Mercado a Termino de Buenos Aires 177,564 147,145 20.67%
53 Kansai Commodities Exchange 164,743 318,483 -48.27%
54 US Futures Exchange 8,111 135,803 -94.03%
11
Argentina Clearing S.A.
Garantia de transparencia
12
Es la cámara compensadora de ROFEX.
Esto implica que Argentina Clearing
en su caso, la integración de garantías
Su función es registrar, compensar, li-
es la contraparte jurídica de todos
durante la rueda. Otras de sus funcio-
quidar
y garantizar las operaciones
los contratos convirtiéndose en com-
nes es determinar los parámetros de
que se realizan en el Mercado. Durante
pradora de todos los vendedores y
riesgos como los márgenes y límites a
2007 experimentó un importante creci-
vendedora de todos los compradores,
las posiciones abiertas.
miento y lanzó nuevos productos tec-
simplificando considerablemente las
¿Cuáles fueron los hechos más
nológicos para mejorar el sistema de
relaciones jurídicas al tener cada parti-
destacados de 2007?
garantías. También este año incorporó
cipante una sola posición, comprada o
Considero que el hecho más destaca-
el Sistema de Convenidas para los con-
vendida, frente a la Cámara.
do del año 2007 fue el crecimiento que
tratos con entrega. Nicolás Baroffi, su
Por otra parte, la Cámara administra
tuvo la operatoria de un 40% con re-
gerente General, cuenta de qué se trata
el sistema de garantías. Esto significa
lación al año anterior, cumpliendo con
este Sistema y qué proyectos tienen
que diariamente realiza los cobros y
las expectativas que teníamos al inicio
para 2008.
pagos de las diferencias diarias (mark
del año y las tareas que esto significó.
¿Cuál es la función de ACSA?
to market), solicita o libera garan-
También, es de destacar el considera-
La función fundamental de la cámara
tías, determina qué tipo de activos
ble aumento que tuvo la operatoria
compensadora es registrar, compen-
se pueden aceptar como tales y con
de granos y fundamentalmente los
sar, liquidar y garantizar todas las ope-
qué aforos y realiza el monitoreo de la
contratos con entrega de mercadería.
raciones negociadas en ROFEX.
operatoria en tiempo real, solicitando,
Esto significó un desafío para ACSA,
dado que resurgieron los futuros con
registro de las operaciones de entre-
sibilidad de integrar las garantías con
entrega de mercadería lo que implicó
ga de mercadería que fueron “conve-
avales bancarios o de sociedades de
organización de nuevas tareas y desa-
nidas” con contrapartes y que serán
garantía recíproca. Para los agentes
rrollos de sistemas, entre otras cosas.
cumplidas mediante la compra/venta
tiene la ventaja de reducir el costo fi-
Otro hecho relevante fue el lanzamien-
en ROFEX de contratos con entrega.
nanciero del depósito de garantías a la
to del SARP MC que es un software
En la medida que la operatoria con en-
vez que le simplifica la administración
que se instala en la PC del miembro
trega crezca, esta herramienta será un
de las mismas. Dadas sus ventajas,
compensador y permite realizar entre
complemento administrativo de gran
suponemos que es un activo que irá
otras cosas, un seguimiento de la ope-
utilidad para el corredor/exportador
creciendo su aparición en el tiempo.
ratoria en tiempo real y cómo influye
dado que les permite llevar una regis-
Cabe recordar que también aceptamos
ésta en sus ganancias/pérdidas y már-
tro de los negocios convenidos, fecha
otras garantías como títulos públicos,
genes. También, permite simular nue-
y lugar de entrega, etc.
acciones, plazos fijos, fondos comunes
vas operaciones, diferentes precios,
¿Cómo resultó la experiencia?
de inversión y activos en el exterior.
graficar carteras o valuar opciones.
La experiencia resultó enriquecedora,
Como regla general, intentamos ofre-
Asimismo, quiero destacar los acuerdos
especialmente en la etapa de testeo,
cer la mayor diversidad de activos para
de liquidez que hemos firmado con va-
donde se realizaron varios desayunos
que los márgenes generen los meno-
rias entidades bancarias por nuestras
con los agentes, se les explicó cómo
res costos de oportunidad.
inversiones patrimoniales, de manera
funciona la herramienta y tuvimos la
¿Qué proyectos tiene ACSA para
de tener la disponibilidad inmediata
oportunidad de escuchar sus opinio-
este año?
de efectivo en caso de necesidad, con
nes.
Tenemos planeado incorporar nuevas
el objetivo de reforzar nuestro sistema
¿Cómo es el sistema de garantías
funcionalidades al SARP MC de manera
de garantías.
a través de avales del banco? ¿En
que sea una herramienta cada vez más
¿Qué resultados tuvo el proceso
qué beneficia al operador?
útil para el agente. Para este año, en
de futuros con entrega de mer-
Argentina Clearing dentro de su Lista-
la medida que la entrega de mercade-
caderia? Cuáles son las ventajas
do de Activos aceptados en Garantía
ría se mantenga o crezca, la idea es
que tiene?
tiene como una de las opciones la po-
ir mejorando los procesos, software e
El resurgimiento de la entrega signifi-
ir informatizando progresivamente las
có, afortunadamente, volver sobre una
diferentes tareas.
tarea que es inherente al mercado y
Tenemos también como objetivo bus-
que en los últimos años había tenido
car nuevos acuerdos de liquidez de
poca actividad. Creo que la principal
manera de reforzar la seguridad del
ventaja es permitirles a los participan-
sistema de garantías. Otro proyecto en
tes que históricamente utilizaron a los
curso es la consultoría de desarrollo
mercados como una herramienta para
de software para la Bolsa de Valores
garantizar las materias primas que
y Productos de Asunción - Paraguay
necesitan, la posibilidad de hacerlo a
(BVPASA). Consiste en el desarrollo
través de Rofex de una manera simple
de un software de clearing de títulos,
y eficiente.
extranet y negociación electrónica que
¿En qué consiste el sistema de
estimamos finalizar este año.
convenidas?
Por supuesto, en la medida en que
El sistema de convenidas es una herra-
ROFEX incorpore nuevos contratos,
mienta administrativa que hemos habi-
iremos acompañando el proceso en
litado en la extranet para los agentes
las tareas que nos competan como cá-
de agro. La misma permite llevar un
mara compensadora.
13
Estadísticas
Resultados del primer cuatrimestre del año
Operadores expectantes en la
DDA
Por Vanina D’Angelo - Jefe de Capacitación - Gerencia de Desarrollo - ROFEX
El 2008 encontró a la División Derivados Agropecuarios (DDA) de ROFEX
batiendo nuevos récords en negociación. En enero se logró una marca
histórica en la operatoria del Indice
Maíz Rosafe (IMR) y en febrero se obtuvieron valores que no se conseguían
desde noviembre de 2006. Se negociaron 23.376 contratos agrícolas durante enero, lo que representó un salto
anual de 350%, seguido de un importante aumentó del interés abierto promedio en febrero. Como corolario, la
negociación total alcanzó las 770.900
14
toneladas en ese último mes.
