En el siguiente revisaremos los documento principales contenidos relacionados con el mercado de los distintos instrumentos de inversión y su importancia para las empresas que usen este tipo de herramientas financieras. Contenidos Unidad 1 Derivados Financieros Contenidos Unidad 1 TEMA 1: “FUTUROS” INTRODUCCIÓN En términos generales podemos decir que un derivado es un instrumento financiero cuyo valor dependerá de: El precio de un activo (que puede ser una materia prima, un producto, una acción o un bono). El valor de una tasa de interés. Algún tipo de cambio. Algún índice (acciones, de precios, u otro). Cualquier otra variable cuantificable (a la que se llamará variable subyacente). Dicho de otro modo, un Derivado Financiero es un producto financiero cuyo valor se basa en el precio de otro activo. El activo del que depende toma el nombre de activo subyacente. Ejemplo: Oro. Los principales tipos de derivados Financieros con los que se opera son: 1. 2. 3. 4. Futuros (en mercados organizados). Forwards. Swaps (permutas) Opciones (americana y europea) FUTUROS Al remitirnos específicamente al caso de los Futuros, la definición corresponde a un contrato o acuerdo que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un número determinado de bienes o valores (activo subyacente) en una fecha futura y determinada y con un precio establecido de previamente. En consecuencia un contrato futuro debe especificar lo siguiente: • Precio de entrega, que es el precio pactado para intercambiar el activo. • Fecha de vencimiento del contrato. • El activo sobre el cual se hará el contrato, lo que se conoce como el activo subyacente. • El lugar en que se hará la entrega de dicho activo. • La cantidad del activo subyacente estipulada por contrato, conocida como nocional. Derivados Financieros 1 1.1.- Origen e historia Los mercados de futuro nacieron para cubrir una necesidad de cobertura de un riesgo. Su origen se remonta a la época de la Edad Media (materias primas, metales preciosos, productos agrícolas y mercaderías diversas). Según otros estudiosos de historia financiera, los orígenes de los contratos de futuros, se remontan a la India en el año 2000 antes de Cristo, cuando mercaderes de lo que es hoy el Barhein, recibían bienes en consignación para permutarlos en la India. También se han encontrado antecedentes de transacciones de futuros en la época greco-romana y más tarde en el siglo XII en Francia e Inglaterra. Como sea, queda de manifiesto que la operación de futuros no es un hecho reciente, sino que ya ha tenido su tiempo en el desarrollo de los mercados financieros y productivos desde hace muchos años, en términos de bienes tangibles. En el caso de productos financieros, éstos se negocian desde hace más de dos décadas (Chicago), existiendo futuros sobre: Tipos de interés a corto, medio y largo plazo. Divisas. Acciones. Índices bursátiles. a).- Motivos para contratar un futuro. En el fondo, podemos encontrar dos grandes motivos por los cuales alguien pudiera operar con futuros: 1. Operaciones de cobertura: la persona tiene o va a tener el bien subyacente en el futuro (petróleo, gas, naranjas, trigo, etc.) y lo venderá en un futuro. Con la operación quiere asegurar un precio fijo hoy para la operación de mañana. 2. Operaciones especulativas: la persona que contrata el futuro sólo busca especular con la evolución de su precio desde la fecha de la contratación hasta el vencimiento del mismo. b).- ¿Por qué cubrirnos? Básicamente existen tres razones fundamentales por las que necesitamos cubrir nuestras posiciones en Moneda Extranjera. Obviamente la volatilidad de estos mercados hace que continuamente estemos expuestos a fluctuaciones en el Tipo de Cambio: 1. Fijar nuestra Estructura de Costos. El elemento fundamental que condiciona nuestra rentabilidad proyectada en el tiempo. 2. Predecir el Flujo de Caja (sobre todo en lo concerniente al precio neto y los costos operacionales). 3. Determinar el Costo Real de nuestro endeudamiento en otras monedas, para no afectar nuestra liquidez y capacidad de responder a nuestros compromisos con terceros. Dentro de la Estructura del Balance existen cuentas de Activo y Pasivo afectadas por las fluctuaciones del Tipo de Cambio, las cuales inciden en el resultado de la compañía a través de una cuenta de “cuadre” llamada cuenta por “Diferencia por tipo de Cambio”. La Diferencia en Cambio hace parte del Estado de Resultados, la cual recoge por Ingreso – Egreso las fluctuaciones del Tipo de Cambio y la lleva a este según sea su efecto neto. Derivados Financieros 2 Dependiendo del movimiento que se presente, ya sea devaluación o revaluación, se afectan positiva o negativamente las siguientes cuentas de Balance: Cuentas de Activo Corriente: Inversiones Temporales – Cuentas por Cobrar Comerciales expresadas en Moneda Extranjera. Cuentas de Activo Fijo: Inversiones Permanentes en el Exterior. Cuentas de Pasivo Corriente: Pasivo Financiero