EL tamaño de los multiplicadores fiscales y la orientación de la MONETARIA POLÍTICA economías en desarrollo JAIR N. OJEDA-Joya y OSCAR E. GUZMAN La implementación de programas fiscales durante las expansiones de política monetaria parece mejorar significativamente su estímulo económico. Nos encontramos con este resultado mediante la estimación del efecto de la caída del consumo del gobierno sobre el producto interno bruto (PIB) usando un panel de 23 economías en desarrollo. Nuestro objetivo es entender mejor las razones de los multiplicadores fiscales bajas encontradas en la literatura mediante la realización de estimaciones para los regímenes alternativos de tipo de cambio, las fases del ciclo económico, y posturas de política monetaria. Además, llevamos a cabo simulaciones ficticias para analizar los posibles beneficios de la coordinación de las políticas fiscal y monetaria. Nuestros resultados también muestran multiplicadores más bajos en el desarrollo de las economías con regímenes flexibles, especialmente durante las desaceleraciones económicas. (JEL E62, E63, F32) YO. tamaño de sus multiplicadores fiscales y reacción helada Pol INTRODUCCIÓN monetaria. Para propósitos de comparación, todo el conjunto de 44 Tener estimaciones fiables de las exigencias ambientales países es similar a la estudiada por Ilzetzki et al. (2013). En el caso de multiplicación fiscales es excepcionalmente importante para los go- la política fiscal, una suposición clave de identificación es que los biernos centrales en la evaluación de nuevos programas fiscales. cambios en el consumo del gobierno requieren por lo menos un cuarto Estimaciones recientes muestran que este tipo de multiplicadores son de responder a las innovaciones en el res- tantes variables macro, muy pequeñas en las economías en desarrollo (Ilzetzki, Mendoza y incluyendo el producto interno bruto (PIB). Para la política monetaria, Végh 2013). En este trabajo, se explora aún más el tamaño de los se utiliza la cantidad de dinero como variable de control de la demanda multiplicadores fiscales, mediante la evaluación empíricamente el de dinero que reacciona rápidamente a la ronment bientes macro. En papel de las reacciones de política monetaria implícitas en su contraste, las tasas de interés de política toman más tiempo para determinación. Este ejercicio es interesante porque los alicates multi reaccionar a las noticias macroeconómicas. fiscales que se derivan de vectores auto regresivo (VAR) estimaciones incluyen la reacción predicho de las políticas monetarias y fiscales para biernos choques ernment ya que suelen ser estimados con datos Realizamos simulaciones ficticias para obtener multiplicadores históricos, (Kuckuck y Westermann fiscales que están libres de la reacción de la política monetaria implícita en los datos. Es decir, cerramos la reacción estimado tasa de política al tiempo que permite todas las espaldas Feed- 2014). Además, calculamos los multiplicadores fiscales bajo regímenes restantes para operar en el sistema. Estas simulaciones muestran alternativos de intercambio, las fases del ciclo de negocios-y tono de que en la mayoría de las economías en desarrollo, hay una las políticas monetarias. Estos experimentos son útiles para reacción política monetaria procíclica al choque del consumo comprender mejor los impulsores de la eficacia de los programas público. Por lo tanto, la mayoría de los multiplicadores anticíclicas fiscales sobre el ingreso nacional en las economías emergentes. son inferiores a la Estudiamos un panel de datos trimestrales y 23 economías en desarrollo que utilizan VAR dentro de la estimación de datos de panel. También estudiamos brevemente un panel de 21 economías desarrolladas ABREVIATURAS inicialmente para relacionar la DSGE: estocástico general Equilibrio dinámico PIB: Producto Interno Bruto GMM: Métodos generalizado de momentos MAIC: Criterio de Información de Akaike Modificado MBIC: Modificado Ojeda-Joya: Senior Research Economista, Banco de la Relica, Bogotá DC 111711, Colombia. 571343 teléfono Criterio de Información Bayesiano MQIC: Modificado información Quinn Criterio OCDE: Organización para la Cooperación Económica 0603, Fax 5713421804, correo electrónico jojedajo@banrep.gov.co Guzmán: Asesor Económico, Departamento Nacional de Planificación, Bogotá DC 111711, Colombia. Teléfono + 5713815000, Fax +5713815016, E-mail oscguz- man@dnp.gov.co y VAR Desarrollo: Vector auto regresivo 1 Contemporary Economic Policy (ISSN 1465-7287) doi: 10.1111 / coep.12415 © 2018 Western International Economic Association Contemporary Economic Policy 2 las restricciones. Por otro lado, todavía hay un papel para una desarrollado) para estimar los multiplicadores fiscales para las mayor coordinación de las políticas fiscal y monetaria en las posiciones fiscales alternativas. Sus resultados muestran que los economías en desarrollo con tasas de cambio flexibles durante multiplicadores son muy pequeñas durante los episodios de alta deuda la ejecución de los programas de política. En particular, se pública y déficit fiscales. Además, estos autores encuentran que la muestra que cuando el choque consumo del gobierno coincide posición fiscal es mucho más relevante que el ciclo económico para con una expansión monetaria, el multiplicador aumenta determinar el tamaño de estos multiplicadores. Un ejercicio alternativo significativamente en estas economías. es presentado por Brinca et al. (2016) que utilizan datos de panel para 44 economías (desarrollados y en desarrollo) para demostrar que los La literatura relacionada ha encontrado que el tamaño de los multiplicadores fiscales es una función de las características macroeconómicas específicas de multiplicadores fiscales tienden a aumentar con el grado de desigualdad de la riqueza. las economías en estudio. Favero, Giavazzi, y Perego (2011) encuentran resultados heterogéneos para el tamaño de los multiplicadores fiscales dentro de La literatura sobre la interacción entre las políticas una muestra de las economías desarrolladas, incluso después de controlar por monetarias y fiscales se basa principalmente en modelos de características macroeconómicas y utilizando el método narrativo para identificar equilibrio general. Davig y Leeper (2011) utilizan un modelo los shocks fiscales. Auerbach y Gorodnichenko (2013) muestran que los de equilibrio general dinámico y estocástico (DSGE) para multiplicadores positivos están asociados principalmente a las recesiones de estudiar la interacción de la política monetaria, fiscal y acuerdo con sus