El desempeño de los tres índices (ISR,
IMR y ITR) fue bueno, con un creci-
miento del volumen de 280% durante
que combinara una eficiente “origina-
el primer mes del año, comparado con
ción” de mercadería con la posibilidad
el anterior. Lo importante es que con-
de cubrir el riesgo de las variaciones
tinuó siendo significativo el nivel de
de los precios. Gracias a esto, el volu-
negocios de productos con delivery,
men de contratos con entrega de soja
tal como se venía observando a fines
negociados durante los dos primeros
de 2007.
meses del año fue más de 4 veces
Precisamente, tanto ROFEX como sus
el del año anterior (8.734 contratos),
participantes hicieron un gran esfuerzo
mientras que el número de contratos
por desarrollar un mercado de entrega
con entrega de maíz pasó de sólo 4
Fuente: ROFEX
el año pasado a 134 en el mismo período. Las perspectivas para el año se
presentaban muy promisorias hasta
ese momento. El panorama del sector agropecuario se tornó incierto en
marzo. La imposición de un sistema de
retenciones móviles a la exportación
de granos y subproductos tuvo varias
consecuencias para los mercados de
Fuente: ROFEX
Argentina y la huelga de actividades
paralizó el negocio disponible.
soja, el maíz no fue inmune. La posi-
del spot. Mientras tanto, la posición
ROFEX fue igualmente afectado por la
ción de cosecha (IMR042008) el 14 de
de cosecha nueva (ITR012009) registró
fijación de techos virtuales para los va-
enero alcanzó el máximo ajuste de 162
el máximo ajuste de ese período el 4
lores de los granos. Disminuyó la ope-
dólares, cerrando la posición el 31 de
de abril con 224 dólares, aunque al
ratoria en la DDA, aunque el interés
marzo en 156. Mientras tanto, la posi-
cierre del mes el ajuste fue de 205.
abierto se mantuvo en alza mostrando
ción IMR042009 cerró abril ajustando
Los mercados internacionales hicieron
una actitud expectante por parte de los
a 159 dólares, luego de tocar un máxi-
eco de la menor participación que tuvo
participantes del mercado. Concreta-
mo de 168,9 el 3 de abril.
Argentina en el comercio mundial du-
mente, entre marzo y abril se negoció
Al que menos afectó el nuevo régimen
rante marzo y abril. Apuestan a que
un 20% menos de contratos agrícolas
de retenciones fue al trigo, cerrando el
el conflicto no se resolverá pronto y
que el año anterior, aunque el interés
primer cuatrimestre del presente año
que Estados Unidos deberá reducir
abierto promedio en esos meses creció
con tendencia alcista para los precios
aún más los stocks de la campaña en
un 6% interanual.
curso.
El mercado de soja resultó el más
El maíz en Chicago sigue empujando
afectado por el aumento de retencio-
para arriba intentando no perder tanta
nes, siendo el primero en encontrar
superficie en manos de la oleaginosa
su techo virtual. Por esta causa, los
estrella, conciente de que se sembrará
precios del Indice Soja Rosafe (ISR)
menos cereal del necesario para ex-
y de la Soja Entrega se vieron espe-
pandir la soja. Mientras tanto, en el
cialmente afectados. Por ejemplo, la
mercado local, la necesidad de origi-
posición ISR052008 pasó de ajustar el
nar mercadería para cumplir con los
3 de marzo con un máximo de 351 dó-
compromisos y el temor a un nuevo
lares al cerrar abril en 276,6 dólares.
paro, hizo que los precios locales de
La posición de la próxima campaña
los tres productos se sostuvieran hacia
también fue golpeada. Luego de una
el final del cuatrimestre. La resolución
constante escalada durante febrero y
del conflicto agropecuario seguramen-
las primeras ruedas de marzo, la po-
te reducirá la incertidumbre y permiti-
sición ISR052009 cerró abril en 281,5
rá estimar los riesgos pertinentes que
dólares, lejos del ajuste más alto de
darán al mercado precios más relacio-
339,5 dólares del 3 de marzo.
nados con los propios avatares de la
Aunque se mantuvo más firme que la
oferta y la demanda de los productos.
15
Estadísticas
Incertidumbre.
El tiempo de los futuros de moneda
Abril se caracterizó por un incremento sin precedentes (122 por ciento mensual) de la operatoria en el mercado de futuros. El incremento de la incertidumbre cambiaria y los bajos costos de cobertura han llevado los niveles de volumen
e interés abierto a alcanzar sus máximos niveles históricos, con una tendencia que se mantiene fuerte.
Por Alejandro Bour - Jefe de Research
Gerencia de Desarrollo - ROFEX
La operatoria en la División Derivados
Financieros (DDF) de ROFEX durante el
primer cuatrimestre de 2008, con más
de 13.265 millones de dólares, ya ha
Fuente: ROFEX
Fuente: ROFEX
16
superado holgadamente los negocios
de todo el primer semestre del año
anterior. Cabe destacar, que en abril
se establecieron los récords históricos
de volumen e interés abierto (IA), totalizándose más de 6.040 millones de
dólares negociados, y 1.535.876 de
contratos abiertos (registro del 28 de
abril), respectivamente. El incremento de volumen fue del 122 por ciento
mensual, y 381 por ciento interanual.
Aunque los negocios en el mercado
spot de moneda también fueron récord
en abril, resaltó el hecho de que el ratio de las operaciones de dólar futuro
respecto del spot se duplicó respecto
a los valores promedio, alcanzando
aproximadamente un 60 por ciento de
la participación. Los determinantes del
crecimiento exponencial del mes último en el mercado de derivados de moneda serían: el crecimiento coyuntural
de la incertidumbre, y la intervención
del Banco Central (tal como se menciona en el Boletín de Estabilidad Financiera de la autoridad monetaria). Tras
un comienzo de año en el que en el
mercado local predominaba la volatilidad importada de la crisis subprime,
a partir de marzo, factores internos se
han encargado de incrementar la incertidumbre. La indefinición del conflicto
con el sector agrícola – a partir del
establecimiento de un esquema de retenciones móviles con tasas marginales crecientes – y la aceleración de la
inflación, han contribuido a desanclar
las expectativas en el mercado cambiario. Esto, a su vez, ha contribuido
a la caida del mercado de acciones y
deuda local (sobre todo la nominada
en pesos), y ha generado un encarecimiento del financiamiento (el EMBI+
alcanzó 589 b.p. el 25 de abril).
Profundidad y fortalecimiento del
crecimiento.
En los últimos meses, el mercado ha
ganado en profundidad, fortaleza y
consistencia en su crecimiento, gracias a la suba conjunta del volumen
e interés abierto. El miércoles 30 de
abril, fecha en la cual cayó la posición
DLR042008, el interés abierto, que
mide la cantidad de contratos pendientes de cancelación al finalizar la rueda,
alcanzó 1.363.727 contratos. Este valor
de IA representó una caída al vencimiento de apenas 10,2 por ciento, que
demuestra un fortalecimiento respecto
a la caída promedio, en torno al 20 por
ciento. En el último mes, el volumen
del “front month” o contrato corto, de
vencimiento más cercano, retornó al
30,2 por ciento del total operado, tras
la fuerte suba sufrida en marzo. En
contener las expectativas y disuadir
la salida de capitales (entre el 26 de
marzo y el 25 de abril el BCRA vendió
788 millones de dólares en el mercado
de cambios). Sin embargo, durante el
mes de abril, el tipo de cambio spot
(tipo de cambio de referencia BCRA
3500) alcanzó su nivel máximo en cinco años, en 3,1845 pesos por dólar.