de Corto Plazo contratado en Moneda Extranjera – Proveedores del Exterior. Cuentas de Pasivo de Largo Plazo: Pasivo Financiero de Largo Plazo contratado en Moneda Extranjera. Cuentas de Resultado: Diferencia en Cambio. Un resumen de los movimientos en las cuentas se refleja en el siguiente cuadro CUENTA Inversiones temporales Inversiones temporales Cuentas por cobrar Cuentas por cobrar Proveedores Proveedores Pasivo financiero Pasivo financiero Fuente: Luis Rojas, 2016 DE Activo Activo Activo Activo Pasivo Pasivo Pasivo Pasivo EFECTO Devaluación Revaluación Devaluación Revaluación Devaluación Revaluación Devaluación Revaluación ORIGEN Crédito Débito Crédito Débito Débito Crédito Débito Crédito RESULTADO Utilidad Pérdida Utilidad Pérdida Pérdida Utilidad Pérdida Utilidad Para comprender el efecto de cada una de ellos, se hace necesario definir los conceptos de la siguiente manera: DEVALUACIÓN: es la disminución en el valor de la moneda local respecto de otras monedas. Se puede denominar como depreciación de valor de nuestra moneda frente a otras. Es el requerimiento de más unidades monetarias locales para comprar una unidad monetaria extranjera. REVALUACIÓN: es el aumento en el valor de la moneda local respecto de otras monedas. Se puede denominar como apreciación de valor de nuestra moneda frente a otras. Es el requerimiento de menos unidades monetarias locales para comprar una unidad monetaria extranjera. TIPO DE CAMBIO: es el precio de una moneda con relación a otra. El Tipo de Cambio (T/C) puede ser controlado por la autoridad monetaria de cada país, o determinado libremente en el mercado por la oferta y la demanda. DIVISAS: Moneda Extranjera que utilizan los residentes de un país para efectuar las transacciones económicas internacionales. SPOT: precio de cierre (real o al que se aspira llegar), es decir, el precio al que finalmente cierra el activo subyacente. c).- MERCADO DE FUTUROS: La apertura económica fundamentada en el Comercio Exterior, y la liberación de sus sistemas Derivados Financieros 3 financieros y cambiarios ha llevado a que se incrementen los Riesgos de Balance tanto en los países como en las empresas. Entonces, el escenario adecuado para administrar, controlar y minimizar los riesgos son los mercados de futuros (Forward – Opciones – SWAP). La eliminación de las barreras arancelarias, unido a la volatilidad e inestabilidad de las monedas ha llevado a la necesidad de proteger los ingresos de los agentes económicos a través de estos mercados de futuros financieros, los cuales involucran las variaciones de los T de C y Tasas de Interés, dando así paso a un gran mercado de futuros. d).- MISMATCH: es la diferencia en el Balance General de los Agentes Económicos (empresas) del Activo expresado en Moneda Extranjera y el Pasivo expresado en Moneda Extranjera. Ejemplo 1: Activo Total expresado en Moneda Extranjera: USD 100. Pasivo Total expresado en Moneda Extranjera: USD 90. Mismatch: 100 – 90 = 10 > Mismatch Positivo. Ejemplo 2: Activo Total expresado en Moneda Extranjera: USD 100. Pasivo Total expresado en Moneda Extranjera: USD 130. Mismatch: 100 – 130 = - 30 > Mismatch Negativo. Cuando el Mismatch es Mayor que cero > POSICIÓN LARGA. Cuando el Mismatch es Menor que cero > POSICIÓN CORTA. POSICION LARGA es sinónimo de: ME SOBRA. POSICION CORTA es sinónimo de: ME HACE FALTA. Si estoy en una POSICIÓN CORTA y tengo que girar (reembolsar) USD en una fecha futura quiere decir que estoy en una exposición ilimitada ante variaciones bruscas en el T de C. Si estoy en una POSICIÓN LARGA y tengo que traer (monetizar) USD en una fecha futura quiere decir que estoy en una exposición ilimitada ante variaciones bruscas en el T de C. En resumen, podemos señalar que un contrato de futuros financieros es un acuerdo, negociado en una bolsa o mercado organizado, que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un número de bienes o valores (activo subyacente) en una fecha futura, pero con un precio establecido de antemano. Estar largo Quien compra contratos de futuros, adopta una posición -larga-, por lo que tiene el derecho a recibir en la fecha de vencimiento del contrato el activo subyacente objeto de la negociación. Estar corto Quien vende contratos adopta una posición -corta- ante el mercado, por lo que al llegar la fecha de vencimiento del contrato deberá entregar el correspondiente activo subyacente, recibiendo a cambio la cantidad acordada en la fecha de negociación del contrato de futuros. Derivados Financieros 4 1.2.