estimaciones utilizando datos de la Organización para la encontrar que los resultados dependen de manera crucial de Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE) y métodos de proyección si estas políticas tienen un papel activo o pasivo después de locales. Arin, Koray, y Spagnolo (2015) encuentran resultados similares usando los choques macroeconómicos. Por otro lado, Woodford estimaciones no lineales con datos de Estados Unidos. Corsetti, Meier, y Müller (2011) muestra, dentro de un modelo macro estilizado, que (2012) encuentra que los multiplicadores son más bajos durante los regímenes el tamaño de los multiplicadores fiscales depende de tipo de cambio flexible y más alto durante las crisis financieras en las significativamente de la reacción de la política monetaria, economías desarrolladas. Además, Riera-Crichton, Vegh, y Vuletin (2015) especialmente cerca del límite inferior de cero. Born, confirman que los multiplicadores fiscales son más grandes durante las Juessen, y Müller (2013) muestran también, dentro de un recesiones en las economías de la OCDE, especialmente cuando estas fases modelo NewKeynesian abierta, que el régimen monetario es coinciden con las medidas anti cíclicas. Por el contrario, Owyang, Ramey y muy importante en la determinación de estos multiplicadores. Zubairy (2013), así como Ramey y Zubairy (2018), muestran que los multiplicadores fiscales en los Estados Unidos son muy similares en ambas fases del ciclo económico a partir de datos históricos del siglo XX y los métodos alternativos a la identificar el shock fiscal. especialmente cuando estas fases coinciden con las medidas anti cíclicas. Por el contrario, Owyang, Ramey y Zubairy (2013), así como Ramey y Zubairy (2018), muestran que los multiplicadores fiscales en los Estados Unidos son muy similares en ambas fases del ciclo económico a partir de datos históricos del siglo XX y los métodos Hay dos contribuciones recientes que analizan empíricamente el alternativos a la identificar el shock fiscal. especialmente cuando estas fases efecto de la reacción de la política monetaria en el tamaño de los coinciden con las medidas anti cíclicas. Por el contrario, Owyang, Ramey y multiplicadores fiscales. Belinga y Lonkeng (2015) encuentran que el Zubairy (2013), así como Ramey y Zubairy (2018), muestran que los multiplicador fiscal en Estados Unidos es mayor si coincide con la multiplicadores fiscales en los Estados Unidos son muy similares en ambas fases del ciclo económico a partir acomodaticia. de datos históricos siglo XX y los métodos alternativos a la identificar el shock política monetaria Deldelmismo modo, Pyun y Rhee También hay una bibliografía reciente que se centra en las economías (2015) estudian un panel de 21 economías de la OCDE durante las en desarrollo. Kraay (2012, 2014) encuentra multiplicadores positivos consecuencias de la gran crisis financiera y encuentran que la (alrededor de 0,5) en las economías en desarrollo usando los créditos de combinación de las expansiones fiscales y monetarias contribuyó a los organismos multilaterales como dispositivo de identificación. multiplicadores fiscales superior a 1. A lo mejor de nuestro Thesemultipliers se encuentran para ser significativamente menor en las conocimiento, este trabajo es el primero en estudiar el efecto de las economías abiertas pero todavía positivo. Ilzetzki et al. (2013) encuentran interacciones de política fiscal y monetaria en el tamaño de los que los multiplicadores fiscales son más bajos en las economías en multiplicadores fiscales dentro de un conjunto de economías en desarrollo, sobre todo durante los regímenes de tipo de cambio flexible y desarrollo solamente. cuando la deuda pública es relativamente alto. Hory (2016) estudia un grupo de economías emergentes y avanzadas y encuentra que las economías emergentes pueden aumentar el tamaño de sus El resto del trabajo se organiza como sigue. Sección II multiplicadores mediante la mejora de sus indicadores de endeudamiento describe los datos. Sección III informa la metodología del gobierno. Del mismo modo, Huidrom et al. (2016) utilizan datos de econométrica. Sección IV muestra los resultados empíricos para panel para 34 economías (emergentes y las características macroeconómicas alternativas de los países bajo estudio. Sección V se describen algunas pruebas de robustez en OJEDA-JOYA Y GUZMAN: el tamaño de los multiplicadores fiscales Debido a que nuestro enfoque es la interacción entre las los principales resultados. Por último, la sección VI hace algunas declaraciones finales. 3 políticas monetarias y fiscales, tenemos que simultá- neamente identificar tanto a los choques. Para identificar los choques de II. DESCRIPCIÓN DE DATOS Hemos utilizado los datos de 23 economías en desarrollo: Argentina, Botswana, Brasil, Bulgaria, Chile, Colombia, Croacia, Ecuador, El Salvador, Esto- nia, Hungría, Letonia, Lituania, Malasia, Mex-ico, Perú, Polonia, Rumania, política monetaria, que en parte seguimos Kim (2003) y Anzuini, Lombardi, y Pagano (2013). Esta estrategia consiste en controlar la demanda de dinero por lo que esta variable para reaccionar simultáneamente a la tasa de interés y los golpes de salida. Tasas de política monetaria en vez toman más tiempo para reaccionar a las innovaciones de salida. Eslovaquia República, Sudáfrica, Tailandia, Turquía y Uruguay. Elegimos este conjunto de países debido a su disponibilidad de datos macro fiscales y monetarias. Seguimos la clasificación del Banco Mundial para definir la categoría de “desarrollo”. También hacemos algunos ejercicios preliminares con datos para los siguientes 21 países desarrollados: Australia, Bélgica, Canadá, República Checa, Dinamarca, Finlandia, Francia, Alemania, Grecia, Islandia, Ir- landa, Israel, Italia, Países Bajos, Noruega, Portugal, Eslovenia, España, Suecia, Reino Unido y Estados Utilizamos la descomposición de Cholesky para llevar a cabo esta identificación. Las variables se incluyen en el siguiente orden: el consumo GOBIERNOS ción, la tasa de política monetaria, el PIB, los saldos monetarios reales (M2), la inflación y el tipo de cambio real. Tal ordenamiento implica que la tasa de cambio real y la inflación reaccionan contemporaneously a los choques de las variables restantes del sistema. Además, las variables de política son los que tienen la reacción más lenta a los shocks macroeconómicos. 