En cuanto al mercado de futuros, a
partir de marzo se observó un importante incremento de la volatilidad de
los futuros. La parte corta de la curva,
en general, ha convergido a la variabilidad del spot. La parte larga, en el
mes de marzo, fue la que más volatilidad tuvo, con un incremento promedio mensual del 50 por ciento. Por su
parte, en abril, la parte media de la
curva reaccionó con importantes alzas.
Estructurando una curva temporal de
volatilidad, se verificaría un aumento
en las primas de riesgo vía el empinamiento de la curva en los últimos
meses.
abril, la ganancia en profundidad de
Tasa de interés implícita y cobertura
las posiciones negociadas ha reverti-
Los incrementos de las yields de los
activos locales denominados en pesos
y el aumento del riesgo cambiario, han
do el proceso de concentración en los
futuros de corto plazo causada por la
crisis subprime. La participación de las
puesto a los futuros de moneda en el
centro de la escena ya que pueden ser
utilizados para capturar rendimientos
en dólares en el mercado doméstico.
El costo efectivo de esta operación es
posible analizarlo mediante la tasa de
interés implícita (TII) en los futuros de
dólar ROFEX. Para el cálculo de las TII
se muestran dos resultados, un modelo cost of carry que toma como tasa
de referencia internacional la Libor en
dólares de maturity más próximo al
vencimiento de la posición del futuro,
y otro donde la tasa internacional es
cero, o sea sólo se toma el spread de
la operación. Tomando las TII al 30
de abril, la curva demuestra un costo
alto para operaciones de corto plazo
respecto al resto de la estructura de
tasas. Con la salvedad de operaciones
a uno y dos meses, la curva se mantiene relativamente flat para el resto
de los maturities, convergiendo sobre
una TNA del 5 por ciento. Esto se diferencia a lo sucedido a fines de 2007,
donde la estructura temporal de tasas
de interés implícitas mantenía su forma regular, con un time risk premium
levemente superior a 200 b.p. entre
tasas largas y cortas.
Fuente: ROFEX
primeras cuatro posiciones, a diferencia de los últimos meses ha caído (el
share para abril fue del 65,3 por ciento
del total negociado), y parte sustancial
del volumen se ha trasladado a la parte media y larga de la curva.
Efectos de la volatilidad
A fines de 2007 se pensaba que lo
peor de la crisis hipotecaria americana
ya se había visto, sin embargo, en marzo de 2008 nuevas caídas aparecieron,
y los indicadores de riesgo emergieron
tocando nuevos registros históricos.
Fuente: ROFEX
En abril, los riesgos en los mercados
internacionales se han contenido y el
sector financiero parece querer emerger. En el mercado local, sin embargo,
los mercados accionarios y de bonos
han sufrido alzas y bajas, sin verificar
una tendencia. Los indicadores de riesgo han subido hacia sus máximos en
los últimos años. En el mercado spot
de cambios, el Banco Central ha debido intervenir vendiendo divisas para
17
Noticias Rofex
Plan de fidelizacion para agentes DDA
Para seguir sumando
Ya está en marcha el Plan de Fideliza-
área de Atención al Cliente del Mer-
cado. Vale recordar que sólo podrán
ción para Agentes de la División Deri-
cado. Asimismo, agregó que “ya hubo
participar operadores habilitados, de-
vados Agropecuarios (DDA), donde los
consultas por el canje de puntos por
clarados por medio del formulario de
clientes del mercado pueden acumular
vouchers”. Los vouchers se presentan
inscripción. La acumulación de puntos
puntos a través de la operatoria y lue-
en las empresas con las cuales RO-
se informa mensualmente, los puntos
go canjearlos por diferentes premios.
FEX tiene convenios. Los premios van
obtenidos en un mes tienen vigencia
“El plan ha tenido una gran convocato-
desde autos, viajes y estadías hasta
durante los 12 meses siguientes.
ria y ya se generó una importante can-
productos de tecnología y juguetería.
tidad de puntos. Estamos obteniendo
También hay objetos de merchandi-
telefónicamente al (011)-5199-2111
los resultados que esperábamos”, ase-
sing de ROFEX que se pueden solicitar
en Buenos Aires o en Rosario al
guró Patricio Escobar Cello, a cargo del
directamente en las oficinas del Mer-
(0341)-5289900/11
Para más información contactarse
Conferencia mundial de derivados
Boca Raton 2008
ROFEX participó de la 33° Conferencia Internacional
de la Industria de Futuros en Boca Ratón. El evento
anual que organiza la Futures Industry Association
(FIA), tuvo lugar del 12 al 15 de marzo último.
Al encuentro asistieron los líderes de los mercados
de futuros más importantes del mundo con el fin de
discutir e intercambiar ideas sobre la actualidad de
la industria de los derivados. Por parte de ROFEX
18
asistieron Diego Fernandez, gerente General; Humberto Aguas, gerente Comercial, y Nicolás Baroffi,
gerente General de Argentina Clearing S.A. (ACSA).
Nuevas pantallas
en la rueda de piso
Con el fin de brindar mayor información a los participantes
del mercado físico de granos, ROFEX suma nuevas pantallas
a la rueda de piso de la Bolsa de Comercio de Rosario,
donde funciona la Mesa de Operaciones. “El objetivo de
Más de U$S 6.000 millones
negociados durante abril
esta medida es incrementar la información disponible para
En abril, los futuros de dólar experimentaron una
los Agentes de Rofex y socios de la Bolsa que operan des-
muy buena performance. ROFEX superó el récord de
de el piso de la BCR”, indicó el gerente de Operaciones
operatoria mensual con un volumen que alcanzó los
del Mercado, Ismael Caram. En este sentido, Caram aseguró
6.060.408 contratos en su División Derivados Finan-
que “el proyecto apunta a seguir brindando más y mejores
cieros, duplicando el máximo anterior alcanzado en
servicios a los operadores del piso y está enmarcado en un
octubre de 2007.
proyecto más amplio de mejora de visibilidad de los precios
El volumen acumulado entre enero y abril de 2008,
del Mercado en todos los canales disponibles (sitio web,
fue de un 102% superior al del mismo período del año
distribuidores de noticias en tiempo real, piso BCR, medios
anterior, ubicando los cuatro primeros meses del año
de comunicación, etc).” La novedad es que ahora se podrán
dentro del ranking de las 10 marcas récord en la his-
visualizar no sólo los precios de los futuros y opciones de
toria del Mercado. El leve aumento de volatilidad que
soja, trigo y maíz, sino también de los productos que se
experimentó el tipo de cambio disparó los volúmenes
negocian en la División de Derivados Financieros. “Ante-
negociados en coberturas y arbitrajes, observándo-
riormente contábamos con cuatro pantallas y dos señales
de dato/video independientes; ahora se están sumando
tres pantallas y una señal que transmite las cotizaciones de
los futuros de dólar y euro además del tipo de cambio de
contado utilizado para liquidar las operaciones del mercado
agropecuario en Rofex”, informó Caram.