- Características comunes de los contratos de futuros Los contratos de futuros se encuentran estandarizados en cuanto a: Vencimientos (escasos y específicos). Tamaño nominal del contrato (Precio denominado strike) Reglas y horarios de negociación Posibilidad de cierre anticipado de la posición (reducción/eliminación del riesgo de iliquidez) en operación de compra/venta en mercado Tal como se señaló en el punto anterior, los mercados futuros operan sobre la base de mercados organizados. Para entender la diferencia entre mercados organizados y mercados no organizados, podemos realizar un cuadro explicativo con las diferencias de cada uno de ellos: Mercados organizados Contratos estandarizados Creación, negociación y liquidación a través de la casa de compensación Posibilidad de cerrar posiciones antes del vencimiento Existencia de un mercado secundario (venta posterior al contrato original para principalmente especular) Existencia de garantías para evitar el riesgo de impago, que en todo caso es asumido por la casa de compensación, como ente regulador de las transacciones entre compradores y vendedores) Mercados no organizados Contratos no estandarizados Contratos a medida Creación y liquidación privada entre los agentes contratantes. Imposibilidad de cerrar posiciones antes del vencimiento sin acuerdo previo entre las partes. Inexistencia de un mercado secundario Inexistencia de garantías Existe el riesgo de impago Fuente: Luis Rojas, 2016 Frente a los mercados organizados que son nuestro centro de atención, podemos señalar los principales en el mundo, a saber: - CBOT: Chicago Board of Trade. CME: Chicago Mercantile Exchange CBOE: Chicago Board Options Exchange LIFFE: London International Financial Futures Exchange EUREX: Euro Exchange (Fusión entre los mercados de productos derivados alemán (DTB) y suizo (SOFEX) EURONEXT: (Fusión entre los mercados de productos derivados francés (MATIF – MONEP), holandés y belga MEFF: Mercado Español de Futuros Financieros 1.3.- Estandarización. Para referirnos a este punto, debemos considerar que los instrumentos derivados que se realizan en los mercados organizados tienen las siguientes características: Derivados Financieros 5 1) Estandarización de los contratos negociados, es decir el activo subyacente, el tamaño del contrato, la fecha de vencimiento y la forma de liquidar el contrato al vencimiento son iguales para todos los participantes. 2) Existencia de un Órgano Regulador: hay una Cámara de Compensación que se encarga de organizar el mercado y de eliminar el riesgo de mercado asociado a las operaciones en derivados. 3) Sistema de garantías y liquidación diaria de posiciones: todos los participantes deben depositar una garantía cuando toman posiciones en el mercado. Además hay una liquidación diaria de las posiciones abiertas al precio de cierre de mercado (Mark to Market). Es decir, las ganancias y pérdidas se van recogiendo a medida que se va consumiendo la vida del contrato. 4) Existen mecanismos en el mercado para hacer posible la liquidación diaria de todos los participantes: el creador de mercado (Market maker) debe ofrecer cotizaciones de forma continua. CONSIDERACIONES ADICIONALES La operatoria con futuros es un juego de suma cero, de manera que los beneficios del comprador serán las pérdidas del vendedor y viceversa. En el vencimiento: Precio del futuro = Precio spot del activo subyacente. 1.4.- Entidades financieras De acuerdo a las entidades financieras y dependiendo también del tipo de activo subyacente, podemos ver los siguientes tipos de liquidación: a). -Futuros sobre índices bursátiles: Liquidación por diferencias (ya que sería inviable entregar cada una de las acciones que componen el índice con su ponderación correspondiente). b).- Futuros sobre acciones: La liquidación al vencimiento se hará con entrega física del activo subyacente o por diferencias, dependiendo del subyacente c).- Futuros sobre materias primas: La liquidación suele ser por entrega física. d).- Futuros sobre bonos: La liquidación al vencimiento se hará con entrega física del activo subyacente. Tal como hemos señalado, en un contrato de futuros intervienen principalmente dos agentes: El comprador y el vendedor. Obviamente cada uno de ellos espera que sus resultados sean convenientes (a pesar de ser una operación de suma cero). En conclusión, cada uno de ellos interviene, esperando los siguientes resultados: Para el comprador de Futuros (posición larga): Se asegura un precio de compra del activo subyacente en el futuro. Derivados Financieros 6 Por LO ANTERIOR, el futuro le reportará beneficios cuando el precio de mercado (spot) en el vencimiento sea mayor que el precio pactado. Le reportará pérdidas en el caso contrario. Por lo tanto, el comprador de futuros tiene unas expectativas alcistas del mercado. Conclusión para una posición larga: Precio del Futuro < Precio Liquidación = BENEFICIO Precio del Futuro > Precio Liquidación = PERDIDA Para el vendedor de Futuros (posición corta): Se asegura un precio de venta del activo subyacente en el futuro. Por ello, el futuro le reportará beneficios cuando el precio de mercado (spot) en el vencimiento sea menor que el precio pactado. En el caso contrario le reportará pérdidas. Por lo tanto, el vendedor de futuros tiene unas expectativas bajistas del mercado. Conclusión para una posición corta: Precio del Futuro > Precio Liquidación = BENEFICIO Precio del Futuro < Precio Liquidación = PERDIDA • EJEMPLIFICACIÓN Un esquema que muestra la relación existente entre el comprador y el vendedor en el caso de los mercados organizados entonces puede ser el siguiente: Fuente: Luis Rojas, 2016 Derivados Financieros 7 • SITIOS DE INTERÉS Les invitamos a revisar los siguientes materiales de apoyo: Mercados de Futuros https://youtu.be/V77sevxqV74 Motivación para los mercados de futuros https://youtu.be/TQh9QHa6Xkw Derivados Financieros 8 TEMA 2: “LA CÁMARA DE COMPENSACIÓN” a).