RENTA VARIABLE LOCAL INFORME MENSUAL CARTERAS RECOMENDADAS 01 de junio, 2020 CARTERAS RECOMENDADAS 01 de junio, 2020 Desde la última revisión (20 de mayo, 2020) el IPSA experimentó una caída de -2,2%, CARTERAS RECOMENDADAS BICE CARTERA BICE 5 Actual Engie Chile 25,0% Enel Chile 25,0% Concha y Toro 20,0% Banco de Chile 15,0% SQM-B 15,0% Total 100,0% Anterior Engie Chile Enel Chile Concha y Toro Banco de Chile CAP Total mientras que nuestras carteras de 5 y 10 acciones registraron alzas de +2,0% y +1,4% respectivamente. Nuestras carteras se vieron beneficiadas principalmente por la exposi25,0% 25,0% 20,0% 15,0% 15,0% 100,0% ción a CAP (+15,9%), IAM (+5,1%) y Enel Chile (+2,2%), siendo parcialmente compensadas por Concha y toro (-5,4%) y Quiñenco (-4,7%). Estamos realizando cambios en nuestra cartera de 5 acciones, destacando el ingreso de SQM en reemplazo de CAP. Estamos (1) incorporando SQM en la 5ta posición de nuestra cartera BICE 5, destacando su alta exposición a negocios con fuerte potencial de crecimien- CARTERA BICE 10 Actual Engie Chile 15,0% Enel Chile 15,0% Concha y Toro 12,5% Banco de Chile 12,5% SQM-B 10,0% MallPlaza 9,0% IAM 8,0% Andina-B 7,0% CAP 6,0% Quiñenco 5,0% Total 100,0% Anterior Engie Chile Enel Chile Concha y Toro Banco de Chile CAP MallPlaza IAM Andina-B AES Gener Quiñenco Total to, destacando el segmento Litio, donde creemos que el mercado ha incorporado un esce15,0% 15,0% 12,5% 12,5% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 100,0% nario bastante más razonable a la nueva realidad de precios y donde vemos valorizaciones atractivas en el mediano plazo. Adicionalmente, SQM presenta importantes ventajas comparativas a nivel de costos, una fuerte estrategia comercial y excelente posición financiera. En tanto (2) estamos disminuyendo exposición a CAP luego de un 36% de exceso de retorno sobre el IPSA desde su incorporación (04-05-2020). Seguimos positivos en CAP, pero creemos que el buen desempeño de la acción en el corto plazo ya incorpora en parte la mejora que observada en el segmento Hierro, por lo que justifica una toma de utilidad. Por último, estamos (3) retirando AESGener de nuestra cartera BICE 10 debido a falta de catalizadores de corto plazo. CONTACTO Equipo de Renta Variable Local estudiosbice@bice.cl +(562) 2692 3481 RETORNO TOTAL* 31-05-2020 BICE 5 BICE 10 IPSA Alpha 5 Alpha 10 Últ. cambio 3M YTD 1A 2A 3A 20-05-2020 29-02-2020 31-12-2019 01-06-2019 31-05-2018 31-05-2017 2,0% -14,4% -22,0% -27,7% -25,2% -13,5% 1,4% -9,6% -17,7% -19,2% -21,1% -6,7% -2,2% -11,5% -21,9% -26,7% -33,1% -24,9% 4,2% -2,9% -0,1% -0,9% 8,0% 11,4% 3,6% 2,0% 4,2% 7,5% 12,0% 18,2% * Rentabilidades incluyen dividendos YTD: rentabilidad acumulada en el año actual Alpha: exceso de retorno sobre el índice IPSA 1 RENTA VARIABLE LOCAL INFORME MENSUAL CARTERAS RECOMENDADAS 01 de junio, 2020 1. ENGIE ENERGÍA CHILE (COMPRAR; P.O. 2020E CL$ 1.389) Descripción: Engie Energía Chile (EECL) es una empresa chilena ligada al negocio de generación y suministro de energía eléctrica principalmente a clientes industriales, empresas mineras en la zona norte de Chile y clientes regulados. Adicionalmente, posee un 50% de participación en la empresa Transmisora Eléctrica del Norte, propietaria de una línea de transmisión que conecta los sistemas SIC y SING de Chile. La empresa cuenta con una capacidad instalada de generación de 2.187 MW con fuerte participación de energías térmicas (60,9% a carbón; 30,4% gas natural), y actualmente se encuentra ejecutando un plan de inversión para la transición hacia ERNC. EECL es controlada por la empresa francesa ENGIE (ex GDF Suez) que mantiene un total de 52,76% de propiedad. Tesis de inversión: (1) Atractiva cartera de contratos con una duración promedio de 12 años, con clientes libres principalmente ligados al negocio de la minería, además del aumento en participación de clientes regulados en la zona sur del SEN, con precios de licitación bastante atractivos (sobre US$ 100/MWh), que otorgan estabilidad en flujos de largo plazo de la compañía. (2) Sana estructura financiera (1,7x NFD/ EBITDA 2020E) permitiría a la empresa realizar su plan de rotación de activos de 1.000 MW por US$ 1.000 millones para reemplazar la capacidad instalada a carbón hacia una matriz con mayor participación ERNC. (3) Según nuestras estimaciones, la empresa se encontraría transando a un múltiplo EV/EBITDA ~4,0x 2020, comparado con un promedio de 7,0x EV/EBITDA últimos 3 años. Riesgos: Como principales riesgos a la baja destacamos (1) riesgo de ejecución de proyectos. Para el año 2021 se espera la entrada en funcionamiento de 3 proyectos que totalizan 364 MW de capacidad instalada. Un retraso en el inicio en operaciones podría implicar exposición a fluctuaciones de precio en el mercado spot. (2) Renovaciones de contratos con clientes libres a peores condiciones de las anticipadas por el mercado. (3) Posible fuga de clientes regulados hacia clientes libres, que afecte a la baja precios de ventas de energía de la empresa. 