UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS ESCUELA DE POSTGRADO FACULTAD DE ECONOMÍA MAESTRÍA EN ECONOMÍA CON MENCIÓN EN GESTIÓN Y POLÍTICAS PÚBLICAS CURSO: TÉCNICAS FINANCIERAS Y GESTIÓN PRESUPUESTAL TÍTULO DEL TRABAJO: “POLÍTICA FINANCIERA DEL ESTADO PARA LOGRAR LA SOSTENIBILIDAD Y EL EQUILIBRIO FISCAL PROMOTOR DEL DESARROLLO ECONÓMICO SOSTENIBLE EN LA COYUNTURA ATÍPICA Y EXCEPCIONAL GENERADA POR LA PANDEMIA COVID 19” DOCENTE: DR. MARCIAL ORLANDO BERNUY BARRERA GRUPO N° 01: ● ● ● ● CAYOTOPA LATORRE CRISTHIAN ARMANDO PECHO SIMEON KEVIN ROSSEL SOLIS SANTILLÁN SONIA ESTEPHANY YARANGA MIGUEL ILENE CARMEN ADRIANA LIMA - PERÚ 2021 INDICE 1. INTRODUCCIÓN........................................................................................................................3 2. DESARROLLO DEL TEMA Y JUSTIFICACIÓN DE SU ANÁLISIS ..................................5 A. POLÍTICA INSTITUCIONAL DEL MINISTERIO DE ECONOMÍA Y FINANZAS (MEF) ...........................................................................................................................................5 LINEAMIENTOS DE POLÍTICA ECONÓMICA ............................................................5 i) Estabilidad Macroeconomica .................................................................................5 ii) Promoción de la Inversión Privada.......................................................................7 iii) Inversión Pública ......................................................................................................9 LINEAMIENTOS DE POLÍTICA FINANCIERA ..........................................................14 i) Análisis de los Riesgos de los Activos Financieros ......................................16 ii) Análisis de los Riesgos de los Pasivos Financieros......................................18 iii) Implementación de la Estrategia .........................................................................20 iv) Avances previos en la implementación de la Estrategia...............................20 B. POLÍTICA INSTITUCIONAL DEL BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ (BCRP) ......................................................................................................................................22 LINEAMIENTOS DE POLÍTICA MONETARIA ...........................................................22 i) Política monetaria: expansiva o restrictiva ......................................................22 ii) Reducción de la tasa de interés de la política monetaria para reprogramación de deudas........................................................................................24 iii) Flexibilización de los requerimientos de encaje .............................................25 iv) Provisión de liquidez del sistema financiero ...................................................25 v) Mercado Cambiario: Reducción de la volatilidad en tasa de interés de largo plazo y del tipo de cambio ..............................................................................28 vi) Programa de Garantía de Gobierno Nacional a la Cartera Crediticia de las Empresas del Sistema Financiero ...........................................................................30 3. CONCLUSIONES ....................................................................................................................31 Bibliografía....................................................................................................................................32 2 1. INTRODUCCIÓN En el contexto económico internacional, se realizaron estímulos monetarios para reducir los efectos adversos que originaron la crisis sanitaria mundial, una medida ejemplar fue la utilizada por los bancos centrales de reserva, ya que compraron activos, para generar una mayor demanda de bonos, también se aperturaron líneas de líquidez (inyección de dinero) y se redujeron las tasas de política monetaria, el caso más conocido fue el de la Reserva Federal (Fed), donde se implementó la reducción de la tasa de interés a niveles mínimos históricos en el rango entre 0.0% - 0.25%. Asimismo las expectativas de crecimiento económico, según el Fondo Monetario Internacional (FMI) indicaron que el PBI mundial se contraería en un 4.4% al cierre del 2020 y se recuperaría en 5.2% para el 2021; mientras que, para América Latina se ha proyectado una caída del 8.1% (2020) y una recuperación del 3.6% para el 2021, por lo que el efecto del coronavirus (Covid-19) en la economía mundial ha traído graves consecuencias, posicionándonos en un contexto de profunda crisis; acentuándose en los países de África y Latinoamérica dependientes de las exportaciones de petróleo y minerales, ha tenido un impacte doble, considerado el colapso de los precios de los commoditties. Asimismo, hay que señalar que, para el caso de la economía peruana, donde han existitdo factores como: el confinamiento de los hogares, las medidas de emergencia sanitaria, el cierre de los mercados internos y externos para enfrentar la pandemia, ha significado la caída significativa de los indicadores de la actividad económica regional y nacional en los cuatro trimestres del año 2020; y además en paralelo el gobierno peruano ha ejecutado una serie de medidas de política monetaria y fiscal con el propósito de alcanzar una recuperación gradual de la economía. En ese sentido, desde la administración pública, el Estado Peruano tuvo que implementar un plan económico de emergencia, cuyo costo es alrededor del 20% del PBI, esta situación ha reflejado una mayor necesidad de recursos de la caja fiscal, y por lo tanto, el uso de los ahorros públicos como el Fondo de Estabilización Fiscal; además este mayor esfuerzo fiscal también implico la suspensión 3 excepcional y temporal de las reglas fiscales para los años 2020 y 2021, ya que según el Marco Macroeconómico Multialnual 2021-2024, se había previsto un déficit fiscal para el año 2020 se aproximaría hasta un 10.7% del PBI. Finalmente, se han identificado lineamientos de políticas económica, financiera y monetaria, que permitirán una recuperación gradual y sostenible de la economía nacional, y además de reducir los niveles de vulnerabilidad respecto a shocks externos: diversificación económica, innovación y transformación tecnológica, disciplina fiscal, etc. 4 2. DESARROLLO DEL TEMA Y JUSTIFICACIÓN DE SU ANÁLISIS La crisis económica por el Covid-19 ha dejado en evidencia las deficiencias estructurales más importantes del país. En este sentido, el objetivo de la política macro-fiscal es impulsar