- ¿Quién elimina el riesgo de contrapartida en las operaciones de futuros? El riesgo de contrapartida que existe en las operaciones forward queda eliminado en las operaciones de futuros, debido a que unido al mercado como centro de negociación, existe la Cámara de Compensación (Clearing House) integrada en la misma sociedad rectora o en una compañía jurídicamente distinta, pero operativamente vinculada. b).- Aspectos relevantes del sistema de garantías La Cámara de Compensación establece un sistema de garantías, los cuales son: - Depósitos de garantía. - Liquidación diaria de las pérdidas y ganancias. - Otras medidas complementarias (límites de posiciones, comisión de supervisión y vigilancia, miembros reconocidos, sistema de negociación, liquidación y compensación en tiempo real, etc.) c).- Importancia de la Cámara de Compensación Su existencia permite que las partes negociadoras de un contrato no se obliguen entre sí, sino que lo hacen con respecto a la Cámara, lo que supone eliminar el riesgo de contrapartida y permitir el anonimato de las partes en el proceso de negociación. d).- Funciones de la Cámara de Compensación - Actuación como contrapartida de las partes contratantes, siendo comprador para la parte vendedora y vendedor para la parte compradora. - Determinación diaria de los depósitos de garantía por posiciones abiertas. - Liquidación diaria de las pérdidas y ganancias. - Liquidación al vencimiento de los contratos. e).- Control y supervisión de los sistemas de compensación y liquidación La Cámara de Compensación ejerce esta actividad, garantizando el buen fin de las operaciones a través de la subrogación en las mismas. Como la Cámara elimina el riesgo de contrapartida para quienes operan en el mercado de futuros y opciones, debe establecer un mecanismo de garantías que le permita no incurrir en pérdidas ante una posible insolvencia de algún miembro del mercado. Por ello exigirá un depósito de garantía en función del número y tipo de contratos comprados o vendidos. Para que dicha garantía permanezca inalterable, la cámara de compensación irá ajustándola diariamente por medio de la actualización de depósitos o liquidación de pérdidas y ganancias. Derivados Financieros 9 • EJEMPLIFICACIÓN Resumiendo lo anterior, en el siguiente cuadro se muestran la operación de la Cámara de Compensación (Clearing House) entre los compradores y vendedores del activo subyacente: INTERPRETACIÓN DEL COEFICIENTE BETA (RIESGO ASOCIADO AL ACTIVO) Fuente: http://www.auladeeconomia.com Se puede apreciar el efecto del coeficiente beta y lo que éste significa. Toda inversión en activos tiene un componente de riesgo, por lo que cada vez que se toma una decisión ha de comprobarse el beta que ello implique. Derivados Financieros 10 • SITIOS DE INTERÉS Para complementar los contenidos vistos en este tema te invitamos a revisar el siguiente material de apoyo: Definición de Casa de Compensación (Clearing House) http://www.investopedia.com/terms/c/clearinghouse.asp La cámara de compensación en una bolsa de valores https://youtu.be/eSN-hrVGsbc Derivados Financieros 11 TEMA 3: “MÁRGENES” a).- ¿Por qué invertir en un Mercado de Futuros? Para entender la razón de esta operación de derivados financieros, ésta se puede resumir en dos grandes razones: Cobertura, es decir, asegurar un precio del activo y así estabilizar los flujos futuros (flujos de caja). Especulación, operaciones que se realicen para obtener un rendimiento adicional en base a la adquisición del activo y que pueda ser vendido antes de la fecha del vencimiento (por ello la importancia del mercado organizado en ser un tipo de mercado secundario). b). -Bono nocional Es un bono ficticio de valor referencial, formado por una cesta de bonos reales, los cuales son entregables al vencimiento del contrato. Sirve para garantizar la liquidez del mercado y la correlación del precio del activo subyacente con los activos financieros objeto de cobertura. En consecuencia, los futuros tienen como activo subyacente el bono nocional. La relación entre el bono nocional y un bono se materializa a través del factor de conversión. Su función es la de homogenizar a la fecha de vencimiento del contrato el valor de los distintos tipos de bonos entregables con fecha de amortización y cupón diferentes. c).