2. ENEL CHILE (MANTENER; P.O. 2020E CL$ 82,3) Descripción: Enel Chile es una compañía chilena que opera los negocios de generación y distribución de energía eléctrica. Luego de una reestructuración societaria (proyecto Elqui), esta quedó compuesta por (1) los activos de Enel Generación Chile, con una capacidad instalada de 6.118 MW y una fuerte presencia de capacidad hidro (~56% en 2020E), (2) los activos de generación de Enel Green Power en Chile, con una capacidad instalada de generación de 1.189 MW privilegiando plantas eólicas y solares y (3) Enel Distribución Chile, que opera un área de concesión superior a los 2.000 Km2 en la región Metropolitana. Enel Chile es controlada por el grupo italiano Enel, con un 61,9% de participación. Tesis de inversión: (1) Atractiva matriz de generación, con fuerte presencia hidro en Enel GxCh más la capacidad renovable que aporta EGP, a lo que se sumarán proyectos Campos del Sol (Solar, 380 MW), Renaico II (Eólico, 133 MW) y Los Cóndores (Hidro, 150 MW). Esto ha permitido a Enel adjudicarse contratos de largo plazo con clientes libres como Anglo American o BHP Billiton, además de participar activamente de licitaciones reguladas. (2) Bajo nivel de endeudamiento de la compañía (1,3x DFN/EBITDA 2019E) junto con la baja presencia de centrales a carbón en la matriz (6,5% del total de capacidad instalada) posicionan a Enel como la generadora mejor preparada para la transición a la carbono-neutralidad, lo que junto a una estable generación de flujos, permitirían a la empresa repartir dividendos con retornos 2020E de 7,2%. Riesgos: Como principales riesgos a la baja destacamos (1) incertidumbre respecto a las discusiones sobre Ley Larga de distribución. (2) Continuo deterioro del escenario hídrico, obligando a Enel a recurrir a sus 2 RENTA VARIABLE LOCAL INFORME MENSUAL CARTERAS RECOMENDADAS 01 de junio, 2020 centrales térmicas o bien mayores niveles de compras de energía, presionando márgenes del segmento de generación. (3) Dificultades en el ramp up de proyectos de generación podrían generar un desacople entre el nivel de contratación de la compañía y su capacidad de generación, exponiéndola a fluctuaciones de precios del mercado spot. Como principal riesgo al alza destacamos (1) anuncio del grupo controlador de aumentar su participación en filial chilena en hasta un 3%, otorgando señal de confianza de los controladores sobre el activo. 3. CONCHA Y TORO (COMPRAR; P.O. 2020E CL$ 1.722) Descripción: Viña Concha y Toro es una empresa chilena dedicada a la producción, comercialización y distribución de vinos y otras bebidas alcohólicas, con presencia mundial. La compañía está integrada verti- calmente, posee sus propios viñedos, opera plantas productivas y embotelladoras, a la vez que cuenta con una importante red de distribución. Por otro lado, Concha y Toro es el mayor exportador en Chile en términos de valor, siendo sus principales mercados Europa (36%), USA and Canadá (20%), y LatAm (15%). Adicionalmente, la compañía mantiene operaciones y viñedos en Argentina a través de Trivento, y en EE.UU. a través de Fetzer, siendo dueño de más de ~ 11.600 hectáreas de viñedos en total. El grupo controlador de Viña Concha y Toro posee alrededor de 39,2% de la propiedad, y se encuentra ligado principalmente a la familia Guilisasti. Tesis de Inversión: (1) Positivo momentum de resultados continuaría apoyado por drivers del negocio. Concha y Toro sirve como un hedge en cuanto a la depreciación del tipo de cambio en Chile, por lo que al ser exportadora sus ingresos están expuestos en más de un 80% a monedas distintas al peso. Sumado a esto, la baja en el costo del vino que se obtuvo de la vendimia pasada significan menores costos por lo menos para toda la primera mitad de año, lo que impulsaría aún mas el