1 Unidos de América. métodos de identificación alternativos para shocks fiscales Para cada país, recuperamos datos para com- PUTE los siguientes indicadores trimestrales: (1) el PIB real, (2) el consumo real del gobierno, (3) Tipo de cambio real efectivo, (4) Tasa de hielo Pol monetario real, (5) saldos monetarios reales (M2), y (6) la inflación al consumidor. Serie para todos los países abarcan el primer trimestre de 2000 hasta el segundo trimestre de 2017. Estos datos tienen buena calidad y bastante fácil acceso ya que se recuperan de Inter- nacionales Financial Statistics, OCDE, utilizan experimentos naturales como tarios mili- acumulaciones (Ramey y Shapiro, 1998) o grandes desembolsos de préstamos internacionales (Kraay 2012, 2014). Estos datos no están disponibles para todos los países de la muestra. Además, este enfoque supone que el sector privado no es capaz de predecir estos grandes ciones gubernamentales opera-. Esta suposición puede no mantener en las economías pequeñas de tamaño. Eurostat, los organismos nacionales de estadística y los bancos Estimamos el siguiente sistema de paneles VAR: centrales. Con el fin de corregir la no estacionariedad, calculamos las tasas de crecimiento trimestrales para todas las variables, excepto las tasas reales de interés y la inflación. También aplicamos un filtro de temporada a aquellas variables con problemas de estacionalidad sig- sig-, en especial el consumo público en la mayoría de los países. En el Apéndice, se presentan resultados de las pruebas de raíz unidad de panel para todos los seis paneles de variables, tanto en los niveles y primeras diferencias (Tablas A1 y A2). III. metodología econométrica (1) Y it = UNA 1 Y eso - 1 + UNA 2 Y eso - 2 + · · · + UNA pags Y eso - pags + u i + mi eso i = 1, · · ·, N t = 1, · · ·, T. Este es un VAR del panel homogénea de orden pags, con k variables dependientes y con efectos fijos específicos Panel. el vector Y eso contiene las variables dependientes de país yo en el trimestre t. efectos fijos específicos de cada país se muestran en la k- vector u yo. errores idiosincrásicos de cada país y la cuarta parte, están contenidas en el vector k- mi eso. Queremos estimar el ( k × k) matrices de coeficientes UNA 1, UNA 2, ..., UNA pags. Los errores se supone que son de media cero y en serie no correlacionado. El principal desafío al calcular los multiplicadores fiscales es la correcta identificación de los shocks fiscales. Utilizamos el enfoque VAR empleado por primera vez por Blanchard y Perotti Seguimos los procedimientos de estimación y selección de retraso para VAR del panel sugeridas por Abrigo (2002). En este enfoque, un supuesto clave de identificación es que las decisiones de política sobre con- sumo gobierno 1. Mountford y Uhlig (2009) proponen una alternativa requieren por lo menos un cuarto de responder a las enfoque de la identificación de la política fiscal, la política monetaria, y los choques del innovaciones en otras variables macroeconómicas, incluyendo ciclo económico dentro de un sistema VAR similar. Su enfoque utiliza restricciones de PIB. signo y de ortogonalidad para la identificación de los choques. Sus resultados para los Estados Unidos están en línea con las identificaciones alternativas. Contemporary Economic Policy 4 y el Amor (2016). El orden óptimo lag ( pags) se selecciona utilizando los criterios coherentes de selección de modelo (momento de criterios de selección de modelo) byAndrews propuestos y Lu (2001) que se basan en la prueba para sobre-identificación de restricciones ( J estadística) ideado por Hansen (1982). La estimación se forma per- usando un métodos generalizado de momentos enfoque (GMM) para la ecuación (1). Este método emplea instrumentos para garantizar la consistencia de los estimadores, especialmente para la configuración con fijo T IV. RESULTADOS EMPÍRICOS En esta sección, inicialmente se presentan los resultados sobre las implicaciones de un shock positivo en el consumo del gobierno economías ING desarrollados y desarrollos durante los regímenes cambiarios alternativos. A continuación, se describen los resultados durante las fases del ciclo económico y posturas de política monetaria en las economías en desarrollo con regímenes de tipo de cambio flexible. En todas las figuras, se muestra el multiplicador fiscal acumulado implícita incluyendo el resultado contrafactual. fun- y largo NORTE. En lugar de una primera transformación diferencia, este método utiliza adelante transformación ortogonal que minimiza la pérdida de datos cuando la instrumentación. Además, el sistema en (1) se estima como un sistema de ecuaciones que permite ganancias de eficiencia y hace transversal ecuación de Exámenes posible. ciones de impulso-respuesta para todas las variables del sistema se presentan en el Apéndice. Sección V muestra los resultados sobre la significación estadística de estos multiplicadores. Usando el procedimiento por Andrews y Lu (2001), las órdenes de retardo óptimas para ambos desarrollados y en desarrollo se p = 1. Véanse las Tablas A3 y A4 en el Apéndice. Realizamos simulaciones contrafactuales de los efectos de la caída del consumo del gobierno por el cierre de la reacción estimado política monetaria y permitir que todas las evaluaciones restantes del sistema para operar. Estos ejercicios permiten obtener funciones de impulso-respuesta que A. desarrollados frente a las economías en desarrollo La Figura 1 presenta el multiplicador fiscal acumulativo están libres de la reacción de la política monetaria implícita en implícita por la respuesta PIB al choque fiscal. El multiplicador los datos. Por lo tanto, la diferencia entre los multiplicadores de impacto (inmediatamente después del trauma) es 0,82. Se fiscales de libre disposición y contrafactual nos puede decir si inicia ing gradualmente hasta alcanzar 1,4 increas- en el una mayor coordinación entre la política monetaria y fiscal es mediano plazo (10a trimestre) y un valor muy similar en el largo deseable mejorar la eficacia de los programas fiscales en plazo (20 trimestre). El multiplicador de contraste es ligeramente términos de PIB. superior (1,5 a largo plazo). Por lo tanto, en las economías desarrolladas, el canal de la política monetaria para la transmisión de los shocks fiscales en el PIB tiene sólo un ligero Calculamos los multiplicadores fiscales de 0 a 20 trimestres de utilizando la fórmula siguiente norma: fm (T) = t=0( 1 + r) - t Δ y t t=0( 1 + r) - t Δ sol t ΣT del gobierno con-. Figura A1, en el Apéndice, representa las funciones de impulso-respuesta para todas las variables en el ΣT (2) impacto en la efectividad de un aumento exógeno de consumo sistema. 