- ¿Cómo se puede invertir en el Mercado a Futuro? Hay que dirigirse a un Corredor de la Bolsa de Comercio de Santiago, con éste se debe hacer un contrato donde se acepta el reglamento de este mercado. Posteriormente, se emiten las órdenes de compra o venta indicando la cantidad de contratos y el precio al cual está dispuesto a incorporarse al mercado. El inversionista debe enterar un margen inicial equivalente a un porcentaje fijo del valor de los contratos. Este margen puede estar constituido en diversos instrumentos, por ejemplo: dinero, depósitos a plazo, oro, etc. En los mercados a futuros se pueden producir pérdidas o ganancias diariamente en función de la variación de precios en el mercado. Si se tienen pérdidas, éstas deben cubrirse obligatoriamente al día siguiente de ocurridas y en caso que los resultados sean ganancias se pueden retirar. Derivados Financieros 12 • EJEMPLIFICACIÓN El siguiente ejemplo muestra la utilidad de un contrato futuro: Tomemos el caso de un exportador que ha vendido productos en el exterior, por los cuales recibirá el pago de un millón de dólares de Estados Unidos, en tres meses más. Si el precio del dólar en el mercado de futuros en un momento determinado está en $560, él podrá asegurar ese mismo precio para cuando reciba los dólares de sus clientes extranjeros. Suponiendo que el exportador decida protegerse del riesgo de tipo de cambio, deberá suscribir un número adecuado de contratos hasta cubrir la cantidad de un millón de dólares. Por ejemplo, si el nocional de cada contrato futuro es de USD 10.000, deberá suscribir 100 contratos. Sin embargo, en el ejemplo se dan por cumplidas varias condiciones para que la protección sea adecuada, las que deben tenerse en cuenta al momento de realizar la operación. Fuente: Imagen extraída desde, http://es.slideshare.net/miguerron/indice-de-desarrollo-humano • SITIOS DE INTERÉS Te invitamos a revisar el siguiente enlace que muestra la utilidad que tiene un contrato a futuro: ASEGRAIN mercados de futuros https://youtu.be/_f_LpfZuNBQ Derivados Financieros 13 TEMA 4: “FORMACIÓN DE PRECIOS” 4.1.- Cálculo del valor teórico Para calcular el valor futuro (F) de un activo que actualmente está cotizando a un determinado valor (S). Básicamente, será necesario proyectar el valor del activo correspondiente (por ejemplo un índice bursátil o una acción) al tipo de interés de mercado (i) y descontando la rentabilidad vía dividendos (d) durante un determinado período de tiempo (t = (T/Base)). Sin Rendimientos: F = S x [1+ (i x t)] Con Rendimientos: F = S x [1+ ((i-d) x t)] Ejemplo 1: (sin rendimiento del activo) Consideremos un contrato a futuros con vencimiento dentro de 3 meses. (t = 90/360) sobre una acción que no paga dividendos. Supongamos que el precio actual de la acción es de $40 (S), el tipo de interés de mercado libre de riesgo es de 5% (i). Por lo tanto, el precio del futuro teórico será: F = S x [1+ (i x t)] F= 40 x [1+(0,05 x 0,25)] F= 40,50 Ejemplo 2: (con rendimiento del activo) Consideremos un contrato de futuros a 6 meses sobre una acción que tiene una rentabilidad por dividendos (d) del 2%, siendo el tipo de interés de mercado libre de riesgo (i) del 4%, y el precio de la acción (S) es de $10. Por lo tanto, el precio del futuro teórico será: F = S x [1+ ((i-d) x t)] F= 10 x [1+(0,04 - 0,02) x 0,5)] F= 10,10 Derivados Financieros 14 Nota: Rentabilidad por dividendo: Dividendo x acción Precio por acción 4.2.- APALANCAMIENTO EN LOS PRODUCTOS DERIVADOS Cuando hablamos de Apalancamiento financiero, nos estamos refiriendo al efecto que tiene el endeudamiento sobre la rentabilidad. En los caso de los productos derivados, las cantidades desembolsadas suelen suponer un reducido porcentaje del activo subyacente, por lo que las rentabilidades obtenidas, positivas o negativas, pueden ser considerablemente altas. Así, las operaciones con derivados pueden estar sometidas a muy alto riesgo de mercado, por causa de su alto grado de apalancamiento. Ejemplos de Apalancamiento: a) Compra un FUTURO IBEX (Ibex-35) 11.801 € , a Diciembre año 20XX Invertimos= Precio x 10 (multiplicador)= 11.801 x 10= 118.010 €. Compramos 1 futuro del ibex-35 a un cambio de 11.801, por lo tanto, es como si hiciéramos una inversión de 118.010 €. • ¿Cuánto desembolsamos?. Sólo desembolsado 11.801 € en concepto de garantía • Si el ibex-35 sube un 5%, el precio será: 11.801 x 5% = 590,05 puntos • Luego el precio del ibex-35 será: 11.801 + 590 = 12.391 puntos • Precio venta 12.391 - precio de compra 11.801 Beneficio de 590 puntos. • Beneficio de la operación: 590 x 10€ = 5.900 € Beneficio sobre la inversión: 5.900€ de beneficio / 11.801 € que invertí = 49,99% Por lo tanto, invertimos 11.801 € y hemos obtenido una ganancia de 49,99% b) Apalancamiento Futuros sobre acciones CASO 1: COMPRA DE ACCIONES Compramos acciones de TELEFONICA: Compramos 30.000 € de TELEFONICA a un cambio de 19,40 € Nº de acciones = 30.000 / 19,40 = 1546,39 acciones TELEFONICA sube un 10%, el beneficio será de 19,40 x 10% = 