margen bruto. (2) Valorizaciones atractivas en comparación con su promedio histórico y sus pares globales. Según nuestras estimaciones, Concha y Toro se encuentra transando con un descuento relevante en comparación con su promedio de los últimos 5 años (12,5x EV/EBITDA) y sus pares globales (14x EV/EBITDA 2020E). Riesgos: Como principales riesgos al alza, destacamos (1) anuncios respecto al negocio inmobiliario, principalmente del proyecto más avanzado que es en La Cisterna, donde Concha y Toro colocará el terreno y recibirá flujo por ello. Como principales riesgos a la baja, destacamos (2) cambios sustanciales en los drivers del negocio tales como la vendimia 2020, el tipo de cambio, y/o dificultad para consolidar su subsidiaria en EEUU. 4. BANCO DE CHILE (MANTENER; P.O. 2020E CL$ 83,5) Descripción: Banco de Chile es uno de los principals bancos del país medido por colocaciones totales, con una participación de mercado aprox. 15%, y uno de los más rentables en la industria (ROAE aprox. 17%). El banco mantiene colocaciones por US$ 36,5 mil millones, que se dividen en un 55% en el segmento comercial, seguido de un 30% en hipotecario y un 15% en consumo. Banco de Chile está controlado por “LQ Inversiones Financieras (LQIF)” con una participación del 51,2%. A su vez, LQIF está controlada en partes iguales por el holding “Quiñenco” relacionada con el grupo Luksic, y por el holding financiero estadounidense “Citigroup”. Tesis de inversión: (1) Banco de Chile es uno de los bancos con mayor rentabilidad dentro de la industria basado en su bajo costo de fondeo, su diversificado portafolio de colocaciones, y su brecha estructural entre activos y pasivos indexados a UF que le permite tener márgenes más altos. (2) Atractiva calidad de activos y sanos ratios de capital comparados con bancos locales. El banco posee lo menores niveles de morosidad dentro de su cartera, además dado sus altos niveles de capitalización no esperamos que en- 3 RENTA VARIABLE LOCAL INFORME MENSUAL CARTERAS RECOMENDADAS 01 de junio, 2020 frente grandes problemas para cumplir con las exigencias de Basilea III. (3) Importante plan para mejorar la eficiencia en el mediano plazo. Banco de Chile está desarrollando un importante plan de eficiencia basado principalmente en una mejora en su red de sucursales, junto con la implementación de la atención de autoservicio y un nuevo modelo de servicio al cliente. Con esto, esperamos una mejora en el ratio de eficiencia de aprox. 170pb en el mediano plazo. Riesgos: Como principal riesgo al alza, destacamos que (1) una inflación superior a la esperada podría mejorar el margen de interés esperado mejorando los resultados. Por otro lado, entre los principales riesgos a la baja destacamos (2) una menor actividad económica en el país podría resultar en un crecimiento de colocaciones por debajo de nuestras estimaciones; y (3) un empeoramiento en la situación actual del país se podría traducir en un mayor gasto de provisiones al estimado. 5. SQM-B (MANTENER; P.O. 2020E CL$ 25.765) Descripción: Soquimich (SQM) es una compañía multinacional Chilena ligada a la minería, con una fuerte presencia global a través de sus cinco líneas de negocio: Nutrición Vegetal de Especialidad, Yodo y derivados, Litio y derivados, Productos Químicos Industriales y de Potasio. En sus plantas en el norte de Chile, SQM procesa dos recursos naturales: mineral de caliche y salmueras de sal, que constituyen la materia prima para su cartera de productos y que están en el centro de un proceso de producción integrado y flexible que permite a la compañía obtener al mismo tiempo los diferentes productos naturales y complementarios, incluidos los derivados de nitrato. SQM no tiene un grupo controlador de acuerdo con la ley chilena, siendo la familia Ponce el mayor accionista. Sin embargo, debido a los estatutos de SQM, designan la misma cantidad de directores que el Grupo Tianqi (2do mayor). Tesis de inversión: (1) Alta exposición a negocios con fuerte potencial de crecimiento, donde además presenta importantes ventajas comparativas. SQM es uno de los mayores productores de Litio del mundo, recurso que presenta un alto potencial de crecimiento, en parte por el auge de la electro-movilidad. La compañía presenta importantes ventajas comparativas a nivel de costos, una fuerte estrategia comercial y excelente posición financiera. (2) Consenso de mercado ha corregido