2 En general, la Figura 1 muestra que los programas de . En esta ecuación, el tiplier multi- fiscal acumulado en el estímulo fiscal anticíclica son muy eficaces en los países desarrollados y sus efectos sobre el PIB no disminuirá en el largo plazo. Sin embargo, este resultado no implica que el efecto sobre el PIB es permanente. La respuesta PIB (Figura A1 periodo T se define como el valor presente de los cambios que en el Apéndice) muestra que el efecto se hace despreciable implica en el PIB dividido por el valor actual de los cambios en el cuatro cuartos después del shock. consumo público. Ambos Δ y t y Δ sol t se extraen de sus respectivas funciones de impulso-respuesta. La tasa de interés de descuento ( r) corresponde a la tasa promedio real de la política en todos los países y periodos de análisis. De impacto, a medio plazo, ya largo plazo corresponden a los multiplicadores T En el caso de las economías en desarrollo, el multiplicador = 0, T = 10, y T = 20, respectivamente, en la ecuación (2). Esta de impacto es 0,16. Entonces, aumenta a definición de los multiplicadores fiscales es estándar en la 0,35 (Figura 2), y se estabiliza alrededor de 0,33 en el largo literatura, excepto por el uso de una tasa de interés real para plazo. Al igual que en los países desarrollados, hay un shock descontar los flujos futuros de PIB y el consumo ernment gobier- fiscal muy débil transmi- sión a través del canal de la política (Chinn 2013). Sin embargo, para valores bajos de esta tasa de monetaria. interés, el efecto del descuento del tamaño multiplicador es muy pequeño. 2. Es interesante observar que existe una importante componente de incertidumbre sobre estas respuestas, excepto para el caso del PIB. La razón probable de esto es poco significativo de las instituciones económicas heterogéneas en las economías de altos ingresos. OJEDA-JOYA Y GUZMAN: el tamaño de los multiplicadores fiscales FIGURA 1 5 FIGURA 3 Acumulativa multiplicador fiscal en Desarrollo Acumulativa multiplicador fiscal en los países desarrollados economías Las economías con tipo de cambio fijo 1.8 1.20 1.6 1.00 1.4 1.2 0.80 1.0 0.60 0.8 0.6 0.40 0.4 0.20 0.2 0.0 0.00 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Irrestricto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 contrafactual Fuente: Cálculos de los autores. Irrestricto contrafactual Fuente: Cálculos de los autores. Regímenes B. tipo de cambio en las economías en desarrollo FIGURA 2 Acumulativa multiplicador fiscal en Desarrollo economías Estudiamos si los multiplicadores fiscales estimados bajos en las economías en desarrollo pueden explicarse por el régimen de tipo de cambio. También tratamos de desentrañar el papel del canal de la política monetaria en la transmisión del choque. 0.40 Seguimiento ing Ilzetzki et al. (2013), el conjunto de datos se 0.35 divide en episodios de flexibilidad y regímenes fijos utilizando la 0.30 clasificación por Reinhart y Rogoff (2004) actualizado con 0.25 información del Fondo Monetario Internacional (FMI) hasta 2017. 0.20 Los episodios de tasa fija se definen por monedas de curso legal, 0.15 dura clavijas, paridades y bandas. Todos los demás casos se 0.10 clasifican como regímenes flexibles. Varios países se alternan 0.05 entre los regímenes de tipos de cambio fijos y flexibles. 0.00 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Irrestricto contrafactual En el caso de regímenes fijos, la tiplier multi- fiscal (Figura 3) Fuente: Cálculos de los autores. es 0,32 en el impacto y comienza a aumentar gradualmente. Mediano y multiplicadores de largo plazo son 0,97 y 1,10, respectivamente. El multiplicador de contraste en el largo plazo Por lo tanto, el multiplicador de contraste no es significativamente diferente a la que sin restricciones. Figura A2 es sólo ligeramente superior (1,12). Estos multiplicadores más altos en las economías en del apéndice muestra que la respuesta de la política monetaria desarrollo están parcialmente impulsados por el compromiso del al shock fiscal en las economías en desarrollo es procíclica, banco central para evitar la apreciación del tipo de cambio pero demasiado pequeño para que incida efectos significativos después del shock fiscal en regímenes fijos. Figura A3 en el en el multiplicador. Apéndice muestra las funciones de respuesta de impulso en este caso. Observe que la reacción de la política monetaria es positiva Tenga en cuenta que los tamaños de los multiplicadores fiscales en las pero no significativa. La interacción de este pequeño reac- ción economías desarrollos ing son mucho más pequeñas que en las economías con otros efectos implica un multiplicador de contraste que no es de- sarrollados. En las siguientes subsecciones, se explora aún más las muy diferente a la que irrestricto. El tamaño de los multiplicadores razones de tales multiplicadores bajos mediante la exploración de episodios en este caso es consistente con los resultados en Born et al. alternativos de los regímenes de tipo de cambio, las fases del ciclo económico, (2013) e incluso con las predicciones de los libros de texto y posturas de política monetaria. Contemporary Economic Policy 6 FIGURA 4 comprender mejor los determinantes de dichos multiplicadores fiscales Acumulativa multiplicador fiscal en las economías bajas en las economías en desarrollo con regímenes flexibles. en desarrollo con cambio flexible tarifas Fases C negocios de ciclo en las economías en 0.12 desarrollo con regímenes flexibles 0.10 En esta sección se estudia aún más el conjunto de las economías en desarrollo con regímenes de tipos de cambio 0.08 flexibles para comprender mejor los factores determinantes de los 0.06 multiplicadores fiscales bajas. Dividimos este subconjunto de los datos en dos posiciones de la actividad económica: auge y 0.04 recesión. Nos explorar si la fase del ciclo económico que prevalece 0.02 durante el shock fiscal tiene ninguna influen- cia sobre el tamaño del multiplicador. Auerbach y Gorodnichenko (2013) y 0.00 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Irrestricto Riera-Crichton et al. (2015) realizan ejercicios similares para las contrafactual Fuente: Cálculos de los autores. economías de Estados Unidos y de la OCDE, respectivamente, y se encuentran que los multiplicadores fiscales son mayores durante los episodios de recesión. En contraste, Owyang et al. (2013) y Ramey y Zubairy (2018), utilizando datos históricos de los modelos, como inMcCallum (1996), para las economías regímenes Estados Unidos y Canadá, se encontró que la relación entre el fijos. En el caso del modelo neokeynesiano en Born et al. (2013), la tamaño