la recuperación de la actividad económica y trazar una estrategia que soporte el mayor gasto público, que a la vez permita sostener la cadena de pagos, que provea liquidez a la economía y conlleve a una mayor inversión pública. A. POLÍTICA INSTITUCIONAL DEL MINISTERIO DE ECONOMÍA Y FINANZAS (MEF) LINEAMIENTOS DE POLÍTICA ECONÓMICA i) Estabilidad Macroeconomica La estabilidad macroeconómica suele ser un asunto complejo, el cual puede ser esquematizado en tres dimensiones: i) la nominal, esta se refiere a la estabilidad de precios, cuando esta se pierde da paso a una inflación excesiva o extremando a una hiperinflación y en unos pocos casos la deflación, ii) estabilidad real, se refiere a la estabilidad de la actividad económica y el empleo, su pérdida genera volatilidad del ciclo económico y en extremo, crisis recesivas, iii) estabilidad externa, que representa la sustentabilidad de las cuentas de balanza de pagos, su pérdida a puede ser representada por reversiones del saldo de la cuenta corriente de la balanza de pagos después de alcanzar posiciones insostenibles. Asimismo, resaltar que la estabilidad macroeconómica en las dimensiones mencionadas implica una menor incertidumbre para los distintos agentes económicos, la misma que se relaciona con un crecimiento sostenido, estable de la actividad económica y el empleo. 5 Cuadro N° 01: Principales Indicadores de Estabilidad Macroeconómica Fondo Monetario Internacional Banco Interamericano Unión Europea de Desarrollo (Eurozona) 1. Estabilidad fiscal - Gasto público/ PBI - Proyecciones deuda pública/ PBI 1. Sostenibilidad fiscal - Gasto público/ PBI - Deuda pública/ PBI - Necesidades de financiamiento/PBI 2. Estabilidad externa - Balanza comercial/PBI - Saldo cuenta corriente/ PBI - Tasa de cambio real - Inflación de bienes transables y no transables. 3. Estabilidad financiera - Riesgo país - Liquidez del sistema bancario - Crecimiento del crédito interno 4. Evaluación de riesgos - Matriz de evaluación de riesgos 2. Sostenibilidad externa - Términos de intercambio - Tasa de cambio real - Balanza comercial/PBI - índice de liquidez internacional 3. Sostenibilidad financiera - Cartera de créditos/ PBI - Créditos vencidos/ cartera total - Rentabilidad del sistema bancario: ROA, ROE 4. Estabilidad de precios - Tasa de inflación - Tasas de interés de referencia - Tasas de encaje - Expectativas de inflación 1. Déficit fiscal/PBI - Máximo: 3% 2. Deuda Pública/ PBI - Máximo: 60% Foro Económico Mundial 1. Déficit fiscal/PBI 2. Ahorro nacional bruto/ PBI 3. Tasa de Inflación 3. Tasa de - No mayor a 1.5% Inflación del promedio de los tres países de la zona con menor inflación 4. Tasa de cambio 4. Deuda pública/ - Devaluación no PBI - Calificación mayor de 15% en crediticia del país. dos años consecutivos Fuente: Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) Considerando el escenario local para la economía peruana, se espera una tasa de crecimiento de 10% del PBI para el 2021, luego de la fuerte contracción que se vio en el 2020 (-11.1%). Respecto a las finanzas públicas, a raíz de la pandemia, se ha generado un deterioro de las cuentas fiscales considerando la cauda de los ingresos fiscales y los planes de gobierno a fin de mitigar los efectos de la pandemia; lo que generó para el Perú, un déficit fiscal del 8.9% del PBI al 2020. 6 Por lo que se espera un contexto favorable para el 2021, reduciendo el déficit fiscal a un 5.4% del PBI, con una deuda pública ascendiente a 35.9% del PBI. ii) Promoción de la Inversión Privada A lo largo del tiempo, se ha evidenciado en muchos países el efecto de la inversión privada como motor del crecimiento económico y del bienestar social. Un contexto de condiciones favorables, el sector privado, invierte en nuevos proyectos, innovando y aprovechando ciertas oportunidades que ofrece la tecnología, de esa manera se crea nuevos puestos de trabajo, dando paso a un incremento de la productividad. Cabe resaltar que, para asegurar un entorno propicio para incentivar la inversión privada, se debe de contar y garantizar una adecuada gobernanza, políticas regulatorias prudentes e instituciones adecuadas, eficientes e independientes a fin de generar confianza, brindar cierta estabilidad jurídica, así como reducir los niveles de corrupción que aquejan muchos países. Un estudio realizado para el Perú muestra una relación positiva entre la inversión privada y el PBI en el largo plazo, y que un incremento de la inversión privada sobre el crecimiento económico es positivo en el corto y mediano plazo. Asimismo, hay que manifestar que, para lograr un crecimiento económico sostenible, el ahorro interno no resulta suficiente para generar toda la inversión necesaria que se necesita en el Perú, por lo que resulta importante generar condiciones necesarias a través de políticas económicas que nos permitan establecer un clima atractivo de inversión privada extranjera, así como acceso a ahorro externo. En ese sentido, resulta necesario establecer condiciones, para el caso peruano se ha podido identificar cierto marco legal que de alguna manera incentiva y establece los lineamientos, en el cual se resalta: - Régimen de estabilidad jurídica a la inversión extranjera (Decreto Legislativo N°662). 7 - Ley de promoción de la inversión descentralizada (Ley N°28059). - Ley marco para el crecimiento de la inversión privada (Decreto Legislativo N°757). - Ley de concesiones en obras públicas de infraestructura y de servicios públicos (Decreto Supremo N°059-96-PCM). - Ley marco de las Asociaciones Público-Privadas (Decreto Legislativo N°1012). - Ley que impulsa la inversión pública regional y local con participación del sector privado (Ley de Obras por Impuestos, Ley N°29230). El Perú ofrece un marco legal favorable para la inversión extranjera, mediante: - Trato no discriminatorio entre inversionistas extranjeros y nacionales. - Libre movimiento de capitales. - Libre competencia. - Garantía a la propiedad privada. Cuadro N° 02: Portafolio de proyectos de infraestructura 2021 FASES IDEA (3) Planeamiento EJECUCIÓN (24) PROCESO (25) Formulación Estructuración Transacción Ejecución APP 65 209 29 2 1 4 7 15 66% Idea Viabilidad Formulación Expediente Técnico Ejecución 30 755 OXI Proy. en Act. N° de INV. (S/ PROY Millones) 17 1 2 2 7 5 31% Planeamiento Formulación Estructuración Transacción Ejecución 3 233 6 0 0 1 Fuente: Agencia de Promoción de la Inversión Privada 8 1 4 3% En el cuadro N°02, se puede apreciar que se tiene previsto una inversión total de S/ 99 197 millones de soles