Mejor información y distribución para estar más cerca de
los operadores.
se un incremento del 123% respecto de marzo y un
400% por encima de lo negociado en abril de 2007
(ver nota pág 16).
Asimismo, el promedio de Interés Abierto fue creciendo a lo largo del mes, superando la marca histórica en varias oportunidades y llegando al récord de
1.535.876 millones contratos abiertos. Por otra parte,
en la rueda del 22 de abril, se superó el récord histórico de volumen diario al operarse 554.422 contratos,
superando en un 16% a la marca anterior.
19
Nota de tapa
mercado alcista salvo que haya más oferta, que haya mucho
más petróleo, mucho mas trigo, mucho más zinc, y nada de
esto se ha descubierto en muchos años!!
En la medida que no haya mas oferta, el mercado alcista
continuará.
¿Dentro del gran grupo de commodities, cómo ve usted la evolución de los precios agrícolas?
La superficie dedicada a la plantación de trigo ha declinado
durante los últimos 30 años. Nosotros tenemos los inventarios de trigo más bajos que ha habido en décadas, y el
mundo está quemando un montón de productos agrícolas
como combustible, produciendo aún mayor demanda y menor oferta. Tenemos escasez de todo.
Ni siquiera tenemos suficientes agricultores!!! Muy poca
gente se ha convertido en granjera en los últimos 30 años
porque la agricultura ha sido un negocio malo.
Entonces, como el agro se convirtió en un pésimo negocio,
hoy tenemos escasez de todo y necesitaremos mucho tiem-
La era de los commodities
Tres reconocidos analistas argentinos y uno extranjero, el estadounidense Jim Rogers, exponen su punto de vista acerca
del futuro del mercado de commodities y el boom que está experimentando.
Hasta cuando seguirán subiendo los precios de los productos agrícolas, que se espera para los próximos años, el papel
de los biocombustibles y la crisis alimentaria, son los principales puntos que abordan.
El analista de mercados agricolas y financieros, Jim Rogers,
asegura que los precios de los commodities van a seguir
subiendo y que el mercado continuará alcista por lo menos
10 años más. Desde su oficina en Singapur, Rogers habló
con RofexNews y explicó por qué no está de acuerdo con
los biocombustibles y como ve a la Argentina agrícola en el
contexto mundial.
po para corregirlo, por lo tanto, el mercado alcista tiene un
largo camino por delante.
¿Cómo ve el mercado de commodities dentro del escenario mundial?
Sí, ustedes lograrán continuar con el rol de proveedor mundial de productos agrícolas.
Los Gobiernos argentinos de los últimos 15 años no ayudaron particularmente al desarrollo de la producción agrícola,
pero Argentina tiene todavía mucha tierra, muy buena para
agricultura y gente que conoce el clima y las claves de la
producción de esos productos, lo que es muy bueno para
el agro. Con certeza continuarán siendo un país que jugará fuerte en la producción agrícola mundial. Sus gobiernos
pueden no entender claramente la importancia de ese rol,
pero muchos gobiernos suelen cometer ese error.
Bueno, estamos en un mercado alcista desde hace años.
Hasta que alguien comience a subir la oferta, el mercado
de commodities tiene un largo camino por recorrer. Habrá
retrocesos y consolidaciones en el camino, hasta que algún
país genere mucha oferta o hasta que el mundo colapse y
no tengamos más demanda.
¿Cambiaría el escenario a largo plazo que usted predijo a comienzos del 2001 por la crisis sub-prime, o
continuará a pesar de la crisis?
20
Continuará a pesar de la crisis, pero recuerde que habrá retrocesos a lo largo del camino. Esta crisis mostrará algunas
de las malas y de las peores aristas.
Sin embargo, ninguna de estas cosas va a terminar con el
Usted visitó la Argentina en 2001. justo antes de
la crisis. ¿Cree que el país será capaz de mantener
su rol fundamental como proveedor de productos
agrícolas en el futuro?
Los precios de productos agrícolas se incremenztaron desde el aumento de la producción de bio-combustibles. ¿Usted cree que esta es una tendencia a
largo plazo o que esta ha sido sobredimensionada?
Los biocombustibles necesitan productos agrícolas y la ma-
yoría de los políticos aman este tipo de combustibles. Sin
embargo, en mi opinión, los biocombustibles no son buenos. No resuelven todos los problemas de energía, pero de
todos modos por ahora los políticos están de acuerdo con
producirlos en todos los lugares del mundo, por lo tanto
esto va a generar más subas de precios en los productos
agrícolas.
Probablemente en dos o tres años los políticos se den cuenta que este tipo de combustibles no son buenos para nosotros y entonces puede ser que cambien de opinión, pero
por el momento se siguen produciendo y utilizando y tienen
un buen futuro, aunque no está resolviendo nuestros problemas y puedan ser malos para el mundo.
En cuanto a la experiencia alcista de los precios de
los granos, ¿Qué porcentaje es atribuible a la oferta y demanda y cuál a la posición especulativa en el
corto plazo?
Bueno, todo se debe fundamentalmente a la oferta y la
demanda. Mucha gente invirtió en commodities en las décadas del 80 y 90 y no subieron para nada, porque los
fundamentos eran malos, la oferta y la demanda no eran
buenas. Ahora la oferta y demanda son muy buenas, por lo
tanto esta ingresando dinero allí. Respecto de la posición
especulativa, la gente pone dinero en un lugar donde piensa
que van a obtener una rentabilidad. Si el lugar es correcto,
ganan plata, si esta mal, pierden dinero. Entonces, ¿Quien
es un especulador? ¿Los que compran azúcar para hacer
caramelos son especuladores? Imagino que usted diría que
son usuarios, pero si otras personas ven que hay escasez
de azúcar e invierten en ella, yo los llamaría inversores.
Imagino que si se tomara la decisión de cerrar todos los
mercados a futuro los precios caerían, pero no se mantendrían bajos mucho tiempo.
Con precios bajos no tendrá mucha oferta. Lo único que va a
resolver el problema de los precios altos es que suban para
que los agricultores produzcan más, hasta ahora no han
estado produciendo más porque los precios no fueron altos.
Ahora están altos y puede ser que comiencen a aumentar
su producción. Si quita los especuladores, los precios van a
colapsar y entonces, ¿Qué van a hacer? En ese caso, en cinco
años la escasez sería aún mayor!!!
¿Y cuánto tiempo piensa usted que va a durar este
boom en commodities agrícolas?
Alrededor de 10 años. No quiero decir que vaya a subir
todos los años, hay épocas en que bajará, pero al menos
otros 10 años.
Jim Rogers
Administrador de fondos de inversion en commodities
Es inversor y comentarista financiero y del mercado de commodities. Co-fundador, junto a George Soros, del Quantum
Fund, y profesor universitario, escritor, viajero del mundo y
creador del Rogers International Index (RICI). Entre el 1 de
enero de 1999 y 1 de mayo de 2002, realizó un viaje a través
de 116 países, abarcando 245.000 kilómetros a bordo de un
Mercedes Benz, diseñado por él y su mujer.