fuertemente estimaciones 2020, las que creemos ya se encuentran en niveles más razonables. Adicionalmente, creemos que presenta valorizaciones atractivas mirando 2021, hacia donde se espera una recuperación importante en los negocios principales. Riesgos: Como principales riesgos a la baja destacamos (1) una evolución menor a la esperada en precios y volumen en los segmentos Litio y Yodo. En nuestras estimaciones estamos asumiendo un escenario bas- tante conservador para 2020, incorporando la reciente tendencia a la baja observada en precios en el corto plazo y siendo conservadores en aumentos de volumen. (2) El aumento en la percepción de riesgo regulatorio en Chile, que provoque que los inversionistas asignen una menor probabilidad de renovación de la concesión del salar de atacama después del año 2030. 6. MALL PLAZA (MANTENER; P.O. 2020E CL$ 1.790) Descripción: Plaza SA es una empresa chilena dedicada al desarrollo y administración de los centros comerciales Mallplaza en Chile, Perú y Colombia. En el caso de Chile, la empresa posee 17 centros comerciales, destacando Mall Plaza Vespucio, Mall Plaza Oeste y Mall Plaza Trébol dentro de los más importantes. En Colombia (5% del ABL) administra 3 centros comerciales con la reciente apertura de Mallplaza Barranquilla, y en Perú (12% del ABL) administra 3 centros comerciales a través de una participación minoritaria de 33,3% en la sociedad Mall Plaza Perú S.A. controlada por Falabella. Las fuentes de crecimiento de Mall Plaza abarcan tanto el desarrollo de proyectos, como expansiones de proyectos existentes, con foco en centros comerciales premium regionales (tamaño promedio >75.000m2). Plaza S.A. es controlada por Falabella 4 RENTA VARIABLE LOCAL INFORME MENSUAL CARTERAS RECOMENDADAS 01 de junio, 2020 S.A.C.I con aprox. 59,3% de la propiedad. Tesis de inversión: (1) Compañía con altos márgenes dentro del sector, caracterizada por poseer únicamente centros comerciales de formato regional, y ser pionera en cuanto a superficie complementaria al retail. Mallplaza posee mayores niveles de rentabilidad que pares regionales producto de mayor nivel de venta/ ABL promedio, así como también de eficiencia operacional gracias a su gestión de operaciones y administración centralizada. Por otro lado, posee menor diversificación regional (~ 90% del ABL consolidado se encuentra en Chile), y solo posee malls regionales, los cuales tiene 34% de su superficie destinado a uso mixto, servicios, y retailtainment para generar mayor flujo de visitantes. (2) Valorizaciones 2021E atractivas respecto a pares locales y regionales . Según nuestras estimaciones, Mallplaza estaría transando con un descuento respecto a sus pares locales luego de la fuerte corrección por la crisis sanitaria producto del Covid-19. Riesgos: (1) ) Riesgo bajista en estimaciones de volumen para este año por la crisis sanitaria mundial (Covid-19). (2) Reformas laborales en Chile podrían colocar presión en costos de mano de obra como la ley de 40 horas, y/o aumentos en el salario mínimo. Como riesgo al alza destacamos (1) riesgo de M&A en la industria, tomando en cuenta que Andina se encontraría transando con más de un 30% de descuento respecto a las últimas transacciones según ratio EV/CU (6,0x – 6,5x). 7. IAM (MANTENER; P.O. 2020E CL$ 906) Descripción: Inversiones Aguas Metropolitanas (IAM) es el Holding que controla Aguas Andinas S.A. y sus filiales, manteniendo una propiedad de 50,1% sobre la sanitaria. Aguas Andinas es la empresa sanitaria más grande de Chile, que provee servicios de captación de agua cruda, producción transporte y distribución de agua potable, además del tratamiento de aguas servidas y otros servicios no regulados, abasteciendo a más de 8,7 millones de personas a nivel nacional. El accionista controlador de IAM es el grupo francés Suez, que, a través de su filial Agbar, mantiene un 50,1% de propiedad sobre el Holding chileno. 