del multiplicador y ciclo depende crucialmente del período razón principal para mayores multiplicadores del gasto fiscal en de estudio y la técnica econométrica. Con datos de Estados regímenes fijos es su falta de política monetaria real de reac- ción al Unidos, se encuentran con que no parece el tamaño multiplicador aumento de la inflación impulsada por el shock fiscal. Sin embargo, fiscal a cambiar significativamente con la fase del ciclo económico. un requisito para la obtención de los multiplicadores fiscales por encima de la unidad en su trabajo es la presencia de los consumidores con restricciones financieras cuyo consumo neto de reacción al choque es positivo. Para calcular los ciclos económicos, aplicamos un terly cuarta parte de Hodrick-Prescott a los datos del PIB real para estimar su tendencia, En el caso de regímenes flexibles, la Figura 4 muestra que el país por país. Entonces, que definimos como recesiones (brazos) esos multiplicador fiscal implícita es muy pequeña en todos los períodos cuando el PIB observado está por debajo (por encima) de tal horizontes. Ambos-mediano plazo y largo plazo multiplicadores tendencia. Observe que todos los países tienen varios episodios Al- limitadas no dan 0,10. Los programas de simulación contrafactual ternativo de auges y recesiones y nuestra metodología econométrica que desco- nectarlo el canal de la política monetaria implica permite el cálculo de los multiplicadores de cal FIS en cada subconjunto ligeramente más bajos multiplicadores contrafactuales: 0,08 a de datos. medio plazo y largo plazo. Durante un auge económico en estas economías, la implícita Figura A4 en el ANEXO muestra las funciones de tiplier multi- fiscal acumulativo (Figura 5) es positivo en el impulso-respuesta en este caso. La respuesta de la política impacto (0,32) y alcanza un máximo de 0,52 en el largo plazo. El monetaria es procíclica, pero no significativa en el corto plazo. Sin multiplicador de contraste es menor y sólo llega a 0,33 en el embargo, es claro que la razón principal para los multiplicadores largo plazo. Este resultado implica que la política monetaria es bajos en la Figura 4 es que el choque consumo del gobierno es útil para amplificar el efecto del shock fiscal sobre la actividad seguido por una reacción negativa inmediata de la misma variable. económica. Esta reacción procíclica es una buena noticia en el Este retorno se puede explicar por la estructura de las series de caso de un programa de estímulo fiscal, sin embargo, en el caso tiempo en el que los aumentos de los gastos del gobierno deben de un choque negativo esta reacción amplifica los efectos ser par- cialmente financiados por reducciones en otros programas negativos sobre el PIB. Este resultado está en línea con las del gobierno debido a la mala espacio fiscal en las economías conclusiones sobre la política monetaria procíclica en las desa- rrollo. Sin embargo, la diferencia de tamaño multiplicador a economías en desarrollo por Kaminsky, Reinhart y Vegh (2005). través de regímenes de tipo de cambio no se explica completamente por esta reacción negativa. Los si- guiente sub-secciones exploran ejercicios adicionales a Cuando los golpes de choque fiscales durante una recesión económica, el multiplicador fiscal implícita (Figura 6) OJEDA-JOYA Y GUZMAN: el tamaño de los multiplicadores fiscales FIGURA 5 7 Gorodnichenko (2013) y Riera-Crichton et al. (2015) para las Acumulativa multiplicador fiscal en las economías en desarrollo con régimen flexible durante Barreras económicas economías avanzadas. Sin embargo, nuestro resultado está en línea con los hallazgos de Owyang et al. (2013) y Ramey y Zubairy (2018), en el sentido de que la relación entre los multiplicadores y ciclo económico depende mucho del período en estudio. Parece que durante las recesiones, las economías 0.60 en desarrollo tienen un espacio fiscal más restringida que los 0.50 desarrollados, lo que hace difícil la implementación de un programa fiscal creíble. 0.40 0.30 0.20 D. tono de las políticas monetarias en las economías en desarrollo con regímenes flexibles 0.10 En esta sección, se estudia si la trans- misión de la política fiscal y 0.00 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Irrestricto el PIB se ve afectada por la orientación de la política monetaria en el contrafactual momento del choque. Para este ejercicio, primero calculamos las tendencias de Hodrick-Prescott sobre la tasa de política verdadera, país Fuente: Cálculos de los autores. por país. Esta tendencia es un proxy de la tasa de interés natural. A continuación, definir los episodios de contracción mone- tario (expansión) cuando la tasa de política real, está por encima (por FIGURA 6 Acumulativa multiplicador fiscal en las economías en desarrollo con régimen flexible durante Las recesiones económicas debajo) de su tasa natural. Cuando se produce el choque del consumo público durante una expansión monetaria, el multiplicador sin restricciones implícita (Figura 7) es pequeño en el impacto (0,15) y luego aumenta 0.18 rápidamente el próximo trimestre a 0,47. Este multiplicador luego 0.16 se estabiliza alrededor de 0,4 en el medio y largo plazo. Observe 0.14 que este resultado implica un multiplicador significativamente más 0.12 grande que la media de los regímenes flexibles en la Figura 4 y en 0.10 la Tabla 3. Este resultado también está en línea con los hallazgos 0.08 en Belinga y Lonkeng (2015), Pyun y Rhee (2015), y Ramey y 0.06 Zubairy (2018), sobre los multiplicadores fiscales más altas durante 0.04 políticas monetarias acomodaticias en las economías 0.02 desarrolladas. 