para el Ejercicio Fiscal 2021, entre los cuales resalta los proyectos: - Línea de Transmisión de 138 KV: Puerto Maldonada- Iberia y Subestación Valle de Chira – $ 50 millones dólares - Masificación del Uso del Gas Natural para el Centro y Sur del Perú - $ 200 millones de dólares. - Ferrocarril Huancayo – Huancavelica - $ 232 millones de dólares. - Planta de Tratamiento de Aguas Residuales de Puerto Maldonado - $ 57 millones de dólares. - Centros Hospitalarios: Piura y Chimbote- $ 254 millones de dólares. - Parque Industrial de Ancón - $ 650 millones de dólares. - Proyecto Minero – Hidráulico “El Algarrobo” – $ 350 millones de dólares. Finalmente, señalar que se debe de contemplar mecanismos a fin de evitar los efectos sobre una eventual fuga de capitales en contexto de crisis o periodos de recesión, literatura económica (Alejo, Aremu, Matthew, Owolabi, Okorie, Osabuohien, 2021), señala una relación entre fuga de capitales y un aumento persistente de desempleo e incremento de pobreza absoluta en Nigeria. iii) Inversión Pública Literatura señala el papel de la inversión pública como herramienta de la política fiscal y que está es empleada a fin de dinamizar la economía o atenuar los impactos de periodos de desaceleración o recesión, cabe resaltar los múltiples impactos positivos que genera en temas de empleabilidad e incremento de la competitividad de la economía. Por lo que, la política de gasto público debe evitarse en usos no rentables, sino al fomento de condiciones favorables para obtener una mayor productividad de la inversión. Sin embargo, este análisis preliminar considera un contexto sin shocks externos o casos 9 puntuales como la pandemia, puesto que la emergencia sanitaria motivo a los agentes económicos a decidir por distintos tipos de transferencias monetarias a fin de que las familias puedan seguir manteniendo sus niveles de consumo, toda vez que las medidas de confinamiento impacto en los niveles de ingresos por parte de las familias, considerando que mucha de ellas cuenta con trabajos informales. Teniendo en cuenta la incidencia de la inversión pública en la expansión del PBI peruano para los años 2006-2018, Palacios, M. (2019), obtiene que por cada 1% de incremento en las inversiones públicas por parte del gobierno central, el PBI se incrementa en 4%, por lo que se concluye una relación directa. Uno de los fines que considerara la inversión pública es el incremento de la competitividad, en ese sentido, Zevallos, A. (2019), nos plantea que a través de la promoción de políticas direccionadas a mejorar la infraestructura en transportes generará un dinamismo económico reflejado en las cifras del Producto Bruto Interno, además de elevar la tasa de competitividad. Sobre la base de los reportes de competitividad global del Foro Económico Mundial (WEF por sus siglas en ingles), los factores que influyen en la competitividad de un país son: i) sistema de justicia, ii) eficiencia del sector público, iii) infraestructura, iv) capital humano y competencias, v) salud, vi) mercado laboral, vi) logística vii) ambiente de negocios, viii) ciencia, tecnología e innovación. 10 Gráfico N°01: Estructura del Informe de Competitividad Fuente: Consejo Privado de Competitividad Sistema de Justicia: en el 2020, el Índice de Estado de Derecho del World Justice Project ubicó a Perú em el puesto 80 de 128 países, cayendo diez posiciones respecto al año anterior; las principales razones fueron que durante la pandemia se presentaron retardos y sobrecarga procesales, que a través de la implementación de ciertas medidas como mesas de partes electrónicas y el expediente judicial electrónico, se contó con cierto avance. Eficiencia del Sector Público: se puede precisar que, en el 2020, el Perú ocupó el puesto 106 de 209 países en el índice de Efectividad de Gobierno. Si bien el Estado desempeña un rol preponderante para el diseño e implementación de política, gran parte de las deficiencias se encuentran en la provisión de servicios, especialmente durante la crisis, mostrando una baja capacidad de gestión del sector público. Infraestructura: la inversión pública es uno de los principales motores para la reactivación económica post pandemia, pero para que cumpla tal rol es necesario que esta se incremente en todas sus variantes (licitación pública, Asociaciones Público Privadas y Obras por Impuestos); siendo uno de los problemas las demoras existentes 11 en las etapas de formulación y ejecución de proyectos de inversión pública y de APP, demoras en las adjudicaciones, demoras en la obtención de licencias municipales, certificaciones ambientales y en muchos casos complicaciones en las expropiaciones ; los cuales dilatan de manera considerable y consistente la ejecución de proyectos de alto impacto. Capital humano y Competencias: respecto a este pilar se ha evidenciado un avance de dos posiciones en el indicador del ranking del WEF en el 2019; sin embargo, puede que esta situación se revierta, toda vez que, a raíz de la pandemia, los sistemas educativos y los ingresos de los hogares de las familias de los estudiantes fueron afectados de manera considerable. Salud: Pese a que el Perú se encuentra en el puesto 19 en el pilar de salud, la pandemia encontró un sistema con una limitada capacidad, tanto en personal, equipamiento, infraestructura, planificación estratégica, el cual impacta en la calidad del servicio al ciudadano. Por lo que, resulta necesario la implementación de medidas que tengan como objetivo optimizar la operación en el sistema de salud, garantizando una provisión oportuna. Mercado Laboral: previo al Covid-19, el mercado laboral peruano ya registraba problemas estructurales que afectaban a la competitividad del país, siendo agravada por la pandemia, que de acuerdo con la Encuesta Permanente de Empleo (EPE) del INEI, durante el trimestre móvil abril- mayo- junio del 2020, solo en la ciudad de Lima se redujo el empleo en 55.1%, lo que implicó una pérdida de más de 2.7 millones entre empleo formales e informales. Si bien el gobierno emitió una serie de medidas a fin de proteger el empleo formal, como los subsidios a las planillas o la suspensión perfecta de labores, estas no son suficientes por lo que, resultaría importante esfuerzos adicionales post pandemia para incentivar y proteger al empleo formal. 