1,94 € • Beneficio de la operación: 1,94 € x 1546 acciones = 2.999,24 € Derivados Financieros 15 • Beneficio sobre la inversión: 2.999,24 € de beneficio / 30.000 € que invertí = 9,99% Por lo tanto, invertimos 30.000 € y hemos obtenido una ganancia de 10%. CASO 2: COMPRA DE FUTUROS Compramos FUTUROS de TELEFONICA de Dic XX que cotizan a 19,42 ¿Cuántos? Nº Futuros TEF = Monto que queremos invertir / (Precio del Futuro x Nominal) Nº Futuros TEF = 30.000 / (19,42 x 100) = 15,44 futuros Por la compra del futuro, sólo hemos desembolsado 10% en concepto de garantía Desembolsamos = 15 x 19,42 x 100 x 10% = 2.913 € TEF sube un 10%, el precio del futuro será: 19,42 x 10% = 1,94 • Precio del Futuro TEF será: 19,42 + 1,94 = 21,36 • Beneficio de la operación: (21,36 – 19,42) x 15 x 100 = 2.910 € • Beneficio sobre la inversión: 2.910€ de beneficio / 2.913€ que invertí = 99,89% c).- CONCLUSIÓN DE APALANCAMIENTO EN LOS EJEMPLOS El Ibex35 sube un 5%, Con futuros del IBEX35 hemos obtenido una ganancia de 49,99% Estamos hablando del mismo subyacente (IBEX) y en ambos casos hemos acertado la tendencia pero al emplear distintos instrumentos financieros hace que los beneficios sean distintos. Las acciones de TEF sube un 10%, Con futuros de TEF hemos obtenido una ganancia de 99,89% Estamos hablando del mismo subyacente (TEF) y en ambos casos hemos acertado la tendencia pero al emplear distintos instrumentos financieros hace que los beneficios sean distintos. Por lo tanto, se hace evidente el apalancamiento que resulta con los futuros. NÚMERO DE CONTRATOS DE FUTUROS EN CADA SITUACIÓN DESCRITA EN LOS EJEMPLOS: Monto a Invertir = nº contratos x Precio x Garantías. N º Contratos Ibex: 30.000 = 2,54 11.801 x 10 x 10% Derivados Financieros 16 Nº Contratos Acciones: 30.000 = 154,48 19,42 x 100 x 10% d).- EJEMPLO DE VENTA DE FUTURO Habíamos comprado un FUTURO IBEX 11.801 € Dic 20XX y decidimos venderlo ¿a qué precio está? Precio venta 11.680 - precio de compra 11.801 = pérdidas de 121puntos. • Pérdidas de la operación: 121 x 10€ x 1 contrato = -1.210 € • ¿Cuánto habíamos desembolsamos? Sólo 11.801 € en concepto de garantía • Rentabilidad: -1.210 / 11.801 = -10,25% 4.3.- EXISTENCIA DE SESGOS Debemos entender el costo social que implica tener un determinado nivel de desempleo. Una de las grandes preocupaciones respecto a la cesantía es la pobreza de las familias. Las privaciones e inquietud social y política que se puede generar si la tasa de desempleo llega a grandes escalas. Esto repercute en aspectos de la persona en sí, tales como frustración, desmoralización y pérdidas de amor propio (autoestima). 4.4.- ESTRATEGIAS DE COBERTURA Y ESPECULACIÓN USANDO FUTUROS Para entender de mejor manera estos dos efectos, debemos conocer a qué se refiere cada uno de ellos: a) Estrategia de Cobertura de una operación comercial (Hedging). El operador en el mercado está efectuando una operación de cobertura contraria a la operación de contado y compensará las pérdidas de un mercado, por ejemplo el mercado de contado, con los beneficios en el otro mercado, el mercado de futuros. Cobertura corta (short Hedge): se realiza con una posición corta en contratos de futuros. Esta cobertura es apropiada cuando el coberturista posee el activo (o espera tenerlo en el futuro) y sabe que deberá venderlo en alg n momento en el futuro. Cobertura larga (Long Hedge): se instrumenta con una posición larga en contratos de futuros. Esta cobertura es apropiada cuando el coberturista sabe que deberá adquirir el activo en el futuro y desea asegurarse el precio a pagar por el mismo. EJEMPLO DE COBERTURA Un joyero actualmente posee 100 onzas de Oro(Físico), alrededor de 3,2kg. Él está preocupado por la posibilidad de que los precios mundiales del oro caigan y quiere proteger su activo de esta posible pérdida de valor. Él sabe que un contrato de Oro en el CBOT (Chicago Bord of Trade) se ajusta perfectamente a la cantidad que él tiene y por eso vende 1 contrato ZGM6 a USD 665.00/onza. El mercado puede moverse de dos maneras: Derivados Financieros 17 1. El precio en el mercado mundial sube, por ejemplo hasta USD 670/onza. Resultado: Su venta en el Contrato de Futuros le dará una pérdida de USD 500, pero su Oro físico se incrementará aproximadamente por el mismo monto (USD 500). Riesgo = 0. 2. El precio en el mercado mundial baja, por ejemplo hasta USD 660/onza. Resultado: El Oro Físico le dará una pérdida de USD 500, pero el Contrato de Futuro se incrementará aproximadamente por el mismo monto (USD 500). Riesgo = 0. b) Estrategia de Operación especulativa. El operador juega a obtener un beneficio contra el movimiento de los tipos de interés a corto o largo plazo, es decir, no toma posiciones en el mercado de contado y anticipa un tipo de interés futuro asumiendo un riesgo con el objeto de obtener un beneficio. c).