0.00 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Irrestricto contrafactual Fuente: Cálculos de los autores. El multiplicador de contraste tiene un comportamiento similar a los dos primeros trimestres después del choque y entonces disminuye ligeramente a alcanzar valores estable alrededor de 0,33 en el largo plazo. Figura A7 en el es inicialmente cerca de cero, pero luego empieza incrementando Apéndice muestra que, en este caso, la reacción de la de forma gradual hasta llegar a 0.15 en el largo plazo (20 política monetaria es procíclica, a saber, la tasa de política trimestre). Al igual que en el caso de la pluma, el multiplicador de reales disminuye después del choque que aumenta contraste es ligeramente inferior a la larga (0,11). Este resultado ligeramente el multiplicador. Al igual que en Woodford se explica por la reacción de la política monetaria expansiva justo (2011), nuestros resultados muestran que las tasas de después del choque fiscal positivo; ver las funciones de respuesta interés reales bajas tivamente rela- crear las condiciones de impulso de las figuras A5 y A6 en el Apéndice. financieras que aumentan el efecto del estímulo fiscal sobre la actividad económica. El mecanismo también está relacionada a la explicada byDavig y Leeper (2011) en la En pocas palabras, nos encontramos con que tipliers ples acumulativos, en el desarrollo de las economías con regímenes flexibles, son más altos durante los auges que en recesiones (Figuras 5 y 6). Este resultado contrasta con los hallazgos en Auerbach y mayor eficacia de las expansiones fiscales durante condiciones monetarias y financieras sueltos. Contemporary Economic Policy 8 FIGURA 7 FIGURA 8 Acumulativa multiplicador fiscal en las economías en Acumulativa multiplicador fiscal en las economías en desarrollo durante regímenes flexibles desarrollo durante regímenes flexibles Las contracciones monetarias Las expansiones monetarias 0.50 0.18 0.45 0.16 0.40 0.14 0.35 0.12 0.30 0.10 0.25 0.08 0.20 0.06 0.15 0.04 0.10 0.02 0.05 0.00 0.00 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Irrestricto Irrestricto contrafactual Fuente: Cálculos de los autores. contrafactual Fuente: Cálculos de los autores. E. significación estadística de los multiplicadores fiscales un programa de estímulo fiscal con la política monetaria apropiada. Si el shock fiscal golpea durante una contracción monetaria, la reacción PIB es más débil. El multiplicador de impacto en la Figura 8 es 0.12 y luego aumenta gradualmente a 0,16 en el largo plazo. El multiplicador de contraste es muy similar a la gráfica sin restricciones en este caso debido a la pequeña respuesta de política monetaria al choque (véase la Figura A8 en el Apéndice). Una razón importante de este resultado es el efecto del aumento de las tasas de interés de la demanda y la oferta de crédito Realizamos pruebas de significación estadística en los multiplicadores de cal FIS mediante el cálculo de bandas de confianza en la respuesta PIB acumulado. Estas pruebas se basan en Abrigo y Amor (2016) y el uso de 10.000 Montecarlo se basa en el VAR estimado usando un panel de aproximación de Gauss. En la Tabla 1, se presentan seleccionaron multiplicadores para subconjuntos de paneles alternativos y memoria si son significativos con un grado de confianza de al menos 90%. La Tabla 2 muestra los resultados para los correspondientes multiplicadores de hecho contramedidas. interno. En resumen, los choques de consumo del gobierno en el desarrollo de las economías con regímenes flexibles tienen, en promedio, un efecto muy bajo en el PIB (Figura 4). Identificamos dos casos en los que los multiplicadores fiscales implícitas son más altos. En primer lugar, cuando el shock fiscal coincide con un auge económico, el multiplicador aumenta a 0,52 en el largo plazo (Figura La Tabla 1 muestra que los multiplicadores a largo plazo no son significativamente diferentes de cero en dos casos. (1) El caso de las economías en desarrollo con regímenes ible flexibles desde en la que el multiplicador (promedio) estimado es 0,1. (2) El caso es para el mismo subconjunto de economías durante una sion recesivo económico. La Tabla 2 muestra los multiplicadores contrafácticas insignificantes para casos similares y para un uno adi- cional, a 5). En segundo lugar, si se produce el choque durante una saber, durante el auge económico en los regímenes flexibles. En esta expansión monetaria, el multiplicador fiscal alcanza un máximo de fase del ciclo, la reacción de la política monetaria procíclica permite el 0,47 y después se estabiliza alrededor de 0,4 (Figura 7). En ambos multiplicador sin restricciones a ser ent significativamente diferen- de casos, las condiciones financieras de los hogares y las empresas cero. están en mejor forma y estimulan las decisiones de gasto de acuerdo con el efecto multiplicador. Por otro lado, las simulaciones contrafactuales muestran que en estas economías, la respuesta de En general, ambas tablas muestran que mientras que en las política monetaria para el choque es procíclicas (Figuras 4-7), ya economías desa- rrollo con regímenes flexibles multiplicador fiscal que amplifica el efecto del shock fiscal. Este resultado está en línea edad promedios es bajo y no significativamente diferente de cero, con los hechos estilizados sobre la política macroeconómica en las se vuelve significativa y más cercano a 0,5 durante los auges economías en desarrollo presentados por Kaminsky et al. (2005) y económicos y expansiones etario MOn-. Un hallazgo similar sobre los trabajos posteriores. los multiplicadores más altos durante la política monetaria expansiva se describe en Belinga y Lonkeng (2015) y Pyun y Rhee (2015) para Estados Unidos y OJEDA-JOYA Y GUZMAN: el tamaño de los multiplicadores fiscales 9 TABLA 1 Resumen de restricciones Fiscal multiplicadores para Horizons alternativos Término Medio quinto (10a Quarter) Largo Plazo (20 Quarter) No. de Observaciones Impacto trimestre Desarrollado 0.82 ** 1.45 ** 1.42 ** 1.38 ** 1220 Desarrollando 0.17 ** 0.33 ** 0.33 ** 0.33 ** 1457 El desarrollo y fija Reg. 0.32 ** 0.84 ** 0.97 ** 1.10 ** 706 El desarrollo y Flex. Reg. 0.10 ** 0.10 0.10 0.10 750 El desarrollo y Flex & Boom 0.32 ** 0.45 ** 0.48 ** 0.52 ** 342 Panel subconjunto El desarrollo y Flex & recesión 0.09 0.14 0.15 0.15 408 El desarrollo y Flex & Mon. Exp. 0.15 ** 0.40 ** 0.39 ** 0.41 ** 383 El desarrollo y Flex & Mon. Estafa. 0.12 0.15 0.16 ** 0.16 ** 367 ** Significativo con un grado de confianza de al menos 90%. Fuente: cálculos de los autores. TABLA 2 Resumen de Contrafactual Fiscal multiplicadores para Horizons alternativos quinto Término Medio (10a Quarter) Largo Plazo (20 Quarter) No. de Observaciones Impacto trimestre Desarrollado 0.82 ** 1.49 ** 1.48 ** 1.48 ** 1220 Desarrollando 0.17 ** 0.33 ** 0.32 ** 0.32 ** 1457 El desarrollo y fija Reg. 0.32 ** 0.85 ** 1.00 ** 1.12 ** 706 El desarrollo y Flex. Reg. 0.10 ** 0.08 0.08 0.08 750 El desarrollo y Flex & Boom 0.32 ** 0.35 ** 0.34 ** 0.33 342 Panel subconjunto El desarrollo y Flex & recesión 0.08 0.11 0.11 0.11 408 El desarrollo y Flex & Mon. Exp. 0.15 ** 0.36 ** 0.33 ** 0.33 ** 383 El desarrollo y Flex & Mon. Estafa. 