12 Logística: hacía el 2019, se evidenciaba un lento o nulo avance en el puntaje de la calidad de infraestructura de carreteras (+0,02), portuaria (+0,23) y aeroportuaria (+0,05) medidas por el World Economic Forum. Ambiente de Negocios: en 2019, el Perú se mantuvo en los últimos lugares en temas de carga regulatoria del Gobierno, ocupando el puesto 128 de 141 países, pese a esfuerzos realizados en materia de simplificación administrativa, sin embargo, aún existe espacios de mejora especialmente en la obtención de licencias de funcionamiento, entre otros. Para el año 2020, el Perú ocupa el puesto 55 de 63 países, de acuerdo con el índice de competitividad digital mundial. Ciencia, Tecnología e Innovación (CTI): de acuerdo con el ranking global del Índice Global de Innovación, el Perú ocupó el puesto 76 de 131 países, para el año 2020. Cabe resaltar que la pandemia evidenció la brecha existente en materia de CTI y sus repercusiones en la salud, educación, empleo, protección social, entre otros. Desde inicios del 2020, el gobierno a través de políticas económicas tomó acciones para promover el impulso de la inversión pública a fin de dinamizar la economía y de esa manera absorber los efectos de la sobre demanda laboral, es por ello que para el primer trimestre, la inversión pública acumuló una expansión de 46.8% real, respecto al trimestre anterior. Una vez declarado el estado de emergencia y la entrada en vigor de la medida, disponiendo el asilamiento social obligatorio (cuarentena), trajo como consecuencia muchas de las actividades asociadas a la ejecución de obras fueron paralizados, lo cual generó una importante caída del dinamismo de la inversión pública, retrocediendo un 24.7% para el cierre del mes de marzo, agravándose la situación para los meses sucesivos: abril (-70.3%), mayo (-75.8%), junio (-74.5%) y julio (-44.2%). Gráfico N°02: Principales proyectos a ejecutarse 13 Fuente: Marco Macroeconómico Multianual 2021-2024 Finalmente, en el 2021, manifestar que, a través del Plan Nacional de Infraestructura para la Competitividad, se busca cerrar la brecha de infraestructura por un monto cercano a S/ 100 mil millones de soles a través de 52 proyectos que han sido priorizados, los cuales tendrán un impacto significativo que fortalecerá la recuperación de la inversión pública. LINEAMIENTOS DE POLÍTICA FINANCIERA La Dirección General del Tesoro Público (DGTP), con una visión integrada sobre la gestión de los activos y pasivos financieros y en su rol de ente rector del endeudamiento público y la tesorería, elabora la Estrategia de Gestión Integral de Activos y Pasivos (EGIAP) con el propósito de: - Orientar la gestión de los activos y pasivos financieros de las entidades del Sector Público No Financiero (SPNF). - Proporcionar a los agentes económicos información relevante sobre la actuación financiera del Tesoro Público y sus perspectivas. 14 - Evaluar los tres principales riesgos (de mercado, de crédito y de liquidez) comenzando con la evolución anual de la posición de los activos y pasivos financieros del SPNF: Cuadro N° 03: Activos y Pasivos Financieros 2016 - 2020 Año Activos Financieros 2016 118,597 2020 108,072 Var. Motivo -8.9% Incremento del Presupuesto del Sector Público, el menor crecimiento de la producción y la presencia de un mayor déficit fiscal. 48.7% Evidenciando un mayor endeudamiento para cubrir las necesidades fiscales ante una menor velocidad en el crecimiento de la producción y por tanto de los ingresos públicos. (Millones de S/.) Pasivos Financieros 145,976 217,047 (Millones de S/.) Fuente: DGTP – MEF Dada la condición financiera que incorpora el endeudamiento público, su tratamiento es diferenciado respecto a las otras fuentes de financiamiento que gestiona el Tesoro Público. Es por ello que su seguimiento, tiene especial relevancia en las finanzas públicas y es determinante, no sólo en la política fiscal, sino también en las decisiones de los agentes económicos que participan en el mercado de valores de deuda pública. En ese sentido, la EGIAP incorpora el análisis cuantitativo del seguimiento de la deuda pública bruta del SPNF que se estaría alcanzando al cierre de 2024, tomando los lineamientos que deben de permanecer en el tiempo para garantizar la institucionalidad de la política financiera buscando orientar la gestión de la deuda pública bruta del SPNF y de la tesorería, de acuerdo con las buenas prácticas internacionales. Todos los lineamientos y las acciones que se definen en la EGIAP 2021 2024 son válidos y observables para la gestión de los activos y pasivos financieros de todas las entidades o unidades institucionales que conforman el SPNF, además se debe entender por gestión integral de activos y pasivos financieros al conjunto de técnicas y procedimientos que aseguren una 15 correcta y oportuna toma de decisiones financieras de inversión, endeudamiento y manejo de tesorería, visto como un todo. El análisis de los riesgos de los activos y pasivos financieros que conforman el balance financiero del SPNF se desarrolla a partir de los tres principales grupos de riesgos que los identifican; riesgo de mercado, de crédito y de liquidez. i) Análisis de los Riesgos de los Activos Financieros La posición de los activos financieros del SPNF en los últimos 4 años, se fue reduciendo gradualmente, alcanzando en el periodo el 8,9% (pasó de S/ 118 597 millones en 2016 a S/ 108 072 millones a setiembre de 2020). Este descenso, se explica por el incremento del Presupuesto Público, el menor crecimiento de la producción y la presencia de un mayor déficit fiscal. Particularmente, los fondos públicos que se gestionan a nivel del Tesoro Público disminuyeron desde el 71,9% registrado en 2016 hasta un 62,4% en 2019, mostrando una recuperación a partir del 2018 luego de una caída, principalmente por el uso del FEF. El año 2020, se torna especial por la crisis del Covid-19; por lo cual, a setiembre de 2020 la posición vuelve a mostrar una reducción de hasta el 60,3%. Por otro lado, en términos de monedas se observa un repunte de los activos en Soles hasta el 75,7% producto de la conversión a moneda nacional de los fondos del FEF y de los recursos captados de la emisión internacional. Gráfico N° 03: Activos financieros por monedas Fuente: DGTP – MEF 16 Riesgo de Mercado: Los activos financieros reflejan la gestión conservadora del Tesoro Público y la necesidad de contar con liquidez inmediata ante los requerimientos de financiamiento, como es el caso del contexto actual de la emergencia sanitaria por el Covid-19. Asimismo, el Tesoro Público viene gestionando sus activos, priorizando la preservación de capital; en ese sentido, sus alternativas de rentabilización se reducen a los depósitos a plazo en el BCRP y sector financiero. Al mes de setiembre de 2020 se ve una drástica caída de las tasas de interés de la mano con la reducción de la tasa de política monetaria como medida ante el Covid-19. Gráfico N° 04: Rentabilidad en moneda local Fuente: DGTP – MEF Riesgo de Crédito: El Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) concentra el 51,7% del total de activos del SPNF, producto de la centralización de recursos en la Cuenta Única del Tesoro (CUT) y por los saldos del FEF. Por otra parte, las inversiones de los fondos públicos recaen principalmente en el Gobierno, los mismos que se encuentran depositados en su mayoría en el BCRP, mostrando una limitada diversificación de los activos. 