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211S04-PDF-SPA-1

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211-S04
MARZO 31, 2008
BELEN VILLALONGA
RAPHAEL AMIT
Kohler Co. (A)
Herbert V. Kohler, Jr., Presidente y CEO de Kohler Co., enfrentaba una difícil decisión a principios
de abril de 2000. En unos pocos días empezaría un juicio para determinar el valor de Kohler Co., una
de las empresas privadas más antiguas y grandes de Estados Unidos, con 17.500 empleados y más de
$2.000 millones en ventas. Conocida como fabricante de accesorios de plomería, Kohler Co. tenía
también un largo historial como fabricante de motores y generadores pequeños. Más recientemente,
la empresa se había diversificado hacia la producción de muebles y los hoteles de descanso de lujo y
había expandido operaciones desde sus oficinas centrales en Wisconsin hacia 12 países.
El juicio que estaba por iniciarse tenía como objetivo resolver una disputa entre la empresa y
algunos de sus accionistas. La disputa se originó en la recapitalización de Kohler Co. dos años antes,
en mayo de 1998. La recapitalización requería que los accionistas que no fueran miembros de la
familia vendieran sus acciones de nuevo a la empresa. Los accionistas que sí eran miembros de la
familia podían vender sus acciones a la empresa o intercambiarlas por un tipo especial de acciones
que no podían venderse a personas ajenas a la empresa. Aunque el tribunal de Wisconsin había
respaldado el plan de recapitalización de la empresa, un grupo de accionistas había entablado juicio
contra Kohler Co., afirmando que el precio de compra ofrecido por la empresa subvaloraba sus
acciones en un factor de cinco.
Aunque Kohler consideraba que el precio ofrecido por las acciones era justo, reconocía que llevar
la disputa a los tribunales podía ser riesgoso. Si bien se sabía que la norma de valoración
reglamentaria que se aplicaría a los casos de derechos de los disidentes en Wisconsin para
determinar el valor de las acciones en manos de ellos era el “valor justo” de dichas acciones, existía
una ambigüedad legal en cuanto al significado preciso de “valor justo” en este contexto.
Las implicaciones económicas para Kohler Co. y la familia eran considerables. Además de
aumentar el costo global de la recapitalización, un precio de acciones determinado por los tribunales
establecería potencialmente un precedente para dos propósitos muy diferentes. Primero, los activos
de la Kohler Foundation, establecida en 1940, estaban casi totalmente compuestos por acciones de
Kohler Co. La Fundación, por ley, dedicaba anualmente un mínimo del 5% de sus activos a causas de
beneficencia. Si un precio de acciones determinado por los tribunales para las acciones de Kohler Co.
era drásticamente diferente de la valoración propia de la empresa, entonces los planes actuales de la
Fundación y su desarrollo a más largo plazo podrían verse afectados. En segundo lugar, un precio de
acciones determinado por los tribunales probablemente sería considerado por el IRS entre los factores
utilizados para determinar el valor de las acciones de Kohler Co. propiedad del patrimonio sucesorio
del único hermano de Kohler, Frederic, que había muerto en marzo de 1998.
________________________________________________________________________________________________________________
El caso de LACC número 211-S04 es la versión en español del caso de HBS número 205-034. Los casos de HBS se desarrollan únicamente para su
discusión en clase. No es el objetivo de los casos servir de avales, fuentes de datos primarios, o ejemplos de una administración buena o
deficiente.
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en forma alguna: electrónica, mecánica, fotocopiado, grabación u otro procedimiento, sin permiso de Harvard Business School.
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Kohler Co. (A)
Si Kohler quería evitar que los tribunales se involucraran en la valoración de las acciones de
Kohler Co., entonces tendría que llegar muy pronto a un acuerdo con los demandantes. Esta
alternativa planteaba la pregunta del precio al que él estaría dispuesto a llegar a un acuerdo.
Kohler Co. y la familia Kohler
Los orígenes de Kohler Co. como fabricante de accesorios de plomería en Sheboygan, Wisconsin
se remontan célebremente al día de 1883 cuando el inmigrante austriaco John Michael Kohler tuvo la
idea de esmaltar un comedor de caballos y escaldador de cerdos hecho de hierro fundido, colocarle
patas y venderlo como tina de baño. Hasta ese momento, la fundición propiedad de Kohler desde
1873 había producido implementos agrícolas y ornamentos para jardines. Su innovadora tina de
baño resultó popular y el nombre de Kohler se relacionó estrechamente con accesorios de fontanería
de calidad.
En 1900, las operaciones de manufactura se trasladaron seis kilómetros al oeste en la campiña al
pueblo de Riverside. El segundo hijo de John Michael, Walter J. Kohler Sr., se convirtió en presidente
y CEO de Kohler Co. en 1905, tras la muerte de su padre y su hermano mayor. Poco después, Walter
Kohler inició la conversión de Riverside en un pueblo utópico con un plan maestro a 50 años
diseñado por famosos planificadores urbanos y de terreno de la época. El desarrollo incluía
viviendas que se venderían a los trabajadores a precio de costo, áreas recreativas y espacios abiertos y
una instalación llamada The American Club que albergara a trabajadores fabriles inmigrantes y
ayudara a su integración social en Estados Unidos. En 1912, cuando el pueblo de Riverside se
registró legalmente, los residentes votaron para cambiar su nombre a Kohler Village.
Walter Kohler estuvo al mando de la empresa por 35 años. Bajo su liderazgo, Kohler Co.
introdujo numerosas innovaciones y se convirtió en uno de los principales fabricantes de accesorios
de fontanería del país. El anexo 1 enumera algunas de estas innovaciones, junto con otros hitos
históricos de Kohler Co. bajo cada uno de sus líderes. Haciendo uso de sus conocimientos técnicos y
de ingeniería, Kohler Co. empezó a fabricar generadores eléctricos en la década de 1920, y pronto
llegó a estar bien establecido también en ese negocio. Walter Kohler sirvió como Gobernador de
Wisconsin y la familia Kohler llegó a ser bien conocida en el estado por su negocio y sus iniciativas de
beneficencia.