8. EMBOTELLADORA ANDINA (COMPRAR; P.O. 2020E CL$ 2.717) Descripción: Embotelladora Andina SA es una empresa chilena dedicada a la producción, comercialización y distribución de bebidas, jugos y aguas, bajo el sistema Coca Cola en los territorios de Chile, Brasil, Argentina y Paraguay. En Chile (38% del EBITDA), Andina mantiene franquicias en la zona Central (Región Metropolitana) y tras la fusión con Kopolar en 2012, incorporó territorios del Norte y Extremo-Sur del País. En Brasil (~ 34% del EBITDA), además de productos Coca-Cola, Andina distribuye cervezas bajo licencias como Heineken, Amstel, Kaiser, entre otras, en los estados de Rio de Janeiro, Espíritu Santo y parte de Sao Paulo y Minas Gerais. La compañía es controlada por un grupo de accionistas que poseen 44,4% de la propiedad (series A y B), mientras que The Coca Cola Company participa con un 7,3% de la propiedad. Tesis de Inversión: (1) Empresa con diversificación regional y expuesta a una industria de consumo básico lo que la vuelve defensiva ante ciclos de menor demanda interna. En este sentido creemos que su exposición a Brasil será positivo dada la paulatina reactivación que ha mostrado esta economía junto con la planta Duque de Caxias (2018) lo que impulsaría los volúmenes, mientras que la operación en Paraguay también le entregará crecimiento. Por otro lado, en Argentina a pesar de menores volúmenes en línea con la desaceleración económica, ha sido capaz de mantener los márgenes, al igual como lo ha hecho en la operación chilena tras el estallido social. (3) Atractivas valorizaciones respecto a su historia y pares regionales. Según nuestras estimaciones Andina se encontraría transando con un descuento relevante respecto a su historia (9,0x EV/EBITDA y 21x P/U), así como también respecto a comparables regionales (EV/EBITDA 20E 8,0x y P/U 20E 17x). 5 RENTA VARIABLE LOCAL INFORME MENSUAL CARTERAS RECOMENDADAS 01 de junio, 2020 9. CAP (COMPRAR; P.O. 2020E CL$ 6.736) Descripción: Compañía de Acero del Pacífico (CAP) participa en los negocios de extracción en minas, producción y comercialización de hierro (CMP); producción del mineral de acero (CAP Acero); procesamiento de acero, a gravés de una participación de ~51% en novacero, que a su vez se descompone en Cintac e Intasa en Chile, además de Tupemesa (Perú) y Tubos Argentinos (TASA). Adicionalmente, CAP mantiene operaciones en el negocio de Infraestructura, unidad que incluye Cleanairtech Sudamérica, dedicada a la producción de agua desalinizada, a la de transmisión eléctrica a través de Tecnocap, y a puertos (Puerto Las Losas). CAP es controlada por el holding “Invercap” con un 31% de la propiedad. Tesis de inversión: (1) Atractiva dinámica de resultados de Corto plazo. Esperamos un fuerte crecimiento de aprox. 81% e EBITDA en 2020 de la mano de la normalización de los despachos de hierro en CMP y menores cash costs. Adicionalmente, destacamos que la compañía está dolarizada, lo que le permite estar cubierta respecto a la actual apreciación del dólar a nivel global, además de que potencialmente podría verse incluso beneficiada dado que aprox. 40% de los costos de CMP están en pesos chilenos. (2) Alto atractivo en valorización. Según nuestras estimaciones, CAP estaría transando en torno a 6x EV/EBITDA 2020, presentando un descuento importante respecto a sus múltiplos promedio de los últimos 5 y 10 años (superiores a 7x EV/EBITDA). Creemos que la recuperación en resultados debería venir acompañada debería justificar una normalización en las valorizaciones. Riesgos: Como principales riesgos a la baja destacamos (1) una evolución negativa en la economía de China, que implique menores precios del hierro y Acero en 2020. Asimismo, un potencial retraso en la normalización de los despachos o nuevos eventos que impidan el normal despacho a capacidad de la filial de Hier- ro CMP. (2) Una potencial compresión de múltiplos en base al importante crecimiento esperado en EBITDA para 2020. En nuestra valorización usamos 4,5x múltiplo target para valorar CMP. Debido a los últimos acontecimientos en la industria, el mercado podría estar dispuesto a pagar un múltiplo menor al histórico. 10. QUIÑENCO (COMPRAR; P.O. 2020E CL$ 1.852) Descripción: Quiñenco es un Holding chileno fundado en 1957 como el vehículo de inversion del Grupo Luksic. Actualmente administra activos por más de US$82.000 millones. Este tiene presencia en el sector financiero (Banco de Chile), bebidas (CCU), manufacturero (Invexans, Techpack), energía (Enex), y transporte (CSAV, Hapag-Lloyd, SM Saam). El mayor activo es Banco de Chile, del que posee directa e indirectamente un ~25% de la propiedad. La familia Luksic controla Quiñenco con un 83% de las acciones. 