17 Gráfico N° 05: Concentración de los activos por entidades de crédito Fuente: DGTP – MEF Gráfico N° 06: Concentración de los activos del SPNF Fuente: DGTP – MEF ii) Análisis de los Riesgos de los Pasivos Financieros En relación a los pasivos financieros del SPNF, se destaca el constante cambio positivo en su estructura en términos de fuentes de financiamiento (mayor emisión de bonos soberanos), en los últimos 4 años, la captación de recursos para el financiamiento de las necesidades financieras del gobierno provino principalmente del mercado de valores de deuda pública en moneda local, con lo cual, no sólo se fortaleció este mercado, sino que se avanzó mucho en cambiar la estructura de la deuda pública mitigando (se refleja el cambio en los bonos soberanos en Soles cuyo crecimiento se refleja en la participación de la moneda local que se incrementó desde el 44.4% en 2016 hasta el 56,5% a setiembre de 2020 operaciones de administración de deuda realizadas), especialmente, el riesgo de mercado asociado a los tipos de cambio. 18 Gráfico N° 07: Evolución de los pasivos financieros por origen Fuente: DGTP – MEF Riesgo de Mercado: Uno de los objetivos de la gestión de la deuda pública bruta del SPNF, es mitigar la presión de pagos en los años mediatos a través de las operaciones de administración de deuda. Esta posición ventajosa que tiene el Perú, gracias a su condición de grado de inversión otorgado por las principales agencias calificadoras de riesgo crediticio, favorece la confianza de los inversionistas locales y extranjeros y permite diversificar mejor las fuentes de financiamiento. Riesgo de Crédito: El riesgo país se ha mantenido en línea con las calificaciones crediticias que ostenta el Perú, pasando de un máximo de 318pbs (2016) a un mínimo de 81pbs (enero – 2020), spread que ha sido uno de los más bajos y estables de la región, además al tercer trimestre de 2020 el EMBI+ de la economía peruana acumuló una mediana de 138pbs, con un máximo de 302pbs. (El EMBI+ Perú se mide en función de la diferencia del rendimiento promedio de los títulos soberanos peruanos frente al rendimiento del bono del Tesoro estadounidense). Riesgo de Liquidez: El volumen de negociación de los bonos soberanos en el mercado se ha incrementado sostenidamente, este mayor dinamismo se ve reflejado en un aumento de 4.5 veces en el primer trimestre 2020 con relación al mismo periodo del año 2015 (pasamos de S/. 21,103 millones a S/. 97,062 millones) Sin embargo, a partir del segundo trimestre de 2020, la 19 negociación se vio afectada por la incertidumbre ante el contexto actual, que llevó a los inversores a ser más cautos. iii) Implementación de la Estrategia Estos lineamientos, que deben de permanecer en el tiempo para garantizar la institucionalidad de la política financiera que busca orientar la gestión de la deuda pública y de la tesorería de acuerdo con las buenas prácticas internacionales. Estos lineamientos son los siguientes: a) Fortalecer el mercado de valores de deuda pública en Soles con un perfil adecuado de vencimientos. b) Planificar el financiamiento articulado al gasto del presupuesto público multianual, en línea con una estructura de balance óptima. c) Promover la eficiencia en el uso de los fondos públicos por medio de la fungibilidad y la prelación del uso de las fuentes de financiamiento. d) Mantener reservas de liquidez, líneas de créditos contingentes o explorar otros instrumentos financieros que permitan enfrentar situaciones de inestabilidad financiera. e) Rentabilizar los fondos públicos y reducir el costo de su liquidez. f) Identificar los riesgos fiscales y evaluar alternativas para mitigar su efecto sobre las finanzas públicas. g) Fortalecer los mecanismos de pago sistematizado y la obtención de información financiera oportuna, confiable y completa. iv) Avances previos en la implementación de la Estrategia Fortalecer la gestión de la tesorería: La coyuntura actual exige un manejo extremadamente minucioso de la gestión de tesorería, enfocada en la liquidez, la cual busca reducir al máximo las brechas de liquidez sobre todo en el corto plazo. En ese sentido, se debe fortalecer la gestión de la tesorería implementando todos los instrumentos financieros necesarios que le permitan optimizar el uso de los recursos públicos. Continuar con la modernización del Tesoro Público: El Tesoro Público está comprometido en alcanzar la excelencia en la implementación de todos los procesos que soportan su gestión, tanto a nivel de sus propias 20 operaciones, como las del resto de entidades que se encuentran bajo su ámbito. El diseño de estos procesos está en marcha y la perspectiva de su aplicación en el corto plazo debe conllevar a un Tesoro Público moderno, eficiente y ágil en el manejo de sus operaciones. Articular la planificación financiera para la estructuración del presupuesto público: Los recursos que provienen del endeudamiento público, que se comprometen en la estructuración del presupuesto público, no tiene la flexibilidad para que el responsable de gestionar dichos recursos pueda optar posteriormente por una mejor alternativa de financiamiento, en tanto existen rigideces en los procesos presupuestales y contables que no lo permiten. En ese sentido, es necesario que el Tesoro Público propicie y gestione conjuntamente con las Direcciones Generales del Presupuesto Público y de Contabilidad Pública los cambios necesarios que se requieran para lograr esta flexibilización. Fortalecer la gestión de la deuda pública: El cambio abrupto de las condiciones económicas y financieras generadas por el Covid-19 han exacerbado al alza las necesidades fiscales del Gobierno, siendo el endeudamiento público una de las principales fuentes para su financiamiento. Se debe concentrar esfuerzos para mantener el manejo adecuado de los riesgos del portafolio que se ha venido gestionando, como