Cuando Walter Kohler murió en 1940, su medio hermano, Herbert V. Kohler, Sr., asumió el
liderazgo de Kohler Co. hasta su muerte en 1968. Aunque Herbert era hijo del segundo matrimonio
de su padre, Walter lo consideraba su hermano "de tres cuartos" debido a que sus madres eran
hermanas. (Véase en el anexo 2 el árbol genealógico de la familia Kohler). La empresa convirtió
algunas de sus instalaciones para la producción de equipo militar durante la Segunda Guerra
Mundial, pero volvió a su línea tradicional de productos de plomería después de la guerra. Kohler
Co. continuó creciendo e innovando durante los años de la postguerra. A finales de los 50, la
empresa se expandió más allá de sus raíces de Wisconsin y construyó una nueva planta en
Spartanburg, Carolina del Sur. En 1965 introdujo nuevos colores en sus accesorios de fontanería y los
publicitó con el lema “La audaz apariencia de Kohler", todavía en uso. Las iniciativas de
beneficencia de la familia continuaron también, con el establecimiento de la Kohler Foundation, para
apoyar programas educativos y culturales en Wisconsin, y el John Michael Kohler Arts Center en
Sheboygan.
Cuando Herbert Kohler Sr. murió en 1968, se consideró que su hijo de 29 años, Herbert Jr., era
demasiado joven para dirigir la empresa. Por tanto, fue Lyman Conger, vicepresidente y veterano de
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Kohler Co., quien se convirtió en Presidente y CEO. Conger fue el primer líder de la empresa que no
era miembro de la familia y su mandato fue relativamente breve. En 1972, Herbert V. Kohler, Jr. se
convirtió en Presidente y CEO, reasumiendo el liderazgo familiar de Kohler Co. precisamente antes
de la celebración del centenario de su fundación.
De negocio familiar a una "familia de negocios"
Herbert Kohler, Jr. guió el desarrollo, la diversificación y la expansión internacional de Kohler Co.
en los años siguientes. En la década de los 70, Kohler Co. mejoró su producción de hierro fundido en
una época en la que algunos competidores estaban abandonando los accesorios tradicionales de
hierro fundido para concentrarse en nuevos materiales tales como el acrílico. Kohler Co. también
ofrecía accesorios hechos con los nuevos materiales, pero su tecnología mejorada de hierro fundido lo
estableció como el líder en accesorios de fontanería de alta calidad. La empresa continuó lanzando
nuevos productos, tales como cajas para duchas y bañeras de hidromasaje. También introdujo
mejoras tecnológicas, incluyendo sanitarios que utilizaban menos agua y controles de temperatura
automáticos para las tinas de baño.
Para la década de los 70 el plan original de 50 años para Kohler Village ya había llegado a su fin y
el American Club ya no cumplía su propósito original. En 1977, la Frank Lloyd Wright Foundation
diseñó un nuevo plan maestro para los próximos 50 años del pueblo y Kohler decidió desarrollar The
American Club como una posada de lujo. Ante el éxito de esta, la empresa procedió a desarrollar
campos de golf de clase mundial, incluidos los famosos campos de golf Blackwolf Run y Whistling
Straits, y otras instalaciones recreativas dentro de Kohler Village y en sus alrededores que se
designaron como "Destino Kohler."
En 1984, la empresa compró Sterling Faucet Co., la primera de una serie de adquisiciones
destinadas a expandir su línea de productos y permitirle entrar en nuevos mercados. Adquisiciones
posteriores permitieron a Kohler ofrecer gabinetes para cocina y baños y accesorios especializados,
mobiliario y diseños de loza y piedra. Las adquisiciones de Kohler Co. incluyeron empresas
extranjeras y estas empresas llevaron a un aumento en las ventas internacionales, especialmente en
Europa pero también en Asia, África y Centroamérica. La estrategia de adquisiciones de Kohler Co.
complementaba el crecimiento y desarrollo internos de los negocios tradicionales de energía y
fontanería de la empresa. La misión declarada de la empresa de “mejorar el sentido de la gente de
vivir bien” a través de sus productos y servicios fue el aglutinante que unía a la “familia de negocios
Kohler", tal como Kohler Co. empezó a llamar su cartera diversificada de negocios.
La diversificación y expansión internacional de Kohler Co. se reflejaron en su crecimiento de
ingresos: las ventas superaron los $500 millones en 1984, alcanzaron los $1.000 millones en 1987 y
llegaron a los $2.000 millones en 1996. En 1997, Kohler Co. tenía ventas de $2.200 millones y
utilidades de $88 millones. Los estados financieros de la empresa para los cinco años anteriores a la
recapitalización se presentan en el anexo 3a (balances generales), 3b (estados de pérdidas y
ganancias) y 3c (estados de flujos de caja). El anexo 4 muestra los estados de pérdidas y ganancias de
1997 para cada uno de los cuatro grupos en los que Kohler Co. organizaba su familia de negocios en
torno a cocina y baño, sistemas de energía, interiores y hotelería y bienes raíces.
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Kohler Co. (A)
Propiedad y control de Kohler Co.
De acuerdo con su Presidente y CEO, la condición de Kohler Co. como empresa que no se cotizaba
en la bolsa era la base de su éxito. Como empresa que no se cotizaba en la bolsa, Kohler Co. podía
adoptar un enfoque a largo plazo de su desarrollo y hacer inversiones que podrían ser difíciles de
justificar en una empresa cotizada en bolsa. Kohler señaló las inversiones de la empresa en actualizar
su tecnología de hierro fundido cuando los competidores estaban apostando a nuevos materiales, el
desarrollo de Destination Kohler cuando los escépticos pensaban que era improbable que un hotel de
descanso de lujo pudiera establecerse en un pequeño pueblo de Wisconsin, y la revitalización del
negocio de energía de Kohler Co. pese a la competencia de competidores de clase mundial tales como
Honda.
Como empresa que no se cotizaba en la bolsa, Kohler Co. no estaba obligada a revelar sus
resultados financieros, una ventaja que Kohler consideraba importante para el éxito continuo de la
empresa. Su experiencia inicial con la revelación de estados financieros —requerida cuando la
empresa emitió obligaciones financieras públicas en 1972 para financiar las mejoras en su producción
de hierro fundido— lo convenció de que dichas revelaciones brindaban demasiada información a los
competidores y, peor aún, debilitaban el compromiso de la empresa con su misión y desarrollo a
largo plazo. En la opinión de Kohler, "la propiedad privada y la privacidad de los resultados ayudan
a nuestros empleados a concentrarse en la implementación de grandes ideas y alcanzar un excelente
desempeño a largo plazo"1. Por consiguiente, la empresa no buscó ningún financiamiento público
después de que pagó el préstamo en 1978.