El viaje comenzó en Islandia y concluyó en Nueva York. Allí
escribió Adventure Capitalist. Así también, escribió Investment Biker, luego de recorrer China en bicicleta en 1980; Hot
Commodities y, A bull in China, “la inversión rentable en el
mercado más grande del mundo”.
Asegura que los mercados de commodities son la mejor
inversión en el mundo.
Es consultado por las cadenas de televisión y radio más
importantes del planeta.
En septiembre de 2007 se trasladó a Singapur, donde reside
en la actualidad. Cuando en una entrevista en la CNBC le
preguntaron qué haría si fuera Ben Bernanke, el titular de la
FED, respondió sin titubear: “Dimitiría y cerraría la FED”.
21
Qué se dice en la Argentina
Acerca de cuál será el futuro de los commodites agrícolas y qué perspectivas tienen los precios internacionales, expusieron su punto de vista tres
destacados analistas locales y referentes del sector: Rogelio Pontón; Ricardo Baccarin y Darío Epstein.
Rogelio Pontón
Director de Informaciones y Estudios Económicos de la Bolsa
de Comercio de Rosario.
22
de productos alimenticios sofistica-
su escasez de agua es una limitante
dos que dependen de la producción
importante. Por otra parte, su alto ni-
granaria”. “También hay que tener en
vel de crecimiento en los últimos años
cuenta que desde hace algunos años,
ha llevado a un consumo alimenticio
parte de la demanda granaria se desti-
más sofisticado por parte de su pobla-
na como sustituto de combustibles no
ción. Antes consumía 8 kilos anuales
renovables, generando una demanda
de carne per capita. En la actualidad,
adicional con efecto sobre los precios
esa cifra trepó a los 60 kilos”.
de los granos.
“Otro de los factores que genera la
De todas maneras, este aumento se
suba de precios es que la moneda en
compensaría con una baja en los pre-
la que cotizan los granos, el dólar es-
cios de los combustibles, ceteris pari-
tadounidense, se está depreciando”.
“Estimamos que los precios interna-
bus, dada la mayor oferta de biocom-
“Hay otra variable indirecta que impul-
cionales de los granos van a seguir
bustibles”.
sa a la suba a las cotizaciones agríco-
subiendo.
“La población mundial es de 6.600
las: los costos.
La demanda a nivel mundial es muy
millones de habitantes, en tanto la
Tanto los fletes como los insumos
sostenida y la oferta, aunque tiene
producción anual de alimentos se ubi-
para la producción están aumentan-
posibilidades de crecer, depende de
ca en 4.500 millones de toneladas. La
do, determinado esto por la suba del
variables más inciertas, como son una
mitad son granos, el resto se divide
precio del petróleo y el aumento de
mayor superficie de siembra, de la
entre patatas, mandioca, carne, frutas,
los precios de los insumos agrícolas,
cantidad de agua y de la nueva tec-
pesca y hortalizas.
como los agroquímicos y la maquinaria
nología. De todas maneras, uno de los
Hay un importante proceso de trans-
agrícola”.
países que tienen grandes posibilida-
formación y gran parte de los granos
“Es importante resaltar que en la Ar-
des en ese crecimiento de la oferta es
se destinan a producir carne. Enton-
gentina el sector agroindustrial es el
Argentina”.
ces, aunque la producción granaria
más competitivo, lo que permite un
“La demanda mundial de alimentos
aumente por motivos tecnológicos –se
mayor aprecio del interior del país y
se incrementa automáticamente con el
obtienen mayores rindes por hectárea-
un mayor federalismo y unidad del te-
crecimiento demográfico. Sin embargo,
, la demanda se incrementa aún más
rritorio. Por lo tanto, hay que favorecer
dicha tasa está descendiendo desde
por el uso de alimentos más sofisti-
a este sector para seguir manteniendo
los actuales 1,17% anual e irá bajando
cados lo que lleva a una suba en los
esa unidad”. “En el caso concreto de
en los próximos años.
precios”.
la soja, su mayor producción y su casi
En compensación, hay que tener en
“China es un jugador muy importante
total exportación genera el mayor sal-
cuenta que mientras el producto per
en este proceso. La producción grana-
do de divisas del país, permitiendo la
cápita siga en aumento, habrá más
ria de ese país es de alrededor de 460
subsistencia de otros sectores deficita-
nivel de desarrollo y más consumo
millones de toneladas por año, pero
rios de dólares”.
Nota de tapa
commodities se dio también a expensas de la debilidad del
dólar en un período mundial muy crítico. Me resulta difícil
pensar que el dólar va a seguir deteriorado. En 8 años se
devaluó a la mitad. Va a llegar un momento en el que se va
a fortalecer y, si esto pasa, los mercados de materias primas
se van a encarecer, porque están expresados en dólares”.
“Hasta ahora todos invertían en commodities debido a la
Ricardo Baccarin
devaluación del dólar, en la medida en que empiece a subir
o a mejorar, la gente va a ser un poco más cauta. Hubo una
Analista del mercado agricola, presidente de
Pangrícola S.A.
especie de “overshooting”, en el cual los inversores compra-
“Parecería que se logró una base de precios lo suficiente-
lo que pasó con las puntocom en el 2000. Hay mercados
mente alta como para pensar que no deberían llegar a los
que aún a pesar de haber alcanzado un período crítico de
niveles que tuvieron en el año 2000. Es difícil que se vuelva
oferta o existencias mundiales, de todos modos bajó. Por
a repetir esa situación. No creo que, si el mercado mejora,
ejemplo, el arroz fue la última víctima del mercado de com-
lo haga al ritmo de los últimos tres años.
modities. Llegó a un precio récord y luego se desplomó, de
Quizás tendremos buenos años debido al aumento de la
todos modos los fundamentos siguen siendo buenos. Eso
demanda, pero no creo que se vea aquella suba, porque fue
se da porque hay mucha especulación”.
demasiado vertiginosa.
“Aunque la demanda siga creciendo, creo que los precios
Por otro lado, puede surgir un cuestionamiento a nivel ali-
van a tener un comportamiento más cauto. Da la sensación
mentario. Es decir, si los precios siguen subiendo, podría
que la gran estampida ya la vimos en marzo. Lo único que
pensarse que es amoral. Muchos se van a plantear temas
puede alterar este análisis es una falla productiva severa en
como el de los biocombustibles o el de los países mar-
Estados Unidos, el mayor productor de maíz y soja”.
ginales que no producen alimentos pero tampoco pueden
“En tanto, en el plano local, el área agrícola va a seguir en
importar”. “El boom lo vimos, lo estamos viendo y quizás
expansión. La Argentina es muy eficiente en la producción
veremos un poquito más, pero no creo que continúe como
de materias primas de alta demanda como las harinas pro-
se presentó hasta ahora. Todo este proceso de suba de los
teicas vegetales. En este sentido hay buenas perspectivas.
ban materias primas sin importar el precio. Algo parecido a
como en China, lo que im-
da que tuvieron algunos
ral de producir alimentos,
plica un cambio estructu-
commodities como el maíz
porque hay muchos lugares
ral. La gente no va a dejar
por el desarrollo de biocom-
del mundo que ya están co-
de consumir los alimentos
bustibles o alternativas al
menzando a sufrir hambru-
proteicos que incorporó a
petróleo. Hoy el barril vale
nas y, con los altos precios
su dieta, más allá del creci-
u$s 123.
de los commodities agríco-
miento que tenga el mundo.