6 RENTA VARIABLE LOCAL INFORME MENSUAL CARTERAS RECOMENDADAS 01 de junio, 2020 ANEXO 1. RESUMEN VALORIZACIÓN— ESTIMACIONES BICE Peso IPSA Mkt. Cap ADVT US$ M Bebidas Andina-B CCU Concha y Toro Embonor Construcción EISA Inmobiliario Parque Arauco Mallplaza Cencoshopp Eléctrico Enel Américas Enel Chile Engie Chile Aes Gener Pesca Blumar Commodities CAP SQM-B Retail Cencosud Falabella Ripley Sanitario Aguas Andinas IAM Pensiones & Seguros ILC Habitat Telecom & IT Sonda Transporte LATAM SM SAAM Bancos Banco De Chile Santander BCI Itau Corpbanca 7% 2% 3% 2% 0% 0% 0% 4% 3% 1% 0% 26% 15% 6% 2% 1% 0% 0% 9% 1% 7% 10% 4% 5% 1% 3% 2% 1% 1% 1% 0% 1% 1% 0% 0% 0% 24% 10% 7% 5% 1% 6.379 2.024 2.673 1.074 608 144 144 4.272 1.528 2.744 2.932 21.536 11.080 5.187 1.244 1.155 341 341 7.339 972 6.367 9.701 3.346 5.849 506 2.590 1.765 825 1.388 650 738 523 523 1.269 652 617 22.940 8.588 7.679 4.797 1.191 7,3 2,7 2,9 1,2 0,5 0,0 0,0 5,8 3,8 2,0 5,1 48,4 32,3 9,6 1,6 1,8 0,1 0,1 12,8 3,2 9,6 20,5 6,5 13,0 1,0 4,9 4,3 0,6 0,5 0,4 0,1 1,0 1,0 10,4 10,1 0,3 28,9 12,2 9,6 4,3 2,2 Grupo Security Muestra BICE 1% 78% 685 73.287 0,5 134,3 IPSA 96% 5.757 147,9 1M Desem peño 6M -14% -4% -19% -19% -13% -11% -11% -15% -20% -25% 0% -3% -19% 6% -3% -26% -14% -14% 2% 0% 5% -27% -6% -42% -34% -20% -27% -12% -16% -31% -1% -29% -29% -48% -90% -5% -24% -12% -22% -22% -49% -25% -15% -37% -17% -32% -29% -29% -27% -26% -28% 55,1% 134,5% -4% -2% -4% -12% 1% 1% 1% -5% -4% -7% -4% -4% -10% -6% -8% -8% 5% 5% 14% 28% 0% -12% -4% -18% -15% -9% -16% -1% -6% -15% 2% -5% -5% -35% -73% 2% -10% -8% -9% -13% -21% 8,6% 75,8% 0% -17% -41% 4,4% 52,7% -8,3% -19,6% -26,7% Upside Div. Yield Total Return 2.083 1.790 46,1% 41,4% 48,0% 49,7% 45,1% 45,4% 45,4% 57,1% 54,3% 59,8% 4,6% 6,1% 3,0% 2,3% 6,8% 3,2% 3,2% 2,3% 2,4% 2,1% 50,6% 47,5% 51,0% 52,1% 51,9% 48,6% 48,6% 59,3% 56,7% 62,0% 117 60,0 945 110,0 176 82,3 1.389 38,1% 51,1% 37,2% 47,0% 7,7% 6,9% 7,7% 9,5% 45,8% 58,0% 44,9% 56,4% MANTENER 194 312 COMPRAR MANTENER 5.205 19.649 6.736 25.765 MANTENER MANTENER E.R. 935 1.865 209 1.109 3.370 60,8% 60,8% 29,4% 31,1% 49,6% 18,6% 80,7% 0,1% 0,1% 0,0% 2,6% 1,8% 1,1% 2,5% 60,9% 60,9% 29,4% 33,7% 51,5% 19,7% 83,2% MANTENER MANTENER 235 660 348 906 42,6% 48,0% 37,3% 26,2% 10,0% 9,6% 10,4% 10,4% 52,6% 57,7% 47,6% 36,6% E.R. MANTENER 5.200 590 745 26,2% 10,4% 36,6% E.R. 480 44,5% 4,5% 49,0% E.R. COMPRAR 860 50,7 MANTENER E.R. MANTENER MANTENER 68,0 32,6 27.100 1,9 83,5 44,5% 67,7% 22,8% 4,5% 5,6% 5,2% 49,0% 73,3% 28,0% 40.758 4,3 50,4% 130,5% 4,7% 4,0% COMPRAR 148 248 67,1% 3.648 5.571 48,3% Rec. Precio Actual Precio Objetivo COMPRAR MANTENER COMPRAR MANTENER 1.921 5.788 1.150 1.000 2.717 8.564 1.722 1.451 MANTENER 191 278 MANTENER MANTENER E.R. 1.350 1.120 1.375 MANTENER MANTENER COMPRAR E.R. 73,3 1Y -5% 10% -1% -16% -27% -42% -42% -15% -26% -4% -46% -25% -56% -56% -35% -39% -31% -42% -53% -31% -47% -47% -51% -86% -16% -40% -29% -33% -36% -63% 7 RENTA VARIABLE LOCAL INFORME MENSUAL CARTERAS RECOMENDADAS 01 de junio, 2020 ANEXO 2. RESUMEN VALORIZACIÓN— ESTIMACIONES BICE EV/EBITDA 20YE 5Yr Avg 19YE 5Yr Avg P/E 19YE 20YE P/BV 5Yr Avg LTM 14,0 12,3 16,5 17,1 10,3 9,3 9,3 15,7 12,6 18,8 9,3 10,8 9,3 6,3 352,0 352,0 25,2 25,2 14,0 13,8 14,1 9,4 10,2 8,7 4,2 4,2 13,4 12,5 16,7 14,0 10,4 2,3 3,1 2,8 1,7 1,5 8,5 14,5 12,0 17,0 7,9 7,7 8,6 7,5 7,3 7,3 16,6 12,6 20,5 12,9 12,1 13,6 9,9 9,9 9,9 5,0 5,0 10,7 10,7 8,9 11,6 9,3 9,3 8,5 11,8 12,7 11,0 9,5 7,5 9,3 6,2 1,9 1,9 1,8 1,2 1,7 1,2 1,0 1,0 1,2 1,2 3,0 0,8 5,1 1,8 1,3 3,1 1,1 2,7 3,6 1,7 2,0 1,5 2,5 1,9 1,9 1,5 1,8 1,2 2,1 3,1 3,0 1,8 0,9 1,5 1,8 1,6 1,5 1,2 0,9 0,9 1,1 1,1 1,2 0,9 0,9 1,3 1,2 0,6 0,5 0,9 0,9 1,8 0,5 3,1 0,7 0,6 0,9 1,6 2,1 1,1 1,0 0,7 1,3 0,8 0,8 0,5 0,2 0,8 1,1 1,9 1,8 1,0 0,3 Grupo Security Muestra BICE 9,2 7,0 6,7 1,4 0,7 IPSA 18,8 12,0 10,7 1,6 Bebidas Andina-B CCU Concha y Toro Embonor Construcción EISA Inmobiliario Parque Arauco Mallplaza Cencoshopp Eléctrico Enel Americas Enel Chile Engie Chile Aes Gener Pesca Blumar Commodities CAP SQM-B Retail Cencosud Falabella Ripley Sanitario Aguas Andinas IAM Pensiones & Seguros ILC Habitat Telecom & IT Sonda Transporte LATAM SM SAAM Bancos Banco De Chile Santander BCI Itau Corpbanca 9,2 8,4 8,9 11,1 8,3 15,1 16,2 13,9 7,0 4,8 6,2 6,5 7,1 9,2 7,7 10,7 13,2 9,7 12,0 17,8 9,8 9,8 8,8 8,8 8,3 7,1 9,5 7,7 6,7 7,2 11,0 5,9 9,5 9,5 13,1 14,1 12,2 4,8 4,0 5,3 3,8 11,5 11,5 10,8 10,5 11,1 8,7 9,0 8,4 7,1 7,9 6,3 4,1 7,0 6,2 7,1 8,9 5,6 6,8 6,8 12,5 13,4 11,5 4,7 3,8 5,6 4,7 6,6 6,6 7,9 5,8 10,0 8,1 8,5 7,8 6,7 7,7 5,6 4,0 4,1 4,0 6,2 6,2 5,1 5,1 18,5 19,9 18,9 16,3 18,8 17,8 17,8 