La reducción de acciones en circulación de 1978
La preocupación de Kohler por la revelación de información financiera al público condujo a otra
medida financiera audaz en 1978. La mayor parte de las acciones en circulación de Kohler Co. eran
propiedad de la familia, pero se habían producido algunas ventas de acciones por parte de miembros
de la familia a personas ajenas a la empresa. Una empresa de corretaje de Milwaukee creó un
mercado con estas acciones de Kohler Co. que no pertenecían a la familia, y el número total de
accionistas aumentó con el tiempo. Para 1978, había más de 400 accionistas de Kohler Co., un
acontecimiento que alarmó a Herbert Kohler. Una vez que los accionistas de una empresa llegaban a
500, la empresa estaba sujeta a requisitos más estrictos de regulación de la Securities and Exchange
Commission (SEC), y tenía que hacer revelaciones financieras detalladas. Para garantizar que Kohler
Co. no estuviera sujeta a estas reglas, la empresa declaró una reducción de acciones en circulación de
l por 20 en 1978. Los propietarios de acciones fraccionadas podían aumentar sus inversiones de
manera que pudieran ser dueños de al menos una acción completa, o vender sus acciones a la
empresa. Puesto que muchos de los accionistas externos más pequeños vendieron sus acciones, la
reducción de acciones disminuyó sustancialmente el número total de accionistas. Kohler explicó los
beneficios de este cambio como sigue:
La adopción de esta propuesta permite a la empresa continuar evitando ciertas cargas innecesarias
de regulación (y quiero decir innecesarias), sin exponer datos privados de la empresa a los
1 Citado en Richard Blodgett, A Sense of Higher Design: The Kohlers of Kohler, Greenwich Publishing Group, Inc., Lyme, CT, 2003,
p. 168.
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competidores y libre de lo que podría ser una inquietud a largo plazo por la práctica más nociva en el
sistema económico estadounidense: la absorción corporativa2.
Un pequeño porcentaje de las acciones de Kohler Co. permaneció en manos de personas fuera de
la familia y durante los siguientes 20 años Herbert Kohler, Jr. vigiló de cerca las ventas de las
acciones, prometiendo mantener la propiedad privada de Kohler Co. al igual que su privacidad.
Estructura de propiedad y control de Kohler Co. en 1998
Desde luego, Kohler no podía controlar el precio de las acciones de Kohler Co. que se cotizaban en
la bolsa. Después de la reducción de acciones en circulación, hubo solo ventas ocasionales de las
acciones de la empresa, pero estas acciones demandaban precios cada vez más elevados. A finales de
1997 y principios de 1998, los corredores de bolsa de Green Bay, Wisconsin, empezaron a crear un
mercado de acciones de Kohler Co. y las pocas acciones que se cotizaban en este mercado alcanzaban
precios de entre $100.000 y $135.000. Esos precios elevados de las acciones iban acompañados por
especulación de si la empresa buscaba cotizarse en la bolsa y atrajeron la atención del público hacia la
actual estructura de propiedad de la empresa.
Kohler Co. tenía 7.445 acciones comunes en circulación en abril de 1998. Tal como se muestra en
el anexo 5, Herbert Kohler poseía directamente solo el 12,4% de las acciones comunes y el usufructo
de un 6% adicional a través de fideicomisos establecidos por su padre; su hermana Ruth era la
propietaria directa del 13,1% y del usufructo del 6% a través de fideicomisos similares. El patrimonio
sucesorio de Frederic C. Kohler poseía directamente el 13,1%; Kohler y su hermana, Ruth, eran
beneficiarios conjuntos del patrimonio sucesorio, pero ambos habían expresado su intención de
renunciar a cinco octavos de su participación en el patrimonio y, como resultado, la participación a la
que renunciarían pasaría a beneficiar a los hijos de Herbert Kohler en acciones por partes iguales;
Herbert Kohler y su hermana prometieron donar las acciones que heredarían a una organización de
beneficencia. La Fundación Kohler era dueña del 12,9% de las acciones comunes y Herbert Kohler y
su hermana representaban una minoría de los miembros del Consejo de Administración de la
Fundación. Un total de 17,7% de las acciones eran propiedad de dos fideicomisos de beneficencia, de
los cuales la mayor parte de los fideicomisarios por estatuto estaban obligados a no estar relacionados
con la familia Kohler y con Kohler Co. Alrededor de otros 20 miembros de la familia Kohler eran
dueños del 13,7% de las acciones y el plan de empleados de Kohler poseía algunas acciones. Los
accionistas externos eran dueños del 4% de las acciones de Kohler Co., es decir, 300 acciones. Los
mayores accionistas externos eran dos fondos de inversión, SoGen International y Franklin Mutual
Discovery Fund, que poseían 80 y 30 acciones, respectivamente. La mayor parte de los accionistas
externos restantes —140 en total— poseían no más de dos acciones. Además, había 142,89 acciones
en circulación restringidas en manos de ejecutivos de la empresa.
La recapitalización de 1998
A principios de 1998, Herbert Kohler propuso una recapitalización de Kohler Co. con el propósito
de comprar las acciones de todos los accionistas externos y restringir futuras ventas de acciones a
personas ajenas a la empresa. Varios acontecimientos llevaron a esta medida. Primero, Kohler
valoraba mucho el estatus privado de la empresa y no le agradaba la publicidad y especulación
resultante de los elevados precios que se estaban pagando por las acciones de la empresa. Asimismo,
2 Ibid., p. 172.
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temía que los elevados precios de las acciones pudieran llevar a algunos miembros de la familia a
vender sus acciones, poniendo más acciones en manos de terceros.
Durante las dos décadas anteriores, la empresa revisó y rechazó varios planes elaborados por
consultores y asesores profesionales que tenían como objetivo cambiar la estructura de propiedad de
la empresa. La propuesta de 1998, elaborada bajo la guianza de la asesora jurídica de la empresa que
además era la esposa de Herbert Kohler, Natalie Black, garantizaba que en el futuro Kohler Co.
siguiera siendo una empresa que no se cotizaba en la bolsa. El plan era consistente con el punto de
vista de Kohler y Black de su papel como mayordomos de la empresa para generaciones futuras de la
familia Kohler.
El plan creó cuatro nuevas clases de acciones, cada una con diferentes derechos. Las dos clases de
acciones con derechos de voto eran las acciones comunes con derecho a voto y las acciones
restringidas vendidas a ejecutivos de la empresa. Las clases de acciones comunes sin derecho a voto
eran la Serie A y la Serie B, estas últimas con derechos superiores de flujo de caja3. Todos los
miembros de la familia Kohler y sus patrimonios sucesorios y fideicomisos para su beneficio, al igual
que todas las organizaciones de beneficencia y el plan de empleados de Kohler, eran elegibles para
intercambiar sus acciones existentes por las nuevas acciones; cada acción común se intercambiaría
por una acción común con derecho a voto, 244 acciones comunes Serie A sin derecho a voto y 5
acciones comunes sin derecho a voto Serie B. Las transferencias de las nuevas clases de acciones se
restringían a ciertos “cesionarios permitidos”, que incluían a todos los descendientes de John M.