- EL ROL DE LA ESPECULACIÓN EN LOS MERCADOS DE FUTUROS Mientras históricamente los inversores entraban al Mercado de Futuros buscando la forma de proteger sus activos tangibles de los movimientos adversos en el mercado, cobertura, cada vez más y más los inversores entran al mercado a beneficiarse de las caídas y subidas en los precios de mercado, especulación. Este desarrollo está asociado a la popularidad de los mercados electrónicos que hacen mucho más fácil el acceso para los especuladores. Actualmente ellos juegan un papel muy importante en el mercado de futuros, asegurando la continua liquidez necesaria en el mercado para su correcto funcionamiento. d).- EJEMPLO DE ESPECULACIÓN Un especulador que cree que el mercado americano de acciones tomará fuerza y le gustaría sacar ventaja del movimiento ascendente. Como piensa que el contrato mini de S&P es una buena reflexión del Mercado de Acciones, decide comprar un Futuro S&P E-mini. Selecciona el contrato en su plataforma operativa en Agenbolsa cuando el mercado se encuentra en 1284,75 / 1285,00 (venta/compra). Él sabe que el margen para el contrato S&P E-mini es USD 4,000 por contrato y tiene USD 23,000 en efectivo en su cuenta; por lo tanto, es suficiente para 5 contratos (5 x USD 4,000 = USD 20,000) Pone una orden para comprar 5 contratos a 1285,00 y recibe su confirmación tanto de la orden como de la operación. Dos horas después el mercado avanza a 1302,25/1302,50 y él decide vender los 5 contratos, cerrando sus posiciones. Balance El resultado de las operaciones con futuros se muestra en el Estado de Cuenta, el cálculo de los beneficios/pérdidas para la operación del Especulador: Compró 5 S&P E-mini contratos a 1285,00 y vendió 5 contratos a 1302,25. Esto es: Derivados Financieros 18 • 1302,25 – 1285,00 17.25 puntos 1 punto USD 50 17.25 x USD 50 x 5 contratos USD 4,312.50 de beneficio (y el margen está de nuevo en la cuenta) EJEMPLIFICACIÓN Los siguientes cuadros muestran las expectativas de compradores y vendedores de futuros: Caso 1: Compra futuro Ibex-35 11.801 Diciembre 20XX B º 9.000 11.80 1 13.00 0 Expectativa de mercado: alcista P Beneficio potencial: ilimitado Pérdida potencial: ilimitada Derivados Financieros 19 Caso 2: Venta futuro Ibex-35 11.799 Diciembre 20XX Bº 9.000 11.799 P 13.000 Expectativa de mercado: bajista Beneficio potencial: ilimitado Pérdida potencial: ilimitada Fuente: Elaboración Luis Rojas P. Podemos apreciar entonces que las expectativas variarán dependiendo de las posiciones, tanto largas como cortas. En el caso del vendedor, está demostrándose gráficamente que su riesgo se asocia a que el activo subyacente baje y por lo mismo establece una venta con expectativa bajista. Cubrir esa posición le traerá como consecuencia beneficios ilimitados, aunque también debe considerar que la pérdida potencial podría ser ilimitada, en caso que el precio del subyacente sea de tendencia alcista. En el caso del comprador, su expectativa es fijar un precio del subyacente, asumiendo que las tendencias del activo serán al alza, lo que le implicará un beneficio ilimitado, pero además una pérdida ilimitada. No obstante, al ser una operación de suma cero, a uno de los involucrados les generará un beneficio y al otro una pérdida, dependiendo del precio de liquidación del subyacente versus el precio futuro que se definió al cerrar originalmente el contrato. Derivados Financieros 20 • SITIOS DE INTERÉS Para complementar los contenidos vistos en este tema te invitamos a revisar el siguiente enlace: Resumen final de la operación de contratos futuros. https://youtu.be/rFHC82mSla0 Derivados Financieros 21 TEMA 5: “TALLER DE FUTUROS” 5.1.- CÁLCULO DE PRECIOS Y BENEFICIOS FUTUROS Para efectos de desarrollo conceptual, es necesario señalar que estos ejercicios no incluyen comisiones ni tampoco los efectos fiscales. 1. Supongamos un contrato de futuros sobre un activo subyacente X, cuyo precio de mercado actual es de 18.000 u.m. el cual no paga dividendos, con vencimiento dentro de un año. a) Si el tipo de interés anual relevante fuese del 3%, ¿cuál sería su precio?. b) ¿Qué ocurriría con su precio si el vencimiento del futuro tuviese lugar dentro de tres años? c) Calcula el precio del contrato de futuros para un vencimiento de tres años a un interés sin riesgo del 4% anual. Solución: Sea F: el valor futuro del activo subyacente. Entonces a) F = 18.000 x (1 + 0,03) = 18.540 u.m. b) F = 18.000 x (1 + 0,03)3 = 19.669,1 u.m. c) F = 18.000 x (1 + 0,04)3 = 20.247,6 u.m. 2. El valor del Ibex-35 es de 7.500 puntos. Si la tasa de interés a un año actualmente es del 3% y el rendimiento anual esperado sobre el dividendo del Ibex-35 es del 5%, ¿cuál sería el precio del futuro con un año de vencimiento?. Solución F = 7.500 x (1 + 0,03 - 0,05) = 7.350 puntos 5.2.