factor gravitante de la Estrategia para prevenir potenciales efectos adversos de choques que pudiesen poner en peligro la estabilidad de las finanzas públicas. Así, se debe reducir el impacto sobre los indicadores de seguimiento de la deuda pública bruta del SPNF logrados hasta diciembre de 2019 (pre-Covid), a fin de reducir la vulnerabilidad fiscal, para lo cual, la gestión de la deuda pública debe estar focalizada en este reto. Mejorar la gestión integral de los riesgos fiscales: En el marco de la gestión integral de los riesgos fiscales se establecerán progresivamente principios, lineamientos, metodologías, modelos, y en función a ello, la normativa necesaria para la identificación, medición, mitigación y monitoreo de los riesgos fiscales, además de delimitar su cobertura. Se deberá 21 fortalecer y monitorear permanentemente las medidas preventivas orientadas a mitigar el impacto de los riesgos fiscales en las finanzas públicas. B. POLÍTICA INSTITUCIONAL DEL BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ (BCRP) LINEAMIENTOS DE POLÍTICA MONETARIA El BCRP cuenta con los instrumentos para reducir la volatilidad excesiva del tipo de cambio, así con un nivel adecuado de reservas internacionales netas. Asimismo, realiza operaciones para asegurar la liquidez del mercado interbancario y mantener la fluidez de las cadenas de pagos y de créditos. Asimismo, cuenta con un sistema financiero con indicadores económicos saludables, lo cual permite afrontar choques severos y simultáneos asociados a riesgos de mercado, liquidez y crédito sin comprometer la estabilidad financiera del país. Desde el anuncio del Estado de Emergencia a nivel nacional para contener la expansión del COVID-19, el BCRP ha tomado medidas monetarias y financieras orientadas a promover el correcto funcionamiento de los mercados. Dichas medidas se enfocaron en la reducción del costo de financiamiento, la provisión de liquidez al sistema financiero y la reducción de la volatilidad de las tasas de interés de largo plazo y del tipo de cambio. i) Política monetaria: expansiva o restrictiva La política monetaria expansiva hace referencia a las acciones que realiza el banco central para el aumento de la oferta monetaria o la cantidad de dinero en circulación. Para ello, se pueden dar tres supuestos: a) la compra de bonos a los bancos comerciales, b) la baja del tipo de interés de referencia, y 3) la disminución del llamado coeficiente de caja. A partir de una política monetaria expansiva los ciudadanos y sus familias tienen un mayor acceso a dinero barato, pueden consumir más y se aumenta la capacidad de invertir de las empresas. La disposición de los ciudadanos y 22 las personas jurídicas generan un aumento en la producción y el empleo del país. Por otro lado, la política monetaria restrictiva aplicada por un banco central tiene como objetivo reducir la cantidad de dinero en circulación de determinada economía. Para ello podrá realizar las siguientes acciones: a) vender bonos a la banca comercial, b) subir el tipo de interés y c) aumentar el coeficiente de la caja. Con la ejecución de una política monetaria restrictiva es más difícil acceder a nuevos préstamos, esto va a conllevar a una reducción en el consumo de los individuos y empresas por lo que tienen que pagar el financiamiento de intereses más altos. Asimismo, se reduce la producción de la economía y el empleo. Sin embargo, tiene un lado positivo, con esta política se puede controlar una alta inflación. La crisis provocada por la pandemia del COVID-19 se originó por, primero, una oferta agregada con una limitación de trabajadores que no pueden asistir a sus centros de trabajo por las diferentes medidas de confinamiento; y, por otro lado, una demanda agregada con una fuerte caída del consumo privado causada por una pérdida de ingresos de los trabajadores que han perdido sus empleos y de los trabajadores independientes que no pueden tener sus ingresos de forma regular. Por lo antes señalado, el BCR decidió implementar medidas monetarias y financieras orientadas a promover el correcto funcionamiento de los mercados, las cuales tuvieron como objetivo la reducción del costo de los distintos financiamientos, la provisión de liquidez del sistema financiero y la reducción de la volatilidad de tasas de interés de largo plazo aunado al tipo de cambio. Por ello, se puede concluir que el BCR viene aplicando una política monetaria expansiva, que ha tenido como consecuencia la reducción de la tasa de referencia a mínimos históricos. 23 ii) Reducción de la tasa de interés de la política monetaria para reprogramación de deudas Sobre el particular, como parte de políticas denominadas microprudenciales, la SBS a adoptado medidas a fin de cautelar la estabilidad, solvencia y el debido funcionamiento del sistema financiero durante la declaratoria de Emergencia Nacional por el COVID-19. Dentro de dichas políticas se tiene la reprogramación de créditos a fin de facilitar la oferta y los servicios financieros brindados a los ciudadanos que se han visto beneficiados por los diferentes fondos otorgados por el Gobierno. Por ello, la SBS tomó la decisión de implementar medidas que apoyen a las empresas financieras, así como a sus deudores. Esto, debido a que de haberse mantenido la regulación vigente se habría dado un deterioro de la clasificación de deudores y un aumento de provisiones, lo cual hubiera tenido un impacto negativo en el riesgo del crédito y la estabilidad financiera. Así, la SBS estableció que las empresas financieras podrían realizar una reprogramación de créditos, que podría darse de forma masiva, para los deudores a fin de que puedan cumplir con sus pagos. Se permitió que las empresas pudieran modificar los contratos y sus condiciones respecto a los créditos otorgados, sin tener que contactar al cliente, y sin que esta modificación constituya una forma de refinanciamiento. Cabe señalar que el plazo total de dichos créditos no podría extenderse por más de seis meses adicionales al plazo original, siempre que los deudores se encuentren al día en sus pagos a la fecha de la declaratoria de emergencia. De forma complementaria, la SBS ha dispuesto que para el cumplimiento del requisito de que el deudor se encuentre al día, se debe haber cumplido un plazo máximo de quince (15) días calendario de atraso a la fecha de declaratoria, entre otros criterios a ser aplicados para establecer si se cumple o no con dicho requisito. 