Kohler, II, sus cónyuges, patrimonios sucesorios de dichos descendientes, fideicomisos para el
beneficio de dichos descendientes, ciertas corporaciones, sociedades o empresas de responsabilidad
limitada controladas en forma mayoritaria por dichos descendientes, organizaciones de beneficencia
y planes de beneficios patrocinados por Kohler Co. En caso de un intento de cesión a una persona
que no fuera un cesionario permitido, Kohler Co. tenía la opción de comprar las acciones al valor
justo de mercado, según lo determinara un evaluador independiente seleccionado por Kohler Co.
Cada una de las antiguas acciones restringidas en manos de ejecutivos de la empresa se convirtió en
250 de las nuevas acciones restringidas. Cada poseedor de las nuevas acciones restringidas tenía
derecho a 1/250avo de uno voto por acción.
A los accionistas clasificados como cesionarios permitidos se les dio la oportunidad de participar
en el intercambio de acciones y todos los demás accionistas tenían el derecho ya fuera de aceptar
efectivo equivalente al valor justo de mercado de sus acciones determinado por un evaluador
independiente seleccionado por Kohler Co., o a "disentir" y llegar a tener derecho, sujeto al
cumplimiento de ciertos procedimientos legales requeridos, de recibir el “valor justo” de sus acciones
según se determinaba en cada procedimiento inicial.
Herbert Kohler, su hermana Ruth y el primo de ambos, John Michael Kohler, IV apoyaron el plan.
Los fideicomisos para su beneficio, al igual que las organizaciones de beneficencia y el plan de
empleados también se comprometieron a intercambiar sus acciones. A los accionistas se les enviaron
detalles del plan en marzo de 1998, y en abril, el Tribunal de Distrito de Estados Unidos en Wisconsin
se negó a imponer el plan de reorganización tal como lo solicitaron ciertos accionistas externos. El
3 Kohler Co. había autorizado 9.000 acciones comunes con derecho a voto, 2.196.000 acciones comunes sin derecho a voto Serie
A, 45.000 acciones comunes sin derecho a voto Serie B y 250.000 acciones restringidas. El 31 de diciembre de1998, Kohler Co.
emitió 6.611 acciones comunes con derecho a voto en circulación, 1.613.084 acciones comunes sin derecho a voto Serie A, 33.055
acciones comunes sin derecho a voto Serie B y 33.965 acciones restringidas. Cada acción común Serie B tenía derecho a $15 de
dividendos preferenciales anuales por acción, si era aprobada por el consejo directivo, además de los dividendos comunes
anuales.
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consejo directivo de Kohler Co. aceptó proceder con el plan, y la recapitalización fue aprobada por un
88% de los accionistas durante una junta especial de accionistas que se llevó a cabo en mayo de 1998.
Tal como se manifestaba en la documentación para el voto, Herbert Kohler y su hermana Ruth
habían establecido en abril de 1998 el Kohler Stewardship Trust (Fideicomiso de Administración
Kohler), un fideicomiso a perpetuidad, y se comprometieron a ceder las participaciones en la Kohler
Family Limited Partnership (Sociedad Limitada de la Familia Kohler), que era dueña de acciones
comunes sin derecho a voto Serie B de Kohler Co., al Fideicomiso de Administración. El Contrato de
Fideicomiso contenía estrictas restricciones contra cualquier venta u otra enajenación de las acciones
de Kohler Co. Se contemplaba que la Sociedad de la Familia Kohler ofrecería intercambiar las
acciones comunes Serie B por acciones comunes con derecho a voto de Kohler Co. en manos de la
Fundación Kohler, las otras organizaciones de beneficencia, ciertos fideicomisos familiares y el
patrimonio sucesorio de Frederic Kohler y otros. Si estas ofertas de intercambio eran aceptadas por
estos titulares de acciones comunes, el Fideicomiso de Administración adquiriría el control de una
mayoría de las acciones comunes con derecho a voto en circulación de Kohler Co., garantizando así
que Kohler Co. se mantuviera como una empresa independiente que no se cotizaba en la bolsa.
Precio de las acciones de Kohler Co.
Kohler Co., por consejo de una empresa independiente de valoración, fijó el precio final de
compra en $55.400 por acción. La valoración utilizó proyecciones de administración, y se basó en la
suposición de que la empresa mantendría no solo su actual estrategia de crecimiento, sino también su
estructura básica de propiedad y control. Las proyecciones se muestran en el anexo 6a (balances
generales proyectados), anexo 6b (estados proyectados de pérdidas y ganancias) y anexo 6c (estados
proyectados de flujos de caja).
Los accionistas externos, junto con algunos accionistas de la familia, ejercieron oportunamente sus
derechos de valoración y compra de acciones por parte de la empresa para que se determinara el
“valor justo” de las acciones de Kohler Co. en un proceso judicial. Los precios en los que se habían
transado recientemente las acciones de Kohler Co., el valor en libros de una acción y la posibilidad de
una oferta pública inicial indicaban un precio mucho más elevado por acción. Los disidentes incluían
a SoGen, Franklin Mutual y también Julilly y Marie Kohler (hermanas de John Michael Kohler IV),
que poseían 300 acciones. SoGen había comprado 63 de sus 80 acciones en marzo de 1998 a un
miembro de la familia Kohler en $103.600 por acción. Franklin compró sus 30 acciones en abril de
1998 a Julilly y Marie Kohler en $100.000 por acción. Un evaluador de SoGen afirmó que una acción
de Kohler Co. podría tener un valor hasta de $400.0004. Los anexos 7 y 8 brindan información
adicional que podría utilizarse para determinar el valor de Kohler Co.: el anexo 7a describe algunos
de los competidores de Kohler Co. que se cotizaban en bolsa, y el anexo 7b brinda datos financieros
sobre ellos. El anexo 8 presenta información sobre los rendimientos predominantes sobre los títulos
valores del gobierno de Estados Unidos.
Por otro lado, varios factores sugerían que el precio de las acciones establecido por Kohler Co.
podría ser razonable. Kohler Co. no tenía una razón apremiante inmediata para volver a comprar sus
acciones. La fusión no tuvo como resultado un cambio significativo en el control de las acciones con
derecho a voto o el porcentaje de propiedad de los accionistas que apoyaban el plan. Como
consecuencia de la transacción, Kohler Co. probablemente seguiría siendo una empresa que no se
4 Avrum D. Lank, "Kohler stock plan approved; some family members vote no," The Milwaukee Journal Sentinel, 9 de mayo de
1998.