0.12 0.15 0.16 ** 0.16 ** 367 ** Significativo con un grado de confianza de al menos 90%. Fuente: cálculos de los autores. economías de la OCDE, respectivamente. Este resultado tiene mercados. Las decisiones de producción también toman tiempo, pero implicaciones de política sobre el potencial de coordi- nación más no más tiempo que las decisiones de política, por tanto, su pedido es entre las políticas fiscales y monetarias, en estas economías, para algo natural después de la política monetaria. El único pedido que nos mejorar la eficacia de los programas de estímulo fiscal. Tal pareció ser ambigua es entre la inflación de los consumidores y la coordinación también puede ser útil en el caso de los programas demanda de dinero. Sin embargo, dado que ambos son únicas mentos ajustes fiscales, así, para minimizar el impacto de la variables de control y el orden original implica que todas las variables reducción del gasto sobre el PIB. reaccionan simultáneamente con el shock fiscal, esta ordenación alternativa solamente tiene efectos negligentes en las funciones de respuesta de impulso pertinentes y por lo tanto en los multiplicadores implícitos. 3 COMPROBACIONES V. ROBUSTEZ Hemos realizado dos pruebas de robustez para estudiar el grado La segunda prueba de robustez de los resultados originales es de sensibilidad de los resultados en la Sección IV son estimaciones mediante la incorporación de la tasa de política mone- taria nominal en alternativas. En primer lugar, nos preguntamos si ordenamientos lugar de la real en la estimación. La motivación para este ejercicio es alternativos Choleski en el VAR panel. El Choleski original, que una hipótesis de contraste con la tasa inal NOM constante implica ordenando incor- pora alguna teoría económica, teniendo en cuenta que las autoridades monetarias no reaccionan de forma explícita al que la política fiscal y monetaria reacciona a las noticias shock fiscal. En cambio, el mismo experimento con un tipo de interés macroeconómicas con un retraso, siendo mayor en el caso de la real, implica que los bancos centrales todavía están reaccionando política fiscal. Por otra parte, los tipos de cambio, los precios y la mediante la celebración de la postura inicial de la política monetaria. demanda de dinero reaccionan rápidamente a las noticias macroeconómicas con las tasas de cambio más rápido para reaccionar ya que la mayoría de ellos se determinan en forma líquida internacional 3. Las cifras para todas las pruebas de robustez descritos en esta sección están disponibles a pedido. Contemporary Economic Policy 10 TABLA 3 Resumen de las restricciones fiscal multiplicadores de horizontes alternativos: Estimaciones con Nominal Tasa de Política Monetaria Término Medio quinto (10a Quarter) Largo Plazo (20 Quarter) No. de Observaciones Impacto trimestre Desarrollado 0.82 ** 1.44 ** 1.40 ** 1.36 ** 1220 Desarrollando 0.17 ** 0.33 ** 0.33 ** 0.33 ** 1457 El desarrollo y fija Reg. 0.31 ** 0.88 ** 1.09 ** 1.27 ** 706 El desarrollo y Flex. Reg. 0.11 ** 0.10 0.11 0.11 750 El desarrollo y Flex & Boom 0.36 ** 0.59 ** 0.66 ** 0,73 ** 342 Panel subconjunto El desarrollo y Flex & recesión 0.08 0.14 0.16 0.18 408 El desarrollo y Flex & lun Exp. 0.18 ** 0.45 ** 0.42 ** 0.43 ** 383 El desarrollo y Flex & lun Estafa. 0.12 0.14 0.14 ** 0.14 ** 367 ** Significativo con un grado de confianza de al menos 90%. Fuente: cálculos de los autores. TABLA 4 Resumen de la hipótesis fiscal multiplicadores de horizontes alternativos: Contrafácticos con Nominal Tasa de Política Monetaria quinto Término Medio (10a Quarter) Largo Plazo (20 Quarter) No. de Observaciones Impacto trimestre Desarrollado 0.82 ** 1.53 ** 1.54 ** 1.54 ** 1220 Desarrollando 0.17 ** 0.33 ** 0.33 ** 0.33 ** 1457 El desarrollo y fija Reg. 0.31 ** 0.82 ** 0.96 ** 1.05 ** 706 El desarrollo y Flex. Reg. 0.11 ** 0.08 0.07 0.07 750 El desarrollo y Flex & Boom 0.36 ** 0.48 ** 0.47 ** 0.47 ** 342 El desarrollo y Flex & recesión 0.08 0.06 0.05 0.05 408 El desarrollo y Flex & lun Exp. 0.18 ** 0.39 ** 0.36 ** 0.36 ** 383 El desarrollo y Flex & lun Estafa. 0.12 0.14 0.14 ** 0.14 ** 367 Panel subconjunto ** Significativo con un grado de confianza de al menos 90%. Fuente: cálculos de los autores. Tablas 3 y 4 presentan los multiplicadores fiscales acumulativo para el desarrollo de las economías con regímenes flexibles. Estos resultantes que se estiman mediante la inclusión de la tasa de multiplicadores son más altos en las Tablas 3 y 4 tal vez debido al política nominal en el sistema de panel de VAR. Los principales hecho de que la identificación de shocks fiscales controlando por la resultados de la Sección IV todavía mantienen. A saber, tasa de política real, restringe aún más el tamaño de los shocks multiplicadores en las economías en desarrollo con regímenes de fiscales que cuando se controla con la tasa de política nominal. tipo de cambio flexible son muy bajos y no significativamente diferente de cero. Sin embargo, durante los auges económicos y expansiones monetarias, multiplicadores para el mismo grupo de las economías son más altos y significativos. Además, en este VI. Declaraciones de clausura mismo grupo de economías, multiplicadores contrafácticas son ligeramente inferiores a los de libre disposición. Mientras tanto, en En este trabajo, se estudia el tamaño de los multiplicadores fiscales las economías de- sarrollados, multiplicadores contrafactuales son y los canales de transmisión de los choques de consumo del gobierno, más altos que los de libre disposición. Estos resultados están en utilizando datos de panel para el 23 y el 21 desarrollo de las economías línea con los de Kaminsky et al. (2005) y las obras relacionadas, desarrolladas. El objetivo es entender mejor las razones de la existencia sobre la política monetaria anticíclica y procíclicas en las de bajos multiplicadores fiscales en las economías en desarrollo. economías desarrolladas y en desarrollo, respectivamente. La También se explora el papel de la reacción de la política etario MON principal diferencia entre la estimación incluyendo una tasa de mediante el cálculo de los multiplicadores fiscales hipotéticas en las que política reales (Tablas 1 y 2) y aquellas incluyendo una nominal transcurre esta reacción. Además, calculamos los multiplicadores (Tablas 3 y 4), es el tamaño de los multiplicadores de mediano y fiscales en subconjuntos de los datos de los grados alternativos de largo plazo desarrollo, los regímenes de tipo de cambio, las fases del ciclo de negocios-y tono de las políticas monetarias. OJEDA-JOYA Y GUZMAN: el tamaño de los multiplicadores fiscales 11 APÉNDICE Nos encontramos con que los multiplicadores fiscales en las economías en desarrollo con regímenes de tipo de cambio flexible son TABLA A1 positivos, pero mucho menor que en las economías de- sarrollados. Por Pruebas de raíz unitaria Todos los Países: Panel de variables