Con estos valores, le veo
las, muchos consumidores
Como segunda variable, es-
futuro a cualquier alternati-
que accedían a algunos ali-
tamos viendo restricciones
va de ese tipo de combus-
mentos, están empezando a
en la oferta.
tible”.
tener dificultades”.
Las áreas sembradas se
“La Argentina es un país
“Sería muy interesante ver
están limitando cada vez
que tiene la capacidad de
una política de mediano
“Soy muy optimista. Creo
más, sobre todo teniendo
producir alimentos para 400
plazo a nivel país para es-
que tenemos por lo menos
en cuenta el efecto inverna-
millones de personas. Hoy
timular los productos que
cinco años de precios al-
dero y la limitantes que hay
están dadas las condiciones
la Argentina quiere que se
tos, básicamente por tres
para quebrar las fronteras
para ser líder en un proce-
desarrollen”.
variables. La primera es la
de producción, ya que no se
so de producción y alimen-
“Debe ser un plan agrícola
incorporación a la pirámide
quieren hacer más desmon-
tación a nivel mundial. No
a nivel nacional, porque los
de consumo de millones
tes ni talar más árboles.
solo tenemos la oportuni-
precios en general van a se-
de personas tanto en India
El tercer punto es la deman-
dad, sino la obligación mo-
guir bien”.
Darío Epstein
Analista economico
23
Nuestros Agentes
NOMBRE: Fabio Jesús Bini
HIJOS: 3
ESTADO CIVIL: Casado
UNA PELICULA: La vida es bella
DEPORTE: Fútbol
HOBBIE: Jugar al tennis
UN RESTAURANT: No tengo
UNA COMIDA: Un buen asado
UNA CABALA: No tengo
Agente DDA y DDF de Rofex
ROFEX posee un espiritu innovador
Entrevista a Fabio Bini presidente de BLD Brokers & Consulting
UNA ANECDOTA DEL MERCADO “Dejar órdenes de compra y venta en la pantalla, ir al baño y
al regreso que se hayan ejecutado ambas. Me pasó varias veces y es gratificante”.
fundamental. Otra gran ventaja es su
diversificación de productos y su espíritu innovador. Eso nos permite actualmente operar futuros de índices
“Los mercados de futuros y opciones
los actuales.
están en una etapa incipiente de su
desarrollo”. Ésta es la visión de Fabio
¿Cómo se inició la relación de BLD
con el Mercado?
Bini, presidente de BLD, empresa que
BLD es una empresa que nace cuando
mantiene una estrecha relación con el
en ROFEX se lanzó la operatoria del
Mercado, actuando como agente tanto
Índice Novillo Argentino (INA), con el
de la división agropecuaria como fi-
objeto de brindarle el servicio de co-
nanciera de ROFEX. En esta entrevista,
rretaje a ganaderos, consignatarios y
Bini nos habla sobre su relación pro-
frigoríficos.
fesional con los mercados de futuros
Luego, nos volcamos a la operatoria
y opciones.
de futuros y opciones en granos, tanto
¿Qué importancia tienen para usted los mercados de futuros y
opciones?
de manera especulativa como brindan-
Los mercados de futuros y opciones
son centrales en el desarrollo de mi
¿Cuáles son las ventajas de operar en ROFEX?
vida profesional. Tome mi primer cur-
Desde el nacimiento mismo de nuestra
so de futuros y opciones hace 12 años
empresa es que operamos en forma
y desde ese momento es que estoy
electrónica, y eso nos permite una gran
ligado a esta materia. Además, estoy
velocidad para ejecutar las órdenes y
convencido que están en una etapa in-
brindarle un servicio de excelencia a
cipiente de su desarrollo y que en un
nuestros clientes.
futuro no muy lejano estaremos ope-
Tanto en ésta industria como en
rando en muchos más productos que
nuestra empresa la transparencia es
FICHA INSTITUCIONAL BLD
24
do consultoría y corretaje a productores agropecuarios.
www.bld.com.ar
de productos agropecuarios y también
futuros de granos con entrega, dependiendo de las necesidades de cada
cliente.
Además, con el desarrollo de la División de Derivados Financieros de ROFEX pudimos acceder a una nueva y
muy tentadora gama de clientes, que
nos permite potenciar todo nuestro
know how de futuros y opciones.
¿Cómo ve el escenario financiero
y agropecuario?
Creo que todavía no hemos visto lo
peor de la crisis financiera internacional que, estimo, se dará en el segundo
semestre de éste año. De todos modos, no veo que complique de manera
importante la evolución de los precios
de los commodities.
A nivel local, espero que puedan encausarse las negociaciones en torno
del nuevo régimen de retenciones, de
modo que no perjudiquen el proceso
de formación de precios tanto de los
mercados disponible como de los mercados de futuros.
Empresa de servicios fundada en 1999, dedicada al asesoramiento y opera-
¿Qué espera de ROFEX para el
2008?
ción en negocios para la agroindustria y el productor agropecuario. Una de las
Espero que continúe la tendencia cre-
claves de su desarrollo fue el armado de su red de agencias en el interior, que
ciente de volumen operado tanto en
se encuentra en contacto permanente con sus clientes. Dentro de su visión de
agro como en dólar y que podamos
los negocios, la cercanía con los clientes es esencial.
tener antes de fin de año algún nuevo
producto con liquidez en la pantalla.
talla, todos los precios. Es muy imporNOMBRE: Daniel A. Mas - HIJOS: 2
ESTADO CIVIL: Casado
UNA PELICULA: Rápido y furioso
tante poder confirmar la operación con
el cliente en una misma llamada.
DEPORTE: Remo
¿Cómo ve el escenario financiero
HOBBIE: Participar en carreras de aventura
y agropecuario?
UN RESTAURANT: Don Pichón
En principio, creo que la volatilidad les
UNA COMIDA: Pastas caseras
hace bien a los mercados. En general
UNA CABALA: No tengo
la gente trata de arbitrarse, intenta cubrirse. Como en el dólar, por ejemplo,
Daniel Mas - Division Granos de LBO Sociedad de Bolsa S.A.
que si bien tienen un volumen impre-
“El sistema electrónico
es una gran ventaja”
Entonces, un cliente que no es finan-
UNA ANECDOTA DEL MERCADO “Un buen recuerdo que me quedó del ROFEX
eran las ruedas a viva voz que se hacían antes que exista el mercado electrónico. En 20
minutos se gastaba mucha energía, se transpiraba bastante, era excitante”.
sionante, hay muy poco movimiento.
ciero netamente, no se arbitra porque
la perspectiva no es que varía u$s
0,20, sino que lo hace u$s 0,02 o u$s
0,03, por lo que quizás la gente que
no está habitualmente en el mercado,
no se ingresa. Respecto de las nuevas
medidas del gobierno, el mercado se
va a ir acomodando. Tiene que seguir
operando porque le da transparencia
y brinda la posibilidad de cubrirse a
Daniel Más, apoderado de la División
LBO tiene seis años. El área de valo-
Granos de LBO, ha sido parte de la
res tiene seis años y la división granos
historia reciente de Rofex, acompañan-
cuatro. En lo particular, hasta el 2001
do, primero como market maker, luego
me dediqué totalmente a operar futu-
como parte de esta sociedad de bolsa,
ros. Arranqué como market maker de
el continuo crecimiento del Mercado.