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Kohler Co. (A)
cotizaba en la bolsa en el futuro cercano. Los accionistas externos —los únicos obligados a vender sus
acciones— tenían una pequeña minoría de las acciones de la empresa y no ejercían control sobre la
administración de esta. Su único derecho sobre la empresa era a sus dividendos declarados, que
siempre habían sido modestos, alrededor del 10% de las ganancias para los últimos 30 años debido a
la necesidad manifiesta de la empresa de reinvertir el 90% en los negocios. Esta política reflejaba la
importancia para una empresa que no se cotizaba en la bolsa de reinvertir sus ganancias para
permitir el crecimiento futuro. Solo existía un pequeño mercado público de acciones de la empresa
que, en la opinión de Kohler Co., vendía a precios inflados únicamente debido a la especulación
injustificada de que la empresa pudiera cotizarse en la bolsa. Herbert Kohler había insistido por
mucho tiempo en que Kohler Co. siguiera siendo una empresa que no se cotizara en la bolsa, y veía
poca justificación para que los accionistas externos o de la familia previeran un rendimiento
inesperado sobre sus acciones.
La recusación en los tribunales
Tras la aprobación de la recapitalización de Kohler Co. en mayo de 1998, más de 100 dueños de
811 acciones ejercieron su derecho a impugnar la valoración de sus acciones hecha por la empresa y
plantearon un juicio contra la compañía. El grupo afirmaba que las acciones de Kohler Co., en el
momento de la recapitalización, tenían un valor de $273.000, casi cinco veces el precio ofrecido por la
empresa.
Ahora, dos años más tarde, el caso se presentaría ante el tribunal de circuito de Wisconsin. Al
prepararse para la audiencia, Herbert Kohler sopesó los riesgos de permitir que los tribunales
determinaran el valor de las acciones de Kohler Co. contra los riesgos de llegar a un acuerdo con los
accionistas disidentes. ¿Debía él proponer un acuerdo y, si lo hacía, a qué precio por acción? Al
tomar una decisión, él debía equilibrar de algún modo los intereses de la empresa, la familia y las
fundaciones de beneficencia que poseían acciones de Kohler Co.
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Anexo 1
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Hitos históricos de Kohler Co.
1873-1900
John Michael Kohler
 1873 Se funda Kohler Co. en Sheboygan, Wisconsin
 1883 La empresa fabrica su primer tina de baño esmaltada de hierro fundido
 1900 Se abre una nueva fundición en Riverside, Wisconsin
1900-1905
Robert Kohler
 La nueva fundición es destruida por un incendio
1905-1940
Walter Kohler
 1911 Introducción de la tina de una pieza
 1912 Organización de Kohler Village
 1917 Plan Maestro de 50 años para Kohler Village elaborado por Olmsted Brothers
 1918 American Club abre como un proyecto de vivienda para trabajadores varones solteros
 1920 Kohler entra en el mercado de generadores eléctricos
 1925 Se inicia la fabricación de grifos y accesorios de bronce
 1927 Introducción de colores que hacen juego para tinas e inodoros
 1934 Huelga de AFL; la Asociación de Trabajadores de Kohler se convierte en el agente de
negociación de los empleados
1940-1968
Herbert V. Kohler, Sr.





1968-1972
Lyman Conger
 1971 Inversión en planta de producción de hierro fundido
1972Herbert V. Kohler, Jr.












1940 Establecimiento de la Fundación Kohler
1948 Kohler Co. entra al mercado de motores pequeños
1958 Apertura de planta en Spartanburg, Carolina del Sur
1965 Introducción de nuevos colores para accesorios de fontanería
1967 Lanzamiento del tema publicitario " La audaz apariencia de Kohler"
1973 Centenario de la empresa
1977 Nuevo Plan Maestro de 50 años para Kohler Village elaborado por Frank L. Wright Foundation
1978 Reducción de acciones de 1 por 20
1981 Reapertura del American Club como un hotel de descanso
1984 Adquisición de Sterling Faucet
1986 Adquisición de la primera empresa de mobiliario
1987 Las ventas alcanzan $1.000 millones
1991 Se abre la planta de porcelana Vitreous en Monterrey, México
1994 Expansión del hotel de descanso de Kohler Village con la apertura de The Inn en Woodlake
1995 Establecimiento de empresa conjunta en China
1996 Las ventas alcanzan $2.000 millones
1997 Apertura de la planta de generadores en Singapur
Fuente: www.kohler.com.
9
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Árbol genealógico abreviado de la familia Kohlera
aLos miembros de la familia con nombres sombreados son los que se mencionan en el texto.
Fuente: Documentos de la empresa.
Anexo 2
211-S04
-10-
Kohler Co. (A)
Anexo 3a
211-S04
Balances generales de Kohler Co. 1993-1997 (en miles de dólares al 31 de diciembre
excepto el 30/4/1998)
1993
1994
1995
1996
1997
30/4/1998
46.252
244.852
201 .208
8.413
39.961
540.686
32.955
280.028
221.791
14.781
33.976
583.531
22.329
298.046
248.777
16.813
40.157
626.122
20.039
322.136
247.820
16.510
44.638
651.144
26.117
339.238
249.957
15.346
56.028
686.686
2.454
360.810
265.606
0
78.857
707.728
885.493
(520.936)
364.557
944.920
(572.451)
372.469
1.059.183
(633.419)
425.764
NA
NA
437.818
NA
NA
447.714
NA
NA
444.841
113.049
10.493
23.262
146.804
106.741
13.215
24.035
143.991
169.182
13.778
31.619
214.579
253.059
19.550
21.205
293.814
217.830
61.273
34.338
313.441
211.326
0
95.906
307.232
1.052.047
1.099.991
1.266.465
1.382.776
1.447.841
1.459.801
Préstamos a corto plazo
Cuentas por pagar
Pasivos acumulados
Vencimientos corrientes de deuda a largo
plazo
Total de pasivo circulante
30.349
159.439
65.165
7.201
5.861
166.792
72.917
5.903
19.170
188.258
68.899
5.672
15.425
198.707
84.825
23.541
15.099
229.170
97.736
8.824
0
209.972
118.800
48.629
262.154
251 .473
281.999
322.497
350.827
377.401
Obligaciones posteriores a la jubilación
Otros pasivos a largo plazo
Deuda a largo plazo
Total de pasivos a largo plazo
55.607
54.694
140.601
250.902
56.248
58.877
132.209
247.334
56.463
67.584
202.138
326.185
56.462
53.344
251 .699
361 .505
56.166
58.905
220.116
335.187
0
111.852
183.815
295.667
513.056
498.807
608.184
684.002
686.014
673.068
32.555
526.437
(15.064)
(4.936)
538.992
32.561
586.727
(15.190)
(2.914)
601.184
34.171
634.447
(13.266)
2.929
658.281
34.234
682.691
(14.304)
(3.846)
698.774
34.235
763.838
(14.007)
(22.239)
761 .827
34.235
791.109
(14.127)
(24.484)
786.733
1.052.048
1.099.991
1.266.465
1.382.776
1.447.841
1.459.801
ACTIVOS
Efectivo y equivalentes de efectivo
Cuentas por cobrar
Inventario
Beneficios futuros de impuesto sobre la renta
Gastos pagados por adelantado y depósitos
Total de activos circulantes
Propiedad, planta y equipo, bruto
Depreciación acumulada
Total propiedad, planta y equipo, neto
Otros activos:
Intangibles
Impuestos diferidos sobre la renta
Otros activos
Total de otros activos
Total de activos
PASIVO Y CAPITAL ACCIONARIO
Total de pasivos
Capital accionario
Ganancias retenidas
Acciones del Tesoro, al costo
Ajuste por divisas
Total capital de accionario
Total pasivo y capital
Fuente: Documentos de la empresa.