- CÁLCULO DEL PRECIO FUTURO PRECIO FUTURO: Precio Cotización [1+(r*t/360)]-D*1+(r’*t’/360)+ Donde: r=tipo de interés del mercado para t días. t=días desde hoy hasta el vencimiento del contrato. D= Dividendos a percibir. r’= tipo de interés de mercado para t’ días. t’= días que hay entre la fecha de reparto de dividendos y día de vencimiento del contrato. Derivados Financieros 22 EJEMPLO: Supongamos un subyacente de valor cotización 12 u.m. Se establece un contrato a futuro para 90 días, con una tasa relevante del 0,335% por el período del contrato. Además se sabe que se repartirá dividendos del 3% (por efecto dividendo bruto dividido por precio mercado de las acciones). Se espera repartir dividendos en un mes más, para lo cual se ha estimado en este caso una tasa por 1 mes de 0,268%. Se pide calcular el precio teórico del futuro considerando las variables señaladas. Solución: Precio futuro: 12*(1+(0,00335*(90/360))-0,03*(1+(0,00268*(30/360))) Por lo tanto, el precio teórico del futuro sería de 11,65€ La explicación de la mecánica del cálculo es que debemos sumar al precio de cotización el tipo de interés relevante en el mercado y además restar el dividendo que se espera que entregue. Esto indica a la luz de los cálculos que el precio de contrato futuro ha de ser menor que el valor de la cotización, porque obviamente debemos descontar los dividendos. 3. Sabiendo que se espera lograr un spot de $1.049,5 en un contrato futuro a 90 días, con una tasa libre de riesgo del 4,75%, determine el strike. ¿Y si hubiese una rentabilidad por dividendo del 1,5? Solución: Sea: F0: SPOT t= número de días del contrato futuro i: Tasa de interés que renta el activo subyacente. S: Strike. Precio de compra estipulado a que se tendrá derecho. d: Dividendo Por lo tanto: S= F0 *e [(t/360)*i] Y reemplazando en la fórmula queda: S=1.049,5 * e [(90/360)*0,0475] S= 1.037,1 Al haber un dividendo de 1,5% S’= F0 *e [(t/360)*(i-d)] Derivados Financieros 23 S’=1.049,5 * e [(90/360)*(0,0475-0,015)] S=1.041,0 4. Se ha pensado invertir $9.000.000 en acciones AXA, la cual registra un strike $150,4, con una tasa libre de riesgo del 4,5% a 90 días. Si el nominal equivale a 100 y existe un beta 1,15, se pide: a) Determina la cantidad de futuros a contratar. b) Calcula monto a desembolsar por parte del inversionista. c) Señala precio spot al cierre de la posición. SOLUCIÓN: Sean: M= Monto a invertir. S: Strike. i= Tasa de interés (libre de riesgo) t= tiempo de duración de los contratos. N= nominal B= Beta (riesgo del activo) a) Número de contratos= [M/(S*N)]*B Contratos=[9.000.000/(150,4*100)]*1,15 Contratos: 688 b) Monto a desembolsar: Contratos * nominal *Strike Monto a desembolsar: 688 * 100 * 150,4 Monto a desembolsar: 1.034.752 c) Precio SPOT (precio mercado): S=Strike * e [(t/360)*i] SPOT=150,4 * e [(90/360)*0,045 SPOT= 152,1 Ejercicios propuestos para trabajo personal: 1) Supone una acción de XYZ con un strike de $140,50. Se asume que se está valorando a una tasa libre de riesgo por 5,5% y se plantea realizar un futuro acción por un cuatrimestre. ¿Qué valor spot debiera alcanzar esta acción al liquidar la posición? ¿Qué sucedería si tiene una rentabilidad por dividendo del 1,75%? 2) Supone un contrato a futuro 3 meses de la acción S&P 500 y que las acciones subyacentes al índice dan un rendimiento por dividendo del 1% anual. El valor strike es de 400 y la tasa libre de riesgo equivale al 6% anual. Se pide estimar el precio del futuro en modalidad bursátil e. Derivados Financieros 24 3) El tipo de interés libre de riesgo es 7% anual compuesto continuo y el rendimiento por dividendo sobre un índice de acciones es del 3,2% anual. Si el valor hoy es de 150, calcule el precio futuro a 6 meses. 4) Actualmente cuento con $ 10.000.000 y quisiera invertir en contratos futuros acciones. La acción AAX está cotizándose a $190 por acción y la YYW a $235 por acción. Determina la cantidad de futuros de cada una de ellas y decida cuál alternativa generaría mayor rentabilidad, sabiendo que AAX subirá un 8,5% y YYW lo hará en 7,4%. Si se obtuvo un spot de $507 en un futuro a 3 meses con una tasa del 5% y además en ese trimestre se ha definido una rentabilidad por dividendo por un 2%, calcula el strike. • EJEMPLIFICACIÓN Beneficio Vendedor Comprador Precio spot en fecha De vencimiento Precio del Mercado Fuente: Elaboración Luis Rojas 2016 El gráfico anterior muestra la relación que existe en el precio del contrato y el precio SPOT que es el estimado a la fecha de vencimiento. De acuerdo a los cálculos y de las expectativas de los compradores y vendedores, debe estimarse el precio a partir de las variables precio de cotización en el momento de establecer el contrato futuro, la tasa de interés relevante de acuerdo al tiempo, la duración del contrato futuro y el beta (riesgo asociado a la inversión en el activo subyacente). Teniendo en consideración estas variables, es posible determinar un suficiente resguardo, tanto en operaciones de cobertura como de especulación. • SITIOS DE INTERÉS Te invitamos a revisar el siguiente enlace donde se explica los precios en mercados futuros: https://prezi.com/kykq7iobeex7/precios-spot-y-precios-futuros/ Derivados Financieros 25