ROFEX en 1996, en la rueda “a viva
¿Qué importancia tienen para us-
voz”. Ahí estuve alrededor de un año,
ted los mercados de futuros y
hasta que el Mercado lanzó el sistema
opciones?
trabajado para dar una buena respues-
electrónico de negociación, por lo que,
La importancia fundamental de los
ta. En lo que respecta a necesidades
por incompatibilidad con otro trabajo,
mercados de derivados es que le dan
insatisfechas, no tenemos ninguna.
lo tuve que dejar. En esos momentos,
transparencia al mercado y permite a
El Sistema de Convenidas y el Plan
estimo que era el cuarto operador en
los operadores poder arbitrarse, ya
de Fidelización, me parece muy inte-
volumen.
sean hedgers o especuladores. Creo
resante para motivar a los operadores
¿Cuáles son las ventajas de ope-
a negociar.
rar en Rofex?
Lo mejor para todos es que el Mer-
Fundamentalmente el sistema electró-
cado siga creciendo, que siga siendo
nico. Es decir, se puede estar hablando
líquido. No se queda con el marcado
con un cliente, pasándole las puntas
crecimiento que ha tenido últimamen-
y, si está de acuerdo, anotarlo en ese
te en sus dos divisiones, sino que se
momento, algo que en otros mercados
sigue moviendo para mejorar y brindar
no existe. En ROFEX tenés toda la pan-
un mejor servicio.
que cumplen una función fundamental. En la Argentina se debería tener
más conciencia sobre los beneficios de
operar con futuros.
Por ahí no es como en Estados Unidos
donde hay operadores que se dedican
específicamente a los futuros y opciones. Pero considero que, si más gente
conociera la herramienta, se negociaría
mucho más. ROFEX está creciendo, las
hedgers y productores. Es algo fundamental.
¿Qué espera de Rofex para el
2008?
Con Rofex tenemos un contacto bastante fluido. Cuando tuvimos inquietudes, siempre se consideraron, y se ha
FICHA INSTITUCIONAL LBO
www.lbo.com.ar
cifras asi lo demuestran. El mayor de-
Sociedad de Bolsa especializada en operaciones bursátiles y financieras,
seo es que todo el mundo conozca el
que atiende a sus clientes tanto en el Mercado de Valores como de futuros
mercado como corresponde.
y opciones. En 2003, complementando su tradicional “División Valores”, LBO
¿Cómo se inició la relación de LBO
decidió la apertura de la “División Granos”.
con el Mercado?
25
Exitoso comienzo
de los cursos de capacitacion
“El Programa de Formación es
excelente teniendo en cuenta
las variables: tiempo, calidad,
precio y ubicación. Me aportó un conocimiento profundo.
Gracias a este programa se
los cursos de capacitación en ROFEX.
amplió mi oferta laboral”.
los tres primeros cursos del 2008 se
Diseñados para quienes desean cono-
Patricio Costa Leon-Velarde,
completó el cupo de inscriptos con
cer la utilidad y el funcionamiento de
33 años.
bastante anticipación”, afirmó Vanina
Inversor; Lima, Perú.
D’Angelo, responsable del área indicó.
los mercados de futuros y opciones y
formar nuevos agentes del mercado,
estos cursos conforman un programa
“En la actualidad estamos realizando
“Los cursos son
excelentes,
otorgan información clara y
las inscripciones para el Programa de
Operador ROFEX, en su tercera edi-
completo en derivados.
precisa sin convertirse en algo
Entre otras, están programadas las
extenso y tedioso. Me ayuda-
ción”.
siguientes actividades: Introducción a
ron a entender un poco más
Además de los cursos de ROFEX, en
los Futuros y Opciones; Futuros de Ta-
el negocio de futuros para mi
los próximos meses se realizarán in-
trabajo cotidiano. Ojalá con-
tensas actividades de capacitación con
sas de Interés, Análisis de Renta Fija,
Comercio Granario y Estrategias con
FyO Agrícolas.
26
ta educativa ha sido muy buena; en
Con gran convocatoria comenzaron
tinúen y se especialicen cada
Reuters, IDEA y ABA.
vez más para seguir formando
gente”.
Los cursos se dictan en las oficinas
El staff docente incluye profesores de
Nicolás Forcieri, 31 años.
de Buenos Aires, Reconquista 458,
la Bolsa de Comercio de Rosario, per-
Trader, Premium Securities;
7º Piso.
sonal de la Gerencia de Desarrollo de
Buenos Aires, Argentina.
Para más información, se puede
Rofex e importantes exponentes del
consultar la web: www.rofex.com.
ar/capacitacion, o bien comunicar-
mercado y la economía local.
se por mail a finanzas@rofex.com.
“La recepción de nuestra propues-
ar, o al teléfono (011)-5199-2111.
Noticias del mundo
meses, desde 27. El alza de los precios del cobre a niveles
récord y el hecho de que muchos inversionistas y fondos
están entrando al mercado de metales para aprovechar el
auge de las materias primas ha llevado a un aumento de
los volúmenes de transacciones en la LME. De hecho, ya
hay una actividad sustancial fuera del mercado con estos
contratos de futuros.
“El mercado en su totalidad, la torta, es más grande y todos pueden hacer más negocios”, comentó Abott. “Hay un
número significativo de bancos y corredurías a las que no
se les permite hacer negocios salvo dentro de la bolsa; esto
les permitirá involucrarse y crear un mercado de futuros más
eficiente y más líquido”, dijo.
Los volúmenes de transacciones de la LME crecieron un 70
por ciento el año pasado respecto al anterior, con un aumento casi similar en las operaciones de piso, mercado telefónico y en la plataforma electrónica LME Select.
“El Select en marzo, por ejemplo, hizo el doble del volumen
de transacciones que hizo en todo el año pasado”, comentó. “Cada mes de este año ha sido un mes récord para el
Select”, agregó el ejecutivo.
Es por efecto de su marcado crecimiento
Londres busca extender el plazo
de los futuros de metales
La Bolsa de Metales de Londres (LME, por su sigla en inglés)
apunta a lanzar contratos de futuros de cobre y aluminio a
un plazo de 123 meses este año.
Martin Abbott, presidente ejecutivo de este mercado, comentó en la Conferencia Mundial del Cobre Cesco/CRU que
extender los vencimientos de los contratos de cobre y aluminio de los actuales 63 meses a 123 meses, que la bolsa
anunció en enero, le dará ventajas en términos de garantías
de transparencia, valuaciones del metal y liquidez.