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211-S04
Anexo 3b
Kohler Co. (A)
Estados de pérdidas y ganancias de Kohler Co. 1993-1997 (en miles de dólares al 31 de
diciembre)
4 meses
30/4/1998
1993
1994
1995
1996
1997
1.542.114
1.164.305
377.809
1.771.959
1.333.933
438.026
1.833.902
1.412.155
421.747
2.014.818
1.532.192
482.626
2.213.403
1 .637.385
576.018
757.47
559.273
198.200
Gastos de ventas y administrativos
Amortización de intangibles
Ingreso operativo después de deprec.
267.303
9.448
101.058
292.786
12.079
133.161
302.433
8.564
110.750
342.945
11.332
128.349
380.091
21.618
174.309
134.004
6.763
57.433
Ingreso (gasto) no operativo
Ingreso por intereses
Gasto por intereses
Ingreso antes de impuestos
(10.486)
1.877
12.337
80.112
(9.840)
2.151
11.798
113.674
(8.801)
3.623
10.972
94.600
(10.975)
2.101
18.547
100.928
(5.746)
2.237
14.031
156.769
(2.379)
0
4.812
50.243
31.648
48.464
46.955
66.719
41.200
53.400
46.992
53.936
68.796
87.973
21.644
28.599
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos de impuesto sobre la renta
Ingreso neto
Fuente: Documentos de la empresa.
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Kohler Co. (A)
211-S04
Anexo 3c Estados de flujos de caja de Kohler Co. 1993-1997 (en miles de dólares, al 31 de
diciembre)
1993
1994
1995
1996
1997
FLUJOS DE CAJA DE ACTIVIDADES OPERATIVAS
Ingreso neto
Ajustes para conciliar el ingreso neto con el flujo de caja de
actividades operativas:
Depreciación y amortización
Impuestos diferidos sobre la renta
Provisión para pérdidas en cuentas por cobrar
Otros rubros no monetarios
(Aumento) disminución en cuentas por cobrar
(Aumento) disminución de inventario
(Aumento) disminución en gastos pagados por adelantado y otros
activos
Aumento (disminución) en cuentas por pagar y gastos acumulados
Flujo de caja neto de actividades operativas
48.464
66.719
53.400
53.936
87.973
65.287
(6.868)
4.192
3.631
(9.498)
(7.328)
(19.513)
70.771
(8.709)
4.921
2.039
(37.321)
(16.239)
4.484
69.977
(605)
4.626
248
(4.261)
(14.433)
(11.732)
79.464
(3.722)
4.789
(1.146)
(8.683)
3.950
4.525
86.178
(7.769)
3.673
(23)
(40.937)
(12.272)
(49.091)
30.932
109.299
12.146
98.811
(683)
96.537
658
133.771
63.038
130.771
(67.155)
3.084
0
(18r725)
(82.796)
(64.603)
4.648
0
0.141)
(63.096)
(86.970)
4.685
0
(84.480)
(166.765)
(76.348)
6.051
(129.478)
0
(199.775)
(90.707)
7.604
0
0
(83.103)
103.232
0
(94.447)
202
(246)
(4.059)
4.682
5.055
0
(48.587)
235
(361)
(4.539)
(48.197)
102.973
0
(31.067)
176
(727)
(6.995)
64.360
78.000
10.567
(21 .498)
34
(1.071)
(5.697)
60.335
(66.000)
49.245
(26.962)
351
(55)
(5.688)
(49.109)
(942)
30.243
16.010
46.253
(817)
(13.297)
46.252
32.955
(4.758)
(10.626)
32.955
22.329
3.380
(2.290)
22.329
20.039
7.519
6.077
20.039
26.117
FLUJOS DE CAJA DE ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
Compra de propiedad, planta y equipo
Ventas de propiedad, planta y equipo
Adquisición de negocios
Otras inversiones
Flujo de caja neto de actividades de inversión
FLUJOS DE CAJA DE ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO
Préstamos netos bajo crédito renovable
Otros préstamos
Otros pagos de principal
Ventas de acciones de Tesorería
Compras de acciones de Tesorería
Dividendos pagados
Flujo de caja neto de actividades de financiamiento
Efecto de las variaciones del tipo de cambio sobre el efectivo
Aumento (disminución) en efectivo y equivalentes de efectivo
Efectivo y equivalentes, a principios de año
Efectivo y equivalentes, a final de año
Fuente: Documentos de la empresa.
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211-S04
Anexo 4
Kohler Co. (A)
Estados de pérdidas y ganancias de Kohler Co. para 1997 por grupo (en miles de dólares,
al 31 de diciembre)
Grupo de
cocina y
baño
Grupo de
sistemas
de energía
Grupo de
interiores
Grupo de
hotelería y
bienes
raíces
Elim. &
Var. Corp.
Consol.
Kohler
Co.
Ventas netas
1.485.831
540.260
145.414
50.789
(8.891)
2.213.403
Costo de ventas
1.045.038
461.140
92.564
43.041
(4.398)
1.637.385
Utilidad bruta
440.793
79.120
52.850
7.748
(4.493)
576.018
Gastos de ventas y administrativos
284.097
44.600
45.580
4.872
942
380.091
0
0
0
0
21.618
21.618
156.696
34.520
7.270
2.876
(27.052)
174.309
(6.400)
(269)
514
0
409
(5.746)
1.477
180
142
12
426
2.237
10.181
2.428
1.633
1.040
(1.251)
14.031
141.591
32.004
6.292
1.848
(24.965)
156.769
Gastos de impuesto sobre la renta
54.179
11.605
2.291
727
(6)
68.796
Ingreso neto
87.411
20.398
4.001
1.121
(24.957)
87.973
Amortización de intangibles
Ingreso operativo desp. deprec.