en niveles el contrario, para el desarrollo de las economías con regímenes fijos, Panel t- Bar pags valor economías desarrolladas. Además, nos encontramos con que durante El gobernador de consumo 4.7773 1.0000 los episodios de bonanza o expansiones monetarias, las economías en PIB 7.1100 1.0000 tasa de política - 4.1049 0.0000 tipo de cambio real - 2.1841 0,0145 M2 13.4105 1.0000 - 11.7413 0.0000 calculamos los multiplicadores con tamaños similares a los de las desarrollo con regímenes flexibles tienen multiplicadores más grandes aunque todavía por debajo de los de las economías desarrolladas. Inflación Mediante el cálculo de los multiplicadores contrafactuales, nos encontramos con que las reacciones de política monetaria anticíclica son en promedio en los países desarrollados, lo que limita el efecto del shock notas: Prueba de Im, Pesaran, y Shin (2003). Usamos el criterio de información bayesiano para seleccionar el número óptimo de retardos. Nula: root Unidad (asume los procesos de raíz unitaria individuales). Fuente: Cálculos de los autores. fiscal. En desarrollos economías ing, las reacciones de política TABLA A2 monetaria tienden a ser procíclicas, especialmente en regímenes Pruebas de raíz unitaria Todos panel de Países: Variables en Conectarse flexibles Duran- auge económico y expansiones monetarias. Este tipo de reacción ayuda durante los programas de estímulo fiscal, pero es una mala noticia durante los choques fiscales negativos o ajustes fiscales. Nuestros resultados empíricos tienen importantes implicaciones políticas para las economías en desarrollo. En primer lugar, los responsables políticos de las economías Diferencia fiscales. Estos programas fiscales parecen tener mayores - 76.1173 0.0000 PIB - 34.6452 0.0000 tasa de política - 31.6399 0.0000 tipo de cambio real - 40.9744 0.0000 M2 - 26.3133 0.0000 Inflación - 31.0628 0.0000 notas: Prueba de Im, Pesaran, y Shin (2003). Usamos el criterio de información bayesiano para seleccionar el número óptimo de retardos. Nula: root Unidad (asume los procesos de raíz unitaria individuales). efectos sobre el PIB si se aplican durante el auge económico Fuente: Cálculos de los autores. y lo más importante, durante las expansiones monetarias. Por TABLA A3 lo tanto, hay un papel para una mayor coordinación de las políticas fiscal y monetaria para evitar la coincidencia de las expansiones fiscales y contracciones monetarias. Estos resultados están en línea con los publicados recientemente por Ramey y Zubairy (2018), que muestran que los multiplicadores fiscales no son consistentemente más altos pags valor El gobernador de consumo flexibles-régimen deben ser conscientes de la presencia de bajas pinzas múltiples en la aplicación de las políticas t- Bar Panel Selección lag Criterios adelantados 4 desfases MBIC - 1,283.6 1 MAIC 3.24 - 13.47 MQIC - 481,12 2 - 1,116.5 3 - 924,4 - 5.22 - 351,19 - 428,64 4 - 722.6 12.74 - 264,03 durante las recesiones utilizando datos históricos de los Estados Unidos. También señalan que los multiplicadores Nota: Más bajos criterios de información están en negrita. Fuente: Cálculos de los autores. fiscales aumentan durante políticas monetarias altamente expansivas (cerca del límite inferior cero). Por lo tanto, TABLA A4 Selección lag-Criterios de Desarrollo MBIC MAIC MQIC 1 - 1,433.6 - 101.97 - 598,76 2 - 1,230.5 - 89.10 - 514,93 3 - 1,018.4 - 67.30 - 422,16 4 - 829,3 - 68.42 - 352,30 desfases Por otro lado, los canales de transmisión de la política fiscal deben explorarse adicionalmente usando estimaciones empíricas así como modelos macroeconómicos situación equilibrada general. Nuestras estimaciones sugieren que el canal de estabilidad financiera podría ser importante, ya que la caída del consumo del gobierno son seguidos Nota: Más bajos criterios de información están en negrita. Fuente: Cálculos de los autores. principalmente por la reducción de la demanda de dinero real dentro de algunos subconjuntos de las economías en desarrollo, en contraste con las economías desarrolladas. Otros canales que no se consideran en este trabajo son: el riesgo de incumplimiento soberano y el riesgo político. 4. Modificado criterio de información bayesiano (MBIC), criterio modificado Akaike información (MAIC), y el criterio de información Quinn modificado (MQIC) se modifican los criterios de información para datos de panel como se define por Andrews y Lu (2001). Contemporary Economic Policy 12 FIGURA A1 Las funciones de impulso-respuesta en los países desarrollados: Una desviación estándar Gobierno Consumo de choque Fuente: Cálculos de los autores. OJEDA-JOYA Y GUZMAN: el tamaño de los multiplicadores fiscales FIGURA A2 Las funciones de impulso-respuesta en las economías en desarrollo: Una desviación estándar Consumo del Gobierno de Choque Fuente: Cálculos de los autores. 13 Contemporary Economic Policy 14 Figura A3 Las funciones de impulso-respuesta en las economías en desarrollo con tipos de cambio fijos: Una desviación estándar del gobierno choque consumo Fuente: Cálculos de los autores. OJEDA-JOYA Y GUZMAN: el tamaño de los multiplicadores fiscales FIGURA A4 Las funciones de impulso-respuesta en las economías en desarrollo con flexibles de cambio: Una desviación estándar del gobierno choque consumo Fuente: Cálculos de los autores. 15 Contemporary Economic Policy dieciséis Figura A5 Las funciones de impulso-respuesta en las economías en desarrollo con tipos de cambio flexibles durante el auge económico: Uno Desviación Estándar-Gobierno Consumo de choque Fuente: Cálculos de los autores. OJEDA-JOYA Y GUZMAN: el tamaño de los multiplicadores fiscales Figura A6 Las funciones de impulso-respuesta en las economías en desarrollo con flexibles Tasa de cambio durante las recesiones económicas: Uno Desviación Estándar-Gobierno Consumo de choque Fuente: Cálculos de los autores. 17 Contemporary Economic Policy 18 Figura A7 Las funciones de impulso-respuesta en las economías en desarrollo con tipos de cambio flexibles durante las expansiones monetarias: Uno Desviación Estándar-Gobierno Consumo de choque Fuente: Cálculos de los autores. OJEDA-JOYA Y GUZMAN: el tamaño de los multiplicadores fiscales Figura A8 Las funciones de impulso-respuesta en las economías en desarrollo con tipos de cambio flexibles durante las contracciones monetarias: Uno Desviación Estándar-Gobierno Consumo de choque Fuente: Cálculos de los autores. 19 Contemporary Economic Policy 20 Referencias Ilzetzki, E., E. Mendoza, y C. Végh. “¿Qué tan grande (pequeño?) 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