LME es el mayor mercado para los principales metales básicos. Abbott cree que la bolsa será capaz de lanzar estos
nuevos contratos de futuros durante el 2008, aunque aclaró
que no se trata de un compromiso firme, según informó la
28
agencia de noticias Reuters.
En cuanto a los futuros de plomo, éstos pasarán a 63 meses desde 15, y en cuanto a zinc y níquel, a los mismos 63
Chicago
en pleno crecimiento
Los antiguos miembros de la comuni-
El trato con el Nymex confirma esto y
volúmenes se están expandiendo a un
dad financiera de Chicago recuerdan
reafirma la posición de Chicago como
25 por año aproximadamente. Si bien
cuando sus pares en New York los
un centro global de administración y
la ciudad financiera está en los inicios
miraban como operadores poco sofis-
manejo de riesgos.
de su crecimiento, algunos locales di-
ticados en productos agrícolas como
Esta reputación se debe a la variedad
cen que la tradicional caricatura fue
ganado, maíz y trigo.
de mercados de derivados, con CME
en algunos aspectos válida. Histórica-
Si algún sentimiento de este tipo aún
liderando la escala, e incluyendo al
mente, la ciudad de Chicago no estaba
perduraba en Wall Street, probable-
Chicago Board Options Exchange que
muy conectada con la economía en
mente se evaporó después de que
es el mayor mercado de opciones de
crecimiento del mundo.
CME Group propuso una acuerdo para
Estados Unidos y otras entidades me-
New York miraba a Europa, San Fran-
la compra de Nymex, el mercado ener-
nores pero igualmente importantes
cisco a Asia, mientras que en Chicago
gético de New York, por u$s 9,4 miles
como Chicago Climate Exchange, que
(ubicada en el medio del país) sólo se
de millones.
es el primer mercado de emisiones de
veían plantaciones de maíz.
El trato convertiría a CME (formado el
gas. Asimismo, la ciudad es anfitrión
Pero esa misma perspectiva otorgó a
año pasado a partir de la compra de
de grandes compañías de seguros
la ciudad su foco. El éxito de Chicago
Chicago Board of Trade por u$s 11 mi-
como Aon State Farm y Allstate.
en convertirse en centro de adminis-
les de millones por parte de Chicago
En los últimos meses, mientras Wall
tración del riesgo creció de la mano
Mercantile Exchange) en el mayor mer-
Street atravesaba la agonía de los
del riesgo inherente al negocio de gra-
cado financiero del mundo, controlan-
mercados accionarios y la actual cri-
nos y su dependencia a las condicio-
do el 98% de los futuros listados en
sis crediticia, los mercados de Chicago
nes climáticas del Medio Oeste.
Estados Unidos.
alcanzaron récords como consecuencia
Con la creación de los futuros finan-
Si bien la alianza CME/CBOT fue con-
de una mayor participación de los in-
cieros en 1970, Chicago creció más
siderada como un movimiento defen-
versores que comenzaron a cubrir sus
allá de sus raíces agrícolas, debido al
sivo para prevenir potenciales compe-
posiciones o con la intención de espe-
importante volumen de futuros y op-
tidores, al
cular con la volatilidad futura.
ciones de volatilidad.
mismo tiempo mejoró la
posición de la ciudad, convirtiendo a
Esto incrementó la tendencia de cre-
Chicago en un jugador global serio.
cimiento en futuros y opciones, cuyos
Fuente: Bolsa de Comercio de Rosario
extraído de Financial Times
29
Agentes
Aceitera General Deheza S.A.
ADM Argentina S.A.
Agric. Federados Argentinos CL
Agro Corredora Cereales S.A.
Agrosafe SRL
Alabern, Fábrega y Cía. S.A.
Anker S.A.
Asoc. de Coop. Argentinas CL
Balanz Capital S.A.
Banco de Galicia y Buenos Aires S.A.
Banco de la Ciudad de Buenos Aires
Banco de la Nación Argentina
Banco Finansur S.A.
Banco Itaú Buen Ayre S.A.
Banco Macro S.A.
Banco Mariva S.A.
Banco Meridian S.A.
Banco Privado de Inversiones S.A.
Banco Santander Rio S.A.
Banco Supervielle S.A.
Bantle Culasso SA
Barrilli S.A.
BBVA Banco Frances S.A.
BCRA
Bertotto Bruera y Cía. SA
BLD S.A.
Boero y Cía SA
Boggio Sosa S.A.
Bressan SA
Buenos Aires Créditos S.A.
Bunge Argentina S.A.
C&S SRL
Cargill Investments S.C.A.
Cargill S.A.C.I.
Carvi Cereales SRL
Cereal Invest S.A.
Cereales Granexport S.A.
Ceryhac SA
Citicorp Capital Markets S.A.
CGM - Cohen Global Markets S.A.
Cogran SRL
Comercio Interior S.A.
Commodities S.A.
Compañia Administradora de Riesgos y Estrategias S.A.
Convencer SA
Curcija S.A.
Deutsche Bank S.A.
Dukarevich S.A.
Eco Sociedad de Bolsa S.A.
Enrique R. Zeni y Cía. S.A.
Fidexar Trading S.R.L.
Futuros y Opciones.Com S.A.
Gafer Cereales SRL
Gear S.A.
Global Agro S.A.
Granar S.A.C. y F.
Grimaldi Grassi S.A.
Guardatti Torti SA
HSBC Bank Argentina S.A.
ICAP Securities SA
Instituto Mandatario de Recaudaciones S.A. (I.M.R. S.A.)
Intagro SA
Inter-Consum SRL
J.A. y Asociados S.A.
JP Morgan Chase Bank NA Sucursal Buenos Aires
Las Tacuaritas Mandataria SRL
LBO Sociedad de Bolsa S.A.
LDC Argentina S.A.
Lopez León Brokers S.A.
Los Grobo Agropecuaria SA
Los Pinos Cereales S.R.L.
Luis A. Herrera
Mandato S.R.L.
MBA Banco de Inversiones S.A.
Megatendencias S.A.
Merrill Lynch Argentina S.A.
Miguel M. Rosental y Asociados S.A.
Molinos Rio de la Plata S.A.
Nidera S.A.
NSN Negocios Bursátiles S.A.
Nuevo Banco de Santa Fe S.A.
Nuevo Banco Industrial de Azul S.A.
Pampa Trading S.R.L.
Premium Securities S.A.
Puente Hnos. M.A.E. S.A.
QL S.A.
Roagro SRL
Roncagliolo, Horacio Carlos
Santa Sylvina SA
Servicio de Asesoramiento y Administración Financiero S.A.
Standard Bank Argentina S.A.
Sola Cereales S.R.L.
Transatlántica S.B. S.A.
Torti Marzaz S.R.L
Unigrain S.R.L.
Valcereal S.A.
Vicentín S.A.I.C.
Operadores individuales
Cristian R. Gardel
Daniel Agnesina
Ignacio Quijano
Jorge Ax Elicegui
Laura Meizoso
Patricio S. Mijalovich
Rafael Ducos
Roberto Lori Etchegoyhen
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