Ingreso (gasto) no operativo
Ingreso por intereses
Gasto por intereses
Ingreso antes de impuestos
Fuente: Documentos de la empresa
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Kohler Co. (A)
Anexo 5
211-S04
Estructura de propiedad de Kohler Co., abril de 1998
Nombre
Número de acciones
Porcentaje de propiedad
Herbert V. Kohler
Fideicomiso para el beneficio de Herbert V. Kohler
Descendientes directos de Herbert V. Kohler
924
450
50
12.4%
6.0%
0.67%
Ruth DeYoung Kohler
Fideicomiso para el beneficio de Ruth DeYoung Kohler
974
450
13.1%
6.0%
Patrimonio sucesorio de Frederic Kohler
975
13.1%
John Michael Kohler
Fideicomiso para el beneficio de John Michael Kohler
146
86
2.0%
1.2%
960
1.046
277
12.9%
14.0%
3.7%
780
10.5%
27
0.36%
300
4.0%
7.445
100.0%
Fundación Kohler
Fideicomiso Kohler para las Artes y la Educación
Fideicomiso Kohler para la Preservación
Otros miembros de la familia Kohler
Plan de Empleados de Kohler
Accionistas externos
Total de acciones comunes en circulación
Acciones restringidas
Total de acciones en circulación
142.89
7.587.89
Fuente: Documentos de la empresa.
15
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211-S04
Anexo 6a
Kohler Co. (A)
Balances generales proyectados de Kohler Co. 1998-2002 (en miles de dólares, al 31 de
diciembre)
1998
1999
2000
2001
2002
63.512
351.713
258.962
15.744
57.150
747.081
56.838
355.124
261.669
16.194
56.007
745.832
55.621
376.927
272.065
18.764
63.369
786.746
70.976
393.929
281 .550
19.730
66.272
832.457
95.207
410.560
294.261
21.719
68.809
890.556
476.419
197.387
21.072
25.414
720.292
498.839
184.511
23.035
25.094
731 .479
516.899
171.635
21 .331
26.804
736.669
531 .993
158.759
26.407
28.102
745.261
554.161
145.883
29.070
29.214
758.328
1.467.373
1.477.311
1.523.415
1.577.718
1.648.884
Préstamos a corto plazo
Cuentas por pagar
Pasivos acumulados
Vencimientos corrientes de deuda a largo plazo
Total de pasivos circulantes
15.099
225.771
79.862
8.824
329.556
15.099
225.664
77.926
8.824
327.513
15.099
239.481
78.705
8.824
342.109
15.099
251 .384
79.492
8.824
354.799
15.099
261 .007
80.287
8.824
365.217
Obligaciones posteriores a la jubilación
Otros pasivos a largo plazo
Deuda a largo plazo
Total de pasivos a largo plazo
56.166
60.201
235.115
351 .482
56.166
61 .586
195.115
312.867
56.166
63.125
150.115
269.406
56.166
64.388
105.115
225.669
56.166
65.804
70.115
192.085
Total de pasivos
681.038
640.380
611.515
580.468
557.302
Capital accionario
Ganancias retenidas
Acciones del Tesoro, al costo
Ajuste por divisas
Total de capital accionario
34.234
835.228
(60.888)
(22.239)
786.335
34.234
889.857
(64.921)
(22.239)
836. 931
34.234
968.900
(68.995)
(22.239)
911.900
34.234
1.058.364
(73.109)
(22.239)
997.250
34.234
1.156.852
(77.265)
(22.239)
1.091.582
1.467.373
1.477.311
1.523.415
1.577.718
1.648.884
ACTIVOS
Efectivo y equivalentes de efectivo
Cuentas por cobrar
Inventario
Beneficios futuros de impuesto sobre la renta
Gastos pagados por adelantado y depósitos
Total de activo circulante
Otros activos:
Propiedad, planta y equipo, neto
Intangibles
Impuestos diferidos sobre la renta
Otros activos
Total de otros activos
Total de activos
PASIVOS Y CAPITAL ACCIONARIO
Total de pasivo y capital accionario
Fuente: Documentos de la empresa: Proyecciones gerenciales.
16
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Kohler Co. (A)
Anexo 6b
211-S04
Estados proyectados de pérdidas y ganancias de Kohler Co. 1998-2002 (en miles de
dólares, al 31 de diciembre)
1998a
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
1999
2000
2001
2002
1.511.000
1.125.884
385.116
2.240.528
1 .690.366
550.162
2.393.187
1 .780.531
612.656
2.509.100
1.862.103
646.997
2.608.385
1.933.387
674.998
268.748
13.680
102.688
41 1 .254
12.876
126.032
428.161
12.876
171.619
446.143
12.876
187.978
460.518
12.876
201.604
Ingreso (gasto) no operativo
(6.299)
(10.173)
(10.783)
(11.430)
(12.116)
Ingreso por intereses
Gasto por intereses
Ingreso antes de impuestos
2.307
11.521
87.175
4.569
14.325
106.103
5.670
12.987
153.519
7.500
10.286
173.762
9.932
8.134
191.286
Gasto de impuesto sobre la renta
Ingreso neto
38.585
48.590
46.071
60.032
66.659
86.860
75.448
98.314
83.057
108.229
Gastos de ventas y administrativos
Amortización de intangibles
Ingreso operativo después de depreciación
Fuente: Documentos de la empresa: proyecciones gerenciales.
a
Período de ocho meses que finaliza el 31 de diciembre de 1998.