24 Por otro lado, se establecieron otras medidas sobre la reprogramación de créditos y relacionadas a la gestión de la cartera de créditos para una administración adecuada de los riesgos que enfrentan las entidades. Dentro de dichas medidas se precisó que, para aquellas modificaciones contractuales de créditos en tarjetas de crédito, se debería considerar el íntegro de la deuda con un nuevo cronograma para que se pueda reprogramar los créditos. Asimismo, las entidades debían presentar un Plan de Gestión en el cual determinen las posibilidades de recuperación de sus clientes y el riesgo de impago de sus operaciones crediticias, a fin de identificar las posibles estrategias para gestionar sus carteras. iii) Flexibilización de los requerimientos de encaje Dado el contexto actual se ha facilitado el entorno para la expansión del crédito y así evitar el rompimiento de la cadena de pagos. Con el objetivo de liberar fondos prestables resguardados en cuenta corriente de encaje de las entidades financieras, y así contribuir a flexibilizar las condiciones financieras, el BCRP tomó las siguientes medidas: - Reducción del encaje mínimo legal en soles de 5 por ciento a 4 por ciento. - Reducción del requerimiento mínimo de cuenta corriente en soles de 1 por ciento a 0,75 por ciento del TOSE. - Disminución de la tasa de encaje para las obligaciones en moneda extranjera con plazos promedio igual o menor a 2 años con entidades financieras extranjeras de 50 por ciento a 9 por ciento. - Suspensión del requerimiento adicional de encaje al crédito en moneda extranjera. Estas medidas de encaje liberaron el equivalente a S/ 2 000 millones a todas las entidades financieras (S/ 1 125 millones por la reducción de la tasa de encaje en moneda nacional). iv) Provisión de liquidez del sistema financiero Es primordial que el sistema financiero cuente con la liquidez necesaria para evitar el rompimiento de la cadena de pagos y de crédito, motivo por el BCRP 25 ha implementado diversas modalidades de inyección de liquidez, que a su a vez reduzcan las tasas de interés a lo largo de la curva de rendimiento (mayores plazos). A continuación, se describen las medidas adoptadas por el BCRP. Ampliación de plazos de operaciones repo Siendo el objetivo de reducir la tasa de interés de política monetaria, se realizó la ampliación de los montos y plazos (hasta 3 años) de las operaciones de repo de valores y de monedas. Además, junto con la liquidación de operaciones de reporte de cartera con garantía estatal a partir de mayo, ha provocado que entre febrero y julio el saldo de operaciones de inyección de liquidez pase de S/ 14,8 mil millones a S/ 48,2 mil millones cifra seis veces superior al máximo saldo de estas operaciones alcanzado durante la crisis de 2008-2009 (S/ 7 877 millones) y cerca de 1,5 veces el saldo alcanzado durante el programa de desdolarización (S/ 31 789 millones). Ampliación de colaterales y repo de cartera crediticia Se realizaron operaciones de reporte con cartera crediticia, mecanismo de inyección a través del cual las instituciones reciben liquidez por parte del BCRP usando como colateral parte de su cartera de préstamos. Cabe mencionar que este instrumento fue creado en 2009 en el contexto de la crisis financiera internacional, pero se ha utilizado por primera vez en abril de 2020 ampliándose el conjunto de garantías y colaterales para llevar a cabo estas operaciones: - Ampliación del espectro de colaterales para repos de cartera, incluyendo facturas que descuentan las entidades financieras (factoring). - Modificación del requerimiento mínimo de calificación de riesgo de las entidades financieras para poder participar en el esquema 26 alternativo de las operaciones de reporte con títulos valores de calificación “A” a “B+”. - Reducción del monto mínimo de los créditos que las entidades financieras pueden utilizar como garantía en operaciones de repos de cartera en el esquema alternativo de S/ 500 000 a S/ 300 000. Flexibilización de facilidad de ventanilla Para otorgar mayor facilidad de liquidez, a partir de marzo se eliminó el límite que tenían todas las entidades financieras para realizar operaciones de reporte directas a la tasa de ventanilla (límite de 10 operaciones de reporte directas en un intervalo de 12 meses). Continuidad en la cadena de pagos Debido a la caída repentina de la actividad económica por la emergencia sanitaria, se estableció la Operación de Reporte de Créditos con Garantía del Gobierno Nacional Representados en Títulos Valores en el marco del programa Reactiva Perú. Este nuevo instrumento de inyección de liquidez tuvo como objetivo ayudar en la reposición del capital de trabajo de las empresas y con ello asegurar el funcionamiento de la cadena de pagos. Básicamente se trató de que, el BCRP cobra a las entidades financieras una tasa de interés de 0,5 por ciento anual por los recursos otorgados a 3 años y con un período de gracia de 12 meses para el servicio de principal e intereses. En cuanto al mecanismo de subastas de la tasa de interés que las entidades cobran a sus clientes, permite acelerar el traspaso de la reducción de la tasa de interés de referencia a las tasas de mercado. El monto inicial del programa ascendió a S/ 30 mil millones, el cual se incrementó a S/ 60 mil millones debido a la ampliación del periodo de aislamiento social obligatorio en el país. Al 21 de julio se han adjudicado S/ 50,6 mil millones en operaciones repo de cartera con garantía del Gobierno Nacional a una tasa de interés para los clientes promedio de 1,32 por ciento (mínima de 0,5 por ciento y máxima de 4,0 por ciento), los cuales permiten financiar S/ 56 mil millones de préstamos. 