14,3 10,2 11,1 11,4 9,3 18,5 15,4 21,6 18,3 17,1 21,1 16,6 16,6 15,9 17,2 9,2 8,2 10,2 19,2 19,2 12,9 16,3 9,6 11,9 14,8 NFD/EBITDA 20YE 5Yr Avg 19YE 5Yr Avg ROE 19YE 20YE 11% 11% 12% 10% 10% 6% 6% 9% 10% 7% 17% 9% 15% 11% 7% 10% 9% 9% 9% 4% 15% 7% 4% 13% 6% 13% 21% 5% 30% 11% 15% 10% 8% 12% 10% 10% 8% 9% 7% 10% 10% 13% 9% 0% 0% 5% -1% 12% 5% 5% 6% 4% 17% 21% 13% 32% 11% 14% 9% 10% 11% 11% 11% 8% 9% 7% 11% 13% 13% 8% 11% 11% 9% 4% 14% 5% 5% 6% 4% 17% 22% 12% 26% 1,6 1,9 0,0 2,8 1,5 -892,2 -892,2 3,0 5,3 3,6 0,0 2,1 1,0 1,2 2,0 4,3 1,5 1,5 1,1 1,6 0,6 3,3 4,4 3,4 2,1 2,7 2,8 2,7 -0,5 1,7 1,9 0,6 2,7 1,6 4,7 4,7 4,3 5,4 3,3 1,2 0,7 1,3 1,3 4,5 4,5 1,2 1,6 0,8 4,2 4,5 3,7 4,3 3,1 3,2 3,0 -0,2 1,5 1,6 0,6 2,1 1,5 2,7 2,7 4,0 5,1 3,0 1,3 0,7 1,5 1,7 2,8 2,8 0,9 0,8 1,1 3,8 4,1 3,2 4,1 2,9 3,2 2,5 -0,4 30% 8% 8% 4% 0% 8% 14% 20% 18% 15% 7% 32% 26% -0,2 -0,4 7% 7% 10% 17% 8% 8% 10% 16% -0,5 0,6 0,6 2,3 3,5 1,0 1,5 1,5 1,0 1,0 11% 4% 11% 4% 11% 10% 10% 8% 3,7 8 GLOSARIO Market Cap (Mkt Cap): es el stock de patrimonio de una compañía a valor de mercado. Se le conoce también como patrimonio bursátil o patrimonio a valor económico. Se calcula como el precio de la acción por el número de acciones suscritas y pagadas. El market cap es usado entre otras variables para determinar qué empresas pertenecen al índice IPSA. Enterprise Value (EV): es el valor económico o valor de mercado de los activos de una compañía. Se le conoce también como valor empresa (VE) o valor de la firma (VF). Se calcula como la suma del patrimonio económico (market cap), más la deuda financiera neta de caja (DFN), más el interés minoritario. El EV es comúnmente utilizado para obtener una estimación del valor de mercado de una compañía en su totalidad para procesos de fusiones y adquisiciones. EBITDA: Es una medición del flujo de caja operacional de los activos de una compañía. Se calcula como la utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización. El EBITDA es usado para monitorear el desempeño operacional de una compañía, indiferente de su nivel de endeudamiento, estructura o posición financiera. Precio/utilidad (P/U): ratio de valorización que mide las veces que el mercado está dispuesto a pagar por cada peso de utilidad generada por una compañía. Se calcula dividiendo el patrimonio económico (market cap) por la utilidad anual de una compañía. EV/EBITDA: ratio de valorización que mide las veces que el mercado está dispuesto a pagar por cada peso de EBITDA o flujo de caja operacional de los activos de una compañía. Se calcula dividiendo el valor empresa (EV) por la medición de flujo de caja operacional (EBITDA) de una compañía. Bolsa/Libro (B/L): ratio de valorización que mide la relación entre el valor de mercado (market cap) y el valor contable (valor libro) del patrimonio de una compañía. Dividend Yield: medida de retorno nominal que las acciones de una compañía otorgan por medio de dividendos. Se calcula dividiendo el total de dividendos entregados por acción por el precio de la acción. 9 DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS RENTA VARIABLE LOCAL Aldo Morales E. Subgerente de Estudios RVL aldo.morales@bice.cl +(562) 2692 3481 ECONOMÍA & RENTA FIJA Sebastián Senzacqua B. Gerente de Economía y Estrategia sebastian.senzacqua@bice.cl +(562) 2692 7954 ESTRATEGIA Cynthia Urrutia C. Analista de Estrategia cynthia.urrutia@bice.cl +(562) 2692 7982 Paulina Vargas J. Analista de Inversiones paulina.vargas@bice.cl +(562) 2692 3486 Marco Correa S. Economista marco.correa@bice.cl +(562) 2692 2976 Mariela Bastías I. Analista de Estrategia mariela.bastias@bice.cl +(562) 2692 7943 RENTA VARIABLE Felipe Figueroa E. Subgerente de Renta Variable ffigueroa@bice.cl +(562) 2692 2810 RENTA FIJA LOCAL Andrés de la Cerda G. Gerente Renta Fija y Monedas adelacer@bice.cl +(562) 2692 2576 RENTA FIJA INTERNACIONAL Carlos Schneider Subgerente Renta Fija Internacional carlos.schneider@bice.cl +(562) 2520 7915 Mario Vinagre Z. Renta Variable local mario.vinagre@bice.cl +(562) 2692 2558 Javiera Escudero M. Operador Renta Fija Nacional javiera.escudero@bice.cl +(562) 2692 2946 José Miguel Alcalde R. Operador Renta Fija Internacional jose.alcalde@bice.cl +(562) 2520 7905 Carlos Hornauer M. Renta Variable local carlos.hornauer@bice.cl +(562) 2692 2811 Paulina González T. Operador Renta Fija Nacional paulina.gonzalez@bice.cl +(562) 2692 2812 Claudio Zelada A. Renta