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211-S04
Anexo 6c
Kohler Co. (A)
Estados proyectados de flujo de caja de Kohler Co. 1998-2002 (en miles de dólares, al 31
de diciembre)
1998a
1999
2000
2001
2002
FLUJOS DE CAJA DE ACTIVIDADES OPERATIVAS
Ingreso neto
Ajustes para conciliar el ingreso neto con el flujo de caja de
actividades operativas:
Depreciación y amortización
Impuestos sobre la renta diferidos
Provisión para pérdidas en cuentas por cobrar
Otros rubros no monetarios
(Aumento) disminución en cuentas por cobrar
(Aumento) disminución en inventario
(Aumento) disminución en beneficios futuros de impuesto sobre la
renta
(Aumento) disminución en gastos pagados por adelantado y otros
activos
Aumento (disminución) en cuentas por pagar y gastos acumulados
Flujo de caja neto de actividades operativas
48.590
60.032
86.860
98.314
108.229
56.113
36.816
0
0
9.097
6.644
(15.744)
87.661
(1 .964)
2.000
(2.000)
(3.410)
(2.707)
(450)
91 .786
1.704
2.000
(2.000)
(21.803)
(10.396)
(2.570)
94.593
(5.075)
2.000
(2.000)
(17.002)
(9.485)
(966)
97.355
(2.664)
2.000
(2.000)
(16.631)
(12.711)
(1989)
21.707
1.463
(9.072)
(4.201)
(3.649)
(23.139)
140.085
(658)
139.967
16.136
152.645
13.952
170.130
11.835
179.775
(87.691)
0
0
0
(87.691)
(105.000)
7.795
0
0
(97.205)
(105.000)
8.029
0
0
(96.971)
(105.000)
8.189
0
0
(96.811)
(115.000)
8.353
0
0
(106.647)
Préstamos netos bajo crédito renovable
Otros pagos de principal
Ventas de acciones del Tesoro
Ajuste por divisas
Compras de acciones del Tesoro
Dividendos pagados
Flujo de caja neto de actividades de financiamiento
26.594
0
4.033
2.245
0
(1.765)
31.107
15.000
(55.000)
0
0
(4.033)
(5.403)
(49.436)
15.000
(60.000)
0
0
(4.074)
(7.817)
(56.891)
15.000
(60.000)
0
0
(4.114)
(8.848)
(57.962)
15.000
(50.000)
0
0
(4.156)
(9.741)
(48.897)
Aumento (disminución) en efectivo y equivalentes
Efectivo y equivalentes, a principios de año
Efectivo y equivalentes, a final de año
83.500
2.454
85.954
(6.674)
63.512
56.838
(1.217)
56.838
55.621
15.357
55.621
70.978
24.231
70.976
95.207
FLUJOS DE CAJA DE ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
Compra de propiedad, planta y equipo
Ventas de propiedad, planta y equipo
Adquisición de negocios
Otras inversiones
Flujo de caja neto de actividades de inversión
FLUJOS DE CAJA DE ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO
Fuente: Documentos de la empresa: proyecciones gerenciales.
a
Período de ocho meses que finaliza el 31 de diciembre de 1998.
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Kohler Co. (A)
Anexo 7a
211-S04
Descripciones de empresas comparables
Empresa
Descripción
American Standard
Fabricante mundial de sistemas de aire acondicionado (60% de las ventas de 1997),
accesorios para baño y cocina (24% de las ventas de 1997) y sistemas de freno y
control para camiones, autobuses y vehículos utilitarios (16% de las ventas de 1997).
American Woodmark
Fabricante de gabinetes de cocina y tocadores.
Masco
Mayor fabricante nacional de productos para cocina y baño, incluidos los grifos
(principalmente bajo su marca Delta), gabinetes, electrodomésticos, duchas y tinas y
otros suministros de fontanería. Otros productos para construcción y mejora del
hogar incluyen equipo de ventilación, bombas para agua y productos para
aislamiento.
Briggs & Stratton
Mayor productor mundial de motores de gasolina de 3 a 22 caballos de fuerza para
equipo eléctrico para exteriores, incluido el equipo para jardinería (81% de las ventas
de 1997) y generadores, bombas y lavadoras a presión para aplicaciones
industriales, agrícolas y de consumo.
Cummins Engine
Principal diseñador y fabricante mundial de motores de diesel, motores de gasolina y
componentes de motores para equipo utilizado en los mercados de filtración,
industrial, generación de energía y automotor alrededor del mundo.
Detroit Diesel
Fabrica y da mantenimiento a motores de combustible alternativo y diesel para los
mercados de generación de energía y automotor a nivel mundial.
Fuente: Recopilado por los escritores del caso con base en documentos de la empresa.
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211-S04
Anexo 7b
Kohler Co. (A)
Datos financieros seleccionados sobre empresas comparables (en millones de dólares)
American
Standard
Datos del mercado de valores al
30/04/1998
Símbolo de acciones
Acciones en circulación (miles)
Precio de las acciones ($)
Valor de mercado de las acciones
Valor de mercado de las acciones,
promedio de los últimos 3 años
Beta durante los últimos 3 años
Desviación estándar de rendimientos
de las accionesa
American
Woodmark
Masco
Briggs &
Stratton
Cummins
Engine
Detroit
Diesel
ASD
71.929
48.69
3.502.0
AMWD
7.811
30.25
236.3
MAS
169.634
58.00
9.838.8
BGG
24.514
45.25
1.109.3
CUM
42.036
54.38
2.285.7
DDC
24.701
23.00
568.1
2.762.9
0.82
7.7%
82.0
0.76
14.7%
5.937.3
1.28
6.4%
1.210.0
0.66
5.7%
2.053.6
1.09
8.5%
502.5
1.30
10.4%
Datos financieros al 31/03/1998b
Últimos doce meses :
Deuda total
Ventas
EBITDA
Flujo de cajac
EBIAT
2.404.0
6.139.5
699.3
462.5
292.6
13.4
327.0
37.6
27.4
17.1
1.187.9
3.945.0
838.4
553.4
437.3
259.6
1.327.2
178.3
127.2
80.4
1 .250.0
5.821.0
487.0
390.2
224.2
107.4
2.233.0
105.5
82.8
41.0
Promedio de los últimos tres años:
Deuda total
Ventas
EBITDA
Flujo de cajac
EBIAT
2.216.6
5.767.8
667.0
420.9
263.5
12.3
262.7
30.7
22.1
13.7
1 .341 .3
3.414.0
721.9
473.6
367.4
155.4
1.282.2
187.0
132.1
87.1
686.7
5.431.0
448.3
377.5
221.0
127.3
2.090.7
100.2
78.2
40.5
Fuente: Recopilado por los escritores del caso con base en documentos de la empresa y Bloomberg.
a
Desviación estándar del total de rendimientos mensuales de las acciones durante los últimos 3 años. Las desviaciones
estándar de los rendimientos durante el mismo período para las carteras de acciones son: i) 6,3% para una cartera de igual
ponderación de las tres empresas de productos para cocina y baño, (ii) 6,2% para una cartera de igual ponderación de las tres
empresas de motores y generadores, (iii) 5,5% para una cartera de igual ponderación de todas las seis empresas, (iv) 5,8% para
una cartera de 80/20 de (i) y (ii) y (v) 3.3% para el mercado de valores de Estados Unidos.
b
Los datos financieros para American Woodmark son al 30/04/1998.
c
El flujo de caja se define como EBIAT más depreciación.
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Kohler Co. (A)
Anexo 8
211-S04
Rendimientos predominantes de títulos valores el gobierno estadounidense
Diciembre, 97
Abril, 98
Bonos a 1 año
5,53%
5,38%
Bonos a 5 años
5,77%
5,61%
Bonos a 10 años
5,81%
5,64%
Bonos a 20 años
6,07%
6,00%
Fuente: Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal.
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