27 Nuevas facilidades de liquidez Se aprobó el Programa de Garantía del Gobierno Nacional a la Cartera Crediticia de las Empresas del Sistema Financiero, el cual consiste en proveer liquidez necesaria a las instituciones financieras para poder mantener el flujo de crédito hacia los sectores más afectados por el COVID-19 y con ello, mantener la continuidad en la cadena de pagos. En tal sentido, se podrán utilizar carteras crediticias por parte de las instituciones financieras para realizar operaciones de reporte con el BCRP. Asimismo, se aprobó la creación de las operaciones de reporte que impulsan las reprogramaciones de créditos. Esto promueve la fijación de menores tasas de interés y de mayores plazos, por lo que las empresas del sistema financiero podrán obtener liquidez a cambio de la venta de títulos valores de primera calidad, de moneda extranjera, o de cartera crediticia, siempre y cuando estas cumplan con refinanciar los créditos de sus clientes, en un plazo entre 6 y 48 meses, y tasas de interés menores a las pactadas inicialmente. Si bien es cierto, estas operaciones son de carácter voluntario y se atienden a solicitud de la empresa financiera, se espera que este mecanismo genere un efecto de coordinación, a fin de extenderse a todas las entidades financieras. v) Mercado Cambiario: Reducción de la volatilidad en tasa de interés de largo plazo y del tipo de cambio La importancia de los mercados cambiarios radica en que, cuando estos experimentan una volatilidad en sus cotizaciones, es decir, el tipo de cambio y las tasas de interés, los canales de transmisión y aplicación de la política monetaria se debilitan. Adicionalmente, teniendo en cuenta que la economía peruana aún tiene un alto grado de dolarización financiera, tomar acciones que reduzcan la excesiva volatilidad cambiaria va a contribuir a evitar que se materialicen los riesgos asociados a la dolarización como lo son el riesgo cambiario y de liquidez en moneda extranjera. 28 Para ello, el BCR autorizó a las Administradores de Fondos de Pensiones – AFPs a realizar operaciones de reporte de valores utilizando bonos del Tesoro Público, a fin de ampliar el perímetro de sus operaciones monetarias, esto en el marco de la medida implementada por el Gobierno que facultaba a los ciudadanos a retirar el 25 por cierto de sus fondos de pensiones. Así, se pudo contribuir a reducir la volatilidad de los retornos de los bonos del Tesoro Público pues se pudo brindar una mayor liquidez al mercado cambiario y se redujo la presión por la necesidad de liquidar dichos valores para poder cumplir con la atención de los retiros de los fondos de pensiones. En tal sentido, el BCR ha realizado acciones de intervención cambiara para reducir la volatilidad del tipo de cambio, esto principalmente a través de instrumentos derivados y en menor medidas con operaciones en el mercado spot. Por otro lado, a fin de aliviar las presiones en los flujos cambiarios, desde el inicio del Estado de Emergencia, se decidió ampliar los límites para el encaje adicional en moneda nacional, esto asociado a las ventas de instrumentos derivados cambiarios. El comportamiento del sol se vio afectado en marzo 2020 por diferentes factores: 1) el sell-off de los activos financieros asociados a la rápida expansión del COVID-19; 2) el aumento del rechazo global al riesgo al ver la rapidez de la expansión del virus en China; la caída del precio internacional del petróleo; y, el temor a una recesión mundial. Cabe mencionar, que en comparación con países de la región, el dólar presentó menor volatilidad cambiaria. Por lo antes mencionado, el BCR tuvo que intervenir en el mercado de derivados, y en abril 2020, autorizó a las AFP a realizar operaciones de venta spot en moneda extranjera con el objetivo de reducir la volatilidad del tipo de cambio asociado a la potencial venta de moneda extranjera con la finalidad de financiar los retiros de fondos. Esta intervención por parte del BCR logró mitigar las presiones en el mercado cambiario. 29 Así, durante abril 2020, el flujo cambiario neto de la oferta de dólares provino principalmente de la venta de dólares en el mercado spot por parte de las AFP, a fin de poder contar con liquidez necesaria para cubrir el retiro de fondos. vi) Programa de Garantía de Gobierno Nacional a la Cartera Crediticia de las Empresas del Sistema Financiero Con el objeto de que todas las entidades financieras tengan la capacidad de enfrentar una mayor demanda por liquidez, el Gobierno creó el Programa de Garantía del Gobierno Nacional a la Cartera Crediticia de las Empresas del Sistema Financiero con el DL N°1508 de fecha 10 de mayo de 2020, a fin de que dichas empresas que no cuentan con instrumentos ni cartera crediticia elegible para operaciones de reporte con el BCRP, puedan acceder a la liquidez a través de operaciones de reporte de créditos respaldados con la Garantía del Gobierno Nacional. Este programa tiene un monto que asciende a los S/. 7 mil millones, lo que podría ser ampliado de ser necesario. Para acceder a dicho programa se ha establecido un criterio de acceso sobre la base de un indicador de liquidez y un monto máximo para la cartera que pueda ser garantizada. Así, solo podrán participar aquellas empresas que registren activos líquidos netos de requerimientos de encaje mejor al 25% del total de sus obligaciones sujetas a encaje (TOSE) en moneda nacional, entre otras precisiones. Con estos requisitos se asegura que puedan acceder empresas que necesiten liquidez extraordinaria. Las empresas que accedan a esta programa recibirán una Garantía del Gobierno Nacional como respando de la cartera que utilizarán en las operaciones a ser realizar por el BCRP y se comprometen a cumplir ciertas condiciones establecidas en el mismo Decreto Legislativo, las cuales son: 1) no distribuir utilidades, 2) no incrementar el nivel de exposición con persona vinculadas; y 3) no incrementar dietas, bonos y remuneraciones de altos funcionarios y directivos. 30 3. CONCLUSIONES i) Desde el punto de vista de las politicas fiscales, el gobierno a traves de sus distintas herramientas a logrado atenuar los impactos negativos producto de la pandemia generada por el Covid – 19, y es de mucha relavancia que continue con politicas enfocadas al incremento de las inversiones públicas y promoción de las inversiones privadas, generando un contexto de estabilidad macroeconomica que nos permitan conseguir un crecimiento economico sostenible en los proximos años. ii) El contexto de incertidumbre financiero y económico ha generado que las tasas de interés de referencia de las economías mundiales permanezcan en puntos mínimos históricos, en ese sentido el costo del endeudamiento del Gobierno no ha sido significativamente afectado, lo cual ha sido beneficioso para desarrollar operaciones de administración de la deuda pública y poder coberturar los riesgos. iii) Desde el enfoque de las politicas monetarias, el Banco Central de Reserva del Perú, a traves de su accionar y en sinergía con las politicas fiscales que viene implementando el gobierno central, ha logrado mitigar aquellas externalidades negativas debido a shocks externos e internos (incertidumbre politica), proyectandose una tasa de inflación del 2% para el 2021, cifra que se encuentra en el rango meta; el cual es complementada por aquellas medidas expuestas en el presente trabajo en linea con los objetivos planteados 31 Bibliografía Garabito Edwin (2020). 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