Variable local claudio.zelada@bice.cl +(562) 2520 7949 Sergio Lizama C. Operador Renta Fija Nacional slizama@bice.cl +(562) 2520 7912 Jonathan Fuchs N. Analista de Inversiones jonathan.fuchs@bice.cl +(562) 2692 2527 Manuel Barrientos A. Analista de Inversiones manuel.barrientos@bice.cl +(562) 2692 1836 DISTRIBUCIÓN Daniel Colodro E. Operador Renta Fija Nacional daniel.colodro@bice.cl +(562) 2692 2573 10 Este informe ha sido elaborado sólo con el objeto de proporcionar información a los clientes de BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. Este informe no es una solicitud, ni una oferta para comprar o vender acciones, bonos u otros instrumentos mencionados en el mismo. Esta información y aquella en que está basada han sido obtenidas con información pública de fuentes que en nuestro mejor saber y entender parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ellas sean exactas ni completas. Las proyecciones y estimaciones que se presentan en este informe han sido elaboradas con las mejores herramientas disponibles pero ello no garantiza que las mismas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe, pueden ser modificadas en cualquier tiempo sin previo aviso. BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. y cualquiera sociedad o persona relacionada con ella y sus accionistas controladores pueden en todo momento tener inversiones a corto o largo plazo en cualquiera de los instrumentos mencionados en este informe o relacionados con la o las empresas o el mercado que en él se mencionan y pueden comprar o vender esos mismos instrumentos. BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. puede recomendar eventualmente compras y/o ventas de acciones para posiciones de trading. Dichas acciones podrían estar incorporadas en otras carteras recomendadas. Las proyecciones y estimaciones presentadas en este informe no deben ser la única base para la adopción de una adecuada decisión de inversión y cada inversionista debe efectuar su propia evaluación en función de su situación personal, estrategia de inversión, tolerancia al riesgo, situación impositiva, etc. El resultado de cualquiera operación financiera realizada con el apoyo de este informe es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Los valores y emisores extranjeros a que se pueda hacer referencia en este informe, y que se no encuentran inscritos en el Registro de Valores a cargo de la Superintendencia de Valores y Seguros de nuestro país, no le son aplicables las leyes y normativa que regulan el mercado de valores nacional, en consecuencia es responsabilidad exclusiva de los inversionistas informarse previamente respecto de dichos valores y emisores extranjeros antes de adoptar cualquier decisión de inversión. La frecuencia de la publicación de los informes, si la hubiere, queda a discreción de BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. Se prohíbe citar o reproducir en forma total o parcial este informe sin la autorización expresa previa de BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. A la fecha de publicación del presente informe, ninguno de los integrantes del Departamento de Estudios posee, directa o indirectamente, inversiones en el emisor o emisores analizados en el mismo. A la fecha de publicación del presente informe, ninguno de los integrantes del Departamento de Estudios posee, directa o indirectamente, vínculos con personas relacionadas al emisor analizado en el mismo. Los integrantes del Departamento de Estudios declaran expresamente que ninguna parte de su remuneración estuvo, está o estará directa o indirectamente relacionada con una recomendación específica o visión expresada en el presente informe. BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. y los integrantes del Departamento de Estudios declaran expresamente que no existe ningún tipo de relación comercial con el emisor analizado en el presente informe. BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. y/o cualquier sociedad o persona relacionada con ésta, puede en cualquier momento tener una posición en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en estos informes y puede comprar o vender esos mismos instrumentos, en cuyo caso deberán regirse por el “Manual para transacciones de acciones y otros valores por parte del personal e BICECORP S.A. y sus filiales”, y que se encuentra disponible en www.biceinversiones.cl. 11
